Matemática Financeira

GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA
GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS

Prezado aluno,
Esta apostila é a versão estática, em formato.pdf, da disciplina online e contém
todas as informações necessárias a quem deseja fazer uma leitura mais linear do
conteúdo.
Os termos e as expressões destacadas de laranja são definidos ao final da

apostila em um conjunto organizado de texto denominado NOTAS. Nele, você
encontrará explicações detalhadas, exemplos, biografias ou comentários a
respeito de cada item.
Além disso, há três caixas de destaque ao longo do conteúdo.
A caixa de atenção é usada para enfatizar questões importantes e implica um

momento de pausa para reflexão. Trata-se de pequenos trechos evidenciados
devido a seu valor em relação à temática principal em discussão.
A galeria de vídeos, por sua vez, aponta as produções audiovisuais que você
deve assistir no ambiente online – aquelas que o ajudarão a refletir, de forma
mais específica, sobre determinado conceito ou sobre algum tema abordado na
disciplina. Se você quiser, poderá usar o QR Code para acessar essas produções
audiovisuais, diretamente, a partir de seu dispositivo móvel.
Por fim, na caixa de Aprenda mais, você encontrará indicações de materiais

complementares – tais como obras renomadas da área de estudo, pesquisas,
artigos, links etc. – para enriquecer seu conhecimento.
Aliados ao conteúdo da disciplina, todos esses elementos foram planejados e

organizados para tornar a aula mais interativa e servem de apoio a seu
aprendizado!
Bons estudos!
GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS 1

Gestão de riscos financeiros - Apostila
Apresentação
Esta disciplina abordará aspectos importantes dos riscos financeiros sobre
decisões de gestão. As questões que envolvem as finanças corporativas
participam de todas as decisões da empresa que tenham implicações financeiras.
Essas questões influenciam todas as áreas e todos os departamentos das
corporações e seus respectivos responsáveis.
Neste conteúdo, definiremos, então, os conceitos financeiros mais relevantes,

considerando que, nas estruturas modernas, na maior parte das sociedades e
culturas, quase tudo é determinado pelo dinheiro.
Além disso, estudaremos, aqui, os tipos de risco e suas principais formas de

mensuração. Ao objetivar a maximização do valor das ações da empresa, o
administrador financeiro deverá avaliar dois elementos fundamentais: o risco e o
retorno.
A disciplina abordará, também, temas como o orçamento de capital, com ênfase

em sua estrutura ideal, em seus custos e em sua forma de análise. Afinal, essa
noção é praticada pelas organizações e está relacionada aos investimentos em
projetos e bens que, normalmente, geram retornos ao negócio em prazos longos.
Por fim, trataremos da alavancagem e dos procedimentos mais adotados pelas

empresas na gestão financeira de curto e longo prazos.
Sendo assim, esta disciplina tem como objetivos:
1. Definir os conceitos fundamentais da gestão de riscos financeiros;
2. Identificar os procedimentos mais relevantes para o desenvolvimento de

atividades de gestão sobre riscos financeiros;
3. Calcular, elaborar e interpretar decisões de risco e retorno, de fluxo de caixa

e de administração financeira de curto e longo prazos.

Aula 1: Variação do dinheiro no tempo
Introdução
Você sabia que, nas estruturas modernas, na maior parte das sociedades e
culturas, quase tudo é definido pelo dinheiro?
Como parte essencial da obtenção do bem-estar, as pessoas vêm aprendendo e

entendendo cada vez mais de que forma podem interagir para que o dinheiro
recebido seja suficiente para suprir as necessidades básicas e outras até mais
supérfluas da humanidade.
A maioria das pessoas constata que o dinheiro tende a valer menos com o passar
do tempo, mas muitos ainda não conseguiram associar esse fenômeno ao próprio
sistema monetário adotado.
Nesta aula, entenderemos por que ocorre essa desvalorização.
Objetivo
1. Definir os conceitos financeiros básicos e os efeitos dos sistemas de

capitalização na variação do dinheiro no tempo;
2. Aplicar as principais operações financeiras nos sistemas de capitalização

simples e composto.
Resumo do conteúdo
Nesta aula:
• Vimos como o valor do dinheiro sofre a influência do tempo;
• Conhecemos os conceitos financeiros básicos;
• Compreendemos algumas das principais transações financeiras praticadas

no mercado.
Conteúdo
Transações financeiras
A variação do dinheiro no tempo é estudada pela Matemática Financeira. A base

que orienta essa alteração e seus valores são as transações financeiras, que
determinam de que forma o capital será tratado, quais serão os juros e as demais
condições acordadas.
Nesse universo, podemos definir alguns elementos da seguinte forma:
Capital
Quantia contratada nas operações financeiras e nas operações de aplicação ou

de captação de recursos financeiros.
Juros
Remuneração do capital, ou seja, o preço do aluguel do dinheiro.
Taxa de juros
Forma usual de mensuração dos juros de uma operação financeira. A taxa de

juros evidencia a relação entre os juros e o capital e pode ser determinada, de
forma simples, pela seguinte equação:
Taxa de juros = x 100
Veja um exemplo.
Spread
Diferença entre os juros cobrados aos tomadores de recursos e aqueles pagos

aos aplicadores de recursos. Do ponto de vista de uma instituição financeira,
trata-se da diferença entre a taxa de juros paga na ponta da captação e aquela
obtida pela instituição na ponta da aplicação.
Diagrama de Fluxo de Caixa
As questões de Matemática Financeira pressupõem, necessariamente, a

movimentação de recursos financeiros – entradas e saídas de caixa –, que ocorre
em diferentes instantes de tempo.
É prática universalmente adotada a utilização de uma representação gráfica que

possibilite a visualização do conjunto dessas entradas e saídas de caixa. Essa
representação é feita pelo Diagrama de Fluxo de Caixa (DFC) ilustrado a seguir:

Para ver um exemplo de DFC, docs/a01_t03.pdf clique aqui.
Capitalização
O capital empregado em uma operação financeira – denominado principal –

evolui devido ao acréscimo infligido pelos juros efetuados ao longo de todo o
prazo dessa operação. Esse capital cresce em função das sucessivas
incorporações de juros que lhe são feitas em dada periodicidade. A esse processo
chamamos de capitalização.
O período de tempo compreendido entre tais incorporações chama‑se período de

capitalização.
Para realizar transações financeiras, é possível adotar os seguintes sistemas de

capitalização:
Sistema de juros simples
Os juros simples são aqueles obtidos a cada período da operação financeira,

quando a taxa de juros incide, unicamente, sobre o capital inicial. Em uma
transação financeira em que os juros simples são contratados, apenas o principal
produz juros ao longo do prazo da operação.
Sistema de juros composto
Os juros compostos são aqueles obtidos a cada período da operação financeira,

quando a taxa de juros incide sobre o capital acumulado até o fim do período
imediatamente anterior.
Para ver um exemplo de evolução de capital.
Descontos
Imagine que, quando uma dívida é contratada, um documento é concebido,

garantindo a operação financeira. Esse documento é um título de crédito, isto é,
uma:
• Nota Promissória (NP);
• Duplicata;
• Letra de Câmbio etc.
Tais títulos podem ser resgatados antecipadamente através de uma operação

chamada de desconto, que representa a diferença entre o Valor Nominal (VN)
e o Valor Atual (VA) desses títulos.
Para conhecer os tipos de desconto, clique aqui.
Sendo assim, o cálculo básico das operações de desconto é feito a partir da

seguinte fórmula:
D = VN - VA
Onde:
• VN = Valor Nominal, ou seja, a importância declarada no título de crédito,

aquela a ser paga ao possuidor do título na data de seu vencimento;
• VA = Valor Atual, ou seja, o Valor Presente do Valor Nominal do título.
Juros simples e compostos
A diferença fundamental entre os sistemas de capitalização simples e composto

está no tratamento dos juros. Vejamos, então, como se realizam seus cálculos:
Juros simples
Nos juros simples, os juros são incorporados apenas ao valor do principal. Por
isso, eles são calculados apenas sobre o capital inicial tratado ao longo de todo
o prazo da transação financeira.
Para ver exemplos de cálculos de juros simples.
Juros compostos
No sistema de juros compostos, os juros são aplicados a cada período sobre o

montante do principal mais os juros calculados.

Aqui, os juros do mês são incorporados ao capital, constituindo um novo capital
a cada mês para o cálculo de novos juros. Esse tipo de rendimento é muito
vantajoso e utilizado pelo atual sistema financeiro.
As instituições financeiras brasileiras valem-se desse método de capitalização

nas aplicações e na elaboração de financiamentos.
Para ver exemplos de aplicação do sistema de capitalização de juros

compostos.
Cálculos financeiros
Vamos, agora, conhecer outros termos e expressões importantes dentro do

campo da Matemática Financeira e aprender a realizar seus respectivos cálculos:
Juros exatos e juros comerciais
Para fins de determinação do número de dias do ano a ser considerado em

cálculos financeiros, é possível adotarmos os anos:
• Civil ou exato (365 dias) – cujos juros devidos a um capital são

chamados de exatos;
• Comercial ou ordinário (360 dias) – cujos juros devidos a um capital

são chamados de comerciais ou ordinários.
Atenção
Quando as datas inicial e final de uma operação financeira são
fornecidas, devemos sempre utilizar nas fórmulas o número exato
de dias compreendido entre as duas datas.
Montante
Soma do Principal (P) com os Juros (J) que lhe são devidos. Por definição, o
montante é calculado da seguinte forma:

S=P+J
Quando são devidos juros simples ao capital, temos:
S=P+Pxixn
S = P x (1 + i x n)
Para ver um exemplo, clique aqui.
Valor Presente ou Atual
Um valor disponível em uma data futura é chamado de Valor Futuro. Calcular seu
Valor Presente é buscar o capital que, aplicado à determinada taxa de juros, a
partir da data de hoje, produzirá, na data futura, um montante igual a aquele
Valor Futuro.
Sendo assim, da expressão S = P x (1 + i x n ), vem o cálculo do Valor Presente

ou Atual, que pode ser feito a partir da seguinte fórmula:
P=Sx
Para ver um exemplo.
Taxa de juros efetiva
Taxa de juros que, de fato, é recebida ou onera o cliente de uma operação

financeira.
Em várias situações e por diversas razões, mesmo tendo sido contratada uma
taxa de juros nominal, verificamos que a taxa efetiva é diferente quando:
• Os juros da operação são cobrados antecipadamente – para ver um

exemplo.
• As taxas de juros da operação indicam uma periodicidade de capitalização

diferente daquela evidenciada na própria taxa de juros – para ver alguns
exemplos.
Séries uniformes

O objetivo da série uniforme é obter fatores capazes de realizar a capitalização e
o desconto de inúmeras prestações iguais. Seu cálculo pode ser feito a partir da
seguinte fórmula:
A=Px
para ver alguns exemplos.
Atividade proposta
Antes de finalizarmos esta aula, vamos fazer uma atividade!
As pessoas acreditam que, aos 65 anos, estarão ganhando determinado valor por
mês e que, a partir da aposentadoria, uma fração desse valor – como, por
exemplo, 80% ou 70% – seria o suficiente. Essa conta não fecha por certas
razões relacionadas ao valor do dinheiro no tempo.
Aponte alguns desses motivos e justifique sua resposta.
Para ajudá-lo a explicar a questão, sugerimos que faça pesquisas sobre o tema
aposentadoria, começando pela leitura da entrevista com Gustavo Cerbasi,
intitulada Apostar só na previdência não é garantia de futuro tranquilo.
Chave de resposta
Aprenda Mais
Para saber mais sobre a variação do valor do dinheiro no tempo, leia o texto Um
negócio lucrativo.
Referências desta aula
FARIA, R. G. de. A Matemática Financeira do mercado. Apostila do curso de

MBA em Economia. Rio de Janeiro: Universidade Federal Fluminense, jan. 2010.
Disponível em:
http://www.uff.br/mbaeconomia/sites/default/files/A%20MATEM%C3%81TICA
%20FINACEIRA%20B%C3%81SICA%20DO%20MERCADO.pdf
http://www.uff.br/mbaeconomia/sites/default/files/A%20MATEM%C3%81TICA
%20FINACEIRA%20B%C3%81SICA%20DO%20MERCADO.pdf. Acesso em: 6
jan. 2015.

PUCCINI, A. de L. Matemática Financeira objetiva e aplicada. 9. ed. São
Paulo: Elsevier, 2011.
SAMANEZ, C. P. Matemática Financeira: aplicações à análise de

investimentos. 4. ed. São Paulo: Pearson Education, 2006. cap. 1, 2, 3, 4 e 7.
Exercícios de fixação
Questão 1
Suponha que você tenha solicitado um empréstimo com juros no valor de R$

1.350,00 e que o valor total do empréstimo tenha sido de R$ 16.875. Nesse caso,
a taxa de juros dessa operação será de:
a) 12%
b) 8%
c) 9%
d) 10%
e) 9,5%
Questão 2
Um título de valor nominal de R$ 48.400,00 será descontado dois meses antes

do vencimento, com taxa composta de desconto de 10% a.m. Se D é o Desconto
Comercial Composto e d é o valor do Desconto Racional Composto, a diferença
D - d, em Reais, vale:
a) R$ 896,00
b) R$ 400,00
c) R$ 204,00
d) R$ 796,00
e) R$ 1.296,00
Questão 3
Considere uma operação financeira com as seguintes características:

• Duplicata = R$ 10.000,00;
• Vencimento = 45 dias;
• Taxa de resgate antecipado = 6% a.m.
Considerando, para o cálculo do referido desconto, as formas Racional Simples

e Composto, os valores atuais da duplicata serão, respectivamente, iguais a:
a) R$ 9.113,64 e R$ 10.113,64.
b) R$ 10.234,80 e R$ 9.174,31.
c) R$ 9.174,31 e R$ 8.113,64.
d) R$ 9.163,07 e R$ 9.234,80.
e) R$ 9.174,31 e R$ 9.163,07.
Questão 4
Considere uma aplicação com as seguintes características:
• Valor = R$ 2.500,00;
• Prazo = 6 meses;
• Taxa de juros compostos = 4% a.m.
Com base nessas informações, o valor de resgate dessa aplicação será:
a) R$ 3.163,30
b) R$ 2.163,30
c) R$ 3.263,63
d) R$ 2.263,63
e) R$ 3.136,80
Questão 5
Uma pessoa está interessada em adquirir um título de crédito com as

seguintes características:
• Valor = R$ 10.000,00;
• Vencimento = 4 meses;
Com base nessas informações, o valor a ser aplicado por essa pessoa será:
a) R$ 8.664,28
b) R$ 8.884,87
c) R$ 7.664,28
d) R$ 6.884,87
e) R$ 7.887,64
Questão 6
O capital de R$ 1.000,00 aplicado à taxa de juros compostos de 10% a.m.

proporcionou ao aplicador o rendimento de R$ 331,00 ao fim de determinado
número de meses. Nesse caso, o referido capital esteve aplicado pelo tempo
equivalente a:
a) n = 6
b) n = 5
c) n = 4
d) n = 3
e) n = 7
Questão 7
O gerente de um banco oferece a um cliente a possibilidade de aplicar seu

dinheiro em um título com as seguintes características:
• Valor de resgate = R$ 1.157,63;

• Prazo = 90 dias;
Para adquirir o papel com essa taxa auferida na operação, o cliente deverá aplicar
o seguinte valor:
a) R$ 1.500,00
b) R$ 1.000,00
c) R$ 1.200,00
d) R$ 1.100,00
e) R$ 1.300,00
Questão 8
Um veículo foi comprado com um sinal de R$ 15.000,00 e 24 prestações mensais

iguais de R$ 3.436,62. Sabendo que os juros são de 2% a.m., o preço à vista
desse veículo é:
a) R$ 76.000,00
b) R$ 79.000,00
c) R$ 80.000,00
d) R$ 81.000,00
e) R$ 82.000,00

Aula 2: Risco e retorno e decisões de investimento
Introdução
Entre as atribuições dos administradores financeiros, destacamos a missão de

estimar o valor de propostas de investimentos.
Um aspecto relevante dessa atividade é a determinação do retorno exigida de

uma proposta de investimento não financeiro, que deve, no mínimo, ser tão
elevada quanto a que podemos obter quando adquirimos ativos financeiros de
risco semelhante.
O fato é que sempre haverá riscos no orçamento de capital. Portanto, a principal

tarefa dos analistas e gestores de investimentos é definir os projetos que serão
aceitos sob condições de incerteza.
Nesta aula, veremos como essa tarefa é executada.
Objetivo
1. Identificar os aspectos mais relevantes da relação entre o risco e o retorno de

investimentos e do modelo de precificação de ativos;
2. Discutir sobre as decisões de investimento de longo prazo e o orçamento de

capital.
Resumo do conteúdo
Nesta aula:
• Vimos como o valor do dinheiro sofre a influência do tempo;
• Conhecemos os conceitos financeiros básicos;
• Compreendemos algumas das principais transações financeiras praticadas

no mercado.

Conteúdo
Retorno
Vamos tratar, agora, do retorno: uma variável-chave na decisão de investimento,

que permite ao investidor comparar os resultados reais ou esperados de várias
aplicações com os níveis de retorno que delas se espera obter.
Para comparar o resultado de um investimento, o investidor deve medir o retorno

real ou esperado. Esse resultado pode ser expresso em termos monetários ou
percentuais da seguinte forma:
Retorno monetário
Retorno = quantia recebida - quantia aplicada
Retorno percentual
Taxa de retorno = quantia recebida - quantia investida x 100

quantia investida
O retorno total de um investimento pode ser calculado de duas formas, quais

sejam:
1ª fórmula:
Retorno total ou absoluto = rendimentos correntes + ganhos ou perdas

de capital
Retorno total ou absoluto
Valor que evidencia o desempenho do investimento.
Rendimentos correntes
Valor formado pela remuneração do capital investido em dinheiro, que é recebido

periodicamente como resultado do investimento, como, por exemplo:
Os dividendos – no caso de investimento em ações;
Os juros – no caso de investimento em cadernetas de poupança ou em um título

de dívida;

O lucro realizado (receitas - despesas) – no caso de investimentos em ativo fixo.
Ganhos ou perdas de capital
Diferença entre o preço do investimento – ativo – no início e no fim de um período

em que foi avaliado. Se o ativo estiver sendo vendido, trata-se do valor pelo qual
o preço de venda desse ativo excedeu – ou foi menor – que seu preço de
aquisição original, ou seja, a diferença do valor do investimento entre a data de
aquisição e a data de venda.
2ª fórmula:
Kt = [(Pt + 1 - Pt + Ct + 1) ÷ Pt) x 100
Onde:
Kt = taxa de retorno do investimento, que traduz o retorno em percentual;
Pt = valor inicial do ativo no tempo t;
Pt + 1 = valor do ativo no final do período t - 1;
C = fluxo de caixa do investimento no período de t até t + 1.
Para ver exemplos de cálculos do retorno de um investimento.
Retorno
Vamos tratar, agora, do retorno: uma variável-chave na decisão de investimento,

que permite ao investidor comparar os resultados reais ou esperados de várias
aplicações com os níveis de retorno que delas se espera obter.
Para comparar o resultado de um investimento, o investidor deve medir o retorno

real ou esperado. Esse resultado pode ser expresso em termos monetários ou
percentuais da seguinte forma:
Retorno monetário
Retorno = quantia recebida - quantia aplicada
Retorno percentual
Taxa de retorno = quantia recebida - quantia investida x 100

quantia investida
O retorno total de um investimento pode ser calculado de duas formas, quais

sejam:
1ª fórmula:
Retorno total ou absoluto = rendimentos correntes + ganhos ou perdas

de capital
Retorno total ou absoluto
Valor que evidencia o desempenho do investimento.
Rendimentos correntes
Valor formado pela remuneração do capital investido em dinheiro, que é recebido

periodicamente como resultado do investimento, como, por exemplo:
Os dividendos – no caso de investimento em ações;
Os juros – no caso de investimento em cadernetas de poupança ou em um título

de dívida;
O lucro realizado (receitas - despesas) – no caso de investimentos em ativo fixo.
Ganhos ou perdas de capital
Diferença entre o preço do investimento – ativo – no início e no fim de um período

em que foi avaliado. Se o ativo estiver sendo vendido, trata-se do valor pelo qual
o preço de venda desse ativo excedeu – ou foi menor – que seu preço de
aquisição original, ou seja, a diferença do valor do investimento entre a data de
aquisição e a data de venda.
2ª fórmula:
Kt = [(Pt + 1 - Pt + Ct + 1) ÷ Pt) x 100
Onde:
Kt = taxa de retorno do investimento, que traduz o retorno em percentual;
Pt = valor inicial do ativo no tempo t;

Pt + 1 = valor do ativo no final do período t - 1;
C = fluxo de caixa do investimento no período de t até t + 1.
Para ver exemplos de cálculos do retorno de um investimento.
Risco de um ativo individual
Para avaliarmos o nível geral de risco associado ao ativo ou o risco de um ativo

individual, devemos utilizar recursos da estatística, que envolvem a:
Distribuição de probabilidades
Recurso que, aplicado à análise de risco, oferece uma visão quantitativa do

risco de um ativo. Esta distribuição pode ser apresentada em gráficos de barras,
que demonstram somente um número limitado de combinações entre eventos e
probabilidades.
Análise de sensibilidade
Aplicação de cenários estimada para os retornos possíveis que permite uma

noção da variabilidade dos resultados. Em regra, atribuímos as seguintes
estimativas dos retornos de um ativo:
• Pessimistas – pior cenário para o retorno;
• Mais prováveis – esperadas;
• Otimistas – que apresentam melhor retorno.
Quando esta análise é aplicada, o risco do ativo é mensurado pela amplitude

dos retornos. Quanto maior for a amplitude, maior será a variabilidade e,
consequentemente, maior será o risco do ativo.
Para ver um exemplo de mensuração do risco de um ativo pela

amplitude, docs/a02_t04a.pdf clique aqui.
O indicador mais comum de risco de um ativo é obtido através do cálculo do

desvio-padrão, que pode ser efetuado a partir da seguinte fórmula:

Onde:
• Kj = retornos conhecidos;
• N = número de retornos conhecidos;
• K= média dos retornos verificados.
Para ver um exemplo de cálculo do desvio-padrão de um ativo

individual.
Esse cálculo é muito utilizado quando existe a necessidade de decidir sobre que
investimento optar entre mais de um ativo que apresente amplitudes e retornos
ponderados iguais. Nesse caso, o ativo que apresenta o menor desvio-padrão
indica menor risco.
Como regra geral para tal análise, os ativos que apresentam maiores retornos
médios tendem a apresentar, também.
Risco de carteira de investimentos
Na prática, o risco de um investimento individual não é considerado independente

de outros ativos.
O investidor precisa avaliar um eventual novo investimento à luz do impacto

sobre os riscos e o retorno de sua carteira de ativos. O objetivo é buscar a carteira
mais eficiente possível, de modo a maximizar seu retorno global.
O retorno de uma carteira deve ser obtido através do cálculo da média ponderada
dos retornos individuais dos ativos que a integram, que é realizado a partir da
seguinte fórmula:
Kp = (W₁ x K₁) + (W₂ x K₂) ... (Wn x Kn)
O cálculo do desvio-padrão de uma carteira é feito da mesma forma que o cálculo

do ativo individual.
Para ver um exemplo de cálculo do desvio-padrão de uma carteira de

investimentos.
Para administrar o risco, o investidor deve diversificar seus investimentos em um

conjunto de ativos. Dessa forma, mesmo que surjam retornos insuficientes

proporcionados por um ativo, eles podem ser compensados por retornos maiores
de outros ativos.
Combinando os ativos, o investidor pode obter o maior retorno possível com o

menor risco. Mas, para construir uma carteira de investimentos eficiente e
desenvolver essa combinação, o investidor tem de buscar ativos que possuem
retornos com movimentações diferentes.
Isso é possível por meio da correlação (ρ). Seu objetivo é reduzir o risco geral,
ou seja, buscar a melhor combinação ou adição de ativos à carteira de
investimentos.
Quando relacionamos ativos com baixa correlação ou covariância

inversa, é possível reduzirmos o risco total da carteira.
A avaliação da carteira de investimentos pela correlação é feita através de seu

coeficiente, que pode variar entre + 1 e - 1. Quando esse valor é zero, não há
relação entre os ativos. Sendo assim, existem os seguintes tipos de correlação:
Correlação positiva perfeita
Aquela que ocorre quando as duas séries variam na mesma direção, ou seja,
quando os ativos aumentam e diminuem juntos.
Correlação negativa perfeita
Aquela que ocorre quando as duas séries variam em direções opostas.
Diversificação e tipos de riscos
Para auxiliar a gestão eficiente de riscos dos investimentos, os riscos são

classificados da seguinte forma:
Risco diversificável ou não sistemático
Tipo de risco que pode deixar de existir com a diversificação de investimentos

em ativos diferentes. Trata-se da parte do risco de um ativo que se origina de
causas aleatórias.
Nas organizações, esse tipo de risco está associado a fatos como alterações ou
problemas no nível de gestão da empresa e greves ou modificações nos padrões
de consumo relativos aos produtos da organização.

Além disso, o risco diversificável é fruto do erro de administração ou da decisão
empresarial, que podem levar a corporação a um estado de insolvência.
O risco financeiro de uma companhia, por exemplo, é uma das fontes do risco
não sistemático, pois se relaciona ao nível de endividamento da empresa, e o
risco não se dissolve.
Risco não diversificável ou sistemático
Tipo de risco que não pode ser eliminado com a diversificação da carteira
de investimentos. Trata-se de um conjunto de eventos que podem representar
grandes ameaças, mas essa ocorrência independe da gestão, da vontade ou da
ação da empresa.
Como exemplos, podemos citar as guerras, as mudanças políticas e as catástrofes

– os conhecidos riscos sociais, políticos e macroeconômicos.
O risco sistemático incide sobre todo e qualquer tipo de investimento.
Atenção
A mensuração do risco geral de continuidade e manutenção do
negócio é obtida pela seguinte soma:
Risco total = risco diversificável + risco não diversificável
Modelo CAPM de precificação
Para contribuir com o problema de equilibrar os aspectos de retorno e de risco

das carteiras de ativos, os economistas Sharpe e Lintner desenvolveram um
modelo denominado Capital Assets P ricing M odel (CAPM) ou Modelo de
Precificação de Ativos de Capital.
A equação do CAPM procura identificar o retorno esperado de um investimento

que conduza a uma situação de equilíbrio, atribuindo um critério que não
dependa de um arbitramento do mercado para a definição desses parâmetros.
O modelo CAPM pode ser obtido com a aplicação da seguinte equação:
ke = Rf+ [Bj * (Rm - Rf)]

Onde:
• ke = taxa de retorno exigida pelo capital próprio;
• Rf = taxa livre de risco;
• Rm = taxa de retorno representativo do mercado;
• βj = Beta da empresa (retorno da ação da companhia).
Para ver um exemplo de cálculo do retorno com base no modelo CAPM.
(Rm - Rf)
Essa diferença representa o acréscimo de retorno exigido pelos investidores para

assumir o risco do mercado, ou seja, o prêmio por esse risco.
Gastos e orçamento de capital
Os investimentos de longo prazo estão geralmente relacionados a dispêndios que

exigem comprometimento da empresa com determinada linha de ação. Em
muitas situações, tais investimentos demandam projetos específicos que
implicam análise e processos seletivos, de modo que possamos adotar a melhor
opção para o negócio.
Como resultados dessas decisões, há aquisições de imobilizado ou projetos que

geram outros ativos fixos a partir de gastos de capital previstos em orçamento
próprio.
As decisões de investimento de capital envolvem a seleção das propostas de

investimentos de recursos financeiros, que serão considerados para projetos de
longo prazo em prazos superiores a um ano, cujo objetivo é propiciar retorno
desse capital investido a seus proprietários – acionistas e investidores.
Dentro desse contexto, estão as noções de orçamento e gastos operacional

e de capital, sobre as quais vamos discutir a seguir.
Vamos conhecer, agora, os conceitos de estrutura de capital que envolvem as

decisões de investimentos:

Orçamento de capital
O orçamento de capital pode ser representado por um amplo demonstrativo

de recursos e procedimentos dispensados na tentativa de organizar projetos de
aquisição de ativos de longo prazo – como, por exemplo, máquinas, instalações
e equipamentos.
Como regra, desde os primórdios, os recursos para investimento de capital são

escassos. Portanto, eles devem ser eficientemente geridos com um processo de
exigências para a utilização de fundos limitados.
Para conhecer as características do orçamento de capital.
Gastos operacional e de capital
O conceito financeiro de gasto de capital é caracterizado pela saída de recursos

com os quais a empresa espera obter benefícios em um período superior a um
ano. Como exemplos, podemos citar os gastos com aquisição de ativos
imobilizados, tais como máquinas, equipamentos, edificações etc.
Já o gasto operacional corresponde aos desembolsos que geram benefícios em

prazo inferior a um ano.
Para conhecer os elementos que motivam gastos de capital.
Tipos de projeto
Para contribuir com a geração de fluxos de caixa livres para a empresa, os

projetos podem ser classificados em:
Projetos independentes
Projetos cujas propostas não possuem relação entre si. Nesse caso, os fluxos de
caixa não estão relacionados ou independem um do outro, de modo que a
aceitação de um deles não exclui a consideração dos demais. Logo, sua
aprovação ou negação podem ser avaliadas separadamente.
Exemplo
A Smart Copiadoras S/A está avaliando uma proposta para construir um novo
galpão e para comprar um novo sistema de gerenciamento administrativo. Nessa
situação, as duas propostas podem ser aprovadas simultaneamente, já que são
independentes.

Projetos mutuamente exclusivos
Projetos que têm a mesma função. Em caso de aceitação de um deles, exclui-se,

automaticamente, o outro.
Exemplo
A fábrica de brinquedos Estrela está avaliando como resolver o problema de

aumentar sua produção. A empresa precisa decidir sobre os seguintes projetos:
• Ampliar uma de suas fábricas;
• Comprar outra fábrica;
• Contratar a produção terceirizada junto a outro fabricante.
Ao aceitar uma das opções, as demais são excluídas.
Projetos dependentes
Projetos que estabelecem uma relação de dependência clara – normalmente

financeira ou operacional – entre as propostas.
Exemplo
A fábrica de cimento Mauá está avaliando a construção de uma nova empresa, o

que depende de investimentos em obras para capacitar a exploração da matéria-
prima do minério de calcário na mesma localidade. Nesse caso, um projeto
depende da aceitação do outro, de tal forma que sua análise deve ser feita em
conjunto.
Atenção
Uma das premissas básicas da teoria econômica é a de que os
recursos são escassos. Em outras palavras, a renda e os recursos
são limitados, independente da intenção ou necessidade de
consumirmos ilimitadamente tal produto.
No campo da avaliação de viabilidades, haverá restrição

orçamentária quando ocorrer limitações decorrentes do fluxo de
caixa associado ao projeto. Caso essas limitações não existam,
será muito mais fácil definir a fonte de recursos para o projeto.

Fluxos de caixa
Na projeção de um cash flow ou fluxo de caixa de recebimentos e

pagamentos de um projeto, recomendamos seguir este roteiro:
• Escolher um período de tempo para o projeto;
• Reunir os valores totais dos recebimentos – inflow ou entradas –

obtidos para cada período do total de períodos do fluxo;
• Reunir o total de pagamentos – outflow ou saídas – para o projeto nos

períodos correspondentes aos estudados no segundo passo;
• Efetuar a soma dos valores de entradas do segundo passo com os valores

de saídas do terceiro passo;
• Apurar a soma de valores acumulados do fluxo obtido no quarto passo.
A informação fornecida pelo fluxo de caixa relaciona-se à avaliação da

utilização dos recursos no projeto.
Para determinar o Fluxo de Caixa do Acionista (FCA), devemos utilizar como

parâmetro de taxa de atratividade o custo do capital próprio (K), que
demonstra o valor das ações e incorpora os juros. O FCA representa o que
esperamos pagar aos detentores do patrimônio líquido da empresa.
Já para determinar o Fluxo de Caixa da Empresa (FCE), devemos utilizar o

Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC), que, adicionalmente, incorpora
os credores e demonstra o valor da empresa.
Analise, por meio da tabela a seguir, as estruturas do FCA e do FCE:
Fluxo de Caixa do Acionista (FCA)
Receitas
- Despesas operacionais
- Depreciação e amortização
= Lucros antes do pagamento de juros e impostos (EBIT)

- Despesas com juros
= Lucro antes dos impostos (LAIR)
- Impostos
= Lucro líquido
+ Depreciação e amortização
- Desembolso de capital
- Variação de capital de giro
- Pagamentos de principal (amortização de dívidas)
+ Entradas de caixa decorrentes de novas dívidas
= Fluxo de Caixa do Acionista
Fluxo de Caixa da Empresa (FCE)
Receitas
- Despesas operacionais
- Depreciação e amortização
= Lucros antes do pagamento de juros e impostos (EBIT)
= Lucro antes dos impostos (LAIR)
- Impostos
+ Depreciação e amortização
- Desembolso de capital
- Variação de capital de giro
= Fluxo de Caixa da Empresa
Os fluxos de caixa de projetos de investimentos podem ser classificados como:

• Convencionais – fluxos formados por um gasto inicial seguidos somente
por uma série de entradas;
• Não convencionais – fluxos derivados de um desembolso inicial

seguidos por uma série de entradas e saídas.
Algumas questões são fundamentais na avaliação financeira de projetos, como a

determinação adequada dos elementos que formarão o fluxo de caixa.
Para a correta definição desses itens, é comum discutir sobre:
• A delimitação dos melhores critérios de rateio de despesas administrativas;
• A forma de tratamento dos gastos com pesquisas;
• A destinação de eventuais benefícios partilhados decorrentes da venda de

produtos ou serviços.
Essas questões influenciam a organização do fluxo de caixa atribuído a um

projeto, adicionando novos valores – caso sejam aceitos.
Para ver exemplos de fluxos de caixa convencionais e não

convencionais.
Para avaliarem alternativas de gasto de capital, as empresas precisam determinar

os seguintes fluxos de caixa:
Fluxo de caixa livre
Fluxo de caixa líquido do projeto, resultado dos ajustes de gastos que não
envolvem saída efetiva de caixa, tais como aqueles com:
• Depreciação;
• Amortização ou exaustão;
• Ativos dados em pagamento;
• Financiamentos não onerosos etc.
No cálculo do investimento total de um projeto, são somados os aumentos de

ativos imobilizados e o acréscimo relativo ao capital de giro necessário.

Fluxo de caixa irrelevante
Fluxo geral da empresa decorrente da decisão direta de aceitar o projeto, aquele

que representa as mudanças ocorridas no fluxo de caixa livre.
Fluxo de caixa incremental ou marginal
Fluxo que representa as mudanças no projeto adotadas como consequência de

incrementos dos fluxos de caixa da empresa.
Para ver um exemplo de fluxo de caixa de uma empresa.
Depreciação linear
Os bens operacionais ou imobilizados das empresas têm um prazo determinado

de vida útil finito e, em decorrência de seu uso ou mesmo de sua obsolescência,
eles se desgastam. Essa diminuição de utilidade e de valor deve ser reconhecida
através da depreciação.
Esse é um importante componente da formação dos resultados das corporações

– principalmente daquelas que optam pelo lucro real –, pois auxilia a
determinação de impostos e de contribuições.
A depreciação demonstra o quanto um bem adquirido para uso pela entidade foi
usufruído, trazendo retorno ao negócio.
Para fins de apuração de impostos, o Regulamento do Imposto de

Renda atribui um tempo máximo de vida útil que as empresas utilizam na
orientação de seus cálculos de depreciação.
No Brasil, praticam-se os seguintes métodos aliados a esse conceito:
• Método linear;
• Método da soma dos dígitos;
• Método das unidades produzidas.
Para ver um exemplo de cálculo da depreciação de um bem.

Atenção
O papel da depreciação é especialmente importante na
organização dos fluxos de caixa, pois embora figure no grupo de
despesas das empresas, não representa uma saída de caixa.
Dessa forma, ela pode ser retirada da apuração do fluxo de caixa.
Gastos com investimentos
Agora, vamos conhecer outros gastos que também envolvem os investimentos.

São eles:
Custos irrecuperáveis
Originalmente chamados de sunk costs , trata-se dos gastos passados que já

foram desembolsados e, por isso, NÃO têm efeito sobre os fluxos de caixa
relevantes para a decisão de aceitação ou não do projeto. Como resultado, tais
custos não devem ser incluídos em seu fluxo de caixa marginal.
Custos de oportunidade
Fluxos de caixa que poderiam ser gerados, mas não foram, a partir da melhor
alternativa de um ativo que a empresa possui. Como tais fluxos ainda não
existem, devemos considerar o fluxo de caixa marginal do projeto.
Para ver um exemplo de situação que envolve os conceitos de custos

irrecuperáveis e de oportunidade.
Investimento inicial
Nos fluxos de caixa convencionais, o investimento inicial ocorre na data zero,

no momento em que o gasto é efetuado, e é determinado pela subtração entre
todas as entradas e saídas de caixa desse período.
Para ver um exemplo de determinação do investimento inicial de

projetos.
Valor contábil

Para o caso de ocorrer uma venda de um bem usado que pode resultar no ganho
de capital, a contabilidade das empresas deve calcular seu valor contábil, que
determina o custo desse bem e o cálculo desse ganho.
Logo, o valor contábil e o ganho de capital podem ser obtidos a partir das
seguintes fórmulas:
Valor contábil = valor de aquisição do bem - depreciação acumulada
Ganho de capital = valor de venda - valor contábil
Para ver um exemplo de cálculo do valor contábil e do ganho de capital

de um investimento.
Valor terminal
Conceito relevante na avaliação da viabilidade de projetos, o valor terminal é

obtido com a determinação do valor futuro do fluxo de caixa, a partir do qual
atribuímos o valor inicial do investimento mais os juros capitalizados a seu
término e eventuais encargos.
Esse valor terminal pode ser decisivo na aceitação ou rejeição de uma proposta
de projeto.
Para ver um exemplo de cálculo do valor terminal de um projeto.
Despesas de capital e variação do capital de giro
Você sabe a diferença entre as despesas CAPEX e OPEX?
A aquisição de um equipamento pode ser considerada como uma despesa CAPEX,

enquanto o gasto com sua manutenção é um custo OPEX.
O CAPEX tem grande influência na avaliação de projetos e de empresas e

participação representativa na variação de elementos financeiros.
Um desses elementos é o Capital de Giro (CG) do negócio, obtido pela

diferença entre o total de Ativos e Passivos Circulantes (AC e PC) do projeto, ou
seja:
CG = AC - PC

Agora, vamos admitir que os ACs e PCs são formados por realizações e
exigibilidades de curto prazo, considerando, aqui, até o término do exercício
seguinte para esse fim.
Nesse caso, todas as operações que representam a aquisição de itens

permanentes com recursos de curto prazo são ruins para o negócio. Já as
ações que utilizam recursos de longo prazo são benéficas.
Para ver exemplos de ações que influenciam o capital de giro.
Atividade proposta
Primeiro, conheça As 100 maiores empresas do Brasil - 2012 e analise suas

demonstrações contábeis.
Como você percebeu, todas essas empresas efetuaram investimentos de longo

prazo no decorrer dos anos.
Agora, faça uma pesquisa e identifique seus principais investimentos, apontando

se tais entidades empresariais apresentaram algo em comum quando optaram
por suas aplicações de capital.
Chave de resposta
Aprenda Mais
Para saber mais sobre o risco, leia o texto Estrutura de capital e tomada de
decisões.
Para saber mais sobre a aplicação do modelo CAPM de precificação, saiba como
é possível fazer uma Interpretação do coeficiente Beta.
GITMAN, L. Princípios da administração financeira. 12. ed. São Paulo:

Pearson Education do Brasil, 2010. cap. 5 e 8.
LEMES JÚNIOR, A. B. et al. Administração financeira – princípios,

fundamentos e práticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2010. cap. 7.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. Corporate finance. São Paulo:

Atlas, 1995.
SAYED, S.; TANCINI, G. R.; BALDIVIESO, T. N. IFRS Brasil.com. Ativos. Ativo
imobilizado. Vida útil estimada e depreciação: comentários e exemplo.
Publicação: 6 jan. 2011. Disponível em: http://ifrsbrasil.com/ativos/ativo-
imobilizado/vida-util-estimada-e-depreciacao-comentarios-e-exemplo. Acesso
em: 18 mar. 2015.
Questão 1
Determinada empresa está analisando um projeto que exige um investimento de

R$ 2.000.000 em 1º de maio de 2014. Considere que esse investimento tenha
sido resgatado pelo valor de R$ 3.050.000 em 31 de maio de 2020. Com base
nessas informações, seu retorno monetário e sua taxa de retorno anual, em 2020,
serão, respectivamente, iguais a:
a) R$ 1.050.000,00 e 8%
b) R$ 1.150.000,00 e 9%.
c) R$ 950.000,00 e 6%.
d) R$ 1.050.000,00 e 9%.
e) R$ 1.100.000,00 e 8%.
Questão 2
Há um ano, um investidor comprou 100 ações da Vale do Rio Bonito por R$ 51,92
cada uma. Durante o ano, ele recebeu dividendos no valor de R$ 172,00.
Atualmente, a ação da Vale está sendo cotada por R$ 71,81
Com base nessas informações, seu ganho corrente (I), seu ganho de capital (II),
seu retorno total (III) e seu retorno percentual (IV) serão, respectivamente,
iguais a:
a) a = R$ 172,00; b = R$ 2.161,00; c = R$ 1.989,00; d = 12%
b) a = R$ 1.989,00; b = R$ 172,00; c = R$ 2.161,00; d = 12%
c) a = R$ 172,00; b = R$ 1.989,00; c = R$ 2.161,00; d = 11%

d) a = R$ 172,00; b = R$ 1.989,00; c = R$ 2.161,00; d = 41,62%
e) a = R$ 172,00; b = R$ 2.161,00; c = R$ 1.989,00; d = 11%
Questão 3
Certo investidor mantém seus recursos em um fundo que rende 9% a.a., livre de
risco, mas ele estuda uma mudança para outro tipo de investimento. O investidor
pretende aplicar seu capital em um ativo que apresenta β = 0,70. Considerando
que o retorno do mercado é de 12% a.a. e utilizando o modelo CAPM, o retorno
exigido desse outro ativo será de:
a) 10,5%
b) 9,75%
c) 11,5%
d) 12,70%
e) 11,75%
Questão 4
O departamento de controladoria de uma indústria de sapatos está avaliando um

projeto para substituir uma máquina de corte e costura de couros industrial por
uma nova tecnologia. Mas, para começá-lo, é preciso identificar seu investimento
inicial.
As informações de que a empresa dispõe são de que a máquina é importada, e

seu valor, já convertido em Reais para o fornecedor, é de R$ 320.500,00. Para
adquiri-la, serão necessários um frete internacional de R$ 120.600,00 e impostos
de importação – que incidem sobre todos os gastos de aquisição – de 14%.
A empresa tem como vender a máquina antiga por R$ 141.300,00 após o Imposto
de Renda (IR), mas, pelos cálculos preliminares do valor contábil, ela terá de
desembolsar R$ 50.000,00 de IR sobre o ganho de capital.
Considerando que a operação vai consumir R$ 60.000,00 do capital de giro

líquido, o investimento inicial desse projeto será de:
a) R$ 284.670,00.
b) R$ 234.670,00.
c) R$ 294.670,00.
d) R$ 375.970,00.
e) R$ 114.070,00.
Questão 5
Um projeto de montagem de uma nova unidade fabril recebeu um investimento

inicial de R$ 1.300.000,00 e terá seu retorno representado pelo seguinte Fluxo
de Caixa:
Ano Fluxo de Caixa

0 - 1.300.000
1 + 210.000
2 + 360.000
3 + 380.000
4 + 400.000
5 + 430.000
Assumindo que o projeto apresenta um custo de capital determinado por juros

de 5%, devido a suas condições, o valor terminal será:
a) R$ 1.586.498,88.
b) R$ 2.057.598,75.
c) R$ 1.836.698,75.
d) R$ 1.769.979,75.
e) R$ 2.037.998,88.

Questão 6
A empresa Karrega Tudo S/A está substituindo sua frota de caminhões em um

projeto de aquisição para substituição. A frota antiga foi adquirida há 4 anos por
R$ 1.340.000,00 e poderá ser vendida por R$ 560.000,00. Considerando que o
tempo de vida útil da frota de caminhões e que a base para sua depreciação é
de 5 anos, seu ganho de capital será igual a:
a) R$ 268.000,00.
b) R$ 292.000,00.
c) R$ 262.000,00.
d) R$ 278.000,00.
e) R$ 298.000,00.

Aula 3: Técnicas de orçamento de capital
Introdução
Você já parou para pensar que todos nós praticamos um pouco de gestão
financeira com nosso próprio dinheiro?
Fazemos isso quando definimos os móveis que teremos em casa, quando

decidimos se vamos trocar de carro, se devemos fazer uma pintura nova em
nosso apartamento ou aquela viagem de férias etc.
Para isso, estamos sempre fazendo uma listinha do que teremos de pagar ou a
receber, não é mesmo?
Mas, assim como algumas pessoas administram muito bem seus recursos
financeiros, também é comum que algumas pessoas apresentem dificuldades
para cumprir seus compromissos.
Quando aumenta o volume de recursos a ser administrado, a situação necessita

de técnicas, de ferramentas e de métodos, porque usar somente nossa
experiência não é o suficiente.
O mesmo vale para as empresas: a organização de um empreendimento passa

pelo estágio inicial de definição de algumas metas e de alguns parâmetros que
fundamentam a evolução dos negócios. Nesta aula, vamos conhecê-los.
Objetivo
1. Identificar a importância das técnicas de análise de orçamento de capital;
2. Analisar a formação dos custos e da estrutura de capital nas organizações.
Resumo do conteúdo
Nesta aula:
• Conhecemos os principais critérios adotados na análise de investimentos;
• Compreendemos a estrutura do capital das organizações;
• Aprendemos a mensurar os custos de capital.

Conteúdo
Novas organizações: decisões sobre os negócios
Quando observamos a evolução da humanidade, as novidades da informação

apresentam posição de grande destaque.
Se analisarmos mais esse tema, recordaremos que a comunicação vem vencendo

barreiras que, até um tempo atrás, pareciam ser intransponíveis e que vêm sendo
rompidas com invenções, como a telefonia celular e a internet.
Atentas a essas evoluções, as organizações modernas também já concluíram que

o mundo corporativo vem sendo colocado à prova.
Os stakeholders envolvidos nesse contexto demandam cada vez mais

informações sobre:
• A situação das empresas;
• As decisões corporativas;
• A estrutura colocada à disposição do negócio, que pode influir

decisivamente em seus investimentos.
Para ilustrar, quando um negócio está sendo concebido, surgem perguntas como:
• O que e para quem venderemos ou produziremos?
• Que maquinário, instalações e equipamentos serão necessários para

desenvolvermos nossa atividade?
• Como financiaremos nossa organização? Usaremos os recursos dos sócios

apenas ou também teremos participação de interessados investidores? Em
que proporção?
Aos poucos, vamos desenvolvendo um aprendizado: nem sempre, uma boa ideia
de negócio será, necessariamente, uma oportunidade – só quando existir
interesse de alguém pelo produto ou serviço a ser oferecido.
Com a maturidade e a experiência que vamos adquirindo ao longo de nossa vida,

a maioria de nós começa a definir melhor os parâmetros de poupança e de
endividamento que se adéquam melhor a nossos respectivos perfis.

As empresas adotam raciocínio semelhante aos nossos. A diferença é que, na
maioria das vezes, a direção do negócio e envolve a decisão de muitas pessoas.
Análise de projetos
O orçamento de capital praticado pelas organizações está relacionado aos

investimentos em projetos e bens que, normalmente, geram retornos ao negócio
em prazos longos.
A maior parte desses investimentos se refere a projetos para compra de

máquinas, de equipamentos, de imóveis, de veículos e de outros itens
semelhantes. Os projetos devem ser analisados com base nos objetivos de
avaliação.
Entre os critérios de análise de projetos, estão:
Análise de Viabilidade
Critério que determina as condições mínimas que envolvem o retorno de

investimentos, o breakeven ou o Valor Presente.
Análise de priorização
Critério que analisa as prioridades de projetos normalmente relacionadas:
• À lucratividade;
• Ao Valor Presente Líquido;
• A comparações temporais – anuidades.
Análise de performance
Critério que mensura os diversos aspectos de desempenho de um projeto. O mais

comum é aquele relacionado à avaliação do capital nele empregado.
Os principais parâmetros de análise de projetos envolvem a utilização de:
• Payback Simples;
• Payback Descontado;
• Taxa Interna de Retorno (TIR);

• TIR Modificada;
• Valor Presente Líquido (VPL);
• Anuidades equivalentes;
• Índices de Lucratividade (IL);
• Ponto de Equilíbrio (breakeven);
• Economic Value Added (EVA) – Valor Econômico Adicionado;
• Market Value Added (MVA) – Valor Adicionado de Mercado.
Outros critérios podem ser adicionados à análise de projetos, representando

outros aspectos estratégicos – tais como aqueles ligados ao risco e ao Fluxo de
Caixa.
As técnicas mais usuais, que procuram identificar a análise do investimento por

óticas diferentes, são:
• P ayback – tempo de recuperabilidade de aplicação dos recursos;
• TIR – taxa de retorno mínimo a ser adotado na aplicação do investimento;
• VPL – viabilidade financeira dos investimentos, quando estes são trazidos

a Valor Presente.
Payback
A avaliação de um investimento determina que ele deve ser aceito se o período
de P ayback calculado for inferior ao número de anos predeterminado. Essa
análise se preocupa em definir por quanto tempo o recurso empregado ficará
empatado no investimento.
Por exemplo, se determinássemos um Payback de quatro anos, aqueles projetos

em que a recuperação do capital inicial ocorresse após esse prazo deveriam ser
recusados, enquanto os que propiciassem retorno em menor prazo seriam
aceitos.
Se comparada à regra do VPL, a análise do Payback possui algumas limitações

como:

• O período é calculado simplesmente se adicionarmos os fluxos de caixa
futuros – não existe nenhum procedimento de desconto, e o valor do
dinheiro no tempo é desconsiderado;
• O fato de não considerar diferenças de risco – nesse caso, a avaliação

pode ser aplicada tanto a projetos muito arriscados quanto àqueles muito
seguros;
• A falta de um critério claro para a definição do período de corte –

acabamos usando um número escolhido de forma arbitrária.
Apesar de suas limitações, a regra do período de Payback é utilizada com muita

frequência em decisões menos importantes. Em muitas situações, não vale a
pena fazer uma análise tão detalhada, pois seu gasto superaria o custo de um
possível erro.
Essa regra tende a favorecer investimentos que liberam caixa para outros
investimentos mais rapidamente. Trata-se de um tipo de medida de Ponto de
Equilíbrio.
Vamos destacar dois tipos de Payback:
P ayback Simples
P ayback Descontado
Valor Presente Líquido
O método do Valor Presente Líquido (VPL) ou Valor Líquido Atual (VLA)

fundamenta-se no conceito da equivalência monetária do valor atual do Fluxo de
Caixa.
O VPL de um projeto de investimento pode ser expresso pela seguinte equação:

Onde:
FCj = Fluxo de Caixa;
i = custo de capital do projeto;
n = período considerado (0, 1, 2...).
Na avaliação de um VPL positivo, a atualização dos benefícios supera os

investimentos. Seu valor representa o quanto a empresa ganhará se realizar o
projeto em comparação a sua não realização. Em outras palavras, trata-se do
ganho esperado adicional à remuneração obtida pela aplicação do dinheiro ao
custo de capital. Por isso:
Quanto maior o VPL de um projeto, mais rentável ele é!
Critério de decisão
De acordo com Lemes Júnior et al. (2010, p. 159), o critério de aceitação ou

rejeição do método VPL recomenda aceitar todos os projetos cujo VPL é positivo
e rejeitar aqueles cujo VPL é negativo.
Quando o VPL for igual à zero, a aceitação do projeto será indiferente, o que
corresponde a investir o capital à TMA.
Sendo assim, podemos resumir o critério de decisão na análise de projetos da

seguinte forma:

Clique aqui para ver um exemplo:
Taxa Interna de Retorno tradicional
O objetivo de utilizar a Taxa Interna de Retorno (TIR) é produzir uma taxa

de retorno única para sintetizar os ganhos de um projeto. Essa taxa é tratada
como interna porque depende, unicamente, dos fluxos de caixa de determinado
investimento em detrimento de outras taxas oferecidas em outro ambiente.
Considerando uma regra de avaliação para a TIR, um investimento deve ser:
• Aceito – caso essa taxa seja MAIOR do que o retorno exigido;
• Rejeitado – caso essa taxa seja MENOR do que o retorno exigido.
Veja, na tabela a seguir, quais são as vantagens e desvantagens de utilizar a TIR:
De acordo com a maior parte dos pensadores da área econômica, como Ross
(1973), as regras decisórias da TIR e do VPL sempre conduzem a decisões
idênticas, desde que duas condições muito importantes sejam satisfeitas. São
elas:
O fluxo de caixa do projeto precisa ser convencional, isto é, o primeiro fluxo de

caixa é negativo, e os demais são positivos;
O projeto precisa ser independente, ou seja, a decisão de aceitá-lo ou rejeitá-

lo não deve afetar a o processo decisório referente a qualquer outro projeto.

Na avaliação pela TIR entre vários investimentos, a melhor proposta é aquela
que tem a maior TIR: a taxa de juros que torna o Valor Presente das entradas
de caixa igual ao das saídas do investimento.
Para a análise pelo cálculo da TIR, é necessário projetar um Fluxo de Caixa que
identifique as entradas e saídas de dinheiro provocadas pelo investimento. Em
regra, os dados são os seguintes:
• O programa de investimentos necessário → capital fixo + capital de giro;
• O capital e o custo de capital utilizado para realizar o investimento;
• Os benefícios estimados do investimento → receita - gasto do projeto;
• A vida útil do projeto → geralmente expressa em número de anos;
• O valor residual do investimento ao término da vida útil do projeto.
De acordo com a maior parte dos pensadores da área econômica, como Ross
(1973), as regras decisórias da TIR e do VPL sempre conduzem a decisões
idênticas, desde que duas condições muito importantes sejam satisfeitas. São
elas:
O programa de investimentos necessário → capital fixo + capital de giro;
O capital e o custo de capital utilizado para realizar o investimento;
Os benefícios estimados do investimento → receita - gasto do projeto;
A vida útil do projeto → geralmente expressa em número de anos;
O valor residual do investimento ao término da vida útil do projeto.
Clique aqui para ver um exemplo.

Atenção
Os problemas com o método de avaliação de projetos pela TIR
surgem quando os Fluxos de Caixa do projeto são não
convencionais ou quando se comparam dois ou mais projetos
mutuamente excludentes.
No caso de projetos não convencionais, a determinação da TIR

pode-se tornar muito difícil de resolver. No caso dos projetos
mutuamente excludentes, o método da TIR pode levar a decisões
de investimento erradas.
Ainda que as regras da TIR imponham alguns inconvenientes,

representados pela possibilidade de geração de inúmeras taxas e
pelo pressuposto da taxa de reinvestimento, o método é muito
utilizado para a avaliação de alternativas de investimento.
TIR Modificada
Em um Fluxo de Caixa, a TIR calculada representa a taxa que remunera todos os

valores – quer seja para trazer os fluxos a Valor Presente, quer seja para levá-
los a Valor Futuro.
Em função disso, é possível modificar o Diagrama de Fluxo de Caixa e calcular a

TIR Modificada (MTIR), aplicando os seguintes recursos:
• Converter a Valor Presente (PV) – período zero – todos os fluxos negativos

– investimentos – a uma taxa de financiamento compatível, obtendo um
único PV;
• Converter a Valor Futuro (FV) – período n – todos os fluxos positivos –

retornos – a uma taxa de reinvestimento compatível, obtendo um único
FV.
Dessa forma, temos um novo Fluxo de Caixa – convencional e muito simples –

com apenas um valor PV e outro FV. Como o período n continua o mesmo, então,
calculamos a nova TIR a partir da seguinte fórmula tradicional de juros
compostos:
FV = PV (1 + i)n

Onde i = TIR Modificada.
Através desse artifício, chegamos a uma TIR, na qual os retornos são

remunerados a uma taxa compatível com a realidade do projeto, e os
investimentos são financiados a taxas compatíveis com as do mercado. Essa taxa
de retorno de investimento é, portanto, mais realista.
TIR Incremental
Quando são apresentadas alternativas diferentes de Fluxos de Caixa a partir de

investimentos iniciais distintos, a diferença entre a opção não escolhida deve ser
aplicada a uma taxa que seja, no mínimo, igual à TMA, que é a melhor opção do
investidor.
Esse tipo de investimento é conhecido por investimento incremental.
Em caso de projetos que são mutuamente exclusivos e que têm custos iniciais
diferentes, a maior TIR nem sempre reflete o melhor projeto de investimento.
Custo de capital
Um dos conceitos financeiros mais importantes de uma organização, o custo de

capital serve de referência às decisões de investimentos de longo prazo, a ponto
de definir se determinado investimento aumentará ou reduzirá o valor de sua
ação.
Na estrutura contábil das empresas, o componente patrimonial ativo – formado

pelos bens e direitos da entidade – representa, sob o aspecto financeiro, a
destinação dada aos recursos aplicados ao negócio. Disso resulta sua
denominação aplicação de recursos.
Já o passivo é formado pelo passivo exigível – designado nas obrigações para

com terceiros – e pelo patrimônio líquido – que representa o recurso dos sócios.
Somado ao patrimônio líquido, o passivo exigível corresponde, então, à origem
dos recursos utilizados pela entidade.
Fontes do capital
Quanto ao prazo de utilização, o capital das empresas pode ter origens entre
recursos de curto e de longo prazos.
Como os recursos de curto prazo são trabalhados e estudados na gestão do
capital de giro do negócio, a atenção das corporações volta-se para os recursos
de longo prazo, que sustentam os investimentos correspondentes e trazem a
longevidade do negócio.
Os recursos de longo prazo têm quatro fontes distintas, conforme apresenta a

tabela a seguir:
Aula 4: Estrutura do capital e administração financeira

Introdução
A estrutura colocada à disposição do negócio influi decisivamente nos seus

investimentos. O alvo principal do gerenciamento dos recursos de curto prazo é
administrar cada um dos ativos circulantes (caixa, títulos negociáveis, duplicatas
a receber e estoque) e passivos circulantes (duplicatas a pagar, títulos a pagar e
contas a pagar) da empresa. Objetivando atingir um equilíbrio entre o binômio
risco e retorno, sempre considerando uma contribuição à valorização da empresa,
demonstrando índices satisfatórios. Atingindo bons índices, torna-se mais fácil
analisar e indicar quais pontos na entidade precisam de maior ou menor atenção.
Numa visão mais simples e objetiva da gestão pela ótica dos proprietários, uma
organização pode ser conhecida como um sistema que gera lucros e maximiza
os recursos nela investidos. A administração financeira se preocupa com a
viabilidade financeira do negócio, fundamental para a sua existência.
A maior parte das decisões tomadas dentro de uma organização é mensurada

por medidas financeiras. Desta forma, o administrador financeiro desempenha
um papel-chave na operação da organização.
Objetivo
1. Descrever os aspectos de gestão inerentes à estrutura ideal de capital

considerando a alavancagem e seus riscos e retornos;
2. Compreender o processo de administração financeira de curto prazo com foco

na gestão de estoques e nos ciclos financeiros.
Resumo do conteúdo
Nesta aula:
• Conhecemos os aspectos relevantes da Estrutura Ótima de Capital;
• Compreendemos o conceito e a aplicação da Alavancagem num negócio;
• Aprendemos técnicas de gestão dos recursos de curto prazo.
Conteúdo
Receituário da boa gestão
Conhecimentos básicos da função financeira são considerados indispensáveis aos

executivos responsáveis e empresários para a tomada de decisões em diversas
áreas, como administração, contabilidade, pesquisa, marketing, produção,
pessoal, etc.
É razoável o pensamento de que os principais conceitos referentes às finanças

corporativas são voltados para a estrutura de capital, seu ponto de equilíbrio,
a alavancagem envolvida em suas operações, a análise contínua de empresas
por meio de indicadores financeiros apropriados, a gestão eficiente e sob medida
do capital de giro, decisões de investimento e de financiamento e gestão eficaz
do fluxo de caixa.
O cuidado e a atenção à determinação da estrutura de capital adequada ao

negócio pode ser explicada pela combinação ideal de capital de terceiros e capital
próprio, maximizando o valor da empresa e minimizando o custo total de capital.
O passo seguinte no receituário da boa gestão está associado a consequências

naturais de o gestor financeiro gerenciar seus custos e tomar decisões referentes
aos preços de seus produtos ou serviços, uma vez que a competitividade entre
as empresas é acirrada e a consequência direta é a redução de margens.
A Estrutura Ótima do Capital e Alavancagem
Consideramos como Estrutura Ótima de Capital aquela em que o custo médio

ponderado de capital é minimizado de tal forma que possibilite a maximização do
valor da empresa. Neste raciocínio, o valor da empresa é maximizado quando o
custo do capital é minimizado, caracterizando uma relação inversamente
proporcional desses elementos.
Adotando uma variação do modelo de crescimento nulo de forma simples, o

valor da empresa poderá ser obtido mediante a aplicação da equação:

Onde:
V = Valor da Empresa
LAJIR = Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda
Ka = Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC)
LAJIR x (1 – T) = Lucro Operacional excluído do Imposto de renda
T = Alíquota praticada de IR
Se considerarmos que o LAJIR é constante, o valor da empresa (V), será

maximizado sempre quando o CMPC for minimizado.
Alavancagem operacional
A Alavancagem resulta da utilização dos ativos e fundos a um custo fixo de modo

a simplificar o retorno para os acionistas (proprietários) da empresa. Já o conceito
de Alavancagem Operacional, destaca o uso dos custos fixos e operacionais com
o objetivo de ampliar os efeitos de variações das vendas sobre o lucro antes
dos juros e do imposto de renda da empresa.
Quando uma empresa tem custos operacionais fixos, existe a alavancagem

operacional. A relação entre o Lajir e as Vendas é tão evidente que é possível se
observar que quando ocorre um aumento das vendas, a contrapartida é um
crescimento mais do que proporcional do Lajir e, em caso de redução de vendas,
o resultado é uma queda mais que proporcional do Lajir.
A Alavancagem Operacional se relaciona com o Ponto de Equilíbrio

Operacional da empresa e suas bases e conceitos são aplicados da mesma
forma. A Alavancagem poderá ser assim visualizada na DRE das empresas:

A Alavancagem Operacional pode ser encontrada através das equações:
1) Pela variação percentual de LAJIR em relação às Vendas:
Onde:
GAO = Grau de Alavancagem Operacional
Δ% LAJIR = Variação Percentual do LAJIR
Δ% VENDAS = Variação Percentual das Vendas
Clique aqui para ver exemplos.
2) Pelo cálculo direto das variáveis:
Onde:

GAO = Grau de Alavancagem Operacional numa determinada quantidade de
vendas
Q = Quantidade vendida
PVu = Preço de Venda Unitário
CVu = Custo Variável Unitário
CF = Custo Fixo Total
Alavancagem financeira
A Alavancagem Financeira é um conceito que aplica os custos financeiros fixos

para amplificar os efeitos de variações dos lucros antes dos juros e do imposto
de renda sobre o lucro por ação da empresa. A Alavancagem Financeira pode ser
encontrada pelas equações:
1) Pela variação percentual do Lucro Por Ação em relação ao LAJIR:
Onde:
GAF = Grau de Alavancagem Financeira
Δ% LAJIR = Variação Percentual do LAJIR
Δ% LPA = Variação Percentual do Lucro Por Ações
Clique aqui para ver exemplos.
Onde:
GAF = Grau de Alavancagem Financeira num determinado nível de LAJIR

LAJIR = Lucro Antes dos Juros e do IR (Q x (PVu – CVu) – CF)
I = Juros (Encargos Financeiros)
DP = Dividendos Preferenciais
T = Alíquota de IR
Alavancagem total ou combinada
A Alavancagem Total ou Combinada alinha os conceitos da alavancagem

operacional com a parte financeira sobre o risco da empresa usando um enfoque
semelhante ao empregado para desenvolver os conceitos individuais de
alavancagem. A alavancagem total representa então o uso dos custos fixos
operacionais e financeiros na tentativa de se ampliar o efeito das variações do
faturamento sobre o lucro por ação. Pode ser vista como o impacto total dos
custos fixos presentes na estrutura operacional e financeira da empresa.
A Alavancagem Total ou Combinada pode ser encontrada pelas equações:
1) Pela variação percentual do Lucro Por Ação em relação ao LAJIR:
Onde:
GAT = Grau de Alavancagem Total
Δ% VENDAS = Variação Percentual das Vendas
Δ% LPA = Variação Percentual do Lucro Por Ações
Onde:
GAT = Grau de Alavancagem Total num determinado nível de Vendas

Q = Quantidade vendida
PVu = Preço de Venda Unitário
CVu = Custo Variável Unitário
CF = Custo Fixo Total
I = Juros (Encargos Financeiros)
DP = Dividendos Preferenciais
T = Alíquota de IR
Administração financeira de curto prazo
A organização eficiente da estrutura de capital caracteriza as empresas com

distribuição de recursos em grupos circulantes e não circulantes. De acordo com
o tipo de negócio e seu ramo de atividades, a parcela de recursos em ativos
circulantes pode ser significativa sendo fortemente influenciada pela gestão
adequada de seus estoques, seu capital de giro ou seu fluxo de caixa.
Capital de giro líquido
Ciclo de Conversão de Caixa ou Ciclo de Caixa
Administração das Contas a Receber
Atividade proposta
Defina um segmento de atividades de mercado como, por exemplo, de comércios

atacadistas, distribuidoras de energia etc. e execute uma pesquisa junto às notas
explicativas divulgadas nas demonstrações contábeis destas empresas para
identificar o modelo de administração de estoques mais adotado.

Aprenda Mais
Para saber mais sobre os assuntos estudados nesta aula:
• Apostila de Matemática Financeira – Maurício Cury
• Caso Enron - Os mais espertos da sala (2005) COMPLETO - Legendado em

português pt-br
• Gestão Eficaz – Gestão da Estrutura de Capital
GITMAN, Lawrence, Princípios da Administração Financeira. 12ª Ed, Editora

Pearson Education do Brasil, 2010. Cap. 12 e 14.
LEMES JUNIOR, Antônio Barbosa, et all. Administração Financeira –

Princípios, Fundamentos e Práticas Brasileiras. 3ª edição, Editora Campus
LV, Rio de Janeiro, 2010; Cap. 3, 11 e 12.
Questão 1
Uma firma comercial que adota uma política de variação de crescimento nulo
apresentava os seguintes dados relativos as suas finanças
• LAJIR = R$ 250.000
• CMPC = 18%
• Alíquota praticada de IR = 25%
Considerando os dados apresentados, determine o valor da empresa:

a) R$ 1.041.667,00
b) R$ 1.050.780,00
c) R$ 2.066.717,00
d) R$ 2.041.002,00
e) R$ 1.478.911,00
Questão 2
Atualmente, a empresa de logística “Rodando Demais” vende o seu frete por R$

50,00 a tonelada/transportada. Seus custos operacionais fixos são de R$
80.000,00, e o custo operacional variável é de R$ 15,00 por ton./transportada.
Considerando que as vendas estão, em média, em 10.000 toneladas e as
informações apresentadas, determine o grau de alavancagem operacional.
a) 1,45
b) 1,30
c) 1,50
d) 1,60
e) 1,70
Questão 3

Tem empréstimos e financiamentos de longo prazo no valor total de R$

200.000,00 com juros médios de 24% de juros anuais, os dividendos anuais
sobre as ações preferenciais são de R$ 1.500,00, e 3.000 ações ordinárias. A
empresa encontra-se numa faixa de alíquota de 25% do Imposto de Renda.
Considerando o Lajir de R$ 270.000,00 como padrão, determine o Grau de
Alavancagem Financeira.
a) 1,54
b) 1,63
c) 1,44
d) 1,23
e) 1,32
Questão 4

Tem empréstimos e financiamentos de longo prazo no valor total de R$
200.000,00 com juros médios de 24% de juros anuais, os dividendos anuais
sobre as ações preferenciais são de R$ 1.500,00, e 3.000 ações ordinárias. A
empresa encontra-se numa faixa de alíquota de 25% do Imposto de Renda.
Considerando o Lajir de R$ 270.000,00 como padrão, determine o Grau de
Alavancagem Total.
a) 1,63
b) 1,54
c) 1,72
d) 1,59

e) 1,46
Questão 5
Uma indústria de laticínios está adquirindo uma nova frota de caminhões de

entrega no valor de R$ 1.100.000,00 com pagamento financiado em longo prazo.
Com base nesta informação, num padrão regular de comportamento, podemos
concluir o que esta transação trará de efeitos sobre o lucro e sobre o risco em:
a) A operação resultaria num aumento dos Ativos Totais, precisamente nos

Ativo Circulante, trazendo como efeito um aumento no Lucro sem alterar
o Risco do negócio.
b) A operação resultaria num aumento Passivo Total, precisamente no

Passivo Circulante, trazendo como efeito um aumento no Risco do negócio,
porém sem alterar o Lucro.
c) A operação resultaria num aumento dos Ativos Totais, precisamente no

Ativo Não Circulante, trazendo como efeito um aumento no Lucro e um
aumento no Risco do negócio.
d) A operação resultaria num aumento dos Ativos Totais, precisamente no

Ativo Não Circulante, trazendo como efeito uma diminuição no Lucro e um
aumento no Risco do negócio.
e) A operação resultaria num aumento dos Ativos Totais, precisamente no

Ativo Não Circulante, trazendo como efeito uma diminuição no Lucro e
uma diminuição no Risco do negócio.
Questão 6
Uma empresa está avaliando vários planos de administração de caixa,

envolvendo a Idade Média dos estoques (IME), o Prazo Médio de Cobrança (PMC)
e o Prazo Médio de Pagamentos (PMP). Considerando que a empresa não recebe

antecipadamente por suas vendas e não paga antecipadamente a seus
fornecedores, determine qual seria o melhor dos planos, justificando-o:
a) O plano A é melhor porque possui o menor Giro de Caixa.
b) O plano C porque recebe a vista.
c) O plano D porque tem o menor Ciclo de Caixa.
d) O plano E porque tem a melhor condição de recebimento e pagamento.
e) Qualquer plano poderia ser escolhido, pois possuem características

particulares que os tornam ideais as necessidades da empresa.
Questão 7
O Departamento Financeiro de uma firma apresentava os seguintes dados:
• As vendas de Junho, Julho e Agosto foram recebidas, em média, em 30,

60 e 90 dias respectivamente;
• Os estoques se renovaram no mesmo período em 40, 60 e 70 dias.
• Os fornecedores cobraram suas faturas em Junho, Julho e Agosto em 40,

60 e 100 dias, respectivamente.
Considerando que a empresa pretende reduzir o prazo de cobrança de suas

duplicatas em 10%, que medidas você poderia sugerir para que a empresa, após
a redução do prazo de recebimento, melhorasse em cerca de 15% a
administração do caixa?
a) A empresa pode adotar uma das hipóteses: Tentar reduzir a Idade Média
dos estoques em 14 dias ou tentar aumentar o Prazo Médio de
Pagamentos em 7 dias.
b) A empresa pode adotar uma das hipóteses: Tentar aumentar o Prazo
Médio de Pagamentos em 7 dias ou combinar a IME com o PMP em 7 dias.
c) A empresa pode adotar uma das hipóteses: Tentar reduzir a Idade Média
dos estoques em 7 dias; ou tentar aumentar o Prazo Médio de
Recebimentos em 7 dias.
d) A empresa pode adotar uma das hipóteses: Tentar reduzir a Idade Média
dos estoques em 7 dias; Tentar aumentar o Prazo Médio de Pagamentos
em 7 dias; Ou combinar a IME com o PMP em 14 dias
e) A empresa pode adotar uma das hipóteses: Tentar reduzir a Idade Média
dos estoques em 7 dias; Tentar aumentar o Prazo Médio de Pagamentos
em 7 dias; Ou combinar a IME com o PMP em 7 dias.
Questão 8
A Administração de Estoques pode ser realizada a partir de algumas técnicas de

gestão conhecidas por algumas características próprias. Como se denomina a
técnica de gestão de Estoques em que se considera o valor monetário dos
investimentos nas mercadorias e na quantidade de itens distribuídos em
categorias com regra geral na determinação dos pedidos de compra e controle
de estoques?
a) Sistema de Inventário Permanente
b) Sistema ABC de Gestão de Estoques
c) Sistema de Inventário Periódico
d) Sistema de Gestão Simples de Estoques
e) Sistema de Gerenciamento Complementar de Estoques

Chaves de resposta
Aula 4
Questão 1 - A
Justificativa: Aplicando as variáveis na equação de cálculo de valor teremos.
Questão 2 - B
Justificativa: Pelas informações apresentadas, adotaremos o cálculo direto das
variáveis:
GAO = 1,2963 ≈ 1,30
Questão 3 - D
Justificativa: Cálculo dos juros: 200.000 x 0,24 = R$ 48.000,00 Cálculo direto
da GAF pelas variáveis:

GAF = 1,2272 ≈ 1,23 (Lajir R$ 10.000)
Questão 4 - D
Justificativa: Cálculo dos juros: 200.000 X 0,24 = R$ 48.000,00 Cálculo direto
da GAT pelas variáveis:
Questão 5 - C
Justificativa: Descrição contábil da transação: A operação resultaria numa
redução do índice de Ativos Circulantes / Ativos Totais, trazendo como efeito um
aumento no Lucro e um aumento no Risco do negócio. + Imobilizado
(Ativo Não Circulante) + Passivo Exigível de Longo Prazo (Passivo Não
Circulante)

Questão 6 - C
Justificativa: Analisando:
Questão 7 - E
Justificativa:
• Calculando o PMC: sabendo que os pagamentos ocorrem em média, em
30, 60 e 90 dias respectivamente, temos. PMC = 30 + 60 + 90 / 3 = 60
dias Com a redução de 10%, teremos: 60 x 90% = 54 dias PMC = 54
dias
• Calculando o IME: sabendo que os estoques foram renovados em 45, 60
e 70 dias nos últimos 3 meses. IME = 45 + 60 + 70 / 3 = 56,67 ≈ IME
= 57 dias
• Calculando o PMP: PMP = 40 + 60 + 100 / 3 = 66,67 ≈ PMP = 67 dias

A partir dos dados, calcula-se o Ciclo de Caixa atual: CC = (IME + PMC)
– PMP ? CC = 54 + 57 - 67) ?CC atual = 44 dias Para melhorar a
administração de caixa em 15%, devemos reduzir este valor do CC atual
: 44 X 0,15 = 6,7 ≈ 7 dias Resposta final: A empresa pode adotar uma
das hipóteses:

o Tentar reduzir a Idade Média dos estoques em 7 dias;
o Tentar aumentar o Prazo Médio de Pagamentos em 7 dias;
o Ou combinar a IME com o PMC em 7 dias.
Questão 8 - B
Justificativa: Esta técnica aplica o conceito de dividir os estoques em categorias
A, B e C, considerando o valor de investimentos nas mercadorias e a quantidade
de itens.
Conteudista
Nylvandir Liberato Fernandes de Oliveira é Doutorando em Engenharia
Civil, com ênfase na área de Gestão Financeira, pela Universidade Federal
Fluminense (UFF), Mestre em Ciências Contábeis, com ênfase na área de
Auditoria, pela Universidade do Estado do Rio de Janeiro (UERJ), e Bacharel em
Economia e em Ciências Contábeis pela Universidade Estácio de Sá (UNESA). Já
atuou como gestor executivo de grupo de varejista farmacêutico, como diretor
financeiro e diretor superintendente de outros grupos de varejo físico e de
comércio eletrônico. Além disso, foi auditor de grandes firmas de auditoria
externa e interna. Atualmente, é professor das disciplinas Controle Gerencial,
Contabilidade Financeira e Gerencial, Avaliação Econômica e Financeira de
Projetos, Fundamentos de Contabilidade e Normas Internacionais nos programas
de MBA do Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais (IBMEC), de Contabilidade
e Finanças no MBA em Marketing da Fundação Getulio Vargas (FGV), e de
Administração Financeira, Orçamento Empresarial, Contabilidade Gerencial e
outras disciplinas nos cursos de Graduação e Pós-Graduação da UNESA.
Currículo Lattes: http://lattes.cnpq.br/4477362558622957.

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GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA

GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS

Os termos e as expressões destacadas de laranja são definidos ao final da

Além disso, há três caixas de destaque ao longo do conteúdo.

A caixa de atenção é usada para enfatizar questões importantes e implica um

Por fim, na caixa de Aprenda mais, você encontrará indicações de materiais

Aliados ao conteúdo da disciplina, todos esses elementos foram planejados e

GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS 1

Neste conteúdo, definiremos, então, os conceitos financeiros mais relevantes,

Além disso, estudaremos, aqui, os tipos de risco e suas principais formas de

A disciplina abordará, também, temas como o orçamento de capital, com ênfase

Por fim, trataremos da alavancagem e dos procedimentos mais adotados pelas

Sendo assim, esta disciplina tem como objetivos:

1. Definir os conceitos fundamentais da gestão de riscos financeiros;

2. Identificar os procedimentos mais relevantes para o desenvolvimento de

3. Calcular, elaborar e interpretar decisões de risco e retorno, de fluxo de caixa

GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS 2

Como parte essencial da obtenção do bem-estar, as pessoas vêm aprendendo e

Nesta aula, entenderemos por que ocorre essa desvalorização.

1. Definir os conceitos financeiros básicos e os efeitos dos sistemas de

2. Aplicar as principais operações financeiras nos sistemas de capitalização

• Vimos como o valor do dinheiro sofre a influência do tempo;

• Conhecemos os conceitos financeiros básicos;

• Compreendemos algumas das principais transações financeiras praticadas

A variação do dinheiro no tempo é estudada pela Matemática Financeira. A base

Nesse universo, podemos definir alguns elementos da seguinte forma:

Quantia contratada nas operações financeiras e nas operações de aplicação ou

Remuneração do capital, ou seja, o preço do aluguel do dinheiro.

Forma usual de mensuração dos juros de uma operação financeira. A taxa de

Taxa de juros = x 100

Diferença entre os juros cobrados aos tomadores de recursos e aqueles pagos

Diagrama de Fluxo de Caixa

As questões de Matemática Financeira pressupõem, necessariamente, a

É prática universalmente adotada a utilização de uma representação gráfica que

GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS 4

O capital empregado em uma operação financeira – denominado principal –

O período de tempo compreendido entre tais incorporações chama‑se período de

Para realizar transações financeiras, é possível adotar os seguintes sistemas de

Sistema de juros simples

Os juros simples são aqueles obtidos a cada período da operação financeira,

Sistema de juros composto

Os juros compostos são aqueles obtidos a cada período da operação financeira,

Para ver um exemplo de evolução de capital.

Imagine que, quando uma dívida é contratada, um documento é concebido,

• Letra de Câmbio etc.

Tais títulos podem ser resgatados antecipadamente através de uma operação

Para conhecer os tipos de desconto, clique aqui.

Sendo assim, o cálculo básico das operações de desconto é feito a partir da

• VN = Valor Nominal, ou seja, a importância declarada no título de crédito,

• VA = Valor Atual, ou seja, o Valor Presente do Valor Nominal do título.

Juros simples e compostos

A diferença fundamental entre os sistemas de capitalização simples e composto

Para ver exemplos de cálculos de juros simples.

No sistema de juros compostos, os juros são aplicados a cada período sobre o

GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS 6

As instituições financeiras brasileiras valem-se desse método de capitalização

Para ver exemplos de aplicação do sistema de capitalização de juros

Vamos, agora, conhecer outros termos e expressões importantes dentro do