El Gobierno Corporativo

en la Empresa Familiar Cotizada

III INFORME BANCA MARCH-IE

RESUMEN EJECUTIVO
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Estimado lector,
Éste año, el III Informe Banca
March - IE Business School
sobre la Empresa Familiar versa
sobre el gobierno corporativo.
Sin lugar a dudas, uno de los
aspectos donde más énfasis
están poniendo los inversores,
sobre todo por sus implicaciones
en la viabilidad de las empresas
a largo plazo.
Además, se ha querido contrastar la experiencia de las empresas
europeas frente a las empresas americanas, por lo que se han
analizado más de 1.100 compañías de siete países en el período
2008-2013, recogiendo todo el impacto de la crisis económica
mundial.
Por otra parte, a finales del año pasado se cumplió el tercer
aniversario del lanzamiento de nuestro fondo de inversión The
Family Businesses Fund, cuyo objetivo es invertir en empresas
familiares cotizadas a nivel global, con una filosofía de valor
donde el análisis del gobierno corporativo es parte esencial. Desde
su lanzamiento hasta mayo de 2015, la rentabilidad acumulada
asciende a un 63%, lo que le ha convertido en la estrategia de
inversión más rentable de March A.M.
Quisiera también aprovechar estas líneas para agradecer la
excelente labor de investigación de las profesoras Cristina Cruz
y Lucía Garcés, así como al resto de los profesores del IE Business
School que han participado. Sin su esfuerzo y dedicación no
hubiera sido posible conocer otro pequeño secreto por el que la
empresa familiar es mucho más rentable a largo plazo.
Confiando en que también le pueda ser de interés, reciba un
cordial saludo.

José Luis Jiménez Guajardo-Fajardo

Director General, March Gestión.

3
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

El Gobierno Corporativo en la Empresa Familiar Cotizada

MARCH ASSET BANCA IE

MANAGEMENT MARCH BUSINESS SCHOOL
March Asset Management es la gestora Banca March es uno de los principales grupos IE Business School forma líderes que
de activos de la Banca March. Con más de financieros españoles, con una de los ratios promueven la innovación y el cambio en las
1.900 millones de euros y un equipo de de solvencia más elevados de Europa (26% organizaciones. Reconocida como una de las
25 profesionales, la filosofía de inversión de Core Capital). Durante 2010 y 2011 ha sido principales escuelas de negocios del mundo,
combina la creación de valor con la protección nº 1 en los test de estrés de la banca europea IE Business School dispone de un campus
del patrimonio. Renta variable global y la según el Comité Europeo de Supervisores urbano en Madrid y delegaciones en los 5
asignación de activos son las principales Bancarios. Además, ha sido elegida mejor continentes. La escuela de negocios cuenta
áreas de especialización. Durante los últimos Banca Privada en España por World Finance con un claustro de más de 400 profesores
años, MGF ha recibido numerosos premios y en 2010, 2011 y 2012. Banca March es una que, actualmente, imparten clases a
reconocimientos por su gestión. entidad familiar especializada en banca alumnos de 93 países en programas master,
privada, banca corporativa y gestión de de doctorado y de Executive Education. IE
activos. Business School desarrolla metodologías
de aprendizaje online y presencial que
benefician a la red de comunidades de la
escuela, de la que forman parte 40.000
graduados que ocupan puestos de
responsabilidad en más de 100 países.

4
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Autores:
Cristina Cruz Lucía Garcés
Directora Académica del Area
de Entrepreneurship y Profesora
Galdeano
de Gestión Emprendedora y Investigadora en Empresa
Empresa Familiar, IE Business Familiar y Emprendimiento
School en la Universidad Pública de
Navarra (UPNA)
Cristina Cruz es Doctora en
Economía de la Empresa y Lucía Garcés es doble
Métodos Cuantitativos por la Universidad Carlos III de licenciada en Administración de Empresas y Derecho
Madrid (Tesis Doctoral sobre el Gobierno corporativo por la Universidad Pública de Navarra, máster en
en las Empresas familiares), Programa Superior de “Management, Organization and Business Economics”
Dirección de Empresas Familiares por el Instituto por la Universidad Autónoma de Barcelona,
de Empresa, BA en Economía Internacional por la Universidad de Islas Baleares y Universidad Pública
Universidad de Manchester y licenciada en Económicas de Navarra y doctoranda en “Economics, Management
por la Universidad de Murcia. and Organization” por las mismas universidades.

Equipo de Apoyo:
Marta Samper, Lcda
Administración Empresas. CUNEF.

Laura Jiménez, Lcda. ADE y Derecho.

Universidad Francisco de Vitoria.

5
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

6
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

¿Por qué un estudio sobre el

Gobierno Corporativo de la
empresa familiar cotizada?
“Existen dos tipos de empresas familiares: las que reconocen la necesidad de implementar mecanismos de gobierno
interno para mitigar los problemas de agencia a los que se enfrentan, y otras que no lo hacen. La adopción de dichos
mecanismos puede explicar por qué unas empresas prosperan mientras que otras desaparecen”.
W. Schulze 2001

La reciente crisis financiera ha sensibilizado aún más a establecen como ámbito de actuación "el conjunto de las
los distintos stakeholders hacia todo lo relacionado con sociedades cotizadas, con independencia de su tamaño y
el Gobierno Corporativo (GC) de las empresas cotizadas. nivel de capitalización”1, no haciendo por tanto ninguna
Prueba de ello es la proliferación de numerosas iniciativas distinción en función de la estructura de propiedad de
en materia de Gobierno Corporativo desarrolladas en la empresa.
distintos países, recogidas por un lado en normas de
obligado cumplimiento incorporadas en las distintas En los anteriores Informes Banca March-IE2 destacábamos
Leyes de Sociedades y por otro, en recomendaciones la importancia de las empresas familiares en los
contenidas en Códigos de Buen Gobierno Corporativo, mercados bursátiles, así como sus rasgos distintivos
de carácter voluntario. Todas estas iniciativas surgen que contribuían a la existencia de un "family premium"
del convencimiento de que la gestión de las empresas o lo que es lo mismo a una mayor rentabilidad de las
cotizadas se debe realizar de una manera responsable, empresas cotizadas en las que existía un grupo familiar
eficaz y transparente con el fin de lograr la confianza de de referencia. Sin embargo, también alertábamos de
los inversores y maximizar la creación de valor, y de que ciertos riesgos asociados con el control familiar que
el Gobierno Corporativo es un instrumento fundamental podían dañar la imagen de las empresas familiares y
para lograr tal fin. restarles competitividad. El III Informe Banca March-IE
surge precisamente del convencimiento de que muchos
Las Empresas Familiares (EF) cotizadas no pueden, ni de estos riesgos podrían mitigarse mejorando las
deben ser ajenas a esta tendencia. Independientemente estructuras de Gobierno Corporativo de las EF cotizadas.
del país de origen, los Códigos de Gobierno Corporativo

1 Código de Buen gobierno de las Sociedades Cotizadas. http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/CodigoGov/Codigo_buen_gobierno.pdf

2 Cruz, C. y Letamendia, L. (2013). La creación de valor en la Empresa Familiar Cotizada Europea. I Informe Banca March-IE
Cruz, C. y Letamendia, L. (2014). El “family Premium” en la empresa familiar cotizada. II Informe Banca March-IE

7
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

La Figura 1 resume las ventajas y desventajas de

las Empresas Familiares Cotizadas en materia
de Gobierno Corporativo. A pesar de los efectos
positivos del control familiar, los mercados
financieros y los distintos stakeholders que en ellos
operan son conscientes de los riesgos asociados
que éste conlleva en términos de menor protección
a los accionistas minoritarios y una gestión en
ocasiones demasiado personalista que no siempre
está alineada con el objetivo de creación de valor.
Es por ello que exigen a las empresas familiares
aún mayores niveles de transparencia y gobierno
que el que piden a otras organizaciones donde no
existe un grupo de control familiar. Si la empresa
familiar quiere seguir creando valor en mercados
cada vez más competitivos y globales, debe ser
capaz de responder a estas demandas mediante la
implantación de mecanismos de Gobierno eficaces
y la adopción de muchas de las recomendaciones de
Buen Gobierno Corporativo incluidas en los Códigos.

Figura 1. Ventajas y Desventajas de la EF en el Gobierno Corporativo

ASPECTOS POSITIVOS ASPECTOS NEGATIVOS

• Compromiso con el proyecto empresarial. • Nepotismo.
• Visión a largo plazo. • Ausencia de Meritocracia.
• Alienamiento de intereses entre propietarios y directivos. • Primacía del Control sobre la consecución de objetivos
financieros.

• Mayor importancia de los sistemas de retribución • Menor eficiencia de los mecanismos de control interno
extrínsecos, basados en la motivación. (ej. CA y Retribución) debido a los lazos familiares entre
las partes.
• Mayor eficiencia de los mecanismos de supervisión al
existir menos información asimétrica. • Menor eficacia de los mecanismos de control externo (ej.
OPAs) debido al elevado control ejercido por la familia en
la empresa.

• Menor riesgo de conflicto de interés entre accionistas y • Mayor riesgo de conflicto entre accionistas familiares y
directivos. minoritarios.
• Menor riesgo de oportunismo por parte de los Directivos. • Mayor riesgo de selección adversa. Dificultad para atraer
talento externo y disciplinar a ejecutivos familiares.

Fuente: Elaboración propia a partir de estudios publicados sobre GC en Empresa Familiar

8
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Objetivos del III Informe Banca March-IE

Es por ello que el primer objetivo del III informe Banca March-IE es analizar en qué medida las EF cotizadas están ya hoy
siguiendo estas recomendaciones de Buen Gobierno. Adicionalmente, el Informe pretende analizar qué distingue a
estas empresas familiares que han apostado por la adopción de prácticas de Buen Gobierno así como cuáles de estas
recomendaciones impactan más en la creación de valor de la empresa familiar. En concreto, se pretende responder
a las siguientes preguntas:

OBJETIVO 1 Situación actual del Gobierno Corporativo de la EF frente a la ENF

OBJETIVO 2 ¿Por qué presentan las EF Índices de Gobierno Corporativo inferiores?

¿Qué características de las empresas familiares cotizadas mejoran su

OBJETIVO 3
Gobierno Corporativo?

¿Influye el buen Gobierno Corporativo en la rentabilidad de la empresa

OBJETIVO 4
familiar?

¿Cuáles son las mejores empresas familiares en materia de Gobierno

OBJETIVO 5
Corporativo?

Muestra III Informe Banca March-IE

Para cumplir estos objetivos, el III Informe Banca March-IE realiza un análisis cuantitativo de la evolución del GC
durante el periodo 2008-2013 sobre una muestra de 1.127 empresas cotizadas en los mercados de EEUU y Europa:

2 ZONAS GEOGRÁFICAS 1127 HORIZONTE TEMPORAL

7 PAÍSES EMPRESAS COTIZADAS 6 AÑOS

EE.UU, Reino Unido, Francia, Italia, 23,6% (265) Empresas Familiares Periodo Temporal:
España, Alemania y Suiza 76,4% (861) Empresas No Familiares 2008 - 2013

9
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

¿Cómo medimos el Gobierno Corporativo?

El III Informe Banca March-IE mide el Buen Gobierno Corporativo de las empresas cotizadas utilizando dos indicadores
elaborados por empresas especializadas que recogen datos sobre el Gobierno Corporativo y lo transforman en escalas
que permiten comparar entre empresas. En este caso ambos Índices utilizan una escala de 0-100. Los Índices ofrecen
además una puntuación del GC de las empresas que analizan en subdimensiones que reflejan distintos aspectos del
Gobierno Corporativo, tal y como se describe a continuación:

Índice Global: CSRHub Índice Global: ASSET4

DIMENSIONES DIMENSIONES

Consejo de Administración: Eficacia de Funcionamiento del Consejo de

una empresa en el seguimiento de las Administración: Capacidad de la
mejores prácticas en los principios de empresa de contar con un CA efectivo
gobierno corporativo relacionados con asignando los comités adecuados con
el Consejo de Adminsitración. taras y responsabilidades claramente
definidas.

Liderazgo ético : Mide cómo una Co mp o si c i ó n d e l Co n s e j o d e

empresa gestiona sus relaciones con Administración: Capacidad de la
sus distintos grupos de interés, incluidos empresa de asegurar una toma de
los inversores, clientes y reguladores decisiones independientes a través
así como la eficacia de la empresa en de un CA independiente, diverso y
el tratamiento de sus accionistas y con miembros de probada experiencia
empleados de manera equitativa. profesional.

Transparencia: Políticas y prácticas Políticas de retribución: Capacidad

corporativas alineadas con los objetivos de la empresa para atraer y retener a
de sostenibilidad, incluyendo en qué ejecutivos y Consejeros clave a través
medida la gestión de la empresa es de políticas de retribución adecuadas.
transparente para sus stakeholders.

D er e chos de l os Accio nist as :

Capacidad de la empresa de atraer y
retener a los accionistas minoritarios
asegurándoles iguales derechos y
limitando la presencia de mecanismos
para prevenir OPAs.

10
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

OBJETIVO 1. Situación actual del Gobierno

Corporativo de la EF frente a la ENF
Las EF presentan Índices de Gobierno Corporativo Global inferiores a las ENF a lo largo de todo el periodo analizado
(2008-2013).
No obstante, la evolución para la EF es positiva ya que las diferencias en los Índices se han reducido a lo largo de los
6 años analizados sobre todo para el caso del Índice ASSET4.

Gráfico 1a y 1b . Evolución temporal de los Índices de Gobierno Corporativo

ASSET4 CSRHUB

67,86 68,06 68,45

65,55 66,21
64,72
60,88
58,56 59,08 58,10
60,42 57,36 57,69

57,45 58,13 58,33

54,86 55,45
53,23
51,67 51,87 52,08 51,77 51,74

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2008 2009 2010 2011 2012 2013

MEDIA ENF 66,82 MEDIA EF 57,50 MEDIA ENF 58,52 MEDIA EF 52,06

ENF EF ENF EF

Las diferencias en los Índices de Gobierno Corporativo Global entre empresas familiares y no familiares son mucho
más acusadas en Europa que en EEUU.
Salvo en el caso del Reino Unido donde el GC es mejor que en el resto de Europa, en todos los países analizados, la
empresa familiar europea presenta niveles de GC inferiores al de las americanas.

Gráfico 2. Índice de Gobierno Corporativo por países

65,31
EEUU 70,89
60,26
REINO UNIDO 68,67
48,96
FRANCIA 59,02
49,41
ITALIA 57,15
49,35
ESPAÑA 53,83
37,97
SUIZA 56,47
EF
35,22
ALEMANIA 42,89 ENF
10 20 30 40 50 60 70

11
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

OBJETIVO 2. ¿Por qué presentan las EF Índices de

Gobierno Corporativo inferiores?

Las EF presentan Índices de Gobierno Corporativo inferiores a las ENF en todas las dimensiones de GC, siendo de
nuevo las diferencias más acusadas en el caso Europeo.
En ambos Índices, las mayores diferencias entre EF y ENF se dan en las dimensiones referidas al Funcionamiento y
Composición del Consejo de Administración (CA) donde las EF reciben una puntuación claramente inferior.

Gráfico 3a . Índices de Gobierno Corporativo ASSET4 por dimensiones ENF EF

80,14 76,40 80,04 76,34 71,25 69,86 71,11 65,02 59,08 38,27 57,73 36,97 66,13 51,29 55,54 44,14
Funcionamiento
Consejo

Composicion
Consejo

Retribución

Derechos
Accionistas

Funcionamiento
Consejo

Composicion
Consejo

Retribución

Derechos
Accionistas
EE.UU. EUROPA

Gráfico 3b . Índices de Gobierno Corporativo CSRHub por dimensiones ENF EF

62,12 54,46 58,08 52,39 56,05 51,96 58,83 48,88 59,99 53,31 55,45 50,98
Consejo
Administración

Liderazgo
Ético

Transparencia

Consejo
Administración

Liderazgo
Ético

Transparencia

EE.UU. EUROPA

12
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Dimensión 1. Recomendaciones relativas al

funcionamiento del Consejo de Administración

En las EF, el nivel de cumplimiento de las recomendaciones de Buen Gobierno en relación al Funcionamiento los
Consejos de Administración evoluciona de forma favorable, aunque aún sigue siendo inferior al nivel alcanzado por
las empresas no familiares :

• La existencia de Comités de Gobierno Corporativo y de Nombramientos es menos frecuente entre las EF. Además
estas diferencias son mucho más acusadas en el caso de Europa .

• Las EF europeas están realizando esfuerzos en este sentido, siendo cada vez mayor el porcentaje de EF que optan
por implantar estos Comités como parte de su Gobierno Corporativo.

Tabla 1. Empresas con Comité de GC, de Nombramiento y Retribuciones en EF y ENF por países

EF EUROPA ENF EUROPA EF EEUU ENF EEUU

Comité de Gobierno Corporativo 16% 22% 92% 99%

Comité de Nombramientos 72% 95% 96% 99%

Comité de Retribuciones 87% 96% 100% 100%

Gráfico 4. Evolución del porcentaje de EF Europeas con Comités de Nombramientos, Retribución

y Gobierno Corporativo

86,89% 87,10% 87,69% 88,06% 87,88% 87,36%

80,30% 81,82%
76,12%

62,30% 66,13% 69,23%

13,11% 17,74% 16,92% 14,93% 15,15% 18,18%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

C. Retribuciones C. Nombramientos C. Gobierno Corporativo

13
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

• El Consejo se reúne en media 8,4 veces en las ENF frente a 7,3 en las familiares. Las diferencias entre EEUU y Europa
en este caso no son muy significativas.

• La asistencia media de los Consejeros a las reuniones del Consejo es superior en el caso Europeo que en EEUU,
tanto para la EF como para la ENF. Un 92% de los Consejeros asiste a las reuniones del CA de las EF en Europa, frente
a un 77% en el caso de las ENF.

Gráfico 5. Frecuencia de reuniones del CA Gráfico 6. Asistencia media a los CA (%)

7,44 7,30 77,82 91,98

8,19 8,69 79,77 93,55

EE.UU. EUROPA EE.UU. EUROPA

ENF EF ENF EF

14
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Dimensión 2. Recomendaciones relativas a la

composición del Consejo de Administración

El nivel de cumplimiento de las recomendaciones de Buen Gobierno en relación a la Composición de los Consejos
de Administración también evoluciona positivamente, aunque igualmente el nivel de las EF europeas se sitúa aún
muy por debajo del resto.
• El porcentaje de mujeres en el CA evoluciona favorablemente sobretodo en el caso de las empresas familiares
europeas y se sitúa en torno al 17% en 2013.
• El porcentaje de Consejeros que son realmente independientes es muy inferior en las EF europeas que en las
americanas (28,6% frente a 45,63%).
• La duración del mandato de Consejero es mayor en las EF. En media, un Consejero permanece 10 años en el Consejo
de una EF frente a 7 años en el de una ENF. Las diferencias entre Europa y EEUU no son significativas en este caso.

Gráfico 7. Evolución del porcentaje de mujeres en el CA

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

EE.UU. EF EE.UU. ENF EUROPA EF EUROPA ENF

Gráf ico 8. Consejeros Independientes “Reales” en el CA (%) Gráfico 9. Años de permanencia en el CA

EUROPA EEUU EUROPA EEUU
ENF-

54,54 45,46
EEUU

8,7 10,9
ENF-

46,51 53,49

45,63 54,37
EF-

EUROPA

7,75 10,15
EF-

28,6 71,4

Independientes Reales No Independientes ENF EF

15
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Dimensión 3. Políticas de Retribución

• El nivel de cumplimiento en materia de Retribución de las EF Europeas es inferior al resto de empresas de la

muestra, aunque aquí la tendencia también es positiva:
• Sólo un 13% de las EF Europeas informan sobre la implantación de las políticas de retribución de sus directivos,
frente al 100% de las americanas. Este porcentaje ha mejorado un 3% durante el periodo analizado.
• También aumenta en un 8% (del 81% en 2008 al 89% en 2013 ) el porcentaje de EF europeas con políticas de
retribución orientadas a resultados aunque la media del periodo (86%) sigue siendo muy inferior al resto.

Gráfico 10. Porcentaje de empresas con Gráfico 11. Porcentaje de empresas que
Retribución Orientada a Resultados informan sobre la implantación de la Política
de Retribución de sus Directivos

92% 100% 98% 100%

86% 98% 13% 100%

EUROPA EEUU EUROPA EEUU

ENF EF ENF EF

16
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Dimensión 4. Recomendaciones de Gobierno

Corporativo relativas a Derechos de los Accionistas

La evolución en el nivel de cumplimiento en materia de Derechos de los Accionistas no es consistente:

Por una parte aumenta el porcentaje de empresas familiares que manifiestan contar con políticas para garantizar
la aplicación del principio de “una acción-un voto”, aunque este porcentaje sigue siendo inferior al de las ENF
(75% EF vs 94% ENF). Pero al mismo tiempo, el uso de acciones con distintos derechos de voto por parte de la EF
aumenta durante los años analizados siendo su presencia común tanto en las EF europeas como de EEUU.

Tabla 2. Porcentaje de empresas con una política de “una acción - un voto”

TOTAL EUROPA EEUU

EF 75,29 75,19 75,36

ENF 94,6 87,8 99,1

Gráfico 12. Empresas con acciones duales, acciones con múltiples derechos de voto y derecho de veto
del accionista principal (%)

53,91

36,23

28,42

21,74 17,76
12,05 13,95
9,25
6,07
2,77
0,64 1,3

EUROPA EEUU EUROPA EEUU EUROPA EEUU

Acciones duales Acciones con múltiples derechos de voto Control acc. mayoritario

ENF EF

17
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

OBJETIVO 3. ¿Qué características de las empresas

familiares cotizadas mejoran su Gobierno Corporativo?

EFECTO en el GC

TAMAÑO Las EF más grandes tienen mejores niveles de GC (Gráfico 13)

EDAD Las EF más longevas tienen peores niveles de GC (Gráfico 14)

PRESENCIA DEL Las EF en las que el fundador está presente tienen mejores Índices de GC
FUNDADOR (Gráfico 15). De estas, tienen mejor índices aquellas en las que no hay ningún
miembro familiar aparte del fundador en la gestión (fundador)

% CONTROL FAMILIAR Las EF donde la familia posee más del 60% del capital son las EF que presentan
peores Índices de GC (Gráfico 16)

LIDERAZGO FAMILIAR Las EF en las que el CEO es familiar presentan niveles de GC inferiores a aquellas
donde el CEO es no familiar (Gráfico 17)

Gráfico 13. Índice de GC de la EF dependiendo Gráfico 14. Índice de GC de la EF dependiendo

del tamaño de la edad

60 60

53,06 53,70 53,46

40 48,54 40 51,21 50,61

20 20

0 0
PEQUEÑAS MEDIANAS GRANDES <25 AÑOS 25-100 >100AÑOS

Gráfico 15. Índices de GC en la EF en función de la presencia del fundador

60

60,13 56,04
51,78
40

20

0
FUNDADOR EF PRESENCIA FUNDADOR RESTO EF

18
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Gráfico 16. Índice de GC dependiendo del control familiar en EEUU y Europa

66,49 65,57 62,13 50,76 40,86 31,68

GC EEUU GC EUROPA

CATEGORÍA 1 CATEGORÍA 2 CATEGORÍA 3

(entre 20- 40%) (entre 20-60%) (>60%)

Gráfico 17. Índice de GC CEO familiar vs CEO no familiar

60

40

20

57,20 54,82
0
CEO NO FAMILIAR CEO FAMILIAR

19
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

OBJETIVO 4. ¿Influye el Buen Gobierno Corporativo

en la rentabilidad de la empresa familiar?

El Buen Gobierno Corporativo contribuye a aumentar el “family premium”. Las EF con mejor gobierno obtuvieron
una rentabilidad mayor que el resto de empresas de la muestra (Rentabilidad bursátil del 13,8% frente al 10,7%; ROA
del 20% frente a 12%).

Gráfico 18. ROA en las EF con Mejor Gobierno frente al resto

21% 21%

20% 20% 20% 20%

13% 13% 13% 13%

12%
11%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Resto Empresas EF mejor Gobierno

Gráfico 19. Rentabilidad Bursátil en las EF con Mejor Gobierno frente al resto

250

200

150

100

50

0
1/1/08
1/4/08
1/7/08
1/10/08
1/1/09
1/4/09
1/7/09
1/10/09
1/1/10
1/4/10
1/7/10
1/10/10
1/1/11
1/4/11
1/7/11
1/10/11
1/1/12
1/4/12
1/7/12
1/10/12
1/1/13
1/4/13
1/7/13
1/10/13

RENTABILIDAD ACUMULADA:
Resto Empresas EF mejor Gobierno • EF mejor GC: 13,8% • RESTO EMPRESAS: 10,7%

20
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

El Buen Gobierno Corporativo contribuye a aumentar el “founder Premium” Las Empresas de Fundador con mejor
gobierno obtuvieron una rentabilidad de 5,6 puntos básicos por encima del resto de las empresas de la muestra.
(15,8% vs 10,7%).

Gráfico 20. Founder Premium y Gobierno Corporativo

250
200
150
100
50
0
1/1/08
1/4/08
1/7/08
1/10/08
1/1/09
1/4/09
1/7/09
1/10/09
1/1/10
1/4/10
1/7/10
1/10/10
1/1/11
1/4/11
1/7/11
1/10/11
1/1/12
1/4/12
1/7/12
1/10/12
1/1/13
1/4/13
1/7/13
1/10/13
RENTABILIDAD ACUMULADA:
Resto Empresas EF mejor Gobierno • Fundador mejor GC : 15,8% • Resto empresas: 10,7%

En el caso de las EF, una alta puntuación en cada una de las dimensiones de GC se relaciona con una mayor
rentabilidad. No obstante, la dimensión referida a la composición del Consejo de Administración es la que mayor
impacto tiene en la rentabilidad de las de las EF.

Gráfico 21 . Evolucion ROA EF con Mejor Gobierno por dimensiones

0,17

0,16

0,15

0,14

0,13

0,12

0,11

0,1
2008 2009 2010 2011 2012 2013

EF FTO. CONSEJO EF COMP. CONSEJO EF RETRIBUCION

EF DCHOS. ACCIONISTAS ENF FTO. CONSEJO ENF COMP. CONSEJO
ENF RETRIBUCION ENF DCHOS. ACCIONISTAS

21
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

OBJETIVO 5. ¿Cuáles son las mejores

empresas en materia de Gobierno Corporativo?

Existen varias empresas familiares que aparecen entre los 15 primeros puestos del ranking de ambos Índices
de Gobierno Corporativo. Estas empresas que coinciden en ambos índices son las EF que cuentan con mejor
Gobierno Corporativo de entre las empresas de la muestra.

Tabla 3. Empresas de Fundador con Mejor Gobierno Corporativo

PAÍS ÍNDICE R.BURSÁTIL ROA

MICROSOFT EEUU 87,51 5% 28%
STARBUCKS EEUU 87,36 29% 26%
Media 87,43 17% 27%

COMPUTACENTER UK 62,95 30% 10%

INDITEX España 54,66 26% 29%
Media 58,81 28% 20%

Tabla 4. Empresas Familiares con Mejor Gobierno Corporativo

PAÍS ÍNDICE R.BURSÁTIL ROA

HORMEL FOODs EEUU 83,55 17% 19%

GAP INC EEUU 82,26 15% 31%
CAMPBELL SOUP EEUU 81,66 9% 24%
KELLOGG CO EEUU 78,94 7% 21%
MARRIOTT CORP EEUU 77,47 8% 14%
Media 80,78 11% 22%

HOLCIM LTD. Suiza 78,00 -4% 10%

STAGECOACH GROUP UK 72,86 10% 18%
ASSOCIATED BRITISH FOODS UK 69,65 21% 13%
ACCIONA S.A. España 68,51 -18% 7%
PIRELLI Italia 67,34 15% 11%
Media 71,27 5% 12%

22
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Tabla 5.Ranking de las 2 empresas familiares en EEUU y Europa con mejores niveles en cada dimensión.

EMPRESA FTO. CONSEJO EMPRESA COMP. CONSEJO

LOEWS CORP 89,22 PAYCHEX INC 89,64
FEDEX CORP 89,51 NORDSTROM INC 88,81
MEDIA EEUU 66,91 MEDIA EEUU 63,30
HOLCIM 83,04 FIAT SPA 84,56
PIRELLI 88,02 LUXOTTICA 82,62
MEDIA EUROPA 37,30 MEDIA EUROPA 58,35

EMPRESA RETRIBUCIÓN EMPRESA DCHOS. ACCIONISTAS

STARBUCKS 87,08 BERKSHIRE HATHAWAY 92,85
BROADCOM 85,99 CAMPBELL SOUP CO 92,70
MEDIA EEUU 62,73 MEDIA EEUU 57,02
ASSOCIATED BRITISH FOODS 85,10 PIRELLI 93,46
THYSSENKRUPP AG 83,23 HOLCIM 86,11
MEDIA EUROPA 61,12 MEDIA EUROPA 55,55

EMPRESA TRANSPARENCIA
SWIFT TRANSP. 73,09
ANIXTER 70,90
MEDIA EEUU 51,30
CARL ZEISS 79,52
PIRELLI 73,58
MEDIA EUROPA 51,76

23
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Conclusiones
• Los resultados del III Informe Banca March-IE • Los resultados del informe prueban además que
demuestran que las empresas familiares cumplen en dedicar esfuerzos a mejorar el Gobierno Corporativo es
menor medida las recomendaciones de Buen Gobierno una inversión rentable para las empresas familiares ya
recogidas en los Códigos de Gobierno de las empresas que aquellas empresas cuyo GC está por encima de la
cotizadas. El hecho de obtener los mismos resultados media obtienen rentabilidades superiores al resto. Si en
utilizando dos Índices de Gobierno Corporativo los anteriores informes demostramos que el binomio
ampliamente reconocidos refuerza la validez de esta “empresa familiar + empresa cotizada” combinaba lo
conclusión. mejor de dos mundos, este III Informe demuestra que
añadir “empresa con Buen Gobierno” a la ecuación
Los análisis realizados muestran la superioridad
mejora sustancialmente el “family premium”.
del modelo de GC anglosajón frente al continental
en lo que al cumplimiento de las prácticas de Buen • Los análisis realizados ofrecen además a las EF
Gobierno se refiere. Las empresas familiares de EEUU indicaciones sobre hacia qué aspectos del Gobierno
y de Reino Unido siguen estando un paso por detrás Corporativo dirigir estos esfuerzos. Los datos indican
en materia de Gobierno que las no familiares, pero su que las EF , sobre todo las europeas, están muy a
situación es mucho mejor que sus comparables en el la zaga de las no familiares en lo que se refiere al
resto de los países de Europa incluidos en la muestra. Funcionamiento y Composición de los Consejos de
Administración. Al mismo tiempo se demuestra que
A pesar de que los resultados obtenidos sugieren
tener una alta puntuación en estas dimensiones tiene
que las empresas familiares europeas avanzan en la
un impacto positivo en la rentabilidad de la EF. Se
dirección correcta, aún les queda un largo camino por
concluye por tanto que contar con un Consejo eficaz,
recorrer para reducir esta enorme brecha en materia de
con los Comités adecuados y con una composición
GC. Es cierto que parte de esta brecha vendría explicada
equilibrada en cuanto a Consejeros independientes,
por las diferencias en la estructura de propiedad de las
Consejeros no ejecutivos y miembros de probada
empresas cotizadas en ambos modelos; pero también
experiencia profesional, ayuda a la empresa familiar
lo es que en un mercado cada vez más global los
a mitigar aspectos negativos del control familiar,
inversores buscan empresas rentables que cumplan
maximizando su capacidad de crear valor para los
criterios de gobierno corporativo universales, sin
accionistas.
importar su origen ni su estructura de capital.

24
 EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

• Se concluye también que a pesar de lo idóneo de Tal y como muestran diversos estudios previos el
en general seguir las recomendaciones de Buen mercado “castiga” con un descuento en la valoración
Gobierno sin distinguir en función de la estructura a las empresas que otorgan derechos especiales
de propiedad, algunas de las recomendaciones sí a accionistas de control. Corresponde por tanto a
deben ser adaptadas a la realidad de la EF. El análisis los accionistas familiares decidir si cumplir con las
de la relación entre el porcentaje de Consejeros recomendaciones de Buen Gobierno en este sentido,
realmente independientes y no ejecutivos es muy sopesando las potenciales ganancias en su imagen
revelador en este sentido. Los datos demuestran frente a los inversores con las posibles pérdidas
que un mayor porcentaje de independientes mejora asociadas a un menor control sobre la toma de
la rentabilidad de ambos tipos de empresas. Sin decisiones en la empresa. Precisamente el hecho
embargo, mientras que aumentar el porcentaje de que los datos muestren que la presencia de estos
no ejecutivos mejora la rentabilidad de las ENF en línea mecanismos tiene un impacto más negativo en la
con las recomendaciones de Buen Gobierno, el efecto rentabilidad de la ENF que en las EF, podría reforzar la
es negativo para la EF. Por tanto, no se trata sólo de tesis que en las EF estos mecanismos no tienen por
equilibrar proporciones entre tipos de Consejeros, sino qué suponer en todos los casos una desviación del
de asegurar que aquellos que ocupen un sitio en el objetivo de creación de valor para el accionista.
Consejo sean capaces de aportar el máximo valor a
• Por último, los resultados señalan importantes
la empresa.
diferencias dentro de las EF en materia de Gobierno
• De igual modo, las conclusiones del análisis de los datos Corporativo. La radiografía de la EF cotizada con mejor
referidos a la políticas y mecanismos para garantizar Gobierno corporativo sería la de una empresa de
la protección de los derechos de los accionistas deben tamaño grande y relativamente joven, en la que su
tener en cuenta la idiosincrasia de las empresas fundador aun este presente, donde la familia posea un
familiares, que se distinguen por la presencia de un control del accionariado moderado (menor del 40%)
accionista mayoritario cuyo objetivo es mantener el y que cuente con un CEO no familiar. Un ejemplo de
control de la empresa por generaciones. Los datos este tipo de empresas es la española INDITEX, que
demuestran que para lograrlo, las EF tanto en Europa efectivamente se sitúa entre los primeros puestos en
como en EEUU implantan diversos mecanismos que los dos Índices Globales utilizados en el informe.
se desvían del principio de una acción un voto (algo
contrario a lo que sugieren las recomendaciones de
Buen Gobierno).

25
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

Notas

26
EL GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA FAMILIAR COTIZADA

27
Informe completo: www.ie.edu/business-school/faculty-research/centers-of-excellence
Contacto: cristina.cruz@ie.edu