ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO DE PROYECTOS SESIÓN /10

SESIÓN /10

ANÁLISIS ECONÓMICO
FINANCIERO DE PROYECTOS
1. Proyecto de inversión
2. Flujo de caja
3. Evaluación de proyecto de inversión

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DEFINICIÓN
El análisis económico financiero de proyectos de inversión para una empresa privada, considera la
evaluación de la viabilidad de los mismos y la determinación del valor que éstos generan para los
inversionistas.

La evaluación de proyectos de inversión se realiza a partir del flujo de caja, calculando indicadores
de rentabilidad como el valor actual neto, la tasa interna de retorno y el periodo de recuperación de
la inversión, entre otros.

Dicha evaluación considera proyecciones y estimados futuros, elaborados con la información

disponible en el presente respecto de una idea o alternativa de inversión. Por ello, cuando el
proyecto viable es implementado, los resultados reales pueden diferir de los estimados.

1. PROYECTO DE INVERSIÓN
Según Juan Alfaro, un proyecto de inversión es “un conjunto de actividades destinadas a la
producción de bienes y/o servicios, o a aumentar la capacidad de la productividad de los medios
existentes, con la finalidad de obtener en un periodo futuro mayores beneficios, que los que se
obtienen actualmente con los recursos disponibles”.
Un proyecto puede implicar:

 Una inversión media – alta.

 Un retorno de la inversión en el mediano y largo plazo.
 Una complejidad en su implementación y futura operación media – alta.

Por otra parte, considerando como referencia la clasificación de Nassir Sapag según el objetivo de
inversión, los proyectos pueden ser:

 Creación de un nuevo negocio

 Proyectos para negocios en marcha:
 de modernización:
 Outsourcing
 Internalización (o integración hacia atrás)
 Reemplazo
 Ampliación
 de expansión, relacionados con:
 nuevos productos
 mejora de los productos actuales.

No es lo mismo un nuevo negocio, que un proyecto para negocios en marcha. Sapag menciona:
mientras en “un proyecto nuevo todos los costos y beneficios deben ser considerados en el análisis,
en la evaluación de proyectos de modernización solo deben incluirse aquellos que son relevantes
para la comparación”.

En otras palabras, deben considerarse los costos diferenciales y no deben considerarse los costos
hundidos, que son los egresos que ya asume el negocio actualmente en operación.

En el presente curso evaluaremos proyectos relacionados con la creación de un nuevo negocio.

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Sapag menciona que un proyecto de inversión considera cuatro etapas:

Fuente: Sapag, N. “Proyectos de inversión”.

Comprendamos cada etapa:

a. Idea: es la búsqueda de nuevas oportunidades de negocios, basadas en necesidades o

deseos parcialmente satisfechos o insatisfechos.
b. Pre inversión: relacionada con el estudio de la viabilidad económica de la idea de negocios.
Dependiendo de la cantidad y calidad de la información disponible pueden considerarse tres
niveles:
 Perfil: poca cantidad y baja calidad de la información.
 Pre factibilidad: mediana cantidad y calidad de información.
 Factibilidad: mucha cantidad y alta calidad de la información.
c. Inversión: corresponde a la implementación del proyecto y está relacionada con:
 la compra de activos.
 La obtención de licencias y permisos.
 Instalación de activos y habilitación de infraestructura, entre otros.
d. Operación: es la puesta en marcha del negocio.

La etapa directamente relacionada con el análisis económico financiero que determinará la

viabilidad del proyecto, es la de pre inversión. Dicha etapa considera como herramienta principal el
flujo de caja.

2. FLUJO DE CAJA
Según Beltrán y Cueva, “el flujo de caja de un proyecto es un estado de cuenta, que resume las
entradas y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida útil del proyecto, por lo cual, permite
determinar la rentabilidad de la inversión”.

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El flujo de caja no es un estado financiero, como sí lo son el Balance General o el Estado de

Ganancias y Pérdidas. Estos últimos se rigen bajo normas y principios contables, mientras el primero
es un documento de gestión, por lo cual su estructura no es única.

Beltrán y Cueva también mencionan una de las principales diferencias entre el flujo de caja y el
estado de pérdidas y ganancias, es que éste último se rige por el principio del devengado.

Para explicar dicho principio citan a Esteban Chong, el cual señala “los ingresos, costos y gastos se
reconocen a medida que se gana o se incurren en ellos, independientemente si se han cobrado o
pagado”.

Entonces, si el estado de resultados indica una utilidad determinada, es posible que ésta no
necesariamente esté disponible.

Recordemos las partes del flujo de caja:

a. Flujo de inversión y liquidación, sumatoria que considera activos, gastos pre operativos,
capital de trabajo y valor residual de los activos.
b. Flujo operativo, sumatoria que incluye los ingresos, costos, gastos operativos, gastos de
venta, gastos administrativos, depreciación e impuestos.
c. Flujo de caja económico: es la sumatoria del flujo de inversión y liquidación con el
flujo operativo.
d. Flujo de financiamiento: sumatoria entre los ingresos por préstamos y el pago de la deuda.
e. Flujo de caja financiero: sumatoria del flujo de caja económico y el flujo de financiamiento.

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Para elaborar el flujo de caja se deben seguir los siguientes pasos:

1. Definir el horizonte de evaluación, es decir el plazo de tiempo en el cual se evaluará el proyecto.
Usualmente, adicional al año 0, año en el cual se realizan las inversiones iniciales, este plazo es
de 5 años, aunque dependerá del modelo de negocios, del sector y/o las expectativas de los
inversionistas.

2. Elaboración de los presupuestos: son las estimaciones económicas durante el horizonte de

evaluación, respecto de las inversiones, ingresos, costos y gastos. Los presupuestos suelen ser:

a. Presupuesto de inversiones, que considera:

 Activos, como:
 Máquinas
 Vehículos
 Herramientas
 Gastos pre operativos, como:
 Licencias y permisos
 Construcción y/o habilitación de ambientes
 Instalación de equipos
 Selección y capacitación de personal
 Campaña de lanzamiento
 Capital de trabajo
 Valor residual
b. Presupuesto de ingresos, el cual considera los ingresos por venta de todos los productos
(bienes o servicios) generados por el proyecto.
c. Presupuesto de costos de fabricación, el cual considera los costos variables unitarios de cada
producto generado por el proyecto. En función a las características específicas de cada
producto, se determinará el costo unitario considerando:
 Materias primas (insumos)
 Materiales directos (envases)
 Mano de obra directa

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d. Presupuesto de gastos de operación, el cual considera gastos relacionados con:

 Materiales indirectos de fabricación, como:
 Combustible
 Empaques
 Embalaje
 Mano de obra indirecta (personal supervisor)
 Costos indirectos de fabricación
 Personal de operaciones, como:
 Operarios
 Supervisores
 Mantenimiento
 Acopiamiento de insumos y materias primas
 Almacenamiento
 Distribución de productos terminados
 Control de calidad
e. Presupuesto de gastos de venta, el cual considera:
 Promociones de venta
 Publicidad masiva, como:
 Radio
 Televisión
 Periódicos y revistas
 Vallas
 Relaciones públicas
 Mailing
 Muestras
 Material publicitario (llaveros, lapiceros)
 Catálogos
 Investigación de mercados
 Personal de ventas, como:
 Fuerza de ventas
 Ventas corporativas
f. Presupuesto de gastos administrativos, que usualmente incluye:
 Personal administrativo
 Alquiler
 Servicios:
 Luz
 Agua
 Telefonía fija y celular
 Internet
 Seguridad
 Limpieza
 Materiales de oficina
 Capacitación
 Reconocimientos e incentivos
 Dominio, hosting y servidor de correos
 Licencias de software

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g. Presupuesto de depreciación. Según las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC), la

depreciación es ““la distribución sistemática del importe depreciable de un activo a lo largo
de su vida útil”. Reglamento del TUO de la Ley del Impuesto a la Renta establece los
porcentajes de depreciación:

BIENES PORCENTAJE ANUAL

MÁXIMO DE
DEPRECIACIÓN
1. Ganado de trabajo y reproducción; redes 25%
de pesca
2. Vehículos de transporte terrestre 20%
(excepto ferrocarriles); hornos en general
3. Maquinaria y equipo utilizados por las 20%
actividades minera, petrolera y de
construcción, excepto muebles, enseres y
equipos de oficina
4. Equipos de procesamiento de datos 25%
5. Maquinaria y equipo adquirido a partir 10%
del 1.1.1991
6. Otros bienes del activo fijo 10%

h. Presupuesto de financiamiento, el cual considera los ingresos por préstamos y los egresos
correspondientes al pago de deuda.

Cada presupuesto sufrirá variaciones durante el horizonte de evaluación dependiendo de factores

internos y externos, como:

Presupuesto Factores internos Factores externos

• Objetivos de • Tipo de cambio
Inversiones
expansión
• Capacidad de • Participación de
producción mercado de los
Ingresos • Estrategia de fijación competidores
de precios • Capacidad adquisitiva
del mercado objetivo
• Diseño y mejoras del • Precio de los insumos
producto
Costos de fabricación • Compras por volumen
• Mejoras en el proceso
de fabricación
• Gastos escalonados • Tipo de cambio
Gastos de operación • Mejoras en el proceso • Inflación
de operaciones • PBI del sector
• Estrategias de • Estrategias de los
Gastos de venta
marketing competidores
Gastos administrativos • Crecimiento de la • PBI nacional

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organización • Inflación

3. Consolidación de los resultados de los presupuestos antes mencionados, según la estructura del
flujo de caja.

3. EVALUACIÓN DE PROYECTO DE INVERSIÓN

Para Nassir Sapag “la gestión financiera de los directivos se caracteriza por la búsqueda permanente
de mecanismos que posibiliten la creación y mantenimiento de valor, mediante la asignación
eficiente de recursos. La evaluación de proyectos, en este contexto, se debe entender como un
modelo que facilita la comprensión del comportamiento simplificado de la realidad, por lo que los
resultados obtenidos, siendo útiles en el proceso decisional, no son exactos”.

Es decir, la evaluación de proyectos se basa en proyecciones y estimados futuros, elaborados con la

información disponible en el presente, por lo cual, los resultados reales pueden diferir de los
estimados.

Por ello, es muy importante que la cantidad y calidad de la información que se utilice en la etapa de
pre inversión sea la mayor posible, así como la profundidad del análisis respectivo. Ambos factores
reducirán la incertidumbre de las proyecciones.

Luego, para la evaluación de proyectos se necesita:

a. Definir la rentabilidad esperada

b. Calcular y evaluar los indicadores de rentabilidad del proyecto

I. Rentabilidad esperada

Para evaluar un proyecto de inversión se requiere primero determinar la rentabilidad esperada, la

cual es el porcentaje de rendimiento que se espera por la inversión a realizar. Se puede determinar:

a. En función a la rentabilidad del sector

b. En función de la rentabilidad de otras alternativas de inversión

Existen metodologías más detalladas para determinar la rentabilidad esperada como:

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a. Costo de oportunidad del capital (COK), el cual considera el valor de la tasa libre de riesgo
(usualmente los bonos del tesoro) + un valor diferencial relacionado con el riesgo
del negocio.
b. Valoración de los activos de capital (CAPM). Según Paúl Lira es “un modelo financiero… que
vincula, linealmente, la rentabilidad de cualquier activo financiero con el riesgo de mercado
de ese activo”. Su cálculo incluye la determinación del beta, que es el riesgo de mercado de
un activo.
c. Costo promedio ponderado de capital (WACC). Según Beltrán y Cueva es una “tasa que
resulta de ponderar las tasas de costo del capital propio y del capital prestado, según la
participación de cada uno en el capital total requerido para el proyecto”.

II. Valor Actual Neto (VAN)

Según Sapag “mide en valores monetarios los recursos que aporta el proyecto sobre la rentabilidad
exigida a la inversión, y después de recuperada toda ella”.

El VAN mide la rentabilidad monetaria del proyecto, actualizando los resultados del flujo de caja a
valor presente, utilizando la rentabilidad esperada como tasa de actualización.

Cuando el VAN es igual o mayor a cero, entonces el proyecto es viable. Si es igual a cero significa
que se ha recuperado la inversión y se ha ganado lo que se esperaba. Si es mayor a cero significa
que está generando utilidades adicionales.

Según Beltrán y Cueva, una ventaja del VAN es que considera el valor del dinero en el tiempo. Sin
embargo, mencionan que su efectividad puede ser cuestionada en la medida que la rentabilidad
esperada no haya sido adecuadamente determinada.

FORMULA EN EXCEL =VNA(RE,periodo 1…periodo final) – inversión

El VAN se puede calcular tanto para el flujo de caja económico (VANE), como para el flujo de caja
financiero (VANF).

Es importante tener en cuenta que si el VAN es cercano al monto de la inversión, entonces es

posible que se haya subvaluado la inversión, los ingresos estén sobreestimados, o los costos estén
subestimados.

III. Tasa Interna de Retorno (TIR)

Para Beltrán y Cueva es “una tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual, que genera
el capital que permanece invertido en el proyecto”.

La TIR mide la rentabilidad promedio en términos porcentuales del proyecto, durante todo el
horizonte de evaluación.

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Cuando la TIR es igual o mayor a la rentabilidad esperada, entonces el proyecto es viable. Si es igual
a la rentabilidad esperada significa que se ha logrado la rentabilidad deseada. Asimismo, cuando la
TIR es igual a la rentabilidad esperada, entonces el VAN es igual a cero.

FORMULA EN EXCEL =TIR(periodo 0…periodo final)

Algunos comentarios respecto de la TIR:

 Si la TIR es cercana o superior al doble de la rentabilidad esperada, entonces es posible que

se haya subvaluado la inversión, los ingresos estén sobreestimados o los costos estén
subestimados.
 Si en el flujo presenta más de un cambio de signo, entonces no debe utilizarse como criterio
de evaluación de proyectos.

I. Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

Según Pedro Franco indica “a partir de qué momento el proyecto, una vez cubierta la inversión
inicial, empieza a generar utilidades”.

Según Beltrán y Cueva el Periodo de Recuperación de la Inversión – PRI es “un indicador que
muestra el número de años necesarios, para que el inversionista logre recuperar el capital invertido
en el proyecto”.

En general, cuando el periodo de recuperación de la inversión es menor al horizonte de evaluación,

el proyecto es viable. Sin embargo, qué tan corto deba ser el PRI dependerá del tipo de negocio.

Es un indicador complementario al VAN y la TIR. En un contexto normal, si el VAN es positivo y la

TIR es mayor que la rentabilidad esperada, entonces el PRI es menor que el horizonte de evaluación.

La utilidad del PRI para la toma de decisiones es mayor cuando se comparan proyectos, pues el
inversionista solo considera como criterio de decisión el plazo en el cual recuperará su inversión,
entonces elegirá aquel que tenga un plazo menor.

Existen dos formas de calcular los beneficios netos acumulados:

a. En función de las utilidades del flujo de caja económico. Los pasos para calcularlo son:

1. Identificar los valores del flujo de caja económico.

2. Acumular los flujos durante el horizonte de evaluación. Es decir, se suma el valor del flujo
de caja del año 0 con el valor del año 1 y así sucesivamente hasta el último año del
horizonte de evaluación.
3. En el año donde el valor acumulado cambia de signo negativo a positivo, es aquel donde
se ha logrado recuperar la inversión. Por ejemplo si el flujo cambia de signo entre el año
3 y el año 4, entonces consideramos el año 3 como valor base.

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4. Luego se calcula la cantidad de meses como número decimal. Para ello se divide el
último flujo acumulado negativo, entre la utilidad del año donde el flujo acumulado se
convierte en positivo. Por ejemplo, si el flujo acumulado en el año 3 era de -300 000,00 y
el flujo del año 4 es de 500 000,00, el resultado sería: 0.6. El valor acumulado con el
resultado del paso tres se lee “el periodo de recuperación de la inversión es de 3,6 años”
5. El resultado de la división anterior lo convertimos a meses aplicando la regla de tres
simple.
1 equivale a 12 meses
x equivale a y meses
Luego, la fórmula simplificada sería:

y = 12 * x

Siguiendo con el ejemplo anterior, el resultado sería 7.2. Entonces, el periodo de

recuperación de la inversión sería de 3 años y 8 meses.

b. En función de las utilidades del flujo de caja económico, actualizadas a valor presente
utilizando la tasa de rentabilidad esperada.

1. Identificar el flujo de caja económico.

2. Actualizar cada flujo anual desde el año 1 hasta el último año del horizonte de evaluación
a valor presente. Para ello se puede utilizar la función “=VA” del Excel.
=VA(rentabilidad esperada, número de periodos por actualizar, valor)
3. Acumulamos los flujos actualizados durante el horizonte de evaluación. Es decir, se suma
el valor actualizado del flujo de caja del año 0 con el valor del año 1, y así sucesivamente
hasta el último año del horizonte de evaluación.
4. En el año donde el valor acumulado cambia de signo negativo a positivo, es aquel donde
se ha logrado recuperar la inversión.
5. Luego se calcula la cantidad de meses como número decimal. Para ello se divide el último
flujo actualizado acumulado negativo, entre la utilidad actualizada del año donde el flujo
acumulado se convierte en positivo.
6. El resultado de la división anterior lo convertimos a meses aplicando la regla de tres
simple.

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CONCLUSIONES
El análisis económico financiero de un proyecto de inversión privado permite determinar la
viabilidad del mismo, en base a la rentabilidad que pueda generar para los accionistas e
inversionistas. En este contexto, en esta semana has revisado:

 La definición y etapas de un proyecto de inversión privado.

 El flujo de caja, como herramienta que contiene la información proyectada del proyecto
de inversión.
 La evaluación de un proyecto de inversión aplicando los indicadores VAN, TIR y PRI.

BIBLIOGRAFÍA
 ALFARO, J. Proyectos de Inversión. Ediciones SADUC.
 BELTRAN, A. y Cueva, H (2009). Evaluación Privada de Proyectos. Universidad del Pacífico.
 FRANCO, P. (1998). Evaluación de Estados Financieros. Universidad del Pacífico.
 PACHECO, J. (2014). Análisis de estrados financieros. Editorial Macro.
 SAPAG, N. (2007). Proyectos de inversión. Formulación y evaluación. Pearson.
 Gestion.pe – Blog de David Lira recuperado de
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2013/04
 Universidad Esan - Cinco técnicas de análisis económico-financiero para las empresas,
recuperado de http://www.esan.edu.pe/apuntes-empresariales/2015/08/5-tecnicas-analisis-
economico-financiero-empresas/

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