FINANZAS

INTERNACIONALES
UNIDAD II SEMANA N° 09
Mercado de Derivados Importancia
de los Forwards, Opciones y Swaps
en las Tesorería Internacional

Mg CPC Francois Ticeran

francois.ticeran@upn.edu.pe
 Interés

¿ Qué son los https://bit.ly/2U8J9Me

derivados de
inversión? ¿ Qué son las opciones
¿ Qué son los forwards?
en la tesorería
internacional?
AGENDA

1. Mercado de Derivados
2. Importancia de los Forwards, Opciones y Swaps
en las Tesorería Internacional
3. Actividad aplicativa.
Al término de la sesión, el estudiante describe y explica en un informe
académico, el Mercado de Derivados, Importancia de los Forwards,
Opciones y Swaps en las Tesorería Internacional, mostrando dominio
temático, claridad, desenvolvimiento y manejo de recursos de apoyo.

TIEMPO SUJETO VERBO CONDICIÓN CRITERIOS

 Descubrimiento

Desarrollo del tema

El mercado de derivados se refiere al conjunto de instrumentos financieros cuya

principal característica es que su precio varía dependiendo del precio de otro bien
subyacente o de referencia, se le llama producto derivado, de estos
productos derivados surge el mercado de derivados.
Video ¿Qué son los deíivados? La explicación más sencilla con ejemplo
https://www.youtube.com/watch?v=wjXKxQwO9Ro
DERIVADOS FINANCIEROS

• Un derivado financiero es un activo financiero cuyo valor se

deriva de los cambios en otro activo, llamado activo subyacente.
DERIVADOS FINANCIEROS

• El derivado financiero tiene su origen en el activo del que subyace. Es decir,

el activo que lo genera. El activo subyacente puede ser financiero (por
ejemplo una acción o un bono), como no financiero (por ejemplo, el futuro
financiero sobre el oro o el petróleo).
• En el ejemplo del futuro del oro, el futuro financiero es el instrumento
financiero, mientras que el oro es el activo subyacente.
• Existen multitud de posibles subyacentes: materias primas, índices, valores
de renta fija y renta Variable, tipos de interés, tipos interbancarios
(Euríbor, Líbor…).
EURÍBOR
• El euríbor es probablemente el indicador financiero más seguido y conocido
del mercado. Muchos hipotecados vigilan de cerca su evolución, ya que la
misma marcará la cuota mensual que pagarán al banco por su préstamo.
• El Euro InterBank Offered Rate, más conocido como euríbor, es el índice de
referencia del mercado interbancario de la eurozona o, dicho de otra
forma, el precio al que las entidades europeas realizan operaciones entre sí.
¿Cómo se calcula el euríbor?
• El cálculo del euríbor podría simplificarse como la media de los
tipos de interés de la oferta diaria de un panel compuesto por
alrededor de una veintena de bancos de referencia, de la que se
excluyen los tipos más elevados y los más bajos para eliminar las
desviaciones.
• Estas entidades comunican sus datos diariamente al European
Money Market (anteriormente denominado Federación Bancaria
Europea) y tras el cálculo de su media son publicados diariamente.
El cierre mensual del euríbor a 12 meses es el que se toma como
referencia para el cálculo de las hipotecas.
• Es importante saber que, aunque siempre se hable de euríbor, no
hay solo un índice. Hay cinco tipos de índices euríbor: a 1
semana, 1 mes, 3 meses, 6 meses y 12 meses.
• Y es este último el que se utiliza como indicador en las hipotecas a
tipo variable.
Hipoteca y euríbor: ¿Cómo afecta?

• En las hipotecas a tipo variable, el interés que se abona a la entidad no es fijo durante la
duración del préstamo, sino que en la mayoría de los casos está ligado al comportamiento
del euríbor a 12 meses.
• Así, la cuota mensual se compone de la parte del dinero solicitado que se está devolviendo
a la entidad, más los intereses generados con el Tipo de Interés Nominal (TIN) aplicable,
cuyo cálculo se realiza con el euríbor a un año más el diferencial fijado por la entidad.
• De ahí, que las fluctuaciones del euríbor, tanto al alza como a la baja, sean vigiladas de
cerca por muchos hipotecados, ya que el importe a pagar dependerá de esta evolución,
cuando se produzca la revisión de la hipoteca, que suele ser anual y, en algunos casos,
semestral.
… Hipoteca y euríbor: ¿Cómo afecta?

• Por ejemplo, si el euríbor estuviera en 2 % y el diferencial fuera del 1 %, el TIN sería del 3
%. Si el euríbor bajara al 1 %, el TIN pasaría a ser de 2 %, y la cuota mensual de la hipoteca
descendería hasta que se produjera la próxima revisión del préstamo.
• Antes de la crisis financiera y las medidas adoptadas por los bancos centrales para paliarla,
el nivel del euríbor solía situarse ligeramente por encima de los tipos de interés.
• En la actualidad, con los tipos de interés al 0 % y la perspectiva de que no se incrementarán
a corto plazo, el euríbor está en negativo.
• Como consecuencia, los intereses que están abonando los suscriptores de las hipotecas a
tipo variable son muy bajos.
LIBOR

• La Libor (London Interbank Offered Rate) es una tasa de

interés determinada por las tasas que los bancos, que
participan en el mercado de Londres, se ofrecen entre
ellos para depósitos a corto plazo.
• La Libor se utiliza para determinar el precio de
instrumentos financieros como por ejemplo derivados, y
futuros. Debido a la importancia que tiene Londres para
el mercado financiero, la Libor es una tasa de interés
usada por algunas de las grandes instituciones
financieras del mundo.
• LIBOR es un punto de referencia ampliamente utilizado para las tasas de
interés a corto plazo.
• Utilizado a nivel mundial, LIBOR a menudo se hace referencia en la
documentación de derivados, bonos y préstamos, y en una variedad de
instrumentos de préstamos al consumidor, como hipotecas y préstamos para
estudiantes. También se utiliza como indicador de las expectativas del
mercado con respecto a las tasas de interés del banco central, las primas de
liquidez en los mercados monetarios y, durante períodos de tensión, como
indicador de la salud del sistema bancario.
Características de un derivado financiero

• Otras características de un derivado financiero son:

• No requiere una gran inversión inicial, o esta es muy pequeña en relación a
la inversión necesaria si se quisiera negociar directamente con el activo
subyacente.
• Se liquida, generalmente, en una fecha futura. Es decir, a plazo
Tipos de derivados financieros

Existe gran variedad de derivados financieros. Podemos clasificarlos principalmente en dos

tipos según su regulación:
• Mercados organizados: Están estandarizados y controlados por una cámara de
compensación. Dentro encontramos principalmente el mercado de futuros y el mercado
de opciones financieras
• Mercados no organizados (OTC): Es un mercado que no tiene regulación dónde los
inversores acuerdan de forma bilateral sus transacciones a través de acuerdos de neteo y
de colateral con la contrapartida. Los principales tipos de derivados OTC son los swaps, y
los forwards, dentro del cual se integra el mercado de divisas (forex)
En la siguiente tabla hemos hecho un esquema de los derivados financieros, en el que
podemos ver los distintos productos clasificados según sus respectivos activos subyacentes,
tipos de mercado y tipo de derivado:

Mercado regulado Mercado OTC

Activo
Futuros Opciones Swap Forward Opciones CFD’s
subyacente

Opción sobre
Índice Futuro sobre el CFD»s sobre
el valor futuro Equity swap Back-to-back n/a
bursátil IBEX Índices
del IBEX
Futuro sobre Opción sobre Acuerdo de Opción sobre
Bonos Asset swap n/a
bonos bonos recompra bonos
Stock
Futuro sobre Opción sobre Acuerdo de Option CFD»s sobre
Acciones Equity swap
acciones acciones recompra Warrant Acciones
Turbo Warrants
 Option on FX Currency CFD’s sobre
FOREX Futuro FX FX forward FX option
future swap divisas
Futuros sobre CFDs sobre
Materias
materias materias
primas
primas primas

Riesgo Credit default Credit default

n/a n/a n/a
crediticio swap (CDS) option
 Videos de consulta
• El mercado de futuros de manera simple: Aprende cómo funciona este derivado financiero
• https://www.youtube.com/watch?v=X40MYpdH0Ek

• ¿Qué son las opciones? Aprende como operar con opciones financieras de manera sencilla
• https://www.youtube.com/watch?v=NWzKbs1wozQ

• El Swap de Divisas explicado para todos los públicos.

• https://www.youtube.com/watch?v=H5QOTmMj6Uc

• ¿QUE ES UN FORWARD ?
• https://www.youtube.com/watch?v=WMswJoBraX0

• Derivados - Futuros y Forwards - definición, diferencias, posición larga y corta, cálculo de Payoff
• https://www.youtube.com/watch?v=l4AwzNURJ4A

• Qué son y cómo funcionan los CFD

• https://www.youtube.com/watch?v=S1pMOBiu9cE
• https://www.youtube.com/watch?v=CO7yJ5uXO6I
Origen de los derivados financieros

Los derivados son tan antiguos como el comercio, veamos algunos ejemplos:
• «En el cap. 29 del libro del Génesis en la Biblia, hacia el año 1700 a.c. Ya se menciona que
Jacob compró una opción para casarse con Raquel a cambio de siete años de trabajo para
su futuro suegro Laban…».
• «Las primeras transacciones “ordenadas” de las que se tiene conocimiento fueron en la
Royal Exchange de Londres. El cual, permitió contratar a futuro, hacia mediados del siglo
XVII, época en la que se negociaban futuros sobre tulipanes (tulipomania)«
• «También hay referencias de contratos de futuros sobre arroz en Osaka (Japón) a mediados
del siglo XVII, donde había registrados más de 1.300 traders de arroz».
Principales usos de los derivados financieros

• Los principales usos de los instrumentos derivados son:

• Cobertura: Para reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación
del precio del activo subyacente. Por ejemplo, un granjero y un molinero que
realizan un contrato de futuros sobre la compraventa de grano a un precio
determinado, para evitar posibles subidas/bajadas del precio del grano.
• Especulación: Se pretende obtener beneficio por las diferencias previstas
en las cotizaciones, minimizando la aportación de fondos a la inversión.
Hay que tener en cuenta que por el alto grado de apalancamiento que
suponen, el efecto multiplicativo tanto en las posibles ganancias como
pérdidas es muy importante. Nota: La participación ordenada de
especuladores en los mercados no es necesariamente negativa, pues dota a
los mismos de liquidez, profundidad, estabilidad, ayuda a la fijación eficiente
de precios, y en muchos casos actúa como contrapartida de alguien que
realiza una operación de cobertura.
• Arbitraje: Una operación genuina de arbitraje se basa en la
ejecución de una estrategia cruzada de intercambios en la que se
produce un beneficio neto positivo. Suelen tener un carácter
temporal corto y obedecen a ineficiencias de mercado.
 PPT
Experiencia
ESTRUCTURA

Un momento para reflexonar…

Los que se dedican al mercado forward usan en sus
conversaciones telefónicas una notación abreviada en
términos de puntos forward. Un punto es el último dígito
de la cotización. Se sobreentiende que las dos partes
conocen el tipo de cambio spot. Si el tipo de cambio del
dólar spot es 12.1900 a la compra y 12.1950 a la venta, la
cotización “ofrezco un forward a 30 días a 540-610”
significa que el agente está dispuesto a comprar el dólar
forward a 30 días a 12.2540 y a venderlo al mismo plazo a
12.2610. Los puntos forward se suman a la cotización
spot, si el primer número de la pareja es menor que el
segundo. En el caso contrario, los puntos forward se
restan de la cotización spot.
• Comparando el tipo de cambio forward con el tipo de cambio spot podemos
calcular la prima o el descuento a plazo. Se debe tener cuidado de comparar los
tipos de cambio a la compra o a la venta.
• La prima (o descuento) a plazo de una moneda es el cambio porcentual
anualizado en el precio de esta moneda. La prima lleva el signo más (+) y el
descuento lleva el signo menos (−).

• Donde: F0 = tipo de cambio a plazo (forward rate)

S 0 = tipo de cambio al contado (spot rate)
n = plazo en días
Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de cambio al contado
es 12.8911 soles por dólar y el tipo de cambio a plazo a 90 días
es 13.510, ambos a la compra.

Datos: S0 = 12.8911
F0 = 13.0510
n = 90 días
Solución Sustituimos los datos del problema en la fórmula.

= ((13.0510/12.8911)-1)*360/90= 4.96%

Aun plazo de tres meses, el dólar tiene la prima

anualizada de 4.96% sobre el sol
• La presentación de la prima a plazo sobre la base anual tiene por
objeto lograr un porcentaje comparable con otras tasas (tasa de
inflación, tasa de interés) que siempre se publican como anuales.
• La prima a plazo del dólar de 4.96% es la tasa nominal, que puede
compararse sólo con otras tasas nominales. Si lo que deseamos es
comparar la prima a plazo con alguna tasa efectiva, necesitamos
utilizar el método efectivo de anualización. Sustituyendo los datos
del problema 1 tenemos:

• =((13.051/12.8911)^(360/90))-1 = 0.0505=

50.05%
• Para calcular el descuento del sol a plazo, en la metodología del
ejemplo 1 necesitamos hacer dos modificaciones:
1. Tomar el tipo de cambio del dólar a la venta.
2. Utilizar los recíprocos de los tipos de cambio: ¿cuántos dólares
recibiré vendiendo un sol al contado y a plazo?
Supongamos que a la venta los tipos de cambio son:
S0 = 12.9011
F0 = 13.0810
Ahora, utilizando la fórmula, calculamos el descuento del sol a plazo:

(0.0764/0.0775) * 4 = -0.055= -5.5%

• El descuento tiene signo negativo y, en términos absolutos, el

descuento del sol es mayor que la prima del dólar. Esto se debe a
que en el caso del descuento tomamos los tipos de cambio a la venta
y en el caso de la prima, los tipos de cambio son a la compra. Como
regla general el diferencial cambiario es mayor a plazo que al
contado.
CASO

• Hace 30 días una empresa importadora compró un millón de dólares forward

a 90 días, a 11.40 soles por dólar. Hoy es necesario valuar el contrato para
los fines de un reporte trimestral. El precio del dólar forward a 60 días es
11.3250. Calcule el valor del contrato forward.
• Datos: F0 = 11.40, Ft = 11.325, t = 30 días
• Solución Sustituyendo en la fórmula, tenemos:
(11.3250 − 11.40) × 1 000 000 = −75 000

El forward tiene un valor negativo de 75 000 soles.

Nota: Los contratos forward no son un instrumento atractivo para los especuladores.

• Un cliente compra un contrato de venta a 60 días, al vencerse el

plazo le debería al banco 150 mil soles. En vez de hacer esto el
cliente simplemente paga al banco el valor presente de los 150
mil soles y así queda liberado de su contrato al plazo original. Si
la tasa de interés anual es de 9%, esto es 1.5% en 60 días, el
cliente tendría que pagar ahora:
• 150 000 / 1.015 = 147,783.25 soles
Ejemplo. Swap-in de dólares a 3 meses
• Un banco peruano necesita un millón de dólares durante
tres meses y después tiene que regresar a soles. Para
ello contrata un swap-en de dólares a tres meses.
• Datos:
• R M = 8.5% −9.0% (tasa libre de riesgo en soles en
Perú)
• RE = 2.5% −2.7% (tasa libre de riesgo en dólares)
• S0 = 11.24
• n = 90 días
a)¿En qué consiste un swap de divisas aplicable a este
caso?
b) ¿Cuánto cuesta el swap en términos de puntos?
El banco entra en un swap con otro banco o con un swap dealer. El swap consiste en dos
intercambios: inicial y final. En el intercambio inicial se usa el tipo de cambio spot.

• Intercambio inicial
• USD 1´000,000
Banco peruano Swap dealer
• S/. 11´240,000
• Para el banco peruano el swap es equivalente a pedir prestado dólares contra entrega
de una garantía de un equivalente en soles. El banco peruano puede realizar muchas
operaciones con estos dólares.
• El uso menos lucrativo sería invertirlos en instrumentos del mercado de dinero a la tasa
libre de riesgo (2.5%). El interés es el costo de oportunidad de la contraparte que
entrega dólares.
• El swap dealer también cuenta con un amplio margen de utilización
de los soles; en el peor de los casos podría invertirlos a la tasa libre
de riesgo (8.5%). El interés que gana es el costo de oportunidad de
la contraparte que entrega los soles. Como éstos rinden más que
los dólares, el swap dealer tendrá que pagar al banco peruano los
puntos swap (PSw).

• Psw = 11.24*((1+(0.085)*(90/360))/(1+(0.025)*(90/360))-1) = 0.1676

• Si, en vez de entregar dólares el swap dealer entregara soles,

entonces calcularía los puntos swap con base en las tasas
interbancarias activas.

• Psw = 11.24*((1+(0.09)*(90/360))/(1+(0.027)*(90/360))-1) = 0.1758

• Así, una cotización 1,676-1,758 significa que el swap dealer está

dispuesto a entregar dólares a cambio de soles y pagar 1 676
puntos swap y también está dispuesto a tomar dólares entregando
soles y recibir 1 758.
Intercambio final

• El banco peruano devuelve un millón de dólares y el swap dealer paga la cantidad inicial
más los puntos swap multiplicados por el monto del contrato:

• 11´240,000 + 0.1676 × 1´000 000 = 11´407,600

• S/. 11´407,000
Banco peruano Swap dealer

• USD 1´000,000
• Por mantener durante tres meses la moneda que paga una mayor tasa de interés, el
swap dealer tuvo que pagar 167 600 soles. Si también contrató un FX swap en el sentido
opuesto, ganó el spread de (0.1758 −0.1676) × 1 000 000 = 8 200 soles. La ganancia del
swap dealer parece insignificante, pero hay que recordar que en un swap típico se
manejan cientos de millones de dólares.
Valor del swap después de 30 días

• Supongamos que después de 30 días el banco peruano tiene que valuar el swap al mercado
para fines de presentación de un estado trimestral de resultados. En ese día la tasa en
dólares sigue sin cambio, la tasa en soles subió 9.5% y el tipo de cambio spot bajó a 11.15
por dólar. Los puntos swap que recibiría el banco, si la transacción se iniciara, hoy serían:

• Psw = 11.15*((1+(0.095)*(60/360))/(1+(0.025)*(60/360))-1) = 0.1295

• Dado que el banco recibirá 167 600 soles en 60 días, pero si hoy entrara en el swap
recibiría tan sólo 129 500 soles; el valor del swap para el banco es de 38 100 soles.
Inversamente, para el swap dealer el valor del swap es de −38 100.
Cálculo alternativo

• También podemos determinar el valor del swap calculando el valor de cada una de sus
transacciones por separado.
• El banco peruano compró dólares a 11.24 y ahora pudo haberlos comprado a 11.15. La
parte spot del swap genera una pérdida de: (11.15 −11.24) × 1 000 000 = −90 000 soles.
• El banco vendió dólares forward a 11.4076. Si hoy tuviera que comprarlos forward, pagaría
11.2795 por cada dólar.
• La parte forward del swap genera una ganancia de: (11.4076 −11.2795) × 1 000 000 = 128
100 soles.
• El valor del swap para el banco es la diferencia entre lo que gana con la parte forward del
mismo y lo que pierde en la parte spot: 38 100 = 128 100 −90 000.
Swap forward-forward

• Un swap forward-forward o swap a doble plazo consiste en comprar una divisa a un plazo y
venderla a otro plazo. Es útil para amarrar hoy el resultado financiero de dos operaciones
futuras en divisas. El siguiente ejemplo explicará la idea de la transacción.
Swap-in de dólares forward-forward
• Un exportador peruano está preparando un proyecto de inversión para aumentar su
capacidad de exportar. Tiene los fondos necesarios en soles pero en un mes necesitará un
millón de dólares para adquirir un equipo nuevo. En seis meses su proyecto ya producirá las
divisas necesarias para pagar la deuda. Su riesgo cambiario es que en un mes el dólar
cueste más de lo esperado y en seis meses cueste menos de lo esperado. Un swap con un
banco estadounidense puede eliminar ese doble riesgo del exportador peruano.
• Datos:
• S 0 = 11.25
• F0 1 = 11.3062 tipo de cambio a plazo de un mes
• F0
• El swap consiste en dos intercambios. En 30 días el exportador pagará al
banco estadounidense 11 306 200 soles por recibir un millón de dólares. En
180 días tendrá lugar un intercambio en el sentido contrario.
• USD 1´000,000
• Banco peruano Swap dealer
• S/. 11´306,200
• Intercambio inicial en 30 días
• S/.11´548,200
Banco peruano Swap dealer

• USD 1´000,000
• Intercambio final en 180 días
• Así el exportador peruano podrá disponer de un millón de dólares a lo
largo de cinco meses. Durante este periodo el banco estadounidense
dispondrá de 11.3 millones de soles.
• El costo de oportunidad para el exportador peruano son los intereses
que estos soles podrían haber ganado en Perú. Si la tasa libre de riesgo
en Perú es de 8% anual, 11.3 millones de soles en cinco meses se
convierten en 11 683 073.
• Así, el costo de oportunidad para el exportador peruano es de 376 873
soles. Si la tasa de interés en Estados Unidos es de 2%, el costo de
oportunidad para el swap dealer de renunciar a un millón de dólares
durante cinco meses será: 8 333.33 = 1 000 000 × 0.02 × 5/12 dólares,
lo que equivale a 94 218 soles. El swap dealer tendrá que pagar al
exportador peruano la diferencia en los costos de oportunidad.
•376 873 − 94 218 = 282 655
• Un swap debe ser mutuamente benéfico. Presumiblemente el
exportador peruano sabe hacer un mejor uso de un millón de
dólares que el banco estadounidense y éste tiene un uso muy
productivo para 11.3 millones de soles. El exportador peruano
puede disponer de dólares cuando los necesita, elimina el
riesgo cambiario y puede calcular los resultados financieros de
su proyecto hoy en día.
• Para que un swap sea preferible a dos transacciones forward
(compra a un mes y venta a seis meses), el swap dealer debe
ofrecer cotizaciones más ventajosas que los forwards directos.
Dado que el precio futuro del activo subyacente depende del
consenso del mercado, lo único que puede hacer el swap
dealer es reducir el diferencial cambiario entre el precio a la
compra y a la venta.
 PPTevidenciado
Aprendizaje
ESTRUCTURA

Un momento para reflexionar…

Un contrato forward puede liquidarse en efectivo sin entrega física. Esto
sugiere que la esencia del contrato no es la compra o la venta del
subyacente con entrega en el futuro.
Un forward es una apuesta acerca del precio futuro del subyacente.
Quien compra forward apuesta a que al vencimiento el precio spot será
mayor que el precio forward actual (ST > F0).
El vendedor hace una apuesta en el sentido contrario.
Instrumento de evaluación
Instrumento de evaluación

•RÚBRICA PARA LA EVALUACIÓN DE INFORMES ESCRITOS

CRITERIOS INSUFICIENTE (0-2) ACEPTABLE (3) BUEN NIVEL (4) EXCELENTE (5) PUNTAJE

Los contenidos se han El contenido demuestra que se ha La información es clara y La información es excelente:
CONTENIDOS trabajado superficialmente a comprendido lo que han trabajado. muestra cierta reflexión sobre comprendió el tema, reflexionó y
nivel muygeneral. el tema. llegaron a conclusiones propias.

ORGANIZACIÓN DE Confuso, incompleto y sin una Se han cubierto las diferentes La organización es adecuada y Muestra una planificación
LOS CONTENIDOS intención clara. secciones pero no hay conexión ni las secciones están cuidadosa y una secuenciación
transiciónentre ellas. relacionadas entresí. lógica y clara de las partes del
trabajo.

ASPECTOS Muchos errores ortográficos y Adecuado a pesar de que hay algunos Fluido y claro a pesar de algunos Fluido y con un nivel de expresión
LINGÜÍSTICOS sintácticos. errores. errores. adecuado.
Difícil de entender.

CALIDAD DE LA Poco elaborada. Se consideraron algunos La presentación está bien La presentación está muy bien
PRESENTACIÓN No se considero aspectos aspectosformales. trabajada se consideraron trabajada y se caracteriza por su
formales. aspectos formales. pulcritud y originalidad.
Referencias

Padilla, M. (2015). Finanzas Internacionales, 1° Edición

https://elibronet.eu1.proxy.openathens.net/es/lc/upn orte/titulos/114341

Kozikowski, Z. (2007). Finanzas Internacionales. 3er- ed-. McGRAW-

HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V