ENCG - Dakhla

Gestion financière internationale

Chapitre IV:
Marché des Swaps
(Taux et devises)

Année universitaire 2019-2020

 Définition des swaps

Transaction par laquelle un opérateur échange des

dettes ou placements ayant des caractéristiques contre
autres dettes ou placements ayant d’autres
caractéristiques. . Parmi les principaux échanges, on
distingue :

• Les devises;
• Les taux d’intérêt;
• Les deux paramètres devises et taux.
 Objectifs et motivations d’utilisation des swaps
Permet aux 2 intervenants d’échanger les conditions d’accès au M de
capitaux ou de devise.

- les conditions d’accès au M de K ne sont pas identique pour tous les

intervenants.
- il existe une appréciation différentes des risques pour chaque
intervenants sur les différents M.
- il y a une dissociation entre les conditions de négociation du taux
d’intérêt et l’obtention ou le placement des fonds.

• D’intervenir directement sur des M auquel la société n’a pas accès.

• D’échanger les conditions d’accès à des M sur lesquels intervient déjà
la banque ou l’E/se concerné.
• De transformer les caractéristiques d’une dette ou d’un emprunt
existant sans avoir à procéder au remboursement initial et nominal.
 Caractéristiques d’un contrat de swap

 Identification des parties prenantes à l’échange

 Montant du swap
 Taux fixe, taux variable;
 Dates de paiement ou d’échéances,
- Les dates théoriques des paiements fixes et variables qui peuvent être
annuelles ou semestrielles;
- Les conventions de jours ouvrés qui précisent la méthode à adopter;
- Les calendriers des jours ouvrés qui consistent à choisir les places
financières qui serviront de référence pour la détermination des jours
ouvrés;
- Le contrat juridique qui est signé par les contreparties lors de la mise en
place d’une opération de swap.
 Swap de taux d’intérêt
Contrat de gré à gré entre 2 opérateurs qui décide d’échanger les
caractéristiques de leurs emprunts ou de leurs placement.

• Cette technique permet à une E/se ou à une banque de transformer

la nature du taux d’un emprunt ou de prêt pour la rendre plus
conforme à ses besoins et à ses anticipations.
• Le SWAP de taux permet d’échanger des intérêts fixe contre des
intérêts variables ou encore les intérêts variables contre d’autres
variables mais indexés sur un autre taux de référence.

d’optimiser les écarts de taux en faveur des 2 parties prenants de

l’échange.
 Principes de fonctionnement
Exemple : soit un exportateur qui cherche des fonds à taux
fixe mais sa position sur le marché ne lui permet d’obtenir
dans des conditions satisfaisantes qu’un emprunt à taux
variable.
Pour atteindre son objectif, l’opération d’emprunt est
menée en deux temps :
• Emprunt à taux variable permettant d’obtenir les fonds
recherchés (-TV)
• Puis une opération de swap permettant d’échanger les
conditions : Taux variable contre taux fixe (-TF+TV)

Au total, l’opération se traduit sous la forme d’un

emprunt à taux fixe : ………………
 Principale disposition des SWAP de taux

• Les 2 parties du contrat

• La date d’effet du SWAP
• La durée du vie du contrat
• Date d’échéance
• Taux d’intérêt
• La référence retenue pour les TV
• La périodicité des échéances d’intérêt
• Le montant du capital de référence servant de base au
calcule des intérêts
• La devise traitée
• Exemple :
Deux E/ses « A » et « B » souhaitent s’endetter sur le marché financier.
L’E/se « A » a des taux variables et « B » a des taux fixes.
« A » présente moins de risque que « B » sur le marché, les conditions
d’emprunt des 2 E/ses au 01/06/N sont :

L’E/se « A » peut obtenir des taux plus faibles (taux fixes et taux variables),
donc il dispose d’un avantage comparative.
• Une banque propose aux 2 E/ses un SWAP de taux d’intérêt afin que
chacun puissent obtenir des coûts d’emprunt faibles.
•  Situation avant SWAP :
• « A » emprunt 100.000.000 Euro au taux fixe de : 10 %
• « B » emprunt 100.000.000 Euro au taux variable de : TMO + 0,5%
Les 2 emprunts ont une durée de vie de 5 ans et portent sur le même
montant.
Exercice d’application :
Le 01/06/N-2 une E/se a contractée un emprunt sur 7 ans à taux
fixe de 12%, le trésorier a constaté une tendance à la baisse des taux.
Pensant que cette baisse va se prolonger dans les années à venir, il
souhaite négocié les conditions de l’emprunt. Cependant, les pénalités
de remboursement anticipées étant trop élevés, il préfère contracté un
SWAP TV/TF. Il s’engage avec une autre banque à payer un Tx
variable de : TAM et à recevoir un Tx fixe de 10 %.

T.A.F :
1) Représenter par un schéma le déroulement de l’opération du SWAP.
2) Quel est le coût de l’emprunt pour le trésorier après SWAP.
3) Quel est l’impact sur le coût de l’emprunt de l’E/se le 01/06/N+1
dans les cas suivants :
* TAM = 8 % * TAM = 11 %
 Swaps de devises
Contrat entre deux opérateurs qui décident d’échanger les
services des deux dettes libellées en deux devises différentes.

obtenir, dans une autre devise, de meilleures conditions de

financement ou de placement.

les montants sont libellés dans deux devises différentes et les

deux parties procèdent à l’échange effectif des capitaux.
 Principales étapes d’un swap de devise

Dans une opération de swap de devises, tout se passe

comme si les contreparties effectuent une opération de
crédits croisés en se substituant l’une à l’autre vis-à-vis de
leurs créanciers d’origine.

La vie d’un swap de devises s’analyse en trois

phases:
• L’échange initial des capitaux;
• L’échange des intérêts tout au long du contrat;
• Le remboursement des capitaux à l’échéance.
 Échange initial du capital
A la date d’effet du swap de devises, les deux
parties échangent les montants nominaux de chaque
dette sur la base d’un taux de change convenu à
l’avance.

Application : un emprunteur suisse X, qui intervient

sur le marché suisse, emprunte un montant de
100millions CHF à taux fixe de 5% pour une durée
de 3ans. Un emprunteur canadien Y, qui intervient
fréquemment sur le marché américain, contracte un
emprunt d’un montant nominal de 50 millions USD à
taux fixe de 10% et sur 3ans.
 La représentation graphique du déroulement de
l’échange des capitaux entre X et Y se présente comme suit :
 Échange des intérêts

• Aux dates d’échéances, les deux parties s’échangent

les intérêts dans chaque devise pendant toute la
durée de vie du swap de devises.
Application : Reprise du cas des emprunteurs X et Y
• L’emprunteur suisse X verse au canadien un
montant d’intérêt de : 50 000 000USD *10%
= 5 000 000 USD
• L’emprunteur canadien Y verse au suisse un montant
d’intérêt de : 100 000 000CHF *5%
= 5 000 000 CHF.
 Le schéma des mouvements de flux sur les échanges
d’intérêts se présente ainsi :
 Remboursement du capital
À l’échéance du swap, chaque partie rembourse à l’autre le
montant du capital.
Le remboursement du capital s’effectue en une seule fois,
toutefois, les parties peuvent convenir d’un remboursement en plusieurs
échéances selon un calendrier (selon un tableau d’amortissement de
l’emprunt) et une parité de change établis à l’avance.
Application : reprise du cas des emprunteurs X et Y
À l’échéance, compte tenu de la parité de change initialement
fixée (2CHF pour l’USD), les échanges seront les suivants :
• X paye à Y le capital de 50millions de dollars plus les intérêts restant
de la dernière échéance. Soit la somme de : 50 000 000 + 5 000 000=
55 000 000 USD
• Y paye à X le capital de 100millions de CHF plus les intérêts restants
de la dernière échéance. Soit la somme de : 100 000 000 + 5 000 000
= 105 000 000 CHF.
 Ces montants seront utilisés par chaque partie pour rembourser
leur emprunt initial dans la devise d’origine et régler ainsi la dernière
échéance d’intérêt. Le schéma des derniers flux de l’emprunt et du swap
sera ainsi :

- minimiser le coût du financement;

- optimiser la gestion du risque,

• Une vente/achat au comptant des devises USD/CHF

• Un swap de taux (TF/TF) de 10% contre 5%
• Un achat /vente à terme des devises USD /CHF (terme /sec).
• Cas pratique
Une sté A et une bq B cherchent un financement: la sté A souhaite un emprunt en
EUR à TF et la bq un emprunt en USD à TV.
Le 01/10/2018, les conditions d’emprunt des 2 opérateurs se présentent comme suit:
Coût de l’emprunt e/se A Bq B Écart
Taux de l ’emp à TF pr EUR 10% 9% 1%
Taux d’emp à TV pr USD Libor 6mois +0.5% Libor 6mois 0.50%

Les 2opérateurs ont contracté des emprunts sur 5ans en USD à TV le LIBOR 6mois
+0.5% pour l’e/se A et en EUR à TF de 9% pour la bq B
Les 2 parties décident de conclure un swap de devise au terme duquel:
- Les 2 parties s’engagent à échanger le K initial au cours spot lors de la mise en
place du swap. Ce même cours sera retenu pour les échéance de remboursement;
- A s’engage à payer un TF en EUR à B et à recevoir un TV en USD;
- B s’engage à payer un TV en USD à A et à recevoir un TF en EUR
- Les taux retenue pour ce swap sont: TF=9% et TV = Libor-0.25%
- La durée de vie de swap est celle des emprunts c’est-à-dire 5ans
- A paye les intérêts annuellement et B semestriellement.
• Travail à faire
1- Représenter graphiquement les différents flux financiers du swap et
calculer les coûts respectifs des emprunts de A et B après le swap.
2- Le 01/10/2018 on relève les informations suivantes:
- Le cours spot USD= 1.50EUR
- La valeur de l’emprunt est de 10 000 000USD
- Le Libor 6mois est de 9.75%
Sur la base de ces éléments, présenter les différentes étapes du swap de
devises entre A et B
 TF= 9% sur 15 000 000 EUR
opérations de swap de devise
E/se A flux financiers BQ B

TV= Libor -0.25% sur 10 000 000USD

Emprunt en USD de Emprunt en EUR de

10 M USD à TV 15M EUR à TF
TV= Libor +0.5% TF= 9%
 Swaps de change

swap mixte ou cambiste,

contrat qui consiste en un échange d’une

devise contre une autre à la date du comptant à
un cours fixé avec l’accord de faire l’opération
inverse à une date future déterminée et à un
cours défini aussi à l’avance.
 Sens d’un swap de change
Swap acheteur- vendeur (emprunteur- prêteur)
Il permet d’acheter la devise cotée et de vendre la devise de
contrepartie.

Swap vendeur – acheteur (prêteur – emprunteur)

• Un opérateur est dit vendeur- acheteur d’un swap lorsqu’il vend la
devise directrice de la parité et achète la devise non directrice.
 Coût d’un swap de change
• Le coût d’un swap de change provient du différentiel de
taux d’intérêt entre les deux devises concernées.
• De la même manière que les cours à terme d’une devise par
rapport à une autre, le coût d’un swap de change se
détermine en fonction du report ou déport existant entre les
deux devises.
Si la devise empruntée (ou achetée) est en report par rapport
à l’autre (c’est-à-dire que soit le CTA › CCA ou iA ‹ iB ),
l’opérateur emprunteur encaisse le coût du swap pour
compenser le fait qu’il se dessaisisse d’une devise servent un
taux d’intérêt plus faible;

Si la devise empruntée (ou achetée) est en déport par rapport à

l’autre, l’opérateur emprunteur paiera le coût du swap pour
compenser le fait qu’il se dessaisisse d’une devise servant un
taux d’intérêt plus faible.
Application :
Une banque Z contracte un swap de change
emprunteur USD / prêteur CHF (acheteur – vendeur :
USD- CHF) pour une durée de 3 mois. Les
conditions de marché sont les suivantes :
• Cours spot USD- CHF =6;
• Taux d’intérêt à 3mois de l’USD : 6%;
• Taux d’intérêt à 3mois du CHF : 7,5%.
Travail demandé :
Calculer le coût de ce swap de change emprunteur –
prêteur USD/CHF.
 Solution de l’application

• Le coût de ce swap de change est de:

Vs= (6*(7.5-6)*90/36000)/ (1+6*90/36000)
Vs = 0.0221CHF/USD

Comme l’USD est en report par rapport au

CHF, la banque acheteuse dans cette parité
encaissera le coût de ce swap.
 Comparaison entre swap de change et de devise
• Les swaps ne sont pas inscrits au bilan, mails ils sont des opérations hors bilan;
• Les swaps ne procurent pas assez de risque de contrepartie. En effet, il y a un seul
accord et, en cas de défaillance de l’une des parties, l’autre partie sera dégagée de
ses obligations. Le risque de non remboursement n’existe plus;
• Les swaps permettent d’éviter les problèmes juridiques et les coûts supplémentaires
liés aux opérations de constitutions de plusieurs dossiers lors de la mise en place des
prêts parallèles. Donc d’une gestion optimale de l’endettement des e/ses en termes
de devises et de coût de financement.
• Certes, ces deux instruments permettent la couverture du risque de change,
cependant, il existe des différences entre ces deux instruments qu’il convient de
présenter.
 Différence de maturité
• Les swaps de change sont des instruments à court terme,
• Les swaps de devises sont pour des périodes portant sur le moyen et le long terme.
 Différence d’impact des flux financiers
• les swaps de change, le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises
concernées et capitalisé pour constituer le cours à terme.
• les swaps de devises, les deux opérations (taux d’intérêt et échange de devises) sont
effectuées sur la base d’un cours spot.