Identificação das fontes de

financiamento utilizadas por

empresas estaduais de economia
mista no setor de infraestrutura no
segmento de água e saneamento
Identification of financing sources used by state companies of mixed
economy in the infrasctructure sector of water and sanitation segments
 Identificação das fontes de financiamento utilizadas por empresas estaduais de economia mista no
setor de infraestrutura no segmento de água e saneamento
Identification of financing sources used by state companies of mixed economy in the infrasctructure
sector of water and sanitation segments

Diego Yanes Holtz1

Richer de Andrade Matos2

Resumo
Com aderência à Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), de 4 de maio de 2000, o Conselho
Monetário Nacional (CMN), por meio do Banco Central do Brasil (Bacen), promulgou a Resolução
2.827, em 30 de março de 2001, que consolida e redefine as regras para o contingenciamento
do crédito ao setor público. A restrição creditícia imposta às instituições financeiras quanto
ao financiamento ao setor público, inclusive empresas públicas e de economia mista, torna-se
um instrumento que corrobora para a gestão dos entes públicos, principalmente no que diz
respeito ao atendimento à LRF e à limitação do nível de dívida líquida/PIB. Segundo a literatura
financeira, a presença de capital de terceiros é desejada na estrutura de capital de uma empresa
de grande porte, visto que esse tipo de recurso tende a ter um custo menor quando comparado
ao custo do capital próprio. O presente estudo objetiva identificar as fontes de financiamento
adotadas por empresas estaduais de economia mista que estejam listadas na BM&FBovespa,
atuantes nos setores relacionados à infraestrutura, mais especificamente Água e Saneamento.
Após análise observou-se que, em geral, a principal fonte de financiamento das empresas
estaduais de economia mista de Água e Saneamento é o mercado de capitais, por meio da
emissão de debêntures.

Palavras-chave: Lei de Responsabilidade Fiscal (LFR). Resolução 2.827. Empresas Estaduais

de Economia Mista. Debêntures. Financiamento.

Abstract
The adhesion to the Law of Fiscal Responsibility (Lei de Responsabilidade Fiscal – LRF), of
May 4th, 2000, the National Monetary Council (Conselho Monetário Nacional – CMN), through
the Central Bank of Brazil (Bacen), enacted the Resolution 2827, on March 30th, 2001, which
consolidates and redefines the regulations for the allocation of credit to the public sector. The
credit restriction imposed to the financial institutions regarding the public sector financing,
including the public and mixed economy companies, has become a tool which supports the
management of public entities, mainly in situations where LRF and the limitation of the level
of the net debt/GDP are concerned. According to the financial publications, third party capital
is sought in the capital structure of large companies, considering that this type of resource
represents a lower cost when compared to the companies’ own capital. The present study
aims to identify the sources of financing adopted by state companies of mixed economy
listed at BM&FBovespa index, which deal in infrastructure sectors, more specifically of Water
and Sanitation. The study concluded that, in general, the capital market is the main source of
financing of the state companies of mixed economy of Water and Sanitation, by means of the
issuance of debentures.

Keywords: Law of Fiscal responsibility (LFR). Resolution 2827. State companies of mixed
economy. Debentures. Financing.

1
Aluno do 3º ano de Ciências Econômicas da FAE Centro Universitário. Voluntário do Programa de Apoio à Iniciação
Científica (PAIC 2014-2015). E-mail: diegoyholtz@gmail.com
2
Mestre em Organizações e Desenvolvimento pela FAE Centro Universitário. E-mail: richer.matos@fae.edu

113
Rev. FAE, Cu r it iba, v. 18, n. 2, p. 112 - 123, jul./dez. 2015
 Introdução

Com aderência à Lei de Responsabilidade A restrição creditícia

Fiscal (LRF), de 4 de maio de 2000, o Conselho
Monetário Nacional (CMN), por meio do Banco imposta às instituições
Central do Brasil (Bacen), promulgou a Resolução
2.827, em 30 de março de 2001, que consolida e financeiras quanto
redefine as regras para o contingenciamento do
ao financiamento ao
crédito ao setor público.

Em seu art. 1º, a Resolução 2.827/2001 impõe:

setor público, inclusive
Art. 1º Limitar o montante das operações de crédito às empresas públicas
de cada instituição financeira e demais instituições
autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil com
e de economia
órgãos e entidades do setor público a 45% (quarenta e
cinco por cento) do Patrimônio de Referência (PR), nos
mista, torna-se um
termos da regulamentação em vigor (BRASIL, 2001, p. 1).
instrumento que
São contempladas dentre as entidades do
setor público supra referidas, as empresas públicas
corrobora para a
e sociedades de economia mista não financeiras, gestão dos entes
suas subsidiárias e demais empresas controladas,
direta ou indiretamente, pela União, pelos públicos [...]
estados, Distrito Federal e municípios, inclusive as
sociedades de objeto exclusivo.

A restrição creditícia imposta às instituições

financeiras quanto ao financiamento ao setor
público, inclusive às empresas públicas e de
economia mista, torna-se um instrumento que
de recursos, seja a título de empréstimo ou a
corrobora para a gestão dos entes públicos,
título de financiamento, é de suma importância
principalmente no que diz respeito ao atendimento
na dinâmica econômica, uma vez que permite
à LRF e à limitação do nível de dívida líquida/PIB.
a viabilização de investimentos, especialmente
As operações de crédito a que remete a em setores de infraestrutura, os quais requerem
Resolução 2.827/2001 contemplam empréstimos grande nível de inversões.
e financiamentos; operações de arrendamento
mercantil; aquisição definitiva ou realizada por Dado que a Resolução 2.827/2001 limita a
meio de operações compromissadas; concessão concessão de crédito de instituições financeiras às
de garantias de qualquer natureza; toda e qualquer empresas de economia mista e que parte dessas
operação que resulte, direta ou indiretamente, em empresas atua no setor de infraestrutura, geralmente
concessão de crédito e/ou captação de recursos por meio de concessões, cujos contratos preveem a
de qualquer natureza, inclusive com uso de realização de investimentos que visam repor e ampliar
derivativos financeiros. a capacidade e qualidade do serviço prestado, tem-
-se por problema de pesquisa: Quais as fontes de
Entretanto, segundo a literatura financeira,
financiamento adotadas por empresas estaduais de
a presença de capital de terceiros é desejada na
economia mista para viabilizar seus investimentos?
estrutura de capital de uma empresa de grande
porte, visto que esse tipo de recurso tende a ter Adota-se por hipótese que as empresas
um custo menor quando comparado ao custo do se financiam, em sua maioria, pelo mercado de
capital próprio. É notório também que a tomada capitais, com emissão de debêntures, por exemplo.

114
 Desse modo, o objetivo geral desta pesquisa 1 Referencial Teórico
é identificar as fontes de financiamento adotadas
por empresas estaduais de economia mista que
estejam listadas na BM&FBovespa, atuantes O fluxo de caixa de uma empresa pode ser
nos setores relacionados à infraestrutura, mais financiado pelos acionistas, capital próprio, ou
especificamente Água e Saneamento. pelos credores, capital de terceiro ou híbrido.

Entende-se por estrutura de capital a forma

Por objetivos específicos têm-se: verificar a
pela qual uma empresa financia suas operações,
importância da estrutura de capital nas empresas,
isto é, como, qual a proporção e de que tipo
com ênfase na participação de capital de terceiros;
são os recursos que ela capta para realizar suas
levantar as principais fontes de financiamento atividades. Segundo Assaf Neto (2009), a estrutura
disponíveis no mercado financeiro; explorar o de capital de uma empresa refere-se à composição
contingenciamento ao qual estão expostas as de suas fontes de financiamento em longo prazo,
empresas públicas e de economia mista, conforme oriundas de capitais de terceiros (exigível) e de
disposto pela Resolução Bacen 2.827/2001; capitais próprios (patrimônio líquido).
identificar as empresas estaduais de economia A decisão a respeito de se financiar com
mista que atuam no setor de Água e Saneamento, capital de terceiros ou por meio de capital
listadas na BM&FBovespa, no Brasil e; averiguar as próprio impacta diretamente o risco financeiro da
fontes de captação de recursos adotadas entre as empresa, pois este aumenta com o uso de dívidas.
empresas estaduais de economia mista que atuam Além do mais, levando-se em conta o custo
de falência, tem-se uma elevação do custo do
no setor de Água e Saneamento no Brasil.
endividamento, acarretando numa cobrança maior
A relevância do estudo está no fato de que o pelos empréstimos.
setor de infraestrutura no Brasil carece de elevados
O debate sobre a composição da estrutura
níveis de investimento, seja pela deficiência de capital de uma empresa é bastante controverso.
histórica em sua capacidade de atendimento Pela Teoria Convencional, uma proporção
satisfatório na prestação de serviços à população, adequada de recursos próprios e de terceiros –
cujos gargalos são recorrentemente trazidos à estrutura ótima de capital – permite que a empresa
tona, seja pela necessidade de acompanhar o defina um valor mínimo para seu custo médio
crescimento populacional e econômico do país ponderado de capital (WACC3) e, assim, maximize
a riqueza de seus acionistas.
nas décadas recentes.
De acordo com Assaf Neto e Lima (2009,
Nesse quadro, o crédito voltado ao finan­
p. 530-531):
ciamento da atividade produtiva assume elevada
importância. Além disso, a moderna teoria A teoria convencional sugere a ideia que, dados a estrutura
de capital de uma empresa e o seu risco, é perfeitamente
financeira concerne significativa importância à
possível calcular o seu WACC mínimo e consequentemente,
utilização de capital de terceiros por parte de a sua estrutura ótima de capital. No ponto de custo mínimo
grandes empresas, haja vista que na composição [...] o valor da empresa é maximizado.

do custo médio ponderado de capital, a parcela

Na teoria convencional, há um valor ótimo
referente ao capital de terceiros (dívida) diminui o de estrutura de capital onde é minimizado o seu
lucro tributável, gerando, assim, um benefício fiscal
que faz desta uma fonte geralmente mais barata
que o uso exclusivo de capital próprio (ASSAF
NETO, 2009; DAMODARAN, 2004).
3
Do inglês, Weighted Average Cost of Capital.

115
Rev. FA E , C uritiba, v. 18, n. 2, p. 112 - 123, jul./dez. 2015
 custo e maximizado o seu valor, tornando atrativo O custo de capital
investir na empresa.
de terceiros, também
1.1 Custo Médio Ponderado de denominado custo da
Capital (WACC) dívida, corresponde ao
custo corrente que a
O WACC representa uma taxa de atra-
tividade da empresa e também permite identificar empresa paga para
a estrutura de capital ótima de uma companhia.
Portanto, indica a remuneração mínima que deve
emprestar fundos a fim
ser exigida na alocação de capital, de forma a de financiar projetos.
maximizar seu valor de mercado, conforme expõe
Assaf Neto (2009). Sua fórmula está representada
na Equação 1 a seguir.

Em que:

P .r D .r .
r WACC = P + D ( 1 – t ) (1)
P+D P+D atribuídos ao empreendedor serem maiores que
os ao credor.
r WACC = Custo médio ponderado de capital
rP = Custo do capital próprio
1.3 Custo de Capital de Terceiros
rD = Custo da dívida (Capital de terceiros)
P = Capital próprio
O custo de capital de terceiros, também
D = Capital de terceiros
denominado custo da dívida, corresponde ao
t = Alíquota tributária marginal efetiva custo corrente que a empresa paga para emprestar
Esse custo indica a taxa mínima de retorno fundos a fim de financiar projetos. Conforme Assaf
que uma empresa deseja em suas decisões de Neto (2009, p. 393): “É definido de acordo com os
investimento. A empresa não remunerará suas passivos onerosos identificados nos empréstimos
fontes de financiamento propriamente se ela não e financiamentos obtidos pela empresa”.
promover um retorno operacional igual ao seu De acordo com Damodaran (2004), são três
custo total de capital. Quanto menor o valor do as variáveis que determinam o custo da dívida. A
WACC, menor será o valor da empresa no mercado. primeira trata da oscilação na taxa de juros que, no
caso de aumento, faz o custo da dívida ficar maior.
A segunda variável é o risco de inadimplência, o
1.2 Custo de Capital Próprio
qual pode encarecer ainda mais os empréstimos.
Essas duas variáveis exigem extrema atenção dos
O custo de capital próprio representa o administradores, uma vez que podem impactar
custo do recurso oriundo da própria empresa. diretamente no sucesso do negócio. A terceira
Conforme posto na fórmula do WACC, tende a ter, variável trata do principal ganho neste tipo de
num primeiro momento, um custo mais elevado endividamento: a vantagem tributária. Os juros
que o capital de terceiros, haja vista: a) não haver pagos em empréstimos podem ser deduzidos
dedutibilidade fiscal em sua adoção; e b) os riscos do imposto de renda (IR), o que torna o custo

116
da dívida após o IR menor que o custo antes da advir de recursos internos e externos.
aplicação dele. Em se tratando de recursos internos,
os principais executores são o BNDES,
Dado a importância do capital de terceiros
por meio do BNDESPAR e Finame;
na composição da estrutura de capital das
Bancos Regionais de Desenvolvimento;
empresas, a seção seguinte versa sobre as fontes
Caixa Econômica e Banco do Brasil.
de financiamento.
c) Arrendamento mercantil (leasing): essa
operação pode ser compreendida como
1.4 Fontes de Financiamento uma forma especial de financiamento.
Basicamente, essa modalidade é pra­
ticada mediante a celebração de um
O setor de infraestrutura no Brasil apresenta
contrato de arrendamento (aluguel)
carência de elevados níveis de investimento, seja
efetuado entre um cliente (arrendatário)
pela deficiência histórica em sua capacidade de
e uma sociedade de arrendamento
atendimento satisfatório na prestação de serviços
mercantil (arrendadora), visando à utili­
à população, cujos gargalos são recorrentemente
zação, por parte do primeiro, de certo
trazidos à tona, seja pela necessidade de
bem durante um prazo determinado,
acompanhar o crescimento populacional e econô­
cujo pagamento é efetuado em forma
mico do país nas décadas recentes.
de aluguel (arrendamento). É importante
Neste quadro, o crédito voltado ao finan­ destacar que existem diferentes formas
ciamento da atividade produtiva assume elevada de leasing.
importância. Além disso, a moderna teoria
d) Oferta pública de ações, notas
financeira concerne significativa importância à
promissórias (NPs) e debêntures:
utilização de capital de terceiros por parte de
caracteriza-se por uma operação
grandes empresas, haja vista que na composição
típica das sociedades anônimas (SAs).
do custo médio ponderado de capital, a parcela
A emissão e colocação de novas ações
referente ao capital de terceiros (dívida) diminui o
no mercado, que se apresenta como
lucro tributável, gerando assim um benefício fiscal
uma das formas mais vantajosas, deve
que faz desta uma fonte geralmente mais barata
obedecer a uma sistemática legal (Lei
do que o uso exclusivo de capital próprio (ASSAF
nº 6.404 – Lei das SAs e instruções
NETO, 2009; DAMODARAN, 2004).
da Comissão de Valores Mobiliários
Quanto ao crédito, Assaf Neto (2012) elenca – CVM). Já as notas promissórias e
como principais fontes de financiamentos: debêntures são classificadas como
títulos privados de crédito, emitidos
a) Financiamento de capital de giro: é
exclusivamente por sociedades
realizado por bancos co­merciais/múl-
por ações e colocadas no mercado
tiplos e bancos de desenvolvimento,
principalmente entre os investidores
com o objetivo de suprir as necessida-
institucionais. A emissão das
des de recursos do ativo circulante das
debêntures por parte das sociedades
empresas.
por ações pode ser privada ou por
b) Operações de repasses: constituem- oferta pública, e a principal diferença
-se em empréstimos contratados por entre as duas é o prazo, dado que as
instituições financeiras do mercado NPs são de curto prazo (máximo um
de capitais e repassados a empresas ano) e as debêntures de longo prazo
carentes de recursos para investimentos (acima de um ano).
de longo prazo. Os repasses podem

117
Rev. FA E , C uritiba, v. 18, n. 2, p. 112 - 123, jul./dez. 2015
 e) Securitização de recebíveis: envolve entidades do setor público à 45% (quarenta e cinco por
a transformação de algum ativo a cento) do Patrimônio de Referência (PR), nos termos da
receber no futuro em uma security regulamentação em vigor (BRASIL, 2001, p. 1).
(título ou valor mobiliário), e respectiva
negociação no mercado financeiro. A A Resolução impõe limite de operações de
securitização de recebíveis é uma forma crédito aos órgãos e entidades do setor público,
de captação de recursos envolvendo
da administração direta da União dos estados, do
a emissão de título de crédito pelo
tomador, os quais são garantidos Distrito Federal e dos munícipios; às autarquias
mediante caução de recebíveis. Por meio e fundações instituídas ou mantidas direta ou
dessa operação financeira, é possível indiretamente pela União, pelos estados, pelo
uma empresa levantar fundos no
mercado sem comprometer seus níveis Distrito Federal e pelos municípios; às empresas
atuais de endividamento de balanço. públicas e sociedades de economia mista não

f) Mercado de bônus: levantamento financeiras, suas subsidiárias e demais empresas

de recursos por meio da emissão de controladas, direta ou indiretamente, pela União,
títulos pelos próprios tomadores no pelos estados, pelo Distrito Federal e pelos
mercado internacional de dívidas.
municípios, inclusive as sociedades de objeto
Neste contexto, destacam-se duas
importantes formas de captações exclusivo e aos demais órgãos ou entidades dos
das empresas: emissão de bônus e poderes da união dos estados, do Distrito Federal
comercial papers. e municípios.
g) Forfaiting: concentra as negociações
Para fins de aplicabilidade das regras
com título de crédito e contratos
representativos de exportações previstas no normativo, consideram-se
realizadas por empresas brasileiras. É
[...] órgãos e entidades do setor público as empresas
uma forma de financiamento bastante
públicas e sociedades estaduais de economia mista
ágil, destinada a reforçar o capital
não financeiras, suas subsidiárias e demais empresas
de giro das empresas exportadoras,
controladas, direta ou indiretamente pela Administração
beneficiárias dos títulos de crédito. Pública, inclusive sociedades de objeto exclusivo.
(BRASIL, 2001, p.1)
Uma vez expostas as principais formas
de financiamento, faz-se necessário analisar o O Bacen estipula às instituições financeiras
contingenciamento imposto pela Resolução e demais instituições autorizadas a funcionar
2.827/2001 às empresas estaduais de economia pelo próprio Bacen um limite para o montante
mista, a qual limita a tomada de recursos destas de operações de crédito junto às entidades
junto ao sistema financeiro nacional.
supracitadas, equivalente a 45% do Patrimônio de
Referência de cada instituição financeira.
1.5 A Resolução Bacen 2.827/2001 As operações financeiras afetadas são os
empréstimos e financiamentos; as operações de
arrendamento mercantil; a aquisição definitiva ou
A Resolução 2.827, divulgada pelo Bacen
em 30 de março de 2001, trata da consolidação realizada por meio de operações compromissadas
e redefinição de regras para o contingenciamento de revenda de títulos e valores mobiliários de
de crédito do setor público. Conforme seu art. 1º, o emissão dos estados, do Distrito Federal ou dos
CMN decidiu: municípios, a concessão de garantia de qualquer
natureza e qualquer operação que resulte, direta
Limitar o montante das operações de crédito de cada
instituição financeira e demais instituições autorizadas
ou indiretamente em concessões de crédito e/ou
a funcionar pelo Banco Central do Brasil com órgãos e inclusive com uso de derivativos financeiros.

118
2 Metodologia cujas ações são negociadas na bolsa BF-Bovespa
em São Paulo.

Trata-se de um estudo descritivo, opera-

cionalizado por meio de pesquisa bibliográfica e 3 Análise e Discussão dos
pesquisa documental. Resultados
Além da revisão de literatura, realizada por
meio de pesquisa bibliográfica, levantam-se, pelos
Analisando o balanço da Companhia de
balanços e demonstrativos econômico-financeiros
Saneamento do Paraná (Sanepar) e da Companhia
relativos ao exercício 2014, as fontes empregadas
de Saneamento Básico do Estado de São Paulo
pelas empresas em questão no que tange à
(Sabesp), sociedades de economia mista reguladas
captação de recursos voltados à viabilização de
pela Resolução 2.827/2001 do Bacen, que limita o
seus investimentos recentes.
financiamento por dívida dessas empresas, reparamos
O universo da análise é delimitado pelas que essas companhias têm preferência de receber
empresas listadas na bolsa de valores de São Paulo, o financiamento por Fundo de Garantia por Tempo
BM&F Bovespa, que atuam no setor de Água e Servido, repassado pela Caixa Econômica Federal
Saneamento. A amostra intencional justifica-se pela: (CEF) e, no caso da Sanepar, via recurso do Programa
—— obrigatoriedade da publicação dos de Aceleração do Crescimento (PAC) ou debentures,
balanços e demais demonstrativos, em não limitadas pela Resolução 2.827/2001.
seus sítios eletrônicos e também no
site da CVM;
3.1 Companhia de Saneamento do Paraná
—— confiabilidade da informação, haja
(Sanepar)
vista que os balanços e demonstrações
financeiras das empresas listadas na
bolsa de valores são auditados por
A Companhia de Saneamento do Paraná
empresas de auditoria renomadas e
(Sanepar) é uma empresa de saneamento, cujo
independentes.
acionista majoritário é o Estado do Paraná com
As empresas analisadas estão listadas no 75% das ações ordinárias, abrangida pela Resolução
QUADRO 1 a seguir. 2.827/2001 do Bacen. Fundada em 1963, fornece o
QUADRO 1 – Empresas componentes da amostra
serviço de tratamento de água e esgoto no Estado do
Paraná e, portanto, necessita alto grau de investimento.
Setor Empresas UF
Os principais dados da Sanepar estão
Companhia de Saneamento
PR demonstrados na TAB. 1 a seguir.
do Paraná – Sanepar
TABELA 1 – Indicadores econômico-financeiros da
Água e
Companhia de Saneamento Sanepar em 2014
Saneamento
Básico do Estado de São SP Indicadores Valores (R$ milhões)
Paulo – Sabesp Receita Operacional Líquida 677.500
Lucro Líquido 117
FONTE: Os autores (2015)
Patrimônio Líquido 3.801.085
O objetivo desta pesquisa é analisar como a
Dívida Líquida 1.803.432
Resolução 2.287/2001 do Bacen afeta as decisões
Endividamento do PL 0,47
e escolhas de financiamento das empresas de
Liquidez Corrente 0,73
economia mista no setor de saneamento e água,
Programa de Investimento 2.693,2
FONTE: Os autores (2015)

119
Rev. FA E , C uritiba, v. 18, n. 2, p. 112 - 123, jul./dez. 2015
 O investimento de R$ 954 milhões, em 2014, conceder crédito às empresas com gestão direta ou
reflete a ênfase dada ao planejamento e ampliação indireta do Estado. Tem-se ainda que o financiamento,
que a Sanepar atua. A TAB. 2, a seguir, estratifica via Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico
o montante. e Social (BNDES) para obras do Programa de
TABELA 2 – Investimentos realizados pela Sanepar em 2014 Aceleração do Crescimento (PAC) e dos recursos
oriundos do FGTS, repassado para Caixa Econômica
Área Valores (em R$ milhões)
Federal – ambos excluídos pelos limites impostos
Água 408,6 pela Resolução 2.827/2001 do Bacen.
Esgoto 468,0

Outros 77,4
3.2 Companhia de Saneamento Básico do
Total 954,0 Estado de São Paulo (Sabesp)
FONTE: Os autores (2015)

Dentre as fontes de financiamentos A empresa Companhia de Saneamento Básico

adotadas pela Sanepar estão os debêntures e do Estado de São Paulo (Sabesp) é uma empresa
Caixa Econômica Federal (CEF), com recursos do cujo controlador é a Secretaria da Fazenda do Estado
Fundo de Garantia do Tempo do Serviço (FGTS). O de São Paulo com 50,26% das ações ordinárias.
financiamento via BNDES (direto e por intermédio Dessa forma é abrangida pela Resolução 2.827/2001
do Banco Itaú) também é representativo, porém, do Bacen. Os principais indicadores econômico-
em menor proporção. Não há tomada de recursos -financeiros da Sabesp estão expostos na TAB. 4.
com instituições estrangeiras. A TAB. 3, a seguir,
TABELA 4 – Indicadores econômico-financeiros da
ilustra a composição do financiamento da empresa.
Sabesp 2014

TABELA 3 – Composição do Financiamento da Sanepar Valores

Indicadores
em 2014 (em R$ milhões)

Valores Receita Operacional Líquida 11.213,2

Fonte (em R$ Representatividade
milhões) Lucro Líquido 903

Caixa Patrimônio Líquido 13.304.403

Econômica
770.187 41,13% Dívida Líquida 9.062.776
Federal –
FGTS Endividamento do PL 68,10%
Notas Liquidez Corrente 0,92
Promissórias – 102.175 5,46%
3ª emissão Programa de Investimento 3.210,60
FONTE: Os autores (2015)
Debêntures 704.471 37,62%

BNDES 243.251 12,99% A TAB. 5 resume o programa de investimento

Banco do
da companhia em 2014.
29.048 1,55%
Brasil S/A TABELA 5 – Investimentos realizados pela Sabesp em
Banco Itaú 23.361 1,25% 2014 (R$ milhões)

FONTE: Os autores (2015) Investimentos Água Esgoto Total

Região Metropolitana
Nota-se que a Sanepar tem financiado de São Paulo (RMSP)
833,8 1.174,2 2.008,0
seu passivo oneroso com cerca de 38% da dívida
Sistemas regionais 472,9 729,7 1.202,6
contraída por meio da emissão de debêntures. Isso
pode ser atribuído à Resolução 2.827/2001 do Bacen, Total 1.306,7 1.903,9 3.210,6
que impõe limites para instituições financeiras em FONTE: Os autores (2015)

120
 Nota-se que os investimentos realizados para atender a Região Metropolitana de São Paulo (RMSP) são
os mais representativos do montante total aplicado.

Para suportar os respectivos investimentos e aqueles realizados anteriormente, o endividamento da

empresa encontra-se distribuído conforme apresentado na TAB. 6 a seguir.
TABELA 6 – Composição do financiamento da Sabesp 2014 (R$ mil)
2021 em
Fonte 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Total
diante

CEF 67,10 67,90 71,80 75,70 79,00 82,70 654,30 1.098,5

Debêntures 639,10 282,90 805,80 499,80 576,50 291,60 504,20 3.599,9

Debêntures
38,0 38,0 38,0 38,0 38,0 35,2 225,20
BNDES

Debêntures FI
37,0 37,0 37,0 37,0 37,0 37,0 54,0 276,0
FGTS

BNDES 52,5 65,1 69,0 69,0 69,0 51,4 253,9 629,9

Arrend. Mercantil 9,0 21,9 22,7 23,6 24,5 26,3 354,6 482,6

Outros 0,7 0,6 0,7 0,5 2,5

Juros e Encargos 125,0 125,0

Total País 968,4 513,4 1.045,0 743,6 824,0 524,2 1.821,0 6.439,6

BID 101,3 101,3 142,5 75,8 75,8 75,9 856,6 1.429,2

BIRD 4,0 8,1 109,3 121,4

Euro Bônus 371,7 924,7 1.296,4

JICA 48,7 48,6 49,2 49,9 67,0 67,0 736,0 1.066,4

BID 1983AB 63,6 63,6 63,6 63,3 47,0 46,2 60,4 407,7

Juros e Encargos 25,1 25,1

Total Exterior 238,7 585,2 255,3 189,0 193,8 1.121,9 1.762,3 4.346,2

Total Geral 1.207,1 1.098,6 1.300,3 932,6 1.017,8 1.646,1 3.583,3 10.785,8

FONTE: Os autores (2015)

Nota-se que a empresa possui recursos oriundos de captações em instituições nacionais e também
estrangeiras. Sendo que, do saldo devedor, cerca de 60% tem como fonte instituições nacionais e 40%
instituições estrangeiras.

Do montante referente ao mercado nacional, aproximadamente 60% é captado pela emissão de

debêntures, ou seja, mercado de capitais.

O financiamento obtido em 2014 junto à CEF e ao BNDES foi para execução de obra do PAC, ou seja,
em regime de excepcionalização.

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 Conclusão

Retomando o objetivo inicial desta pes­

quisa, por meio da revisão de literatura feita
por pesquisa bibliográfica e do levantamento
realizado a partir dos balanços e demonstrativos
econômico-finan­ ceiros relativos ao exercício de
2014, foi possível determinar as principais fontes
de financiamento empregadas pelas empresas
estaduais de economia mista que atuam no setor
de Água e Saneamento listadas na bolsa de
valores BM&FBovespa – objeto desse estudo –
no que tange a captação de recursos voltados à
viabilização de seus investimentos recentes.

A partir dos dados expostos, verifica-se

que uma significativa parte dos recursos captados
a título de empréstimos e financiamentos se deu
por meio da emissão de debêntures, ou seja, no
mercado de capitais.

Esta foi a principal alternativa das empresas

analisadas, uma vez que, por configurarem
administração pública, são abrangidas pela
Resolução 2.827/2001.

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Referências

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DAMODARAN, A. Finanças corporativas: teoria e prática. 2. ed. Porto Alegre: Bookman, 2004.
FORTUNA, E. Mercado financeiro: produto e serviço. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2008.

• Recebido em: 30/05/2015

• Aprovado em: 02/09/2015

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Rev. FA E , C uritiba, v. 18, n. 2, p. 112 - 123, jul./dez. 2015