Hack Tourabi

Cours d’analyse financière
Mme Amina TOURABI

Docteur en sciences de Gestion
aminatourabi4@gmail.com
Introduction
La turbulence de l’environnement aussi bien
national qu’international et l’instabilité
économique de ces dernières années ont instauré
un climat de méfiance au sein des entreprises du
fait du nombre croissant de faillite.
De ce fait, le diagnostic appelé également analyse
financière consiste à étudier la situation
financière de l’entreprise dans le but de mettre
en évidence ses points forts et points faibles.
27/06/2015 Mme Amina TOURABI 2

L’analyse financière: Objectifs et démarche
L’analyse financière a pour objectif de :
• Diagnostiquer la situation financière de
l’entreprise;
• Apprécier la rentabilité présente et future de
l’entreprise.
L’analyse financière peut être menée selon

diverses optiques, soit par l’entreprise soit par
les tiers. (Analyse internes ou externe).

Analyse financière interne
Elle vise surtout la politique financière de l’entreprise:
choix des investissements et des moyens de
financement, gestion de la trésorerie, relation avec
les bailleurs de fonds…. Ici, l’objectif est de juger les
phénomènes en évolution et répondre à une double
préoccupation: l’une émanant du gestionnaire qui
cherche la rentabilité et la performance, l’autre
émane des actionnaires qui cherchent un bon
rendement de leurs actions.

Analyse financière externe
Le but est de juger de la santé financière de
l’entreprise par les divers partenaires
économiques et financiers de cette dernière. Il
s’agit par exemple du banquier avant l’octroi
d’un crédit ou encore du fournisseur avant
d’entrer en affaire avec l’entreprise.

L’analyse financière et les équilibres
Dans le cadre des équilibres, l’analyse financière
permet l’appréciation du niveau de liquidité
dans l’entreprise à travers la trésorerie. A cet
égard il n’y a pas de recette uniforme et
l’analyste financier et ses résultats dépendent
de la nature de l’activité de l’entreprise.
L’analyse financière est donc un préalable à la
prise de toute décision financière.

Plan
• Chapitre 1: L’Analyse du Bilan
• Chapitre 2: L’Analyse du compte de Produits et de
charges: CPC
• Chapitre : Le choix d’investissement
• Chapitre : La gestion de la trésorerie
• Chapitre : L’analyse financière statique: La
méthode des ratios
• Chapitre : Le fonds de roulement normatif FRN
• Chapitre : Le tableau de financement du PCM
Chapitre 1: L’analyse du Bilan
Les objectifs du chapitre
Considérer l’entreprise dans son fonctionnement.
 Mettre en évidence les cycles fonctionnels : emplois / ressources :
- Cycles d’investissements stables et cycles de financement durables;
- Cycles d’exploitation : stocks, créances, dettes,
- Cycles hors exploitation : créances et dettes diverses,
- Cycles de trésorerie : active et passive.
 Evaluer
- Le Fonds de Roulement Net Global (F.R.N.G.),
- Le Besoin en Fonds de Roulement d’Exploitation (B.F.R.E.),
- Le Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation (B.F.R.H.E.),
- La Trésorerie Nette (T.N.).
27/06/2015 Pr. TOURABI

L’analyse du Bilan
Le plan comptable marocain privilégiait la présentation classique de l’actif
et du passif par ordre de liquidité et d’exigibilité croissantes et
distinguait les créances et les dettes à plus et moins d’un an.
ACTIF MONTANT PASSIF MONTANT
TOTAL TOTAL
Cette présentation managériale considère l’entreprise comme un portefeuille

d’emplois et de ressources.
Le Bilan comptable fonctionnel
Le bilan permet de visualiser à un moment donné l’état des
emplois et des ressources de l’entreprise, c’est-à-dire ce qu’elle
détient et ce qu’elle doit.
En analyse financière, le bilan a toujours constitué un

document essentiel pour l’appréciation de la solvabilité et de
l’équilibre financier de l’entreprise.
Emplois Montant Ressources Montant
Actif immobilisé Financement permanent
Actif circulant (hors trésorerie) Passif circulant (hors trésorerie)
Trésorerie actif Trésorerie passif

L’étude de l’Actif
L’Actif immobilisé
L’actif immobilisé constitue très souvent un élément important
du patrimoine de l’entreprise.
Il comporte les immobilisations en non – valeurs, les

immobilisations incorporelles, les immobilisations corporelles,
les immobilisations financières et les écarts de conversion actif
sur éléments non circulants.

L’ Actif immobilisé
Les immobilisations en non – valeurs
Il s’agit des frais préliminaires, des charges à répartir sur
plusieurs exercices et les charges relatives à la
constitution de l’entreprise.
Les immobilisations incorporelles

Elles comprennent :
 Les immobilisations en recherche et développement;
 Les brevets, marques, droits et valeurs similaires;
 Le fond commercial;
 Les autres immobilisations incorporelles.

A- l’Actif Immobilisé
Les immobilisations corporelles
 Les terrains
 Les constructions;
 Les installations techniques, matériel et outillage;
 Le matériel de transport;
 Le mobilier de bureau, le matériel de bureau, et
aménagements ;
 Les autres immobilisations corporelles.

A- l’Actif immobilisé
Les immobilisations financières
- Prêts immobilisés;
- Autres créances financières (titres immobilisés, dépôts et
cautionnements versés etc.….);
- Titres de participation;
- Autres titres immobilisés.
Remarque
• Les titres de participation sont des titres que l’entreprise
détient de façon durable, en vue d’exercer une influence ou
un contrôle sur la société émettrice.
• L’analyse de titres de participation renseigne très utilement
l’analyste financier sur la stratégie de croissance externe
poursuivie par l’entreprise.
A- l’actif immobilisé
Les écarts de conversion actifs sur éléments non
circulants
Ils correspondent à la différence entre la valeur des créances et
des dettes libellées en monnaie étrangère, convertis en
dirhams, sur la base du dernier cours de change connu à la date
de clôture.
L’écart de conversion actif constitue pour l’entreprise une perte
latente, qui correspond à une diminution des créances
immobilisées ou à un accroissement des dettes de financement.
Remarque
• L’écart de de conversion actif donne lieu à la constitution
d’une provision pour pertes de change par dotation
financière, pour respecter le principe de prudence.
L’actif circulant hors Trésorerie
Les stocks
Les entreprises commerciales disposent de
stocks de marchandises, alors que les
entreprises industrielles gèrent normalement
des stocks de matières et fournitures
consommables, de produits en cours, ou de
produits finis.
En plus du problème de valorisation des stocks,
l’analyste financier doit veiller à ce que la
valeur bilancielle des stocks reflète bien leur
valeur réelle.
L’actif circulant hors trésorerie
Les créances de l’actif circulant
Elles concernent :
• Les fournisseurs débiteurs, avances;
• Les clients et comptes rattachés;
• Le personnel débiteur;
• L’Etat débiteur;
• les comptes d’associés débiteurs;
• Les autres débiteurs.

L’actif circulant hors trésorerie
Les écarts de conversion actif (Eléments circulants)
A l’instar des écarts de conversion actif, ces écarts constituent
des pertes de change latentes sur des créances de l’actif
circulant (minoration de recouvrements probables) et sur des
dettes du passif circulant (majoration de règlements
probables).
Les titres et valeurs de placement.
Les titres de placement sont acquis par l’entreprise en vue de
la réalisation d’un gain rapide, en général à moins d’un an
(actions, obligations, bon de caisse, bon de trésor, etc..)
Ces titres représentent la trésorerie virtuelle: l’analyste
financier doit s’assurer de leur négociabilité et de leur
liquidité.
Exemple des écarts de conversion
Situation d’achat de l’étranger: Dettes
PV = 100 euros 1euro = 11,34 DH
Dettes = 1134 DH en Octobre N
Dettes fin décembre : 1 euro = 11,56 DH
Dettes = 1156 DH
Ecart de conversion: 1134 – 1156 = 22 DH perte
Situation de vente à l’étranger: Créances
PV = 200 euros 1euro = 11,12 DH
Créance = 2224 DH en Octobre N
Créance fin décembre : 1 euro = 11,47 DH
Créance = 2294 DH
Ecart de conversion: 2224 – 2294 = 70 DH Gain
La trésorerie - actif
La trésorerie - actif représente l’ensemble des moyens
de règlement dont dispose l’entreprise, c’est-à-dire:
• Chèques et valeurs à encaisser;
• Banques, trésorerie générale et chèques postaux;
• Caisse.

Le Financement Permanent
Les capitaux propres
Ils constituent la mesure comptable de son patrimoine
juridique. Ils correspondent aux apports successifs des
associés (capital social) , aux écarts de réévaluation, aux
reports à nouveau et aux résultats nets en instance
d’affectation, aux réserves diverses et au résultat net de
l’exercice.
Les capitaux propres assimilés
Ils comprennent les subventions d’investissement et les
provisions réglementées.
Les subventions d’investissement reçues par l’entreprise lui
permettent d’acquérir ou de créer des immobilisations ou de
financer des activités à long terme.
Les dettes de financement
Il s’agit des dettes relatives au financement de
l’entreprise, elles comprennent d’une part les
emprunts obligataires et d’autre part les autres
dettes de financement (emprunts auprès des
établissements de crédit etc.…).
Les provisions réglementées leur comptabilisation
relève de l’application des dispositions
réglementaires ou légales. Elles constituent
davantage des bénéfices reportés, et sont donc
assimilables à des réserves.
Les provisions durables pour risques et charges

Il s’agit de provisions destinées à faire face à des risques ou à
des charges, dont le délai de réalisation est supérieur à un an
à la date de clôture de l’exercice.
Les écarts de conversion passif

A l’inverse des écarts de conversion actif qui constituent des
pertes latentes, les écarts de conversion passif correspondent
à des profits latents sur des créances immobilisées et sur des
dettes de financement.

Le passif circulant H.T
Le passif circulant (hors trésorerie) regroupe les
dettes du passif circulant ( fournisseurs et comptes
rattachés, personnel, organisme sociaux, Etat,
comptes d’associés), les autres provisions pour
risques et charges dont le délai de réalisation est
inférieur ou égal à un an.

La Trésorerie passif
La trésorerie passif regroupe les crédits
d’escompte, les crédits de trésorerie et les
soldes bancaires créditeurs, qui constituent
globalement des sources de financement à
court terme.
Il y a lieu de relever l’originalité du poste crédits
d’escompte qui enregistre le montant nominal
des effets remis à l’escompte, et qui permet
d’avoir une vue objective de l’ensemble du
financement à court terme dont dispose
l’entreprise.
Variation d’un bilan : Les opérations modifiant le bilan :
La situation d’une entreprise exprimée par un Bilan n’est valable
qu’à la date de ce Bilan .Toute opération effectuée par
l’entreprise modifie le Bilan.
Exercice I :
Le 15/10/N un commerçant a crée son entreprise en apportant
100.000 de fond propre et en empruntant 60.000
supplémentaire, il a déposé 140.000 en banque et le reste en
caisse.
T.A.F :
Présenter le Bilan au 15/10/N de ce commerçant
Le 15/11/N ce commerçant achète un fond commercial à 60000
Dhs, du mobilier à 8000 Dhs, des marchandises à 30000 Dhs
pour payer tous ces achats, le commerçant retire l’argent de la
banque
Travail demandé :
- Présenter le Bilan au 15/11/N
Solution
Bilan au 15/10/N
Actif Montant Passif Montant

Banque 140000 Capital 100000
Caisse 20000 Emprunt 60000
TOTAL 160000 TOTAL 160000
Bilan au 15/11/N

Fond commercial 60000 Capital 100000
Mobilier 8000 Emprunt 60000
Marchandises 30000
Banque 42000
Caisse 20000

Exercice II :
Ce commerçant juge que son capital initial est insuffisant pour
accroître l’activité de son affaire. Il effectue un second apport de
capital de 50000 Dhs en espèces au 20/12/N.
Travail demandé :
Présenter le nouveau Bilan après cette augmentation du capital

Fond commercial 60000 Capital 150000
Mobilier 8000 Emprunt 60000
Marchandises 30000
Banque 42000
Caisse 70000

Application
• La société AMAL de textile a dépensé le jour de sa
constitution des frais préliminaires de 3000 dh, et a obtenu
le même montant au titre de subventions
d’investissement, elle a constitué un stock de matières et
fournitures consommables de 3600 dh, et de produits finis
de 600 dh. Ses constructions s’élèvent à 2800 dh, et les
terrains 2850 dh. Ses dettes de financement sont de 8250,
et les dettes envers les fournisseurs s’élèvent à 2070 dh.
• Le matériel et outillage coûtent 7800 dh, alors que les
créances sur clients sont de 1710 dh, et les autres débiteurs
225 dh.
• La société avait un crédit d’escompte de 3600 dh, et un solde
débiteur en banque de 1665 dh.
TAF: Etablir le Bilan d’ouverture de cette société au 01/01/N et
déterminer son capital.
Solution
Bilan d’ouverture 01/01/N

Frais préliminaires 3000 Capital 3550
Terrains 2850 Subventions d’investissement 3000

Constructions 2800 Dettes de financement 8250
Matériel et outillage 7800 Passif circulant
Actif circulant Fournisseurs 2070
Stock de Mati et fourni 3600 Trésorerie passif
Stock de Pro finis 600 Crédit d’escompte 3600
Clients 1710 Banque 1665
Autres débiteurs 225
Total 22360 Total 22360

Le Fond de Roulement Fonctionnel
Le Fond de Roulement Fonctionnel est égal à la différence entre
le financement permanent et l’actif immobilisé. C’est le
montant des ressources périodiques qui, après financement
de l’actif immobilisé, demeurent disponibles pour couvrir les
besoins de financement global.
FP - AI = FRF
Les ressources qui restent

disponibles pour couvrir les besoins
de financement de l’entreprise
27/06/2015 Pr. TOURABI Source: nous même
Situation d’équilibre
BESIOSN DE FOND DE
FINANCEMENT ROULEMENT
GLOBAL FONCTIONNEL
Calculer le degré de couverture du besoin de

financement global par le fond de roulement
Source: nous même

Fond de roulement fonctionnel
Emplois Ressources
Immobilisations en non valeurs Capitaux propres
Immobilisations incorporelles Capitaux propres assimilés
Immobilisations corporelles Dettes de financement
Immobilisations financières Provisions durables pour risques et charges
Ecarts de conversion- actif sur éléments Ecarts de conversion passif sur éléments
non circulant non circulants
F.R.F= part du Financement Permanent

permettant de couvrir une partie du
Besoin de Financement Global (BFG)

Techniques de calcul de FRF
Part du FP permettant de
couvrir une partie du Besoin
de Financement Global (BFG)
Bilan Fonctionnel
ACTIF PASSIF
ACTIF IMMOBILISE FINANCEMENT PERMANENT

FRF = FP – AI
ACTIF CIRCULANT PASSIF CIRCULANT
FRF = AC – PC
TRESORERIE ACTIF TRESORERIE PASSIF
TOTAL TOTAL
Excédent de l’actif
circulant sur le passif
circulant

Techniques de calcul de FRF
Bilan Fonctionnel
ACTIF PASSIF
FRF par le haut du Bilan AI FP
Permet d’apprécier les modalités de financement AC PC
de l’actif immobilisé
TA TP
FRF par le bas du Bilan TOTAL TOTAL
C’est un indicateur d’appréciation

de l’équilibre financier ou de la
solvabilité de l’entreprise.

Situation de FRF
Positif ou nul
FOND DE Traduit la contribution du FP au financement de l’AC

ROULEMENT ou bien la dépendance totale de l’entreprise vis-à-vis
FONCTIONNEL des tiers pour le financement de son cycle
d’exploitation.
Négatif
Signifie une dépendance encore plus accrue, dans la

FOND DE mesure où le PC finance non seulement l’AC mais
ROULEMENT une partie de l’AI.
FONCTIONNEL Source: nous même

Application
Soit le Bilan de l’entreprise ALI arrêtée au 31-12-N. Evaluer le FRF selon les deux
approches (haut du Bilan et bas du Bilan).
Bilan 31-12-N
Actifs (emplois) Montants Passif (ressources) Montants
Actif immobilisé 1 000 000 Financement Permanent 2 000 000
Actif circulant 1 500 000 Passif circulant 500 000
Total 2 500 000 Total 2 500 000
Calcul du FRF par le haut du Bilan Calcul du FRF par le bas du bilan
FRF = FP – AI FRF = AC – PC
= 2000 000 – 1000 000 = 1 500 000 – 500 000
= 1000 000 = 1 000 000

Le Besoin de Financement Global
AC (Hors trésorerie) – PC (Hors trésorerie)
Positif
LE BESOIN DE Les emplois sont supérieures aux ressources: besoin à
FINANCEMENT combler
GLOBAL
Négatif
C’est une ressource de financement

BFG
Actif circulant (Hors BFG
Trésorerie) Passif circulant (hors
trésorerie)
Ressources de financement
Ressources de financement
Passif circulant (hors
Actif circulant (Hors trésorerie)
Trésorerie)
Le besoin de financement global se calcule par la différence entre l’actif

circulant hors trésorerie et le passif circulant hors trésorerie.
Si la différence est positive, cela signifie que les emplois sont supérieurs
aux ressources, ce qui traduit un besoin de financement global qui doit
être comblé.
En cas de différence négative, il s’agit alors d’une ressource de
financement.

Application
Soit l’entreprise LEILA dont le bilan au 31/12/2010
ACTIF Montant PASSIF Montant
Actif immobilisé 80000 Financement Permanent 205000

Actif circulant H.T 140000 (a) Passif circulant H.T 35000 (b)
Trésorerie Actif 22000 Trésorerie Passif 2000
(a) dont 20000 DH hors exploitation

(b) dont 3000 DH hors exploitation
TAF: Calculer le BFG selon deux hypothèses

Solution
BFG tel que prévu par le PCM:
BFG: 140 000 – 35000 = 105000
Eléments liés à l’exploitation
Emplois à financer 120000
Ressources de financement -32000
BFG liés à l’exploitation 88000
Eléments non liés à l’exploitation

Emplois à financer 20000
Ressources de financement -3000
BFG non liés à l’exploitation 17000
BFG =
BFG lié à l’exploitation + BFG non lié à l’exploitation
= 88000 +17000
= 105000
La Trésorerie nette
Dans le bilan fonctionnel, la trésorerie ne correspond

pas au disponible ( comptes caisse et banque) mais à la
différence entre la trésorerie actif et la trésorerie passif.
Trésorerie nette= Trésorerie actif – Trésorerie passif
La trésorerie nette peut également être calculée

par la différence entre le FRF et le BFG:
Trésorerie nette= FRF – BFG
Si la trésorerie nette est positive, elle constitue un emploi.
Dans le cas contraire, elle représente une ressource de
financement.

Trésorerie nette
Trésorerie nette
= FOND DE - LE BESOIN DE
ROULEMENT FINANCEMENT
FONCTIONNEL GLOBAL
Application
En vous basant sur les éléments de l’application dernière, calculer la TN:
1ère formule: TN = T actif – T passif
=22000 – 2000
= 20000
2ème Formule= FRF – BFG
= 125000 – 105000
= 20000
Situation 1: FRF>0, BFG>0, TN>0
FOND DE > 0 LE BESOIN DE

> 0 Trésorerie > 0
ROULEMENT FINANCEMEN
FONCTIONNEL T GLOBAL nette
Trésorerie et équilibre financier
Dans cette hypothèse, le FRF couvre le BFG et permet en outre de

dégager des liquidités. Cette situation bien que favorable peut
traduire une erreur de vision stratégique ou un sous emploi des
capitaux de l’entreprise.

Illustration
Actif Passif
Actif immobilisé 1000 Financement permanent 1200

Actif circulant HT 700 Passif circulant HT 550
FRF= 200
BFG = 150
TN= 50

Situation 2: FRF>0, BFG>0, TN<0

FINANCEMEN
> 0 Trésorerie < 0
ROULEMENT
Dans cette hypothèse, le BFG est financé à la fois par le financement

permanent et par des concours bancaires.
Cette situation de déséquilibre doit s’apprécier en relation avec le
risque bancaire encouru; la plupart des entreprises utilise les recours
bancaires pour financer leurs besoins d’exploitation.

Illustration
Actif Passif
FRF= 200
BFG = 250
TN= - 50

Situation 3: FRF<0, BFG>0, TN<0
FOND DE < 0 LE BESOIN DE

FINANCEMEN
> 0 Trésorerie < 0
ROULEMENT
Cette situation déséquilibrée est extrêmement dangereuse car les

concours bancaires couvrent non seulement le BFG et les
disponibilités, mais également une partie de l’actif immobilisé.
On appréciera le risque en comparant le montant de la TN négative
aux capitaux propres de l’entreprise.
Si cette situation se perpétue, elle appelle une restructuration de la
situation financière de l’entreprise.
Illustration
Actif Passif
L’entreprise fait recours à des crédits

FRF= - 200 bancaires à CT pour financer une partie de
BFG = 40 son BFG, cela ne sera pas dangereux si la
TN= - 240 rotation des créances et des dettes
d’exploitation permette de faire face aux
remboursements des concours bancaires.
Situation 1: FRF>0, BFG<0, TN>0

FINANCEMEN
< 0 Trésorerie > 0
ROULEMENT
Cette situation est favorable car les ressources de financement

induites par le cycle d’exploitation, associés aux excédents du
financement permanent sur l’actif immobilisé, permettent de dégager
une trésorerie positive.
A l’instar de la situation 1 examinée plus haut, il est intéressant pour
l’analyste de s’assurer que cette situation ne recouvre pas sous
emplois des capitaux.
Illustration
Actif Passif
FRF= 200
BFG = -50
TN= 250

Situation 2: FRF<0, BFG<0, TN>0

FINANCEMEN
< 0 Trésorerie > 0
ROULEMENT
Cette situation est déséquilibrée car les ressources de financement

couvrent une partie de l’actif immobilisé (FRF<0).
Un renforcement du financement permanent est à envisager, sauf si les
ressources de financement sont pérennes d’un exercices sur l’autre.

Illustration
Actif Passif

FRF= -100
BFG = -420
TN= 320

Situation 3: FRF<0, BFG<0, TN<0

FINANCEMEN
< 0 Trésorerie < 0
ROULEMENT
Cette situation est totalement déséquilibrée dans la mesure où le

financement permanent ne couvre qu’une partie de l’actif immobilisé,
cette insuffisance étant compensée par le passif circulant.
Par ailleurs, elle est tout à fait précaire, du fait de la très grande
dépendance financière externe et appelle des mesures de restructuration
financière.

Illustration
Actif Passif
FRF= -100
BFG = -80
TN= -20

Bilan au 31/12/2010
Actif Passif
Immobilisations en non valeurs Application
116000 Capitaux propres 6283950
Immobilisations incorporelles 500000 Capital social 5000000
Recherches et développement 150000 Réserves légales 145000
Le Bilan au 31/12/2010 de la société Briques
Brevets, marques 200000 Autres réserves 278950
Fonds commercial 150000 Report à nouveau - 850 000
Maroc, est présenté comme suit:
Immobilisations corporelles 7 981 400
Résultat net de l’exercice
Dettes de financement
1710 000
3 611 000
Constructions 2550000 Emprunts obligataires 3 611 000
TAF: techniques
Installations 4828400
Autres immobilisations corporelles 603000
• Présenter
Immobilisations le Bilan fonctionnel
financières 510000 résumé;
Titres de participation 80000
• Présenter le
Autres titres immobilisés Bilan en graphique en bande;
430000 Dettes du passif circulant
Fournisseurs et comptes rattachés 5 527 100
•
Actif circulant HT
Stocks
Etudier le Fonds de Roulement Fonctionnel
3 770 300 Comptes d’associés
et le Besoin
3 258 de
080
Mati Financement Global et2400000
et fournitures consommables la trésorerie nette de cette entreprise;
Produits en cours 666 300
• Interpréter.
Produits finis 704 000
Créances de l’actif circulant 5 750 000
Clients et comptes rattachés 5 750000
Trésorerie actif
Banque 52430
Total 18 680 130 Total 18 680 130
Etude de fonds de roulement
Fonds de roulement = FP – AI
= 9 894 950 - 9 107 400 = 787 550
Besoin de financement global = AC HT- PC HT
= 9 520 300 – 8 785 180 = 735 120
Trésorerie nette = FRF – BFG
= 787 550 - 735 120 = 52 430
Interprétation
• FRF couvre l’AI et permet de financer une partie du BFG. On
peut dire que cette situation est favorable dans la mesure où
l’entreprise a une faible dépendance vis-à-vis des fournisseurs
et de la banque.

Analyse du bilan fonctionnel N N-1 Variation
Ressources stables ou Financement Permanent
Emplois stables ou Actif Immobilisé
Fonds de roulement net global
Actif circulant hors exploitation
Passif circulant hors exploitation
Besoin en fonds de roulement d’exploitation
Actif circulant hors exploitation
Passif circulant hors exploitation
Besoin en fonds de roulement hors exploitation
Trésorerie actif
Trésorerie passif
Trésorerie nette
Vérification
FRNG = BFRE + BFRHE+ TN
∆FRNG = ∆BFRE + ∆BFRHE+ ∆TN

Durée des éléments d’exploitation
Durée moyenne des stocks de marchandises
- Stock moyen = (SI + SF)/ 2
- Durée moyenne = (Stock moyen / coût d’achat) * 360 j
- Nombre de rotation = coût d’achat / stock moyen.
Durée moyenne du stock de produits finis
• Stock moyen = (SI + SF) / 2
• Durée moyenne = (Stock moyen / coût de production ) x 360
• Nombre de rotations = (coût de production / Stock moyen)
Durée moyenne du crédit clients
• Crédit moyen = (Créances début exercices TTC + créances fin exercices
TTC) / 2
• Durée moyenne = ( Crédit moyen / CA TTC) x 360 = 40 jours
Durée moyenne du crédit fournisseurs :
• · Crédit moyen = (Dette TTC début exercice + Dette TTC fin exercice / 2
• · Durée moyenne = (crédit moyen / achat TTC) x 360

Enoncé et travail à faire
La Société PETRUS vous communique les informations suivantes concernant
ses stocks, créances clients et dettes fournisseurs :
· Stock initial de marchandises : 50 000 DH ;
· Stock final de marchandises : 90 000 DH;
· Coût d'achat des marchandises vendues : 700 000 DH ;
· Stock initial de produits finis : 60 000 DH;
· Stock final de produits finis : 40 000 DH ;
· Coût de production des produits finis vendus : 450 000 DH ;
· Créances clients TTC au début de l'exercice : 120 000 DH ;
· Créances clients TTC à la fin de l'exercice : 140 000 DH ;
· Chiffre d'affaires TTC : 1 170 000 DH ;
· Dettes fournisseurs d'ABS TTC au début de l'exercice : 100 000 DH ;
· Dettes fournisseurs d'ABS TTC à la fin de l'exercice : 180 000 DH ;
· Achats TTC : 1 120 000 DH.
TAF:
• Evaluer les durées moyennes des stocks, créances et dettes.

Correction
1- Durée moyenne du stock de marchandises :
Stock moyen = (50 000 + 90 000) / 2 = 70 000 DH.
Durée moyenne = (70 000 / 700 000) x 360 = 36 jours.
Nombre de rotations = 700 000 / 70 000 = 10 rotations.
2- Durée moyenne du stock de produits finis :
Stock moyen = (60 000 + 40 000) / 2 = 50 000 DH.
Durée moyenne = (50 000 / 450 000) x 360 = 40 jours.
Nombre de rotations = 450 000 / 50 000 = 9 rotations.
3- Durée moyenne du crédit clients :
Crédit moyen = (120 000 + 140 000) / 2 = 130 000 DH.
Durée moyenne = (130 000 / 1 170 000) x 360 = 40 jours.
4- Durée moyenne du crédit fournisseurs :
Crédit moyen = (100 000 + 180 000) / 2 = 140 000 DH.
Durée moyenne = (140 000 / 1 120 000) x 360 = 45 jours.

Limites du Bilan comptable
Le Bilan comptable présente une situation patrimoniale qui ne correspond
que partiellement à la réalité économique de l’entreprise.:
- Il contient des actifs fictifs qui n’ont aucune valeur réelle: immobilisations
en non valeurs;
- L’amortissement calculé ne reflète souvent pas la dépréciation réelle des
immobilisations corporelles;
- L’application du principe du coût historique et de celui de prudence fait
que des immobilisations comme des terrains et le fonds de commerce
continuent à figurer sur le bien pour leur valeur d’entrée sans tenir
compte des plus values potentielles qu’elles peuvent receler;;
- Le bien comptable ne renseigne pas sur l’échéance des créances et des
dettes.
- L’analyste financier est amené à effectuer des retraitements et des
redressements sur le bilan comptable pour aboutir au bilan financier ou
bilan réel.

Le passage du bilan fonctionnel au bilan
liquidité
L’analyse financière à partir des documents comptables
est rendue parfois difficile, du fait de la divergence
entre la logique comptable ou fiscale et la logique
financière.
Il convient pour l’analyste financier de procéder à
certains retraitements et /ou reclassements de
créances et de dettes , pour améliorer la qualité de
l’information bilancielle et l’adapter aux impératifs
de l’analyse et du diagnostic financiers.

Qu’est ce que la liquidité ?
La capacité de l’entreprise à faire face à ses dettes à
moins d’un an à l’aide de son actif circulant à moins
d’un an.
La poursuite de cet objectif explique les corrections
(retraitements) qui doivent être apportées au bilan
fonctionnel (comptable) pour obtenir le bilan financier.
Le bilan fonctionnel est différent du bilan financier dans
la mesure où :
- Le bilan fonctionnel est établi dans une optique de
continuité d’exploitation;
- Le bilan financier est établi dans une optique de
liquidation de l’entreprise (de cessation d(‘activité).

Les corrections de l’actif
Les reclassements de l’actif
Le stock outil
Le stock outil correspond au stock minimum nécessaire que
l’entreprise constitue pour faire face à ses besoins
d’exploitation et éviter ainsi le risque de rupture de
stocks.
Le stock outil est destiné à rester en permanence dans
l’entreprise, il perd son caractère de liquidité.
Les financiers préconisent de retrancher le montant de ces
stocks outil de l’actif circulant et de les rajouter à l’actif
immobilisé.
Les actifs à plus ou moins d’un an
Les actifs seront reclassés en fonction de leur échéance réelle.
Les actifs à moins d’un an seront donc éliminés de l’actif
immobilisé, et intégrés à l’actif circulant.
Exemple : les prêts immobilisés pour la partie à échéance à
moins d’un an.
On procédera de la même manière pour les actifs à plus d’un an,
qui viendront en diminution de l’actif circulant et en
augmentation de l’actif immobilisé.
Les titres et valeurs de placement

Si les titres sont aisément négociables et donc
totalement liquides, il convient de les assimiler à la
trésorerie – actif.
Les retraitements des actifs fictifs
Les immobilisations en non – valeurs.
Les immobilisations en non valeurs constituent des actifs fictifs,
leur montant sera retranché de l’actif et les capitaux propres
seront aussi diminués.
Les écarts de conversion actif
Les écarts de conversion actif correspondent à des
pertes de change latents. En principe, la perte de
change doit donner lieu à la constitution d’une
provision pour risques de change.
Si aucune provision n’a été effectuée, l’écart de
conversion actif constitue donc une destruction
potentielle des ressources non constatée et qui devra
être retranché de l’actif et déduit des capitaux
propres.
Les corrections du passif
Le Bilan financier est toujours établi après
répartition du résultat.
La répartition du résultat
Le bénéfice à répartir n’est pas totalement
disponible pour les actionnaires , car la
distribution de dividende obéit à des contraintes:
- légales: affectation de 5% du bénéfice à la réserve
légale dans la limite du 10% du capital;
- statutaires : dotation à des réserves statutaires ,
versement de premier dividende;

• Après avoir satisfait à ces deux contraintes, l’assemblée
générale des actionnaires décidera de l’affectation du bénéfice
résiduel en réserves facultatives, superdividendes ou second
dividende.
• Sur le plan financier, la répartition du résultat consiste à
augmenter le passif circulant hors trésorerie du montant des
bénéfices à répartir.
• Les bénéfices non distribués faisant partie de
l’autofinancement demeureront en capitaux propres.
Remarque :
Noter que la politique des dividendes constitue un volet
important des stratégies des firmes cotées, notamment vis-à-
vis de leur actionnariat.
Les dividendes ont en effet, un fort contenu informatif quant aux
perspectives futures de l’entreprise et constituent à ce titre
un vecteur d’information essentiel.
Application
Actif 510000 Capital social 200000
Réserves légales 12000
Réserves facultatives 48000
Résultat 60000
Dettes de financement 50000
Dettes du passif circulant 140000
Le bénéfice net ressort à 60000 DH.

L’assemblée générale ordinaire a décidé de distribuer un montant de 4O.OOO
DH, de doter la réserve légale dans la limite du minimum légal et de porter le
reste en réserves facultatives.

Bilan après répartition du résultat

Actifs 510000 Capitaux propres 280000 (a)
Dettes de financement 50000
Dettes du passif circulant 180000 (b)
(a) 200000 +12000+48000+60000-40000

(b) 140000 + 40000

Le reclassement des dettes
Les dettes à plus ou moins d’un an
A l’instar des créances, les dettes seront reclassées en
fonction des informations dont dispose l’analyste en dettes à
plus d’an (FP) ou dettes à moins d’un an (PC HT ).
Les comptes d’associés créditeurs
Les comptes d’associés créditeurs font normalement partie
du passif circulant hors trésorerie.
Lorsqu’il existe une convention matérialisant un engagement
de longue durée de la part des actionnaires , le montant
correspondant est assimilé à des ressources stables.
Les écarts de conversion passif
Les écarts de conversion passif représentent un gain de change
latent. La loi fiscale oblige les entreprises à les intégrer dans le
bénéfice imposable.
Correction d’affectation reclassement
Prêt  A inclure dans AI si le délai ≥1 an
 A inclure aux actifs réalisables si le délai est inférieur à un an
Stocks  Le stock outil à inclure à l’actif immobilisé
 Le stock flottant à inclure aux actifs d’exploitation
TV P  A inclure à la trésorerie actif, si ils sont immédiatement vendables
 A inclure à l’actif immobilisé, si l’échéance supérieur à un an
 A inclure aux actifs réalisables, si l’échéance est inférieur à un an
Client  A inclure aux actifs immobilisés, si l’échéance est supérieur à un an
 A inclure au x actifs réalisables, si l’échéance est inférieur à un an
Résultat net  Bénéfice non distribué à inclure aux capitaux propres
 Bénéfice distribué à inclure aux dettes à court terme
Provisions pour  A inclure aux capitaux propres, si elles ne sont pas justifiées
risques et  A inclure aux dettes à long terme, si elles sont justifiées
charges
Emprunt  A inclure aux dettes à long terme, si l’échéance est supérieur à un an
 A inclure aux dettes à court terme, si l’échéance est inférieur à un an

Exercice
ACTIF Montant PASSIF Montant
Frais préliminaires 20.000 Capital 600.000
Constructions 300.000 Réserves 200.000
Matériels 450.000 Résultat net 70.000
Stocks 150.000 Emprunt 200.000
Clients 180.000 Provisions pour risques et charges 20.000
Effets à recevoir 60.000 Fournisseurs 130.000
TVP 15.000 Etat 40.000
Banque 80.000 Crédit d’escompte 20.000
Caisse 25.000
Total 1280000 Total 1280000
 Les constructions ont été surévaluées à 50.000DHS.
 Les matériaux ont été sous évalués de 2.000DHS.
 Le fonds de commerce est estimé à 120.000DHS .
 La valeur réelle du stock est de 140.000DHS .
 La créance de 20.000 DHS est à l’échéance lointaine .
 Les titres et valeurs de placement sont immédiatement vendables.
 Un emprunt de 40.000DHS est payable dans trois mois .
 Le résultat net sera distribué à raison de 20.000DHS.
TAF: Présenter le bilan liquidité
Solution
Eléments V.Immo V. Exploi V réalisa Disponibili CP DLMT DCT
Totaux
comptables 770000 150000 255000 105000 870000 220000 190000
Actifs fictifs -20000 -20000

Construction -50000 -50000
Fonds de
+120000 +120000
commerce
Matériel +2000 +2000
Stocks -10000 -10000
Créances +20000 -20000
TVP -15000 +15000
Emprunt -40000 +40000

Dividendes -20000 +20000
TOTAL 842000 140000 220000 120000 820000 180000 250000
Bilan financier (ou B liquidité )
Actif Montant % Passif Montant %

Valeurs immobilisées 842000 63,7 capitaux propres 892000 67,5
Valeurs d’exploitation 140000 10,6 Dettes à long terme 180000 13,6
Valeurs réalisables 220000 16,6 Dettes à court terme
Disponibilités 120000 9,1 250000 18,9
Total 1322000 100 Total 1322000 100

Application:
L’entreprise ATLAS vous communique son bilan au 31 décembre
Actif Brut Amo/ Net Passif Montant

Prov
Frais préliminaires 30 10 20 Capital social 250
Charges à répartir 10 - 10 Réserves légales 20
Terrains 120 - 120 Résultat net de 45
l’exercice
Constructions 70 20 50 Dettes de financement 35
Inst tech matériels 52 10 42 Fournisseurs et C Ratta 70
Prêts immob 15 - 15 Autres créanciers 30
Titres de participa 65 - 65 Crédit de trésorerie 30
Stocks de marchan 80 10 70
Clients et comptes 70 15 55
Autres débiteurs 27 - 27
Banques débiteurs 6 - 6
Total 545 65 480 Total 480
Autres informations
• La valeur réelle du terrain est de 135;
• Dans les prêts immobilisés, il y a un prêt au personnel de 8 à
régler dans 7 Mois;
• La valeur sur le marché financier des titres de participation est 85;
• L’entreprise possède un stock de sécurité de 10;
• Dans d’autres débiteurs, il y a une créance de 12 à régler dans 17
mois;
• L’entreprise dispose d’un portefeuille d’effets de commerce de 14,
tous escomptables;
• 40% du résultat distribuable (après prélèvement de la réserve
légale) sera distribué aux actionnaires dans 3 mois;
• Une partie des dettes fournisseurs 14 est à régler dans 18 mois.
TAF: Faire Les retraitements nécessaires et établir le bilan financier.
Solution
Eléments AI V EXP V REAL TA CP D MLT D CT TP
Total B Fonctionnel 322 70 82 6 315 35 100 30
Actifs fictifs -30 -30
V réelle Terrain +15 +15
Prêt immo -8 +8
V titres parti +20 +20
Stock sécurité +10 -10
Au débit +12 -12
Effets escomptables -14 +14
Dividendes -17,1 +17,1
D fournisseurs +14 -14
Total 341 60 64 20 302,9 49 103,1 30
Résultat net de distribuable: Résultat net – Réserve légale

= Résultat net – résultat net * 5%
= 45 – (45* 5%) = 42,75
Dividende = 42,75 * 40% = 17,1
Application: Bilan 31/12/N SANA
Immobilisation en non valeur Capitaux propres
Frais préliminaires 24000 Capital social 4000000
Charges à répartir 15000 Réserve légale 250000
Immobilisations incorporelles Autres réserves 42000
Fonds de commerce 795000 Report à nouveau 6000
Immobilisations corporelles Résultat net d’exercice 218000
1000000 Capitaux propres assimilés
Terrains
900000 Subvention d’investissement 470000
Constructions
1400000 Dettes de financement
Installations techniques
1 513000
Immobilisations financières Autres dettes de financement (b)
14767
Prêts immobilisés Provisions durables pour risq et charg
13400
Stocks Provisions pour risques
1515000 46000
Matières premières Provisions pour charges
600000
Produits en cours 300000
Dettes du passif circulant
Produits finis Fournisseurs
728907
Créances de l’actif circulant Organismes sociaux
92100
Clients et comptes rattachés (a) Etat créditeur
930000 217529
Titres et valeurs de placement Autres créanciers
2000 45184
Ecarts de conversion actif 18400
Banque, chèques postaux 139953 Ecarts de conversion passif (circulant) 12000
Total 7 .654 .120 Total 7 .654 .120

Informations complémentaires
 (a) dont 70000 à plus d’un an
 (b) dont 565 500 à moins d’un an
 Le résultat sera intégralement porté en réserves;
 Les titres et valeurs de placement sont très liquides et
peuvent être assimilés à de la trésorerie;
 L’écart de conversion actif n’est pas couvert par une provision,
tandis que l’écart passif sera ajouté aux CP;
 Les provisions pour risques et charges sont non justifiées;
 L’impôt sur les sociétés est de 30%.
A l’aide du Bilan au 31/12/N de l’entreprise SANA , il vous est
demandé de:
• Présenter le bilan liquidité en grandes masses
• Calculer le fonds de roulement financier, le besoin en fonds de
roulement et la trésorerie nette.
Eléments V immobi V. V. Réalisa Disponi CP DLMT DCT
D’exploi bilités
Totaux comptables
4 148 767 2415000 950400 139953 4986000 1572400 1095720
Actif fictif - 39000 - 39000

Clients + 70000 -70000
Dettes - 565500 + 565500
TVP -2000 + 2000
Ecart de conv. actif
-18400 -18400
Ecart de conv. passif
+ 12000 -12000
Provisions R et Cha.
+ 41580 -59400 + 17820
4179767 2415000 860000 141953 4982180 947500 1667040

Solution
Bilan liquidité
MASSES Montant % MASSES Montant %
Valeurs immobilisées 4 179 767 Capitaux propres 4982180

Valeurs d’exploitation 2415000 DLMT 947500
Valeurs réalisables 860000 DCT 1667040
Disponibilités 141953
Total 7 596 720 Total 7 596 720
Remarque
Lorsque l’écart de conversion actif n’est pas couvert par une provision pour
risque le montant de l’écart de conversion actif doit être éliminé de l’actif et
retranché des capitaux propres.
Les provisions pour risques et charges non justifiées doivent être réintégrées
aux capitaux propres sous déduction de l’impôt sur le résultat les concernant.
Cet impôt constitue une dette à court terme.
les provisions pour risques et charges justifiées (couvrent des risques et
charges certaines, ils sont à classer selon leur échéance en DLMT et DCT.

Exercice
Soit le Bilan simplifié au 31/12/2009
Actif Valeurs Amortiss Valeurs Passif Montant
brutes & prov nettes
Frais préliminaires 200 80 120 Capital 3400
Terrains 1000 - 1000 Réserves 635
Matériel de transport 1600 640 960 Résultat net 1200
Matériel et outillage 800 320 480 Dettes de financement 1500
Stocks 3200 - 3200 Provisions durables pour 700
risques et charges
Créances clients 2720 500 2220 Fournisseurs 1100
Effets à recevoir 440 - 440

Banque 102 - 102
Caisse 13 - 13
Total 10075 1540 8535 Total 8535

Informations complémentaires
• La valeur réelle du terrain est de 3000 DH
• Le stock outil s’élève à 400 DH
• Les amortissements réels du matériel de transport sont d’un montant de
500 DH ; ceux du matériel et outillage de 340 DH
• Une créance de 300 DH sur le client Driss est d’une échéance supérieure à
12 mois;
• Le plafond de négociation des effets à recevoir est de 240 DH;
• 40% des bénéfices sont mis en réserve, le reste est distribué aux
actionnaires;
• La provision pour risques et charges est sans objet et sera imposée au
cours de l’exercice suivant au taux de 35%.
TAF
• Présenter le Bilan financier condensé
• Calculer les ratios suivants: financement permanent – autonomie financière –
solvabilité générale – trésorerie réduite
• Calculer le fond de roulement liquidité
• Rédiger un bref commentaire sur la situation financière de l’entreprise.

Solution
Eléments V V. D’exploi V. Réalisa Disponi CP DLMT DCT
immobi bilités
Totaux comptables
2560 3200 2660 115 5235 2200 1100
Actif fictif -120 -120
Terrains + 2000 + 2000
Matériel de transport
+ 140 + 140
Matériel et outillage
-20 -20
Stock outil +400 -400
Créances clients
+300 -300
Effets à recevoir
-240 +240
Bénéfice -720 + 720
Prov risq & charges + 455 - 700 +245
Total 5260 2800 2120 355 6970 1500 2065
Bilan financier condensé
Masses Montant % Masses Montant %
Valeurs immobilisées 5260 49,92% Capitaux propres 6970 66,16

Valeurs d’exploitation 2800 26,58% DLMT 1500 14,24
Valeurs réalisables 2120 20,13% DCT 2065 19,60
Valeurs disponibles 355 3,37%
Total 10535 100% Total 10535 100%
Financement Permanent = capitaux permanents / valeurs immobilisées

= (6970 + 1500)/ 5260 = 1,61
Autonomie financière = capitaux propres / Dettes
= 6970 / (1500 + 2065) = 1,95
Solvabilité générale = Actif total / Dettes
= 10 535 / 3565 = 2,95
Trésorerie réduite = ( réalisable + Disponible) / DCT
= 2475 / 2065 = 1,20
Commentaire
FRL= Capitaux permanents – Valeurs immobilisées = (6970 +
1500) – 5260 = 3210
L’entreprise possède une bonne solvabilité générale puisque son
actif représente à peu prés 3 fois le montant de ses dettes, ce
qui se traduit par une bonne autonomie par rapport aux
créanciers et donc par une bonne possibilité d’emprunter sur
le marché financier.
Par ailleurs, les capitaux permanents couvrent totalement le
financement des immobilisations et laissent à l’entreprise un
fonds de roulement positif pour financer son cycle
d’exploitation.
Enfin la trésorerie à échéance de l’entreprise peut largement
faire face aux dettes à court terme (pas de risque de non
liquidité).

Exercice
La société MODTEX assure la production et la distribution de tissus de jeans.
L’activité de cette société a été gravement affectée par la dégradation de
la conjoncture économique. Le directeur financier a décidé de procéder à
une analyse de son équilibre financier. Le bilan présenté est un bilan
retraité
La société MODTEX a adopté une politique d’autofinancement pendant sa
période de croissance et a décidé de porter à cet effet des bénéfices
annuels en réserves.
Aucun emprunt n’a été contracté entre N-1 et N.
TAF:
Déterminer le FRF et le besoin en fonds de roulement financier pour les
exercices N-1 et N.
L’entreprise MOD TEX envisage la réalisation d’un investissement de 450 dans
une société de production, pendant l’exercice N+1. Pour financer cet
investissement deux possibilités sont envisageables: dettes financières à
régler dans 4 ans, dettes fournisseurs à 8 mois
Expliquer les conséquences financières des deux possibilités, laquelle
proposiez vous à MODTEX. Mme Amina TOURABI
27/06/2015 89
Bilan retraité après répartition du bénéfice en 1000 DH
Actif N N-1 Passif N N-1
AI FP
Terrains 180 180 CP 710 600
Construction 150 110 Dettes Financement 110 200
Installations 370 240
Titres de participation 80 80
AC HT PC HT
MP 80 60 Fournisseurs et CR 270 220
PF 100 80 Autres créanciers 35 25
Clients 150 120
Autres débiteurs 32 25
TA TP
Banque 2 150 Crédit de trésorerie 19 -
Total 1144 1045 Total 1144 1045

Solution
Calcul du FRF
Eléments N N-1
CP 710 600
+ Dettes de Financement 110 200
- AI 780 610
FRF 40 190
Eléments N N-1
Valeurs d’exploitation 180 140
+ Valeurs réalisables 182 145
- Dettes à court terme 305 245
BFRF 57 40
TN -17 150

Commentaire
L’analyse de la situation financière de la société MODTEX révèle une
dégradation de l’équilibre financier global. La trésorerie nette est
passée de 150 à -17. Cette évolution s’explique par:
- La dégradation du niveau de fonds de roulement: MODTEX a réalisé
des investissements sans améliorer parallèlement les ressources de
financement permanentes (politiques d’autofinancement)
- Augmentation du BFR: la croissance atteinte par MODTEX a
entraîné une augmentation des besoins de financement (stocks et
créances clients).
Conclusion:
MODTEX: doit améliorer ses ressources stables par:
- La demande de dettes de financement à moyen terme
- La demande du concours des associés (augmentation du capital par
exemple)
MODTEX doit contrôler l’évolution du BFR par:
- Une bonne gestion des stocks;
- Une bonne négociation des délais clients et fournisseurs
Solution
2- Les solutions
Premières solution: dettes financières à régler dans 4 ans:
cette solution permet de financer des investissements par
des ressources permanentes, ce qui stabilise le fonds de
roulement à moyen terme (4ans).
Deuxième solution: dettes fournisseurs à 8 mois: Cette
solution permet de financer des investissements par des
ressources disponibles à court terme, ce qui risque de
déstabiliser l’équilibre financier de MODTEX dans 8 mois.
Conclusion:
MODTEX doit financer son investissement par le crédit à 4ans.
Les investissements doivent être financés par des
ressources stables plus d’un an.

Chapitre 4
Analyse de l’Exploitation

Objectifs
• Comprendre l’utilité pratique de l’analyse de
la rentabilité de l’entreprise à travers l’analyse
de son CPC
• Maîtriser les étapes de calcul des soldes de
gestion et leur signification financières et
économique
• Mettre en exergue certaines des difficultés
relatives aux retraitements du CPC et le calcul
des soldes de gestion corrigés.

Rappel sur le CPC
• Rappel sur la structure du CPC (présentation
du CPC , classement des charges et des
produits)
• Techniques d’analyse de la rentabilité: Etat de
soldes de gestion (ESG)
• Tableau de formation de résultat
• Tableau de capacité d’autofinancement
• L’autofinancement
Rappel
L’analyse de la rentabilité doit toujours s’effectuer
en faisant référence à la règle financière
fondamentale selon laquelle; une entreprise
rentable est une entreprise qui créée de la valeur,
c’est-à-dire qui s’enrichit et enrichit ses
actionnaires.
Cette analyse doit répondre à deux questions:
- Le niveau de rentabilité est t il satisfaisant?
- Quels sont les facteurs qui déterminent
l’évolution de cette rentabilité?
CPC
• Les charges : elles sont les sommes ou valeur versées
ou à verser:
- soit en contrepartie de marchandises,
approvisionnements, travaux et services consommés
par l’entreprise
- Soit en vertu d’une obligation légale que l’entreprise
doit remplir (impôts);
- Soit exceptionnellement, sans contre partie (amendes
et pénalités)
Ne sont pas considérée comme charges les
remboursements de dettes et le montant des biens et
des créances destinés à être immobilités ou invetis.
CPC
Les produits sont les sommes ou valeurs reçues
ou à recevoir:
- Soit en contre partie de la fourniture par
l’entreprise de biens, travaux, services ainsi
que les avantages qu’elle a consentis aux tiers;
- Soit en vertu d’une obligation légale existante
à la charge d’un tiers (subvention )
- Soit exceptionnellement, sans contre partie
(amendes et pénalités reçues).

Application
Etablir le CPC à partir des éléments suivants
Ventes de biens 800000
Intérêts et produits assimilés 25000
Produit de cession des immobilisations 35000
Achat de MP 450000
Achat non stockés de matières et fournitures 4000
Entretien et réparation 2000
Primes d’assurances 4000
Transports 6000
Services bancaires
Impôts et taxes et droits assimilés 2500
Rémunération du personnel 170000
Charges sociales 30000
Intérêts des emprunts et dettes 6000
VNA des immobilisations cédées 20000
Impôts sur les bénéfices 19000.
L’analyse des Produits et des charges
L’apport du plan comptable Marocain à

l’analyse financière est extrêmement
important à travers les indicateurs de
résultats par nature d’opérations
(compte de produits et charges), et
l’analyse de la formation du résultat (état
des soldes de gestion).
Etat de soldes de gestion
Si le CPC permet de déterminer les
différents niveaux de rentabilité
(exploitation, financier, courant, non
courant), l’ESG permet de visualiser à
travers les soldes de gestion comment
l’entreprise a généré son bénéfice et sa
capacité d’autofinancement (CAF).

Signification des différents soldes de gestion

L’état des soldes de gestion
C’est l’état de synthèse qui décrit sous forme de tableaux, la
formation de résultat net et de l’autofinancement de
l’exercice, en mettant en évidence les soldes de gestion
significatifs.
• Le tableau de formation des résultats (TFR) qui analyse en
cascade les étapes nécessaires de formation des résultats.
• Le tableau de calcul de l’autofinancement (AF) de l’exercice
qui passe par la détermination de la capacité de financement.
L’état des soldes de gestion permet à l’entreprise de visualiser à
travers les soldes de gestion comment est généré son
bénéfice et sa capacité d’autofinancement.

Le tableau de formation de résultat
Le tableau permet de déterminer par étapes
successives la formation de résultat, et de dégager
les indicateurs de la gestion.
Analyse des soldes intermédiaires
La marge brute sur vente en état :
L’activité de l’entreprise est séparée en activité de négoce
(achats et ventes en état) et en activité de production, la
marge brute, issue (résulte) de l’activité de négoce, est la
différence entre les ventes de marchandises et les achats
revendus de marchandises .
Achat revendu de
Vente de Marchandises
Marchandises Marge brute

Intérêt de la marge brute
La marge brute sur vente en état est un indicateur très
important pour les entreprises commerciales.
Le taux de la marge brute = marge brute/vente de
marchandises (HT).
Il permet de déterminer le pourcentage de bénéfice
par rapport aux ventes, si ce taux est constant, cela
veux dire que les prix en amont restent constants.
Le calcul du taux de marge constitue un indicateur

fondamental pour l’analyse de l’activité commerciale
de l’entreprise dans le temps et dans l’espace. (c à d
par rapport à la concurrence).
2- La production de l’exercice
Ce solde concerne les entreprises ayant une activité de
fabrication ou de transformation de biens et de services.
La production a une plus grande signification que le chiffre
d’affaire, qui ne traduit pas l’activité réelle de l’entreprise
C’est le total de la production élaborée par

L’entreprise :
Production de l’exercice :
Production vendue
Production stockée
Production immobilisée

Production de l’exercice
Ventes de biens et
services
Variation des stocks Production de

des produits l’exercice
Immobilisations
produite par
l’entreprise
La production n’est pas valorisée de façon homogène

puisqu’elle est composée:
- Du prix de vente des produits vendus;
- Du coût de production des produits finis et des encours pour
la production stockées et la production immobilisée.

Consommation de l’exercice
Consommation de l’exercice = achat

consommée de matières et fournitures +
autres charges externes.

3- La valeur ajoutée
La valeur ajoutée s’évalue par la différence entre la marge brute
et la production d’une part, et les consommations en
provenance de tiers d’autre part.
Les consommations en provenance des tiers englobent :
• les autres consommations des biens et de services pour les
entreprises commerciales
• les achats consommés de matières et fournitures et les autres
charges externes réellement consommés par les entreprises
industrielles
Consommation
Marge brute
de l’exercice
Production de
Valeur ajoutée
l’exercice

Intérêt économique de la VA
• Elle mesure le poids économique de

l’entreprise et constitue le critère de taille le
plus pertinent;
• Elle permet de faire des comparaisons entre
entreprises;
• Elle constitue un bon indicateur de la
croissance de l’entreprise.

Méthode soustractive
VA= marge brute+production de l’exercice –
consommation de l’exercice
Méthode additive
La valeur ajoutée = la somme des
rémunérations des facteurs de production
• Rémunération du travail
• Rémunération de l’Etat
• Rémunération des préteurs
• Rémunération de l’investissement
• Rémunération des capitaux propres

4- Excédent Brut d’Exploitation (EBE) Ou
l’insuffisance brut d’exploitation (IBE)
Il est obtenu à partir de la valeur ajoutée, en y
ajoutant les subventions d’exploitation, et en
y retranchant les impôts, taxes et versements
assimilés de même que les charges de
personnel.
EBE = valeur ajoutée

+ subventions d’exploitation
– impôts et taxes
- charges de personnel
5- Résultat d’Exploitation
Ce résultat est intéressant puisqu’il
fournit le niveau de la performance
réalisée, après amortissements, mais
avant influence des charges financières
et des éléments non courants.

Résultat d’exploitation
= EBE
+ Autres produits d’exploitation
–Autres charges d’exploitation
+Reprise d’exploitation transferts de
charges
– dotations d’exploitation

Le Résultat Courant
Le résultat courant résulte des opérations
ordinaires ou habituelles de l’entreprise
sur un plan industriel, commercial et
financier
Résultat courant =
résultat d’exploitation
+produits financiers
- charges financières
Résultat net
• Le résultat net constitue la mesure comptable
de l’enrichissement de l’entreprise.
• Résultat net = résultat courant+ produits
non courant- charges non courantes -
impôts sur les résultats

1- La Capacité d’Autofinancement (CAF)
La capacité d’autofinancement constitue un indicateur
central du diagnostic financier de la rentabilité de
l’entreprise, elle établit une relation fondamentale
entre les résultats dégagés par l’entreprise et les
ressources de financement supplémentaires dont elle
peut disposer.
C’est un élément important qui permet de passer des
problèmes de rentabilité aux problèmes de
financement.

La CAF selon deux méthodes
Méthode additive :
Le plan comptable marocain propose de calculer la capacité
d’autofinancement à partir du résultat net :
Capacité d’autofinancement =
Résultat net
+ Dotations sur les éléments stables
- Reprises sur éléments non stables
- Produits des cessions d’immobilisation
+ VNA des immobilisations cédées
Méthode soustractive :
La CAF se calcule en faisant la différence entre les produits
encaissables et les charges décaissées relevant de l’activité
normale de l’entreprise.
2- L’autofinancement
L’autofinancement
L’autofinancement est le reliquat de la CAF
disponible après distribution des dividendes aux
associés :
AF = CAF – DIVIDENDES

Intérêt de la CAF
La CAF détermine les possibilités
d’autofinancement de l’entreprise. Plus la CAF
est élevée plus les possibilités d’autofinancement
sont grandes.
La CAF détermine également la capacité de

remboursement des dettes de financement.

L’autofinancement
L’autofinancement présente des avantages certains sur le plan
stratégique et sur le plan financier:
- L’autofinancement confère à l’entreprise des degrés de liberté en

matière de choix des investissements;
- Sur le plan financier, l’autofinancement constitue un facteur
d’indépendance financière : il permet à l’entreprise de limiter les
recours à l’endettement et améliorer sa rentabilité financière en
réduisant les charges financières.

Application
Au 31/12/N, les soldes des comptes de charges et de produits de
l’entreprise « Comptoir- Sud » installée à Agadir, se présentent comme
suit :
 Achat de marchandise : 1 000 000 DH  Ventes de marchandises : 3 286 000 DH
 Autres charges externes : 770 000 DH  Autres produits d’exploitation : 20 000 DH
 Impôts et taxes : 75 000 DH  Produits financiers : 10 000 DH
 Charges de personnel : 900 000 DH  Produits non courants : PCI 105 000 DH
 Au. charges d’exploitation : 50 000 DH  Variation de Stocks de produits : 115 000
 Dotations d’exploitation (durables) : 145 000 DH DH
 Charges financières : 101 000 DH  Immobilisations produites
 Charges non courantes VANCIC : 150 000 DH par l’E/se pour elle-même : 35 000 DH
 Impôts sur les résultats : 45 000 DH
TAF :
- Présenter le tableau de formation de résultat au 31/12/N , étant donné que les
dividendes sont distribués à hauteur de 30% du résultat net de l’exercice.
-Calculer la CAF et l’autofinancement .
Ventes de marchandises en l’état 3 286 000
- Achats revendus de marchandises 1 000 000
= Marge brute sur Ventes en l’état 2 286 000
+ Production de l’exercice
+ Vente de biens et services produits
+ Variation stocks produits (+/-)
+ Immob. Prod .par l’entreprise
- Consommation de l’exercice
- Achats consommés de matières et fournitures
- Autres charges externes
= Valeur Ajoutée
+ Subvention d’Exploitation
- Impôts et Taxes
- Charges de Personnel
= Excédant brut d’exploitation (EBE)

Ventes de marchandises en l’état 3 286 000
- Achats revendus de marchandises 1 000 000
= Marge brute sur Ventes en l’état 2 286 000
+ Production de l’exercice 150 000
+ Vente de biens et services produits 0
+ Variation stocks produits (+/-) 115 000
+ Immob. Prod .par l’entreprise 35 000
- Consommation de l’exercice 770 000
- Achats consommés de matières et fournitures 0
- Autres charges externes 770 000
= Valeur Ajoutée 1 666 000
+ Subvention d’Exploitation 0
- Impôts et Taxes 75 000
- Charges de Personnel 900 000
= Excédant brut d’exploitation (EBE) 691 000

+ Autres produits d’exploitation
- Autres charges d’exploitation
+ Reprises d’exploitation : Transfert de charges
- Dotations d’exploitation
= Résultat d’exploitation (+ ou -)
± Résultat financier
= Résultat courant (+ ou -)
± Résultat non courant (+ ou -)
± Résultat avant Impôts (+ ou -)
- Impôts sur les résultats
= Résultat net de l’exercice (+ ou -)

+ Autres produits d’exploitation 20 000
- Autres charges d’exploitation 50 000
+ Reprises d’exploitation : Transfert de charges 0
- Dotations d’exploitation 145 000
= Résultat d’exploitation (+ ou -) 516 000
± Résultat financier - 91 000
= Résultat courant (+ ou -) 425 000
± Résultat non courant - 45 000
= Résultat avant Impôts (+ ou -) 380 000
- Impôts sur les résultats 45 000
= Résultat net de l’exercice (Bénéfice) 335 000

Capacité d’autofinancement
Résultat net de l’exercice (Bce)+
+ Dotations d’exploitation
- Reprise d’exploitation, transfert de charges
- Produits de cessions d’immobilisations
+ Valeurs nettes d’amort des Immob.cedées
= Capacité Autofinancement (CAF)
- Distribution de bénéfices (30 %)
= L’autofinancement

Capacité d’autofinancement
Résultat net de l’exercice (Bce)+ 335000
+ Dotations d’exploitation 145000
- Reprise d’exploitation, transfert de charges 0
- Produits de cessions d’immobilisations 105000
+ Valeurs nettes d’amort des Immob.cedées 150000
= Capacité Autofinancement (CAF) 525000

- Distribution de bénéfices (30 %) 100500
= L’autofinancement 424500
La CAF exprime l’aptitude de l’entreprise à financer ses

investissements, son cycle d’exploitation ainsi que la rémunération
versée aux apporteurs de capitaux (dividendes).
La CAF résulte d’une différence entre les produits et les charges qui
ne sont pas forcément encaissées et / décaissées , donc la CAF est
un indicateur de ressources potentielles qui ne sont pas effectives.
Une 2ème manière
EBE
Produits encaissés
Autres produits d’exploitation
Produits financiers
Variations des stocks de produits
Immobilisations produites par l’entreprise elle-même
Charges décaissées
Autres charges d’exploitation
Charges financières
Charges non courantes
Impôt sur les résultats
CAF
Dividendes
Autofinancement
EBE 691000
Produits encaissés 180000
Autres produits d’exploitation 20000
Produits financiers 10000
Variations des stocks de produits 115000
Immobilisations produites par l’entreprise elle-même 35000
Charges décaissées -346000

Autres charges d’exploitation 50000
Charges financières 101000
Charges non courantes 150000
Impôt sur les résultats 45000
CAF 525000
Dividendes - 100500
Autofinancement 424 500
A partir de la CAF on peut rembourser les dettes de l’entreprise,
faire des investissements et distribuer des dividendes aux
actionnaires.
Exercice
La société NADA qui projette d’autofinancer de nouveaux
équipements industriels vous demande de lui calculer
l’autofinancement net à partir des éléments de charges et de
produits de son CPC (en milliers de DH) pour l’exercice N.
NB: Les dotations et les reprises sont relatifs à l’actif immobilisé.
N-1 N
Matières premières 155 212
En-cours de production 36 41
Produits finis 324 296

Exercice
Ventes de produits finis 2732
Produits financiers 131
Reprises financières 46
Rabais remises ristournes accordées 84
Locations diverses reçues 156
Reprises sur provisions pour risques et charges 227
Produits de cessions des immobilisations 208
Achats de matières premières 1415
Autres charges d’exploitation 22
Impôts et taxes 141
Autres charges externes 739
Valeurs nettes d’amortissements des éléments cédés 123
Charges de personnel 454
Autres charges non courantes 8
Dotations aux exploitations 173
Dotations aux provisions pour risques et charges 45
Impôts sur le résultat 110
27/06/2015
Résultat de l’exercice Pr. TOURABI 204
Solution
Calcul de la CAF: méthode additive:
CAF= Résultat net + Dotations – Reprises + VANIC – PCIC
CAF=?
Résultat net = 204
+Dotations = 173 (Amortissement/exploitation)
+Dotations = 45 (Dotations aux provisions pour risques et charges)
-Reprises = -46 (Reprises financières)
-Reprises = -227 (Reprises/provisions pour risques et charges)
+ VANIC = +123 (Valeur nette d’amorti des immob cédées)
-PCIC = -208 (Produits de cession des immob)
CAF= 64
Autofinancement = CAF – Dividendes
Autofinancement = 64 – 28 = 36

Solution
Calcul de la CAF: Méthode soustractive
Calcul de l’excédent brut d’exploitation EBE?
EBE= valeur ajoutée + Subventions d’exploitation –
Impôts et taxes – charges de personnel.
VA= Production de l’exercice – consommation
de l’exercice

Solution
Production de l’exercice = ?
Ventes de biens et services produits = 2732 – 84 + 156 = 2804
Ventes de produits finis 2732
Rabais, remises, ristournes accordés : 84
Locations diverses reçues : 156
Variation stocks PF (SF- SI)= (296-324) + (41-36) = -23
Immobilisations produites par l’entreprise pour elle-même = 0
Production de l’exercice = 2804 -23 + 0 = 2781
Consommation de l’exercice ?
Achats consommés de matières et fournitures =
Achat de matières premières 1415 + Variation stock (SI-SF) 155-212 = 1358
Autres charges externes = 739
Consommation de l’exercice = 1358 +739 = 2097
Donc VA= 2781-2097 = 684
EBE = 684 – 141 – 454 = 89Pr. TOURABI
27/06/2015
CAF
EBE 89
+ Autres produits d’exploitation 0
- Autres Charges d’exploitation -22
+Transferts de charges 0
+ Produits financiers 131
- Charges financières -16
+ Produits non courants 0
- Charges non courantes -8
+ Reprises / Actif circulant 0
+ Dotations / Actif circulant 0
- Impôts sur le résultat -110
CAF 64
Autofinancement = CAF – Dividendes = 64 – 28 = 36

Conclusion
L’autofinancement net qui est égal à 64 – 28 = 36
est simplement potentiel, sa disponibilité en
banque dépend en particulier des décalages
financiers et physiques qui existent entre le
recouvrement des créances et le remboursement
des dettes.
Le surplus monétaire que constitue la CAF sera plus
tard disponible en banque et ceci au terme des
cycles d’activités physiques et financiers.

Chapitre
Evaluation financière d’un
projet

Situation
Pour accroitre sa capacité de production, l’Entreprise EZDAN
spécialisée dans la confection et la commercialisation des
vêtements, envisage de créer une nouvelle usine de textile
dont le coût est de 1 600 000 dh au comptant et dont la durée
de vie est de 5ans.
Les recettes et les dépenses relatives à cet investissement ,
évaluées en fin d’année, sont les suivantes:
Années 1 2 3 4 5
Recettes en DH 400000 650000 1 280000 960000 700000
Dépenses en DH 180000 270000 560000 320000 300000
- Déterminer les flux nets de trésorerie dégagés par cet investissement ;

- L’investissement envisagée par la société est il rentable au taux de 8% l’an?

La notion de flux de trésorerie
L’analyse d’un investissement ou d’un projet conduit à

étudier les flux de trésorerie strictement liés à cet
investissement, en ignorant l’activité d’ensemble de
l’entreprise. C’est pourquoi, on parle d’analyse
marginale des flux monétaires.
Cash flows = (recettes imputables au projet) – (dépenses imputables

au projet)
Cash flows = Produits encaissables – charges décaissables
Cash flows = Chiffre d’affaires – charges décaissables

L’évolution des cash flows
La plupart des éléments constitutifs des cash flows sont
évaluées prévisionnellement, ce qui les entachent d’une
certaines incertitude. Ces éléments sont le chiffre
d’affaires, les différents coûts d’exploitation et les impôts.
Cash flows= chiffre d’affaires – charges décaissables

On écrit aussi:
Résultat net = CA – (charges décaissables + Dotations)
On a donc :
Cash flows = résultat net + Dotations

Entreprise EZDAN
Année 1 2 3 4 5
Recettes en DH 400000 650000 1 280000 960000 700000
Dépenses en DH 180000 270000 560000 320000 300000
Flux nets de 220000 380000 720000 640000 400000

Trésorerie (CF)
La valeur résiduelle
A la fin de sa durée d’utilisation, le bien, objet de l’investissement, peut
être cédé. Comme il est totalement amorti, le produit de cession constitue
une plus value.
Le produit de cession (net d’impôt) doit être ajouté au dernier cash flow.

Exercice
Soit un projet d’investissement comportant des matériels pour 160 MDH,
amortissables linéairement sur 5 ans. La TVA est totalement récupérée. Les
prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont les suivantes en (MDH) :
Années 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires
210 240 267 216 189
Charges variables
100 120 130 110 94
Les charges fixes, hors amortissement, sont évaluées à 44 MDH et sont supposées
rester à ce niveau pendant les 5 années. L’impôt sur les bénéfices est de 35%.
TAF : Calculer les cash flows.

Solution
Années 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires (1) 210 240 267 216 189
Charges variables (2) 100 120 130 110 94
Charges fixes hors Amortissement (3) 44 44 44 44 44
Amortissement (4) 32 32 32 32 32
Résultat avant impôt 34 44 61 30 19
Impôt (5) 11,9 15,4 21,35 10,5 6,65
Résultat net (6) 22,1 28,6 39,65 19,5 12,35
CA – charges décaissables: 54,1 60,6 71,65 51,5 44,35

(1) – (2) – (3) – (5)
Résultat net + amortissement (6) + (4) 54,1 60,6 71,65 51,5 44,35

Les critères d’évaluation des projets
Principe de base
Évaluer un projet conduit à comparer à une date 0, le
capital investi à l’ensemble des cash flows liés au projet.
0 1 2 3 4 n
I0 + CF1 +CF2 +CF3 +CF4 CFn
I Actualisation
Actualisation
Recevoir un dirham aujourd'hui ou dans un an n'est pas
équivalent, même toute idée de risque écartée.
Un dirham placé au taux d'intérêt r deviendra (1+r) en 1 an, (1+r)n
dans n ans.
Donc S1 reçu dans un an correspond à S1/(1+r) reçu
aujourd'hui.
Actualiser consiste à :
– Choisir un taux r
– Calculer la valeur actuelle (t=0) à partir des paiements étalés :
S0, S1, …, Sn
S0 + (S1 / 1+r ) + ( S2 / (1+r)2 ) + …………..(Sn / (1+r)n)

Valeur actuelle nette
La VAN est la différence entre les cash flows actualisés sur la durée de vie du projet et les
capitaux investis:
VAN= - I + ∑CF i (1+t )-i

i=1
Lorsque les flux attendus sur la période considérée sont

constants, on a alors:
VAN= - I0 + CF (1- (1 + t) –n )/t
Le taux d’actualisation à utiliser est le taux de rentabilité minimum exigé
par l’entreprise ( souvent ce taux représente le coût de capitaux).

Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable, sa
VAN doit être strictement positive. Ce projet est
d’autant plus intéressant que sa VAN est élevée.
Soit le projet A suivant:

I= 100
CF1 = 30, CF2= 40, CF3= 50 et CF4= 20
Coût du capital = 10%
La VAN est égale à 30 (1,1)-1 + 40 (1,1) -2 +50(1,1) -3 +
20 (1,1) -4 - 100 = 11,56

La VAN mesure l’avantage absolu susceptible d’être retiré d’un
projet. Elle dépend donc de l’importance du capital investi dans
le projet.
Soit le projet A suivant:
I=100 CF1= 40 CF2= 60 et CF3= 30
Et le projet B suivant:
I=300 CF1: 120 CF2= 180 et CF3= 90
Aux taux de 10% on a VAN (A) = 8,49 et VAN (B)=25,47 c’est-à-dire
8,49 * 3
Selon cet exemple, on choisira le projet (B) puisque la VAN est

trois fois plus élevée. Or, les deux projets ont la même rentabilité
puisque les sommes des cash flows sont identiques lorsqu’elles
sont rapportées à l’investissement initial.

Exercice
Afin d’accroitre sa capacité de production, la société ATLAS, envisage au 1er
janvier 2009 un investissement de 400 000 dh . Celui-ci engendrerait dans 5
ans :
• Un chiffre d’affaire supplémentaire annuel de 225000 DH
• Des dépenses d’exploitation annuelles de 100 000 DH. (Hors amortissement).
Taux d’actualisation 12% l’an.

Taux d’impôt sur les sociétés: 35%
Mode d’amortissement : constant
Valeur résiduelle : nulle
TAF :
• Déterminer le montant du cash flow annuel engendré par l’investissement
• Sur la base de la VAN, l’investissement est t-il rentable?

Solution
Montant du cash flow annuel (CF)
Résultat net = Produits – charges
Résultat net = chiffre d’affaires – (charges décaissables + dotations)
Résultat net= chiffre d’affaires – charges décaissables – dotations
Résultat net= cash flow – dotations
Cash flow = résultat net + dotations
Chiffre d’affaires 225000

-Dépenses d’exploitation 100000
- Amortissement 80000
= Résultat avant impôt 45000
- Impôt sur les sociétés 15750
= Résultat net après impôt 29250

+ Amortissement 80000
= Cash flow 109250
Solution
- Rentabilité de l’investissement
VAN = - 400000 + 109250 * 1 – (1,12)-5/0,12
= - 400000 + 109250 *3,6047722
= - 400000 + 3939821,80
VAN = - 6178,20 DH
La VAN est négative, l’investissement n’est pas
rentable.

Exercice
Un projet a nécessité le jour d’ouverture 750000 DH sur 5 ans.
Les dépenses d’exploitation (hors amortissement), s’élèvent à
410000 DH, et prévisions du chiffre d’affaires atteignent
660000 DH.
Taux d’actualisation 12%
Taux de l’impôt sur les sociétés 35%.
TAF:
- Déterminer le montant de cash flow annuel généré par
l’investissement;
- Calculer la VAN et dites est ce que l’investissement est
rentable ou pas?
CF annuel = 215000
VAN = 25026,02 L’investissement est rentable
Solution
Montant du cash flow annuel (CF)
Résultat net = Produits – charges
Résultat net = chiffre d’affaires – (charges décaissables + dotations)
Résultat net= chiffre d’affaires – charges décaissables – dotations
Résultat net= cash flow – dotations
Cash flow = résultat net + dotations
660000
Chiffre d’affaires
410000
-Dépenses d’exploitation
- Amortissement 150000
= Résultat avant impôt 100000

- Impôt sur les sociétés 35000
= Résultat net après impôt 65000

+ Amortissement 150000
= Cash flow 215000
Indice de profitabilité
L’IP mesure l’avantage relatif, c’est-à-dire pour un
Dirham de capital investi. Pour cela, on divise la
somme des cash flows actualisés par le montant de
l’investissement soit :
IP= ∑CFi (1+t)-i /I
Sélection des projets

Pour qu’un projet soit acceptable, il faut que son IP
soit supérieur à 1.
Lorsque plusieurs projets sont possibles, on retient
celui qui possède l’indice le plus fort, à condition
toutefois qu’il soit supérieur à 1.
Exercice
Calculer l’indice de profitabilité du Projet A et
du Projet B, de l’exemple précédent et
interpréter.
Dans l’exemple précédent:
IP(A)= 108,49/100= 1,08
IP(B) = 325,47/300 = 1,08
Les deux projets ont bien les mêmes indices et cet

indice est supérieur à 1.

Taux Interne de Rentabilité
 C'est la valeur du taux d'actualisation qui annule la

valeur actuelle nette (Return On Investissement).
 Le TIR représente l'intérêt perçu sur les sommes
investies. Il permet de caractériser, par un nombre
unique, la qualité d'un investissement, en évitant de
définir, a priori, un taux d'actualisation.
 Pour qu’un projet d’investissement soit rentable, il faut
que son taux interne de rentabilité soit supérieur au
taux d’actualisation.

Le Taux interne de rentabilité
Le TIR est le taux t pour lequel il y a équivalence
entre le capital investi et les CF générés par ce projet.
Soit :
I= ∑ CFi (1+T)-i
Or, comme VAN = - I + ∑ CFi (1+t)-i, le TIR est

donc le taux pour lequel la VAN est nulle.

Exemple
Soit le projet:
I= 100 , CF1=30, CF2= 40 CF3=50 CF4=20
Nous avons :
100= 30 (1+t)-1 + 40 (1+t)-2 + 50(1+t)-3 + 20 (1+t)-4
Par essai successif , nous trouvons que t= 15,32
Tout projet dont le TIR est inférieur au taux de
rentabilité minimum exigé par l’entreprise sera
rejeté.
Ce taux est appelé « taux de rejet ». Entre plusieurs
projets acceptables, le projet possédant le TIR le plus
élevé sera retenu.
Exercice
Pour accroitre sa capacité de production, l’entreprise VETCONE,
spécialisée dans la confection et la commercialisation des vêtements,
envisage l’acquisition d’une nouvelle machine dont le coût d’acquisition
est de 1 600 000 DH au comptant et dont la durée de vie est de 5 ans.
Taux d’actualisation 8%
A la fin de la 5ème année, cette machine totalement amortie, pourrait être
revendue à 60000 dh (valeur nette d’impôt).
TAF:
1- Déterminer le TIR (x)
2- L’investissement est t il rentable ?
Années 1 2 3 4 5
Recettes en dh 400000 650000 1280000 960000 700000
Dépenses en dh 180000 270000 560000 320000 300000

Solution
1- TIR
-1600000 + 220000 (1+x)-1 + 380000(1+x)-2 + 720000 (1+x)-3 + 640000 (1+x)-4
+ 460000 (1+x)-5 =0
Une telle équation ne peut se résoudre que par des essais successifs.
A 13% La VAN = 33475,67

A 15% La VAN = - 53340
Le TIR est compris entre 13% et 15%. Il faut donc procéder par
interpolation linéaire.

Solution de TD N° 4
13% VAN= 33475,67
∆3 ∆4
x% VAN = 0
∆ 1 ∆ 2
15% VAN= - 55340
∆1 = ∆3
∆2 ∆4 X= 13,75%
le TIR (13,75%) est supérieur au taux
2 = x -13
- 88815,67 -33475,67
d’actualisation (8%), l’investissement est
27/06/2015 doncPr.rentable.
TOURABI
TD
Une entreprise a le choix entre deux investissements de même nature. Les
flux nets de trésorerie procurés par chaque investissement pendant les 4
années d’exploitation sont présentés dans le tableau
Coût d’acquisition au comptant:
L a valeur résiduelle de chaque investissement est nulle après 4 ans d’exploitation.
Taux d’actualisation : 9,5%
TAF : Quel est l’investissement le plus rentable en vous basant sur le critère de la VAN et du TIR ?
1 2 3 4
Investissement I 26540 26670 26230 25960
Investissement II 56650 56720 55940 55920
Montant de l’investissement Intervalle
Investissement I 81900 10% et 11%
Investissement II 160000 15% et 16%

Investissement 1:
Solution
VAN= - 81900 + 26540 (1,095)-1 + 26670(1,095)-2+26230(1,095)-3+ 25960 (1,095)-4
VAN1= 2615,80 dh
Investissement 2:
VAN= -160000 + 56650 (1,095)-1 + 56720 (1,095)-2 + 55940 (1,095)-3 + 55920 (1,095)-4
VAN2 = 20543,69 DH
L’investissement le plus rentable est II car il présente la VAN la plus élevée.
Choix sur la base du TIR
Investissement 1:
-81900 + 26540 (1+x)-1+ 26670 (1+x)-2 + 26230 (1+x)-3+ 25960 (1+x)-4= 0
Après divers essais, le TIR est compris entre 10% et 11%, et après
interpolation le TIR = 10,963%.
Investissement II:
-160000 + 56650 (1+x)-1+ 56720 (1+x)- 2 + 55940 (1+x)-3 + 55920 (1+x)-4= 0
Après divers essais, le TIR est compris entre 15% et 16%, et après
interpolation linéaire le TIR = 15,282%;
L’investissement II est le plus rentable car il représente le TIR le plus élevé.
Délai de récupération du capital investi (DR)
C’est le temps au bout duquel le montant cumulé des CF
actualisés est égal au montant du capital investi. Le taux
d’actualisation est toujours le coût du capital (taux
d’intérêt).
Plus le délai de récupération est court, plus le projet est
supposé être intéressant en raison:
- Du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné,

moins les prévisions sont fiables et plus l’environnement est
incertain);
- De la rentabilité (en général, plus le délai de récupération

est court, plus le projet est rentable).
d = (Investissement - Cu inf)/(Cu Sup - Cu inf) + Année Cu inf
• d: Délai de récupération du capital investi
• Cu inf: Dernier cumul négatif des flux de trésorerie
actualisés
• Cu Sup: Premier cumul positif des flux de trésorerie
actualisés
Un délai court est un critère pour un investissement intéressant car cela

facilite notamment les prévisions, ainsi que la stabilité de l'entreprise.

Exemple
Investissement de 100 000 ; Coût du capital 10.0%
Cinq flux de 38 000, 50 000, 45 000, 40 000, 20 000.
Il faut actualiser chaque cash-flow, cumuler les montants obtenus jusqu’à
ce que le résultat devienne égale ou supérieur au capital investi 100 000.
Années 1 2 3 4 5
Cash-flows 38 000 50 000 45 000 40 000 20 000
Cash-flows actualisés 34 545 41 322 33 809 27 321 12 418
Cumul 34 545 75 868 109 677 136 997 149 416
A la fin de la 3ème année on a récupéré 109 677, soit une somme supérieure au
capital investi. Le délai de récupération est donc entre 2ans et 3 ans.
Par interpolation linéaire on peut trouver une valeur approchée de d.

Méthode des accroissements
Il suffit de faire le tableau suivant:
2 d 3
75 868 100 000 109 677
Alors on écrit l’égalité des accroissements

D-2 = 100 000 – 75868
3-2 109677 – 75868
On retrouve donc 100000 – 75868 +2 = d

109677 – 75868
Alors d≈ 2,71 soit 2 ans et 8 mois

Synthèse
Critères Caractéristiques
VAN Mesure l’avantage absolu d’un projet , ne permet pas de comparer le

projet avec des montants de capitaux différents
IP Mesure l’avantage relatif d’un projet

Convient au projet avec des capitaux investis différents
TRI Mesure la rentabilité globale d’un projet

DR Permet de considérer le risque d’un projet
Favorise le risque au détriment de la rentabilité.

Chapitre
Gestion de trésorerie

L’intérêt du budget de trésorerie
C’est la synthèse de tous les autres budgets intermédiaires.
Il permet de déterminer les montants prévisionnels de la

trésorerie résultant de l’ensemble des actions budgétaires.
Déséquilibre financier : crédit de trésorerie

Trésorerie excédentaire: fructification
 Document établi pour une période plus ou moins courte (mois,

trimestre, semestre, année).
 Récapitulation prévisionnelle des encaissements et des
décaissements.
 L’aboutissement de tous les autres budgets de l’entreprise,
(budget résultant).
Pr TOURABI 172
Le budget de trésorerie
Le technique du budget de trésorerie consiste à:
 Gérer au mieux la trésorerie en se basant sur des données
prévisionnelles ;
 Mettre l’entreprise en mesure de disposer de la disponibilité
suffisante pour régler les différentes dépenses à leur moment
d’exigibilité;
 Permettre à l’entreprise d’étudier sa situation financière et
économique dans le court terme.
Pr TOURABI 173
Elaboration du budget de trésorerie
La situation de départ :
Cette situation est matérialisée soit par un bilan, soit par une
balance. Elle fournit les renseignements suivants :
 montant des créances qui seront encaissées au cours de la période budgétaire;

 montant des dettes qui seront payées au cours de la période budgétaire.
 solde de trésorerie initiale.
Pr TOURABI 174
Budget de trésorerie
Encaissements Décaissements
D’exploitation D’exploitation hors exploitation

Hors exploitation
Figure : Structure du budget de trésorerie

Source: nous même
Pr TOURABI 175
Les encaissements d’exploitation
- Encaissements des ventes;
- Encaissements des subventions d’exploitation;
- Encaissement des intérêts de prêts;
- Encaissements des autres produits d’exploitation.
Pr TOURABI 176
Les encaissements hors d’exploitation
- Les cessions des immobilisations;
- La cession des titres;
- Les nouveaux emprunts contractés;
- Remboursement des prêts;
- Emission d’actions nouvelles en numéraire;
- Apport en numéraire des associés;
- Encaissements des subventions d’équilibre et d’investissement;
Pr TOURABI 177
Les décaissements d’exploitation
- Règlement des dettes sur les achats;

- Règlement des dettes sur les autres charges
externes et d’exploitation ;
- Règlement des intérêts des emprunts
- Règlement de la TVA due
- Règlement des acomptes et du reliquat de l’IS
Pr TOURABI 178
Les décaissements hors d’exploitation
- Acquisition des immobilisations;

- L’octroi des prêts;
- Règlement des dividendes;
- Remboursement des emprunts;
- Achats des titres;
- L’octroi des subventions;
- Règlement des amendes et des pénalités
Pr TOURABI 179
Application
Une entreprise industrielle met à votre disposition les informations
suivantes (en 1000DH):
Bilan au 31/12/N
ACTIFS MONTANTS PASSIF MONTANTS
ACTIF IMMOBILISE 1230 CAPITAL 1000
STOCKS 550 RESERVES 50
CREANCES CLIENTS 250 RESULTAT 110
DISPONIBILITES 125 EMPRUNT 400
FOURNISSEURS 570
DETTES FISCALES 25
Pr TOURABI 180
Prévisions du premier semestre
1-Ventes /HT:
J F M A M J
500 550 650 500 450 450
Règlement: 30% au comptant; 60% à 30 jours fin de mois, 10% à 60 jours fin du
mois.
2- Achats / HT:
J F M A M J
300 250 150 150 100 450
Règlement: 20% au comptant, 60% à 30 jours fin de mois, et 20% à 60 jours fin
du mois.
3- Salaires
J F M A M J
125 100 115 105 100 100
Règlement: A la fin de chaque mois. Les charges sociales représentant 50% des
salaires sont réglées le mois suivant.
Pr TOURABI 181
4- Autres charges d’exploitation
J F M A M J
40 35 35 30 30 30
Règlement: A la fin de chaque mois. Ces charges comportent les
amortissements d’exploitation: 5 en janvier et 6,5 à partir de février.
5- TVA: tenir compte d’un taux de TVA de 20% sur les ventes, les
achats, les autres charges externes et les immobilisations.
6- l’entreprise doit acheter en février une nouvelle machine pour
100 HT. Le règlement aura lieu pour 50% en avril et 50% en
juin.
7- autres informations sur le bilan au 31/12/N: Les créances
seront réglées par moitié en janvier et en février. Le résultat
sera distribué pour 50 et le reste affecté aux réserves. Les
distributions sont versées en mai. Les fournisseurs sont payés
par tiers en janvier, février et mars.
Pr TOURABI 182
Une annuité de 25 concernant l’emprunt sera versée en juin. Elle
comprend 10 de frais financiers.
Les dettes fiscales et sociales seront réglées en janvier.
L’entreprise prévoit de maintenir le même niveau de stock.
TAF:
1- Présenter les Budgets :
De ventes;
Des achats;
De TVA;
Des recettes;
Des dépenses;
De trésorerie générale.
2- Présenter le Bilan Prévisionnel et le CPC prévisionnel
Pr TOURABI 183
Budget des ventes
Mois Montant J F M A M J Solde
J 600 180 360 60
F 660 198 396 66
M
A
M
780
600
540
Solution 234 468
180
78
360
162
60
324 54
J 540 162 378
TOTAL 3720 180 558 690 714 600 546 432
Les montants du budget des ventes sont TTC
Pr TOURABI 184
Budget des achats
J 360 72 216 72
F 300 60 180 60
M 180 36 108 36
A 180 36 108 36
M 120 24 72 24
J 540 108 432
TOTAL 1680 72 276 288 204 168 216 456
Pr TOURABI 185
Mécanisme de TVA
TVA = HT * 20%
TTC = HT + TVA
HT = TTC – TVA
= TTC – (HT * 20%)
HT = TTC /1,20
TVA DUE=
TVA facturée(n) – TVA récupérable/immo (n) – TVA
récup / achats et charges (n-1)
Pr TOURABI 186
Budget de TVA
Eléments J F M A M J
TVA facturée 100 110 130 100 90 90
TVA récup/immob 20 - - - -
TVA récup/achats 60 50 30 30 20 90
TVA récup /charges exp 7 (a) 5,7 5,7 4,7 4,7 4,7
TVA DUE 100 23 74,3 64,3 55,3 65,3
TVA à payer - 100 23 74,3 64,3 55,3
(a): 40 – 5 = 35
TVA= 35 * 20% = 7
TVA à décaisser en Mars = 110 – 20- 67
Pr TOURABI 187
Budget des recettes
Ventes 3720 180 558 690 714 600 546 432
Clients 250 125 125
TOTAL 3970 305 683 690 714 600 546 432
Budget des ventes
Bilan
Pr TOURABI 188
Budget des dépenses
Mois J F M A M J Solde
Achats 72 276 288 204 168 216 456
Salaires 125 100 115 105 100 100
Charges sociales 62,5 50 57,5 52,5 50 50
Autres charges 42 34,2 34,2 28,2 28,2 28,2
TVA à PAYER 100 23 74,3 64,3 55,3 65,3
Immobilisations 60 60
Dividendes 50
Fournisseurs 190 190 190
Emprunt 25
D. Fiscales 25
TOTAL 454 762,7 700,2 529 463 534,5 571,3
Pr TOURABI 189
Budget général de trésorerie
Les informations concernant les soldes début du mois sont présentées comme suit;
Les stocks de l’entreprise ont chuté de 75 dh
Mois J F M A M J
Solde début du mois 125 -24 -103,7 -113,9 71,1 208,1
Encaissements 305 683 690 714 600 546
Décaissements 454 762,7 700,2 529 463 534,5
Variation du mois -149 -79,7 -10,2 185 137 11,5
Solde fin de mois -24 -103,7 -113,9 71,1 208,1 219,6
Analyse du BGT
L’évolution de la trésorerie montre un déséquilibre financier entre
janvier et mars. Les responsables de l’entreprise doivent donc
anticiper le déséquilibre en envisageant des moyens de
financement à court terme.
Par contre la trésorerie est excédentaire d’avril à juin et on peut
penser à des placements de cet excédent.
Pr TOURABI 190
Bilan prévisionnel au 30 / 06/2010
ACTIFS MONTANTS PASSIF MONTANTS
ACTIF IMMOBILISE 1330 (a) CAPITAL 1000
Amortissements 37,5 (b) RESERVES 110 (f)
STOCKS 475 RESULTAT 532,5
CREANCES CLIENTS 432(c) EMPRUNT 375
Etat TVA récupérable 94,7 (d) FOURNISSEURS 456
DISPONIBILITES 219,6(e) DETTES FISCALES 115,3 (g)
TOTAL 2588,8 TOTAL 2588,8
(a): 1230 + 100

(b): (6,5 * 5 ) + 5
(c ) : solde du budget des recettes
(d) : 90 + 4,7 TVA récupér sur les achats et sur les charges
(e): BGT
(f) : 50 + 60 du résultat non distribué
(g): 50 + 65,3 de TVA à payer
Pr TOURABI 191
Justificatifs
• (a): 1230 + 100: l’entreprise a acheté une nouvelle machine à 100
• (b): (6,5 * 5 ) + 5: les charges d’exploiatation comprennent des amortissements 5 en janvier et 6,5 à partir
de février
• (c ) : solde du budget des recettes 432
• (d) : 90 + 4,7 c’est tva récup /achats et sur les charges
• (e): BGT solde fin du mois 219,6
• (f) : 50 + 60 du résultat non distribué Réserves contiennent 50 déjà + 60: résultat 110 – 50 distribué = 60
• (g): 50 + 65,3 Dettes fiscales : solde des charges sociales 50 + 65,3SOLDE TVA A PAYER
Pr TOURABI 192
CPC prévisionnel
Eléments Montants
Produits d’exploitation 3100 (i)
Ventes 3100
Charges d’exploitation 2567,5
Achats 1400 (j)
Autres charges externes 152,5 (a)
Personnel 967,5(b)
Dotations aux amortissements 37,5
Résultat 532,5
(i): 3720 / 1,2
(j): 1680 /1,2
(a): charges d’exploitation (Hors les charges financières) – amortissements
(b): salaires + charges sociales Pr TOURABI 193
Exercice
Soit le bilan de l’entreprise CHARAF au 31/12/N-1
Actif immobilisé 500000 Capital social 530000
Stock de Marchandises 85000 Réserves 113200
Clients et comptes 312000 Fournisseurs et comptes 205000
rattachés (1) rattachés (4)
Etat débiteur (2) 50000 Organismes sociaux (5) 9400
Autres débiteurs (3) 18000 Etat créditeur (6) 100000
Trésorerie actif 68000 Trésorerie passif 76400
Total 1033000 Total 1033000
(1) À encaisser 40% en janvier, 40% en février et le reste en mars;
(2) Il concerne la TVA récupérable sur charge déductible comme suit 16000 en janvier,
6800 en février, 20400 en mars et 6800 en avril.
(3) A encaisser en janvier 5000 DH, en mai 6000 DH le reste en septembre N
(4) Payable 20% en janvier 60% en février, le reste en mars
(5) À payer en janvier
(6) Dont TVA due 19500, TVA facturée 52000 DH, le reste est un reliquat de l’IS.
Les prévisions du premier semestre N
Ventes HT Janvier Février Mars Avril Mai Juin
140000 160000 190000 230000 260000 290000
Achats HT Janvier Février Mars Avril Mai Juin

65000 70000 75000 80000 80000 90000
Au. ch ext HT Janvier Février Mars Avril Mai Juin
9000 10000 12000 13000 15000 18000
-Les salaires : 30000 DH par mois payables au comptants
-Les charges sociales représentent 18% des salaires payables le mois suivant;
-En mars N en envisage acquérir une machine pour 60000 DH HT payables 20% au
comptant, 40% en mai , le reste en octobre N;
-Les clients payent 20% comptant, 20% dans 30 j , 40% dans 60 j et le reste dans 90 j
-Les fournisseurs sont payables 40% au comptant, 40% dans 30 jours
-Les fournisseurs sont payables 40ù au comptant, 40ù dans 30 jours , le reste dans 60jours
-Les autres charges sont payables au comptant
-L’IS du au titre de l’année N-1 est de 160000 DH
-L’amortissement annuel est de 75 000 DH, la marge commerciale est de 60%? Le taux de
TVA est de 20% .
TAF: Présenter les différents budgets, le budget de trésorerie, le bilan et le CPC prévisionnel
de N
Le mécanisme de l’effet de levier
L’effet de levier financier est le phénomène qui
amplifie la rentabilité des fonds propres de
l’entreprise (en sens positif ou négatif), en
raison du recours à l’endettement. Ce
phénomène s’explique par la déductibilité
fiscale des charges financières et par le
différentiel existant entre le taux de rentabilité
avant frais financiers et le taux d’intérêt.

Si par exemple une entreprise finance un
investissement de 1000 par fonds propres,
dégagent une rentabilité financière de 15%, ce
même investissement, s’il était financé à
hauteur de 50/50 par emprunt et fonds
propres, dégagerait une rentabilité des fonds
engagés de 30%. On peut donc affirmer que
dans la deuxième hypothèse l’effet de levier a
joué favorablement (30%> 15%); le recours à
l’endettement a donc favorisé dans ce cas la
rentabilité des fonds propres.
L’effet de levier et la rentabilité
On peut appréhender les performances d’une
entreprise, soit au niveau de la rentabilité
économique (résultat avant frais financiers et
impôts), soit au niveau de la rentabilité
financière (rendement des fonds engagés), le
passage de l’un à l’autre s’explique par
l’existence ou non et le poids plus ou moins
important de charges financières.

Illustration
Prenons le cas de trois entreprises de taille
identique, opérant dans le même secteur
d’activité, et dont le taux de rentabilité
économique est égal à 15% du total de l’actif,
mais ayant des structures financières
différentes. Envisageons trois hypothèses:

A-taux de rentabilité économique supérieur au coût de
l’endettement
X
ACTIF PASSIF
Actif = 10000 Fonds propres = 10000
10000 10000
Y
ACTIF PASSIF
Dettes = 5000
10000 10000
Z
ACTIF PASSIF
Dettes = 8000
27/06/2015 10000
Pr. TOURABI 10000
Le taux de rentabilité économique est
supérieur au coût des dettes:
X Y Z
Résultat économique 15% de l’actif 1500 1500 1500
Coût financiers 12 % des dettes 0 -600 - 960
Résultat imposable 1500 900 540
Taux de l’impôt (IS 35%)
-525 - 315 -189
Résultat net 975 585 351
Taux de rentabilité financière (RN/FP) 9,75 % 11,7% 17,55%

Le recours à l’endettement accroît la rentabilité
financière
Ratios X Y Z
Taux d’endettement (dettes /passif)
0% 50% 80%
Taux de rentabilité financière

9,75% 11,7% 17,55%
L’effet de levier financier joue dans un sens favorable.

Le coût des dettes est inférieur aux taux de rentabilité économique

Le taux de rentabilité économique égal au coût de l’endettement
Le coût des dettes est de 15% dans cette hypothèse et il est donc égal au taux de
rentabilité économique.
Données X Y Z
Résultat économique 15% de l’actif 1500 1500 1500
Frais financiers : Coût financiers 15 % des dettes 0 - 750 - 1200
Taux de l’impôt (IS : 35%) -525 - 262,5 -105
Résultat net (RN) 975 487,5 195
-Quelque soit la politique financière choisie (taux d’endettement pour X=0, pour
Y=50% et pour Z=80%), le taux de rentabilité est le même = 9,75%
- la taux de rentabilité économique (15%) est égal au coût de l’endettement (15%).

Taux de rentabilité économique inférieur au coût de
l’endettement
Le coût des dettes est de 18% donc supérieur au taux de rentabilité économique (15%).
Données X Y Z
Résultat économique 1500 1500 1500
Frais financiers :Coût financiers 18 % des dettes 0 - 900 - 1440
Taux de l’impôt (IS : 35%) -525 - 210 -21
Résultat net (RN) 975 390 39
Le recours à l’endettement pénalise la rentabilité des fonds propres, celle-ci est d’autant plus
faible que l’endettement est important: pour un coût des dettes de 20%, la rentabilité financière
restera identique pour X (9,75%) mais se dégradera dangereusement pout Y (325/5000= 6,5%) et
pour Z (perte de -100).
Le coût de l’endettement est supérieur au taux de rentabilité économique et l’effet de levier joue
dans un sens défavorable.

Le recours à l’endettement a un impact décisif sur la
rentabilité financière ou rentabilité des fonds propres, lorsque
cet impact se traduit par le renforcement de cette rentabilité,
on dit que l’effet de levier joue dans un sens favorable: c’est la
cas où, pour un taux d’imposition invariable, le taux de
rentabilité économique est supérieur au coût des dettes.
Dans le cas contraire, c’est-à-dire quand le coût des dettes est
supérieur au taux de rentabilité économique, l’effet de levier
joue dans un sens défavorable, qui pénalise la rentabilité
financière des fonds propres. Il est courant de parler dans ce
cas d’ «effet de masse ».
Lorsque le taux de rentabilité économique et celui de l’intérêt
sont égaux, l’effet de levier ne joue pas. Ce dernier est par
conséquent à envisager avec prudence, il peut amplifier les
bénéfices ou les pertes. L’effet d’amplification est dû aussi
bien au rapport dettes/ fonds propres qu’au rapport entre le
coût des dettes et le taux de rentabilité économique.
Synthèse
Formule de l’effet de levier:
RF= [K+(K-I)](1-T) T= 35%
RF: taux de rentabilité des fonds propres
K: taux de rentabilité économique
I: taux d’intérêt
T: taux d’imposition I/S

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