EVOLUCIÓN Y DETERMINANTES DEL SPREAD FINANCIERO EN VENEZUELA

MERCANTIL BANCO UNIVERSAL GERENCIA DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA SERIE PAPELES DE TRABAJO ANO 00, N° 2 EVOLUCIÓN Y DETERMINANTES DEL SPREAD FINANCIERO EN VENEZUELA (versión revisada) Luis Zambrano Sequín Leonardo V. Vera Andreas Faust __________________________________________________________________________________ Noviembre, 2000 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 2 Los autores agradecen cualquier comentario a este papel de trabajo. Las citaciones no deben hacerse sin el estricto consentimiento de los autores. Evolución y Determinantes del Spread Financiero en Venezuela Luis Zambrano Sequína,b,1 Leonardo V. Veraa Andreas Fausta Noviembre 2000 Resumen: En este trabajo se discute la evolución y los determinantes del diferencial de tasas de interés en Venezuela. El trabajo presenta un resumen de la discusión analítica reciente relacionada con los determinantes del spread financiero en América Latina. Un análisis de la evolución y la descomposición del diferencial de tasas en Venezuela en comparación con otras economías es complementado con la presentación de ciertos hechos estilizados relativos a la evolución del spread y su vinculación con otras variables de estructura y desempeño del sector financiero local. Usando distintos tipos de estimadores para datos agregados y de panel del sistema financiero, para el período que va del primer semestre de 1986 al primer semestre del 2000, se hacen varias estimaciones econométricas sobre los determinantes del spread, partiendo de la especificación dada de un modelo microeconómico para un banco representativo. Las pruebas indican que el spread es explicado por un complejo arreglo de variables que reflejan la incidencia de los gastos de transformación, el riesgo y las imperfecciones en el mercado de crédito. Así mismo, el modelo no encuentra evidencias de economías de escala en la banca local. Número de Clasificación JEL: E43, E44, G21 Palabras Claves: Sistema Financiero, Spread de Tasas, Economías de Escala, Venezuela. Dirección de Correspondencia: lvera@cantv.net a/ Universidad Central de Venezuela y Unidad de Investigación Económica del Banco Mercantil b/ Universidad Católica Andrés Bello 1 Quisiéramos agradecer los útiles comentarios y sugerencias que hicieran Francisco Vivancos, Salvador Chang y los participantes del Seminario Económico del Banco Mercantil sobre una versión anterior de este trabajo. Debemos agradecer, así mismo, a Christian López por su valiosa colaboración en el acopio de los datos empleados en este trabajo. Los hallazgos, interpretaciones y conclusiones aquí expresadas son enteramente de los autores y no representan necesariamente la visión u opiniones de las instituciones a los cuales están afiliados. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 3 I. Introducción La eficiencia en la intermediación de recursos del sistema financiero nacional es un tema que ha llamado la atención de analistas y especialistas en Venezuela en los últimos años. Con frecuencia la discusión sobre la eficiencia del sistema financiero nacional ha puesto en el centro análisis a la evolución del diferencial entre la tasa de interés activa promedio y la tasa de interés pasiva de la banca. Un diferencial de tasas muy grande, ha sido interpretado usualmente como un considerable impedimento para la expansión de la actividad de intermediación, en la medida que bajos rendimientos sobre los depósitos desestimulan a potenciales ahorristas, y altas tasas sobre préstamos reducen oportunidades de inversión. Una explicación de por qué los diferenciales entre tasas pueden ser elevados es aquella que enfatiza factores inherentes a la estructura del sistema y a la conducta de los agentes bancarios. Entre ellos destacan elevados costos de operación de la banca, bajos niveles de competencia, y ejercicio de poder de mercado. Desde está perspectiva, un elevado diferencial o “spread” representa una indicación objetiva de ineficiencias en la intermediación sensibles a ser corregidas con medidas de política hacia el sector financiero. El intento reciente por parte del Ejecutivo de lograr un acuerdo con el sistema financiero, la Superintendencia de Bancos y el Banco Central de Venezuela para modificar la estructura de tasas de interés activas y pasivas, en buena medida es una expresión de esta visión que liga la profundidad financiera de la economía al comportamiento y desempeño del sistema financiero, cuya forma más simple y objetiva de evaluación resulta ser el spread de tasas.2 Sin embargo, una creciente literatura ha comenzado a dar importancia al efecto que tienen sobre el spread otros elementos como la regulación y medidas de política a las que está sometido el sistema financiero (Barajas, Steiner y Salazar 1999), el curso de ciertas variables macroeconómicas y la exposición al riesgo (DemirgucKunt y Huizinga 1999), la recomposición de los depósitos como reflejo de cambios 2 Textualmente el acuerdo entre las partes se propuso “lograr, en un plazo prudencial, una estructura de tasas de interés activas y pasivas que contribuya a la reactivación de la economía, a mejorar la remuneración del ahorro nacional y a preservar la solidez del sistema financiero” (Gaceta Oficial del 26/8/99). En la consecución de este objetivo el acuerdo estipuló una reducción del 2% en las tasas activas y 1% en las pasivas, una reducción en la contribución del sector financiero a FOGADE de 2% a 0,5% de los depósitos, un aumento en el encaje remunerado de 4% a 6%, una política de facilidades y estimulo a las fusiones, y un análisis de los gastos de transformación de la banca a fin de precisar medidas al respecto. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 4 en la demanda de dinero (Barajas et al. 1999) y las innovaciones financieras (Requena et al. 1998 y Barajas et al. 1999), y algunos factores institucionales como el grado de seguridad jurídica y el sistema de garantía de contratos (Demirguc-Kunt y Huizinga 1999). En particular, la presencia de factores que aumenten la exposición al riesgo de la banca puede darle una perspectiva bastante distinta a la interpretación convencional sobre los altos spreads. En una situación de elevado riesgo de cartera, por ejemplo, si las utilidades que se generan por altos spreads son canalizadas a la base de capital de las instituciones, esto contribuye a fortalecer la solvencia y a confrontar contingencias. Estos elementos de análisis que hemos mencionado indican que cualquier interpretación simple sobre la magnitud del spread debe ser tomada con cautela. Sin un análisis preciso de los determinantes del spread y del signo de la relación, no es enteramente claro que es preferible para la sociedad. Además la equivocada interpretación de ciertas manifestaciones, que datos muy gruesos pueden indicar, termina generando corrientes de opinión que al final pueden conducir a políticas públicas absolutamente inadecuadas con un grave perjuicio en términos del bienestar colectivo presente y futuro. Cuando se identifica la existencia de imperfecciones del mercado con la presencia de acuerdos colusivos; cuando se supone que el crecimiento de los ingresos por otros servicios (distintos a la intermediación financiera) constituye evidencia de la existencia de políticas de precios de transferencia en un mercado cartelizado; cuando se concluye que unos costos de transformación altos sólo pueden atribuirse a ineficiencias en el manejo de los negocios que terminan trasladándose a los usuarios del sistema, no sólo se están cometiendo errores estrictamente analíticos, al no destacar que estos problemas pueden ocasionarse por otras múltiples y más importantes razones, sino que se está induciendo a medidas de política equivocadas que más que resolver o atenuar las fallas del mercado las amplifican. En este trabajo se intenta asumir la discusión de los spread financieros y el comportamiento de las tasas de interés desde una perspectiva que pretende ser a la Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 5 vez rigurosa y comprensiva del complejo mundo de la formación de los precios en el sistema bancario venezolano. Esta tarea la hemos asumido haciendo uso, por una parte, de una muy abundante y reciente literatura sobre el tema desarrollada en buena medida en Latinoamérica. Por otro lado, hemos utilizado una rica base de datos sobre diferentes variables del sistema bancario nacional e internacional que se encuentra disponible y es de carácter público. La disponibilidad de esta literatura teórica y empírica debería ser suficiente para imponer cierta rigurosidad en la discusión académica y pública sobre el sistema financiero en Venezuela. El trabajo se organiza de la siguiente manera. En primer lugar se presenta la definición del spread bancario en sus diferentes acepciones, discutiéndose sus ventajas y desventajas en función de lo que se intente medir con ellos. Seguidamente se concentra la atención en los determinantes del spread, diferenciando los componentes que tienen que ver con el comportamiento microeconómico de los bancos, las restricciones regulatorias, el ambiente macroeconómico y y el marco jurídico e institucional. Posteriormente, se muestra la evolución del spread en Venezuela y se la compara con una muestra de países con el objeto de identificar semejanzas y diferencias que justifiquen concentrar la atención en determinados aspectos específicos del caso venezolano. Se pasa después a describir algunos hechos estilizados referidos a la relación que, apriorísticamente, puede haber entre la evolución de los spreads (en sus diferentes definiciones) y variables tales como la concentración bancaria, los gastos de transformación, los beneficios y las provisiones bancarias. En el resto del trabajo se desarrolla un modelo teórico que permite derivar un modelo econométrico a través del cual se pueden probar algunas hipótesis referidas a los determinantes del spread bancario y: el grado de imperfección del mercado financiero, la presencia de economías de escala en la actividad bancaria y la incidencia de los costos de transformación, las regulaciones y el riesgo al que ha estado sometido el sistema bancario en Venezuela. Por último, en la sección de resultados se muestran algunas simulaciones de los efectos de shocks exógenos y de política sobre la tasa de interés activa implícita. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 6 II. ¿Que se entiende por spread? Aunque parezca extraño la definición misma del spread bancario constituye una dificultad muy corriente en el análisis sobre el desempeño del sector financiero y en la discusión pública. En ocasiones una buena parte de la discusión de política relativa al spread bancario se centra en una definición ex-ante del spread. El spread ex-ante es simplemente la diferencia entre la tasa de interés promedio contractualmente cargada sobre los préstamos y las tasas de interés pagada sobre los depósitos. Es decir, S1 = iac − i cp (1) donde i ac y i cp representan las tasas de interés activa y pasiva contractuales. Aunque este diferencial de tasas contractuales es una medida muy visible como para el público, tropieza con algunas dificultades importantes. La medición ex-ante del spread, por ejemplo, pudiera no controlar bien por ciertos riesgos no esperados de crédito o incrementos en la cartera incobrable de los bancos (lo que efectivamente reduce los ingresos financieros), como tampoco por cambios repentinos en la cuota de depósitos que no son remunerados. Un banco que al cierre de un período registra un aumento en su cartera de préstamos incobrables, ve disminuido sus ingresos financieros, y en consecuencia, la tasa de interés activa implícita será menor que la tasa de interés activa contractual. En forma similar un aumento significativo de los depósitos a la vista en la composición de los depósitos de un banco disminuye sensiblemente los egresos financieros y disminuye la tasa de interés pasiva implícita de la institución. En consideración a los elementos antes señalados un cálculo del spread ex-post debería constituir entonces una mejor medición de la eficiencia en la intermediación. En lo posible una buena medida del spread ex-post debería aproximarse al spread marginal; es decir, a aquel que refleja el ingreso y el costo marginal del banco. Sin embargo, dado que no existe un arreglo completo y detallado de las tasas cargadas y pagadas por las operaciones bancarias, normalmente las medidas del spread ex-post se calculan a partir de los estados contables. Específicamente, el spread ex-post viene dado por el valor contable de dos operaciones. La primera determina, para un período contable y a partir del estado de resultados de los bancos, el ingreso Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 7 financiero neto. Este se calcula como la diferencia entre algún tipo de ingreso financiero y los egresos financieros por concepto de depósitos. La segunda toma el valor del ingreso financiero neto y lo divide entre alguna cuenta global del balance, normalmente el activo promedio. El spread ex-post es el resultado de estas operaciones y es también llamado en el marco contable de los bancos “margen financiero neto” o “margen de intermediación neto”. Naturalmente la definición del spread ex-post está sujeta a cuan amplio sea el criterio que se tenga para definir los ingresos financieros netos. Por ejemplo, los ingresos financieros pudieran incluir los ingresos por préstamos pero excluir los ingresos por títulos de valores. Los egresos pudieran ser tan amplios como para incluir no sólo los de tipo financiero sino además los gastos de personal y los gastos operativos (la suma de los cuales es conocida como gastos de transformación). Tenemos entonces una extensa gama de spreads ex-post que pueden ser construidos y ser comparables entre sí se selecciona con el debido cuidado el divisor a aplicar a los ingresos financieros netos. La contabilidad básica de los bancos puede ser de gran utilidad para comprender la amplitud con que se puede definir el spread ex-post. En general el estado de resultados de los bancos puede dividirse en las cuentas que aparecen a continuación: Estado de Resultados Ingresos Ingresos Financieros (IF) Ingresos por Cartera de Créditos (IFP) Ingresos por Inversiones en Títulos y Valores (IINV) Ingresos por Servicios (INI) Egresos Egresos Financieros Gastos por Captaciones (EFD) Gastos de Transformación (GT) Gastos de Personal (GP) Gastos Operativos (GO) Provisiones por Préstamos Incobrables (PROV) Beneficios antes de Impuesto (B) Impuesto sobre la Renta (T) Beneficio después de Impuesto (BN) Es decir, los bancos reciben ingresos financieros por su cartera de créditos y por las inversiones en títulos y valores e ingresos no financieros por otros servicios. Los Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 8 egresos corresponden la remuneración a los depósitos, los gastos de personal y de operación y las provisiones por préstamos incobrables. Por otra parte la hoja de balance se puede ajustar aproximadamente a la siguiente clasificación: Hoja de Balance Activos (A) Disponibilidades y Reservas (R) Cartera de Créditos (P) Créditos no dirigidos (PD) Créditos dirigidos Inversiones en Títulos y Valores (INV) Pasivos (P) Captaciones del Público (D) Captaciones Remuneradas (DR) Captaciones no Remuneradas (DNR) Otros Financiamientos (ONF) Capital Total Activo Pasivo + Patrimonio Los bancos poseen tres grandes tipos de activos generadores de interés: las disponibilidades, la cartera de créditos y las inversiones en títulos y valores. Los pasivos pueden ser con el público, el gobierno o con otras instituciones financieras, y la cuenta de capital debe respetar la identidad patrimonial Si por ejemplo se toma del estado de resultados los ingresos financieros que derivan de la cartera de créditos, (IFP), y se divide esta suma por el monto de los créditos mantenidos en promedio durante un determinado período contable, (P), se obtiene una tasa de interés activa implícita. Esa tasa podría ser comparada con la tasa de interés pasiva implícita que resulta de dividir los gastos por captaciones, (EFD), entre el monto promedio de depósitos, (D). La comparación de estas tasas implícitas revela una segunda medida del spread que llamamos, S2. En otras palabras, S2 = IFP EFD − P D (2) Sin embargo, S2 a pesar de lucir como una medida conceptualmente adecuada del spread ex-post no está exenta de algunos problemas. En primer lugar, las inversiones en títulos y valores pueden ser tan importantes como los créditos como activos generadores de interés. Esto parece particularmente importante en Venezuela con el desarrollo de mercados para los títulos del banco central y los títulos de deuda pública, donde los bancos han sido clientes habituales. Si el rendimiento efectivo de los títulos y valores es muy distinto del rendimiento de la cartera de créditos, entonces la tasa de interés activa implícita en S2 pudiera no ser Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 9 la más significativa. Atendiendo a esta observación, una segunda medida del spread ex-post podría calcular la tasa de interés activa implícita como el resultado de dividir los ingresos financieros totales (por créditos y por inversiones en títulos y valores) entre el total de activos. S3 = IF EFD − A D (3) Por otra parte, es claro que en (2) los egresos financieros por captaciones aplican principalmente sobre aquellos tipos de depósitos que son remunerados, por lo que la tasa de interés pasiva implícita podría más bien ser calculada sobre depósitos remunerados en lugar del total de captaciones. Esto nos lleva a plantear S4 como S4 = IF EFD − A DR (4) Si lo que se desea es medir que tan eficientes son los bancos para manejar y obtener una rentabilidad dado un nivel de activos con los cuales trabajar (Fuentes y Basch 1998) entonces calcular las tasas implícitas sobre figuras distintas de la hoja de balance puede no ser lo mejor. En este caso es preferible medir las tasas implícitas con relación al activo o a la cartera de créditos promedio. Es decir, S5 = IF EFD − A A (5) Si una parte importante o una cuota de los créditos de la institución se hacen bajo un esquema de tasas de interés preferenciales, entonces un cálculo más preciso de la tasa de interés activa implícita debe tomar en cuenta un ajuste por la porción de créditos dirigidos, pues en realidad los ingresos financieros se están calculando sobre activos generadores de distinto rendimiento. De esta manera los ingresos financieros de la institución serían IF = δPi s + INVib + (1 − δ ) Piai (6) Donde δ representa el cociente entre la cartera de créditos dirigidos sobre el total de la cartera de créditos y is, ib y iai representan la tasa de interés preferencial, la tasa de rendimiento de promedio de las inversiones en títulos y valores, y la tasa de interés activa implícita, respectivamente. Despejando iai tenemos iai = ( IF − INVit − δP i s ) (1 − δ ) P y un nuevo cálculo del spread arrojaría Spread Financiero en Venezuela ⎡ ( IF − INVib − δP i s ) ⎤ EFD S6 = ⎢ ⎥− A (1 − δ ) P ⎣ ⎦ Zambrano, Vera y Faust 10 (7) Finalmente, los estados financieros de los bancos pueden ser útiles a fin de derivar un marco contable que facilite la descomposición del spread. Desde esta perspectiva el spread ex-post se define de la manera más amplia posible y coincide con lo que en los términos de la banca se denomina el “margen de interés neto” o MIN. Siguiendo estrictamente la presentación del estado de resultados que vimos con anterioridad podemos expresar los beneficios después de impuesto como el resultado de BN = IF + INI − EFD − GT − PROV − T (8) Al dividir la expresión por el total de activos BN IF INI EFD GT PROV T = + − − − − A A A A A A A (9) Pero por la expresión (5) sabemos que el spread puede ser el resultado de la diferencia entre el primer y tercer término del lado derecho de la expresión (9). En consecuencia haciendo equivalente el “margen de interés neto” a la definición dada en (5) del spread ex-post, tenemos S 7 = MIN = BN INI GT PROV T − + + + A A A A A (10) De esta forma el spread ex-post obedece a una presentación que permite discriminar entre sus componentes. El término BN/A representa comúnmente una medida de rentabilidad de la banca.3 Por otra parte, suponiendo que la razón de utilidad neta sobre activo es constante, incrementos en los gastos de transformación, GT/A, en las provisiones, PROV/A y en los impuestos directos como proporción del activo T/A, elevan la magnitud del spread. III. Los Determinantes del Spread Aún cuando el spread o el margen de interés neto puede ser interpretado como una medida o un indicador aproximado de la eficiencia bancaria, esto no significa necesariamente que una reducción del spread debe atribuirse o interpretarse como una señal de mejoras de eficiencia. La descomposición del 3 Esta medida no está exenta de problemas pero es a menudo considerada mejor que la clásica medida de rendimiento sobre el capital. En países en desarrollo el rendimiento sobre el capital puede estar inflado si los bancos están asegurados por garantías explícitas o implícitas del gobierno, lo que hace que el capital de los bancos sea muy bajo. En estos casos el rendimiento sobre activos parece una medida más apropiada de la rentabilidad. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 11 spread que se presenta en la expresión (10), con todas las limitaciones que tiene para decir algo sobre los determinantes, deja ver con claridad que una reducción del spread puede ser el reflejo, por ejemplo, de una disminución de la tributación directa (T/A) o de un aumento de los ingresos no financieros (INI/A) tales como las comisiones por operaciones contingentes y servicios y por administración y fideicomiso. Tampoco una reducción del spread que este asociada a una caída en la rentabilidad del activo, BN/A, puede interpretarse como una ganancia de eficiencia. Un banco que refleje en un período contable una peor situación de cartera, no sólo podría ver disminuido sus ingresos financieros, sino además podría verse en la necesidad de remunerar mejor a sus clientes afectando negativamente su rentabilidad y disminuyendo el spread. En este caso el spread podría estar disminuyendo sencillamente por un mal manejo del riesgo o por contingencias exógenas que han hecho más riesgosa la cartera de créditos del banco. Requena et al. (1998) señalan en este sentido, que en las experiencias de crisis bancarias se verifica que los bancos que presentan menores spreads son los más riesgosos (ver además Rojas-Suarez y Weisbroad 1996). En efecto, si los períodos de crisis están asociados con desaceleraciones de actividad económica donde es más difícil colocar préstamos a tasas muy elevadas, y si los bancos esperan contar con un prestamista de última instancia, entonces estos no sólo tomarán riesgos excesivos sino además pagarán tasas de interés pasivas elevadas para atraer depositantes. De esta forma, el riesgo es trasladado a la autoridad monetaria y el spread disminuye en la medida que el banco es más riesgoso. Es evidente, además, que cambios exógenos e independientes de la conducta de los bancos como, por ejemplo, recomposiciones en la estructura de depósitos que obedezcan a cambios en la demanda de dinero y que incremente la participación de los depósitos de ahorro y a plazo, provocan también, ceteris paribus, una caída del spread.4 Del mismo modo que spreads bajos no necesariamente reflejan una mejor situación para el sistema financiero, elevados spreads pudieran promover, bajo ciertas circunstancias, mayor seguridad y estabilidad en el sistema. Elevados spreads pueden contribuir a incrementar las utilidades de los bancos, las cuales, si son 4 Esta recomposición en los depósitos no obedece necesariamente a cambios absolutamente exógenos, pues pudiera ser el resultado de la presencia de innovaciones financieras generadas por el propio sistema bancario, así como de la competencia de los bancos con otros intermediarios financieros no bancarios. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 12 canalizadas a la base de capital de las instituciones, contribuyen a fortalecer la situación de solvencia y a confrontar contingencias. Desde esta perspectiva, no es enteramente claro que puede ser preferible para la sociedad: si un sistema con bajos spreads y baja capitalización que requiera del salvamento gubernamental, o de un sistema con spreads elevados y un alto nivel de capitalización que evite la asistencia y los costos de la misma. En buena medida estas preferencias pueden en última instancia estar condicionadas por el ciclo económico. Los elementos que hemos mencionado indican que cualquier interpretación simple sobre la magnitud del spread debe ser tomada con cautela. Sin embargo, es evidente, que la persistencia de amplios spreads es causa de preocupación si los mismos aparecen como un síntoma de problemas cuyo origen puede establecerse tanto en: las características estructurales, la conducta y el desempeño del sector financiero, pasando por las restricciones regulatorias y de política gubernamental, las condiciones macroeconómicas, hasta tocar aspectos relacionados con la seguridad contractual y el régimen jurídico. Una revisión de estos problemas pasa, necesariamente, por una evaluación de lo que las investigaciones recientes consideran pueden ser los determinantes del spread así como la dirección en que inciden los mismos. Características, Conducta y Desempeño del Sector Financiero Cuando un elevado spread es atribuido a altos gastos de transformación o débil competencia en los mercados financieros, generalmente esto es visto como un signo de ineficiencias. En el caso de los costos, las distorsiones pueden provenir de elevados costos fijos y mercados excesivamente pequeños donde no es posible cosechar los posibles beneficios de economías de escala. Randall (1998), por ejemplo, apunta que es concebible observar bancos operando en la región ineficiente de su curva de costo medio de corto plazo al punto que se mantienen en la región de costo medio de largo plazo donde podrían eventualmente beneficiarse de economías de escala. En economías expuestas secularmente a un proceso de desmonetización y donde los bancos se enfrentan a restricciones para mantener cuentas de depósitos en otras monedas, este fenómeno de “estrechamiento de mercado” genera este tipo de ineficiencias. Revell (1981) y Hanson y Rocha (1986) señalan adicionalmente que Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 13 en economías sometidas a procesos de inflación elevada, los bancos tienden a desarrollar una red extensa de agencias y sucursales locales con el ánimo de reducir altos costos de transacción. Pero en la medida que el proceso de estabilización se va haciendo exitoso, gran parte de esta red se hace redundante lo que eleva los costos fijos por unidad de crédito, impidiendo una rápida caída del spread. Por otra parte, el uso de poder de mercado es una opción que queda abierta en un sistema financiero donde la concentración es alta o donde se refleje una alta propensión a acciones y resultados colusivos. Sin embargo, la rivalidad puede ser considerable aún en circunstancias de elevada concentración.5 Shaffer (1993), por ejemplo, en un estudio sobre el grado de competencia de los bancos canadienses encuentra que el mercado bancario es consistente con resultados competitivos aún cuando cinco bancos concentran el ochenta y siete por ciento de los activos. Gruben y McComb (1997) reproducen el estudio de Shaffer para los bancos comerciales en México con resultados similares. Buena parte de este resultado depende de las facilidades a la entrada de nuevos instituciones en el mercado y de la efectiva implementación de mejoras en las técnicas bancarias y organizacionales. Cambios en la legislación que proporcione mejores condiciones para la operación de una banca moderna y la asimilación de los avances de los mercados financieros, deberían promover la entrada de nuevos participantes, la acentuación de la competencia y la reducción de los spreads.6 Por otra parte, y en contraste, la escasez de desarrollo de los mercados financieros y la imposibilidad de encontrar sustitutos cercanos en los servicios de captaciones y de colocaciones, hace inelástica la demanda de servicios de la banca local y promueve el uso de poder de mercado. De hecho, Fuentes y Basch (1998) atribuyen en gran medida la caída de los spreads en la economía chilena a lo largo de los años noventa al auge de nuevos inversionistas institucionales como los fondos de pensiones, leasing y fondos mutuales.7 5 Por lo demás, el aumento en la concentración pudiera obedecer a mejoras de eficiencia, conforme a la hipótesis de Demsetz (1973). 6 Las nuevas leyes de bancos en algunos países de América Latina han permitido a los bancos comerciales prestar servicios múltiples (banca universal o multibancos), posibilitando que tengan empresas subsidiarias de seguros, compañias de leasing, fondos mutuales, agencias de bolsa, etc.. Estas reformas han buscado promover e incrementar la competencia en mercados bancarios y no bancarios, aprovechar las economías de escala y de ámbito y diversificar riesgos y rentabilidades. En Venezuela, la Ley General de Bancos y Otras Instituciones Financieras que entró en vigencia en 1994, incorporó la figura de los bancos universales y los requerimientos mínimos para su constitución. 7 Fuentes y Basch (1998) hacen un estudio de panel con datos mensuales para la economía chilena para el período agosto de 1991 a diciembre de 1995 con un total de 22 bancos. El grado de desintermediación bancaria definido como uno menos los activos que manejan los bancos sobre los activos totales, es la medida que usan Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 14 Santomero (1997) ha señalado con claridad que “los bancos están en el negocio del riesgo . . . . [y] El riesgo contenido en las principales actividades del banco; es decir, aquel que involucra su propia hoja de balance y sus negocios básicos de prestamista y prestatario, no emana enteramente del banco mismo. En numerosas instancias la institución financiera eliminará o mitigará el riesgo asociado con una transacción con sus prácticas propias de negocios; en otras, trasladará el riesgo a otras partes a través de una combinación de diseño de pricing y producto.” A los efectos de nuestra evaluación de los determinantes del spread lo interesante de la acotación de Santomero es que sugiere fuentes endógenas y exógenas del riesgo y formas distintas de eliminarlo o trasladarlo. Por ejemplo, una elevada exposición al riesgo es factible por decisiones o ineficiencias mismas de la institución, lo que en principio deterioraría la cartera de crédito, disminuiría los ingresos financieros y reduciría el spread. Pero ese riesgo puede ser mitigado si los bancos pueden transferir a sus clientes (bien sea a los depositantes o los prestatarios) una porción del costo adicional del deterioro de la calidad del activo.8 De esta forma, aunque la calidad de los activos del banco pudiera ser un determinante del spread, es difícil establecer a priori el signo de esta relación. El descalce de plazos entre operaciones activas y pasivas e incluso el peso de los depósitos remunerados en el total de depósitos puede afectar la magnitud del spread. En condiciones de inestabilidad económica, por ejemplo, y controlando por variaciones en las tasas pasivas, es posible concebir un desplazamiento de los depósitos a plazo hacia los depósitos de ahorro y a la vista. El mayor descalce de plazos implica riesgos más altos y, por tanto, pudiera requerir de mayores niveles de rentabilidad y de spread para compensarse.9 Adicionalmente, los costos para definir la entrada de nuevos agentes no bancarios en el mercado. El panel se estimó con un modelo de efectos fijos por mínimos cuadrados ponderados corregido por autocorrelación y encontró que la variable es estadísticamente significativa para explicar la evolución del spread (después de controlar por otras variables). 8 Es interesante señalar que en su estudio sobre los determinantes del spread financiero en Colombia, Barajas, Steiner y Salazar (1999) encuentran que la calidad de los préstamos está positivamente correlacionado con el spread y que la calidad de la cartera parece ser exógena en los test de causalidad. Requena, et al. (1998) es su estudio sobre los determinantes del spread en Bolivia encuentran que el impacto de la calidad de la cartera sobre el spread es ambiguo y el signo depende de la segmentación de la muestra de bancos. Para ellos “existen dos efectos contrapuestos: por una parte, al aumentar la mora y disminuir los ingresos financieros, disminuye la rentabilidad y con ella el spread. Sin embargo, este mismo hecho puede llevar a los bancos a subir sus spreads para mantener un nivel dado de rentabilidad” (p. 21). 9 Aquí, no obstante, hay que señalar que no es tan fácil introducir reajustes en la tasa activa frente ajustes en la tasa pasiva implícita debido a la naturaleza de los contratos. Sin embargo, en economía sometidas a un proceso Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 15 administrativos pueden elevarse si el cambio de la composición de los depósitos implica la proliferación de pequeñas cuentas y de agencias y la disminución en la proporción de depósitos remunerados. El spread ex-post puede simplemente incrementarse por la disminución de los egresos financieros que implica una recomposición hacia los depósitos a la vista y de ahorro. Otros factores que tienen que ver con las prácticas y características de la banca como el apalancamiento o el grado de liquidez, pueden eventualmente afectar el spread. Fuentes y Basch (1998) encuentran en su estudio para Chile que el apalancamiento es una variable altamente significativa para explicar cambios en el spread. La idea es que a mayor apalancamiento, mayores fondos para colocar y mayor volumen de créditos, por lo que los bancos pueden disminuir el margen. Por su parte, la liquidez incide en el spread en la medida que los excesos de la misma presentan costos financieros que no se compensan con las colocaciones de préstamos. Sin embargo, la presencia de poder de mercado pudiera empujar a los bancos a más que compensar (con reajustes de tasas) la posible caída del spread, por lo que una vez más la presencia o no de poder de mercado puede hacer indeterminado la dirección del impacto sobre el spread. Las restricciones regulatorias y de política gubernamental Los canales a través de los cuales la regulación y las políticas financieras afectan la evolución del spread son más abundantes y complejas de lo que comúnmente se cree. Es claro que una forma muy explícita en que las regulaciones afectan el spread es con la tributación directa y con las contribuciones al seguro de depósitos y a la supervisión bancaria. Pero los bancos también están expuestos a la tributación indirecta cuando están sometidos a requerimientos de reservas. Los requerimientos de reservas constituyen un impuesto implícito si, como es usual, las reservas requeridas son remuneradas a tasas menores que las existentes en el mercado para fondos líquidos. En el caso Venezolano, una porción del 6% del encaje es remunerado por en banco central. Esta política de remunerar el encaje se propone, muy probablemente, evitar que los costos de mantener recursos líquidos fuera de la intermediación sean traspasados al mercado de créditos o de depósitos. Sin de inflación alta y prolongada, el reajuste de tasas puede hacerse más frecuente, lo que evidentemente constituye una respuesta para minimizar el riesgo de tasas. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 16 embargo, no es claro hasta que punto los bancos traspasan los costos de mantener reservas hacia los clientes. Demirguc-Kunt y Huizinga (1999) señalan que los estudios hechos para la economía norteamericana muestran que los bancos cuyos requerimientos de reservas son menores (por no ser miembro de la reserva federal) disciplinan a los bancos miembros del FED, en cuyo caso un factor de competencia termina determinando el impacto de la tributación indirecta sobre el spread. Pero adicionalmente, Demirguc y Huizinga en un estudio de panel ya citado para ochenta países muestran que los requerimientos de reservas no son trasladados a los clientes (y disminuyen el margen) en tanto que los impuestos directos si lo son. La existencia de un seguro (explícito o implícito) de depósitos también genera ciertos incentivos con posibles repercusiones en el spread ex-post. Si los depositantes tienen una garantía contra riesgo de insolvencia, el efecto de la disciplina que genera el monitoreo y la fiscalización que ejercen los depositantes se debilita, generando un problema de riesgo moral, pues la solvencia deja de ser un parámetro de competencia entre los bancos.10 Por otro lado, bancos con cobertura de seguro o protegidos por la acción del prestamista de última instancia pueden exhibir un problema de selección adversa escogiendo clientes más riesgosos. Eventualmente la conjunción de ambos efectos puede deteriorar la cartera de los bancos y con ello el ingreso financiero neto y el spread ex-post. Confirmando estas hipótesis DemirgucKunt y Detragiache (1997) encuentran que la existencia de un seguro de depósitos esta positivamente asociada con la probabilidad de crisis bancaria y Demirguc-Kunt y Huizinga (1999) encuentran una asociación negativa entre seguro de depósitos y margen de interés neto. Evidentemente, esta propensión de los depositantes a desestimar el riesgo de los bancos como la de los bancos a desestimar el riesgo de cartera no es consistente con la idea de que los bancos, en una acción por protegerse contra el riesgo de crédito, usan los spreads para generar utilidades y capitalizar la institución. En este último caso un mayor riesgo de crédito va acompañado de mayores spreads, una hipótesis que encuentra cierto sustento empírico en los trabajos de Barajas, Steiner y Salazar (1999) para Colombia y de Fuentes y Basch (1998) para Chile. Si la supervisión gubernamental hace más 10 Del mismo modo en la medida que se pierde el interés de los depositantes por la calidad de los bancos aumenta el poder de mercado de estos últimos en la determinación de la tasa de interés pasiva. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 17 exigentes los requerimientos de capital a los bancos, entonces el alza del spread tendría además un origen en políticas regulatorias. Adicionalmente, y como señalamos con anterioridad, si una parte importante o una cuota de los créditos de los bancos se hacen bajo un esquema de tasas de interés preferenciales, entonces, un cálculo más preciso de la tasa de interés activa implícita debe tomar en cuenta un ajuste por la porción de créditos dirigidos, pues en realidad los ingresos financieros se están calculando sobre activos generadores de distinto rendimiento. De esta forma una política de créditos dirigidos, tendría su impacto en la reducción del spread. Las Variables Macroeconómicas Numerosas son además las vinculaciones que pueden haber entre el curso de ciertas variables macreoconómicas y el spread. El crecimiento económico, por ejemplo, se espera usualmente que este correlacionado negativamente con el spread en la medida que un menor dinamismo económico deteriora la calidad de la cartera y afecta la rentabilidad de los bancos.11 La tasa de inflación esperada puede generar aumentos en la demanda por servicios de intermediación si se espera que la misma suba y si los depositantes se inclinan por recomponer sus saldos hacia activos menos líquidos que paguen más intereses. En este caso, los efectos sobre el spread, pueden ser ambiguos, dependiendo, como señalan Cukierman y Hercowitz (1990), del poder de mercado de los bancos. El resultado fiscal puede igualmente tener algunas implicaciones sobre el spread en la medida que las necesidades de financiamiento incidan sobre el rendimiento de los títulos del gobierno. Aquí la definición que se use del spread es relevante pues el rendimiento de los títulos del gobierno incide sobre los ingresos por inversiones en títulos y valores que pudieran o no incluirse en el cálculo de la tasa de interés activa implícita. Si se utiliza el concepto global de ingresos financieros, entonces una reducción del rendimiento de los títulos del gobierno disminuye, ceteris paribus, el 11 Demirguc-Kunt y Huizinga (1999) en su estudio de 80 países no encuentran que la incidencia de la tasa de crecimiento del PIB per capita sea significativa en el spread. Similares resultados son encontrados por Randall (1998) en su estudio para países de la región del caribe. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 18 spread.12 Requena et al. (1998) argumentan que la reducción de las tasas de rendimientos de los títulos públicos aumenta el costo de oportunidad del exceso de liquidez respecto las colocaciones de cartera, con lo que los bancos colocarían mayores cantidades de recursos, incluso disminuyendo la tasa de interés activa y con ello el spread. También la evolución del tipo de cambio ha sido señalada como un elemento que puede afectar el comportamiento de los spreads, especialmente en economías con libre movilidad de capital, con un sistema financiero que admite la constitución de depósitos en dólares y en donde la probabilidad de una corrección cambiaria no es desestimable. En este caso, la presunción de un ajuste cambiario (una mayor prima de riesgo cambiario) puede ser un factor que incide en altos spreads. Es claro que una huida de depósitos reduce la rentabilidad de los bancos si estos no elevan la tasa de interés pasiva. Además, si los depósitos se mueven dentro de un mismo banco, el esfuerzo en moneda local para remunerar depósitos en la moneda fortalecida es mayor. El spread potencialmente cae en estas circunstancias y es poco lo que podría hacerse con la tasa de interés activa, por el rezago que implica normalmente el mayor plazo de vencimiento de los préstamos. Catao (1998) prueba esta hipótesis en un estudio de los determinantes de los spreads para la economía argentina en los años noventa encontrando una relación significativa y positiva entre prima de riesgo cambiario y spreads. La Seguridad Contractual y el Régimen Jurídico Finalmente, un sistema en donde la legislación y las instituciones administradoras de justicia no garantizan los cumplimientos contractuales y la recuperación de deudas en forma rápida, termina traduciéndose en mayores costos de transacción para los bancos. Así, la posibilidad de no recuperar deudas por estas fallas institucionales no sólo puede elevar el nivel del spread, sino además induce a los bancos a requerir garantías reales más allá de lo normal, restringiendo el tamaño del mercado, y distorsionando el papel del crédito. Demiguc-Kunt y Huizinga (1999), en su estudio de países para el período 1988-1995, encuentran impactos 12 Si se recurre a la definición dada en la expresión (2), por ejemplo, donde la tasa de interés implícita se calcula sobre los ingresos financieros por préstamos, el rendimiento de los títulos y por lo tanto el resultado fiscal sería irrelevante. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 19 significativos y de signo negativo de varios indicadores del contexto legal y de seguridad jurídica. Requena et al. (1998) en su estudio de panel para el sector financiero boliviano, encuentran que cambios en la legislación bancaria inciden negativamente en el comportamiento del spread. IV. El Spread comparado con otras economías: Un Análisis por la Descomposición Contable Como se señaló anteriormente, la identidad contable (8) sugiere una útil descomposición del spread realizado (o ex-post) también denominado margen de interés neto. Esta descomposición viene dada por la expresión (10) y permite hacer un análisis descriptivo de los determinantes del spread sin la necesidad de recurrir a supuestos de comportamiento en la determinación de los ingresos y costos de la actividad financiera. Esta descomposición es útil a fin de comparar tanto el nivel y la evolución del spread como el peso de sus componentes para una muestra de países (incluyendo Venezuela). No cabe duda que una comparación de razones contables sin controlar por las diferencias entre los distintos contextos macroeconómicos y regulatorios entre economías, y sin tomar en cuenta el ambiente de negocios, la mezcla de productos financieros, etc., puede llevar a ciertas imprecisiones analíticas. Sin embargo, la descomposición puede aún revelar indicaciones preliminares muy útiles de las diferencias entre países. La muestra de países incluye siete países latinoamericanos semi-industrializados (Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, México, Perú y Venezuela), nueve países industrializados (Estados Unidos, Reino Unido, Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Sucia y España) y cuatro países del sudeste asiático (Tailandia, Corea de Sur, Singapur y Taiwan) representado al grupo de los nuevos países industrializados (NICs). Los datos utilizados para la descomposición del spread provienen de la base de datos BankScope recopilada por Bureau van Dijk Electronic Publishing comprendiendo de los estados financieros de los bancos comerciales y universales de cada país para el período comprendido entre 1992 y 1999. Estos datos a nivel de banco han sido también utilizados recientemente por el Banco Mundial en un Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 20 estudio de los determinantes del spread para 80 países (ver Demirguc-Kunt y Huizinga 1999). Cuadro N° 1 Spread por Selección de Países 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Promedio 1992-1999 Argentina Brasil Colombia Ecuador Mexico Peru Venezuela Promedio 4,24% 3,80% 6,01% 5,28% 5,72% 7,06% 5,67% 5,40% 6,63% 7,25% 6,64% 9,19% 6,46% 6,51% 6,37% 7,01% 6,00% 10,74% 9,25% 7,67% 4,08% 6,60% 8,57% 7,56% 5,44% 8,00% 8,11% 6,26% 4,65% 7,71% 8,49% 6,95% 4,40% 6,01% 9,59% 5,35% 4,35% 7,34% 10,58% 6,80% 3,83% 5,20% 7,65% 4,64% 5,09% 6,77% 11,64% 6,40% 3,67% 5,76% 5,72% 2,21% 5,38% 5,78% 16,76% 6,47% 3,24% 4,23% 4,42% 0,03% 6,42% 4,22% 13,31% 5,12% 4,68% 6,38% 7,17% 5,08% 5,27% 6,50% 10,17% Canada Francia Alemania Italia Japon España Suecia Reino Unido Estados Unidos Promedio 2,19% 1,57% 1,79% 2,48% 1,15% 3,18% 2,04% 1,79% 3,45% 2,18% 2,28% 1,43% 1,87% 2,70% 1,16% 2,66% 3,01% 1,98% 6,91% 2,67% 4,87% 1,47% 1,97% 2,50% 1,22% 2,67% 2,64% 1,84% 3,55% 2,52% 2,70% 1,41% 1,66% 2,60% 1,20% 2,60% 2,46% 1,89% 3,49% 2,22% 2,66% 1,24% 1,47% 2,52% 1,24% 2,33% 2,00% 2,06% 3,65% 2,13% 2,08% 1,13% 1,45% 2,17% 1,17% 2,29% 1,67% 1,84% 3,67% 1,94% 1,88% 1,15% 0,90% 2,01% 1,32% 2,58% 1,53% 1,64% 3,35% 1,82% 1,87% 0,71% 0,79% 1,22% 0,63% 2,08% 1,31% 1,50% 3,35% 1,49% 2,57% 1,26% 1,49% 2,27% 1,13% 2,55% 2,08% 1,82% 3,93% Tailandia Corea Singapur Taiwan Promedio 3,44% 2,06% 1,77% 1,79% 2,26% 4,14% 2,02% 1,95% 2,16% 2,57% 4,01% 1,73% 2,09% 2,20% 2,51% 3,74% 1,79% 2,10% 2,12% 2,44% 3,64% 1,78% 2,20% 2,03% 2,41% 2,42% 1,48% 2,02% 2,04% 1,99% 1,06% 1,63% 2,04% 2,02% 1,69% 0,73% 1,80% 1,53% 1,81% 1,46% 2,90% 1,78% 1,96% 2,02% Fuente: Cálculos Propios basados en data de BankScope de la base de datos de IBCA Del Cuadro N° 1 se desprenden algunas importantes observaciones. En primer lugar, el spread realizado promedio (medido por el margen de interés neto) es sustancialmente mayor para los países latinoamericanos de la muestra, que para los países industrializados y la muestra de NICs. Así mismo, a lo largo de los años noventa el spread en los países latinoamericanos de la muestra se ha mantenido estable en niveles muy elevados si se compara con la tendencia descendente que registra en los países industrializados y la muestra de NICs.13 En segundo término, al interior de los países latinoamericanos, el spread del sector financiero venezolano ha sido superior en promedio a lo largo de la década y su evolución ha sido ascendente a partir del estallido de la crisis financiera en 1994. Es de hacer notar que en la segunda mitad de la década de los años noventa, la economía venezolana mostró mayores tasas de inflación, mayor riesgo, y mayores niveles de capitalización en su sistema bancario que el resto de países latinoamericano de la muestra. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 21 El Cuadro N° 2, parte del margen de interés neto promedio de cada país y presenta su descomposición. Aquí es digno resaltar también algunos importantes detalles. Los gastos de transformación son significativamente mayores en la muestra de países latinoamericanos que en las otras dos muestras, dejando ver elevados costos de operación y de personal como reflejo quizás de escalas no aprovechadas, de incrementos en la prestación de otros servicios, de gran intensidad en transacciones menores y de cheques con elevados costos unitarios y de la proliferación de agencias y sucursales. El indicador promedio de gastos de transformación/activo también es alto en los Estados Unidos por las restricciones (geográficas) a la actividad bancaria lo que igualmente propicia la proliferación de bancos.14 Del mismo modo llama la atención el hecho de que las provisiones y los ingresos por servicios son bastante mayores en la región que para la muestra de países industrializados y del sudeste asiático. En el primero de los casos, las diferencias pueden obedecer a la calidad de la cartera y/o a exigencias mayores de provisión por parte de los reguladores, en tanto que en el segundo caso, parece claro que los sistemas financieros en los países latinoamericanos descansan intensamente sobre la oferta de servicios y el cobro de derechos por los mismos. En el caso del sistema financiero venezolano los gastos de transformación, las provisiones y los ingresos por servicios no difieren de los registrados en la región (en magnitudes igualmente elevadas), pero el indicador de rentabilidad muestra un nivel promedio bastante superior al resto de los países incluyendo a los países latinoamericanos. Aquí podría estar muy bien operando el hecho de que la tasa e inflación en Venezuela fue bastante superior a lo largo del período a la del resto de países latinoamericanos. En realidad es difícil establecer si el sistema financiero nacional puede estar sujeto al uso sistemático de poder de mercado pues obviamente otras hipótesis pueden dar cabida a este fenómeno. 13 Eventualmente es factible suponer que los países de la región estuvieron expuestos a mayores niveles de riesgo sistémico y a escasos grados de competencia por el poco desarrollo de los mercados de capital y mercados secundarios de títulos. 14 Este hecho también es resaltado por Demirguc-Kunt y Huizinga (1999). Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 22 Cuadro N° 2 Descomposición del Spread Promedio para el período 1992-1999 Excedente de Ingreso Neto Impuestos Gatos de Transformación Provisiones (Ingresos por Servicios) Margen de Interés Neto Argentina Brasil Colombia Ecuador Mexico Peru Venezuela 0,72% 0,60% 1,23% 1,30% 0,63% 1,22% 3,25% 0,24% 0,39% 0,48% 0,07% 0,10% 0,62% 0,24% 6,83% 8,66% 8,28% 7,42% 4,68% 7,70% 7,84% 1,74% 1,54% 1,30% 1,58% 1,84% 1,61% 1,47% 4,84% 4,82% 4,11% 5,30% 1,97% 4,65% 2,62% 4,68% 6,38% 7,17% 5,08% 5,27% 6,50% 10,17% Canada Francia Alemania Italia Japon España Suecia Reino Unido Estados Unido 0,53% 0,11% 0,27% 0,22% -0,20% 0,57% 0,49% 0,78% 1,27% 0,37% 0,09% 0,21% 0,30% 0,02% 0,22% 0,12% 0,26% 0,64% 2,72% 1,68% 1,50% 2,35% 0,94% 2,45% 1,78% 1,77% 4,26% 0,57% 0,46% 0,09% 0,50% 1,03% 0,47% 0,93% 0,30% 0,59% 1,62% 1,07% 0,57% 1,10% 0,66% 1,16% 1,23% 1,29% 2,83% 2,57% 1,26% 1,49% 2,27% 1,13% 2,55% 2,08% 1,82% 3,93% Tailandia Corea Singapur Taiwan -0,59% -0,36% 1,01% 0,69% 0,50% 0,12% 0,36% 0,15% 2,14% 2,32% 1,02% 1,34% 1,96% 0,95% 0,43% 0,30% 1,12% 1,25% 0,85% 0,46% 2,90% 1,78% 1,96% 2,02% Nota: a. Todos los conceptos están cálculados sobre el activo promedio b. El margén de interés neto corresponde a la suma de todos los componentes en correspondencia con la ecuación 10 Fuente: Calculos Propios basados en data de BankScope de la base de datos de IBCA V. La Evolución del Spread en Venezuela: Algunos Hechos Estilizados Como hemos señalado una de las medidas más difundidas para medir el spread del sector bancario consiste en tomar la diferencia entre las tasas activas y pasivas contractuales medidas por el Banco Central de Venezuela.15 Aunque las limitaciones de esta medición del spread parecen bastante obvias (por no expresar el verdadero margen realizado), su evolución así como su magnitud puede poner al descubierto algunos eventos y vínculos importantes entre lo que sucede en la economía real, las decisiones de política y el marco institucional, y el sector financiero. La evolución trimestral de las tasas activas y pasivas y del spread exante desde el año 1986 hasta el segundo trimestre del año 2000 se muestra en el gráfico 1. Es fácil observar que el spread se mantuvo en sus niveles más bajos mientras existió la regulación de tasas; sin embargo, a partir del primer trimestre de 15 Para el cálculo del spread ex-ante trimestral se promedia la tasa de interés pasiva y activa promedio de los bancos comerciales e universales en forma mensual y reportadas por el Banco Central. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 23 1989, y anunciada una nueva fase de liberalización financiera, el spread y las tasas se incrementan. En el lapso previo y justo antes de estallar la crisis financiera de 1994-95, las tasas se incrementan nuevamente y el spread ex-ante comienza a elevarse gradualmente. Con el desarrollo de la crisis, el spread se incrementa significativamente y mantiene un ritmo bastante volátil en lo sucesivo. Gráfico N° 1 Evolución del Spread Ex-ante (1986:1- 2000:2) 70,00 Crisis Financiera Local 60,00 Incertidumbre Institucional 50,00 40,00 % 30,00 Liberalización Financiera Control de Tasas 20,00 10,00 0,00 I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I- III- I86 86 87 87 88 88 89 89 90 90 91 91 92 92 93 93 94 94 95 95 96 96 97 97 98 98 99 99 00 Trimestres Tasa Pasiva Depósitos a Plazo Tasa Activa Promedio Spread Exante Fuente: Tasas calculadas por el Banco Central de Venezuela Al aplicar el filtro de Hodrick–Prescott a la serie del spread ex-ante (con datos semestrales) se observa además que la tendencia del spread es creciente incluso después de la liberalización del mercado financiero, y que el quiebre tendencial ha sido sólo muy tenue a partir del año 1996 (ver gráfico 2).16 Resulta importante contrastar este comportamiento con el comportamiento del spread ex-post. Para el cálculo del spread ex-post hemos usado las definiciones dadas en (2), (3), (4), (5) y (10) con la idea de contrastar las distintas versiones que derivan de las razones contables de los estado financieros de la banca local. Dado que las instituciones financieras no reportan en sus balances la proporción de créditos dirigidos sobre el volumen de créditos totales, no fue posible calcular una medida para el spread S6. La cobertura incluye a todo el sistema financiero, y en vista que los datos para los estados de ganancias y pérdidas del sistema se disponen desde el año 1986 en 16 EL filtro de Hodrick-Prescott es un método de suavizamiento ampliamente usado para estimar el componente tendencial de largo plazo de una serie. En este y todo los casos el parámetro de suavizamiento λ fue de 1.600. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 24 forma semestral, el cálculo de los spreads se restringe a esta periodización.17 La evolución y tendencia de las distintas medidas del spread ex-post no parecen tampoco diferir del spread ex-ante (dado por la variable S1). Gráfico N° 2 Spread Ex-post S2, 1986:1-2000:1 Spread Ex-ante, 1986:1-2000:1 20 25 20 15 % 15 % 10 10 5 5 0 0 86 88 90 92 S1 94 96 98 86 00 88 92 S2 Tendencia HP 94 96 98 00 Tendencia HP Spread Ex-post S4, 1986:1-2000:1 Spread Ex-post S3, 1986:1-2000:1 12 6 10 4 8 2 % % 6 0 4 -2 2 -4 0 86 90 -6 88 90 92 S3 94 96 98 00 86 88 90 92 S4 Tendencia HP 94 96 98 00 Tendencia HP Spread Ex-post S7, 1986:1-2000:1 Spread Ex-post S5, 1986:1-2000:1 12 12 17 Para el período que estamos analizando, 1986-2000, sólo los datos que corresponden a la hoja de balance están disponibles en forma mensual. Para las observaciones semestrales del spread ex-ante se promediaron las 10 de los bancos comerciales y universales que 10 observaciones mensuales de las tasas activas y pasivas promedio reporta el Banco Central. 8 8 % % 6 6 4 4 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 25 En todas las medidas de tendencia del spread ex-post, con excepción de S1, S2 y S4, la tendencia alcanza un máximo en el primer semestre del año 1998. Desde entonces la tendencia ha presentado pequeñas señales a la baja. Por otra parte, sólo la medida del spread S4 muestra alguna tendencia decreciente hasta comienzos de los años noventa e incluso registra valores negativos entre el primer semestre del año 1989 y el primer semestre del año 1994. La razón de este comportamiento puede estar en las elevadas tasas de interés pasivas que pago el sistema en el lapso que va desde la liberalización hasta la crisis y en la caída significativa que pudieron experimentar los depósitos a plazo como resultado de severa inestabilidad económica que presentó la economía venezolana.18 Ambos factores pudieran haber elevado la tasa de interés pasiva implícita, que para este caso, se calcula como la razón entre los egresos por captaciones y los depósitos remunerados. Todas las medidas del spread reflejan de igual manera alta correlación como lo muestra la matriz de correlación en el Cuadro N° 3. Las medidas del spread S5 y S7 muestran la más alta correlación por el hecho de que ambas se miden como proporción del activo promedio. Incluso desde el punto de vista contable las diferencias de cálculo son minúsculas entre ambas medidas. S1 muestra una correlación muy estable con el resto de las medidas (con excepción de S4). S4 como era de esperarse muestra la más baja correlación. La sobrestimación de la tasa de interés pasiva implícita en S4 (que resulta en spreads negativos para algunos de los 18 Vivancos (1996), por ejemplo, señala como incluso a partir del incremento del encaje legal en 1991 y hasta muy avanzado 1993, las mayores restricciones monetarias producen un efecto de estrechamiento excesivo en el margen financiero en donde las tasas pasivas subieron en forma más que proporcional que las tasas activas. El Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 26 semestres de estudio) y la baja correlación con el resto de las medidas nos lleva a excluirla en los análisis ulteriores. Resulta así mismo interesante observar que al interior de cada definición del spread las tasas activas están más correlacionadas con el spread que las pasivas. Una importante implicación de esta correlación es que cualquier cambio que resulte, por ejemplo, en un incremento del spread, será mucho más el resultado de aumentos en la tasa de interés activa que de disminuciones en la tasa de interés pasiva. De hecho y como es claro del cuadro N° 3, mientras las tasas de interés activas muestran correlación positiva con sus spreads asociados, sólo la tasa de interés pasiva asociada al spread S4 muestra una correlación negativa relativamente alta.19 Cuadro N° 3 Matriz de Correlación entre Spreads y entre Tasas y Spreads S1 S2 S3 S4 S5 S7 S1 1,0000 - - - - - S2 0,7105 1,0000 - - - - S3 0,7811 0,7426 1,0000 - - - S4 0,5784 0,3953 0,8797 1,0000 - - S5 0,7848 0,8852 0,9454 0,6986 1,0000 - S7 0,7523 0,8358 0,9754 0,7976 0,9755 1,0000 ip1 0,5715 - - - - - ip2 - 0,832 - - - - ip3, ip4, ip5 - - 0,4753 0,0172 0,6908 id1 0,274 - - - id2, id3 - 0,3513 -0,2043 -0,5918 id4 - - - id5 - - - - - - - - 0,1209 - Evidentemente, el aumento progresivo y la subsiguiente resistencia a la baja del spread generan grandes interrogantes. ¿Ha sido ésta tendencia creciente el resultado del ejercicio de una posición de poder mercado en un contexto de escasa competencia, o es simplemente el resultado de la cobertura contra el riesgo creciente que toman los bancos en el negocio de la intermediación? ¿Es el spread el sistema se vio obligado, en esta situación, a liquidar préstamos, aun cuando en promedio, estos estaban a niveles por debajo de los necesarios para cubrir el costo de las captaciones y del encaje legal. 19 Brock y Rojas Suarez (2000) señalan que una explicación plausible de la ausencia de correlación alta y negativa entre spreads y tasas de interés a los depósitos, es el hecho de que la liberalización financiera ha permitido a los residentes domésticos de muchos países en Latinoamérica diversificar sus portafolios internacionalmente. En contraste, las empresas y los hogares no han ganado un pleno acceso a los mercados de capital internacionales. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 27 resultado de serias ineficiencias de costos o es un fenómeno más ligado a la rentabilidad del negocio? En esencia, y como mostraremos analíticamente más adelante, el elevado número de variables que inciden en el spread puede reducirse a elementos que tienen que ver con la rentabilidad y poder de mercado en la industria, con elementos de costos y con el nivel de riesgo que confrontan los bancos. A un nivel aún descriptivo un vistazo al comportamiento de ciertas variables financieras puede ayudar a evaluar algunas hipótesis. Típicamente las medidas del grado de concentración son tomadas como la aproximación más simple de como la estructura de mercado puede reflejar, de algún modo, el poder de mercado en la industria. La concentración por el lado de los activos de los bancos comerciales en Venezuela medida por el índice C4 y el índice de Hirschman-Herfindahl refleja, a lo largo del período que va desde 1986 a junio del año 2000, niveles muy leves, cierta estabilidad y una tendencia a la baja a partir del estallido de la crisis financiera en 1994 (ver gráfico 3).20 Es evidente que si existiera alguna relación entre poder de mercado y el spread, el grado de concentración de la industria sería un indicador muy pobre para ello. Por otra parte, es preciso resaltar que el tránsito de un sistema de represión a uno de liberalización (que se inicia en a finales de los años ochenta), la nueva Ley de Bancos (que entró en vigencia en el año 1994) y la reestructuración que sucedió a la crisis financiera, han facilitado la entrada de nuevos actores al negocio bancario, lo que constituye alguna evidencia de la reducida importancia que tienen las barreras a la entrada. 20 El índice C4 se calcula simplemente como la suma de la participación en el mercado de los activos de los cuatro mayores bancos. El índice de Herfindahl-Hirschman es una función convexa de la participación de ∑ (m ) n mercado de cada banco y se calcula como IHH = i =1 i 2 , donde mi representa la participación del activo de cada banco sobre el activo total del sistema. La industria se considera no concentrada cuando el índice se sitúa por debajo de 1.000, medianamente concentrada cuando el índice se sitúan en el rango entre 1.000 y 1.800, y altamente concentrada con mediciones por encima de 1.800. La muestra incluye incluye no sólo todos los bancos que han existido desde la crisis de 1994-1995 sino además al menos 5 bancos que desaparecieron después de la crisis financiera (Latino, Occidente, Popular, Fivenez y Orinoco). Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 28 Gráfico N° 3 Indices de Concentración de Hirschman-Herfindahl y C4 para los Bancos Comerciales y Universales, 1986:1 - 2000:1 1100 58 1050 56 1000 54 950 52 900 IHH 850 50 C4 800 IHH C4 48 750 46 700 Jun-00 Jun-99 Jun-98 Jun-97 Jun-96 Jun-95 Jun-94 Jun-93 Jun-92 Jun-91 Jun-90 Jun-89 42 Jun-88 600 Jun-87 44 Jun-86 650 Semestres Por otra parte, y en referencia a los costos, si se observa la gráfica 4, es posible apreciar una estrecha asociación entre las medidas ex-post del spread y los gastos de transformación como proporción del activo promedio. Aunque esta asociación no implica una relación sistemática o de causalidad entre las variables, la teoría indica que la relación es plausible. No obstante, y aún presumiendo alguna relación entre los gastos de transformación y los spreads, a partir de los años 92 y 93 el spread comienza a alejarse muy significativamente de los gastos de transformación lo que parece dar espacio a la influencia de otros elementos. Gráfico N° 4 Gastos de T ransformación y Spread S3 1986:1 a 2000:1 Gastos de T ransformación y Spread S2 1986:1 a 2000:1 20 12 10 15 8 % 10 6 % 4 5 2 0 0 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Gastos de T ransformación S2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Gastos de T ransformación S3 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust Gas tos de T ransformac ión y Spread S5 1986:1 a 2000:1 12 29 Gastos de Trnasformación y Spread S7 1986:1 al 2000:1 3 10 2 8 1 % 6 0 4 -1 2 0 -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Gastos de T ransformación S5 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Spread S7 Gastos de Transformación La rentabilidad del sector financiero definida aquí como la razón entre los beneficios después de impuesto entre el activo promedio, muestra estrecha relación con las medidas del spread. La correlación es alta con todas las medidas del spread como lo muestra el Cuadro N° 4. Esta alta correlación también puede ser observada para la rentabilidad y la capitalización (0,67). Dado que la asociación entre las medidas del spread y la relación de capitalización del sistema es también fuerte (con coeficientes de correlación por encima de 0,7 para todos los casos), es sensible preguntarse hasta que punto es posible dar cabida a la hipótesis que explica el spread como un mecanismo para capitalizar al sistema. Cuadro N° 4 Matriz de Correlación entre Spreads, Rentabilidad, Capitalización y Provisiones Razón Beneficios/Activo Razón Patrimonio/Activo Provisiones S1 S2 1 0,6482 0,5937 0,6708 0,5071 0,7081 0,7846 0,7262 S3 0,7299 0,8543 0,7753 S4 0,5620 0,7780 0,6038 S5 0,7265 0,8275 0,7862 S7 0,7476 0,9025 0,7623 Razón Beneficios/Activo Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 30 El gráfico 5 muestra las relaciones antes mencionadas una vez normalizadas las series a una media igual a cero y a una desviación estándar igual a la unidad.21 La medida del spread que se usa es S7, por ser la definición del spread que ha sido útil para la descomposición y porque él mismo muestra alta correlación con la razón beneficio/activo y la razón patrimonio/activo sino. El ascenso progresivo en la razón patrimonio/activo que se observa en la figura desde el año 1994 no debería sorprender, si se toma en consideración que hasta entonces la Ley de Bancos de 1988 establecía los montos de capital del sistema en términos nominales (y no como proporción de los activos). Por otra parte, el grado de fragilidad del sistema debía expresarse justo en los años previos de la crisis en bajos niveles de capitalización. Con la nueva Ley de Bancos de 1993, esta proporción ajustada por riesgo se ubicó en 8 por ciento en función de los acuerdos de Basilea. Gráfico 5 Razón Beneficio/Activo y Razón Patrimonio/Activo 1986:1 a 2000:1 Razón Beneficio/Activo y Spread S7 1986:1 a 2000:1 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Spread S7 Razón Beneficio/Activo Patrimonio/Activo Beneficio/Activo Alguna posible evidencia de que buena parte del spread y de los beneficios han sido dirigidos hacia la base de capital del sistema financiero puede ser inferida observando el resultado de las pruebas de causalidad de Granger para pares de las series. El Cuadro N° 5 muestra el resultado de las pruebas de causalidad para las series semestrales del Spread S7 y la razón patrimonio/activo y de esta última con la 21 La asociación es mucho menos clara cuando se usa la relación entre beneficios y capital (ROE). Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 31 razón beneficio/activo. Hasta con dos rezagos la rentabilidad causa la relación patrimonial en el sentido de Granger. La hipótesis nula de que la relación patrimonial no causa a los beneficios no puede ser rechazada en este caso. Por otra parte, el spread precede a la razón patrimonio/activo pero la relación patrimonial no casua al spread hasta con dos rezagos. La prueba con tres rezagos para estas dos últimas variables muestra causalidad bi-direccional. Cuadro 5 Test de Causalidad de Granger para Rentabilidad, Relación Patrimonial y el Spread S7. Muestra: 1986:1 a 2000:1 Hipótesis Nula Obs. Rezagos Stadístico F Probabilidad Razón Patrimonio Activo no causa Rentabilidad Razón Patrimonio Activo no causa Rentabilidad Razón Patrimonio Activo no causa Rentabilidad 28 27 26 1 2 3 0,1351 0,1296 0,7010 0,7162 0,8079 0,4103 Rentabilidad no causa Razón Patrimonio/Activo Rentabilidad no causa Razón Patrimonio/Activo Rentabilidad no causa Razón Patrimonio/Activo 28 27 26 1 2 3 7,9064 7,4676 2,8464 0,0094 0,0033 0,0649 Spread S7 no causa Razón Patrimonio/Activo Spread S7 no causa Razón Patrimonio/Activo Spread S7 no causa Razón Patrimonio/Activo 28 27 26 1 2 3 1,7118 4,2539 2,6408 0,2026 0,0274 0,0789 Razón Patrimonio /Activo no causa Spread S7 Razón Patrimonio /Activo no causa Spread S7 Razón Patrimonio /Activo no causa Spread S7 28 27 26 1 2 3 0,0300 2,3408 4,7701 0,8637 0,1197 0,0121 La calidad de la cartera del sistema financiero puede ser medida de diferentes maneras. Una forma aproximada y directa es construyendo algún índice de la proporción de préstamos incobrables o morosos sobre la cartera total. Desafortunadamente, para el período que estamos considerando este concepto no está disponible. Es común en estos casos, tomar como medida de la calidad de la cartera la proporción de las provisiones por préstamos de dudosa recuperación dividida sobre el total de activo. Una asociación estrecha entre el comportamiento del spread y el comportamiento de las provisiones pudiera indicar simplemente una estrategia de cobertura contra el riesgo. El gráfico 6 muestra, una vez normalizadas las series, que esta asociación efectivamente existe en el caso del sistema financiero venezolano, lo que en principio da sostén a la idea de que el spread es un síntoma de un elevado riesgo de cartera. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 32 Gráfico N° 6 Comportamiento de las Provisiones y el Spread S2 1986:1 a 2000:1 Comportamiento del las Provisiones y el Spread S3 1986:1 a 2000:1 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Provisiones/Activ -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 S2 Provisiones/ Activo Comportamiento de las Provisiones y del Spread S7 1986:1 a 2000:1 Comportamiento de las Provisiones y del Spread S5 1986:1 a 2000:1 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Provisiones/Activo S5 S3 -2 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 Provisiones S7 VI. Derivación del modelo teórico El análisis anterior ha sido realizado a partir de una descomposición de las relaciones contables que se derivan de los balances bancarios. Tal tipo de explicación esta sometida a importantes limitaciones ya que no permite evaluar las reacciones de los bancos ante cambios en los parámetros fundamentales que condicionan sus decisiones. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 33 Para poder explicar estos mecanismos y su funcionamiento en momentos específicos es necesario modelar la conducta de los bancos como agentes económicos que se mueven en un mercado muy particular y que están, así mismo, sometidos a restricciones muy específicas. La modelización que se pretende debe a su vez permitir contrastar empíricamente las proposiciones teóricas fundamentales y dirimir aspectos trascendentales asociados a las políticas de fomento y regulación de los mercados financieros. Varios intentos de modelar el mercado bancario han sido hechos. Aquí estamos interesados en aquellos modelos que se basan en hipótesis de comportamiento de los bancos como agentes microeconómicos de decisión. En este sentido, consideramos relevantes, y de hecho seguimos de cerca los trabajos de Bresnahan (1982), Shaffer (1989 y 1993), Shaffer y Disalvo (1994), Molyneux, Thornton y Lloyd-Willians (1996), Gruben y Koo (1997), Gruben y McComb (1996) y Barajas, Romero y Salazar (1999). Todos estos autores han pretendido desarrollar un modelo teórico, susceptible de ser estimado, que permita explicar la naturaleza y el comportamiento de los spreads bancarios a través de sus determinantes fundamentales: las tasas de interés, los costos no financieros de intermediación, la presión fiscal y reguladora sobre la actividad bancaria, el costo del riesgo y la imperfección de los mercados financieros que permitiría la existencia de beneficios extraordinarios en esta actividad. El tipo de modelo que aquí se utiliza deriva del enfoque de organización industrial y permite discutir varios aspectos asociados a la eficiencia, el poder de mercado y la acción reguladora del gobierno sobre el negocio bancario. Particularmente nos interesa relacionar los cambios en los spreads bancarios con los costos no financieros, los impuestos, el riesgo del crédito y las distorsiones de mercado. Estas relaciones, a su vez, deben ser examinadas no sólo en su comportamiento temporal sino entre los diferentes bancos que integran el sistema, dadas las evidencias de una alta variabilidad entre los agentes involucrados. Esta circunstancia impone, también, sobre el modelo ciertas restricciones en su formulación. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 34 El punto de partida es concebir a un banco representativo j cuyo producto es un volumen de prestamos (Pj) que se obtiene a partir de unos insumos de carácter financiero, depósitos (Dj), y unos insumos no financieros. Adicionalmente, los bancos están obligados por la autoridad monetaria a mantener reservas sobre los depósitos que reciben (Rj). De esta manera, los bancos poseen como activos los prestamos y las reservas, y como pasivos los depósitos y otras obligaciones no financieras (ONFj). Dado un coeficiente de reservas requeridas (rj), tal que: rj = Rj Dj Para cada banco debería cumplirse la condición de balance: Pj − D j (1 − r j ) − ONF j = 0 (11) Por otra parte cada banco recibe ingresos de los prestamos otorgados (ipPj) y paga intereses por los depósitos recibidos (idDj). Así mismo, cada banco incurre en costos (Cj) por los insumos reales requeridos para llevar a cabo su labor de intermediación o transformación. Estos costos están afectados por la escala de las operaciones o el nivel de lo producido (Pj), los costos de transformación (GT) y por el nivel de riesgo de sus operaciones (x). De esta manera, los beneficios de un banco j (Bj) pueden representarse por: B j = i p Pj − id D j − C j ( Pj , GT , x) (12) Si se supone que no hay incertidumbre y que los bancos sólo deben controlar por el stock de préstamos que otorgan para poder maximizar sus beneficios, la conducta del banco representativo queda determinada por la resolución del problema de maximizar Bj: Max B j = i p Pj − id D j − C j ( Pj , GT , x) Pj La condición de primer orden para este problema de maximización es: ∂B j ∂Pj = i p + Pj ∂i p ∂Pj Obsérvese que: − id ∂D j ∂Pj − Dj ∂id − Cpj = 0 ∂Pj (13) Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust a) por la ecuación de balance (11) la derivada parcial ∂D j ∂Pj 35 esta determinada por el coeficiente de reservas requeridas. Es decir, el crecimiento del crédito está restringido por el monto de las reservas que los bancos deben mantener: ∂Pj = (1 − r j )∂D j Por ello ∂D j ∂Pj = b) el valor de 1 1 − rj ∂i p ∂Pj (14) y competencia perfecta ∂id estará determinado por el poder de mercado ya que en ∂Pj ∂i p ∂Pj =0 y ∂id =0 ∂Pj La ecuación (13) puede ser transformada en una ecuación de regresión que explique el spread y sea susceptible de ser estimada. La especificación precisa de tal ecuación va a depender del conjunto de supuestos con relación a la función de costos y de los mercados de préstamos y depósitos. VII. Modelo empírico de estimación de los spreads bancarios. Transformando la ecuación (13) de tal manera que se puedan introducir las elasticidades con respecto a las tasas de interés de la demanda de préstamos (η p = ∂P i p ∂D id < 0 ) y de la demanda de depósitos ( η d = > 0 ) y sustituyendo por la ∂id D ∂i p P ecuación (14), se obtiene la siguiente expresión: ⎛ Pj ∂P 1 ⎞ ⎛D ⎞ ⎟ = id + id ⎜ j ∂D 1 ⎟ + C p ip + ip ⎜ ⎜ P ∂P η ⎟ 1 − r ⎜ D ∂D η ⎟ j p ⎠ j d ⎠ ⎝ ⎝ Definiendo (SPj = Pj P ) y (SDj = Dj D (15) ) como la participación del banco j en el mercado de préstamos y de depósitos, respectivamente, y teniendo en cuenta que (GRp = (GRd = ∂P ) y ∂Pj ∂D ) representan el grado de respuesta de la oferta de préstamos y del stock ∂D j de depósitos a los cambios en los préstamos y depósitos del banco j, la ecuación (15) puede ser escrita como: Spread Financiero en Venezuela ⎛ SPj GR p ⎞ ⎟ = id i p ⎜1 + ⎜ η p ⎟⎠ 1 − r j ⎝ Zambrano, Vera y Faust ⎛ SD j GR d ⎜⎜1 + ηd ⎝ ⎛ ⎜ ⎝ ⎞ ⎟⎟ + C p ⎠ Denominando las expresiones ⎜1 + SPj GR p ⎞ ⎛ SD j GR d ⎟ y ⎜1 + ⎜ η p ⎟⎠ ηd ⎝ 36 (16) ⎞ ⎟⎟ como Hp y Hd y ⎠ retomando la expresión (16) y eliminando el subíndice j con el objeto de simplificar, tenemos: ⎛ 1 ⎞⎛⎜ H d i p = id ⎜ ⎟ ⎝ 1 − r ⎠⎜⎝ H p ⎞ ⎟ + Cp 1 ⎟ Hp ⎠ (17) Hp y Hd son indicadores del poder de mercado en los segmentos de préstamos y depósitos respectivamente. Dadas las restricciones de signo asociadas a las elasticidades tasa de interés de los préstamos y tasa de interés de los depósitos, los rangos de valores aceptables para los indicadores de poder de mercado serían: Hd ≥ 1 Hp ≤1 Puede demostrarse que si la competencia perfecta prevalece en ambos mercados el ⎛ Hd ⎜H ⎝ p coeficiente ⎜ ⎞ ⎟ será igual a la unidad22. En este caso, en el óptimo la tasa de ⎟ ⎠ interés activa debe igualar a los costos marginales no financieros más los costos financieros: i p = C p + id 1 1− r (18) Sí hay evidencias de existencia de poder de mercado simultaneo, este coeficiente tenderá a tener un valor mayor que uno (Barajas et.al., 1999). Así, la ecuación (17) muestra la tasa de interés activa que optimiza los beneficios de un banco representativo j en función de: a) la tasa de interés pasiva ajustada por la tasa impositiva sobre la actividad de intermediación, En el caso de competencia perfecta los segundos componentes de las expresiones Hp y Hd serán nulos. Se supone que en un mercado competitivo la participación de cada banco, tanto en el mercado de préstamos como en el de depósitos, es lo suficientemente pequeña como para que estos mercados no sean sensibles a los cambios que ellos individualmente inducen. 22 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 37 b) el poder de mercado, y c) el costo marginal no financiero de producir prestamos. Con el objeto de derivar una ecuación susceptible de ser estimada econometricamente se puede asumir, como es lo usual, que el costo marginal (Cp) es una función lineal de la escala de producción23 (P), los costos de transformación (GT) y de otros factores C p = a 0 + a1 P + a 2 GT + a3 x que afectan el nivel de riesgo (x). Es decir: De esta manera, la ecuación (7) puede escribirse como: ⎛H ip = ⎜ d ⎜H ⎝ p ⎞⎛ id ⎞ (a 0 + a1 P + a 2 GT + a3 x) ⎟⎜ + ⎟⎝ 1 − r ⎟⎠ Hp ⎠ (19) Si definimos: b0 = a H ao a a ; b1 = 1 ; b2 = 2 ; b3 = 3 ; b 4 = d Hp Hp Hp Hp Hp La ecuación (19) se transforma en una ecuación susceptible de ser estimada de la forma: ⎛ i ⎞ i p = b0 + b1 P + b2 GT + b3 x + b4 ⎜ d ⎟ ⎝1− r ⎠ (20) De nuevo, debe observarse que sí hay competencia perfecta en ambos mercados b4 tomaría el valor igual a la unidad. En caso de que exista poder de mercado en ambos o en al menos un mercado, b4 asumiría un valor mayor que la unidad. Desde un punto de vista estrictamente algebraico, b4 podría ser un valor negativo sí la elasticidad tasa de interés de los préstamos fuese extremadamente inelástica y la participación del banco representativo en el mercado fuese extremadamente pequeña. Esto podría generar una situación reñida con el ejercicio del poder de mercado. Por esta razón, se ha establecido una restricción adicional al exigir que el indicador de poder de mercado, el coeficiente b4, sea adicionalmente un valor estrictamente positivo. Resumiendo, el rango de valor aceptable para b4 sería: 23 ∂C p Debe insistirse que este supuesto de linealidad no equivale a proponer que los rendimientos a escala son constantes. Rendimientos a escala constantes requerirían adicionalmente que nulo. a1 = ∂P asumiera un valor Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 38 b4 ≥ 1 Un recurso usual en la estimación de este tipo de modelo es suponer que uno de los mercados predomina la competencia perfecta, generalmente el mercado de captaciones.24 De esta forma, la estimación de la ecuación (20) permite validar la ⎛ ⎜ ⎝ hipótesis de imperfección en el mercado restante ⎜ b4 = 1 Hp ⎞ ⎟. ⎟ ⎠ Desde un punto de vista econométrico el precio de las captaciones es una variable exógena para los bancos en dos circunstancias posibles: en el caso de que la tasa de interés pasiva sea regulada por la autoridad monetaria y cuando los bancos deben competir por los fondos de los depositantes. Debe hacerse notar que el suponer que los bancos se comportan como tomadores de precios en el mercado de depósitos no descalifica los resultados que se pudieran obtener con la estimación. Puede demostrarse que, en caso de existir poder de mercado por parte de los bancos con relación a los depósitos, la especificación de b4 subestima su valor; por lo que el test para encontrar una conducta competitiva resulta ser mucho más exigente (Shaffer, 1993). En este sentido, hacer inferencia sobre el poder de mercado de los bancos a través del coeficiente b4 provee de un test poderoso, bien sea que el mercado esté o no regulado. 24 Este supuesto no está reñido con la evidencia presentada por Brock y Rojas Suarez (2000) para seis países de América latina, ni con el signo y la magnitud de las correlaciones presentadas en el Cuadro N° 3. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 39 VIII. Datos y Estimación La ecuación (20) expresada en forma estocástica, constituye la base del modelo estimado tanto en una versión para el agregado de todos los bancos del sistema financiero venezolano, como en una versión de regresiones de datos de panel de un subconjunto de 24 bancos individuales. El modelo se estima en estas dos versiones a fin de detectar cuan robustos son los resultados a cambios en los estimadores y al tamaño y tipo de muestra. Los datos usados para la estimación provienen de los balances reportados por cada banco para SUDEBAN. La periodicidad usada en este modelo es semestral, desde el año 1986 hasta el primer semestre de 2000, lo cual da un total de 29 observaciones para el modelo agregado y 618 observaciones para las regresiones de datos de panel. La operacionalización de las variables de la ecuación (20) es la siguiente: Para el caso de las tasas de interés activa y pasiva que aparecen en la ecuación (20) se ha usado la definición del spread S2. Es decir, la tasa de interés activa implícita, ip surge como la razón de ingresos financieros por préstamos entre los préstamos promedio, y la tasa de interés pasiva implícita, id, como la razón de egresos financieros por depósitos contra el total de depósitos promedio. La tasa pasiva implícita ha sido ajustada por el coeficiente observado de reservas que mantienen los bancos en el Banco Central. Los préstamos (P) fueron transformados en valores reales (PR), usando el Índice de Precios al Mayor con año base en 1984, y fue la única variable usada en nivel (medida en billones de Bs.). Para medir los costos se han utilizado los gastos de transformación (GT1) sobre el activo promedio. La variable riesgo, x, fue aproximada con la razón de los gastos por incobrabilidad de créditos y otras cuentas relacionadas al activo con respecto al activo promedio. Todas las variables que se expresan como proporción del activo, así como la tasa de interés activa y pasiva implícita, fueron anualizadas. Las pruebas de raíces unitarias de Dickey Fuller aumentado y de Phillips y Perron, para comprobar la estacionaridad de las series, indicaron que ninguna de las series es estacionaria pero todas son integradas del orden uno25. Esto indica que se puede estimar el enfoque en diferencias o conseguir una relación cointegrativa entre las variables del modelo con una estimación 25 Las estimaciones fueron realizados con RATS (Versión 5) y las del grupo de los bancos individuales con Eviews (Versión 3.1). Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 40 adecuada. La prueba para la relación cointegrativa fue comprobada según el procedimiento en dos etapas de Engle y Granger (1987). Inicialmente, la relación directa entre la tasa de interés activa y los préstamos reales (PR) genera un problema de endogeneidad. El problema de la endogeneidad de los préstamos (PR), indica que es más apropiado usar un estimador de variables instrumentales.26 Los resultados de la estimación con variables instrumentales se presentan en el Cuadro N° 6. Una posibilidad de hacer una estimación de variables instrumentales más eficiente, cuando se tienen más instrumentos que variables explicativas, es la aplicación del estimador del método de momentos generalizados desarrollado por Hansen (1982). La mayor eficiencia se logra tomando en cuenta una estimación consistente de la matriz de varianza y covarianza de los residuos obtenidos en una estimación previa, lo cual permite mejorar la estimación de los parámetros al considerar la posible presencia de problemas de heterocedasticidad y correlación serial. Los resultados obtenidos con la estimación de método de momentos generalizados se presentan también en el Cuadro N° 6. La expresión (20) en su versión estocástica también fue utilizada en forma de una regresión agrupada (pooled regression) para 24 bancos y 29 observaciones por banco entre el primer semestre de 1986 y el primer semestre del año 2000. En este tipo de estimaciones el enfoque es siempre el de centralizar las observaciones a su promedio, es decir, las informaciones individuales fueron usadas para estimar los parámetros en promedio sin distinción entre los bancos. i pit = b0 + b1 Pit + b2 GTit + b3 x it + b4 ( )+ u idit 1− rit it Los datos usados para la estimación provienen de los balances publicados de 49 bancos. De ellos se hizo una selección para incluir sólo los bancos con al menos quince observaciones.27 De esta manera, ya se dijo anteriormente, sólo 24 bancos entraron en la muestra para este tipo de análisis. El enfoque utilizado fue la ecuación 26 Como instrumentos se usan las variables deterministicas de la estimación junto con los depósitos totales y el PIB total real con distintos rezagos. 27 En el caso del Banco Industrial de Venezuela, a pesar de cumplirse el criterio de 15 o más observaciones, éste no fue considerado por el comportamiento excesivamente atípico. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 41 (20) con la misma operacionalización de las variables usadas en los modelos con datos para el sistema en su conjunto. Las variables individuales muestran la misma propiedad de la integración del orden uno. Así mismo, debemos reportar la presencia de un problema de autocorrelación, el cual requirió un ajuste con un proceso explícito AR(1) en los residuos. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust Cuadro N° 6 Estimación Agregada i pt = b0 + b1 Pt + b2 GT2t + b3 x t + b4 ( )+ u idt 1− rt t Resultados de la Regresión Variable Parámetros bi de la Estimación de Variables Instrumentales Período Parámetros bi de la Estimación por el Método Generalizado de Momentos 1987:1 a 2000:1 1988:1 a 2000:1 -0.1897 -0.2106 (-2.99)** (-4.30)** 0.000815 0.000938 (1.82)* (2.71)** 2.859 2.9286 Transformación (7.14)** (9.85)** Provisiones 1.9629 2.1799 (2.23)* (2.00)* 1.1854 1.2008 (19.81)** (24.79)** 0.96 0.96 Constante Préstamos Gastos de Tasa Pasiva (id/(1-r)): R2 : Pruebas para autocorrelación: Prueba de Hansen para W óptima: DW: 1.53 u’ZwZ’u=3.89 Nivel de significación 0.57 Ljung-Box Q-Statistics Prueba de Wald para b4 = 1: Q(1) = 1.2919 Nivel de significación 0.26 χ (1) = 17.19 Nivel de significación 0.000 2 Q(2) = 2.2578 Nivel de significación 0.32 Prueba de LM Orden 1: 2.925 Nivel de significación 0.09 Orden 2: 3.547 Nivel de significación 0.17 Prueba de Engle para heteroscedasticidad: χ2 (1) = 1.08 Nivel de significación 0.30 Prueba de Jarque-Bera para normalidad: χ2 (2)=1.212 Nivel de significación 0.55 Prueba de F para b4 = 1: F(1,22) = 9.61 Nivel de significación 0.005 Notas: Los valores entre paréntesis son los valores de t y un asterisco indica significación a 10% en tanto que dos asteriscos a 1%. Los residuos de cada estimación son estacionarios al nivel de 1% según el test de ADF. 42 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 43 Usando el estimador de Mínimos Cuadrados Generalizados Factibles (FGLS), los resultados de esta estimación no muestran grandes diferencias en comparación con las del sistema financiero agregado total, como puede verse en el Cuadro N° 7. ( )+ u Cuadro N° 7 Estimación de datos agrupados (Pooled Regression) con FGLS i pit = b0 + b1 PRit + b2 GT1it + b3 xit + b4 Variable C Coeficiente Error Estándar idit 1− rit Estadístico t it Prob. 0.026518 0.010321 2.569391 0.0104 PRit -0.006140 0.000562 -10.92208 0.0000 GT1it 1.813626 0.094254 19.24189 0.0000 Xit 0.346584 0.091125 3.803400 0.0002 idit/(1-rit) 1.390831 0.020704 67.17800 0.0000 R2 : 0.93 Notas: Estimación en forma Mínimos Cuadrados Generalizados Factible con corrección de un proceso explícito autoregresivo del orden uno. Coeficiente de autocorrelación ρ = 0.61. No hay autocorrelación del orden mayor que uno (comprobado con Ljung Box Q Statistics) y los residuos d cada banco son estacionarios al nivel de 1% (comprobado con la prueba de Phillips-Perron). La prueba tipo F para b4 = 1: F(1,613 ) = 356.356, rechaza la hipótesis nula al nivel de significación de 1%. Para darle un sentido económico a esta comparación, es propicio identificar Hp y determinar a partir de los valores estimados para los parámetros b, el valor de los parámetros a. El Cuadro N° 8 presenta el valor de Hp y de los parámetros a para las cuatro estimaciones; con variables instrumentales; con MMG, con datos para los bancos individuales agrupados; y con los bancos individuales. Una estimación para cada banco individual puede hacerse igualmente, con el mismo conjunto de datos, considerando la correlación entre los bancos en forma de una ponderación con la matriz de varianza – covarianza estimada. La estimación para este modelo de los bancos individuales se hace con el método de Regresión Aparentemente no Relacionada (SUR) de Zellner (1962) y la ecuación a estimar quedaría como sigue: iip = bi 0 + bi1 Pti + bi 2 GT1it + bi 3 xit + bi 4 ( )+ u idit 1− rti it Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 44 Una estimación de variables instrumentales del enfoque panel usando los instrumentos del sistema global resulta en un empeoramiento de los resultados obtenidos e indica que hay que buscar instrumentos adecuados banco por banco para evitar el problema de la endogeneidad de los prestamos. comparabilidad Por razones de de las estimaciones con el enfoque global no hemos hecho esta selección especial. La prueba de Wald permite comprobar que los coeficientes bij (i = 1,...,4; j = 1,...,24) de cada banco son efectivamente distintos. Cuadro N° 8 Calculo de los parámetros estructurales a b0 = ao a H a a ; b1 = 1 ; b2 = 2 ; b3 = 3 ; b4 = d Hp Hp Hp Hp Hp Estimación con variables Estimación en MMG Pooled Regression Instrumentales SUR* Hp 0,84 0,83 0,71 0,71 a0 -0,16 -0,17 0,019 0.03 a1 0,00068 0,00078 -0,00442 -0,018 a2 2,41 2,43 1,30 1,95 a3 1,65 1,81 0,24 1,30 * Promedio de los parámetros significativos A los fines analíticos, en nuestro caso, más que los resultados de los bancos individuales nos interesa una descripción de la distribución de los parámetros.28 La descripción de la distribución de los parámetros que mostramos en el Cuadro N° 9 es la de aquellos que son significativamente diferente que cero y que tienen el signo correcto29. Los parámetros de los prestamos PR no son reportados dado que, naturalmente, deben exhibir mucha variabilidad por el hecho de que se presentan en niveles y representan una medida de economías de escala. Para todas las variables los parámetros muestran baja variabilidad. 28 Los resultados de las regresiones hechas para cada banco están disponibles una vez hecha la solicitud a los autores. 29 Véase el detalle en la sección siguiente. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust ( )+ u Cuadro N° 9 Estadística Descriptiva de los parámetros de la estimación iip = bi 0 + bi1 Pti + bi 2 GT1it + bi 3 xit + bi 4 Media Mediana Desviación estándar Coeficiente de variación Rango Cuenta Gastos GT1 Provisiones x 2,54 2,43 1,42 0,56 6,19 19 1,99 2,05 0,68 0,34 2,12 11 idit 1− rti it Tasa pasiva 1,68 1,47 1,13 0,68 6,05 24 45 ( ) id 1− r IX. Interpretación de los Resultados Como puede observarse en los Cuadros N° 6 y N° 7, hay evidencias de imperfección en el mercado bancario. El indicador de poder de mercado, b4, es significativamente mayor que la unidad con plena certidumbre para los métodos de estimación utilizados en las distintas muestras Asumiendo competencia pura en el mercado de depósitos, el indicador Hp estimado (poder de mercado en el mercado de préstamos) tiene el signo esperado y asume un valor significativamente menor que uno, cualquiera sea la manera como se estime (ver Cuadro N° 8). Es necesario comentar, además, que el valor obtenido para este parámetro varía muy poco con el método de estimación empleado y se encuentra en un rango bastante estrecho que oscila entre 0,72 y 0,84. Estos valores aunque indican que los bancos ejercieron poder de mercado y, por tanto, pudieron obtener rentas mayores a lo que se esperaría de un mercado perfectamente competitivo, distan de considerarse indicadores de una situación monopólica o de comportamiento colusivo.30 Aludirían más bien a un contexto caracterizado por rivalidad oligopólica o de competencia monopolística, donde la presencia sustitutos cercanos y la rivalidad en variables distintas al precio suelen ser estrategias que acompañan, e incluso sustituyen, a la rivalidad exclusiva de precios. Los resultados muestran, también, que no hay evidencias de que prevalezcan economías de escala en el sistema en su conjunto ya que el signo del parámetro b1 resultó ser positivo y significativo en las regresiones para el sistema en su conjunto, 30 En el caso de monopolio o solución colusiva, el parámetro Hp tendría un valor cercano a cero y el parámetro b4 un valor que tiende a infinito. En las estimaciones el valor obtenido de Hp es significativamente distinto de cero. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 46 aunque sólo al 10% en el caso de la estimación por variables instrumentales31. Por otra parte, debe señalarse que el valor del parámetro es considerablemente bajo acercándonos, más bien, a una situación de rendimientos a escala constantes. Este resultado no es de extrañar en un sistema cuyo mercado se ha venido reduciendo en forma sostenida en la última década después de haber experimentado una importante expansión en los setenta y buena parte de los ochenta. De esta manera el resultado obtenido podría más bien estar reflejando un proceso de ajuste de la capacidad instalada a una reducción del mercado, proceso que seguramente se produce con un rezago temporal. Las provisiones para cubrir las pérdidas por préstamos incobrables en relación a los activos, que aquí se están asumiendo como una aproximación al riesgo que confrontan las instituciones bancarias, resultaron ser un factor significativo que contribuyó a ampliar el diferencial de los intereses en el período analizado. Esto indicaría que los bancos han tenido que asignar recursos para lidiar con los problemas asociados con la calidad de los préstamos, que a su vez están asociados a la percepción del riesgo en que ha incurrido la actividad. Es de notar que, el valor y la significación de esta variable podrían estar reflejando, también, los efectos de cambios en el marco regulatorio que han obligado a la banca a un mayor aprovisionamiento, especialmente después de la crisis financiera de 1994. En cuanto a los gastos de transformación, además de contar con el signo esperado, son un importante componente de los spreads de las tasas de interés. Los resultados mostrarían, así mismo, que el incremento en los costos de transformación estarían potenciando los efectos de las deseconomías de escala, especialmente en los años más recientes cuando se ha reducido en términos relativos el volumen de préstamos, producto de la recesión económica y e una mayor sustitución del sistema bancario doméstico como intermediario financiero. Es preciso apuntar, sin embargo, que unos gastos de transformación elevados no necesariamente indican ineficiencias crecientes. Esto puede ser el resultado de En el caso de la estimación usando un análisis de Pooled Regression, el coeficiente de escala resulto negativo, aunque relativamente pequeño. La diferencia con lo obtenido para el sistema en su conjunto se explica por la manera como está constituida la muestra de los bancos incluidos en los datos agrupados. 31 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 47 practicas competitivas no basadas en los precios (y más bien en la generación de nuevos productos y servicios, y mejoras de la calidad), una mayor competencia por participación en el mercado, un equivocado tratamiento contable de las inversiones en nuevas innovaciones tecnológicas no tangibles etc. Una interpretación más precisa de lo que acontece con los llamados costos de transformación exige sin lugar a dudas un análisis más cuidadoso que va más allá del alcance y las pretensiones de este estudio. En el Cuadro N° 8 se presentan los resultados obtenidos con el estudio para el panel de datos referente a 24 bancos que en algún momento operaron en el sistema durante el período considerado. Aunque la composición de la muestra difiere sustancialmente del sistema en su conjunto, los resultados, además de significativos, confirman los obtenidos con el modelo agregado ya comentado: evidencia de imperfección en el mercado, un importante componente de riesgo como factor explicativo de los spreads y la incidencia positiva y relevante de los gastos de transformación. En el caso del parámetro asociado al volumen de préstamos el coeficiente difiere en el signo, aunque sigue teniendo un reducido valor, esta diferencia es razonable debido a la gran variabilidad que se espera en este coeficiente entre bancos de diferente tamaño y tipos de clientes y, también, por la diferente estructura de la muestra con relación al sistema tomado como una sola unidad. Cabe destacar que el valor del parámetro que mide el grado de poder de mercado obtenido con el análisis para el panel de bancos (1,39) es parecido al obtenido con el modelo agregado en su versión más eficiente (1,20). Bajo el supuesto de competencia pura en el mercado de depósitos, el parámetro que indica imperfecciones en el mercado de préstamos igualmente sería muy similar sin comparamos un modelo con el otro (0,83 con el modelo agregado y 0,72 con el modelo de panel). Un vistazo al Cuadro N° 9, donde se relacionan algunos estadísticos de los coeficientes parciales de las regresiones para los diferentes bancos incluidos en el análisis del panel, muestra también algunas importantes regularidades. En el caso del parámetro que mide la sensibilidad de los spreads a los gastos de transformación (b2) este resultó significativo y con el signo correcto para 19 de los 24 Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 48 bancos que integran la muestra. En 4 bancos el parámetro no resultó significativo y en sólo 1 el parámetro fue significativo y con el signo no esperado. El valor promedio del parámetro que mide la sensibilidad de los spreads a los cambios en los gastos de transformación resultó ser de 2,54, con una desviación estándar de 1,42. Este coeficiente promedio resultó bastante cercano al estimado con el modelo que usa datos del sistema en su conjunto (2.93). Con respecto al parámetro que mide la respuesta a los cambios en el riesgo (b3), éste resultó significativo y con el signo esperado en 11 de los 24 bancos. El valor promedio del parámetro, considerando sólo los casos donde el parámetro resultó significativo, se estimó en 2,12 con una desviación estándar de sólo 0,68. Igualmente, debe destacarse que el valor de este parámetro se asemeja al estimado con el modelo agregado (2,18). Utilizando la ecuación estimada para el modelo agregado con el Método Generalizado de Momentos y los valores de las variables para junio del 2000, hemos estimado los efectos sobre la tasa de interés activa implícita de diferentes shocks en las variables exógenas consideradas en la ecuación: volumen de prestamos reales, gastos de transformación, tasa de interés pasiva implícita y coeficiente de reservas. Los resultados de tales simulaciones se muestran en el Cuadro N° 10. Cuadro N° 10 Efectos sobre la tasa de interés activa implícita de cambios en las variables exógenas del modelo uniecuacional. Cambio en Efecto sobre la Tasa de Interés Activa Incremento de 10% en el Volumen de Préstamos Incremento de 1,60% de la Tasa Incremento de 10% en los Gastos de Transformación Incremento de 11% de la Tasa Incremento de 50% en la Tasa Pasiva Implícita Incremento de 15,6% de la Tasa Reducción del 50% del Coeficiente de Reservas Reducción de 3,6% de la Tasa Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 49 Conclusiones En este trabajo hemos intentado discutir y evaluar la evolución y los determinantes del diferencial de tasas de interés en Venezuela. El spread de tasas no es un concepto uniforme y su magnitud no puede interpretarse apriorísticamente como un elemento dañino o no para la solvencia del sistema o al bienestar colectivo. Si bien el spread puede ser resultado de ineficiencias de mercado inherentes al sistema financiero, no es menos cierto que este tipo de síntomas puede ser consecuencia de la evolución del contexto económico, tecnológico, institucional y regulatorio en el que se desenvuelven los bancos. Es más, para los especialistas no resultaría sorprendente, que bajo ciertas circunstancias, spread elevados pudieran contribuir a fortalecer o mantener la solvencia de las instituciones bancarias; este es el caso cuando los spreads son usados como mecanismo para capitalizar el sistema y mitigar el riesgo. Un compendio de la rica discusión analítica sobre los determinantes del spread indica que, a los elementos ligados a la estructura, la conducta y las características inherentes al sistema financiero, deben complementárseles con otros factores vinculados al riesgo, y como tal, a la evolución del contexto macroeconómico, las restricciones regulatorias y al régimen jurídico y de seguridad contractual. No es casual que gran parte de la literatura reciente sobre el spread financiero haya surgido como una reflexión alrededor de los sistemas financieros de varias economías de América Latina. La evolución y descomposición del spread para una muestra de países latinoamericanos deja ver que, para la mayor parte de los años noventa, el spread fue casi tres veces superior al promedio de una muestra de países desarrollados y del Este de Asia. Así mismo, la muestra de países de la región señala que, como proporción del activo, los costos, las provisiones por riesgo y los ingresos por servicios son bastante mayores con relación al resto de los países. Brock y Rojas Suarez (2000), en su estudio de los determinantes de los spreads para la región, indican que los elevados diferenciales deben ser vistos en el contexto de la transición de sistemas financieramente represados hacia sistemas liberalizados; además, su estudio indica que los gastos operativos y la incertidumbre macroeconómica son determinantes comunes a varios países. Aquí tampoco escapan los señalamientos de Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 50 Catao (1998), quien apunta la aparición de elevados costos fijos por unidad de producto como resultado de los elevados costos transaccionales que acompañan a los prolongados períodos de alta inflación. El caso de Venezuela no difiere de estas regularidades encontradas para América Latina. Las distintas acepciones del spread exhiben un comportamiento creciente a lo largo de la década de los noventa, aunque con un aumento brusco justo después de estallar la crisis financiera del año 1994. No es fácil inferir a partir de los hechos estilizados la influencia que tiene el grado de poder de mercado en el comportamiento del spread. Aunque la razón beneficio/activo muestra una estrecha relación con el spread, la concentración de los bancos comerciales y universales en Venezuela no ha sido elevada en los últimos quince años y más bien ha venido declinando gradualmente después de la crisis financiera. La entrada de nuevos actores, por demás, constituye alguna evidencia de la reducida importancia que tienen las barreras a la entrada. Resulta interesante apuntar que la razón patrimonio/activo vista como un indicador de capitalización está muy correlacionada con la rentabilidad y el spread. Las pruebas de causalidad de Granger indican la existencia de causalidad desde spread y la rentabilidad hacia el grado de capitalización. Esto de algún modo da soporte a la hipótesis de que el spread pudiera estar siendo usado como un mecanismo para aumentar la capitalización del sistema. La proporción de gastos por provisiones, visto como un indicador de riesgo, parece igualmente estar muy correlacionado con el spread. Esto pudiera, incluso, constituir evidencia de un uso del spread para atender un problema de gran aversión a riesgo de los bancos, insuficiencias del seguro de depósitos o consecuencia de acciones del regulador encaminadas a mantener ciertos niveles de solvencia patrimonial, dada la profunda inestabilidad de la economía venezolana. Las pruebas econométricas de los determinantes del spread en Venezuela confirman la importancia de todas y cada una de las variables indicadas por la especificación que deriva de un modelo microeconómico para una firma bancaria representativa. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 51 La tasa de interés activa de la banca se explica por cambios en la tasa de interés pasiva (corregida por el coeficiente de reservas), por los costos de personal (como aproximación de los costos no financieros) y por las provisiones (como aproximación del riesgo). El parámetro que indica presencia de imperfecciones en el sistema financiero resultó significativo y con marcada invariabilidad al método de estimación. El parámetro que denota el tipo de rendimientos a escala no muestra evidencias de economías de escala al considerar el sistema en su conjunto, más bien podríamos estar en presencia de un tamaño de planta excesivo con relación a un mercado que se ha estado reduciendo. Estos resultados son robustos al empleo de datos agregados para el sistema con distintos métodos de estimación, y al empleo de datos individuales para cada banco. Las evidencias de poder de mercado en el sistema financiero no es un resultado extraño. Las usuales barreras a la entrada asociadas a: los requisitos de capital, tecnología, economías de escala y trabas regulatorias hacen que los mercados financieros se alejen de las condiciones ideales de competencia pura. Por otro lado, debe enfatizase que la imperfección del mercado no significa monopolio o comportamiento colusivo; otras soluciones más plausibles se aproximan a mercados oligopólicos o de competencia monopolística. Estos últimos, por cierto, se caracterizan por una fuerte rivalidad que asume diversas formas: en tasas de interés en nuevos productos, en calidad de los servicios, en publicidad, etc. Encontrar evidencias de imperfecciones en el mercado es un hallazgo que obliga a profundizar la caracterización de la estructura específica del mercado y explorar la naturaleza de la formación de los precios en este sector. Los resultados indican de algún modo que el spread financiero en Venezuela es el resultado de un complejo arreglo de variables. Fuentes de costos, de riesgo y de poder de mercado se combinan en la explicación del spread. La ausencia de economías de escala en un sistema financiero que se ha caracterizado en los años noventa por su “estrechamiento” y en una economía sometida a un proceso secular de desmonetización, indica que la hipótesis de ineficiencias de costos por tamaños sub-óptimos de planta merece ser considerada. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 52 Las evidencias obtenidas a través de las pruebas empíricas tienen lógicamente un alcance limitado. En primer lugar, el modelo empírico está restringido a la especificación que impone el modelo teórico. Un modelo de estimación que incluya otras variables, especialmente de tipo macroeconómico, sería más rico, pero a costo de rigor teórico. Sin embargo, es una extensión necesaria a este trabajo. Por otra parte, es preciso indagar con mayor detalle, que variables pudieran estar influyendo en el comportamiento de las provisiones y en el comportamiento de los gastos de transformación. Por cierto, la variación de estos últimos no necesariamente está asociada con ineficiencias en la gestión bancarias, podrían también ser el reflejo de cambios tecnológicos, del tratamiento de las inversiones en activos intangibles e incluso en normas regulatorias que afectan la contabilidad de los gastos de inversión. Así mismo, es posible que un análisis por estratos de bancos revele algunas diferencias importantes en los determinantes del spread. Esta son obviamente áreas que deberán abordarse en análisis ulteriores. Spread Financiero en Venezuela Zambrano, Vera y Faust 53 Referencias Bibliográficas Barajas, A., R. Steiner y N. Salazar (1999). “Interest Spreads in Banking in Colombia, 1974-96”. IMF Staff Papers, Vol. 46, N°2, 196-224. Bresnahan, T. (1982). “The Oligopoly Solution is Identified”. Economics Letters, N° 10, 87-92. Brock, P. y L. Rojas Suarez. (2000) “Understanding The Behaviour of Banks Spreads in Latin America”. Journal of Development Economics, Vol. 63, 113-134. 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