TEORIA & PRACTICA

Los estados financieros son como los perfumes caros, hay que olerlos pero nunca, nunca comprarlos de inmediato ABRAHAM BRILLOFF.
La contabilidad es el registro de un negocio.

La contabilidad proporciona informacin sobre la evolucin de la

compaa, sus problemas y perspectivas.

La administracin o gestin financiera conlleva la interpretacin de la

informacin contable. El fin de la administracin financiera es la evaluacin comportamiento actual y la planificacin de las acciones futuras.

del

El objetivo primario de la administracin financiera es la valoracin de la salud financiera de la empresa.

Para ello el administrador financiero o el evaluador, en primer lugar, interpreta los estados financieros con los cuales cuenta la empresa y luego evala el comportamiento financiero de sta a travs de razones o ratios.

D: Variacin!!!! (-): egresos (+): ingresos

D Patrimonio D Deuda (-) Impuestos (-) Intereses (-) Dividendos

Inversin

CAJA

Cobro de ventas a Crdito

ACTIVOS FIJOS

Produccin

Ventas al Contado

CUENTAS POR COBRAR

Depreciacin (?)

INVENTARIOS

Ventas a Crdito

Principio Bsico N 1: Las finanzas y las operaciones de una empresa estn completamente conectadas. Principio Bsico N 2: Las utilidades no equivalen al flujo de caja

Definiciones: Saber el significado de las partidas que componen los Estados Financieros Bsicos y la forma en que fueron elaborados, nos permite entender la informacin econmica y financiera contenida implcita y explcitamente en ellos.
A partir de ese conocimiento podemos analizar

econmica y financieramente una empresa, los que nos dar herramientas para estimar su comportamiento futuro.

 Buscan medir el rendimiento de la empresa dentro

del contexto del negocio que desarrolla, sus objetivos y estrategias.

Un anlisis detallado permite determinar cuales

son los factores claves de un negocio, requisito indispensable para una proyeccin razonable de la situacin econmica y financiera futura de la empresa.

 Los anlisis se realizan, bsicamente, de dos formas:

Dinmica:

nos permite comparar el comportamiento de las variables claves a travs del tiempo.

Esttica: nos permite analizar variables claves

dentro de un aisladamente.

perodo

especfico

analizado

Dentro de las herramientas ms utilizadas para llevar a cabo los anlisis estn:
Razones Financieras. Anlisis Comparativo de Estados Financieros.

 Anlisis de Razones Financieras.

Consiste en tomar informacin de uno o varios de los

Estados Financieros de un perodo y analizar las relaciones que hay entre ellos y el negocio desarrollado. tipo de anlisis permite comparar el rendimiento de la empresa a lo largo del tiempo y/o comparar el rendimiento de la empresa con respecto al de las empresas de la industria a la que pertenece.

Este

 Anlisis de Razones Financieras

Se dividen en las siguientes categoras:

ndices de Liquidez. ndices de Actividad y Rotacin. ndices de Endeudamiento o Apalancamiento. ndices de Rentabilidad. ndices de Cobertura. ndices Burstiles.

Consideraciones Generales: Es importante sealar que las razones financieras obedecen a ciertos patrones y no siempre se usar la misma formula para su clculo. Por lo tanto, antes de tomar su valor en forma absoluta se debe analizar significado y mtodo de clculo. El anlisis financiero puede anticipar el xito o fracaso de una empresa.

A quin le puede interesar el anlisis financiero de una empresa? En forma externa: A los posibles inversionistas: Banca, Instituciones Financieras, Proveedores, Competidores, fondos de capital de riesgo, inversionistas privados. En forma interna: A todos los involucrados en la toma de decisiones sobre la gestin de la empresa. En especial a la pequeas y medianas empresas!!!!

EN RESUMEN, LE SIRVE A TODOS..HAY QUE HACERLO!!!!

ndices de Liquidez
Miden la capacidad de una empresa de convertir

sus activos en caja o de obtener caja para satisfacer sus obligaciones de corto plazo (pasivos circulantes). Es decir, miden la solvencia de una empresa en el corto plazo.
Mientras mayores sean los ndices de liquidez, mayor

ser la solvencia de la empresa en el corto plazo. Pero hasta cuanto es bueno estar lquido?

ndices de Liquidez
Razn Circulante o Corriente:

corresponde a las veces que el activo circulante sobrepasa al pasivo circulante. Current Ratio = Activo Circulante Pasivo Circulante
Idealmente su valor debe ser mayor que 1.0 (situacin de riesgo o de calce), pero menor que 1.5 (situacin de recursos ociosos).

ndices de Liquidez
Prueba o Razn cida:

muestra la capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones de corto plazo con sus activos circulantes excluyendo aquellos de no muy fcil liquidacin, como son las existencias y los gastos pagados por anticipado.
Quick Ratio = Caja + Valores Negociables Pasivo Circulante

Idealmente debera fluctuar entre 0.5 y 1.0.

ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Miden la eficiencia con que una organizacin hace uso

de sus recursos. Mientras mejores sean estos ndices se estar haciendo un uso ms eficiente de los recursos utilizados. Los ndices ms utilizados son los siguientes:

ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Periodo Promedio de Cobro:

muestra la velocidad en que la empresa convierte sus Cuentas por Cobrar en Caja. Muestra el promedio, en das, en el cual los clientes pagan las compras a crdito otorgadas por la empresa.

Periodo Promedio de Cobro = Cuentas por Cobrar x dias del ao operacional Ingresos por Venta a Crdito

Obs.

a) No siempre se conoce el % de Ingresos por Venta a Crdito. En ese caso utilizar la ventas netas totales. (Aproximacin til!!!) b) CxC = Deudores por venta + Documentos por

ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Indice Rotacin CxC: muestra la velocidad (en veces por periodo) en

que la empresa convierte sus Cuentas por Cobrar en Caja, o sea, cuantas veces las liquida.
Rotacin CxC = Ingresos por Venta a Crdito = Das Operacionales Cuentas por Cobrar Indice de Cobro

Obs.

a) No siempre se conoce el % de Ingresos por Venta a Crdito. En ese caso utilizar la ventas netas totales. (Aproximacin til!!!) b) CxC = Deudores por venta + Documentos por

ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Antigedad de Cuentas por Pagar: muestra el tiempo promedio que las CxP estn impagas. Muestra el promedio, en das, en el cual la empresa cancela a sus proveedores de insumos y/o materias primas.
Antigedad de Cuentas por Pagar = Cuentas por Pagar x dias operacionales Compra de Insumos y/o Materias Primas

Obs.

Las compras no aparecen directamente en el balance. Recuerdan las cuentas T y el cierre de la cuenta existencias. Una buena aproximacn desde el ER es considerar al costo de venta como el valor de las

ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Indice Rotacin CxP: muestra la velocidad (en veces

por periodo) en que la empresa salda sus Cuentas por Pagar.

Rotacin CxP = Compras en el periodo = Das Operacionales Cuentas por Pagar Antigedad CxP
Obs. a) Si Rot CxC > Rot CxP => Financiamiento de Proveedores. Lo pueden soportar? b) Si Rot CxC < Rot CxP => Financiamiento a Clientes. Somos una financiera? Cobramos intereses?

ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Indice Rotacin Inventarios: Esta razn indica el

nmero de veces que el inventario promedio en stock, se vende durante el periodo de evaluacin.

Rotacin Inventarios = Costo Productos Vendidos (Existencias) Inventario (Existencias) Promedio

Periodo Rotacin Inventarios = Dias periodo

Otros ndices de Liquidez

Capital de Trabajo:

Este concepto, en trminos globales, indica el capital con el que cuenta la empresa para la operacin de su giro, si se pagan todos los Pasivos Circulantes.

Capital de Trabajo = Activo Circulante Pasivo Circulante Obs. Es solo un indicador global de liquidez, contable y no nos dice nada de las necesidades de caja de la empresa presentes o futuras.
Intervalo de Supervivencia:

Este concepto, en trminos macros, indica el periodo de tiempo que la

ndices de Actividad y Rotacin (liquidez)

Periodo de Financiamiento: son los das de Capital de Trabajo

necesarios para suplir la diferencia entre los das de crdito otorgado a los clientes, los das de permanencia de las existencias en stock y los das de crdito que se consiguen de los proveedores

Plazo Prom. CxC + Permanencia de Stock - Plazo Prom. CxP

Este anlisis nos permitir, en forma rpida, proyectar cuales son las necesidades de Capital de Trabajo que requiere la operacin de una empresa. KT = Periodo de Financiamiento x EGRESOS OPERACIONALES

ndices de Actividad y Rotacin

Rotacin del Capital de Trabajo: muestra las veces en

que el Capital de Trabajo es capaz de generar las ventas Capital de Trabajo Promedio Ingresos por Ventas

ndices de Actividad y Rotacin

Rotacin de los Activos:

muestra las veces en que el activo es capaz de generar los Ingresos de la Explotacin o ventas. Activos Promedio Ingresos por Ventas

ndices de Actividad y Rotacin

Apalancamiento Operacional: muestra el potencial

y flexibilidad operacional de la empresa, en base a medir la elasticidad del Resultado Operacional con respecto a las Ventas. Es decir: Variacin % Resultado Operacional Variacin % Ingresos por Ventas
Operating Leverage

ndices de Endeudamiento
Miden

la proporcin de financiamiento hecho por terceros con respecto a los dueos de la empresa. De la misma forma, muestran la capacidad de la empresa de responder de sus obligaciones con los acreedores. Los ndices ms utilizados son los siguientes:

ndices de Endeudamiento
Razn de Endeudamiento: muestra que proporcin

de los activos que han sido financiados con deuda. Desde el punto de vista de los acreedores, equivale a la porcin de activos sobre los cuales tienen derechos. Pasivos Totales Activos Totales

ndices de Endeudamiento
Apalancamiento

Financiero (Razn DeudaPatrimonio) : Muestra la relacin entre la deuda de la empresa y el capital (patrimonio) de la empresa. Pasivos Totales Patrimonio

Financial Leverage

ndices de Endeudamiento
Razn Deuda Corto Plazo-Deuda Total: muestra

que proporcin de los pasivos tienen vencimiento en el corto plazo. Pasivos Corto Plazo Pasivos

ndices de Endeudamiento
Razn Deuda Largo Plazo Capital Total: muestra

que proporcin de los pasivos de largo plazo estn cubiertos con el patrimonio de la empresa. Pasivos de Largo Plazo Patrimonio

ndices de Cobertura
Miden la capacidad de la empresa para hacer frente a

las distintas obligaciones emanadas de la existencia de deudas con terceros.

Cobertura de Gastos Financieros

Los ms utilizados son:

Cobertura de Gastos Fijos

ndices de Cobertura
Cobertura Gastos Financieros: muestra las veces que

la empresa puede cubrir los gastos financieros con sus resultados.

EBITDA Gastos Financieros EBITDA Cuota
BANCOS / EMPRESA

CAPACIDAD DE PAGO!!!

ndices de Cobertura
Cobertura Gastos Fijos: muestra las veces que la empresa puede

cubrir los gastos Fijos con sus resultados.

Ventas Gastos Fijos

Si este ndice es mayor a uno se generan utilidades!!!!

Gastos Fijos => Segn la empresa y su giro!!!!

Indices de Rentabilidad
Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en el contexto de las inversiones que realiza para obtenerlas o del nivel de ventas que posee Los ms empleados son los siguientes:

MARGEN BRUTO MARGEN NETO

ndices de Rentabilidad
Margen Bruto:

corresponde al porcentaje de utilidad obtenida por sobre el costo de las ventas. Permite determinar la capacidad que tiene la empresa para definir los precios de venta de sus productos o servicios.

Ingreso por Ventas Costo de Venta x 100 Ingresos por Ventas

Gross Profit // Eficiencia Operativa 100% Margen Bruto = Costo de Produccin (%)

ndices de Rentabilidad
Resultado sobre Ventas (R.O.S.) o Margen Neto:

corresponde al porcentaje de utilidad o prdida neta obtenido por cada peso que se vende. Resultado del Ejercicio Ingresos por Ventas

ROS: Return on Sales

Indices de Rentabilidad
Resultado sobre Patrimonio (ROE): corresponde al

porcentaje de utilidad o prdida obtenido por cada peso que los dueos han invertido en la empresa, incluyendo las utilidades retenidas Resultado del Ejercicio Patrimonio Promedio

ROE: Return on Equity

ndices de Rentabilidad
Resultado sobre Activos (ROA):

corresponde al porcentaje de utilidad o prdida previo a los gastos financieros (resultado de la empresa sin deuda), obtenido por cada peso invertido en activos.
Resultado Operacional(1-T) Activos Promedio

T : Tasa de Impuesto a la Renta ROA : Return on Assets

ndices de Rentabilidad
Resultado

sobre Capital Invertido (ROIC): corresponde al porcentaje de utilidad o prdida operacional menos el Impuesto a la Renta Ajustado, obtenido por cada peso invertido en los activos imprescindibles para la operacin.
Resultado Operacional (1-T) Activos - Activos Prescindibles

: Tasa de Impuesto a la Renta

ROIC

: Return on Invested Capital

ndices de Rentabilidad
Se consideran activos prescindibles bienes races no

utilizados, exceso de caja y valores negociables, etc. Este indicador muestra el Valor Econmico Agregado (EVA) por la empresa en sus operaciones.

EVA: Economic Value Added

ndices Burstiles
Los ndices Burstiles o de Mercado de Capitales miden

la rentabilidad de la empresa en trminos de mercado o del valor Bolsa de las acciones.

El precio de una accin es el valor al cual se transa en

una Bolsa de Valores, una accin corriente suscrita y pagada

ndices Burstiles
Este valor burstil es el valor econmico que los

agentes del mercado asignan al instrumento en un momento determinado, segn las condiciones micro y macroeconmicas vigentes en ese instante, y las proyecciones futuras que se hacen de la empresa y la industria a la que pertenece

ndices Burstiles
La cantidad de acciones corrientes suscritas y pagadas

por su precio (valor burstil) en un determinado momento ser el patrimonio burstil de una empresa El valor contable de una accin corresponder al patrimonio contable dividido por el nmero de acciones corrientes en circulacin (se excluyen las acciones preferentes)

ndices Burstiles
Razn Bolsa-Libro (M/B): muestra la relacin (veces)

entre el valor burstil de. la accin y su valor contable.

Patrimonio Burstil Patrimonio Contable M/B: Market-Book

ndices Burstiles
Utilidad por Accin (EPS): muestra el Resultado del

Ejercicio que le corresponde a cada accionista.

Resultado del Ejercicio Nmero de Acciones EPS: Earnings per Share En la prctica los dividendos repartidos son menores que el resultado por accin.

ndices Burstiles
Razn Precio-Utilidad (P/E): muestra las veces en

que est contenido el Resultado del Ejercicio en el patrimonio burstil. En otras palabras, las veces en que debe repetirse la utilidad actual para alcanzar el valor de mercado (econmico) del patrimonio de la empresa
Patrimonio Burstil Resultado del Ejercicio
P/E: Price-Earnings

ndices Burstiles
Razn Precio Activos-Flujo Efectivo Operacional

(FV/EBITDA): muestra las veces en que est contenido el Flujo de Efectivo de los Activos Operacionales (antes de impuestos) en el valor econmico de los activos. En otras palabras, las veces en que debe repetirse el flujo de los activos operacionales actual para alcanzar el valor de mercado (econmico) de la empresa completa

Patrimonio Burstil + Valor Contable Pasivos + Caja Resultado Operacional + Depreciacin + Amortizacin

EBITDA: Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

 Razn de Pago de Dividendos: corresponde al

porcentaje de utilidad del ejercicio repartido como dividendos a los dueos de la empresa
Dividendos . Resultado del Ejercicio

Dividend Payout Ratio

ndices Burstiles
Razn Dividendos-Precio (DPS/P0

): muestra el porcentaje del precio de la accin que corresponden a los dividendos pagados durante un perodo
Dividendos por Accin Precio Accin

DPS: Dividends per Share Dividend Yield

 Consideracin general
Dada su naturaleza, para evitar conclusiones errneas sacadas a partir de las razones financieras, se deben tener ciertas precauciones, las que clasificaremos en dos grupos:
de clculo
de interpretacin.

Entre las precauciones ms comunes que se deben tener en su clculo, se encuentran:

los mtodos contables cambian entre empresas, luego

las razones pueden ser no comparables;

una

contabilidad distorsionada financieros distorsionados

implicar

ndices

la

contabilidad puede estar intencionalmente manipulada con el fin de mejorar algunas; razones financieras

 son elementos estadsticos basados en saldos de un momento

dado que pueden no ser representativos de la realidad de la empresa, sobretodo en negocios estacionales o cclicos;
los activos estn a costo histrico; pueden existir componentes con monedas de distinto poder

adquisitivo en una misma razn;

se usan datos del pasado siendo que se quiere predecir el futuro;

las razones se expresan en trminos anuales.

Y en cuanto a su interpretacin:
se debe saber su verdadero significado (patrn), el

que va ms all de su uso mecnico;

se requiere de un conocimiento del sector o negocio

(un mismo valor para un ndice puede ser bueno para una industria y malo para otra)
se debe determinar los factores claves: el uso de

muchos ndices y razones esconde la informacin relevante de la industria

Anlisis de Razones Financieras

Ejemplo: Clculo de Razones Financieras
A continuacin se presentan los Estados Financieros de la empresa

Aceros S.A. (Abierta) que se transa en la Bolsa de Comercio de Santiago. Al 31/12/2007 el patrimonio estaba compuesto por 1.500.000 acciones suscritas y pagadas, las que se transan a $ 254,7; posea un terreno vaci valorizado en MM$ 5; Decret un dividendo de $ 26,4 por accin;

NOTA: Para la industria en que opera la empresa se considera que una rotacin de CxC menor a 10 veces es mala.

BALANCE (MM$)

1998

1999

1998

1999

Caja 37,8 CxC 11,4 Existencias 78,9

25,0 52,3 95,4

41,2 65,7

CxP Obligaciones CP

34,5 13,5

Activo Circulante

156,2

202,3

Pasivos Circulante

48,0

49,2

Terrenos Maquinarias Dep Acumulada Activo Fijo

44,5 157,8 (41,5) 160,8

52,3 163,4 (55,8) 159,9

Obligaciones LP

123,5

130,6

Pasivos LP

123,5

130,6

Patentes Amort Acumulada Otros Activos

12,0 (5,5) 6,5

12,3 (8,0) 4,3

Capital y Reservas Resultado PATRIMONIO

70,7 81,3 152,0

112,4 74,3 186,7

ACTIVOS

323,5

366,5

PASIVO TOTAL

323,5

366,5

ESTADO DE RESULTADOS (MM$) Ingresos por Ventas Costo de las Ventas Depreciacin Amortizacin Margen Bruto Remuneraciones Publicidad Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Resultado NO Operacional Resutado antes Impuestos Impuesto a la Renta Resultado del Ejercicio

1998 523,6 (371,7) (11,5) (2,3) 138,1 (61,9) (14,4) 61,8 44,7 (14,4) 30,3 92,0 (10,8) 81,3

1999 653,7 (459,6) (14,3) (2,5) 177,3 (77,8) (18,4) 81,2 20,2 (16,6) 3,6 84,7 (10,4) 74,3

Anlisis de Razones Financieras

Ejemplo: mal interpretacin de razones
Se tiene la siguiente informacin dos empresas pertenecientes a

la misma industria:
(MM$) Ingresos por Ventas Resultado Operacional Activos
Cul es ms rentable?

Empresa A 1.000 200 500

Empresa B 600 180 500

Ejemplo: mal interpretacin de razones (MM$) Ingresos por Ventas Resultado Operacional Activos Margen Operacional ROA (1) Empresa A 1.000 200 500 20 % 40 % Empresa B 600 180 500 30 % 36 %

(1) : ROA antes de impuestos

Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la misma cantidad de activos la Empresa A genera ms ventas y un