Proyectos

Agenda Gerencia de Proyectos
•Elementos de un proye
cto
•Conceptos indispensab
les en dirección de pro
yectos
•El proceso de un proye
cto
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali
dad
•Evaluación financiera
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
•Cierre del seminario

Ciclo de vida del proyecto
cto Recuperación de la
PREINVERSION
PREINVERSION
•Conceptos indispensab EJECUCIONSe consiguen
EJECUCION inversiónlosorecursos
FUNCIONAMIENTO
FUNCIONAMIENTO RETORNO
RETORNO DE DE LALA
les en dirección de pro evaluación INVERSIÓN
INVERSIÓN
yectos Se ejecuta el plan necesarios paraext - en
poner
•El proceso de un proye trazadoSeenevalúan
el marcha post
todos los
Funcionamiento
Funcionamiento el proyecto EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
cto Autososten
EXT-POST
EXT-POST
proyecto
aspectos fundamentales
•Estructuración Se definendel todos los elementos que Spone aimiento
proyecto
funcionar el
•Ejecución nuevo desarrollo
Retorno
Retorno de
de la
la
Desarrollo del proyecto
intervendrán en él, losEjecución

recursos
Ejecución
•Aseguramiento de cali concebidoinversión
inversión
en el
dad necesarios, las actividades por realizar
Evaluación proyecto
•Evaluación financiera y las variables con
Se selecciona una o varias ideas, las que se va a
Autosostenimiento
Autosostenimiento
•Construcción de
que enFinanciación
principio cumplen
Financiación
trabajar
con
flujos
•Costo del Dinero las expectativas de manera
Se describe
Formulación
Formulación Múltiples soluciones
claramente el que
•Matemática eficiente
podrían producir los resultados
Financieraproblema, la oportunidad o la
necesidad que dioesperados
origen al
proyecto y los resultados
esperados
Selección
Selección del
del proyecto
proyecto
Tiempo
Posibles
Posibles soluciones
soluciones
Identificación
Identificación de
de la
la necesidad
necesidad
Fuente:
Fuente: Elaboración
Elaboración propia
propia
Clasificación
Clasificación de
de los
los proyectos
proyectos
cto
yectos
Inversión
Inversión privada
cto privada Inversión
Inversión social
social
•Estructuración
•Ejecución
dad
Generación
Generación Especulativas
Especulativas Infraestructura
Infraestructura Desarrollo
Desarrollo social
social
de
de Valor
lograr un aumento en el Obtención de beneficios
•Construcción de
flujos Valor
bienestar de una comunidadeconómicos futuros
•Costo del Dinero
•Matemática
FinancieraCreación
Creación de de mercado
mercado Se buscaunidades
Creación deComunicación
nuevas
Comunicación yy disminuir
Cultura (o
Cultura yy no
nuevas
nuevas empresas
específica
intermediado transporte turismo
empresas
intermediado económicas asumir)
transporte el riesgo
turismo
Fabricación
Creación de Se busca
Sistema
Satisfacción
Productos
de nuevas decompartir
financiero
o necesidades
unidades el
Mejorar
Ampliaciónla
Ampliación de infraestructura
de Mejorar
mercado
mercado nola calidad
no de vida
Eléctricos Educación
empresas
empresas prestación
intermediado
intermediado de
de riesgo
servicios
recursos
Eléctricos
de negocio del negocio
financieros
Educación
física de una región de una población
Mercado de valores
Supervivencia Acueducto
Acueducto yy
Supervivencia Salud,
Salud, bienestar,
de empresas
de empresas
Sostenimiento en el mercado
alcantarillado,
alcantarillado,
bienestar,
etc.
etc. etc.
etc.
Agenda Procedimiento de la evaluación deGerencia
proyectos
de Proyectos
cto
•Conceptos indispensab Procedimiento para la evaluación
yectos
financiera de proyectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad En síntesis...
•Construcción de
flujos
Se construyen los flujos proyectados que
•Costo del Dinero
•Matemática
entregará el proyecto y se descuentan a una tasa
Financiera adecuada, para observar si este genera o no valor
•Cierre del seminario agregado.
cto
Procedimiento de la evaluación de proyectos
yectos
cto •Entorno económico
•Estructuración •Investigación del mercado
•Ejecución Construcción Contabilidad •Análisis técnicos
•Aseguramiento de cali de flujos Financiera •Análisis técnico
dad •Costos
•Evaluación financiera •Equipo humano
•Construcción de •Estudio Jurídicos
flujos
•Equivalencia
•Costo del Dinero
•Tasa de interés
•Matemática •Componentes
Financiera
Matemática •Factores de conversión
Descontarlos •Tablas de amortización
financiera
•Equivalencia entre tasas
•Métodos de decisión
•Costo de Capital
Costo del •Costo de oportunidad
Tasa adecuada dinero •Costo Promedio (WACC)
cto
Objetivos
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali • Determinar la viabilidad financiera del
dad
•Evaluación financiera proyecto (FCLP)
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
•Analizar la liquidez del proyecto
Financiera

• Analizar los efectos de la financiación
en la rentabilidad y liquidez del proyecto.
(FCI)
cto
Descripción de la metodología aplicada
yectos
cto
•Estructuración • Relaciona los estados financieros proyectados
•Ejecución
•Aseguramiento de cali (proforma) con el flujo de caja
dad
•Construcción de •Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja
flujos
•Costo del Dinero libre del proyecto y flujo de caja libre de los
•Matemática
Financiera accionistas (Flujo de la financiación).
cto
yectos Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las
•El proceso de un proye fuentes de donde provienen estas.
cto
•Estructuración Activo=Pasivo +Patrimonio
•Ejecución
•Aseguramiento de cali Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un período
dad determinado se rige por el método de causación y se tienen en cuenta los
•Evaluación financiera ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej.
•Construcción de
flujos
Depreciaciones y ajustes por inflación).
•Costo del Dinero Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en
•Matemática
Financiera un período determinado.
Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en cuenta
las restricciones de capital de los inversionistas
Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones particulares
de cada uno de los inversionistas
Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los
ahorros en impuestos de la financiación
cto
yectos
•El proceso de un proye Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
cto
Tesorería de una compañía sin reestrucuturación de deuda
•Estructuración (Ley 550)
350,000,000
•Ejecución
•Aseguramiento de cali 300,000,000
dad
•Evaluación financiera 250,000,000
•Construcción de 200,000,000
flujos
•Costo del Dinero 150,000,000
•Matemática 100,000,000
Financiera
50,000,000
•Cierre del seminario -
-50,000,000
-100,000,000
-150,000,000
-200,000,000
Utilidad S.F. Flujo de tesorería

cto
yectos
•El proceso de un proye Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
cto
Tesorería empresa reestructurada
•Estructuración
•Ejecución
450,000,000
dad 400,000,000
350,000,000
•Construcción de
flujos 300,000,000
•Costo del Dinero
250,000,000
•Matemática
Financiera 200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
-
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06
Utilidad S.F. Flujo de tesorería

cto
yectos
•El proceso de un proye Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre
cto
•Estructuración
•Ejecución -$1,200
•Aseguramiento de cali 1 6 11 16
-$1,300
dad
•Evaluación financiera -$1,400
Valor Presente del Flujo de Caja
•Construcción de
flujos -$1,500
•Costo del Dinero
•Matemática -$1,600
Financiera
-$1,700
•Cierre del seminario -$1,800
-$1,900
-$2,000
-$2,100
# de años de amortización de las construcciones
cto
CONSTRUCCION Y EVALUACION DE
FLUJOS DE CAJA
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

•Elementos de un proye RELACIONENTRE LOS ESTADOS

cto
•Conceptos indispensab FINANCIEROS
yectos
cto
•Estructuración
$
•Ejecución
•Aseguramiento de cali BALANCE GENERAL ESTADODE
dad RESULTADOS
•Evaluación financiera SALDOINICIAL PASIVO
•Construcción de +INGRESOS + PATRIMONIO VENTAS
flujos
•Costo del Dinero - EGRESOS - COSTOS
•Matemática = ACTIVO - GASTOS
Financiera =SALDOFINAL
Resultado = UTILIDAD
Caja del
A-(P+P)= 0 Ejercicio
Verificación General de que todos los Estados

Financieros están bién elaborados
cto
RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA
yectos
cto
•Estructuración FLUJO DE CAJA LIBRE DEL
•Ejecución FLUJO DE CAJA DE LA
•Aseguramiento de cali Créditos FINANCIACION
PROYECTO (FCLP)
dad (FCF)
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Fondos de los
FLUJO DE CAJA DEL
Financiera Inversionistas INVERSIONISTA (FCI)
Fondos
Totales del FCLP = FCI + FCF
Proyecto
cto
FCLF (Flujo de caja libre de la firma)
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali 0 1 – n-1 n
dad
•Evaluación financiera - Inversión inicial = Saldo del año FT
•Construcción de
flujos - Ingresos por préstamos recibidos
•Costo del Dinero
•Matemática
- Aportes de capital Valor
Financiera - Préstamos terminal
+ Pago de préstamos
recibidos
•Cierre del seminario + Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos Arr
cto
FCI (Flujo de caja del inversionista)
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución 0 1 – n-1 n
dad = Saldo del año FT
•Evaluación financiera Valor
- Inversión inicial - Aportes de capital
•Construcción de terminal
flujos + Pago de dividendos o utilidades
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

- Ahorros en impuestos de Intereses
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad Oprima aquí para ver el caso:LA CASITA
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

cto
yectos
INVERSION
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

Cualquier sacrificio de recursos hoy con la
esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
cto
El Concepto de inversión
yectos
cto sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
•Estructuración
•Ejecución Recibir algún beneficio en el futuro.
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera •Tendencia al consumo inmediato
•Cierre del seminario •Si se quiere que alguien no consuma algo, hay que
recompensarla.
•Ejemplo: ¿Si Usted tiene el dinero para comprar
un carro hoy, guardaría ese dinero debajo del
colchón para adquirirlo dentro de un año?
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
dad
recibir algún beneficio en el futuro.
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
•No solamente se evalúan los recursos monetarios,
también se deben tener en cuenta los demás
recursos DESEABLES y ESCASOS.
•Un problema: La valoración de los activos.
cto
yectos
cto
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibi
•Estructuración algún beneficio en el futuro.
futuro
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
•El tiempo es el elemento principal de la matemática

financiera:
•El valor del dinero como recurso tiene sentido
UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de
tiempo.
cto
yectos
cto
•Estructuración sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
•Ejecución
recibir algún beneficio en el futuro
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

•En cualquier inversión, existe el riesgo de no recibir
parte o toda la inversión y los beneficios esperados.
cto
yectos
cto
•Estructuración sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
•Ejecución
recibir algún beneficio en el futuro
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

•Implica que además de recibir la inversión, debe
recibir algún recurso adicional.
Recuperación Ingreso
Beneficio =
de la inversión + Intereses
adicional
cto
Estudiando los beneficios
yectos
cto
•Estructuración La tasa de Interés:
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
La tasa de interés es la utilidad (rentabilidad)
•Costo del Dinero medida en términos porcentuales del
•Matemática
Financiera rendimiento de un capital determinado
cto
yectos
•El proceso de un proye •¿De cuánto deben ser estos beneficios o
cto
•Estructuración intereses?
•Ejecución
dad •¿Cuánto es lo mínimo que debo cobrar para no
•Construcción de perder?
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera Los beneficios deberán cubrir:
1. La pérdida del poder adquisitivo. (Inflación)
2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El “sacrificio” de no consumir ahora (componente real)
cto
yectos
cto Análisis de los componentes de la tasa de
•Estructuración
•Ejecución interés.
dad
•La inflación: Medida del aumento del nivel general de
•Construcción de precios a través de la canasta familiar.
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
En Colombia se utiliza el IPC para cálculo la inflación.
Esta medida se basa en la medición de la canasta familiar
en diferentes ciudades.
Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes
grupos de gasto y para cada uno de los estratos socio-
económicos
cto
yectos
•El proceso de un proye Análisis de los componentes de la tasa de
cto
•Estructuración interés.
•Ejecución
•Aseguramiento de cali La inflación: Componentes de la canasta familiar en Colombia
dad
Grupos de gasto: Ciudades: Cobertura
•Construcción de
flujos Alimentos Santafé de Socio-económica
•Costo del Dinero Cultura y Diversión Bogotá Alta
•Matemática Educación Neiva Media
Financiera Medellín Baja
Gastos varios
Transporte Cali
Salud Pasto
Vestuario Cartagena
Vivienda Barranquilla
Bucaramanga
Cúcuta
Manizales
Montería
Pereira
cto
yectos
cto El UPAC y la UVR
•Estructuración
•Ejecución
En la práctica, la utilización de este
dad
•Evaluación financiera componente es mucho más popular de lo que se
•Construcción de
flujos
podría pensar. De hecho, el desaparecido
•Costo del Dinero
•Matemática
UPAC y la reciente UVR nacen del problema
Financiera de la gran variabilidad de la inflación, la cual
•Cierre del seminario no permitía hacer préstamos de largo plazo. Por
lo tanto, en 1972 se creó la corrección
monetaria, que debería ser igual al componente
inflacionario.
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
El componente real
dad Aunque se ha generalizado la suposición de que
•Construcción de este componente oscila entre el 3% y el 4% a
flujos
•Costo del Dinero nivel mundial, este depende de varios factores:
•Matemática
Financiera
•Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.
•El tamaño de la economía del país.
•La capacidad de ahorro
•La variabilidad de la inflación.
cto Estudiando los beneficios
yectos La tasa real en Colombia
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
Fuente:
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que paga
dad
un bono de la FED (USA) y un bono del gobierno
•Evaluación financiera colombiano (Bono Yankie) en la bolsa de Nueva York.
•Construcción de
flujos http://www.minhacienda.gov.co
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
•Cierre del seminario Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por la

ANIF, para cada año según el comportamiento del
mismo.
cto
yectos
cto
Únicamente cuando la tasa de interés pagada cubre estos
•Estructuración tres componentes, el inversionista acepta el “proyecto”.
•Ejecución
dad
•Evaluación financiera Esta tasa a la cual el “proyecto” es aceptado, se le conoce
•Construcción de cómo:
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática Tasa de descuento (TD)
Financiera

Tasa de rentabilidad mínima aceptable (TREMA)
Tasa de interés de oportunidad (TIO)

cto
yectos
cto EN CONCLUSION
•Estructuración
•Ejecución •1 peso de hoy es equivalente (no igual) a 1+x pesos
dad dentro de un período de tiempo. Esto se conoce como el
•Construcción de
concepto de equivalencia.
flujos
•Costo del Dinero •La tasa de interés,
interés sintetiza este concepto en un
•Matemática
Financiera porcentaje que mínimo al cual se decide invertir.
Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) - 1
Donde:
• Ic: tasa de interés
• if : componente de inflación
•i : Componente de riesgo
i : representa el componente real.
cto
Los términos
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
Nombre común Matemática financiera
dad Ingresos Valor futuro
•Construcción de
flujos
Inversión Suma presente
•Costo del Dinero
•Matemática
Utilidad ($) Intereses (I)
Financiera
Rentabilidad (%) Tasa de interes (i)
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
•Evaluación financiera Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera

Intereses ( I )
Tasa de Interés (i) =
Valor _ Actual (VA )
cto
Interés simple e interés compuesto
yectos
cto
La historia de un amigo...
•Estructuración
i%=10% Diario
•Ejecución 1.000
dad
•Construcción de
Mi teoría 2
flujos 0 1
•Costo del Dinero
•Matemática 1.200
Financiera
•Cierre del seminario i%=10% Diario 1.210
La de mi 2
amigo 0 1
1.000
cto
yectos
cto
•Estructuración La historia de un amigo...
•Ejecución
dad
•Evaluación financiera Los intereses de los 100 10
•Construcción de que NO pagó
flujos
•Costo del Dinero 100
•Matemática
Financiera 100 100
1.000
0 1 2
1.000
cto
yectos
cto Interés simple: Se cobran intereses
•Estructuración
•Ejecución únicamente sobre la suma inicial
dad 1.000 i%=10% Diario
•Construcción de
flujos
Mi teoría 2
0 1
•Costo del Dinero
•Matemática 1.200
Financiera
•Cierre del seminario Interés compuesto: Se cobran intereses

sobre la suma inicial y sobre los intereses no
1.210
pagados. i%=10% Diario
La de mi 2
amigo 0 1
1.000
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad Nombre común Matemática financiera
•Construcción de
flujos
Ingresos Valor futuro
•Costo del Dinero
•Matemática
Inversión Suma presente
Financiera
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de interés (i)
Número de períodos Nper (n)
Cuotas o pagos Cuotas o pagos
cto
Las ecuaciones básicas
yectos
cto n
•Estructuración
Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
Intereses ( I )
Tasa de Interés (i) =
Valor _ Actual (VA )
cto
La Capitalizacion de Intereses
yectos
cto
El caso del UPAC
•Estructuración Saldo en sistema UPAC según % aumento en cuota
•Ejecución
dad
•Evaluación financiera 80000
•Construcción de 70000
flujos
•Costo del Dinero 60000
•Matemática
Financiera 50000
•Cierre del seminario 40000
30000
20000
10000
0
0 50 100 150 200
-10000
Tomado de Ignacio Vélez.
LA CAPITALIZACION DE INTERESES...
cto
El caso del UPAC
yectos
cto Salario vs. Cuota en UPACs
•Estructuración
•Ejecución S a la rio v s . c uo t a e n UP A C
dad 25, 000, 000
•Construcción de
flujos 20, 000, 000
•Costo del Dinero

•Matemática
Financiera 1 5, 000, 000
•Cierre del seminario 1 0, 000, 000
5, 000, 000
M a y-90 E ne -93 Oc t -95 J ul -98 Abr -01 E ne -04 Oc t -06 J ul -09

cto
•Conceptos indispensab Descontar los Flujos
yectos
cto
•Estructuración n FCL j
VF  
•Ejecución
dad
•Evaluación financiera j 1 (1  WACC j )
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática WACC t  D(1  T )d % ( t 1)  Ee% ( t 1)
Financiera
Donde:
FCj = Flujo de Caja libre del período.
WACC: Costo promedio de capital
D(1-T): Costo de la deuda después de impuestos
d%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E: Costo de capital propio
e%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior
•Elementos de un proye Teoría de la estructuración de capital de las empresas

cto
•Conceptos indispensab MM (1958 – 1963)
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución La estructura de capital no debe afectar el valor de la
dad empresa, puesto que lo que se busca con la valoración
•Construcción de es medir la generación de valor y no cómo este se
flujos
•Costo del Dinero
reparte entre las fuentes de recursos (acrredores e
•Matemática inversionistas).
Financiera
Valoración = Resultado de la Estructura de capital = División de

operación del negocio la operación entre las fuentes de
recursos
cto
Criterios decisorios
yectos
•El proceso de un proye Existen múltiples formas de evaluar alternativas,
cto
•Estructuración entre ellas:
•Ejecución
•VPN (NPV): Valor presente Neto
dad
•Evaluación financiera •TIR (IRR): Tasa Interna de retorno
•Construcción de
flujos •TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada
•Costo del Dinero
•Matemática •TIR PONDERADA: TIR Ponderada
Financiera
•CAE (o CAUE): Costo anual equivalente
•PR: Período de repago
Pero no todos estos métodos son adecuados para la
evaluación.
cto
El VPN
yectos
cto
El VPN calcula la diferencia entre el valor actual
•Estructuración de los ingresos y los costos.
•Ejecución
dad
•Evaluación financiera El resultado es un valor en pesos (o cualquier
•Construcción de
flujos moneda que se esté trabajando)
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
Supuestos:
•Cierre del seminario - La reinversión de los fondos liberados a lo largo de la vida del
proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
cto
El VPN
yectos
•El proceso de un proye Utilidad = Ingresos - Egresos
cto
•Estructuración
•Ejecución U=150 – 100 = 50 $150
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática $100
Financiera

¿Con cuál tasa se traen Los ingresos por lo general
a Valor actual? están en el futuro
VPN = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos)

150 150
VPN   100 VPN   100  36.36
(1  i )1
(1  0.1)1
cto
El VPN
yectos
Una explicación gráfica
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
$50 Utilidad
$150
•Construcción de
flujos
Recuperación de la
$100
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
inversión
$100

cto
El VPN
yectos
cto
•Estructuración 40
•Ejecución Remanente VPN VA   36.36
(1  0.1)1
dad $40
•Evaluación financiera Utilidad
•Construcción de
flujos $50
•Costo del Dinero Costo del dinero
•Matemática $10
150
Financiera
Inversión
$100
cto
El VPN
yectos La agregación de valor...
cto Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se está
•Estructuración
•Ejecución evaluando implícitamente la AGREGACION DE
dad
VALOR DE LA INVERSION
•Construcción de
50
VPN 
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera (1  0.1)1
Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la

utilidadque produciría la mejor opción del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
cto
El VPN
yectos La agregación de valor...
cto
•Estructuración
Es decir, esta inversión supera a la MEJOR OPCION
•Ejecución del mercado en $36.36, por lo tanto, está generando
dad valor para la compañía
•Construcción de
flujos
Remanente
Remanente = VPN
$40
Costo del
Utilidad
•Costo del Dinero
•Matemática
150
Financiera Costo $50
del dinero
•Cierre del seminario dinero
$10
Inversión
$100
cto
El VPN
yectos
n n
It Et
VPN   
cto
•Estructuración
t  0 (1  r ) t  0 (1  r )
•Ejecución t t
dad
•Construcción de
flujos Donde:
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
t = Período
I = Ingresos
r = Tasa
E = Egresos
n = Ultimo período
VPN = Valor Presente Neto
cto
El VPN
yectos
Regla de la decisión del VPN

cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
Si VPN > 0 acepte
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
cto
El VPN
yectos
cto
•Estructuración
Gráfico VPN
•Ejecución
dad
$60
•Construcción de $50
flujos
$40
•Costo del Dinero
•Matemática $30
Financiera
$20
•Cierre del seminario $10
$-
- $10 0 % 20% 40% 60%
- $20
Ta s a d e D e s c ue nt o
cto
La TIR
yectos
cto La TIR calcula la rentabilidad del
•Estructuración
•Ejecución Proyecto.
dad El resultado es un %
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
Supuestos:
•Matemática - La reinversión de los fondos a la misma TIR
Financiera -No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
•Cierre del seminario -No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los
proyectos.
TIR = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos) = 0

cto
La TIR
yectos
n n
It Et
 
0
cto
•Estructuración
t  0 (1  r ) t  0 (1  r )
•Ejecución t t
dad
•Construcción de
flujos Donde:
•Costo del Dinero
•Matemática t = Período
Financiera
I = Ingresos
•Cierre del seminario r = Tasa (TD) Valor
desconocido
E = Egresos
n = Ultimo período
cto
La TIR
yectos
150
cto
•Estructuración
TIR   100  0
•Ejecución
dad
(1  i )1
150
TIR  i  1
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática 100
Financiera

TIR  i  0.5
Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN

sea igual a cero.
cto
La TIR
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
Costo del
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
dinero
•Matemática
Financiera
Inversión
cto
La TIR
yectos
Gráfico VPN
cto
•Estructuración
•Ejecución
$60
dad $50
•Construcción de $40 TIR
flujos
$30
•Costo del Dinero
•Matemática $20
Financiera
$10
•Cierre del seminario $-
- $10 0 % 20% 40% 60%
- $20
Ta s a d e D e s c ue nt o
cto
La TIR
yectos
cto
•Estructuración Regla de la decisión de la TIR
•Ejecución
dad
•Construcción de
Si TIR > TD acepte
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
cto
Diferencias entre el VPN y la TIR
yectos
cto
150 150
•Estructuración
VPN   100 TIR   100  0
•Ejecución
(1  i ) 1 (1  i )1
dad
•Construcción de
flujos •Es propia del inversionista •Es propia de la inversión
•Costo del Dinero
•Matemática •El inversionista “sesga” el •El inversionista no“sesga”
no el
Financiera
resultado resultado
•Cierre del seminario •El VPN cambia dependiendo •La TIR no cambia dependiendo
de cada inversionista de cada inversionista
cto
La tasa de descuento en función de la
evaluación
yectos
•El proceso de un proye FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO
cto
•Estructuración
•Ejecución Flujo de Caja Libre del Costo Promedio de Capital
dad Proyecto (FCLP) (CPC o WACC) después de
•Evaluación financiera Impuestos
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática Flujo de Caja del Costo de Oportunidad o Costos
Financiera de Capital de los Inversionistas
Inversionista (FCI)
Flujo de Caja de la Costo de la deuda después de

Financiación (FCF) Impuestos
cto
Componentes del WACC:
yectos
cto
•Estructuración 3
•Ejecución
WACC t  D d% (t 1)  E e% (t 1)

dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
1 2
Financiera

1. Situación del mercado financiero: el cual asigna un
costo a los dineros usados por la compañía
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisión gerencial sobre la estructura de capital de
la compañía.
cto
Componentes del WACC:
yectos
•El proceso de un proye E s ta
cto in v e r tid a a CO STO D E
•Estructuración c ie r ta O P O R T U N ID A D
•Ejecución r e n ta b ilid a d
S e tie n e e l
•Aseguramiento de cali1
dad C a p ita l
C o s to
del
•Construcción de
S e tie n e u n a C a p ita l
flujos CO STO
p a r te p r o p ia P r o p io
•Costo del Dinero P R O M E D IO
•Matemática 3 TA SA D E
DEL
Financiera C A P IT A L D ESC U EN TO
O tr a p a r te s e C o s to
s o lic ita p o r de (C P C )
p r é s ta m o la
D euda
N o s e tie n e
2 e l C a p ita l
S e s o lic ita CO STO D E
p r é s ta m o C A P IT A L
cto
Formas de cálculo del costo de la deuda
yectos
cto
•Estructuración
El efecto de los impuestos...
•Ejecución
dad Estado de resultados Cia X
•Construcción de
año 2000
flujos
•Costo del Dinero Ventas $1.000
•Matemática Costos y gastos 600
Financiera
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260
cto
yectos
cto El efecto de los impuestos...
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali En el año 2000, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos
dad
•Evaluación financiera años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
Saldo Amortización
•Matemática Año Intereses Cuota Saldo Final
inicial de capital
Financiera
2000 400 200 40 240 200
2001 200 200 20 220 0
Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía

para el año 2000.
cto
yectos
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali Estado de resultados Cia X
dad
•Evaluación financiera año 2000
•Construcción de
flujos Rubro Sin financiación Con Financiación
•Costo del Dinero Ventas $1.000 $1.000
•Matemática
Financiera Costos y gastos 600 600
•Cierre del seminario Utilidad antes de intereses e
400 400
impuestos
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
cto
yectos
•Estructuración
•Ejecución
dad Estado de resultados Cia X
•Evaluación financiera año 2000
•Construcción de
flujos Rubro Sin financiación Con Financiación
•Costo del Dinero
•Matemática
Ventas $1.000 $1.000
Financiera
Costos y gastos 600 600
•Cierre del seminario Utilidad antes de intereses e
400 400
impuestos Ahorro en impuestos: $14
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140
140 126
126
Utilidad Neta 260 234
cto
yectos
cto
•Estructuración
Costo promedio ponderado de la deuda
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos Rubro Crédito A Crédito B
•Costo del Dinero
Plazo 3 Años 2 Años
•Matemática
Financiera
Monto $90 $30
•Cierre del seminario Costo 15% EA 20% EA
Amortizaciones AV Al vencimiento
cto
yectos
cto
•Estructuración
Costo promedio ponderado de capital
•Ejecución
•Aseguramiento de cali Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación
dad
•Evaluación financiera (a) (b) (c) (b x c)
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero Crédito A $90 15% 75% 11.25%
•Matemática
Financiera
Crédito B $30 20% 25% 5.00%
Total $120 100% 16.25%

antes de impuestos
cto
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali Cuenta Valor Costo Proporció Ponderación
dad después de
•Evaluación financiera (a) imp. n (b x c)
•Construcción de
flujos (b) (c)
•Costo del Dinero
•Matemática Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%
Financiera
•Cierre del seminario Crédito B $30 13% 25% 3.25%
Total $120 100% 10.60%

después de impuestos
•Elementos de un proye Formas de cálculo del costo de los

cto
inversionistas
yectos
cto
•Estructuración •Cuando las empresas •Gordon
•Ejecución
•Aseguramiento de cali estan inscritas en bolsa
dad •CAPM
•Evaluación financiera - Rentabilidad = Aumento de precio
•Construcción de de la acción más Dividendos
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
•ROE Para empresas con
funcionamiento n estable
•Cierre del seminario •Cuando NO estan inscritas

en bolsa •CAPM-Proxi Emp. en funcionamiento
y proyectos
Rentabilidad = Utilidades repartidas
•Ajuste deuda
•Betas Contables

cto
inversionistas
yectos
•El proceso de un proye Modelo de Gordon
cto
•Estructuración
•Ejecución
•Aseguramiento de cali D
dad
ic   g
•Construcción de
flujos
V
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera Donde:
•Cierre del seminario ic = Costo de los fondos aportados por los accionistas.
D = Dividendos pagados a los accionistas.
V = Valor de mercado de la acción
g = Tasa de crecimiento de los accionistas

cto
inversionistas
yectos
•El proceso de un proye ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero Utilidad
•Matemática
ROE 
Patrimonio  Utilidad
Financiera


cto
inversionistas
yectos
•El proceso de un proye Modelo CAPM
cto
•Estructuración
•Ejecución
dad
Rj - r = j(Rm - r)
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática Donde:
Financiera
j = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

cto
inversionistas
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
Rj = j(Rm - r) + r
dad
•Construcción de
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera Ren Rentabilidad
t ab
ad d i li d libre de riesgo
acc e la
Prima de riesgo
i ón

cto
inversionistas
yectos
cto
•Estructuración
•Ejecución
r Rentabilidad libre de riesgo: TES
j
dad Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores
•Construcción de
flujos
Si:
•Costo del Dinero
•Matemática
j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
Financiera
j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.
mercado
http://www.supervalores.gov.co/mercadoa.htm
Rm Rentabilidad del mercado: IBB, IBOMED.


cto
inversionistas
yectos Métodos proxi: AJUSTE DEUDA
cto
•Estructuración
•Ejecución
 Dant 
1  E (1  T )
dad
•Construcción de  ant   at  ant 
flujos
 Dat 
1  E (1  T )
•Costo del Dinero
•Matemática
Financiera
 at 
Donde:
ßant = Beta de la acción no transada.
ßat = Beta de la acción transada.
Dant = Deuda de la acción no transada.
Eant = Patrimonio de la acción transada.
Dat = Deuda de la acción no transada.
Eat = Deuda de la acción transada.
T = Tasa de impuestos
cto
Calculo del WACC
yectos
(Weited Average Cost of Capital)
cto
•Estructuración Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación
•Ejecución
•Aseguramiento de cali (a) (b) (c) (b x c)
dad
•Construcción de
Pasivo $100 30% 67% 20.00%
flujos
•Costo del Dinero
•Matemática
Patrimonio $50 35% 33% 11.67%
Financiera
•Cierre del seminario Total $150 100% 31.67%
WACC t  D(1  T )d % (t 1)  Ee% (t 1)

WACC

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Flujo de Caja de la Costo de la deuda después de

WACC t  D d% (t 1)  E e% (t 1)

•Cierre del seminario

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía

Total $120 100% 16.25%

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