3 de octubre de 2023

Weekly Global
Outlook
Mc Carthy logró evitar el “shutdown” por al menos 45 días

El indicador económico más importante a publicarse la semana pasada era el índice

de precios del PCE. Los datos que se dieron a conocer definieron una noticia constructiva
para el mercado, las variaciones interanuales coincidieron con los consensos,
confirmando una desaceleración con respecto a lecturas anteriores.

Apenas unas horas antes de un posible “shutdown” (cierre del gobierno federal),
el presidente de la Cámara, Kevin McCarthy, logró que republicanos y demócratas
llegasen el sábado a un acuerdo que incluye una resolución por 45 días.

La noticia más esperada de esta semana será el reporte de la situación de empleo

elaborado por el BLS. De acuerdo al consenso, se espera que las nóminas salariales
excluyendo al sector agrícola (Nonfarm Payrolls) aumente en 160.000.

El “bear” market de deuda no sólo es de los bonos de la deuda del Tesoro de EE.UU., durante
la semana pasada la tasa del bono a 10 años de Japón registró el máximo de la década. Las
licitaciones del Tesoro de EE.UU. siguieron dando claras señales que el mercado
tiene preferencia por los instrumentos de menor plazo. También se puede apreciar
que, con respecto a las licitaciones previas de igual plazo, el Tesoro tuvo que convalidar tasas
máximas mayores.

Así como en pleno optimismo a fines de julio, establecimos nuestra preocupación sobre un
potencial “pull back” a lo largo de agosto y septiembre, en el actual contexto bajista
consideramos que el “pull back” podría estar terminando, para retomar el canal
alcista de mediano plazo, que arrancó en octubre del año pasado.

Mirando hacia adelante, de acuerdo a la relación “price target/closing price”

elaborada por FactSet, el S&P500 tendría un crecimiento potencial del 19,70%.

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 IEB Internacional

ECONOMÍA

El indicador económico más importante a publicarse la semana pasada era el índice

de precios del PCE (Personal Consumption Expenditures), que es el índice que toma
como referencia de inflación el FOMC de la Reserva Federal, para sus decisiones de política
monetaria y es al que se refiere cuando establece que la meta de largo plazo es del 2%.

Los datos publicados definieron una noticia constructiva para el mercado, dado que
como se puede observar en la figura nº1, las variaciones mensuales quedaron
ligeramente por debajo de las expectativas y las interanuales coincidieron con los
consensos, confirmando una desaceleración con respecto a lecturas anteriores.

Más específicamente, en el gráfico de barras de la figura nº1, se puede apreciar que es la

lectura interanual más baja del año. Por lo tanto, es una clara señal que la inflación se está
desacelerando, pero como dicen las autoridades del FOMC de la Fed, aún hay un largo camino
hasta el objetivo del 2%.

Figura nº1: Indice de Precios del PCE

Fuente: en base a Econoday & Trading Economics

Si bien la publicación del PCE generó optimismo en los mercados al comenzar el viernes, la
falta de acuerdo en el Congreso para evitar el “shutdown” fue modificando las pantallas de
verde a rojo.

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 IEB Internacional

Apenas unas horas antes de un posible “shutdown” (cierre del gobierno federal),
el presidente de la Cámara, Kevin McCarthy, logró que republicanos y demócratas
llegasen el sábado a un acuerdo que incluye una resolución de 45 días con fondos de
ayuda en casos de desastre, una extensión de un programa federal de seguro contra
inundaciones y la reautorización de la FAA (Federal Aviation Administration), pero ninguna
ayuda para Ucrania.

De esta forma con una votación de 335 a 91, la Cámara aprobó una resolución para
evitar, al menos temporalmente, el “shutdown”.

Para poner el tema en contexto, como ya desarrollamos hace dos semanas, en junio de 2023
con el respaldo de los líderes republicanos en la Cámara y el Senado, el Congreso aprobó y el
presidente Biden firmó la Ley de Responsabilidad Fiscal, que elevó el techo de la deuda federal
(Debt Ceiling) y estableció límites al gasto anual.

Como parte del acuerdo, el Congreso debía aprobar 12 proyectos de ley que detallan los
montos de las partidas según las respectivas agencias federales. El Senado cumplió con lo
comprometido y aprobó los 12 proyectos de ley de asignaciones con apoyo bipartidista. Pero
parte de los republicanos en la Cámara de Representantes, descontentos con el acuerdo que
el presidente Kevin McCarthy había alcanzado con la Casa Blanca, lograron evitar la aprobación
de los proyectos con media sanción, girados desde el Senado.

Por tal motivo, de no haberse alcanzado el mencionado acuerdo temporal, el gobierno federal
hubiese entrado en un “shutdown”. Logrado el acuerdo en la Cámara, en un principio no
quedaba claro que sucedería en el Senado, pero con una votación de 88 a 9,
terminó apoyando la postura de la Cámara.

Para dar el cierre temporal del tema, el presidente Joe Biden comunicó por “X”,
mediante su cuenta @POTUS, “I just signed a law to keep the Government open
for 47 days…”

En lo que respecta al calendario económico, en la figura nº2 se destaca que la noticia más
esperada de esta semana será el reporte de la situación de empleo elaborado por el
BLS (Bureau of Labor Statistics) a publicarse el viernes.

De acuerdo al consenso de proyecciones elaborado por Econoday, se espera que las

nóminas salariales excluyendo al sector agrícolas (Nonfarm Payrolls) aumente en
160.000, que la tasa de desempleo se reduzca a 3,7% y que el aumento del ingreso promedio
por hora trabajada siga a un ritmo interanual del 4,3%.

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 IEB Internacional

Figura nº2: Calendario Económico

Fuente: en base a Econoday

EXPECTATIVAS DE TASAS DE INTERÉS

En el transcurso de la semana pasada varios integrantes del FOMC hicieron declaraciones

sobre la política monetaria. Entre ellos se destacaron las declaraciones de John Williams, por
su doble rol de presidente de la Reserva Federal de New York y vicepresidente del FOMC.

Williams, dijo el viernes que el FOMC podría haber terminado con los aumentos de tasas, ya
que las presiones inflacionarias, aunque aún elevadas, están regresando lentamente a la meta
oficial del 2%. Más precisamente declaró "mi evaluación actual es que estamos en, o cerca
de, el nivel máximo del rango objetivo para la tasa de fondos federales". "…tendremos que
mantener una postura restrictiva de política monetaria durante algún tiempo para restablecer
completamente el equilibrio entre la oferta y la demanda y llevar la inflación a los niveles
deseados".

El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Thomas Barkin, dijo el jueves que la decisión
del FOMC de mantener estables las tasas en la reunión de septiembre fue la decisión correcta
y que no está claro si se necesitarán más cambios en la política monetaria en los próximos
meses.

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Un aspecto interesante de destacar en este contexto tan especial donde los miembros del
FOMC han planteado una política “data entrante”, es que, si no se hubiese evitado
“shutdown”, las agencias que elaboran los indicadores económicos claves, deberían
permanecer cerradas, dado que no son consideradas esenciales.

Por ejemplo, el BLS (Bureau of Labor Statistics) no podría publicar el viernes 6 su reporte de
situación del empleo y tampoco el martes 12 el resultado del IPC. Similar situación ocurriría
con el BEA (Bureau of Economic Analysis) en lo que respecta al PCE. En ese contexto, el FOMC
no tendría información relevante para poder tomar su decisión en la reunión del 1º de
noviembre.

Con respecto a las expectativas de tasas según el Fed Watch Tool del CME, en la figura nº3
se puede apreciar que no se han generado grandes cambios con respecto a la semana previa.
Probablemente, impulsado por las declaraciones de Williams, el mercado aumentó la
probabilidad que la baja de tasas el año que viene se acelere un poco más durante el segundo
semestre. No obstante, se mantiene la misma diferencia de 50 pbs, con respecto a la
proyección vigente del FOMC, que había al cierre de la semana previa.

Figura nº3: Expectativas de Tasas de Política Monetaria (en pbs.)

Fuente: en base al SEP de la Reserva Federal y al Fed Watch Tool del CME

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RENTA FIJA

El “bear” market de deuda no sólo es de los bonos de la deuda del Tesoro de EE.UU.,
durante la semana pasada la tasa del bono a 10 años de Japón registró el máximo
de la década, como se puede apreciar en la figura nº4. Si bien a fines de julio de este año,
el Bank of Japan dejó subir a su rendimiento por encima del 0,5%, la semana pasada anunció
un cronograma, que no estaba programado, de compra de bonos para morigerar su
movimiento.

Figura nº4: Tasa a 10 años de Japón

Fuente: en base a Trading Economics

Paralelamente, las licitaciones del Tesoro de EE.UU. siguieron dando claras señales
que el mercado tiene preferencia por los instrumentos de menor plazo. Durante la
semana pasada el Tesoro colocó deuda a 2, 5 y 7 años. Como se destaca en el cuadro de la
figura nº5, los “bid to cover” fueron descendiendo acorde al mayor plazo: 2,73; 2,52 y 2,47.
También se puede apreciar que, con respecto a las licitaciones previas de igual plazo, el Tesoro
tuvo que convalidar tasas máximas mayores.

Como consecuencia, en la figura nº6 se puede observar un nuevo movimiento

ascendente en la curva de rendimientos del Tesoro. Sin embargo, no descartamos que
pueda registrarse una corrección en la tasa, al menos temporal, como se indica en la figura
nº7.

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Figura nº5: Ultimas licitaciones del Tesoro de EE.UU.

Fuente: en base al Tesoro de EE.UU.

Figura nº6: Curva de Rendimientos de la Deuda del Tesoro de EE.UU.

Fuente: en base al Tesoro de EE.UU.

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Figura nº7: Tasa de 10 años

Fuente: en base a Investing

S&P500
Así como en pleno optimismo a fines de julio, establecimos nuestra preocupación sobre un
potencial “pull back” a lo largo de agosto y septiembre, en el actual contexto bajista
consideramos que el “pull back” podría estar terminando, para retomar el canal
alcista de mediano plazo, que arranco en octubre del año pasado y que destacamos
en la figura nº8.

Desde un punto de vista del análisis técnico, vemos que el S&P500 ha respetado la
semana pasada tanto al soporte del canal bajista de corto plazo, como al del canal alcista de
mediano plazo, que coincidían en la zona de 4.250. Si bien aún está vigente la señal de venta
en el MACD, el RSI está en clara zona de sobreventa.

Con respecto al comportamiento sectorial, en la figura nº9 se puede observar que

desde fines del año pasado hasta la fecha del máximo cierre del índice (27 de julio),
el mismo tuvo un recorrido alcista del 18,18% los sectores más favorecidos fueron
aquellos relacionados con “growth”, “information technology”, “consumer
discretionary” y “communication services”.

Mientras tanto, desde el máximo, hasta la fecha de la aparente finalización del “pull
back” (27 de septiembre), todos los sectores retrocedieron salvo “energy”.

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Figura nº8: S&P500 – Lectura técnica

Fuente: en base a Investing

Figura nº9: S&P500 versus Sectores

Fuente: en base a Investing

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Mirando hacia adelante, de acuerdo a la relación “price target/closing price”

elaborada por FactSet, el S&P500 tendría un crecimiento potencial del 19,70%.

Analizando en términos de sectores, los hasta ahora ganadores del año siguen siendo
favoritos, aunque entre ellos se destacan “information technology” y “consumer discretionary”
con subas potenciales de 23,0% y 24,80% respectivamente. En el extremo opuesto se
encuentra “energy” con una suba potencial de sólo 7,30%.

Si bien en el análisis de FactSet aparece el sector de “real estate” como el de mayor

crecimiento potencial, entendemos que los “price target” calculados pueden estar
influenciados por proyecciones de tasas a 10 años inferiores a nuestra visión, por lo que
sugerimos prudencia con este sector, así como también consideramos que podría haber
recálculo de “price targets” en compañías de otros sectores, especialmente los relaciones con
“growth”.

En este contexto más constructivo de aparente finalización del “pull back”,

sugerimos tener una postura más generalista sobre el mercado utilizando como
vehículos directamente aquellos que tengan alta correlación con el índice.

No obstante, pese a los desafíos que provoca el nivel de la tasa a 10 años, en la

medida que se mantenga el escenario de “soft landing” como el más probable,
entendemos que seguirá una preferencia por aquellos sectores relacionados con
growth

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