CAPÍTULO 6

BONOS (DEUDA):
CARACTERÍSTICAS Y VALUACIÓN
CARACTERÍSTICAS DE LA DEUDA

La deuda es un préstamo a una empresa, gobierno o individuo.

Existen muchos tipos de instrumentos de deuda: hipotecas, papel comercial, préstamos a plazo, bonos,
obligaciones garantizadas y no garantizadas, deuda negociable y no negociable, entre otras.

JONATHAN
El valor principal de la deuda es la cantidad que se adeuda al acreedor, a quien se le debe pagar
en algún momento durante la vida de la deuda. En la mayor parte de la deuda emitida por
empresas el monto principal se reintegra al vencimiento, por lo que se puede denominar valor
al vencimiento. El valor principal si se escribe en la portada o primera página del instrumento de
deuda se conoce como valor de portada y cuando el valor mercado es el mismo a su valor de
portada, se dice que se vende a su valor a la par. Por lo tanto, la mayoría de la deuda los
términos valor a la par, valor nominal o de portada, valor al vencimiento y valor principal se
usan como sinónimos.

JONATHAN
PAGO DE INTERESES

Los poseedores de instrumentos de deuda regularmente reciben pagos periódicos de intereses, con una
tasa de interés y periodos de pago definidos a un plazo determinado, pudiendo ser diario, semanal,
mensual, trimestral, semestral o anual.
Existen otro tipo de deuda que no pagan intereses, pero estos se venden a un valor menor de vencimiento
o nominal, estos títulos se conocen como títulos descontados y regularmente tienen vencimientos
menores o iguales a un año.

JONATHAN
• Fecha de vencimiento: la fecha de vencimiento representa el tiempo en que se debe pagar el
monto principal de una deuda.
• Prioridad sobre los activos y utilidades: los tenedores de deuda corporativa tienen prioridad
ante los accionistas en la distribución de las utilidades y la liquidación de los activos.
• Control de la empresa (derechos de votación: los tenedores de deuda corporativa no tienen
derecho de voto, pero pueden influir en la administración y las operaciones de una empresa
al restringir el uso de fondos

JONATHAN
DEUDA A CORTO PLAZO

La deuda a corto plazo se refiere a instrumentos con vencimiento de un año o menos. Algunos ejemplos de
instrumentos a corto plazo
• Certificados del Tesoro (T-bills)
• Contrato de recompra (reporto)
• Fondos federales
• Aceptación bancaria
• Papel comercial
• Certificado de depósito (CD)
• Depósitos en eurodólares
• Fondos mutualistas del mercado de dinero

JONATHAN
¿Qué es un bono?

Se caracteriza por ser un contrato a largo plazo, el prestatario accede

a hacer pagos de interés y de capital en fechas específicas para el
tenedor de bonos (inversionista).

Estos pagos de intereses se determinan con la tasa del cupón y el

valor principal del bono.

1. Bonos Gubernamentales: Emitidos por el gobierno

estadounidense, federal o estatal:
a) Bono municipal
b) Bonos de Ingreso: Bono municipal que genera utilidades que
contribuyen al pago de la deuda.
c) Bonos de obligación general: respaldado por la capacidad del
gobierno local para aplicar impuestos.

2. Bonos Corporativos: Emitidos por empresas. Son semejantes a

los préstamos a plazos. En estos bonos la tasa permanece fija.

3. Cédula fija: Bono respaldado por activos fijos

ZAYDA
4.Bono sin garantía u obligación: es un bono inseguro, a largo plazo, sn estar asegurado por una
hipoteca sobre una propiedad especifica.

5. Bonos de ingreso: Bono que paga intereses al accionista solo si la empresa gana el interés.
a) Bonos de rescate anticipado: bonos que se pueden hacer efectivos a elección del tenedor cuando
existen ciertas circunstancias.
b) Bonos indizados o sujetos al poder de compra: son muy solicitados en países afectados por altas
tasas de inflación, bonos cuyo pagos de intereses se fijan en el índice de inflación para proteger al
tenedor contra la inflación.
c) Bonos a tasa flotante son similares a los bonos indizados excepto en que sus tasas de cupón flotan
con las tasas de interés del mercado y no con la tasa de inflación.

6. Bonos cupón cero: bonos de descuento de misión original, bono que no paga interés anual pero que
se vende con un descuento de su valor a la par, por lo que ofrece una compensación a los inversionistas
en forma de aumento en el valor de su capital.

7. Bono chatarra: bueno de riesgo y rendimiento altos, que se usa para financiar fusiones, apalancar
compras mayoritarias de acciones y empresas con problemas financieros.
ZAYDA
Contrato de emisión es un documento en el que se estipulan todas las restricciones legales
asociadas con el bono, así como los derechos de los tenedores y la corporación se designa a
un fideicomisario, por lo general un banco, para garantizar que los términos y estipulaciones
del contrato.

Opción de compra: cláusula en un contrato de bonos que concede al emisor el derecho a

ser efectivo los bonos en fechas específicas antes de la fecha normal de vencimiento.
Fondo de amortización: pago anual obligatorio diseñado para amortizar una emisión de
bonos.

ZAYDA
CALIFICACIONES DE BONOS
Desde principios del siglo XX a los bonos se les asignaron calificaciones de calidad que reflejan su
probabilidad de caer en incumplimiento.
Dos importantes agencias calificadoras son: Moody’s Investors Service (Moody’s) y Standard & Poor’s
Corporation (S&P).

 Los bonos doble y triple A son extremadamente seguros.

 Los bonos de una A y triple B son lo bastante fuertes como para ser llamados Bonos de grado de
inversión.
 Los bonos doble B o menores son bonos especulativos, o bonos chatarra y tienen gran
probabilidad de caer en incumplimiento, muchas instituciones financieras tienen prohibido
comprarlos.
ADRIANA
CRITERIOS PARA LA CALIFICACIÓN DE BONOS
Se dice que no hay una formula precisa para establecer la calificación de una empresa; se
toman en consideración diversos factores, pero no de una manera matemática precisa, los
principales son:

• La fortaleza financiera de la empresa medida por diferentes razones.

• Estipulaciones de las garantías
• La antigüedad de la deuda
• Clausulas restrictivas
• Fondos de amortización o de aplazamiento de reecompra
• Posibilidades de Litigio
• Regulación
• Entre otras
ADRIANA
IMPORTANCIA DE LA CALIFICACIÓN DE LOS BONOS

La calificación de bonos es importante tanto para emisor como para inversionista.

1.La calificación sirve como un indicador de su riesgo de incumplimiento, tiene una influencia
directa y medible sobre la tasa de interés y el costo para la empresa de usar tal deuda.
Mayor riesgo de incumplimiento mayor será la prima de riesgo.

2.Los inversionistas institucionales son los que compran la mayoría de los bonos, y muchas
instituciones están restringidas a comprar solo títulos con alto grado de inversión y alta calidad.
Si los bonos de una empresa caen por debajo de BBB tendrán dificultades para vender nuevos
Debidodebido
bonos a su mayor
a que riesgo
muchosy compradores
su mercado restringido, los bonosadquirirlos.
no tienen permitido de grado bajo ofrecen
rendimientos más altos que los bonos de grado alto.

ADRIANA
Aquí se muestra en cada uno de los años , los bonos del gobierno estadounidense con los
rendimientos más bajos.

Los bonos con calificación BBB tienen los rendimientos más altos.

También se muestran las brechas entre los rendimientos de los 3 tipos de bonos , varían con el paso
del tiempo, lo que indica que también fluctúan los diferenciales de costos o las primas de riesgo.

ADRIANA
CAMBIOS DE CALIFICACIONES

Los cambios de calificación de bonos afectan tanto su la capacidad para pedir

préstamos de capital a largo plazo como el costo de tales fondos.

Las agencias calificadoras hacen revisiones periódicas de los bonos circulantes y en

ocasiones mejoran la calificación o la bajan dependiendo las circunstancias del
emisor.

ADRIANA
INSTRUMENTOS DE DEUDA EXTRANJERA
Cualquier deuda que se vende fuera del país del emisor de denomina deuda internacional, existen dos tipos:

• Deuda Extranjera: Deuda que vende un prestatario extranjero pero denominada en la moneda del país donde
se vende la emisión.

• Eurodeuda: Deuda que se vende en un país diferente a aquel cuya moneda se denomina dicha deuda.
Algunos tipos son :
1.Eurocreditos
2.Europapel comercial
3.Europagarés

ADRIANA
• Eurocréditos: Préstamos bancarios denominados en la moneda de un país diferente al banco prestamista.
Las tasas de interés en los eurocreditos, así como con otras formas de eurodeuda a corto plazo, están
vinculadas a una tasa estándar conocida con el acrónimo LIBOR (London InterBank Offer Rate).

LIBOR: Tasa de interés ofrecida por los bancos más grande y fuertes de Londres para depósitos de otros bancos
grandes con muy buena reputación crediticia.

• Europapel comercial: es similar al papel comercial emitido por las empresas

estadounidenses y tiene un vencimiento de 1, 3 o 6 meses.

• Europagarés: Representan deuda a mediano plazo tienen vencimientos que van

de 1 a 10 años; la cantidad principal se paga al vencimiento y el interés suele
pagarse de manera semestral.

ADRIANA
 VALUACIÓN DE BONOS
Los flujos de efectivo consisten en pagos de intereses durante la vida del bono, más un rendimiento
sobre el monto de capital prestado a su vencimiento.

Rd= Tasa de rendimiento promedio que los inversionistas requieren para invertir en el bono (la letra
d representa deuda).
N= Número de años antes de que el bono venza.
INT= Dólares de interés pagados cada año.
M= El valor a la par o de caratula del bono, esta cantidad se debe liquidar al vencimiento.

ADRIANA
EJEMPLO:

2 de Enero 2007, Genesco Manufacturing se endudo con $25 millones, mediante la venta de 25,000 bonos
individuales a $1,000 c/u.

Genesco recibió los 25 millones y prometió pagar a los temedores de cada bono un interés anual de $100 y
repagar los 25 millones al final de los 15 años

ADRIANA
ECUACIÓN GENERAL PARA CALCULAR
EL VALOR DE CUALQUIER BONO:

Al sustituir los valores relevantes al bono del ejemplo en la ecuación se tiene:

ADRIANA
ADRIANA
SOLUCIÓN MEDIANTE CALCULADORA
FINANCIERA

ADRIANA
SOLUCIÓN HOJA DE CALCULO

ADRIANA
DETERMINACIÓN DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS (TASAS DE
MERCADO): RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO Y RENDIMIENTO A LA
RECOMPRA

El valor a la par o el valor del principal de un bono y su tasa de cupón de interés se determinan por
contrato, de manera que los flujos de efectivo que ofrece un bono no cambian durante su vida.

Rendimiento al vencimiento (RAV)

Si usted compra un bono y lo conserva hasta su vencimiento, la tasa de rendimiento promedio que usted
ganará al año se denomina rendimiento al vencimiento del bono (RAV), el cual es la tasa de rendimiento
que los comerciantes de bonos analizan cuando hablan de tasa de rendimiento.

Para determinar el rendimiento al vencimiento se debe resolver la siguiente ecuación para encontrar el
valor de rd.

FABIOLA
Ejercicio
Los inversionistas esperan que los pagos totales en dólares del bono incluyan un interés de $70 =
$1,000 x 0.07 de interés al final de cada año durante los siguientes 19 años y un pago de capital de
$1,000 cuando el bono venza en 19 años. Los inversionistas determinaron que en la actualidad el bono
vale $821.

Cálculo del RAV en una calculadora financiera:

N=19
PV=-821
INT=PMT=70
FABIOLA
M=FV=1,000
Ejercicio

Para este bono, la tasa de rendimiento en curso en la actualidad es del 9%. Por tanto, un inversionista que hoy
compra este bono en $821 y lo conserva hasta su vencimiento en 19 años recibirá en promedio un
rendimiento aproximadamente de 9% cada año.

Observe que RAV = 9% > cupón 7%. Cuando el bono se emitió, 5 a 10 años atrás, el rendimiento de bonos
similares era de 7%. Esto es debido a que una empresa establece la tasa de cupón de un bono poco antes de
que se emita, de manera que el precio de emisión del bono es igual a su valor a la par o de carátula.

A medida que las condiciones del mercado cambian, el rendimiento del bono a su vencimiento varía, lo cual
ocasiona que su precio de mercado cambie.
FABIOLA
Rendimiento a la recompra (YTC)

Los bonos que contienen opciones de recompra (bonos rescatables) suelen ser rescatados por la
empresa antes de su vencimiento. Cuando la emisión de un bono se rescata, los inversionistas no
tienen la oportunidad de obtener un rendimiento al vencimiento (RAV) debido a que la emisión del
bono se retira antes de que llegue a la fecha de vencimiento.

Para los bonos rescatables, se calcula el rendimiento a la recompra (YTC) y no el RAV. El cálculo es el
mismo que el RAV, salvo que se debe sustituir el precio de recompra del bono por el valor del
vencimiento (nominal) y el número de años hasta que el bono se pueda recomprar por los años al
vencimiento.

Ne es el número de años hasta que la empresa pueda recomprar el bono, el precio de recompra es
el precio que la empresa debe de pagar para recomprar el bono en la fecha de recompra más
próxima (que es el valor a la par más el interés de un año) y Rd ahora representa el rendimiento a la
recompra (YTD).
FABIOLA
Ejercicio
Suponga que el bono tiene una opción de recompra que arranca a partir de hoy hasta dentro de 9 años, es
decir, el bono se podrá recomprar 10 años antes de su vencimiento. Si la empresa recompra el bono en la
primera fecha posible, tendrá que pagar un precio de recompra de $1,070.

Cálculo del YTC en una calculadora financiera:

N=9
PV=-821
INT=PMT=70
M=FV=1,070

Los inversionistas que hoy compran el bono obtendrán un rendimiento promedio anual de 10.7% si el
bono se recompra en 9 años. FABIOLA
Tasas de interés y valores de bonos
A pesar de que el pago de intereses, el valor de vencimiento y la fecha de vencimiento de un bono
no cambien, sin importar las condiciones en los mercados financieros, los valores de mercado de los
bonos fluctúan de manera continua como consecuencia de las condiciones cambiantes del mercado.

Ejercicio
Suponga que compra uno de los bonos de Genesco el día que se emiten. El bono tiene 15 años antes
de su vencimiento, una tasa de cupón de 10% y la tasa de interés del mercado en la época de la
emisión fue de 10%. Para comprar un bono usted tendría que pagar el valor de mercado de $1,000.
Inmediatamente después de que compra el bono, las tasas de interés en bonos similares
aumentaron de 10% a 12%. ¿Cómo se vería afectado el valor de su bono? N=15
I/Y=12
INT=PMT=100
El valor del bono disminuirá a $863.78 M=FV=1,000

Los flujos de efectivo asociados con el bono permanecen constantes, el valor del bono disminuye
cuando las tasas de interés aumentan. FABIOLA
Si las tasas de interés disminuyeran de 10% a 8% inmediatamente después de la emisión del bono, el
precio del bono aumentaría:
N=15
I/Y=8
INT=PMT=100
M=FV=1,000

Un bono que se vende por menos que su valor a la par se denomina bono con descuento. Ocurre
cuando la tasa de interés es mayor que la tasa del cupón.

Un bono que se vende por más que su valor a la par se denomina bono con prima. Ocurre cuando la
tasa de interés cae por debajo de la tasa del cupón.
FABIOLA
Cambios en los valores de los bonos al paso del tiempo
Suponga que inmediatamente después de que Genesco emite su bono, las tasas de interés en la economía cayeron de 10
a 8 por ciento. Si supone que las tasas de interés permanecen constantes a 8 por ciento durante los siguientes 15 años
¿Qué le sucedería al valor del bono de Genesco conforme pasa el tiempo y la fecha de vencimiento se aproxima ?
Disminuiría de forma gradual de $1 1171.19 en el presente $1 000 en su vencimiento, cuando Genesco redime el bono a
$1 000. El punto es más claro su calcula el valor de bono a un año a partir de ahora, cuando restan 14 años para su
vencimiento.
Entradas : 14 8 ? 100 1000
N I/Y PV PMT FV

Salidas = -1 164.88
Como puede ver, el valor del bono disminuirá de $1 1717.19 a $1 164.88, o por $6.31.

Suponga que Sherman Sheridan compro un bono de Genesco justo después de que la tasa de mercado cayera a 8
porciento, así que pago $1 179.19 por el bono .Si vendió el bono un año más tarde por $1 164.88, Sherman tendría una
pérdida de capital de $6.31 lo que produciría un rendimiento total en dólares de $96.69 -$100.00-6.31. La tasa de
rendimiento porcentual que Sherman gano en el bono consistiría en un rendimiento de interés (también llamado
rendimiento actual ) más un rendimiento de ganancias de capital. Estos rendimientos se calculan así:
Rendimiento del bono = Rendimiento actual( de intereses)+ Rendimientos de ganancias de capital
INT V d.final V d.inicial
V d.inicial V d.inicial
ANA
Aquí, V d.inicial representa el valor del bono al principio del año (periodo) y V d.final es el valor del bono al final del año
(periodo).
Los rendimientos del bono de Genesco después de un a{o se calculan de la siguiente manera:

Rendimiento actual = $100.00/$1 171.19 = 0.0854 = 8.54%

Rendimiento de ganancias de capital = -$6.31/$1 171.19 =-0.0058=-0.54%
Tasa de rendimiento total = $93.69/$1 171.19 = 0.0800= 8.00%
Si las tasas de interés aumentaran de 10 a12 porciento y no cayeran inmediatamente después de su emisión, el valor del
bono disminuiría enseguida $863.78.Si la tasa permaneciera en 12 por ciento, el valor del bono al final del año seria
$857.44.

Entradas : 14 12 ? 100 1 000

N I/Y PV PMT FV

Salidas = 867.44
El rendimiento futuro esperado total sobre el bono consistiría una vez más un rendimiento actual y un rendimiento de
ganancias de capital para el año seria de $867.44 - $863.78 -$3.66. El rendimiento actual, el rendimiento de ganancias de
capital y el rendimiento total se calculan de la siguiente manera:
Rendimiento actual = $100.00/$863.78 = 0.1153 = 11.53%
Rendimiento de ganancias de capital = $ 3.66/$863.78 =0.0047 = 0.47%
Tasa de rendimiento total =$103.66/$863.78 =0.1200 = 12.00%

ANA
Tabla 6-3 Bonos de Genesco: cupón = 10% r d= 12%

La tabla muestra el valor de vencimiento de $1 000. Por ejemplo, el valor del bono aumentaría a $871.53 con N=13, su valor
sería $867.11 con N=12 y así sucesivamente, se muestra el valor del bono de Genesco al final de cada año conforme alcanza
su fecha de vencimiento en caso de que la tasa de mercado, r d permanezca en 12 por ciento.

ANA
Los siguientes puntos clave se analizan en esta
sección:

• Siempre que la tasa de interés en curso, r d sea igual a

la tasa de cupón, un bono se venderá a un valor a la
par.

• Las tasas de interés cambian con el paso del tiempo,

pero la de la tasa del cupón permanece fija después de
la emisión del bono. Siempre que la tasa de interés en
curso sea mayor que la tasa de cupón, precio de un
bono caerá por debajo de su valor a la par (un bono
con descuento); siempre que la tasa de interés en curso
sea menor que la tasa del cupón, un precio aumentara
por encima de su valor nominal (un bono con prima).

• Un incremento en las tasas de interés ocasionara que el

precio de un bono circulante caiga, mientras que una
disminución en las tasas ocasionara que aumente.

• El valor de mercado de un bono siempre llegara a su

valor a la paz conforme alcanza su fecha de
vencimiento, con tal que la empresa no quiebre.

ANA
Valores de los bonos con capitalización (composición) semestral

Formula:

Suponga que los bonos de Genesco pagan un interés de $50 cada seis meses en lugar de $100 al final de cada año.
Cada pago de intereses es ahora solo lamitad de lo que era antes, pero hay doble de pagos. Cuando la tasa de interés
en curso(simple) es de 8 por ciento con una capitalización semestral, el valor del bono cuando restan 14 años hasta el
vencimiento se encuentra de la siguiente manera:

ANA
RIESGO DE LA TASA DE INTERÉS DE UN BONO

La tasa de interés afecta de dos maneras a los tenedores de bonos

1. Riesgo del precio de la tasa de interés: es el riesgo de cambios en los precios de los bonos al cual esta
expuestos los inversionistas debido a las cambiantes tasas de interés.
2. Riesgo de la tasa de interés de reinversión : el riesgo de que el ingreso de e un portafolio de bonos
varié debido a que los flujos de efectivo deban reinvertirse a las tasas de mercado actuales.
Estos dos riesgos tienden a compensarse, un incremento en las tasas de interés disminuirá el valor de un
portafolio de bonos.

JENNIFER
PRECIO DE LOS BONOS EN AÑOS RECIENTES

JENNIFER
COTIZACIONES DE BONOS
• Se comercializan fuera de la bolsa.
• Empresa (clave PIZARRA): ofrece el nombre de la empresa que emitio le bono y su símbolo comercial
• Cupón: la tasa de interés de bono
• Vencimiento: la fecha en que el bono vence
• Ultimo precio: da el precio del bono al cierre del dia de transacciones previo
• Ultimo rendimiento: el rendimiento al vencimiento del bono al cierre del día de transacciones previo
• Diferencial estimado: el número estimado de puntos base sobre a inversión del bono excede a un bono
con plazo de vencimiento similar
• Tesoro estadounidense: el vencimiento del bono con el cual se comparará el RAV de bono corporativo
• $ vol estimado: da el volumen de dólares de los bonos comercializados el dia anterior.

JENNIFER
JENNIFER