03MMBA JPrados

MÁSTER UNIVERSITARIO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN
DE EMPRESAS (MBA)
Módulo I. Dirección y Gestión de Empresas
DIRECCIÓN Y
GESTIÓN
FINANCIERA
D. Juan Francisco Prados Castillo

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Universidad Internacional de Valencia
Máster Universitario en
Administración y Dirección de
Empresas (MBA)
Dirección y Gestión Financiera

Módulo I. Dirección y Gestión de Empresas
6ECTS

viu Máster Universitario en Administración y Dirección de Empresas (MBA)
.es Módulo I. Dirección y Gestión de Empresas
Índice
Tema 1. El papel de la dirección financiera en la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

1.1. Introducción a la materia de dirección y gestión financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2. La figura del director financiero en la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.3. Objetivos y rentabilidad empresarial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.4. Responsabilidad de la dirección financiera en la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.5. Ciclo de capital invertido y ciclo de explotación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Tema 2. Los estados financieros (I). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

2.1. Información financiera para la toma de decisiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.2. Utilidad y usuarios de la información financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.3. Balance de Situación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.3.1. Activo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.3.2. Pasivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.3.3. Patrimonio neto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.3.4. Visión global del balance de situación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.4. Cuenta de resultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.4.1. Ingresos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.4.2. Gastos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.4.3. Beneficio neto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.4.4. La cuenta de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.4.5. Margen o beneficio bruto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.4.6. El concepto de Depreciación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.4.7. Gastos e Ingresos Extraordinarios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.4.8. Cuenta de Resultados y Patrimonio Neto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.4.9. Cuenta de Resultados, Política de Dividendos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Tema 3. Los estados financieros (II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

3.1. El estado de flujo de efectivo o Cash-flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.1.1. Necesidad del estado de flujo de efectivo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.1.2. Un ingreso no siempre genera efectivo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.2. Saldos comerciales y Cash-flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
3.3. Amortización y Cash-flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
3.4. Relación entre balance de situación y cuenta de resultados y Cash-flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
3.5. Descomposición del Cash-Flow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.5.1. Situación de partida para cálculo de Cash-Flow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.5.2. Análisis de Cash-Flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
3.5.3. Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Tema 4. Diagnóstico económico y financiero de la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

4.1. Introducción al análisis económico y financiero. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5
Dirección y Gestión Financiera viu
6ECTS .es
4.2. Análisis de la cuenta de resultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

4.3. Análisis del balance de situación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
4.4. Rentabilidad Financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
4.5. Rentabilidad económica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.6. Ratios bursátiles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Tema 5. Evaluación de proyectos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

5.1. La inversión en la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
5.1.1. Inversión en activo no corriente o en inmovilizado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
5.1.2. Inversión en activo corriente o en circulante. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
5.1.3. Criterio funcional para clasificar las inversiones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
5.1.4. Características generales de los proyectos de inversión. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
5.1.5. Fases de un proyecto de inversión. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
5.2. Inversión y creación de valor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
5.2.1. Creación de valor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
5.2.2. Valor actual y rentabilidad de un proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
5.2.3. Aproximación a la rentabilidad del proyecto de inversión. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
5.3. Elementos de un proyecto de inversión. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
5.4. Rentabilidad, liquidez y riesgo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
5.4.1. Rentabilidad, liquidez y riesgo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
5.4.2. Valor del dinero en el tiempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
5.5. Criterios para la selección de inversiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
5.5.1. Plazo de recuperación o Pay-Back (PR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
5.5.2. Valor actual neto (VAN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
5.5.3. Tasa interna de rentabilidad (TIR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Anexo 1. Otros datos del proyecto (importe en euros). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Glosario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Enlaces de interés. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
Bibliografía. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Referencias bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Bibliografía recomendada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Leyenda
Glosario
Términos cuya definición correspondiente está en el apartado “Glosario”.
Enlace de interés
Dirección de página web.
6
Tema 1.
El papel de la dirección financiera en la empresa
1.1. Introducción a la materia de dirección y gestión financiera

La Economía Financiera es la rama de la economía que estudia la forma a través de la cual diversos
agentes económicos asignan distintos tipos de recursos financieros en un periodo determinado y
bajo unas condiciones de incertidumbre de mercado.
Este término incluye la creación, asignación y los movimientos de recursos económicos (dinero) en un
sistema económico determinado.
En una economía globalizada como la actual se encontrarán de forma genérica básicamente dos
tipos de entidades económicas en base a la capacidad de gastos o de ahorro que posean cada una
de ellas.
Las primeras de ellas se denominan unidades de gasto que básicamente demandaran fondos
financieros para cubrir sus necesidades económicas. Las segundas son las unidades de ahorro que
tendrán la capacidad económica necesaria para financiar las necesidades de las unidades de gasto, o
sea, de prestarles dinero a las anteriores. Esta financiación se realizará a través de unos mediadores
conocidos como intermediarios financieros.
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6ECTS .es
El lugar donde interactúan estas entidades (unidades de gastos, unidades de ahorro e intermediarios
financieros) se denomina mercado financiero. Coloquialmente se conocen como los Mercados
Financieros.
Los mercados financieros son lugares físicos o virtual en donde tiene lugar los intercambios monetarios
entre estas unidades, canalizado a través de los intermediarios financieros.
Financiación indirecta
Intermediarios
nancieros
Fondos Fondos
Unidades Unidades
de ahorro Fondos de gasto
Familias Familias
Empresas Empresas
Estado Fondos Mercados Fondos Estado
Agentes nancieros Agentes
Extranjeros Extranjeros
Financiación directa
Figura 1. Funcionamiento del Sistema Financiero. Fuente: elaboración propia.
Los instrumentos de los que disponen los mercados financieros para realizar este transvase desde las
unidades de ahorro hasta las unidades de gasto son variados.
Podrán ser instrumentos de Deuda Pública, cuando son los Estados soberanos los que necesitan
financiación para llevar a cabo sus políticas, o a través de participaciones en empresa o Acciones,
cuando son las empresas las que necesitan captar fondos para financiar su crecimiento o garantizar
su supervivencia.
Incluso podrían ser las familias, a través de la demanda de Préstamos Hipotecarios o al consumo
cuando necesitan financiar la compra de vivienda o cubrir algún gasto familiar.
Se puede concluir que la Economía Financiera englobará básicamente las siguientes áreas de interés:
A. Mercados e instrumentos financieros
Esta área se encargará de estudiar el Sistema Financiero y sus agentes participantes. Como se ha
comentado anteriormente, los mercados financieros son lugares físicos o virtuales donde se compran
o se venden activos financieros.
8
B. Inversión y Financiación empresarial
Esta área se encargará en líneas generales de cubrir las necesidades financieras de una empresa desde
el punto de vista de la inversión y financiación empresarial canalizada a través de los mercados
financieros.
Diversas fórmulas como acudir a ampliaciones de capital o acceder a mercados de deuda privada
serán decisiones que se tomarán en esta área.
C. Dirección financiera
Esta área tratara de aportar soluciones a las necesidades de inversión de las empresas y su financiación.
Aportando herramientas para su gestión diaria, planificación temporal y establecimiento de
estrategias de crecimiento sostenible. Serán temáticas objeto de estudio en temas sucesivos.
Para ampliar informado sobre el Sistema y Mercados Financieros, consultar el siguiente recurso,
también disponible en los enlaces de interés:
¿Qué se entiende por Sistema Financiero?

http://www.finanzasparatodos.es/es/productosyservicios/introduccion/sistemafinanciero.
html
1.2. La figura del director financiero en la empresa

La principal función del role de Dirección Financiera será, de forma global, la gestión eficiente de
los recursos financieros de la empresa y de los diferentes proyectos de inversión que ésta
acometa.
Esta función alcanzará diversas áreas de trabajo en las que se deberán centrar los diferentes miembros
del área financiera de la empresa:
a) Valoración y selección de Inversiones, manejando conceptos como rentabilidad y riesgo.
b) Gestión eficiente y coherente de las fuentes de financiación con el objeto de crear valor para
la empresa y maximizar la rentabilidad de la misma.
c) Ejecución de la planificación financiera de la empresa y gestión de la información financiera

para la toma de decisiones, manejando puntos críticos en la gestión de la empresa como, por
ejemplo, conceptos de solvencia o liquidez.
Desde un punto de vista estratégico, las decisiones tomadas por el departamento financiero
alcanzarán funciones que tienen que ver con la forma en que se ejecutan y financian las inversiones.
Decisiones que tendrán que ver con el activo no corriente de la empresa.
Desde un punto de vista operativo, la empresa tendrá que tomar decisiones en su día a día que
afectarán a su gestión diaria y tendrán que ver con el concepto activo corriente de la empresa.
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1.3. Objetivos y rentabilidad empresarial

Se podría definir a la empresa como un conjunto de factores productivos coordinados cuya
función principal es llevar a cabo alguna actividad económica con el objeto de obtener una
determinada ganancia o rentabilidad.
Se trabajará sobre la teoría de que la empresa nace para atender a una demanda de mercado no
atendida y para ello necesita llevar a cabo una serie de inversiones, pero para conseguir esto se hace
necesario contar con una serie de recursos financieros que los podrá obtener, básicamente, a través
de las aportaciones de propietarios o acudiendo a los mercados financieros.
Inversión Financiación Aportaciones de los propietarios

empresarial Fondos empresarial Mercados nancieros
Figura 2. Mercados Financieros y Financiación Empresarial. Fuente: eElaboración propia.
Estos recursos financieros provendrán de unidades de ahorro que soportarán las necesidades
financieras de la empresa para acometer sus inversiones a cambio de una determinada compensación
que a partir de ahora se denominará rentabilidad.
Con esta información, se puede establecer que desde un punto de vista financiero las empresas
tendrán como gran objetivo de viabilidad obtener una rentabilidad de sus inversiones que al menos
cubran los costes financieros que han servido para financiar dichas inversiones.
Se tratarán estos conceptos de una forma más desarrollada en temas posteriores.
Desde un punto de vista financiero, los objetivos de la empresa se podrían resumir en:
•• Maximizar la obtención de beneficios
Significa obtener el máximo partido a los recursos financieros a través de las inversiones en un sentido
económico. Más adelante este concepto se relacionará con conceptos como riesgo, incertidumbre y
elementos de un proyecto de inversión.
Tiene que ver con un concepto de Rentabilidad Económica que, aunque se tratará más adelante, se
puede definir como el rendimiento contable generado por las inversiones de la empresa sin
tener en cuenta la estructura financiera de la misma.
•• Maximización de la riqueza del accionista o propietario
A su vez, la actividad empresarial debe procurar aumentar de forma continuada el valor de las
cantidades invertidas por los propietarios de la empresa, que comúnmente se conocen como
accionistas.
Este concepto tiene que ver con un concepto de Rentabilidad Financiera que se define como la
relación que existe entre el Beneficio Neto de la empresa y los Fondos Propios (Patrimonio Neto)
de la misma. Tratará de medir la riqueza teórica del accionista por haber invertido en la empresa.
10
La consecución de la primera rentabilidad está asociada a la rentabilidad de las inversiones productivas

dentro de la empresa, dependiente de su riesgo económico y del llamado Ciclo Económico de
Explotación de la Empresa.
El segundo tipo de rentabilidad dependerá de la manera en que se están financiando las inversiones
de la empresa. Se le conoce como el Ciclo de Capital Invertido de la Empresa.
Estos conceptos tienen sus implicaciones para la gestión de las empresas. Por ejemplo, se podría dar
el caso de que una empresa acometa inversiones altamente rentables desde el punto de vista
económico pero que lastren la viabilidad de la compañía porque dichas inversiones se encuentran
financiadas de manera incorrecta.
Ambos conceptos de rentabilidad tienen muchas más implicaciones para el funcionamiento y

viabilidad de la empresa y serán tratados de una forma más extensa en temas posteriores.
1.4. Responsabilidad de la dirección financiera en la empresa

Una de la problemática actual en la empresa a nivel internacional es la necesidad y, a la vez, la
obligación de aportar más información en cuanto a su gestión económica y financiera.
Esto ha tenido su gran impacto en la función de la Dirección Financiera en la empresa, por lo que su
role también ha evolucionado y continuará evolucionando en los próximos años.
Antes y durante la crisis financiera mundial que comenzó en el año 2007, las funciones de la Dirección
Financiera tenían que ver más con una posición dentro de la empresa básicamente asesora del
Consejo de Dirección de la misma. En los últimos tiempos se le ha otorgado más protagonismo a la
Dirección Financiera, profesionalizando aún más su posición y dotando a estos perfiles de una función
más decisoria y estratégica.
•• Principales responsabilidades del director financiero
•• Coordinación de la elaboración de los Estados Financieros y su adaptación a las Normas

Contables Internacionales.
•• Supervisión del Control de Gestión: definición de procedimientos y diseño de los procesos

presupuestarios.
•• Gestión de las variables económicas y financieras: gestión de tesorería, solvencia,

endeudamiento, etc.
•• Optimización de la política fiscal de la empresa.
•• Realización de informes de viabilidad de inversiones a llevar a cabo y reorientación de

proyectos empresariales.
•• Selección, formación y desarrollo de equipos dentro del departamento financiero.
11
6ECTS .es
•• Perfil del Director Financiero
El Director Financiero deberá tener, por regla general, formación superior en materia de finanzas o
gestión empresarial. Adicionalmente, sería muy valorable contar con un postgrado en contabilidad,
dirección financiera o MBA.
Previamente a desempeñar funciones de dirección financiera dentro de una empresa debería haber
pasado entre 3 y 4 años en un departamento de auditoría o contabilidad en funciones de mando
intermedio. Habiendo estado a cargo de funciones relativas a finanzas, fiscalidad y contabilidad.
En los últimos años la posición de director financiera ha derivado en una mayor especialización
motivada por la evolución del mercado hacia un perfil más global dentro de la empresa.
Como ejemplo, en la figura 3 se destaca esta oferta de empleo publicada recientemente en la red
social profesional Linkedin en donde se describen algunas de las funciones de dicha posición.
Evidentemente, estas funciones serán matizadas en las características de la empresa ofertante:
Descripción de empleo
Reportando al CEO de la compañía, las funciones principales del puesto son:
•• Diseñar e implementar estrategias financieras para asegurar la rentabilidad de cada uno de los
proyectos de la compañía.
•• Responsable de la elaboración de Budget y forecasts junto con la Dirección.
•• Consolidación del Balance y Cuenta de resultados.
•• Experiencia en valoración de actividades, negocio y/o compañías que puedan ser interesantes
para su adquisición.
•• Máximo responsable de la planificación y gestión de la tesorería de la compañía.
•• Estudiar y proponer alternativas en la realización de presupuestos de campañas.
•• Realización de análisis de los proectos al detalle para identificando las desviaciones que puedan
surgir.
•• Realización de reportes financieros ad-hoc a presidencia.
•• Optimización de la política fiscal de la empresa.
Figura 3. Oferta de Empleo de Director Financiero. Fuente: pulse aquí para ver la fuente.
1.5. Ciclo de capital invertido y ciclo de explotación

Uno de los principales objetivos de la empresa será la de localizar y captar los fondos financieros
necesarios para el desarrollo de su actividad económica y de la forma más eficiente posible. Esto
asegurará la actividad económica de la misma, su supervivencia y/o crecimiento.
Esta función de captación de financiación se denomina Ciclo de Capital Invertido de la empresa y se

define como el proceso de captación de recursos financieros en los mercados financieros o la
utilización de fuentes internas de financiación disponibles en la empresa, para su posterior
aplicación a través de las inversiones.
12
Una vez que la financiación está disponible para la empresa, ésta será utilizada de la forma más
eficiente posible para adquirir bienes de inversión (también llamados bienes de capital) para ser
utilizados en el proceso productivo de la empresa.
Precisamente, este proceso productivo será toda una maquinaria que permitirá a la empresa
desarrollar su actividad económica y se denominará Ciclo Económico de Explotación. También
definido como el conjunto de actividades internas productivas en la empresa que permitirán recuperar
los recursos financieros invertidos y remunerar a los agentes que han invertido fondos financieros en
la empresa.
Considerando el principio de maximización de beneficios, se esperará que, durante el proceso de

Ciclo Económico de Explotación, la empresa pueda obtener un excedente económico o
rentabilidad que permita remunerar de alguna forma a los propietarios de los capitales ajenos
invertidos o recursos ajenos.
Si tras esta remuneración de recursos ajenos sigue habiendo un excedente positivo, este se podría
dedicar bien a la autofinanciación de la actividad económica de la empresa o bien a compensar a los
propietarios de la empresa en forma de dividendos.
A continuación, se muestra en la figura 4 un gráfico que servirá para ilustrar los conceptos de Ciclo de
Capital Invertido y Ciclo Económico de Explotación.
1. Captación de
recursos
nancieros
propios y ajenos
Inversión en activos
productivos
7. Reinversión de 2. Adquisición Activos corrientes y no corrientes
benecios. de bienes
Autonanciación de inversión
Incorporación
proceso productivo
6. Remuneración
recursos propios/
3. Ciclo
dividendos
económico de
explotación Excedente económico
Rentabilidad
5. Remuneración
recursos
nancieros ajenos 4. Recuperación
de inversión Ciclo económico de explotación
Excecente (ventas y cobros
económico
Dinámica del ciclo capital invertido
Figura 4. Ciclo de Capital Invertido y Ciclo de Económico de Explotación. Fuente: elaboración propia.
13
6ECTS .es
14
Tema 2.
Los estados financieros (I)
2.1. Información financiera para la toma de decisiones

La información financiera es aquella que se utiliza en el lenguaje de las finanzas y negocios. En lo que
se refiere a la Dirección Financiera, la información financiera se traduce en el uso de una serie de
herramientas y técnicas contables que tratan de responder, entre otras, a las siguientes preguntas:
•• ¿Qué posee la empresa?
•• ¿Qué debe la empresa?
•• ¿Cómo de bien (o mal) lo ha hecho la empresa el año pasado o en los últimos tres años?
•• ¿Cómo de bien (o mal) lo está haciendo la empresa en el trimestre en curso?
Pero también dicha información financiera permitirá realizar predicciones sobre el futuro de la
empresa, su crecimiento, sus expectativas, o más concretamente, sus ventas previstas o su nivel de
endeudamiento.
15
6ECTS .es
Figura 5. Estados Financieros sobre el papel. Fuente: pulse aquí para ver la fuente.
A nivel financiero, la empresa tendrá que elaborar los conocidos Estados Financieros que, aunque
son cinco en total, principalmente se trabajará con tres de ellos, aportando los otros dos restantes
información también relevante.
El Balance de Situación, la Cuenta de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo o Tesorería,

serán los principales Estados Financieros a utilizar y su reflejo se hará en la moneda de curso legal
(Euros, Dólares, Libras Esterlinas) del país o mercados en donde se encuentre operando la empresa.
•• El Balance de Situación
El Balance de Situación mostrará el VALOR NETO DE LA EMPRESA en un determinado momento

del tiempo, normalmente a final de un trimestre o a final de año económico de la empresa. Mostrando
la valoración de todos los bienes y derechos a favor de la empresa, así como las deudas y obligaciones
que mantiene con diversos agentes internos y externos.
Básicamente, el Balance de Situación refleja la SITUACIÓN PATRIMONIAL de la empresa en un

momento dado e identifica las inversiones de la misma y la manera en que son financiadas dichas
inversiones.
16
Fecha concreta 31/12/2017
Bienes y Deudas y
derechos a obligaciones en
favor de la contra de la
empresa empresa
Moneda legal £ € $ Moneda legal £ € $
Figura 6. Balance Situación. Fuente: elaboración propia.
•• La Cuenta de Resultados
La Cuenta de Resultados o Estado de Pérdidas y Ganancias, muestra como de bien o de mal la

empresa está desarrollando su actividad económica durante un determinado periodo de tiempo; Un
mes, un trimestre o un año económico.
En este sentido, la Cuenta de Resultados muestra la CREACIÓN O DESTRUCCIÓN DE VALOR DE LA

EMPRESA en ese determinado periodo de tiempo. Su medición se realiza, al igual que el Balance
de Situación, en una moneda de uso legal.
0 Valor nal
Valor incicial Generación de valoración positivo
Ejercicio económico
01/01/2017 31/12/2017
Periodo de tiempo determinado
Figura 7. Cuenta de Resultados. Fuente: elaboración propia.
•• El Estado de Flujo de Tesorería
El último Estado Financiero a introducir es el Estado Flujo Tesorería, también conocido como Estado
de Flujo de Efectivo o Cash-Flow.
Este estado muestra los MOVIMIENTOS DE EFECTIVO (dinero) que se producen en la empresa en un
periodo de tiempo determinado.
Para un mejor análisis del Cash-Flow en la empresa, se suele descomponer en 3 tipos de Cash-Flow en
función del tipo de actividades que han producido la variación del mismo.
En este sentido, se trabajará con el Cash-Flow de las Actividades de Explotación, el Cash-Flow de

las Actividades de Inversión y el Cash-Flow de las Actividades de Financiación.
17
6ECTS .es
En la figura 8 se puede ver como descompone Inditex las variaciones de Cash-Flow de un ejercicio
económico a otro.
2017 2016 2015 2014

Período terminado:
31/01 31/01 31/01 31/01
Período: 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses
Resultado consolidado del ejercicio. 4.078,32 3.743,12 3.244,79 3.052,7
Flujos de efectivo de las actividades de explotación. 4.131,4 4.499,53 3.247,51 2.827,27
Flujos de efectivo de las actividades de inversión. –2.396,3 –2.415,68 –1.847,14 –1.350,94
Flujos de efectivo de las actividades de financiación. –1.853,06 –1.623,97 –1.529,16 –1.425,37
Efecto de las variaciones de los tipos de cambio. 8,34 –32,28 80 –47,15
Aumento/disminución neto del efectivo y
–109,61 427,6 –48,8 3,81
equivalentes.
Figura 8. Generación de Cash-Flow por actividad año 2016 en Inditex. En millones de euros. Fuente: pulse aquí para ver la fuente.
2.2. Utilidad y usuarios de la información financiera

La elaboración y uso de los Estados Financieros no es algo que se realice únicamente por algún tipo
de imperativo legal de las instituciones públicas del país o países en donde operan las empresas.
Los Estados Financieros, su elaboración y su interpretación tienen una función primordial en la

empresa y es la de aportar información relevante para la toma de decisiones empresariales.
El uso de la información financiera es múltiple, al igual que la diversidad de los usuarios o colectivos
a los que va dirigida. Entre dichas utilidades, centrándose en la gestión interna de la empresa, se
puede destacar:
•• Necesidad de evaluar el desempeño o buen hacer de la compañía en años precedentes.
•• Realización de previsiones futuras en base a información financiera histórica.
•• Toma de decisiones de la empresa relevantes como, por ejemplo, estimar el nivel de

endeudamiento futuro, evaluación en la política de dividendos o necesidad de realizar
desinversiones en el futuro.
Respecto a los destinatarios, independientemente de los usuarios internos, los usuarios externos de
la información financieras pueden ser múltiples, destacando:
•• Inversores presentes o futuros que están pensando en mejorar su posición en la empresa o

entrar invirtiendo en la misma.
•• Acreedores y/o proveedores en la empresa que está valorando la posibilidad de vender a

crédito en la empresa o aumentar su posición de riesgo.
•• Competidores o rivales de la empresa que pueden usar la información para definir su estrategia
respecto a la empresa rival.
18
•• Otras entidades como organismos públicos, sindicatos o asociaciones de empresarios.
•• Analistas financieros diversos que elaboran informes para proveedores, inversores, entidades
financieras, etc.
2.3. Balance de Situación

Definido anteriormente el Balance de Situación, se definen ahora los elementos que lo conforman:
2.3.1. Activo
Se define Activo empresarial como el conjunto de bienes económicos, derechos que posee una
empresa y que son necesarios para llevar a cabo la actividad económica de la misma en el ejercicio
económico actual y en futuros ejercicios.
El Activo es un elemento del Balance de Situación de la Empresa y se dividirá en Activo Corriente

y Activo No Corriente. Cada uno de los elementos se clasificarán considerando un criterio de
conversión en efectivo para la empresa, o sea, según un criterio de Liquidez, ordenando primero los
elementos más líquidos y finalizando por los menos líquidos.
Entran a formar parte del Activo Corriente aquellos elementos que normalmente son convertidos en
efectivo dentro de la empresa en menos de un ejercicio económico, o sea, un año.
Elementos como el dinero en Efectivo, el Inventario empresarial, derechos de cobro por ventas
aplazadas a los clientes (Cuentas a Cobrar) y Activos por Impuestos Diferidos, entre otros, son
partidas pertenecientes al Activo Corriente.
Son elementos del Activo No Corriente aquellos que normalmente permanecen más de un año en
la empresa hasta ser convertidos en efectivo. O sea, permanecen en la empresa más de un ejercicio
económico. Elementos como inversiones financieras, propiedades, terrenos y equipamientos
diversos, entre otros, pertenecen al Activo No Corriente de la empresa.
En la figura 9 se puede consultar el Activo de la multinacional Apple Inc. para los ejercicios económicos
2015 y 2016.
2016 2015
Período terminado:
24/09 26/09
Total activos corrientes 106.869 89.378
Efectivo e inversiones a corto plazo 67.155 41.601
Tesorería 8.601 11.389
Efectivo y equivalentes – –
Inversiones a corto plazo 58.554 30.212
Deudores comerciales y otras cuentas corrientes a cobrar 29.299 30.343
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 15.754 16.849
19
6ECTS .es
2016 2015
Período terminado:
24/09 26/09
Total activos corrientes 106.869 89.378
Existencias 2.132 2.349
Pagos por adelantado – –
Otros activos corrientes 8.283 15.085
Total activos 321.686 290.345
Propiedad, planta y equipo - Neto 27.010 22.471
Propiedad, planta y equipo - Bruto 61.245 49.257
Amortización acumulada –34.235 –26.786
Fondo de comercio 5.414 4.116
Inmovilizado intangible - Neto 3.206 3.893
Inversiones a largo plazo 170.430 164.065
Otros activos no corrientes – –
Activos fiscales diferidos 8.757 5.422
Otros activos – –
Figura 9. Activo Empresarial de Apple Inc. para los años 2015 y 2016. En Millones de USD. Fuente: pulse aquí para ver la fuente.
2.3.2. Pasivo
Se define el Pasivo empresarial como el conjunto de obligaciones exigibles a la empresa y deudas

pendientes de pago que la misma mantiene con diversos agentes externos como proveedores,
acreedores, entidades financieras, administraciones públicas, empleados, etc.
Este pasivo empresarial se ordenará en el balance de situación en función del plazo de exigibilidad de
dicho pasivo u obligación de pago. De tal forma que el Pasivo Corriente conformará elementos cuya
exigibilidad tiene un vencimiento inferior a un ejercicio económico, normalmente un año. Y el Pasivo
No Corriente contendrá los elementos con un plazo de exigibilidad mayor a un año.
Entre los elementos del Pasivo Corriente figuraran elementos como los Proveedores, Acreedores,
Gastos Acumulados y Deudas con Entidades Financieras con vencimiento a corto plazo, entre
otros.
Entre los elementos del Pasivo No Corriente figuraran elementos como Deudas con Entidades
Financieras a largo plazo, Pasivos por Impuesto Diferido, entre otros.
En la figura 10 de la página siguiente se puede consultar el Pasivo de la multinacional Apple Inc. para
los ejercicios económicos 2015 y 2016.
20
2016 2015
Período terminado:
24/09 26/09
Total pasivo corriente 79.006 80.610
Acreedores comerciales y otras cuentas por pagar 37.294 35.490
A pagar/acumulado – –
Gastos acumulados 20.951 24.169
Instrumentos financieros derivados 8.105 8.499
Deudas con entidades de crédito y obligaciones u otros valores negociables 3.500 2.500
Otros pasivos corrientes 9.156 9.952
Total pasivo 193.437 170.990
Saldos con entidades de crédito y otros pasivos financieros 75.427 53.329
Deudas con entidades de crédito y otros pasivos financieros no corrientes 75.427 53.329
Arrendamiento financiero – –
Total deuda financiera 87.032 64.328
Pasivos por impuesto diferido 26.019 24.062
Intereses minoritarios – –
Otros pasivos no corrientes 12.985 12.989
Figura 10. Pasivo Empresarial de Apple Inc. para los años 2015 y 2016. En Millones de USD. Fuente: pulse aquí para ver la fuente.
2.3.3. Patrimonio neto
Finalmente, como último elemento del Balance de Situación, se encuentra el Patrimonio Neto. Se
puede definir como la parte residual o ‘sobrante’ de los activos de la empresa una vez reducidos
los pasivos.
Por ejemplo, si una empresa tiene unos activos valorados en 100 millones de euros y unos pasivos
valorados en 70 millones de euros, en Patrimonio Neto de la empresa estará valorado en 30 millones
de euros.
Los principales elementos que conformarán el Patrimonio Neto de una empresa son básicamente el
Capital, las Reservas y los Beneficios/Perdidas Retenidos/as (también denominados Ganancias/
Pérdidas Acumuladas).
En la figura 11 de la página siguiente se puede consultar el Patrimonio Neto de la multinacional

Apple Inc. para los ejercicios económicos 2015 y 2016.
21
6ECTS .es
2016 2015
Período terminado:
24/09 26/09
Patrimonio neto 128.249 119.355
Total de acciones preferentes – –
Fondo de comercio – –
Capital 31.251 27.416
Primra de emisión – –
Reservas (pérdidas) acumuladas 96.364 92.284
Acciones propias en cartera – –
ESOP Accines a empleados – –
Ganancia (pérdida) acumuladas 38 772
Diferencias de conversión 596 –1.117
Total psivo y patrimonio neto 321.686 290.345
Figura 11. Patrimonio Neto de Apple Inc. para los años 2015 y 2016. En Millones de USD. Fuente: pulse aquí para ver la fuente.
2.3.4. Visión global del balance de situación
Posiblemente, la relación que guardan los tres grandes elementos del balance de situación (Activo,
Pasivo y Patrimonio Neto) entre si es una de las principales grandes conclusiones que deben de
quedar clara en este tema.
De lo visto anteriormente, se deduce que una empresa, para el desarrollo de su actividad económica,
necesitara de una serie de bienes y servicios que estarán representados en el Activo empresarial.
También se conocerá este activo empresarial como Estructura Económica o inversión de la
empresa. Y estará compuesta por el Activo Corriente y el Activo No Corriente, vistos anteriormente.
Pero para llevar a cabo esta inversión empresarial, la empresa necesita contar con una serie de recursos
financieros. Estos recursos irán precisamente destinados a financiar dicha inversión y sin ellos la
operativa productiva y comercial de la empresa resulta inviable.
Estos recursos financieros serán precisamente conocidos como Estructura Financiera o financiación
de la empresa y estará compuesta por el Pasivo (Corriente y No Corriente) y el Patrimonio Neto,
como se ha visto anteriormente.
Por tanto, para toda empresa en su Balance de Situación se cumple:
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO NETO
Este esquema representativo definirá el Balance de Situación empresarial y seguirá la ecuación

matemática en donde el Activo debe ser igual a la suma de Pasivo más el Patrimonio Neto.
22
Dicho de otra forma, los activos empresariales (inversión) son financiados por los recursos financieros
ajenos a la empresa (Pasivo) y por los recursos financieros propios de la empresa (Patrimonio Neto).
Pasivo
Activo = +
Patrimonio
neto
Figura 12. Balance de Situación Empresarial. Fuente: elaboración propia.
Para finalizar este punto, se puede confirmar que el Patrimonio Neto, al ser el valor residual por
diferencia entre el Activo y el Pasivo, representará el valor que obtendrían los propietarios de la
empresa (propietarios del Capital empresarial) en el caso de que ésta fuera liquidada.
En el supuesto de que una empresa sea liquidada, se venderán todos sus activos, cancelando todos
los recursos financieros ajenos (Pasivo) y quedando como sobrante, en su caso, el valor del Patrimonio
Neto de la Empresa.
PATRIMONIO NETO = ACTIVO – PASIVO
2.4. Cuenta de resultados

Definida anteriormente la Cuenta de resultados, se definen ahora sus principales elementos:
2.4.1. Ingresos
Los Ingresos son aquellas cantidades económicas generadas por la empresa derivadas de la
realización de su actividad empresarial. Básicamente, son los resultados brutos obtenidos por las
ventas.
En el ejemplo de Apple Inc., los ingresos estarían conformados por las ventas de sus dispositivos
como el iPhone, Ipad o las ventas de Apps o, entre y otros.
Estos ingresos son, por lo general, realizados al contado (la empresa recibe el dinero en el mismo
momento de la venta) o con plago aplazado, en donde la empresa recibe una promesa de pago del
cliente en el futuro. Dicha promesa de pago será anotada en el Balance de Situación, dentro de
Cuentas a Cobrar, aun cuando la empresa se apunte dicha venta no cobrada en el momento de
realizarla.
2.4.2. Gastos
Para que la empresa pueda vender productos o prestar sus servicios necesitará incurrir en una serie
de Gastos. Estos gastos estarán representados por elementos como la Compra de Materias Primas,
Sueldos y Salarios, alquiler de instalaciones, Amortizaciones, Suministros e Impuestos, entre
otros, sin cuya ejecución la empresa no podría desarrollar su actividad económica.
23
6ECTS .es
Al igual que sucede con los Ingresos, la empresa podría realizar el pago de los Gastos al contado o a
plazo. Reflejándose en este último caso en las Cuentas a Pagar del Balance de Situación.
2.4.3. Beneficio neto
El Beneficio neto es la diferencia entre los Ingresos y los Gastos de la empresa. Representa, para un
periodo determinado, una medida que indica si la empresa lo está haciendo bien (o mal) en el
desempeño de su actividad económica.
Conforme más elevada sea esta cifra, más sostenida en el tiempo o más se incremente, significará que
la empresa está teniendo éxito desde el punto de vista de su actividad económica.
2.4.4. La cuenta de resultados
La cuenta de resultados es probablemente uno de los mejores indicadores de desempeño económico

de la empresa. A través de ella se puede verificar el éxito de una cierta política de inversiones, de una
campaña de marketing o de una mejora de los suministros. Además, se puede analizar la viabilidad de
futuras políticas de expansiones de la empresa.
La estructura básica de la cuenta de resultados será la siguiente:
INGRESOS – GASTOS = BENEFICIO NETO
De una forma más práctica, en la figura 13 se presenta la estructura más común de la cuenta de
resultados, elemento a elemento:
+ Ingresos totales de explotación

– Consumos y otros gastos externos
= Margen o beneficio bruto
– Gastos de explotación
– Gastos de personal
– Gastos en marketing, investigación y desarrollo
– Otros gastos operativos
– Amortizaciones
– Gastos (ingresos) extraordinarios
= Resultadoo beneficio de explotación (BAIT o EBIT)
+ Intresos financieros
– Gastos financieros
= Resultados antes de impuestos (BAT o EBT)
– Impuesto sobre beneficios
= Beneficio neto (BN) o resultado del ejercicio
Figura 13. Estructura de la Cuenta de Resultados. Fuente: elaboración propia.
24
2.4.5. Margen o beneficio bruto
Otra medida relevante en la gestión empresarial es Margen o beneficio bruto. Esta cifra mide el
margen obtenido en la venta de cada producto vendido únicamente restando el coste de adquisición
directo o de producción directo de dicho producto. Sin tener en cuenta los gastos de explotación o
de apoyo como el marketing o los salarios del personal de administración, entre otros. O sea, sin tener
en cuenta los gastos de estructura.
Será vital para la viabilidad de la empresa que este Beneficio Bruto sea positivo porque indicará que
se está recuperando al menos el coste de adquisición o producción con la venta de los productos.
Por ejemplo, en el caso de Telefónica, se observa en la figura 14 como los Ingresos Totales (aquellos
que obtienen por la prestación de servicios de fibra, ADSL, líneas de teléfono, contenidos multimedia,
etc.) superan con creces los costes de producción de dichos servicios, representados en la partida de
Consumos y otros Gastos de Externos.
2016 2015
Período terminado:
31/12 31/12
Ingresos totales 52.036 54.916
Ingreso 52.036 54.916
Otros ingresos de explotación – –
Consumos y otros gastos externos 24.811 27.187
Beneficio bruto 27.225 27.779
Figura 14. Estructura de la Cuenta de Resultados Telefónica años 2015 y 2016. En millones de euros.
Fuente: pulse aquí para ver fuente.
2.4.6. El concepto de Depreciación
Se define Depreciación como la pérdida de valor que se produce en un elemento productivo del
Activo No Corriente como consecuencia a su contribución al proceso productivo periodo de la
empresa.
La valoración económica en una moneda de j legal será la Amortización, aunque ambos términos se
confunden habitualmente.
Esta pérdida de valor puede estar producida por diversos motivos, entre los que destacan:
•• Desgaste producido en ese activo por el uso en el proceso productivo.
•• El simple paso del tiempo en un activo que hace que el mismo pierda valor simplemente por
ese motivo.
•• El cambio de los gustos y tendencia de los consumidores que puede hacer que un determinado
producto que se fabrica con una determinada maquinaria pase de moda. Lo que en la práctica
significa que dicha maquinaria pierde valor.
25
6ECTS .es
•• Ejemplo de amortización
Una determinada empresa adquiere una maquinaria valorada en un millón de euros. La empresa
espera que esta maquinaria le ayude a fabricar sus artículos en los próximos 10 años. A partir del año
11 la maquinaria será sustituida por otra nueva.
A nivel financiero, como esa inversión permanecerá en la empresa los próximos 10 años, nunca se
imputará como un gasto del ejercicio económico esa inversión de un millón de euros.
El importe de que figurará en la Cuenta de Resultados será la parte proporciona del total de la inversión
en función del método de amortización seleccionado. Para el ejemplo dado, 100.000 euros.
Cuota amort.
Fecha compra Importe compra Cuota amort. Años amort.
anual
01/01/2017 1.000.000,00 € 10 % 10 100.000,00 €
Figura 15. Amortización de una maquinaria. Fuente: elaboración propia.
Para ampliar información sobre la amortización de Activo No Corriente se puede consultar

el siguiente recurso on line ‘Introducción a los Sistemas de Amortización’.
http://www.plangeneralcontable.com/?tit=amortizacion-de-inmovilizado-introduccion-a-
los-sistemas-de-amortizacion&name=Manuales&fid=el0bcab
2.4.7. Gastos e Ingresos Extraordinarios
Un Gastos Extraordinario es aquel cuya aparición es poco frecuente o improbable que ocurra, como
por ejemplo la probabilidad de que un tsunami cause daños en la costa valenciana.
Desde el punto de vista positivo, un Ingreso Extraordinario sería aquel bajo la misma denominación
anterior, pero con impacto positivo en la Cuenta de Resultados. Como por ejemplo que debido a
dicho tsunami una compañía de seguros indemnice a la empresa con una cantidad económica.
Dicha categoría de ingresos y gastos formarán parte de Resultado de Explotación, pero se contabilizarán
en una cuenta aparte para conocer el impacto de estos hechos en la actividad de la empresa.
2.4.8. Cuenta de Resultados y Patrimonio Neto
Suponemos una empresa de ejemplo denominada FORVIS que tiene a principio del ejercicio
económico 2016 el siguiente Balance de Situación y que se encuentra equilibrado:
Activo Pasivo Patrimonio neto

Efectivo 900 Préstamo Capital social 800
200
Inventario 500 bancario Bº acumulado/retenido 400
Total activo 1.400 Total pasivo + patrimonio neto 1.400
Figura 16. Balance de Situación de FORVIS a 01/01/2016. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
26
Durante el ejercicio económico 2016, concretamente a 31/12/2016, registra un Beneficio Neto de

–200 euros.
Esto significa que ha registrado unas pérdidas de 200 euros en el año 2016, teniendo un impacto
negativo en el Patrimonio Neto de la Empresa, debiendo compensar estas pérdidas con el beneficio
acumulado del año anterior.
El Balance de Situación quedará como sigue:

200
Figura 17. Balance de Situación de FORVIS a 31/12/2016. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
Las Pérdidas o Beneficio Neto negativo durante el ejercicio han tenido un impacto
negativo, disminuyendo el Patrimonio Neto y el Activo empresarial.
Pasado un año, las previsiones para 2017 para empresa confirman que la empresa volverá a ganancias,
previendo registrar un Beneficio o Ganancia de +300 euros que afectarán igualmente, de forma
positiva, al Patrimonio Neto y a su contrapartida en el Activo.
El Balance de Situación quedaría, por ejemplo, de esta forma:

200
Figura 18. Balance de Situación previsional de FORVIS a 31/12/2017. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
Las ganancias o Beneficio Neto positivo durante el ejercicio han tenido un impacto
positivo, aumentando el Patrimonio Neto y el Activo empresarial.
A modo de conclusión, se puede confirmar que el Beneficio Neto generado durante un ejercicio
económico tendrá su impacto en el Balance de Situación de la empresa al final del ejercicio económico.
Este impacto afectará directamente a su Patrimonio Neto.
2.4.9. Cuenta de Resultados, Política de Dividendos
Los Dividendos (efectivo distribuido a los propietarios de la empresa) afectan reduciendo el

Patrimonio Neto. Una razón principal por la cual los inversores confían sus ahorros a las empresas es
porque esperan conseguir un retorno de su inversión en efectivo en forma de Dividendos.
27
6ECTS .es
Una Política de Dividendos acorde con el perfil de los propietarios es clave para las compañías que
tienen éxito comercialmente. Esta política marcará la futura atracción de nuevos inversores,
convirtiéndola en una empresa más o menos atractiva.
A la vez que el pago de Dividendos produce una reducción de los Beneficios Retenidos, como
elemento del Patrimonio Neto, la tesorería de la empresa disminuirá en la misma proporción.
Volviendo a la empresa FORVIS, suponemos que el Consejo de Administración ha aprobado un

Dividendo por valor de 50 euros.
El Balance de Situación antes del pago de Dividendos sería:

200
Figura 19. Balance de Situación de FORVIS previo al pago de Dividendos. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
Posterior al pago de Dividendos, el Balance de Situación de la empresa quedaría de la siguiente forma:

200
Figura 20. Balance de Situación de FORVIS una vez pagado los Dividendos. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
Pero la distribución de Dividendos con cargo al Efectivo de la empresa no es la única forma de devolver
a los propietarios las ganancias de la empresa. Quizás para las pequeñas y medianas empresas sea la
forma común, pero es muy común en grandes empresas y empresas cotizadas otros tipos de
remuneración.
La sociedad que gestiona la Bolsa Española, BME, pone a disposición de todos los usuarios un informe
completo en donde define hasta 19 fórmulas a través de las que una empresa puede realizar esta
distribución a los propietarios. No se trata de un manual necesario para continuar con el estudio de la
materia, pero si es recomendable consultar su introducción y su tabla comparativa.
Informe sobre retribución a los accionistas:

http://www.bolsamadrid.es/xml/prensa/documentos/2013/06/Informe%20completo%20
Retribuci%C3%B3n%20Accionistas%206.2013.pdf
28
Tema 3.
Los estados financieros (II)
3.1. El estado de flujo de efectivo o Cash-flow

3.1.1. Necesidad del estado de flujo de efectivo
Un gran inconveniente de la Cuenta de Resultados es que no muestra cual es la posición real de

tesorería de la empresa ni como se ha generado dicha tesorería durante un periodo de tiempo
considerado.
Por este motivo, es necesario construir e interpretar el último de los Estados Financieros que se verá
en el presente manual: el Estado de Flujo de Tesorería o Cash-Flow.
3.1.2. Un ingreso no siempre genera efectivo
Se supone, por ejemplo, una empresa que tiene una cifra Ventas de 1.000 euros y un Beneficio Neto
de 600 euros. Esta cifra de Beneficio Neto no significa que la empresa genere esta misma cantidad de
Efectivo en dicho periodo de tiempo. Esto puede ser debido, por ejemplo, a que parte de las Ventas
realizadas son acordadas con pago aplazado (a Crédito).
29
6ECTS .es
Si la empresa hubiera realizado el 50% de sus Ventas a Crédito (Cuentas a Cobrar), significaría que otro
resto del 50% de la cifra de Ventas (500 euros) no habrían generado Efectivo alguno, formando parte
de las Cuentas a Cobrar de Balance de Situación.
Cifra de ventas Beneficio neto

1.000 600
Ajuste cuentas a cobrar Generación de Cash-flow

(500) 100
Figura 21. Ejemplo de ajuste y generación de Cash-Flow. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
En este caso se debería realizar un ajuste de -500 euros a la cifra de Beneficio Neto. Siendo, por tanto,
el Cash-Flow generado únicamente de 100 euros. Claro está, se está considerando un ejemplo aislado.
En la práctica será algo más complicado.
Como conclusión, comentar que podría darse el caso de que la empresa tenga una buena salud desde
el punto de vista comercial, pero desde el punto de vista de la liquidez puede llegar a tener problemas
para seguir con su actividad en el futuro.
3.2. Saldos comerciales y Cash-flow

Los saldos comerciales en el Balance de Situación son unas de las principales causas que justifican la
diferencia entre Beneficio Neto y Cash-Flow. Esto se debe a que estos saldos comerciales, una vez
reflejados en el Balance de Situación, no generarán cambios en el Efectivo hasta que no sean
ejecutados.
Dada una determinada empresa con las siguientes cifras en su Cuenta de Resultados para un periodo
determinado:
Costes de ventas Costes totales Beneficio neto

1.000 400 600
Saldo cuentas a cobrar Saldo cuentas a pagar

400 240
Figura 22. Ejemplo de Saldos Comerciales y Cash-Flow. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
Sea sabe que, del total de cifra de ventas, solamente el 60% de las ventas fueron vendidas con un
pago al contado. Siendo resto vendidas a crédito.
Esto significa que, del total de ventas, 400 euros no han sido cobrados por la empresa, sino que son
debidas por los clientes. Se reflejarán en el Activo Corriente dentro Balance de Situación en Cuentas
a Cobrar.
30
Al contrario de lo que ocurre con las ventas al contado, las ventas a crédito no suponen entrada de
tesorería en la empresa hasta que no son pagadas por los clientes a la empresa.
Para dicha empresa también se sabe que, del total de costes, el 60% fueron pagados por la empresa a
crédito. Esto significa que un total de 240 euros fueron dejados a deber a los proveedores. Este importe
será reflejado en el Pasivo Corriente de la empresa dentro del Balance de Situación en Cuentas a
Pagar.
Al contrario de lo que ocurre con las compras al contado, no suponen salida de tesorería de la empresa
a sus proveedores ya que las partidas están pendientes de pago.
TESORERÍA GENERADA = 600 euros – 400 + 240 = 440 euros.
¿Cuál es la tesorería de la empresa al final del periodo considerado?
Como consecuencia de la política comercial, la empresa ha dejado de cobrar a sus clientes al contado
un total de 400 euros. Lo que supone un ajuste negativo de su Beneficio Neto, al ser ingresos o ventas
no cobradas.
Pero también ha dejado de pagar un total de 240 euros como resultado de no haber pagado al
contado a sus proveedores. Lo que en la práctica supone que esos 240 euros materializados en
compras no han salido de la caja de la empresa a la hora de realizar dicha compra, debiendo de
realizar un ajuste positiva a su Beneficio Neto.
3.3. Amortización y Cash-flow
La partida de Amortización, reflejada en la Cuenta de Resultados, es otra de las partidas que

también se tendrá que tener en cuenta a la hora de calcular el Cash-Flow generado en un periodo de
tiempo determinado.
Supongamos una empresa que tiene esta estructura de Cuenta de Resultados con solo cuatro
elementos:
Cifras de ventas Costes explotación Amortización Beneficio neto

1.000 350 50 600
Variación cuentas a cobrar Variación cuentas a pagar

400 240
Figura 23. Amortización y Cash-Flow. Importe en euros. Fuente: elaboración propia.
Asumiendo también los mismos saldos de las Cuentas a Cobrar y Cuentas a Pagar del ejemplo anterior
pero ahora dada la partida de Amortización.
31
6ECTS .es
¿Cuál sería ahora el Cash-Flow generado por la empresa?
Como se estudió anteriormente en la sección de Amortización, este concepto no significa en ningún

caso de salida de Efectivo por la empresa, sino que supone el desgaste o la contribución a la formación
de los costes de los productos en el proceso de fabricación de la empresa. Para poder entender este
concepto, se recomienda repasar los conceptos de Amortización y Depreciación del Tema 2.
Bajo esta consideración, se tendrá que realizar un nuevo ajuste al Beneficio Neto de la empresa para
poder llegar a la cifra de beneficio generado.
TESORERÍA GENERADA = BENEFICIO NETO + Amortización – Variación de CUENTAS A

COBRAR + Variación de CUENTAS A PAGAR
Para el ejemplo en cuestión:
TESORERÍA GENERADA = 600 euros + 50 - 400 + 240 = 490 euros
3.4. Relación entre balance de situación y cuenta de resultados y

Cash-flow
¿Qué relación existe entre el Balance de Situación, la Cuenta de Resultados y el Cash-Flow?
Para resolver esta pregunta se plantea el siguiente ejemplo de la empresa BOX SL y las siguientes
situaciones dadas para los años 2015 y 2016 para sus cifras de Estados Financieros. Los importes son
en euros y por simplificar se supone que la Cifra de Ventas es similar al Beneficio Neto, algo que en la
realidad no se producirá.
SITUACIÓN 1

2016 2016
1.000 1.000
Balance de situación Balance de situación

2015 2016
Cuentas a cobrar 200 Cuentas a cobrar 1.200
Premio neto 600 Premio neto 1.600
Figura 24. Generación de cero Cash-Flow debido a Cuentas a Cobrar. Fuente: elaboración propia.
En este caso, se puede observar como la generación de Cash-Flow, con los datos aportados, ha sido
de cero. Esto es debido a que el 100% de las ventas se han realizado a crédito.
32
TESORERÍA GENERADA = BENEFICIO NETO – Variación de CUENTAS A COBRAR
TESORERÍA GENERADA = 1.000 euros – 1.000 = 0 euros.
SITUACIÓN 2

2016 2016
1.000 1.000

2015 2016
Cuentas a cobrar 200 Cuentas a cobrar 1.000
Figura 25. Generación de Cash-Flow y aumento de las Cuentas a Cobrar. Fuente: elaboración propia.
En este caso, se puede observar como la generación de Cash-Flow ha sido positivo. Todo ello derivado
de que una parte de las ventas si se han cobrado al contado, concretamente 200 euros. Debido a que
el 80 % de las ventas se han realizado a crédito.
TESORERÍA GENERADA = 1.000 euros - 800 = 200 euros.
SITUACIÓN 3

2016 2016
1.000 1.000

2015 2016
Cuentas a cobrar 200 Cuentas a cobrar 100
Figura 26. Generación de Cash-Flow y disminución de las Cuentas a Cobrar. Fuente: elaboración propia.
En este caso, se puede observar como la generación de Cash-Flow ha sido positivo y su aumento ha
sido en mayor proporción al Beneficio Neto de Ejercicio.
33
6ECTS .es
Lo que ha ocurrido es que la empresa no solo ha generado Cash-Flow por el 100% de las ventas del
ejercicio 2016, sino que ha disminuido el saldo inicial de las Cuentas a Cobrar que tenía al inicio del
ejercicio 2016.
TESORERIA GENERADA = 1.000 euros – (–100) = 1.100 euros.
SITUACIÓN 4

2016 2016
1.000 1.000

2015 2016
Figura 27. Generación de Cash-Flow y aumento de Cuentas a Pagar. Fuente: elaboración propia.
Las mismas implicaciones, pero con interpretación viceversa, se podría hacer en el caso de variación
de las Cuentas a Pagar.
En este caso, el aumento en 100 euros de las Cuentas a Pagar supone un ajuste positivo del Beneficio
Neto para llegar a la generación de Cash-Flow del ejercicio, suponiendo que todas las ventas de
cobran en efectivo.
TESORERÍA GENERADA = BENEFICIO NETO + Variación de CUENTAS A COBRAR
TESORERÍA GENERADA = 1.000 euros + 100 = 1.100 euros.
SITUACIÓN 5

2016 2016
1.000 1.000

2015 2016
Figura 28. Generación de Cash-Flow y disminución de Cuentas a Pagar. Fuente: elaboración propia.
34
En este último caso, se ha producido una disminución del saldo final de las Cuentas a Pagar.
Consecuentemente, la empresa está pagando más rápido sus deudas comerciales, suponiendo una
salida de tesorería, considerando que todas las ventas de cobran en efectivo.
TESORERÍA GENERADA = BENEFICIO NETO + Variación de CUENTAS A PAGAR
TESORERÍA GENERADA = 1.000 euros + (-100) = 900 euros.
Esto significa que la empresa está pagando más rápido sus deudas comerciales, suponiendo una
salida de tesorería. Claro está, considerando que todas las ventas de cobran en efectivo.
Conclusiones
Un aumento de las Cuentas a Cobrar (elemento del Activo Corriente) provoca una disminución en la
tesorería; y viceversa para el caso de una disminución de las Cuentas a Cobrar.
De la misma forma, un aumento de las Cuentas a Pagar (elemento del Pasivo Corriente) provoca un
aumento de la tesorería; y viceversa para el caso de una disminución de las Cuentas a Pagar.
Esta regla se puede aplicar a cada una de las partidas del Activo y Pasivo de la empresa, en referencia
a la variación del Cash-Flow:
Incremento de Activo (excepto Tesorería) → Se genera menos Tesorería respecto

al Beneficio Neto
Decremento de Activo (excepto Tesorería) → Se genera más Tesorería respecto

al Beneficio Neto
Simulares implicaciones, pero de forma viceversa, produce cualquier variación en el Pasivo de la

empresa:
Incremento de Pasivo → Se genera más Tesorería respecto al Beneficio Neto
Decremento de Pasivo → Se genera menos Tesorería respecto al Beneficio Neto
Todas estas conclusiones sirven para introducir el último bloque de este tema. Como adelanto, se
puede concluir que la generación de Cash-Flow en la empresa tendrá tres componentes básicos:
35
6ECTS .es
Cash Flow de las Actividades de Explotación: Cash-Flow generado por las actividades propias
comerciales o de explotación de la empresa. Afectado por Amortizaciones y cambio en el
Activo Corriente y Pasivo Corriente no financiero. Por ejemplo, si la empresa se dedica a vender
materiales de construcción, el Cash-Flow de Explotación será el generado por la venta de dichos
materiales.
Cash Flow de las Actividades de Inversión: Cash-Flow generado por las actividades de
inversión y desinversión de su Activo No Corriente. Por ejemplo, la adquisición de equipamiento
informático por la misma empresa que vende materiales de construcción y su posterior venta en
el mercado de segunda mano.
Cash Flow de las Actividades de Financiación: Cash-Flow generado por cambios en su Pasivo
financiero (concesión y devolución préstamos, créditos, etc.) y en su Patrimonio Neto (Ejemplo,
pago de Dividendos, Autofinanciación y cambios en Capital). Por ejemplo, la recepción por la
empresa de un crédito bancario aprobado por una entidad financiera y sus futuras devolución
parcial a través de cuotas o el pago de Dividendos a los Accionistas.
3.5. Descomposición del Cash-Flow

3.5.1. Situación de partida para cálculo de Cash-Flow
Dado el Balance de Situación y la Cuenta de Resultados de los dos últimos ejercicios económicos
cerrados para la empresa TERSLA, SA, se procede a calcular el Cash-Flow generado en el ejercicio 2016
así como su desglose por componentes.
Cuenta de pérdidas y ganancias 2015 2016

+ Ingresos totales de explotación 1.200,00 1.600,00
– Conumos y otros gastos externos –600,00 –800,00
= Margen o beneficio bruto 600,00 800,00
– Gastos de explotación –350,00 –450,00
– Gastos de personal –200,00 –250,00
– Gastos en marketing, investigación y desarrollo
– Otros gastos operativos –100,00 –125,00
– Amortizaciones –50,00 –75,00
– Gastos (ingresos) extraordinarios
= Resultado de explotación (BAIT o EBIT) 250,00 350,00
+ Ingresos financieros
36
Cuenta de pérdidas y ganancias 2015 2016

– Gastos financieros –100,00 –100,00
= Resultados antes de impuestos (BAT o EBT) 150,00 250,00
– Impuestos sobre beneficios –60,00 –100,00
= Beneficio neto (BN o resultado del ejercicio 90,00 150,00
Figura 29. Cuenta de Resultados TERSLA SA. Importes en euros. Fuente: elaboración propia.
Año 2015 Año 2016

Activo
Efectivo 300 467
Deudores comerciales/Cuentas a cobrar 120 160
Inventario (existencias) 300 400
Pagos por adelantado 60 80
Total activo corriente 780 1.107
Terrenos 200 400
Edificios y equipamientos 1.200 1.200
Amortización acumulada –600 –675
Total activo 1.580 2.032
Pasivo
Acreedores comerciales/Cuentas a pagar 96 128
Pasivos por impuesto diferido 30 50
Total pasivo corriente 126 178
Deuda a largo plazo 500 600
Total pasivo 626 778
Patrimonio neto
Acciones ordinarias 654 854
Beneficio retenido 300 400
Total patrimonio neto 954 1.254
Total pasivo y patrimonio neto 1.580 2.032
Figura 30. Balance de Situación TERSLA SA. Importes en euros. Fuente: elaboración propia.
Se procede a construir el Cash-Flow a partir de los dos Estados Financieros dados mediante la
valoración de los cambios producidos en la variación de los diferentes elementos.
37
6ECTS .es
Comentar que se puede verificar que el cambio producido en el Efectivo entre el año 2015 y 2016 es
de 167 euros, que es la diferencia entre el efectivo al cierre del año 2015 (300 euros) y el efectivo a
cierre del año 2016 (467 euros).
Con el estudio de la variación del Cash-Flow no solo se llegará a este importe de variación, sino que
se podrá realizar un estudio de los tipos de Cash-Flow que han contribuido a esta variación de Cash-
Flow y realizar un análisis para el estudio de las causas de la variación del Cash-Flow en el periodo
2016.
Este esquema que es lo bastante completo como para poder aplicar a cualquier ejemplo o caso de
estudio.
Dónde localizar
Cambios en el Cash-Flow de las actividades de explotación
Beneficio neto Cuenta de resultados
+ Amortización Cuenta de resultados
+/– Change in cuentas a cobrar BS (Activo corriente)
+/– Cambios en el inventario BS (Activo corriente)
+/– Cambios en pagos por adelantado y otros activos corrientes BS (Activo corriente)
+/– Cambios en cuentas a pagar BS (Activo corriente)
+/– Cambios en activos diferidos y otros activos no corrientes BS (Activo corriente)
Cambios en el efectivo debido a las operaciones de explotación
Cambios en el Cash-Flow de las actividades de inversión

+/– Ventas/compras de terrenos BS (Activo no corriente)
+/– Ventas/compras de edificios, equipamientos e instalaciones BS (Activo no corriente)
(importe bruto)
Cambios de efectivo debido a las operaciones de inversión
Cambios en el Cash-Flow de las actividades de financiación

(BS (pasivo corriente
+/– Obtención/cancelación de préstamos bancarios o similares
y no corriente
+/– Venta/recompra de acciones BS (patrimonio neto)
– Pago de dividentes BS (patrimonio neto)
Cambio de efectivo debido a las operaciones de financiación
TOTAL CAMBIO DE EFECTIVO DURANTE EL AÑO
Figura 31. Esquema de construcción del Cash-Flow. Fuente: elaboración propia.
38
+/- Venta/Compras de edificios, equipamientos e instalaciones (importe bruto): se consi-

derará la variación del importe bruto. O sea, habrá que tener en cuenta que el importe de la
amortización normalmente ya está descontado en el Activo No Corriente. Esto significa que las
partidas son netas y habrá que sumar el importe de la Amortización del año en cuestión refleja-
do en la Cuenta de Resultados.
+/- Obtención/Cancelación de préstamos bancarios o similares: se considerará cualquier va-

riación de elementos a largo plazo (Pasivo No Corriente) y a corto plazo (Pasivo Corriente) siem-
pre que su origen sea financiero ajeno.
Resolución del Cash-Flow para la empresa TERSLA, SA:
2016
Cambios en el Cash-Flow de las actividades de explotación
Beneficio neto 150,00 €
+ Amortización 75,00 €
+/– Change in cuentas a cobrar –40,00 €
+/– Cambios en el inventario –100,00 €
+/– Cambios en pagos por adelantado y otros activos corrientes –20,00 €
+/– Cambios en cuentas a pagar 32,00 €
+/– Cambios en activos diferidos y otros activos no corrientes 20,00 €
Cambios en el efectivo debido a las operaciones de explotación 117,00 €
Cambios en el Cash-Flow de las actividades de inversión

+/– Ventas/compras de terrenos –200,00 €
+/– Ventas/compras de edificios, equipamientos e instalaciones (importe bruto) –0 €
Cambios de efectivo debido a las operaciones de inversión –200,00 €
Cambios en el Cash-Flow de las actividades de financiación

+/– Obtención/cancelación de préstamos bancarios o similares 100,00 €
+/– Venta/recompra de acciones 200,00 €
– Pago de dividentes – 50,00 €
Cambio de efectivo debido a las operaciones de financiación 250,00 €
TOTAL CAMBIO DE EFECTIVO DURANTE EL AÑO 167,00 €
Figura 32. Cash-Flow para TERSLA SA. Fuente: elaboración propia.
39
6ECTS .es
Pago de dividendos: se puede observar que, aunque el Beneficio Neto del año 2016 ha sido de
150 euros, los Beneficios Retenidos son lo han aumentado en 100 euros. Detectando por tanto
que la empresa ha realizado una aprobación y pago de dividendos en el año 2016.
3.5.2. Análisis de Cash-Flow
El Estado de Cash-Flow es un elemento de vital importancia para la empresa. Esto es debido a que
indica los recursos a través de los cuales se ha obtenido la tesorería y en que se ha usado dicha
tesorería.
Recomendaciones para el cálculo del Cash-Flow de las Operaciones de Explotación:
1. Empezar con el Beneficio Neto, sumando o restando las partidas de la Cuenta de Resultados
que no suponen movimientos de Efectivo. Principalmente las Amortizaciones.
2. P
osteriormente se suman o restan las partidas del Activo Corriente y Pasivo Corriente No
Financiero. Incrementos en partidas de activo corriente de un año a otro suponen
disminuciones virtuales del efectivo. Incrementos en partidas del pasivo corrientes de un año
a otro suponen aumentos virtuales del efectivo.
3. A
nalizando estos cambios se observa que el Cash-Flow de las Operaciones suele diferir del
Beneficio Neto generado para el mismo ejercicio económico. Principalmente por lo
comentado en los dos puntos anteriores.
En el ejemplo de la empresa TERSLA SA, para el ejercicio económico 2016, se puede observar como el
Cash-Flow generado en las actividades corrientes o comerciales (Cash-Flow de Explotación) ha
sido de 117 euros.
Además, se observa que este Cash-Flow de las operaciones se ha gastado en su totalidad en la

adquisición de Activos Corrientes por 200 euros (Cash-Flow de Inversión).
El resto de inversión de ha financiado con la obtención de un nuevo préstamo a largo plazo por 100
euros y la emisión de nuevas acciones por 200 euros. Finalmente, se puede observar que la empresa
ha aprobado y pagado un Dividendo de 50 euros. Estos tres elementos componen el Cash-Flow de
Financiación.
3.5.3. Consideraciones finales
Para una determinada empresa, si la variación del Cash-Flow tienen un aumento o una disminución
considerable, esto no tiene porque ser algo positivo o negativo para la misma.
Por ejemplo, si una empresa presenta un aumento de su Cash-Flow total 5.000 euros, pero este se
deriva de una disminución de su Cash-Flow de Explotación en 5.000 euros y un aumento de su Cash-
Flow en Financiación en 10.000 euros motivado en un préstamo financiero concedido, en principio,
sería una señal negativa la transmitida de su Cash-Flow.
40
Aunque positivo si se analiza solo el Cash-Flow Total, estaría perdiendo dinero en sus
operaciones comerciales del día a día y el origen del Cash-Flow vendría de un mayor
endeudamiento.
Por otra parte, si otra empresa presenta una disminución de su Cash-Flow total en 3.000 euros y este
se deriva, por ejemplo, de la generación de un Cash-Flow de Explotación de 5.000 euros y de la
disminución de su Cash-Flow de Inversión de 8.000 euros, podría significar una situación positiva para
la empresa.
La misma estaría generando un Cash-Flow positivo derivado de sus operaciones comerciales

y está realizando inversiones productivas que asegurarían en el futuro la viabilidad de la
empresa o aumentaría la rentabilidad de la misma.
41
6ECTS .es
42
Tema 4.
Diagnóstico económico y financiero de la empresa
4.1. Introducción al análisis económico y financiero

Entre las diferentes técnicas usadas para analizar la salud financiera de la empresa, el análisis e
interpretación de Ratios es una de las más utilizadas y útiles en el mundo financiero.
Los Ratios son definidos como relaciones entre las diferentes magnitudes de los Estados
Financiero de una empresa. Pueden ser representados en términos absolutos (ya sea en unidades
monetarias o incluso en días) o en términos relativos (representados a través de porcentajes).
La clave de los ratios en la empresa es que no solo son útiles para realizar interpretaciones aisladas de
la salud de la misma, sino que pueden ser usados para realizar una comparativa de la evolución en el
tiempo de dichos ratios o incluso comparar estos ratios con los de empresas competidoras o datos
medios del sector en donde la empresa analizada opera.
Entre las utilidades de los Ratios destacaremos:
•• Son vitales a la hora de evaluar la salud financiera de la empresa y necesarios para la compresión
del buen funcionando de la empresa en términos económicos y financieros.
43
6ECTS .es
•• Son base para la toma de decisiones de los gestores de la empresa.
•• Adquieren vital importancia a la hora de establecer la estrategia de crecimiento de la empresa.
•• Ayudan a conseguir el acceso a diferentes fuentes de financiación de la empresa y a evaluar

sus inversiones.
Pero el uso de los Ratios también tiene una serie de inconvenientes, entre los que están:
•• Existen gran cantidad de Ratios y se crean cientos cada año. Esto puede dificultar la selección
óptima de los ratios para una empresa.
•• Resulta inviable para cualquier empresa analizar una gran cantidad de ratios de forma
continuada y que ayuden de forma efectiva a su estrategia. Por lo que es recomendable que
cada empresa seleccione un conjunto de ratios óptimos.
•• No todos los Ratios son útiles para analizar según que tipo de empresas, por lo que habrá que
seleccionarlos en función de las necesidades de la empresa.
•• El análisis de ratios puede llevar a interpretaciones opuesta en una determinada variable para
la misma empresa. Por lo que siempre habrá que realizar un análisis subjetivo y no dejar todo
a la interpretación matemática de los mismos.
Durante el desarrollo de la asignatura se aportan diferentes Estados Financieros de compañías

españolas pero muchas veces el acceso a estas empresas, salvo que sean multinacionales cotizadas,
requiere pagar por dichas cuentas anuales.
Por este motivo y por el enfoque global de la asignatura, se trabajará con cuentas anuales de grandes
empresas españolas y compañías norteamericanas, donde en este último caso, el acceso a los Estados
Financieros es público y gratuito a través de https://www.sec.gov/.
La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) es un organismo público norteamericano que,
entre otras tareas, se encarga de recibir y publicar los Estados Financieros de las empresas en Estados
Unidos.
A continuación, se realiza una definición y análisis de cada uno de los ratios más representativos.
Recordando de nuevo que existen muchos más ratios de los representados en este tema, remitiendo
al material complementario de la asignatura para su ampliación.
4.2. Análisis de la cuenta de resultados

Se procede a analizar en este apartado los ratios que afectan principalmente a la Cuenta de Resultados,
también conocidos como ratios de medición de la Eficiencia.
•• Margen bruto
Beneficio o margen bruto

Margen bruto =
Ventas netas
44
Este ratio mide la rentabilidad que obtiene la empresa por las ventas en relación con su coste variable
de producción de sus productos, dejando al margen los costes fijos. Evidentemente, tendrá que ser
un ratio positivo para que llegue a cubrir al menos los costes de estructura.
No existe un índice óptimo para este ratio, sino que se tendrá que comparar con el sector y la evolución
de la empresa en años precedentes.
Como referencia, en industrias con alto valor añadido como tecnológicas, farmacéuticas o aquellas
que invierten gran cantidad en Investigación y Desarrollo, dicho ratio relativamente alto.
Por el contrario, en empresas relacionadas con los sectores como la distribución o venta al por menor,
este ratio será relativamente más bajo. Aunque esta relación no siempre se cumple. Evidentemente,
sus costes de estructura serán más contenidos que para las empresas de la industria anterior.
•• Coste de las Ventas
Coste de las ventas – amortización

Coste de las ventas =
Ventas netas
Este ratio incluye en su numerador todos los gastos necesarios para vender los productos: fabricación,
marketing, salarios, alquileres, etc. No se suele incluir el coste de la amortización para para amortiguar
su efecto, aunque en algunos manuales podría estar incluido.
Si interpretación está relacionada con la implementación de la estrategia de la compañía en

comparación con su entorno competitivo. Tampoco existe un índice óptimo para este ratio pues
dependerá de muchos factores internos propios de la empresa en cuestión.
Empresas que se están introducción en nuevos mercados o lanzando nuevos productos suelen tener
un alto índice de Coste de las Ventas.
•• Cobertura de Gastos Financieros
Beneficios antes de impuestos e intereses (BAIT)

Cobertura gastos financieros =
Gastos financieros
Este ratio mide el número de veces que se cubren los gastos financieros con el beneficio generado
durante la actividad económica. Será un ratio clave, por ejemplo, para medir la capacidad de
endeudamiento ante una entidad financiera.
Además, tiene una variable también bastante utilizada, sustituyendo el numerador por las Ventas
Netas.
Se recomienda que su ratio sea superior a 2, significando que la empresa genera el doble del coste
financiero ajeno.
45
6ECTS .es
•• Coste de las Deudas Financieras
Gastos financieros
Coste de las deudas financieras =
Financiación total ajena (con coste)
Este ratio mide el coste medio financiero de los recursos financieros con coste, tanto a corto como
a largo. A menor porcentaje, menor es la presión que soporta la empresa por su financiación o más
barata es su financiación ajena.
Un indicador óptimo de este ratio dependerá del sector (existen sectores más arriesgados desde la
perspectiva de la entidad financiera), del nivel de endeudamiento y del tipo de interés del mercado.
•• Coste Fiscal
Impuesto de sociedades
Coste fiscal =
Beneficio antes de impuestos (BAT)
Este ratio mide el coste efectivo de la fiscalidad de la empresa. Su variación a lo largo de los años o
entre empresas dependerá de los cambios en la política fiscal del Estado o del plan de inversiones de
la empresa que le permita acogerse a diferentes bonificaciones y deducciones.
Para ampliar información sobre este ratio se puede consultar esta noticia sobre el pago de
impuesto de empresa españolas y su incidencia en la rentabilidad.
¿Cuántos impuestos pagan las empresas españolas?
http://www.expansion.com/economia/2017/08/06/5975dc0ce2704e64318b45f7.html
•• Costes de los Activos Fijos
Gasto en amortización
Coste del activo fijo =
Activo (productivo) no corriente
Este ratio mide cómo el activo no corriente o fijo de la empresa se deprecia o envejece. Incluso podría
ser útil como indicador de cuando la empresa necesitará renovar dicho activo productivo para
mantener su eficiencia productiva.
Al igual que ocurre con otros, no sería recomendable dar un indicado óptimo pues dependerá de la
empresa, su know-how y de sector en donde opera.
•• Retorno de las ventas (Return on Sales - ROS)
Beneficio neto
ROS =
Ventas netas
46
Este ratio mide la contribución o rendimiento de las ventas a la formación del Beneficio Neto.
No se aconseja utilizar este ratio para realizar una comparativa de empresas que operan en sectores
diferentes. Para sectores como el de distribución alimentaria este ratio será muy pequeño y la
rentabilidad se basará en la rapidez de rotación de las ventas. Mientras que, para otros sectores, como
los industriales, este ratio será amplio.
•• Eficiencia de las ventas (Sales Turnover)
Ventas netas
Eficiencia de las ventas =
Total activo
Este ratio mide la eficiencia de las inversiones de la empresa a la hora de generar ventas. A mayor
unidades de ventas generadas por cada unidad de activo, mejor ratio. Interpretándose una evolución
positiva de este ratio como como una mejora de la eficiencia de los activos en la generación de ventas.
Una variación de este ratio seria solo considerar los activos productivos en el denominador, restando
por ejemplo activos de inversión o financieros ajenos a la actividad comercial de la empresa.
Conviene comparar este indicador con el de otras empresas con precaución, pues dependerá de
múltiples factores de cada empresa en particular.
4.3. Análisis del balance de situación

Se procede ahora analizar los ratios que afectan principalmente al Balance de Situación también
conocidos como ratios para la medición de la Situación Financiera.
•• Ratios de Liquidez
Activo corriente
Liquidez =
Pasivo corriente
Este ratio indica como de bien (o mal) la empresa está cumpliendo con sus compromisos de pago a
corto plazo. Un indicador menor que 1 podría indicar que la empresa podría estar incumpliendo sus
compromisos de pago con proveedores y acreedores en general. Pero un número muy superior a la
unidad podría indicar que la empresa mantiene en su Activo Corriente demasiados recursos ociosos
o improductivos.
Este ratio es uno de los que tiene publicados mayores variables y no existe realmente un consenso en
cuanto a su homogeneidad. En algunos manuales también se le denomina Ratio de Solvencia.
Aunque en este manual se matiza entre ambos.
Diversos autores consideran que este ratio debería estar entre el 1,5 y 2. Aunque para algunas
industrias esto podría ser excesivo.
47
6ECTS .es
Este Ratio de Liquidez también se denomina Fondo de Maniobra y en este caso se expresa en
términos absolutos. El ratio entonces no sería un cociente si no que sería una diferencia.
Fondo de maniobra = activo corriente – pasivo corriente
Normalmente, empresas con un ratio de liquidez menor que 1 o con un Fondo de Maniobra negativo,
no podrían operar porque no podrían atender a sus deudas.
Sin embargo, en la realidad existen empresas con Fondo de Maniobra Negativo que operan y son
muy rentables. Es el caso de las empresas que operan en la industria de la distribución alimentaria,
por ejemplo.
En este caso, pueden operar porque tienen un Periodo Medio de Pago (Plazo de pago a sus
proveedores) muy superior a su Periodo medio de Cobro (Plazo de cobro a sus clientes).
Otras variantes de este ratio también muy extendidas también serían:
Activo corriente – inventario

Acid – Test =
Pasivo corriente
Para llegar al Acid-Test se descuenta del numerador aquellos elementos menos líquidos o más difícil
de ser convertidos en liquidez, como el Inventario. Con ello se obtiene un ratio de liquidez mucho
más a corto plazo.
Diversos autores consideran que este ratio debería estar sobre 1. Si es menor la empresa podría tener
problemas de liquidez. Si es mayor que 1, ésta podría estar consiguiendo una rentabilidad inferior a
la del mercado.
Efectivo y cuentas financieras

Disponibilidad inmediata =
Pasivo corriente
Para esta variante de Disponibilidad Inmediata, se tiene en cuenta solamente las cuentas de efectivo
y cuentas financieras liquidas. Marcando en este caso la proporción de Pasivo Corriente que podría
ser cubierto con el Disponible en el mismo día.
Diversos autores consideran que este ratio debería estar sobre 0,10-0,3.
•• Ratios de Solvencia
Activo total
Solvencia =
Pasivo total
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El concepto de Liquidez se vincula al dinero líquido (o casi liquido) de la empresa. Pero una empresa
puede ser Solvente y no tener Liquidez.
La Solvencia de la empresa se relaciona con la capacidad de la misma para generar fondos con los
que hacer frente a todas sus obligaciones de pago presente y futuras, cualquiera que sea el plazo y el
origen de estos fondos (actividad comercial propia o desinversión de la empresa).
Mientras que el Ratio de Liquidez (y sus variantes) muestran la capacidad de la empresa para atender
a sus vencimientos con sus recursos a corto plazo (Activo Corriente) a través de su actividad comercial
propia, el Ratio de Solvencia tiene que ver más con las garantías totales ofrecidas por la empresa
frente a terceros.
La Solvencia mide la cobertura que ofrece la empresa para compensar toda su deuda ajena con todo
su activo en el hipotético caso de liquidación de la misma.
El valor ideal de este ratio se situaría en torno a 2.
•• Ratios de Endeudamiento
Pasivo
Endeudamiento =
Pasivo + patrimonio neto
Este ratio muestra la proporción de Deudas Ajenas o Externa con respecto al total de Recursos
Financieros de la empresa. No existe un consenso sobre el nivel de este ratio pues dependerá del tipo
de empresa y sector, pero una proporción a tomar como referencia podría ser entre 0,4 y 0,6.
Un valor superior a 0,6 podría suponer una pérdida de autonomía financiera frente a terceros. Un
valor por debajo de 0,4 podría suponer un exceso de recursos propios en la empresa, lo que significa
que la empresa podría aumentar su rentabilidad endeudándose más.
•• Ratios de Calidad de la Deuda
Pasivo corriente
Calidad de la deuda =
Pasivo total
Este ratio marca la proporción de deuda a corto plazo en relación con el total de la deuda ajena o
externa de la empresa. A menor valor de este ratio, mayor calidad tiene la deuda respecto a su plazo
de devolución. Una evolución negativa de este ratio podría significar que la empresa tiene problemas
en el futuro para acceder a financiación a largo plazo.
Su valor optimo dependerá del sector de actividad de la empresa.
•• Periodo Medio de Cobro y Periodo Medio de Pago. El Gap Financiero
El análisis del plazo que se tarda en cobrar los créditos a clientes o en pagarse los créditos ofrecidos
por los proveedores es de vital importancia en la gestión financiera de la empresa.
49
6ECTS .es
En general, se podría afirmar que sería positivo contar con un periodo de cobro a clientes reducido. Y
que, por otra parte, el periodo de pago a proveedores fuera lo más elevado posible, siempre que se
cumpla la legalidad vigente y que no sea motivado por una falta de tesorería que resulte de un retraso
no pactado en el pago de las deudas.
Tanto el Periodo Medio de Cobro como el Periodo Medio de Pago se calculan y miden en días y
su utilidad vendrá al comparar su evolución a los largos de los ejercicios económicos de la
empresa.
A nivel sectorial, la variabilidad de estos periodos será muy diferente. Por ejemplo, las empresas de
distribución alimentaria gozan de un alto periodo de pago, concretamente hasta en 60 días que es el
límite máximo legal establecido en España.
Por lo que no resulta en la práctica útil comparar estos periodos para empresas pertenecientes a
sectores diferentes.
El Periodo Medio de Cobro indica la estrategia en términos de crédito (plazo de cobro) dados a los
clientes, medido en días.
Deudores comerciales y otras cuentas a pagar

Período medio de cobro = × 365
Ventas
Una de las implicaciones más importantes para la empresa es si aumentar el número de días de cobro
a los clientes puede ser una buena estrategia a nivel comercial. Siempre considerando que esta
estrategia puede penalizar o reducir hasta niveles de peligro la liquidez de la empresa.
El Periodo Medio de Pago indica, por el contrario, la estrategia en cuanto al pago a los proveedores
de la empresa. La estrategia ideal sería realizar todas las compras de la empresa a plazo y alargar lo
máximo aceptable por los proveedores el plazo de pago.
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar

Período medio de cobro = × 365
Compras
Por comparación entre el Periodo Medio de Pago y el Periodo Medio de Cobro la empresa obtiene lo
que se le conoce como Gap Financiero. Este podrá ser positivo o negativo.
Si es positivo, marcará el margen promedio positivo en días que tiene la empresa desde que cobra a
sus clientes hasta que paga a sus proveedores. Interesará como mínimo mantener este margen
estable a lo largo del tiempo. Se suele decir en este caso que la empresa se está financiando en
parte con Proveedores.
Por el contrario, si es negativo, esto significa que la empresa está pagando por término medio más
rápido sus facturas a los proveedores de lo que cobra a sus clientes. En este caso se podría decir que
la empresa necesitará financiación para cubrir este Gap Financiero.
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4.4. Rentabilidad Financiera

Se denomina Rentabilidad Financiera al cociente entre el Beneficio Neto y el Patrimonio Neto de
la empresa. También se conoce como ROE por su acrónimo en inglés ‘Return on Equity’.
La Rentabilidad Financiera mide el rendimiento contable que están consiguiendo los accionistas
o propietarios de los títulos de propiedad de la empresa por su inversión.
Beneficio neto
Rentabilidad financiera (ROE) =
Patrimonio neto
Realmente, la Rentabilidad Financiera analiza la rentabilidad teórica o contable que recibirían los
accionistas. Pero en la práctica, esta rentabilidad habrá que matizarla con la Política de Dividendos
de la empresa.
•• Ejemplo Práctico sobre Rentabilidad Financiera
Una determinada empresa tiene una Rentabilidad Financiera ‘teórica’ (ROE) para su último ejercicio
económico del 25%. Los importes son en euros.
Se sabe además que un inversor adquiere un determinado paquete de acciones de la empresa por
10.000 euros y a final de año las vende por 11.500 euros. Obteniendo una plusvalía de 1.500 euros.
Además, este mismo inversor recibe un dividendo total de 100 euros.
Desde el punto de vista del flujo de caja recibido por el inversor, este ha obtenido una plusvalía total
de 1.600 euros, de lo que resulta una rentabilidad financiera ‘real’ del 16% mientras que la ROE ha sido
del 25%.
En el caso extremo, este inversor podría haber recibido dicho importe aun cuando la empresa hubiera
tenido una rentabilidad financiera negativo, como resultado de un ejercicio económico con Beneficio
Neto Negativo.
Como resultado de todo lo comentado, se puede decir que el valor de la empresa para el
mercado dependerá de las rentas que ésta genera para el accionista mientras que la Rentabilidad
Financiera dependerá de resultado contable obtenido.
Pero a su vez, la valoración en el mercado de la empresa está influenciada por la política de dividendos
que fije la empresa. Pues con ésta también se definirá la política de autofinanciación de la empresa
o Financiación Interna.
Se podría decir que un nivel muy elevado de Rentabilidad Financiera podría significar un gran
volumen del Beneficio Neto de la empresa o, incluso, un nivel muy bajo de Patrimonio Neto.
Significando por tanto que la empresa tiene un nivel de endeudamiento elevado o excesivo.
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6ECTS .es
Por el contrario, un valor muy bajo de la Rentabilidad Financiera podría significar que la
empresa tiene un Beneficio Neto demasiado bajo o que su nivel de Patrimonio Neto es
excesivo. No aprovechando las ventajas que, en términos de rentabilidad, podrían otorgarle un
endeudamiento externo moderado.
4.5. Rentabilidad económica

Se denomina Rentabilidad Económica (RONA de su acrónimo en inglés Return on Net Basset) al
cociente entre el Beneficio de Explotación y el Activo Neto de la empresa.
Mide el rendimiento contable que genera la inversión de la empresa sin tener en cuenta la estructura
financiera de la misma, o sea, sin tener en cuenta a forma en la que está financiada o endeudada.
Beneficio explotación
Rentabilidad económica (RONA) =
Ativo neto
El Beneficio de Explotación ya se definió en el tema 3. Respecto al Activo Neto, se realiza, en este

caso, un matiz o ajuste ya que habrá que restar al Activo Total de la empresa la Financiación
Espontánea.
La motivación para hacer este ajuste es que dicha Financiación Espontánea es la que hace que las
necesidades de inversión de la empresa sean menores, por lo que es coherente realizar este ajuste.
Al igual que sucedía con la Rentabilidad Financiera, se tendría que diferencia entre la Rentabilidad
Económica ‘Contable’ (RONA) y la Rentabilidad Económica ‘Efectiva’ (ROI de su acrónimo en inglés
Return on Investment) de la actividad comercial de la empresa.
Ya primera se calcula según la fórmula anterior. La segunda se calcula de la siguiente forma:
Beneficio explotación
Rentabilidad económica efectiva (ROI) =
Ativo total
Como se puede observar, en este caso no se tienen en cuenta que una parte de Activo este financiado
con Financiación Espontánea.
Aunque en muchos manuales se menciona únicamente esta última acepción de Rentabilidad

Económica, lo cierto y realmente interesante es que utilizando esta metodología se estaría limitando
el impacto que tiene la forma de financiación de la empresa en el Activo. Aunque no por eso deja de
ser esta última fórmula importante.
Para representar esto de una forma práctica, se plantea el siguiente ejercicio.
52
•• Ejemplo Práctico sobre Rentabilidad Económica
Dos determinadas empresas tienen un Activo Total similar y, por tanto, su Financiación total también
es similar. Coinciden igualmente en el Beneficio de Explotación, pero difieren en su forma de
financiación.
La empresa A se encuentra financiación en un 80% con Patrimonio Neto mientras que la empresa B
se encuentra financiada con Patrimonio Neto solamente un 20%, siendo el 100 Financiación
Espontanea, o sea, Financiación Ajena.
También se asume que el Beneficio de Explotación y el Beneficio Neto son iguales pues el importe
de los Gastos Financieros es cero (se entiende que la financiación espontánea es ‘gratuita’) y que se
hace en una económica libre de impuestos. Considerar que los importes son en euros.
Concepto Empresa A Empresa B Diferencia

Patrimonio Neto 800 200 600
Financiación Espontánea 200 800 –600
Activo = Financiación 1.000 1.000 0
Beneficio de Explotación 100 100 0 puntos
Rentabilidad Financiera 12,5 % 50 % –37,5 puntos
Rentabilidad Económica ‘Contable’ 12,5 % 50 % –37,5 puntos
Rentabilidad Económica ‘Efectiva’ 10 % 10 % 0 puntos
Se puede ver como desde un punto de vista contable, la forma de financiación de la empresa B
favorece la rentabilidad desde un punto de vista contable.
Desde un punto de vista de mercado, está claro que dicha financiación hará en la realidad a una
empresa más atractiva que a otra.
4.6. Ratios bursátiles

Para el caso de empresas cotizadas en algún mercado de valores, es de vital importancia analizar
cómo valora el mercado a la empresa y otras variables como su beneficio o su política de dividendos.
Siendo necesario utilizar otro tipo de ratios que combinan las variables contables con otras variables.
Se presentan a continuación algunos de los más usados y comunes. Pudiéndose ampliar

dicha información en los siguientes recursos web:
•• ¿Qué nos cuentan los ratios bursátiles?
https://www.bbva.com/es/nos-cuentan-las-ratios-bursatiles/
•• Un poco de análisis fundamental
http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20140825/poco-analisis-
fundamental-cuales-2740449.html
53
6ECTS .es
•• PER (Price to Earnings Ratio)
El PER es quizás el ratio bursátil más popular por su fácil interpretación y facilidad de cálculo. Este ratio
relaciona la capitalización bursátil (valor en Bolsa) de la empresa con el Beneficio Neto.
Capitalización bursátil
PER =
Beneficio neto
Se interpreta como el Precio o Beneficio por Acción de la empresa. Por ejemplo, una empresa que
cotiza a 40 euros por acción en la Bolsa de Madrid y que tiene un Beneficio Neto de 2 euros. Su PER
seria de 20 veces el precio por acción.
Un PER alto supone una cotización disparada sobre el beneficio de la acción. Indicando el número de
ejercicios económicos que deben de pasar para que los beneficios generados igualen el precio o valor
de cotización de la acción.
Es una herramienta poderosa cuando se puede comparar entre empresas de sectores homogéneos.
•• PVC. Precio / Valor Contable
También conocido como PVC ratio (Price/Book Value), se usa para valorar las acciones desde su valor
teórico.
P/VC =
Patrimonio neto
Si los valores se toman por acción, en el numerador quedará representado el Precio por Acción y en
el Denominador el Valor Teórico por Acción. Este ratio mide la relación entre la valoración bursátil de
la empresa su valoración en los libros contables.
Un indicador óptimo para este ratio estaría entre 1,5 y 2,5.
•• Dividends Yield
Este ratio mide la Rentabilidad por Dividendo de la empresa, comparando los Dividendos distribuidos
y Precio de Cotización, expresado en porcentaje.
Dividido por acción

Dividends Yield = × 100
Precios por acción
Como pasaba en el caso de la Rentabilidad Financiera, no servirá de nada si una empresa gana mucho
dinero, pero este no se distribuye, en mayor o menor proporción a los accionistas. Esto es lo que
precisamente mide este ratio, la parte del precio de cotización de la acción que va para el accionista
cada año.
54
A nivel indicativo, este indicador suele estar de forma óptima entre un 1,5% y un 5%. Pero todo
dependerá de la estructura de la empresa, de las perspectivas futuras o del sector en donde opera.
Empresas con políticas de dividendos conservadoras que destinan sus beneficios en el crecimiento
de la empresa y no repartan dividendos, presentarán un índice bajo de este ratio. Aunque esto no
significará nada negativo si está acorde con el perfil del inversor, más allá de que pudiera que tener
que cambiar dicha política en el futuro para atraer financiación.
•• P/FCF. Price to Free Cash-Flow o Flujo Libre de Caja
Este ratio mide la capitalización bursátil de la empresa con respecto a la generado de Flujos Libre de
Caja.
P/FCD =
Flujo libre de caja
Ya se comentó en su momento la posibilidad de que una determinada cifra de Beneficio Neto fuera
en cierto punto matizada en función de diversos criterios contables. Pero el Flujo de Caja es algo que
se calcula de forma objetiva sin posibilidad de interpretaciones contables.
Si se mide por acción, en el numerado se representaría el Precio por acción y en el denominador el

Flujo Libre de Caja por acción.
Este ratio tiene una interpretación simular al PER, pero utilizando el Flujo Libre de Caja en lugar del
Beneficio Neto. El indicador óptimo dependerá del sector de la empresa y de la estrategia empresarial
seguida por la misma.
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6ECTS .es
56
Tema 5.
Evaluación de proyectos de inversión
5.1. La inversión en la empresa

Se define inversión como todo aquel acto que suponga un desembolso económico en el momento
actual con la esperanza de obtener unas rentas en el futuro.
Desde el punto de vista de la empresa, una inversión contempla la adquisición de activos a través de
un desembolso inicial, de los cuales se espera generar un rendimiento superior a su desembolso
inicial.
En un sentido amplio, una inversión conlleva, por lo general, una combinación de adquisición de
Activo No Corriente (Inmovilizado) y de Activo Corriente (Circulante).
5.1.1. Inversión en activo no corriente o en inmovilizado
Comprende la parte de la inversión permanente en la empresa que al menos permanecerá en el

Activo de la empresa durante varios años. También se llamará Activo Fijo.
Estos elementos permanecerán en el Activo No Corriente de la empresa y su coste no se imputará de

forma directa al coste de los productos que vende o produce la empresa, sino que se hará a través del
57
6ECTS .es
proceso de la Amortización. Se recomienda repasar el concepto y la función de la Amortización en

temas anteriores.
Por ejemplo, para una empresa que vende productos de informática, serán inversiones en Activo No
Corriente elementos como las Instalaciones, Terrenos, Equipamientos, Mobiliario o los Elementos de
Transporte.
Ejemplo de elementos del Activo No Corriente podrían ser:
Tipo Ejemplo
Terrenos Solares propiedad de la empresa.
Instalaciones Fabrica, edificios administrativos, aparcamientos, etc.
Maquinaria específica, equipamiento informático, elementos de transporte
Equipamiento
(camiones, furgonetas, etc.) y otros.
Figura 33. Ejemplos de Elementos de Activo No Corriente. Fuente: elaboración propia.
5.1.2. Inversión en activo corriente o en circulante
Comprende la parte de la inversión a corto plazo en la empresa necesaria para desarrollar la actividad
económica de la misma y que va rotando para mantener la continuidad de las operaciones productivas
y comerciales.
Son de vital importancia para la empresa porque esto conllevará una continua necesidad y movilización
de fondos para la empresa.
Serán elementos del Activo Corriente las existencias de productos terminados, productos en curso o
materias primas mantenidas en la empresa. Así como el mantenimiento de un dinero en Efectivo en
la caja de la empresa para cubrir las necesidades operativas de la empresa. Finalmente, también será
un elemento del Activo Corriente los importes de los Créditos dados a clientes por un pago aplazado
(Cuentas a Cobrar).
Ejemplo de Elementos del Activo Corriente:
Tipo Ejemplo
Efectivo Tesorería mínima de funcionamiento.
Cantidad de materias primas, productos semiterminados o productos terminados
Inventario
a mantener almacenada.
Clientes Crédito concedido a clientes por ventas. Pago aplazo.
Figura 34. Ejemplos de Elementos de Activo Corriente. Fuente: elaboración propia.
58
5.1.3. Criterio funcional para clasificar las inversiones
Existe un criterio internacional en establecer 1 año a la hora de clasificar un bien como permanente o
circulante dentro del activo de la empresa. Aunque realmente esta distinción tiene que ver más con
la actividad de la empresa que con el tiempo de permanencia de dicha inversión.
Por ejemplo, para una promotora inmobiliaria que se encarga de construir y vender pisos, estos
pueden permanecer en su Balance de Situación un tiempo de 2,3,4 o más años perfectamente. Pero
no por eso serán los pisos considerados como un activo permanente.
Por otra parte, una empresa que se encarga de producir y vender Whisky y cuyas botellas permanecen
en las bodegas hasta 10 años, no podrían considerar estas botellas como Activo No Corriente o
Permanente, sino que sería claramente un Activo Circulante, dentro de su Inventario.
5.1.4. Características generales de los proyectos de inversión
Se puede decir que, desde un punto de vista empresarial, cualquier proyecto de inversión presentará
las siguientes características:
1. Son necesarias para desarrollar la estrategia de la empresa. Por ejemplo, para abrir nuevos
mercados o explotar nuevas tecnologías.
2. Consumen grandes recursos financieros y su éxito depende tanto de factores internos de la

empresa como de factores externos del entorno.
3. Pueden abrir nuevos caminos hacia nuevas oportunidades de inversión o la diversificación de

la estrategia de la compañía, por ejemplo.
4. Pueden provocar grandes pérdidas al principio o incluso no ser rentables en toda su vida útil.
5.1.5. Fases de un proyecto de inversión
Siempre es difícil categorizar cuales son las fases de un proyecto de inversión. Pero desde un punto
de vista práctico, éstas podrían ser las fases genéricas a cualquier proyecto de inversión:
Planicación Previsión estratégica, Ejecución.

y diseño técnica y comercial Puesta en marcha
Finalización y liquidación. Desarrollo y explotación

Aprendizaje y repetición del proyecto
Figura 35. Fases de un proyecto de Inversión. Fuente: elaboración propia.
59
6ECTS .es
5.2. Inversión y creación de valor

5.2.1. Creación de valor
Como se ha comentado anteriormente, las rentas ofrecidas por un proyecto de inversión a lo largo de
su horizonte temporal deberían de ser mayores al desembolso inicial de dicho proyecto.
Justamente esa diferencia entre rentas esperadas y desembolso inicial marcará el VALOR que se
prevé que el proyecto en cuestión creará.
EMPRESA
Inversión
Desembolso
Materiales Creación de valor
inicial
Inmateriales
Financieras
Figura 36. Creación de valor de un proyecto de Inversión. Fuente: elaboración propia.
5.2.2. Valor actual y rentabilidad de un proyecto
Se supone un ejemplo de inversión en la que emprendedor quiere poner en marcha un nuevo

proyecto de inversión consistente en abrir un nuevo centro de negocio.
El desembolso inicial previsto es de 350.000 euros y está previsto que dentro de 1 año obtener una
única renta o ingreso de 395.000 euros. Dicha renta tiene un valor actual de 372.642 euros en el
momento actual. Se estima que la tasa de descuento es del 6 %, estimada sobre la rentabilidad que
existe el mercado para proyectos de similar riesgo al que emprende la empresa.
En el párrafo anterior se han introducido conceptos de Matemáticas Financieras que serán

objeto de introducción en secciones posteriores de este tema.
Con los datos facilitados, ya se podría calcular el valor previsible de dicho proyecto en unidades
momento, justo en el momento actual, representado por 0.
Valor actual de la renta Renta

+372.642 euros +395.000 euros
1
1 año
Desembolso inicial
-350.000 euros
Figura 37. Horizonte temporal del proyecto de Inversión. Fuente: elaboración propia.
60
Se puede observar como el valor actual de la renta del proyecto supera al desembolso inicial,
significando con esto que el proyecto crea un valor positivo de 22.642 euros.
Evidentemente, se están trabajando con previsiones, porque a la hora de la implantación real habría
que ver las desviaciones de se producen en las cifras estimadas en comparación con las reales.
+ Valor actual de la renta esperada (VA) + 372.642 euros

- Desembolso Inicial (D) – 350.000 euros
= Valor del Proyecto (VAN) + 22.642 euros
395.000
Valor actual renta (VA) = = 372.641,51
(1 + 0,06)1
5.2.3. Aproximación a la rentabilidad del proyecto de inversión
Bajo las cifras de ejemplo anterior, el emprendedor podría poner en marcha el proyecto y esperar a
que como mínimo se cumplan las expectativas dados. Pero el emprendedor tendría otra opción.
Considerando que las previsiones con correctas y que el tipo de descuento se ajusta al mercado, tiene
en su poder un proyecto que sin haberlo puesto en marcha tendría un valor actual de 22.642 euros.
Puede que dicho emprendedor no esté interesado en poner en marcha en proyecto, pero si existan
otros inversores que si lo estén. En este caso el VAN (Valor Actual Neto) del proyecto marcaría el
precio mínimo al que el inversor debería vender su proyecto.
Una vez puesto en marcha el proyecto, si se cumple las previsiones respecto a la renta futura,
emprendedor o inversor obtendrán una rentabilidad del 6,47 %, calculado de la forma siguiente:
372.641,51 – 350.000
Rentabilidad % = × 100 = 6,47 %
350.000
¿Qué pasaría su no se cumpliesen las expectativas respecto a las rentas obtenidas?
Caso 1. Se sobrepasan las expectativas.
La renta estimada es de 400.000 euros, algo más que lo previsto inicialmente. En este caso se observa
que la rentabilidad del proyecto es superior al 6% porque la renta real obtenida ha sido mayor a la
inicialmente prevista:
377.358,49 – 350.000
Rentabilidad % = × 100 = 7,82 %
350.000
61
6ECTS .es
400.000
Valor actual renta real = = 377.358,49
(1 + 0,06)1
Caso 2. No se sobrepasan las expectativas.
La renta estimada es de 385.000 euros, algo menos que lo previsto inicialmente. En este caso se
observa que la rentabilidad del proyecto es inferior al 6% porque la renta real obtenida ha sido menor
a la inicialmente prevista:
363.207,55 – 350.000
Rentabilidad % = × 100 = 3,77 %
350.000
385.000
Valor actual renta real = = 363.207,55
(1 + 0,06)1
Desembolso Inicial. (D) (I)

El Desembolso Inicial se define como el importe monetario inicial de la inversión. O sea, la
Inversión en el momento inicial 0. En el ejemplo visto anteriormente, el desembolso inicial era de
350.000 euros. Normalmente se representará con la letra D o I.
Horizonte Temporal o Duración. (HT/n)

El Horizonte Temporal es el tiempo durante el cual el proyecto estaría en funcionamiento y
generando rentas. Puede ser medido en años, meses, etc. También se le conoce por Duración y
suele estar representado por HT o n.
El Horizonte Temporal vendrá determinado por el promotor del proyecto de inversión y estará
condicionado por la vida útil del proyecto en sí. Diferenciando entre:
Vida económica
Es el tiempo que trascurre hasta que las inversiones del proyecto dejan de ser rentables o están
agotadas físicamente. Quizás se podrían mantener más tiempo, pero sería necesario acometer
un plan de renovación. Por ejemplo, en el caso de un avión para una compañía aérea cuya vida
útil puede ser ampliada a base de inversiones en renovaciones.
Vida comercial
Es el tiempo que trascurre hasta que las inversiones del proyecto dejan de útiles debido a que los
productos obtenidos con ellas ya no son demandados por los consumidores debido a la aparición
de productos sustitutivos. Por ejemplo, en el caso de lo ocurrido a la industria de VHS cuando
apareció el DVD.
62
Vida tecnológica
Es el tiempo que trascurre hasta que las inversiones del proyecto quedan obsoletas por la
aparición de tecnologías más competitivas y por tanto su uso ya no sería eficiente
económicamente. Por ejemplo, en el caso lo ocurrido en la industria de la electrónica con la
aparición de los circuitos integrados que hizo que las empresas que fabricaban lámparas para las
televisiones quedaran obsoletas.
5.3. Elementos de un proyecto de inversión
Rentas Generadas. (C o CF)

Serán los flujos económicos, positivos o negativos, generados durante la vida útil del proyecto
de inversión de forma periódica. Ya sean, semanales, mensuales, anuales, etc. Al ser flujos
económicos, para la valoración de los proyectos de inversión, se tomarán normalmente los Cash-
Flow generados por el proyecto de inversión. Se podrá representar por una C o CF.
El Cash-Flow de un proyecto de inversión dependerá en parte de los distintos escenarios
esperados, de la inflación y de la presión fiscal (Impuestos) del país en donde se desarrolla el
proyecto.
Valor Residual (VR)

El Valor Residual de un proyecto de inversión será el valor económico que tendrá dicho proyecto
al final de su vida útil. Normalmente se representará con VR. El Valor residual podría ser positivo
o negativo.
Si es positivo, este se podría considerar como un Cash-Flow positivo porque el bien se podría
desmantelar y vender en un mercado de segunda mano o como chatarra.
También podría generar un Cash-Flow negativo, por ejemplo, si se contempla que al final de la
vida útil de una determinada instalación, ésta tuviera que ser desmantelada y supusiera este
desmantelamiento un coste superior al valor de la chatarra.
Se define a continuación un ejemplo de proyecto de inversión con las variables principales definidas.
Este ejemplo servirá de base para lo que resta de tema.
Ejemplo de Inversión:
Se supone el mismo proyecto de inversión con las siguientes variables:
Inversión Inicial (D) 100.000 euros.

Horizonte Temporal (n) 4 años.
Valor Residual (VR) al final del año 4 5.000 euros.
63
6ECTS .es
Cash-Flow estimados cada uno de los años:
CF
1 25.000,00 €
2 30.000,00 €
3 35.000,00 €
4 40.000,00 €
5.4. Rentabilidad, liquidez y riesgo

Antes de entrar en la última parte del presente tema, se pretende analizar tres conceptos que están
relacionados entre si y que de alguna forma u otra ya se han visto a lo largo del presente manual.
Básicamente, a la hora de analizar la viabilidad económica de un proyecto de inversión, aparte de la

valoración subjetiva del mismo, entran en juego tres conceptos básicos que se tendrán que entender
para analizar y que, en su conjunto, combinado con los criterios de selección de inversiones, dará
lugar a la decisión sobre la pregunta. ¿Se emprende finalmente este proyecto de Inversión?
5.4.1. Rentabilidad, liquidez y riesgo
•• Rentabilidad, ya se definió anteriormente. Su estimación se hará en base a los movimientos

de fondos (Cash-Flow) que genere el proyecto.
•• Liquidez, hace mención a la capacidad del proyecto para recuperar los fondos absorbidos a
través de su puesta en marcha.
•• Riesgo, se define como la posibilidad de que un proyecto genere ganancias o pérdidas

significativas. Existe una relación inversa entre el Riesgo y la Rentabilidad, o sea, a mayor
riesgo del proyecto, mayor rentabilidad exigida al mismo y viceversa.
5.4.2. Valor del dinero en el tiempo
Posiblemente el concepto de VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO es la definición más importante si

se habla de Matemáticas Financieras. El dinero, como medio de pago, tiene un valor diferente
dependiendo del momento en el tiempo en el que estemos.
El Valor del Dinero en el tiempo implica que, por ejemplo, no se pueda comprar la misma cantidad
de naranjas hoy que dentro de un año, con idéntica cantidad de dinero. El dinero como bien escaso,
tiene un coste de oportunidad y está afectado por la inflación.
Por todo esto, a la hora de valorar inversiones no será correcto comparar cantidades monetarias
situadas en momentos diferentes del tiempo.
‘No valen los mismo 100 euros hoy que esos mismos 100 euros dentro de un año’.
64
Por lo que será necesario, en base a estos conceptos y a los Principios de Actualización y Descuento
de Matemáticas Financieras, trabajar siempre con montantes de dinero equivalentes temporalmente
hablando.
Se considera un caso de un inversor que tiene hoy 10.000 euros disponibles para invertir y que este
tiene una aversión especial al riesgo. Se sabe además que el mercado financiero ofrece productos
financieros sin riesgo con una rentabilidad del 2%.
Bajo el Principio de Capitalización, este inversor podría conocer, en base a su riesgo, en cuanto
estará valorado su dinero disponible dentro de 1 año si lo invierte en ese producto financiero sin
riesgo.
Ley de Capitalización:
Cn = C0 x (1 + i)n
Cn = Capital final.
Co = Capital inicial.
i = Tipo de interés.
n = Número de periodo de capitalización.
En el ejemplo, si el inversor decide invertir su dinero en ese producto financiero, al cabo del año
tendrá disponible un total de 1.020 euros (Cn).
Cn = 1.000 x (1+ 0,02)1 = 1.020 euros.
De igual forma, pero a la inversa se podrá obtener el importe o capital inicial conocido el importe o
capital final a partir de la Ley de Descuento.
Ley de Descuento:
!!
Co = !

1 + !
Para ampliar información sobre las Leyes de Actualización y Descuento, así como de Matemáticas
Financieras, se recomienda la consulta y estudio del siguiente recurso on line gratuito. Además de
necesario para la mejor comprensión de los criterios de selección de inversiones.
Acceso web:
http://blogs.udima.es/administracion-y-direccion-de-empresas/operaciones-financieras-
html/
65
6ECTS .es
5.5. Criterios para la selección de inversiones

Una vez se ha introducido los conceptos de inversión, sus elementos y los principios de matemáticas
financieras, se procede ahora a definir los diferentes criterios más útiles y usados para la selección,
priorización de inversiones.
Si bien cabe indicar que estos métodos, basados en principios de Matemáticas Financieras, no
introducen ningún factor subjetivo. Ya que en todo caso corresponderá al decisor inversor y a su perfil
de riesgo definir este criterio subjetivo.
5.5.1. Plazo de recuperación o Pay-Back (PR)
El Pay-Back o Plazo de Recuperación es el criterio más básico para evaluar inversiones. Se define como
el periodo de tiempo necesario para recuperar el capital inicial de la inversión.
El Pay-Back o Plazo de Recuperación es un método estático de valoración de inversiones porque no

tiene en cuenta el VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. A través de este método se puede conocer el
tiempo (en años, meses, semanas, etc.) que se tarda en recuperar la inversión inicial.
Ventajas:
•• Presenta una ventaja clara: la rapidez y sencillez de su cálculo.
Inconvenientes:
•• Un inconveniente es que no tiene en cuenta la inflación, o sea, la pérdida de poder adquisitivo

del dinero a lo largo del tiempo.
•• Tampoco tiene en cuenta los beneficios o pérdidas que surjan una vez el trascurra el PR.
Forma de cálculo:
D–b
Pay-Back = a +
Ft
Variables:
a Número del periodo anterior desde el que se recupera la Inversión.
D Inversión Inicial. También denominada I0.
b Suma de los flujos hasta el final del periodo ‘a’.
Ft Valor del flujo de caja del año en que se recupera la inversión.
66
Interpretación:
Se trata de un método fácil de calcular y que puede dar una idea inicial sobre la idoneidad de realizar
una inversión o priorizar entre diferentes inversiones, en este caso, eligiendo aquella que tenga un PR
menor.
Para el ejemplo anterior:
a 3
D 100.000 €
b 90.000,00 €
Ft 45.000,00 €
100.000 – 90.000
Pay-Back = 3 + = 3,22 años
45.000
La inversión se tarda en recuperar 3,22 años. Lo que significa que son 2 meses y 20 días,
aproximadamente.
5.5.2. Valor actual neto (VAN)
El Valor Actual Neto (VAN) es un criterio que consiste en actualizar los Cash-Flow del proyecto en
cuestión al momento actual para que puedan ser comparados con la Inversión inicial.
Los Flujos de Caja, positivos o negativos, se actualizan al tipo k de rentabilidad exigida y su resultado
será una cifra en unidades monetarias.
Este método tiene una utilidad fundamental ya que permite comparar, en base al proyecto que
presente un mayor VAN, diferentes alternativas de inversión.
Ventajas:
•• La principal ventaja que tiene el VAN es la de ser un método fácil de aplicar.
•• Además, este método tiene en cuenta los vencimientos de los flujos de caja del proyecto en
sus respectivos momentos de tiempo.
Inconvenientes:
•• El principal inconveniente es que dicho método presupone que los flujos de caja positivos son
reinvertidos a una tasa de descuento k dada, algo que puede ser difícil de cumplirse en la
realidad.
•• Además, el método presupone que los flujos de caja negativo se financiación a un tipo de
interés k dado igualmente. Algo que no tiene porque producirse en la realidad.
67
6ECTS .es
Forma de cálculo:
!
!!!
VAN = −!! +
(1 + !)!
!!!
!!! !!! !"! !"!

VAN = −!! + ! + ! + ! +⋯
1+! 1+! 1+! 1+! !
Variables:
I0 Inversión Inicial en el momento t=0.
CF Flujos de Caja al final de cada uno de los periodos t.
k Tipo de interés o descuento exigible a la inversión.
n Número de periodos que dura la inversión.
Interpretación:
A través de este método se podrá, primero, decidir si una inversión en concreto es viable y, segundo,
realizar una comparativa entre diferentes alternativas de inversión.
•• Si el VAN es mayor que cero. VAN > 0.
El proyecto de inversión tiene un VAN positivo y, en principio, interesaría acometerlo dada una
tasa de descuento k.
•• Si el VAN es igual a cero. VAN = 0.
El proyecto tiene un VAN neutro. Sería indiferente bajo este criterio emprender el proyecto
dada la tasa de descuento k.
•• Si el VAN es menor que a cero. VAN < 0.
El proyecto tiene un VAN negativo. Considerando la tasa de descuento k dada, el proyecto
debería ser rechazado.
25.000 30.000 35.000 45.000

VAN = −100.000 + !
+ !
+ !
+ !
= !. !!", !" !"#$%.
1 + 0,10 1 + 0,10 1 + 0,10 1 + 0,10
El VAN del proyecto es positivo por lo que, bajo este criterio, se aceptaría el proyecto de inversión.
68
5.5.3. Tasa interna de rentabilidad (TIR)
La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), en algunos manuales Tasa Interna de Retorno, se define como
la tasa de interés o rentabilidad exigida del proyecto que hace que el proyecto tenga un VAN con valor
cero.
Ventajas:
•• La principal ventaja de este proyecto es que tiene en cuenta el valor de los Cash-Flow obtenidos
en diferentes momentos del tiempo.
•• Su cálculo es relativamente sencillo, con matices.
Inconvenientes:
•• Presenta un inconveniente como es suponer que los flujos de caja positivos intermedios son
reinvertidos a un tipo r. Y los flujos de caja negativos son financiados a un tipo r.
•• Además, este método presenta una gran inconsistencia. Ya que no considera que los proyectos
pueden tener diferentes TIR, tantas como cambios en los Flujos de Caja a lo largo del proyecto
de inversión.
•• Este método solo es útil para valorar proyectos de forma individual. No siendo válida para
comparar o priorizar proyectos de inversión.
Forma de cálculo:
!
!!!
VAN = 0 = −!! +
(1 + !"#)!
!!!
!!! !!! !"! !"!

VAN = 0 = −!! + ! + ! + ! +⋯
1 + !"# 1 + !"# 1 + !"# 1 + !"# !
Variables:
I0 Inversión Inicial en el momento t = 0.
CF Flujos de Caja al final de cada uno de los periodos t.
n Número de periodos que dura la inversión.
Interpretación:
La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) da una medida de rentabilidad relativa. Dando un resultado en
% sobre la rentabilidad del proyecto que haría que el VAN del mismo sea cero. Para su cálculo será
69
6ECTS .es
necesario resolver una ecuación con tantas incógnitas como el número de periodos n al proyecto de
inversión.
A nivel práctico se utilizará una calculadora financiera o una hoja de cálculo. También se puede
calcular de forma manual utilizando métodos aproximativos.
Se puede consultar el siguiente recurso on line gratuito para estudiar en profundidad los
diferentes métodos de cálculo manuales de la TIR.
http://www.contabilidad-empresa.com/2012/08/ejemplo-de-calculo-del-tir-como-
metodo.html
•• Si la TIR > k.
En este caso el VAN sería positivo. El proyecto de inversión debe de ser aceptado porque la
rentabilidad del mismo es superior a la rentabilidad exigida k del proyecto.
•• Si TIR = k.
En este caso el VAN del proyecto sería cero. Sería indiferente, salvo consideración de criterios
subjetivos, realizar la inversión.
•• Si TIR < k.
En este caso el VAN sería negativo. El proyecto debe de ser rechazado. No se alcanzaría la
rentabilidad mínima para acometer el proyecto bajo el criterio de la TIR.
25.000 30.000 35.000 45.000

0 = −100.000 + ! + ! + ! +
1 + !"# 1 + !"# 1 + !"# 1 + !"# !
Despejando:
TIR = 11,89 %
El proyecto de inversión se debería acometer porque la TIR del proyecto es superior a la

rentabilidad mínima exigida k.
En este sentido, se puede comprobar que si se calcular el VAN para esa TIR, su valor debe de ser 0.
70
Caso práctico 1. Análisis Amazon Inc.
Realizar un análisis de los Estados Financieros para la empresa Amazon Inc. en el año 2016, incluyendo
el cálculo e interpretación de los principales ratios. Importes en millones de USD.
BALANCE DE SITUACIÓN Año 2016 Año 2015

Activo Corriente 45.781,00 35.705,00
Efectivo y equivalentes 19.334,00 15.890,00
Inversiones a corto plazo 6.647,00 3.918,00
Existencias 11.461,00 10.243,00
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 8.339,00 5.654,00
Activo No Corriente 37.621,00 29.042,00
Propiedades y equipamiento 29.114,00 21.838,00
Fondo de comercio 3.784,00 3.759,00
Inmovilizado intangible neto 854,00 992,00
Activos por impuestos diferidos 3.869,00 2.453,00
TOTAL ACTIVO 83.402,00 64.747,00
Pasivo Corriente 43.816,00 33.887,00

Cuentas a pagar 25.309,00 20.397,00
Gastos acumulados y otros 9.598,00 10.372,00
Deudas con entidades de crédito 4.141,00 0,00
Otros pasivos corrientes 4.768,00 3.118,00
Pasivo No Corriente 20.301,00 17.476,00
Saldos con entidades de crédito y otros pasivos financieros 15.213,00 14.175,00
Pasivos por impuesto diferido 392,00 407,00
Otros pasivos no corrientes 4.696,00 2.894,00
Fondos Propios 19.285,00 13.384,00
Capital 5,00 5,00
Prima Emisión 17.186,00 13.394,00
Reservas (pérdidas) acumuladas 4.916,00 2.545,00
Acciones propias en cartera -1.837,00 -1.837,00
Ganancia (Pérdida) acumuladas 16,00 -1,00
Diferencias de conversión -1.001,00 -722,00
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO NETO 83.402,00 64.747,00
71
6ECTS .es
CUENTA DE RESULTADOS Año 2016 Año 2015

Ingresos totales 135.987,00 107.006,00
Consumos y otros gastos externos 88.265,00 71.651,00
Beneficio o Margen Bruto 47.722,00 35.355,00
Total Gastos de Explotación 43.536,00 33.122,00
Gastos de personal 27.284,00 20.411,00
Investigación y desarrollo 16.085,00 12.540,00
Amortizaciones 1.716,00 1.381,00
Otros gastos de explotación -1.549,00 -1.210,00
Resultado de Explotación 4.186,00 2.233,00
Ingresos financieros -371,00 -680,00
Otros - Neto 77,00 15,00
Resultados antes de Impuestos 3.892,00 1.568,00
Impuesto sobre beneficios 1.425,00 950,00
Resultado del ejercicio de las operaciones continuadas 2.467,00 618,00
Activos en controladas -96,00 -22,00
Resultado Neto del Ejercicio 2.371,00 596,00
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Año 2016 Año 2015

Resultado Neto del Ejercicio 2.371,00 596,00
Flujos de efectivo de las actividades de explotación 16.443,00 11.920,00
Flujos de efectivo de las actividades de inversión –9.876,00 –6.450,00
Flujos de efectivo de las actividades de financiación –2.911,00 –3.763,00
Efecto de las variaciones de los tipos de cambio –212,00 –374,00
Aumento/disminución del Efectivo y Equivalentes 3.444,00 1.333,00
Caso práctico 2: Análisis de Inversiones.
Una empresa está considerando la conveniencia respecto a realizar una inversión en una nueva línea
de negocio. Se estima que la inversión inicial necesaria sería de 350.000 euros más el 21% del IVA de
dicha inversión, cantidad que sería totalmente deducible. Se espera que la nueva inversión tenga una
vida útil de 10 años.
Se pretende financiar el 75% la inversión con un préstamo bancario a devolver a 10 años. El tipo de
interés estimado es del 4% anual, estimando una comisión de apertura del 2% sobre la cantidad de
préstamo concedida. El importe del IVA no entra dentro de la operación financiera. El resto del importe
de la inversión no se pretende afrontar con financiación propia.
72
Se considera que el aumento de la inflación durante los de duración de la inversión es nulo. El efecto
impositivo del proyecto también se considera nulo.
Datos de la Inversión
Total inversión neta de IVA 350.000 euros
IVA 21%
Inversión total con IVA 423.500 euros
Vida útil de la Inversión 10 años
Datos de la Financiación
Porcentaje de financiación ajena 75%
Número de años 10 años
Tipo interés (estimado) 4,00% anual
Comisión de apertura 2,00% s/I0
Importe préstamo 262.500 euros
Cuota anual préstamo 32.364 euros
Financiación Propia 87.500 euros
Financiación Propia con IVA 73.500
Se sabe que la rentabilidad de proyectos similares en el mercado es del 8% anual. Se aporta Anexo 1
donde se aportan datos adicionales de proyecto de inversión.
Calcular para el proyecto:
•• Calcular el Plazo de Recuperación.
•• Calcular el VAN.
•• Calcular la TIR.
Recomendar, en función de los datos obtenidos, la viabilidad o no de llevar a cabo el proyecto.
73
6ECTS .es
74
Anexo 1.
Otros datos del proyecto (importe en euros)
Cuadro de amortización préstamo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cuota 32.364 32.364 32.364 32.364 32.364 32.364 32.364 32.364 32.364 32.364
Amortización capital 21.864 22.738 23.648 24.594 25.578 26.601 27.665 28.771 29.922 31.119
Capital Pendiente 240.636 217.898 194.250 169.656 144.078 117.477 89.813 61.041 31.119 0
Intereses 10.500 9.625 8.716 7.770 6.786 5.763 4.699 3.593 2.442 1.245

Cuadro de Amortización Activo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cuota de Amortización 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000 35.000
Valor Neto Contable 315.000 280.000 245.000 210.000 175.000 140.000 105.000 70.000 35.000 0
Beneficio Neto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
75.000 76.875 78.797 80.767 82.786 84.856 86.977 89.151 91.380 93.665
75
6ECTS .es
76
Glosario
Acción
Representa la parte proporcional del capital social de una sociedad que poseen los accionistas por su
participación en la misma. Los propietarios de dichas acciones poseerán derechos políticos (por
ejemplo, derecho a voto) y económicos (por ejemplo, cobro de dividendos).
Accionista
Persona física o jurídica propietario de las acciones de una Sociedad Anónima en la proporción a las
acciones que posee en su poder. El accionista será siempre el último en recuperar su inversión en caso
de liquidación de la empresa.
Acreedores
Persona física o jurídica que ha entregado a crédito a una empresa o empresario algún tipo de bien o
le ha prestado un servicio. Tendrá un derecho de cobro sobre este. Esperando recibir la contraprestación
económica por la entrega en el plazo pactado.
Activo
Conjunto de bienes, derechos y otros recursos económicos de la empresa de naturaleza material,
inmaterial o financiera. Estos han sido adquiridos en el pasado y se espera obtener de ellos un
rendimiento futuro.
Activo Corriente
También llamado activo circulante o líquido, es el activo de una empresa que puede hacerse liquido
(convertirse en dinero) en menos de doce meses. O sea, que normalmente permanece en la empresa
menos de un año. Como, por ejemplo, el dinero del banco, las existencias, y las inversiones financieras.
Activo No Corriente
También llamado activo fijo o inmovilizado, está formado por todos los activos de la empresa que
permanecen en la misma por un tiempo superior a un ejercicio económico como norma general, o
sea, con una vida útil superior a un año y que se incorporaran en el proceso productivo a través del
proceso de amortización.
Activos por Impuestos Diferidos

Principalmente son derechos fiscales que la empresa tiene pendiente de compensar en futuros
ejercicios, como deducciones y otras ventajas fiscales. No pueden ser compensados por pasivos por
impuestos diferidos.
77
6ECTS .es
Amortización
Valor económico de la depreciación o disminución de valor sufrida por un activo no corriente
amortizable en el Balance de Situación de la empresa. La cuota de amortización de cada elemento del
activo amortizable de calculará en base a algún método de amortización aplicado al importe de dicho
elemento, teniendo en cuenta la vida útil y su valor residual.
Autofinanciación
Es aquella que es generada por la propia empresa a través del Beneficio Retenido. Formará parte del
Patrimonio Neto junto con las aportaciones de socios (Capital), las Reservas de la empresa. También
denominada financiación interna de la empresa.
Balance de Situación
También conocido Balance Contable, Balance General o Balance Patrimonial de la empresa, es uno de
los principales Estados Financieros que trata de representar, para un momento determinado, el
equilibrio patrimonial de la empresa. Representando, por un lado, la estructura económica (Activo) y
su estructura financiera (Pasivo y Patrimonio Neto).
Beneficio Neto
Término contable que representa el beneficio de la empresa para un ejercicio económico determinado,
calculado por diferencia de todos los ingresos y gastos de la empresa para dicho periodo. Será la
cantidad disponible máxima para reparto entre los accionistas de la empresa.
Beneficios o Pérdidas Retenidas

En el remanente de Beneficio que queda pendiente una vez deducidas del Beneficio Neto los
Dividendos. Sería la cantidad disponible para reinvertir en el negocio a modo de autofinanciación
para ejercicios posteriores.
Bienes de Inversión
También denominado de Capital o de Equipo, son aquellos cuyo uso está destinado a formar parte
del proceso productivo de la empresa dentro del Activo No Corriente de la empresa.
Su uso no está destinado al uso directo al proceso productivo como puede ser la materia prima. Su
contribución al proceso productivo, más concretamente, a la Cuenta de Resultados, se realizará a
través del proceso de amortización.
Capital
Representado por las aportaciones monetarias o en especie de los accionistas (inversores de la
empresa) que la empresa utilizará para financiar sus actividades. Formará parte del Patrimonio Neto
de la Empresa.
78
Cash-Flow de las Actividades de Explotación

Representa la variación del efectivo o flujo de caja sufrida por parte de la empresa en un periodo
determinado debido al desarrollo de sus operaciones comerciales de la misma. Compuesto
básicamente por el Beneficio Neto, las Amortizaciones y la variación del activo corriente y el pasivo no
corriente no financiero.
Cash-Flow de las Actividades de Financiación

determinado debido a la captación de recursos financieros. Estos recursos financieros podrán ser
externos (variación financiación bancaria) o internos (variaciones en el capital social o pago de
dividendos).
Cash-Flow de las Actividades de Inversión

determinado debido a las operaciones de desinversión o de inversión de la empresa en elementos de
activo no corriente, medido en cantidades brutas.
Ciclo de Capital Invertido

Se define como el movimiento o uso que realiza la empresa en la aplicación de sus recursos financieros,
de origen externo o interno, materializado en las inversiones de los activos productivos tantos
corrientes como no corrientes.
Ciclo Económico de Explotación

Se define como toda aquella operativa que realiza la empresa en la ejecución de su actividad
económica, ya sea esta industrial, comercial o exclusivamente de servicios, representando el buen
hacer de la empresa en su operativa económica.
Dando como resultado un excedente en forma de Beneficio de Explotación que se dedicará, por este
orden, a remunerar los capitales ajenos (gastos financieros), pagar a la Hacienda Pública (Impuesto
sobre sociedades) y, en su caso, remunerar al Accionista (Dividendos). Finalmente, la cantidad sobrante
dará lugar al Beneficio Retenido.
Compra de Materias Primas

Se incluye en este concepto la adquisición de todos los elementos necesarios para la elaboración o
fabricación del producto en la empresa. La materia prima es todo aquel elemento que se transforma
e incorpora en un producto final.
Un producto terminado incluye una serie de elementos y subproductos, que mediante un proceso de
transformación permiten la transformación hacia el producto final.
79
6ECTS .es
Coste de Oportunidad
Comprende el coste de la alternativa a la que se renuncia cuando se toma una determinada decisión
en la empresa, por ejemplo, de inversión. Se incluyen los potenciales beneficios que se podrían haber
obtenido en el hipotético caso de haber escogido la decisión alternativa.
Costes Financieros
Gastos generados en contra de la empresa por la obtención de financiación ajena con coste,
normalmente financiera. También denominados Gastos Financieros.
Cuenta de Resultados
Recoge la diferencia entre el total de ingresos y gastos de la empresa durante un periodo de tiempo
determinado, normalmente un año. También conocido como Cuenta de Pérdidas y Ganancias. Es uno
de los Estados Financieros de la empresa.
Cuentas a Cobrar
Cuenta contable perteneciente al Activo Corriente donde se registran los incrementos y decrementos
vinculados a los derechos de cobro a favor por la venta de productos o servicios a los clientes.
Cuentas a Pagar
Cuenta contable perteneciente al Pasivo Corriente donde se registran los incrementos y decrementos
vinculados a las obligaciones de pago de la empresa por la compra de mercancías o contratación de
servicios.
Depreciación
La depreciación es la pérdida de valor sufría por un bien como consecuencia de la incorporación del
proceso productivo de la empresa. Monetariamente es conocida como Amortización.
Deuda Pública
También llamada Deuda Soberana, es la deuda total que mantiene un Estado con inversores
particulares o con otro país como consecuencia de la financiación de los servicios públicos.
Dividendo
Es la proporción Beneficio Neto o el Beneficio Retenido a sus Accionistas, en función de la parte
proporcional que tendrá cada uno de ellos del Capital de la empresa.
Efectivo
Es el elemento más liquido del Activo Corriente y se materializa en el dinero disponible mantenido
por la empresa en un determinado momento.
80
Elementos de Transporte
Recoge el importe del valor de los medios de transportes de la empresa utilizados en su proceso
productivo. Inicialmente se contabilizarán por su valor de compra, pero a medida que son incorporados
al proceso productivo, irán perdiendo valor a través de la amortización, reflejando al cierre de cada
año contable su valor neto en el Balance de Situación.
Equipamientos
Recoge el importe del valor de las diferentes instalaciones, edificios y otras estructuras que la empresa
utilizará en su proceso productivo. Al igual que pasa con los elementos del transporte, se contabilizarán
inicialmente por su valor de compra, pero a medida que son incorporados al proceso productivo, irán
perdiendo valor a través de la amortización, reflejando al cierre de cada año contable su valor neto en
el Balance de Situación.
Estado de Flujo de Efectivo

Es uno de los Estados Financieros de la empresa y representa el movimiento de fondos monetarios en
la empresa durante un determinado periodo de tiempo. Se subdivide en tres: Estado de Flujo de las
Operaciones, de las Inversiones y de la Financiación. También conocido como Estado de Cash-Flow.
Estados Financieros
Los Estados Financieros son documentos contables que tratan de reflejar la realidad económica
financiera de la empresa desde el punto de vista económico y financiero. Básicamente son cinco:
Cuenta de Resultados, Balance de Situación, Estados de Flujo de Efectivo, Estado de Cambios en el
Patrimonio Neto y la Memoria.
Estructura Económica
Estructura encargada de desarrollar la actividad productiva y comercial de la empresa a través de la
puesta en marcha y combinación de diferentes activos tanto No Corrientes (Ejemplo, maquinaria)
como Corrientes (Materia prima, por ejemplo).
Estructura Financiera
Estructura encargada de ayudar a financiar la actividad económica de la empresa. Formada por la
combinación de los recursos financieros de la empresa, tanto propios como ajenos.
Flujos Libre de Caja

Es la suma del Flujo de Caja de las Operaciones y el Flujo de Caja de las Inversiones. Se interpreta
como el flujo de caja generado independiente de la estructura financiera de la empresa. Sería el flujo
de caja que quedaría disponible para la estructura financiera (pago de dividendos, cancelación de
deudas, etc.). Su cálculo variará en función de los manuales y autores.
81
6ECTS .es
Fondo de Maniobra
Es la parte de Activo Corriente que está financiada por recurso ajenos a largo plazo, o sea, por Pasivo
No Corriente. Matemáticamente, se calcula por la diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo
Corriente. También se lo conoce como fondo de rotación o working capital.
Fondos Propios
Está formada por la financiación propia o financiación interna de la empresa y lo constituyen
elementos como el Capital, Reservas o Beneficios Retenidos.
Gap Financiero
Es la diferencia, medida en días, entre el Periodo Medio de Pago y el Periodo Medio de Cobro de la
empresa. Si esta diferencia es positiva, será beneficioso para la empresa ya que estará, de media,
pagando a sus proveedores más tarde de lo que sus clientes pagan sus facturas a la empresa.
Gastos
Representado por el consumo de bienes y servicios para ser incorporados al proceso productivo de la
empresa. En este caso serán Gastos de Explotación. También podrán ser ajenos a la explotación, como
los dedicados a remunerar a agentes externos como la Hacienda Pública (Impuesto sobre Sociedades)
o a los Recursos Financieros Ajenos (Gastos Financiero).
Gastos Acumulados
En esta cuenta se incluyen aquellos gastos que se van acumulando y devengando pero que todavía
no han sido pagados. Como, por ejemplo, un gasto salarial que se ha devengado en el mes de
diciembre pero que no se pagará hasta el día 5 del mes posterior.
Financiación Espontánea
Se trata de la financiación que la empresa obtiene sin coste financiero, al menos aparente. Se le suele
llamar Financiación sin coste. Ejemplos de financiación espontánea en la empresa serán por ejemplo
el crédito a plazo dado proveedores y acreedores.
Impuesto
El impuesto es una carga fiscal de obligado pago al Estado en donde la empresa ubique sus
operaciones. Estos impuestos pueden ser directos o indirectos.
Los impuestos directos son pagados por la empresa (física o jurídica) en función de la ganancia
generada, como por ejemplo el Impuesto sobre Sociedades. Los indirectos son aquellos que no
depende de la ganancia generada por la empresa, como por ejemplo el Impuesto sobre el Valor
Añadido (IVA).
82
Inflación
Es el aumento generalizado en los precios de los bienes y servicios de una economía durante un
periodo de tiempo determinado.
Ingresos
Representado por todas las ganancias de la empresa derivada de sus ventas netas. Normalmente,
estos ingresos están relacionados con su actividad económica. Estos serían los ingresos de explotación.
Pero la empresa podría tener otro tipo de ingresos como los ingresos financieros, derivados de las
inversiones financieras de la empresa.
Intermediarios Financieros
Aquellas personas (físicas o jurídicas) que se encargan de intermediar entre los demandantes y
oferentes de fondos en los mercados financieros, normalmente ofreciendo diferentes productos
financieros.
Inventario
Representa el almacenamiento de diferentes bienes para ser destinados a las operaciones productivas
o comerciales de la misma. Podrán ser materias primas (pendiente de entrar en el proceso productivo),
productos intermedios (a medio cambio en su fabricación) y productos terminados (listos para ser
vendidos). Contablemente aparecerán en el Activo Corriente en el Balance de Situación de la empresa.
Inversión
Cantidad monetaria a la que se renuncia a tener disponible en el presente para destinarlo a otro fin
con el objeto de obtener un rendimiento superior en el futuro. Desde el punto de vista de la empresa,
inversiones pueden ser de múltiples clases, desde elementos materiales, inmateriales, financieros o
estrictamente inmobiliarios.
Inversiones Financieras
Constituyen derechos adquiridos por la empresa por inversiones de sus excedentes económicos en
diferentes productos financieros. Como por ejemplo acciones de otras, empresas, depósitos bancarios,
fondos de inversión, etc.
Mercados Financieros
Son mecanismos físicos o virtuales en los cuales se intercambian activos financieros entre los
diferentes agentes económicos. Ejercen la función de intermediación entre ahorradores (unidades de
ahorro) y aquellos que necesitan financiación (unidades de gasto).
83
6ECTS .es
Método de Amortización
Desde un punto de vista contable, serán aquellos procedimientos a través de los cuales un activo
amortizable en la empresa se amortizará. Podría aplicarse un criterio de amortización línea, un criterio
de cuotas crecientes o decrecientes, criterios basadas en función de las unidades producidas y
cualquier otro coherente que puede determinar la empresa.
Pasivo
Desde el punto de vista contable, representa las deudas y obligaciones que una empresa mantiene en
un momento determinado para financiar su actividad. Estará formado por aquellos elementos ajenos
de financiación de la empresa.
Pasivo Corriente
Es la parte del pasivo constituida por obligaciones de pago a corto plazo de la empresa. También se le
conoce como pasivo exigible a corto plazo. Elementos como los saldo a favor de acreedores o de
proveedores forman parte del pasivo corriente.
Pasivo No Corriente
Es la parte del pasivo constituida por obligaciones de pago a largo plazo de la empresa. También se le
conoce como pasivo exigible a largo plazo. Elementos como las deudas bancarias con vencimiento a
más de un año o los proveedores de inmovilizado a largo plazo forman parte del pasivo no corriente.
Pasivos por Impuestos Diferidos

Se trata de obligaciones fiscales como resultado de diferencias temporales en el Impuesto sobre
Sociedades y que la empresa tendrá que hacer frente ejercicios posteriores.
Patrimonio Neto
Compuesto por todos aquellos recursos financieros que constituyen la financiación propia de la
empresa. Compuesto por elementos como el Capital, las Reservas y los Beneficios Retenidos.
Periodo Medio de Cobro

Se define como el tiempo promedio en días en que una empresa tarda en cobrar a sus clientes desde
que se produce la venta.
Periodo Medio de Pago

Se define como el tiempo promedio en días en que una empresa tarda en pagar a sus proveedores
desde que se produce la compra.
84
Política de Dividendos
Se trata del plan que tiene la empresa para distribuir a sus accionistas los resultados obtenidos. La
proporción de Beneficio neto que la empresa destinará a sus accionistas dependerá de esta política
de dividendos e irá en consonancia con su política de crecimiento.
Préstamo Hipotecario
Se trata de un tipo de operación financiera de préstamo respaldado por una garantía hipotecaria. El
deudor, si no pudiera hacer frente a la devolución del préstamo, garantizaría estas cantidades con
dicho activo hipotecario, que podría ser una vivienda, un local, un terreno o incluso un aval bancario.
Propiedades
Son derechos reales a poseer algún tipo de bien ya sea material o inmaterial. El derecho de propiedad
incluye todos aquellos bienes que son susceptibles de apropiación.
Proveedores
Persona física o jurídica que entrega a la empresa cliente algún tipo de factor productivo necesario
para la actividad cotidiana de la empresa. Se consideran proveedores aquellos que ofrecen materias
primas u otros tipos de productos destinados a la venta final de la empresa cliente al consumidor
final.
Ratios
Son relaciones entre diferentes elementos financieros que permiten analizar diferentes aspectos
económicos financieros de la empresa. Sus medidas pueden ser valor absoluto (Crecimiento de las
ventas en unidades monetarias) o relativas (crecimiento de las ventas en porcentaje).
Recursos Ajenos
Se trata los recursos procedentes de agentes externos a la empresa y, por tanto, representan las
obligaciones de pago a favor de esos agentes externo. Junto al Patrimonio Neto, conforman el total
de recursos financieros de la empresa. También se les conoce como Pasivo Exigible.
Rentabilidad
Este concepto hace referencia al rendimiento de una inversión en concreto. Es un indicador de buen
o mal desarrollo del negocio empresarial. Dicho concepto es una medida relativa, o sea, se mide en
porcentaje y existen diversas clases de rentabilidad en la empresa. Rentabilidad Económica y
Rentabilidad Financiera son dos tipos de los más habituales.
85
6ECTS .es
Reservas
Parte de los fondos propios de la empresa y se caracterizan por ser los beneficios retenidos. O sea, no
repartidos como dividendos a los accionistas. Formaran parte de la autofinanciación de la empresa.
Sueldos y Salarios
Son las partidas correspondientes a la remuneración del personal de la empresa como contraprestación
a su trabajo. Normalmente se realizan en efectivo, pero podrían ser parcialmente en especie.
Suministros
Son gastos de la explotación de la empresa como el consumo de electricidad, abastecimiento de
agua gas y otros recursos no almacenables. Si se incorporan directamente al producto se podrían
considerar materia prima.
Terrenos
Son solares de naturaleza urbana o rústicas y otros terrenos propiedad de la empresa, incluyendo
minas o canteras.
86
Enlaces de interés
Finanzas para todos.

Es un portal gratuito elaborado por la CNMV y el Banco de España, en colaboración con otras entidades
públicas y privadas. Trata de aportar recursos financieros educativos para perfiles con escasos o
conocimientos básicos en finanzas.
http://www.finanzasparatodos.es
Sistema Financiero.
Recurso gratuito y completo para ampliar información sobre el Sistema Financiero. Su concepto,
funciones, estructura y definición de los distintos mercados financieros.
http://www.edufinet.com/index.php?option=com_content&task=category&sectionid=26&id=115&I
temid=160
Introducción a los Sistemas de Amortización.

Página web de acceso gratuito en donde se explica paso a paso el proceso de amortización contable,
desde el concepto de amortización hasta los métodos de amortización contable.
http://www.plangeneralcontable.com/?tit=amortizacion-de-inmovilizado-introduccion-a-los-
sistemas-de-amortizacion&name=Manuales&fid=el0bcab
Fórmulas de Remuneración al Accionista. Bolsas y Mercados Españoles.

Breve manual formativo en donde se explican las diferentes fórmulas de remuneración del accionista
en España.
http://www.bolsamadrid.es/xml/prensa/documentos/2013/06/Informe%20completo%20
Retribuci%C3%B3n%20Accionistas%206.2013.pdf
U.S. Securities and Exchange Commission.

Organismo público norteamericano que se encarga de proteger el derecho de los inversores,
mantener la transparencia y eficiencia de los mercados y facilitar la formación de capital. Todas las
empresas norteamericanas tienen la obligación de publicar sus Estados Financieros en este organismo.
https://www.sec.gov/
87
6ECTS .es
Operaciones Financieras.
Recurso on line de acceso libre y gratuito básico para ampliar conocimientos sobre Matemáticas
Financieras. Abarca desde la introducción a las Operaciones Financieras hasta la definición y trabajo
práctico de todas las operaciones financieras.
http://blogs.udima.es/administracion-y-direccion-de-empresas/operaciones-financieras-html/
Diferentes métodos de cálculos de la TIR.

En este recurso web gratuito se definen los 3 métodos principales para calcular la TIR de un proyecto
de inversión de forma manual.
http://www.contabilidad-empresa.com/2012/08/ejemplo-de-calculo-del-tir-como-metodo.html
Formas de financiación de la empresa.

Recurso on line gratuito en donde se remarcan e introducen las principales herramientas de
financiación de la empresa, focalizando en el activo corriente.
https://www.gedesco.es/blog/financiacion-corto-plazo/
27 métodos distintos para financiar tu empresa.

Artículo de prensa interesante donde se detallan hasta 27 formas de financiación empresarial.
https://cincodias.elpais.com/cincodias/2015/05/29/pyme/1432908209_552995.html
Seis fuentes de financiación para la empresa a corto plazo.

Este recurso gratuito de una web del banco BBVA detalla las 6 herramientas más comunes de
financiación empresarial.
http://www.bbvacontuempresa.es/a/seis-fuentes-financiacion-para-la-empresa-a-corto-plazo
Siete tipos de financiación para emprendedores o cómo conseguir dinero para montar un
negocio.
Artículo de prensa interesante donde se detalla diferentes formas para localizar financiación para
emprendedores.
http://www.eleconomista.es/emprendedores-pymes/noticias/5245870/10/13/Siete-tipo-de-
emprendedores-a-partir-de-su-manera-de-financiarse.html
88
Que es el crowdfunding.
Recurso web que define uno de los principales métodos de financiación más innovadores en la
actualidad.
https://www.universocrowdfunding.com/que-es-el-crowdfunding/
Ebook ‘Crowdfunding: una alternativa financiara para emprendedores e inversores.

https://www.centrodeinnovacionbbva.com/sites/default/files/ebook-crowdfunding-una-
alternativa-financiera-para-emprendedores-e-inversores_1.pdf
Diferencia entre el precio contable y de mercado.

Recurso interesante que ayuda a comprender la diferencia entre el precio contable de una empresa y
su valor de mercado.
https://www.bbva.com/es/diferencia-entre-precio-contable-y-de-mercado/
50 consejos para negociar con las entidades financieras.

Recurso on line publicado en la revista Estrategia Financiera que habla sobre multitud de consejos
para negociar con entidades financieras.
http://pdfs.wke.es/0/6/6/5/pd0000030665.pdf
89
6ECTS .es
90
Bibliografía
Referencias bibliográficas
Harvard Business Review Press. (2012). Guía HBR: Finanzas Básicas. Business School Publishing
Corporation.
Martínez Abascal, Eduardo. (2005). Finanzas para Directivos. McGraw Hill.
Olsina, Xavier. (2013). Gestión de la Tesorería. Editorial Profit.
Ortega Verdugo, Francisco Javier. (2010). Gestión de la Liquidez y de la Tesorería. ESIC Editorial.
Pérez-Carballo Veiga, Juan. (2009). El Diagnostico Económico-Financiero de la Empresa. ESIC Editorial.
Pérez-Carballo Veiga, Juan. (2015). La gestión financiera de la empresa. ESIC Editorial.
Tápies, Josep. (2006). Finanzas Operativas. Editorial IESE.
Bibliografía recomendada
Brealey, R.A., Myers, S.C., Marcus, A.J. (2007). Fundamentos de finanzas corporativas. McGraw Hill.
Carrión Maroto, Juan. (2010). Estrategia competitiva. ESIC Editorial.
Grinblatt, M. y Tittman, S. (2003). Mercados financieros y estrategia empresarial. McGraw Hill.
Ortega Verdugo, Francisco Javier. (2013). Excel para Finanzas. ESIC Editorial.
Pérez-Carballo Veiga, J.F. (2008). Control de la Gestión Empresarial. ESIC.
Pérez-Carballo Veiga, Juan. (2008). Aplicación del cálculo financiero para la toma de decisiones. ESIC
Editorial.
Pérez-Carballo Veiga, Juan. (2010). La Evaluación Económica de las Inversiones. ESIC Editorial.
Ruiz Martínez, Ramón J. (2012). Principios de Gestión Financiera. Colección Síntesis.
91
Agradecimientos
Autor
Departamento de Recursos para el Aprendizaje

D.ª Carmina Gabarda López
D.ª Cristina Ruiz Jiménez
D.ª Sara Segovia Martínez
Reservados todos los derechos VIU – 2017 ©.

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MÁSTER UNIVERSITARIO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN

D. Juan Francisco Prados Castillo

Dirección y Gestión Financiera

D. Juan Francisco Prados Castillo

Tema 1. El papel de la dirección financiera en la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

Tema 2. Los estados financieros (I). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

Tema 3. Los estados financieros (II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

Tema 4. Diagnóstico económico y financiero de la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

4.2. Análisis de la cuenta de resultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

Tema 5. Evaluación de proyectos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

Anexo 1. Otros datos del proyecto (importe en euros). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

1.1. Introducción a la materia de dirección y gestión financiera

Figura 1. Funcionamiento del Sistema Financiero. Fuente: elaboración propia.

A. Mercados e instrumentos financieros

B. Inversión y Financiación empresarial

¿Qué se entiende por Sistema Financiero?

1.2. La figura del director financiero en la empresa

a) Valoración y selección de Inversiones, manejando conceptos como rentabilidad y riesgo.

c) Ejecución de la planificación financiera de la empresa y gestión de la información financiera

1.3. Objetivos y rentabilidad empresarial

Inversión Financiación Aportaciones de los propietarios

Figura 2. Mercados Financieros y Financiación Empresarial. Fuente: eElaboración propia.

Se tratarán estos conceptos de una forma más desarrollada en temas posteriores.

•• Maximizar la obtención de beneficios

•• Maximización de la riqueza del accionista o propietario

La consecución de la primera rentabilidad está asociada a la rentabilidad de las inversiones productivas

Ambos conceptos de rentabilidad tienen muchas más implicaciones para el funcionamiento y

1.4. Responsabilidad de la dirección financiera en la empresa

•• Principales responsabilidades del director financiero

•• Coordinación de la elaboración de los Estados Financieros y su adaptación a las Normas

•• Supervisión del Control de Gestión: definición de procedimientos y diseño de los procesos

•• Gestión de las variables económicas y financieras: gestión de tesorería, solvencia,

•• Optimización de la política fiscal de la empresa.

•• Realización de informes de viabilidad de inversiones a llevar a cabo y reorientación de

•• Selección, formación y desarrollo de equipos dentro del departamento financiero.

•• Perfil del Director Financiero

1.5. Ciclo de capital invertido y ciclo de explotación

Esta función de captación de financiación se denomina Ciclo de Capital Invertido de la empresa y se

Considerando el principio de maximización de beneficios, se esperará que, durante el proceso de

Dinámica del ciclo capital invertido

2.1. Información financiera para la toma de decisiones

•• ¿Qué posee la empresa?

•• ¿Qué debe la empresa?

•• ¿Cómo de bien (o mal) lo está haciendo la empresa en el trimestre en curso?

El Balance de Situación, la Cuenta de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo o Tesorería,

El Balance de Situación mostrará el VALOR NETO DE LA EMPRESA en un determinado momento

Básicamente, el Balance de Situación refleja la SITUACIÓN PATRIMONIAL de la empresa en un

Fecha concreta 31/12/2017

Figura 6. Balance Situación. Fuente: elaboración propia.

La Cuenta de Resultados o Estado de Pérdidas y Ganancias, muestra como de bien o de mal la

En este sentido, la Cuenta de Resultados muestra la CREACIÓN O DESTRUCCIÓN DE VALOR DE LA

Figura 7. Cuenta de Resultados. Fuente: elaboración propia.

•• El Estado de Flujo de Tesorería

En este sentido, se trabajará con el Cash-Flow de las Actividades de Explotación, el Cash-Flow de

2017 2016 2015 2014

2.2. Utilidad y usuarios de la información financiera

Los Estados Financieros, su elaboración y su interpretación tienen una función primordial en la

•• Necesidad de evaluar el desempeño o buen hacer de la compañía en años precedentes.

•• Realización de previsiones futuras en base a información financiera histórica.

3.4. Relación entre balance de situación y cuenta de resultados y