TEMA 4.

1: INTRODUCCIÓN A LAS DECISIONES DE

INVERSIÓN
La gestión financiera de la empresa requiere un análisis previo de la actividad
económico financiera de la empresa. Podríamos referirnos a la manera mediante la
cual la empresa obtiene y consume recursos.

Los recursos adquiridos se destinan principalmente a 3 alternativas:

◦ A. Gastarlo en bienes de consumo
◦ B. Invertirlo para obtener un excedente monetario
◦ C. Comprometerlo en un proceso de creación de bienes y servicios, con
fines sociales y de lucro, obteniendo excedentes, tanto monetarios
como reales.

Estas tres preguntas conforman los principios básicos de la actividad económico-

financiera.
1. Qué fondos son necesarios para llevar a cabo la actividad.
2. Qué empleos debe adquirir.
3. Cuál es el volumen idóneo de empleos y recursos.

Actividad financiera: “Cómo aplicar los recursos de financiación para lograr crear valor
añadido, originando un excedente que permita financiar la actividad de la empresa”

ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA

-Activos: encargados de generar valor

añadido. Medible mediante
rentabilidades.

-Pasivos: financian esta generación de

valor. Medible su coste

CIRCULACION DE FONDOS
La toma de decisiones por parte de la empresa tiene en cuenta todos aquellos empleos
en los que planea utilizar los recursos de financiación que obtiene. Para tomar esta
decisión comparará la rentabilidad con el coste

Resumiendo, la circulación de fondos consiste básicamente en la manera de gestionar

estos recursos para llevar a cabo la actividad de la empresa correctamente
 Flujos decisionales: decidir aportar
dinero

Flujos operacionales: acciones

realizadas con los recursos

CONCLUSIONES:
§ Base del proceso de decisión empresarial. No se pueden entender los flujos sin
decisiones previas, así como tampoco tienen sentido las decisiones que no se
materializan en acciones y generan flujos.
§ Está muy relacionada con el sistema de información de la empresa, ya que de la
información dependen las operaciones, y, de ellas, los resultados.
§ Vinculada al factor tiempo. Elemento principal en cualquier decisión
empresarial, ya que cada actuación puede ser óptima o errónea según en el
momento y circunstancias en que se realice.

Con todo ello podemos afirmar que el proceso de toma de decisiones en la empresa se
materializa en un sistema de circulación de fondos

GESTIÓN FINANCIERA
“El área de la actividad empresarial dedicada a la obtención de recursos financieros y a
su gestión eficiente”.

El aumento en la complejidad del

entorno de la empresa, provoca
que haya que aumentar el
esfuerzo en la gestión financiera
de la empresa:
• Análisis de la rentabilidad
en la asignación de
recursos
• Necesidad de estimar el
coste de capital

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OBJETIVOS DE LA EMPRESA
objetivo = maximización del beneficio
Esta concepción presenta una serie de limitaciones:
• Diferentes bases de información del ingreso
• Presencia del factor temporal e incertidumbre en los movimientos de ingreso
• Objetivo así planteado también puede ser alterado por la separación entre la
propiedad y dirección

Las principales críticas al concepto tradicional son las siguientes:

§ Concepto de beneficio. Beneficio contable: falta de solidez como objetivo de la
empresa y se tiende hacia la consideración del beneficio económico como
fuente de riqueza y configurador del valor de mercado de los fondos propios de
la empresa frente a su valor contable.
§ Cronología en la obtención de beneficios: En cuanto al factor temporal, se
debe plantear la fijación de un objetivo a LP. La consecución del beneficio a CP
puede significar la no continuidad a LP, al preferir el beneficio a CP a la
rentabilidad futura.
Planteamiento sólo válido “si beneficios obtenidos en
cada período fueran totalmente independientes de
los obtenidos en períodos anteriores y no
condicionarán de una u otra manera los
correspondientes a períodos sucesivos”.
§ Conflictos entre la propiedad y la gerencia

Por lo que el objetivo financiero de la empresa como la

maximización del valor de mercado de las
acciones/participaciones de esta, ya que esto vendrá dado
en gran medida por la maximización del beneficio
empresarial

El plan financiero es el documento de valoración de las decisiones que se adopten

desde el punto de vista financiero, y cuál será su previsible repercusión sobre la
situación patrimonial y financiera de la empresa visualizada en los estados financieros
patrimoniales.

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FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
La gestión financiera debe establecer una adecuada planificación y control debido a
variaciones en el entorno general y específico de la empresa.
La dimensión actual y futura de la empresa vendrá determinada por las alternativas de
inversión disponibles, así como por las características de la financiación, tales como
coste, plazo y riesgo

EQUILIBRIO FINANCIERO
equilibrio financiero cuando la empresa es capaz de satisfacer y pagar sus deudas y
obligaciones a sus respectivos vencimientos

Situación normal
de estabilidad Situación de
inestabilidad
financiera
financiera

Situación de máxima Situación de

inestabilidad máxima estabilidad
financiera financiera

FONDO DE ROTACIÓN (o MANIOBRA)

Fondo de rotación, (fondo de maniobra), se determina mediante la diferencia entre el
activo y pasivo corriente y representa el saldo de seguridad o saldo mínimo de
capitales permanentes que deben financiar una parte del activo corriente para
garantizar la solvencia financiera de la empresa.

CICLO DE EXPLOTCIÓN
Ciclo de explotación: definido por la sucesión de hechos desde que comienza la
inversión en bienes y servicios para la producción o comercialización hasta que dicha
inversión se recupera mediante el cobro del producto vendido.
El ciclo de explotación de una empresa depende de la actividad que realice, pudiendo
tipificarse tres ciclos de explotación:
• Empresa industrial (ciclo más largo por fabricación, almacenaje, …)
• Empresa comercial
• Empresa de servicios

INDICADORES DEL OBJETIVO FINANCIERO

El análisis económico-financiero se realiza utilizando una serie de ratios que permiten
definir las debilidades y fortalezas de la idea de negocio planteada.
q Análisis económico: estudia la rentabilidad del proyecto y su eficacia a través
de magnitudes de la cuenta de resultados.
q Análisis financiero: utiliza información del balance de situación para analizar:
• la liquidez y la situación de la empresa en el corto plazo
• la solvencia y el grado de sostenibilidad en el largo plazo.

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Con los ratios económicos se estudia la rentabilidad del negocio desde distintos
puntos de vista y se parte, fundamentalmente, de los datos contenidos en la cuenta de
pérdidas y ganancias.
Con los ratios financieros se estudian los recursos propios y ajenos con los que se
financia la empresa

CBF (coeficiente básico de

financiación), busca
determinar una situación
de equilibrio financiero de
la empresa, sobre la base
de que las inversiones de
carácter permanente en la
empresa han de ser financiadas con fuentes financieras a largo plazo.

Si CBF < 1 à Defecto en la financiación

Si CBF > 1 à Exceso de financiación

RATIOS A CP:

RATOS A LP:

RATIOS RENTABILIDAD:

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 TEMA 4.2: GESTIÓN DE INVERSIONES EN LA
EMPRESA
Cuando una empresa (o persona física) realiza un pago a terceros puede ser:
• Inversión: la adquisición de activos fijos, es decir, la adquisición de activos que
implican la inmovilización de fondos durante un año, por lo menos.
• Gasto: Pago por usar un bien o servicio del que no se adquiere propiedad. En
una empresa será necesario para poder realizar la actividad.

Clasificación de los proyectos de inversión según su función:

§ Inversiones reales o productivas: consiste en la adquisición de bienes o activos
productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la producción de otros bienes.
§ Inversiones financieras: no existe creación de riqueza, sino cambio de
titularidad del bien.

Clasificación de los proyectos de inversión que podemos encontrar en la empresa (u

otra organización cualquiera):
◦ Nuevos productos o servicios. Suelen tener un nivel de riesgo muy alto, deben
analizarse con el máximo detalle.
◦ Expansión: vienen determinados por la estrategia de crecimiento establecida
por la empresa.
◦ Mejora: son las inversiones orientadas hacia una mejora del nivel de calidad de
los productos o servicios. O bien, pretenden una disminución de los costes.
◦ Mantenimiento: son los que se destinan a mantener los niveles de producción
y /o calidad de la empresa.
◦ Gestión: no están relacionados directamente con actividad productiva de la
empresa, pero contribuyen a mejorar la eficacia y rentabilidad.
◦ Financieros: son los que implican:
◦ Adquisición y/o suscripción de valores de renta variable y/o fija por un
plazo superior a un año, con fines de control, diversificación,
crecimiento, rentabilidad, etc.
◦ Créditos y préstamos de carácter permanente por operaciones no
relacionadas con la actividad de la empresa.
◦ Otros proyectos: se incluyen los de carácter legal, ambiental, de seguridad,
imagen de la empresa, de naturaleza social, etc., que no pueden clasificarse en
los apartados anteriores.

Atendiendo a las relaciones que guardan entre sí:

§ Complementarias: si la realización de una de ellas facilita la realización de las
restantes
§ Acopladas: si la realización de una inversión exige la realización de otra u otras
§ Sustitutivas: cuando hay que elegir una entre varias opciones con el mismo fin,
descartando el resto
§ Incompatibles: si la aceptación de una o varias inversiones impide la
realización de las restantes

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 § Independientes: si no guardan ninguna relación entre sí

HORIZONTE TEMPORAL (HT)

es el período (usualmente expresado en años) que transcurre desde el inicio de la
inversión (momento en que se produce el primer compromiso o pago) hasta que esta
deja de producir ingresos o beneficios.
Se puede estimar mediante el menor valor de los siguientes:
- Vida física: Período que transcurre desde el inicio del proyecto hasta
que sus activos se deterioran con pérdidas significativas de producción
o calidad.
- Vida tecnológica del proyecto: período de tiempo que transcurre hasta
la aparición de nuevos procesos o tecnologías que mejoran los
rendimientos y la calidad, convirtiendo en obsoletos los equipos
utilizados actualmente.
- Vida técnico-comercial: período de tiempo equivalente a la vida de los
productos o servicios que la inversión genera, o periodo que transcurre
hasta la aparición de productos sustitutivos superiores. Se estima por
estudios de mercado.

DIMENSION DEL PROYECTO

Normalmente medida por el volumen de fondos inmovilizado y el capital circulante
necesario (el importe de la inversión).
Es el tamaño del proyecto, puede estimarse por medio de: cuota de mercado,
economías de escala, viabilidad técnica (tecnología disponible), estimaciones
comerciales (organización de la distribución) y legales.

Se puede decir que la dimensión del proyecto coincide con el desembolso inicial de
una inversión.

CASH-FLOW
Existen dos formas de obtener los flujos de fondos:
• Método Directo, que consiste en realizar directamente las previsiones de los
cobros y pagos que genera dicho proyecto en cada uno de los periodos.
• Método Indirecto, que partiendo de los estados contables, realiza los ajustes
pertinentes hasta determinar los cobros y pagos que se generan en cada
periodo de la vida del proyecto.

El cash-flow o movimiento de fondos del proyecto es el elemento básico de la

evaluación económica. Se puede considerar que el proyecto genera cada período un
conjunto de entradas de fondos (Ei) y exige una serie de pagos o salidas (Si), siendo
CFreali = Ei – Si
En general:
CFteóricoi = Ei – Si = (BNi+ Amortizacionesi)

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 TEMA 5: MÉTODOS DE VALORACIÓN DE
INVERSIONES
Los diferentes criterios de valoración de proyectos de inversión se basan en la
corriente de flujos monetarios que dichos proyectos esperan generar en el futuro (CF).
El factor discriminante a la hora de decidir si un proyecto de inversión se lleva a cabo o
no, es en qué medida se espera recuperar la inversión inicial necesaria

El análisis de proyectos de inversión forma parte del presupuesto de capital de la

empresa y tiene como objetivo principal el de maximizar el valor de la empresa; para
ello deberemos responder a dos cuestiones:
a) ¿Qué proyectos hay que elegir entre las diversas alternativas excluyentes?
b) ¿Cuántos proyectos deberán ser aceptados?
Como es lógico, cuando sometamos varios proyectos de inversión a los diversos
criterios de valoración observaremos que las decisiones no siempre coinciden, de ahí
que sea útil establecer algunas normas.
La regla para conseguir una decisión óptima constará de cuatro características (el
criterio del valor actual neto es el único que las cumple):
1. Tendrá en cuenta todos los flujos de caja de la inversión.
2. Descontará los flujos de caja al coste de oportunidad apropiado, que será
establecido por el mercado.
3. Seleccionará, de todos los proyectos mutuamente excluyentes, aquél que
maximice la riqueza de los accionistas/inversores.
4. Permitirá a los directivos considerar cada proyecto independientemente de los
demás. A esto se le denomina principio de aditividad del valor (es decir, si
sumamos el valor de todas las inversiones acometidas por la empresa
obtendremos el valor de ésta última).

Los métodos de evaluación de la rentabilidad de las inversiones deben dar respuesta a

dos cuestiones:
• Un valor numérico que indica la rentabilidad de la inversión. Es decir, el umbral
de rentabilidad, que será el valor a partir del cual la inversión es rentable, y por
debajo de dicho valor no será rentable.
• En el caso de analizar varias posibilidades de inversión, y tener que seleccionar
una de ellas, el método de evaluación utilizado tiene que asignar un valor a
cada una que permita realizar una jerarquización de las inversiones en función
de su rentabilidad esperada, es decir, indicar cuál es más rentable respecto al
resto de alternativas.

MÉTODOS APROXIMADOS
FLUJO TOTAL POR U.M COMPROMETIDA

A = Desembolso inicial. Si r > 1 à Inversión rentable

FC = Flujos de caja
r = rentabilidad

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Inconvenientes:
- No consideración del momento temporal
- Solo es rentable la parte de r que es mayor que 1
- Representa la rentabilidad a toda la vida útil de la inversión, no de forma anual

FLUJO MEDIO ANUAL POR U.M CMPROMETIDA

A = Desembolso inicial.
FC = Flujos de caja
Si r > 1/n à Inversión rentable
r = rentabilidad
n = nº de años, periodos

Los inconvenientes son los mismo que para el método anterior solo que representa la
rentabilidad de forma anual.

PAYBACK (o PLAZO DE RECUPERACIÓN SIMPLE)

El payback es el tiempo que se emplea en recuperar el dinero invertido inicialmente a
través de la percepción de flujos de caja.
El plazo de recuperación simple es un método de valoración de
proyectos de inversión de tipo estático debido a que no tiene en
cuenta el momento del tiempo en el que vencen sus flujos de
caja.
El payback no es un método para evaluar inversiones, sino que es
una estimación de la liquidez de la inversión. No considera a los
flujos de caja posteriores al plazo de recuperación, cuando son
precisamente los flujos posteriores los que aportan rentabilidad Si los flujos de caja son continuos
al proyecto.
Es muy apropiado para las empresas con problemas de liquidez.

MÉTODOS DINÁMICOS
PAYBACK DESCONTADO
Se trata de averiguar el tiempo mínimo en que se recupera el desembolso inicial de un
proyecto de inversión y para ello iremos sumando los diversos flujos de caja
actualizados hasta obtener la cifra de dicho desembolso inicial. La tasa de actualización
será el coste de oportunidad del capital.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Consiste en determinar la equivalencia en el momento actual (momento 0) de TODOS
los flujos de caja futuros que generará un proyecto, y comparar esta equivalencia con
el desembolso inicial.

Cuando dicha equivalencia es

mayor que el desembolso
inicial, es recomendable que el
proyecto sea aceptado.

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El coste de capital de la empresa representa una • k representa al coste medio
medida del coste medio de los pasivos de la ponderado de capital
• kRP representa al coste de los
empresa, en cuanto al coste de utilización de recursos propios o patrimonio
recursos financieros. neto
• RP al valor de mercado de los
recursos propios de la empresa
• D al valor de mercado del
endeudamiento
• kD representa al coste de la
deuda

Hay que tener en cuenta que cuanto mayor es la tasa de referencia, mayor probable
será rechazar un proyecto (el VAN será menor), y viceversa, cuanto menor sea, mayor
será el VAN.
La interpretación del resultado obtenido es la siguiente:
• La inversión es rentable si VAN > 0
• Jerarquización de proyectos: inversión más rentable si mayor VAN
• El VAN mide la rentabilidad absoluta de la inversión.

ÍNDICE DE RENTABILIDAD (IR)

Una variante del VAN de una inversión es el IR, que consiste en dividir el VAN por el
desembolso inicial de la inversión por lo que analíticamente se expresará de la
siguiente forma:

VAN

Inversión rentable si IR > 1

De entre varios proyectos alternativos, aquéllos cuyo valor de la tasa IR fuera superior.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

El TIR es la tasa de interés compuesto al que permanecen invertidas las cantidades no
retiradas del proyecto de inversión, es decir, la tasa de interés que hace cero el VAN
n CF j
VAN = - A + å =0 ; TIR = r *
j =1
(1+ r *) j
t
Ft = å Q j (1 + r * )t - j = Ft -1 (1 + r * ) + Qt
j =0
(CF = Q)
La interpretación del resultado obtenido es la siguiente:
q La inversión es rentable si TIR > k. En este caso, la rentabilidad del activo
considerado supera al coste de la remuneración de la financiación medida a
través del coste de capital. El resultado es el rendimiento porcentual de la
inversión, que puede ser comparado con el coste. En el caso de que la TIR sea
mayor que el coste de capital, la empresa obtiene dinero para sus accionistas,
por lo que el VAN será mayor que cero.
q Jerarquización de proyectos: inversión más rentable si mayor TIR
q El TIR mide la rentabilidad relativa de la inversión.

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Relación TIR y Payback si:
q La duración de la inversión se supone ilimitada
q Que los FC sean constantes; por tanto, la TIR se puede estimar a través de la
expresión:
TIR = 1/P

No siempre hay que escoger la que tenga el TIR más alto, si no el que no maximice el
dinero.

Se pueden clasificar las inversiones en función del signo de sus flujos de caja en:
1. Inversiones Simples: Son aquellas que tienen todos sus flujos de caja positivos,
excepto el desembolso inicial, y se caracterizan porque tienen una única raíz
real positiva.
2. Inversiones No Simples: Son aquellas que tienen al menos un flujo de caja
negativo, además del desembolso inicial.
a. Inversiones Puras: Aunque alguno de sus FC sea negativo, van a tener
una única raíz real positiva que solventa el problema de la tasa de
retorno.
b. Inversiones Mixtas: Se caracterizan por tener varias soluciones reales
positivas o varias raíces imaginarias y ninguna real.

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 TEMA 6: PLANIFICACIÓN DE DECISONES DE
INVERSIÓN
El proceso de toma de decisiones puede esquematizarse en cuatro fases:
• Identificación de alternativas
• Determinación de las consecuencias cuantificables y no cuantificables de cada
alternativa
• Análisis de las alternativas
• Selección y control de la alternativa seleccionada

Las decisiones de inversión suelen estar concatenadas o enlazadas en el tiempo, es

decir, una decisión de inversión en un momento dado condiciona decisiones futuras y,
a su vez, cada decisión está condicionada por decisiones anteriores y por la evolución y
comportamiento del entorno de la empresa.

Para estos procesos dinámicos y adaptativos de inversión se emplean los árboles de

decisión

ÁRBOLES DE DECISIÓN
Los árboles de decisión son un tipo especial de grafos o redes. El grafo podemos
definirlo como un conjunto de elementos relacionados de algún modo. En los grafos
hay nudos y arcos.

El arco o rama está formalmente representado por una flecha que une dos nudos. Los
nudos pueden ser decisionales o aleatorios. Un nudo de decisión es el origen de varias
ramas, que se corresponden con otras tantas decisiones posibles del inversor. Un nudo
aleatorio es el origen de varias ramas que representan otros tantos estados del
entorno económico o de la naturaleza.

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