Gestion Quant

CHAPITRE 1

Discount factor = 1/(1+r)^T mais en continu on a exp(-rT)

Valeur actuelle (coupon annuel) = c x 1/(1+r)^T et c = nominal, principal
Valeur actuelle (coupon semiannuel) = c x 1/(1+r/2)^2T
Valeur actuelle (couponnage en continu) = c x exp(-rT)
Valeur future(capitalistion) = c x (1+r)^T ou en continu, c x exp(rT)
Taux r actuariel annuel à convertir en taux i continu : exp i = (1+r/m)^m implique i = m ln
(1+r/m)
Si il existe une maturitéT alors on met les deux expression a la puissance T
Avec m = nombre de couponnage

Obligations perpétuelles( maturité infinie,coupons réguliers et rembourse jamais le nominal)

= c / r * valeur faciale et c = taux coupon

Taylor expansion :
P1 = P0 + f’(y0) x Δy + 0,5 x f’’(y0) x (Δy)²
Or, f’(y0) = ΔP / ΔY = -D x P0 et f’’(y0) = Δ²P / Δ²Y = C x P0

Par conséquent, P1 – P0 = (-D x P0) x Δy + 0,5 x (C x P0) x (Δy)²

1er terme représente le Delta pour les options et la duration pour les obligations
2ème terme représente le Gamma pour options et convexité pour les obligations

Dollar duration = D x P0
Dollar duration of basis point = D x P0 x 0,0001

Modified duration = D = T / (1+r) si coupons annuels et en années

Modified duration = D = T / (1+r/2) si coupons semi annuels et en années
Si on convertit T en semestre, il faut diviser D par 2 pour convertir en années
Modified duration = Maccauley duration

Convexité = [(T+1) x T] /[(1+r/2)²] si coupons semi annuels avec T en semestres

Convexité = [(T+1) x T] /(1+r)² si coupons annuels avec T en semestres

Si le prix de l’obligation augmente, les taux d’intérêts diminuent et inversement

Dollar duration mesure écart entre la tangente et la courbe des taux-prix, au point de départ.
Convexité toujours positive plus elle est importante plus elle est bénéfique à la hausse ou a la
baisse des taux.

Duration effective = [P(y0 - Δy) - P(y0 + Δy)] / 2 x P0 x Δy

Convexité effective = D- D+ =
[[P(y0 - Δy) – P0] / (P0 x Δy) - [P0 - P(y0 + Δy)] / (P0 x Δy)] / Δy]

Coupon curve duration :

Dcc = [P(y0 ; c + Δc)] – P(y0 ; c - Δc)]] / 2 x Δc x P0

Avec c = taux coupon
Plus c’est couponné, plus la duration baisse
En continu D = T

Quand les taux diminuent, la convexité devient négative et inversement.

Plus on est couponné, moins on est risqué.
Quand les taux montent, les flux actualisés diminuent donc la sensibilité diminue.
Quand les taux montent, la convexité est positive et inversement
L’investisseur est moins sensible aux variations de prix, lorsque la convexité augmente
Il n’y a pas d’effet convexité sur le taux Swap, puisque le taux Swap tient déjà compte de
coupons.

CHAPITRE 2

Fonction de répartition F(x) = P(X < x)

F(0) = 0,5
F (- infini) = 0
F (+ infini) = 1
C’est la probabilité d’observer x ou des valeurs inférieures
Quand x tend vers l’infini, alors F(x) est une densité de probabilité ssi : intégrale = 1

f(x) = 1/√2∏ x exp (-t^2 / 2)

E(X) = intégrale de xf(x) V(X) = intégrale de x^2f(x) – [E(X)]^2

Moment d’ordre 1 = E(X)

Moment d’ordre 2 = E(X^2) – E(X)^2
Moment d’ordre 3 = Skewness (cœfficient de symétrie) = E(x – moyenne x)^3 / σ^3 = 0 pour
une loi normale (0,1)
Moment d’ordre 4 = Kurtosis (cœfficient d’aplatissement) = E(x – moyenne x)^4 / σ^4 = 3
pour une loi normale (0,1)

Pour le change, X devises + cash :

E(aX) = a E(X)
V(aX) = a² V(X)
E(aX+b) = a E(X) + b
V(aX+b) = V(aX)
Ecart-type (aX) = racine carrée de valeur absolue de a x écart type (x)

Cov(x,y) = E(xy) – E(x)E(y)

Somme de 2 variables (portefeuille de 2 entreprises) :

Y = X1 + X2
E(X1 + X2) = E(X1) + E(X2)
V(X1 + X2) = V(X1) + V(X2) + 2cov (X1, X2)
Si les 2 variables sont indépendantes, alors V(X1 + X2) = V(X1) + V(X2)

Produit de 2 variables( risque de crédit) :

Y = X1X2
E(X1X2) = E(X1)E(X2) + cov (X1, X2)
Si les 2 variables sont indépendantes, alors E(X1X2) = E(X1)E(X2)
V(X1X2) = E(X1)^2 x V(X1) + E(X2)^2 V(X2) + V(X1)V(X2)

Loi uniforme: f(x) = 1/ (b – a)

E(x) = (a+b) / 2 et V(x) = (b-a)^2 / 12

Loi normale : f(x) = 1 / σ√2∏ x exp(-t^2 / 2)

66% de la distribution est comprise entre –1 et +1
95% de la distribution est comprise entre –2 et +2

loi lognormal : avec la loi normale les stock prices peuvent être négatives donc ça n’est pas
cohérent avec la réalité, donc on l’approxime par une loi lognormal
f(x) = 1 / ( xσ√2∏) x exp(-t^2 / 2)
E(x) = exp (m + 0,5 ecart type^2)
E(x) = exp (2m + 2 ecart type^2) - exp (2m + ecart type^2)

Loi de bernouilli: E(y) = p et V(y) = 1-p

Loi binomiale = E(y) = np et V(y) = np(1-p)
Quand n très grand on peut l’approximer par le TCL

CHAPITRE 3

Le beta d’une action désigne son niveau de dépendance avec le marché et donc son exposition
au risque.
Cadre statistique de test permettant d’estimer ce paramètre : β = cov (marché, action i)/
σ²marché

Statistique qui suit une distribution t de Student :

t = (β estimateur – β)/ (σ estimateur de β estimateur)
si abs t >2 alors on rejette la nullité du β (différent de 0)
si < 0,05 alors β différent de 0
ces 2 cas représentent 95% des cas
si < 2 alors β<0 et si> 0,05 alors β = 0
donc β compris entre [β estimateur +ou - 2 σ estimateur] = 95%

Modèle « ARCH (1)» de GARCH : σ²t = λσ²t-1

GARCH est un modèle statistique reposant sur les séries temporelles GARCH(1,1)
Modèle GARCH (1,1) : generalized autoregressive conditional heteroskedastic
σ²t = βσ²t-1+ αε²t-1 + µt-1
Homoskedasticity = homostelastique = constance de la variance = σ²(εi)
Heteroskedasticity = heterostelastique = variance non constante dans le temps
L’Alternative à GARCH pour tenir compte des dissymétries des impacts entre des
mouvements de hausse et de baisse des niveaux de prix sur la volatilité est le modèle TARCH.
Modèle TARCH : σ²t = βσ²t-1+ αε²t-1 + wε²t-1xI de εt-1 +µt
Avec I = 1 si εt-1<0 I=0 si εt-1>0

APT (arbitrage Pricing Theory) : dans l’APT le prix d’une action et la prime de risque qui en
découle dépend de 3 facteurs : le prix du pétrole, le prix de l’or et la performance d’un indice
boursier tandis que le CAPM stipule que la rentabilité espérée exigée par les investisseurs est
égale au taux sans risque, auquel s’ajoute la prime de risque proportionnelle à l’excès de
rentabilité du portefeuille de marché( 1 seul indice de reference) par rapport au taux sans
risque.

Modele CPAM ( capital asset pricing model):Ri = beta x Rd cac,i + εi

Avec εi représente l’arrivée d’une information sur le marché
dS/S = µ x Δt + σ x εi
β = cov (cac, action i)/ σ²cac
SML = Ri = Rf + (Em – Rf) β

CHAPITRE 4

BROWNIEN GEOMETRIQUE :

Equation de diffusion des rendements du sous jacent selon un Brownien geometrique =cas
particulier du processus d’ito= ΔS = µ*S*Δt + σ*S*√Δt* ε et ΔS/S = µ*Δt + σ*√Δt* ε avec St
qui suit une loi lognormale
Par conséquent, il existe un mouvement brownien z tel que : St = S0 * exp(µt – 0.5σ²t +
σ√Δt*ε) appelé Simulation de Monte Carlo.
Le processus est géométrique car la moyenne et la vol sont proportionnels à la valeur actuelle
de S. C’est le cas du prix d’une action mais on l’utilise aussi pour le change.
L’utilité de la méthode Monte Carlo est de pouvoir pricer sous n’importe quel type de loi de
probabilité que peut suivre le sous jacent, puisque c’est une méthode de pricing en temps semi
continu.
Ln St = lnS0 + (µ - σ²/2)Δt + σ√Δt*ε suit une loi normale (0,1)

Si on dispose de la distribution de prix d’un sous-jacent à maturité T, on ne peut pricer une

option européenne de maturité T sur un sous jacent par un modèle continu que si je connais la
loi de distribution suivie par les prix de ce sous jacent. Si la distribution observé ressemble à
celle d’un loi lognormale je pourrais alors pricer l’option par le biais du modèle de
Black&Scholes. Sinon, une simulation de Monte Carlo permettrait d’obtenir des trajectoires
de prix en estimant la volatilité des rendements de ce sous jacent.

Intervalle de confiance:
Rmin = µΔt – α/2*σ√Δt et Rmax = µΔt +α/2*σ√Δt
Et Smin = S0 * exp(Rmin) et Smax = S0 * exp(Rmax)

Dynamique des taux d’intérêts :

Δrt = k(Θ – rt)Δt + σ*rt^γ*√Δt*ε
Avec k = vitesse de renversement de l’espérance

Quand γ=0, le processus de Markov devient de modèle de Vasicek

Quand γ=1, le processus de Markov devient de modèle de Lognormal
Quand γ=0,5, le processus de Markov devient de modèle de Cox, Ingersoll an Ross (modele
CIR)

Le modèle de Vasicek est un modèle stochastique appliqué aux taux d’intérêts, il permet de
modéliser les taux courts terme et d’obtenir un taux d’intérêts court terme en fonction du
temps.

FORWARD sur le Change :

F = S*(1+taux devise 2)^T/(1+taux devise 1)^T pour une maturité T
En continu, F = Spot * exp(taux usd – taux euro)T

CHAPITRE 6 Options

Parité call-put : C-P+K*exp(-rT) =St

Méthode risque neutre:

La valeur d’une option est indépendante de l’attitude des individus vis-à-vis du risque. Nous
pouvons donc choisir une méthode qui facilite les calculs :la neutralité vis-à-vis du risque.
Tous les actifs financiers ont la même espérance de rendement égale au taux sans risque.
Rendement hausse = ((valeur en t1 et le nominal t0) / nominal en t0)
Rendement baisse = ((valeur en t1 et le nominal t0) / nominal en t0)

r = p*Rd hausse + (1-p)*Rd baisse

ou
p*S0u + (1-p)*S0d = S0 * exp(-rT) si on veut en continu

Méthode binomiale :

p = [exp(rT) – d]/(u – d)
avec u = exp (σ√Δt) et d = exp (-σ√Δt)

Valeur de l’option = Valeur de l’option d’attente = [pFu + (1-p)Fd]*exp(-rT)

Sur l’arbre binomial, pour déterminer la valeur d’attente d’une option européenne, on fait le
chemin de la fin vers le début. Pour déterminer la valeur d’attente d’une option américaine, ssi
la valeur d’exercice de l’option euro < valeur d’attente de l’option euro, on peut déterminer la
valeur d’attente de l’option américaine, par la même formule.

LA REPLICATION : On considère qu’on peut acheter/vendre le sous jacent et

placer/emprunter de l’argent (obligation B). Que doit-on acheter/vendre en obligations pour
répliquer ou acheter/vendre en actions.
B = nbres obligations (cash)
n = nbre actions

Trouver le prix de l’option, en appliquant son payoff

PFu = nS0u + B
Pfd = nS0d + B

Valeur du portefeuille :
B0 = B/(1+r)
c0 = nS0 + B0

CHAPITRE 11 VaR

La Value At Risk résume en un seul nombre l’exposition au risque d’un portefeuille ou d’une
position. Les banques centrales utilisent aussi la VaR pour déterminer le niveau de capitaux
propres que doivent posséder les institutions financières lorsqu’elles détiennent des postions
risquées. Elle mesure le risque de perte maximale d’un portefeuille, à un horizon de temps
donné et à un niveau de confiance donné (99% par exemple et risque de1%) cad que la perte
ne soit pas plus importante, dans des conditions normales de marché.
Si niveau de confiance est 99% sur 100 il y aura en moyenne 1 jour sur 100 ou la perte
constatée sera supérieur à notre VaR en valeur absolue.

VaR (n jours,seuil de confiance) = VaR(1jour,seuil de confiance) x √n jours

Ecart type(n jours) = écart type journalier*√n jours (c’est la même chose)
E(Rendement pour n jours) = E(Rendement journalier)*n jours

Si on un portefeuille B dont les rendements sont fonction d’un portefeuille A, alors :

Rd B = coeff multiplicatif des rendements*Rd A + % moyenne des rendements supérieurs

Exemple 1: cas d’1 seul actif

portefeuille 1 action pour 10 millions euros, sur 10jours avec un niveau de confiance 99%
Calculer la VaR 1jour avec vol journalière de 2% soit 200000 euros et espérance des
rendements de 20%, donc en journalier 20%/252 = 0,08% et donc pour 10 jours :
E(Rd 10jours) = 0,08%*10 = 0,8%
VaR(10 jours) = 2%*√10 jours

Ensuite on suppose que les variations de valeur de portefeuille sont normalement distribuées,
la variation de valeur du portefeuille a une proba de 1% d’être supérieure à 2,33 fois l’écart
type( car seuil de confiance à 99% et si on regarde la table des lois normales on a 2,33).
Par conséquent, sur un portefeuille de 10 Millions, la VaR à 99% à 1 jour est :
2,33*200000 = 466000 eur
si c sur 10 jours la VaR est égale à :
466000*√10 jours = 1473621 eur

Exemple 2 : le cas de 2actifs

Il faut juste calculer la variance du portefeuille de 2 actifs :
σ² = σ²x + σ²y + 2ρσxσy, puis on déduit l’écart type et c pareil pour le reste
Choix d’une méthode VaR = Delta normal, historique et Monte Carlo
STRESS TEST

Test analysant les conséquences de variations extrêmes des variables de marché. Par exemple
sur un portefeuille d’actions, on peut utiliser des scénarios historiques tel que le crash du
stock market en 1987. Ces tests ont pour objet la prise en compte d’événements extrêmes qui
sont virtuellement impossibles à observer sur les distributions de probabilité usuelles, mais
qui arrivent pourtant de temps à autre sur les marchés.
Quelque soit la méthode retenue pour calculer la VaR, il est important d’opérer des
vérifications a posteriori ( back testing).Elles consistent à s’assurer que les estimations de
VaR ne sont pas trop fréquemment dépassées.

CHAP 15 (options pour le change)

Call = S*e(-taux usd*T)N(d1) – K*e(-taux euro*T)N(d2)

N(x) = fonction de répartition de la loi normale

d1 = [ln(S0 / K) + ( r + σ²/2)T] / σ√T et d2 = d1 - σ√T

Put = K*exp(-taux euro*T)*N(- d2) - S0*e(-taux usd*T)N( - d1)

GRECQUES :

Delta call= exp(-taux usd*T)N(d1)

Delta Put = exp(-taux usd*T)[N(d1) – 1]
Le delta mesure la sensibilité de la valeur d’une option par rapport aux variations du prix du
sous-jacent.

Gamma = exp(-taux usd*T)*N’(d1) / S0*σ√T > 0 avec N’(x) = 1/√2∏ x exp (-t^2 / 2)
Le gamma mesure la sensibilité de l’option aux variations du delta.

Vega = S0*exp(-taux usd*T)*√T*N’(d1)

Le Véga mesure la sensibilité de l’option par rapport à la volatilité implicite.

Theta Call = - [S0*exp(-taux usd*T) * N’(d1) * σ / 2√T ] + taux usd*S0*exp(-taux usd*T)*

N(d1) – taux euro* K*exp(-taux euro*T)*N(d2)
Theta Put = - [S0*exp(-taux usd*T) * N’(d1) * σ / 2√T ] – taux usd*S0*exp(-taux usd*T)*
N(-d1) + taux euro* K*exp(-taux euro*T)*N(-d2)
Le thêta mesure la sensibilité d’une option au temps restant à courir jusqu'à l’échéance.

COURBE TAUX Euro-Libor Swap :

La courbe des taux zéro coupon LIBOR, appelée aussi courbe Swap est considérée comme la
courbe des taux sans risque dans l’évaluation des actifs dérivés. Les taux spot LIBOR sont
utilisés pour les maturités courtes et pour les maturités longues, on emploie les futures
Eurodollar avec l’ajustement de convexité. Les taux LIBOR de maturité inférieure à 1an sont
les taux d’emprunt sur le marché interbancaire.
Forme la courbe :
La courbe zéro-coupon va amplifier les caractéristiques de la courbe actuarielle dont elle est
issue : une courbe croissante donnera lieu à une courbe zéro-coupon située au-dessus d'elle
et encore plus croissante, une courbe décroissante (inversée) donnera lieu à une courbe zéro-
coupon située en dessous d'elle et encore plus décroissante.

CDO = Collateral debt obligation = dérivé de crédit ayant une cote optionnelle qui dépend du
risque de défaut de la contre partie. Les CDOs permettent aux institutions financières de
transférer leurs risques de crédit, aux investisseurs d’investir selon leur goût de risque, en
particulier, sur des produits non-classique avec taux de rendement plus élevé .