Valoracion de Bonos

T 6: VALORACIN DE BONOS
Precio del Bono Curva Precio-Rentabilidad
Linea de Duracin Modificada Precio actual del Bono
Rentabilidad actual del mercado
Rentabilidad del mercado

59
Activos de Renta Fija

Deuda a medio/largo plazo (bonos) - Los pagos realizados a los tenedores de bonos estn fijados previamente. Acciones Preferentes - Los dividendos preferentes son establecidos previamente y pueden ser acumulativos.
60
Caractersticas de los Bonos

Pagan un cupn fijo (inters) Los pagos son en intervalos temporales fijos (normalmente cada 6 meses) Realizan un pago al vencimiento por el nominal
I I 1 I I 2 I ...
61
I+M n
Ejemplo: Bonos Coca Cola 9s/2019

Valor nominal = 1000 $ Cupn = 9% anual sobre VN . = 90 $ anuales (45 $ cada 6 meses). Vencimiento = 20 aos.
45$
0
45$
1
45$
45$ 45$
2 ...
45$+1000$
n
62
Tipos de Bonos
Obligaciones - Bonos sin asegurar. Obligaciones Subordinadas - Deuda subordinada en caso de insolvencia. Bonos Hipotecarios - Bonos con garanta real. Bonos Cupn Cero - Realizan un nico pago al vencimiento: intereses + nominal. Bonos Basura (Junk Bonds) - Bonos de alto riesgo con rating o calificacin BB o inferior segn Moodys o Standard and Poors.
63
Tipos de Bonos
Eurobonos - Bonos denominados en una divisa y emitidos en otro pas. (Financiacin en el extranjero). Ejemplo - Suponga que Coca Cola decide emitir 1,000 $ en bonos in Espaa. Es una emisin de bonos en $ USA, pero emitida en otro pas. A qu obedece este hecho?. Si los tipos de inters en Espaa estn ms bajos que en USA y, 64 Para evitar la normativa de la SEC.
Bonos Convertibles
Algunas emisiones de bonos tienen la posibilidad de convertirse en acciones. Supone esto un beneficio para el inversor? Evidentemente que si pus incorpora flexibilidad.
65
El contrato de emisin del Bono

Listado de todos los trminos de la emisin: cupn, nominal, vencimiento, etc. Derechos sobre activos y resultados que protegen al obligacionista en caso de insolvencia de la empresa. Calificacin o rating de la emisin.
66
Valoracin de Bonos
En general: El valor intrnseco de un activo = el valor presente de la estructura de Flujos de Caja esperados descontados a una apropiada tasa de rentabilidad requerida por el inversor. Puede el valor intrnseco de una activo ser diferente de su valor de mercado?
67
Valoracin de Bonos
Descontando la estructura de Flujos de Caja a una tasa de rentabilidad requerida por el inversor. 1)La estructura de cupones como una renta o anualidad. 2) El valor nominal al vencimiento como un pago simple.
68
Valoracin de Bonos
Vb =
t=1
I t + (1 + kb)
M n (1 + kb)
I = Cupn o inters. kb = Tasa de rentabilidad requerida por el inversor (depende del riesgo del bono). Vb = Valor intrnseco del bono. 69
Valoracin de Bonos
Vb =
t=1
I t + (1 + kb)
M n (1 + kb)
Vb = I (FIVPA i, n) + M (FIVPA i, n)
70
Ejemplo de Bono
Una empresa emite bonos a 20 aos de valor nominal 1,000$ y pago de cupones anuales. La rentabilidad de bonos de similar riesgo actualmente en el mercado es del 12%, por lo que decide fijar un cupn del 12% de inters nominal anual. Qu precio de emisin deben tener los bonos?
71
120
0 1
120
2
120
3
...
...
1000 120 20
P/ao = 1 N = 20 I% ao = 12 VF = 1,000 A = 120 Solucin VP = -1,000 $
Nota: Si el cupn = tasa de descuento, el bono se emitir a su valor nominal.

72
Solucin Matemtica:
VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVPA i, n ) VP = 120 (FIVPA .12, 20 ) + 1000 (FIVPA .12, 20 )
VP = A 11 (1 + i)n i + VF / (1 + i)n
VP =
120 1 -
1 (1.12 )20 + 1000/ (1.12) 20 = 1000 $ 0.12

73
Supongamos que los tipos de inters en el mercado desciende inmediatamente despus de la emisin de los bonos. La tasa de retorno requerida para bonos de similar riesgo desciende hasta el 10%. Qu repercusin tiene este hecho en el precio de mercado de los bonos ?
74
P/ao = 1 Modo = Pospagable N = 20 I% ao = 10 A = 120 VF = 1000 Solucin VP = -1,170.27$ Nota: Si el cupn > tasa de descuento, el bono se vender con una prima (Plusvala)
75
Solucin Matemtica:
VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n ) VP = 120 (FIVPA .10, 20 ) + 1000 (FIVP .10, 20 )
VP = A 11 (1 + i)n i + VF / (1 + i)n
VP =
120 1 -
1 (1.10 )20 + 1000/ (1.10) 20 = 1,170.27 $ .10

76
Supongamos que los tipos de inters en el mercado aumentan inmediatamente despus de la emisin de los bonos. La tasa de retorno requerida para bonos de similar riesgo asciende hasta el 14%. Qu repercusin tiene este hecho en el precio de mercado de los bonos ?
77
P/ao = 1 Modo = Pospagable N = 20 I% ao = 14 A = 120 VF = 1000 Solucin VP = -867.54 $ Nota: Si el cupn < tasa de descuento, el bono se vender con descuento (Minusvala)
78
Solucin Matemtica: VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n ) VP = 120 (FIVPA .14, 20 ) + 1000 (FIVPA .14, 20 )
VP = A 11 (1 + i)n i + VF / (1 + i)n
VP =
120 1 -
1 (1.14 )20 + 1000/ (1.14) 20 = 867.54 $ 0 .14

79
Supongamos cupones semestrales

P/ao = 2 Modo = Pospagable N = 40 I% ao = 14 A = 60 VF = 1000 Solucin VP = -866.68 $
80
Solucin Matemtica:
VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n ) VP = 60 (FIVPA .14, 20 ) + 1000 (FIVP .14, 20 )
VP = A 11 (1 + i)n i + VF / (1 + i)n
VP =
60 1 -
1 (1.07 )40 + 1000 / (1.07) 40 = 866.68 $ .07

81
Rentabilidad al Vencimiento (TIR) Yield To Maturity (YTM)

Tasa de rentabilidad anual que el inversor espera obtener de un bono si lo mantiene hasta el vencimiento.
V b = I (FIVPA i, n) + M (FIVP i, n)
Resolviendo, TIR=i
82
Ejemplo TIR
Suponga que pagamos 898.90 $ por un bono de valor nominal 1,000 $ con cupn del 10% al que le quedan 8 aos para el vencimiento y tiene pagos semestrales. Cul es la Rentabilidad al Vencimiento o TIR?
83
P/ao = 2 Modo = Pospagable N = 16 VP = -898.90 A = 50 VF = 1000 Solucin TIR= 12%

84
Solucin Matemtica:
VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n ) 898.90 = 50 (FIVPA i, 16 ) + 1000 (FIVP i, 16 )
VP = A 11 (1 + i)n i + VF / (1 + i)n
1 898.90 = 50 1 - (1 + i )16 i
+ 1000 / (1 + i) 16
por aproximaciones sucesivas
85
Bonos Cupn Cero
No realizan pagos de cupones. La rentabilidad del inversor viene determinada por el precio de emisin.
86
Ejemplo de Bonos Cupn Cero

Supongamos que un inversor paga 508 $ por un bono al que le quedan 10 aos hasta el vencimiento. Cul es la rentabilidad al vencimiento?
-508 $
0
1000 $
10
87
Ejemplo de Bonos Cupn Cero

Supongamos que un inversor paga 508 $ por un bono al que le quedan 10 aos hasta el vencimiento. Cul es la rentabilidad al vencimiento?
-508 $
0
1000 $
10
88
Bono Cupn Cero
VP = -508
0
VF = 1000
Solucin Matemtica: VP = VF (FIVP i, n ) 508 = 1000 (FIVP i, 10 ) 0.508 = (FIVP i, 10 ) VP = VF /(1 + i) 10 508 = 1000 /(1 + i)10 1.9685 = (1 + i)10 i = 7%
10
89
La informacin financiera: Bonos de Empresas (Corporate Bonds)

Wall Street Journal Bonos Rentab. Actual Vol. Cierre
Varia.
Eckerd 9s 1/4 04
8.6
20 107 1/2
...
Cul es la rentabilidad al vencimiento? P/ao = 2, N = 12, VF = 1000, VP = -1,075 $, A = 46.25 Solucin: 7. 67%
90
La informacin financiera: Bonos de Empresas (Corporate Bonds)

Wall Street Journal Bonos Rentab. Actual Vol. Cierre
Varia.
AlldC zr 09
...
30
43 5/8
+2
Cul es la rentabilidad al vencimiento? P/ao = 1, N = 11, VF = 1000, VP = -436.25 $, A = 0 Solucin = 7.83%

91
La informacin financiera : Bonos del Tesoro (Treasury Bonds)

Maturity Return Mo/Yr Bid Asked 9 Nov 18 129,00 128,50 Var. +13 Ask Yld 6.43
Cul es la rentabilidad al vencimiento de los Bonos del Tesoro? P/ao = 2, N = 40, VF = 1000, A = 45, VP = - 1,287.50 (128.75% del nominal)
Solucin: 6.43%
92
La duracin de un bono
Medida temporal de la vida media de una inversin. Media ponderada del vencimiento de los flujos de caja de un bono, donde los valores actuales de dichos flujos actan como ponderaciones. Media de la volatilidad del precio de mercado de los bonos como consecuencia de acambios en la ETTI.
93
EFECTOS DESCUENTO Y REINVERSION ANTE VARIACIONES EN ETTI.

Tipo de inters y rentabilidad 1 ao 7% Cupones Plusvalas Reinversin cupones Rentabilidad final Cupones Plusvalas Reinversin cupones Rentabilidad final 90,00 68,00 0.00 15,80% 90,00 0,00 0,00 9,00% 90,00 -62,00 0,00 2,80% Perodo de tenencia del bono 3 aos 270,00 36,00 19,34 9,84% 270,00 0,00 25,03 9,00% 270,00 -34,25 29,89 8,17% 4 aos 360,00 18,69 39,59 9,00% 360,00 0,00 51,58 9,00% 360,00 -18,00 64,00 9,00% 5 aos 450,00 0,00 69,36 8,70% 450,00 0,00 88,62 9,00% 450,00 0,00 110,50 9,31%
9%
11% Cupones Plusvalas Reinversin cupones Rentabilidad final
LA CARTERA QUEDA INMUNIZADA EN EL PERIODO 4 ANTE CUALQUIER VARIACION EN LA ETTI, 94 GENERANDO UNA RENTABILIDAD DEL 9%.
VA(FC
t 1
)xt
VAT
D= Duracin. FCt=Flujo de caja en el momento t. VA(FCt)= Valor actual del flujo de caja en el momento t. VAT= Valor actual o precio de mercado del bono. n= Nmero de perodos hasta el vencimiento.
Flujos de caja
Duracin
95
La duracin como medida del riesgo de tipo de inters

-D Precio = x Precio Mercado x Rentabilidad r (1 ) n
Precio del Bono
Cruva Precio-Rentabilidad
Linea de Duracin Modificada Precio actual del Bono
Rentabilidad actual del mercado
Rentabilidad del mercado

96
INMUNIZACION
FLUJOS DE CAJA DE LA CARTERA. PAGO DEL PASIVO EN N POR IMPORTE DE PN.
F1 F2 F3 FN FN+1 FN+2 FT *------*-----*------*----- - - -*------*---------------*- - - - - - -* 0 1 2 3 N N+1 N+2 T

N VA (Valor Acumulado) = S Fi x (1+r)N-i , dVA/dr > 0 i=1 T VD (Valor Descontado) =S Ft x (1+r)-(t-N), dVD/dr < 0 t=N+1
EN LA FECHA N: VALOR DE LA CARTERA ES VN = VA + VD PARA ETTI= r, VIGENTE EN LA FECHA INICIAL: VN = PN
97
VN VA VD N 1 ( 1 r ) xVD( 0 ) x( N D ) r r r
DVN DVA DVD (1) N D; 0; ; INMUNIZACION Dr Dr Dr DVN DVA DVD (2) N D; 0; ;(RIESGO BAJADAS) Dr Dr Dr DVN DVA DVD (3) N D; 0; ;(RIESGO SUBIDAS) Dr Dr Dr
98
INMUNIZACION DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA.

UNA COMPAIA DE SEGUROS:
* HA DE PAGAR UN PASIVO DE 10 MILLONES DE $ DENTRO DE 5 AOS.

* INVIERTE EN UNA CARTERA DE BONOS CUPON CERO.
99
100
RATING: Indicador de solvencia financiera

AGENCIA MOODY'S Aaa Calidad superior. Aa A Alta calidad. Superior al grado medio. AGENCIA STANDARD & POOR'S AAA La mejor calificacin. AA A Calificacin alta. Por encima de la media.
Baa De grado medio. Ba B Posee elementos especulativos. Especulativa.
BBB Calificacin media. BB B Por debajo de la media. Especulativa.
Caa Riesgo de impago. Ca Muy especulativa. Casi seguro impago de intereses. C El grado ms bajo de calificacin.
CCC Totalmente especulativa C Reservado para deuda subordinada.
DDD Impago de intereses o de principal.
Fuente: Standard & Poor's y Moody's.

101

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T 6: VALORACIN DE BONOS

Precio del Bono Curva Precio-Rentabilidad

Linea de Duracin Modificada Precio actual del Bono

Rentabilidad actual del mercado

Rentabilidad del mercado

Activos de Renta Fija

Caractersticas de los Bonos

Ejemplo: Bonos Coca Cola 9s/2019

El contrato de emisin del Bono

P/ao = 1 N = 20 I% ao = 12 VF = 1,000 A = 120 Solucin VP = -1,000 $

Nota: Si el cupn = tasa de descuento, el bono se emitir a su valor nominal.

1 (1.12 )20 + 1000/ (1.12) 20 = 1000 $ 0.12

1 (1.10 )20 + 1000/ (1.10) 20 = 1,170.27 $ .10

1 (1.14 )20 + 1000/ (1.14) 20 = 867.54 $ 0 .14

Supongamos cupones semestrales

1 (1.07 )40 + 1000 / (1.07) 40 = 866.68 $ .07

Rentabilidad al Vencimiento (TIR) Yield To Maturity (YTM)

P/ao = 2 Modo = Pospagable N = 16 VP = -898.90 A = 50 VF = 1000 Solucin TIR= 12%

Bonos Cupn Cero

Ejemplo de Bonos Cupn Cero

Ejemplo de Bonos Cupn Cero

Bono Cupn Cero

La informacin financiera: Bonos de Empresas (Corporate Bonds)

La informacin financiera: Bonos de Empresas (Corporate Bonds)

Cul es la rentabilidad al vencimiento? P/ao = 1, N = 11, VF = 1000, VP = -436.25 $, A = 0 Solucin = 7.83%

La informacin financiera : Bonos del Tesoro (Treasury Bonds)

EFECTOS DESCUENTO Y REINVERSION ANTE VARIACIONES EN ETTI.

11% Cupones Plusvalas Reinversin cupones Rentabilidad final

La duracin como medida del riesgo de tipo de inters

Precio del Bono

Linea de Duracin Modificada Precio actual del Bono

Rentabilidad actual del mercado

Rentabilidad del mercado

F1 F2 F3 FN FN+1 FN+2 FT *------*-----*------*----- - - -*------*---------------*- - - - - - -* 0 1 2 3 N N+1 N+2 T

INMUNIZACION DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA.

* HA DE PAGAR UN PASIVO DE 10 MILLONES DE $ DENTRO DE 5 AOS.

RATING: Indicador de solvencia financiera

Baa De grado medio. Ba B Posee elementos especulativos. Especulativa.

BBB Calificacin media. BB B Por debajo de la media. Especulativa.

CCC Totalmente especulativa C Reservado para deuda subordinada.

DDD Impago de intereses o de principal.

Fuente: Standard & Poor's y Moody's.

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