CHAPITRE III : LA DECISION D’INVESTISSEMENT

I-Les flux de trésorerie générés par l’investissement

A-Le capital investi
 Définition
Le capital investi comprend le montant de l’investissement et la variation de BFRE
générée par l’exploitation du projet.

Montant de l’investissement  Le prix d’acquisition HT

 Les frais d’acquisition et
d’installation HT
Les investissements peuvent être
réalises en une seule fois ou étalés dans
le temps.

Variation du BFRE Le projet d’investissement accroit

l’activité général de l’entreprise, ce qui
génére une modification du niveau de
stocks, des créances clients et dettes
fournisseurs et donc une variation du
BFRE.
Le BFRE est souvent évalué par la
methode normative. Il est exprimé en
jours du chiffre d’affaires HT.
Les augmentations du BFRE sont
assimilés à des décaissements (sortie
d’argent) et les diminutions à des
encaissements.
Les variations du BFRE sont récupérés
au terme du projet.

EXEMPLE : Au début de l’exercice N, la SARL BRIAC a fait l’acquisition d’un nouvel

équipement d’une valeur de 100 000 HT. Le chiffre d’affaires previsionnel pour la
première année s’élève à 40 000 HT. Le BFRE est évalué à 36 jours du chiffre
d’affaires HT.
L’investissement s’accompagne d’une augmentation du BFRE égale à :
CA HT × BFRE en jours /360 = 40 000 × 36/360 = 4000
Donc le capital investi est de : 100 000 + 4000 = 104 000

1
APPLICATION
L’entreprise DELTA a acquis une machine pour une valeur de 200 000 H. Le frais
d’acquisition est de 20 000. Le chiffre d’affaire previsionnel est 60 000 HT. Le BFRE
est évalué à 50 jours du chiffre d’affaires.
TAF : Calculer le capital investi pour cette machine ?
B-Les flux de liquidités prévisionnels
Les flux de liquidités prévisionnels sont composés de la CAF prévisionnelle, de la
variation BFRE et de l’éventuelle valeur résiduelle de l’investissement.

CAF D’Exploitation prévisionnelle Le calcul de la CAF doit se faire

annuelle indépendamment du mode de
financement du projet.
Dans un premier temps, il faut apprécier
la rentabilité économique du projet
d’investissement.
La CAF est souvent calculée à partir du
compte de résultat previsionnel.
CAF= Résultat d’exploitation net d’IS +
dotations aux amortissements.
La CAF est calculée comme suit :
Marge sur cout variable (CA – Charges
variables)
-Charges fixes (hors amortissement)
-Dotations aux amortissements
= Résultat avant impôt
-impôt
=Résultat d’exploitation net d’IS
+ Dotations aux amortissements
=CAF
Variation du BFRE Les variations du BFRE sont positionnés
en début d’année( c’est-à-dire fin
d’année précédente) afin d’anticiper leur
financement
Valeur résiduelle de Lorsque le projet arrive à son terme,
l’investissement l’investissement peut être cédé. Il faut
prendre en compte le prix de cession
net d’impot sur les sociétés.

Date de prise en compte des flux de Le capital investi est réalisé en début
trésorerie d’année : investissement +
2
 augmentation du BFRE.
Les flux liés à l’exploitation (CAF) sont
réalisées en fin d’année (y compris la
cession de l’investissement et la
récupération du BFRE

EXEMPLE : La durée d’exploitation du nouvel équipement acquis par la société

BRIAC est 5 ans. Il est amorti en mode linéaire. Sa valeur résiduelle au bout de 5 ans
est de 12 000. Le chiffre d’affaire annuel est constant (40 000 HT). Les charges
variables représentent 30% du chiffre d’affaire. Les charges fixes annuelles hors
amortissement sont de 6000.Le taux d’impot sur les sociétés est de 30%.
La CAF annuelle est calculée comme suit :

Chiffre d’affaires = 40 000

- Charges variables - 12 0000
= Marge sur couts variables = 28 000
- Charges fixes (hors - 6 000
amortissement)
- Dotation aux amortissement - 17 600
du matériel (100 000 -
12 000)/5
=Résultat avant impôt = 4 400 – 1 320
Résultat net comptable : Résultat 3 080
avant impôt × IS
+ Dotation aux amortissement du + 17 600
matériel
= CAF 20 680

TABLEAU RECAPILATIF

Début N Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N°3

Encaissements
CAF × × × ×
d’exploitation
Prix de cession ×
net d’IS
Récupération du ×
BFRE
Décaissement
s
Capital investi ×
Augmentation × × × ×

3
SUITE DE L’EXEMPLE

Début N Fin N à Fin N°4

N+3
Encaissements
CAF Annuelle 20 680 20 680
Prix de cession 8 400
net d’IS
(12000×IS)
Récupération du 4 000
BFRE
Décaissement
s
Capital investi -100 000
Augmentation -4000
FLUX DE - 104 20 680 33 080
TRESORERIE 000

APPLICATION
La durée d’exploitation du MACHINE acquis par la société DELTA est 6 ans. Il est
amorti en mode linéaire. Sa valeur résiduelle au bout de 6 ans est de 50 000. Le
chiffre d’affaire annuel est constant (60 000 HT). Les charges variables représentent
40% du chiffre d’affaire. Les charges fixes annuelles hors amortissement sont de 20
000.Le taux d’impot sur les sociétés est de 30%.
TAF : Calculer les flux de liquidités prévisionnels pour cette machine ?

II-Les criteres de sélection d’un investissement

A-La Valeur Actuelle Nette (VAN)
 Définition
La valeur actuelle nette (VAN) représente la création de valeur générée par
l’investissement. Elle comprend à la différence entre la valeur actualisée de cash-
flows prévisionnels et le montant du capital investi.
Le projet est considéré comme rentable lorsque la VAN est positive. Cela signifie que
l’entreprise :
 Récupère le capital investi ;
 Couvre le cout de financement ;

4
  Dégage un surplus (VAN), source d’enrichissement.

CALCUL  Les flux de trésorerie doivent être

actualisés à une date commune
(date à laquelle le capital initial
est investi).
 Le taux d’actualisation est le taux
de rendement exigé par les
investisseurs pour un projet
d’investissement. En règle
général, le taux retenu est le cout
moyen pondéré du capital.
 Le taux d'actualisation est utilisé
pour escompter un flux futur et
calculer sa valeur actuelle
équivalente. Paramètre clé de la
méthode d'actualisation des flux
de trésorerie disponibles, il
permet de calculer la valeur
actuelle d'un actif en reflétant le
niveau de risque des flux futurs
qu'il génère.
VAN : Ʃ Cash Flows × (1+taux)-i
-I
CRITIQUE La VAN dépend du capital investi. Elle
ne permet pas de comparer des projets
dont l’investissement initial est diffèrent

EXEMPLE : Un projet d’investissement présente les caracteristiques suivantes :

Début N Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3

-430 000

Capital investi
Augmentation -20 000
CAF 140 000 160 000 160 000 100 000
d’exploitation
Récupération 20 000
du BFRE

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 Flux nets de - 450 140 000 160 000 160 000 120 000
trésorerie 000

Le taux d’actualisation est fixé à 8%.

VAN= -450 000 + 140 000 × (1,08) -1
+160 000 × (1,08) -2
+ 160 000 × (1,08) -3 +
120 000 × (1,08) -4
VAN= 32 021
(130 000+137600+126400+88800) – 450 000= 482021 – 450 000=32 021
Cette somme représente ce qui reste à l’entreprise après avoir financé
l’investissement à un taux de 8%. Cet investissement est source de création de
valeur.
B-L ’indice de profitabilité
 Définition
L’indice de profitabilité (IP) mesure l’avantage relatif d’un projet d’investissement.
Il permet de comparer des projets dont le capital investi est différent.
C’est un critère de sélection entre deux projets ayant de mises de fonds initiales
différentes.

Calcul IP= Ʃ Cash Flows actualisés/ Capital

investi
IP= (VAN/capital investi) + 1
Un projet est rentable si l’indice de
profitabilité est supérieur à 1.
Un projet est d’autant plus rentable que
l’indice de profitabilité est élevé.

EXEMPLE : Dans l’exemple précèdent, IP = VAN/ Capital investi = (32 021/450 000)
+1, soit 1,071. Le projet est rentable puisque l’avantage pour 1 investi est de 0.07.
C.Le délai de récupération du capital investi
 Définition
Le délai de récupération du capital investi (DRCI) est le temps nécessaire pour que le
cumulé des flux de trésorerie actualisés couvre le montant d’investissement.
Le DRCI est un indicateur de risque. Plus le délai de récupération est court, moins le
risque est élevé étant donné que l’investisseur couvre son investissement
rapidement.

6
 Calcul La démarche est la suivante :
 Estimation des cash-flows
 Actualisation de ceux-ci à la date
0
 Cumul des cash-flows actualisés
à la date 0
 Détermination de délai exact par
interpolation linéaire
Conclusion : le projet est rentable si le
délai de récupération est inférieur à
celui que s’est fixé l’entreprise.
Critique Le DRCI ne tient pas compte de flux de
trésorerie secrétés par le projet au-delà
du délai calculé. Il privilégie les projets
dont les cash-flows immédiats sont les
plus élevés et donc ceux qui sont les
plus rentables à court terme.

EXEMPLE : Pour déterminer le délai de récupération du capital investi, nous

présentons dans le tableau suivant le cumul des cash-flows actualisés.

Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3

Flux de 140 000 160 000 160 000 120 000
trésorerie
Flux actualisés 140 000 × 160 000 × 160 000 × 120 000 ×
Début N (1,08)-1=129 (1,08)-2=137 (1,08)-3=127 (1,08)-4=88
630 174 013 204
Cumul des 129 630 266 804 393 817 482 021
cash-flows
actualisés

Le délai de récupération est compris entre Fin N+2 et N+3.

Le capital restant à récupérer la quatrième année est égal à : 450 000 – 393 817 =
56 183.
Le capital récupéré entre fin N+2 et fin N+3 est égal à 88 204 sur 12 mois.
Par interpolation linéaire, le capital est 450 000 est récupéré au bout de :
3 ans + (56 183 × 12) / 88 204 = 3 ans + 7,64 mois, soit 3 ans 7 mois et 19 jours.

D-La VAN global

 Définition
La VAN global (VANG) est la différence entre :

7
  La valeur actualisée de la valeur acquise des cash-flows réinvestis et le capital
investi

Calcul Etape 1 : calculer la valeur acquise des

cash-flows (A) à la fin du projet d’un
taux de réinvestissement.
Etape 2 : calculer la valeur actuelle d’A
en utilisant le taux d’actualisation(t)
VANG= A × (1+t) -n - I

EXEMPLE : On dispose des flux de trésorerie pour le projet d’investissement TINOU :

DEBUT N Fin N Fin N+1 Fin N+2

Flux de -300 120 140 180
Trésorerie
Le taux de réinvestissement des flux de trésorerie est 12% ?
Le taux d’actualisation est de 9%.
Calcul de la valeur acquise des cash-flows fin N+2 au taux de 12%
A=180 + 140 × (1,12)1 +120 × (1,12)2 = 487,33
VANG= -300 + 487,33 × (1,09) -3
= 76,30

E-Autres critères

Parmi les autres criteres qui peuvent influencer la décision d’investissement, on peut
citer :

 La location longue durée (LLD)

Il s’agit d’un contrat de location d’un bien contre un loyer. Il s’agit généralement d’un
forfait qui inclut quelques services (assistance…) et qui peut être accompagné d’un
dépôt de garantie.
L’entreprise peut ainsi bénéficier d’un matériel renouvelé régulièrement et récent.
Avantages :
Les loyers sont déductibles des impôts.
La TVA est déductible.
Inconvénients :

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A terme, le coût est en général supérieur à celui d’un emprunt et on ne peut amortir
le bien.

 Le leasing ou crédit-bail
Contrat proche de la location longue durée. La différence est qu’au terme du contrat,
l’entreprise peut acheter le bien pour un montant prédéfini ou le restituer ou
prolonger la location.
Avantages :
Les loyers sont déductibles des impôts.
La TVA est déductible.
Le taux d’endettement ne change pas.
Inconvénients :
Le coût du crédit-bail est souvent plus élevé que celui de l'emprunt et l'entreprise ne
peut amortir le bien qu’au terme du contrat.

 Les emprunts
Il s’agit d’un contrat avec un organisme financier qui permet à l’emprunteur d’obtenir
un montant d’argent à des conditions négociées (durée, taux…).
Avantages :
Il s’agit d’une immobilisation qui est donc amortissable.
La TVA est récupérable.
Les intérêts du prêt sont déductibles au niveau fiscal.
Augmentation du Fonds de Roulement.
Inconvénients :
L'emprunt diminue l'autonomie financière de l'entreprise.
Les intérêts diminuent le bénéfice.