Analyse financière

1
approfondie

D. Safae LAAMRANI EL IDRISSI

2 Partie 3: Décision d’investissement

La réalisation de la production suppose souvent l’acquisition de nouveaux

équipements techniques. Cette acquisition constitue un projet d’investissement CAD
une dépense en contrepartie d’un actif destiné à durer jusqu’à son amortissement total
ou sa cession.

Le gestionnaire est confronté au problème de choix entre plusieurs projets possibles.

Le choix du projet d’investissement le plus rentable suppose deux types d’étude de
rentabilité: la rentabilité économique et la rentabilité financière.
3 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
La rentabilité économique d’un investissement peut être connue et sélectionnée à
l’aide de 4 méthodes:

 La valeur actuelle nette ;

 Le taux interne de rentabilité ;
 Le délai de récupération du capital investi ;
 L’indice de profitabilité ;

Ces méthodes s’appuient sur le même principe: elles comparent la dépense initiale,
aux recettes attendues dans les années à venir, mais intègrent différemment le facteur
temps.
4 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 La valeur actuelle nette (VAN)

La VAN d’un investissement se définit arithmétiquement de la manière suivante:

VAN = Cash-flows actualisés – Dépense initiale
Si la VAN est positive, l’investissement est considéré comme rentable, il ne l’est pas
dans le cas contraire.
La détermination des CF actualisés suppose la détermination préalable des CF
prévisionnels CAD les flux de liquidité attendus du projet d’investissement depuis son
actualisation à l’aide d’un taux d’actualisation.
5 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 La valeur actuelle nette (VAN)

Exemple:
Un investissement de 150 000 DH procure des recettes nettes de 50 000 DH par an.
Le taux d’actualisation est de 15%, la durée du projet est de 5 ans.
Ce projet est-il rentable?
6 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 La valeur actuelle nette (VAN)

Remarque:
Si l’investissement présente encore une valeur résiduelle à la fin de la durée de projet,
cette dernière doit être considérée comme une recette.
Si on est en présence de plusieurs projets procurant différents niveaux de VAN, le
projet à retenir est celui dont la VAN est la plus élevée.
7 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 Le taux interne de rentabilité (TIR)
C’est le taux d’actualisation pour lequel la VAN est nulle. Autrement dit, le TIR permet
l’égalité entre les cash-flows prévisionnels et la dépense initiale.
Deux cas sont à distinguer:
 Cash-flows sont égaux;
 Cash-flows inégaux.
8 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 Le taux interne de rentabilité (TIR)
Exemple: Cash-flows sont égaux
Un matériel industriel coûte 150 000 DH. Ce matériel génère des CF annuels
prévisionnels de 50 000 DH pendant 5 ans.
Déterminer le TIR de cet investissement.
9 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 Le taux interne de rentabilité (TIR)
Exemple: Cash-flows inégaux
Un investissement de 50 000 DH procurerait pendant 3 ans des CF prévisionnels de
30 000, 20 000 et 20 000 DH.
Déterminer le TIR de cet investissement.

50000 = 30000 (1+i)-1 +20000 (1+i)-2 +20000(1+i)-3

20% : 30000 (1+i)-1 +20000 (1+i)-2 +20000(1+i)-3 = 50 462
21%: 49 741
Taux est compris entre 20 et 21%
10 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
50000 = 30000 (1+i)-1 +20000 (1+i)-2 +20000(1+i)-3
20% : 30000 (1+i)-1 +20000 (1+i)-2 +20000(1+i)-3 = 50 462
21%: 49 741
Taux est compris entre 20 et 21%
ITERATION
1 er écart 20% et le TIR: 50462 – 50000 = 462
L’écart entre 20% et 21%: 50462 – 49741 = 721
462/721 = 0,64
Donc le taux interne de rentabilité est 20% + 0,64%
11 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 Le délai de récupération du capital investi (DRCI)
Cette approche consiste à déterminer le projet qui permet de récupérer le capital
investi dans le délai le plus court. Ce dernier sera retenu comme le meilleur projet
d’investissement.
On suppose que les dirigeants d’une entreprise hésitent entre deux projet.
Projet A:
Coût d’investissement 360 000
CF annuels 150 000 pendant 5 ans.
Projet B:
Coût d’investissement 390 000
CF annuels 130000 pendant 5 ans.
Quel projet doit-on retenir?
12 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
Coût d’investissement 360 000
CF annuels 150 000 pendant 5 ans.
360.000 = 150.000 + 150.000 + 60.000
60000*12/150000 = 4,8 à peu près 5 mois
2 ans et 5 mois
Projet B:
Coût d’investissement 390 000
CF annuels 130000 pendant 5 ans.
390.000= 130.000+130.000+130.000
3 ans
13 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 Le délai de récupération du capital investi (DRCI)
Projet A:

Projet B:
14 Chapitre 1: Choix d’investissement et
rentabilité économique
 L’indice de profitabilité (IP)

L’indice de profitabilité donne la valeur actuelle des flux par unité monétaire investie.
Il est calculé par la formule suivante:

Le projet présentant l’indice de profitabilité le plus élevé sera retenu comme le

meilleur projet.
15 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
Une fois un projet d’investissement économiquement rentable est choisi, il convient
de déterminer le mode de financement le plus rentable dudit projet.
Trois modes de financement sont adoptés de manière indépendante et/ou combinée:
le financement par fonds propres, le financement par emprunt et le crédit bail.
16 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
 Le financement par fonds propres et par emprunt
Exemple:
Les dirigeants d’une entreprise industrielle envisagent l’acquisition d’un matériel pour
1 000 000 DH. Les marges espérées avant amortissements et charges financières sont
de 593 000 DH pour les deux premières années et 594 000 DH pour la troisième
année.
Les dirigeants hésitent entre deux modes de financement:
- Par fonds propres;
- Par emprunt de 600 000 DH remboursable par amortissement constant au taux de
10% et le solde par fonds propres.
Quel est le mode de financement le plus rentable sachant que la machine est
amortissable sur 3 ans?
 17 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
 Le financement par fonds propres et par emprunt
CF 1 CF 2 CF 3
Marges 593 593 594
- Dotations d’amts 333 333 334
Résultat d’exploitation 260 260 260
Impôt sur Resu 50% 130 130 130
Résultat net 130 130 130
+Dotations d’amts 333 333 333
CF 463 463 463
18 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
 Le financement par fonds propres et par emprunt

1000 = 463*(1-(1+i)puissance -3) /i

1000/463 =Capital
Année (…) Intérêts Amortissem Annuité
2,16=… restant dû ent 600/3
1 600 60 200 260
2 400 40 200 240
3 200 20 200 220

600 + 120 = 720

19 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
 Le financement par fonds propres et par emprunt
CF 1 CF 2 CF 3
Marges 593 593 594
- Dotations d’amts 333 333 334
- Charges financières 60 40 20
Résultat d’exploitation 200 220 240
Impôt sur Resu 50% 100 110 120
Résultat net 100 110 120
+Dotations d’amts 333 333 334
-amortissement empt 200 200 200
CF 263 243 254
20 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
 Le crédit bail ou leasing
Il s’agit d’un mode de financement particulier. C’est une technique contractuelle par
laquelle une entreprise acquiert, sur la demande d’un client, la propriété de biens
d’équipement mobiliers ou immobiliers à usage professionnel, en vue de les donner en
location à ce dernier pour une durée déterminée et en contrepartie de redevances ou
de loyers.
Le crédit bail ne peut être confondue avec la location-vente car son intérêt réside dans
la faculté du locataire à lever l’option ou à ne pas le faire, CAD se rendre propriétaire
du bien.
L’ensemble des modalité de financement son déterminé dès la signature du contrat:
prix d’achat, la durée, la périodicité des loyers, le terme et l’option d’achat.
21 Chapitre 2: Choix d’investissement et
rentabilité financière
 Le crédit bail ou leasing
Exemple:
Une société décide d’acquérir un matériel informatique d’une valeur de 700 000 DH
pour lequel elle a le choix entre deux options de financement:
- Financement intégral sur fonds propres de la société;
- Financement intégral par leasing sur 5 ans avec une annuité de 5 ans.

- Déterminer l’option la plus avantageuse, avec un taux d’actualisation de 14,5%, un

amortissement linéaire sur 5 ans.
- On suppose que l’IS est de 30%.