RIESGO

FINANZAS

2019
esencia, riesgo es una medida de la
incertidumbre en torno al
rendimiento que ganará una
inversión. Las inversiones cuyos
rendimientos son más inciertos se
consideran generalmente más
riesgosas.

Más formalmente, los términos riesgo

e incertidumbre se usan
indistintamente para referirse al
grado de variación de los
rendimientos relacionados con un
activo específico.
 RENDIMIENTO

Como es evidente, si evaluamos el riesgo según el grado de

variación del rendimiento, debemos estar seguros de que
sabemos lo que es el rendimiento y cómo medirlo.
La tasa de rendimiento total es la ganancia o pérdida total que
experimenta una inversión en un periodo específico.

Matemáticamente

Efectivo (flujo) recibido de la inversión Precio (valor) del activo en el tiempo t

Tasa de rendimiento
total

Precio (valor) del activo en el tiempo t -1

 Carlos desea determinar el rendimiento sobre dos acciones, una de Canon. y otra
de Call-Mart, que ha conservado durante 2015. Al principio del año, las acciones de
Canon se negociaban a $60.21 cada una y las de Wal-Mart estaban valuadas en
$35.33 por unidad. Durante el año, Canon recibieron dividendos $1.03 , pero los
accionistas de Call-Mart recibieron dividendos de $1.20 por acción. Al final del año,
las acciones de Canon valían $80.73 y las de Call-Mart se vendían en $41.84.
Sustituyendo en la ecuación podemos calcular la tasa anual de rendimiento, k, para
cada acción.

Canon Call-Mart Canon = (1.03 + 80.73 - 60.21) = 0.3591 x 100 = 35.79%

1.03 1.09 60.21
80.73 41.84
Call-Mart = (1.09 + 41.84 - 53.33) = -0.1950 x 100 = 19.50%
60.21 35.33
53.33
53.33

En 2015 Carlos ganó dinero con Canon y perdió con Call-Mart, pero observe que
sus pérdidas con Call-Mart habrían sido mayores de lo que fueron si no hubiera sido
por los dividendos que recibió. Cuando se calcula la tasa de rendimiento total, es
importante tomar en cuenta los efectos tanto de los desembolsos de efectivo como
de los cambios en el precio de la inversión durante el año.
 PREFERENCIAS DE RIESGO
Personas distintas reaccionan ante el riesgo de modo diferente. Los
economistas usan tres categorías para describir cómo responden al
riesgo los inversionistas.

Aversión al riesgo
Prefiere inversiones con menos riesgo por encima de inversiones
con mayor riesgo, manteniendo fija la tasa de rendimiento.

Neutral al riesgo
Elige inversiones considerando solamente los rendimientos
esperados, pasando por alto los riesgos.

Buscador de riesgo
Es el que prefiere inversiones con el riesgo más alto e incluso está
dispuesto a sacrificar algún rendimiento esperado.
 RIESGO EN UN ACTIVO

EVALUACIÓN DEL RIESGO

El análisis de sensibilidad
Es una manera sencilla de cuantificar esa percepción sensibilidad considera
varias alternativas posibles (o escenarios) para obtener una percepción del grado
de variación de los rendimientos

Distribuciones de probabilidad
Ofrece un modo más complejo de analizar el riesgo de las inversiones.
Permiten obtener un conocimiento más cuantitativo
del riesgo de un activo.

La probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad de ocurrencia..

 El análisis de sensibilidad

No Va Company, un fabricante de equipo de futbol por pedido, desea elegir la mejor de dos
inversiones, N y M. Cada una requiere un desembolso inicial de $15,000 y la tasa de rendimiento
anual más probable es del 17% para cada inversión. La administración

ACTIVOS N Y M
Activo N Activo M
Peores escenarios Inversion Inicial $ 15,000.00 $ 15,000.00
Tasa de Rendimiento anual
Pesimista 6% 13%
Esperados Mas Probable 17% 17%
Optimista 29% 22%
Intervalo 23% 9%
Mejores escenarios

El intervalo se obtiene restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista del rendimiento asociado
con el resultado optimista.

La tabla presenta los tres cálculos para cada activo, junto con su intervalo. El activo M parece ser
menos riesgoso que el activo N; su intervalo del 9% (22 menos 13%) es menor que el intervalo del
23% (29 menos 6%) del activo N. El administrador que toma las decisiones y tiene aversión al riesgo
preferiría el activo M en vez del activo N, porque el primero ofrece el mismo rendimiento más
probable que el activo N (17%) con menor riesgo (intervalo más pequeño).

Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación, o riesgo, que
tiene el activo.
 Distribuciones de probabilidad
Los cálculos anteriores de Norman Company indican que las probabilidades del resultado más
pesimista, el más probable y el más optimista son de 20%, 60% y 20%, respectivamente. Observe
que la suma de estas probabilidades debe ser igual al 100%; es decir, deben basarse en todas las
alternativas consideradas.
Activo M
Activo N

60 60

40
40

20
20

0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30

Las distribuciones de probabilidad continuas

de los activos P y Q. Observe que aun
cuando los dos activos tienen el mismo
rendimiento promedio (12%), la distribución
de rendimientos del activo P tiene una
dispersión mucho mayor que la distribución
del activo Q. Aparentemente, el activo P es
más riesgoso que el activo Q.
 RIESGO EN UN ACTIVO

MEDICIÓN DEL RIESGO

Desviación estándar El rendimiento esperado

La desviación estándar , mide la Es el rendimiento promedio que se espera que
dispersión del rendimiento de una produzca una inversión con el tiempo
inversión alrededor del rendimiento
esperado.

ri = rendimiento
Pi = probabilidad de que ocurra
n = número de resultados considerados
La desviación estándar del activo N es del 11.80% y la desviación
estándar del activo M es del 4.43%%. El riesgo más alto del activo N
se refleja claramente en su mayor desviación estándar.
 Distribución normal de Probabilidad

Distribución simétrica de probabilidad cuya

forma es parecida a una curva en “forma de
campana”.
 Coeficiente de Variación (CV)

Medida de dispersión relativa que es útil

para comparar los riesgos de los activos
con diferentes rendimientos esperados.
 Activo Activo
N M
Rendimiento
esperado 17.20% 17.20%
Desviacion
estandar 11.80% 4.43%
Coeficiente de
variacion 0.68 0.26

CV (N) = 11.80% = 0.68

17.20%

4.43% 0.26
CV (M) = =
17.20%

El activo N tiene el coeficiente de variación más alto y es, por

lo tanto, más riesgoso que el activo M, lo que ya sabíamos por
la desviación estándar. (Como los dos activos tienen el mismo
rendimiento esperado, el coeficiente de variación no
proporcionó ninguna información nueva).
 Riesgo de un Portafolio
MEDICIÓN DEL RIESGO

El rendimiento
de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos
de los activos individuales con los cuales se integra

Desviación estándar
La desviación estándar del rendimiento de un portafolio se
calcula aplicando la fórmula de la desviación estándar de un
solo activo.
 CORRELACIÓN
Es una medida estadística de la relación entre dos series de
números, los cuales representan datos de cualquier tipo, desde
rendimientos hasta puntajes de pruebas.

Correlación positiva
Describe dos series que varían
en la misma dirección.

Correlación negativa
Describe dos series que varían
en direcciones opuestas.
 DIVERSIFICACIÓN
El concepto de correlación es esencial para desarrollar un portafolio
eficiente. Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio
combinando o agregando activos que tengan una correlación tan baja
como sea posible. La combinación de activos que tienen una correlación
baja entre sí reduce la variabilidad general de los rendimientos del
portafolio.
 Ejemplo
Suponga que se le ha solicitado asesoría para seleccionar una cartera de
activos: la cartera formada por los activos A y B, o la cartera formada por A y C,
ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:

Rendimiento esperado
de activos A, B y C (%)
• Calcule el rendimiento
Año A B C esperado y la desviación
estándar del rendimiento de
cada activo.
2002 12 16 12 • Calcule el rendimiento
esperado y la desviación
estándar del rendimiento de
2003 14 14 14 cada cartera.
• ¿Cuál cartera recomendaría?

2004 16 12 16
http://www.auladeeconomia.com
RENDIMIENTO PRONOSTICADO
AB AC
Activo A Activo B Activo C
(0.50 x A) + (0.50 x B) (0.50 x A) + (0.50 x C)
Año
2002 12 16 12 14 12
2003 14 14 14 14 14
2004 16 12 16 14 16
Estadisticos
Valor Esperado 14% 14% 14% 14% 14%
Desviacion Estandar 2% 2% 2% 0% 2%

Cada uno de los activos tiene un rendimiento esperado del

14% y una desviación estándar del 2%. Por lo tanto, los
activos tienen el mismo rendimiento y riesgo. Los patrones
de rendimiento de los activos A y B están perfectamente
correlacionados de manera negativa. Cuando A disfruta de
su rendimiento más alto, Y experimenta su rendimiento más
bajo, y viceversa. Los rendimientos de los activos A
y C están perfectamente correlacionados de manera
positiva. Se mueven exactamente en la misma dirección, de
modo que cuando el rendimiento del activo A es alto, lo
mismo pasa con el rendimiento de C
Los rendimientos de A y C son idénticos)
Portafolio AB
El portafolio AB se integró combinando partes iguales de los activos A y B, que
son activos perfectamente correlacionados de
manera negativa. El riesgo del portafolio, como lo refleja su desviación estándar,
se reduce al 0%, mientras que el rendimiento esperado permanece en 14%. De
modo que la combinación provoca la eliminación completa del riesgo porque, en
cada uno de todos los años, el portafolio gana el 14% de rendimiento. Siempre
que los activos estén perfectamente correlacionados de manera negativa, existe
una combinación de los dos activos tal que los rendimientos resultantes del
portafolio están libres de riesgo.

Portafolio AC
El portafolio AC se integró combinando partes iguales de los activos A y C, que
son activos perfectamente correlacionados de manera positiva. De manera
individual, los activos X y Z tienen la misma desviación
estándar, 2%, y debido a que siempre se mueven juntos, su combinación en un
portafolio no logra reducir el riesgo (la desviación estándar del portafolio también
es del 2%). Como en el caso del portafolio AB, el rendimiento esperado del
portafolio AC es del 14%. Debido a que ambos portafolios generan el mismo
rendimiento esperado, pero el portafolio AB logra el rendimiento esperado sin
riesgo
Sin duda preferirán el portafolio AB por encima del
portafolio AC.
 Tipos de Riesgos
El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:

riesgo diversificable
Porción del riesgo de un activo
que se atribuye a causas
fortuitas, específicas de la
empresa; se puede eliminar a
través de la diversificación. Se
denomina también riesgo no
sistemático

riesgo no diversificable
Porción relevante del riesgo de
un activo atribuible a factores
del mercado que afectan a
todas las empresas; no se
puede eliminar a través de la
diversificación. Se denomina
también riesgo sistemático
 CAPM: el coeficiente beta
Medida relativa del riesgo no diversificable. Un índice del grado de
movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado.
Rendimiento del mercado
Rendimiento sobre el portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan
en bolsa.

ki : tasa de rendimiento requerido sobre el activo

Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado
 Merca
Año R
do
2005 5% 10%
2006 35% 20%
2007 10% -9%
2008 -7% -13%
2010 18% 12%
2011 30% 25%
2012 33% 18%
2013 25% 15%

Obtención del
coeficiente beta
Interpretación del coeficiente beta
Se considera que el coeficiente beta del mercado es 1, y por tanto todos
los demás coeficientes beta se comparan con 1.
Los coeficientes beta pueden ser positivos o negativos, aunque los
positivos son los más comunes.
La mayoría se encuentran entre 0,5 y 2,0.
 línea del mercado de
valores (LMV)

Representación del modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC)

como una gráfica que refleja el rendimiento requerido en el mercado para
cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta).
 Ejemplo

Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 9%, el

rendimiento sobre la cartera de activos del mercado es
del 15% y el coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento requerido es:

ki : x
Rf : 9%
b : 1.5
km :15%

Ki= 9% + [1.5 x (15% - 9%)] = 9% + 9% = 18%

 Prima del Prima de
riesgo riesgo
del mercado del Activo
(6%( (9%)

Prima del riesgo del mercado = 15% - 9% = 6%

Prima de riesgo del Activo = 18% - 9% = 9%

La recta roja es la Línea del Mercado de Valores (LMV).

La diferencia con respecto a la línea azul(tasa libre de riesgo) es
la prima de riesgo.
Comprender el significado y los fundamentos del riesgo, el
rendimiento y las
preferencias de riesgo. El riesgo es una medida de la incertidumbre en
torno al rendimiento que ganará una inversión. La tasa de rendimiento
total es la suma de las distribuciones de efectivo, como los intereses o
dividendos, más el cambio en el valor del activo en un periodo
determinado, dividido entre el valor de la inversión al
inicio del periodo.
Los rendimientos de la inversión pueden variar dependiendo del
tiempo y el tipo de la inversión. Los inversionistas pueden tener
aversión al riesgo,
ser neutrales a este, o buscarlo.
La mayoría de los encargados de tomar decisiones
financieras tienen aversión al riesgo.
Un individuo con aversión al riesgo requiere un
rendimiento esperado más alto sobre una alternativa de inversión más
riesgosa.