Inversión Empresarial

Curso 2021-22 / 2º semestre

Soluciones orientativas

Prueba de evaluación continua 4. Análisis de inversiones.

Enunciado

Un grupo de inversores contempla realizar una inversión total de 25 millones de euros a lo largo de
6 años. Disponen de la siguiente información sobre los flujos libres de fondos previstos para una
parte del proyecto, para poder tomar la decisión sobre si es conveniente la inversión:

Años 0 1 2 3 4 5
FLF (euros) -7.250.000 1.668.720 2.827.780 3.577.073 5.185.319 6.262.598

A su vez, se dispone de la siguiente información adicional:

 El coste de la financiación bancaria asciende al 8%.

 La rentabilidad exigida por los socios al proyecto, es del 11%.
 El 40% de la inversión a realizar, provendrá de financiación bancaria; mientras que el resto
provendrá de fondos propios (aportaciones de los socios).
 El tipo impositivo es del 30%.

Con los datos proporcionados, se solicita resolver las siguientes cuestiones:

PREGUNTA 1 (2 puntos)

a) ¿Cuál sería el plazo de recuperación (payback) de la inversión? (0,5 puntos)

  0 1 2 3 4 5
FLF (euros) -7.250.000 1.668.720 2.827.780 3.577.073 5.185.319 6.262.598
Acumulado -7.250.000 -5.581.280 -2.753.500 823.573 6.008.892 12.271.490

Vemos que la inversión inicial del proyecto se recupera durante el período 3. Si

consideramos que los flujos se generan al final del período, el payback del proyecto sería 3.
Si consideramos que los flujos se distribuyen de manera uniforme durante todo el período, el
payback sería:

El payback estaría en el intervalo (2,3):

TR =  + , sent  = 2 i  = -X/(Y-X)
 = 2.753.500/(823.573 + 2.753.500) = 0,77
El plazo de recuperación o payback es igual a 2,77 años para este proyecto:

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 PEC4. Análisis de inversiones I y II

Payback
0,77*365 días = 281 días
PB = 2 años y 281 días

b) Interpreta el resultado obtenido en el punto a), y explica cómo influiría en la decisión de

inversión si el payback fuese más elevado que el obtenido (0,5 puntos).

Serán necesarios 2 años y 280 días aproximadamente para recuperar la inversión inicial. No
obstante, si el payback fuese superior, esto incrementaría el riesgo de la inversión, por lo
que seguramente los potenciales inversores exigirían una mayor rentabilidad para realizar la
inversión.

c) Calcula el coste medio ponderado del capital (WACC), y explica la forma de calcularlo. (1
punto)
Nota: Expresa el resultado con dos decimales.

El WACC es el coste medio ponderado de la financiación del proyecto. Lo calculamos

sumando el coste de las aportaciones de los socios y el de la deuda, ponderados por sus
valores respecto al volumen total de inversión/financiación.

En este caso, los socios aportan el 60% del desembolso inicial en el proyecto, exigiendo una
rentabilidad del 11%. El resto se financiará con un préstamo: un 40% que se multiplicará por
su coste neto de impuestos. Aunque pagarán un interés del 8%, al ser éste fiscalmente
deducible, el coste real del préstamo se verá reducido en un 30% (el tipo impositivo) y será
del 5,60%.

En términos absolutos las cantidades que financiarán cada una de las fuentes se muestran
en el siguiente cuadro:

  FLF
  euros %
Préstamo 2.900.000 40%
Fondos propios 4.350.000 60%
  7.250.000

Teniendo en cuenta la proporción de la financiación que se obtiene de cada Fuente y sus

respectivos costes, el coste medio ponderado de capital es:

WACC = 0,4*0,08*(1-0,3) + 0,6*0,11 = 0,0884 = 8,84%

PREGUNTA 2 (2,5 puntos)

a) Calcula el VAN del proyecto, y expón el planteamiento de la fórmula del VAN que nos
permite obtener el resultado de éste. (1 punto)

El VAN es la suma de todos los flujos actualizados de un proyecto de inversión. Los flujos se
actualizan con la tasa adecuada, ajustada por riego (WACC). Su fórmula es:

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 PEC4. Análisis de inversiones I y II

VAN (k = 8,84%) = -7.250.000 + 1.668.720 / (1,0884) + 2.827.780 / (1,0884) 2 + 3.577.073 /

(1,0884)3 + 5.185.319 / (1,0884)4 + 6.262.598 / (1,0884)5 = 7.239.954,31

Según el criterio VAN el proyecto de inversión es viable. Se cumple el requisito del VAN que
debe ser positivo para indicarnos que el proyecto analizado es viable.

b) Explica de forma detallada el significado o interpretación del VAN obtenido. (1 punto)

El Valor Actual Neto es una medida de la rentabilidad absoluta que genera el proyecto: hace
una valoración de la riqueza que genera el proyecto en términos absolutos, expresada en
unidades monetarias de hoy.

El VAN es el resultado de actualizar, utilizando una determinada tasa (k o WACC), todos los
flujos de fondos que se estima que proporcionará el proyecto, agregar estos resultados y a
la suma restarle el valor de la inversión inicial (desembolso inicial, A). El VAN nos indica que
la riqueza que se espera que genere el proyecto es de 7.239.954,31 euros, valorada en el
momento inicial.

c) ¿Abordarías la inversión según el resultado obtenido por el VAN? Justifica tu respuesta. (0,5
puntos)

El resultado del VAN nos indica que el proyecto permite:

 Recuperar la inversión inicial del proyecto.
 Generar una rentabilidad del 8,84%.
 Generar un excedente de 7.239.954,31 euros, valorado en euros del momento inicial.

Por todo ello, el proyecto es viable según el criterio del VAN.

PREGUNTA 3 (1 punto)

a) Calcula la TIR del proyecto, e interpreta su resultado. ¿Es viable según este criterio? (0,75
puntos)

La TIR de un proyecto de inversión, es la tasa de descuento que hace que el VAN de este
proyecto sea cero. Así, para obtener la TIR tenemos que igualar la ecuación del VAN a 0, y
hallar la tasa de descuento que verifica la ecuación:

Resolviendo con Excel, se obtiene una TIR del 34,69%. La TIR nos indica cuál es la
rentabilidad anual que genera el proyecto por euro invertido. El criterio TIR nos indica que un
proyecto es viable cuando TIR > WACC, y este es nuestro caso. La TIR supera el
correspondiente coste medio ponderado del capital, por lo tanto es viable según este criterio.

b) ¿Considerarías abordar el proyecto, si la TIR resultante fuese inferior al WACC? Justifica la

respuesta. (0,25 puntos)

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 PEC4. Análisis de inversiones I y II
Si la TIR fuese inferior a la tasa de descuento, no abordaría el proyecto porque en este caso
costaría más financiar el proyecto, que la rentabilidad que éste dejaría una vez descontados
los flujos de fondos futuros a valor presente.

PREGUNTA 4 (2 puntos)

a) Calcula la tasa de descuento ajustada al riesgo, teniendo en cuenta una prima por riesgo
adicional del 3%. Explica qué información proporciona la TDA. (1 punto)

El coste de capital teniendo en cuenta la prima por riesgo adicional del 3% será:

k* = k + p = 8,84% + 3% = 11,84%

La tasa de descuento ajustada al riesgo equivale al coste de capital más la prima de riesgo,
que refleja el incremento de la rentabilidad mínima que se exige al proyecto de inversión, en
compensación por el riesgo que éste genera.

b) Calcule el VAN del proyecto teniendo en cuenta la prima de riesgo, y exponga el

planteamiento y la comprobación manual para verificar el resultado obtenido. (0,5 puntos)

El VAN de la inversión teniendo en cuenta la valoración del riesgo del proyecto, incluida en
la tasa de descuento sería:

VAN (k = 11,84%) = -7.250.000 + 1.668.720 / (1,1184) + 2.827.780 / (1,1184) 2 + 3.577.073 /

(1,1184)3 + 5.185.319 / (1,1184)4 + 6.262.598 / (1,1184)5 = 5.953.156,73

Según el criterio VAN el proyecto de inversión es viable. Se cumple el requisito del VAN que
debe ser positivo.

c) ¿Abordarías la inversión, con una prima por riesgo adicional del 26%? Razona tu respuesta;
para lo que deberás tener en cuenta los diferentes indicadores y herramientas como el VAN,
TIR, Payback, etc. (0,5 puntos)

El coste de capital teniendo en cuenta la prima por riesgo adicional del 26% será:

k* = k + p = 8,84% + 26% = 34,84%

Para esta nueva tasa, según el criterio del VAN el proyecto dejaría de ser viable, al ser este
negativo:

VAN (k = 34,84%) = -7.250.000 + 1.668.720 / (1,3484) + 2.827.780 / (1,3484^2) +

3.577.073 / (1,3484^3) + 5.185.319 / (1,3484^4) + 6.262.598 / (1,3484^5) = - 24.603,77.

En el caso del criterio TIR, el valor de esta sería el mismo pero en este caso al compararlo
con la nueva tasa que incorpora la prima por riesgo adicional el proyecto tampoco sería
viable, al ser TIR < k*.

Respecto el payback, no cambiaría el valor obtenido en el apartado 1.a), puesto que no se

utilizaba la tasa de descuento, y por lo tanto seguiría siendo de 2 años y 280 días el plazo
en el que se recuperaría la inversión inicial.

PREGUNTA 5 (2,5 puntos)

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 PEC4. Análisis de inversiones I y II
Si bien los flujos libres de fondos previstos para el proyecto tienen un alto porcentaje de
probabilidad de ocurrencia, existe la posibilidad de que el escenario no sea tal como lo previsto.
Para ello, se plantean dos escenarios alternativos: uno pesimista y el otro optimista.

Optimista Más probable Pesimista

Probabilidad 15% 70% 15%
A -7.250.000 -7.250.000 -7.250.000
FF1 1.896.272 1.668.720 1.468.473
FF2 3.214.181 2.827.780 2.489.062
FF3 4.064.855 3.577.073 3.147.824
FF4 5.892.407 5.185.319 4.563.080
FF5 7.116.588 6.262.598 5.511.086

a) Dados los escenarios expuestos en el cuadro, calcula el VAN de los escenarios optimista y
pesimista respectivamente. (0,5 puntos)

  Optimista Más probable Pesimista

Probabilidad 15% 70% 15%

A -7.250.000 -7.250.000 -7.250.000

FF1 1.896.272 1.668.720 1.468.473
FF2 3.214.181 2.827.780 2.489.062
FF3 4.064.855 3.577.073 3.147.824
FF4 5.892.407 5.185.319 4.563.080
FF5 7.116.588 6.262.598 5.511.086

VAN 9.216.525,67 7.239.954,31 5.501.678,05

El resultado obtenido para el VAN en el escenario optimista y pesimista es superior e

inferior, respectivamente, al del escenario más probable, puesto que los flujos experimentan
un aumento y una disminución en estos. En el caso del escenario optimista aumenta un
27%, y en el pesimista disminuye un 12%.

b) Calcula la TIR esperada del proyecto e interpreta el resultado. (0,5 puntos)

La TIR solo se puede obtener a través de la TIR del FLF esperado, que se obtiene
ponderando el flujo en cada escenario por la probabilidad asociada a este. Para el período
1, por ejemplo:

Flujo esperado 1 = 1.896.272 x 0,15 + 1.668.720 x 0,7 + 1.468.473 x 0,15 = 1.672.816

  Optimista Más probable Pesimista  

Flujos
Probabilidad 15% 70% 15%
esperados
A -7.250.000 -7.250.000 -7.250.000 -7.250.000,00
FF1 1.896.272 1.668.720 1.468.473 1.672.815,75
FF2 3.214.181 2.827.780 2.489.062 2.834.932,45
FF3 4.064.855 3.577.073 3.147.824 3.585.852,95
FF4 5.892.407 5.185.319 4.563.080 5.198.046,35

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FF5 7.116.588 6.262.598 5.511.086 6.277.969,70

TIR del FLF esperado = 34,81%.

La TIR esperada es superior a la obtenida en el escenario más probable. Por tanto, según la
TIR esperada, puesto que es superior al coste de capital medio ponderado, el proyecto sería
viable.

c) Calcula el VAN esperado del proyecto, y compara el resultado obtenido con el VAN del
escenario más probable. (0,5 puntos)

El VAN se puede calcular como el Valor Actual Neto de la media ponderada de los flujos o
como la media ponderada de los VANs resultantes. Por el primer método obtenemos:

  0 1 2 3 4 5
FLF esperados -7.250.000,00 1.672.815,75 2.834.932,45 3.585.852,95 5.198.046,35 6.277.969,70

VAN del FLF Ponderado, descontado al 8,84%.

VANE (8,84%) = 7.275.698,58

También lo podemos calcular como el valor ponderado de los valores actuales netos
esperados, de cada escenario:

Escenario optimista VANEO (8,84%) = 9.216.525,67 Probabilidad 15%

Escenario más probable: VANEE(8,84%)= 7.239.954,31 Probabilidad 70%
Escenario pesimista: VANEP(8,84%)= 5.501.678,05 Probabilidad 15%

Media ponderada = VAN0*0,15 + VANE*0,7 + VANP*0,15 = 7.275.698,58

Según este análisis de escenarios y según las probabilidades asignadas, el VAN del
proyecto ascendería a 7.275.698,58 euros. Observamos que es muy similar al VAN más
probable (un 0,5% superior); puesto que si observamos el VAN del escenario optimista y el
del pesimista tienen una variación similar, con signo contrario, y por tanto se compensan.

d) Dado que la prima de riesgo acostumbra a medirse respecto a la tasa libre de riesgo,
investiga y explica qué es la tasa libre de riesgo y cuál es la que habitualmente se utiliza
como referencia. (0,5 puntos)

La tasa libre de riesgo es la rentabilidad que se obtiene al invertir en un activo que se

considera que está libre de riesgo. Generalmente para medir estos rendimientos se
consideran los bonos emitidos por los estados. Se suele considerar el rendimiento del bono
alemán a 10 años. En España se considera el bono del estado a 10 años, cuyo rendimiento
el 8/04 era del 1,71%.

e) ¿Qué tasa de descuento recomendarías utilizar para calcular el VAN esperado del proyecto;
la tasa libre de riesgo, el coste de capital (WACC), o el coste de capital más la prima por
riesgo adicional? Razona tu respuesta. (0,5 puntos)

La tasa de descuento debería ser la adecuada para el riesgo del proyecto que estamos
analizando. En este sentido, descartaríamos utilizar el coste de capital más la prima por
riesgo, porque estamos utilizando esta tasa para descontar unos flujos que son esperados, y

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que, por tanto, ya incorporan la percepción del riesgo. Por otro lado, si utilizamos la tasa de
libre de riesgo, no podemos valorar si el proyecto aporta valor a los accionistas, ya que
estaríamos utilizando una tasa que no tiene en cuenta cuanto le cuesta financiar el proyecto.
Por tanto, la opción más adecuada sería la de utilizar el coste de capital, ya que en este
caso un VAN esperado positivo nos asegura que el proyecto de inversión es capaz de
generar recursos suficientes para afrontar el coste de financiación, ya además genera un
excedente esperado valorado en el momento inicial igual al valor del VAN.

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