Revista Judicial, Costa Rica, Nº 90, febrero 2009

CONTRATOS DE BOLSA A PREMIO

Ana Catalina Apú

I. INTRODUCCIÓN decisión fundamentada en el bienestar de sus

intereses particulares.
Como instrumento que puede ser un mecanismo
para disminuir el riesgo del inversionista surge Aunado a la facultad de una de las partes,
el llamado contrato a premio, sin embargo no de ejecutar o no la obligación previamente
se limita en esa óptica su funcionamiento. pactada, salta la consideración económica,
ciertamente quien se compromete a dar un
La cotidianidad del contrato a premio en el premio lo hace motivado a ganar lo máximo o de
mundo ha permitido que cada vez sea más perder lo menos posible, ante la eventualidad
utilizado en el Mercado de Valores de Costa y riesgo, aspectos intrínsecos del mercado de
Rica, un poco rezagado en estas prácticas. valores.

A pesar de que la doctrina realiza una La presente monografía tiene como objetivo
clasificación propia de los contratos de bolsa estudiar el contrato a premio y sus elementos
hacen diferencias entre los nombres contratos configuradores desde la óptica doctrinal y
a premio, contratos con opción y contratos de la praxis bursátil en la que se encuentra
condicionales. inmersa.

El elemento cardinal ha rescatar en los II. Contratos Bursátiles

contratos a premio, es precisamente el premio,
prima o la bonificación, que recibe cualquiera Mediante una interpretación extensiva se
de las partes contratantes al producirse el puede indicar que los contratos bursátiles o
incumplimiento de la obligación que han del mercado de valores son compraventas
asumido o mejor dicho, cuando esa obligación de tipo mercantil1 ya que entre otras
o derecho es condicional, ello en virtud de una características, existe una obligación de

1 Vid. Al respecto, GARRIGUES JOAQUIN: Curso de Derecho Mercantil, 4ª edición, Editorial Porrúa S.A., México,
1984, p. 368 y 369, cuando señala “… (las operaciones de bolsa) todas ellas se agrupan en torno a dos contratos
fundamentales ya conocidos: el de compraventa y el de comisión. En la bolsa se compran o venden títulos o
mercancías, y estas compraventas no se realizan directamente por los interesados sino por comisionistas suyos
(agentes de cambio y bolsa) que obran en su propio nombre y por cuenta de sus comitentes. La compraventa es,
pues, el negocio de la realización de la comisión bursátil”. En la misma línea, RODRIGUEZ RODRIGUEZ JOAQUIN:
Derecho Mercantil, 20ª edición, Tomo II, Editorial Porrúa S.A., México, 1991, p. 25, al indicar “se entienden por
operaciones de bolsa, los diferentes contratos de compraventa o comisión sobre valores, regulados por leyes y
costumbres especiales”. Nótese que estos autores apuntan la existencia de dos contratos en el mercado de bolsa
(compraventa y comisionista), prácticamente esta tesis es única de estos autores.
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transferir “una cosa”2 con la contraprestación se celebren en la Bolsa y tengan

del pago de un precio. como objeto valores admitidos a
negociación, y que se liquidan por los
Así en este sentido Messineo3 establece: medios que autoriza la Bolsa Nacional
de Valores”
“Contemplando en su conjunto, los
contratos de bolsa se presentan De manera que los contratos de bolsa obligan
jurídicamente como una variedad del a las partes a lo expresado en estos y a las
contrato de compraventa, y tienen en consecuencias derivadas de la equidad, la
común con ésta la función práctica y ley, los reglamentos5, los usos de la bolsa que
la causa jurídica…”. serán interpretados y ejecutados de buena
fe6.
Aspecto validado por la legislación nacional,
que a pesar de equiparar las palabras Previo al análisis de la figura de Contrato a
operaciones y contratos, la misma refiere a la premio se debe examinar de manera somera, la
participación de compradores y vendedores clasificación del contrato bursátil dependiendo
en el Mercado Bursátil. de la liquidación del mismo, que se puede
especificar de la siguiente forma:
Al respecto el inciso f del artículo 3 del
Reglamento General de la Bolsa de Valores4 1. Contratos al contado
define:
Podría entenderse el contrato al contado como
“Contrato Bursátil u Operación de el consistente en el cambio inmediato del valor
Bolsa: Contratos u operaciones que o título metálico representativo de su precio o

2 En este caso se refiere a los títulos valores, propios del Contrato Bursátil, como apunta claramente, MESSINEO
FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca, traducido por GAY DE MONTELLA, 2ª edición, Editorial
Bosch, Barcelona, 1957, p. 31, “La compraventa, en la cual se resuelve el contrato a plazo, es una venta mobiliaria,
tratándose siempre de mercancías, productos, moneda metálica, divisas extranjeras, pero más frecuentemente, de
títulos de crédito (casi siempre al portador), en circulación en el comercio, públicos (títulos de deuda pública, Bonos
del Tesoro, etc.) o privados (llamados títulos industriales; acciones y obligaciones de sociedades comerciales,
cédulas inmobiliarias, etc.”

3 Vid. MESSINEO FRANCESCO: Manual de Derecho Civil y Comercial, Tomo V, Ediciones Jurídicas Europa-
América, Buenos Aires, 1979, p. 128

4 Así en Acuerdo de la Junta Directiva de la Bolsa Nacional de Valores en su sesión 19/99 celebrada el día 17
de agosto de 1999 y cuya última modificación fue el 26 junio del año 2001.

5 Vid. el numeral 42 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores de los “Requisitos de las operaciones: El
reglamento de cada bolsa establecerá las formas, los procedimientos y plazos de exigibilidad y liquidación de
operaciones bursátiles…”

6 En lo que interesa vid. el artículo 41 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores en cuanto a la “Celebración:
Son contratos de bolsa los que se celebren en las bolsas de valores por medio de puestos de bolsa y tengan
como objeto valores admitidos a negociación en una bolsa de valores. Las partes se obligan a lo expresado en los
contratos de bolsa y a las consecuencias que se deriven de la equidad, la ley, así como los reglamentos y usos de
la bolsa. Los contratos de bolsa deben ser interpretados y ejecutados de buena fe…”
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cotización. No comprende ningún término de En síntesis, se puede afirmar que los contratos
tiempo en la entrega de los títulos o su pago7. a contado son los que se liquidan de forma
Se concluye en los plazos previstos en inmediata una vez perfeccionado el contrato.
los reglamentos para la materialidad de la El contrato al contado lo clasifica la doctrina
entrega, por parte del agente vendedor al en dos categorías, a saber:
agente comprador de los títulos destinados al
cliente comprador. a) Contrato al contado propiamente
dicho
La finalidad de estas operaciones es
fundamentalmente de inversión y no de manera b) Contrato al contado a días
primordial la especulación, razón por la cual
se negocia generalmente títulos de renta fija En el primer tipo de contrato mencionado,
ya que su cotización es bastante estable8. al contado propiamente dicho, el precio y el
objeto se entregan el día siguiente de la fecha
Es la operación más sencilla del mercado, en que se perfecciona el contrato.
lo cual reviste a este contrato en apto para
realizarse de forma extra-bursátil, puesto que no Mientras que en el Contrato al contado a
se requiere necesariamente la intervención de días, la liquidación y el cumplimiento de
un puesto de bolsa y agentes (intermediarios). las prestaciones se realizan como máximo
Por ende, no existiría pago o comisión alguna, siete días después del perfeccionamiento
lo que se traduciría en “gastos” extras que no del contrato10 tomando en consideración
se justifican esta operación simple y además, la naturaleza de los valores y el producto
no implica vencimientos de plazos9. bursátil.

7 Así en RODRIGUEZ SASTRE ANTONIO: Operaciones de Bolsa, 2ª edición, Vol. II, Editorial Revista de Derecho
Privado, Madrid, 1954, p. 519

8 En este sentido vid. GARRIGUES JOAQUIN: Curso de Derecho Mercantil…, p. 371, al explicar: “las operaciones
al contado suelen servir a fines de colocación y no de especulación, aunque a veces se compre al contado para
revender cuando el título comprado suba de cotización (generalmente las dos operaciones de compra y venta
al contado se realizan, respectivamente antes y después del vencimiento del cupón, cuyo importe representa el
beneficio previsto)”.

9 Sin embargo, debe considerarse que la Ley Reguladora del Mercado de Valores de Costa Rica, no admite
“contratos bursátiles” sin la intervención de los miembros de las Bolsas, taxativamente indicado en el artículo 23
que expresa al respecto: “Compraventas y reportes: Las compraventas y los reportos de valores objeto de oferta
pública deberán realizarse por medio de los respectivos miembros de las bolsas de valores…”

10 Vid. Ley Reguladora del Mercado de Valores de Costa Rica, artículo 42 “Requisitos de las operaciones: El
reglamento de cada bolsa establecerá las formas, los procedimientos y plazos de exigibilidad y liquidación de
operaciones bursátiles. Si las partes no expresaren lo contrario, las operaciones serán de contado y deberán
liquidarse dentro de los siete días hábiles siguientes al perfeccionamiento”. Y el artículo 42 del Reglamento
General de la Bolsa Nacional de Valores cuando señala que las operaciones al contado “…podrán ser liquidadas
el mismo día o en los plazos que determine la Bolsa, comprendidos dentro de los siete días hábiles posteriores al
que se concierten… La Bolsa considerando la naturaleza de los valores y el producto bursátil, podrá determinar
plazos inferiores de liquidación al de los siete días de las operaciones de contado”.
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2. Contratos a plazo determinada en el contrato... En

las operaciones a plazo, el plazo
Respecto de las operaciones a plazo, señala es esencial: ni la operación puede
LINARES BRETÓN: consumarse antes de dicha fecha, ni
es posible un cumplimiento posterior
“…son aquellas que se celebran a dicho plazo”13.
conviniendo en diferir su cumplimiento
al vencimiento de un término. ... En esencia, las operaciones a plazo se sujetan
Vendedor y comprador quedan a un término de cumplimiento, por lo que al
obligados en el momento de llegar vencimiento de éste, las contraprestaciones
a un acuerdo sobre la operación, de de las partes contratantes se convierten en
modo que es un contrato consensual, exigibles.
no produciendo la transmisión de la
propiedad de las cosas o títulos sino De manera que las operaciones a plazo poseen
cuando al vencimiento del plazo, como rasgo característico el término, de forma
ambas partes -porque es bilateral- tal que las prestaciones convenidas entre las
cumplan con sus obligaciones”11 partes no se cumplen de forma inmediata
sino que su ejecución se posterga a un
Por su parte, BOLLINI y GOFFAN definen el momento ulterior14, previamente determinado
contrato a plazo como: al perfeccionarse el contrato.

“…aquellas operaciones en las que Asimismo, se trata de una operación de

conviene diferir su cumplimiento al carácter oneroso, bilateral y consensual. La
vencimiento del término”12. onerosidad, se manifiesta en las ventajas
económicas que cada uno de los contratantes
Así CACHON BLANCO, conceptualiza el obtiene; la bilateralidad, en que existen
contrato a plazo como: obligaciones recíprocas entre las partes,
una de pagar el precio y la otra de entregar
“…aquellos en que las prestaciones los títulos valores objeto de la negociación y
recíprocas de comprador y vendedor la consensualidad en que una vez pactada
se difieren hasta una fecha posterior la operación, nacen a la vida jurídica15 el

11 Vid. LINARES BRETÓN SAMUEL: Operaciones de Bolsa. Ediciones Depalma, Buenos Aires, 1980, p. 151.

12 Vid. BOLLINI CARLOS / GOFFAN MARIO: Operaciones Bursátiles Y Extrabursátiles, Abeledo-Perrot, Buenos
Aires, 1995, p.125 y 126.

13 CACHON BLANCO JOSÉ ENRIQUE: Derecho del Mercado de Valores, Tomo II, Editorial, Dykinson, Madrid,
1993, p. 262

14 El Reglamento General de la Bolsa Nacional de Valores, en su artículo 42 inciso b) señala que las operaciones a
plazo son: “…para ser liquidadas en un plazo mayor al establecido para las operaciones al contado…”.

15 Fundamento de ello es el artículo 442 del Código de Comercio: “Cuando las partes traten de viva voz, ya sea
reunidas o por teléfono, el contrato de compra-venta que de ahí resulte quedará perfecto desde que se convenga
en cosa y precio, y demás circunstancias de la negociación”.
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cumplimiento de las obligaciones entre las las operaciones al contado y que tienen en
partes 16. cuenta otros factores, lo que contribuye a
diversificar la economía y las conclusiones
Además se puede afirmar en cuanto a las a las que llegan los distintos operadores,
características propias del contrato a plazo, evitando que una mayor coincidencia lleve
que pertenecen a la clasificación de los a introducir fluctuaciones al curso de los
contratos de tipo suspensivo ya que los cambios.
efectos del contrato no suceden el mismo
día de perfeccionado el contrato, sino que se • El plazo atrae más recursos a la bolsa
darán al vencimiento del plazo convenido17. puesto que al ofrecer nuevos estímulos,
hará que los fondos que se dirigían
Las operaciones a plazo se han convertido en probablemente a otras inversiones
las más representativas de la Bolsa Nacional alternativas se encaminen hacia las
de Valores, frente a realidades bursátiles operaciones a plazo.
mucho más desarrolladas que la costarricense
y se ha intentado explicar este fenómeno con • El plazo agiliza la operatividad bursátil
razones como estas: pues al ser su liquidación un día señalado
y al permitirse una compensación entre
• El plazo aumenta la liquidez del mercado, operaciones parecidas en sentido inverso
dando fluidez y extensión del mismo. resulta más fácil que el día señalado estas
operaciones se liquiden de verdad.
• El plazo permite una mejor distribución
en el tiempo de las ofertas y el dinero, • El plazo es un elemento esencial en el
como consecuencia de dar solución a mercado de dinero ya que a través de los
los estrangulamientos momentáneos que contratos de reporto, permite colocar dinero
puedan producirse. a plazo en una rentabilidad asegurada y
conseguirlo sin temor de desprenderse
• El plazo contribuye a amortiguar las definitivamente de los títulos18.
oscilaciones de los cambios, al ampliar las
base de las ofertas y demandas, distribuirlas • Además, le brinda fluidez y extensión al
en el tiempo y atraer al mercado personas mercado, amortiguando en condiciones
que actúan por motivaciones distintas de normales, sus ligeras oscilaciones, la

16 Bolsa Nacional de Valores, S. A., Dirección de Asesoría Legal, Oficio AL- 284–01 de fecha 2 de Octubre del 2001

17 “Se llama “a plazo” la operación bursátil en la que se pacta un plazo dentro del cual, simultáneamente, el vendedor
debe dar la cosa y el comprador pagar el precio. ...Ambas prestaciones son simultáneas. Por esto, más que
concesión recíproca de crédito, lo que hay es aplazamiento voluntario de la total ejecución del contrato. ... El
mercado a plazo consiste en fijar en el momento de concertar la operación (compra o venta), todas las condiciones:
naturaleza exacta de la mercancía, cantidad, precio, época de la entrega, aplazamiento de la ejecución; es decir,
que el pago y la entrega de la cosa se aplazan para un momento llamado liquidación” RODRÍGUEZ SASTRE
ANTONIO: Operaciones de Bolsa…, p.595

18 Ponencia Tercera del Congreso de Inversión Mobiliaria celebrada en Madrid, 1978. Citado por CACHON BLANCO
JOSE: Mediación, Fe Pública Mercantil y Derecho Bursátil, Tecnos, Madrid, 1982, p. 374
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independencia de las operaciones y • Los contratos condicionales:

creando un mercado de dinero19.
En el cual, una de las partes se reserva
Todo permite que el inversionista tenga cierta el derecho de modificar alguna de sus
inclinación para invertir y participar de las condiciones mediante el pago de una
operaciones a plazo, consecuencia lógica de compensación, pudiendo adoptar cualquiera
que la doctrina y la legislación desarrollen de sus manifestaciones:
diversas modalidades de los contratos a
plazo. Operaciones con opción, en la que el
comprador o vendedor adquiere el derecho de
2.1 Derecho Comparado y la clasificación exigir la entrega o recepción de una cantidad
de los contratos a plazo de valores de la misma clase, igual o múltiplo,
de los que son objeto de la operación inicial.
Parte de la doctrina20 y algunas legislaciones21
implementan categorías de los contratos a El stellage que consiste en una doble opción
plazo, marcando básicamente dos tipos que a al comprador para ser, según convenga,
su vez poseen subespecies: comprador o vendedor a uno de los cambios
prefijados (el más alto o el más bajo según
• Los contratos a plazo firme: sea compra o venta).

En esta clase de contrato, el comprador y Operaciones con prima, que son aquellas
vendedor quedan definitivamente obligados, y condicionales en que el tomador de la prima
por lo tanto el plazo fijado para su vencimiento puede abandonar o desistir unilateralmente
y las condiciones del contrato son inalterables, del contrato en cualquiera de las sesiones de
liquidándose la operación en la fecha bolsa, bonificando a la contraparte, por medio
convenida. del premio.

19 Seminario sobre el Mercado a Plazo en la Bolsa Española, Bilbao, 1976. Citado por CACHON BLANCO JOSE:
Mediación, Fe Pública Mercantil y Derecho Bursátil…, p. 374

20 Al respecto, CORTES LUIS: El Mercado De Valores: (II) Operaciones en Curso De Derecho Mercantil, dirigido
por URIA RODRIGO / MENENDEZ AURELIO, Madrid, 2001, p. 419 y 420, y PEREZ-SERRABONA GONZALEZ
JOSE: “La Contratación en el Mercado de Valores”, en Derecho Mercantil, Capítulo 66, Madrid, 2001, BOLLINI
CARLOS/GOFFAN MARIO: Operaciones Bursátiles Y Extrabursátiles…, p.125 y 126

21 En países tales como España y Argentina procede la clasificación en dos categorías: contratos a plazo firme y
contratos condicionales, se realiza la delimitación entre ellos y de las distintas subespecies del contrato condicional,
así en el Reglamento de Bolsas de España en los artículos 84, 85, 86 y 87 y en Argentina en el Reglamento
Operativo del Mercado de Valores de Buenos Aires (Ley 17.811).
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Operaciones a voluntad, que son aquellas trata de una doble venta no obstante, se podría
en que el comprador o el vendedor quedan sostener que se trata de una compraventa con
definitivamente obligados, reservándose el pacto de retro, consciente en que se cobra
derecho de liquidar la operación en cualquier un interés llamado report o reporte; rasgos
día de los que median hasta el plazo convenido que apuntan a establecer que su finalidad
en la operación. económica es la necesidad de dinero.

Y por último, algunos autores22 con carácter Este contrato no es otro que el Contrato de
especial incluyen en este esquema las Reporto, definido por la Ley del Mercado de
operaciones “de dobles” de gran tradición Valores en el artículo 49:
bursátil, señalan que con independencia de
su naturaleza jurídica, deben adscribirse al “El reporto es un contrato por el cual
menos funcionalmente dentro de la categoría el reportado traspasa en propiedad,
de las operaciones a plazo. al reportador, títulos valores de una
especie dada por un determinado
Cabria delimitar brevemente las peculiaridades precio, y el reportador asume la
de las operaciones “de dobles”: Las obligación de traspasar al reportado,
operaciones dobles son igualmente llamadas al vencimiento del plazo establecido,
simultáneas y se entienden como aquellas la propiedad de otros tantos títulos de
en las que se contratan al mismo tiempo dos la misma especie, contra el reembolso
compraventas de sentido contrario de valores del precio, que puede ser aumentado
de idénticas características (normalmente o disminuido en la medida convenida.
acciones) y por el mismo importe nominal, Este contrato se perfecciona con la
pero con distinta fecha de ejecución, pueden entrega de los títulos”.
ser ambas compraventas al contado con
diferentes fechas de liquidación, a plazo o la En sí que es el reporto, es el sobreprecio
primera al contado y la segunda a plazo. que el vendedor tiene que pagar por disfrutar
el dinero por el tiempo que falta hasta la
La naturaleza de los dobles es un poco respectiva liquidación del negocio a plazo24.
controvertida23 por ser un contrato sui generis,
en la que se adapto un traje jurídico de No se coincide con quienes incluyen el
compraventa, para unos es préstamo con contrato de dobles o reporto en la clasificación
interés garantizado con prenda, para otros se de los contratos condicionales o bien a plazo,

22 Vid. CORTES LUIS: El Mercado De Valores: (II) Operaciones…, p. 419 y 420, que explícitamente avala el
reporto dentro de esta categoría advirtiendo que funcionalmente mas no, en cuanto a lo relativo a su naturaleza
jurídica.

23 CORTES LUIS: El Mercado De Valores: (II)…, p. 414 y 415

24 Vid. PEREZ-SERRABONA GONZALEZ JOSE: La Contratación en el Mercado de Valores…, p.339

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ya que como se expuso en líneas previas, para el legislador las operaciones a premio son
en esta operación confluyen dos contratos equivalentes a las opcionales y viceversa.
uno a contado y otro a plazo obviamente
incompatibles por su naturaleza, entonces Como se verá más adelante, la ley previa
se le trata como un contrato de naturaleza del Mercado de Valores a la actualmente
especial. vigente implantaba la diferenciación entre los
contratos a premio y los contratos opcionales
2.2 Clasificación de los contratos bursátiles sin embargo, ambas definiciones coincidían
en la legislación nacional y duplicaban la información, talvez razón
suficiente para regular esta mancuerna
Ahora bien, la legislación costarricense25 conjuntamente.
esquematiza la clasificación de las operaciones
bursátiles o de los contratos de bolsa, según III. Antecedente de la regulación de los
la modalidad del cumplimiento o la liquidación contratos a premio
de las obligaciones recíprocas en:
Los contratos a premio poseen características
a) Operaciones de Contado propias claramente definidas que permiten su
b) Operaciones a plazo diferenciación con otros contratos bursátiles,
c) Operaciones a futuro aunque bien se podrían enmarcar dentro
d) Operaciones a premio u opcionales de los contratos a plazo ya que se difiere
e) Reporto el cumplimiento de la prestación, una vez
pactado el mismo.
Resulta evidente que en países como España
la doctrina y la legislación clasifica los La anterior Ley Reguladora del Mercado de
contratos a plazo en Firmes y Condicionales. Valores26 intentaba una diferenciación entre los
Y los Condicionales a su vez, en Contratos contratos a premio y los contratos de opciones,
a opción, a premio y a voluntad. Empero en no obstante fue inútil puesto que básicamente
Costa Rica, se logra observar fácilmente que ambas definiciones eran iguales.

25 Así en Ley Reguladora del Mercado de Valores artículos 42, 43, 44, 49 y el Reglamento General de la Bolsa
Nacional de Valores en su numeral 42.

26 Ley Reguladora del Mercado de Valores número 7201

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TEXTO DE LA LEY REGULADORA DEL MERCADO DE VALORES DE 1990

“Artículo 164: Los contratos podrán “Artículo 165: Son operaciones a premio,
ser opcionales de venta o de compra, los contratos a plazo en donde una de las
cuando el vendedor pueda cumplir partes se reserva la facultad de no cumplir
o el comprador pueda abandonar la la obligación asumida, o bien, de variarla
operación dentro del plazo pactado. en la forma prevista, mediante el pago
Los contratos opcionales serán siempre del premio pactado. Esta facultad deberá
con prima cuyos montos mínimos fijará ejercerse dentro del término anterior al
reglamentariamente la Bolsa. Si el vencimiento que se fije en el reglamento”.
contrato se perfeccionare, se aplicará
a la suma entregada con prima, lo
dispuesto para las arras en el artículo
447 del Código de Comercio. Si no se
concertare, la suma quedará a favor de
la parte que cumpla como indemnización
de daños y perjuicios”.

El artículo 164 anterior, revela que se hace Código de Comercio27, regulación del contrato
referencia al tipo de contrato dont, en el que de compraventa.
la parte dadora del premio se reserva la
facultad de abandonar el cumplimiento de La enunciación del artículo 164 es más cercano
las prestaciones por supuesto, dependiendo a los contratos a plazo, pero siempre se refiere
de su posición contractual. En caso de que a los contratos a premio, ya que abarca los
decida hacer uso de esta facultad la parte contratos dont, noch, stellage y no limita el
podrá conservar el premio o la prima como contenido de la variación del contrato.
indemnización de daños y perjuicios, quedando
disuelto el vínculo contractual. Ambos artículos 164 y 165 de la Ley
Reguladora del Mercado de Valores No.7201,
Si el contrato llegaba a su fase de ejecución, se referían al mismo contrato a premio, motivo
el monto que haya pagado se consideraba por el cual se da la unificación de conceptos
parte del precio de acuerdo al artículo 447 del en una sola redacción vigente hoy, en la Ley

27 En este sentido el artículo 447 del Código de Comercio: “Las arras, anticipos y cantidades entregadas en señal del
contrato, se entenderán recibidas a cuenta del precio, salvo pacto expreso en contrario”.
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Reguladora del Mercado de Valores número indemnización que se estipula, y que

7732 en su numeral 4428, máxime que no se se denomina prima.
puede concebir el uno sin el otro; es decir, no
se requiere de premio si no existe opción. Estas operaciones pueden hacerse
en firme; esto es, habiendo de esperar
IV. Definición del contrato a premio al vencimiento del contrato para
declarar la opción, o como, se dice
Los contratos a premio son también generalmente, contestarla; o pueden
denominados, contratos a mercado libre, ser liquidables antes, a voluntad del
contratos opcionales o condicionales29, a comprador, lo cual debe consignarse
pesar de que parte de la doctrina realice sus en la póliza del contrato”
propias diferenciaciones y clasificaciones.
La Ley Reguladora del Mercado de Valores,
En países como España y Argentina se adopta en su artículo 44, explica que las operaciones
a este tipo de contratos la palabra a “prima” en a premio:
la terminología jurídico-bursátil mientras que
en la tradición italiana se les llama contratos a “Son operaciones a premio los contratos
premio, línea y término seguido en Costa Rica. a plazo en los cuales una de las partes
se reserva la facultad de no cumplir la
Asentado lo anterior, es fundamental establecer obligación asumida, o bien, de variarla
la definición de las llamadas “operaciones a en la forma prevista, mediante el pago
premio” o “a prima”. del premio pactado, cuyos montos
mínimos fijará el respectivo reglamento.
Para, GÓMEZ MORENO30 señala que esta Esta facultad deberá ejercerse dentro
clase de operaciones, del término anterior al vencimiento que
se determine en el reglamento”.
“Consiste en la compraventa a prima
o con prima en la fijación de un precio En este punto quedan en relieve varios
superior al corriente, reservándose el aspectos:
comprador el derecho de opción para
recoger o para abandonar los efectos • El contrato a premio es un contrato a plazo,
comprados, pagando al vendedor donde se difiere el cumplimento de las
en este último caso el premio o prestaciones a una fecha de vencimiento.

28 Se deduce de las recomendaciones de la Comisión Nacional de Valores y de la Bolsa Electrónica de Valores de

Costa Rica en el expediente legislativo de la ley 7732, esto porque no se expresa se limitan a sugerir al legislador
su eliminación.

29 Al respecto, CACHÓN BLANCO: Derecho del Mercado de Valores. Tomo II, Editorial Dykinson, Madrid, 1993,
p.270 “Son operaciones condicionales en las que el tomador de la prima puede abandonar el contrato en cualquiera
de las sesiones de bolsa mediante el abono del importe de la misma. Estas operaciones son los antecedentes de
las modernas operaciones de opciones. La definición plantea varios problemas, cuya resolución es hoy sencilla,
dada la semejanza con las operaciones con opciones y la solución adoptada en estos mercados”.

30 Citado por RODRIGUEZ SASTRE ANTONIO: Operaciones de Bolsa…, p. 728

 201

• Existe un elemento condicional de las el comprador o el vendedor se reservan la

partes, que en el momento de contratar facultad de abandonar o resolver el contrato
se reservan el derecho o la opción de no cuando no quiera ejecutarlo o para modificar
cumplir su obligación o de variarla. sus condiciones o modo de ejecución, ya
sobre el objeto o su vencimiento, mediante
• Por ejercer esa facultad deberá la ciertas ventajas concedidas a la contraparte,
parte pagar el premio o bonificación el pago de un premio, prima o bonificación32.
(suma de dinero), que se haya pactado
originalmente. La decisión de ejercer esa facultad depende
directamente de las oscilaciones de los
• Además, que ese derecho o facultad se cambios de la operación pendiente.
debe ejecutar dentro del plazo anterior al
vencimiento que las partes convinieron o V. Naturaleza Jurídica del Contrato a
que establezca el Reglamento. Premio

Como se denota se entremezcla y es esencial, La ventaja que tiene una parte frente a la otra,
una opción en este tipo de contrato, que para es la facultad de abandonar el contrato, con
ser ejercitada (la opción), por quien posea esa la correlativa pérdida de la “prima” o “premio”,
facultad deberá desembolsar una cantidad de que es el beneficio que recibe el contratante
dinero pactada llamada premio. que consiente el ejercicio de la facultad
mencionada, siendo pues una opción.
Además, la redacción de la norma no es la
mejor ya que da cabida a confusiones de la Por lo que a este tipo de operaciones se le
modalidad de contrato que eventualmente se conoce bajo la denominación de “prima”,
presente, lo que se requiere es una definición “premio”, “opciones” o “condicionales”.
de los contratos involucrados en los tipos de Operaciones que son reguladas de diferente
contrato a premio31. forma según la Bolsa que se trate y el sistema
en que se actúe.
Conviene señalar la diferencia entre las
operaciones a premio y de las operaciones Lo anterior indica que los contratos a premio
en firme, que forman parte de la especie tienen su naturaleza jurídica en los contratos de
contratos a plazo. Así en los contratos a compra-venta bursátil a plazo. Es entonces el
premio las dos partes al vencimiento de esta contrato a premio un contrato de compraventa
no están obligados a concluir la operación con condición suspensiva, de carácter bilateral
ni a asegurar su ejecución efectiva; sea que pero unilateralmente vinculatorio.

31 Vid. HERNANDEZ AGUILAR, ALVARO: Derecho Bursátil. Mercado de Valores, 2ª edición, Vol. II, Editorial
Investigaciones Jurídicas, San José, 2002, p.206

32 Vid. RODRIGUEZ SASTRE ANTONIO: Operaciones de Bolsa…, p. 727

 202

El premio hace las veces de compensación por las partes, ejerciendo esa facultad, claro
atribuida a la parte que se remonta al está, dependiendo de las circunstancias del
cumplimiento de la obligación sin derecho de mercado, a este titular le interesará ejercer la
exigir el cumplimiento de la obligación principal opción si sube el precio al que él puede optar
por la contraparte del contrato33. a comprar, obteniendo el beneficio de comprar
más barato algo que en el mercado está
Probablemente resulte confuso enmarcar esta más caro y resultaría rentable si la diferencia
operación dentro del esquema de la naturaleza supera el importe de la prima que tuvo que
jurídica de la Compraventa, sin embargo pagar para obtener la opción. Por supuesto
esta clase de contratos son de compraventa que si los precios descienden no ejercerá la
y se consideran prototipos diseñados a la opción ya que el activo subyacente se puede
medida del mercado de valores en donde las adquirir más barato en el mercado35.
partes intervinientes asumen obligaciones y
adquieren derechos respecto a los valores De manera tal que se permite asentar de lo
negociados. antes expuesto que es un instrumento de
redistribución del riesgo inexorable de la
Los contratos a premio son contratos que actividad económica, donde el dador de la
no requieren formas especiales para su prima limita su riesgo a la pérdida de la prima
validez (sin solemnidades) y son contratos pagada y a cambio se asegura un precio
conmutativos (no aleatorios)34. máximo de compra o mínimo de venta36,
dependiendo del caso y el tomador del
VI. Finalidad del “premio” premio, asume el riesgo de comprar o vender
a un precio superior o inferior en el mercado,
Los mercados a premio son la respuesta a cambio de un premio en fecha futura; en el
para el sistema financiero en que predomina mercado de valores este tipo de contrato es
la incertidumbre en la actividad económica y muy utilizado con fines especulativos lo cual le
donde existe volatilidad en los precios. inyecta eficiencia al mercado mismo.

Es sensible esta situación al realizar un Para ciertos sectores el “premio” representa

contrato a premio con opción sea de vender o el contravalor de la facultad de la opción, se
comprar en el futuro a un precio preestablecido compra en firme la opción cualquiera que

33 Así, vid. BOLLINI SHAW CARLOS Y GOFFAN MARIO: Operaciones Bursátiles y Extrabursátiles…, p.127 y
128

34 En este sentido, MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p.109

35 Vid. Al respecto MADRID PARRA AGUSTIN: Contratos y Mercados de Futuros y Opciones, Editorial Tecnos,
España, 1994, p.86 y MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p.95, 96 y 97 cuando
establecen, en la compra o venta a plazo a “mercado firme” está involucrado el riesgo, que es la diferencia entre
el precio debido en base al contrato a plazo y la cotización en el momento de ejecución del contrato, donde
convergen dos hipótesis una haber comprado a un precio muy alto o haber vendido a un precio demasiado bajo.

36 El contrato a premio no tiene únicamente fines de especulación, el operador puede tener otras finalidades como:
medio para fijar el precio, en esta línea vid. MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…,
p.104
 203

sea la suerte de la misma y para otros, el Todo lo descrito considerando que el premio
premio tiene un carácter indemnizatorio, es consiste en una suma de dinero, en que una
decir, que el comprador de la opción no tiene de las partes se obliga a entregar o entrega
porqué pagar el premio si confirma y ejecuta contemporáneamente a la contraparte, ésta
la operación, a contrario censo, debe pagar el se estipula como prestación accesoria de
premio si opta por la opción37. una principal que no es otra que el pago
del precio (en el caso del comprador) o
En el mundo se dan dos tipos de prácticas del bien, de la entrega de la cosa si el premio
mercado a premio, es el sistema francés y el es debido al vendedor39.Así que se puede
sistema sajón. rescatar que los contratos de la locución a
premio, permiten limitar los riesgos e incluso
Así, en Londres la operación a premio se los márgenes de beneficios, relacionados
negocia con una operación en firme y la opción directamente con la especulación de los
de anular a su vencimiento la operación, en contratos a plazo firme40.
este caso se contrata la opción cualquiera que
sea el resultado final. El actuar con opciones y con premio
probablemente sea más riesgoso que hacerlo
En Francia, por su parte, se aplica el sistema mediante títulos, con todo, estos producen
del premio como medio indemnizatorio, es un efecto “palanca” sobre las opciones41, que
decir que no aplica hasta que la operación permiten mayores utilidades, por supuesto
concertada no se ejecuta al vencimiento. cuando no se puede ejercer la opción lo
Aquí la diferencia en un momento entre los invertido en ellas se pierde totalmente42.
cambios en firme (sea de alzada o de baja)
de los cambios a premio se llama “écart”38 VII. Elementos del contrato a premio
y un segundo elemento que interviene es el
“premio”. Mientras que en Londres se concreta Es necesario para efectos del presente
todo en el premio que constituye el equivalente estudio realizar un análisis de los elementos
a los riesgos. que configuran el contrato a premio.

37 Así vid. RODRIGUEZ SASTRE ANTONIO: Operaciones de Bolsa… p.730

38 También llamada “l´écart de la prime” o variación del premio; o sea la diferencia en más del precio que el vendedor
conviene cobrar al comprador que limita su pérdida, en este sentido vid. BOLLINI SHAW CARLOS/ GOFFAN
MARIO: Operaciones Bursátiles y Extrabursátiles…, p.125 y 126

39 Vid. en este aspecto: MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p.98

40 Al respecto, vid. MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p.99

41 Así apalancamiento: La habilidad de utilizar una pequeña cantidad de dinero para atraer otros fondos, incluyendo
préstamos, donaciones e inversiones equiparadas.

42 Así en: RADRESA EMILIO: Bolsas y Contratos Bursátiles, Ediciones Desalma, Buenos Aires, 1995, p. 199
 204

1. Elemento Objetivo, activo subyacente Parte de la doctrina afirma que no es correcto

o elemento real hablar de comprador o vendedor del premio,
en virtud de que la decisión de quien tenga
En los contratos a premio indiferentemente el derecho o la facultad de opción, podría
pueden ser objeto del mismo, valores no ejercer la compraventa y por tanto, la
mobiliarios es decir, títulos de crédito terminología sería completamente errónea45
sean públicos o industriales, al portador o ya que el resultado final no sería la compra o
nominativos, divisas extranjeras, índices venta del bien.
bursátiles, entre otros. También pueden ser
mercancías (commodities)43 o productos
alimenticios. La diferencia de ellos estriba 3. Elementos formales
únicamente en la frecuencia de los contratos
de uno u otro objeto44. 3.1 Precio del premio

En resumen, el objeto del contrato a premio es Es denominado bajo este nombre el importe
todo aquello susceptible de transacción dentro que el comprador paga al vendedor de la
del mercado de valores. misma. El monto de la prima permanece en
manos del vendedor y no es reembolsable,
2.
Elementos subjetivos o los sea o no que el comprador de la opción decida
intervinientes ejercer sus derechos. Entonces el premio
corresponde a la pérdida potencial máxima del
Los sujetos participantes en este tipo de comprador y la ganancia máxima del vendedor
contratos son: de la opción.

a) “Dador del premio”: aquel que se 3.2 Precio de ejercicio

compromete o a quien se obliga a dar el
premio o comprador del premio. Es el precio con que inicialmente se presenta
el contrato y según la evolución del precio
b) “Tomador del premio”: aquel a cuyo favor del objeto, se van emitiendo nuevos precios
le ha sido prometido el premio o quien de ejercicio, por alzas o bajas en el activo
espera que le sea pagado. subyacente.

43 En sentido amplio Commodities es, “…la denominación utilizada para designar la gran variedad de productos
que se negocian en los mercados financieros mundiales…” vid. COSTA RON LUIS. Commodities. Mercados
Financieros sobre Materias Primas, Esic Editorial, Madrid, 1993, p. VII

44 Así en MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p. 110

45 Aún cuando no corresponda de modo exacto la cualidad de los sujetos por analogía Prämiengeber y Prämiennehmer
adoptada por juristas alemanes, además menciona que los términos “comprador a premio” o “vendedor a premio”
corresponden a la hipótesis en que abandonándose el premio, la compraventa no se efectúa y el contrato se esfuma
con el trueque de cosa – precio, fundamental de la compraventa, así MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de
Bolsa y de Banca…, p. 110
 205

3.3 Fecha de expiración o vencimiento modalidad efectuada apreciando la forma de

aplicar el premio o la prima:
Es la fecha que se indica en el contrato,
estableciendo según sea el caso si la opción es 1. Contrato Dont
de tipo americana o europea, también llamado
sistema clásico y sistema innovador46. Proveniente de diferentes voces, la francesa
“dont”, “call” de los ingleses, “vor-praemie”
• Sistema clásico – europeo, consiste en el alemán y “di cui” de los italianos o contrato a
derecho de comprar un título a un precio premio simple.
prefijado durante un periodo determinado
y la opción de venta representa el derecho Son primas que afectan la ejecución del contrato
del vendedor de un título igualmente en un e implican un derecho de renuncia que significa
precio y fecha futura predeterminada. para el comprador la facultad de recibir o no
los títulos ya para el vendedor, la facultad de
• El sistema innovador o americano, se entregarlos o no, dependiendo a favor de quien
eleva a la categoría de activo financiero se determinó esa facultad o derecho47.
a la opción misma que es objeto de
compraventa como si se tratara de un Confiere al dador del premio la facultad de
valor mobiliario más. Nace en 1973 en escoger en el momento del vencimiento del
el Chicago Board Options Exchange y plazo, si lleva a cabo la ejecución del contrato
se practica en mercados americanos. conforme al contrato inicial convirtiéndose el
La opción es susceptible de ejercicio contrato en firme o si abandona la operación
en cualquier momento dentro del plazo con la consecuente pérdida de la prima.
pactado (antes de su vencimiento).
Dependiendo de cual de las partes sea quien
3.4 Tipo de opción otorgue el premio se pueden encontrar dos
categorías: primero, si el dador de la prima es
Se debe determinar el tipo de opción a la que el comprador, el contrato se denomina “call”
se refiere, sea de compra o venta. pero si en cambio, es el vendedor el dador del
premio se llama “put”48.
VIII. Tipología de los de Contratos a Premio
En otras palabras, el pago del premio
Existen en la práctica bursátil diferentes tipos atribuye al dador de la prima, el derecho
de contratos a premio los cuales se analizarán, de no entregar lo prometido, aproximando

46 CANO RICO JOSE: Mediación, Fe Pública Mercantil y Derecho Bursátil…, p. 374

47 Consiste en la compra de una serie de títulos a una próxima liquidación a un precio determinado, con la reserva de
ejecutar o no la operación principal, es decir, retirar o no los títulos, previo pago de la prima en el acto de concertar
la operación o al vencimiento bursátil. Al respecto, RODRIGUEZ SASTRE, ANTONIO: Operaciones de Bolsa…,
p. 732

48 “Put” del inglés, “prime pour livre” de los franceses, “premio per poterconsegnare” del italiano y “rückpraemie” de
los alemanes.
 206

la promesa del premio al término jurídico und mit noch” o “schluss mit ankündigung”
multa penitencial, en cuanto que asegura alemán.
al promitente el ejercicio del ius poenitendi,
donde el premio es la compensación atribuida Un ejemplo operativo del contrato de noch,
a la contraparte49. podría ser el siguiente:

2. Noch “X” realiza un contrato noch con “Y”

sobre 1000 títulos de determinada
En el Contrato Noch, la prima otorga a su categoría a un precio de ¢500.000 en
dador, la facultad de comprar o vender el doble total, a un mes plazo. Al finalizar el
de los títulos pactados originalmente. término los contratos han aumentado
de valor a ¢502.000. Por lo que
Existe variación de estos contratos en el “X” decide comprar el doble de los
número de títulos objeto del mismo que puede títulos a “Y”, y pagará efectivamente
no solo doblarse sino triplicarse, conforme a ¢1.000.000.
las estipulaciones de las partes, en este caso
la prima también será mayor. Y en si mismo, Por el contrario si los títulos bajan de
parte de la doctrina indica que afectan el objeto precio, solamente comprará los 1000
del contrato50. títulos teniendo una ganancia de ¢2.000,
que corresponde a su fluctuación.
MESSINEO explica que en esta figura se
encuentra un correlativo derecho potestativo En este contrato el concepto de delimitación
que se representa en la facultad unilateral de de riesgo se diluye52 en cuanto la función
ampliar el objeto de la operación51. que cumple la prima, puesto que actúa como
instrumento para obtener el máximo provecho
Este tipo de contrato también es llamado por de la operación, de acuerdo con las variaciones
sus acepciones en inglés “call of more” o “put en las cotizaciones hasta el momento de la
of more”, “nochgeschaefte”, “schuluss auf noch ejecución del contrato.

49 Vid. MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p. 100

50 Establece al relación a ello, RODRIGUEZ SASTRE, ANTONIO: Operaciones de Bolsa, 2ª edición, Vol. II, Editorial
Revista de Derecho Privado, Madrid, 1954, p. 734 “…dan el derecho al comprador de una de esas opciones,
a retirar o a entregar al vencimiento, si los cambios le son favorables –como comprador en primer caso, como
vendedor en el segundo- una cantidad doble, triple de la que estaba inicialmente convenida. Inversamente el
comprador de la opción “Schluss auf fest und offen”, puede no retirar o no entregar más que una cantidad de
títulos dos veces, tres veces, etc., menor que la inicialmente convenida se los cambios le son desfavorables o bien
mantenerla íntegramente si le son favorables”.

51 Vid. MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p. 106

52 Así, MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p.105 y 106

 207

Corresponde considerar que en los contratos que se pacte un contrato “stellage”. El

Noch y Dont, el premio tiene eficacia de medio dador de la prima, si decide comprar el
extintivo o liberatorio (liberatio) de obligación día de la liquidación, pagará por esos
principal. títulos (podría ser) 102%, sin embargo
si elige vender lo hará a un 98%.
3. Stellage
Así en el momento de notificar la
Son contratos conocidos como de doble prima respuesta del premio a la contraparte;
o doble dificultad, para los ingleses “put and si la cotización ha subido más de un
call”, para los italianos “doppio premio” o 102% se reputará como ganancia,
“doppia facoltà” y “stellage” de los alemanes. pero si la cotización desciende por
debajo del 98%, entonces decidirá
Es el contrato mediante el cual el promitente vender.
de la prima ostenta el derecho en el momento
del vencimiento del término, de elegir ser Si la variación se halla en el margen
comprador o vendedor de los títulos objeto del del 2%, se escogerá lo menos
contrato53. desfavorable. Los márgenes de
cobertura varían según la legislación.
Son contratos menos utilizados en comparación
a los dos descritos supra, probablemente por Por otra parte, a diferencia de los contratos Noch
ser un poco más complejos, que varia de y Dont, los contratos de stellage, no permiten
acuerdo a los intereses de quien da el premio. liberarse de las obligaciones contraídas por
Afectan el modo de ejecutar el contrato, completo y abandonar la operación, puesto
adquirir un “stellage” significa pagar una prima que deberá realizar la ejecución sea como
para obtener el derecho de retirar o entregar, comprador o como vendedor, lo que le sea
mientras que vender el “stellage” implica recibir más ventajoso; en este caso el premio es una
una prima para dejar a otros esa facultad de compensación de la posibilidad del ejercicio
invertir la posición jurídica54. de aquella facultad, siendo indiferente que el
derecho haya o no sido ejercido55.
Un ejemplo del contrato de stellage, podría ser
el siguiente: IX. Respuesta del premio o Riposta premi

Se da una cotización de 100% de Dependiendo del tipo de contrato que pacten

un título determinado, lo que genera las partes se modifica el contenido de la

53 Son contratos que “mediante el pago de una prima se adquiere el derecho de comprar a un cambio o vender a
otro cierto número de títulos. Opta al vencimiento entre la venta o la compra, es decir la solución más ventajosa”,
definido de esta forma por RODRIGUEZ SASTRE, ANTONIO: Operaciones de Bolsa…, p. 733

54 HERNANDEZ AGUILAR, ALVARO: Derecho Bursátil. Mercado de Valores…, p. 164

55 Así en: MESSINEO FRANCESCO: Operaciones de Bolsa y de Banca…, p. 101

 208

obligación, sea en la forma del cumplimiento, la utiliza se sobreentiende que pretende

de la posición del dador del premio o de la realizar la prestación y el monto de dinero
ampliación del objeto. lo considerará parte del pago final.

Entonces se enmarca la facultad del dador • Bajo la circunstancia del contrato noch
del premio como aquella que acarrea, en esta declaración se producirá si levanta la
cierta medida, una inseguridad jurídica para prima dentro del convenio ante la solicitud
el tomador del premio respecto al contenido de un número mayor o menor de títulos
exacto de la obligación que se debe cumplir. comprometidos a cumplir.
Por supuesto, es necesario que esta situación
quede definida antes del vencimiento del • En lo tocante al contrato de stellage se
término prefijado por las partes. presentaría mediante la información
que determina la posición que ocupará
De modo tal, que el dador del premio debe el dador del premio, sea de vendedor o
comunicar a su contraparte cual será al final comprador.
el contenido de la obligación, indicación que
la doctrina conoce como “riposta premi” o Una vez cumplido lo anterior, la respuesta, ha
respuesta del premio. llegado a conocimiento de la parte contratante
(tomador del premio), las obligaciones de las
Esta respuesta del premio no requiere de partes asemejándose éste, a las del contrato a
ninguna formalidad específica, siendo una plazo de mercado firme ya que nada lo podrá
declaración recepticia y unilateral de voluntad variar hasta el momento de la liquidación y si
propia del dador del premio y una vez conocida es del caso del cumplimiento forzoso.
por la otra parte, de naturaleza irrevocable56.
X. Etapas del Contrato
El uso o la comunicación de la respuesta del
premio surtirá sus efectos dependiendo de El contrato a premio tiene diferentes etapas, es
la modalidad del contrato a premio sea dont, por ello que se incluye una sucinta descripción
noch o stellage57. de cada una de estas etapas.

• Si se hace uso de la respuesta del premio 1. Inicio del Contrato

en la modalidad dont, se entiende que
el dador no tiene la intención de llevar a El inversionista deberá realizar una orden de
cabo la contratación no obstante, si no inversión al intermediario, es en este momento

56 Vid. HERNANDEZ AGUILAR, ALVARO: Derecho Bursátil. Mercado de Valores…, p.204

57 Así: HERNANDEZ AGUILAR, ALVARO: Derecho Bursátil. Mercado de Valores…, p. 204

 209

que se perfecciona el contrato de comisión que participen, la cual debe contener la

entre ellos. Y el inversionista le indica al información suficiente para determinar
intermediario que contratos desea comprar o el tipo y características de la operación
en su caso vender. realizada y los datos necesarios para
permitir su liquidación…”
La transacción es informada y registrada en la
Cámara de Compensación58 que fiscalizará y 2. Término del Contrato
autorizará para que realice el pago del premio,
lo cual es la primera evidencia de contrato Este tipo de contrato puede extinguirse antes
escrito con carácter privado59. del vencimiento si así lo solicita el dador de
la prima por medio de una transacción de
El artículo 47 del Reglamento de la Bolsa cierre o bien puede perdurar hasta la fecha de
Nacional de Valores, indica textualmente: vencimiento.

“Contrato. En toda operación bursátil 2.1 Cierre del contrato

en la que el Puesto de Bolsa actúe
por cuenta ajena, deberá anotar La prima brinda la posibilidad de
toda orden que se les encomiende, cerrar anticipadamente sus posiciones
sea verbal o escrita, de modo tal previamente adquiridas.
que surjan en forma adecuada del
registro que deben llevar la fecha, Tanto en las opciones de call o put, la
cantidad, calidad, precio y modalidad comunicación de cierre de la posición
en que la orden fue impartida y toda resulta de beneficio para el inversionista
otra circunstancia relacionada con la que opera en este sentido; para el
operación que resulte necesaria para inversionista que cierra una posición
evitar confusión en las negociaciones. compradora con la venta de una nueva
La aceptación de la liquidación opción, la bolsa no le solicita que haga el
correspondiente sin reserva de parte depósito de garantía por participar como
del cliente podrá ser invocada como vendedor en esta nueva operación.
una de las pruebas de conformidad
del mismo. Asimismo, los puestos de Para el inversionista que cierra una
bolsa deberán emitir una boleta de posición vendedora, la bolsa estará en
operación por cada operación en la capacidad de devolver la totalidad del

58 Sostiene la importancia de la Cámara de Compensación, CANO RICO JOSE: Operación o Compraventa

de Valores. Delimitación Conceptual en Contratos sobre Acciones, Consejo de los Colegios Oficiales de
Corredores de Comercio, Civitas, Madrid, 1994, p. 555, al determinar “…una Cámara de Compensación que
garantice el cumplimiento de los contratos y a los titulares del derecho de opción que van a poder ejercitarlos a su
vencimiento. Para ello la Cámara de Compensación hace de contrapartidista, siendo comprador frente al vendedor
y vendedor frente al comprador en todas las operaciones… elimina los riesgos al compensar mutuamente las
posiciones vendedoras y compradoras, exigiendo las garantías correspodientes…”

59 Esto en virtud de que las partes (compra y vende).

 210

margen depositado como garantía, las Artículo 50 del Reglamento de la Bolsa

sumas aportadas serán liberadas hasta Nacional de Valores, que expresa:
que se produzca el vencimiento de las
opciones y asimismo exista una adecuada “La liquidación de las operaciones
liquidación de las obligaciones por parte realizadas de acuerdo con las
del inversionista. condiciones pactadas es obligatoria
para los Puestos de Bolsa, quienes
2.2 Ejecución de los contratos responderán con las garantías que
para estos efectos hayan otorgado”
La ejecución del premio constituye la
última etapa de la negociación, por - Ejecución coactiva
medio del cumplimiento sea voluntario o
forzoso por parte de los contratantes. Es la forma atípica de ejecutar el contrato
que se produce como resultado de
Los contratos pues se celebran y se incumplimientote prestaciones generadas
liquidan mediante la Bolsa de Valores que en el contrato, esta ejecución también se
actuará como Cámara de Compensación. realiza por medio de la bolsa de valores.

Artículo 126.- Trámite de la En cuanto al incumplimiento de las

liquidación60 obligaciones en las operaciones bursátiles
el artículo 54 Reglamento de la Bolsa
La liquidación de las operaciones de los Nacional de Valores, señala:
mercados de valores organizados deberá
realizarse por medio del Sistema de “Incumplimiento de las obligaciones.
compensación y liquidación de valores, que En el caso de que uno de los Puestos de
estará integrado por las bolsas de valores Bolsa no cumpla con las obligaciones
y por las sociedades de compensación y derivadas de las operaciones
liquidación. acordadas que haya realizado, dentro
de los plazos establecidos por la Bolsa
- Ejercicio para ello, el puesto de bolsa que sea
su contraparte en la operación de que
Si el comprador ejerce su derecho, éste se trate, podrá solicitar, dentro de los
deberá informar a la Bolsa su deseo de cuatro días siguientes, contados a partir
ejercer la opción por el medio que señale de la fecha en que se produce la mora,
el Reglamento respectivo. la ejecución coactiva de la operación o
la resolución contractual”
La liquidación (entrega física del objeto)
tendrá lugar en la fecha indicada en el Por su parte el Reglamento de la Bolsa
contrato o bien en el reglamento. Nacional de Valores, separa las clases

60 Así dispone el artículo 126 de Ley Reguladora del Mercado de Valores

 211

de incumpliendo en dos, el primero es el daños y perjuicios causados a Puesto

incumpliendo de pago y el segundo, el que sí cumplió…”
incumplimiento en la obligación de entregar.
También el artículo 57 del Reglamento de
El artículo 56 del Reglamento de la Bolsa la Bolsa Nacional de Valores, señala:
Nacional de Valores, que puntualiza:
“Ejecución coactiva de las
“Ejecución coactiva de las operaciones. Obligación de entrega.
operaciones. Obligación de pago. La Bolsa puede realizar la ejecución
La Bolsa puede realizar la ejecución coactiva de una operación bursátil,
coactiva de una operación bursátil, por por voluntad expresa o presunta del
voluntad expresa o presunta del puesto puesto que ha cumplido, una vez
que ha cumplido, una vez que se haya que se haya realizado la notificación
realizado la notificación al puesto al puesto incumpliente requiriéndolo
incumpliente requiriéndolo a cumplir a cumplir a más tardar en la sesión
a más tardar en la sesión bursátil bursátil siguiente al día de la misma,
siguiente al día de la misma, y que éste y que éste no haya cumplido con su
no haya cumplido con la obligación de obligación de entrega. En este caso, la
pago. En este caso, la Bolsa designará Bolsa ordenará a un puesto de bolsa,
mediante un sistema de rotación, el mediante un sistema de rotación, la
puesto de bolsa quien escogerá al compra, por cuenta de dicho puesto
agente de bolsa que deberá vender, moroso, de los valores necesarios para
por cuenta del puesto de bolsa moroso, cumplir con la operación de bolsa que
los valores entregados por el puesto de motivó la ejecución coactiva. No se
bolsa que ha cumplido y que son objeto incluirán dentro del sistema de rotación,
de la operación de bolsa respectiva. La el puesto de bolsa moroso ni aquel que
venta deberá realizarse en la sesión ha solicitado la ejecución coactiva.
bursátil del día en que la Bolsa le haya
ordenado al puesto su realización, al La compra de los valores que se
mejor precio que sea posible obtener. entregue al puesto de bolsa se
No se incluirán dentro del sistema de realizará mediante una operación de
rotación, el puesto de bolsa moroso contado a hoy, al mejor precio que sea
ni aquel que ha solicitado la ejecución posible obtener en la sesión bursátil del
coactiva. mismo día en que la Bolsa ha solicitado
la operación. El pago de la operación
El pago de dicha venta se entregará que la Bolsa ordene será cubierto del
al puesto de bolsa en cumplimiento precio pagado por el puesto que ha
de la obligación inobservada. A dicho solicitado la ejecución…”
monto se le deducirán las comisiones
de bolsa que correspondan por las Respecto al incumplimiento de las operaciones
operaciones efectuadas. El puesto bursátiles, puede observarse el Título II del
incumpliente deberá indemnizar los Reglamento de la Bolsa Nacional de Valores.
 212

XI. CONCLUSIÓN cumplimiento de la obligación sin derecho de

exigir el cumplimiento de la obligación principal
El riesgo es inherente a las operaciones por la contraparte del contrato.
especulativas, lo que implica un conocimiento
de los posibles eventos que podrían afectar la Es sensible esta situación ya que el dador
inversión, entendiéndose, la existencia de una de la prima limita su riesgo a la pérdida del
probabilidad. premio pagado y a cambio se asegura un
precio máximo de compra o mínimo de
En el contrato a plazo en firme se da una venta, dependiendo del caso y el tomador del
compraventa definitiva solamente que su premio, asume el riesgo de comprar o vender
ejecución es ulterior a la formalización de ese a un precio superior o inferior en el mercado, a
contrato, mediando siempre la especulación. cambio de un premio en fecha futura.
En el caso del comprador su expectativa es
a la alza ya que espera que el valor de los Se puede rescatar que estos contratos permiten
títulos suban en el intervalo que media entre limitar los riesgos e incluso los márgenes
el perfeccionamiento y la ejecución del mismo. de beneficios, relacionados directamente
Por su parte, el vendedor especula a la baja, con la especulación de los contratos a plazo
pues confía que la cotización de los títulos sea firme. El actuar con opciones y con premio
menor al momento de hacer entrega de los probablemente sea más riesgoso que hacerlo
mismos. mediante títulos, con todo, estos producen
un efecto “palanca” sobre las opciones, que
Patente lo anterior, surge en los mercados permiten mayores utilidades, por supuesto
bursátiles el contrato a premio, con gran acogida, cuando no se puede ejercer la opción lo
contrato que tiene como finalidad práctica, invertido en ellas se pierde totalmente.
liberar al inversionista de una operación poco
rentable e inconveniente para sí. Los sujetos participantes en este tipo de
contratos son: el “dador del premio”: aquel que
El contrato a premio es un contrato con identidad se compromete o a quien se obliga a dar el
propia, si bien de carácter preparatorio de uno premio o comprador del premio y el “tomador
de compraventa de valores. Su condición del premio” a cuyo favor le ha sido prometido
autónoma se fundamenta en el hecho de que si el premio o quien espera que le sea pagado.
no se llega a utilizar el premio, no se ve afectada
la naturaleza y eficacia de la operación. Los elementos formales que se requieren
para este contrato son: el precio del premio,
En esencia es un contrato que otorga al el precio de ejercicio, la fecha de expiración o
comprador el derecho de opción para recoger vencimiento y el tipo de opción, sea cualquiera
o para abandonar los efectos comprados, de estos:
pagando al vendedor en este último caso, la
indemnización o el premio que se estipula. Sea en primer término un Contrato Dont,
en donde el premio afecta la ejecución del
Así el premio o prima, es la compensación contrato e implican un derecho de renuncia,
atribuida a la parte que se remonta al para el comprador la facultad de recibir o no
 213

los títulos y para el vendedor, la facultad de Por último, corresponde considerar que
entregarlos o no, dependiendo a favor de en los contratos Noch y Dont, el premio
quien se determinó esa facultad o derecho. tiene eficacia de medio extintivo o
Dependiendo de cual de las partes sea liberatio de obligación principal. De otra
quien otorgue el premio se pueden encontrar suerte, el contrato Stellage no permiten
dos categorías: si el dador de la prima es el liberarse de las obligaciones contraídas
comprador, el contrato se denomina “call” por completo y abandonar la operación,
pero si en cambio, es el vendedor el dador del puesto que deberá realizar la ejecución
premio se llama “put”. forzosamente sea como comprador o
como vendedor.
En el Contrato Noch, la prima otorga a su
dador, la facultad de comprar o vender el La particularidad de este contrato reside en la
doble de los títulos pactados originalmente, modificación el contenido de la obligación, sea
afectando así el objeto del contrato. en la forma del cumplimiento, de la posición del
dador del premio o de la ampliación del objeto.
Y el Contrato Stellage, son contratos conocidos Si bien depende del tipo de contrato que se
como de doble prima o doble dificultad, mediante pacte, el tomador del premio posee cierta
el cual el promitente de la prima ostenta el inseguridad jurídica respecto al contenido
derecho en el momento del vencimiento del exacto de la obligación que se debe cumplir en
término, de elegir ser comprador o vendedor de virtud de que se pende la decisión del dador
los títulos objeto del contrato, lo que afectan el del premio, resulta obvio anotar que ésta
modo de ejecutar el contrato ya que implica el respuesta del premio, debe ser comunicada
recibir una prima, dejar a otros la facultad de antes del vencimiento del término prefijado
invertir la posición jurídica. por las partes.
 214

XII. BIBLIOGRAFÍA

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fecha 2 de Octubre del 2001.

CÓDIGO DE COMERCIO. Ley número 3284, San José Costa Rica.

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Directiva de la Bolsa Nacional de Valores en su sesión 19/99 celebrada el día 17 de agosto de
1999 y cuya última modificación fue el 26 junio del año 2001.

- Sitios en Internet

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA, www.bccr.fi.cr

BOLSA NACIONAL DE VALORES, www.bnv.co.cr

SUPERINTENDENCIA GENERAL DE VALORES, www.sugeval.fi.cr