CIENCIAS DE LA EMPRESA

TALLER DE PREPARACIÓN PARA EL

EXAMEN DE SUFICIENCIA PROFESIONAL –
ADMINISTRACIÓN 2020 - 20

LA VALUACIÓN DE ACCIONES

MG. LEON RIVERA MALLMA 2020 - 20

Propósito: Temas:
Determina los precios • Valuación de una acción común.
de las acciones que
• Algunos casos especiales.
dependen de los
dividendos y la tasa de • Crecimiento constante y no constante.
requerimiento.
• Componentes del rendimiento requerido.
• Algunas características de las acciones
comunes y preferentes.
• Mercado de valores.
En la práctica, es más difícil valuar una acción común que un bono al menos por tres motivos:

En la acción común ni siquiera los flujos de Sin embargo, hay casos

efectivo prometidos se conocen por anticipado. y es posible encontrar el
valor actual de los flujos
de efectivo a futuro de
La vida de la inversión es en esencia para una acción y, por lo
siempre, ya que la acción común no tiene tanto, determinar su
valor.
vencimiento.

No hay manera de observar con facilidad la tasa

de rendimiento que requiere el mercado.
Si hoy compra la acción y la vende al final del año, tendrá un total de 80 dólares
en efectivo. A 25 %:
Valor actual = ( 10 dólares + 70 dólares )/ 1.25 = 64 dólares
Por lo tanto, 64 dólares es el valor que hoy asignaría a la acción.
En términos generales:

𝑷𝟎 = El valor presente de la acción (Precio de la acción).

𝑷𝟏 = El precio en periodo 1.
𝑫𝟏 = Dividendo en efectivo pagado al final del periodo 1.
R = Rendimiento requerido en el mercado en esta inversión.
Si hoy se requiere determinar el valor de una acción (𝑷𝟎 ), primero se tendría que
encontrar el valor en un año (𝑷𝟏 ).
¿Cuál es el precio en un periodo 𝑷𝟏 ? En general no se sabe. En cambio, imagine
que de alguna forma se conoce el precio en dos periodos, 𝑷𝟐 . Con un dividendo
pronosticado en dos periodos, 𝑫𝟐 , el precio de la acción en el periodo 1 sería:
Ahora es necesario obtener un precio en dos periodos, que tampoco se conoce.
Por lo tanto, es posible aplazarlo de nuevo y escribir:

Si sustituimos en la ecuación anterior, 𝑷𝟐 con esta nueva expresión, se obtiene:

 DETERMINACIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN EN CINCO PERIODOS

𝐷1 𝐷2 𝐷3 𝐷4 𝐷5 𝑃5
VA = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ 5
1+𝑅 1+𝑅 1+𝑅 1+𝑅 1+𝑅 1+𝑅

En la medida que el periodo sea más grande, el último término tiende a cero

𝑃5
5
→0
1+𝑅
 Ejemplo 8.1: Acciones de Crecimiento
Tal vez se pregunte sobre las acciones en empresas como Yahoo!, que a la fecha no pagan
dividendos. Las empresas pequeñas y en crecimiento con frecuencia reinvierten todo y, por lo
tanto, no pagan dividendos. ¿Acaso esas acciones no tienen valor?
Cuando se dice que el valor de la acción es igual al valor presente de los dividendos a futuro,
no se excluye la posibilidad de que algunas cifras de esos dividendos sean cero. Pero no
todas pueden ser cero.

Imagine una empresa que tiene una disposición en su contrato corporativo que prohíbe el
pago de dividendos ahora y siempre. La corporación nunca pide dinero prestado, nunca paga
dinero a los accionistas en forma alguna y jamás vende activos. En realidad no podría existir
una corporación así porque al fisco no le gustaría y los accionistas siempre podrían votar
para corregir el contrato si quisieran. Pero si existiera, ¿cuánto valdría la acción?
La acción no vale nada. Una empresa así es un “agujero negro” en el campo de las finanzas.
Entra el dinero pero jamás sale algo de valor. Como nadie obtendría rendimientos sobre la
inversión, ésta no tiene valor.
Se debe efectuar algunas suposiciones simplificadoras acerca del patrón
de futuros dividendos. Los tres casos que se consideran son:

3) El dividendo crece a
1) El dividendo tiene
2) El dividendo crece a una tasa constante
una tasa de
una tasa constante. después de cierto
crecimiento cero.
tiempo.
Una acción común de una empresa con un dividendo constante es muy parecida a
una acción preferente.

En el caso de una acción común de crecimiento cero, implica lo siguiente:

Dado que el dividendo siempre es igual, la acción puede considerarse como una
anualidad perpetua ordinaria con un flujo de efectivo igual a D por cada periodo. De
esta manera, el valor por acción se obtiene así:
P = D/R
0

donde R es el rendimiento requerido.

El dividendo para alguna empresa siempre crece a una tasa constante. Denomínese a
esta tasa de crecimiento g. Si se permite que 𝑫𝟎 sea el dividendo recién pagado,
entonces el siguiente dividendo, 𝑫𝟏 , es:

El dividendo en t periodos en el futuro, 𝑫𝒕 ,

se obtiene mediante la siguiente ecuación:
 Ejemplo 8.2: Crecimiento del dividendo
Hedless Corporation acaba de pagar un dividendo de 3 dólares por acción. El
dividendo de esta empresa crece a una tasa constante de 8% anual. Con base en
esta información, ¿cuál será el dividendo en cinco años?
Se tiene una cantidad actual de 3 dólares que crece 8% anual durante cinco
años.
Por lo tanto, la cantidad a futuro es:

El dividendo aumentará 1.41 dólares durante los próximos cinco años.

Si el dividendo crece a una tasa constante, entonces se ha reemplazado el problema de

pronosticar un número infinito de dividendos a futuro con el de encontrar una sola tasa de
crecimiento, una simplificación extraordinaria.
Si se toma D0 como el dividendo recién pagado y g como la tasa de crecimiento
constante, el valor de una acción se puede formular como:

Mientras la tasa de crecimiento, g, sea menor a la tasa de descuento, r, el valor

presente de esta serie de flujos de efectivo puede escribirse de esta manera:
 PRECIO DE LA ACCIÓN CON CRECIMIENTO CONSTANTE DE LOS DIVIDENDOS

𝐷0 1 + 𝑔 𝐷1
𝑃0 = =
𝑅−𝑔 𝑅−𝑔

En general, el precio de la acción en el periodo t:

𝐷𝑡 1 + 𝑔 𝐷𝑡+1
𝑃𝑡 = =
𝑅−𝑔 𝑅−𝑔
Este elegante resultado tiene muchos nombres. Aquí se le denomina modelo de
crecimiento del dividendo. Sea cual fuere el nombre, es muy sencillo de usar.
Para ejemplificar, suponga que 𝑫𝟎 es de 2.30 dólares, R es de 13% y g es de 5%.
El precio por acción en este caso es:

𝑷𝟎 = 𝑫𝟎 × (1 + g)/(R − g)
= $2.30 × 1.05/(.13 − .05)
= $2.415/.08
= $30.19 MODELO DE CRECIMIENTO DEL
DIVIDENDO. Modelo que
determina el precio actual de una
acción como el dividendo del
periodo siguiente dividido entre la
tasa de descuento menos la tasa
de crecimiento del dividendo.
Ejemplo 8.3: Gordon Growth Company
Para un ejemplo sencillo de un crecimiento no constante, considere el caso de una empresa que en la
actualidad no paga dividendos. Usted pronostica que, en cinco años, la empresa pagará por primera vez
un dividendo, que será de .50 dólares por acción. Usted espera que después este dividendo crezca a una
tasa de 10% anual de manera indefinida. El rendimiento requerido para una empresa como ésta es de
20%. ¿Cuál es el precio de la acción hoy?
Primero se determina cuánto valdrá una vez que se paguen los dividendos. Después se
calcula el valor presente de ese precio a futuro para obtener el de hoy. El primer dividendo se
pagará en cinco años y a partir de ese momento crecerá de manera constante. Con el modelo
de crecimiento del dividendo es posible afirmar que el precio en cuatro años será:
 Por ejemplo, suponga que tiene los siguientes pronósticos de dividendos para
los próximos tres años:

Después del tercer año, el dividendo crecerá a una tasa constante de 5% anual. El
rendimiento requerido es de 10%. ¿Cuál es el valor de la acción hoy?
Ejemplo 8.4: Crecimiento supernormal
La idea es que el dividendo crezca a una tasa de g1 durante t años y que luego crezca a una tasa de g2
para siempre después de esa fecha. En este caso, el valor de la acción se puede escribir como:

En esta primera etapa, g1 puede ser mayor que R. La segunda parte es el valor presente del precio de las
acciones una vez que empieza la segunda etapa en el momento t. Podemos calcular P como sigue:

En este cálculo necesitamos el dividendo en el momento t + 1, Dt + 1, para obtener el precio de la acción

en el momento t, Pt. Observe que para conseguirlo, dejamos crecer el dividendo D0, a la tasa g1 durante t
periodos y luego se le deja crecer un periodo a la tasa g2. También, en esta segunda etapa, g2 debe ser
inferior a R.
Ejemplo 8.5: Crecimiento de dos etapas
 • Dividendo en efectivo esperado
Rendimiento del de una acción, dividido entre su
dividendo precio actual.

• Tasa de crecimiento del

Rendimiento de la dividendo o tasa a la que crece
ganancia de capital el valor de una inversión.
Para ejemplificar los componentes del rendimiento requerido, suponga que observa una acción que se
vende a 20 dólares cada una. El siguiente dividendo será de un dólar por acción. Usted cree que el
dividendo crecerá 10% anual más o menos en forma indefinida. ¿Qué rendimiento le ofrece esta acción si
lo anterior es correcto?
El modelo de crecimiento del dividendo calcula el rendimiento total de esta manera:

R = rendimiento del dividendo + rendimiento de la ganancia de capital

R= D1/P0 + g
• 8.1.a ¿Cuáles son los flujos de efectivo importantes
para valuar una acción común?.

• 8.1.b ¿El valor de una acción depende de cuánto

tiempo espera conservarla?.

• 8.1.c ¿Cuál es el valor de una acción cuando el

dividendo crece a una tasa constante?.
 Votación Acumulada:
Acción Común: Valor líquido Procedimiento por el que un
sin prioridad de dividendos o accionista podría emitir todos
en caso de quiebra. los votos a favor de un
miembro de la junta directiva.

Votación Directa: Procedimiento por

el que un accionista podría emitir
todos los votos para cada uno de los
miembros de la junta directiva.
Ejemplo 8.6: Compra de la elección
La acción en JRJ Corporation se vende en 20 dólares y tiene la característica
de una votación acumulada. Hay 10 000 acciones en circulación. Si se van a
elegir tres directores, ¿cuánto le cuesta a usted asegurarse un sitio en la
junta directiva?

Aquí la pregunta es cuántas acciones necesitará para obtener un sitio. La

respuesta es 2 501,así que el costo es 2 501 × 20 dólares = 50 020 dólares.
¿Por qué 2 501?

Porque no hay manera de que los 7 499 votos restantes se puedan dividir
entre tres personas y que cada uno reciba más de 2 501 votos. Por ejemplo,
suponga que dos personas reciben 2 502 votos y los dos primeros asientos.
Una tercera persona puede recibir como máximo 10 000 − 2 502 − 2 502 − 2
501 = 2 495, por lo que el tercer lugar es suyo.
 Clases de Acción: Para crear clases de
Votación por Poder: Cesión de autoridad acción común duales o múltiples se relaciona
de un accionista para que otro individuo vote con el control de la empresa; con frecuencia
sobre las acciones del primero. las clases se crean con derechos de votos
desiguales.

Otros Derechos: Dividendos:

1. El derecho de compartir en forma 1. El monto del dividendo e incluso si se paga
proporcional los dividendos pagados. son decisiones basadas en el criterio
2. El derecho de compartir en forma empresarial del consejo de administración.
proporcional los activos restantes después de 2. Los dividendos no se deducen para
pagar los pasivos en una liquidación. propósitos fiscales de la corporación.
3. El derecho de votar sobre temas de gran 3. Los dividendos que reciben los accionistas
importancia de los accionistas. de manera individual son gravables.
Acción Preferente: Acción con prioridad de dividendos sobre la acción
común que en general tiene una tasa de dividendos fija y a veces no
cuenta con derechos de votación.
¿Una acción preferente es
Valor Declarado: Las una deuda?:
acciones preferentes tienen
un valor de liquidación En realidad es una deuda disfrazada,
declarado, por lo general de una especie de bono de
100 dólares por acción. participación.

Dividendos Acumulados
y no Acumulados: Un
dividendo preferente no es
como un interés sobre un
bono. La mayoría son
acumulados.
• 8.2.a ¿Qué derechos tienen los accionistas?

• 8.2.b ¿Qué es un poder?

• 8.2.c ¿Por qué a la acción preferente se le llama de

este modo?
MERCADO PRIMARIO: MERCADO SECUNDARIO:
Mercado en el que se venden Mercado en el que valores
originalmente valores nuevos a emitidos con anterioridad se
inversionistas. negocian entre inversionistas.

CORREDOR:
INTERMEDIARIO: Agente que logra
Agente que compra y acuerdos sobre
vende títulos del transacciones de títulos
inventario. entre inversionistas.
 MIEMBRO
Desde el año 2006, un
miembro es el propietario de
una licencia comercial de la
OPERADORES DE PISO CORREDORES POR COMISIÓN
NYSE.
Miembros de la NYSE que Miembros de la NYSE que
realizan la transacción de ejecutan las órdenes de
sus propias cuentas con la compraventa de acciones
intención de anticiparse a Organización que se transmiten al piso de
fluctuaciones temporales de de la Bolsa de remates.
precios. Valores de
Nueva York o
NYSE. ESPECIALISTA
SISTEMA SUPERDOT
Miembro de la NYSE que
Sistema electrónico de la
funge como intermediario
NYSE que permite transmitir
de un número pequeño de
en forma directa las CORREDORES DE PISO
órdenes al títulos en el piso de remates.
Miembros de la NYSE que
especialista. A menudo se le conoce como
ejecutan las instrucciones
formador de mercado.
de los corredores por
comisión con base en una
cuota. También se les llama
corredores de 2 dólares.
 FLUJO DE ÓRDENES: PUESTO DE UN ESPECIALISTA:
Flujo de órdenes de compraventa Lugar fijo en el piso de remates
de títulos de un cliente. donde opera el especialista.

OPERACIONES EN EL NASDAQ

NASDAQ es una red computarizada y no NASDAQ tiene un sistema de

muchos formadores del
tiene ubicación física donde se realicen mercado en vez de un
las negociaciones. sistema de especialistas.
MERCADO DE MOSTRADOR (OTC)
REDES DE COMUNICACIONES
Mercado de valores donde las
ELECTRÓNICAS (ECN)
transacciones las realizan casi
Sitio web que permite a
exclusivamente intermediarios
los inversionistas realizar
que compran y venden de sus
transacciones directas entre sí.
propios inventarios.
8.3.a ¿Cuál es la diferencia entre un corredor y un intermediario
de títulos?.

8.3.b ¿Qué es más alto, el precio ofrecido o el demandado? ¿Por

qué?.

8.3.c ¿Cuáles son los cuatro tipos de miembros de la Bolsa de

Valores de Nueva York?.

8.3.d ¿De qué manera difiere NASDAQ de la Bolsa de Valores de

Nueva York?.