Volume 2 Issue 3 Summer 2012

Les mécanismes de gouvernance dans le contexte de fonds

d’investissements responsables (FIR) et de PME : 5 cas de PME
québécoises financées par un FIR
François Labelle 1
Labo DD-PME, Université du Québec à Trois-Rivières

Yves-Cédric Koyo2
Université du Québec à Trois-Rivières
Résumé
L’investissement socialement responsable (ISR) est une pratique qui consiste à considérer des
critères de rendement sociaux, environnementaux et financiers dans le processus de sélection
et de gestion d’un portefeuille d’investissements. Les fonds d’investissement responsable (FIR),
qui adoptent des pratiques d’ISR, sont en forte croissance depuis une dizaine d’années. Parmi
ces fonds d’investissement, quelques-uns choisissent les petites et moyennes entreprises (PME)
et y deviennent, par la même occasion, des actionnaires qui entretiennent des relations
privilégiées avec leurs dirigeants. Dans de telles circonstances (FIR-PME), où la propriété de
l’entreprise est partagée (entre les investisseurs et les entrepreneurs), la gestion déléguée (aux
gestionnaires du fonds et à ceux de la PME), et les objectifs poursuivis multiples, la question de
la gouvernance devient incontournable. Quels sont les mécanismes de gouvernance mis en
place par ces acteurs pour soutenir leur relation et pour s’assurer que les objectifs d’ISR soient
poursuivis ? Telle est la question qui a été au centre de cette recherche exploratoire portant sur
cinq cas de PME en liens avec un FIR. Cette recherche nous aura permis de mettre au jour deux
types de mécanismes de gouvernance utilisés dans ce contexte : les traditionnels (ex. conseil
d’administration), et les « substituts » construits dans l’action par les acteurs en présence. Ces
mécanismes de « substitution » adaptés remplacent les mécanismes traditionnels qui ne
peuvent opérer dans le contexte FIR-PME.

Mots clés : PME, Fonds d’investissement socialement responsable, Gouvernance d’entreprise,

Investissement responsable, Mécanismes de gouvernance, Développement durable
1
Corresponding Author: François Labelle est un Professeur de management stratégique et peut être contacté à
francois.labelle@uqtr.ca
2
Yves-Cédric Koyo est un Etudient au MBA et peut être contacté à Yves-Cedric.Koyo@uqtr.ca .

70
Introduction l’objectif est de maximiser la richesse des
L’Investissement Socialement Re- actionnaires), la gouvernance en contexte
sponsable (ISR) est une pratique qui ISR est un phénomène mal connu dont la
consiste à considérer des critères de littérature fait peu état. Ce constat est
rendement sociaux, environnementaux et encore plus marqué lorsqu’il s’agit des FIR
financiers dans le processus de sélection qui investissent dans des PME. Étant
et de gestion d’un portefeuille donné l’importance et la croissance de ces
d’investissements. Les fonds d’invest- fonds, il y a un grand besoin d’information
issement responsables (FIR), qui adoptent à ce sujet.
des pratiques d’ISR, sont en forte
croissance depuis une dizaine d’années Celle-ci sera utile aux gestionnaires de ces
(Association Investissement Responsable, fonds qui pourront réfléchir à leur
2009; Bourque et al, 2009). À titre pratique de manière plus éclairée. Elle
d’exemple, aux États-Unis, le marché de sera aussi pertinente pour les
l’ISR a crû de près de 325% entre 1995 et gestionnaires des PME qui veulent
2007 (Novethic, 2009). Au Canada, les FIR s’engager sur la voie du développement
représentent une grande part de durable et qui ont besoin de ressources
l’économie avec des actifs évalués à plus financières externes pour réaliser leurs
de 606,21 milliards de dollars (Association projets. Souvent, ces acteurs ont
pour l’Investissement Responsable, 2009). certaines réserves à s’engager avec des
Parmi ces fonds, quelques-uns choisissent partenaires financiers par crainte de
les petites et moyennes entreprises (PME) perdre l’autonomie qu’ils recherchent
et y deviennent, par la même occasion, comme entrepreneur. Cette information
des actionnaires qui entretiennent des leur permettra d’en apprendre davantage
relations complexes sur la gouvernance partagée, atténuant
(sociale,économique,environnementale) ainsi certaines de leurs appréhensions.
avec leurs dirigeants (Morvan, 2008). Dans
de telles circonstances (FIR-PME), où la C’est pour combler en partie ce vide que
propriété de l’entreprise est partagée nous avons réalisé une recherche
(entre les investisseurs et les exploratoire inductive qui relate et
entrepreneurs), la gestion déléguée (au analyse les cas de cinq PME financées par
gestionnaire de la PME), et les objectifs un FIR qui souhaite que les gestionnaires
poursuivis multiples, la question de la intègrent les dimensions du
gouvernance devient incontournable. développement durable (sociale,
environnementale et économique) à leurs
La gouvernance, selon la perspective modèles et pratiques de gestion. Nous
traditionnelle, fait référence à l’ensemble voulions ainsi identifier, à partir du
des systèmes de contrôle et d’orientation terrain, les pratiques mises en place et
mis en place pour que les dirigeants des théoriser à leur sujet. Nous souhaitions
entreprises prennent des décisions qui aussi rendre explicites ces relations entre
valorisent les intérêts et les acteurs et vérifier si elles sont
préoccupations des propriétaires des constructives pour chacun. Ce faisant,
fonds investis et de leurs représentants nous voulions permettre aux gestionnaires
(Shleifer et Vishny, 1997). Alors que les de PME de démystifier le financement à
pratiques de gouvernance sont bien travers l’ISR. Ces observations détaillées
documentées en contexte de fonds sont présentées dans la partie résultats de
d’investissement traditionnels (où cet article qui se déploie en 4 parties.

71
La première partie est consacrée à la partiellement responsable de la crise.
présentation du cadre de référence. Nous Selon eux, cette séparation provoque
présentons les fondements de la l’effet suivant : les dirigeants dilapident
gouvernance traditionnelle. Nous (dépenses somptueuses) les fonds qui
constatons que ce qui est décrit dans ce leurs sont confiés par les actionnaires. Les
corpus est mal adapté à la situation qui dirigeants cherchent à maximiser leur
nous intéresse, à savoir les liens entre FIR propre fonction d’utilité et établissent des
et PME. Pour soutenir le propos, nous objectifs qui ne convergent pas
discutons des caractéristiques des FIR et nécessairement avec ceux des
des PME. Puis nous soulevons notre propriétaires de l’entreprise et cela
question de recherche principale, à savoir résulte en plusieurs faillites (Demsetz,
: quels sont les mécanismes de 1983, p. 375).
gouvernance entre les FIR et les PME ?
Ces conflits d’intérêts sont favorisés par
La partie suivante présente la un problème d’asymétrie d’information
méthodologie choisie, soit l’étude de cas provenant du fait que les dirigeants ont
multiples qui nous aidera à documenter une meilleure connaissance de
les mécanismes de gouvernance établis l’entreprise et des détails de son activité
entre un FIR et cinq PME québécoises. Les que les actionnaires. En d’autres termes,
résultats sont ensuite révélés et font ils disposent d’informations pertinentes
l’objet d’une discussion. Celle-ci permet que les actionnaires n’ont pas.
de comparer le modèle de gouvernance
observé à travers notre étude de terrain Le gestionnaire « peut donc à sa guise et à
avec le modèle traditionnel. Nous son bénéfice, contrôler les informations
terminons par une brève conclusion sur qu’il soumet aux actionnaires notamment
les perspectives théoriques que ces celles qui sont relatives aux bénéfices de
résultats invitent à poursuivre. l’entreprise » (Strategor, 2009, p. 640). Ce
sont ces conflits entre dirigeants et
actionnaires qui justifient l’utilisation de
Présentation du cadre de référence certains mécanismes de gouvernance.
La gouvernance traditionnelle et ses Ceux-ci seraient efficaces pour orienter les
mécanismes comportements des dirigeants dans le
La paternité des travaux sur la sens des intérêts des actionnaires.
gouvernance d’entreprise est attribuée à
Berle et Means (1932). Ces derniers, Les mécanismes traditionnels de
voulant expliquer les causes de la crise gouvernance d’entreprise ont fait l’objet
économique de 1929, émettent de plusieurs études. Le plus important à
l’hypothèse qu’elle est due, en partie, à la retenir est qu’ils ont presque tous été
structure de propriété diffuse (bourse) qui décrits selon la perspective économique
caractérise les entreprises de cette qui suggère que l’objectif de l’entreprise
époque. Les lois américaines le et de ses propriétaires est le suivant : la
permettant, la séparation entre les maximisation de la richesse des
fonctions de contrôle (par des dirigeants propriétaires et la rentabilité
professionnels d’entreprise), et la fonction économiques de l’entreprise (Shleifer et
de propriété (de plus en plus diffuse et Vishny, 1997). Nous présentons dans le
aux mains d’actionnaires ordinaires sans tableau 1 une synthèse de ces
liens réels avec l’entreprise), est mécanismes qui visent à orienter les

72
comportements et les décisions des les créanciers (dette), les agences de
dirigeants d’entreprise pour qu’ils réglementation (système légal), l’éthique
coïncident avec les objectifs économiques et les valeurs de la société, sont des
des propriétaires. Nous distinguons entre mécanismes de gouvernance externes.
les mécanismes internes et externes. Le Nous suggérons de situer ces divers
conseil d’administration et la participation mécanismes de gouvernance dans un
des dirigeants au capital-actions sont des schéma (figure 1.) qui présente de façon
mécanismes de gouvernance internes. Le plus intégrée l’effet combiné des multiples
marché des biens et services, le marché mécanismes qui incitent les gestionnaires
des prises de contrôle, le marché du à favoriser les intérêts des
travail des dirigeants, le marché financier actionnaires/propriétaires de l’entreprise.
(bourse), les investisseurs institutionnels,

Tableau 1. Synthèse des mécanismes traditionnels de gouvernance d’entreprise

Mécanismes Explications Limites
internes
Conseil Représente les actionnaires/propriétaires. Est élu Lorsque le nombre
d’administration par ces derniers. Est constitué d’administrateurs d’administrateurs internes est
représentant les internes et externes. A pour rôle d’orienter les important, le conseil
actionnaires et comportements des dirigeants dans le sens des d’administration peut agir dans
élu par ces intérêts des actionnaires/propriétaires en utilisant les intérêts du dirigeant.
derniers les moyens suivants :
(Charreaux, - Le choix des dirigeants ; la rémunération
2000; Fama, des dirigeants (salaire, stock-options,
1980). bonus, etc.) ; l’évaluation des dirigeants, et
dans certains cas, la révocation des
dirigeants.
La participation Les dirigeants qui ont une prise de participation Il y a un risque que le dirigeant
des dirigeants élevée dans le capital-actions de l’entreprise, ont fasse monter rapidement le prix
au capital- tendance à agir dans l’intérêt des de l’action de l’entreprise en
actions (Jensen actionnaires/propriétaires. employant des tactiques qui
et Meckling, peuvent détruire l’avenir de
1976). l’entreprise (ex. vente d’actifs
importants pour l’avenir,
licenciements, arrêt des
investissements dans la recherche
et le développement).
Mécanismes Explications Limites
externes
Marché des Un marché de biens et services compétitif oblige les Le marché des biens et services
biens et services entreprises à rationaliser leurs coûts de production doit être parfaitement compétitif.
(Hart, 1983). pour une meilleure productivité laissant peu de
marge de manœuvre aux gestionnaires. Cela
oriente les comportements de ceux-ci qui risquent
de perdre leur emploi si leur entreprise est peu
performante économiquement, voire obligée de
fermer. Cela favorise la poursuite d’objectifs allant
dans le sens des intérêts des
actionnaires/propriétaires.
Marché des L’offre d’achat des actions d’une entreprise par des Le marché boursier doit refléter
prises de acheteurs hostiles, qui se procurent les actions fidèlement les bonnes et les
contrôle (Patry d’entreprise dont le prix est très bas, forcent les mauvaises décisions des
et dirigeants à travailler à faire augmenter le prix des gestionnaires.

73
 Poitevin, 1995). actions, dans l’intérêt de tous les
actionnaires/propriétaires. Ce faisant, ils rendent
non attrayantes les actions de leur entreprise pour
les prises de contrôle hostiles.
Marché du Lorsque ce marché est profond (plusieurs postes, L’externalité négative liée à cette
travail des plusieurs dirigeants), les gestionnaires doivent être profondeur de marché est qu’elle
dirigeants performants s’ils veulent conserver leur emploi et permet aux gestionnaires non
(Fama, 1980). s’ils veulent se rendre attrayants. Cela oriente leur performants de se retrouver du
comportement envers la valorisation de l’efficacité, travail.
ce qui coïncide avec les intérêts des
actionnaires/propriétaires.
Le marché Le libre fonctionnement des marchés boursiers, où Les marchés boursiers doivent
financier les investisseurs et leurs représentants se livrent être efficients et être le reflet des
(bourse) (Cai et une forte concurrence pour posséder les actions de évaluations des investisseurs.
Wei, 1997 ; Jain compagnie performante et se départir de celles qui
et Kini, 1994 ; ne le sont pas, est le socle du modèle de
Kim et al, 2002; gouvernance traditionnel. Le prix de l’action qui
Sentis, 2001). s’établit sur ces marchés est une évaluation en
continu des faits et gestes des dirigeants de
compagnie. Par exemple, une équipe dirigeante
non performante verra le prix de l’action descendre
et devenir intéressante pour les acheteurs hostiles
qui se départiront de cette direction. Dans ces
circonstances, les dirigeants ont intérêt à être
performants, ce que souhaitent aussi les
actionnaires/propriétaires.
Les investisseurs Il s’agit d’un acteur déterminant dans le modèle Les intérêts des investisseurs
institutionnels puisque qu’il gère près de 70% des actions qui sont institutionnels sont parfois
(Shleifer et transigées sur les marchés financiers. Les différents de ceux de l’équipe
Vishny, 1997). investisseurs institutionnels influencent l’équipe directionnelle, mais aussi des
directionnelle de l’entreprise grâce à la possibilité actionnaires/propriétaires de
qu’ils ont de vendre les actions de l’entreprise et de l’entreprise.
l’impact sur le marché. Ils participent aux
assemblées générales et élisent les administrateurs.
Ils peuvent entrer en contact direct avec les
dirigeants pour leur signifier leur appui ou leurs
désaccords.
Les créanciers et Permet de réduire les risques liés à l’appropriation Contraint le dirigeant d’entreprise
la dette (Shleifer des liquidités excédentaires de l’entreprise par le à ne pas investir dans des projets
et Vishny, dirigeant et l’empêche d’investir ces liquidités dans parfois risqués, mais qui
1997). des projets risqués et peu rentables. pourraient maximiser la valeur
économique à long terme.
Les agences de Le système légal agit en faveur des investisseurs et Le pouvoir discrétionnaire des
réglementation des actionnaires/propriétaires à travers la dirigeants est encore
et le système formalisation de la divulgation de l’information liée considérable.
légal (Gadhoum à l’entreprise et les restrictions sur les transactions
et al, 2008). et les sanctions.
L’éthique et les Les règles d’éthique et les valeurs de la société En pratique, les dirigeants ont
valeurs de la environnante se répercutent sur les entreprises encore un grand pouvoir
société faisant partie de cet environnement. Le dirigeant discrétionnaire.
(Brouard et Di d’entreprise qui ne prend pas en compte ces règles
Vito, 2008). s’expose à des conséquences telles que la perte de
sa clientèle, ou la faillite.
(Adapté de Brouard et Di Vito, 2008 ; Shleifer et Vishny, 1997 ; Strategor, 2009)

74
 Figure 1.Dynamique des mécanismes de gouvernance d’entreprise.

Nous venons de décrire les principaux bourse. D’ailleurs, quelques-uns d’entre

mécanismes de gouvernance du modèle eux sont liés au prix de l’action établi sur
dominant dans la littérature. Cela dit, il les marchés boursiers (ex. le marché de la
n’est pas opportun de le transférer sans prise de contrôle, la rémunération des
adaptation au contexte où interagissent dirigeants). Puisque la majorité des PME
les gestionnaires de FIR et les dirigeants ne sont pas en bourse et que le prix de
de PME. En effet, dans ce contexte l’action ne peut agir comme indicateur
particulier, le seul critère du profit efficace des agissements des dirigeants de
économique ne suffit pas à refléter les PME, ces mécanismes ne leurs sont pas
intérêts et les attentes des acteurs adaptés.
concernés. En contexte ISR, les
mécanismes de gouvernance doivent Les mécanismes de gouvernance
soutenir plusieurs objectifs en traditionnels ne pouvant pas être utilisés
concomitance (rentabilité, engagement comme tels en contexte ISR, et encore
social, environnemental). Les acteurs de moins lorsqu’il est question
l’ISR fondent leurs activités et leurs d’investissements auprès des PME
relations avec les entreprises sur ces (Cerrada et Janssen, 2006 ; Brouard et Di
multicritères. De plus, les mécanismes de Vito, 2008), il convient d’observer sur le
gouvernance traditionnels ont été terrain les modèles qui soutiennent les
développés de manière à convenir aux relations entre les acteurs en présence.
grandes entreprises, souvent inscrites en Mais avant, situons le propos dans son

75
contexte en présentant les particularités univers d’entreprises considérées comme
de l’ISR. socialement responsables (Association
pour l’investissement responsable, 2009).
L’investissement socialement L’activisme actionnarial est « un processus
responsable (ISR) qui consiste à se servir de l'influence des
Selon l'Association pour l'Investissement actionnaires pour provoquer un
responsable (2009), dédiée à la promotion changement social et environnemental
de l'investissement responsable au positif dans les entreprises » (Association
Canada depuis 1989, l'ISR est « un pour l’investissement responsable, 2009).
processus de sélection et de gestion des
investissements financiers qui intègre des Certains FIR ont un statut particulier
préoccupations environnementales, (généralement de capital-risqueur) qui
sociales et de gouvernance ». L’ISR a leur permet d’intervenir directement dans
toujours été porté par des mouvements les PME et de prendre part à leur capital-
sociaux depuis ses origines. D’abord ce actions. Ils y deviennent alors des
sont les Quakers1, ensuite les actionnaires importants (Morvan, 2008).
communautés religieuses avec leurs Entre les FIR et les PME, se tissent des
politiques d’investissement qui visent à liens où les objectifs d’amélioration des
encourager les comportements éthiques, dimensions économiques, sociales et
puis les mouvements de protestation environnementales sont partagés. Au
contre la guerre du Vietnam et l’Apartheid Québec, l’ISR s’est fortement développé
(1960 et 1970) qui ont encouragé les depuis 1990 avec notamment
financiers à retirer leurs fonds des pays en l’accroissement du nombre des caisses de
litige et, récemment (1990), les groupes retraite et des gestionnaires d’actifs
d’investisseurs qui suggèrent d’utiliser les (Bourque et al, 2009) qui ont intégré ces
marchés boursiers pour favoriser la dimensions à leur modèle de sélection et
protection de l’environnement. Au cours d’évaluation. Bourque et al. (2009) ont
des 15 dernières années, les fonds réalisé une étude exhaustive de l’ISR au
spécialisés en investissement responsable, Québec en 2007. Le tableau 2 résume les
les FIR, croissent de façon continue. faits saillants de cette étude.

Les FIR sont donc des acteurs actifs dans Les FIR représentent des millions
l’ISR. Ils prennent en compte des facteurs d’investisseurs et influencent de
environnementaux, sociaux et nombreuses entreprises. Parmi ceux-ci, un
économiques dans l'analyse et la gestion certain nombre investissent dans les PME.
de leurs portefeuilles d'investissements à Nous ne savons que peu de choses quant
travers des pratiques telles que le à leurs façons de choisir les PME dans
tamisage et l’activisme actionnarial. Le lesquelles ils investissent et sur les
tamisage, avec des filtres de sélection moyens qu’ils mettent en place pour
préétablis, restreint l'investissement à un s’assurer du respect de leur volonté, d’où
notre motivation à les étudier. Le
1
Mouvement religieux fondé en Angleterre au phénomène nous intéresse d’autant plus
XVIIe siècle par des dissidents de l'Église anglicane qu’il nous permettra de comprendre
implantée les colonies américaines. Les Quakers comment, dans une situation multipartite,
ont utilisé leurs investissements pour lutter contre
l’esclavage au XVIIe siècle en excluant toutes les différents acteurs élaborent des
entreprises qui se sont prêtées à cette pratique. Ils mécanismes de gouvernance soutenant la
peuvent donc être considérés comme étant les conciliation des dimensions financières et
premiers investisseurs socialement responsables.

76
 Tableau 2. Capitalisation des actifs liés à l’ISR au Québec (milliards de dollars)
Acteurs de l’ISR au Québec Année : 2007
Société de gestion de placements responsables 2,62
Fondations 1,02
Communautés religieuses Non
déterminé
Fonds de placements pour particuliers (Banques, Caisses populaires, 3,84
Courtiers en valeurs mobilières)
Société de micro crédit/coopératives Non
déterminé
Caisses de retraite 126,7
Gestionnaires d’actifs 29,8
Sociétés et Fonds d’Investissement 8,7

Total ISR 172,68

(Source : Adapté de Bourque et al, 2009)

extra financières (environnementale et contemporain, aux dimensions

sociale). Cela comblera aussi en partie insoupçonnées, et susceptibles d’être
les besoins d’informations des dirigeants défini de manière différente par des
de PME qui voudront s’assurer de ne pas acteurs plongés dans des contextes
perdre leur autonomie en prenant part à distincts. Comme le préconisent Gagnon
ces relations. C’est pour cela que nous (2005) et Yin (1981), dans ces
avons choisi de mener une recherche circonstances, l’étude de cas multiples
exploratoire sur le sujet. Nous détaillons est la méthodologie à favoriser. Elle
maintenant la méthodologie qui a servira à documenter le phénomène à
soutenu notre démarche. partir de multiples perspectives
(Gauthier, 2009) et à comparer les
Méthodologie résultats obtenus entre les différentes
Pour mener à terme notre recherche qui unités d’analyse. Il est suggéré l’étude
se veut exploratoire et vise à de 5 à 10 cas pour assurer une
documenter un phénomène dans son crédibilité à la démarche (Eisenhardt et
contexte, nous avons réalisé des études Graebner, 2007 ; Yin, 2003). C’est ce que
de cas de relations entre un FIR et cinq nous avons fait. Dans cet article, nous
PME québécoises financées par ce présentons cinq cas qui détaillent les
dernier. Pour justifier notre choix, relations de gouvernance entre un FIR et
soulignons que le phénomène à l’étude cinq PME. Nous présentons à la section
(les mécanismes de gouvernance entre suivante les caractéristiques de ces
les gestionnaires de FIR et les dirigeants organisations et des acteurs qui
de PME) est éminemment
77
participent à ces relations de et à la création d’emplois en investissant
gouvernance. dans des PME québécoises
principalement inscrites dans un
Le choix des cas processus de gestion participative, qui
Pour pouvoir comparer entre les cas, sont autocontrôlées et soucieuses de
nous avons choisi la technique suivante : l’environnement. Il utilise les outils
étudier un seul FIR qui interagit avec financiers du capital de risque avec un
plusieurs PME. Ainsi, nous pouvions objectif de triple rendement :
observer les variations entre les unités économique, social et environnemental.
d’analyse. À partir de ce principe de L’actif du FIR, évalué à 700 millions de
base, nous avons établi les critères dollars en 2010, provient de l’épargne
suivants qui ont guidé notre sélection retraite recueillie auprès de la
des cas : nous voulions un FIR québécois population québécoise (100 000
engagé dans l’ISR et des PME actionnaires). Le fonds offre des
québécoises faisant partie intégrante du solutions adaptées aux besoins de
portefeuille d’investissement du FIR financement des PME québécoises qui
étudié. auront passé avec succès sa grille de
sélection (productivité, rentabilité,
Pour nous permettre une plus grande développement durable, etc.).
flexibilité dans la sélection des cas, nous L’investissement prend la forme de
avons choisi une définition souple de ce participation en capital actions ou de
qu’est une PME, soit celle retenue par prêt sans garantie. Les projets visés sont
les chercheurs canadiens du de l’ordre de 500 000 à 5 millions de
« Programme de recherche sur le dollars. Le diagnostic des projets
financement des PME au Canada ». d’investissements des PME est effectué
Selon cette définition, une PME est une suivant des critères socio-économiques
entreprise indépendante de moins de et environnementaux. Lorsque la
500 employés dont le chiffre d’affaires transaction d’affaires est avérée, il
est inférieur à 50 millions de s’ensuit un programme d’accompagne-
dollars. (Riding et Orser, 2007). Cette ment mis en application par le FIR qui
définition a permis d’identifier des vise la productivité ainsi que le
entreprises venant de multiples développement durable de la PME. Pour
secteurs, de différentes tailles et de mener à biens ses activités, le FIR
structures organisationnelles hétéro- dispose d’un vaste réseau d’institutions
gènes, limitant ainsi les biais possibles financières québécoises associées qui
liés à la non-considération de ces l’aident dans son travail. Depuis son
variables. Dans le respect de ces premier investissement, réalisé en mai
critères, nous avons identifié les 1998, le FIR a soutenu plus de 212
organisations que nous présentons à la entreprises (Rapport FIR, 2009).
section suivante.
La PME RD. RD est une PME
Aperçu des organisations participantes montréalaise de 250 employés, crée en
Le FIR. Le FIR est un fond d’invest- 1912 et qui œuvre dans le domaine de la
issement socialement responsable dont conception de solutions de re-
la mission est de contribuer au maintien connaissance et de récompenses des
78
employés d’entreprise. Le magazine engagement écologique et enviro-
Profit 100 l’a classé comme l’une des nnemental tout comme sa culture de
entreprises qui croissent le plus qualité et d’efficacité. Depuis lors, un
rapidement au Canada. Cette croissance partenariat étroit a été tissé entre la
rapide lui a permis d’obtenir un PME JF et le FIR.
financement d’un million de dollars du
FIR avec qui elle est partenaire depuis La PME MR. Située à Shawinigan, MR
2001. La PME RD est inscrite dans un est une PME de 55 employés qui œuvre
processus de gestion participative et elle dans le domaine de l’impression et de la
s’est dotée d’une véritable politique de reliure du papier. Avec un chiffre
développement durable qui lui permet d’affaires de 5 millions de dollars, elle
de maîtriser l’utilisation des eaux usées, produit différents types de reliure et de
des produits chimiques et du carton, de finition de livres. Elle effectue aussi des
chauffer en utilisant de l’énergie propre travaux de laminage et d'estampage.
en recyclant les matières premières. Elle est avec le FIR depuis 2007 dans le
Tous les employés de la PME RD cadre d’un important financement privé
reçoivent après six mois de travail, une de 1,5 millions de dollars visant le
formation en production à valeur renouvellement de l'actionnariat par le
ajoutée principalement pour éliminer le rachat de la succession de la fondatrice
gaspillage. L’entreprise a mis en place de la PME. L’intérêt du FIR a été attisé
plusieurs initiatives de sensibilisation à par sa bonne rentabilité, la qualité de
l’environnement notamment : la son historique comptable ainsi que son
plantation d’arbres, la réduction de potentiel de croissance future.
l’emballage des produits, la L’investissement du FIR a été le point de
collaboration avec des partenaires départ de l’engagement du dirigeant de
respectueux de l’environnement, la la PME MR envers le développement
recherche de certifications reconnues durable.
internationalement (Pacte mondial des
Nations Unies, ici on recycle de Recyc- La PME NX. Fondée en 1999, NX est une
Québec). PME montréalaise d’une centaine
d’employés qui œuvre dans le domaine
des technologies de l’information. Elle
La PME JF. JF est une PME de 21 fournit des produits et services
employés de la ville de Saint-Hubert qui complets, conçus pour aider les
a su s’imposer depuis sa création en organisations à simplifier la gestion des
1980 dans le domaine de la filtration technologies de l’information (TI) et leur
d’air au Québec (ex. filtres pour système conformité aux réglementations. Elle est
de chauffage, filtres à air pour salle avec le FIR depuis 2009, dans le cadre
blanche, contrôle des odeurs et de la d’un financement de 2 millions de
corrosion, filtres à rayonnement UV, dollars. L’intérêt du FIR a été marqué
etc.). JF est soutenu par le FIR depuis par le potentiel technologique de la PME
août 2007, dans le cadre d’un ainsi que ses choix écologiques
financement de 625 000 dollars en (utilisation et acquisition de biens et
actions et prêts à termes. Le FIR s’est services respectueux de
joint à la PME JF après avoir reconnu son l’environnement, récupération et
79
recyclage, réduction des impacts sur le données recueillies ont été transférées
choix des modes de transport, réduction sur un support unique qui facilitait leur
de la consommation d’eau). manipulation. À l’aide du logiciel QSR
NVivo, nous avons pu faire une analyse
La PME XT. Située à Trois-Rivières, XT thématique de l’ensemble des données
est une PME de 30 employés qui œuvre collectées.
dans le domaine des Nouvelles
Technologies de l’Information et des Résultats
Communications. Elle est reconnue en Dans cette partie, nous présentons sous
tant que chef de file dans l’implantation forme de tableau (tableau 3), les
et la gestion de réseaux de fibres mécanismes de gouvernance que nous
optiques et la fourniture de services avons observés entre le FIR et les PME
Internet et de téléphonie IP. Elle réalise québécoises étudiées. Ces mécanismes
aussi des mandats dans sept autres sont subdivisés en deux parties dans le
provinces canadiennes, en Afrique du tableau. L’intitulé « mécanismes de
Nord, aux États-Unis, en Europe, au gouvernance traditionnels appliqués aux
Moyen-Orient. Elle est avec le FIR depuis PME étudiées» regroupe les
2006, suite à un contrat de financement mécanismes qui ont été abordés dans la
de 2 millions de dollars qu’elle a reçu du littérature (cadre de référence) et qui
fonds. Depuis, le FIR est son partenaire réapparaissent entre le FIR et les PME.
financier de choix. L’intérêt du FIR FD a L’intitulé « mécanismes de gouvernance
été attisé par le caractère utile des substituts » regroupe tous les
activités de la PME qui consiste à mécanismes qui n’ont pas été abordés
implanter la technologie Internet dans dans la littérature et qui ont été
les régions du Québec, donc à élaborés par le FIR et les PME. Par souci
contribuer au développement régional. de conformité, nous avons repris le
La PME XT est impliquée dans des découpage suggéré au tableau 3 entre
projets de déploiement de réseaux les mécanismes internes et les
privés de télécommunications sur plus mécanismes externes. Pour discuter du
de 15 000 km de fibres optiques dans les portrait global, nous avons situé ces
régions du Québec, réalisés en divers mécanismes de gouvernance dans
partenariat avec le gouvernement du un schéma (figure 2.) comparable à celui
Québec, dans le cadre du programme de la figure 1, qui présente l’effet
Villages branchés du Québec. Elle gère combiné des multiples mécanismes de
également des réseaux sans fils dans gouvernance qui ont été identifiés
plus de 45 municipalités. pendant notre recherche.

Pour notre cueillette d’information Le modèle présenté à la figure (2.)

nécessaire à l’étude des cas, nous avons reconduit certains mécanismes de
triangulé nos sources, utilisant d’abord gouvernance du modèle traditionnel
les données secondaires disponibles et (figure 1, page 7) à savoir : le conseil
complétant ensuite au moyen d’administration renforcé par le
d’entrevues semi-dirigées d’environ une mécanisme des droits de gestion et de
heure chacune. Pour s’assurer d’une contrôle du FIR, le marché de biens et
analyse systématique, toutes les services, les créanciers et la dette,
80
l’éthique et les valeurs de la société, les flexible, formation et sensibilisation,
investisseurs institutionnels (exemple : activisme actionnarial direct, pressions
le FIR) et le système légal de protection externes croisées. Dans une relation
des investisseurs. En effet, que ce soit multipartite, ces mécanismes substituts
dans le cas des grandes entreprises, servent à soutenir l’atteinte d’objectifs
dans celui des PME ou dans un contexte financiers et socio-environnementaux.
d’ISR (entre FIR et PME québécoises), Ils favorisent la considération des
ces mécanismes conservent leur rôle qui intérêts de chaque partie prenante. Ils
consiste à inciter le dirigeant à aligner viennent remplacer les mécanismes
son comportement aux intérêts des traditionnels qui n’ont pas d’ancrage
propriétaires et de leur représentant. dans un modèle ISR, par exemple le
Ensuite, apparaissent les mécanismes marché de la prise de contrôle et le
spécifiques au contexte d’ISR dans les marché boursier.
PME. Il s’agit des mécanismes de
gouvernance substituts : tamisage

Figure 2. Dynamique des mécanismes de gouvernance entre les gestionnaires du FIR et

les dirigeants de PME dans un contexte ISR.

81
 Tableau 3. Mécanismes de gouvernance entre le FIR FD et les 5 cas de PME étudiées
Mécanismes Spécifications Présence Quelques commentaires de répondants
et
efficacité
Mécanisme Le conseil Ratification des Mécanisme « Depuis l’été 2009, à cause des liens avec le FIR, nous avons constitué un conseil
interne d’administration stratégies et politiques très présent, d’administration qui inclut des membres externes. Il est composé : du président,
et les droits de de l’entreprise ; très utilisé d’un représentant de FIR, d’un fournisseur externe, du président de l’organisation,
gestion et de Rémunération et dans les PME du président du conseil d’ingénierie et d’un groupe de 4 employés qui détiennent
contrôle révocation des interviewées, la balance. Le FIR a environ 16 % des actions de l’entreprise. Le rôle principal de
dirigeants ; Prise de et reconnu notre conseil d’administration est de faire le rapport aux actionnaires des
participation ; Pouvoir comme performances de l’entreprise » (PME XT).
Mécanismes décisionnel au sein des efficace et « Nous sommes un partenaire financier pour la PME, on ne prend pas la place de
traditionnels assemblées générales ; légitime. l’entrepreneur. Ce qu’on essaie d’avoir avec la PME, ce sont de plus grandes
Diverses exigences et intersections entre l’économique, le social et l’environnemental. On a toujours
droits du FIR. quelqu’un au Conseil d’Administration des PME, soit un administrateur, ou un
observateur qui représente le Fonds à l’intérieur des PME. On s’intègre
directement dans la structure de gouvernance des PME. Le financement va venir
avec ce qu’on appelle des droits de gestion et de contrôle par exemple : le droit
d’avoir quelqu’un dans le Conseil d’Administration de la PME, le droit de consulter
les états financiers sur une base quotidienne, mensuelle, le droit de s’opposer à la
vente de certains actifs, à l’émission d’action, etc. » (FIR FD).
Mécanismes Le marché des Contrôle les coûts de Mécanisme « Le marché exerce une pression de baisse de prix, par exemple quand on travaille
externes biens et production des peu ressenti avec un processus d’appel d’offre, ça induit une pression sur les prix, ça ne va pas
services. entreprises par la comme tel nécessairement nous motiver à offrir la meilleure offre. Moi j’ai de meilleures
concurrence. Ce par les PME offres de produits qui tiennent compte de l’environnement, du développement
mécanisme pourrait interviewées. durable et qui sont plus économiques, mais ça ne marche pas pareil avec le
aller à l’encontre des marché » (PME JF).
autres mécanismes de
gouvernance en
contexte ISR, dans la
mesure où son seul
objectif est la réduction
des coûts des produits
de l’entreprise.

82
 Mécanismes Spécifications Présence et Quelques commentaires de répondants
efficacité
Mécanismes Les créanciers et la dette A pour rôle de réduire les Mécanisme « Le remboursement de notre dette combiné au paiement de ses
externes (politique de financement liquidités aux mains des important et intérêts constitue des sorties de fonds obligatoires qui nous
(suite) externe de l‘entreprise dirigeants et de présent dans les contraignent à ne pas gaspiller les liquidités disponibles dans la
sous forme contraindre ces derniers à PME PME ; L'augmentation de nos engagements vis-à-vis des créanciers
d’emprunt avec réaliser des bénéfices qui interviewées. accroît la probabilité de faillite de notre PME » (PME NX).
remboursement du prêt permettront de
et de ses intérêts). rembourser l’emprunt et
les intérêts.
Mécanismes L’éthique et les valeurs Ensemble de valeurs Mécanisme « On constate que pour une PME, la plupart de ses client sont de
traditionnels de la société fortes de la société important et grandes entreprises. Or, il y a beaucoup de pression qui est mise
(suite) environnante à la PME assez présent sur les grandes entreprises, et leurs fournisseurs, pour qu’elles
(clients, fournisseurs, dans les PME adoptent les codes et les valeurs de la société. Il est donc dans
population locale, etc.) interviewées. l’intérêt des PME de se doter le plus rapidement possible d’un bon
qui contraignent les historique de pratiques concordantes aux codes et aux valeurs de
dirigeants d’entreprise à la société en prévision de satisfaire aux requêtes d’un très gros
aligner leurs valeurs client. Si la PME ne prend pas en compte ces enjeux, c’est son
personnelles à celles de la marché potentiel qui se réduit. Et c’est aussi la même chose du
société. coté du consommateur d’aujourd’hui qui est beaucoup plus aux
aguets des bonnes pratiques des entreprises » (PME NX).
Le système légal Le système légal d’un Mécanisme assez « L’Association de protection des épargnants et investisseurs du
(Ensemble des pays prévoit des présent. Québec (APÉIQ) a pour mission fondamentale de défendre nos
dispositions légales mises réglementations visant à droits et nos intérêts en tant qu’investisseurs et actionnaires. Elle
en place par un protéger les droits des milite pour une plus grande transparence dans la gestion des
gouvernement pour investisseurs dirigeants d’entreprise. […] il y a aussi la commission des valeurs
restreindre les gestes (actionnaires) contre les mobilières du Québec (CVMQ) qui est un organisme de
frauduleux et les comportements réglementation. Elle intervient beaucoup en notre faveur grâce à
sanctionner en cas de opportunistes des ses activités de surveillance et d’enquête, ses services de
non respect des règles). dirigeants d’entreprise. traitement des plaintes d’investisseurs et d’information » (FIR).
« Les règles comptables sont des balises que nous respectons pour
nous assurer une transparence complète. Aussi nous employons
souvent des vérificateurs comptables indépendants pour certifier
que tout se déroule selon les règles, sans malversations » (PME
RD).

83
 Mécanismes Spécifications Présence et Quelques commentaires de répondants
efficacité
Mécanisme La formation et la Diagnostic RSE 360 ; Ateliers de Mécanisme « Ce diagnostic nous permet d’avoir un portrait global de la
interne sensibilisation sensibilisation aux enjeux de présent et performance de la PME sur des questions liées au
(Processus l’entreprise ; Atelier de sensibilisation relativement développement durable et de mesurer les écarts de
d’évaluation des au développement durable ; Mise en efficace compte compréhension des parties prenantes entre elles. Une fois
besoins de place d’une politique tenu du niveau qu’on a mesuré ces écarts, il faut expliquer les écarts de
l’entreprise et des d’approvisionnement responsable. du dirigeant en perception et, éventuellement, les réduire. Cela nous permet
formations matière de d’accompagner l’entreprise tout au long de l’investissement »
données par le FIR gestion et de (FIR).
pour répondre aux développement « La formation donnée par le FIR FD nous a permis d’adopter
besoins) durable. de nouvelles pratiques. Nous avons amélioré la gestion de nos
matières résiduelles ici dans nos bureaux. Désormais, on
achète juste ce dont on a besoin et dans la mesure du
possible, on fait de plus en plus affaires avec des fournisseurs
qui ont des pratiques sociales et environnementales
reconnues. En plus de ça, nous encourageons nos employés à
Mécanismes
nous donner leurs avis et suggestions » (PME XT).
substituts Mécanismes Le tamisage Sélection des projets Mécanisme très « Quand on voit que le dossier n’est pas en lien avec les
externes flexible (filtre de d’investissements des PME en présent et valeurs de notre organisation, même si c’est un dossier dont
sélection des fonction de critères préétablis relativement la performance économique est démontrée, on ne va pas le
projets (entreprises inscrites dans un efficace. financer. Dans certains cas, si on détecte des perspectives
d’investissements). processus de gestion participative, d’amélioration et une ouverture d’esprit du dirigeant, on peut
entreprises autocontrôlées, critères accepter le projet et mettre en place par la suite le processus
socio-économiques, entreprises de formation à l’amélioration » (FIR FD).
soucieuses de l’environnement). Il se
différencie du tamisage traditionnel
dans la mesure où il n’exclut pas
immédiatement les projets non
encore engagés sur la voie du
développement durable, mais
s’assure que les dirigeants s’y
engageront dans le futur.

84
 Mécanismes Spécifications Présence et Quelques commentaires de répondants
efficacité
L’activisme Proposition aux assemblées Mécanisme très « C’est grâce aux nombreuses rencontres entre les
actionnarial générales ; 5 à 7 amicaux et présent et très efficace. gestionnaires du FIR et nous que nous avons pu traverser
direct professionnels ; Visites en avec succès la dernière crise financière. Leur présence et
(influence des entreprise ; Visioconférences ; leurs conseils ont été d’un grand secours » (PME JF).
Mécanismes Mécanismes actionnaires Communications directes
substituts externes en de (téléphone presque
(suite) multiples lieux quotidiennement).
plutôt qu’aux
seules
assemblées
générales).
Les pressions Soutien du réseau associé du FIR Mécanisme présent et « Parfois, il va y avoir une sorte de campagne pour aller
externes basé sur un ensemble de valeurs relativement efficace. chercher le plus d’appui possible dans ce dialogue. C’est
croisées communes. pour ça que la communauté en ISR est assez serrée. Ça
(Influence de permet d’aller chercher des appuis à l’externe pour
l’ensemble des certaines problématiques qui sont ici sur le terrain et
entreprises ensuite on va tenter de faire adopter à l’entreprise, de
faisant partie meilleures pratiques ou lui faire produire un rapport
du réseau du d’étude d’impact » (FIR).
FIR).
Sources : Commentaires des répondants et documents officiels des organisations étudiées

85
Discussion Il s’agit du diagnostic économique et
Nos études de cas nous aurons permis socio-environnemental, la formation et
d’identifier les mécanismes de la sensibilisation.
gouvernance entre le FIR et les PME
étudiées, dont certains sont plus Les dirigeants du FIR ont adopté l’idée
traditionnels et d’autres sont plutôt suivante : « l’éthique et les valeurs
« sur mesure » et construits dans peuvent aujourd’hui être assimilées à un
l’action par les acteurs en présence. Ces instrument de gestion » (Benbrahim,
mécanismes substituts remplacent les 2006, p. 41). Nous ajoutons que cela
mécanismes traditionnels qui ne peut être un outil de gouvernance. La
peuvent opérer dans le contexte FIR- gouvernance par les valeurs est un outil
PME. L’absence d’un marché boursier efficace de la formalisation de culture
bien organisé où s’établit un prix dans l'entreprise qui permet de fédérer
d’action qui reflète les préoccupations tous les employés d’une entreprise et
multiples (sociale, environnementale, toutes ses parties prenantes autour
économique) des investisseurs envers d’une même unité symbolique
les agissements des dirigeants de (Benbrahim, 2006). Pasquero (2004) l’a
l’entreprise, rend caduques plusieurs suggéré, la gouvernance par les valeurs
des mécanismes utilisés dans le est un mécanisme d’une efficacité forte
contexte de la grande entreprise cotée lorsque les acteurs en jeu sont
en bourse (ex. le marché de la prise de imprégnés de profondes convictions
contrôle, l’octroi d’actions ou d’options éthiques. Cela dit, ce partage de valeurs,
aux dirigeants, la vente des actions, véhiculées lors des échanges du début
etc.). (tamisage flexible) et par les
communications multiples pendant la
Pour cette discussion, nous voulons relation (activisme et pressions
approfondir la réflexion à propos des croisées), doit être soutenu par des
mécanismes substituts identifiés. Nous mécanismes plus contraignants, qui
proposons de les scinder en deux augmenteront l’impact du travail réalisé
groupes distincts : les mécanismes de au niveau normatif (valeurs). Ce sont ces
« gouvernance par les valeurs » et les mécanismes que nous qualifions
mécanismes « institutionnels ». Les d’institutionnels.
mécanismes de « gouvernance par les
valeurs » englobent tous les Lorsque nous intégrons ces
mécanismes substituts qui permettent compléments et ces nuances au modèle
au FIR d’axer son intervention sur descriptif initial (figure 1), nous
l’intégration de ses valeurs dans la obtenons un modèle conceptuel (figure
gestion des PME. Il s’agit du tamisage 3) qui présente les mécanismes de
flexible, de l’activisme actionnarial direct gouvernance opérant dans un contexte
et des pressions externes croisées. Les ISR où se rencontrent FIR et PME. Ce
mécanismes institutionnels sont plus modèle suggère une cohabitation
« robustes » que les mécanismes de efficace entre des mécanismes
gouvernance par les valeurs et rendent « traditionnels » et des mécanismes
les attentes du FIR plus contraignantes. « substituts », ces derniers étant scindés
à leur tour en mécanisme « par les
86
valeurs » et « institutionnels », pour et ses adhérents. La figure 3 récapitule
orienter les comportements des le propos.
gestionnaires de PME dans le sens des
objectifs multiples souhaités par le FIR

Figure 3.Modèle conceptuel des mécanismes de gouvernance entre FIR et PME en

contexte d’ISR

Conclusion d’autres plutôt « sur mesure » et

La présente recherche visait à combler construits dans l’action par les acteurs
un vide dans la littérature concernant en présence. Ces mécanismes adaptés
les mécanismes de gouvernance qui substituent les mécanismes
existent entre les fonds traditionnels qui ne peuvent opérer
d’investissement responsables et les dans le contexte FIR-PME. C’est ainsi
PME. À l’issue de celle-ci, nous qu’apparaissent les mécanismes de
considérons avoir contribué à gouvernance par les valeurs, qui sont
documenter ce phénomène mal connu, plus normatifs, et les mécanismes de
puis nous avons suggéré un modèle gouvernance institutionnels, bien plus
conceptuel qui pourra servir de robustes et formels et qui rendent le
fondement pour des recherches message du FIR non équivoque.
ultérieures. Les résultats obtenus ont
permis de mettre au jour la cohabitation Le modèle conceptuel suggéré demeure
harmonieuse entre des mécanismes de à l’état de proposition de travail, sa
gouvernance plus traditionnels et crédibilité (validité) étant limité par la
87
méthodologie utilisée qui a porté sur francophone en entrepreneuriat et PME,
l’étude de 5 cas de PME québécoises et Louvain-la-Neuve, Belgique, 19 p.
d’un FIR. Rappelons que notre objectif
était de réaliser une comparaison des Cai, J. & Wei, J. (1997). « The Investment
résultats à travers plusieurs unités and Operating Performance of Japanese
d’analyse, nous permettant ainsi une Initial Offerings », Pacific-Basin Finance
généralisation analytique restreinte aux Journal, vol. 5, pp. 389-417.
cas étudiés. L’objectif a été atteint.
Cependant, des recherches futures Cerrada, K. & Janssen, F. (2006). « De
seraient utiles pour élargir l’échantillon l'applicabilité, des spécificités et de
de cas d’entreprises interviewées et l'utilité d'un code de gouvernance
analyser plus en profondeur les d'entreprise pour les PME et les TPE : le
mécanismes de gouvernance par les cas de la Belgique », Revue
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