Ministre de lEnseignement Suprieur et de la Recherche Scientifique

Institut CERCO COTE DIVOIRE

LA BRVM ET LE FINANCEMENT DES

ENTREPRISES DANS L'UEMOA

Prsent pour lobtention du MASTER II

Option : FINANCE BANQUE ASSURANCE

Prsent et soutenu publiquement par

SOW NDRI HAMED

Prpar sous la direction de

PATRICK BLEDE

Anne acadmique : 2013-2014

DDICACE

A ma maman chrie, Virginie que jaime et jadmire,

A mon oncle Salif, mon papa mme je dirais,
Et mes frres et surs

REMERCIEMENTS

Je tiens en premier lieu tmoigner ma profonde reconnaissance envers M. PATRICK

BLEDE, qui dirigea ce travail et dont les remarques, les conseils et les encouragements furent
dterminants tout au long de cette recherche. Je lui exprime toute ma gratitude et mes plus
sincres remerciements pour tout ce quil ma apport et pour la confiance et le privilge quil
ma accord en acceptant dtre mon directeur de mmoire.
Ma reconnaissance va galement tous mes condisciples, particulirement SIEHI
TOH SERVAIS qui a t dun soutien incommensurable et qui na pas hsit me donner un
peu de son temps prcieux lors de la ralisation de ce travail.
Je tiens galement remercier

Mme Eliane Alangba, Responsable march des

capitaux NSIA FINANCE, M. Hermann Takri, maitre de confrences ITB PARIS, M. HenriMichel Gbogou, Responsable des Operations, pour leur disponibilit, leurs critiques
constructives et aussi de mavoir offert ma premire immersion en entreprise.
Cette recherche doit beaucoup lensemble du personnel de la Bourse Rgionale des
Valeurs Mobilires dAbidjan, du personnel de NSIA FINANCE et aussi celui du GROUPE
CERCO.
Sans tre exhaustif, mes remerciements vont tout particulirement Madame Aminata
Fofana cadre la BRVM pour sa coopration et ses conseils, qui mont permis de parfaire les
outils dinvestigation et de raliser lenqute de recherche.
Je renouvelle mes vifs remerciements mes amis, mes compagnons darmes comme
jaime le dire souvent, Candicio, Silver, Pafadnam, Sorho, Servais, Fernand pour leurs
aides et leurs encouragements tout au long de ce travail.
Je ne peux oublier tous ceux qui mont soutenu et mont encourag dans les moments
critiques.
Enfin, ma pense va mes parents, mes frres et surs particulirement maman qui ma
donn le sens de la persvrance, et qui je voue un amour incommensurable. Quils
retrouvent dans ce travail ma plus profonde reconnaissance pour leurs soutiens inestimables.

SOMMAIRE

1ERE PARTIE: PRSENTATION DU MARCHE BOURSIER RGIONAL DE

L'UEMOA
CHAPITRE I : PRSENTATION DU MARCHE FINANCIER RGIONAL DE
L'UEMOA
CHAPITRE II : PRSENTATION DE LA BRVM

II eme PARTIE: DIAGNOSTIC CRITIQUE DU FINANCEMENT DES

ENTREPRISES PAR LA BOURSE RGIONALE DE VALEURS MOBILIRES
CHAPITRE I: DMARCHE METHOLOGIQUE
CHAPITRE II : CRITIQUE DU MODE DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES
PAR LA BRVM DANS L'UEMOA

IIIe PARTIE : RECOMMANDATIONS POUR UNE MEILLEURE EFFICACIT DES

PRESTATIONS DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES
CHAPITRE I : AMLIORATION DE L'ENVIRONNEMENT EXTERNE DE LA
BRVM
CHAPITRE II : AMLIORATION DES PRESTATIONS DE LA BRVM

LISTE DES TABLEAUX ET FIGURES

TABLEAU 1 : EVOLUTION DU MARCHE PRIMAIRE (EN MILLION CFA)

TABLEAU 2 : EVOLUTION DU MARCHE SECONDAIRE (EN MILLION CFA)
TABLEAU 3 : PRESENTATION DE L'ORGANISATION DE LA BRVM

LISTE DES ANNEXES

ANNEXE 1 : COTATION EN CONTINU

ANNEXE 2 : LA BRVM EN 2013 QUELQUES INDICATEURS
ANNEXE 3 : DECISION N2012 104
ANNEXE 4 : BULLETIN OFFICIEL DE LA COTE BRVM

LISTE DES SIGLES ET ABRVIATIONS

ACDI

Agence Canadienne de Dveloppement International

AFD

Agence Franaise de Dveloppement

BCEAO

Banque Centrale des tats de l'Afrique de l'Ouest

BM

Banque Mondiale

BOAD

Banque Ouest Africaine de Dveloppement

BRVM

Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires

CREPMF Conseil Rgional de l'Epargne Publique et des Marchs Financiers ou

"Conseil Rgional"
DC/BR

Dpositaire Central/Banque de Rglement

MAE

Ministre Franais des Affaires Etrangres

MFR

March Financier Rgional

OPCVM

Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires

PARM

Plan d'Actions pour la Relance du March

SGI

Socit de Gestion et d'Intermdiation

UEMOA

Union Economique et Monetaire Ouest Africaine

AUTOBIOGRAPHIE
AVANT MA NAISSANCE
Mon grand-pre paternel sappelait Mr Mamadou Samba Sow, grand commerant qui dtenait
plusieurs magasins de bazin dans la commune de BOUAKE, ville du centre de la COTE D
IVOIRE. Originaire du MALI voisin, il sest install dans cette localit dans le dbut de la
premire moiti des annes 1900. Il y fonda toute sa famille; ses 3 pouses plus une vingtaine
denfants. Enfants dont lun deux, Aliou Sow (mon pre), qui passa donc quasiment toute son
enfance dans la grande cour familiale au quartier AIR France. A vrai dire je mtais jamais
pos la question de savoir pourquoi AIR Francebref lessentiel est que cest l-bas tait la
maison. Quand maman, elle a grandi BINGERVILLE, lieu o elle frquenta aussi bien
videmment.
MA NAISSANCE
Mes parents se sont rencontres la fac pendant quils taient tous deux tudiants. Cest de l
quest ne leur idylle et la suite de laquelle je vis le jour. On tait un aprs-midi de mardi,
prcisment le 12 Avril; ma mre qui tait en sjour chez lune de ses tantes dans la ville de
TIASSALE fut prise de douleurs peu ordinaires. Sa tante, que dis-je ma grand-mre, puisque
connaissant le sens de la famille trs largie en Afrique, elle est automatiquement considre
comme la maman de mre galement. Cette dernire la transporta la maternit de ville o
elle reut les premiers soins avant quelle soit admise en salle daccouchement.
Il est quand 14H40 quand la sage vient annoncer ma grand-mre que sa fille venait de
mettre au monde un joli petit garon parfaitement en bonne sant qui a pouss son premier cri
sans mme quon lui donne la traditionnelle fesse. Je venais ainsi de naitre, moi SOW NDRI
HAMED. Jai omis de vous le dire plutt, mon pre est musulman pratiquant, ma mre elle
est chrtienne catholique baptise puis confirme, je peux donc dire que je suis issue dun
mtissage culturelle, ethnique, religieux : ce que je considre dailleurs comme ma plus
grande richesse.
MON ENFANCE
Je suis le premier enfant de mon pre et de ma mre. Je peux dire que jai reu de leur part
toute lattention quun petit garon peut avoir, encore plus de maman car elle est toujours
prsente dans ma vie. Papa quant a lui a dut se sparer de moi quand javais a peine 3ans pour
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aller terminer son doctorat en Europe. Jen ai terriblement souffert dans les dbuts, car
chaque sortie de classe je voyais mes camarades qui rentraient la maison en compagnie de
leurs papas. Mais grce Dieu moi javais une maman formidable gniale tellement gentille
qui pouvait rivaliser avec tous les papas du monde, je laime mourir. Elle me consacra tout
son temps jusquau jour o elle a dut commencer travailler, chose que avec le temps je lui
en veux pas mais faut avouer sur le coup je ne voyais pas les choses comme cela. Javais une
nounou du nom dIsabelle, qui devait me rcuprer lcole et me surveiller en attendant que
ma mre ne rentre le soir du boulot. On a fait comme cela jusqu ce que maman dcide de
menvoyer faire ma scolarit auprs de ma grand-mre a Bouake, car selon ses dires elle ne
voulait pas que son enfant rate son ducation vu quelle tait tout le temps au boulot.
Cest ainsi que jatterris dans cette ville. Moi qui vivais seul avec maman dans notre maison
Abidjan, me voil tout dun coup entour de grand-mre, cousins, tantes tout a. Situation
que jai trouv bien plaisante la longue mme si maman me manquait grave.
Quand ce fut la rentre des classes, ma tante Kadi, la petite sur mon papa maccompagna
mon cole : la Fraternit Notre Dame des Surs de Bouake. Plus tard jai appris que mon
papa et tous mes oncles ont fait leurs cursus scolaire dans cet tablissement. Dailleurs je me
rappelle une fois au cp2, la sur suprieure Marie-Madeleine tait de passage dans notre
classe et elle me remarqua et dis : ce visage-l me dit quelque chose, comment tappelles-tu
mon enfant ? peine je dis Sow quelle scria : ah bin voil je savais bien, comment vas ton
papi ?, et Ismal ?...bref pour dire quelle connaissait trs bien la famille.
Mon grand-pre il faut le souligner, bien vrai que lui-mme nayant pas t lcole a trs
vite compris son importance, il a scolaris tous ses enfants garons ce qui est saluer car il
aurait pu les placer chacun dentre eux dans ses nombreux magasins et boutiques.
A la fin des classes, chaque anne je prenais la direction dAbidjan pour retrouver ma mre
qui elle aussi sarrangeait de son cot prendre toujours ses congs annuelles cette priode
prcise de sorte pouvoir passer le maximum de temps avec moi.
Latmosphre la grande cour familiale tait toujours joyeuse, festive mme je dirais. Mon
grand-pre, grand commerant et en bon musulman de lpoque a pous quatre (4) femmes.
Dailleurs je me rappelle peine du visage de certaines copouses de ma mamie ; la gnitrice
de mon pre. Jai dexcellents souvenirs delle car cest avec elle que jai grandi, moi et
certains autres cousins dans son pavillon. Ma grand-mre a eu 19 enfants dont onze (11)
garons et huit 8 filles. Jai donc pass la majeure partie de mon enfance aux cots de ma
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mm et quelques-unes de ses filles qui navaient pas encore contract mariage. Jtais un
enfant joyeux, veill, actif, tmraire qui aimait jouer et surtout qui nen faisait qu sa tte.
A cette poque, il faut le dire, le cout de la vie ntait pas trs lev, ainsi on pouvait se
permettre de petits caprices auxquels les parents succombaient facilement. Tous les soirs, au
clair de lune et sous le ciel toil, mes cousins et moi aimions jouer cache-cache et courir
partout dans la maison, chose qui agaait souvent les personnes ges prsente. Je bnficiais
de lamour et de la protection de mes tantes que je considrais dj comme des mres en
particulier ma tante Kadi, cela me donnait de lassurance et me faisait prendre des initiatives.
Lorsque je commettais une btise, je courais me blottir contre elle et saisissais sa jambe ou le
pan de son vtement.
Le moment daller lcole fut pnible, je reviens l-dessus nouveau car cela signifiait pour
moi quil fallait rompre avec mon ancien mode de vie. A mes trois (3) ans, on minscrit dans
un jardin denfants, lanne suivante ce fut la maternelle puis cinq (5) ans le CP1 lcole
primaire prive Fraternit Notre Dame Des Surs de la ville. Dsormais, je devais me lever 7
heures du matin, me laver et prendre le chemin de lcole. A vrai dire, cela na pas t trs
ais pour moi compte tenu du fait que jtais trs attach ma mre et devrais me sparer
delle. Dans tous les cas, je nai pas vraiment eu le choix, car ma tante dont il incombait
dsormais ma responsabilit me contraignait par la chicotte aller lcole. Alors jai d
rapidement madapter ma nouvelle vie de routine. Trs tt, jai commenc aimer ce quon
faisait lcole et je trouvais cela simple et amusant. Aussi, faut-il ajouter que tous les soirs
elle rvisait avec moi tout ce que nous avions vu en classe et elle mapprenait lire et
crire. Cest lun des plus beaux et merveilleux souvenir que jai de mon enfance. Bien vrai
que je recevais de temps autres des claques, mais comme le dit ladage : les moments de
joies prdominent tellement que a ne sert rien de se rappeler des mauvais souvenirs. Nous
tudions tous ensemble dans le grand salon jusqu 21h avant daller se coucher et entamer
une nouvelle journe pour le lendemain. Aprs ma classe de CE2, je suis admis avec brio en
classe suprieure et pour mencourager, le frre de ma mre, THOMAS (paix en son me) qui
sera pour moi un pre adoptive, memmne passer les vacances chez lui Abidjan
prcisment dans la commune de Bingerville. Mes vacances la capitale ont t assez
intressantes. Moi qui mtais habitu un tout petit peu la vie paisible de lintrieur du pays,
qui aimait aller me balader avec mes cousins, et qui aimait aussi chasser les oiseaux et faire
des randonnes en brousse avec mes amis. Je me retrouve en pleine ville o je suis oblig de
rompre avec mes habitudes pendant environs trois (3) mois que dureront les vacances. Il ne
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ma pas fallu longtemps pour me radapter mon nouvel environnement. Je dcouvre une
ville bruyante avec une forte densit, un nouveau style de vie et une qualit de vie leve par
rapport celle de lintrieur du pays et tout cela nest pas de nature me dplaire dautant
plus que je me suis fait de nouveaux amis avec qui je me promenais et jouais au football tous
les soirs. Jai dcouvert une ville avec une architecture diffrente. Jai commenc aimer la
vie citadine et ses pratiques. Je voulais en apprendre davantage et profiter au maximum de
cette aventure. Notons que mon oncle Thomas tait ingnieur agricole de profession au
CNRA (Centre Nationale de Recherche Agronomique). Il divorc et avait quatre (4) grands
enfants, mes cousins adors (Philomne, Roland, Irne et Elvis), mes grands frres et surs
que je nai pas eu je dirai. Pendant les 3 mois quont dur ces vacances, mon oncle me choyait
comme un petit prince. Etant le tout dernier en plus, jtais le chouchou de la maison. Javais
droit a tout ce que je voulais, je dis bien tout ! Avec le recul jen souris aujourdhui parce que
javoue que jai abus un peu de la situation. Toutefois jtais quand mme sduit par ce mode
de vie. Mes vacances ont t agrables et la prparation de mon retour la t plus encore. De
fait, mon oncle a remis de largent Philomne pour me confectionner et macheter tout ce
dont je pourrai avoir besoin et envie. Elle mavait confectionn et achet plein de nouveaux
vtements, elle ma obtenu de nouvelles chaussures, des livres et beaucoup dautres choses.
Jtais aux anges et du coup, jtais impatient de retourner Bouake les montrer mes
cousins et amis. Heureusement que les vacances taient termines.
De retour Bouake, mon premier rflexe est de prsenter ma grand-mre et ma tante tout
ce que jai reu de mon oncle. Cependant, aprs une semaine dattitude ostentatoire, mon style
de vie citadin commence me manquer. Je ne me suis pas fait prier pour exprimer cela ma
mre, ma volont de la rejoindre la capitale pour y poursuivre mes tudes. Elle ne sy
opposa pas sauf quil y avait un hic: fallait dabord que je termine mon anne avec maestria.
Alors puisque jtais obstin, je me mis aussitt au travail avec acharnement. Et en fait
danne jtais class second de ma classe.
Malheureusement pour moi, avant la fin de lanne ma mre fut affecte dans une ville du
pays, Abengourou !ce qui mirrita un peu car mes plans venaient de tomber leau. Cela a t
difficile supporter dautant plus que je mtais dj fait des films en tte. En plus de mon
pre qui tait dj loin, voil aussi maman qui commenait sloigner elle aussi, petit petit.
Il convient de prciser que quelques annes aprs ma naissance, mes parents staient spars,
mon pre avait stait envol pour la France o il sest remis aves une nouvelle femme par la
suite, ma mre quant elle, sest marie un chirurgien-dentiste.
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Mon pre a eu un autre garon du nom de Yann, et ma mre trois (3) merveilleuses filles,
Cynthia, Evelyne et Ildeverte. Du coup moi qui tais tout seul, me voil la tte dune
fratrie ! Le petit Hamed est lui aussi grand frre, qui leu crut !
Revenu un tout petit peu des vacances avec quelques jours de retard, je perdis donc
logiquement ma place lcole catholique. Faillais donc me trouver une nouvelle cole pour
vite commencer les cours. Une semaine plus tard, ma tante Kadi maccompagne lcole
Protestante CMA de la ville o je suis inscrit en classe de CM1. Je me rjouissais davoir vite
retrouv une classe pour aller lcole sauf que cette fois ci les circonstances ne sont plus les
mmes. Trs vite jai compris que je devrais reconsidrer mon priori lgard de celle-l.
Contre toute attente, jallais tre confront une dure ralit. En effet, ma vie scolaire
lcole protestante na pas t du tout tendre. Les enseignants de cette cole taient rputs
pour leurs caractres trs durs envers les lves. Notre instituteur quant lui se proccupait
trs peu ou presque jamais de sa classe. Tout ce qui lintressait, ctait de jouer au PMU (Pari
Mutuel Urbain). Il tait toujours plong dans des calculs pour trouver les numros des
chevaux gagnants. Comme il aimait nous le rappeler trs souvent, quil ntait pas trs bien
pay donc il fallait quil trouve dautres sources de revenu. Je devais apprendre supporter la
chicotte moi qui navait jamais connu a auparavant. Cet tat de fait a eu des squelles sur
mon rendement scolaire. Lorsque jtais lcole des surs, nous bnficions tous dun suivi
particulier ce qui permettait aux lves qui avaient des difficults quelconques sen sortir.
Au terme du premier trimestre, mon rsultat tait trs peu reluisant alors que javais t un
lve trs brillant. A ce moment, je ne rvais que dune seule chose : retourner dans mon
ancienne cole. La situation mtait intenable ou encore ma foi, je ntais pas aguerris pour
faire face cette situation. Cependant, il ntait pas question que jabandonne. Je devais
malgr tout, terminer lanne scolaire en cours. A cet effet, mes parents engagrent un
rptiteur qui venait la maison chaque soir aprs les cours pour essayer de nous remettre
niveau. Cest avec lui que je termine lanne scolaire. Tout ce qui me proccupait, ctait que
nous finissions lanne et que je puisse tre en vacance et me remettre de mes motions.
Lorsque ce fut les vacances, je suis rentr le plus tt possible et la rentre suivante la
directrice de mon ancienne cole primaire mautorisa minscrire au CM2 malgr le rsultat
peu reluisant que jai eu au CM1. Mon premier semestre a t pour moi une mise niveau et
le second, jai t lun des meilleurs lves du village tre admis au collge. Pour ma part,
jtais affect au Collge Victor Hugo.

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Ma vie lcole secondaire et universitaire

Aprs mon admission au collge, de retour des vacances de chez ma mre, jtais bien prpar
cette fois ci, je savais quoi men tenir, je mtais prpar psychologiquement faire face aux
difficults auxquelles je serais confront. Mon pre install de lautre ct, devenait de moins
en moins prsent, ce qui maffectait beaucoup. Alors ma mre, voulant me voir russir, payait
mes frais de scolarisation, mes livres, mes cahiers et tout le ncessaire afin que je russisse
dans les tudes. Puis les annes passrent, jusqu ma classe de troisime o je devais passer
le brevet de premier cycle. Apres lobtention de mon brevet, je suis revenu chez mon oncle
Salif Marcory. Ensuite, suivit le baccalaurat et ce fut comme une sorte de libration.
Mais hlas, ma joie ne fut que de courte dure car jallais tre confront trs vite la dure
ralit de laprs bac, savoir le choix difficile de lorientation. Apres rflexion, jai dcid de
faire des tudes de Droit. Filire dans laquelle jai fini par faire deux ans pour obtenir le Deug
2, avant de me dcider faire enfin des tudes en finance, chose que tenait cur et aussi
parce que jen suis un passionn. Pour tre honnte, je mtais inscris en Droit juste parce que
je voulais faire comme mon pre qui est un juriste dans la vie. Mon amour pour la finance a
donc eu raison de moi avec le temps.
Ce qui ma donc emmen faire une quivalence et minscrire ensuite en anne de licence
en Banque Finance. Puis les annes scoulrent avec les formations pratiques et thoriques
la fois. Jobtiens donc la licence professionnelle en banque finance et assurance.
Mon aventure avec CERCO
Aprs ma licence professionnelle, javais soif de nouveauts, je voulais dcouvrir de
nouvelles choses et surtout, jtais conscient quil tait indispensable de maitriser les TIC
(Technologie de lInformation et de la Communication) car cest le secteur le plus florissant et
le plus prometteur. Je voulais surtout frquenter une autre prestigieuse cole la hauteur de
ma bourse. Cest alors que je dcouvre CERCO, par le biais dune amie qui ne rsidait pas
loin de linstitut et qui ma invit ensuite suivre le spot publicitaire de CERCO la
tlvision puis me donne ladresse gographique exacte. Deux semaines plus tard, une autre
amie qui avait vu la mme publicit mencourage me renseigner davantage sur cette cole.
La semaine qui a suivi je me suis rendu CERCO et jai t bluff, fascin par linnovation
technologique que cette cole proposait. Cependant, jtais confront un vritable dilemme.
13

Javais la possibilit de continuer dans la mme cole qui jouissait dj dune bonne
rputation et dans laquelle je mtais investi dans plusieurs projets qui allaient porter leurs
fruits et aller minscrire CERCO, qui venait juste de simplanter en Cte dIvoire et qui
navait pas encore une renomme bien vrai quils taient dj prsent dans plusieurs pays
voisins. Toutefois, aprs toutes ces hsitations mon envie dapprendre de nouvelles choses,
ma passion pour linnovation et ma volont de maitriser les outils technologiques, mont
emmen renoncer mes projets sans regrets et tenter laventure avec CERCO.
Ma philosophie
Jai appris au fil des annes par exprience que nul nest prdestin la russite ou lchec,
mais plutt que nous russissions ou que nous chouions, cela dpend des actes que nous
posons au quotidien. Cependant, tous nos checs, quand ils sont bien exploits, deviennent
pour nous, un tremplin dbouchant sur la russite. Etant tudiant en licence, jai t et je suis
encore ce jour dailleurs, prsident dun club dinvestissement boursier. Club grce auquel
jai eu la chance de rencontrer des dirigeants dentreprises lors des assembles gnrales et
sminaires et salons. Et je me souviens encore de ces mots que le Prsident Jean Kacou
Diagou, PDG du Groupe NSIA et par ailleurs Prsident de la confdration gnrale des
entreprises de Cte dIvoire a prononc sagissant de lentreprenariat et de linnovation, lors
dun de ces salons Ce nest pas parce que les choses sont difficiles que nous nosons pas.
Cest parce que nous nosons pas que les choses sont difficiles . A entendre ce genre de
discours motivateur et aussi me frotter ces immenses personnalits, mont permis de croire
de faon implacable quon peut partir de zro pour tre plus tard un hros si nous y mettons
de la volont et ce ne sont pas des exemples pour le dmontrer qui manquent. Pour ma part, je
retiens cette pense dAristote qui dit le courage est le juste milieu entre la peur et
laudace . Depuis lors, je protge ma vision avec passion. Sil y a une chose dont je suis plus
sr que mon nom, cest que contre vents et mares, contre ciel et terre, je russirai et mon
succs sera vident aux yeux de tous.
Par ailleurs, je crois que la foi en Dieu donne la vie son vritable sens, et quun homme sans
crainte de Dieu est non seulement un danger pour lui-mme, mais aussi pour ses semblables.

14

15

INTRODUCTION GNRALE

Le processus de Mondialisation a favoris la concentration des Bourses travers le monde.

Ainsi, en septembre 2000, naissait la Bourse paneuropenne EURONEXT issue de la fusion
des places d'Amsterdam, de Bruxelles et de Paris. Tandis que NOREX, regroupement des
bourses de Stockholm, de Copenhague, d'Oslo et de Reykjavik entamaient un rapprochement
avec les Places Baltes : l'Estonie, la Lituanie et la Lettonie.
C'est dans cette mme vision que les sept pays de l'Union Montaire Ouest Africaine
(UEMOA) ont privilgi dans leur projet d'organisation d'un March Financier, l'option d'une
Bourse Commune, plus approprie leurs conomies, plutt qu'une juxtaposition de Bourses
nationales harmonises, appeles se fdrer.
Dans le cadre de leur financement, les entreprises se retrouvent limites au seul secteur des
banques et tablissements financiers, avec lesquels les conditions d'obtention de crdits sont
leves. En outre, ce mode de financement ne leur permet pas de financer efficacement leur
dveloppement et leur croissance, vue la nature du crdit octroy.
Le rle du march financier et particulirement de la Bourse Rgionale est de mobiliser
l'pargne sous - rgionale dans le souci prioritaire de financer cot rduit le dveloppement
des entreprises et des Etats.
Nous rechercherons au cours de cette tude rpondre un certain nombre de questions :
- Quelles sont les forces et les faiblesses de la BRVM dans le financement des entreprises ?
- la BRVM arrive t- elle satisfaire les besoins des entreprises en matire de financement?
- les institutions tatiques contribuent elles la dynamisation du march ?

Notre dmarche a consist aborder le sujet selon trois volets :

Dans un premier temps, nous allons aborder la partie thorique compose de deux chapitres.
II serait question de faire une prsentation d'un march financier en particulier celui de
l'UEMOA et de sa bourse: la BRVM.
La deuxime partie, compose de trois chapitres, sera consacre au diagnostic du financement
des entreprises par la BRVM. Il sera question, aprs un rappel de la dmarche
1

mthodologique, de prsenter les rsultats obtenus au niveau du mode financement des

entreprises par la BRVM.
La troisime et dernire partie, compose de trois chapitres, sera le lieu des recommandations
pour une meilleure efficacit des prestations de la BRVM.

1ERE PARTIE: PRSENTATION DU MARCHE BOURSIER RGIONAL DE L'UEMOA

INTRODUCTION PREMIRE PARTIE
Cette premire partie de notre tude donne au lecteur un aperu de l'organisation et des
activits du march financier de l'Union Economique et Montaire de l'Afrique de l'Ouest.
Cette dmarche va permettre au lecteur de comprendre le diagnostic critique du financement
des entreprises par la BRVM, et mieux apprcier nos propositions et recommandations.
Pour ce faire, nous procderons tout d'abord la prsentation et l'analyse des activits du
march financier dans son ensemble, puis une prsentation de l'organisation, des activits de
la BRVM. Ceci permettra au lecteur d'avoir une apprciation nette du march financier de
l'UEMOA et de l'importance de la BRVM dans le financement des entreprises.

CHAPITRE I : PRSENTATION DU MARCHE FINANCIER RGIONAL DE L'UEMOA

A. ORGANISATION DU MARCHE FINANCIER
Les responsabilits des diffrents acteurs et intervenants du march ont fait l'objet d'une
nette sparation suivant les standards internationaux gnralement admis. D'un ct, le
Conseil Rgional de l'Epargne Publique et des Marchs Financiers (CREPMF), qui est
l'organe public charg de la rgulation du march et de l'autre, les structures centrales du
march que sont la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM), le Dpositaire
Central/Banque de Rglement constitues sous forme de socits prives et les intervenants
commerciaux que sont les Socits de Gestion et d'Intermdiation, les Socits de Gestion de
Patrimoine, les Apporteurs d'Affaires, les Conseillers en Investissements Boursiers et les
Dmarcheurs.

Le Conseil Rgional de l'Epargne Publique et des Marchs Financiers (CREPMF) est rgi
par une Convention signe le 3 juillet 1996 entre les Etats membres de l'UEMOA et son
annexe portante composition, organisation, fonctionnement et attributions du CREPMF. Il a
pour principales missions de rglementer l'appel public l'pargne, d'habiliter, de contrler et
au besoin de sanctionner les intervenants du march. En vue d'asseoir l'autorit et la lgitimit
requises pour assurer la transparence, la scurit et l'intgrit du march, les Autorits de
l'Union ont dcid d'attribuer au CREPMF, le statut d'organe de l'UEMOA.
La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) est charge de l'organisation du march
boursier ainsi que de la diffusion des informations. Elle se compose d'un site central bas en
Cte d'Ivoire et de sept Antennes Nationales de Bourse dans chacun des pays de l'Union, sauf
la Guine Bissau.
Le Dpositaire Central/Banque de Rglement, est charg de la centralisation et de la
conservation des titres inscrits en compte pour les intervenants, du rglement des espces et
de la livraison des titres, de la gestion des oprations sur titres ainsi que celles du Fonds de
Garantie du march.
Les Socits de Gestion et d'Intermdiation, (SGI), constitues en socits anonymes, elles
exercent titre principal les activits de ngociation de valeurs mobilires en bourse et de

conservation de titres pour le compte de la clientle. A titre accessoire, elles font de la gestion
sous mandat ainsi que du Conseil Financier.
Les Socits de Gestion de Patrimoine, (SGP), constitues galement en socits anonymes,
elles grent les portefeuilles titres sous mandat notamment pour les investisseurs non
professionnels.
Les

Apporteurs

ou

morales

en

dehors

d'Affaires sont

habilites
des

circuits

par

le

des

banques

Conseil

traditionnels

et

ou

Rgional
mettre

des
pour

les

personnes
dynamiser

clients

en

physiques
le

march

relation

avec

les SGI et les SGP.

Les Conseils en Investissements Boursiers sont des personnes physiques ou morales
spcialises dans l'orientation du choix de leurs clients sans se substituer eux. Ils
n'interviennent pas en Bourse.
Les Dmarcheurs sont des personnes physiques ou morales spcialises qui mettent en
relation un client avec une SGI ou une SGP pour l'ouverture d'un compte titres, les conseils en
placement ou la gestion sous mandat, transmettre les ordres d'achat et de vente de titres.
Les autres acteurs du march sont :
Les Banques Teneurs de compte et Compensateurs partagent avec les SGI le monopole de la
conservation de titres pour le compte de la clientle.
Les Socits de Gestion d'OPCVM sont ddies la gestion exclusive des Fonds Communs
de Placement (FCP) et des Socits d'Investissement Capital Variable (SICAV).
Le March Financier Rgional est anim par les acteurs ci-aprs :
Le Conseil Rgional de l'Epargne Public et des Marchs Financiers ;
La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) ;
Le Dpositaire Central / Banque de Rglement (DC/BR) ;
Vingt-un (21) Socits de Gestion et d'Intermdiation (SGI) ;
Cinq (5) Banques Teneurs de comptes et Compensateurs ;
Six (6) Socits de Gestion d'OPCVM ;
Trois (3) Apporteurs d'Affaires ;
Une (1) Socit de Gestion de Patrimoine (SGP).
5

Les acteurs tels que les Conseillers en Investissements Boursiers (CIB) et les Dmarcheurs ne
sont pas encore actifs sur le march.
Au total, plus de cinquante (50) acteurs ont t agrs par le CREPMF depuis la
cration du march, dont 50 % les deux premires annes. Le March Financier Rgional
comprend ce jour trente-sept (37) socits cotes, trente-quatre lignes obligataires dont deux
(2) emprunts dEtat du Burkina Faso, six (6) de la Cte dIvoire, trois (3) du Sngal et un (1)
du Togo.

B. ANALYSE DU MARCH
Au terme de seize annes de fonctionnement, le march financier dont les activits avaient
connu un certain essor ses dbuts, a enregistr globalement des performances contrastes au
dbut des annes 2000, puis commencer connatre une certaine stabilit croissante aprs
2010.
Avec l'inscription la cote de nouveaux titres, notamment sur le march obligataire, la
capitalisation boursire au 31 dcembre 2013 s'est tablie plus de 6 706 247 151 923
milliards FCFA.
Vers la fin des annes 90, le volume des transactions ralises sur le march boursier n'a cess
de chuter, passant de plus de 4 millions de titres transigs environ un million en 2003. Mais
force est de constater que ceci nest plus quun lointain souvenir car, ce jour nous sommes
plus de 193.50 milliards de titres changs. Aussi, les indices boursiers de la BRVM, le
"BRVM10" et le "BRVM Composite", ont volu de manire stable et cela avec une tendance
haussire. En effet, ils affichent en Dcembre 2013 respectivement 246,34 et 232,02 points.
Le tableau ci-aprs traduit l'volution des indicateurs du march secondaire. (Voir annexe).
Le ralentissement des activits qua connu le March Financier Rgional s'explique d'une
part, par des difficults lies l'environnement (crises et troubles socio-politiques) et d'autre
part, par des difficults tenant aux conditions internes de fonctionnement du march lui-mme

TABLEAU 1 : EVOLUTION DU MARCHE PRIMAIRE (en million CFA)

Source : CREPMF

TABLEAU 2 : EVOLUTION DU MARCHE SECONDAIRE (en million CFA)

7
Source : CREPMF

CHAPITRE II : PRSENTATION DE LA BRVM

La volont des autorits montaires de mettre en place un march boursier unique et efficace
pour l'ensemble des pays de l'Union rsulte de la dgradation de la situation conomique des
pays du tiers monde en gnral et des pays africains en particulier. Ce qui a conduit ces Etats
s'engager rsolument dans des programmes d'ajustement structurel, avec l'appui de la
communaut financire internationale.
Ces programmes se rsument pour l'essentiel au recouvrement d'une croissance durable, par la
libralisation et l'ouverture accrue des conomies sur l'extrieur.
L'Union Economique et Montaire Ouest Africaine avait dj en commun une banque
centrale, la BCEAO dont la vocation se rsume entre autres l'mission de la monnaie CFA et
la rgulation de la cration montaire. Elle disposait en outre d'une autre banque, la BOAD
qui a pour objet le financement du dveloppement des pays membres de l'Union. Mais,
l'heure des grands regroupements rgionaux, il est apparu ncessaire qu'une troisime
structure financire soit cre afin de rendre effective l'intgration conomique recherche
ainsi que les effets escompts. Il s'agit de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires
(BRVM). Ce march boursier rgional commun aux huit pays de l'UEMOA, devrait permettre
le financement des investissements raliss dans cette zone de l'Afrique.

A. OBJECTIFS DE LA BRVM
La cration de la BRVM a pour objectifs de contribuer la diversification du secteur
financier, de mobiliser les ressources longues ncessaires au financement de la production et
de l'investissement et enfin de favoriser l'intgration rgionale.
Les principaux objectifs sont :
Le relvement du taux d'pargne :
Le taux d'pargne de la zone se situe des niveaux insuffisants pour soutenir une croissance
forte et durable, 6,5% en 1993 et 12,9% en 1996. Par la diversification des produits financiers,
la hausse de la rmunration et la possibilit du dveloppement d'un actionnariat populaire, le
march boursier rgional doit crer les conditions pour la mobilisation accrue de l'pargne
intrieure et des capitaux extrieurs.
8

 Le retour au rle premier des banques :

Les banques, face au besoin de financement long terme des oprateurs conomiques, ont
souvent t contraintes de leur octroyer des capitaux courts. Ce qui laisse apparatre des
dsquilibres financiers dommageables au dveloppement de l'activit conomique. Le
march boursier rgional dans sa fonction de pourvoyeur de ressources longues, vient
rgulariser cette situation en permettant aux banques de se consacrer dsormais au
financement court et moyen terme de l'conomie.
Le renforcement de la structure financire des entreprises :
La structure financire des entreprises laisse apparatre dans l'ensemble une souscapitalisation marque et une insuffisance de capitaux permanents. Le march boursier qui,
par vocation, permet de mobiliser des capitaux longs, avec comme supports les actions et les
obligations, leur offre l'opportunit de renforcer leur structure financire.
La rduction de cot d'intermdiation financire :
Le niveau lev des taux dbiteurs des banques (entre 12 et 18%) et la faiblesse de la
rmunration offerte aux pargnants (entre 3 et 5%) laisse apparatre des cots
d'intermdiation relativement importants. Par la mise en relation directe de l'offre et de la
demande des capitaux, la bourse permettra une rduction sensible des cots d'intermdiation,
et offrira par la mme occasion une plus grande rmunration aux pargnants, en mme temps
qu'elle impliquera une rduction sensible des charges financires pour les metteurs de titres.

B. ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT DE LA BRVM

La BRVM a en charge l'organisation du march boursier et la diffusion des informations

boursires ; pour cela elle garantit les oprations suivantes :
Linscription des titres la cote de la Bourse ;
La cotation des valeurs mobilires ;
La publication des cours et des informations boursires ;
La promotion et le dveloppement du march des valeurs mobilires.
Le sige de la BRVM est situ Abidjan. La Bourse Rgionale est reprsente dans chaque
Etat membre de l'Union par une Antenne Nationale de Bourse qui a pour missions :
9

 Dassurer les relations publiques de la Bourse Rgionale et du Dpositaire Central / Banque

de Rglement avec les tiers sur le plan national ; de diffuser les informations du march;
Dassister les Socits de Gestion et d'Intermdiation et les autres intervenants du march;
Dorganiser la promotion locale du March Financier Rgional.
Les principes de fonctionnement retenus pour la mise en place du march boursier obissent
la fois au souci de la conformit aux standards internationaux et celui de son adaptabilit
l'environnement socio-conomique de l'Union.
Sur la base de ces principes fondamentaux, les options suivantes ont t arrtes :
Un march centralis et dirig par des ordres ;
Une sance quotidienne de bourse avec une cotation au fixing, qui a volu rapidement

plusieurs cotations journalires, pour atteindre aujourdhui des sances de cotation en continu.
Un march au comptant avec un dnouement glissant des transactions, qui permet aux
oprateurs de connatre avec prcision la date laquelle ils devront faire face leurs
engagements. Au dmarrage, il tait retenu un dnouement J+5, qui a volu aujourdhui
vers le respect des recommandations internationales qui prconisent en la matire, un
dnouement J+3.
Des transactions garanties, grce la mise en uvre d'un fonds de garantie constitu par les
S.G.I. pour couvrir d'ventuelle dfaillance de l'une d'entre elles. Cette option fondamentale
diminue le risque systmique et offre aux pargnants une garantie mme de les attirer vers la
Bourse

10

Tableau 3 - Prsentation de l'organisation de la BRVM

La Bourse Rgionale est dote de deux compartiments pour les actions dnomms : premier et
deuxime compartiment, et d'un compartiment pour les emprunts obligataires
Les conditions remplir par une socit pour son introduction sur le march boursier varient
selon les compartiments.
Est admissible au Premier Compartiment de la cote rgionale, tout titre de capital rpondant
aux conditions suivantes :
- prsenter une capitalisation boursire de plus de 500 millions de FCFA ;
- avoir une marge nette sur chiffre d'affaires sur chacune des trois dernires annes de 3% ;
- prsenter 5 annes de comptes certifis ;
- s'engager signer un contrat d'animation de march prvoyant une cotation ou une
indication de cours lors des sances dont la frquence est prcise par Instruction de la Bourse
Rgionale ;
- diffuser dans le public au moins 20% de son capital, ds l'introduction en bourse ;
11

- s'engager publier au BOC des estimations semestrielles de chiffre d'affaires et de tendance

de rsultats.
Les valeurs rattaches ces titres de capital sont galement ligibles au Premier
Compartiment.
Est admissible au Second Compartiment de la cote rgionale tout titre de capital rpondant
aux conditions suivantes :
- prsenter une capitalisation boursire de plus de 200 millions de FCFA ;
- prsenter 2 annes de comptes certifis ;
- s'engager signer un contrat d'animation de march prvoyant une cotation ou une
indication de cours dont la frquence est prcise par Instruction de la Bourse Rgionale ;
- s'engager diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un dlai de deux ans,
ou 15% en cas d'introduction par augmentation de capital.
Les valeurs rattaches ces titres de capital sont galement ligibles au Second
Compartiment.
Est admissible au Compartiment obligataire de la cote rgionale tout titre de capital rpondant
aux conditions suivantes :
Nombre minimal de titres l'mission : 25 000 titres ;
Valeur nominale minimale de l'mission : 500 millions de francs CFA.
* Fonctionnement du Dpositaire Central / Banque de Rglement
Dans le cadre de sa mission, la BRVM est accompagne par le Dpositaire Central / Banque
de rglement (DC/BR), le second organe central du march financier de l'UEMOA. Le
DC/BR est charg, en sa qualit de dpositaire, de centraliser la conservation et assurer la
circulation scripturale des valeurs mobilires pour le compte de ses adhrents afin de
simplifier la circulation et l'administration des titres.
Il est galement charg, en sa qualit de banque de rglement, de l'enregistrement de
l'ensemble des virements espces conscutifs aux engagements pris sur le march, l'achat ou
la vente, par les intermdiaires, ainsi que les rglements au crdit, par le dbit des metteurs
ou de leurs mandataires, des intermdiaires lors d'vnements sur valeurs gnrateurs de
mouvements espces.

12

Les principales oprations effectues par le DC/BR la suite d'une sance de cotation sont les
suivantes :
* Saisie des transactions
Les transactions du March sont transfres automatiquement du systme de ngociation au
systme de dpositaire la fin de la sance, 11h30 (TU) en T, c'est--dire le jour mme de la
cotation. Ces transactions sont automatiquement affectes aux comptes indiqus sur les ordres
transmis au march.
* Affectation aux Conservateurs
S'il est connu au moment de transmettre l'ordre au march, le numro de compte du
Conservateur doit tre indiqu sur celui-ci. Le cas chant, la transaction sera
automatiquement affecte son compte.
Si l'identit du Conservateur n'tait pas connue au moment de transmettre l'ordre au march,
la SGI doit affecter la transaction au compte de ce dernier avant 13h00 en T. Une transaction
peut tre affecte en totalit ou en partie un Conservateur.
* Rapport Quotidien des Transactions Affectes (prliminaire)
Le rapport prliminaire est mis la disposition des Adhrents par le DC/BR en T, 13h00. Ce
rapport fait tat des transactions affectes au compte de chaque Adhrent (excutes par lui
ou, dans le cas d'un Conservateur, reues d'une SGI) et des sommes dues ou recevoir.
* Confirmation
Les Conservateurs ont jusqu' T+1, 17h00 pour confirmer les transactions affectes leurs
comptes par les SGI. Toute transaction non confirme par le Conservateur en T+1, 17h00 est
automatiquement raffecte la SGI. Le DC/BR se rserve le droit d'imposer une amende
pour tout retard dans la confirmation d'une transaction.
Une transaction n'impliquant pas de Conservateur est automatiquement confirme en T, 13h00
au compte de la SGI l'ayant excute.
* Rapport Quotidien des Transactions Affectes (final)
Le rapport final est mis la disposition des Adhrents en T+1, 17h00.
* Paiement et livraison
Chaque Adhrent dsigne un tablissement bancaire (la Banque de l'Adhrent) par l'entremise
duquel il effectue le rglement de ses transactions. Il communique les coordonnes de sa
13

Banque au DC/BR. Ce dernier se rserve le droit de refuser ou d'annuler la dsignation d'un

tablissement bancaire qui ne se conforme pas aux exigences de la Commission Bancaire. Le
cas chant, l'Adhrent dsigne un autre tablissement bancaire.
Le DC/BR dsigne un tablissement bancaire (la Banque du DC/BR) par l'entremise duquel il
effectue le rglement des transactions. Il communiquera les coordonnes de sa Banque aux
Adhrents.
* Paiement au DC/BR
Les paiements des Adhrents dbiteurs (incluant les frais relatifs aux transactions et aux
oprations de rglement livraison) doivent parvenir la Banque du DC/BR avant T+5, 8h00.
* Mouvement des titres et ordres de paiement aux Adhrents
Ayant constat que les fonds des dbiteurs ont t reus, le DC/BR affecte les comptes titres
dans ses livres et donne des ordres de virement sa Banque au profit des Adhrents crditeurs
en T+5, 8h00.
* Rapport des Transactions Rgles
Le Rapport des Transactions Rgles est mis la disposition des Adhrents par le DC/BR en
T+5, aprs 8h00. Ce rapport fait tat des transactions rgles dans le compte de chaque
Adhrent (excutes par lui ou, dans le cas d'un Conservateur, reues d'une SGI).
C. PRESENTATION ET ANALYSE DES ACTIVITES

La Bourse Rgionale a dmarr ses activits le 16 Septembre 1998, avec trois sances de
cotation toutes les semaines (Lundi, Mercredi et Vendredi).
Le premier systme de Cotation retenu tait la Cotation Electronique Centralise (CEC). Les
Socits de Gestion et d'Intermdiation (SGI) devaient acheminer leurs ordres de bourse
l'Antenne Nationale qui se trouvait dans leur pays. L'antenne se chargeait d'acheminer les
ordres au site central de la BRVM o s'effectuent les saisies.
A partir du 24 Mars 1999, la Bourse Rgionale est passe la Cotation Electronique
dcentralise (CED), chaque SGI doit se rendre l'Antenne Nationale de son pays pour
effectuer les saisies et suivre l'volution du march dans toute la sous-rgion. A cet effet un
chronogramme a t tabli pour les jours de cotation.

14

Puis le 12 Novembre 2001, de trois (3) jours de cotation en semaine nous sommes passs
cinq (5) jours par semaine.
La mthode de dtermination des cours des titres qui tait le fixing depuis l'ouverture de la
BRVM, est pass depuis le 16 septembre 2013 la cotation en continu. La cotation en continu
constitue une innovation majeure pour un march boursier. En effet, aprs quinze annes de
cotation au fixing, la BRVM a dcid dadopter la cotation en continu. Cette innovation
rpond lobjectif de la BRVM de dynamiser son march par lamlioration de son
attractivit et sa liquidit, ainsi que de son positionnement international. La cotation en
continu qui rsulte de la confrontation simultane des ordres de bourses, favorise un plus
grand nombre dchanges et offre par la mme de nombreuses opportunits dachat et de
vente sur une valeur donne, permet la ralisation de transactions a diffrents cours pour la
mme valeur durant une journe de cotation et permet de connaitre aussi en temps rel, ltat
du march dune valeur en tablissant plusieurs cours.
Depuis le 12 Novembre 2001, la Bourse Rgionale passe une cotation quotidienne donc cinq
sances toutes les semaines. Le dnouement des transactions se fait trois jours ouvrs aprs le
jour de la cotation. Les jours fris respectent la lgislation du pays o se trouve le sige de la
BRVM, c'est dire en Cte d'Ivoire. Les actions des socits cotes la BRVM sont values
quotidiennement. Ce rle d'valuation dcoule des cotations quotidiennes.
En effet, au cours des sances de cotation, il y a rencontre entre l'offre et la demande de
capitaux, il en sort un cours boursier qui est le prix de l'action de la socit cotes. Grce au
cours boursier, l'actionnaire connat donc la valeur de ses actions. Quand les actions sont
values, l'investisseur est orient dans ses dcisions et arbitrages.
Avec le march boursier, il y a un indicateur de confiance dans la sant des entreprises. En
effet les cours boursiers publis quotidiennement mesurent de faon presque permanente la
valeur des titres cots.
La valorisation repose sur des jugements de valeur que l'on porte sur les titres et qui traduisent
le degr de confiance des investisseurs dans les entreprises et plus prcisment dans leur
capacit prsenter des rsultats financiers susceptibles de donner lieu des distributions de
dividendes.
Par ailleurs l'entre en Bourse de l'entreprise permet de rendre liquide les actions. Cela est un
avantage pour les actionnaires dsirant se retirer de la socit pour d'autres opportunits
d'investissement.
15

S'agissant de la reprsentativit, la rpartition par pays classe largement la Cte d'ivoire en

tte avec plus de 55% de la capitalisation totale. Cette premire place s'explique par la
prsence de la cte d'ivoire au niveau de tous les secteurs d'activits mais de son monopole au
niveau du secteur de l'industrie. Le Sngal arrive juste derrire essentiellement grce la
capitalisation de la SONATEL.
Quant aux obligations, la rpartition par pays classe le Togo en tte de la capitalisation totale.
Ce rang est essentiellement imputable aux diffrents emprunts BOAD dont le sige est au
Togo.
De 1998 2013 Les indices <<BRVM 10>> et <<BRVM Composite>> sont passs
respectivement de 94,61 points et 98,05 246,34 points et 232,02 points ; cette tape
constitue la phase de lancement avec l'introduction la cote de plusieurs socits.
En 2000, nous avons constat une chute gnrale des cours du la crise socio-conomique
que traverse la zone UEMOA ; cette crise a pouss la majorit des investisseurs cder leurs
titres provoquant la chute des cours, l'offre tant suprieur la demande.
De 2005 2013 Les indices <<BRVM 10>> et <<BRVM Composite>> nont cess de
progresser passant respectivement de 122,48 points et 95,62 points en 2005 246,34 points et
232,02 points en 2013.Cette remonte des points d'indice boursier s'est faite en relation avec
les rsultats positifs obtenus au niveau des diffrents compartiments du march financier.
Toutefois, il est important de signaler une remonte du cours des actions du secteur
INDUSTRIE et SERVICE PUBLIC.

Les titres cots sont rests pratiquement constants depuis le dbut des activits de la BRVM
en 1998. Il y a donc peut d'introduction la cote et peu d'augmentation de capital.
Des titres les plus actifs, SONATEL reste le plus actif avec une occupation de la premire
place durant toute la dcennie (2004-2014).

D. PROBLMATIQUE

Malheureusement, l'on constate que le March Financier Rgional et la BRVM en particulier,

a aujourd'hui du mal prouver son efficacit en raison de son manque de dynamisme, de

16

profondeur ainsi que de son incapacit s'adapter son environnement et l'volution

internationale. Cet tat de fait emmne se poser la question suivante :
Comment rendre la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) plus efficace pour le
financement des entreprises dans l'espace UEMOA ?
L'analyse primaire de ce thme soulve diffrentes interrogations qui sont :
- le march financier est- il organis efficacement ?
- les produits offerts par le march financier rpondent-ils aux attentes des socits ?
- Quelles sont les forces et les faiblesses de la BRVM dans le financement des entreprises ?
- la BRVM arrive t- elle satisfaire les besoins des entreprises en matire de financement?
- les institutions tatiques contribuent elles la dynamisation du march ?
- quelles actions pour le renforcement de l'efficacit de la BRVM dans le financement des
entreprises ?
C'est toutes ces interrogations que nous rpondrons tout au long de notre tude.

17

CONCLUSION DE LA PREMIRE PARTIE

Les points essentiels qui ressortent de la prsentation et des activits du march financier en
gnral, et de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires en particulier, sont :
* forces :
Nous sommes face un march financier et d'une bourse de valeurs mobilires caractre
rgional, dont les acteurs sont issus des diffrents pays unis au sein de l'Union conomique et
Montaire de l'Afrique de l'Ouest. De cette rgionalisation ressort les lments suivants :
- l'interconnexion entre les tats dans le cadre du financement des entreprises.
- la population est leve, donc l'existence d'une grande capacit d'absorption du march.
- un march jeune, donc un fort potentiel d'volution.
- L'existence d'un dpositaire central et d'une banque de rglement.
- Un march organis.
* faiblesses :
Malgr le caractre rgional de la BRVM, nous constatons :
- une insuffisance de ressources gnres par le march.
- Une insuffisance d'intervenant et des missions.
- Un faible niveau de transactions.

18

II eme PARTIE: DIAGNOSTIC CRITIQUE DU FINANCEMENT DES ENTREPRISES

PAR LA BOURSE RGIONALE DE VALEURS MOBILIRES

INTRODUCTION DEUXIME PARTIE

La crise du systme bancaire de la dcennie 1980 a mis en relief les limites du

financement accru de l'conomie par la monnaie centrale. Ainsi, il est apparu ncessaire de
crer les conditions d'une mobilisation accrue de l'pargne intrieure aux fins du financement
sain du dveloppement des entreprises, la monnaie centrale ne devant jouer qu'un rle
d'appoint.
Dans cette deuxime partie, nous ferons un diagnostic critique de la BRVM dans le cadre du
financement des entreprises cotes de l'espace UEMOA.
Cette dmarche permettra au lecteur d'apprcier les forces et les faiblesses de la BRVM en
tant qu'outil de financement des entreprises et de l'conomie.
Nous procderons d'abord une tude de l'existant des types de financement des entreprises
dans l'espace UEMOA, puis une critique du mode de financement de celles-ci.

19

CHAPITRE I: DMARCHE METHOLOGIQUE

Apres la prsentation thorique du march financier de lUEMOA et de sa bourse,

nous dfinissons ici les mthodes de collecte et de traitements des donnes.
Ce chapitre relate les tapes ncessaires, les techniques utilises pour la collecte des
informations, puis les outils utiliss pour le traitement des donnes.
Les donnes de premier ordre vont tre collectes partir des entretiens, alors que les donnes
secondaires vont tre collectes partir de diffrents documents affrents l'activit dans le
cadre gnral issus de sources internes et de sites internet.

Entretien :
La recherche des informations primaires nous conduit raliser des entretiens informels avec
les responsables des oprations du march de la BRVM, des responsables marchs des
capitaux de socits de gestion et dintermdiation, des analystes financiers et les
responsables d'entreprises. Cette phase d'entretien, nous a permis d'avoir une ide exacte sur
le primtre daction de la BRVM et sur les diffrentes actions des responsables.

L'analyse documentaire :
Pour mieux afficher les analyses sur la ralisation des aspects pratiques de notre tude, il a t
ncessaire d'obtenir des informations sur les sites Internet tels que deux CREPMF et de la
BRVM. Cette approche nous a permis d'avoir une connaissance de l'environnement financier
de l'UEMOA, du fonctionnement du March financier, des activits et du fonctionnement de
la BRVM et du DCBR. Nous avons aussi pris connaissance des diffrents types de
financement des entreprises dans la zone UEMOA et des limites qu'elles rencontrent dans le
financement de leur exploitation et de leur croissance.

20

CHAPITRE II : TUDE DE L'EXISTANT DU FINANCEMENT DES ENTREPRISES DE

L'UEMOA

A. LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES

Dans le cadre de leur fonctionnement, les entreprises sont emmenes financer soit leur
exploitation, c'est dire le Besoin en Fonds de Roulement, soit leur croissance, c'est dire les
investissements.
A cet effet, elles s'adressent soit aux banques et tablissements financiers pour le financement
de l'exploitation courante, soit au March Financier pour le financement de leur
investissement et le renforcement de leurs capitaux permanents.
Pour assurer une comprhension immdiate de notre propos, nous procderons une
schmatisation simple du march des types de financement.

I. FINANCEMENT PAR LES BANQUES ET TABLISSEMENTS FINANCIERS

Le recours au systme bancaire et aux tablissements financiers se dfinit simplement par le

recours l'emprunt de court ou moyen terme, gnralement d'une dure de 1 3 ans, et 5 ans
dans des cas de structuration spcifique de crdits
Les diffrents outils de financements offerts par les banques et les tablissements de crdit ou
autres institutions financires actives dans ce secteur sont divers et varis. A titre d'illustration,
nous ne citerons que les exemples suivants :

1. LES CRDITS COURT TERME

Les prts court terme sont relativement diversifis, mais on peut les regrouper selon une
classification simple :
Les prts non affects ;
Les prts affects.
Dans le premier cas, aucun usage dtermin n'a t assign au prt. Dans le second cas, le prt
est consenti en fonction d'une destination particulire.
21

a. Les Prts Non Affects (Crdits en Blanc)

Il existe en fait deux techniques :

i. Le Crdit par Caisse

Il peut s'agir d'abord d'un prt par virement direct des sommes au bnficiaire. Plus souvent
sera utilise la technique du dcouvert en compte : le banquier laisse le compte devenir
dbiteur.
Le crdit par dcouvert en compte est normalement un crdit revolving. En d'autres termes,
chaque remboursement opr par l'emprunteur, une autre possibilit de crdit lui est accorde,
dans la mesure de son remboursement. L'emprunteur reconstitue en fait sa rserve de crdit au
fur et mesure des remboursements.

ii. Le Crdit par Billet

On retient ici la technique de l'escompte de papier financier. Il est demand au bnficiaire de
souscrire un billet l'ordre de son banquier. Le banquier escompte le billet et crdite le
compte de l'entreprise du montant du billet sous dduction des agios calculs sur la priode
courir jusqu' l'chance.
La pratique bancaire connat diverses catgories de crdits court terme rpondant un
vocabulaire assez spcifique (Crdit de courrier, Crdits spots, Facilits de caisse, Dcouvert).
* Crdit de Courrier
Il s'agit d'une aide de trs courte dure : 24 heures 48 heures.
* Crdits Spots
Ces crdits n'intressent que de grandes entreprises industrielles ou commerciales qui peuvent
avoir besoin de facilits de trsorerie pour des dures trs courtes, parfois pour quelques
heures.
Les crdits spots sont des oprations portant sur des montants trs levs, et sont consentis
dans le cadre d'accords exorbitants du droit commun.
Les titres de crances ngociables, et plus particulirement les billets de trsorerie, ont t
crs notamment pour permettre aux entreprises d'obtenir des crdits concurrentiels de ces
spots.
22

* Facilits de Caisse
Il s'agit de concours bancaires consentis pour quelques jours.
Ces facilits sont apprcies par les entreprises qui doivent faire face des dcalages de
trsorerie. Elles sont souvent renouveles, mais il ne saurait s'agir de concours permanents.
* Dcouvert
Intrts du dcouvert
Pour l'entreprise, le dcouvert offre une trs grande facilit d'utilisation. Elle ne paie d'intrts
dbiteurs que sur les sommes effectivement utilises, le prt tant en permanence adapt ses
besoins.
La charge de la dette est trs facile allger puisque toute rentre nouvelle contribue cet
allgement.
Risques du dcouvert
Pour le client, le risque est celui de l'incertitude : le crdit par dcouvert n'offre pas une
scurit absolue sur le plan de la trsorerie.
Il est ncessaire, si l'on veut se mettre l'abri de certains dangers, de demander une
confirmation crite : cette confirmation mentionnera clairement le montant autoris.

b. Les Prts affects (Crdits de Trsorerie Spcialiss)

i. Crdits Relais
Ces crdits intressent les situations dans lesquelles une entreprise est dans l'attente d'une
rentre prcise et exceptionnelle
ii. Crdits de Campagne
Bnficient notamment des crdits de campagne, les activits caractre priodique (activits
agricoles, tourisme, ventes de nature saisonnire etc.)
Le crdit de campagne peut tre distribu sous trois formes (Crdit par caisse, Crdit par
billet, Warrantage).
* Crdit par caisse
L'entreprise se fait consentir une avance en compte courant. La banque autorise l'entreprise
devenir dbitrice en compte pendant la dure de la campagne.
23

* Crdit par billet

L'entreprise escompte auprs de son banquier des billets financiers dans la limite de
l'autorisation qui lui est accorde.
* Warrantage
Ce financement se fait par escompte de warrants.
Les crdits de campagne peuvent tre accords sans aucune garantie.
Parfois, le banquier a quelque raison de se mfier et il demande des srets.
Peuvent ainsi tre utiliss :
Le cautionnement donn par les dirigeants ;
Le nantissement des marchandises.
iii. Escompte
L'escompte est l'opration de crdit par laquelle un fournisseur de crdit, l'escompteur (le plus
souvent une banque) avance au crdit, titulaire d'une crance terme (souvent le porteur
d'une lettre de change), le montant de celle-ci, contre son transfert en proprit, moyennant
rmunration et sous rserve d'encaissement l'chance.
L'escompte est un instrument de crdit commode pour le crdit qui est dcharg du soin de
recouvrer l'effet de commerce et pour le crditeur qui peut se refinancer.

2. LES CRDITS MOYEN TERME

a. Crdits Moyen Terme Mobilisable
Ce crdit est consenti ses risques par un ou plusieurs tablissements de crdit aprs avoir fait
l'objet d'un accord pralable d'un organisme mobilisateur.
Dure des prts : deux sept ans.
Biens financs: acquisition d'investissements productifs ou construction et l'amnagement de
locaux professionnels.

24

b. Crdits Moyen Terme non mobilisables

Toutes les banques peuvent octroyer des crdits moyen terme : hors mobilisation, il n'y a
plus de contrainte.
Chacun peut dfinir librement les modalits de ses interventions.
i. Multiples Options Financing Facilities (MOFF)
Frquentes autour des annes 1988, les MOFF sont rares aujourd'hui car trop coteuses pour
les banques en terme de ratio Cooke.
Il s'agit d'enveloppes multi crdits sur lesquels les entreprises ont la possibilit de tirer tout
moment.
Accorde gnralement pour une dure de cinq ans, la MOFF permet indfiniment d'obtenir
des crdits classiques divers taux, des emprunts par adjudication et des montages
d'missions sur l'euromarch.
Elle peut servir de caution des billets de trsorerie ou des eurocommercials papers. Pour
les entreprises, l'avantage de ces MOFF est indiscutable : elles disposent dsormais de
ressources sres sur de longues priodes ; elles n'ont plus ngocier au coup par coup avec
les banques.
La MOFF confre l'metteur une rserve de financement moyen terme faible cot qui
permet de saisir toute opportunit de croissance sans devoir affronter une ngociation de
faon impromptue avec les banques.
La MOFF peut tre utilise pour l'acquisition d'une socit ; elle peut tre utilise pour la
simple gestion de la trsorerie.
Caractristiques des MOFF
Le

montant

d'une

MOFF

est

toujours

considrable

(plusieurs

milliards

de FCFA) ; la dure est de trois cinq ans, avec souvent possibilit de renouvellement jusqu'
sept ans ;
La MOFF est assure par un pool de banques.
La MOFF n'est pas un produit au sens strict mais un ensemble de produits dans lequel on
trouve : des missions de divers papiers, des crdits bancaires classiques, des contrats
d'change de devises ou de taux d'intrt ;

25

La MOFF est d'usage trs souple. Le tirage peut se faire dans n'importe quelle devise prvue
au contrat. La MOFF peut tre utilise par la socit mre ou ses filiales franaises ou
trangres ;
La MOFF est une ouverture de crdit un taux avantageux.

ii. Crdits Bail Mobilier

Les oprations de crdit-bail de matriel sont des oprations de location de biens
d'quipement, de matriel et d'outillage achets en vue de leur location par des entreprises qui
en demeurent propritaires, lorsque ces oprations, quelle que soit leur qualification, donnent
aux locataires la possibilit d'acqurir tout ou partie des biens lous moyennant un prix
convenu tenant compte, au moins pour partie, des versements effectus titre de loyer.
Le crdit-bail se prsente alors comme un mode de financement d'achats de biens
d'quipement, de biens de consommation durable effectus par des socits financires
spcialises acqurant la proprit de ces biens pour le compte d'un tiers et les lui confiant en
location pour une dure plus ou moins longue.
Au terme de la priode locative, le preneur a en principe la facult d'acqurir la proprit du
bien pour un faible prix, dtermin ds la conclusion du contrat.

3. LES CRDITS A LONG TERME

Le crdit long terme bancaire a quelque peu souffert du dveloppement du crdit long
terme dsintermdi . Selon les poques, les entreprises recourent plus volontiers la
banque ou au march.
Deux grands circuits de distribution oprent en matire de crdit long terme : les institutions
financires spcialises ; les banques.

a. Prts pargne Entreprise

Il s'agit des prts accords au titre du livret pargne entreprise. Ce livret permet d'aider les
crateurs ne bnficiant que d'un capital trs modeste au dpart. Le montant du prt consenti
est toujours fonction de l'pargne prcdemment constitue.

26

b. Contrat de Dveloppement
C'est un contrat d'une dure de six ans, propos par la Banque des petites et moyennes
entreprises. Il est assorti d'une rmunration de base faible, majore d'un complment de
rmunration qui est fonction de l'volution du chiffre d'affaires hors taxes, en tout tat de
cause plafonn ds la signature du contrat.
En effet, le prt accord se rapproche de l'ide de quasi-fonds propres par le fait qu'il est
accord sans garanties et qu'il comporte une clause de participation.
Il s'en loigne en revanche car il ne s'agit pas d'une crance de dernier rang.

II. FINANCEMENT PAR LE MARCH FINANCIER

La deuxime composante majeure du march des capitaux est le March Financier subdivis
en un march primaire et d'un march secondaire. Les marchs secondaires sont soit libres, et
on parle alors de Gr gr ou de Other The Counter - OTC , soit organis et l
intervient l'outil majeur qu'est la Bourse des Valeurs Mobilires.
Ce descriptif volontairement sommaire nous semble ncessaire pour tablir prcisment la
nuance avec l'objet principal de notre rflexion : la contribution du March Financier et plus
prcisment de la BRVM au financement des entreprises.
En effet, la BRVM est un outil de valorisation des titres des entreprises cotes et donc un outil
de valorisation de ces entreprises elles-mmes. Ainsi positivement perues par le march ,
ces entreprises (agents conomiques en besoin de financement) ayant des titres cots
renforcent leur crdibilit auprs des investisseurs potentiels (agents conomiques capacit
de financement). Cette crdibilit permet l'investisseur de disposer d'un moyen d'valuer les
risques et la rentabilit de l'opportunit de placement de son pargne dans l'acquisition des
valeurs mobilires que ces entreprises mettront pour assurer le financement de leur
croissance.
Par ailleurs, l'investisseur en valeurs cotes n'est plus enferm dans cet investissement
puisque la BRVM lui assure une liquidit de ses portefeuilles qui sont librement cessibles
condition de trouver sur le march une contrepartie qui envisagerait un intrt transiger

27

1. LE MARCH PRIMAIRE
On appelle March Primaire la phase correspondant la cration de titres et leur vente
de premire main par l'Emetteur aux Investisseurs tandis que la notion de march
secondaire renvoie l'ide d'une revente d'occasion ou de seconde main .
Le financement via le march primaire se fait soit par appel public l'pargne, soit par
emprunt priv. Il est constitu de titres placer directement auprs d'investisseurs en
contrepartie de l'encaisse de fonds destins renflouer la trsorerie de l'metteur. Et en respect
des rgles d'mission et de placement dfinies par l'Autorit de Tutelle du March Financier
au sein de la Zone UEMOA constitue des 8 pays utilisant le Franc CFA mis par la BCEAO.
L'appel public l'pargne (APE) est un processus qui consiste lever des capitaux dans le
public. Selon la rglementation en vigueur en Afrique de l'Ouest (zone UEMOA), sont rputs
faire appel public l'pargne, les socits, les tats ou toute autre entit mettrice de valeurs :
- dont les titres sont dissmins au travers d'un cercle de cent personnes au moins, n'ayant
aucun lien juridique entre elles ; qui, pour offrir au public de l'UEMOA des produits de
placement, ont recours des procds quelconques de sollicitation du public, au titre desquels
figurent notamment la publicit et le dmarchage ;
- dont les titres sont inscrits la cote de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires.
Tout appel public l'pargne doit tre autoris par le Conseil Rgional de l'pargne Publique
et des Marchs Financiers, autorit de tutelle du March Financier Rgional.
Le Placement Priv de Titres consiste en l'mission de titres l'attention d'un public restreint
d'investisseurs institutionnels ( zinzins ) et de personnes morales en des conditions de
garanties et de communication financire allges par rapport ce qui est impos dans le cas
des APE.
L'emprunt obligataire priv sur le march financier de l'UEMOA est constitu par :
- L'mission d'obligations ralises sans publicit et dont les titres ne feront pas l'objet
d'inscription la cote de la Bourse Rgional des Valeurs Mobilires ;
- L'mission d'obligations places au travers d'un cercle d'au plus cent (100) investisseurs
qualifis agissant pour leur propre compte. Un investisseur qualifi est une personne morale
mme d'apprhender les mrites et les risques inhrents aux oprations sur les instruments
financiers;

28

- L'mission d'obligations dont le nominal est de F CFA 50 millions. Les conditions sues
numres sont cumulatives,
Lorsque l'autorisation du CREPMF est acquise, la BRVM met la disposition de l'metteur et
du syndicat de placement (SGI & Banques) ses infrastructures notamment ses plates-formes
de communication
2. LE MARCH SECONDAIRE
Le March Secondaire tel que brivement voqu plus haut correspond la ngociation entre
investisseurs de titres dj mis et placs sur le march primaire. Les flux de trsorerie en
circulation sur le march secondaire ne concernent en rien l'metteur de la valeur sauf cas
exceptionnels :
- Lorsque l'metteur assure la contrepartie d'une offre ou d'une demande de ses propres titres
sur le march (par exemple en cas d'intervention d'animation du titre ou de rgulation du
cours du titre) ;
- Lorsque le placement primaire d'une mission se fait directement par enregistrement des
souscriptions correspondant aux ordres d'achats l'occasion d'une sance de bourse, le cours
de la valeur ainsi introduite est tabli la clture aprs confrontation du prix d'mission
(faisant office de cours de rfrence ) et des offres d'achat retenues aux fixing ; Ce cas
exceptionnel sur le jeune march Ouest Africain s'est observ au moment de l'augmentation
de capital de SHELL Cte d'IVOIRE en 2000.
- Lorsque que le march s'organise en gr gr les prix des transactions sont fixs de
commun accord des parties l'change sans contrle par une autorit quelconque mme si la
conservation des titres peut tre exclusivement confie un organisme central comme c'est le
cas sur le March Financier rgional de l'UEMOA o le Dpositaire Central/Banque de
Rglement joue ce rle.
- Lorsque le March est administr alors on parle de Bourse des Valeurs qui dispose de
conditions spcifiques d'introduction la cote, de ngociation, d'animation et d'informations
relatives auxdits titres cots.
La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires de l'Afrique de l'Ouest (BRVM) offre un march
des actions et un march des obligations distinct dans lesquels les titres sont rpartis en
compartiments en fonction de critres qualitatifs et quantitatifs.
Synthse
29

Pour tre inscrit au premier compartiment des actions, l'metteur doit justifier d'au moins cinq
(5) bilans certifis et d'une capitalisation boursire de plus de cinq cent millions
(500.000.000) de Francs CFA. Il doit galement diffuser au moins vingt pour cent (20 %) de
son capital dans le public.
Le second compartiment des actions est accessible aux entreprises moyennes prsentant une
capitalisation boursire d'au moins deux cents millions (200.000.000) de Francs CFA et
justifiant de deux annes de comptes certifis. Elles s'engagent en outres de diffuser au moins
quinze pour cent (15 %) de leur capital dans le public.
Il est cr un compartiment unique des titres de crance o le montant nominal total
l'mission des titres dont l'introduction est sollicit, doit tre suprieur cinq cent millions
(500.000.000) de francs CFA. Les titres mis par les Etats membres sont admis de plein droit
la cte de la Bourse sans procdures particulires des titres circulant exclusivement.

B. LES DIFFICULTS DES ENTREPRISES DANS L'ESPACE UEMOA

I. CONDITION D'ACCS AU FINANCEMENT

Les dirigeants des petites et moyennes entreprises dans les pays de l'UEMOA
mentionnent gnralement les difficults d'accs au financement du secteur bancaire comme
une importante contrainte leur bon fonctionnement. Ces difficults sont le plus souvent
associes aux politiques montaires en vigueur et aux pratiques bancaires qui font qu'il est
difficile pour les banques de couvrir les cots et les risques levs qu'impliquent les
oprations de prt aux petites entreprises.
S'agissant du march financier, les conditions d'oprer sur le march primaire limitent d'office
son accs aux grandes entreprises, dont le capital est ouvert plus de 100 personnes.
Les PME et PMI fort potentiel, dont la gographie du capital ne respecte pas ces conditions
ne peuvent donc pas avoir accs au financement pour leur croissance. Seules les grandes
entreprises peuvent intervenir sur le march financier, alors que environ 80% des entreprises
de la zone sont dans l'impossibilit de respecter ces critres, vu leur petite taille (capital,
chiffre d'affaire, nombre d'actionnaires).

30

De plus, ces grandes entreprises sont gnralement des filiales de multinationales

europennes. De ce fait leur financement se fait directement partir de la maison mre.

II. LA FISCALIT ET LES GARANTIES

1. LA FISCALIT
Une bonne politique d'harmonisation des lgislations fiscales passe par une connaissance des
rgimes existants et par une relle perception de leur impact sur le fonctionnement du march
financier. Le constat qui ressort de notre analyse, c'est que les systmes fiscaux actuels sont
inadapts et ne favorisent pas un dveloppement harmonieux du systme financier rgional.
L'inadaptation des systmes fiscaux apparat globalement travers l'imposition des revenus
en gnral. Les Etats membres de I UEMOA ont hrit leurs systmes fiscaux de la
colonisation. Ces systmes ont donc pour base le droit fiscal franais pour ce qui est des
pays francophones, et le systme fiscal portugais pour ce qui est de la Guine Bissau. Mais,
contrairement aux systmes d'emprunt qui ont connu une rapide volution induite par le
dveloppement conomique et social, les systmes fiscaux des pays de I UEMOA comme
ceux des autres pays en voie de dveloppement sont rests figs, presque en l'tat de leur
rception.
L'essentiel des rformes fiscales est dict par des considrations budgtaires, la proccupation
premire des Pouvoirs Publics tant d'essayer de combler le gap qui existe entre d'une part,
des dpenses publiques qui ne cessent d'augmenter, et d'autre part, des recettes fiscales dont la
matrise reste incertaine.
Cette situation explique la complexit et la lourdeur de ces systmes fiscaux qui n'ont pas
connu de vritables rformes de fond allant dans le sens de leur modernisation et de leur
simplification.
La complexit des systmes fiscaux apparat d'abord travers l'existence, encore dans
certains Etats comme la Cte d'ivoire, le Bnin, le Niger, de la vieille mthode d'imposition
cdulaire des revenus qui combine, d'une part une imposition distincte de chaque catgorie de
revenu et d'autre part, un impt de superposition: impt gnral sur le revenu. Dans certains
Etats, comme le Sngal, o le systme d'imposition cdulaire n'existe plus thoriquement, la
technique d'imposition des revenus des personnes physiques en vigueur, qui allie des droits

31

proportionnels par catgorie de revenu et un droit progressif s'ajoutant auxdits droits,

ressemble beaucoup au systme d'imposition cdulaire.
L'on note aussi l'existence de techniques complexes de paiement de l'impt sur le
revenu avec, dans la plupart des Etats, un systme de paiement par anticipation bas sur le
versement d'acomptes provisionnels dont la mthode de calcul est trs difficile matriser. Ce
qui occasionne des redressements fiscaux et l'application de pnalits prjudiciables aux
entreprises.
Quant la lourdeur des prlvements fiscaux, elle s'explique par la portion congrue
des contribuables qui sont connus des administrations fiscales de ces pays et qui s'acquittent
correctement de leurs obligations fiscales.
En effet, il y a dans tous ces pays une coexistence entre, d'une part, un secteur dit
moderne avec des entreprises rgulirement dclares au fisc, et d'autre part, un secteur
traditionnel qualifi d'informel, officiellement inconnu du fisc, qui occupe une bonne frange
de la population. Le poids des prlvements fiscaux est ainsi support par les entreprises du
secteur dit formel et par les salaris. Cela se traduit naturellement par la lourdeur de la charge
fiscale pour ces entreprises alors que, paradoxalement, le niveau de la pression fiscale est
relativement trs bas dans tous ces pays,
Pour ce qui concerne les revenus des valeurs mobilires, des diffrences
fondamentales existent entre les Etats membres aussi bien par rapport aux taux d'imposition
que par rapport aux modalits d'imposition.
Concernant les taux d'imposition les disparits sont frappantes. A titre d'exemple, le
taux de droit commun de la retenue la source sur les produits d'actions est de 18% au Bnin,
25% au Burkina Faso, 10% au Sngal et 12% en Cte d'ivoire (pour ce qui est des
dividendes distribus par les socits non cotes la BRVM). Les revenus d'obligations
connaissent galement d'importantes disparits: 6% au Burkina, 12% en Cte d'Ivoire, 25% au
Niger.
Il est certain que de tels systmes fiscaux ne favorisent pas le dveloppement d'un
march financier intgr.
Dans un contexte de march financier rgional, comme celui de l'UEMOA, dont
l'ambition est de promouvoir l'pargne intrieure et la mobilit des capitaux, la fiscalit
applicable aux revenus de valeurs mobilires ne peut tre neutre. En effet, le choix des
placements de capitaux tant dict, entre autres facteurs dterminants, par des considrations
32

fiscales, les investisseurs avertis seront plus attirs par les Etats offrant des avantages fiscaux
les plus attractifs.
Or, les disparits que nous avons releves entre les rgimes fiscaux en vigueur dans les
diffrents Etats de l'UEMOA constituent des facteurs rels de distorsion parce que pouvant
considrablement influer sur la mobilit des capitaux et mme sur l'investissement en valeurs
mobilires du fait de leur complexit et de leur lourdeur. En outre, la complexit des systmes
en vigueur dans les Etats membres de l'UEMOA et l'imprcision de certaines dispositions
fiscales dans beaucoup de situation constitue une cause d'inscurit juridique pour les
investisseurs non locaux.
Par essence, la rgle de droit fiscal doit garantir la scurit juridique de ses
destinataires. Cette rgle doit donc permettre de dterminer avec certitude le montant des
impositions

mise

la

charge

d'un

contribuable.

La

scurit

fiscale

des contribuables dpend du degr de prcision avec lequel est dtermin le champ
d'application des rgles de droit fiscal. Aussi, tant que cette scurit juridique
ne sera pas assure dans l'UEMOA par une politique adapte de simplification
et

d'harmonisation

des

lgislations

fiscales,

il

sera

difficile

d'attirer

les

capitaux trangers.

2. LES GARANTIES
Conformment aux dispositions rglementaires actuellement en vigueur, l'mission d'un
emprunt obligataire sur le March Financier Rgional (MFR) requiert la production pralable
d'une garantie premire demande destine couvrir hauteur de 100%, en principal et en
intrts, le risque de dfaillance de l'emprunteur.
Du point de vue de l'organe rgulateur, cette exigence vise la protection des investisseurs dans
un contexte de march naissant.
Cette disposition est juge contraignante par les acteurs du march, dans la mesure o
elle ne permet pas un accs ais tous les metteurs.
En effet, il a t observ que le cot lev d'obtention des garanties renchrit le taux de
sortie des financements obtenus par le biais du march. De mme, les formalits
administratives et les dlais ncessaires la dlivrance desdites garanties rduisent la
comptitivit du march financier. Les metteurs se tournent alors vers le financement
bancaire qui est plus facile d'accs.
33

Par ailleurs, le systme actuel de garantie rend la rpartition des risques sur le march
financier trs asymtrique. En effet, il concentre l'ensemble des risques sur un petit nombre de
garants, au lieu de les diversifier au sein du pool des metteurs. Ds lors, l'apprciation du
risque spcifique et l'analyse par les investisseurs des informations financires diffuses par
chaque metteur, perdent leur importance.
Enfin, une comparaison avec les places financires de mme maturit montre que,
contrairement la pratique en vigueur sur le March Financier Rgional, la production de
garanties n'est pas une exigence rglementaire sur les autres marchs mergents. Souvent, sa
production est facultative et ne sert qu' renforcer la solvabilit de l'metteur, dj indique
par sa note dlivre par des agences de notation de renom.
Au total, la disposition rglementaire sur les garanties semble constituer un frein pour
plusieurs metteurs potentiels d'emprunts obligataires de l'Union. Elle a conduit un march
financier o le "pricing" des titres obligataires ne reflte pas ncessairement le risque
intrinsque de chaque metteur.

34

CHAPITRE II : CRITIQUE DU MODE DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES

PAR

LA BRVM DANS L'UEMOA

A. LES FORCES DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES

I.

DE NOUVELLES OPPORTUNITS DE FINANCEMENTS OFFERTES AUX

ENTREPRISES

La BRVM a dmarr ses activits avec 48 titres dont 35 socits et 13 emprunts

obligataires. Sept (7) ans plus tard, suite l'introduction de 7 nouvelles socits et 29
nouveaux emprunts et la radiation de 29 titres de la cote dont 3 socits et 26 emprunts, le
nombre de titres cots s'tablit 55 dont 39 socits et 16 emprunts au 30 septembre 2005. Le
nombre de socits inscrites la cote du March Boursier Rgional a volu comme suit :
En 1998, la BRVM comprend 36 socits cotes dont 35 socits ivoiriennes et 1
socit sngalaise (SONATEL). Les 35 socits ivoiriennes qui sont entres la BRVM le 16
septembre 1998 lors du dmarrage des activits taient dj cotes l'ex Bourse des Valeurs
d'Abidjan (ex-BVA).
En 1999, deux (2) socits ivoiriennes : PALMCI et SIVOA ont fait leur entre la
cote. Cela porte le nombre de socits cotes trente- huit (38).
En 2000, c'est le tour de trois (3) autres socits que sont : NEI et ABIDJAN
CARTERING pour la Cte d'Ivoire ; Bank Of Africa (BOA) pour le Bnin.
En 2001, deux (2) socits ivoiriennes SOCIMAT-CI et SICM sortent de la cote tandis
que deux (2) autres, TOTAL-CI et ELF, fusionnent pour donner TOTALFINAELF.
En 2003, une socit nigrienne (Bank Of Africa Niger) fait son entre la cote.
Puis en 2008, deux socits ont d tre retires de la cote. Au 31 dcembre 2013, ce
sont seulement 37 socits qui sont rgulirement inscrites la cote d'un march commun
huit (8) pays.
Le nombre de SGI est pass de 14 en 1998 21 au 31 dcembre 2013.

35

II. UNE AUGMENTATION DES RESSOURCES MOBILISES PAR LES ENTREPRISES

Depuis le dmarrage des activits du march financier en novembre 1997, 82

oprations d'appel public l'pargne ont t inities, permettant de mobiliser des ressources
s'levant 526 milliards de FCFA, soit une moyenne annuelle de 88 milliards. Le march des
titres publics, cr en 2001, a contribu accrotre le volume des oprations sur le march des
capitaux. Le nombre de valeurs inscrites la cote est aujourd'hui de 55, comprenant 39
actions et 16 obligations.

III. UNE DIVERSIFICATION GOGRAPHIQUE DES METTEURS ET INVESTISSEURS

Le caractre rgional de la BRVM implique qu'il y a un fort potentiel de leve de

fonds, grce la population des huit (8). Ce qui permet aux entreprises de l'espace UEMOA
de lever des fonds importants, quel que soit le niveau conomique du pays d'origine.
En outre, lorsqu'une socit est dj inscrite en bourse, elle a la possibilit de raliser
des oprations capitalistiques : Fusion- acquisition, mission d'emprunts obligataires,
mission d'actions dans le cadre d'une augmentation de capital en numraire et autres,
beaucoup plus aisment que si elle ne l'tait pas ; les cours des actions de la socit cote tant
connu de tous.

IV. RDUCTION DES COTS D'INTERMEDIATION FINANCIRE

La Bourse Rgionale a permis une rduction sensible des cots d'intermdiation, et par
la mme occasion une plus grande rmunration aux pargnants.
Les diffrents taux du march boursier sont :
Taux d'intermdiation de la BRVM : entre 0.5% et 2%
Taux de rendement du march : 9.74%
Alors que les taux appliqus sur le march bancaire sont :
Taux dbiteurs des banques entre 12 et 18%
Taux de rmunration offerte entre 3 et 5%
36

B. LES FAIBLESSE DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES

Le financement des entreprises par la BRVM est limit par dix principaux facteurs :

I. LE NOMBRE INSUFFISANT D'INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS (ASSURANCES,

CAISSE D'PARGNE, CAISSE DE RETRAITE) DANS LA ZONE UEMOA

En effet, les investisseurs institutionnels, principaux pourvoyeurs de fonds du march

boursier, sont trs peu nombreux, ce qui peut avoir pour consquence terme un asschement
du march. De plus, s'agissant des assurances, la majeure partie est reprsente par des filiales
de groupe europen. Le centre de dcision est donc dlocalis et par consquent l'aptitude
intervenir sur le march, ce qui augmente le risque d'troitesse du march.

II. LE NOMBRE LIMITE DE PRODUITS OFFERTS PAR LA BRVM

Il nous est donn aujourd'hui de constater que les produits offerts par la BRVM sont
limits aux produits classiques (actions, obligations, droits), alors que le financement des
entreprises court, moyen et long terme sur les places financires europennes et amricaines
se font plus facilement grce d'autres produits tels que les options. En ce qui concerne les
obligations, nous pouvons citer les obligations convertibles.

III. LES CONDITIONS D'INTRODUCTION SUR LE MARCHE

Pour l'introduction en bourse, nous rappelons les conditions suivantes :

Est admissible au Premier Compartiment de la cote rgionale, tout titre de capital
rpondant aux conditions suivantes :
- prsenter une capitalisation boursire de plus de 500 millions de FCFA ;
- avoir une marge nette sur chiffre d'affaires sur chacune des trois dernires annes de 3% ;
- prsenter 5 annes de comptes certifis ;

37

- s'engager signer un contrat d'animation de march prvoyant une cotation ou une

indication de cours lors des sances dont la frquence est prcise par Instruction de la Bourse
Rgionale ;
- diffuser dans le public au moins 20% de son capital, ds l'introduction en bourse ;
- s'engager publier au BOC des estimations semestrielles de chiffre d'affaires et de tendance
de rsultats
Les valeurs rattaches ces titres de capital sont galement ligibles au Premier
Compartiment.
Est admissible au Second Compartiment de la cote rgionale tout titre de capital rpondant
aux conditions suivantes :
- prsenter une capitalisation boursire de plus de 200 millions de FCFA ;
- prsenter 2 annes de comptes certifis ;
- s'engager signer un contrat d'animation de march prvoyant une cotation ou une
indication de cours dont la frquence est prcise par Instruction de la Bourse Rgionale ;
- s'engager diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un dlai de deux ans,
ou 15% en cas d'introduction par augmentation de capital.
Les valeurs rattaches ces titres de capital sont galement ligibles au Second
Compartiment.
Est admissible au Compartiment obligataire de la cote rgionale tout titre de capital
rpondant aux conditions suivantes :
Nombre minimal de titres l'mission : 25 000 titres ;
Valeur nominale minimale de l'mission : 500 millions de francs CFA.
Ces diffrentes conditions limitent les outils de financement offert par le March
qu'aux grandes entreprises. Les PME et PMI, qui reprsentent plus 60% des entreprises sont
donc contraintes de s'adresser au systme bancaire, ou de financer leur dveloppement par des
fonds propres ou des emprunts risque pour les actionnaires.

IV. SITUATION POLITIQUE INSTABLE

38

En ce qui concerne l'environnement, il faut noter que plusieurs pays de l'Union ont
connu ces dernires annes une situation socio - politique difficile. Or, l'un des facteurs-cl du
dveloppement et de la crdibilit d'un march financier est la stabilit de son environnement.
En effet, le fonctionnement du March Financier Rgional a t particulirement perturb par
la situation sociopolitique en Cte d'Ivoire. Ce pays abrite notamment le Conseil Rgional, les
structures

centrales

du march et plus de la moiti des intervenants commerciaux. Les titres inscrits la cote de la
BRVM sont galement en majorit des valeurs de socits installes en Cte d'Ivoire.

V.

NON IMPLICATION DES GOUVERNEMENTS DANS LE DEVELOPPEMENT DU

MARCHE

Il convient de relever, que la non-ralisation des programmes de privatisation des Etats

par le canal du march, s'est traduite par la faiblesse du nombre d'entreprises introduites en
bourse.
En effet, en dehors des entreprises ivoiriennes hrites de l'ex-Bourse des Valeurs
d'Abidjan, seule la Socit Nationale des Tlcommunications du Sngal a t privatise par
le canal du march financier puis inscrite la cote de la Bourse Rgionale. Les entreprises du
secteur priv ont peu sollicit le march pour une admission volontaire en raison notamment
de leur rticence ouvrir leur capital au public. On note nanmoins, l'admission des titres de
certaines filiales du Groupe Bank Of Africa (BOA) savoir la BOA-Bnin, BOA-Burkina,
BOA-CI et la BOA-Niger.
Le March Financier Rgional est une rforme structurelle qui revt une importance
capitale pour les pays de l'UEMOA. Il doit tre suffisamment rglement, bien organis et
fonctionner adquatement pour mobiliser les ressources ncessaires au financement des
entreprises de l'Union. A ce titre, il doit tre appuy par les autorits publiques ainsi que les
bailleurs de fonds.

VI. UN MANQUE DE CULTURE BOURSIRE

39

Le dmarrage des activits du March Financier et de la BRVM n'a pas t appuy par
des actions de sensibilisation, d'ducation et de formation. La diffusion de la culture boursire
n'a donc pas t effective. En consquence, les responsables d'entreprises n'ont pas une
connaissance suffisante des opportunits qu'offre le march pour les saisir.

VII. LA FISCALIT NON HARMONISE ET LE MANQUE DE DISPOSITIF JURIDIQUE

APPROPRIE

Le manque d'harmonisation de la fiscalit des valeurs mobilires s'est traduit par la

disparit des taux appliqus dans les Etats membres sur les valeurs mobilires et une ingalit
entre les intervenants commerciaux du march. De mme, des dispositions juridiques
spcifiques aux infractions boursires n'ont pas t mises en place et les dlits propres au
march boursier, s'ils ne restent pas souvent inconnus, ne sont pas sanctionns.
Depuis le dmarrage des activits du march, aucune mesure fiscale incitative n'a t
adopte pour attirer les metteurs vers la cote et les investisseurs acqurir des valeurs
mobilires.

VIII. MANQUE DE DYNAMISME ET DE PROFESSIONNALISME DES ACTEURS DU

MARCHE

On peut noter un certain manque de dynamisme des acteurs commerciaux qui se

traduit notamment par une faible frquence des oprations inities par les metteurs et une
insuffisante diversification des produits financiers proposs aux pargnants. Le faible niveau
de professionnalisme des acteurs du march constitue galement un frein son
dveloppement. Cette situation dcoule du fait que le programme de formation des acteurs,
prvu lors du lancement des activits du march, n'a pu tre ralis en raison notamment de
l'absence d'une structure de formation spcialise aux mtiers boursiers.

IX. LES GARANTIES

40

Les garanties exiges par le Conseil Rgional tant pour l'agrment des acteurs du
march que pour les missions obligataires sont non seulement coteuses et difficiles
obtenir en raison de la lourdeur administrative, mais aussi les tablissements garants sont peu
nombreux et arrivent la limite de leurs possibilits d'octroi de garanties, entravant ainsi
l'essor du march.

X.

MCONNAISSANCE DU MARCHE BOURSIER DE L'UEMOA PAR LES AUTRES

PLACES FINANCIRES

Le March Boursier Rgional et ses produits sont peu connus aussi bien l'intrieur
qu' l'extrieur de l'UEMOA. Trs peu d'actions ont t menes pour attirer les metteurs et
les investisseurs vers ce March. Son dveloppement n'est pas soutenu par des investisseurs
trangers qui sont souvent la recherche de zones hauts rendements pour leurs placements.

XI. MARCHE PEU LIQUIDE

Le March Boursier Rgional est galement peu liquide et peu profond cause de la
rticence des metteurs et des investisseurs potentiels y recourir, face la multiplicit des
commissions appliques aux oprations du march. Ceci constitue un frein la comptitivit
du march.

41

CONCLUSION DEUXIEME PARTIE

Il ressort de cette deuxime partie les points essentiels suivants :

Forces :
Aprs seize ans de fonctionnement, la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires a fait la
preuve de son utilit en tant qu'instrument de mobilisation de l'pargne et de financement des
entreprises.
En effet, elle a offert aux oprateurs conomiques de nouvelles opportunits de financement
de leurs activits, en complment aux financements traditionnels du systme bancaire.
Faiblesses :
La BRVM a du mal prouver son efficacit en raison des points suivants :
- Le nombre insuffisant d'investisseurs institutionnels ;
- le nombre limit de produits offerts par la BRVM ;
- les conditions d'introduction sur le march ;
- Situation politique instable ;
- Non implication des gouvernements dans le dveloppement du march ;
- Un manque de culture boursire ;
- La fiscalit non harmonise et le manque de dispositif juridique appropri ;
- Manque de dynamisme et de professionnalisme des acteurs du march ;
- Les garanties ;
- Mconnaissance du march boursier de l'UEMOA par les autres places financires ;
- March peu liquide.

42

IIIe PARTIE : RECOMMANDATIONS POUR UNE MEILLEURE EFFICACIT DES

PRESTATIONS DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES

Dans cette troisime partie de notre tude, nous ferons des propositions et des
recommandations pour l'amlioration de l'efficacit de la Bourse Rgionale des Valeurs
Mobilires comme outil de financement des entreprises dans l'espace UEMOA.
A cet effet, nous allons d'abord proposer des solutions pour l'amlioration
de l'environnement externe de la BRVM, puis faire des recommandations pour l'amlioration
de ses prestations.

43

INTRODUCTION TROISIME PARTIE

Dans cette troisime partie de notre tude, nous ferons des propositions et des
recommandations pour l'amlioration de l'efficacit de la Bourse Rgionale des Valeurs
Mobilires

comme

outil

de

financement

des

entreprises

dans

l'espace UEMOA.
A cet effet, nous allons d'abord proposer des solutions pour l'amlioration
de l'environnement externe de la BRVM, puis faire des recommandations pour l'amlioration
de ses prestations.

44

CHAPITRE I : AMLIORATION DE L'ENVIRONNEMENT EXTERNE DE LA BRVM

A. AMLIORATION DES ACTIONS DES POUVOIRS PUBLICS ET AUTORITS DU

MARCHE

I.

L'INTERVENTION DES POUVOIRS PUBLICS ET DES AUTORITS DU MARCHE

FINANCIER

1. LES POUVOIRS PUBLICS

Pour mobiliser l'pargne en faveur des capitaux propres, il faut une rglementation
stable qui favorise le droit de proprit et une fiscalit claire et acceptable sur les plus-values
et les dividendes. Enfin un tat qui ne ponctionne pas toute l'pargne disponible pour couvrir
le dficit budgtaire.
Il faut poursuivre les efforts de stabilisation du cadre macroconomique dans les pays
de l'UEMOA, avec la mise en uvre de politiques conomiques saines au niveau national et
coordonnes l'chelle rgionale de manire prserver les conditions d'une croissance
durable et forte.
En outre, pour relancer rapidement le dveloppement du March Financer, il est
impratif que les Etats s'engagent utiliser le canal de la BRVM pour effectuer les
privatisations.
Ces diffrentes actions des pouvoirs publics auront les principaux impacts suivants :
Premirement, elles favoriseront les discussions des Etats avec les partenaires (repreneurs)
stratgiques rticents l'introduction en Bourse en les dotant d'un texte communautaire.
Ensuite, elles dmontreront aux bailleurs de fonds internationaux que les privatisations
s'inscrivent dans le sens de la bonne gouvernance, et les amneraient mieux les soutenir.
Enfin, elles permettront aux structures du March de passer leur seuil de rentabilit, les
aideraient mener des actions de promotion de la culture boursire et de dvelopper des outils
financiers et de diminuer les cots de l'intermdiation financire.

45

2. RENFORCEMENT DES OUTILS DE TRAVAIL DU CREPMF

Le Conseil Rgional en sa qualit de rgulateur du march financier, charg de
protger l'pargne investie en valeurs mobilires, doit se doter de moyens suffisants pour
assumer pleinement les missions qui lui ont t assignes par les autorits des Etats membres
de l'Union. Son environnement de travail doit tre moderne afin de se maintenir un niveau
de performance lev et disposer en permanence des informations les mieux scurises et les
mieux partages. Il doit tre en connexion aise et permanente avec tous les acteurs et les
autres rgulateurs travers le monde.
A cet effet, le Conseil Rgional doit acqurir des quipements informatiques, des
logiciels pour renforcer ses capacits oprationnelles ainsi que les outils modernes des
Nouvelles Technologies de l'Information et de la Communication (ordinateurs, serveurs
ddis, systmes de gestion lectronique de documents, liaisons radio, outils rseaux, etc.).
Le pouvoir de contrle donn au Conseil Rgional lui fait obligation de l'exercer
efficacement afin de garantir une plus grande quit et une transparence du march financier
notamment dans le cadre des oprations du march secondaire.
Le Conseil Rgional doit donc se doter d'un systme de surveillance du march
capable en permanence :
- de dtecter rapidement les mauvaises pratiques et dlits sur le march boursier notamment
les manipulations de cours, les dlits d'initis ainsi que les comportements frauduleux des
intervenants ;
- de procder des analyses exhaustives sur les donnes relatives aux oprations boursires;
- de produire des statistiques pertinentes l'usage de ses autorits.

Le March Financier Rgional ne dispose pas actuellement d'un cadre pour la sanction
des infractions boursires. Il est urgent de combler ce vide juridique qui existe depuis la
cration du march. Pour assurer le dveloppement d'un march juste, quitable et transparent
d'une part, et d'autre part, pour renforcer le climat de confiance qui garantira l'essor d'un
march secondaire plus dynamique, des travaux doivent tre raliss dans le cadre du projet
afin :
- de dfinir et de mettre en uvre un cadre rglementaire qui permettra de sanctionner toutes
les pratiques dlictueuses qui surviendraient sur le march;
46

- d'assurer une large diffusion de ces dispositions rglementaires l'chelle de l'Union.

A cet effet, des sances de travail doivent tre organises avec la Cour de Justice de
l'UEMOA,

la

Commission

Rgionale

sur

le

blanchiment

afin

de

s'assurer

de la cohrence et de l'harmonisation des textes adopter. Des sminaires d'information et de

formation doivent galement tre organiss l'intention des Parlementaires de l'Union.

II. RENFORCEMENT DU CONTRLE, DES GARANTIES ET POLITIQUE FISCALE

1. RENFORCEMENT DU CONTRLE ET GARANTIES

Lexistence de plusieurs agences de notation sur le March Financier Rgional, est un
vritable gage de scurit qui pourrait rassurer davantage les pargnants. Et dans un souci de
protection des pargnants, les socits emprunteuses sont soumises l'obligation de produire
une garantie hauteur de 100 % pour les emprunts obligataires par appel public l'pargne.
Cette disposition rglementaire constitue un srieux blocage pour certaines socits en raison
des difficults d'obtention de cette garantie ainsi que les cots levs qu'elle engendre.
L'limination progressive de l'exigence de garantie devra tre planifie en fonction de
l'introduction d'un systme de notation sur le March Financier Rgional. Une priode
transitoire devra tre observe pendant laquelle une analyse approfondie base sur les ratios
financiers des metteurs sera utilise comme critre de slection.
Certains metteurs, en fonction du secteur d'activit, doivent tre dispenss
partiellement ou totalement de la garantie, sous certaines conditions. C'est le cas, par exemple,
des banques.
Ainsi, des travaux sur la rforme des garanties doivent tre mens afin de trouver des
solutions concrtes relatives :
- Aux mcanismes mettre place pour assouplir les garanties exiges sur le march ;
- Aux mcanismes de substitution des garanties actuelles par des analyses de ratios
financiers ;
- A la dfinition d'un cadre institutionnel pour l'installation d'une agence de notation au sein de
l'UEMOA ;

47

- A l'adaptation du cadre rglementaire afin d'accepter les notations faites par les agences
internationales.

2. LA POLITIQUE FISCALE
L'tape la plus importante vers le dveloppement du march financier intgr a t la
cration le 16 septembre 1998 de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM),
institution commune aux huit Etats membres de I UEMOA.
La BRVM constitue aussi une rponse adquate des Etats membres aux dfis de la
mondialisation: il valait mieux opter pour la mise en place d'un instrument communautaire
ddi une plus grande intgration de leur conomie, plutt que pour la cration de marchs
financiers nationaux vous l'clatement.
Il est important de rappeler que la BRVM a t cre dans un contexte d'harmonisation
des lgislations inities soit dans le cadre de I UEMOA avec notamment l'institution d'un
systme comptable commun (le SYSCOA), soit dans le cadre d'une coopration plus large qui
intgre I UEMOA avec notamment l'adoption, dans le cadre du Trait relatif
l'harmonisation du Droit des Affaires en Afrique, de l'Acte Uniforme Relatif au Droit des
Socits Commerciales et du Groupement d'Intrt Economique.
Ainsi, la combinaison de l'ensemble de ces initiatives avec une politique relle de
modernisation et d'harmonisation des lgislations fiscales en gnral, et celle de la fiscalit
des valeurs mobilires en particulier, devrait contribuer au dveloppement du march
financier rgional par la promotion de l'pargne intrieure et l'accroissement de la mobilit des
capitaux.
Conscient de l'impact ngatif des systmes fiscaux actuels sur le fonctionnement et le
dveloppement du march financier, I UEMOA avait appel ses Etats membres prendre les
dispositions appropries en vue d'intgrer dans leurs lois de finances pour l'anne 1997 les
mesures suivantes :
La suppression du systme de la double imposition et l'institution en lieu et place
d'une retenue la source, libratoire de tout autre impt, des taux diffrencis qui pourraient
tre :

10% pour les actions

48

 13% pour les obligations

15% pour les lots

Le ramnagement de la fiscalit indirecte applicable aux Valeurs Mobilires, par

l'institution d'un droit au titre des droits d'enregistrement sur les souscriptions d'actions et les
augmentations de capital (le droit propos tait de 6 000 FCFA) ;
La suppression du droit de timbre sur les titres de socit, ainsi que l'exonration des
intrts d'obligations au titre de la TVA et de toute autre taxe sur le chiffre d'affaires ;
L'exonration des rsidents hors UEMOA de la retenue la source sur les revenus des
obligations ;
L'exonration des SICAF et SICAV de tout impt sur le revenu l'exclusion de la
retenue la source sur les revenus qui leur sont verss ;
L'extension du rgime de l'exonration en vigueur dans trous pays l'ensemble de
l'Union, pour les plus-values des valeurs mobilires ralises par les personnes prives ;
L'adoption d'un certain nombre de mesures d'accompagnement parmi lesquelles la
simplification des formalits de dclaration et de paiement de la retenue la source.
Cependant, malgr les efforts faits par certains Etats en vue d'appliquer ces
recommandations, les rgimes fiscaux en vigueur dans les Etats membres de I UEMOA
constituent encore des facteurs rels de distorsion et de dsarticulation du march financier
rgional.
Nous pensons qu'il est impratif malgr les errements constats dans l'application des
mesures prconises par l'UEMOA, de poursuivre la politique d'harmonisation de la fiscalit
des revenus de valeurs mobilires pour assurer un fonctionnement harmonieux du march
financier

rgional.

Cependant,

l'UEMOA

doit

galement

prendre

des

mesures

d'accompagnement devenues indispensables.

L'application par les Etats membres des mesures prconises par l'UEMOA
est partielle et mitige pour plusieurs raisons dont les plus dterminantes sont
notre avis :

49

Le rgime juridique de l'acte pris par l'UEMOA : le Conseil des Ministres a prfr
prendre une simple recommandation au lieu d'une dcision ou d'un rglement ce qui laisse aux
Etats toutes la latitude quant la mise en application des mesures prconises ;
Les difficults d'ordre budgtaire qui semblent tre l'une des principales raisons de
l'application partielle et mitige desdites mesures ;
Les politiques d'ajustement structurel imposes par les bailleurs de fonds laissent une
faible marge de manuvre aux pays en voie de dveloppement pour toutes les rformes
susceptibles d'avoir une incidence budgtaire ;
L'importance que les Etats attache leur souverainet, en particulier lorsqu'il s'agit
d'un aspect aussi sensible que la fiscalit directe. Cela n'est d'ailleurs pas propre l'UEMOA.
Par exemple, dans l'Union Europenne de nombreuses tentatives pour revoir la rgle de
l'unanimit qui rgit encore les prises de dcision en matire fiscale ont choues.
Or, sans une harmonisation des fiscalits applicables aux revenus des valeurs
mobilires, le march financier rgional continuera de connatre des distorsions importantes
de nature perturber son fonctionnement et hypothquer son dveloppement.
Aussi, malgr les difficults rencontres dans sa mise en uvre, la politique
d'harmonisation des fiscalits initie par l'UEMOA ne doit pas tre abandonne. Elle doit
simplement tre revue tant du point de vue de la mthode utilise que par rapport au degr et
au contenu mme de l'harmonisation.
En ce qui concerne la mthode d'harmonisation, il faudrait que la coordination soit
privilgie par rapport la centralisation car, s'agissant d'impts directs, une centralisation
pousse risquerait d'tre dissuasive pour les Etats qui, par essence, sont trs jaloux de leur
souverainet.
Toujours concernant la mthode, il faudrait davantage privilgier la concertation et la
persuasion pour convaincre les Etats de l'importance et des enjeux de cette harmonisation.
Toutefois, au lieu d'une initiative timide qui consiste, par la voie d'une simple
recommandation, laisser aux Etats toute la latitude quant l'application des mesures
prconises, la coordination doit tre renforce; c'est--dire que les Etats membres doivent
accepter une mise en commun dlibre et limite de leur souverainet fiscale en vue d'une
prise de dcision collective.

50

Par ailleurs, comme instrument juridique, la directive qui lie les Etats membres quant
aux rsultats nous parait plus approprie que le rglement qui est plus contraignant parce
qu'obligatoire dans tous ses lments et directement applicable.
Quant son contenu, l'harmonisation devrait s'tendre, au-del des taux de
prlvement sur les revenus des valeurs mobilires, aux systmes nationaux d'imposition des
revenus qui doivent tre revus dans le sens de leur modernisation et de leur simplification.
Mais pour tre mieux perue par les Etats, l'harmonisation de la fiscalit des valeurs
mobilires devrait tre accompagne par quelques mesures qui nous paraissent indispensables.
S'agissant des mesures d'accompagnement de faon concrte, la premire concerne la
ncessit pour les Etats membres de l'UEMOA de signer une convention fiscale. Les
conventions fiscales ont gnralement pour objet d'viter les doubles impositions qui
pourraient rsulter, pour les personnes dont le domicile fiscal est situ dans l'un des Etats
contractants, de la perception simultane ou successive dans cet Etat contractant et dans
l'autre (ou les autres) Etat contractant des impts couverts par le champ d'application desdites
conventions. Elles peuvent rgler, en particulier. En ce qui concerne l'imposition des revenus
d'une personne physique ou morale, la rpartition de ces revenus entre les Etats signataires
selon des modalits prcises.
Un autre objet des conventions fiscales concerne l'assistance administrative entre les
Administrations fiscales des Etats contractants. Ainsi, ces administrations pourront se
transmettre des renseignements d'ordre fiscal leur disposition et qui sont utiles pour assurer
l'tablissement et le recouvrement rgulier des impts couverts par le champ d'application des
conventions. II existe aussi, en droit fiscal international des conventions d'assistance au
recouvrement.
La signature d'une convention fiscale multilatrale entre les Etats membres de
l'UEMOA permettrait ainsi d'viter les doubles ou multiples impositions des revenus de
valeurs mobilires qui constituent un facteur d'immobilisation des investisseurs.
Par ailleurs, travers cette convention fiscale, l'on pourrait prvoir une clef de
rpartition des prlvements sur les revenus de valeurs mobilires entre Etat d'origine de
l'investisseur et Etat du sige de l'entit distributrice. L'intrt d'une telle clause est double elle
permet la fois de tenir compte des disparits conomiques existantes entre Etats membres et
d'attnuer les effets ngatifs d'une concurrence fiscale entre eux.

51

Une telle dmarche est un gage de succs de la politique d'harmonisation car elle
permet d'carter les rticences bases sur les considrations budgtaires. II convient de
souligner que deux conventions fiscales multilatrales ont t signes par certains membres de
I UEMOA il s'agit de la convention gnrale de coopration fiscale entre les Etats membres
de l'OCAM signe Fort-Lamy le 29 janvier 1971 et de la convention fiscale des Etats
membres de la CEAO signe Bamako le 29 octobre 198412.
Mme si l'OCAM et la CEAO ont t dissoutes, les conventions fiscales signes par
les Etats membres de ces deux organisations restent en principe toujours en vigueur.
Cependant, l'application de ces deux conventions fiscales pose des problmes. Pour ce
qui est de la convention fiscale CEAO, il existe deux Etats membres de I UEMOA qui n'ont
jamais t membres de la CEAO savoir le Togo et la Guine Bissau. Aussi, le Bnin qui a
adhr la CEAO aprs la signature de la convention fiscale entre les Etats membres de cette
organisation n'est pas li par cette convention.
En ce qui concerne la convention fiscale OCAM, certains Etats membres de cette
organisation ne l'auraient pas signe. En outre, un Etat comme l'lle-Maurice l'aurait dnonce.
Par consquent, seule la signature d'une convention fiscale multilatrale entre les Etats
membres de l'UEMOA pourra carter de manire durable les risques de doubles ou multiples
impositions. La seconde mesure d'accompagnement concerne l'largissement de l'assiette qui
doit tre concomitante avec la mise en uvre de la politique d'harmonisation.
L'une des caractristiques des finances publiques des pays de l'UEMOA est la faiblesse
du niveau de la pression fiscale. Le taux moyen de la pression fiscale est pass de 12,50% en
1993(son niveau le plus bas au cours des dix dernires annes) 15,50% en l996.
Depuis,

il

semble

se

stabiliser

15%.

L'cart

constat

entre

1993

et les annes en cours s'explique par les actions qui ont t menes par les gouvernements et
visant :
- la simplification de la lgislation fiscale
- le dsarmement tarifaire au niveau des cordons douaniers
- l'largissement de l'assiette fiscale en direction notamment du secteur informel
- le renforcement du contrle et de la lutte contre la fraude
- et la limitation des exonrations.

52

Malgr les efforts considrables consentis par certains Etats et dont l'objectif principal
est d'quilibrer les recettes fiscales par rapport aux dpenses courantes, il demeure que le
niveau de la pression fiscale est encore particulirement bas, compar celui des pays
europens la moyenne pour ces pays avoisine les 30%. Cette situation s'explique, comme
nous l'avons dj voqu, par l'existence dans tous les pays de l'UEMOA d'un secteur
informel qui malgr son dynamisme dans les domaines de l'emploi et de la distribution des
revenus chappe encore largement l'impt.
L'enjeu de la matrise et de la fiscalisation du secteur informel est tellement important
que les chances de succs de la politique d'harmonisation de la fiscalit des valeurs mobilires
entreprise par l'UEMOA dpend dans une large mesure de la capacit des Etats
accompagner les mesures prises dans le cadre de cette harmonisation par des rformes hardies
allant dans le sens de l'largissement de l'assiette fiscale.
Les rformes dj entreprises dans ce domaine par un pays comme le Mali pourraient
servir d'exemple d'autres pays de l'Union. Le Mali vient d'opter, travers la loi N99-011 du
01 Avril 1999 pour l'institution d'un impt synthtique. Cet impt est d par les exploitants
individuels ralisant plus de 30 millions de chiffre d'affaires annuel. L'assujettissement
l'impt synthtique, dont les montants sont fixes et varient selon la nature de l'activit et le
niveau du chiffre d'affaires, libre l'entreprise concerne de tous autres impts ou taxes directs
ou indirects intrieurs. Cette technique d'imposition qui a le mrite d'tre simple et adapte au
contexte social et conomique des pays de la sous-rgion, apparat comme un dbut de
solution l'pineux problme de l'largissement de l'assiette fiscale.

B. DEVELOPPEMENT DE LA CULTURE BOURSIRE DANS L'ESPACE UEMOA

I. RENFORCEMENT DES COMPTENCES DES INTERVENANTS ET FORMATION DES

ACTEURS PUBLICS

Le rle central jou par la BRVM et le DC/BR dans le bon fonctionnement du march
secondaire et le traitement juste et quitable des intervenants quel que soit leur position
gographique d'une part, et d'autre part la spcificit et l'volution rapide des pratiques
boursires au niveau international, ncessitent un professionnalisme toujours accru de la part
du personnel de ces deux structures tant au niveau du sige que des antennes nationales.
53

Il est donc ncessaire d'engager des actions de formations cibles pour le renforcement
des capacits professionnelles des agents des structures centrales du march, c'est--dire la
BRVM et le DCBR. Il s'agit de formation auprs d'autres bourses sur : les systmes de
ngociation ; les systmes de compensation ; la surveillance du march etc.
Compte tenu du rle central que doit jouer le Conseil Rgional dans le dveloppement
du march des capitaux au sein de l'UEMOA, son personnel doit tre trs bien qualifi et
form

de

manire

se

comparer

avantageusement

aux

autres

rgulateurs. Le personnel du Conseil Rgional doit matriser toutes les questions lies aux
valeurs mobilires de manire accomplir ses missions et encadrer les autres structures et
acteurs du march.
Ces derniers doivent galement tre comptitifs dans leurs domaines d'activits
respectifs et capables de rpondre aux exigences et attentes des investisseurs internationaux.
Leur bonne comprhension des outils et techniques des marchs financiers sont un gage
d'efficience.
Des actions de formations soutenues seront mises en uvre, des formations du
personnel du Conseil Rgional dans les domaines suivants : droit des valeurs mobilires,
analyse financire, techniques de surveillance du march, techniques d'audit, administration et
comptabilit, analyse conomique, gestion des valeurs mobilires, etc.
S'agissant des autres acteurs du march, les formations pourront porter sur : la
ngociation des valeurs mobilires, la gestion dlgue de portefeuille, la gestion collective
des valeurs mobilires, les techniques de contrle, l'analyse et l'utilisation de l'information
financire, le conseil en investissement.

II. VULGARISATION DE LA CULTURE BOURSIRE

Les mcanismes du march financier sont trs peu connus des oprateurs conomiques
de l'UEMOA. Ces oprateurs conomiques ne sont pas forcment au courant des opportunits
qu'offre le march pour pouvoir les saisir. La culture boursire est quasiment inexistante dans
la sous-rgion. Les actions de promotion et d'ducation qui doivent tre menes et devraient
permettre :
54

 Une meilleure connaissance du march par les oprateurs conomiques ;

Un recours plus important des metteurs au march financier pour leur financement ;
Une augmentation sensible de l'pargne investie en valeurs mobilires avec une mobilisation
de l'pargne informelle ;
Et une plus grande animation du march secondaire pour une meilleure liquidit et une
efficience plus accrue.

Pour atteindre ces objectifs, les actions ci-aprs peuvent tre ralises :
Journes portes ouvertes dans les Antennes Nationales de Bourse et dans les Chambres de
Commerce,
Sances d'information l'intention des metteurs et investisseurs institutionnels,
missions radiotlvises dans les huit pays de l'UEMOA sur des thmes lis au march
financier,
Sances d'ducation des investisseurs particuliers,
Organisation de manifestations publiques rcurrentes ddies l'industrie des valeurs
mobilires
Documentaires sur le march financier diffuser dans les diffrents pays.
Formation des experts comptables, consultants, juristes et journalistes conomiques.

En complment de l'pargne disponible dans la zone UEMOA, l'attraction des capitaux

venant de l'tranger est essentielle pour le dveloppement du March Financier Rgional, et
par consquent pour le financement des entreprises. Ces capitaux contribueront, notamment,
un accroissement des volumes de transactions sur le march, au renforcement de la
crdibilit du March Financier Rgional et son ouverture sur les places financires
trangres, au dveloppement des produits d'pargne collective, etc.
Les actions ci-aprs peuvent tre menes :
L'organisation des sances d'information pour la diaspora ;
La participation des forums internationaux organiss sur la mobilisation de l'pargne et les
marchs financiers ;
55

 La cration d'une fentre sur le site WEB du Conseil Rgional et celui de la BRVM pour la
diaspora et les investisseurs trangers pour rpondre leurs questions spcifiques ;
La coopration avec des banques de l'habitat pour la cration de valeurs mobilires sous
forme de titres hypothcaires.

56

CHAPITRE II : AMLIORATION DES PRESTATIONS DE LA BRVM

A. ASSOUPLISSEMENT DES CONDITIONS D'ACCS AU MARCHE ET PROMOTION
DE LA CONCURRENCE ET DE L'QUIT DANS LE TRAITEMENT
I. REVISION DES TARIFS
L'un des problmes auxquels le March Financier Rgional doit faire face est celui de
sa capacit se rvler plus concurrentiel que les autres sources de financement notamment
celles du secteur bancaire. En effet, le march ne prsentera aucun intrt pour les metteurs
potentiels si les tarifs qui y sont pratiqus ne sont pas attractifs d'une part, et d'autre part, si les
procdures d'accs ce type de financement se rvlent trop contraignantes. Il en est de mme
pour les investisseurs qui ne viendront pas sur le march si les cots des transactions sont
levs. Actuellement, le march financier rgional a une structure de cots levs
comparativement aux autres marchs mergents.

II. ALLGEMENT DE LA PROCDURE ET DES CONDITIONS D'ACCS

Les conditions d'accs au march sont juges trop contraignantes notamment, le
niveau de capital exig aux entreprises qui exclut une grande partie des metteurs potentiels
que sont les PME/PMI.
Les actions suivantes doivent tre menes pour :
identifier travers une tude les mcanismes appropris mettre en place pour rduire les
tarifs appliqus sur le march sans compromettre la viabilit de ces diffrents acteurs
mettre en uvre une bonne politique visant l'augmentation du nombre de socits inscrites
la cote ;
promouvoir la concurrence et l'quit entre les professionnels de l'industrie des valeurs
mobilires ;
procder une rvision de la rglementation sur les conditions d'accs au march en
l'adaptant aux ralits conomiques de l'Union ;
tudier la mise en place d'un march dirig par les cours pour rduire les frais de ngociation
sur la BRVM ;
tudier la mise en place d'un march hors cote.
57

B. DEVELOPPEMENT DE NOUVEAUX PRODUITS

Les ralits de l'environnement conomique de l'Union et les besoins de

redynamisation du march boursier rendent ncessaire l'ouverture d'un compartiment aux
entreprises de taille modeste et aux entreprises innovantes. Ce compartiment donnera un accs
plus facile aux entreprises non ligibles la cote officielle par l'assouplissement des
conditions d'admission.
L'objectif de la mise uvre du nouveau compartiment de la BRVM consiste rpondre
au problme endmique de la faible accessibilit aux financements long terme par les petites
et moyennes entreprises et industries, de l'UEMOA.
Ce nouveau compartiment dit Compartiment de croissance devra tre orient sur
les missions de titres de capital des PME / PMI, ngociables la BRVM.
La PME se dfinie comme la jeune entreprise fort potentiel de dveloppement
caractrise par un besoin ardent d'investissement et prsentant une bonne rentabilit future .
S'agissant des aspects rglementaires, ils devront tre principalement relatifs aux
conditions d'accs l'Appel Public l'Epargne (APE) et l'admission la cote. Ils se situent
au niveau du Conseil Rgional de l'Epargne Public et des Marchs Financiers (CREPMF)
ainsi qu' celui de la BRVM et du DC/BR.
Des mesures incitatives seront aussi ncessaires pour attirer des entreprises. Les
Autorits rgionales devront favoriser la formation de capital fixe.
S'agissant des critres d'admission, nous proposons les conditions suivantes :
La capitalisation : plus de 100 millions de FCFA;
La rentabilit : elle n'est pas exige sur les exercices passs. Cependant, un plan de
dveloppement sur trois ans doit faire apparatre les potentialits de croissance et de
profitabilit;
L'anciennet : au moins un exercice, avec des comptes certifis par un Commissaire aux
Comptes, et une Assemble Gnrale Ordinaire tenue;
Les modalits de mise en Bourse :
Augmentation de capital si l'entreprise a une existence de moins de 2 ans ;

58

 Cession d'actions anciennes ou augmentation de capital si l'entreprise a une existence d'au

moins 2 ans ;
Diffusion dans le public d'au moins 20% du capital;
Signature d'un contrat d'animation.
La forme juridique : socit anonyme.
L'obligation de communication : engagement divulguer l'information conformment aux
textes rglementaires du CREPMF, de la BRVM et du DC/BR.
Le succs du Nouveau Compartiment dpendra galement des aspects
environnementaux et commerciaux :
Les aspects environnementaux consistent l'adoption de mesures d'incitation en faveur
des PME dsireuses de s'inscrire sur ce nouveau compartiment. Ces mesures peuvent tre
d'ordre fiscales l'initiative des Etats de l'UEMOA et d'ordre financires telles que l'octroi des
lignes de crdit court et moyen terme des conditions prfrentielles, la mise en place de
conditions privilgies d'accs aux fonds de garantie, par les organismes de dveloppement
rgionaux et internationaux.
Ces aspects environnementaux concernent galement les appuis et les assistances
techniques aux PME (organisation juridique, administrative, comptable et financire; tude de
faisabilit; formation; accompagnement dans le processus d'introduction en Bourse; suivi
aprs la cotation; subvention, etc.).
La mise en place d'un march de titres de la dette publique et d'un march de titres
hypothcaires est aussi une piste exploiter

59

CONCLUSION TROISIME PARTIE

Il ressort de cette partie les points essentiels suivants :

Les autorits publiques doivent entreprendre toutes les actions ncessaires afin de permettre
la BRVM de jouer son rle dans la recherche de financement des entreprises, sans qu'elles
ne rencontrent des difficults relatives aux garanties, la fiscalit.
Une plus grande communication doit tre tablie entre les dirigeants d'entreprises, le grand
public et les activits du march boursier, afin qu'ils puissent apprcier les diffrentes
opportunits que prsente le march.
Des actions de formation des acteurs publics et privs du march devront tre menes.
La BRVM devra proposer d'autres produits aux entreprises.

60

CONCLUSION GNRALE

Avec l'entre en vigueur de l'UEMOA, nous assistons une libre circulation des
capitaux y compris une libert de prise de participation, d'mission et de placement de titres
sur un march financier intgr regroupant les Etats membres de l'Union partageant la mme
monnaie, le FCFA.
Cependant, malgr la cration de la BRVM qui a pour objectifs de contribuer la
diversification du secteur financier, de mobiliser les ressources longues ncessaires au
financement de la production et de l'investissement des entreprises et enfin de favoriser
l'intgration rgionale, nous constatons un manque de dynamisme du march bousier.
Comment rendre la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires plus efficace pour le
financement des entreprises dans l'espace UEMOA ?

Au terme de notre tude, nous pouvons noter comme points forts lactif de la
BRVM:
- De nouvelles opportunits de financements offerts aux entreprises.
- Une augmentation des ressources mobilises par les entreprises
- Une diversification gographique des metteurs et investisseurs
- Rduction des cots d'intermdiation financire

Mais ce cadre favorable au dveloppement des entreprises reste perturb par les points
faibles suivants :
- le nombre insuffisant d'investisseurs institutionnels ;
- le nombre limit de produits offerts par la BRVM ;
- Le march peu liquide.
- les conditions d'introduction sur le march ;
- une situation politique instable ;
- la non implication des gouvernements dans le dveloppement du march ;
61

- La fiscalit non harmonise et le manque de dispositif juridique appropri ;

- Les garanties trop contraignantes ;
- le manque de culture boursire des populations ;
- Le manque de dynamisme et de professionnalisme des acteurs du march ;
- La mconnaissance du march boursier de l'UEMOA par les autres places financires ;

Au vue de cette analyse, certaines actions sont prendre en compte pour une vritable
relance de notre march financier et concernent principalement :
La diversification des produits offerts par le march boursier et l'largissement des cibles ;
Lorganisation efficace du march financier et la rvision des conditions d'accs;
La perception de la BRVM comme structure d'pargne et l'apport des institutions tatiques
la dynamisation du march et la stabilit politique de la rgion ;
Lharmonisation de la fiscalit et la rforme des garanties.
Les actions de dveloppement de la culture boursire et de promotion de la BRVM
l'intrieur comme l'extrieur de la zone UEMOA ;

En effet, l'ouverture d'un troisime compartiment qui aurait pour cible les PME/PMI,
aurait pour avantage la diversification de nos produits et services mais galement
l'largissement de nos cibles, et de rendre le march plus liquide.
En outre, afin de respecter les standards internationaux, une sparation des acteurs
(ples public et priv) devrait permettre une meilleure gestion des oprations.
De plus, une rvision des conditions d'accs s'impose pour permettre plus
d'entreprises d'avoir recours au march, et une collaboration avec les banques et
tablissements d'pargne qui n'ont pas la mme politique de rtrocession de l'pargne
collecte auprs des agents capacit de financement devrait clarifier les metteurs et
investisseurs sur le rle de chaque acteur et d'harmoniser les stratgies qui sont plus
complmentaires que concurrentes.
Enfin, la BRVM constituant une rponse adquate des Etats membres de l'UEMOA
aux dfis de la mondialisation, par l'aide au dveloppement et la croissance moindre cot
62

des entreprises installes sur leur territoire respectif, une plus grande implication des Etats
dans le processus de privatisation devrait permettre d'accueillir un plus grand nombre de
socits la cote, mais aussi une rvision de la fiscalit rgionale et du systme des garanties.
Pour finir, des actions de promotion, de formation et d'information doivent tre
entreprises afin de vulgariser la culture boursire et permettre aux entreprises quel que soit
leur taille et leur secteur d'activit, de prendre conscience de l'outil de financement que
reprsente la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires.

63

BIBLIOGRAPHIE
FINANCE DE MARCHE de JOEL MABUDU
ECONOMIE MONETAIRE ET FINANCIERE de JEAN-LUC BAILLY paru aux editions
"BREAL"
FINANCE DENTREPRISE: THEORIE ET PRATIQUE dASWATH DAMODARAN paru
aux editions "DE BOECK SUPERIEUR"

Nom auteurs

Titres de la page

okibat
brvm

Bourse, Brvm et
Entreprenariat
acceuil

bloomfield

acceuil

Type de
support
internet
internet
internet

Date de
cration
Novembre
2009

Adresse url
http://okibat.afrikblog.co
m/archives/p15-15.html
http://brvm.org/acceuil
www.bloomfieldinvestment.com

Date de
consultation
15/ 10/2014
05/10/2014
05/10/2014

64

65

ANNEXES

66

TABLE DE MATIERE
DDICACE................................................................................................................ I
REMERCIEMENTS..................................................................................................... II
SOMMAIRE............................................................................................................. III
LISTE DES TABLEAUX ET FIGURES...........................................................................IV
LISTE DES ANNEXES............................................................................................... VI
LISTE DES SIGLES ET ABRVIATIONS......................................................................VII
AUTOBIOGRAPHIE................................................................................................ VIII
INTRODUCTION GNRALE...................................................................................... 1
1ERE PARTIE: PRSENTATION DU MARCHE BOURSIER RGIONAL DE L'UEMOA...........3
INTRODUCTION PREMIRE PARTIE........................................................................3
CHAPITRE I : PRSENTATION DU MARCHE FINANCIER RGIONAL DE L'UEMOA........4
A.

ORGANISATION DU MARCHE FINANCIER......................................................4

B.

ANALYSE DU MARCH................................................................................ 6

CHAPITRE II : PRSENTATION DE LA BRVM.............................................................8

A.

OBJECTIFS DE LA BRVM............................................................................... 8

B. ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT DE LA BRVM.......................................9

C. PRESENTATION ET ANALYSE DES ACTIVITES.................................................14
D. PROBLMATIQUE........................................................................................ 16
CONCLUSION DE LA PREMIRE PARTIE................................................................18
II eme PARTIE: DIAGNOSTIC CRITIQUE DU FINANCEMENT DES ENTREPRISES PAR LA
BOURSE RGIONALE DE VALEURS MOBILIRES......................................................19
INTRODUCTION DEUXIME PARTIE......................................................................19
CHAPITRE I: DMARCHE METHOLOGIQUE...........................................................20
CHAPITRE II : TUDE DE L'EXISTANT DU FINANCEMENT DES ENTREPRISES DE
L'UEMOA............................................................................................................ 21
A. LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES...........................................................21
I. FINANCEMENT PAR LES BANQUES ET TABLISSEMENTS FINANCIERS.........21
1. LES CRDITS COURT TERME...............................................................21
a. Les Prts Non Affects (Crdits en Blanc).....................................................22
i. Le Crdit par Caisse............................................................................. 22
ii. Le Crdit par Billet............................................................................. 22
b. Les Prts affects (Crdits de Trsorerie Spcialiss).......................................23
i. Crdits Relais..................................................................................... 23
ii. Crdits de Campagne...........................................................................23
iii. Escompte......................................................................................... 24
67

2. LES CRDITS MOYEN TERME..............................................................24

a. Crdits Moyen Terme Mobilisable............................................................24
b. Crdits Moyen Terme non mobilisables.....................................................24
i. Multiples Options Financing Facilities (MOFF)...........................................25
ii. Crdits Bail Mobilier...........................................................................26
3. LES CRDITS A LONG TERME.................................................................26
a. Prts pargne Entreprise...........................................................................26
b. Contrat de Dveloppement.......................................................................26
II. FINANCEMENT PAR LE MARCH FINANCIER..............................................27
1. LE MARCH PRIMAIRE...........................................................................27
2. LE MARCH SECONDAIRE......................................................................29
B. LES DIFFICULTS DES ENTREPRISES DANS L'ESPACE UEMOA........................30
I. CONDITION D'ACCS AU FINANCEMENT....................................................30
II. LA FISCALIT ET LES GARANTIES.............................................................31
1. LA FISCALIT........................................................................................ 31
2. LES GARANTIES.................................................................................... 33
CHAPITRE II : CRITIQUE DU MODE DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES PAR LA
BRVM DANS L'UEMOA......................................................................................... 35
A. LES FORCES DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES...........35
I. DE NOUVELLES OPPORTUNITS DE FINANCEMENTS OFFERTES AUX
ENTREPRISES............................................................................................... 35
II. UNE AUGMENTATION DES RESSOURCES MOBILISES PAR LES ENTREPRISES
.................................................................................................................... 36
III. UNE DIVERSIFICATION GOGRAPHIQUE DES METTEURS ET INVESTISSEURS
.................................................................................................................... 36
IV. RDUCTION DES COTS D'INTERMEDIATION FINANCIRE.........................36
B. LES FAIBLESSE DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES.......37
I. LE NOMBRE INSUFFISANT D'INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS
(ASSURANCES, CAISSE D'PARGNE, CAISSE DE RETRAITE) DANS LA ZONE
UEMOA........................................................................................................ 37
II. LE NOMBRE LIMITE DE PRODUITS OFFERTS PAR LA BRVM.........................37
III. LES CONDITIONS D'INTRODUCTION SUR LE MARCHE...............................37
IV. SITUATION POLITIQUE INSTABLE.............................................................38
V. NON IMPLICATION DES GOUVERNEMENTS DANS LE DEVELOPPEMENT DU
MARCHE...................................................................................................... 39
VI. UN MANQUE DE CULTURE BOURSIRE.....................................................39
VII. LA FISCALIT NON HARMONISE ET LE MANQUE DE DISPOSITIF JURIDIQUE
APPROPRIE................................................................................................... 40

68

VIII. MANQUE DE DYNAMISME ET DE PROFESSIONNALISME DES ACTEURS DU

MARCHE...................................................................................................... 40
IX. LES GARANTIES...................................................................................... 40
X. MCONNAISSANCE DU MARCHE BOURSIER DE L'UEMOA PAR LES AUTRES
PLACES FINANCIRES................................................................................... 41
XI. MARCHE PEU LIQUIDE............................................................................ 41
CONCLUSION DEUXIEME PARTIE.........................................................................42
IIIe PARTIE : RECOMMANDATIONS POUR UNE MEILLEURE EFFICACIT DES
PRESTATIONS DE LA BRVM DANS LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES....................43
INTRODUCTION TROISIME PARTIE.....................................................................44
CHAPITRE I : AMLIORATION DE L'ENVIRONNEMENT EXTERNE DE LA BRVM.........45
A. AMLIORATION DES ACTIONS DES POUVOIRS PUBLICS ET AUTORITS DU
MARCHE......................................................................................................... 45
I. L'INTERVENTION DES POUVOIRS PUBLICS ET DES AUTORITS DU MARCHE
FINANCIER................................................................................................... 45
1. LES POUVOIRS PUBLICS.........................................................................45
2. RENFORCEMENT DES OUTILS DE TRAVAIL DU CREPMF...........................46
II. RENFORCEMENT DU CONTRLE, DES GARANTIES ET POLITIQUE FISCALE..47
1. RENFORCEMENT DU CONTRLE ET GARANTIES.....................................47
2. LA POLITIQUE FISCALE..........................................................................48
B. DEVELOPPEMENT DE LA CULTURE BOURSIRE DANS L'ESPACE UEMOA........53
I. RENFORCEMENT DES COMPTENCES DES INTERVENANTS ET FORMATION
DES ACTEURS PUBLICS................................................................................. 53
II. VULGARISATION DE LA CULTURE BOURSIRE...........................................54
CHAPITRE II : AMLIORATION DES PRESTATIONS DE LA BRVM..............................56
A. ASSOUPLISSEMENT DES CONDITIONS D'ACCS AU MARCHE ET PROMOTION DE
LA CONCURRENCE ET DE L'QUIT DANS LE TRAITEMENT................................56
I. REVISION DES TARIFS............................................................................... 56
II. ALLGEMENT DE LA PROCDURE ET DES CONDITIONS D'ACCS................56
B. DEVELOPPEMENT DE NOUVEAUX PRODUITS................................................57
CONCLUSION TROISIME PARTIE.........................................................................59
CONCLUSION GNRALE....................................................................................... 60
BIBLIOGRAPHIE..................................................................................................... 63
ANNEXES.............................................................................................................. 65
TABLE DE MATIERE................................................................................................ 66

69