Banco Central de Bolivia Inf Politica Monetaria Jul 2020

JULIO 2020
Banco Central de Bolivia

Informe de Política Monetaria
Julio 2020
400 copias impresas
Fecha de Publicación • Agosto 2020

Ayacucho y Mercado
Ciudad de La Paz
Estado Plurinacional de Bolivia
Teléfono | (591) 2-2409090
Página web | www.bcb.gob.bo
Contenidos | Banco Central de Bolivia

Edición | Asesoría de Política Económica
Diseño de Impresión | Subgerencia de Comunicación y Relacionamiento Institucional
El contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoría
Para preguntas y comentarios, contactar a: apec@bcb.gob.bo
Índice
PRESENTACIÓN............................................................................................................................................ IX
RESUMEN EJECUTIVO............................................................................................................................... XIII
EXECUTIVE SUMMARY..............................................................................................................................XVII
EJECUTIVO AJLLITA ARUNAKA................................................................................................................XXI
EJECUTIVO JUCH’UY RIMANA................................................................................................................ XXV
ATÜRI EJECUTIVO REGUA..................................................................................................................... XXIX
1. ENTORNO INTERNACIONAL Y SECTOR EXTERNO..............................................................................1

1.1. Actividad económica mundial ............................................................................................................2
1.2. Política monetaria en el contexto internacional..................................................................................8
1.3. Mercados financieros internacionales..............................................................................................11
1.4. Desempeño del sector externo de Bolivia........................................................................................11
1.4.1. Precios de los productos básicos de exportación................................................................11
1.4.2. Balanza de pagos................................................................................................................13
Recuadro 1.1: Política cambiaria y comercio internacional.......................................................................19
2. POLÍTICAS DEL BCB................................................................................................................................21

2.1. Política monetaria............................................................................................................................22
2.1.1. Programa Financiero y Programa Monetario 2020..............................................................22
2.1.2. Instrumentación de la política monetaria.............................................................................22
2.2. Política cambiaria.............................................................................................................................28
2.3. Créditos y transferencias del BCB al sector público........................................................................30
2.3.1. Créditos del BCB al TGN ....................................................................................................30
2.3.2. Financiamiento del BCB a las Empresas Públicas Nacionales Estratégicas......................31
2.3.3. Fideicomiso para el financiamiento de contrapartes locales...............................................31
2.3.4. Transferencias del BCB para el bono Juana Azurduy ........................................................31
2.3.5. Financiamiento de FINPRO para emprendimientos productivos.........................................31
Recuadro 2.1: Límites al crédito de los bancos centrales al sector público..............................................33
Recuadro 2.2: Impulsos monetarios y estabilidad macroeconómica en Bolivia........................................35
3. RESULTADOS ECONÓMICOS..................................................................................................................37
3.1. Inflación ...........................................................................................................................................38
3.1.1. Comportamiento reciente de la inflación..............................................................................38
VII
3.1.2. Factores que explican la evolución reciente de la inflación.................................................40
3.1.2.1. Precios de alimentos...........................................................................................40
3.1.2.2. Precios de servicios.............................................................................................40
3.1.2.3. Expectativas de inflación.....................................................................................40
3.1.2.4. Inflación importada..............................................................................................40
3.2. Liquidez e intermediación financiera................................................................................................40
3.3. Actividad económica........................................................................................................................44
3.3.1. Actividad económica sectorial y empleo..............................................................................44
3.3.2. Actividad económica por tipo de gasto................................................................................48
4. PERSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIÓN Y EL CRECIMIENTO.................................................50

4.1. Perspectivas de la actividad económica..........................................................................................51
4.1.1. Contexto internacional.........................................................................................................51
4.1.2. Contexto nacional................................................................................................................54
4.2. Perspectivas de la inflación..............................................................................................................55
4.3. Balance de riesgos...........................................................................................................................56
ABREVIATURAS Y SIGLAS DE UTILIZACIÓN FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIÓN............................57

Presentación
El Banco Central de Bolivia (BCB) presenta su Informe de Política Monetaria (IPM) de Julio 2020, que
describe la evolución de la economía boliviana durante un periodo particularmente incierto y turbulento,
bajo los efectos de la pandemia del COVID-19 a escala global, su propagación en Bolivia y las medidas de
contención.
Este episodio no tiene precedentes en términos de su escala y complejidad. Se afirma que sus efectos son
mayores a los de la Gran Recesión acaecida hace poco más de una década y que la contracción resultante
incluso podría superar a la de la Gran Depresión de 1929. Por otro lado, las disrupciones tienen un origen
múltiple, con choques provenientes del sector externo que propiciaron y se vieron retroalimentados por
factores intrínsecos de las economías, conjugándose tanto factores de demanda como de oferta.
En respuesta a un desafío de tal magnitud, las autoridades económicas del país llevaron adelante un conjunto
de medidas de forma coordinada en materia monetaria y fiscal; el esfuerzo de política fue significativo, en
procura de atenuar los efectos de un episodio de la naturaleza descrita. Un aspecto particular para el caso
boliviano, que no hizo sino complejizar el escenario, es que debió enfrentarse este desafío desde una
condición económica heredada de extrema vulnerabilidad.
En cumplimiento de su mandato de preservar la estabilidad de los precios y el poder adquisitivo de la Moneda

Nacional y haciendo uso de sus facultades en materia monetaria, cambiaria y de intermediación financiera,
el BCB empleó activamente sus instrumentos de política convencionales y diseñó e implementó políticas no
convencionales en procura de restaurar los equilibrios macroeconómicos.
En materia de política monetaria, a lo largo de la gestión se profundizó la orientación expansiva, tendiente a

preservar niveles adecuados de liquidez; sostener bajas las tasas de interés; velar por el normal funcionamiento
de la cadena de pagos y la realización de las transacciones internas e internacionales de los agentes; evitar
el surgimiento de disrupciones en los flujos crediticios a los sectores afectados; y resguardar la estabilidad
del Sistema Financiero.
Con relación a la política cambiaria, se mantuvo la estabilidad del tipo de cambio nominal, accionar que,
junto a una política comunicacional activa y la provisión oportuna de dólares que satisfaga la demanda de los
agentes, contribuyó al anclaje de las expectativas de la población y a la normalización del mercado cambiario
tras los sucesos de finales de 2019. Los lineamientos adoptados permitieron otorgar mayor certidumbre a
los agentes, aspecto crucial para su formación de expectativas; en especial, dado el entorno enrarecido e
incierto por los efectos de la pandemia. La política cambiaria también continuó apuntalando la Bolivianizacion
y, en términos generales, contribuyó a preservar la estabilidad macroeconómica y financiera.
Con toda esta labor efectuada, la Autoridad Monetaria ejerció un rol decisivo en la mitigación de los efectos
adversos de la pandemia; tanto económicos, como financieros. El BCB continuará implementado las
medidas necesarias para este propósito en una coyuntura particularmente incierta. Se hará un uso adecuado
y prudente de sus instrumentos de política, aprovechando los espacios existentes para la generación de
impulsos, pero evitando asumir riesgos innecesarios en su hoja de balance que puedan afectar a la estabilidad
macroeconómica en el corto y mediano plazo, y comprometer el cumplimiento de su mandato constitucional.
Asimismo, se ratifica que se mantendrá estable el tipo de cambio.
IX
En la anterior edición del IPM, se había señalado que el Gobierno Constitucional recuperó la confianza de
la población y que la Autoridad Monetaria contribuyó a ese propósito en virtud al cabal desempeño de su
rol constitucional. También se hizo mención al inicio del proceso de recuperación de la institucionalidad del
Banco Central, como Autoridad Monetaria y Cambiaria, en procura de una gestión eficiente, eficaz, proba y
transparente.
Consideramos que se dieron importantes avances en este sentido durante los últimos meses y, que dicha
recuperación de confianza y fortalecimiento institucional, fueron determinantes para expandir el margen de
maniobra y la capacidad de respuesta del BCB, para la preservación de la estabilidad económica del país.
Es importante que dicha dinámica tenga continuidad, permitiendo una oportuna respuesta de política a los
desafíos generados por el entorno; existe el compromiso de las autoridades y de los servidores públicos del
BCB para proseguir en este camino, en beneficio de la población boliviana.
Guillermo Aponte Reyes Ortiz

Presidente a.i. del Banco Central de Bolivia
La Paz, Julio de 2020
X
Importante
El presente IPM utilizó información disponible hasta el 30 de junio de 2020 y fue aprobado en fecha 21 de
julio de 2020 mediante Acta de Directorio N°035/2020.
XI
Resumen Ejecutivo
Durante el primer semestre de 2020, la pandemia con la utilización de instrumentos tradicionales y no

del COVID-19 afectó severamente a la economía convencionales.
mundial. Con el objetivo de reducir la mortalidad,
aminorar el contagio y aliviar la carga de los sistemas Es notable que, en el adverso contexto económico
de salud, se aplicaron medidas de confinamiento descrito y menores desembolsos externos netos, los
y distanciamiento físico que redujeron la oferta y niveles de las Reservas Internacionales Netas (RIN)
demanda en la economía mundial. Como resultado, de Bolivia se mantuvieran estables durante el primer
la actividad en las economías del mundo se contrajo semestre del año. La considerable disminución de
y el comercio internacional, las remesas y el turismo la demanda de dólares por parte de la población en
se debilitaron. Se prevé que la recesión económica comparación con igual periodo de los últimos años,
de 2020 sea incluso más profunda que la Gran fue un factor determinante y el reflejo de expectativas
Depresión. ancladas en torno a la estabilidad del tipo de cambio
anunciado por el BCB. Adicionalmente, se registró
El limitado dinamismo de oferta y demanda alrededor una disminución del déficit en cuenta corriente de la
del mundo impactó en los sectores productivos balanza de pagos como resultado de la reducción del
y de servicios que reaccionaron reestructurando valor de las importaciones y del turismo emisor en
las condiciones laborales de sus empleados y mayor medida que la caída de las exportaciones, del
deteriorando los indicadores de empleo. Además turismo receptor y de las remesas familiares. Por otro
de ello, se presentó un marcado efecto en las lado, la cuenta financiera registró salidas de capitales
valoraciones de bienes en todos los mercados, lo y menores desembolsos externos netos, que
cual determinó la recomposición de las condiciones fueron compensados con el resultado en la cuenta
de la economía global. Debido a la incertidumbre, los corriente, afectando en menor medida a las RIN. En
mercados financieros sufrieron elevados niveles de consecuencia, el saldo de las reservas internacionales
volatilidad y experimentaron la aversión al riesgo de se mantuvo estable y al cierre del semestre se situó
parte de sus participantes que optaron por retirar sus dentro del rango aceptable de acuerdo con criterios
capitales de las economías emergentes y colocarlos internacionales y la deuda externa es sostenible en
en activos seguros. Por tanto, las monedas del términos de solvencia y liquidez.
mundo, especialmente de economías emergentes y
en desarrollo, tendieron a depreciarse. Asimismo, los La repentina expansión de la pandemia en Bolivia fue
precios internacionales del oro y de la plata subieron, afrontada con la declaración de emergencia sanitaria
mientras que los del resto de las materias primas en el territorio nacional. Los consecuentes efectos
cayeron, incluso a valores negativos como en el caso negativos de la enfermedad y la propia ralentización
del petróleo. de la economía debido a la cuarentena, determinaron
un nuevo enfoque de política orientado a mitigar
Para atenuar los daños económicos y sociales de estas condiciones desafiantes
la limitación de movilidad y del confinamiento en los
hogares y empresas, los países del mundo adoptaron Ante este panorama, el BCB se constituyó en la
estímulos monetarios y fiscales en un contexto de primera fuente de liquidez tanto del sector público
inflación baja. En este sentido, los bancos centrales como del sistema financiero. En el marco de la ley
reaccionaron expansivamente. En la medida que del BCB, se concedieron importantes créditos de
América del Sur se convirtió en el nuevo epicentro de liquidez y de emergencia al Tesoro General de la
la pandemia, se profundizó la orientación expansiva Nación y se continuó el financiamiento del bono
XIII
Juana Azurduy. La política monetaria asumida Las políticas asumidas por el BCB lograron mantener
mediante el uso de instrumentos convencionales y no la liquidez en niveles elevados y permitieron corregir
convencionales profundizó su orientación expansiva a la baja las tasas de interés del mercado monetario
para mantener la liquidez, la cadena de pagos y y de intermediación financiera. Una característica
la estabilidad económica del país. Las presiones importante a destacar es que parte de las medidas
inflacionarias internas y externas fueron bajas, lo que propiciaron el incremento de las captaciones en el
dio espacio suficiente para mantener dicha orientación sistema financiero en moneda nacional y a largo
de la política monetaria. Entre las principales medidas plazo, recursos que fueron direccionados al crédito
adoptadas se destacaron la adquisición de títulos al sector privado. La cadena de pagos se preservó,
públicos en tenencia de las AFP, la creación y aplicación lo mismo que la estabilidad del sistema financiero
del encaje legal extraordinario en caso que la cartera del país. A pesar de estos esfuerzos, los efectos
no se incremente según lo previsto en la normativa, la adversos del COVID-19 fueron significativos en el
ampliación de colaterales a DPF para operaciones de sector real. Al mes de abril de la presente gestión,
reporto con el BCB, la reducción de las tasas de encaje la economía se contrajo 5,6% debido principalmente
legal para la constitución del Fondo para Créditos en a la suspensión de actividades determinada por
MN para la Adquisición de Productos Nacionales y el la cuarentena rígida nacional y la débil demanda
pago de Servicios de Origen Nacional y el incremento externa. El sector agropecuario, comunicaciones
del porcentaje de fondos en custodia en MN. y servicios de la administración pública fueron los
únicos que contrarrestaron parcialmente la caída de
Con relación a la política cambiaria, la estabilidad del los demás sectores.
tipo de cambio nominal permitió anclar las expectativas
sobre la cotización del dólar, mantener bajos los La gradual apertura de las economías del mundo
niveles de inflación importada y apoyar a la política determinada por la evolución del COVID-19 no es
monetaria expansiva. Además, la estabilidad cambiaria del todo alentadora. Las inconclusas secuelas de
continuó preservando el proceso de bolivianización, este evento mantienen los niveles de incertidumbre
manteniendo la preferencia por depósitos y créditos elevados. Si bien se espera que la recuperación
en moneda nacional. De igual manera, durante este comience en el segundo semestre de la gestión, se
periodo se observó una normalización en el mercado anticipa que será lenta y sujeta a la evolución de
de divisas tras los eventos sociales y políticos ocurridos la pandemia en cada contexto específico. La baja
en octubre y noviembre de 2019, la venta de ME del inflación y amplia brecha de producto en la mayoría
BCB a las EIF y de estas al público disminuyeron, al de los países indica la necesidad de aplicar políticas
mismo tiempo que las transferencias netas al exterior expansivas, las cuales continuarán siendo ejecutadas
fueron menores. Sin embargo, debido a la depreciación en la segunda parte de la gestión. Sostener la
de las tasas cambiarias en la región, el tipo de cambio demanda agregada y generar las condiciones para
real de Bolivia registró una apreciación a finales del la reactivación de la oferta productiva será la tarea
primer semestre. fundamental. Sin embargo, la principal limitante
para una economía pequeña y abierta como
Durante la primera mitad de 2020, la inflación en Bolivia es el financiamiento externo que permita
Bolivia registró una evolución sesgada a la baja. Los apoyar la expansión necesaria para la reactivación
efectos de la pandemia y las medidas adoptadas económica, ya que no se puede descansar todo el
para contenerla determinaron este comportamiento. impulso en el crédito interno del BCB que a la larga
La emergencia sanitaria afectó tanto a la oferta como terminará debilitando a las reservas internacionales.
a la demanda, lo que se reflejó en una débil dinámica Asimismo, la evolución de los precios internacionales
de los precios de bienes y servicios. Adicionalmente, y la demanda externa por nuestros productos son
los precios de alimentos no procesados fueron bajos elementos importantes; sin embargo, las previsiones
debido al buen desempeño agrícola que determinó de recuperación son débiles y estos precios no
su sostenida oferta. Por el contrario, la elevada alcanzarán los niveles de gestiones pasadas.
demanda por productos importados, asociados a Además, se prevé que América del Sur, donde se
salud e higiene, se enfrentó a una débil oferta debido encuentran los principales socios comerciales de
a las restricciones en los flujos comerciales, por lo Bolivia, sea la región más afectada y con la caída de
que estos precios registraron alzas, aunque estos actividad más pronunciada.
repuntes no tuvieron incidencia en el resultado de
la inflación total. Las expectativas de inflación se Frente a estas previsiones, la inflación estimada para
mantuvieron en el rango inferior de la proyección el cierre de 2020 se sitúa en torno a 1,7% dentro de
anunciada por el BCB. un rango levemente sesgado a la baja entre 0,9% y
XIV
2,3%. La proyección revisada del crecimiento también

es a la baja y se estima que la economía se contraerá
aproximadamente en 6,2%, con un rango entre
-7,9% y -5,1%. Como es usual, estas previsiones
afrontan riesgos que podrían ocasionar desviaciones
en sus comportamientos esperados, pero en
esta oportunidad la incertidumbre alrededor de la
evolución de la pandemia y las políticas asociadas a
ella generan un contexto extraordinariamente volátil
y difícil de vislumbrar.
Inflación observada y proyectada
(En porcentaje)
6
4
3,9
2
1,4 1,7
-1
ene-19
feb-19
mar-19
may-19
jul-19
ago-19
sep-19
nov-19
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
may-20
jul-20
ago-20
sep-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
may-21
jul-21
ago-21
sep-21
nov-21
dic-21
abr-19
jun-19
oct-19
abr-20
jun-20
oct-20
abr-21
jun-21
oct-21
2019 2020 2021
Fuente: Banco Central de Bolivia

Notas: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central. La
parte más clara del gráfico es consistente con un intervalo de 90%.
En este contexto, la política monetaria continuará

su orientación expansiva, realizando un balance
cuidadoso entre preservar la estabilidad de precios
y apuntalar el crecimiento económico. En tanto, la
política cambiaria mantendrá la estabilidad del tipo
de cambio con el propósito de anclar las expectativas
y reforzar el proceso de estabilización de la inflación,
preservando la bolivianización de la economía para
mantener la estabilidad y el desarrollo del sistema
financiero y del mercado de valores.
XV
Executive Summary
During the first half of 2020, the COVID-19 pandemic decrease in demand for dollars by the local economy
severely affected the world economy. To reduce was a determining factor to maintain the RIN levels.
mortality, contagion and the burden on health systems, Moreover, this normalization in the dollars demand
physical confinement and distancing measures is a result to the exchange rate stability through the
were applied. Although, those measures reduced expectations anchoring. Additionally, the current
supply and demand in the aggregate economy. As account deficit in the balance of payments decreased
a result, activity contracted and international trade, as the value of imports and outbound tourism reduced.
remittances and tourism weakened. This economic That drop was steeper than the one experienced by
recession is projected to be even deeper than the the exports, inbound tourism and family remittances.
Great Depression. On the other hand, the financial account recorded
capital outflows and lower net external disbursements,
The restricted supply and demand behavior around which were offset by the result in the current account
the world impacted the productive and service sectors, Consequently, the balance of international reserves
which reacted by restructuring its working conditions remained stable, and at the end of the semester it was
and, thus, deteriorating employment indicators. In within the acceptable range according to international
addition, goods and services prices were affected, criteria and the external debt is sustainable in terms
which led to the recomposition of the conditions of the of solvency and liquidity.
global economy. Due to the uncertainty developed,
the financial markets suffered high levels of volatility The sudden expansion of the pandemic in Bolivia
and risk aversion of its incumbents, who chose to was faced by the government declaring it a health
withdraw their capital from emerging economies and emergency. The consequent negative effects of
shifted it to safe assets. Therefore, world currencies, the disease and the economy slowdown due to
especially in emerging and developing economies, quarantine determined a new policy approach aimed
depreciated. Likewise, the international gold and to mitigate these challenging conditions.
silver prices rose because of its role as reserve
assets, while the rest of the commodities prices fell Facing this situation, the BCB became the first source
even below zero as for the oil. of liquidity for both the public sector and the financial
system. Within the BCB law framework, important
To mitigate the economic and social damage the liquidity and emergency loans were granted to the
limited mobility and confinement produced, the General Treasury while the Juana Azurduy bond
countries of the world adopted monetary and fiscal financing was continued. The monetary policy assumed
stimuli in a low inflation context. In this sense, the through the use of conventional and unconventional
central banks reacted accommodatively. As South instruments deepened its accommodative orientation
America became the pandemic epicenter, these to maintain liquidity, the chain of payments and the
orientation was deepened with the use of traditional economic stability of the country. The internal and
and unconventional instruments. external inflationary pressures were low, which gave
enough space to maintain this monetary orientation.
It is noteworthy that, in this adverse economic context Among the main policies exerted are the acquisition
and lower net external disbursements throughout the of public securities held by the AFPs; the creation
first half of the year, the levels of the International Net of an extraordinary legal reserve fund to increase
Reserves (RIN) of Bolivia remained stable. Compared financial system resources to borrow if needed; the
to recent years same period, the considerable expansion of DPF collaterals for repos with the BCB;
XVII
the reduction of the legal reserve rates to create a The world economy gradual recovery determined by
Fund to help reactivate local goods and service the evolution of COVID-19 is not entirely encouraging.
consumption; and the percentage increase of national The unfinished aftermath keeps the uncertainty
currency in custody. levels high. While recovery is expected to begin in
the second half of this year, it is anticipated that it
On the other hand, the stability of the nominal will be slow and subject to the pandemic evolution
exchange rate allowed anchoring expectations on in each specific context. In most countries, the low
the dollar price keeping imported inflation levels low inflation and wide output gap indicates the need to
and supporting the accommodative monetary policy. apply accommodative policies, which will continue
In addition, the exchange rate stability continued to be implemented in the second part of the year.
to preserve the bolivianization process and to
The main objective is to sustain the aggregate
maintain the preference for deposits and credits
demand and to create conditions to reactivate the
in national currency. Likewise, during this period,
supply. However, the main limitation for a small and
after the social and political events that occurred in
open economy like Bolivia is to gather the resources
October and November 2019, the foreign currency
needed to support the economic reactivation. It is
commercialization from the BCB to the EIF and from
not possible to finance it all through BCB’s credit
these to the public decreased, while net transfers
since it may weaken the international reserves.
abroad were lower. However, due to the depreciation
of exchange rates in the region, the real exchange Therefore, the international prices evolution and
rate of Bolivia appreciated at the end of the first external demand for our products are relevant.
semester. However, the recovery forecasts on these variables
are weak and may not reach the past years levels.
During the first half of 2020, inflation in Bolivia In addition, South America, where most of Bolivia’s
registered a trend biased downward. The effects of main trading partners are, is expected to be the most
the pandemic, and the measures adopted to contain affected region and with the most pronounced drop
it, determined this behavior. The health emergency in economic performance.
affected both supply and demand, which was reflected
in a lower goods and services prices. Additionally, In this context, the estimated inflation for the end
unprocessed food prices were low due to the good of 2020 is around 1.7% within a slightly downward
agricultural performance and steady supply. On the biased range between 0.9% and 2.3%. The revised
contrary, imported health and hygiene products were growth projection is also downward biased and the
highly demanded, while the restrictions on trade flows economy is estimated to contract approximately
resulted in a weak supply of them; therefore, these 6.2%, ranging between -7.9% and -5.1%. As usual,
prices registered increases, although these pikes had these forecasts face risks that could cause deviations
no impact on the total result of inflation. Expectations on their expected behaviors. Moreover, the pandemic
on this variable remained in the lower range of the evolution adds an important aspect of uncertainty,
projection announced by the BCB. which generate an extraordinarily volatile and difficult
context.
The policies executed by the BCB managed to
maintain liquidity at high levels and allowed the money Observed and forecasted inflation
(In percentage)
market and financial intermediation interest rates to be
corrected downwards. An important characteristic to
highlight is that the measures helped to increase the
deposits in the financial system in national currency.
These resources were redirected as lending to the
private sector. The chain of payments was preserved,
as the stability of the country’s financial system was
also. Despite these efforts, the adverse effects of
COVID-19 were significant in the real sector. By April
of this year, the economy contracted 5.6% mainly
due to the suspension of activities determined by the
national quarantine and the weak external demand.
The agricultural, communications and public Source: Banco Central de Bolivia
administration services sectors were the only ones Note: The graphic includes confidence intervals around the central scenario. The
lightest part represents 90% of probability
that partially offset the fall on the other sectors.
XVIII
Therefore, the monetary policy will continue its

accommodative stance. A careful balance between
preserving price stability and fostering economic
growth will always be the priority. Meanwhile, the
exchange rate will continue to be stable with the
purpose of anchoring expectations and reinforcing
the process of stabilization of inflation, promoting
the Bolivianization of the economy to maintain the
stability and development of the financial system.
XIX
Ejecutivo Ajllita Arunaka
2020 maranxa, enero phaxsit junio phaxsikamaxa mayt’asispa, ukhamat instrumentos tradicionales
COVID-19 pandemia ñanqha usuxa uraqpachan qullqi ukhamrak no convencionales tuqimpiw mayt’añ
aynacht’ayi. Jan ancha jiwat utjañapataki, jan ancha amtasiwayi.
piykatat utjañapataki, ukhamrak jan qullañutanakan
COVID-19 usump puqhantañapatakixa, jan Qhananchañawa, pandemia ñanqha usux taqi
utat mistuñaniti sasaw amtatanxa, ukhamrak irnaqanaka, luratanaka, amtatanaka aynacht’ayan
jaqix janiw jak’apur sarnaqañapatikit sasaw munixa; aka marax janikiw qullqi jikxatañax jasaxiti,
amtatarakinxa; uka amtalaykuw qullqi jikxatañax ukhamarak janikiw qullqis imxapxiti; niyas aka
uraqpachan aynacht’awayi. Actividad económica maraxa enero phaxsit junio phaxsikamax Reservas
ukax uraqpachan comercio internacional, remesas Internacionales Netas (RIN) de Bolivia kusakiskiwa.
ukhamrak turismo jiwtaptawayi. Aka 2020 maraxa Markachirix dolares qullqx janikiw ancha irtkiti, mayni
recesión económica ukaw Gran Depresiónsipans maranakamp chikanchatax janiw ukhamakänti; BCB
juk’amp minust’ataspaxa. utax estabilidad del tipo de cambio janiw mayxt’kaniti
sasarakiw qhananchänxa. Ukhamampinsa, cuenta
Uraqpachan jaqix juk’ak alasxapxänxa ukhamrak corriente de la balanza de pagos ukanx déficit
juk’akrak aljasxapxänxa ukalaykuw sectores ukw uñjasiwayi, kunatix importaciones ukhamrak
productivostuqit ukhamampirak serviciostuqit turismo emisor tuqitwa aynacht’i; niyas caída de
irnaqirinakarux samarayxapxänxa; indicadores las exportaciones, turismo receptor ukhamrak
de empleo ukax aynacht’añjamak munänxa. remesas familiares ukax janiw anch aynacht’kiti.
Ukhampiraki, valoraciones de bienes ukax Yaqhatuqitxa, cuenta financiera ukanx salidas de
mayjaptawayiwa, uraqpachan recomposición de las capitales ukaw uñjasiwayi, ukhamrak desembolsos
condiciones de la economía mayjaptawayarakixa. externos ukax juk’akirakiwa, niyas cuenta corriente
Jan yatisis kunjamänisa, mercados financieros ukampiw walichasiwayi, RIN ukarux janiw anch
utanakax mawk’ aynacht’añak munänxa, kunatix jiwtaykiti. Ukalaykuw saldo de las reservas
jaqix qullqip aka utanakat apsusxakïnwa, imañax internacionales ukax pachparukiw sayt’awayi, junio
janjamakiw askixänti. Ukhamatwa jach’a-markanakan phaxsi tukuyaruxa criterios internacionales ukamp
qullqipx minust’awayixa depreciación ukhamaruw chikanchatax walikjamarukiw tukt’awayi; deuda
purixa. Ukhamampins precios internacionales qurits externa ukax janirakiw anchakiti, solvencia ukhamrak
qullqitsa jilxatawayiwa; niyas mayni materias primas liquidez utjaskistuwa.
ukanakax janiw ukham jilxatawaykanti antisakiw
iraqtawayxänxa, yamas petróleo ukax anchapuniw Aka pandemia ñanqha usux Bolivia jach’a-markan
iraqtawayixa. mayak aqatatañ munixa, ukalaykuw jilir p’iqinchirix
emergencia sanitaria sas sutinchawayi, ukat
Jaqis empresanakas ukham llawintat uñjasitax kast kast luranak amtixa. Aka ñanqha usumpix
qullqit aynacht’añ munixa, ukalaykuw niy taqpach aynacht’añjamawa, jaqir jan mistumti satax qullqis
jach’a-markanakan p’iqinchirinakapax qullqi mayt’añ ukhamarjamarukiw tukusiñ munixa; ukatwa yaqha
amtixa, aka qullqi mayt’atax jan ancha interésampiw enfoque de política ch’urkt’asiñataki amuykipasipki.
mayt’atañapa sasaw amuyapxäna. Bancos centrales
utanakaxa wal lup’ipxi, kunjams mayt’ataspa. BCB utaxa liquidez ukampix kust’at sayt’atawa,
Kunapachatix América del Sur uraqir pandemia akax sector público ukhamrak sistema financierotaki
usux purinxänxa; kunjams qullq mayt’asisp ukax askiwa. BCB utax Tesoro General de la Nación
lup’itaskakïnwa; munirinakar kunjams qullqx jasak ukarux liquidez churaskakiwa ukhamrak Bono Juana
XXI
Azurduy churasiñapataki churaskakirakiwa. Política niyas aka jilxattatanakax janiw inflación total ukar
monetaria luratax instrumentos convencionales ñanqhachawaykiti. Inflación ukax rango inferior
ukhamrak no convencionales amuyampiw nayrar ukhamaruw sayt’atäna, ukax askiwa kunatix BCB
sarantañapatak ch’amanchasi, ukalaykuw aka utax ukhamaniw sasaw amuyxataynawa.
jach’a-markajanx liquidez, cadena de pagos
ukhamrak qullq utjaskañapatakix ch’amanchata. BCB utan amuyt’anakapax walirjamarukiw
Presiones inflacionarias ukax internastuqit liquidez sarantayi, kunatix tasas de interés ukax
ukhamrak externastuqit uñstanixa, niyas janiw minusarukiw mercado monetariotuqit ukhamrak
anch jilxatkänti, juk’akïnwa; akax askiw kunatix intermediación financieratuqit sarayarakixa. Aka
política monetaria ukax kus amuykipasiwayi. Aka kast kast amuyt’anakax captaciones en el sistema
amuykipanakax akanakawa: adquisición de títulos financierotuqiruw jilxatayi, nanak qullq ukhamrak largo
públicos akanakxa AFP ukaw katuskarakixa, plazo ch’amanchi, aka amtanakax qullq mayt’añatak
aplicación del encaje legal extraordinario en caso sector privadotuqiruw ch’amanchi. Cadena de pagos
que la cartera no se incremente ukrak uñstayasiwayi ukax pachpaskiwa, ukhamrak estabilidad del sistema
kunjamtix normativa ukan qhanancht’atawa; financiero pachpaskarakiwa. Jan aynacht’añatakix
ampliación de colaterales a DPF para operaciones kast amuyt’anak amuykipasiwayi, ukhamampins
de reporto BCB utamp lurasiwayi; tasas de encaje COVID-19 usux sint ñanqhachawayi. Aka maranxa
legal para la constitución del Fondo para Créditos abril phaxsinx economía ukax 5,6% ukhamaruw
en MN iraqtayasi, kunatix akampiw Productos mawk’ aynacht’awayi, kunatix cuarentena rígida
Nacionales alasini, ukhamrak Servicios de Origen nacional laykux ukhamrak demanda externa
Nacional payllasini, ukhamrak porcentaje de fondos juk’akixataplaykux irnaqanakax ukjarukiw
en custodia en MN irxatayasi. sayt’awayxi. Jan taqpach aynacht’añapatak
Agropecuario ukamp, comunicaciones ukampi
Política cambiaria uksatuqitxa walirjamaw ukhamrak servicios de la administración pública
sarantaraki, kunatix tipo de cambio nominal ukhar ukampiw ch’amanchawayarakixa.
sayt’añapatakix waliwa, ukalaykuw cotización dólar
qullqxa ukharukirakiw sayt’awayi, nivel de inflación Economía ukax uraqpachan mawk’ aynacht’awayi,
importada ukar ch’amanchaña ukhamraki política kunatix COVID-19 ñanqha usux ukham
monetaria expansiva ch’amanchaña. Ukhamrak aynacht’ayawayi, Ukham jan kuna qhanatapatxa,
estabilidad cambiaria ukax walirjamaw bolivianizacion k’achatakw sarantasktanxa. Chika marat mara
qullqir ch’amanchaskarakïxa; jaqis nanak qullqisak tukuyañkamax juk’at sartasxarakiñaniwa, niyas
juk’amp irnaqasïxa. Ukhamrak normalización en el pandemia ñanqha usux kunjamay sarantchini, ukaw
mercado de divisas ukax walikiskarakiw kunatix 2019 amuyañaxa ukat ukhamarjamaruw sarantañanixa.
maranxa octubre phaxsimp noviembre phaxsimpix Inflación ukax janiw anch jilxatkiti, ukhamrak producto
ch’axwanakamp janikiw walirjam sarantañapax ukanakax wal munasi ukalaykuw políticas expansivas
utjkänti; BCB utax ME alji, EIF ukaruw alji, ukat amuyt’asiskakixa, ukham kusa amuyt’asax mara
jaqirux minust’atakixänwa; ukhamrak transferencias tukuyañkam walirjam sarantaskañaniwa. Jichhax
netas al exterior ukax minust’atarakïnwa. Niyas demanda agregada ukhamrak reactivación de la
tasas cambiarias minust’atapatxa; enero phaxsit oferta productiva ch’amanchañaw wakisixa, niyas
junio phaxsikamax tipo de cambio real Bolivia jach’a- aka amtax mawk’ ch’amäniwa. Qhananchañawa,
marakajan walirjamarurakiw sayt’awayi. Bolivia jach’a-markax janiw yaqha jach’a-
markanakjamakiti, mayk’akiwa; ukalaykuw wakisix
2020 maranxa, Bolivia jach’a-markanxa, enero financiamiento externo mayiñaxa, kunatix janiw BCB
phaxsit junio phaxsikamaxa inflación ukax crédito interno sapakuti mayiñax askikiti, ukham
janiw anch jilxatkiti, minust’atarukiw sarantäna. mayisax juk’at juk’at reservas internacionalestuqit
Pandemia ñanqha usulaykuw jan jilxatañapataki aynacht’snaxa. Yaqhatuqitx precios internacionales
yaqha amuyunak lurasiwayi. Emergencia sanitaria ukanakax jilxatawayarakiwa; niyas kusiskañarakiwa
ukhax oferta ukhamaraki demanda ukanakaruw kunatix jach’a-markanakax nanakan productonakas
jiwtayi; ukhamrak bienes y servicios chanipax alasiñ munarakiwa, ukax askiwa; niyas amuyatax
janikiw askirjam sarantkänti. Yapuchirinakatakix janjamakipuniw mayni maranakjam kus
kusa marataynawa ukalaykuw manqañanakan sartaskañaniti. Ukhamrak América del Sur uraqix aka
chanipax pachpakiskanxa, janiw jilxatkänti. Niyas usumpix wali aynachtataspawa sasaw amuyataxa,
productos importados yanakax janiw ukhamakänti, ukax llakisiñjamawa kunatix Bolivia jach’a-markax
antisakiw jilxatawayi; yamas qullanaka ukhamrak ukankir jach’a-markanakampiw irnaqixa.
q’umachasiñ yanakampix sintipuniw irxattawayi;
XXII
Ukham amuykipasaxa, aka 2020 mara tukuyarux

inflación ukax 1,7% ukhamaruw purini, ukat
rango levemente sesgado a la baja ukax 0,9%
jan ukax 2,3% ukhamarurakiw purini. Proyección
del crecimiento uñakipataxa a la baja ukhamaruw
puriñani, sañani economía ukax 6,2% con un
rango -7,9% jan ukax -5,1% ukharuw purini.
Niyas qhananchañawa, aka amuykipanakax janiw
ukhamapunikaspati, mayjt’aspawa; kunatix aka
pandemia ñanqhachawimpix kunas mayjt’aspawa,
ukat jan qhanpach kunjamanis sañjamakiti.
(En porcentaje)

parte más clara del gráfico es consistente con un intervalo de 90%
Niyas ukhamsa, política monetaria ukax ch’amamp

nayrar sarantaskakiwa, kunatix taqikuna chanipar
aljasiñapataki, ukhamrak crecimiento económico
nayrar sarantañapatakix amtataskakiwa. Ukhamrak
política cambiaria ukampix tipo de cambio ukax
pachpakiskaniwa; inflación ukax janiw jilxatañapakiti
ukatakix kast kast amtanakaw lurasiskarakixa, nanak
qullqx bolivianizacion ukampiw ch’amanchasiskakiwa
kunatix estabilidad, desarrollo del sistema financiero
ukhamrak mercado de valores ch’amanchañax
amtataskakiwa.
XXIII
Ejecutivo Juch’uy Rimana
Kay suqta qallariy 2020 watapi, COVID 19 nisqaqa Rikhukun, qullqipuquy allillan jinataq uchhika jawaman
sinchita tukuy kay pacha llaqtakunapi ñak’arichirqa. qullqi quy, chay Reservas Internacionales Netas
Chayrayku mana chimpachikunakuraykuqa jinataq (RIN) de Bolivia kasqanmanjina kasqaqa kay suqta
mana chay unquyrayku mana wañunakupaqqa killa ñawpaq wataqa pachallanpi karqanku. Dólares
tuku runakunata mana wasinmanta lluqsinankupaq nisqatataq runakuna sinchi pisita apaykacharqa
wisq’akurqa, chantapis mana runapura k’asqasqa chayrayku wak qhipa watakunaman nisqaqa mana
purinankupaq, chayrayku qullqipuquyqa tukuy kay allinchu karqa, chay nisqaman nisqaqa dólar nisqa
pachapi pisiyarqa, astawanpis nisunman tukuy kay qullqi rikrayqa pachallanpi BCB nisqaqa kachirqa.
pachapi qullqipuquyqa qhipakurqa jinallataq chay Qhipantintataq, chay cuenta corriente nisqataq
comercio internacional nisqa, chay apachikunakunaqa pisiyarqa chay qullqi qunapi imaptinchus tukuy ima
jinataq chay turismo nisqaqa uraqarqa. Kay 2020 jawa llaqtakunamanta apamusqa pisiyarqa jinataq
wata qullqipuquyqa mana allinchu kanqa nin. runakuna apachiq manaña karu llaqtakunamanta
jamurqankuchu chaymantapis chay exportaciones
Chay mana allin qullqi puquy nisqaq tukuy nisqaqa sinchita urmapurqa, jinallataq chay runakuna
pachapi ñak’ariypi rikhuchirqa chayrayku tukuy jap’iq karu llaqtakunamanta jamuqta chaymantapis
ima llamk’aykunapipis wajinata llamk’achirqanku llawarmasikuna apachikunku sinchita pisiyarqa.
llamk’achiqkunaqa jinallataq chay llamk’aqkunapaq Wak niypitaq, qullqiwasikunaqa sinchi achkkha qullqi
mana llamk’ana karqachu. Chaymantapis wajina lluqsiy karqa jinallataq pisi qullqita quspa, chantapis
tukuy ima qhatukunapi kaq karqa, chayjinamanta chay cuenta corriente nisqaqa allin karqa, RIN
qullqipuquyqa kay tukuy pachapi jallchakurqa. nisqaman uchhikallata karqa. Chay qhipanpi, chay
Chayrayku qullqipuquy qhatukunaqa sinchita reservas internacionales nisqaqa pachallanpi karqa
wicharirqa jinataq mana munarqankuchu chay jinallataq kay suqta killa wisq’achkaptin allillanpi karqa
achkha qullqiyuqkunaqa chayrayku qullqinta chay créditos internacionales nisqapi, chaymantapis
urqhuqapurqanku, astawanpis chay activos seguros chay deuda externa nisqaqa qullqi kayqa allillanpi
nisqaman churakapurqannku. Chayraykutaq rikhukurqa.
qullqikuna tukuy kay pachapiqa quriqataq qullqitaq
tukuy kay pachapi wicharirqa, astawanpis chay Boliviapi chay pandemia jukllamanta mirarisqanqa
materias primas nisqaqa urmarqanku, jinallataq tukuy kay llaqtachikpi allinta chay unquy
nisunman chay petróleo nisqaqa sinchita uraqarqa. apaykachakurqa. Chay millay unquy mana allinta
kawsachiwasqachikraykuqa jinataq wasinchikpi
Qullqipuquy allin kannanpaqqa jinataq mana pakakusqanchikkama qullqipuquyqa pisiyarqa,
runakunataq chay empresas nisqakunataq chayrarku wajinamanta t’ukurikurqa allinta
purinankupaq wasinpi wisq’akurqa, tukuy kay apaykachakunanpaq.
pachapiqa qullqita qurqanku tukuy runakunaman
mana yarqhaymanta wañunankupaq chayrayku Kay qhawariypi, BCB llaqta runakunapaqtaq
qullqi kayqa pisiyarqa. Kay niypiqa, chay qullqiwasi jinataq qullqiwasikunapaqtaq allinta qullqita
chawpiqa tukuy runamanta llakikuspa qhawarispa qukurqa. Chay BCB ley nisqanpiqa, sumaq qullqita
allinta ruwarqanku. Imaptinchus América del Sur usqhayllata manukurqa jinallataq Tesoro General
chay pandemia nisqawan mana allinpichu rikhukurqa, de la Nación nisqaman usqhayllata qullqita qukurqa
jinataq tukuy imaynawan qurawan jampikurqa jinataq chantapis jinallatapuni chay Bono Juana Azurduy
waq nakunawan ima. nisqaman qullqita qunapaq qukurqa. Jinallataq
qullqi apaykachayqa tukuy kay llaqtakunaman
XXV
kaqkunaman qunanpaq sumaqta llamk’arqa qullqi qullqi qhatupi chantapis qullqi wasita qhawarirqa. Juk
puquykuna allin llaqtanchikpi kananpaq. Achkkah allin niyqa chay qullqiwasiman qullqita wiñachirqa
qullqi kay llaqtanchikpi kananpaqqa jinataq externas kay llaqta qullqipi jinallataq unaypaq, chaymantapis
nisqaqa urapi karqanku, chayrayku qullqi kayqa qullqita manukurqa qullqiwasikunaman. Qullqi
allin sumaq kananpaq. Chay títulos públicos nisqapi quyqa waqaychakurqa, jinallatataq qullqipuyqa
sinchita llamk’akurqa imaptinchus AFP nisqa allin pachallanpi llaqtanchikpi karqa. Astawanpis
jap’isqanpi, chay cartera nisqa paqarisqan jinataq kay allin ruwaypiqa, chay COVID 19 nisqaqa mana
ruwakusqanqa sinchita yapakurqa, jinataq chay DPF allintachu kawsachiwasqanchikraykuqa, qullqi kayqa
wiñananpaq BCB nisqaman willakurqa, jinallatataq allinpuni sut’i karqa. Abril killapi kay watamantaqa,
chay tasas nisqaqa chay Fondo Créditos nisqapaq qullqipuquyqa 5,6% ruwakurqa astawanpis chay
MN nisqapi chay Adquisición de Productos nisqapaq manaña ruwana kaptin chay cuarentena nisqaqa
chakachikurqa chayjinamanta Servicios de Origen tukuy kay llaqtanchikpi jinataq chay qullqita jawamanta
Nacional nisqamanta jinataq chay porcentaje de mañqaq llawchhu karqa. Chay tarpuqkunataq, jinataq
fondos en custodia en MN nisqa wiñarirqa. chay servicios de la administración pública nisqataq
paykunalla qullqiyuq karqanku mana qullqi puquy
Chay qullqi tiqranaman nisqaqa, qullqi tikrayqa urmananpaqqa.
pachallanpi mana wicharispa karqa, chayjinamanta
qullqi mana wicharinanpaq jinataq qullqipuqunaqa Uchhikamanta wiñariy kay qullqipuquy tukuy kay
mirarinanpaq. Chaymantapis, qullqi tikrayqa pachapi chay COVID 19 nisqaraykuqa mana
pachallanpipuni karqa bolivianización nisqa allin allintachu qhawakuchkan, kay unquyqa mana
pachanpi karqa, pachallanpi qullqi waqaychay allintachu qhawachikkan chantapis imachus kanqa
kikillanpi kanapaq jinataq chay qullqi manukuy qullqi chayta mana yachakunchu. Kay khuskan watapi
llaqtapi karqa. Chay kikinmanta, kay watapi qullqi kay watamanta ichapis qullqipuquy wicharinqa
kayqa kikillanpi qhawakurqa jinataq chay qhatu divisas nispa suyakun, nikullantaq uchhikamanta
nisqaqa pachallanpi qhawakurqa, imaptinchus chay qullqipuquy wiñarinantaq astawanpis imaynatachus
runakuna ch’aqwasqakumanta octubre, noviembre kay pandemia nisqaqa kanqa chaymanjina
killa 2019 watapi, jinallataq chay ME del BCB a las qhawakunqa, kay achkkha qullqi uraqayqa jinataq
EIF nisqaqa ranqhanaqa llaqta runakunapaqqa kay k’askasqaqapiqa tukuy llaqtakunapiqa wiñariyta
pisuyarqa, chay pachapiqa jawaman qullqi quyqa munachkanku, kaykunaqa kay khukan wata killapiqa
pisi karqa. Astawanpis, tasas nisqa tikranaqa kay llamk’allanqankupuni nin. Llamk’anakunataq chay
tukuy suyu llaqtapiqa pisiyarqa, Boliviapi chay qullqi tukuy imayna pukuynataq kananpaq jinataq qullqi
tikranaqa pachanqa suqta killa tukukuypi rukhukurqa. mana pisiyananpaqqa llamk’allanqanqankupuni
nin. Imaptinchus Bolivia llaqtapi mana qullqipuquy
Kay 2020 khuskan watapiqa, Boliviapi qullqi usqhay kanmanchu imaraykuchus qullqita jawa
wichariyqa uchhikitata wicharirqa mana uraqananpaq. karu llaqtakunamanta qullqita manukunan tiyan
Pandemia unquy jap’iwasqanchikraykuqa jinataq ñawpaqman lluqsinanpaqaqa chayjinamanta
manaña sinchita mirananapaqa jark’anapaq qullqipuquy wiñananpaq, chantapis imaptinchus
llamk’akurqa. Kay unquyraykuqa sinchita qullqi tukuy qullqipuquyqa mana BCB nisqa kay ukhu
kananpaqqa mana allinta kachirqachu imaptinchus llaqtallamantachu lluqsinan tiyan chay manunanpaq
mana ratiqkuna karqachu, chayrayku nikullantaq imaptinchus kayqa karu wata kutipaq qullqipuquyqa
qullqi kuyuyqa llawchhulla karqa. Chayjawaqa, llawchhuyachinman chay reservas internacionales
chay mukhuna ruwasqaqa pisilla rantinapaq karqa nisqata. Kayjinamanta, chay precios internacionales
jinallataq tarpuqkunaqa allillanta puquchisqankuta nisqaqa y chay demanda externa nisqaqa ancha
apamurqanku tukuy kawsaq llaqtakunapaq. Wajina summaq kanan tiyan; kayjina niypi, allin qullqipuquypi
niypitaq, chay mikhuy ruwasqa karu llaqtakunamanta manapuni allinchu kanqa, chantapis ñawpaq wataman
apamusqaqa mana allintachu ranqhakurqa, nisqaqa manapuni allinchu kanqa, chantapis, América
astawanpis mana chay puquykuna ruwasqata apamuq del Sur nisqapiqa mana yachakunchu imanaychus
kaptinqa jinataq niypi rantiq kaptinqa rantinaqa qullqipuquy kanqa chayqa, maypichus Boliviapata
pisiyarqa; chayrayku chay puquykuna ruwasqaqa ranqhana llaqta masikunan kan, kay tukuy ima
sinchita wicharirqa, astawanpis kay wichariyqa mana niypiqa astawan suyunchikpaq qullqipuquyqa mana
sinchita allinyachirqachu. Chay wichariyqa urallapi allinchu kanqa.
kakurqa chay BCB nisqa nisqanmanraykuqa.
Kay qhawarisqanchikmanjinaqa, 2020 nisqapaq
BCB llamk’asqanjinaqa qullqi kananqa patapi karqa inflación nisqaqa 1,7% kanqa chay allin kananman
jinataq chay tasas de interés nisqaqa allinch’arqa nisqaqa uchhikata uraqanqa 0,9% ichapis 2,3% jina
XXVI
kanqa. Chay wiñay qhawariy jinallataq pisi chayrayku

qullqipuquyqa astawanpis sip’ukunqa chay 6,2%
nisqaman iachapis chayanman chay -7,9%
nisqaman, jinataq -5,1% nisqaman chayanman.
Jinallapuni kaspa, kay qhawariyqa mana allinchu
kanman chay imaynatachus ñawpaqman kanqa
chayqa, imapatinchus chay pandemia nisqaqa
imaynachus ñawpaqman pachaman kanqa
nikun chayman jinataq manapuni yachakunchu
imanaychus ñawpaqman kananta.
(En porcentaje)

Kay niypi, qullqipuquyqa ñawpaqman

wiñarillanqapuni, uchhikamanta qullqipuquy allin
kananpaq jinataq chayjinanamanta qullqipuquna
wiñarinanpaq ruwakunqa. chaykamataq, qullqi
tikranaqa pachallanpi kanqa machkhamachus
kunankama kan jina imaraykuchus pachallanpi
kananpaq jinataq mana tukuy nakuna wicharinanpaq,
chantapis bolivianización nisqaqa qullqipuquyqa
pachallanpi kananpaq jinataq chay sistema financiero
y del mercado de valores nisqa ima.
XXVII
Atüri Ejecutivo Regua
Kuae meteia ovasɨ arasa 2020, mbaerasɨ COVID-19 Oyekuako, kuae yaikuarupi korepoti mbovɨ oyekivae
jeta oyekua mbae mboavai korepotipe opaetevaerupi. ikotïavae jeseguaetei, keraïteira oï Reserva
Metei maepɨtɨ aguɨyearama jekuaeño kuae mbaerasɨ Internacionales Netas (RIN) de Bolivia oikuaevei
oporoyuka jare ombovevɨ mbaravɨkɨ saludpe, imakatu meteia ovasɨ arasape. Ogueyiraimi jokuae
oyeapoko jokuae confinamiento jare matï matï ñeapo dólar jeivae tëta ipo reta ndive yamboyuvake
ñai oyoɨguɨvae jokuae ombogueyɨ ñeapo korepoti rambueve kuae taikuaete arasa oasavae, jaeko
opaetevae rupi. Jokuaeguï oyekua mbaravɨkɨ metei factor omboapɨvae jare reflejo rami oyekua
korepotipe opaete rupi oyereru jokuae comercio expectativas ancladas en torno a la estabilidad
internacional, las remesas y el turismo opa iyaguï oyeapoko yopoepɨ oñemombeu BCB. Adicionalmente,
reta. Oñemae recesión korepotipe arasa 2020 oñemboguapɨko oñemomichivae déficit en cuenta
oyeapo vaerä jesetei Gran depresión jeivae. corriente de la balanza oñemboepɨvae ñemboaguɨye
oñemomichiguïvae jepɨvae yepoepɨ turismo emisor
Oyecha keraïta oyereraja mbaravɨkɨ opaeteirupi kuae jetague rupi jokuae ogueyɨmivae oñemondo ketɨvae,
sector productivo rupi jokoguï jokuae de servicio turismo receptor y de la remesa ñeemoñarupi.
oyapovae ñepautɨ mbaravɨkɨ reta oparavɨkɨvae reta Ikotïarupi, cuenta financiera oñemboguapɨko
opa guɨrokomegua jokuae indicadores de empleo öe capitales ikavivae jare menores oyeki vaerä
jeivae. Jokoraiñovi, oyekua marcado efecto jokuae korepotivae jokoraiñomai oikotavae neto jeivae,
valoraciones mbae ikaviguevae opaetei mercado jokuaeko yomborɨ oyekua en la cuenta corriente,
rupi, jokuae oñono iyapɨpe jokuae condiciones guɨrokomegua el menor medida a las RIN. Jokuae
korepotipe opaeterupivae. Jokuae incertidumbre jekopegua, korepoti jokuae reservas ikotiaguivae
jeivae, los mercado financiero jeivae oiporara mbae oiñoko jendape jare oyeokenda ovasɨ yave oñemoiko
oyɨpivae votalidad jare experimentación jeivae, rango aceptable oñemae kavi ikotïagui jare mbia
oyekua mbae mboavai iparavɨkɨ ïru reta ndive oiki oimeñomai oikovae sostenible en termino de
vaerä ikorepoti aramuete pegua ikotia. Jokoraiño, solvencia y liquidez.
korepoti opaeterupi, jeseguaetei korepoti emergente
jare desarrollo jeivae, tendieron a depreciarse. La repentina oñemoai ikotïa mbaerasɨ
Jokoraiñovi, mbae jepɨ ikotïa rupivaee oro jare ñaneretaguasupe jaeko oyecha oñembombeu
korepiti jeivae oyeipɨ, ereïkatu ïru reta materia emergencia sanitaria kuae yaikuarupi. Jokuae
prima jeivae ogueyɨ, jokoraiñovi valores ikavimbae jekorupi efectos negativos mbaerasɨrevae jare
ñamaerambueve jokuae petróleo jeivae. añetetevae ralentización korepotipevae oasa
yekuakupevae, oñonoko ipɨau mae keraïta oyeapo
Oñeñonokavi vaerä jendape korepoti jare sociales mbaravɨkɨvae mitigar jokuae condiciones desafiantes
de la limitación de movilidad oñokenda opaete jeivae.
tëta rupi jare empresa, tëta guasu reta oñonoko
estímulo monetario y fiscales yaikuarupi jokuae Kuae oyekuarambueve, BCB oyeapoko tenondegua
inflación ogueyɨete. Jokoraiño, korepoti iñovatia fuente de liquidez tanto sector público como
oñemopɨamongeta. En la medida que América sistema financiero. Oyeaporambueve mborokuai
del Sur oyeapo ipɨau epicentro mbaerasipe, jei rami BCB, oñemeeko crédito de liquidez y
oyecha jeseguaetei orientación expansiva jeivae emergencia al Tesoro General de la Nación jokogui
oyeporu mbae nunga tembiporu tradicional y no oñemboɨpɨ oyeapo financiamiento del bono Juana
convencionales. Azurduy. Keraï mbaravɨkɨ oyeapo korepoti oyeporu
tembiporu convencionales y no convencionales
XXIX
oyeapoeteko keraï opaeterupi liquidez, cadena Mbaravɨkɨ yupavope kaue BCB oipɨtɨko oyoko
oñemboepɨta estabalidad korepoti ñaneretaguasupe. vaerä liquidez en nivel oyipive jare oñonokavi a la
Las presiones inflacionarias kuaepeguaño jare baja las tasas de interés del mercado monetario y
ikotïavae oasaeteiko michiete, jokueko omee ipuere de intermediación financiera. Metei teko ikavivae
vaerä oyokoka jokuae dicha orientación mbaravɨkɨ oyeapo vaerä oñemevae okuakua captaciones
oyeapo korepotipevae. Jokoraï ñamaerambueve en el sistema financiero korepoti opaete rupi jare
medidas oñemeevae oyeapoko adquisición títulos ɨma pegua, recursos que fueron direccionados al
públicos guɨnoivae AFP, oyeapovae jare oyereraja créditos al sector privado. La cadena oñemboepɨvae
tenondevae del encaje jupi rupivae extraordinario oyepɨko, estabilidad jeirami sistema financiero
en caso de la cartera mbaeti okuakua jokoraï jei ñaneretaguasupe. Ëreikatu oyeapo mɨrata, los efectos
mborokuai, oñemoiru colaterales DPF, operaciones adversos del COVID-19 oyeapoko añetete sectorupi.
de reporto con el BCB, oñemomichiko tasas de Yasɨ abrilpe kaue arasape, korepoti ayereru 5,6%
encaje jupirupivae constitución del Fondo oñemee oyeapo añetevae suspensión mbaravɨkɨ rupi oyeapo
Créditos en MN, para la Adquisición de Productos cuarentena rígida opaeteirupivae jare yaguɨ ñeapo
Nacionales jare oñemboepɨ Servicio de Origen ikotïaguivae. El sector agropecuario, comunicaciones
Nacionales oñembotuicha porcentaje de fondo en y servicio de la administración pública jaeretañoko
custodia en MN. omombita michipe oavae ïru sector retavae.
Ñamaerambueve keraï oyeapo mbaravɨkɨvae Mbeguepe oyeapo korepoti opaeteirupi oechauka

oyepoepɨko, eñetetevae yopoepɨ nominal jokuae evolución del COVID-19 mbaetiko opaete alentadora.
oñemoesaka expectativa cotización dólar regua, Las inconclusas secuelas kuae evento oipɨsɨko
oyecha vaerä michiete niveles de inflación importada niveles de incertitumbre elevados. Ikaviño oñeraaro
jare yayokoko mbaravɨkɨ korepoti opaete rupi. superación omboɨpɨ mokoia ovasɨ kuae arasape,
Jokoraiño, la estabilidad oyepoepɨko jekuaeño tenonde oyeapoko tenonde mbeguepe jare oyoko a la
oyereraja preservando el proceso de bolivianizacion, evolución de pandemia yaikoarupi. Ogueyɨ inflación
oyeapo vaerä preferencia por depósitos jare y amplia brecha de productos opaetei ïru tëta guasu
créditos en moneda nacional. Jokoraiñovi, kuae rupi oechauka yemboavai yayapo vaerä mbaravɨkɨ
arire oñemaeko mercado de divisas tras los eventos opaeteirupi, jokoraiño oyeapoñota ojo mokoia
sociales jare keraïta oyereraja mbaravɨkɨvae oasa mboyao arasape. Oyoko kuae ñeapo agregada jare
octubre jare noviembre arasa 2019, la venta de ME del opaeterupi la condiciones para reactivación de la oferta
BCB a las EIF y de estas al públicos oñemomichiko, productiva jokuae jae mbaravɨkɨ añetevae. Ëreikatu,
jaeramiño que la transferencia netas ikotïavae jaeko añetevae limitante korepoti pegüara michivae jare
michiete. Ereïkatu, oñemomichi yave de las tasas oiñovae ñaneretaguasupe jaeko financiamiento
oyepoepɨta yaiko rupi, jokuae yopoepɨ añetetevae ikotïavae ipuere yayoko opaetei rupi añetevae para la
ñaneretaguasupe oñemboguapɨko metei apreciación reactivación korepotipevae, ñame yave mbaeti ñande
iyapɨpe meteia ovasɨpe. puere yaputuu jokuae crédito interno del BCB opatako
mbeguepe okañi oñemboyaguɨ reservas ikotïavaegui.
Oasarambueve meteia mbɨte 2020, la inflación Jokoraiñovi, la evolución mbae jepɨvae ikotïavae jare
ñaneretaguasupe oñemboguapɨko metei evolución ñeapo ñande productore jaeko elementos ikavivae;
segada a la baja. Güeru ñandeve kuae mbaerasɨvae ëreikatu, las previsiones de recuperación iyaguɨmi
medidas oñemevae oime vaerä omboyeipɨtɨ jokoraï jare jokuae jepɨvae mbaetiko oipɨtɨ niveles kuae
teko reta. La emergencia sanitaria guïrokomegua arasa oasavae. Jokoraiñovi, se prevé que América
jokuae oferta jare ñeapo, jokuae oyecha metei del Sur, jokope oyecha añetevae socios comerciales
yaguɨ dinámica mbae jepɨvae jare servicios. ñaneretaguasupe, sea la región más afectada jare
Adicionalmente mbae jepɨvae tembiurevae mbaeti mbae ogueyɨvae más pronunciada.
procesado michiete oyekua imbaravɨkɨ agrícola
jokue oñono iyapɨpe sostenida oferta. Ikotïa rupi, Kuae jovai previsiones, la inflación estimada
okuakua ñeapovae por productos öe kuaeguivae, oyeokendako 2020 se sitúa en torno a 1,7% jokuae
oñemoiruko salud jare higiene, oñerokuavee metei japɨpe metei rango levemente segado a la baja ente
yaguɨ oferta jokuae restricciones en los flujos 0,9% y 2,3%. La proyección revisada okuakua jare
comerciales jeivae, jokuae oasa jepɨyae ramo mbae ogueyɨvae jare oyecha korepoti ogueyɨta jepɨvae
reta, ërei kuae reta mbaeti güireko incidencia en el aproximadamente 6,2%, con un rango entre
resultado de la inflación total. Jokuae expectativa de -7,9% y -5,1%. Como es usual, estas previsiones
inflación oiñoko en el rango inferior de la proyección oechauka mbae ikavimbae ipuereta oasavae
anunciada por el BCB. desviasiones teko rupi oñearo, ëreikatu ñamae
XXX
yave incertidumbre alrededor de la evolución de la

pandemia jare mbaravɨkɨ yeapo oñemoiruko yaikua
rupi extraordinariamente volátil jare yavai yaikua.
(En porcentaje)

Kaue yaikuarupi, mbaravɨkɨ yeapo monetaria

comunitaria oyeapoñotako su orientación
opaeteirupivae, oyeapota metei balance ipokimivae
jokoraï ñañono kavi vaerä la estabilidad mbae jepɨ
jare ñamae keraï okuakua korepotivae. Jokoraiño
mbaravɨkɨ yupavope oyepoepɨtako jekuaeñoi la
estabilidad del tipo jokuae yopoepɨ metei mae anclar
expectativas jare yayoko kavi proceso de estabilidad
de la inflación, preservando la bolivianizacion
korepotipe oyeapo vaerä la estabilidad jare mbaravɨkɨ
del sistema financiero y del mercado de valores.
XXXI
1. Entorno internacional
y sector externo
La pandemia del COVID-19 se ha convertido en un aplacar el temor de los mercados luego de los niveles
riesgo sin precedentes en el escenario internacional record alcanzados; no obstante, este apoyo no fue
durante el primer semestre de 2020. A medida que suficiente para recuperar los niveles previos a la
el virus se fue propagando alrededor del mundo, pandemia.
los países aplicaron políticas de contención para
reducir el costo en vidas humanas, aminorar el En América del Sur, las medidas de contención
contagio y aliviar la carga de los sistemas de salud. de los países, sumadas a la caída de la actividad
Estas medidas y el temor de la población generaron económica mundial, el deterioro de los precios de las
un choque combinado de oferta y demanda en la materias primas, las salidas de capitales y el aumento
economía mundial. En este escenario, los indicadores del costo de financiamiento externo, golpearon
globales de actividad retrocedieron severamente y la fuertemente a todos los países de la región. En
incertidumbre escaló a niveles récord ante la falta de este marco, también se desplegaron estímulos de
certeza sobre el alcance y duración del choque. política importantes. Los bancos centrales utilizaron
instrumentos convencionales y no convencionales
Información disponible al primer semestre señala de estímulo monetario, acompañados en algunos
fuertes contracciones económicas, tanto en países casos por intervenciones cambiarias para atenuar
avanzados como en países emergentes y en la depreciación y volatilidad de sus monedas. No
desarrollo, que se concentraron principalmente en obstante, los desafíos siguen siendo grandes en un
el segundo trimestre. Si bien los confinamientos momento en el que América del Sur se ha convertido
empezaron a levantarse gradualmente en el último en el nuevo epicentro internacional de los contagios
mes, la movilidad a nivel internacional sigue siendo del COVID-19.
limitada y, por tanto, el repunte de la actividad
económica sigue siendo lento. Para 2020, se prevé la En Bolivia la situación no es diferente, el escenario
peor recesión económica desde la Gran Depresión. interno y externo sumamente adverso debido a
la pandemia se reflejó en caídas considerables de
Las repercusiones del choque también alcanzaron las transacciones de residentes con no residentes.
los mercados financieros, cambiarios y de materias Sin embargo, en este contexto y con menores
primas. En los mercados financieros, la incertidumbre transferencias netas del exterior, las reservas
sobre la pandemia se tradujo en un aumento de internacionales se mantuvieron estables, aspecto
la volatilidad y la aversión al riesgo, lo que se vio que se explica por la importante disminución de la
reflejado en el incremento de los diferenciales demanda de dólares por parte de la población que
soberanos de los países de la región y la fuga de mantuvo sus expectativas ancladas en torno a la
capitales hacia activos seguros. A lo que se sumó la estabilidad del tipo de cambio anunciado por el BCB.
apreciación del dólar en los mercados cambiarios y la Adicionalmente, se registró una disminución del
caída de los precios internacionales de las materias déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos
primas, principalmente del petróleo. como resultado de la reducción del valor de las
importaciones y del turismo emisor, en mayor medida
En este contexto, los países del mundo adoptaron que la caída de las exportaciones, del turismo receptor
medidas extraordinarias de estímulo monetario y y de las remesas familiares. En este sentido, las RIN
fiscal para atenuar los daños económicos y sociales se encuentran en niveles por encima de los criterios
de la pandemia. La respuesta de los bancos centrales internacionalmente aceptados y la deuda externa es
de las economías avanzadas contribuyó también a sostenible en términos de solvencia y liquidez.
1
1.1. Actividad económica mundial Se prevé que la economía mundial en 2020

enfrente la peor recesión económica desde
La pandemia del COVID-19 y las medidas la Gran Depresión. A medida que la pandemia
adoptadas para su contención han generado y sus efectos se fueron desarrollando, las
un choque económico sin precedentes en perspectivas de crecimiento para este año se
el escenario internacional, cuya magnitud y redujeron drásticamente, con un elevado grado
persistencia siguen siendo inciertas. Tras su de incertidumbre. Las proyecciones base más
aparición en China, el virus se ha propagado alrededor recientes de los organismos internacionales
del mundo, trasladando el epicentro de los contagios anticipan fuertes contracciones tanto en economías
desde las economías avanzadas hacia las economías avanzadas como en economías emergentes y en
emergentes y en desarrollo, donde la curva a nivel desarrollo, siendo América del Sur la región con la
general no ha sido todavía aplanada (Gráfico 1.1). mayor caída esperada (Gráfico 1.7). De acuerdo a
Actualmente, América del Sur atraviesa la peor fase información disponible y los pronósticos base, los
de la pandemia, con un número de casos reportados impactos económicos más adversos de la pandemia
hasta junio que representa aproximadamente el se concentrarían en el primer semestre del año,
27% del total mundial (Gráfico 1.2). Para aminorar principalmente en el segundo trimestre. En adelante
el contagio, reducir el costo en vidas humanas y se prevé una recuperación gradual, incierta y
aliviar la carga de los sistemas de salud, los países diferenciada que, sin embargo, no retomará los
adoptaron medidas de contención como cierre de niveles previos al choque, con la excepción de China
fronteras, confinamiento y distanciamiento social, lo que inició la reapertura de su economía en abril
que junto a un mayor temor por parte de la población, (Gráfico 1.8). En cuanto al impacto social, el costo
ocasionaron en la economía mundial un choque de la crisis sanitaria también será alto; las pérdidas
combinado de oferta y demanda. La falta de certeza de empleo e ingresos, que afectan principalmente a
sobre el alcance y duración de este choque elevó la la población más vulnerable, provocarán el primer
incertidumbre global a niveles récord (Gráfico 1.3). aumento neto de pobreza global en más de 20 años,
según estimaciones del Banco Mundial.
En este escenario, los indicadores globales
de actividad retrocedieron severamente. Las En respuesta a los efectos económicos y
disrupciones en el sistema productivo, la paralización sociales relacionados con la pandemia y sus
de empresas, la interrupción en las cadenas de políticas de contención, los países adoptaron
suministro y las restricciones de movilidad e interacción medidas extraordinarias de estímulo monetario
social afectaron la actividad manufacturera y de y fiscal. Los bancos centrales expandieron
servicios. Los índices PMI (basados en las encuestas significativamente los impulsos monetarios
a gerentes de compra) ingresaron en zona de utilizando instrumentos convencionales y no
contracción, registrando mínimos históricos en abril. convencionales. El apoyo fiscal por parte de los
Si bien a partir de entonces, los índices rebotaron gobiernos también fue sustancial, superando a la
en línea con la reapertura gradual de algunas fecha los $us10 billones a nivel mundial, según
economías, ambos continúan en niveles bajos, información del FMI. Estas acciones han tenido los
siendo el de peor desempeño el de servicios por el objetivos principales de atenuar las consecuencias
temor de la población al contagio, especialmente en negativas de la crisis en los ingresos de los hogares
los sectores de mayor contacto como hospedajes, y las empresas, y estabilizar el funcionamiento de
viajes y turismo (Gráfico 1.4). El comercio mundial, los mercados financieros. Su magnitud ha estado
que venía debilitado desde 2019 debido a las en función del espacio de política de cada país.
fricciones comerciales entre EE.UU. y China, también El alcance de estas medidas ha sido más limitado
retrocedió notablemente en el marco de la pandemia. en las economías emergentes y en desarrollo por
Con respecto a las nuevas órdenes de exportación, sus condiciones iniciales (redes de protección más
si bien en los últimos meses se presentó una débiles y sectores informales más grandes), y los
recuperación, los registros de crecimiento seguirán choques externos adicionales que enfrentan estos
en la zona de contracción (Gráfico 1.5). Asimismo, en países en el contexto actual, como precios bajos
un contexto de mayor incertidumbre, los indicadores de las materias primas y mayores restricciones
de confianza empresarial y del consumidor bajaron de financiamiento internacional. En este marco,
sustancialmente (Gráfico 1.6), lo que contribuyó a la asistencia internacional para ayudar a las
debilitar la demanda, a través de sus efectos en la economías más vulnerables a enfrentar la crisis ha
inversión y el consumo. sido fundamental.
2
Gráfico 1.1: Nuevos casos diarios de COVID-191 Gráfico 1.2: Casos acumulados de COVID-19 en América del Sur
(Promedio móvil de 7 días en miles) (En millones y como porcentaje del total de casos en el mundo)
140 2,5 30
Emergentes y en desarrollo 120

(excl. China) 25
2,0
100 Porcentaje de los casos
globales (Eje der) 20
80 1,5
Avanzadas
15
60
1,0
10
40
China 0,5
20 Casos 5
acumulados
0 0,0 0
ene feb mar abr may jun mar abr may jun
Gráfico 1.3: Índice global de incertidumbre económica2 Gráfico 1.4: PMI global del sector manufacturero y servicios3
(En puntos) (En puntos)
500 60
450 55
400
50
350
45
300
PMI manufacturero
250 40
200 35
150 PMI servicios 30
100
25
50
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 20
dic-17
dic-18
dic-19
mar-17
sep-17
mar-18
sep-18
mar-19
sep-19
mar-20
jun-17
jun-18
jun-19
jun-20
Gráfico 1.5: Volumen del comercio mundial y nuevas órdenes Gráfico 1.6: Indicadores globales de confianza empresarial y
de exportación4 del consumidor5
(Promedio móvil de 3 meses de las variaciones interanuales en (En puntos)
porcentaje y en puntos)
65 6 102
60 4 Consumidor
101
55 2
50 0 100
45 Nuevas órdenes de -2
Empresarial 99
exportación
40 -4
Volúmen del
comercio mundial 98
35 -6
(Eje Der)
30 -8
97
25 -10
dic-17
dic-18
dic-19
mar-17
sep-17
mar-18
sep-18
mar-19
sep-19
mar-20
jun-17
jun-18
jun-19
jun-20
96
2018 2019 2020
Fuente: European Centre for Disease Prevention and Control, https://www.policyuncertainty.com/, Bloomberg Finance L.P., CPB Netherlands Bureau for Policy Analysis y
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE).
Nota: 1
Los datos de China incluyen a Hong Kong.
2
Basado en la metodología de Baker, Bloom y Davis (2016). A mayo de 2020.
3
El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la contracción del sector manufacturero y servicios
4
El volumen del comercio mundial a abril de 2020. El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la contracción de las nuevas órdenes de exportación.
5
Basado en información de los países miembros de la OCDE, por encima de 100 indica optimismo y por debajo pesimismo. A abril de 2020.
3
Gráfico 1.7: Perspectivas de crecimiento económico mundial Gráfico 1.8: PIB mundial trimestral7
20206 (I TRIM 2019=100)
(En porcentaje) 110
6 China
E nero Emergentes y en desarrollo
2020 4 (excl. China) 105
2 Mundo
100
0
-2
95
-2.5
-3.0 -4
-4.9 -5.2 -6 90
Avanzadas
-7.0 -8
-7.4
-8.0 85
-9.5 -9.4 -10 I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM
-12 2019 2020

Mundo Avanzadas Emergentes y en América del Sur
desarrollo
Gráfico 1.9: Crecimiento
FMI e incidencias
Banco Mundial del PIB de EE.UU.
CEPAL Gráfico 1.10: PMI manufacturero y de servicios de EE.UU.1
(Variaciones trimestrales anualizadas en porcentaje y puntos (En puntos)
porcentuales)
6 60
4 50
2 40
0 30
-2
20
-4
10
-6
0
Ene Feb Mar Abr May Jun Ene Feb Mar Abr May Jun
-8
Trim I Trim II Trim III Trim IV Trim I PMI manufacturero PMI servicios
2019 2020
Inversión Consumo privado Gasto de gobierno

Exportaciones netas Crecimiento
Gráfico 1.11: Índices de movilidad de EE.UU. hacia lugares Gráfico 1.12: Tasa de desempleo y cambio acumulado en las
de trabajo, recreación y centros de transporte público2 nóminas de empleo de EE.UU.
(Promedio móvil de 7 días en porcentaje) (En porcentaje y miles de puestos de trabajo)
20 3.000 16
10 0 14
0 -3.000
12
Cambio
-10 -6.000 acumulado en
10
las nóminas de
Lugar de -20 -9.000 empleo
trabajo Recreación 8
-30 -12.000 Tasa de desempleo
(Eje Der) 6
-40 -15.000
Transporte -50 4
-18.000
-60 -21.000 2
21-feb 21-mar 21-abr 21-may 21-jun
-24.000 0
2018 2019 2020
Fuente: Banco Mundial-Perspectivas económicas globales (Enero y Junio 2020), FMI-Perspectivas de la economía mundial (Enero y Junio 2020) y CEPAL-Balance preliminar
de las economías de América Latina y el Caribe (Diciembre 2019) e Informe especial COVID-19 Nº5 (Julio 2020), Bureau of Economic Analysis, Bloomber Finance L.P.,
Google-Informes de movilidad local.
Nota: 1
El dato de América del Sur del Banco Mundial excluyen a Venezuela. El dato inicial y final de la CEPAL corresponden a Diciembre 2019 y Julio 2020
2
Estimaciones del FMI
3
El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la contracción del sector manufacturero y de servicios
4
Los valores reflejan el cambio de la cantidad de visitantes en los lugares categorizados (o el tiempo que pasan en ellos) en comparación a los días de referencia (mediana
para el día correspondiente de la semana del periodo comprendido entre el 03/01/2020 y el 06/02/2020)
4
En EE.UU. el impacto de la pandemia se ha La actividad económica de China, después de

reflejado en caídas fuertes de la actividad haber colapsado en el primer trimestre, evidenció
económica y el empleo. En el primer trimestre, cierta recuperación en el siguiente periodo a
el PIB se contrajo a una tasa anualizada de 5%, medida que la economía se fue reabriendo una
explicada por las incidencias negativas del consumo vez que el brote fue controlado. En el país donde
y la inversión, las cuales fueron compensadas se originó la pandemia y se aplicaron las primeras
parcialmente por la contribución positiva de las medidas estrictas de contención, el PIB se contrajo
exportaciones netas, resultado de una reducción de interanualmente 6,8% durante el primer trimestre, su
las importaciones mayor a la de las exportaciones peor resultado en cuatro décadas (Gráfico 1.17). La
(Gráfico 1.9). En el segundo trimestre, indicadores flexibilización gradual del confinamiento a partir de
mensuales como los PMI manufacturero y de mediados de marzo se vio reflejada en la evolución
servicios, que se encuentran en zona de contracción, de los índices PMI que en marzo y abril mostraron
sugieren un deterioro de la economía más acentuado menor deterioro respecto a su punto más bajo en
concentrado principalmente en abril (Gráfico 1.10). febrero y una recuperación en mayo y junio (Gráfico
Este desempeño negativo coincide con la disminución 1.18). Varios indicadores de movilidad, como la
de los indicadores de movilidad de los ciudadanos, congestión del tráfico, también se han estado
que si bien subieron ligeramente a principios de mayo normalizando desde que el brote fue controlado
cuando algunos estados empezaron a flexibilizar las (Gráfico 1.19). No obstante, no se observó una
restricciones, siguen bajos en comparación con los recuperación de las ganancias industriales y los
niveles previos al brote (Gráfico 1.11). Asimismo, ingresos gubernamentales (Gráfico 1.20), aunque las
la pandemia ha golpeado severamente al mercado exportaciones de mascarillas médicas y otros bienes
laboral estadounidense. Las nóminas no agrícolas relacionados con la pandemia han compensado
registraron una pérdida acumulada de empleos parcialmente la caída de la demanda mundial. Los
superior a los 21 millones en abril y el desempleo estímulos de política han sido importantes en la fase
aumentó de 3,5% en diciembre de 2019 a 14,7% de mitigación y en la fase de recuperación.
en abril, la tasa más alta desde la Gran Depresión.
Aunque en mayo y junio estos indicadores tuvieron En América del Sur, el crecimiento de los países
una leve mejora, siguen muy deteriorados en se ha tornado negativo ante choques internos y
comparación histórica (Gráfico 1.12). externos derivados de la pandemia, previéndose
para 2020 la mayor contracción económica en la
En la Zona Euro la contracción económica a historia de la región. Los indicadores mensuales
raíz de la crisis sanitaria ha sido significativa, de actividad de las economías sudamericanas
sobre todo en el segundo trimestre. La actividad muestran retrocesos importantes, principalmente
productiva del bloque registró una caída en términos en el segundo trimestre. A nivel interno, el contexto
anualizados de 13,6% en el primer trimestre, siendo se ha deteriorado ante la imposición de medidas
los componentes de gasto más afectados el consumo de contención por parte de los gobiernos y las
privado y la inversión (Gráfico 1.13). En el segundo acciones de aislamiento voluntario adoptadas por
trimestre, las pérdidas económicas se profundizaron, la población. Si bien a la fecha estas restricciones
los indicadores tempranos de actividad de los se han flexibilizado en cierta medida, resultan más
sectores manufacturero y de servicios alcanzaron su estrictas que en otras partes del mundo, dado
punto más bajo en abril y si bien rebotaron a partir de que la pandemia no ha sido controlada todavía
mayo y marcadamente en junio ante el levantamiento en la región y existe el riesgo de colapso de los
progresivo de las medidas de contención, en casi todos sistemas de salud. A esto se suma, un entorno
los países permanecieron en zona de contracción externo sumamente desfavorable para los países
(Gráfico 1.14). Por su parte, los niveles de confianza de América del Sur, reflejado en la recesión de la
de los consumidores y empresarios se deterioraron economía mundial, la caída de los precios de las
continuamente a lo largo del semestre, sugiriendo la materias primas, la fuga de capitales y el aumento
persistencia de comportamientos precautorios en las del costo de financiamiento externo. En este marco,
decisiones de gasto (Gráfico 1.15). En el mercado las perspectivas de los organismos internacionales
laboral, las secuelas de la crisis sobre el desempleo se corrigieron fuertemente a la baja, anticipando
fueron más contenidas que en EE.UU, en parte por los una contracción generalizada para 2020 en todas
programas de trabajo de corto plazo1 (Gráfico 1.16). las economías de la región (Gráfico 1.21).
1 Estos programas alientan a las empresas en dificultades a mantener
la relación laboral con sus empleados a través de subsidios del Estado
que cubren la reducción de las horas de trabajo.
5
Gráfico 1.13: Crecimiento e incidencias del PIB de la Zona Euro Gráfico 1.14: PMI manufacturero y de servicios de países
(Variaciones trimestrales anualizadas en porcentaje y puntos seleccionados de la Zona Euro1
porcentuales) (En puntos)
8 PMI manufacturero PMI servicios
65 65
4
55 55
0
45 45
-4
35 35
-8
25 25
-12 15 15
Alemania Francia
-16 Italia España 5 5
Trim I Trim II Trim III Trim IV Trim I
jun-19
jun-20
dic-19
mar-19
mar-20
sep-19
jun-19
jun-20
dic-19
mar-19
mar-20
sep-19
2019 2020
Inversión Consumo privado Gasto de gobierno

Exportaciones netas Crecimiento
Gráfico 1.15: Indicadores de confianza empresarial y del Gráfico 1.16: Tasa de desempleo de la Zona Euro4
consumidor de la Zona Euro3 (En porcentaje)
(En puntos)
104 10
Consumidor
102
9
100
98
Empresarial 8
96
94
2017 2018 2019 2020 7
2017 2018 2019 2020
Gráfico 1.17: Crecimiento del PIB de China Gráfico 1.18: PMI manufacturero y de servicios de China en
(Variaciones interanuales en porcentaje) 20201
8 (En puntos)
70
6
60
4
2 50
0 40
-2 30
-4
20
-6
10
-8
I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM 0
2019 2020 Ene Feb Mar Abr May Jun Ene Feb Mar Abr May Jun
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Banco Central Europeo, Bloomberg Finance L.P., Bureau of Economic Analysis, Bloomberg Finance L.P., OCDE y National Bureau of Statistics of China
Nota: 1
El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la contracción del sector manufacturero y de servicios
2
Construido por la OCDE, por encima de 100 indica optimismo y por debajo pesimismo. A mayo de 2020
3
A mayo de 2020
6
Gráfico 1.19: Índice de la congestión de tráfico en 100 Gráfico 1.20: Ganancias del sector industrial e ingresos del
ciudades de China2 gobierno general
(En puntos) (Índice Ene-Abr 2019=100)
170 115
160
Promedio Ingresos
150 gubernamentales 100
2017-2019
140
2020
85
130
Ganancias
120 industriales
70
110
t-10
t+10
t+20
t+30
t+40
t+50
t+60
t+70
t+80
t+90
t=ANL
t+100
t+110
t+120
Días 55
Ene-Abr 2019 May-Ago 2019 Sep-Dic 2019 Ene-Abr 2020
Gráfico 1.21: Perspectivas de crecimiento económico de América del Sur 20201

(En porcentaje)
Banco Mundial FMI CEPAL
ENE-20 -2,8 Paraguay ENE-20 Paraguay Dic 2019 Paraguay

-1,0 -2,3
JUN-20 JUN-20 Jul 2020
-3,7 Uruguay Bolivia Uruguay
-2,9 -5,0
-4,3 Chile Uruguay Bolivia
-3,0 -5,2
-4,9 Colombia Ecuador Colombia
-6,3 -5,6
-5,9 Bolivia Chile Chile
-7,5 -7,9
-7,3 Argentina Colombia Ecuador
-7,8 -9,0
-7,4 America del Sur Brasil Brasil
-9,1 -9,2
-7,4 Ecuador America del Sur America del Sur
-9,5 -9,4
-8,0 Brasil
-9,9 Argentina -10,5 Argentina
-12,0 Perú
-13,9 Perú -13,0 Perú
-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 -26,0
-15,0 Venezuela Venezuela
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
Gráfico 1.22: Índice de confinamieno en 20202 Gráfico 1.23: Indicadores de confianza empresarial y del
(En puntos) consumidor de Brasil3
120
(En puntos)
Perú 102
Consumidor
Argentina 100
Colombia 100
80
Empresarial
Chile
Brasil 98
60
40 96
20 94
0
ene feb mar abr may jun 92
2017 2018 2019 2020
Fuente: Banco Mundial-Perspectivas económicas globales (Enero y Junio 2020), FMI-Perspectivas de la economía mundial (Enero y Junio 2020) y CEPAL-Balance preliminar de
las economías de América Latina y el Caribe (Diciembre 2019) y Informe especial COVID-19 Nº5 (Julio 2020), University of Oxford y OCDE.
Nota: 1
t denota el inicio de las medidas de contención que en el caso de China coincide con el feriado del Año Nuevo Lunar (ANL)
2
El dato de América del Sur del Banco Mundial excluyen a Venezuela. Las perspectivas de junio del FMI sólo se actualizaron para Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Perú
y América del Sur. El resto corresponden a las perspectivas de abril
3
Mide la rigurosidad de las políticas de confinamiento, en una escala de 0 a 100, considerando 9 métricas: cierre de escuelas; cierres de lugares de trabajo; cancelación
de eventos públicos; restricciones a las reuniones públicas; cierres de transporte público; requisitos de quedarse en casa; campañas de información pública; restricciones
a los movimientos internos; y controles de viajes internacionales
4
Indicadores construidos por la OCDE, por encima de 100 indica optimismo y por debajo pesimismo. A mayo de 2020
7
En Brasil, la contracción de la actividad económica prologada (Gráfico 1.22), lo que determinó, por
se produjo en medio de problemas de coordinación ejemplo, la paralización total del sector industrial y
para controlar la pandemia, lo que ha dañado la actividad minera. Más aún, las dificultades que
la estabilidad política y aumentado aún más la todavía se enfrentan para controlar la pandemia
incertidumbre local. Desde el inicio de la crisis sugieren que la flexibilidad de las restricciones
sanitaria, la rigurosidad de la cuarentena de este país será muy gradual, lo que seguirá repercutiendo
fue una de las más bajas a nivel regional (Gráfico 1.22), negativamente en la actividad y el empleo. En Chile,
debido a la dificultad en conciliar posiciones dentro las pérdidas económicas en abril fueron menores
del gobierno y a la divergencia entre disposiciones que en otras economías de la región debido a que la
de los estados. Estas características exacerbaron actividad del sector minero se mantuvo relativamente
la incertidumbre relacionada con el alcance de la normal cuando se iniciaron las políticas de control a
pandemia, lo que deterioró más de lo esperado los mediados de marzo. No obstante, la evolución de los
indicadores de confianza de los agentes (Gráfico 1.23). contagios requirió imponer medidas más restrictivas
En este escenario, la actividad económica mensual desde mediados de mayo, lo que implicó una caída
registró una caída acumulada en abril de 4,2% (Gráfico más profunda de la actividad en ese mes (5,2%).
1.24). Estos retrocesos se acentuaron en mayo de Los sectores más afectados fueron construcción,
acuerdo a los indicadores de ventas minoristas, servicios personales, transporte, comercio y hotelería.
servicios y producción industrial, siendo este último En Colombia, el efecto de la pandemia junto con la
sector el más afectado (Gráfico 1.25). Asimismo, los caída del precio del petróleo dañaron severamente
impactos de la pandemia se reflejaron en el mercado su desempeño económico. Asimismo, generaron
laboral con un repunte del desempleo (Gráfico 1.26). caídas significativas en los ingresos externos y
fiscales del país, así como fuertes presiones en el
En Argentina, la propagación del brote y las gasto público para atender la pandemia. El indicador
medidas de contención profundizaron la recesión mensual de actividad económica en abril presentó
económica. La crisis sanitaria ha golpeado a este un crecimiento acumulado negativo de 4,6%. En
país en medio de una recesión de más de dos años, este contexto, Bolivia también registró una caída de
una inflación record, un deterioro de indicadores su actividad económica ante un escenario interno y
sociales, un espacio reducido de política y una crisis externo sumamente adverso debido a la pandemia,
de deuda pública. El indicador mensual de actividad como se aborda en detalle en los próximos capítulos.
económica reportó una contracción acumulada en
abril de 11% (Gráfico 1.24), siendo los sectores más 1.2. Política monetaria en el contexto
afectados la industria manufacturera, el comercio
minorista y la construcción. A la fecha, todavía no se
internacional
ha acordado la restructuración de la deuda pública por La inflación en los países desarrollados se redujo.
lo que la incertidumbre relacionada con este proceso La variación del nivel de precios en este conjunto
se convierte en un factor, además de la pandemia, de países bajó a niveles cercanos a cero ante la
que debilita los niveles de confianza internamente. caída de la demanda agregada y el abaratamiento
Ante la escasez de opciones de financiamiento, el de los combustibles. Esta reducción en el precio de
gobierno ha recurrido a la emisión monetaria para energéticos compensó las presiones al alza derivadas
financiar el gasto fiscal, con los temores de que de las interrupciones de oferta (Gráfico 1.27).
más adelante puede afectar la inflación y generar
una nueva corrida cambiaria. En este contexto En un contexto de menores niveles de inflación,
extremadamente complejo y evidenciando efectos los bancos centrales de las principales economías
parciales de la pandemia en el primer trimestre, el avanzadas adoptaron rápidamente medidas
desempleo subió en 2pp respecto al cuarto trimestre expansivas convencionales y no convencionales
de 2019, hasta 10,4% (Gráfico 1.26). para enfrentar la pandemia. En EE.UU., la Reserva
Federal disminuyó su tasa de referencia en 150pb, a un
El resto de los países de América del Sur también rango de 0-0,25% y extendió sus compras de activos
registró caídas de su actividad económica ante a montos ilimitados. Además, implementó diversas
la propagación de la pandemia. En Perú, la facilidades de crédito, algunas de ellas con aportes de
contracción acumulada del producto en abril ha sido capital del Tesoro, que a su vez actúan como garantía
la más fuerte de la región (13,1%, Gráfico 1.24). contra el riesgo de crédito para otorgar financiamiento a
Una de las razones que explicó este resultado es pequeñas y medianas empresas, hogares y gobiernos
la mayor severidad de las medidas de contención regionales. Asimismo, para reducir las presiones de
que se adoptaron en este país y su duración más
8
liquidez en dólares en los mercados internacionales, superior y Argentina que pese a experimentar una
la Fed reactivó las líneas swaps de dólares existentes, desaceleración en el marco de la pandemia se
anunció nuevas líneas con otros bancos centrales mantuvo en niveles elevados (Gráfico 1.30).
y estableció operaciones temporales de reporto
para que autoridades monetarias extranjeras e En este marco, los bancos centrales de la región
internacionales puedan intercambiar sus tenencias recortaron sus tasas de interés de política e
de bonos del Tesoro por dólares. Por su parte, el implementaron medidas no convencionales
Banco Central Europeo, si bien mantuvo sus tasas de de estímulo monetario frente a los efectos
interés de referencia sin cambios, desplegó diversos económicos de la pandemia. Las tasas de interés
estímulos: compras adicionales de activos dentro de referencia se redujeron en 1,25pp en Chile,
de su programa existente; un nuevo programa de 1,5pp en Colombia, 2pp en Perú, 2,25pp en Brasil
compras de activos y una nueva serie de operaciones y 3,25pp en Paraguay, situándose en mínimos
de financiamiento a largo plazo por la emergencia históricos (Gráfico 1.31). Esta posición expansiva se
sanitaria; mejores condiciones en sus operaciones de reforzó con otras medidas para asegurar la liquidez,
financiamiento a largo plazo con el objetivo específico apoyar el crédito a empresas y hogares vulnerables
de impulsar los créditos a pequeñas y medianas y preservar la estabilidad financiera, como las
empresas; el relajamiento de las normas de colateral reducciones de encaje y la ampliación de montos,
para sus operaciones de refinanciamiento; entre otras contrapartes, garantías y plazos de las ventanillas
medidas (Gráfico 1.28 y Gráfico 1.29). de liquidez. Asimismo, algunos bancos centrales
incursionaron en los programas de compras de activos
En América del Sur, las presiones inflacionarias y establecieron facilidades para obtener créditos de
disminuyeron en términos generales. La inflación largo plazo. Entre estas últimas se destacaron las
de los países sudamericanos en lo que va de 2020 garantías estatales y el uso de las propias carteras
permaneció cerca de las metas definidas por los de crédito de las instituciones financieras como
bancos centrales, cerrando el semestre, en algunos colateral. Adicionalmente, se flexibilizaron normas de
casos, por debajo del límite inferior. La excepción regulación financiera para facilitar el refinanciamiento
fue Uruguay que se ubicó por encima del límite y la restructuración de préstamos existente.
Gráfico 1.24: Indicadores mensuales de actividad de países seleccionados de la región

(Variaciones acumuladas en porcentaje)
10
Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20
-5
-10
-15
Argentina Brasil Colombia Chile Paraguay Perú
Gráfico 1.25: Producción industrial, ventas minoristas y Gráfico 1.26: Tasas de desempleo de Argentina y Brasil
servicios de Brasil (En porcentaje)
(Variaciones acumuladas en porcentaje) 14
6 Oct-Dic 2019 Ene-Mar 2020
Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20 12
4
2 10
0 8
-2
6
-4
-6 4
-8
2
-10
-12 0
Producción industrial Ventas Minoristas Servicios Argentina Brasil
Fuente: Bancos centrales y oficinas de estadística de los países citados y Oficinas de estadística de Brasil y Argentina.
9
Gráfico 1.27: Inflación general de economías avanzadas1

(Variaciones interanuales en porcentaje)
3,5
3,0
EE.UU.
2,5
2,0
1,5
1,0
ZE 0,5
0,0
-0,5
-1,0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Gráfico 1.28: Tasas de interés de política monetaria de Gráfico 1.29: Compras mensuales de activos de los bancos
economías avanzadas2 centrales de economías avanzadas
(En porcentaje) (Promedio móvil de 12 meses del flujo mensual anualizado en
porcentaje del PIB)
3,0 Banco de Inglaterra 8
Reserva Federal
2,5 Banco de Japón
EE.UU. Banco Central Europeo 6
2,0 Total
1,5 4
Zona Euro
Reino Unido 1,0
2
0,5
0,25
0,1
0,0 0
-0,1
Japón
-0,5
-0,5 -2
-1,0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Gráfico 1.30: Inflación general de países de Américadel Sur Gráfico 1.31: Tasas de interés de política monetaria de países
Junio 20201 de América del Sur
(En porcentaje) (En porcentaje)
50 8
43,4 Brasil
45 7
40
Paraguay 6
35
Colombia 5
30
25 4
20
3
15 2,75
10,4 2,25 2
10
Perú 0,75
Chile 1
2,2 2,1 2,6 1,6 5
0,5 1,4 0,5
0
0,25 0
Argentina Uruguay Paraguay Colombia Bolivia Brasil Chile Perú 2018 2019 2020
Fuente: Bloomberg Finance L.P. y Banco Central de Chile-Informe de Política Monetaria (Junio 2020)
Nota: 1
El indicador de EE.UU. se refiere al deflactor del gasto en consumo. A mayo de 2020
2
La tasa de referencia de la Zona Euro corresponde a la facilidad de depósito
3
Las líneas doradas corresponden al rango meta de inflación. Argentina a mayo de 2020
10
1.3. Mercados financieros estos mercados que se advirtieron en marzo, las

internacionales monedas de la región se depreciación respecto al
dólar. Con el cambio de actitud de los inversionistas,
algunas monedas empezaron a recuperarse.
Las condiciones financieras internacionales
Sin embargo, desde inicios de junio, cuando la
se deterioraron ante la incertidumbre sobre la
región se volvió el epicentro internacional de los
pandemia. La volatilidad en los mercados financieros
contagios del virus, la depreciación de los tipos de
se disparó cuando los inversionistas empezaron a
cambio volvió a acentuarse (Gráfico 1.37). Para
temer que el brote inicial de la enfermedad pudiera
atenuar esta excesiva volatilidad las autoridades
convertirse en una pandemia. Hasta mediados
monetarias de la región realizaron intervenciones
de marzo, la volatilidad financiera fue similar a la
en los mercados cambiarios, algunas a gran
registrada durante la crisis financiera internacional
escala. En Bolivia, la estabilidad del tipo de cambio
(Gráfico 1.32). Este hecho generó mayor aversión al
contribuyó con el anclaje de las expectativas de
riesgo y una fuga de los inversionistas hacia activos
los agentes y el sostenimiento del proceso de
de refugio, lo que determinó el repunte del precio
bolivianización.
del oro y la caída del rendimiento de los bonos
soberanos de EE.UU. a mínimos históricos (Gráfico
1.33). En los mercados de activos de riesgo, los 1.4. Desempeño del sector externo de
precios de las acciones se desplomaron y los Bolivia
diferenciales de bonos soberanos de los países de
la región se incrementaron (Gráfico 1.34 y Gráfico 1.4.1. Precios de los productos básicos de
1.35). En este escenario, se produjo una salida exportación
de capitales de América Latina mucho más rápida
Los precios internacionales de las materias
y severa que durante la crisis financiera (Gráfico
primas cayeron principalmente debido a
1.36).
una menor demanda global por la pandemia,
Las condiciones en los mercados financieros siendo el precio del petróleo el más afectado.
permanecieron volátiles y más restrictivas La incertidumbre relacionada con los efectos
que antes del choque, a pesar de la enérgica de la propagación del virus golpeó inicialmente
respuesta de política de los bancos centrales la cotización internacional del petróleo. A este
de las economías avanzadas. Luego de que panorama se sumó la ruptura de las negociaciones
los indicadores de riesgo alcanzaran niveles sobre recortes de producción entre Arabia Saudita
máximos en los primeros meses del año, las y Rusia a principios de marzo. A partir de entonces,
medidas adoptadas por los bancos centrales en el precio del crudo siguió retrocediendo ante la
el mundo coadyuvaron a una mejora en el ánimo intensificación de las medidas de contención para
de los inversionistas, lo que se reflejó en una frenar la pandemia, lo que determinó una caída
recuperación parcial de los precios de las acciones de la demanda mundial por este producto, debido
y una disminución de la volatilidad. No obstante al estancamiento de los sectores de transporte
, los niveles de incertidumbre permanecieron por y viajes. Si bien a mediados de abril, la OPEP+
encima del promedio 2000-2020. De igual manera, logró un nuevo acuerdo para restringir la oferta,
los diferenciales de crédito de los países de América los problemas de almacenaje en EE.UU. y el
del Sur se estrecharon respecto a los máximos vencimiento de los contratos a futuro para entrega
alcanzados en marzo. Sin embargo, estos valores en mayo provocaron que el 20 de abril el WTI llegará
permanecieron por encima de los niveles previos a cotizar en terreno negativo por primera vez en la
a la pandemia, ralentizando el retorno de capitales historia. De ahí en adelante, las menores presiones
a la región en un entorno sumamente incierto que sobre la capacidad de almacenaje en EE.UU., la
depende de que el reciente apetito por el riesgo extensión del acuerdo de la OPEP+, los recortes
de los inversionistas no se desvanezca con los de producción adicionales de algunos países y
rebrotes de la pandemia. las expectativas de una reactivación gradual de la
demanda ante el reinicio de actividades en varias
En este contexto, las monedas de los países economías propiciaron una recuperación moderada
de la región se depreciaron en medio de una del precio del petróleo; no obstante, éste permanece
alta volatilidad en sus mercados cambiarios. en niveles inferiores a los observados al inicio del
En consonancia con la caída de los precios de los brote (Gráfico 1.38).
activos emergentes y las salidas de capitales de
11
Gráfico 1.32: Índice de volatilidad VIX Gráfico 1.33: Precio del oro y rendimiento soberano de
(Niveles en puntos porcentuales) EE.UU. a 10 años
90
(En dólares por onza troy y porcentaje)
80 1.900 3,0
Rendimiento soberano de EE.UU. (Eje Der.)
70 1.800 2,5
60 1.700
2,0
50 1.600
1,5
40 1.500
Promedio 2000-2020 Oro 1,0
30 1.400
1.300 0,5
20
10 1.200 0,0
ene-19
jun -19
jul-19
ago-19
oct-19
ene-20
jun -20
feb-19
mar-19
abr-19
may-19
sep-19
nov-19
dic-19
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Gráfico 1.34: Variación de los índices bursátiles de países Gráfico 1.35: Variación de los spread EMBIG de países de
avanzados y mercados emergentes respecto a fines de 2019 América del Sur respecto a fines de 2019
(En porcentaje) (En puntos básicos)
4.000
10
Al 30 de junio
17.595
5 Máximo 3.500
16.018
0 3.000
Dow Jones 2.618
-5
Nikkei 2.500
-10
2.000
-15
-20 1.500
Euro Stoxx 50 -25
752 1.000
-30 467
265 252 332 266 259 500
MSCI Emergentes -35
211 161 132
76 75 67
0
-40 América Argentina Brasil Chile Colombia Perú Uruguay Ven ezuela
ene/20 feb/20 mar/20 abr/20 may/20 jun/20 Latina
Gráfico 1.36: Salida de capitales de América Latina desde el Gráfico 1.37: Tipo de cambio respecto al dólar en países de
inicio del evento de crisis1 América del Sur
(En miles de millones de dólares) (2019=100)
0 160 190
Argentina 180
150 (Eje Der)
Crisis financiera internacional -5
170
140 160
-10
Brasil 150
130
COVID-19 140
-15 Uruguay
Paraguay
120
130
-20 110 120
110
100
-25
100
Colombia
Chile Perú
90 90
ene-19
jun-19
jul -19
ago-19
oct-19
ene-20
jun-20
feb-19
mar-19
abr-19
may-19
sep-19
nov-19
dic-19
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
-30
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
t+7
t+8
t+9
t+10
t+11
t+12
t+13
t+14
t+15
t+16
t+17
t+18
t+19
t+20
t+21
t+22
t+23
t+24
t+25
t+26
t
Semanas
Fuente: Bloomberg Finance L.P., JP Morgan y Banco Mundial-Perspectivas económicas globales (Junio 2020)
Nota: 1
COVID-19 al 22 de mayo de 2020
12
Gráfico 1.38: Precio del petróleo WTI Gráfico 1.39: Índice de precios de productos básicos de
(En dólares por barril) exportación de Bolivia1
(Diciembre 2006=100)
170
39,27
150
Hidrocarburos
130
110
Agrícolas
90
IPPBX
-37,63
ene-19
abr-19
jun-19
jul-19
ago-19
sep-19
oct-19
nov-19
dic-19
ene-20
abr-20
jun-20
feb-19
mar-19
may-19
feb-20
mar-20
may-20
70
Minerales
50
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun
2019 2020
Fuente: Bloomberg Finance L.P. y Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos

Nota: 1
Excluye cotización de oro y plata.
El índice de precios de productos básicos de sector público fueron menores que los recibidos en
exportación de Bolivia retrocedió en el primer el primer semestre de 2019. No obstante, el saldo
semestre, principalmente por las caídas en de las reservas internacionales se mantuvo estable
los índices de minerales e hidrocarburos. La y al cierre del semestre se situó dentro del rango
paralización de la producción industrial redujo aceptable de acuerdo a criterios internacionales.
severamente la demanda mundial de minerales, lo
que generó correcciones fuertes en las cotizaciones Con datos disponibles de la balanza de pagos
de zinc, plomo y estaño. Si bien la caída se detuvo al primer trimestre de 2020, se observa una
en abril, observándose leves recuperaciones, los importante corrección del déficit en Cuenta
precios de estos productos se mantuvieron bajos. Corriente. En efecto, el déficit de la Cuenta Corriente
Es así que, el índice de minerales relevantes para en el primer trimestre de este año representó 0,4%
Bolivia se redujo un 23%, el de hidrocarburos un 18% del PIB, menor al observado en similar periodo
y el de agrícolas se mantuvo prácticamente estable, de 2019 (1,3%). Este resultado se explicó por
dando como resultado una caída del IPPBX promedio el superávit de la balanza comercial de Bienes
respecto a similar periodo de 2019 de 17% (Gráfico y por la disminución del déficit en la balanza de
1.39). Servicios; en el primer caso debido a la reducción
en las importaciones atribuibles a todos sus usos
1.4.2. Balanza de pagos económicos, mientras que en el caso de los servicios
debido a la caída el turismo emisor. El déficit en el
Se destaca que, pese al adverso contexto Ingreso Primario representó el 0,8% del PIB, mayor
internacional y menores desembolsos externos al de la gestión pasada, debido al incremento en la
netos para el sector público, los niveles de las renta de la Inversión Directa (ID). Por su parte, las
reservas internacionales netas de Bolivia se remesas familiares recibidas, principal componente
mantuvieron estables durante el primer semestre del Ingreso Secundario, continuaron contribuyendo
del año. Las expectativas ancladas en torno a la de manera positiva a la Cuenta Corriente, aunque en
estabilidad del tipo de cambio anunciado por el BCB, menor magnitud (Cuadro 1.1).
se reflejaron en una considerable disminución de la
demanda de dólares por parte de la población durante La Cuenta Financiera de la balanza de pagos,
el primer semestre de 2020 en comparación con excluyendo reservas internacionales, presentó
igual periodo de los últimos años. Adicionalmente, en una adquisición neta de activos menor que
el periodo enero-mayo, se registró un superávit en en el primer trimestre de 2019, lo que junto a
la balanza comercial como resultado de la reducción la disminución del déficit de Cuenta Corriente
del valor de las importaciones en mayor medida que implico un menor uso de las reservas
la caída de las exportaciones. La fuerte caída del internacionales. La Cuenta Financiera (excluyendo
turismo receptor se compensó con el descenso del activos de reserva), presentó un saldo positivo de
turismo emisor. Por su parte, las remesas familiares $us261 millones, menor al resultado de la gestión
sufrieron una caída considerable (33% en el periodo pasada ($us472 millones), lo que junto al menor
enero-mayo) y los desembolsos netos para el déficit en cuenta corriente se tradujo en un menor
13
uso de reservas internacionales. La inversión precios, menor demanda externa y limitaciones

directa refleja una salida neta de capitales debido en la producción interna. Las exportaciones
a préstamos efectuados al exterior entre empresas acumuladas a mayo de 2020 registraron una
afiliadas y retiros de capital de sectores extractivos, caída de 23,8% con relación a las de igual periodo
principalmente. En Inversión de Cartera se registró del año pasado. En el caso de los minerales, la
una disminución de activos debido a la reducción diminución se atribuyó a las cotizaciones bajas
de los límites de inversión en el exterior para las y a la menor demanda externa, en especial de
EIF y Sociedades Administradoras de Fondos China. Los principales minerales afectados fueron
de Inversión. Por su parte, en Otra Inversión se el zinc y el estaño, debido a la menor producción
observó una reducción importante de activos debido de las industrias automotriz y de construcción
especialmente a las menores ventas de divisas por asiáticas. Asimismo, se presentó una menor oferta
parte del BCB y liquidación de depósitos del sector por la suspensión de actividades en San Cristóbal
privado en el exterior. y COMIBOL, quienes optaron por esta medida
en resguardo de la salud de sus trabajadores.
Dentro de la cuenta financiera de la balanza Alternativamente, las cotizaciones del oro y plata
de pagos, la Inversión Extranjera Directa Bruta fueron más favorables en su condición de activos de
presentó un nivel menor al de la gestión pasada refugio. Por su parte, el deterioro en hidrocarburos
principalmente en los sectores más afectados se explicó por la reducción de la demanda de Brasil
por la crisis sanitaria. En el primer trimestre de y Argentina y la caída en el precio del petróleo que
2020, la inversión bruta recibida alcanzó a $us152 determina el precio de exportación del gas natural.
millones, destacando los instrumentos de deuda y Finalmente, el sector no tradicional presentó una
la reinversión de utilidades como las modalidades disminución moderada, asociada a un menor
más importantes. Por actividad económica, las volumen comerciado de soya y sus derivados. Este
caídas más importantes se registraron en los hecho estuvo explicado por el retraso en el ciclo
sectores de minería y transporte, almacenamiento productivo durante los primeros meses del año.
y comunicaciones (Cuadro 1.2). Cabe destacar la Sin embargo, cabe resaltar que los volúmenes
digitalización de trámites en FUNDEMPRESA y la exportados de carne, derivados de girasol, azúcar
ampliación de plazos en el registro de empresas2; y alcohol, se incrementaron pese a la coyuntura
además de la puesta en marcha de la Agencia externa negativa (Gráfico 1.41).
de Promoción de Exportaciones e Inversión. Con
ello, se esperan promover influjos por inversión El valor de las importaciones FOB3 acumuladas
extranjera directa en el mediano plazo. a mayo de 2020 fue menor al observado en
2019 en 35,7%, debido a una disminución en
La balanza comercial presentó un superávit en el volumen demandado en todos los usos
los primeros cinco meses del año, en contraste económicos. Especialmente, se destacó la caída
con el déficit observado en la gestión anterior. de las importaciones de bienes intermedios como
El superávit comercial acumulado a mayo fue de combustibles, insumos para la industria y material
$us145 millones, frente al déficit de $us405 millones de construcción. De igual manera, la compra de
registrado en similar periodo de 2019 (Gráfico 1.40). bienes de capital para la industria se vio afectada
Este resultado se explicó por una disminución del negativamente; no obstante, se espera su
valor de las importaciones más pronunciada que recuperación en los próximos meses en línea con
la caída de las exportaciones; destacándose las el relajamiento de la cuarentena4. Por su parte, se
menores importaciones de bienes de consumo, observó también una disminución en la importación
intermedios y de capital. Por su parte, las de bienes de consumo duradero (Gráfico 1.42).
exportaciones también se redujeron debido al bajo Cabe mencionar que, a raíz de la pandemia y
desempeño de todos los sectores, principalmente consecuente emergencia sanitaria, se estableció
en minería. temporalmente un gravamen arancelario de cero
por ciento para la importación de insumos y equipos
El valor de las exportaciones FOB acumuladas a médicos relacionados al coronavirus5.
mayo disminuyó considerablemente respecto a
2019, a raíz de un efecto combinado de menores
3 Valor FOB importado deduce, por razones metodológicas, importaciones
2 El Decreto Supremo Nº4279 del 30 de junio de 2020, señala que el temporales y con fines de transformación para su apropiación en la
Ministerio de Desarrollo Productivo y Economía Plural establecerá balanza de pagos.
nuevos plazos para que las empresas comerciales, inscritas en el
Registro de Comercio, cumplan con sus deberes y obligaciones 4 Decreto Supremo N°4229 y 4276.
comerciales y registrales. 5 Decreto Supremo N°4192 de 16 de marzo de 2020.
14
Cuadro 1.1: Balanza de pagos

(Al primer trimestre de cada gestión, en millones de dólares)
T1 2019 T1 2020 Saldo / PIB (%)

Crédito Débito Saldo Crédito Débito Saldo T1 2019 T1 2020
CUENTA CORRIENTE 2.786 3.320 -534 2.707 2.852 -145 -1,3 -0,4
Bienes y Servicios 2.390 2.990 -600 2.356 2.466 -110 -1,5 -0,3
Bienes 1.999 2.245 -246 2.037 1.835 202 -0,6 0,5
Servicios 391 746 -355 319 631 -312 -0,9 -0,8
Ingreso Primario 47 263 -215 24 336 -313 -0,5 -0,8
Ingreso Secundario 348 67 282 327 50 277 0,7 0,7
CUENTA CAPITAL 2 2 0 3 1 2 0,0 0,0
Capacidad (+) o necesidad (-) de
-534 -143 -1,3 -0,4
financiamiento
T1 2019 T1 2020 Saldo / PIB (%)

Activos Pasivos Saldo Activos Pasivos Saldo T1 2019 T1 2020
CUENTA FINANCIERA -649 -86 -563 -464 -218 -246 -1,4 -0,6
Inversión Directa 50 -35 85 172 -59 231 0,2 0,6
Inversión de Cartera 63 0 63 -44 -1 -44 0,2 -0,1
Otra Inversión 273 -51 324 -84 -158 74 0,8 0,2
1
Activos de Reserva -1.035 -1.035 -508 -508 -2,5 -1,3
Errores y Omisiones -29 -103 -0,1 -0,3

Nota: 1
Debido a que las transacciones que se registran en la Balanza de Pagos se valoran al precio de mercado de la fecha de operación; es decir, a las valoraciones de las
monedas y del oro en vigor en la fecha en que tuvieron lugar las transacciones; la variación de las reservas internacionales en la balanza de pagos puede diferir de la
variación que se obtiene de la diferencia de los saldos de fin de periodo, ya que estos últimos se valoran a los precios de mercado vigentes en la fecha de referencia.
Cuadro 1.2: Flujos de IED bruta por actividad económica

(Al primer trimestre de cada gestión, en millones de dólares)
2019p 2020p
Hidrocarburos 51 99
Industria Manufacturera 74 72
Comercio al por Mayor y Menor 21 44
Servicios Inmobiliarios, Empresariales y de Alquiler 31 6
Construcción -14 1
Producción de Energía Eléctrica, Gas y Agua 0 0
Empresas de Seguro -2 0
Intermediación Financiera -25 -5
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 58 -6
Minería -12 -59
Otros 1/ 0 0
TOTAL 182 152
Fuente: RIOF – Banco Central de Bolivia
Nota: (p) Dato preliminar
1/ Incluye Servicios de Hoteles y Restaurantes, Servicios Comunitarios, Sociales y Personales, Servicios de Educación y
Agricultura
Las cifras negativas pueden corresponder al mayor pago de dividendos en el periodo o a pérdidas netas de las empresas
de inversión extranjera directa.
15
Los términos de intercambio se mantuvieron de importación de bienes y servicios, y cubre más

estables respecto a la gestión anterior, con un de 5 veces los pasivos de deuda externa de corto
comportamiento heterogéneo por productos. plazo (Gráfico 1.46).
Los precios de productos agrícolas se mantuvieron
estables, los incrementos más importantes Los desembolsos netos de deuda externa al
corresponden a las cotizaciones del oro y la plata, sector público en el primer semestre de 2020
y ayudaron a compensar parcialmente la caída en fueron menores que en 2019. De acuerdo a
los precios del zinc, estaño y plomo, así como del criterios internacionalmente aceptados, el
petróleo y gas natural. Por su parte, los precios de saldo de la deuda externa pública del país es
bienes importados de capital se incrementaron, sostenible en términos de solvencia y liquidez.
mientras que los precios de los bienes de consumo A junio de 2020, el ratio de la deuda externa pública
e intermedios presentaron un descenso (Gráfico de mediano y largo plazo (MLP) como porcentaje del
1.43). La significativa disminución en el turismo PIB representó 28,4%, por debajo de los umbrales
emisor y receptor se relacionó directamente con de carga de deuda referenciales de organismos
las restricciones de movilidad para contener internacionales como el Banco Mundial y el FMI
la propagación del COVID-19. Los servicios (40% del PIB; Gráfico 1.47). El ratio de la deuda
relacionados directamente a la actividad turística pública externa en relación a las exportaciones de
presentaron una reducción en línea con el menor bienes y servicios alcanzó a 139,1%, por debajo del
flujo por turismo receptor y emisor observado en los umbral de 180%. Igualmente, el indicador de liquidez
primeros cinco meses de 2020, alcanzando caídas que relaciona el servicio de la deuda respecto del
del 99% en el primer caso y alrededor del 95% del valor de las exportaciones alcanzó a 10,1%, por
segundo, para los meses de abril y mayo (Grafico debajo del umbral referencial (15%; Cuadro 1.3).
1.44). Este comportamiento se explicó por el cierre Estos valores, al ser inferiores a los indicadores
de fronteras para contener la pandemia, destacando internacionalmente definidos, muestran que la
el cierre de fronteras6. deuda externa pública es sostenible y existe espacio
para un endeudamie nto responsable. Los
Las remesas familiares recibidas de trabajadores desembolsos externos en los primeros seis meses
bolivianos en el exterior presentaron una caída del año llegaron a $us260 millones, que descontado
reflejando las restricciones de los emigrantes y el servicio de deuda realizado durante el periodo
el efecto de las medidas de aislamiento en las determinan transferencias netas negativas de
economías emisoras. Las remesas recibidas en $us148 millones; monto inferior a las transferencias
los primeros cinco meses de 2020 alcanzaron a netas registradas en el primer semestre de 2019
$us370 millones, menores en 32,9% con respecto a (positivas $us193 millones). Durante el periodo no
las de similar periodo del año pasado. Las mayores se logró realizar la emisión de bonos soberanos
caídas se observaron en abril y mayo con 71,3% como estaba previsto en la Ley del Presupuesto
y 52,4%, respectivamente (Gráfico 1.45). Este y quedaron pendientes de desembolso recursos
resultado estuvo explicado por la paralización de programados por organismos multilaterales para
actividades que absorben gran cantidad de mano de apoyar a los países en el contexto de la pandemia.
obra inmigrante (construcción, servicios de hotelería
y cuidado de personas, entre los más relevantes). Las iniciativas de financiamiento internacional
A ello se sumó la depreciación de las monedas de ofrecen ventanillas de liquidez para enfrentar los
los principales países emisores de remesas frente problemas sanitarios y económicos emergentes
al dólar, debido a que montos similares de envíos del COVID-19. Estas iniciativas provienen
en moneda local representan montos menores en principalmente del FMI, CAF, Banco Mundial, BID
dólares. y Fonplata. En este contexto, los directorios de
estos organismos internacionales, conscientes
Pese al adverso contexto externo, en el primer de las enormes necesidades de los países,
semestre de 2020, las RIN se mantuvieron flexibilizaron las condiciones para el financiamiento
estables. Al 30 de junio de 2020 las reservas que provee recursos fundamentales para la
alcanzaron un saldo de $us6.272 millones, atención de la emergencia sanitaria, proyecto de
levemente por debajo de las RIN al cierre de 2019. redes de seguridad social de emergencia, apoyo
Este valor equivale a 15,8% del PIB, casi 7 meses a poblaciones vulnerables, apoyo anticíclico para
la emergencia generada, apoyo a la sostenibilidad
6 La Organización Mundial de Turismo estima para 2020 un declive del
flujo de turistas internacionales a nivel global entre 58% a 78%, lo cual
de las pequeñas empresas y fortalecimiento de las
dependerá del momento de la apertura de las fronteras al turismo. redes de salud.
16
Gráfico 1.40: Balanza comercial Gráfico 1.41: Exportaciones FOB por sector1
(Acumulado a mayo de cada gestión, en millones de dólares) (Acumulado a mayo de cada gestión, en millones de dólares)
6.000
3.684 4.000
3.412 3.500
4.000
2.598 1.269 3.000
1.057 2.598
2.000 2.500
912
145 2.000
0
1.714 1.633 1.500
1.039
-2.000 1.000
-2.453
683 500
-4.000 690 623
0
2018p 2019p 2020p
-6.000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p
Otros bienes y ajustes No tradicionales Minerales Hidrocarburos
Exportaciones Importaciones Balanza comercial
Gráfico 1.42: Importaciones FOB ajustadas según destino Gráfico 1.43: Términos de intercambio3
económico2 (Promedio de enero a junio de cada gestión, índice 2012 = 100)
(Acumulado a mayo de cada gestión, en millones de dólares)
110
3.817 4.000 100
3.618
3.500 90
939
80
1.155 3.000
70
2.453 2.500
60
668
2.000 50
1.971
1.647
1.500 40
1.135
1.000
30
20
897 500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020p
819 657
0
2018p 2019p 2020p
Otros bienes y ajustes Bienes de consumo Bienes intermedios Bienes de capital
Gráfico 1.44: Variación del flujo de turistas según tipo4, 2020 Gráfico 1.45: Remesas de trabajadores recibidas según país
(Variación interanual, en porcentaje) de origen
20
(Acumulado a mayo de cada gestión, en millones de dólares)140
40,0
2,1
40,0 140
0
20,0 120
-4,6
-20 -10,9 -7,6 20,0 120
0,0 100
-40 -26,0
0,0 -7,4 -3,6 100
-60 -54,8 -20,0 -7,4 -3,6 80
-80 -20,0 80
-40,0 -29,4 60
-100 -40,0 -29,4 60
-98,8 -95,3 -98,9 -94,9 -60,0 -52,4 40
-120
-60,0 -52,4 40
Emisor
Emisor
Emisor
Emisor
Emisor
Receptor
Receptor
Receptor
Receptor
Receptor
-71,3
-80,0 20
-71,3
Abr Abr
Dic Dic
EneEne
FebFeb
Jun Jun
AgoAgo
SepSep
Jul Jul
oct oct
Mar Mar
MayMay
NovNov
-80,0 20
Ene Feb Mar Abr May Var (%) 2019 - 2020 (eje izq.) Prom. 2013 - 2017 2018 2019 2020
Var (%) 2019 - 2020 (eje izq.) Prom. 2013 - 2017 2018 2019 2020
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Aduana Nacional, Sistema Bancario Nacional, Banco Central de Bolivia, empresas de transferencia electrónica de dinero y otras
fuentes.
Notas: (e) estimado, (p) preliminar
1 Se realizan ajustes por compraventa, gastos de realización y bienes para transformación
2 Otros bienes y ajustes incluye ajustes por importación temporal de aeronaves y bienes para transformación.
3 Con datos observados a abril de 2020 y estimados para mayo y junio.
17
Gráfico 1.46: Indicadores de Reservas Internacionales Netas

(Al 30 de junio de 2020)
18,0
15,8
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,5
5,3 6,0
4,0
2,0
0,0
RIN como porcentaje del PIB Criterio de importaciones de ByS Guidatti Greenspan (En número de
(RIN/PIB) (En meses) RIN/M veces) RIN/DECP
Indicador Límite aceptable mínimo

Nota: El criterio de las importaciones sostiene que una razón adecuada de reservas
respecto a las importaciones anuales es de 3 meses. La regla Guidotti
Greenspan sugiere que las RIN deben cubrir al menos una vez la deuda
externa de corto plazo (deuda pública y privada) que vence en un año.
Cuadro 1.3: Indicadores de solvencia y liquidez de deuda externa pública de MLP

(A junio, en porcentaje)
1 2 Umbral
Umbral DSF Criterio PAC 3
Indicadores de Solvencia 2019 Jun 2020 Maastricht
(%) (%)
(%)
Saldo Deuda Externa Pública en Valor Nominal / PIB 27,4 28,4 50 60

Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente / PIB 26,8 27,8 40
Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente / Exportación Bs y Ss 107,4 139,1 180
Servicio Deuda Externa Pública / Exportación Bs y Ss 7,7 10,1 15

Notas: 1
Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods. En el Marco de Sostenibilidad de la deuda de las instituciones de
Bretton Woods (FMI y Banco Mundial), los umbrales utilizados para el análisis de sostenibilidad de deuda corresponden a la clasificación
de políticas intermedias. Los umbrales Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente/Exportaciones y Servicio Deuda Externa Pública/
Exportaciones fueron modificados y están vigentes a partir de julio 2018.
2
PAC: Programa de Acción de Convergencia. Los umbrales están definidos para la deuda total (externa e interna).
3
Maastricht: Criterio de convergencia de la Unión Europea. El umbral está referido para la deuda total.
Gráfico 1.47: Evolución del saldo de la deuda externa pública Gráfico 1.48: Deuda pública total para economías
(En millones de dólares y porcentaje del PIB) seleccionadas
20.000
51,7
55 (Como porcentaje del PIB)
18.000 50 180
16.000
45
158,9
160
14.000 Umbral MSD 40%
40
131,1 140
12.000 11.268 11.300
35 116,5
10.178 115,6
10.000 9.428 109,5 120
28,5 28,4 30 102,7
27,4 95,7
8.000 7.268
25,0 25,1
100
6.613
6.036 25
6.000 5.584 74,3 75,6
4.947 21,3 80
3.046 3.401 3.927
4.611
18,1 18,2
19,9
20
Maastricht 60% 64,9
4.000 3.285 17,2 2.505 17,4 17,2 16,3 16,9 62,1
2.269 14,9 60
2.000 15 46,2
38,1
40
0 10 9,7
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun-2020 p
20
28,4
Deuda Pública Externa Deuda Pública Externa / PIB
0
E.P. de Corea del Paises China India Alemania Reino Zona del Canada España Francia Estados Italia
Bolivia Sur Bajos Unido Euro Unidos
Fuente: BCB
Nota: MSD - Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods.
Fuente: Latin Focus Consensus Forecasts a Junio 2020. IMF Fiscal Monitor a Abril
2020. La información para Bolivia corresponde a Junio de 2020.
Nota: Los datos de los países seleccionados corresponden a deuda pública total.
Datos de Bolivia a junio 2020: 28,4% corresponden a deuda externa pública y
9,7% a la deuda interna pública.
18
RECUADRO 1.1
POLÍTICA CAMBIARIA Y COMERCIO INTERNACIONAL
El comercio externo representa una de las actividades económicas más importantes para la economía
nacional; específicamente, las exportaciones generan los influjos más significativos de divisas para Bolivia.
Esta entrada de recursos permite la acumulación de RIN necesarias para mantener la estabilidad de la
economía. Bajo este criterio de importancia, el escrutinio sobre el sector exportador revela sus diferentes
características. En primer lugar, se distingue la elevada y permanente participación de materias primas en
la oferta exportadora, la cual asocia directamente los ingresos generados en el comercio con los precios
establecidos en mercados internacionales que Bolivia debe asumir como dados. En segundo lugar, destaca
en relevancia la necesidad de incrementar los volúmenes exportados. Frente a condiciones de competencia
internacional es necesario incrementar la competitividad de nuestras exportaciones basada principalmente
en ganancias de productividad.
Particularmente, el FMI, en su Artículo IV de 2018 dedicado a la economía de Bolivia, identifica estas

vulnerabilidades y propone la flexibilización del tipo de cambio como solución a ambas. Desde su perspectiva, la
variación de la paridad cambiaria podría ser utilizada para contrarrestar la volatilidad de precios internacionales
de materias primas relevantes. En teoría, la devaluación de la moneda nacional haría más baratos los bienes
locales para el comprador internacional; este incremento de competitividad fomentaría la venta de mayores
volúmenes del bien compensando así la caída de sus precios internacionales. Teóricamente, esta medida
también generaría la diversificación de bienes con perspectivas a la exportación, en especial cuando el tipo
de cambio se encuentre devaluado, permitiendo así que sus precios sean lo suficientemente competitivos
para insertarse en los mercados internacionales. Sin embargo, en la práctica, esta relación no es causal y la
adopción de esta estrategia podría generar más costos que beneficios. Para ilustrar dicho aspecto empírico,
se propone el análisis de varias características propias de la economía de Bolivia.
Inicialmente es imperativo determinar la sensibilidad del comercio externo del país a las variaciones del tipo
de cambio. De no existir la respuesta esperada, el uso de la paridad cambiaria sería inútil para mejorar los
resultados del comercio externo. El marco analítico es conocido como la condición Marshall-Lerner. Desde una
perspectiva microeconómica, el comportamiento de las exportaciones e importaciones depende de un efecto
ingreso y un efecto precio. Esto quiere decir que en la medida que un comprador tenga mayores ingresos
podrá comprar más del bien ofrecido. De forma similar, mientras el tipo de cambio real, determinado por el
tipo de cambio nominal y el precio del bien en otra moneda sea más bajo, el comprador tenderá a comprar
mayores cantidades del producto. La condición Marshall-Lerner propone que es necesario cierto nivel de
sensibilidad de las cantidades exportadas e importadas frente al tipo de cambio para que sus variaciones
tengan los resultados esperados. La condición sugiere que cuando la suma de los valores absolutos de estas
elasticidades sea mayor a la unidad, la depreciación (apreciación) cambiaria podría generar incrementos
(decrementos) en la balanza comercial. A su vez, este resultado determinaría el comportamiento de la balanza
de pagos y las RIN. Son varios los trabajos que contrastan esta hipótesis con datos de la economía boliviana.
Loza (2000) propone el rechazo a la condición Marshall-Lerner en el corto plazo, incluso estudiando un
periodo en el que la depreciación del tipo de cambio era continua. Este estudio recoge información sectorial
de las exportaciones, sugiriendo que no todos los sectores de exportadores reaccionan de forma similar a
los movimientos cambiarios. Mediante la estimación de vectores autoregresivos, Banegas (2016) sugiere el
rechazo de la condición tanto para el comercio de bienes tradicionales y no tradicionales. El autor propone
que el sentido causal es inverso; dentro de la dinámica de las variables, el tipo de cambio real es una
variable de ajuste y no causa los movimientos de comercio exterior. De igual manera, Bustos y Aguilar
(2017) encuentran el incumplimiento de la condición a través de diversas metodologías. Finalmente, Rocha
y Yujra (2018) rechazan la hipótesis de Marshall-Lerner en el corto y largo plazo, inclusive cuando se deja
de lado las exportaciones de gas natural y la importación de gasolina y diesel. Al igual que Banegas (2016),
estos autores sugieren que la mayor parte del impulso comercial es generado por el efecto ingreso tanto de
la demanda externa para las exportaciones como de la demanda interna para las importaciones. En suma,
los análisis mencionados comprenden información desde comienzos de 1990 hasta 2018. El periodo total
captura todos los movimientos posibles del tipo de cambio nominal.
19
Un aspecto importante para el análisis es diferenciar los bienes exportados según su naturaleza. Las
materias primas son menos sensibles a los movimientos de tipo de cambio real que las manufacturas.
Este es un hecho reconocido también por organismos internacionales como el FMI (2017).1 Frente a este
contexto, cabe distinguir que la mayoría de las exportaciones bolivianas son materias primas, lo que parece
explicar la inefectividad del tipo de cambio como instrumento para influenciar la balanza comercial. Otro
aspecto relevante es que la continua depreciación entre 1985 y 2005 no logró diversificar suficientemente
la canasta exportadora. En contraposición, parece ser que los elementos que tuvieron este efecto durante
este periodo fueron los tratados de comercio bilaterales y multilaterales que estuvieron en vigencia en dicho
periodo.2 Por otro lado, si se sigue la lógica teórica expuesta, las apreciaciones cambiarias entre 2005 y 2011
deberían haber tenido un efecto negativo en el comercio externo. Sin embargo, la apreciación y estabilidad
del tipo de cambio no fueron factores de restricción para el notable y destacado crecimiento del volumen
de exportaciones en este periodo. Dicho crecimiento está vinculado a la extraordinaria demanda externa
de los socios comerciales que coincidió con una etapa de precios internacionales de materias primas no
menos impresionantes. Además, la apreciación y estabilidad del tipo de cambio beneficiaron la importación
de bienes de capital para el incremento de las exportaciones.
Con respecto a los regímenes cambiarios flexibles, es necesario observar la evidencia de los países de
la región que los han adoptado. En especial después de 2014, cuando los precios de las materias primas
comenzaron a retroceder, estas economías comenzaron a intervenir con recursos de reserva en sus mercados
cambiarios para limitar las presiones progresivamente más fuertes hacia la devaluación. Por tanto, asumir
estos costos para limitar la variabilidad hacia niveles más “estables” de la paridad cambiaria parece ser un
precio demasiado alto e incluso innecesario dadas las características de la economía nacional. Como se
ha evidenciado, la devaluación de la moneda frente una caída de los precios internacionales relevantes, no
generaría el incremento de los volúmenes exportados; por tanto, no se lograría contrarrestar dicha contracción
de precios.
En síntesis, frente la evidencia revisada, las características de la economía boliviana exigen un análisis
particular que resulta en medidas no convencionales que han dado resultados satisfactorios.
Referencias bibliográficas
Banegas Rivero, Roger, (2017) “Rol de la política cambiaria en el sector externo, la condición de Marshall-
Lerner en Bolivia”, Economía coyuntural, Revista de temas de coyuntura y perspectivas, vol. 1, num. 1, pp.
1- 23.
Bustos Anaya, Paul y Aguilar Cruz, Rubén, (2017). “Estimando la condición Marshall-Lerner para la economía
boliviana: 2003-2014”, Revista de Análisis del BCB, Banco Central de Bolivia, vol. 26(1), pp 103-144.
International Monetary Fund, IMF. Western Hemisphere Dept., (2017). Regional Economic Outlook, Abril
2017, Western Hemisphere Department: Tale of Two Adjustments.
International Monetary Fund, IMF. Western Hemisphere Dept., (2018). “Bolivia: 2018 Article IV Consultation-
Press Release and Staff Report”, Country Report No. 18/379.
Loza Tellería, Gabriel, (2000). “Tipo de cambio, exportaciones e importaciones: El caso de la economía
boliviana”, Revista de Análisis del BCB, Banco Central de Bolivia, vol. 3(1), pp 7-40.
Rocha Portugal, Pablo, y Yujra Tonconi, Paola, (2018), “Tipo de cambios real de equilibrio en Bolivia” 11vo
Encuentro de Economistas de Bolivia, Banco Central de Bolivia.
1 En este documento se propone que los países en desarrollo asiáticos son por lo menos dos veces más sensibles a los movimientos del tipo de cambio
real que las economías latinoamericanas más grandes (Brasil, Chile, Colombia, Mexico y Peru), las cuales son, a su vez, más sensibles que las demás
economías de la región.
2 Como ejemplo de ello se puede mencionar al ATPDEA.
20
2. Políticas del BCB

El cambio repentino en el escenario mundial de reporto con DPF, la reducción de las tasas de
debido a la propagación del COVID-19 contrajo la encaje legal y constitución del Fondo para Créditos
actividad económica e implicó menores presiones en MN para la Adquisición de Productos Nacionales
inflacionarias. El gobierno se vio en la necesidad y el pago de Servicios de Origen Nacional y el
de declarar emergencia sanitaria y aplicar medidas incremento del porcentaje de fondos en custodia.
tanto para frenar los contagios como para apoyar Con el propósito de que el incremento de liquidez
a los bolivianos a mitigar los efectos económicos sea canalizado al crédito al sector privado, se creó
negativos asociados a esta pandemia. Por ello, los un encaje legal extraordinario en caso que la cartera
objetivos de inflación y crecimiento, así como las no se incremente según lo previsto en la normativa.
metas cuantitativas establecidas en el Programa Asimismo, se establecieron penalidades en caso
Financiero 2020 han sido afectados. de que los desembolsos con garantía del Fondo
CAPROSEN no sean empleados en créditos en MN
En este escenario, la política monetaria asumida para la adquisición de productos nacionales y el pago
por el BCB fue decisiva para mantener la liquidez, la de servicios de origen nacional.
cadena de pagos y la estabilidad económica del país,
constituyéndose en la primera fuente de liquidez Por su parte, la estabilidad del tipo de cambio en
tanto del sector público como del sistema financiero. Bolivia permitió anclar las expectativas sobre la
En el marco de la ley del BCB, se concedieron cotización del dólar, mantener controlados los niveles
importantes créditos de liquidez y de emergencia de inflación importada y favorecer la política monetaria
al Tesoro General de la Nación y se continuó expansiva. Además, la estabilidad cambiaria continuó
financiando el bono Juana Azurduy. La orientación apoyando el proceso de bolivianización manteniendo
expansiva de la política monetaria se señalizó la preferencia por depósitos y créditos en moneda
a través de la disminución paulatina de la oferta nacional. En este período, también se observó una
de títulos de regulación monetaria y se aplicaron normalización en el mercado cambiario luego de los
medidas no convencionales para elevar los depósitos conflictos sociales de octubre-noviembre 2019 y las
y la liquidez del sistema financiero y propiciar tasas transferencias netas al exterior fueron menores. Sin
de interés bajas. Destacaron la adquisición, por embargo, debido a la depreciación de las monedas
parte del BCB, de títulos públicos en tenencia de las de nuestros principales socios comerciales, el tipo de
AFP, la ampliación de colaterales para operaciones cambio real se apreció a fines de junio.
21
2.1. Política monetaria (sección 2.1.2); lo anterior y el hecho de no haber

emitido los bonos soberanos como estaba previsto,
Ante los efectos adversos sobre la economía a causa explican los desvíos en todas las metas cuantitativas
de la pandemia y las medidas de distanciamiento del PF2020 (Cuadro 2.1).
físico, el BCB profundizó la orientación expansiva de
la política monetaria e implementó medidas a través El BCB instrumentó medidas de política no
de instrumentos no convencionales con impactos convencionales, que han sido decisivas
significativos sobre la liquidez de las Entidades de para incrementar la liquidez y coadyuvar a la
Intermediación Financiera (EIF). La política monetaria estabilidad del sistema financiero, en el nuevo
expansiva ha permitido sostener el dinamismo del contexto de pandemia y ante la necesidad de
crédito al sector privado, apuntalando la actividad mayores impulsos monetarios. La compra de
económica, garantizando la continuidad de los pagos bonos del TGN a las Administradoras de Fondos
y priorizando en todo momento la estabilidad de de Pensiones (AFP) en la Bolsa Boliviana de
precios. Valores (BBV) generó recursos líquidos que dichas
entidades, siguiendo sus propias políticas de
2.1.1. Programa Financiero y Programa inversión, depositaron en DPF en MN y a largo
Monetario 2020 plazo, determinando el incremento de la liquidez
del sistema financiero. Esta operación se reflejó
El cambio repentino en el escenario mundial en el balance monetario en incrementos del CIN
debido a la propagación del COVID-19 contrajo al SPNF1, por lo que esta medida expansiva no se
la actividad externa relevante para Bolivia e mostró en las operaciones de regulación monetaria.
implicó menores presiones inflacionarias; por De igual manera, la ampliación del universo de
ello, los objetivos de inflación y crecimiento colaterales autorizados para que las EIF realicen
esperados en el Programa Financiero 2020 han reportos con el BCB, vigente desde octubre de
sido afectados. El Programa Financiero 2020 2019, permitió mantener la liquidez en niveles
(PF2020), suscrito entre las principales autoridades adecuados, la cadena de pagos y la estabilidad
del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas económica del país. Las medidas implementadas
(MEFP), Ministerio de Planificación del Desarrollo por el gobierno para compensar los ingresos de los
(MPD) y del BCB, prevé como objetivos de la hogares y el incremento de los costos de transacción
gestión una tasa de inflación de alrededor del 3,4% en la demanda de dinero durante la cuarentena
(entre 2,0% y 4,0%) y un crecimiento de la actividad determinaron un aumento de la emisión monetaria
económica en torno a 3,5% (entre 2,6% y 4,0%). A modificando su comportamiento estacional. Por
junio se observa una inflación de 1,4% y, de acuerdo su parte, el menor déficit en cuenta corriente y la
con el IGAE, la economía boliviana se habría disminución de la demanda de moneda extranjera
contraído en 5,6% a abril de 2020 como resultado por parte de la población durante este periodo,
de la suspensión de actividades en el marco de la dieron como resultado una menor pérdida de RIN
cuarentena nacional. (Cuadro 2.2).
Durante los primeros cinco meses, las metas 2.1.2. Instrumentación de la política monetaria
cuantitativas del PF2020 registraron márgenes;
sin embargo, a junio todas las metas presentan La política monetaria asumida por el BCB fue
desvíos a causa de los repentinos choques decisiva para mantener la liquidez y la estabilidad
desfavorables asociados a la crisis sanitaria. A económica del país. En un contexto de inflación
partir de marzo, con la propagación del COVID-19 en baja, el BCB implementó medidas a través de
Bolivia, la cuarentena total establecida para mitigar instrumentos no convencionales con impactos
el impacto de la pandemia y la implementación de significativos sobre la liquidez de las EIF (Gráfico
medidas destinadas a paliar los efectos adversos en 2.1), el nivel de depósitos aumentó y el alza de tasas
las familias y empresas generaron mayores gastos de interés se contuvo; todo esto permitió sostener el
para el sector público no financiero y para el sector crecimiento de la cartera.
financiero en un contexto de caída de ingresos. En
este sentido, el BCB se constituyó en la primera
fuente de liquidez para el sector público y privado
destacando la aprobación de créditos para el TGN 1 Se trata de un cambio de tenedor de los Bonos del TGN, el BCB en
(sección 2.3.1) y medidas no convencionales para lugar de las AFP, sin que se modifique la deuda interna pública. En años
anteriores el TGN emitió bonos con fines de financiamiento fiscal a las
incrementar la liquidez en el sistema financiero AFP, fueron estos títulos los que el BCB adquirió en esta operación.
22
Cuadro 2.1: Metas del Programa Financiero a junio de 2020

(Flujos acumulados en millones de bolivianos a tipo de cambio fijo)
M (+)
Detalle Prog. Ejecución
S (-)
Déficit del Sector Público (Superávit = -) Bs 2.793 10.330 -7.537
Financiamiento Interno Neto al Sector Público Bs -6.626 7.975 -14.601
Crédito Interno Neto total Bs -5.271 6.827 -12.097
Crédito Interno Neto del BCB al SPNF Bs -6.423 11.244 -17.668
Reservas Internacionales Netas del BCB $us 293 -550 -843
Nota: Las cifras se calcularon desde el 1 de enero de 2020 utilizando tipos de cambio fijo para los dólares estadounidenses, canadienses y
australianos, el euro, el yuan renminbi, la UFV y DEG, así como un precio fijo para el oro.
M(+): Margen / S(-): Sobregiro.
Cuadro 2.2: Programa Monetario 2020

(En millones de bolivianos)
2019 2020
SEM I SEM I
EMISION -2.310 3.055
CREDITO INTERNO NETO 3.535 6.827
Sector público 161 10.710
d/c CIN al SPNF 1.094 11.244
Sector financiero -2.986 -3.157
Regulación monetaria 5.359 -686
Otros 1.001 -41
RESERVAS INTERNACIONALES NETAS -5.845 -3.772
(En millones de $us) -852 -550
a. Operaciones de mercado abierto sistema financiero, en febrero de 2019 se bajó

el límite de compra de este instrumento de 100
La orientación expansiva de la política monetaria a 50 bonos por persona y en mayo de ese año
se señalizó a través de la disminución paulatina de se redujeron las tasas de colocación en 100pb en
la oferta de títulos de regulación monetaria. En el todos sus plazos, por lo que actualmente las tasas
primer semestre del año, la oferta de títulos se redujo son de 2,5%, 3,0% y 4,0% para los plazos de 91,
en dos ocasiones; en la quinta semana de enero se 182 y 364 días, respectivamente. Al finalizar junio
realizó una disminución de Bs100 millones a Bs75 de 2020, el saldo de los bonos BCB - Directo
millones y desde la última semana de febrero se fijó alcanzó a Bs181 millones (Gráfico 2.5).
en Bs50 millones (Gráfico 2.2). Cabe señalar que, a
partir de la primera semana de febrero de 2019, el • Reducción de tasas y límites de compra
100% de la oferta es a 91 días. Adicionalmente, cabe del bono BCB Navideño 2019/2020. Este
destacar lo siguiente: instrumento se puso a la venta a partir del 16 de
diciembre de 2019 hasta el 31 de enero de 2020,
• No se realizaron colocaciones de títulos de manteniéndose como una opción de ahorro para
regulación monetaria en subasta ni en mesa las familias, a un plazo de 119 días y un valor
de dinero. En línea con la orientación expansiva de Bs1.000 por bono. Con relación a la anterior
del BCB, no se realizaron colocaciones de títulos emisión, la tasa se redujo en 1,5pp hasta 4,5%, y
de regulación monetaria en subasta ni en mesa el límite máximo de compra por cliente disminuyó
de dinero durante el primer semestre de 2020 de 100 a 50 bonos. Estos títulos vencieron en su
(Gráfico 2.3). Cabe señalar que las tasas de las totalidad en mayo de 2020 (Gráfico 2.5).
últimas adjudicaciones realizadas se mantuvieron La reducción de los saldos de títulos de regulación
cercanas a cero (Gráfico 2.4). monetaria acotó el margen del BCB para inyectar
liquidez mediante redención de estos instrumentos
• Reducción de tasas y límites de compra del
y, por tanto, aumentó la necesidad de generar
bono “BCB - Directo”. Con el propósito de
nuevos mecanismos de expansión monetaria, los
generar mayores recursos prestables para el
cuales se detallan a continuación.
23
Gráfico 2.1: Instrumentación de política monetaria en 2020
Suscripción del Programa Operaciones con AFP y EIF.

Financiero 2020 entre el Compra de valores públicos en
BCB, el MPD y el MEFP. tenencia de las AFP por Bs3.480
MM.
BCB Navideño. FCPVIS II. Se autorizó Encaje Legal Extraordinario.
Reducción de tasa de 6% aportes (30/04/21) y se Constitución.
a 4,5% y límite de compra amplió la vigencia del
de 100 a 50 bonos. fondo hasta 30/06/22.
Oferta de títulos. Ampliación colaterales Encaje Legal Reducción del encaje

Oferta de títulos de
Se redujo de Bs75 para reportos con DPF. Extraordinario Inclusión legal y creación del
regulación monetaria.
MM a Bs50 MM. de IFD y Cooperativas Fondo CAPROSEN.
Se redujo de Bs100
de Ahorro y Crédito.
MM a Bs75 MM.
Frecuencia de subasta
bisemanal
ENE FEB MAR MAY JUN
Gráfico 2.2 Oferta en subasta de valores Gráfico 2.3: Saldo de títulos BCB
(En millones de bolivianos) (En millones de bolivianos)
1.000 20.000
LB-28 días LR-364 días LR-273 días LB-91 días LR-182 días
900 18.000
800 16.000
700 14.000
600 12.000
500 10.000
400 8.000
300 6.000
200 3.245 4.000

2.035 2.116
100 763 2.000
50 489 181
0 0
Mar
Abr
May
Mar
Abr
May
Mar
Abr
May
Ene
Feb
Jun
Jul
Ago
Sep
Ene
Feb
Jun
Jul
Ago
Sep
Ene
Feb
Jun
Oct
Oct
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Nov
Nov
Sem 1
Sem 4
Sem 7
Sem 10
Sem 13
Sem 16
Sem 19
Sem 22
Sem 25
Sem 28
Sem 31
Sem 34
Sem 37
Sem 40
Sem 43
Sem 46
Sem 49
Sem 52
Sem 3
Sem 6
Sem 9
Sem 12
Sem 15
Sem 18
Sem 21
Sem 24
Sem 27
Sem 30
Sem 33
Sem 36
Sem 39
Sem 42
Sem 45
Sem 48
Sem 51
Sem 2
Sem 5
Sem 8
Sem 11
Sem 14
Sem 17
Sem 20
Sem 23
Sem 26
14 15 16 17 2018 2019 2020
2018 2019 2020 Subasta/ Mesa de dinero Venta directa CD DERM Total
Gráfico 2.4: Tasas de títulos de regulación monetaria Gráfico 2.5: Saldos de bonos directos
(En porcentaje) (En millones de bolivianos)
1.800
6,0 1.647
1.600
1.448
5,0 1.400
Plazo 364 días
1.200 932
4,0 1.000
800 1.258 727

3,0 600
Plazo 182 días 489
400
714 463
2,0 181
200
Plazo 91 días 189 26
-
Jun
Jun
Jun
May
Nov
Dic
May
Nov
Dic
May
Jul
Jul
Ene
Feb
Ago
Ene
Feb
Ago
Ene
Feb
Oct
Oct
1,0
Sep
Sep
Mar
Abr
Mar
Abr
Mar
Abr
0,63
0,60
0,35 2018 2019 2020
0,0 BCB Navideño BCB Directo
Mar
Mar
Mar
Mar
Mar
Mar
Mar
Jun
Sep
Jun
Sep
Jun
Sep
Jun
Sep
Jun
Sep
Jun
Sep
Jun
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
Dic
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
24
b. Operaciones de reporto con depósitos a plazo fijo 2019 se amplió su vigencia hasta el 30 de junio de
2021, se autorizó nuevos aportes voluntarios hasta
Las operaciones de reportos con el BCB utilizando el 28 de febrero de 2020 y el plazo para solicitar
depósitos a plazo fijo como colateral, implementadas préstamos con garantía del fondo se amplió hasta el
por primera vez en Bolivia, fueron fundamentales 31 de mayo de 2021. En febrero de este año se amplió
para cubrir las necesidades de liquidez de corto la vigencia del fondo hasta el 30 de junio de 2022, el
plazo. A partir de octubre de 2019, el Directorio del BCB plazo para aportes voluntarios de las EIF a este fondo
autorizó efectuar operaciones de reporto con entidades hasta el 30 de abril de 2021 y el plazo para solicitud de
financieras utilizando como colateral los Depósitos a préstamos hasta el 31 de mayo de 2022. En el primer
Plazo Fijo (DPF). Los DPF considerados son en MN, semestre de 2020 se constituyeron aportes netos por
emitidos a personas jurídicas hasta el 31 de agosto de $us134 millones con lo que el fondo se incrementó
2019 y que se encuentran en cartera de las EIF, con pago hasta $us1.041 millones (Cuadro 2.3). Asimismo, en
de interés único y al vencimiento, y con riesgo emisor dicho periodo las EIF solicitaron préstamos en MN
igual a “AAA” y “AA1”.2 Esta medida fue fundamental por Bs1.862 millones y realizaron devoluciones por
para atender las necesidades de liquidez que tuvieron Bs1.103 millones; el saldo de préstamos al finalizar
las EIF, a fin de hacer frente a los retiros de depósitos en junio alcanzó a Bs6.907 millones (Cuadro 2.4).
medio de los conflictos políticos y sociales en los meses
de octubre y noviembre de 2019. La atención oportuna La creación del fondo CPVIS III en 2019 determinó
a estos requerimientos permitió restaurar rápidamente nuevas facilidades de recursos en MN, sin costo
la confianza en el sistema financiero y el retorno de para las EIF. En abril de 2019, se redujo en 15pp la tasa
los depósitos. Posteriormente, en marzo de 2020, el de encaje en títulos para los depósitos en ME y con los
BCB amplió el universo de colaterales autorizados recursos liberados se constituyó el fondo CPVIS III por
para realizar este tipo de operaciones a DPF con $us491 millones (Cuadro 2.3), equivalente a Bs3.369
cupones, valores emitidos a personas naturales que se millones. Las EIF pueden solicitar préstamos de liquidez
encuentren en cartera de las EIF y riesgo emisor de al a una tasa de interés de 0% con garantía de este fondo
menos “A1”. Con todo, a finales de junio de este año, la hasta el 29 de enero de 2021, con el propósito de
disponibilidad de colaterales se encontraba alrededor incrementar su cartera de créditos destinada al sector
de Bs12.300 millones, cifra menor al monto inicial productivo y a vivienda de interés social en MN; para
debido a los vencimientos de los DPF. Por su parte, las cooperativas se considera su cartera bruta total.
las ventanillas del BCB inyectaron liquidez de corto Los incrementos en sus carteras se miden con relación
plazo en el primer semestre por un monto equivalente al saldo del 31 de diciembre de 2018 proporcionado
a Bs7.727 millones (Bs3.649 millones correspondieron a por ASFI. El fondo tiene una vigencia hasta el 30 de
operaciones de reporto de las cuales el 77% se realizaron junio de 2022. En el primer semestre del año, las EIF
utilizando como colaterales los DPF, Gráfico 2.6). solicitaron créditos con garantía de este fondo por
Bs716 millones y realizaron devoluciones por Bs845
c. Fondos para Créditos destinados al Sector millones; al cierre de junio el fondo CPVIS III registró un
Productivo y a Vivienda de Interés Social saldo de préstamos de Bs2.697 millones (Cuadro 2.4).
(CPVIS) II y III
d. Programa Financiero 2020
La vigencia del fondo CPVIS II fue ampliada
en diferentes oportunidades por las ventajas Las máximas autoridades del MEFP, MPD y del
que ofrecía al sistema financiero. Este fondo fue BCB firmaron el Programa Financiero 2020 el 6 de
constituido en 2018 con recursos liberados por la febrero de 2020. Este documento establece que las
reducción de la tasa de encaje legal en ME y aportes políticas fiscal, monetaria, cambiaria y de inversión
voluntarios de las EIF. Permite a las EIF garantizar y pública estarán dirigidas a mantener la estabilidad
obtener préstamos del BCB en MN a tasa de interés macroeconómica, dinamizar el mercado interno,
de 0%, contribuyendo al crecimiento de la cartera sin fomentar la inversión y apoyar el desarrollo de las
afectar a la bolivianización; además, tiene el propósito actividades productivas. El Programa estableció como
de facilitar el ingreso de recursos del exterior, lo objetivos un crecimiento del PIB de 3,5% (en un rango
que fortalece las reservas internacionales. El fondo entre 2,6% y 4,0%) y una inflación de fin de periodo de
CPVIS II debía disolverse el 31 de mayo de 2019; no 3,4% (en un rango entre 2,0% y 4,0%). Cabe indicar
obstante, debido a sus ventajas, se decidió ampliar su que, al igual que las proyecciones de todos los países
vigencia en diferentes oportunidades. En octubre de y organismos internacionales, estos objetivos podrían
ser revisados a la baja por los efectos que implican la
2 Al momento de emitirse la medida, los valores con estas características
alcanzaron a Bs20.300 millones aproximadamente. pandemia del COVID-19.
25
Gráfico 2.6: Colocaciones de reportos y créditos de liquidez con garantía del Fondo RAL
Bs13.638 millones 6.000
5.000
4.000
Bs7.727 millones
3.000
Bs4.883 millones
2.000
1.000
-
Abr
Abr
Mar
May
Abr
Mar
May
Mar
May
Ene
Sep
Ene
Feb
Jun
Ago
Sep
Ene
Jul
Feb
Jun
Ago
Jul
Feb
Jun
Oct
Oct
Nov
Dic
Nov
Dic
2018 2019 2020
Reporto Fondo RAL Reporto con DPF
Cuadro 2.3: Constitución fondos CPVIS II y III

(En millones de dólares)
2018-2019 2020 2018 - 2020

Encaje
Fondo Devolucio- Devolucio- Fondo Devolucio- Total
Legal Aportes Aportes
nes nes Bruto nes Neto
FCPVIS II 340 914 347 350 216 1.604 562 1.041

FCPVIS III 491 491
Total 831 914 347 350 216 1.533
Cuadro 2.4: Créditos con garantía de los fondos CPVIS II y III

2019 2020
Fondo Saldo de Devolucio- Saldo de Saldo por
Préstamos
Préstamos nes préstamos desembolsar
FCPVIS II 6.148 1.862 1.103 6.907 237

FCPVIS III 2.826 716 845 2.697 673
Total 8.974 2.578 1.949 9.604 910
26
e. Compra de valores públicos en tenencia f. Modificación del encaje legal y constitución

de las AFP y creación del encaje legal del Fondo para Créditos en MN para la
extraordinario Adquisición de Productos Nacionales y el
pago de Servicios de Origen Nacional
Con el propósito de inyectar liquidez al sistema
financiero, aumentar el nivel de depósitos y El Directorio del BCB aprobó la reducción del
sostener el crecimiento de la cartera, el BCB encaje legal y la constitución de un fondo que
adquirió títulos públicos en tenencia de las AFP permite a las EIF contar con recursos para conceder
y creó el encaje legal extraordinario. En marzo créditos destinados a la adquisición de bienes y
de 2020, en el mercado secundario bursátil, el BCB el pago de servicios nacionales. El Directorio del
compró bonos del TGN en poder de las AFP por BCB aprobó mediante R.D. Nº 60/20 de 29 de junio
intermedio de la Agencia de Bolsa Valores Unión S.A. de 2020 la reducción de la tasa de encaje legal tanto
La compra alcanzó un monto de Bs3.476 millones, en MN como en ME (Cuadro 2.5) y con los recursos
de los cuales Bs1.886 millones correspondió a AFP liberados (Bs3.179 millones), se constituyó el fondo
Previsión y Bs1.590 millones a AFP Futuro. Las AFP, para Créditos en MN para la Adquisición de Productos
siguiendo sus políticas de inversión, canalizaron Nacionales y el pago de Servicios de Origen Nacional
dichos recursos a DPF, lo que incrementó el nivel (fondo CAPROSEN), cuya vigencia es hasta el 30
de depósitos y liquidez en las entidades bancarias. de diciembre de 2022.3 Los recursos en este fondo
Con esta operación se logró inyectar recursos en pueden ser utilizados como garantía por las EIF para
MN a las EIF a plazos entre 4 y 20 años que fueron solicitar préstamos de liquidez al BCB en MN a una tasa
destinados a incrementar la cartera de créditos, a de interés de 0% hasta el 30 de noviembre de 2021.
la vez que se mejoró el rendimiento de los fondos Los fondos derivados de estos préstamos deben ser
previsionales. utilizados para conceder créditos en MN a un plazo de
al menos 11 meses y a una tasa no mayor al 3% anual,
A objeto de asegurar que la medida de compra de para la adquisición de productos nacionales y el pago
valores públicos propicie una expansión del crédito, de servicios de origen nacional, exceptuando compra
el 24 de marzo de 2020 el Directorio del BCB de vivienda individual o en propiedad horizontal. Los
aprobó la modificación del Reglamento de Encaje recursos liberados por la reducción de la tasa de encaje
Legal, incorporando una disposición transitoria para legal en títulos en ME coadyuvarán a la liquidez y al
la constitución de un encaje legal extraordinario fortalecimiento de las RIN.
(R.D. Nº 044/20). Dicha modificación establece
que los Fondos Excepcionales de largo plazo g. Incremento de los fondos en custodia
(FE), recibidos por las EIF por la emisión de DPF
A fin de incrementar la liquidez de las EIF, se
en el mes de marzo 2020, deben ser empleados
elevó el porcentaje de fondos en custodia en MN.
para la generación de nueva cartera entre abril y Mediante R.D. Nº 60/20 de 29 de junio de 2020, el
julio de este año, estableciéndose como punto de BCB elevó el porcentaje del encaje legal en efectivo
comparación el saldo registrado al 31 de marzo en MN que las EIF pueden mantener como fondos en
de 2020. En efecto, el incremento acumulado de custodia de 50% a 60%. La aplicación de esta medida
cartera debió ser al menos el 10% de los FE a implicó aproximadamente Bs556 millones de recursos
fines de abril, al 30% a fines de mayo, al 60% a de libre disponibilidad para las EIF.
fines de junio y al 100% hasta fines de julio. En
caso de que el incremento resultante fuere menor 3 Se establece como mínimo 11 meses a fin de no afectar a los indicadores
al establecido, las EIF debían constituir un encaje de liquidez de las EIF. Los créditos otorgados en el marco del Fondo
CAPROSEN, estarán sujetos al régimen de previsiones específicas
legal extraordinario en efectivo por el 100% de la para créditos al sector productivo, conforme los porcentajes dispuestos
diferencia. Adicionalmente, con el objeto de que en el Reglamento para la Evaluación y Calificación de Cartera de
Créditos de las ASFI. También se establece que, en caso de que las EIF
los fondos excepcionales beneficien también a comprobaran que los fondos hubieran sido destinados a fines distintos
entidades financieras no bancarias, el BCB modificó a los establecidos por el Fondo CAPROSEN, éstas quedan facultadas
para clasificar las operaciones de crédito conforme las condiciones
el reglamento de encaje legal en mayo de 2020 para determinadas para los Créditos de Consumo, pudiendo las EIF realizar
incluir los créditos a las Cooperativas de Ahorro y el cobro del monto equivalente a los intereses no percibidos durante
el tiempo en que las citadas operaciones estaban clasificadas bajo el
Crédito (CAC) y a las IFD como parte del crédito referido Fondo, por la diferencia existente entre las tasas de interés
otorgado por las EIF con FE derivados de la compra entre ambos tipos de crédito. Los créditos otorgados en el marco
del Fondo CAPROSEN, estarán sujetos a la ponderación de activos
del BCB de bonos del TGN a las AFP. determinada para los créditos destinados al sector productivo.
27
Cuadro 2.5: Tasas de Encaje Legal

(En porcentaje)
2019 2020
MONEDA NACIONAL Y UFV
Efectivo 6,0 5,5
Títulos 5,0 4,5
MONEDA EXTRANJERA Y MVDOL

Efectivo 13,5 10,0
Títulos
Vista, caja de ahorros y DPF de 30
18,0 11,0
hasta 720 días
DPF> a 720 días 10,0 10,0
2.2. Política cambiaria en efectivo del BCB fueron menores a los registrados
el año anterior, con una reducción sustancial en los
La imprevisibilidad económica generada por la meses de abril y mayo (Gráfico 2.10).
pandemia también se manifestó en una mayor
demanda de activos financieros denominados Las transferencias netas al exterior de los clientes
en dólares a nivel mundial y, por tanto, en de las EIF fueron menores con respecto a similar
depreciaciones de las monedas de los países de periodo de años anteriores. En el primer semestre
la región. En efecto, dada su condición de activo de 2020, se registraron menores transferencias
de refugio ante períodos de incertidumbre como el netas al exterior por parte de los clientes de las EIF.
actual, se observó cambios de posiciones financieras Asimismo, se redujeron las transferencias netas
a favor de activos denominados en esa moneda, al exterior que las EIF realizan a través del BCB,
lo que generó un incremento de su demanda. La observándose una menor presión sobre el mercado
preferencia por el dólar estadounidense se manifestó de divisas (Gráfico 2.11).
en saltos abruptos en las diferentes cotizaciones
de las monedas de los países de la región y en una La política de estabilidad cambiaria coadyuvó al
mayor volatilidad determinando en algunos casos la control de la inflación importada y continuó siendo
intervención de sus bancos centrales en los mercados determinante para sostener la bolivianización. La
cambiarios (Gráfico 2.7). estabilidad de tipo de cambio contribuyó al control de la
inflación importada y contuvo el traspaso del crecimiento
La política de estabilidad cambiaria en Bolivia de los precios de los bienes importados de abril y mayo
permitió moderar las expectativas de alza en de 2020 a la inflación total (Gráfico 2.12). Asimismo,
la cotización del dólar, en un contexto regional la estabilidad cambiaria, al igual que el encaje legal
de fuerte depreciación de las monedas. A diferenciado por monedas junto con la constitución de
diferencia de otras economías, no se registraron los Fondos CPVIS, continuaron incentivando el uso de
sobre-reacciones en el mercado de divisas y, por la moneda doméstica como unidad de cuenta, medio
tanto, tampoco existieron presiones en el precio del de pago y depósito de valor, funciones que favorecieron
dólar. En el primer semestre de 2020, la demanda la estabilidad y el desarrollo del sistema financiero y la
de dólares del público fue menor en comparación efectividad de las políticas económicas (Gráfico 2.13).
a la registrada en la primera mitad de 2019, la cual En el primer semestre de 2020, la moneda
se estabilizó tras el incremento de la demanda de doméstica se apreció en términos reales debido
dólares en octubre y noviembre de 2019 producto a la depreciación nominal de las monedas de
de los conflictos políticos y sociales que alentaron los socios comerciales. La pérdida de valor de las
expectativas de depreciación de la moneda (Gráfico monedas de las economías de la región frente al dólar
2.8). La estabilidad del mercado cambiario también se debió a la fuga de capitales hacia la seguridad
se vio reflejada en la demanda de dólares de las de activos denominados en esta divisa. Este hecho
EIF al BCB, la cual mostró niveles por debajo de los sucedió en un contexto de incertidumbre económica
observados el año pasado (Gráfico 2.9). Asimismo, generalizada. Como resultado de ello, el boliviano se
en el primer semestre de 2020, los retiros de dólares apreció en términos reales (Gráfico 2.14).
28
Gráfico 2.7: Tipo de cambio nominal en países de la región Gráfico 2.8: Ventas de ME de las EIF al público
(Enero 2003 = 100) (Flujos netos mensuales en millones de dólares)
190 900 855
800
Brasil 170
700
150 600
Colombia 500
130
400
110
300
238
90 200
Bolivia Perú 100

Chile
70
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0
dic
dic
jul
jul
ene
feb
jun
ago
sep
ene
feb
jun
ago
sep
ene
feb
jun
oct
oct
mar
abr
mar
abr
mar
abr
may
nov
may
nov
may
2018 2019 2020
Gráfico 2.9: Venta de divisas del BCB a las EIF Gráfico 2.10: Retiro de ME en efectivo
(Flujos mensuales, en millones de dólares) (Flujos mensuales en millones de dólares)
900 800
829 736
800 700
700 600
600 500
500 400
400 300
300 200 168

202
200 100
100 0
jun
sep
jun
sep
jun
oct
oct
nov
dic
nov
dic
jul
jul
ene
feb
ago
ene
feb
ago
ene
feb
mar
abr
mar
abr
mar
abr
may
may
may
0
dic
dic
jul
jul
ene
feb
jun
ago
sep
ene
feb
jun
ago
sep
ene
feb
jun
oct
oct
2018 2019 2020

mar
abr
mar
abr
mar
abr
may
nov
may
nov
may
2018 2019 2020
Gráfico 2.11: Transferencias del y al exterior

(Acumulado a junio de cada gestión, en millones de dólares)
6.000
5.024 4.865
4.803 5.000
4.539 4.418
3.800 3.801 4.000
3.534
3.000
2.000
1.000
0
-75
-267
-485 -526 -448 -318 -1.000
-1.003 -1.141
-2.000
2017 2018 2019 2020
Clientes de las EIF del exterior Clientes de las EIF al exterior Clientes de las EIF - netas BCB - netas
Fuente: Banco Central de Bolivia y Bloomberg Finance L.P.
29
Gráfico 2.12: Variación del tipo de cambio, inflación general Gráfico 2.13: Tipo de cambio oficial y bolivianización del
e importada sistema financiero
(En porcentaje) (En bolivianos por dólar y porcentaje)
-18 110 5,00
18
IPC (eje izq.) Bolivianización de la cartera (Eje
100
16
-16 izq.)
90
14 -14
Variación
80 6,00
Cambiaria a
12 12 meses -12 Bolivianización del ahorro (Eje
70
(Eje izq.)
10 invertido) -10 60
IPC-Importada
8 (eje Izq.) -8 50
7,00
6
40
-6 Tipo de cambio de venta
30 (Eje der. invertido)
4 -4
20
2 8,00
-2
10
0
0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
-2
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Gráfico 2.14: Apreciación/Depreciación Real – Bilateral y Multilateral

del boliviano con respecto a las monedas de los principales socios comerciales
(En porcentaje)
China 6,06
Japón 0,91
Zona Euro 0,59
Suecia 0,46
Ecuador -0,22
EEUU -0,93
Argentina -3,08
ITCER Multilateral -4,36
Perú -4,66
Corea del Sur -4,70
Canadá -4,85
Reino Unido -6,08
India -6,09
Chile -7,38
Colombia -10,51
México -15,76
Brasil -23,07
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Banco Central de Bolivia
2.3. Créditos y transferencias del BCB en los Decretos Supremos Nº 4179 y 4196, y del
al sector público inciso a) del artículo 22 de la Ley N°1670, el Ente
Emisor concedió dos créditos de emergencia al TGN:
2.3.1. Créditos del BCB al TGN el primero por Bs7.000 millones, desembolsado en
fechas 1 de abril (Bs3.000 millones) y 20 de abril de
En el marco de la normativa vigente y la declaración 2020 (Bs4.000 millones); y el segundo por Bs1.800
de emergencia sanitaria, el TGN solicitó créditos millones, desembolsado el 29 de mayo de 2020.
al BCB durante el primer semestre para afrontar Estos recursos se sumaron el desembolso realizado
la emergencia por la pandemia. Asimismo, en fecha 30 de enero de 2020 por el saldo del crédito
evitó presiones en el sistema financiero por de emergencia de la gestión 2008 en el marco del
necesidades de financiamiento del sector público. Decreto Supremo Nº 29438 (Cuadro 2.6).
De acuerdo con lo previsto en el PF2020 y en el
marco del inciso b) del artículo 22 de la Ley N°1670, Asimismo, en el primer semestre de 2020, el TGN
el BCB a solicitud del TGN otorgó un crédito de realizó pagos a capital (Bs359 millones) e intereses
liquidez por Bs1.000 millones que fue desembolsado (Bs60 millones) por el Crédito de Emergencia
el 18 de marzo de 2020. Asimismo, en el marco de otorgado en 2008 y por el financiamiento para el
la Emergencia Sanitaria por el COVID-19 declarada proyecto de transporte por cable Mi Teleférico.
30
2.3.2. Financiamiento del BCB a las Empresas 2.3.5. Financiamiento de FINPRO para
Públicas Nacionales Estratégicas emprendimientos productivos
Las EPNE recibieron desembolsos y realizaron El Fondo para la Revolución Industrial

amortizaciones y pago de intereses por créditos Productiva (FINPRO) continuó financiando
del BCB aprobados en gestiones anteriores. emprendimientos estatales. En el marco de la
Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos Ley N° 232 de 9 de abril de 2012 fue constituido el
(YPFB), Yacimientos de Litio Bolivianos (YLB) FINPRO con $us1.200 millones, compuesto por una
y la Empresa Nacional de Electricidad (ENDE) transferencia no reembolsable de $us600 millones
realizaron pagos de capital e intereses por un y un crédito de $us600 millones por parte del BCB
total de Bs850 millones (Cuadro 2.7). Asimismo, y administrado bajo la forma de fideicomiso por el
el BCB desembolsó Bs196 millones a ENDE para Banco de Desarrollo Productivo (BDP). Este fondo
financiar la construcción de los parques eólicos tiene el propósito de financiar emprendimientos
El Dorado, San Julián y Warnes y de líneas de productivos del Estado que generen excedentes y
transmisión Warnes – Las Brechas y La Bélgica – empleo llevados a cabo por empresas públicas u
Los Troncos; estas operaciones fueron realizadas, otras que se conformen con participación mayoritaria
dentro del marco legal establecido, a solicitud de del Estado. Cabe indicar que, en gestiones pasadas,
esta empresa y autorizados por el Ministerio de el BCB aportó recursos para el FINPRO y para el
Energía. fideicomiso de contrapartes locales en proyectos
de inversión pública de los Gobiernos Autónomos
2.3.3. Fideicomiso para el financiamiento de Departamentales y Municipales administrado por el
contrapartes locales FNDR. En el primer semestre de 2020, el FINPRO
desembolsó Bs24 millones a EMAPA y BOA, en
En 2020, el FNDR realizó amortizaciones y tanto que recibió amortizaciones por Bs42 millones
pago de intereses al BCB por Bs134 millones. de LACTEOSBOL, PROMIEL, CORANI, y VINTO.4
Conforme a la Ley N° 742, entre 2015 a 2019,
el BCB realizó desembolsos al Fondo Nacional
de Desarrollo Regional (FNDR) a objeto de
garantizar la ejecución de proyectos de inversión
pública de los gobiernos autónomos municipales y
departamentales. En el primer semestre de 2020,
el BCB recibió en total Bs134 millones por pagos
de amortizaciones (Bs121 millones) e intereses
(Bs12 millones; Cuadro 2.8).
2.3.4. Transferencias del BCB para el bono Juana

Azurduy
En el marco del Decreto Supremo Nº 66, desde

la gestión 2010 el BCB transfiere recursos para
el pago del bono Juana Azurduy. En el primer
semestre de 2020, el BCB transfirió Bs53 millones
para el pago de este bono, monto que sumado a
las transferencias de gestiones anteriores totalizan
Bs1.381 millones. Este beneficio tiene el propósito
de reducir la mortalidad materna-infantil y la
desnutrición crónica en niños menores de dos años
que no cuentan con el seguro social de corto plazo.
De acuerdo con la unidad ejecutora del Programa
bono Juana Azurduy, desde su puesta en vigencia
hasta el mes de marzo de 2020, el número de
beneficiarios alcanzó a cerca de 2,5 millones de
4 La información tiene como fuente las notas remitidas mensualmente
personas entre madres, niños y niñas (Cuadro 2.9). por el BDP.
31
Cuadro 2.6: Créditos del BCB al TGN

Saldo de la Sem I 2020 Saldo de la

deuda a Pago de deuda a
Desembolsos Amortizaciones
diciembre 2019 Intereses junio 2020
Créd. Emergencia Nacional 2008 2.377 1.199 188 48 3.387
Créd. Emergencia Nacional 2019 1.400 0 0 0 1.400
Primer Créd. Emergencia Nacional 2020 0 7.000 0 0 7.000
Segundo Créd. Emergencia Nacional 2020 0 1.800 0 0 1.800
Créd. Liquidez 2019 2.800 0 0 0 2.800
Créd. Liquidez 2020 0 1.000 0 0 1.000
Teleférico La Paz y El Alto 4.450 0 171 12 4.278
Transporte Férreo Montero-Bulo Bulo 1.626 0 0 0 1.626
TOTAL 12.653 10.999 359 60 23.292
Cuadro 2.7: Créditos del BCB a las EPNE

Saldo de Sem I 2020

la deuda a Saldo a
Empresas Pago de Pago de
diciembre Desembolsos Junio 2020
principal intereses
2019
YPFB 11.102 0 446 54 10.656
EBIH 101 0 0 0 101
ENDE 18.685 196 119 172 18.762
YLB 5.278 0 50 9 5.228
EASBA 1.812 0 0 0 1.812
TOTAL 36.978 196 615 235 36.559
Cuadro 2.8: Fideicomiso de apoyo a gobiernos Cuadro 2.9: Beneficiarios del BJA 2009-junio 2020
departamentales y municipales
(En millones de bolivianos) Miles de
Grupo beneficiario
personas
Total Madres 1,117
Saldo de la deuda 2019 2.587
Niños(as) menores de 2 años 1,377
Desembolsos
Total 2,495
Pago de Principal 121
Pago de Intereses 12
Saldo de la deuda a junio 2020 2.466
Cuadro 2.10: Créditos del FINPRO

Sem I 2020
Saldo a Saldo a
Dic 2019 Pago de Jun 2020
Desembolsos Amortizaciones
Intereses
ECEBOL 3.689 0 0 0,0 3.689
LACTEOSBOL 173 0 7 0,4 166
QUIPUS 235 0 0 0,0 235
YACANA 263 0 0 0,0 263
PROMIEL 146 0 12 0,7 134
HUANUNI 250 0 0 0,0 250
CORANI 292 0 18 3,0 274
VINTO 119 0 5 0,7 114
ENATEX 142 0 0 0,0 142
ENVIBOL 396 0 0 0,0 396
EMAPA 118 21 0 0,0 139
EDITORIAL 17 0 0 0,0 17
COLQUIRI 81 0 0 0,0 81
BOA 49 3 0 0,2 52
5.972 24 42 4,9 5.954
32
RECUADRO 2.1
LÍMITES AL CRÉDITO DE LOS BANCOS CENTRALES AL SECTOR PÚBLICO
Ante la propagación del COVID-19 a nivel mundial, el apoyo del sector público para salvaguardar la salud de
la población y la economía en general resulta fundamental. Las medidas implementadas desde que empezó
la crisis sanitaria han estado orientadas tanto a resguardar la vida de las personas, como a proteger el
ingreso de las familias más vulnerables y amortiguar los efectos sobre el aparato productivo resguardando
las fuentes de trabajo. En este sentido, el gasto fiscal se ha incrementado de manera importante generando
necesidades de financiamiento excepcionales, las cuales fueron cubiertas con fuentes internas y externas,
priorizando aquella opción que presente mejores condiciones financieras.
El financiamiento interno del déficit fiscal, especialmente proveniente de los bancos centrales, ha representado
un problema importante en el pasado a nivel global. Por esta razón, el marco normativo actual de los bancos
centrales restringe fuertemente su capacidad de financiamiento al sector público. Según Jácome et al. (2012),
los bancos centrales no financian el gasto público en la mayoría de los países avanzados y se permite el
financiamiento a corto plazo para suavizar las fluctuaciones de los ingresos fiscales en un gran número de
países emergentes y en desarrollo, generalmente establecidos por ley. De un total de 151 países a nivel
global, 51 países prohíben a los bancos centrales otorgar créditos a los gobiernos y 57 países les permiten
otorgar anticipos para hacer frente a la escasez temporal de los ingresos del gobierno (Gráfico 1).
En países de la región, Brasil, Colombia, Ecuador, y Perú tienen prohibido el crédito del banco central al
gobierno. En el caso de Argentina, Paraguay y Uruguay, están permitidos con límites mediante algún tipo
de umbral sobre agregados monetarios o ingresos/gastos fiscales ejecutados o presupuestados. Bolivia,
Chile y Venezuela permiten los créditos al sector público solo en caso de emergencia o en alguna situación
excepcional.
En el caso de Bolivia, la Ley N° 1670 del Banco Central de Bolivia en su artículo 22, establece que: “El BCB no
podrá otorgar crédito al Sector Público ni contraer pasivos contingentes a favor del mismo. Excepcionalmente
podrá hacerlo en favor del Tesoro Nacional, con voto favorable de dos tercios de los miembros presentes en
reunión de su Directorio, en los siguientes casos: a) Para atender necesidades impostergables derivadas de
calamidades públicas, conmoción interna o internacional, declaradas mediante Decreto Supremo. b) Para
atender necesidades transitorias de liquidez, dentro de los límites del programa monetario.”
En este marco, el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas ha solicitado al Ente Emisor la concesión
de un crédito de liquidez por Bs1.000 millones, desembolsado en marzo, y dos créditos de emergencia por
Bs7.000 millones y por Bs1.800 millones, desembolsados en abril y mayo, respectivamente.
Disposiciones legales sobre el crédito del banco central al sector público
(En número de países)
3
40
51
57
Créditos Avances* Prohibición de créditos No se especifica en la ley

Fuente: Jácome et. al. (2012).
* Anticipos para hacer frente a la escasez temporal de los ingresos del gobierno.
33
La situación que genera la pandemia a nivel nacional ha hecho necesaria la aplicación de estos limitados
canales de crédito de manera excepcional. En este contexto, será recomendable obtener recursos externos
y considerar la disponibilidad de ventanillas de organismos internacionales para mitigar los efectos de la
pandemia.
Jácome, L., Matamoros, M., Sharma M, and Townsend, S. (2012). “Central Bank Credit to the Government:
What Can We Learn from International Practices?” International Monetary Fund Working Paper 12/16.
Gaceta Oficial de Bolivia (1995). “Ley del Banco Central de Bolivia”. Ley Nº 1670 del 31 de octubre de 1995.
34
RECUADRO 2.2
IMPULSOS MONETARIOS Y ESTABILIDAD MACROECONÓMICA EN BOLIVIA
Los efectos de la crisis del COVID-19 demandaron respuestas oportunas y una intervención activa por parte
de las autoridades monetarias a escala global; los bancos centrales se vieron en la necesidad de emplear
diferentes mecanismos convencionales y, principalmente, no convencionales para inyectar liquidez a sus
economías, cuyos indicadores de actividad se deterioraron significativamente tanto por factores de oferta
como de demanda.
Como describe el presente IPM, la economía boliviana no fue ajena a tal situación y el BCB, a través de
diversos instrumentos fue la principal ventanilla de liquidez para el sector financiero. En esa línea, optó por
profundizar la orientación expansiva de su política monetaria, en procura de preservar niveles adecuados
de liquidez del sistema financiero, posibilitando el funcionamiento de la cadena de pagos y la realización de
transacciones de los agentes. Las medidas apuntaron a facilitar un acceso adecuado de las entidades de
intermediación financiera a fondos prestables para evitar disrupciones de magnitud en los flujos crediticios a
los sectores afectados, en un marco de bajas tasas de interés. Un reflejo de los impulsos implementados se
advierte en el repunte del crecimiento de los agregados monetarios (Gráfico R.1).
Evolución de los agregados monetarios
(Tasas de crecimiento a cuatro trimestres, en porcentaje)
15
M3
10
M’3
Emisión
5
M1 M2
-5
-10
mar jun sep dic mar jun
2019 2020
Cabe indicar que los créditos de emergencia otorgados al TGN por parte del Banco Central de Bolivia
responden también al propósito de mitigar los efectos de este choque adverso, posibilitando la atención de
los requerimientos financieros de la emergencia sanitaria.
Si bien resultaba imperioso este esfuerzo de política, no podía materializarse sin que antes sean debidamente
consideradas sus posibles implicaciones de corto y mediano plazo sobre la estabilidad económica, aspecto
internalizado en el BCB al tiempo de diseñar las medidas de apoyo bajo la consigna que los impulsos no
vayan en desmedro de los equilibrios macroeconómicos, en la actualidad y a futuro.
En los últimos meses, periodo inmediato a la implementación de las medidas, no se evidenció desequilibrios
en el mercado de dinero; de modo concordante, la inflación se mantuvo controlada con tasas bajas. Las
perspectivas hacia finales de la gestión, reflejan también un escenario de variación acotada de precios.
No obstante, estos resultados podrían verse comprometidos en la medida que se requiera de un mayor
financiamiento interno por parte del BCB. Justamente, la discusión sobre los efectos de las políticas de corte
expansivo de los bancos centrales en un escenario post COVID-19 ha sido recurrente y una de las principales
preocupaciones planteadas es la de un posible sesgo inflacionario de las medidas.
35
Como refleja la literatura (Friedman, 1970; Gerlach y Sevensson, 2000; Roffia y Zaghini, 2007; Kulaksizoglu y
Kulaksizoglu, 2009) y a partir de la propia experiencia boliviana (junto a otros países de la región), una excesiva
expansión monetaria podría traer consigo efectos adversos sobre la estabilidad de precios, deteriorando
también la resiliencia de la economía ante choques externos, entre otros aspectos.
Las economías emergentes y en desarrollo, además de los efectos directos asociados a la pandemia, deben
hacer frente también a un escenario con bajas cotizaciones internacionales de commodities y una reversión
de los flujos de capitales, factores que presionan a la depreciación de sus monedas y que, en algunos casos,
demandaron intervenciones para contrarrestar dicha tendencia. Las variaciones de las paridades, en un
marco de flexibilidad cambiaria, eventualmente pueden traducirse en un alza de precios domésticos, aspecto
que no haría sino retroalimentar posibles brotes inflacionarios asociados a una expansión monetaria (desde
luego, en caso de que dicha expansión resulte excesiva).
Adicionalmente, en economías parcialmente dolarizadas, los desequilibrios asociados a un exceso de oferta

de dinero, además de un repunte inflacionario, pueden también presentar como mecanismo de ajuste una
mayor compra de divisas por parte del sector privado. Ante una excesiva disponibilidad de medios de pago,
los agentes podrían optar por incrementar su tenencia de dólares, ocasionando una erosión de las Reservas
Internacionales Netas (RIN); en caso que dichos recursos se mantengan en poder del público (circulante en
ME), también podría evidenciarse un proceso de desintermediación financiera.
Naturalmente, la probabilidad de materialización de dichos riesgos (junto a la magnitud de sus efectos),

estarán condicionados a la duración e intensidad de la pandemia, aspectos sobre los que existe actualmente
un alto grado de incertidumbre.
Dado este marco, las acciones del BCB se orientarán a mantener un balance cuidadoso entre la necesidad
de inyectar recursos para contribuir a la recuperación de la actividad, sin descuidar el objetivo de preservar la
estabilidad económica. Se hará un uso adecuado y prudente de sus instrumentos de política, aprovechando
los espacios existentes para la generación de impulsos, pero evitando asumir riesgos innecesarios en su hoja
de balance que puedan afectar la estabilidad macro en el corto y mediano plazo.
Caruana, J. (2012). “Why central bank balance sheets matter”, BIS Papers chapters, en: Bank for International
Settlements (ed.), Are central bank balance sheets in Asia too large?, volumen 66, páginas 2-9, Bank for
International Settlements.
FMI (2020). “Central Bank Support to Financial Markets in the Coronavirus Pandemic”. Special Series on
COVID-19.
Friedman, M (1970). The Counter-Revolution in Monetary Theory.
Gerlach, S. and L. Sevensson, (2000). “Money and Inflation in the Euro Area: A Case for Monetary Indicators?”,
NBER Working Paper No. 8025.
Kulaksizoglu, T. and S. Kulaksizoglu, (2009). “The U.S. Excess Money Growth and Inflation Relation in the
Long-Run: A Nonlinear Analysis”
Roffia, B. and A. Zaghini, (2007). “Excess money growth and inflation dynamics”, European Central Bank
Working Paper Series N° 749, mayo.
Goodhart, C. y M. Pradhan (2020), “Future imperfect after coronavirus”, VoxEU.org, 27 de marzo.
36
3. Resultados económicos
En el primer semestre de 2020, la inflación interanual baja tanto las tasas de interés del mercado monetario
se mantuvo en tasas bajas debido a una débil como de intermediación financiera, logrando con
demanda agregada principalmente por el impacto del ello contribuir a la estabilidad económica del país.
COVID-19 y las medidas adoptadas a nivel nacional La Autoridad Monetaria implementó medidas a
para contener su propagación. Los precios de los través de instrumentos no convencionales con
alimentos no procesados y de los servicios siguieron impactos significativos sobre la liquidez de las EIF.
una trayectoria descendente; en cambio, los precios Adicionalmente, estas medidas también propiciaron
de los productos importados aumentaron, debido incrementos en las captaciones de depósitos en MN
principalmente a la reducción de la oferta por las y a largo plazo en el sistema financiero. Con todo,
restricciones al comercio de bienes entre países, pero los recursos resultantes fueron canalizados hacia el
sin llegar a trasladarse al nivel de precios domésticos crédito al sector privado, principalmente a sectores
generales. Por su parte, las expectativas de inflación productivos, apuntalando la actividad económica y
se mantuvieron en el rango de proyección presentado garantizando la continuidad de los pagos.
por el BCB. El repunte de los indicadores de tendencia
inflacionaria se debió, en especial, al incremento de la La economía boliviana se contrajo en 5,6% a abril de
demanda de productos relacionados a la emergencia 2020, como resultado de la suspensión de actividades
sanitaria; lo que no refleja la presencia de un proceso en el marco de la cuarentena nacional. Solamente
inflacionario. los sectores agropecuario, de comunicaciones y de
servicios de la administración pública tuvieron un
La política monetaria asumida por el BCB fue aporte positivo que contrarrestó parcialmente las
decisiva para incrementar la liquidez y corregir a la caídas en todos los demás sectores.
37
3.1. Inflación el porcentaje de bienes y servicios que aumentaron

en promedio de precio estuvo en promedio en torno
3.1.1. Comportamiento reciente de la inflación a 42%, lo cual respalda la ausencia de incrementos
generalizados de precios.
Las bajas tasas de inflación en el primer semestre
se explicaron por una débil demanda agregada. La mitad de las divisiones del IPC general
El impacto de la desaceleración económica mundial, mostraron tasas acumuladas menores que las
caída de precios internacionales de materias primas, de similar período del año pasado, cuando ya se
depreciaciones de las monedas de los socios evidenció un proceso desinflacionario debido
comerciales, producto del carácter global de la a una débil demanda. En los primeros meses del
pandemia, junto con las medidas adoptadas por las año, las divisiones de Prendas de vestir y calzados,
autoridades nacionales para contener su propagación Alimentos y bebidas fuera del hogar y Vivienda y
(restricciones de viajes, cierre de establecimientos servicios básicos, mostraron variaciones acumuladas
que implican concentración de personas y medidas de negativas. En cambio, la división de Salud presentó
cuarentena rígidas, entre otras) afectaron aún más la la mayor variación e incidencia por el alza de precios
demanda agregada y, por lo tanto, el comportamiento de medicamentos y servicios como consecuencia
de los precios. Como resultado de los factores antes de una mayor demanda y la limitada infraestructura
mencionados, durante tres meses se registraron del sistema público. Por su parte, la división de
leves variaciones mensuales negativas (Gráfico 3.1), Transporte mostró un repunte en el último mes debido
y la inflación interanual al cierre del semestre alcanzó al alza de las tarifas de transporte en minibús y taxi,
a 1,4%, manteniéndose en la parte inferior del rango explicada por la búsqueda de recuperar ingresos no
de proyección proyectado en el IPM de Enero 2020 percibidos durante el periodo de cuarentena total y
(Gráfico 3.2). como consecuencia de las medidas de seguridad que
implican menor número de pasajeros (Cuadro 3.1).
El repunte de los indicadores de tendencia
inflacionaria es el reflejo de nuevos hábitos de A nivel de productos, las variaciones de los
consumo antes que un proceso inflacionario. precios de los alimentos fueron los que tuvieron
El incremento de la inflación de tendencia se mayor influencia. La cuarentena y las medidas
debió principalmente a la mayor demanda tanto de adoptadas para contener la pandemia tuvieron
productos relacionados a la emergencia sanitaria diferentes efectos; en algunos casos se observó un
como de aquellos necesarios para el teletrabajo repunte de precios por una mayor demanda (quesos
y la educación virtual. En efecto, los productos y huevos), mientras que en otros se observó una
de limpieza (lavandina, guantes, jabón, otros), caída de precios (carne de pollo y de cerdo) por la
computadoras (teletrabajo y educación a distancia), contracción de su demanda por el cierre temporal de
ciertos medicamentos y servicios relacionados restaurantes (Cuadro 3.2).
con salud, fueron los de mayor demanda.
Adicionalmente, el alza de precios de productos Analizando por ciudades y conurbaciones1, se
importados como consecuencia de las restricciones observaron variaciones acumuladas de precios
al flujo de bienes entre países (artículos de cuidado reducidas y en algunos casos negativas. Oruro
personal y aparatos electrónicos, entre otros), y Trinidad reflejaron variaciones acumuladas
también contribuyó a explicar el repunte de la negativas, esto posiblemente fue un indicio de que
inflación de tendencia, que muy probablemente se la desaceleración económica tuvo mayores efectos
normalice cuando el comercio exterior regrese a sus en estas ciudades. Por el contrario, las mayores
condiciones habituales. Pese al repunte señalado, tasas correspondieron a Cobija (alza de precio de
los indicadores de tendencia inflacionaria continúan productos importados por restricciones comerciales,
en niveles bajos (Gráfico 3.3). esta es la ciudad que depende en mayor medida de
la mercadería externa) y Santa Cruz (alza de precios
La cuarentena, con el consiguiente cierre temporal de alimentos y artículos de cuidado personal en la
de establecimientos de alta concentración ciudad más afectada por la pandemia), siendo las
pública, afectó la formación de precios internos. únicas que registraron tasas mayores a las del primer
Las limitaciones impuestas a la oferta y la menor semestre de 2019 (Cuadro 3.3).
demanda provocaron que el porcentaje de bienes y
1 La Paz: Conurbación La Paz (conformada por Nuestra Señora de La
servicios cuyos precios no registraron variaciones en Paz, El Alto, Achocalla y Viacha); Cochabamba: Región Metropolitana
el mes, alcance incrementos nunca antes observados Kanata (Cercado, Sipe Sipe, Vinto, Quillacollo, Sacaba, Colcapirhua y
Tiquipaya); y Santa Cruz: Conurbación Santa Cruz (Santa Cruz de la
en un segundo trimestre (Gráfico 3.4). Por su parte, Sierra, La Guardia, Cotoca y Warnes).
38
Gráfico 3.1: Inflación en Bolivia Gráfico 3.2: Inflación interanual observada y proyectada
3,5 4,5
3,0 4,0
2,5 3,5
3,4
Anual 2,0 3,0
1,5 2,5
Acumulada 1,0 2,0

1,7
0,5 1,5 1,4 1,5

1,4
0,0 1,2 1,3 1,2 1,0
Mensual
-0,5 0,5
-1,0 0,0
oct
oct
jun
sep
jun
sep
mar
abr
mar
abr
jul
jul
may
nov
dic
may
nov
dic
ene
feb
ago
ene
feb
ago
-1,5
2019 2020
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
2019 2020 Nota: La línea dorada denota la inflación observada. El área azul en degradación refleja
el rango de proyección anunciado en el IPM de enero de 2020.
Gráfico 3.3: Inflación interanual total, núcleo y sin alimentos Gráfico 3.4: Variaciones de precios de bienes y servicios del
(En porcentaje) IPC por mes
3,5
(En porcentaje respecto del total)
70
3,0
2,5 60
IPC - Núcleo Variación positiva
IPC - Sin
alimentos 2,0 50
IPC total
1,5
40
1,0
Variación 30
negativa
0,5
Sin variación 20
0,0
2019 2020 10
0
2019 2020
Cuadro 3.1: Inflación e incidencias acumuladas por Cuadro 3.2: Artículos con mayor incidencia inflacionaria
divisiones del IPC acumulada
(En porcentaje e incidencia en puntos porcentuales) (En porcentaje e incidencia en puntos porcentuales)
jun-19 jun-20 Artículos Variación Incidencia
Variación Variación Incidencia Mayor incidencia positiva 0,65
IPC GENERAL 0,8 0,8 Transporte en minibús 6,6 0,15
Tomate 24,7 0,15
Salud 1,1 4,8 0,18
Quesos y cuajada 18,7 0,09
Educación 3,2 2,6 0,11 Arveja verde 47,0 0,08
Bienes y servicios diversos 0,3 1,8 0,13 Huevos y productos derivados 15,1 0,08
Transporte -0,2 1,5 0,13 Aparato telefónico móvil/celular 8,2 0,05
Muebles, bienes y servicios domésticos 0,8 1,3 0,08 Lavandina 38,1 0,05
Recreación y cultura 0,3 1,3 0,08 Mayor incidencia negativa -0,52
Comunicaciones 0,2 1,1 0,06 Carne de pollo -25,2 -0,25
Papa -20,2 -0,09
Bebidas alcohólicas y tabaco 0,9 0,3 0,00
Zanahoria -15,8 -0,06
Alimentos y bebidas no alcohólicas 1,6 0,2 0,05 Transporte interdepartamental en ómnibus/flota -10,9 -0,05
Vivienda y servicios básicos 0,6 0,0 0,00 Carne de ganado porcino -12,2 -0,03
Alimentos y bebidas fuera del hogar 0,5 0,0 -0,01 Plátano/guineo/banano/banana -1,6 -0,02
Prendas de vestir y calzados 0,0 -0,4 -0,03 Carne de res sin hueso -0,7 -0,02
Incidencia acumulada de los siete artículos más inflacionarios (pp) 0,65
Inflación acumulada a junio 2020 (%) 0,78
Participación de los siete artículos más inflacionarios (%) 84
Fuente: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia
39
Cuadro 3.3: Inflación acumulada por ciudades y

conurbaciones
(En porcentaje)
jun-19 jun-20
Bolivia 0,8 0,8
Cobija 0,8 2,4
Santa Cruz 0,6 1,5
Sucre 1,0 0,8
La Paz 0,7 0,6
Cochabamba 1,4 0,3
Tarija 0,7 0,3
Potosi 0,8 0,2
Trinidad 0,8 -0,2
Oruro 1,1 -0,7
Gráfico 3.5: Inflación interanual total e inflación de alimentos Gráfico 3.6: Inflación interanual total
según tipo y de servicios
16 4
IPC - Alim. sin

procesar 14
12 3
10
IPC total
8 2
IPC - Alimentos
IPC - Alim. 6
procesados
IPC 1
total 4
IPC - Servicios
2
0
0 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
2019 2020
-2
2019 2020
Gráfico 3.7: Expectativas de inflación Gráfico 3.8: Inflación interanual total e inflación importada
a fin de año por componentes
5 4
Otros bienes
importados
Rango de proyección superior Prendas de 3
vestir
importadas IPC - Importado
4 2
IPC total
1
Expectativas
3
0
-1
Bienes duraderos
2 Alimentos importados
importados -2
Rango de proyección inferior

-3
1
dic ene feb mar abr may jun 2019 2020
2019 2020
Fuente: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia
40
3.1.2. Factores que explican la evolución reciente 3.1.2.4. Inflación importada

de la inflación
La inflación importada reflejó un repunte en
3.1.2.1. Precios de alimentos los últimos meses debido a una baja oferta y
una alta demanda de cierto tipo de mercadería
Una elevada oferta y una disminución de la importada, aspecto que no tuvo repercusiones
demanda de alimentos provocó una caída de sus significativas sobre la inflación total. Por
precios. Este resultado se debió al bajo impacto un lado, el cierre de fronteras y el aumento de
en la producción agrícola de fenómenos climáticos exigencias sanitarias limitó los flujos de comercio
adversos, al incremento de la oferta para el mercado internacional, lo que provocó una caída de las
interno dado el cierre de fronteras de los países y a importaciones de bienes de consumo (artículos
la reducción de la demanda de ciertos alimentos por de cuidado personal y aparatos electrónicos). Por
el cierre de restaurantes. Todo esto contribuyó a una otra parte, cambios en los hábitos de consumo de
elevada oferta de algunos alimentos en los centros los hogares determinaron una mayor demanda
de abasto y, por ende, una caída de sus precios de ciertos artículos (productos de limpieza,
(Gráfico 3.5). medicamentos y ciertos alimentos). Ambos factores
provocaron un repunte de la inflación importada,
3.1.2.2. Precios de servicios que alcanzó tasas que no se observaban desde
mediados de 2014 (Gráfico 3.8).
Los servicios alcanzaron tasas históricamente
bajas, siendo el grupo más afectado por las
medidas adoptadas para contener la propagación 3.2. Liquidez e intermediación
del COVID-19. La dinámica desinflacionaria del IPC financiera
Servicios, que se viene observando desde finales de
2017, fue agudizada por la coyuntura de los primeros En el primer semestre de 2020, los depósitos
meses de 2020 (distanciamiento social, cuarentena en el sistema financiero se incrementaron
y desaceleración económica). De esta manera se principalmente como resultado de las medidas
registraron variaciones interanuales en torno a 1,3%, implementadas por el BCB y el ahorro derivado
las más bajas de las que se tenga evidencia. En el del impacto del confinamiento en el consumo,
último mes se observó un repunte por el alza de lo que determinó un incremento de la liquidez
tarifas de transporte urbano en algunas ciudades del sistema financiero. En los últimos años, la
y de precios de servicios relacionados con salud dinámica de los depósitos en el primer semestre
(Gráfico 3.6). Los servicios más afectados fueron se ha visto afectada por pagos importantes de
los relacionados con el hogar (alquiler de vivienda, impuestos que se recaudan en abril (Gráfico 3.9).
trabajadora del hogar y niñera), la electricidad No obstante, en 2020 los depósitos registraron un
(efectos de la reducción en las tarifas eléctricas), y notable incremento, con un flujo total de Bs9.726
de recreación (gimnasios, cines, piscinas y otros). millones, lo que representa una tasa de crecimiento
interanual de 5,1%. Este resultado se debió a que,
3.1.2.3. Expectativas de inflación como consecuencia de la compra de bonos del TGN
en poder de las AFP por parte del BCB en el mercado
Las expectativas formadas por los agentes secundario (ver sección 2.1.2 de este Informe), estas
económicos sobre la inflación para el cierre de instituciones depositaron en los bancos los recursos
2020 se mantuvieron en el rango de proyección resultantes. La característica importante es que
del IPM de Enero 2020, acercándose al cierre estos DPF fueron en MN y a plazos mayores a 15
del semestre al límite inferior del rango. A pesar años en su mayor parte, incrementando la liquidez
de la elevada incertidumbre por el contexto actual, de largo plazo de las EIF. Esta medida profundizó
los agentes económicos2 no esperan presiones la recuperación de los depósitos observada desde
inflacionarias en la presente gestión, lo que podría diciembre de 2019, luego de la significativa caída
deberse a las perspectivas de una desaceleración durante los conflictos político-sociales de octubre y
económica (Gráfico 3.7). Asimismo, las bajas tasas noviembre de ese año. Asimismo, permitió afrontar
de inflación observadas hasta el momento estarían con mayor holgura los requerimientos de liquidez
influyendo en sus predicciones. que se presentaron por la emergencia sanitaria y
la necesidad de mantener la cadena de pagos y de
2 Los datos se obtienen de la Encuesta de Expectativas Económicas
(EEE) del BCB, cuya recopilación considera una muestra conformada
créditos.
por ejecutivos y/o asesores de instituciones financieras, empresas
privadas, académicos y consultores.
41
Gráfico 3.9: Depósitos en el sistema financiero Gráfico 3.10: Depósitos en el sistema financiero por
(En millones de bolivianos) monedas
12.000 16 (En millones de bolivianos)
Flujo acumulado (eje izq.) 10.000 195.000
10.000 14
9.000 190.481
Tasa a 12 meses (eje der.) 12 190.000
8.000
8.000
7.000 3.480
10 185.000
180.718
6.000 6.000
8
5.000 180.000
4.000
6 4.000
826
321 175.000
2.000 3.000
173.977 3.189 2.946
4
2.000
170.000
0 2 1.000
- 165.000
-2.000 0
Sep
Oct 07
Oct 14
Oct 21
Oct 28
Feb 05
Feb 12
Feb 19
Mar 06
Mar 13
Mar 20
Mar 27
Abr 03
Abr 13
Abr 20
Abr 27
May 05
May 12
May 19
May 26
Dic
Nov 04
Nov 11
Nov 18
Nov 25
Dic 02
Dic 09
Dic 16
Dic 23
Ene 07
Ene 14
Ene 21
Ene 29
Jun 02
Jun 09
Jun 17
Jun 25
Jul 02
Jul 09
Feb
jun-16 jun-17 jun-18 jun-19 jun-20
Reportos con DPF (colocaciones brutas) Repos con titulos públicos (colocaciones brutas)
Compra de titulos publicos por el BCB Depósitos totales (eje der.)
Gráfico 3.11: Créditos y depósitos del sistema financiero Gráfico 3.12: Créditos del sistema financiero al sector
(En millones de bolivianos) privado
200.000 35.000 (En millones de bolivianos)
Depósitos (eje izq.) Crédito (eje izq.)
30.000 10.000 Flujo acumulado (eje izq.) 25
25.000
180.000 9.000
Tasa a 12 meses (eje der.)
20.000
8.000 20
Brecha (eje der.) 15.000
160.000 7.000
10.000
6.000 15
5.000
140.000 5.000
0
4.000 10
-5.000
120.000 -10.000
3.000
jul-19
mar-19
may -19
sep-19
nov-19
dic-19
mar-20
abr-20
may -20
feb-19
jun-19
feb-20
jun-20
2016
2017
2018
ene-19
abr19
ago-19
oct-19
ene-20
2.000 5
1.000
0 0
jun-16 jun-17 jun-18 jun-19 jun-20
Gráfico 3.13: Liquidez del sistema financiero Gráfico 3.14: Liquidez del sistema financiero
(En millones de bolivianos) (Flujos en millones de bolivianos)
12.000 5.000
10.000 3.000 1.811

9.605
1.000
8.000
-1.000
6.000
-1.509
-3.000 -2.239 -2.044
4.000 -3.135 -2.965
-5.000 -4.142
-4.743
2.000 -5.269
-7.000
0 -9.000
nov
oct
feb
feb
ene
jun
ago
sep
ene
jun
abr
abr
jul
may
dic
may
mar
mar
-11.000
2019 2020 -11.052
-13.000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
42
Cabe resaltar que la caída de depósitos observada en liquidez. El incremento de la liquidez se reflejó en
octubre-noviembre de 2019 por retiros generados a raíz una importante corrección a la baja en las tasas de
de la incertidumbre en medio de los conflictos políticos reporto de la BBV. Sin embargo, el TGN por sus
y sociales, fue atendida oportunamente por las EIF con importantes necesidades de financiamiento realizó
la liquidez provista por el BCB mediante reportos que colocaciones de valores a tasas elevadas en el mes
se fortalecieron con los nuevos colaterales, retornando de junio, empujando al alza a las tasas del mercado
la confianza en los ahorristas que llevaron a una monetario en las dos últimas semanas del semestre
recuperación rápida de los depósitos en diciembre; (Gráfico 3.15). Las tasas de intermediación financiera
asimismo, un nuevo impulso a los depósitos se dio a siguieron un comportamiento similar al de las tasas
fines de marzo de 2020 con la compra de bonos del del mercado monetario (Gráfico 3.16). En el primer
TGN en la BBV por parte del BCB (Gráfico 3.10). semestre de 2020, la inyección de recursos por parte
del BCB al sistema financiero alcanzó a Bs12.432
Con las medidas señaladas, nuevamente se millones, superando la observada en similar periodo de
registra una brecha positiva entre depósitos y 2019 (Bs10.607 millones; Cuadro 3.4). Las inyecciones
cartera, con lo cual el crédito al sector privado se efectuaron a través de medidas no convencionales
mantiene un crecimiento estable. Con el incremento como la compra de valores públicos y los créditos con
de los depósitos, estos nuevamente superan a la garantía del Fondo CPVIS II y del Fondo RAL, además
cartera desde marzo de 2020, corrigiendo la brecha de las operaciones de reportos.
negativa que se había observado desde mediados de
2019 lo que introducía limitaciones para la expansión La pesadez de la cartera se encuentra en niveles
de la cartera (Gráfico 3.11). La mayor disponibilidad bajos y manejables; no obstante, es prudente
de recursos prestables ha impulsado la cartera de advertir que las reprogramaciones y el diferimiento
créditos que muestra un crecimiento estable en la de los pagos presentan una tendencia creciente.
coyuntura actual (Gráfico 3.12). Si bien se observa una La pesadez de la cartera del sistema financiero se
desaceleración, este ajuste es predecible en el marco mantuvo en niveles similares a los observados a fines
de la caída del ahorro nacional durante varios años de 2019. Si bien este porcentaje fue bajo en términos
con la disminución de los términos de intercambio y el de registros históricos en Bolivia y registros actuales
menor ritmo de crecimiento de la actividad económica. en la región, se advierte sobre su tendencia creciente.
De acuerdo al PF2020, la desaceleración de la cartera Asimismo, las reprogramaciones realizadas en los
y el mayor dinamismo de los depósitos llevarían a últimos meses del año pasado fueron significativas y en
una convergencia en las tasas de crecimiento de lo que va del año se incrementaron de forma sostenida,
ambas variables. En efecto, a fines de junio de 2020 lo que puede convertirse en un riesgo para el sistema
los créditos concedidos al sector privado mostraron financiero (Gráfico 3.17).
un crecimiento interanual de 4,6%, mientras que los
depósitos crecieron en 5,1%. A pesar del contexto actual, las expectativas de
depreciación del boliviano a fines de 2019 y el entorno
El estímulo que se realizó con las medidas para el de volatilidad cambiaria y dolarización en la región,
aumento de los fondos prestables en el sistema la confianza del público en la moneda nacional no
financiero, se reflejó en el incremento de la liquidez. se vio resentida de forma considerable. Los periodos
En efecto, la liquidez del sistema financiero, medida de incertidumbre en Bolivia derivaron en una mayor
como el excedente del encaje legal, luego de haber demanda de activos financieros en ME que no afectó a la
alcanzado su punto más bajo el 19 de noviembre de 2019 bolivianización del ahorro, la cual se mantuvo en 85,4%
(Bs3.717 millones); con la ampliación de colaterales desde fines de 2019. Por su parte, la participación de
(Sección 2.1.2) se incrementó hasta Bs7.794 millones la cartera en MN continuó incrementándose, llegando
en diciembre; posteriormente, con las nuevas medidas a 98,8% de la cartera total, resultado destacable en el
adoptadas, el saldo se incrementó hasta Bs12.843 contexto descrito (Gráfico 3.18).
millones el 11 de mayo de 2020, finalizando junio en
Bs9.605 millones (Gráfico 3.13). El flujo del semestre, Se destacó la solvencia del sistema financiero
evidenció un incremento considerable que contrasta a pesar de las tensiones de liquidez generadas
con los descensos observados en similares períodos este año. A pesar de los problemas de liquidez que
de años anteriores, fortaleciendo al sistema financiero atravesó el sistema financiero, varios indicadores
en un período crítico (Gráfico 3.14). continuaron mostrando su solidez: el coeficiente de
adecuación patrimonial (CAP) se situó en 13,2%,
Las tasas del mercado monetario y las de superior a lo requerido en la normativa vigente
intermediación financiera, comenzaron a registrar (10%), y el indicador de rentabilidad se mantiene
descensos inducidos por la recuperación de la elevado (Cuadro 3.5).
43
Gráfico 3.15: Tasas de interés en el mercado monetario Gráfico 3.16: Tasas en el sistema financiero
10 6 13
Tasa activa (eje der.) 12

9
5 11
8 10
Repo. BBV
Op. 4 9
7 Interbancarias Tasa Pasiva
8
6 3 7
5 6
2 5
4
4
3 1 3
dic
dic
jul
jul
ene
feb
jun
ago
sep
ene
feb
jun
ago
sep
ene
feb
jun
oct
oct
mar
abr
mar
abr
mar
abr
may
nov
may
nov
may
2
2018 2019 2020
Repo. Base
1 BCB
0
oct
oct
mar
may
mar
may
mar
may
ene
feb
jun
jul
ago
sep
ene
feb
jun
jul
ago
sep
ene
feb
jun
abr
nov
dic
abr
nov
dic
abr
2018 2019 2020
Gráfico 3.17: Reprogramaciones y diferimiento Gráfico 3.18: Bolivianización Financiera

(En millones de Bs) (En porcentaje)
16.000 100
14.000 Interés 90
80
12.000
70
10.000 Capital Bolivianización del ahorro
60
8.000
50
6.000 40
4.000 Bolivianización del crédito 30
2.000 20
10
-
30-mar-20
3-abr-20
7-abr-20
13-may-20
17-may-20
21-may-20
25-may-20
29-may-20
11-abr-20
15-abr-20
19-abr-20
23-abr-20
27-abr-20
1-may-20
5-may-20
9-may-20
2-jun-20
6-jun-20
10-jun-20
14-jun-20
18-jun-20
22-jun-20
26-jun-20
30-jun-20
jun-20
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Gráfico 3.19: Variación interanual de la base monetaria Gráfico 3.20: Agregados Monetarios
45 15
Reservas en el BCB
40 M´3
10
35
M3
30
5
25
Base Monetaria
20 0
15
M1
-5
10 M2
5
-10
mar
may
sep
feb
oct
nov
dic
abr
jun
jul
ago
ene
jun
Billetes y Monedas -5 2020
-10
mar
may
sep
feb
oct
nov
dic
abr
jun
jul
ago
ene
jun
2020
44
Los agregados monetarios evidenciaron un gracias al impulso de la exportación de productos

cambio hacia una tendencia creciente en el cárnicos que se materializó en los primeros meses
primer semestre de 2020, resultado de la política del año y a que la actividad agropecuaria, en general,
monetaria expansiva y la inyección de liquidez al fue priorizada durante la cuarentena para asegurar
sistema financiero. La base monetaria presentó un la producción y abastecimiento de alimentos a la
repunte en su crecimiento interanual (12%) debido población. La producción agrícola industrial mermó
principalmente al incremento de Billetes y monedas en debido a precipitaciones pluviales en exceso y a
poder del público (Gráfico 3.19). El circulante en MN la ocurrencia de sequias aisladas en los primeros
se ha incrementado desde el mes de abril, explicado meses de 2020. No obstante de ello, sus efectos
por los pagos de bonos y rentas en efectivo realizados sobre el sector agropecuario fueron mínimos.
a las familias para paliar los efectos negativos de
la pandemia y el aumento del costo de transacción Los servicios de la administración pública
que elevó la demanda de dinero en un contexto tuvieron un comportamiento positivo. Este sector
de cuarentena rígida y dinámica que restringía la tuvo el segundo mayor aporte al crecimiento con
circulación y el acceso de la población a las EIF. El 0,34pp, compensando parcialmente la caída de
comportamiento del circulante y la recuperación de la mayoría de los sectores de la economía debido
los depósitos se reflejaron en crecimientos más altos a las medidas de confinamiento. El sector público
de todos los agregados monetarios (Gráfico 3.20). El desarrolló una intensa actividad para enfrentar los
incremento de la demanda de dinero generó mayor efectos del Covid-19 y también se logró incrementar
espacio para la política monetaria expansiva. la planilla de trabajadores de salud para la atención
en establecimientos públicos.
3.3. Actividad económica
De igual manera, el sector de Comunicaciones
3.3.1. Actividad económica sectorial y empleo tuvo un aporte positivo a la actividad económica.
Producto de las medidas de confinamiento, el uso de
El Índice Global de Actividad Económica (IGAE) servicios de comunicación (principalmente internet)
registró una contracción a abril de 2020 como tuvo un aumento importante en las actividades
resultado de la suspensión de actividades en el laborales, educativas y de entretenimiento. La
marco de la cuarentena. En efecto, después de incidencia de este sector en el IGAE de abril fue de
casi 20 años, la actividad económica cayó en 5,6% 0,08pp.
en el acumulado a abril de 2020 (Gráfico 21a). La
paralización total de las actividades económicas En cambio, el sector Minerales Metálicos y No
afectó a la mayoría de los sectores y el reinicio Metálicos registró una caída significativa en los
paulatino de algunas actividades solamente tuvo primeros cuatro meses del año. La actividad minera
lugar en ciertas regiones.3 Los sectores que se contrajo en 33,4% a causa de fuertes retrocesos
experimentaron mayores caídas fueron los de en la producción de zinc, plomo, plata y estaño que
Minerales Metálicos y No Metálicos, Construcción, registraron caídas de 36,8%, 34,3%, 30,9% y 19,1%,
Transporte y Almacenamiento y Comercio. En respectivamente. La Empresa Minera San Cristóbal,
contraste, la caída fue amortiguada por los sectores principal productora de los tres primeros minerales
de Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca, Servicios mencionados, efectuó un paro de mantenimiento
de la Administración Pública y Comunicaciones que programado en febrero y suspendió actividades a
registraron crecimientos (Gráfico 3.21b). fines de marzo en el marco de la cuarentena por
el COVID-19; en consecuencia, la producción de la
El sector de Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca empresa fue nula en abril. Adicionalmente, COMIBOL
se destacó por su excelente desempeño, pese a instruyó a todas las empresas dependientes la
las adversidades climatológicas de los primeros suspensión de la producción a fines de marzo,
meses del año y la aparición del COVID-19 en el incluyendo la Empresa Minera Huanuni, provocando
país. De acuerdo con la información proporcionada una reducción en la producción de estaño (Gráfico
por el IGAE, esta actividad registró una tasa de 3.23).
crecimiento acumulada al mes de abril de 5,35%
(Gráfico 3.22), apuntalada por la producción pecuaria El desempeño del sector Transporte y
y agrícola no industrial. Este resultado fue posible Almacenamiento registró una contracción por
primera vez en diez años. Este sector se contrajo
3 La cuarentena rígida duró del 22 de marzo al 10 de mayo y se ha en 14,2% a causa del aporte negativo de todas sus
anunciado que la cuarentena dinámica y condicionada se extenderá modalidades.
hasta el 31 de julio.
45
Cuadro 3.4: Inyección de recursos al sistema financiero

2019 2020
I TRIM II TRIM I SEM I TRIM II TRIM I SEM
a) Encaje Legal 3.369 3.369
Reducción de la tasa ME - CPVIS II 0
Reducción de la tasa ME - CPVIS III 3.369 3.369
b) Aportes voluntarios netos CPVIS II 248 1.040 1.288 917 3 921
Aportes voluntarios netos 248 1.040 1.288 917 3 921
c) Compra de valores públicos 3.476 0 3.476
d) OMA (redención neta) -50 1.400 1.350 79 230 308
d/c Redención anticipada 601 601 0
d/c Redención neta particulares -81 802 720 79 230 308
TOTAL INYECCIONES DE LARGO PLAZO 198 5.809 6.007 4.472 233 4.705
d) Reportos (colocaciones) 2.472 285 2.757 1.949 1.700 3.649
d/c Repos con DPF 1.524 1.288 2.812
e) Préstamos con garantía del Fondo RAL (colocaciones) 989 854 1.843 2.733 1.344 4.078
TOTAL INYECCIONES DE CORTO PLAZO 3.461 1.139 4.600 4.682 3.045 7.727
TOTAL INYECCIONES 3.659 6.948 10.607 9.154 3.278 12.432
Cuadro 3.5: Indicadores financieros

(En porcentaje)
2014 2015 2016 2017 2018 2019 jun-20

Pesadez (%) 1,5 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 1,9
Coeficiente de Adecuación Patrimonial (CAP) 13,2 13,0 13,3 13,1 13,0 13,3 13,2
ROE 15,6 13,8 11,9 13,2 11,5 11,9 7,3

Nota: El CAP a mayo y ROE a junio de cada año, excepto 2020 que corresponde a mayo.
Gráfico 3.21: Comportamiento de la actividad económica

a) Crecimiento del IGAE b) IGAE por sector económico
(Crecimiento acumulado en porcentaje) (Crecimiento en porcentaje e incidencia en pp)
7 Crecimiento
Incidencias
2019 2020(p)
Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca 0,78 5,6 5,3
5 0,80
Servicios de la Administración Pública 0,34 4,8 3,3
0,49
3 Comunicaciones 0,08 4,6 3,4
0,10
Petróleo Crudo y Gas Natural -0,08
-1,14 -21,7 -2,1
1 Electricidad, Gas y Agua -0,09
0,07 3,4 -4,6
Establecimientos Financieros, Seguros, -0,25
Bienes Inmuebles y Servicios a las… 0,66 4,9 -1,9
-1 -0,46
Otros Servicios 4,9 -7,2
0,31
Construcción -0,51
-3 0,09 3,4 -19,2
Comercio -0,95
0,43 5,5 -11,9
Industria Manufacturera -1,02
-5 0,59 3,8 -6,5
Transporte y Almacenamiento -1,22
-5,6 0,32 3,7 -14,2
-7 Minerales Metálicos y No Metálicos -1,62 3,8 -33,4
0,18
Feb
Jun
Feb
Jun
Feb
Mar
Mar
Mar
May
Nov
Dic
May
Nov
Dic
Jul
Jul
Ene
Ago
Sep
Ene
Ago
Sep
Ene
Oct
Oct
Abr
Abr
Abr
-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5
2018 2019 2020 Abr 2020 [-5,6] Abr 2019 [2,8]
Fuente: Instituto Nacional de Estadística

Nota: (p) Cifras preliminares, (pp) puntos porcentuales, información a abril de 2020
46
El transporte carretero fue el más afectado El sector de Petróleo Crudo y Gas Natural registró
debido al débil desempeño de la industria y las una contracción principalmente por una menor
restricciones de circulación interdepartamental, demanda de gas en el mercado interno. Entre
interprovincial y urbano para frenar la propagación enero y abril el sector se contrajo en 2,1%, lo que
del coronavirus. Estas mismas restricciones derivó en una incidencia negativa en el crecimiento
impactaron al transporte férreo, usualmente del IGAE de 0,08pp. De acuerdo con la información
empleado para el traslado de minerales. El cierre de de coyuntura a mayo, debido a la suspensión de
fronteras nacionales e internacionales en el mundo actividades que afectó fuertemente a la demanda
implicó un retroceso del transporte aéreo. De igual interna de gas, la producción de gas natural promedio
forma, la menor demanda interna y externa de gas fue de 39,7 MMmcd, 6,6%, menor respecto a similar
impactó en el desempeño del transporte por ductos periodo de 2019 (Gráfico 3.27). La contracción de
(Gráfico 3.24). este sector se agudizó por la desaceleración de la
demanda externa de hidrocarburos a partir de febrero,
La Industria Manufacturera se contrajo producto en el caso de Brasil, y de abril, para el de Argentina,
de las medidas de confinamiento. Hasta abril de como consecuencia de contracciones significativas
2020, la actividad industrial retrocedió en 6,5%, en ambas economías (Gráficos 3.28 y 3.29).
siendo el subsector de Otras Industrias el más
afectado. En este rubro destacaron contracciones La menor actividad económica condujo a una
mayores a 33% de las actividades de substancias mayor tasa de desempleo. En abril, el desempleo
y productos químicos, productos de minerales no alcanzó a 7,3% en las zonas urbanas (Gráfico 3.30),
metálicos y productos manufacturados diversos. cifra por encima de lo observado en el mismo mes
Por su parte, la producción del subsector Alimentos, en años anteriores y en periodos que normalmente
Bebidas y Tabacos registró un aporte positivo registran una actividad económica reducida, como en
al sector de 1,0pp, destacando la producción el mes de enero. La menor generación de empleo
de cárnicos, productos lácteos y productos de fue notoria en sectores que vieron afectadas sus
molinería y panadería, en línea con el dinamismo actividades a causa de la cuarentena, como la
asociado a la continuidad de actividades en este industria manufacturera, restaurantes y hoteles,
grupo durante la cuarentena (Gráfico 3.25). construcción y otras actividades de servicios (Gráfico
3.31).
El sector de Construcción registró un
crecimiento negativo relacionado con la menor 3.3.2. Actividad económica por tipo de gasto
inversión pública ejecutada en la gestión.
Hasta abril de 2020, el sector registró una caída La demanda interna se debilitó por la menor
de 19,2%. Asimismo, el presupuesto programado inversión del sector público. La inversión pública a
de inversión pública en 2020 es menor en 17,5% mayo de 2020 se contrajo en 68% respecto a 2019 por
con respecto al de la gestión anterior y a mayo de una menor ejecución y las medidas de confinamiento
2020 la ejecución se contrajo en 68,2% respecto a que se iniciaron a fines de marzo (Gráfico 3.32). No
similar período de 2019. obstante, cabe destacar que durante los primeros
cinco meses de la actual gestión, si bien las
El sector de Establecimientos Financieros, exportaciones superaron a las importaciones, ambas
Seguros, Bienes Inmuebles, y Servicios a las alcanzaron niveles menores a los observados el año
Empresas también registró una contracción en anterior.
el primer cuatrimestre del año. En efecto, este
sector redujo su actividad aproximadamente en
2,0% en los primeros cuatro meses del año. La
incidencia negativa más importante ocurrió en los
servicios a las empresas y, en menor medida, en la
actividad de servicios financieros que fue afectada
negativamente por un menor dinamismo de la
cartera y el diferimiento de pagos establecido para
aliviar temporalmente la situación de los deudores.
Por su parte, el subsector de propiedad de vivienda
tuvo un aporte de 0,9pp y compensó parcialmente
la caída del sector (Gráfico 3.26).
47
Gráfico 3.22: Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca Gráfico 3.23: Producción de los principales
(Crecimiento acumulado en porcentaje) minerales
(Crecimiento acumulado en porcentaje)
5,8
Productos agrícolas no industriales 40
6,5
30
5,6
Productos agrícolas industriales 20
2,9
10
5,2
Productos pecuarios 0
7,5
-10
2,2
Silv icultura, caza y pesca
1,0 -20
-30
-1,3
Coca -33,4
-2,4 -40
-50
-5 0 5 10 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Zinc Plata Estaño Plomo Minerales metálicos y no metálicos
Abril - 2020 [5,35] Abril - 2019 [5,61]
Gráfico 3.24: Índice de transporte según modalidad Gráfico 3.25: Industria Manufacturera
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias en pp) (Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias en pp)
10 8
5 6
0 4
-1,2
-5 2
1,0 0
-22,9 -10
-7,5 -2
-15
-4
-20
-6
-1,9 -25 -6,5
-0,2 -8
-26,1
-30
2016 2017 2018 2019 2020
-10
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020(p)
Transporte ferroviario Transporte carretero Transporte aéreo
Transporte por ductos Índice de transporte
Alimentos, bebidas y tabacos Otras industrias Industria manufacturera
Gráfico 3.26: Establecimientos Financieros, Seguros, Bienes Gráfico 3.27: Producción de gas por destino1/
Inmuebles y Servicios a las Empresas (En MMmcd)
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias en pp) 70
10
60
8
50
6 39,7
40
10,4
4
30
2 12,9
20
0,9
0
-0,7 10
16,4
-1,9 -2
-2,0 0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
-4
Brasil Argentina Mercado Interno Producción total de gas
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Servicios financieros Servicios a las empresas Propiedad de vivienda Establecimientos financieros
Fuente: Instituto Nacional de Estadística

Nota: (p) Cifras preliminares, (pp) puntos porcentuales, información a abril de 2020.
Gráfico 3.32: Ejecución de la inversión pública

(En millones de Bs y en porcentaje)
12.000 40
10.000 20
8.000 0
6.000 -20
4.000 -40
2.746
2.000 -60
-68,2
0 -80
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Productivo Infraestructura Social
Multisectorial Inversión pública ejecutada (total) Tasa de crecimiento (eje der.)
Fuente: Instituto Nacional de Estadística de Bolivia,

Nota: (p) Cifras preliminares, información a abril de 2020.
Gráfico 3.28: Índice de actividad económica y demanda de Gráfico 3.29: Estimador mensual de actividad económica y
gas de Brasil demanda de gas de Argentina
(Variación acumulada en porcentaje) (Variación acumulada en porcentaje)
80 3 30 6
IAE (eje der.) Demanda de gas boliviano 4

60 2 20
2
1 10
40 3,9
0
0 0
20
-2
1,9 -1 -10
0 -4
-2 -20
-6
-20
-3 -30
-8
-40 -4 EMAE (eje der.)
-40 -10
-4,2
Demanda de gas boliviano
-60 -5 -11,0
-50 -12
Ma y
Oct
Nov
Dic
Ma y
Oct
Nov
Dic
Ma y
Oct
Nov
Dic
Ma y
Ene
Feb
Ma r
Abr
Jun
Jul
Ago
Sep
Ene
Feb
Ma r
Abr
Jun
Jul
Ago
Sep
Ene
Feb
Ma r
Abr
Jun
Jul
Ago
Sep
Ene
Feb
Ma r
Abr
ma y
oct
ma y
oct
ma y
oct
ma y
ene
feb
ma r
abr
jun
jul
ago
sep
ene
feb
ma r
abr
jun
jul
ago
sep
ene
feb
ma r
abr
jun
jul
ago
sep
ene
feb
ma r
abr
nov
dic
nov
dic
nov
dic
2017 2018 2019 2020
2017 2018 2019 2020
Gráfico 3.30: Tasa mensual de desempleo urbana Gráfico 3.31: Población ocupada según actividad económica
8,0
abr-2020 22,2 13,7 10,2 9,1 9,0 6,4 6,0 5,2 3,2
7,3 7,5
7,0
abr-2019 22,5 14,1 9,7 10,5 9,4 5,7 4,4 4,1 3,9
6,5
6,0
abr-2018 23,3 13,4 9,6 9,3 10,8 4,7 6,9 3,0 3,0
5,0 5,5
5,0
abr-2017 23,5 13,9 9,3 8,5 9,9 6,2 6,6 3,2 2,8
4,8
4,8 4,7 4,5
4,0
abr-2016 22,8 13,6 9,2 7,9 11,5 6,2 5,5 3,6 2,7
3,5
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
3,0
Venta por mayor y menor,reparación de automotores Industria manufacturera
jul
jul
jul
jul
feb
jun
sep
feb
jun
sep
feb
jun
sep
feb
jun
sep
feb
may
nov
dic
may
nov
dic
may
nov
dic
may
nov
dic
mar
abr
mar
abr
mar
abr
mar
abr
mar
abr
oct
oct
oct
oct
ene
ago
ene
ago
ene
ago
ene
ago
ene
Transporte y almacenamiento Actividades de alojamiento y servicio de comidas

2016 2017 2018 2019 2020 Construcción Servicios de educación
Agricultura, ganadería, caza, pesca y silvicultura Actividades de servicios administrativos y de apoyo
Otras actividades de servicios
Fuente: Instituto Nacional de Estadística de Bolivia, Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos, Viceministerio de Inversión Pública y Financiamiento Externo, Instituto Nacional
de Estadísticas y Censos de Argentina y Banco Central de Brasil.
Nota: (p) Cifras preliminares, (pp) puntos porcentuales, información a abril de 2020.
1
Información a mayo de 2020.
49
4. Perspectivas y riesgos de la
inflación y el crecimiento
Durante el segundo semestre del año, la Las proyecciones del BCB señalan que para el
incertidumbre se mantendrá en niveles elevados; cierre de la gestión 2020, en el escenario base,
no obstante, se espera que la economía mundial la inflación terminaría en torno a 1,7%, dentro de
inicie un periodo de recuperación lento y sujeto a un rango levemente sesgado a la baja entre 0,9%
la relajación de las medidas de contención sanitaria y 2,3%, mientras que, para el cierre de 2021, la
y a factores de riesgo que surgieron tras el choque inflación estaría en torno a 3,9%. Por su parte, el
de la pandemia del Covid-19. La reactivación PIB se contraería alrededor de 6,2%, en un rango
económica será diferenciada entre regiones y también sesgado a la baja entre -7,9% y -5,1%.
países. En este marco, la reducción global de las Estas proyecciones no estarían exentas de riesgos,
expectativas inflacionarias y las brechas de producto puesto que existen factores que podrían ocasionar
negativas darán espacio a políticas de estímulo, desviaciones de sus comportamientos esperados.
las cuales se prevén ampliamente expansivas. Las
cotizaciones de las materias primas continuarán en Las políticas monetaria y cambiaria del BCB
niveles bajos. Mientras, las condiciones financieras continuarán orientadas a su objetivo principal de
serán volátiles y menos favorables que antes de mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno
la pandemia. En América del Sur, se estima una de la moneda, para contribuir al desarrollo económico
contracción profunda, lo que suscitará un proceso de y social. Las estimaciones de una inflación baja
recuperación más lento y acompañado de medidas para la segunda mitad de 2020 dan espacio para
de contención de la pandemia que continuarán que la política monetaria mantenga su orientación
durante el tercer trimestre. En este contexto, la expansiva, mientras que, la política cambiaria
reactivación diferenciada de los socios comerciales mantendrá la estabilidad del tipo de cambio para
se compensará, por lo que el impulso de la actividad anclar expectativas y preservar la bolivianización
externa será nulo para Bolivia. de la economía, coadyuvando a la estabilidad y
desarrollo del sistema financiero nacional.
50
4.1. Perspectivas de la actividad segundo trimestre del año, se espera una mejora
económica gradual en los indicadores económicos. No obstante,
los patrones de gasto aun serían bajos. Además, las
4.1.1. Contexto internacional exportaciones y la inversión se verán afectadas por
el deteriorado desempeño del sector de servicios y
Si bien la incertidumbre se mantendrá en niveles el débil comercio mundial. El efecto de la pandemia
elevados durante la segunda mitad del año, se al interior del bloque europeo es desigual, lo que a
prevé que la economía mundial inicie un periodo futuro podría tensar la coordinación de los estímulos
lento de recuperación sujeto a la flexibilización de de política que son de carácter conjunto. Con todo, el
las medidas de contención sanitaria y a factores FMI espera una contracción de este grupo de países
de riesgo asociados al contexto de la pandemia. La de 8,0% para 2020, cuando en enero se esperaba un
evolución del COVID-19 se constituye en el principal crecimiento de 1,6%.
condicionamiento para la recuperación económica.
Incluso con la reciente reapertura de algunas La recuperación de las economías emergentes y
economías, las previsiones son persistentemente en desarrollo será lenta, aunque existen riesgos
inciertas. El surgimiento de rebrotes en diferentes a la baja que podría restringirla. Los indicadores
regiones, algunos más significativos que otros, de alta frecuencia en China, han sorprendido
implica un retorno a la normalidad más lento e positivamente, con una evolución de los índices de
incluso pausado. La reactivación dependerá también actividad que han retornado a la zona de expansión.
de la estructura sectorial de las economías y de la Sin embargo, un lento rebote en las ganancias
adopción de medidas de seguridad para acondicionar industriales y en los ingresos gubernamentales
los lugares de trabajo, especialmente en los sectores revela la persistente debilidad de la demanda global
más afectados por la pandemia. Paralelamente, la e interna. Por otro lado, las protestas en Hong Kong
pandemia afectó la cotización de materias primas, retornaron tras la pausa impulsada por la pandemia.
el comportamiento de la demanda agregada global Así también, el surgimiento de nuevas infecciones
y las condiciones financieras internacionales. En de COVID-19 en algunas regiones chinas derivó en
este sentido, la recuperación estará condicionada la paralización focalizada de la actividad. Para el
a las medidas precautorias en torno al COVID-19, resto de las economías emergentes y en desarrollo,
los espacios de política y la efectividad de los el panorama es menos benigno. El aumento de
estímulos económicos. Considerando lo anterior, el contagios en México, Brasil y Perú, entre otros, haría
FMI prevé para 2020 una contracción de la actividad suponer que la reactivación de la actividad será más
mundial de 4,9%, una corrección considerable con lenta. En este contexto, los estímulos de política
relación al crecimiento esperado a inicios de año fiscal, monetaria y financiera continuarán jugando
de 3,3% (Cuadro 4.1). Asimismo, este organismo un rol fundamental. Para 2020, el FMI espera un
internacional sostiene que los efectos más severos crecimiento negativo de 3,0% para las economías
se concentrarían en la primera parte del año, pero la emergentes, cuando a inicios de año se esperaba
mejora esperada en el corto plazo no compensará la un crecimiento positivo de 4,4%. De igual manera,
pérdida producida por la pandemia. De igual manera, la estimación del desempeño de América del Sur en
el organismo espera que la reactivación económica 2020 fue revisada desde un crecimiento de 1,5% a
sea diferenciada entre regiones y países. una caída de 9,5%.
Las secuelas, tras la profunda contracción del La reducción global de las expectativas
primer semestre, y otros factores específicos de inflacionarias y las brechas de producto
cada país, dificultarán la fase de recuperación en negativas dan espacio a las políticas de estímulo,
las economías avanzadas. EE.UU. parece haber las cuales se prevén ampliamente expansivas. En
afrontado la etapa más dura de la pandemia durante el el corto plazo, las condiciones globales no supondrán
primer semestre. Aunque esta economía aún enfrenta presiones inflacionarias, la demanda continuará frágil
una elevada incertidumbre debido a sus elecciones y los precios de las materias primas bajos, por lo que
presidenciales en noviembre, fricciones con China las expectativas de inflación a nivel global cayeron.
por la responsabilidad del origen de la pandemia, Adicionalmente, el mercado laboral se ha deteriorado
el rebrote de contagios en algunos estados y las profundamente y las brechas de la actividad son
protestas sociales contra el racismo. El FMI proyecta negativas. Considerando estos factores, las políticas
una caída del PIB de EE.UU. de 8% en 2020. En la de los principales bancos centrales continuarán
Zona Euro, tras el desplome de la actividad en el siendo expansivas con tasas de referencia cercanas
a cero y estímulos cuantitativos que mantendrán el
51
papel más relevante. El aumento de los programas En América del Sur el proceso de recuperación
de compra de activos y las facilidades de crédito será más lento y complicado, considerando que
direccionadas a segmentos específicos se verá la pandemia no ha sido controlada todavía y
reflejado en una expansión de las hojas de balance que la relajación de las medidas de contención
de los bancos centrales. Asimismo, los estímulos está siendo más gradual que en otras partes del
fiscales continuarán siendo utilizados frente un mundo. La evolución de la pandemia se agravó en
contexto caracterizado por el deterioro de los ingresos América del Sur que por ahora es considerada el
de los hogares y empresas, y por el debilitamiento de principal foco de contagios. Con grandes esfuerzos,
las condiciones sociales. las políticas de contención estrictas se mantuvieron
durante el segundo trimestre. Durante la última mitad
Las condiciones financieras serán más volátiles del año, las medidas de restricción permanecerán
y menos favorables que antes de la pandemia, por lo menos parcialmente, sin certeza sobre su
a pesar del importante estímulo monetario prolongación. A diferencia de otras regiones, la
desplegado en la primera parte del año. La movilidad continúa detenida en América del Sur, por
expectativa de los mercados sobre el alcance de los lo que se prevé que las pérdidas en la actividad serán
estímulos monetarios y la reactivación económica más fuertes que en otras economías. Los riesgos
podría ser demasiado optimista, lo que puede llevar externos permanecen elevados por las condiciones
a los inversionistas a una nueva revalorización de financieras rígidas y la evolución menos favorable
sus riesgos. En este marco, la recuperación de los de los precios de las materias primas. En Brasil,
precios de los activos de las economías emergentes la principal economía de la región, la gestión del
podría ralentizarse y, con esto, postergar el retorno gobierno orientada al control del virus ha dañado la
de los flujos de capitales hacia estos países, así estabilidad política y los avances en materia fiscal, lo
como deteriorarse las condiciones para la emisión que puede afectar la reactivación de su economía sin
de deuda soberana. En los mercados cambiarios, se la confianza de los agentes. En Argentina, la llegada
espera que las monedas de los países de la región de la pandemia encontró una economía en recesión,
recobren parte del terreno perdido en los siguientes con inflación récord, deterioro de los indicadores
meses, aunque la volatilidad en los tipos de cambio sociales, espacio reducido de política y una crisis
seguirá presente y se registrará una depreciación de deuda pública, aspectos que podrían limitar los
acumulada en el año, por lo que algunos bancos espacios de recuperación una vez que la pandemia
centrales continuarán utilizando sus instrumentos de sea controlada. En Chile, Colombia y Perú el choque
intervención. del virus ha traído efectos negativos generalizados, la
duración de las cuarentenas fue mayor a la esperada
Las cotizaciones internacionales de las materias y el reciente y continuo incremento de contagios
primas continuarían en niveles bajos e inferiores se traduce en un contexto sumamente incierto y
al promedio de 2019. Si bien, el precio del petróleo desfavorable.
se recuperó, el acuerdo de contención de oferta
de la OPEP+ no compensará la fuerte caída de la En la región, los estímulos de política
demanda. La movilidad global se recupera a un continuarán con la finalidad de amortiguar los
ritmo lento y la persistencia en el comportamiento de efectos adversos de la pandemia, impulsar la
distanciamiento voluntario afectará la reanudación recuperación y apoyar la estabilidad financiera.
del transporte transfronterizo, el cual es uno de los Las expectativas de inflación en la región
principales sectores que demanda energéticos. descendieron y las presiones inflacionarias son
Con ello, se estima que la cotización del petróleo se bajas, lo que provee un aliciente para que los bancos
situaría en torno a $us45 el barril, que representa centrales con espacio puedan realizar recortes
un 25% menos que el precio promedio de 2019. Las adicionales en sus tasas de política. Por otra parte,
tendencias de precios de metales se prevén similares, el despliegue cuantitativo ha sido significativo y
en línea con la reactivación de la actividad industrial dada su importancia para mantener la estabilidad
en China, su principal demandante. Por su parte, financiera no se descarta mayores estímulos
los bienes agrícolas mostraron en junio su primer a través de instrumentos no convencionales.
rebote y son los que acumularon menores pérdidas Asimismo, nuevas medidas de apoyo fiscal podrían
en relación al resto de materias primas, aunque su ser anunciadas, en parte gracias al apoyo financiero
evolución esperada se mantiene por debajo de los de la comunidad internacional.
registros de hace un año (Gráfico 4.1).
52
Cuadro 4.1: Crecimiento anual en regiones y países seleccionados

(En porcentaje)
FMI
2019
2020 (py) 2021 (py)
Economía Mundial 2,9 -4,9 5,4
(3,3)
Economías Avanzadas 1,7 -8,0 4,8
(1,6)
Estados Unidos 2,3 -8,0 4,5
(2,0)
Zona del Euro 1,3 -10,2 6,0
(1,3)
Economías Emergentes y en Desarrollo 3,7 -3,0 5,9
(4,4)
China 6,1 1,0 8,2
(6,0)
América Latina y El Caribe 0,1 -9,4 3,7
(1,6)
América del Sur -0,1 -9,5 3,9
(1,5)
Argentina -2,2 -9,9 3,9
(-1,3)
Brasil 1,1 -9,1 3,6
(2,2)
Chile 1,1 -7,5 5,0
(0,9)
Colombia 3,3 -7,8 4
(3,5)
Perú 2,2 -13,9 6,5
(3,2)
1/
E.P. de Bolivia 2,2 -6,2
(3,5)
2/
PIB externo relevante para el E.P. de Bolivia 2,4 -4,2 4,4
Gráfico 4.1: Variaciones interanuales de los precios internacionales promedio de las materias primas
(En porcentaje)
Banco Mundial 30
FMI 10
3,8
18,8 0,8 0,2 0,8
20
0
10
3,0 -10
0 -10,2
-4,2 -5,9 -20

-10
-10,2
-20 -30
-30
-40
-41,1
-40
-50
-47,9 -50 2019 (e) 2020 (py) 2021 (py) 2019 (e) 2020 (py) 2021 (py)
2019 (e) 2020 (py) 2021 (py) 2019 (e) 2020 (py) 2021 (py) Petróleo No combustibles
Petróleo No energéticos
Fuente: FMI - Perspectivas de la economía mundial (Junio 2020), Bloomberg Finance L.P. y Banco Mundial - Perspectivas económicas globales (Junio 2020)
Nota: (e) estimado
(py) proyectado
En el Cuadro 4.1 entre paréntesis se incluyen las proyecciones del IPM de enero 2020
1
En el caso de Bolivia se considera las proyecciones oficiales
2
El PIB externo relevante corresponde al crecimiento promedio anual ponderado de los principales socios comerciales de Bolivia en base a información de Bloomberg
Finance L.P.
53
Bajo este contexto, la reactivación económica del COVID-19 sobre la actividad económica. La
de los socios comerciales esperada durante el proyección inicial de crecimiento (3,5%) señalada
segundo semestre del año no implicará impulsos en el IPM de enero, fue revisada a la baja hasta
significativos para Bolivia. Después del desplome una contracción en torno a 6,2%. La suspensión de
de la actividad observado en el segundo trimestre actividades para contener el avance del COVID-19
del año, se espera que la actividad externa relevante determinó importantes costos en la actividad
para Bolivia inicie un proceso lento de retorno a la económica, cuya magnitud aún no es posible medir
normalidad. Sin embargo, el carácter diferenciado del con precisión dado el entorno de incertidumbre con
mismo, imposibilita esperar un impulso significativo relación al curso de la pandemia. Por esta razón,
para Bolivia en lo que resta del año (Gráfico 4.2). se consideró un rango de proyección sesgado a la
En términos anuales, la contracción de los socios baja que, con un nivel de confianza del 95%, tendría
comerciales en 2020 sería de 4,2%, contrastando un límite inferior de -7,9% y uno superior de -5,1%
con el crecimiento esperado a inicios de año de 2,6%. (Gráfico 4.4). La proyección revisada identifica a
los sectores de servicios, construcción, comercio,
La inflación externa relevante para Bolivia se manufactureros y extractivos como los más afectados.
situará en niveles negativos en 2020, debido a
En contraste, los sectores de Agricultura, Silvicultura,
un efecto cambiario. La apreciación del dólar en
Caza y Pesca, y Servicios de la Administración
medio de la incertidumbre y la aversión al riesgo que
Pública podrían compensar la contracción gracias
generó el choque de la pandemia se tradujo en un
al crecimiento de la producción agrícola industrial
debilitamiento de las monedas de nuestros principales
y no industrial en el primer caso, y al mayor gasto
socios comerciales. Si bien la mejora en el ánimo de
público y contratación de personal para hacer frente
los inversionistas a raíz de los estímulos monetarios
al COVID-19, en el segundo.
de los bancos centrales de las principales economías
avanzadas propició una recuperación parcial, las La actividad de Agricultura, Silvicultura, Caza
ganancias esperadas en el segundo semestre y Pesca presentaría el mayor dinamismo
serían moderadas y considerando que la volatilidad durante 2020, compensando parcialmente la
persistirá en los mercados financieros en América del
caída de otros sectores. En efecto, con la tasa
Sur, se registraría una depreciación acumulada en el
de crecimiento sectorial más alta gracias al buen
año. Este resultado, junto con presiones inflacionarias
desempeño de la producción agrícola industrial,
bajas de los socios comerciales, determinaría una
no industrial y pecuaria, este sector presentaría
inflación externa relevante para Bolivia negativa en
la mayor contribución al desempeño económico
2020 (Gráfico 4.3).
en 2020. La actividad también se vería favorecida
4.1.2. Contexto nacional por un buen año agrícola en ausencia de eventos
climatológicos adversos de relevancia y gracias a
La proyección de crecimiento del PIB de Bolivia las políticas de fomento sectorial en el contexto de
fue revisada a la baja considerando los efectos la pandemia.
Gráfico 4.2: Crecimiento del PIB externo relevante de Bolivia1 Gráfico 4.3: Inflación externa relevante para Bolivia2
6 3
4 2,0
2 2
0,4
0,3
0
1
-2
-2,7
-4 0
-6
-8 -1
-10
-2
-12
-2,1
-13,0 -14
-3
-16
I Trim II Trim III Trim IV Trim
-4
2020 (E) -3,8
China Brasil Japón Zona Euro Estados Unidos Otros Socios Comerciales PIB SCom -5
2019 (e) 2020 (py) 2021 (py)
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Latin Focus Consensus Forecast, Foreign Exchange Consensus Forecasts, Bancos centrales e institutos de estadística de los países
Nota: (e) estimado
(py) proyectado
1
En base a información de Bloomberg Finance L.P. corresponde al crecimiento del PIB de los principales socios comerciales de Bolivia ponderados por su participación
promedio de 3 años móviles en el comercio sin hidrocarburos.
2
Corresponde al promedio ponderado por el comercio exterior boliviano de la inflación de quince socios comerciales de Bolivia.
54
La caída más pronunciada corresponderá al En efecto, más de la mitad de las actividades

sector de Minerales Metálicos y No Metálicos industriales se vieron afectadas como producto de
como resultado de la caída en la demanda externa las medidas de cuarentena rígida y dinámica. Si bien
y la paralización de empresas del sector durante la se espera una recuperación hacia fines de año, es
cuarentena. El sector se vio severamente afectado por probable que muchas actividades dentro del grupo
la caída de la demanda de China a principios de año y denominado Otras Industrias presenten fuertes
la suspensión de actividades en todos los subsectores contracciones pues su comportamiento depende de
mineros entre fines de marzo y abril, además de una la demanda interna y del dinamismo de otros sectores
débil recuperación de la actividad minera a partir complementarios. Por su parte, el rubro de Alimentos,
de mayo en el marco de la cuarentena dinámica y Bebidas y Tabacos ayudará a compensar la caída
condicionada. La recuperación del dinamismo en lo del sector de Industria Manufacturera, aunque este
que resta del año depende fuertemente de los precios desempeño depende del comportamiento del sector
internacionales y la demanda externa que, de acuerdo agropecuario. No obstante, la suspensión de eventos
a las perspectivas, se mantendrán débiles. sociales durante el año incidirá negativamente en la
producción de bebidas alcohólicas y gaseosas.
La producción de hidrocarburos también se
contraerá en 2020 afectada por la debilidad de 4.2. Perspectivas de la inflación
la demanda interna y externa. Se estima que la
demanda externa de gas se sitúe en niveles ligeramente Las proyecciones señalan que para el cierre de
superiores a los mínimos contractuales con Argentina la gestión 2020, en el escenario base, la inflación
y Brasil. Por su parte, el nivel de la demanda de gas terminaría en torno a 1,7%, dentro de un rango
en el mercado interno dependerá de la reanudación levemente sesgado a la baja entre 0,9% y 2,3%.
progresiva de las actividades. En este contexto, se En lo que resta de 2020, la inflación interanual
proyecta una contracción del sector de 12%. reflejaría una tendencia descendente con un repunte
en el último mes, impulsado principalmente por un
El sector de la Construcción tendrá una caída efecto estadístico por base de comparación (Gráfico
importante a raíz de la menor inversión pública 4.5). La población continuará focalizando su gasto,
y privada. El débil desempeño de este sector se priorizando el consumo de alimentos, productos de
encuentra relacionado con la baja ejecución de la limpieza y medicamentos. Se espera que la inflación
inversión pública por la reasignación de prioridades importada comience a moderarse a medida que se
en el gasto fiscal y la menor inversión privada por vayan relajando las restricciones que limitan los flujos
la suspensión de actividades y las decisiones de comerciales. Asimismo, el bajo nivel en el que se
portafolio en un contexto de menor demanda interna encuentran los indicadores de tendencia inflacionaria
y externa. Considerando estos factores, se prevé una también da indicios de que la inflación se mantendrá
contracción del sector en 18%. contenida en los siguientes meses. Sin embargo,
existen factores que podrían ocasionar desviaciones
El sector industrial se contraería debido a que con respecto a este comportamiento esperado. Para
varias empresas operaron al mínimo de su el cierre de 2021, las proyecciones muestran que la
capacidad instalada durante el confinamiento. inflación estaría en torno a 3,9%.
Gráfico 4.4: Proyecciones del PIB

(Tasas de crecimiento acumuladas en porcentaje)
8
4,2 5
2,2
2
0,6
-1
-4
-5,1
-6,2
-7
-7,9
-9,1 -8,5
-10
mar-16
jun-16
sep-16
dic-16
mar-17
jun-17
sep-17
dic-17
mar-18
jun-18
sep-18
dic-18
mar-19
jun-19
sep-19
dic-19
mar-20
jun-20
sep-20
dic-20
Fuente: BCB-UDAPE-INE-MEFP
Nota: La línea dorada continua denota la trayectoria observada del crecimiento del PIB. El área azul
refleja el rango de proyección del crecimiento acumulado del PIB.
55
Gráfico 4.5: Inflación observada y proyectada

(En porcentaje)
6
4
3,9
2
1,4 1,7
-1
ene-19
feb-19
mar-19
may-19
jul-19
ago-19
sep-19
nov-19
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
may-20
jul-20
ago-20
sep-20
nov-20
dic-20
ene-21
feb-21
mar-21
may-21
jul-21
ago-21
sep-21
nov-21
dic-21
abr-19
jun-19
oct-19
abr-20
jun-20
oct-20
abr-21
jun-21
oct-21
2019 2020 2021

Notas: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central.
4.3. Balance de riesgos que conlleve a las familias y a las empresas a

posponer decisiones de consumo e inversión; iii) una
De materializarse, algunos factores podrían menor demanda interna si se cumplen los riesgos
determinar una mayor contracción de la actividad sobre el crecimiento previsto; y iv) un desempeño
económica en 2020. El principal riesgo identificado de la actividad económica mundial más débil de
tiene que ver con una evolución desfavorable de las lo esperado por una segunda ola de contagios
condiciones sanitarias que limite en mayor medida COVID-19 que genere presiones inflacionarias
el desarrollo de actividades económicas, generando externas a la baja.
un eventual retorno a la modalidad rígida de la
cuarentena. Este factor afecta en mayor medida a Las políticas monetaria y cambiaria del BCB
las actividades de comercio y servicios que ya se continuarán orientadas a su objetivo principal
encuentran enfrentando importantes caídas. Por su de mantener la estabilidad del poder adquisitivo
lado, la contracción de la inversión pública representa interno de la moneda, para contribuir al
un riesgo tanto en la actividad del sector de la desarrollo económico y social. Como se observó
construcción como en la menor demanda interna. en lo transcurrido del año, en la segunda mitad
En el ámbito externo, los riesgos provienen de la de 2020 se proyecta que la inflación continúe en
recesión prevista en las economías que demandan niveles bajos, dando espacio para que la política
productos bolivianos, incluyendo a los minerales e monetaria mantenga su orientación expansiva. La
hidrocarburos. En particular, una menor actividad política cambiaria mantendrá la estabilidad del tipo
económica en Argentina y Brasil repercutirán en una de cambio dirigida a anclar expectativas, reforzar el
disminución en la demanda por gas boliviano. proceso de estabilización de la inflación y preservar
la bolivianización de la economía nacional para
En cuanto a la inflación, el balance de riesgos promover el desarrollo del sistema financiero
señala que existen factores que podrían ocasionar nacional. Sin embargo, en caso de materializarse
desviaciones, tanto al alza como a la baja, con alguno de los riesgos señalados previamente, al
respecto a su comportamiento esperado. Entre los igual que en otras circunstancias y en el marco de
principales riesgos al alza se consideran: i) escasez sus competencias, el BCB aplicará los instrumentos
de alimentos por factores de oferta (mayores efectos de política a su disposición con el propósito de
a los esperados de fenómenos climáticos adversos); mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno
ii) mayores presiones en el sector de salud a las de la moneda para contribuir al desarrollo económico
esperadas; y iii) conflictos sociales alrededor del y social del país.
periodo electoral que afecten la distribución de
alimentos y productos de primera necesidad. Entre
los riesgos a la baja se consideran: i) ampliación de
la cuarentena que limite la dinámica normal de los
mercados; ii) incertidumbre en torno a las elecciones
56
Abreviaturas y siglas de utilización

frecuente en esta publicación
$us Dólares estadounidenses

APS Autoridad de Fiscalización y Control de Pensiones y Seguros
ARA Assessing Reserve Adequacy
BBV Bolsa Boliviana de Valores
BCB Banco Central de Bolivia
BDP Banco de Desarrollo Productivo
BJA Bono Juana Azurduy
BOA Boliviana de Aviación
Bs Bolivianos
BUN Banco Unión
CAP Coeficiente de Adecuación Patrimonial
CAPROSEN Fondo de Créditos para la Adquisición de Productos Nacionales y el pago de Servicios
de Origen Nacional
CIN Crédito Interno Neto
CPB Centraal Planbureau World Trade Monitor
DPF Depósitos a Plazo Fijo
DSF Marco de sostenibilidad de deuda (Debt Sustainability Framework)
DEG Derechos especiales de giro
e Dato estimado
E.P. de Bolivia Estado Plurinacional de Bolivia
EBIH Empresa Boliviana de Industrialización de Hidrocarburos
ECEBOL Empresa Pública Productiva de Cementos Bolivia
EE.UU. Estados Unidos
EEE Encuesta de Expectativas Económicas
EIF Entidades de Intermediación Financiera
57
EMAPA Empresa de Apoyo a la Producción de Alimentos

EMBIG Emerging Market Bond Index
ENATEX Empresa Pública Nacional Textil
ENDE Empresa Nacional de Electricidad
ENVIBOL Empresa de Envases de Vidrio de Bolivia
EPNE Empresas Públicas Nacionales Estratégicas
FBCF Formación Bruta de Capital Fijo
FINPRO Fondo para la Revolución Industrial Productiva
FMI Fondo Monetario Internacional
FNDR Fondo Nacional de Desarrollo Regional
FOB Libre a Bordo (Free On Board)
Fondo CPVIS Fondo para Créditos destinados al Sector Productivo y a Vivienda de Interés Social
Fondo RAL Fondo de Requerimiento de Activos Líquidos
GLP Gas Licuado de Petróleo
ID Inversión Directa
IED Inversión Extranjera Directa
IMO International Maritime Organization
INE Instituto Nacional de Estadística
IPC Índice de Precios al Consumidor
IPM Informe de Política Monetaria
IPPBX Índice de Precios de Productos Básicos de Exportación de Bolivia
km Kilómetros
LACTEOSBOL Empresa Pública Productiva Lácteos de Bolivia
ME Moneda Extranjera
MEFP Ministerio de Economía y Finanzas Públicas
mill Millones
MLP Mediano y largo plazo
mm Milímetros
MMmcd Millones de Metros Cúbicos Diarios
MN Moneda Nacional
MVDOL Mantenimiento de Valor respecto al Dólar
MW Megavatios
OCDE Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico
OMA Operaciones de Mercado Abierto
OME Otras monedas extranjeras
OPEP Organización de Países Exportadores de Petróleo
p Cifras preliminares
PAC Programa de Acción de Convergencia
58
pb Puntos básicos o puntos base

PIB Producto Interno Bruto
PFF Programa Fiscal Financiero
PGE Presupuesto General del Estado
PMI Índice de Gerentes de Compra (Purchasing Managers Index)
pp Puntos porcentuales
PROMIEL Empresa Pública Productiva Apícola
py Cifras proyectadas
qq Quintales
RD Resolución de Directorio
RIN Reservas Internacionales Netas
ROE Rentabilidad del capital (Return on Equity)
SPNF Sector Público no Financiero
TGN Tesoro General de la Nación
TM Toneladas Métricas
TRe Tasa de Referencia
UFV Unidad de Fomento de Vivienda
Varex Variación de existencias
WTI West Texas Intermediate
YLB Yacimientos de Litio Bolivianos
YPFB Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos
59

Banco Central de Bolivia Inf Politica Monetaria Jul 2020

Cargado por

Información del documentohacer clic para expandir la información del documento

Copyright:

Formatos disponibles

Banco Central de Bolivia Inf Politica Monetaria Jul 2020

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Banco Central de Bolivia Inf Politica Monetaria Jul 2020

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

JULIO 2020

Banco Central de Bolivia

Fecha de Publicación • Agosto 2020

Banco Central de Bolivia

Contenidos | Banco Central de Bolivia

1. ENTORNO INTERNACIONAL Y SECTOR EXTERNO..............................................................................1

2. POLÍTICAS DEL BCB................................................................................................................................21

4. PERSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIÓN Y EL CRECIMIENTO.................................................50

ABREVIATURAS Y SIGLAS DE UTILIZACIÓN FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIÓN............................57

En cumplimiento de su mandato de preservar la estabilidad de los precios y el poder adquisitivo de la Moneda

En materia de política monetaria, a lo largo de la gestión se profundizó la orientación expansiva, tendiente a

Guillermo Aponte Reyes Ortiz

La Paz, Julio de 2020

Durante el primer semestre de 2020, la pandemia con la utilización de instrumentos tradicionales y no

2,3%. La proyección revisada del crecimiento también

2019 2020 2021

Fuente: Banco Central de Bolivia

En este contexto, la política monetaria continuará

Therefore, the monetary policy will continue its

Ejecutivo Ajllita Arunaka

Ukham amuykipasaxa, aka 2020 mara tukuyarux

Fuente: Banco Central de Bolivia

Niyas ukhamsa, política monetaria ukax ch’amamp

Ejecutivo Juch’uy Rimana

kanqa. Chay wiñay qhawariy jinallataq pisi chayrayku

Fuente: Banco Central de Bolivia

Kay niypi, qullqipuquyqa ñawpaqman

Atüri Ejecutivo Regua

Ñamaerambueve keraï oyeapo mbaravɨkɨvae Mbeguepe oyeapo korepoti opaeteirupi oechauka

yave incertidumbre alrededor de la evolución de la

Fuente: Banco Central de Bolivia

Kaue yaikuarupi, mbaravɨkɨ yeapo monetaria

1.1. Actividad económica mundial Se prevé que la economía mundial en 2020

Emergentes y en desarrollo 120

-12 2019 2020

Inversión Consumo privado Gasto de gobierno

En EE.UU. el impacto de la pandemia se ha La actividad económica de China, después de

Inversión Consumo privado Gasto de gobierno

Gráfico 1.21: Perspectivas de crecimiento económico de América del Sur 20201

ENE-20 -2,8 Paraguay ENE-20 Paraguay Dic 2019 Paraguay

-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4

Gráfico 1.24: Indicadores mensuales de actividad de países seleccionados de la región

Gráfico 1.27: Inflación general de economías avanzadas1

1.3. Mercados financieros estos mercados que se advirtieron en marzo, las

-20 110 120

Fuente: Bloomberg Finance L.P. y Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos

uso de reservas internacionales. La inversión precios, menor demanda externa y limitaciones

Cuadro 1.1: Balanza de pagos

T1 2019 T1 2020 Saldo / PIB (%)

T1 2019 T1 2020 Saldo / PIB (%)

Fuente: Banco Central de Bolivia

Cuadro 1.2: Flujos de IED bruta por actividad económica

Los términos de intercambio se mantuvieron de importación de bienes y servicios, y cubre más

Gráfico 1.46: Indicadores de Reservas Internacionales Netas

Indicador Límite aceptable mínimo

Fuente: Banco Central de Bolivia

Cuadro 1.3: Indicadores de solvencia y liquidez de deuda externa pública de MLP

Saldo Deuda Externa Pública en Valor Nominal / PIB 27,4 28,4 50 60

Fuente: Banco Central de Bolivia