INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA DE LA EMPRESA

1º EMPRESARIALES UNED DYM – ALORENZO 2008/2009

TIPOS DE MODELOS (DECISIÓN EMPRESARIAL)

. Objetivos . Subjetivos

. Analíticos . De simulación

. Estáticos . Dinámicos

. Deterministas .Probabilísticos

CRITERIOS DE DECISIÓN EN AMBIENTE DE INCERTIDUMBRE

. CRITERIO DE LAPLACE Media aritmética

. CRITERIO OPTIMISTA Maxi-max. Máximo entre los máximos

. CRITERIO PESIMISTA O DE WALD Maxi-min. Máximo entre los mínimos

. CRITERIO OPTIMISMO PARCIAL HURWICH Ponderar resultados coeficiente optimismo

. CRITERIO DEL MINIMO PESAR DE SAVAGE Tabla de pesares

JUEGOS DE PUNTO DE SILLA

Cuando coincide el maxi-min del ganador con el mini-max del perdedor

La técnica más sencilla para encontrar un punto de silla es determinar un nº que sea el menor de
su fila y el mayor de su columna.

PROBABILIDAD Y RIESGO

Denominando:

S = Suceso P(S) = Probabilidad de que ocurra S

h = nº de casos favorables
n = nº de casos posibles

Fórmula:

P(S)  h
n
 PROBABILIDAD DE SUCESO COMPUESTO

Siendo S y T sucesos independientes. Se multiplican las probabilidades.

Fórmula: P(S  T)  P(T)P(S/T)  P(S)P(T/S)

PROBABILIDAD DE SUCESO MÚTUAMENTE EXCLUYENTES

Se suman las probabilidades

Fórmula: P(C  X)  P(C)  P(X) - P(C  X)

ESPERANZA MATEMÁTICA E(x) = x1p1 + x2p2+…+xnpn=x

VARIANZA a2(x) = (x1-x)2p1+(x2-x)2p2+…++(xn-x)2pn

DESVIACIÓN TÍPICA σ(X) = (σ2(X))1/2

σ(x )
COEFICIENTE DE VARIACIÓN CV(x) = E(x )

MEDIDA DE LA INFORMACIÓN. RECÍPROCO DE LA PROBABILIDAD

h(P) = log (1/P) = - log (P)

- Logaritmo neperiano información medida en nits

- Logaritmo decimal información medida en hartley
- Logaritmo binario información medida en bits

TEOREMA DE BAYES

Fórmula:

P(S1) P(T/S 1)
P(S1/T) =
P(T/S1) P(S1)  P(T/S2) P(S2)  ...  P(T/Sn) P(Sn)

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 ÁRBOLES DE DECISIÓN

Todo árbol consta de:

Nudos (vértices):

- Nudo aleatorio (El valor asociado es la esperanza matemática)

o Se representa con un cuadrado

- Nudo decisional (El valor asociado es el mejor de los valores)

o Se representa con un círculo. El primer nudo siempre es decisional.

Ramas (aristas)

- Las que parten de los nudos decisionales representan alternativas de decisión

- Las que parten de los nudos aleatorios representan posibles estados de la naturaleza

VALOR ESPERADO DE LA INFORMACIÓN PERFECTA (VEIP)

- Es aquella en la que la probabilidad de que sea correcta es el 100%

- El VEIP es la esperanza matemática del valor de la información, será el límite máximo que
podrá pagarse por esa información.

- Para calcularla hemos de conocer los posibles valores y sus probabilidades.

Fórmula:

VEIP = valor x probabilidad Información

LA PROGRAMACIÓN LINEAL

- Maximizar (o minimizar)
Z = c1X1 + c2X2 + … + cnXn

- Con sometimiento a las restricciones:

a11X1 + a12X2 + … + a1nXn ≤ b1

a21X1 + a22X2 + … + a2nXn ≤ b2

am1X1 + am2X2 + … + amnXn ≤ bm

- Y siempre con la condición de no negatividad de las variables

X1,X2,…,Xn ≥ 0
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MÉTODO PERT

-Diferencias entre PERT y CPM

MÉTODO PERT MÉTODO CPM

Suceso Nudo
Actividad Trabajo
Tiempo Early Tiempo más bajo de iniciación
Tiempo Last Tiempo más alto de iniciación
Holguras Flotantes
Tres estimaciones de tiempo Una sola estimación de tiempo

En ambos métodos las actividades se representan con flechas y los nudos señalan la interrelación
existente entre las actividades.

Método ROY, es a la inversa, las actividades se representan con nudos y las flechas indican el
orden temporal de realización de las actividades.

TIPOS DE PREALCIONES

- Lineal Para iniciar una determinada actividad ha finalizado previamente una única
actividad.

- Convergencia Para iniciar una actividad han finalizado previamente dos o más
actividades.

- Divergencia Para iniciar dos o más actividades ha finalizado previamente una única
actividad

- Convergencia y divergencia Para iniciar dos o más actividades han finalizado

previamente dos o más actividades.

PRINCIPIOS DEL GRAFO PERT

- Designación sucesiva prohíbe numerar un nudo si no se han numerado alguno de los

nudos anteriores

- Principio de unicidad del estado inicial y final prohíbe la existencia de más de un nudo
inicial y de más de un nudo final. Único nudo inicial – Único nudo final

- Principio de designación unívoca prohíbe la existencia de dos flechas que partan de

un mismo nudo y tengan el mismo nudo destino.

TIEMPO EARLY de un nudo es la duración del camino más largo. Nº nudo

TIEMPO LAST de un nudo es la duración del camino más corto. Early Last

CAMINO CRÍTICO es el camino que tiene mayor duración. Camino formado por los nudos donde
coinciden el tiempo early y el tiempo last. (actividades críticas)

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 i dij j
HOLGURAS Ei Li Ej Lj

-Holgura Total tiempo sobrante llegada más pronto nudo origen y más tarde nudo destino

HT = Lj - Ei - dij

-Holgura Libre tiempo sobrante llegada más pronto nudo origen y más pronto nudo destino

HL = Ej - Ei - dij HL = HT - Oj

-Holgura Independiente tiempo sobrante llegada más tarde nudo origen más pronto nudo destino

HI = Ej - Li - dij HI = HL - Oi

-Oscilaciones
diferencia ente tiempo early y last de un nudo. Las oscilaciones de los nudos que se
encuentran en el camino crítico valen 0.

MÉTODO PERT EN INCERTIDUMBRE c uando no se puede prever las duraciones de las actividades,
pero se suponen conocidas sus distribuciones de probabilidad.

GRÁFICO DE GANTT gráfico de control que utiliza la técnica más elemental de programación
temporal de actividades. En el eje de abcisas el tiempo y en el de ordenadas las actividades.

PERT-COSTE se consideran explícitamente los costes:

o Costes directos se pueden imputar claramente a las actividades que los generan
o Costes Indirectos no están vinculados a la producción, sino al tiempo, se imputan a la
generalidad del proyecto, y no a las actividades en concreto.

RENTABILIDAD ECONÓMICA

Denominando:

RE = Rentabilidad Económica
BE = Beneficio, o resultado, operativo, económico o bruto
A = Activo de la empresa, capitales propios y ajenos aplicados a su financiación.

Fórmula:

RE  BE
A

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RENTABILIDAD FINANCIERA EMPRESA SIN DEUDAS

En una empresa sin deudas la rentabilidad financiera y la rentabilidad económica coinciden

Denominando:

RE = Rentabilidad Económica
RF = Rentabilidad Financiera

Fórmula:

RF = RE

RESULTADO FINANCIERO ANTES DE IMPUESTOS

Denominando:

RFA = Resultado Financiero antes de Impuestos

BN = Beneficio Neto

K = Capital (Recursos propios)

Fórmula:

RFA  BN
K

RESULTADO FINANCIERO DESPUÉS DE IMPUESTOS

Denominando:

RF D = Resultado Financiero después de Impuestos

BL = Beneficio Líquido

K = Capital (Recursos propios)

Fórmula:

RFD  BL
K

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BENEFICIO NETO BENEFICIO LÍQUIDO

Denominando: Denominando:

BN = Beneficio Neto BL = Beneficio Líquido

BE = Beneficio BN = Beneficio Neto

F = Financiación (D = recursos ajenos o t = gravamen impuesto (en tanto x 1)

deudas . i (interés))
Fórmula: Fórmula:

BN = BE - F BL = BN . ( 1 –t )

RENTABILIDAD DE LAS VENTAS RENTABILIDAD DE LAS VENTAS

Denominando: Denominando:

RV = Rentabilidad de las ventas RV = Rentabilidad de las ventas

BE = Beneficio RE = Rentabilidad económica

V = Ventas rT= Rotación del capital

Fórmula: Fórmula:

Rv  BE RV  RE
rT
V

ROTACIÓN DEL CAPITAL DIVIDENDO

Denominando: Denominando:

rT = Rotación Capital D = Dividendo

V = Ventas BL = Beneficio Líquido

A = Capital total = Activo total b = cuota participación (en tanto por 1)

Fórmula: Fórmula:

rT  V D = BL . b
A

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RENTABILIDAD BURSÁTIL POR DIVIDENDOS

Denominando:

RBD = Rentabilidad Bursátil Dividendos

D = Dividendos

P . N = Capitalización bursátil (cotización de cada acción x el nº de acciones)

Fórmula:

RBD  D
P.N

FONDO DE MANIOBRA

Denominando:

AF = Activo Fijo AC = Activo Circulante

CP = Capital Permanente PC = Pasivo a Corto Plazo

FM = Fondo de Maniobra

Fórmulas:

FM = AC - PC

FM = CP – AF

PERÍODO MEDIO DE MADURACIÓN

Denominando:

PM = Período Medio de Maduración

PMa= Período Medio de Almacenamiento de materias primas
PMc= Período Medio de Fabricación
PMV= Período Medio de Ventas
PMe= Período Medio Cobro a clientes

Fórmulas:

PM = PMa + PMc + PMv + PMe

a  c  v e )
PM = 365 ( A C V E

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MATERIAS PRIMAS

Denominando:

A = Consumo anual de materias primas

a = Nivel medio de existencias en almacén
na = nº de veces que en un año se consume el stock medio de materias primas

Fórmula: na = A
a

PMa= Período Medio de Almacenamiento, será el nº de días que tarda la empresa en consumir el
nivel medio

Fórmula: 365  365 a  PMa

na A

COSTE TOTAL DE PRODUCCIÓN

Denominando:

C = Coste Total de producción anual

c = Nivel medio de productos en curso de elaboración
nc = nº de veces que en un año se renueva el stock en curso de fabricación

Fórmula: nc = C
c

PMc= Período Medio de Fabricación, será el nº de días que tarda la empresa en fabricar los
productos.

Fórmula: 365  365 c  PMc

nc C

VOLUMEN VENTAS

Denominando:

V = Volumen anual de ventas

v = Volumen medio de existencias en almacén de productos terminados
nv = nº de veces que en un año se renuevan las existencias de productos acabados

Fórmula: nv = V
v

PMv= Período Medio de Ventas, será el nº de días que tarda la empresa en renovar o vender los
artículos del stock medio de productos terminados.

Fórmula: 365  365 v  PMv

nv V
COBRO A CLIENTES

Denominando:

E = Volumen o montante anual de ventas (valoradas al precio que se aplica a clientes, resultante
de añadir el margen de beneficio)
e = Nivel medio de la deuda que los clientes tienen con la empresa
ne = nº de veces que en un año se renueva la deuda con los clientes

Fórmula: ne = E
e

PMe= Período Medio de Cobro a Clientes, será el nº de días que tarda la empresa en cobrar a los
clientes.

Fórmula: 365  365 e  PMe

ne E

FINANCIERO

Denominando:

P = Unidades monetarias de la compra de materias primas

p = Nivel medio de la deuda o financiación con los proveedores de la empresa
np = nº de veces que en un año, o nº promedio de días que financian los proveedores, o período
medio de pago

Fórmula: np = P
p

PMp= Período Medio de Financiación de Proveedores, será el nº de días que los proveedores
financian a la empresa.

Fórmula: 365  365 p  PMp

np P

Por lo tanto, el período medio de maduración financiero vale:

Fórmula: PMF = PM - PMp

FONDO DE MANIOBRA MÍNIMO O NECESARIO (MODELO ANALÍTICO)

Denominando:

t = tesorería a = nivel medio materias primas c= productos semiterminados

v = productos acabados e = créditos sobre clientes p = deudas proveedores

Fórmula:

FM = AC - PC = t + a + c + v + e - p =

A PMa  C PMc  V PMv  E PMe  P PMp

t + 365 365 365 365 365
FONDO DE MANIOBRA MÍNIMO O NECESARIO (MODELO SINTÉTICO)

Denominando:

K = coste medio diario (consumo diario de: materias primas, mano de obra y otros gastos
s = consumo diario de materias primas en unidades físicas
ps = precio de cada unidad física de materias primas
m = nº de unidades físicas de mano de obra utilizadas diariamente
pm = precio unitario de la mano de obra
g = módulo diario de gastos generales
pg = precio unitario de los gastos generales

Fórmula:

K = sps + mpm + gpg

Si diariamente se incorporan k unidades y el ciclo de explotación tarda PM días en recuperarse:

Fórmula:

Ac = PM k = PM (sps + mpm + gpg)

Si a los proveedores les pagamos al cabo de xs días, la mano de obra le pagamos al cado de xm
días y los gastos generales también los aplazamos xg días, el pasivo a corto plazo valdrá:

Fórmula:

Pc = xs sps + xm mpm + xg gpg)

Y el fondo de maniobra será:

Fórmula:

Ac - Pc = PM (sps + mpm + gpg) - (xs sps + xm mpm + xg gpg)

O lo que es lo mismo:

Fórmula:

FM = sps (PM - xs ) + mpm (PM – xm ) + gpg (PM – xg )

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LOS RATIOS DE SITUACIÓN

. Son relaciones por cociente entre dos masas patrimoniales

. Son de tres tipos:

o Relativos al activo – estudia la estructura económica

o Relativos al pasivo – estudia la estructura financiera
o Ratios de síntesis – utilizan datos de activo y pasivo

RATIOS DE EQUILIBRIO FINANCIERO A CORTO PLAZO

Denominando:

Ac = Activo Circulante Pc = Pasivo Circulante

T = Tesorería R = Realizable

Fórmulas:

. Ratio de Liquidez AC
PC
. Ratio de Tesorería Inmediata T
PC
(T  R)
. Ratio de Tesorería Ordinaria
PC

RATIOS DE EQUILIBRIO FINANCIERO A LARGO PLAZO

Denominando:

AF = Activo Fijo RA = Recursos Ajenos

D = Recursos Ajenos Totales K = Recursos Propios
A = Activo Total FM = Fondo de Maniobra

Fórmulas:

. Ratio de Garantía A
D
. Ratio de Capital Propio Inmovilizado AF- RA
K
. Ratio de Capital Propio en Circulante FM
K
. Ratio de Financiación del Inmovilizado CP
AF

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RATIOS DE APALANCAMIENTO

Denominando:

PC = Pasivo a corto RA = Recursos Ajenos

D = Recursos Ajenos Totales K = Recursos Propios

Fórmulas:
. Ratio de Endeudamiento a corto plazo PC
K
. Ratio de Endeudamiento a largo plazo RA
K
. Ratio de Endeudamiento Total D
K

RATIOS DE ROTACIÓN

Miden el nº de veces que la masa patrimonial correspondiente se encuentra

comprendida en el volumen de ventas o cifra de negocios del periodo

Denominando:

V = Ventas anuales al precio de venta C = Ventas valoradas al precio de coste

A = Activo Total AF = Activo Fijo
AC = Activo Circulante E = Existencias
e = crédito sobre clientes
Fórmulas:

. Rotación del Activo Total V

A
. Rotación del Activo Fijo V
AF
. Rotación del Activo Circulante V
AC
. Rotación de clientes y efectos a cobrar V
e
. Rotación de Existencias C
e

ROTACIÓN DE FUENTES DE FINANCIACIÓN

Denominando:

V = Ventas anuales al precio de venta CP = Capital Permanente

K = Capitales propios V/P = Rotación del Activo Total

Fórmulas:

. Rotación de Capitales Permanentes V

CP
. Rotación de Capitales Propios V
K
. Rotación de Capitales Totales V
P
EL MÉTODO DUPONT

Es un procedimiento de descomposición, análisis e interpretación de la rentabilidad basado en

ratios que actúan entre sí de forma multiplicativa.

La rentabilidad neta de los capitales totales RT, se puede descomponer del siguiente modo:

Denominando:

BN/V = rentabilidad neta de las ventas

V/A = rotación del activo

Fórmula:

RT  BN  BN  BN V
P A V A

De forma semejante, la rentabilidad financiera se descompone de la siguiente forma:

Fórmula:

RF  BN  BN  V A
K V AK

Donde son conocidos todos los ratios menos el último, que es una medida del grado de
endeudamiento: es el resultado de añadir la unidad al ratio de endeudamiento total:

Fórmula:

A  p  D  K  D 1
K K K K

TIPOS DE INVERSIONES

De activo Fijo De activo circulante

Financieras Productivas:

De mantenimiento

De mejora

De ampliación:

. De los productos y mercados actuales

. A nuevos productos o mercados

Impuestas

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VARIABLES RELEVANTES QUE DEFINEN UN PLAN DE INVERSIÓN

Desde el punto de vista económico, lo único relevante es el desembolso inicial que requiere la
inversión, los flujos de caja que cabe esperar de la misma, los momentos en que se espera que
sean generados cada uno de ellos y el riesgo que comporta.

Denominando:

A = desembolso inicial Qt = es el flujo de caja en el momento t

n = es el nº de años que dura la inversión

Fórmula:

- A / Q1 / Q 2 / … / Q n

Se denomina flujo de caja, o flujo neto de caja, de un cierto momento t a la diferencia entre el
cobro generado por la inversión en ese momento y los pagos que esa inversión requiere.

EL EFECTO DE LA INFLACIÓN Y DEL RIESGO: LA RENTABILIDAD REQUERIDA

Una inversión no es realizable a menos que su rentabilidad esperada supere a su rentabilidad

requerida.
o Rentabilidad esperada: rentabilidad que esperamos obtener
o Rentabilidad requerida: rentabilidad que exigimos a esa inversión

Prima de riesgo de una inversión al suplemento de rentabilidad que incorpora debido al riesgo
que comporta.

Tipo libre de riesgo a la rentabilidad que tienen los activos que carecen de riesgo

Rentabilidad neta de riesgo de una inversión es la diferencia entre su rentabilidad y su prima de

riesgo requerida.

Denominando:

kh = rentabilidad requerida Rf = tipo libre de riesgo

ph = prima de riesgo requerida rh = rentabilidad neta de riesgo

Fórmulas:

ph = kh - Rf rh - ph (expresado en tanto por uno)

Se denomina flujo de caja, o flujo neto de caja, de un cierto momento t a la diferencia entre el
cobro generado por la inversión en ese momento y los pagos que esa inversión requiere.

Aunque no haya inflación ni riesgo, se debe exigir de las inversiones una cierta rentabilidad. La
relación existente entre la rentabilidad que exigimos de una inversión cuando no hay inflación, i,
y la que exigimos cuando no la hay, k, es la siguiente:

Fórmula:
k=i+g+i.g
(expresado en tanto por uno)
MÉTODOS ESTÁTICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

No tienen en cuenta que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del
tiempo.

El plazo de recuperación o pay back, P, es el período de tiempo que tarda en recuperarse el

desembolso inicial con los flujos de capital.

Denominando:

A = desembolso inicial Qt = es el flujo de caja en el momento t

Fórmula: P = pay back

P A
Q

OTROS MÉTODOS ESTÁTICOS

Flujo total por unidad monetaria

Q1  Q2  ...  Qn
Fórmula: r´ 
A

Flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida

Q1  Q2  ...  Qn
Fórmulas: Q
n

Q
r´ ´  es lo que, por término medio, genera la inversión anualmente por cada
A

Método de la comparación de costes es un procedimiento consistente en calcular los costes

anuales que corresponden a las diversas alternativas de inversión y elegir la que tenga el menor
coste anual total.

Tasa de rendimiento contable relaciona mediante cociente el beneficio medio anual que se
espera que genera el proyecto, con la inmovilización media que requiere en activo fijo y
circulante.

Inconvenientes añadidos de estos dos últimos métodos:

- No constituyen procedimientos de valoración de inversiones ni permiten calcular su

rentabilidad.
- No utilizan información relevante como: flujos de caja, momentos de su generación,
riesgo…

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MÉTODOS DINÁMICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

A diferencia de los estáticos, incorporan el factor tiempo, y tienen en cuenta que los
capitales tienen distinto valor en función del momento en el que se generan.

Valor Actual Neto (VAN)

Se denomina VAN de una inversión a la diferencia entre su valor actual y su desembolso inicial.

Q1 Q2 Qn
Fórmula: VA    ... 
(1  k) (1  k) 2 (1  k) n

El valor actual neto (VAN) es el importe:

Q1 Q2 Qn
VAN = VA- A = - A    ... 
(1  k) (1  k) 2
(1  k) n

Valor Actual Neto (VAN) como función del tipo de actualización o descuento

Donde k no es un dato sino una variable.

Fórmula:
Q1 Q2 Qn
VAN (k)  - A    ... 
(1  k) (1  k) 2
(1  k) n

Flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida

Q1  Q2  ...  Qn
Fórmulas: Q
n

Q
r´ ´  es lo que, por término medio, genera la inversión anualmente por cada
A
u.m. invertida, y una inversión se considera tanto mejor cuanto mayor sea su r´´.

Método de la comparación de costes es un procedimiento consistente en calcular los costes

anuales que corresponden a las diversas alternativas de inversión y elegir la que tenga el menor
coste anual total.

Tasa de rendimiento contable relaciona mediante cociente el beneficio medio anual que se
espera que genera el proyecto, con la inmovilización media que requiere en activo fijo y
circulante.

Inconvenientes añadidos de estos dos últimos métodos:

- No constituyen procedimientos de valoración de inversiones ni permiten calcular su rentabilidad.

- No utilizan información relevante como: flujos de caja, momentos de su generación, riesgo…

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EL TIPO DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)

Se denomina tipo de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad, TIR, tasa de retorno, o,
simplemente rentabilidad de una inversión, al tipo de descuento, r, que hace su valor actual
neto igual a cero.

El tipo de rendimiento interno (TIR) es el valor de r tal que:

Fórmula:

Q1 Q2 Qn
0  - A   ... 
(1  r) (1  r) 2
(1  r) n

Una inversión será:

o Efectuable cuando rentabilidad r > rentabilidad k

o No efectuable cuando rentabilidad r < rentabilidad k
o Indiferente cuando rentabilidad r = rentabilidad k

RENTABILIDAD APARENTE Y RENTABILIDAD REAL

Cuando no hay inflación la rentabilidad calculada sería la real.

Si hay inflación a partir de la rentabilidad aparente se calcula la rentabilidad real, rentabilidad

neta de inflación o rentabilidad en términos de capacidad adquisitiva esperada.

Denominando:

rR = rentabilidad real (esperada) rA = rentabilidad aparente

Fórmula: g = inflación (tanto por uno)

rA - g
rR 
1g

EL PLAZO DE RECUPERACIÓN CON DESCUENTO

Éste tiene carácter dinámico, tiene en cuenta el diferente valor que tienen los capitales en los
distintos momentos del tiempo.

El plazo de recuperación o pay-back con descuento es el período de tiempo que tarda en

recuperarse, en términos actuales, el desembolso inicial de la inversión.

Siendo la inversión - A / Q1 / Q2 / … / Qn

Denominando: t = tipo de descuento (tanto por 1)

Q1 Q2 Qn
Fórmulas: Año 1 Año 2 Año n
1t (1  t) 2 (1  t) n
 OTROS MÉTODOS DINÁMICOS

La tasa de valor actual, T, es el valor actual neto que se obtiene con la inversión con cada unidad
monetaria comprometida

Denominando:

T = tasa de valor actual VAN = Valor Actual Neto

Fórmula: A = Inversión

T  VAN
A
Una inversión será:

o Efectuable cuando T sea positiva

o No efectuable cuando T sea negativa
o Indiferente cuando T sea = 0

El índice de rentabilidad, también llamado coeficiente beneficio/coste es el cociente entre el

valor actual de todos los cobros generados por el proyecto y el valor actual de todos los pagos
que requiere, incluyendo entre éstos últimos, el desembolso inicial.

Una inversión será:

o Efectuable cuando el índice > 1

EL VAN Y EL TIR EN ALGUNOS CASOS ESPECIALES

SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA SON CONSTANTES

Denominando:

n = total número de años A = Inversión

Fórmula: VAN

1 - 1 /(1  k) n
VAN  - A  Q
k

Fórmula: TIR
1 - 1 /(1  r) n
0  - AQ
r

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SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA SON CONSTANTES Y LA DURACIÓN DE LA
INVERSIÓN TIENDE A INFINITO

Denominando:

n = total número de años tiende a infinito A = Inversión

Fórmula: VAN
Q
VAN  - A 
k

Fórmula: TIR
Q Q
0  -A es decir r 
r A

SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA CRECEN A UNA TASA CONSTANTE

Denominando:

f = tasa anual de crecimiento de los flujos de caja

Fórmula: VAN
1 - (1  f)n / (1  k) n
VAN  - A  Q1
k -f

Fórmula: TIR
1 - (1  f)n / (1  r) n
0  - A  Q1
r-f

SUPUESTO EN QUE LOS FLUJOS DE CAJA CRECEN A UNA TASA CONSTANTE Y LA

DURACIÓN DE LA INVERSIÓN TIENDE A INFINITO

Denominando:

f = tasa anual de crecimiento de los flujos de caja

Fórmula: VAN
Q1
VAN  - A 
k -f

Fórmula: TIR
Q1
0 f
A
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RELACIONES ENTRE EL VAN Y EL TIR

En el análisis de proyectos independientes, los dos criterios conducen a la misma decisión.

Intersección de Fisher, es la intersección de ambas curvas (VAN y TIR)

Para que los dos criterios conduzcan a la misma decisión, aunque se utilice la misma tasa para
valorar las distintas inversiones, es condición suficiente, que no exista ninguna intersección de
Fisher en el primer cuadrante.

Si entre dos inversiones alternativas, existe distinto nivel de riesgo, deberá darse preferencia a
aquella cuya rentabilidad neta de riesgo sea más elevada.

La regla de los signos de Descartes establece que toda ecuación de grado 1 puede tener tantas
soluciones positivas como cambios de signo existan entre A y Qn

En una inversión simple existe un único cambio de signo en la ecuación del TIR, esto significa
que hay una sola solución real.

Las inversiones no simples se dividen en:

o Inversiones puras – Tienen una única solución real
o Inversiones mixtas - La inversión tienen varias rentabilidades, (lo cual no tiene
sentido económico)

FUENTES DE FINANCIACIÓN

Se denomina financiación a la consecución de los medios necesarios para efectuar inversiones.

A cada una de las formas de consecución de estos medios se le denomina fuente financiera.

Se clasifican con arreglo a los siguientes criterios:

- Según su duración:

o CP capitales permanentes (aportaciones socios, emisión obligaciones…)

o Pc recursos a medio y largo plazo, y pasivo a corto plazo (préstamos…)

- Según su titularidad:

o K recursos financieros propios (los que no han de devolverse nunca)

Las fuentes son las aportaciones de los socios y la retención de beneficios.

o D recursos financieros ajenos (cuya devolución será exigida a la empresa)

Las fuentes provienen de las distintas formas de endeudamiento.

- Según su procedencia:

o E recursos externos (conseguidos en el exterior de la empresa)

Las fuentes son diversas aportaciones de los socios, emisión de obligaciones…

o I recursos internos (retención de beneficios denominada autofinanciación)

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LAS VARIACIONES DE LAS VENTAS Y EL RIESGO DE LA EMPRESA

Análisis de gran interés para la empresa:

- El de la sensibilidad del beneficio neto respecto al beneficio económico, se realiza mediante

el estudio del apalancamiento financiero.

- El de las relaciones existentes entre la rentabilidad financiera y la económica, que

dependerán del grado de endeudamiento de la empresa y del coste de sus deudas.

Es importante determinar:

- El punto muerto o umbral de rentabilidad, volumen de ventas preciso para que los activos
empiecen a general beneficios.

- Apalancamiento operativo, sensibilidad del beneficio de explotación respecto a las ventas.

EL PUNTO MUERTO

Al análisis del punto muerto y del apalancamiento se le denomina:

análisis coste-volumen-beneficio.

El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de ventas, en unidades físicas, que

hacen que el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual comienza a ser positivo.

El beneficio operativo es la diferencia entre los ingresos y los costes no financieros:

Denominando:

I = Ingresos V = unidades físicas vendidas

Fórmula: p = precio de venta

I=V.p

Costes fijos no dependen del volumen de producción y ventas.

Costes variables, dependen de la cantidad producida y vendidas.

Denominando:

C = Costes V= unidades físicas vendidas

cv = coste variable unitario CF= Coste fijo anual excluyendo los

gastos financieros.

Fórmula:

C = V. cv + CF

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EL PUNTO MUERTO (Continuación)

El beneficio operativo BE es la diferencia entre los ingresos y los costes no financieros:

Fórmula:

BE = V . p – V . cv – CF

El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de ventas, en unidades físicas, que

hacen que el beneficio operativo igual a cero y a partir del cual comienza a ser positivo.

Por lo tanto, el punto muerto es el volumen de producción y ventas, X, tal que:

Fórmulas:

0 = X . p – X . cv – CF es decir X  CF
p - cv

Margen unitario sobre costes variables o margen bruto unitario, m :

es la diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario (p – cv)

Denominando:

X = Punto muerto o umbral de rentabilidad m= margen bruto unitario

CF= Coste fijo anual excluyendo los gastos financieros

Fórmula:

X  CF
m

En el nivel de riesgo influye la relación existente entre los costes fijos y los costes variables. En
general, las empresas en cuya estructura de costes, la mayor carga recae en los fijos tienen un
riesgo superior que aquellas cuya estructura se basa principalmente en los costes variables.

Margen de seguridad, es la diferencia entre las ventas previstas y el punto muerto.

El riesgo de pérdidas será tanto mayor cuanto más estrecho sea este margen.

V.p
Costes/Ingresos

Beneficios
V . cv + CF

Pérdidas

X V
 EL APLANCAMIENTO OPERATIVO

Cuando la estructura económica de una empresa es grande, es decir, que se encuentra formada
por grandes inmovilizados que le permiten producir y vender con costes variables pequeños,
pero con grandes costes fijos, se dice que tiene mucho apalancamiento operativo.

Pueden pasar de tener grandes beneficios en un año a generar enormes pérdidas al año
siguiente, sin que se modifiquen sus ventas de un año al otro.

Denominando:

Ao = Apalancamiento operativo ∆ = “variación de”

BE = Beneficio económico V = Ventas

Fórmulas: Ao  BE/BE (se expresa en tanto por uno)

V/V

(p - cv)V
Ao  (p - cv) V 
BE (p - cv)V - CF

Dado que los costes fijos no pueden ser negativos, si los activos de la empresa son rentables, el
coeficiente de apalancamiento operativo no puede ser inferior a la unidad

Fórmulas:

BE/BE  1 o, lo que es lo mismo

BE  V
V/V BE V

El coeficiente de apalancamiento operativo es, la elasticidad del beneficio operativo respecto a

las ventas.

Los costes fijos dependen fundamentalmente del tamaño del inmovilizado, por ello, también se
les denomina cargas de estructura.

Ante una variación en las ventas, el beneficio generado por los activos se modificará en una
proporción superior o igual y tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la
empresa, es decir, cuanto mayores sean sus costes fijos no financieros.

EL APALANCAMIENTO OPERATIVO Y EL PUNTO MUERTO

Denominando:

AO = Apalancamiento Operativo X = Punto Muerto

Fórmula: V = Ventas

Ao  V
V-X

Esta expresión muestra que en las empresas cuyo beneficio operativo es positivo, y por tanto,
sus ventas superan a su punto muerto, el apalancamiento operativo es tanto mayor cuanto más
se aproximan las ventas al punto muerto.
A medida que las ventas se aproximan al punto muerto, el apalancamiento tiende a infinito.
 EL APLANCAMIENTO FINANCIERO

Se denomina apalancamiento financiero a la incidencia que tienen las variaciones del beneficio
operativo sobre el beneficio financiero o beneficio neto como consecuencia del endeudamiento.

El endeudamiento genera unos costes fijos que provocan un efecto de apalancamiento en las
relaciones entre las oscilaciones del beneficio económico y el beneficio neto o renta de la que
pueden disponer los propietarios de la empresa.

Denominando:

Af = Apalancamiento financiero ∆ = “variación de”

BE = Beneficio Económico BN = Beneficio Neto

F = Intereses de las deudas

Fórmulas: Af  BN/BN (se expresa en tanto por uno)

BE/BE

(p - cv)V - CF
Af  BE 
BN (p - cv)V - CF - F

Dado que los intereses de las deudas no pueden ser negativos, el coeficiente de apalancamiento
financiero no puede ser inferior a la unidad

Fórmulas:

BN/BN  1 o, lo que es lo mismo

BN  BE
BE/BE BN BE

El coeficiente de apalancamiento financiero es, la elasticidad del beneficio neto respecto al

beneficio operativo.

Ante una variación del beneficio operativo, el beneficio que queda para los propietarios se
modificará en una proporción tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento financiero de la
empresa, es decir, cuanto mayores sean sus costes financieros.

El coeficiente de apalancamiento financiero es el mismo cuando lo que se desea es medir la

sensibilidad respecto al beneficio económico del beneficio líquido, BL, del que resulta de deducir
los impuestos al beneficio neto.

Denominando:

BE = Beneficio Económico BL = Beneficio Líquido

t = gravamen impuesto

Fórmulas: Af  BL/BL (se expresa en tanto por uno)

BE/BE

Af  (1 - t) BE  (1 - t) BE  BE
BL BN(1 - t) BN
EL APLANCAMIENTO COMBINADO O TOTAL

Se denomina apalancamiento combinado o total a la incidencia que tienen las variaciones de las
ventas en el beneficio que queda para los propietarios de la empresa

Al modificarse el volumen de ventas, se altera el beneficio económico, lo que a su vez provoca

una variación del beneficio financiero.

Denominando:

At = Apalancamiento total ∆ = “variación de”

V = Ventas BN = Beneficio Neto

Fórmulas: At  BN/BN (se expresa en tanto por uno)

V/V

(p - cv)V
At 
(p - cv)V - CF - F

ENDEUDAMIENTO Y RENTABILIDAD

La rentabilidad económica o rentabilidad operativa, es la generada por los activos de la empresa,

independientemente de cómo se financien. Es el beneficio económico por cada u.m. invertida en
el activo: RE=BE/A

Pero, dado que el objetivo financiero de la empresa es maximizar el valor de sus acciones, es
más relevante la rentabilidad financiera. Es el beneficio que queda para los accionistas por cada
u.m. de recursos propios: RF=BN/K

La elasticidad de la rentabilidad financiera respecto de las ventas es el apalancamiento total.

La elasticidad respecto al beneficio económico de la rentabilidad financiera será igual que la del
beneficio neto; esto es, el apalancamiento financiero.

La elasticidad de la rentabilidad financiera respecto a la económica es también igual al

apalancamiento financiero.

Denominando:

Af = Apalancamiento financiero ∆ = “variación de”

RF = Rentabilidad Financiera RE = Rentabilidad Económica

BN = Beneficio Neto BE = Beneficio

Fórmulas:

Af  RF/RF  BN/BN Af  RF/RF  BN/BN

BE/BE BE/BE RE/RE BE/BE

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LA RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD FINANCIERA Y LA RENTABILIDAD OPERATIVA

Determinar la relación existente entre la rentabilidad de los propietarios, RF, y la de los activos,
RE.

Coeficiente de endeudamiento o coeficiente de Leverage, es el ratio recursos ajenos/recursos

propios.

Denominando:

L = Coeficiente endeudamiento o Leverage D = Recursos ajenos

Fórmula: K = Recursos propios

L D
K

Denominando:

ki = tipo de interés de las deudas expresado en tanto por uno

RE = Rentabilidad Económica RF = Rentabilidad Financiera

Fórmula:

RF = RE + (RE – ki) L

Esta es una expresión de gran importancia. Muestra que cuando la rentabilidad económica es
superior al coste de las deudas, la rentabilidad financiera será tanto mayor cuanto mayor sea el
nivel de endeudamiento.

La relación existente entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad económica cuando se tiene

en cuenta el impuesto sobre beneficios.

Denominando:

RFD = Rentabilidad Financiera después de impuestos t = tipo gravamen impuesto

RE = Rentabilidad Económica ki = tipo de interés de las deudas

L = Coeficiente de endeudamiento

Fórmula:
RFD = RE + (RE – ki) L (1-t)

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LA PROBABILIDAD DE INSOLVENCIA

Se dice que una empresa se encuentra en situación de insolvencia técnica cuando el beneficio
que generan sus activos, BE, no es suficiente para hacer frente a los intereses de sus deudas, F.

Las empresas más endeudadas tienen una mayor probabilidad de insolvencia, cuanto mayores
son los intereses más probable resulta que el beneficio operativo sea inferior a ellos.

El beneficio operativo sigue una distribución de probabilidad normal. Si la variable BE sigue una
distribución normal:

Denominando:

BE = Beneficio E(BE) = Esperanza matemática Beneficio

σ = desviación típica  = variable

Fórmula:
BE - E(BE)
ξ
σ(BE)

La variable definida del modo anterior, seguirá una distribución normal, pero con una esperanza
matemática igual a cero y una desviación típica igual a la unidad. A partir de aquí se determina la
probabilidad de insolvencia.

Denominando:

z = probabilidad insolvencia F = importe intereses deudas

Fórmula:
F - E(BE)
z
σ(BE)

EL PRESUPUESTO DE TESORERÍA

EL presupuesto de tesorería es un documento en el que se reflejan los saldos iniciales de

liquidez, los cobros, los pagos y, como resultado, los saldos finales de dinero en cada uno de los
períodos presupuestarios (semanas, quincenas, meses o trimestres).

PRINCIPALES MOTIVOS PARA DETERMINAR EL COSTE DE CAPITAL o FINANCIACIÓN.

- Selección de Inversiones, la rentabilidad requerida de las inversiones no puede ser nunca

inferior que el coste de su financiación

- Nivel de endeudamiento, para tomar decisiones concernientes al endeudamiento de la

empresa es preciso prever su rentabilidad económica y conocer el coste de sus deudas.

- Selección fuentes de financiación, del mismo modo que son preferibles las inversiones más
rentables, también lo son las fuentes financieras menos costosas.

DYM – ALORENZO 2008/2009

EL CÁLCULO DEL COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACIÓN, en general.

Al igual que el TIR, el coste de una fuente de financiación es el tipo de descuento que hace que
el valor actual neto, VAN, de sus flujos de caja sea nulo.

Siendo la inversión - A / Q1 / Q2 / … / Q n

Denominando: kf = coste de la inversión.

Fórmulas: Por parte del prestamista. (ej. Entidades financieras)

Q1 Q2 Qn
0  - A   ... 
(1  kf) (1  kf) 2
(1  kf)n

Por parte del prestatario. (el que recibe el préstamo)

Q1 Q2 Qn
0  A    ... 
(1  kf) (1  kf) 2 (1  kf)n

La ecuación del cliente es la misma que la del banco sin más que cambiar el signo a ambos lados
de la igualdad, por lo cual su solución tiene que ser la misma. Para el prestamista es un ingreso y
para el prestatario es un gasto.

EL COSTE DE LOS PRÉSTAMOS Y EMPRÉSTITOS

Para calcular el coste efectivo de un préstamo o de un empréstito, se ha de aplicar la expresión

anterior, donde A será el principal del crédito neto de gastos y los flujos posteriores (Q1,Q2,…,Qn)
serán los pagos necesarios para devolver el crédito y sus intereses.

Siendo la inversión - A / Q1 / Q2 / … / Qn

Cuando no existen gastos de intermediación ni impuestos y, además, los intereses se pagan

anualmente y la emisión y el reembolso del crédito se efectúan por su nominal, el coste coincide
con el tipo de interés.

En el sistema americano, cada año se abonan los intereses del préstamo y el principal se
devuelve enteramente al final de su duración.

Denominando:

i = tipo de interés del crédito ki = coste de la inversión.

La representación esquemática de esta operación sería: A / -iA / -iA / … / -(iA + A)

Fórmula:

0  A iA  iA  ...  iA  A
(1  ki) (1  ki) 2
(1  ki)n
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EL CÁLCULO DE UNA CUOTA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE

Existe un tipo especial de préstamo muy utilizado en la práctica: es el amortizado mediante el

sistema de cuotas constantes.

En el sistema de cuotas constantes todos los períodos se paga la misma cuota Q en concepto de
intereses y de devolución principal.

En el sistema americano, cada año se abonan los intereses del préstamo y el principal se
devuelve enteramente al final de su duración.

Denominando:

I = tipo de interés del crédito ki = coste de la inversión.

Fórmulas:
Q Q Q
0  A   ... 
(1  ki) (1  ki) 2 (1  ki)n

Despejando Q, quedaría la siguiente fórmula:

 
0  A  Q 1  1  ...  1

 (1  ki) (1  ki) 2 (1  ki)n 

Por lo tanto la fórmula para el sistema de cuotas constantes, Qan ki

Fórmula: 0 = A - Q a n ki

EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS

Los intereses de los préstamos y empréstitos así como los demás gastos (comisiones…) son
deducibles en el impuesto sobre el beneficio. Los dividendos no son gastos sino repartos de
beneficios y, por ello, no son deducibles.

También son deducibles fiscalmente el quebranto de emisión y la prima de reembolso de los

empréstitos. Éstos junto con la emisión de obligaciones y la formalización del os préstamos, se
pueden imputar a varios ejercicios económicos.

Denominando:

Si el único gasto que tiene un crédito son los intereses anuales, tendremos:

ki = coste del crédito antes de impuestos (es igual tipo de interés)

k´i = coste del crédito después de impuestos (descontando el tipo de gravamen del impuesto)

t = tipo de gravamen del impuesto en tanto por uno

Fórmula: k´i = ki - tki = ki ( 1 – t )

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EL COSTE DEL CRÉDITO COMERCIAL

El crédito comercial es el concedido a la empresa por sus proveedores permitiendo el pago

aplazado de sus adquisiciones.

Habitualmente en los pagos al contado se hace el denominado descuento por pronto pago.

Denominando:

C = precio de cada unidad física de producto

s = tanto por uno de descuento por pronto pago

Fórmula:

C - sC = C ( 1 – s ) unidades monetarias

El verdadero precio es el denominado precio de contado o precio al contado, es decir, C ( 1 – s )

y cuando se paga a plazo se carga unos intereses iguales a sC, lo que significa que cada D días
aplica un tipo de interés h.

Denominando:

C = precio de cada unidad física de producto

s = tanto por uno de descuento pronto pago h = tipo de interés

Fórmula:
h sC  s
C(1  s) 1  s

Denominando:

kc = coste anual del crédito (año comercial 360 días) D = número de días

Fórmula:

kc = (1 + h)360/D – 1

El aplazamiento de los pagos hace que el beneficio fiscal sea menor y los impuestos se reducen
en s.C.t por unidad de producto adquirida a plazo. El descuento neto de impuestos es:

Denominando:

C = precio de cada unidad física de producto t = tipo gravamen impuesto

s = tanto por uno de descuento pronto pago h = tipo de interés

Fórmula:

sC – sCt = sC (1 – t)

La tasa h después de impuestos ha de sustituirse por h´, es decir, h´ = h (1 - t)

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EL EFECTO DE LA INFLACIÓN Y EL CÁLCULO DEL COSTE SEGÚN VALORES DE MERCADO

La inflación favorece a los deudores y perjudica a los acreedores.

Al modificarse la rentabilidad real requerida de un título que documenta un crédito, se altera el

precio de ese título, de manera que la rentabilidad real que genere sea la que los inversores
requieren.

La relación entre el coste aparente, kA, y el coste real o coste del crédito en términos de
capacidad adquisitiva, kR, será:

Denominando:

g = tasa de inflación anual kA = coste aparente

Fórmula: kR = coste real

kA - g
kR 
1g

Si la inflación anual esperada es g y quien financia a la empresa considera que la tasa real de la
operación ha de ser kR, aplicará una tasa nominal igual a kA de la siguiente forma:

Fórmula:

k A = kR + g + k R g

En la práctica, lo que habitualmente se conoce es la cotización bursátil de los títulos y los flujos
de caja que generará en el futuro, para calcular su coste se aplicará la expresión:

Denominando:

Pi = título que cotiza Q1,Q2,…Qn = flujos de caja

ki = coste antes de tener en cuenta los impuestos y la inflación. Al tener en cuenta los
impuestos los costes se reducen.

Fórmula:

Q1 Q2 Qn
Pi    ... 
1  ki (1  ki) 2
(1  ki)n

Los impuestos hacen que difieran la rentabilidad de los acreedores y el coste de los deudores.

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 EL COSTE DEL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE LA EMISIÓN DE ACCIONES

El coste del capital obtenido mediante la emisión de acciones es ke, es decir, la rentabilidad que
exigen quienes aportan estos fondos. Esta fuente de financiación tiene un coste más caro que un
crédito.

Habitualmente las acciones no tienen plazo de amortización, por lo que su duración ha de

considerarse ilimitada, a no ser, en algún caso muy particular, como por ejemplo, la reducción
de capital social, o que la empresa quiebre o se liquide por cualquier causa.

Denominando:

Pe = precio de cada acción dt = dividendo del t-ésimo año

ke = rentabilidad esperada de los accionistas

Fórmula: Pe  d1  d2  d3  ...
1  ke (1  ke) 2
(1  ke) 3

Si los dividendos anuales esperados fueran constantes e iguales a d, la expresión aplicable sería:

Fórmula: Pe  d
ke

Fijando esta cotización a la acción, los accionistas se aseguran de que su rentabilidad esperada
(d/Pe) coincide con la que ellos requieres (ke)

Fórmula: ke  d
Pe

Si el dividendo abonado por la empresa fuera inferior, las expectativas de los inversores se
verían defraudadas y el precio de las acciones se reduciría. Los accionistas esperan que el
dividendo crezca según una cierta tasa, f. El precio de la acción entonces sería.

d1 d1(1  f) d1(1  f)2 d1(1  f)3

Fórmula: Pe      ...
1  ke (1  ke) 2 (1  ke) 3 (1  ke) 4

El VAN de una serie ilimitada de flujos de caja (dividendos) que crecen a una tasa constante será:

Fórmulas: Pe  d1 de donde se deduce que ke  d1  f

ke - f Pe -

PRINCIPALES RAZONES POR LAS QUE EL COSTE DE CAPITAL PROPIO ES SUPERIOR

QUE EL DEL CAPITAL AJENO.

- Inexistencia de un compromiso de pago de dividendos

- Mayor riesgo en caso de quiebra

- Mayor riesgo de depreciación

EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

Este coste promedio se calcula como una media aritmética ponderada de los costes de las
diversas fuentes, utilizándose como ponderaciones los valores de mercado de las mismas.

La única distinción es la que se establece entre los recursos propios (que importan S u.m. y cuyo
coste anual es ke) y los ajenos (cuyo importe es B u.m. siendo ki su coste anual neto de
impuestos. Siendo ko el coste medio ponderado.

Denominando:

Ke = coste anual recursos propios ki = coste anual recursos ajenos

S = u.m. recursos propios B = u.m. recursos ajenos

Fórmula:
ko  keS  kiB
SB

EL COSTE DEL CAPITAL Y LA SELECCIÓN DE INVERSIONES. EL COSTE DE OPORTUNIDAD

DEL CAPITAL

En las empresas que se encuentran en fase de crecimiento, que tienen posibilidades de realizar
diversas inversiones cuya rentabilidad es superior a la que se puede obtener en el mercado
financiero, el coste del capital no ha de buscarse en el pasivo, sino en otros activos alternativos.

Cuando hay que elegir entre un conjunto de inversiones mutuamente excluyentes la

rentabilidad esperada que ha de exigirse de una de ellas es la que se deja de obtener al dejar de
realizar la inversión alternativa. En el sentido de coste de oportunidad, la rentabilidad esperada
de ésta última es el coste del capital invertido en aquella.

VALORACIÓN DE EMPRESAS

La valoración de empresas incorpora diversos elementos que hacen que el valor resultante
tenga cierto carácter subjetivo y relativo.

La valoración en liquidación es la que se realizará cuando se piensa adquirir la empresa para

vender sus activos, pagar a los acreedores, y quedarse con la diferencia entre el montante
obtenido y el precio pagado por ella.

La valoración en funcionamiento suele ser bastante más compleja, es el valor que tiene la
empresa para quien piensa continuar con el negocio.

Interesará liquidar una empresa cuando su valor en funcionamiento sea inferior que su valor en
liquidación, es decir, que valga más como organización muerta que como sistema vivo.

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 VALOR SUSTANCIAL, VALOR DE RENDIMIENTO Y FONDO DE COMERCIO

El valor de reposición de un bien es lo que costaría adquirir otro bien que, aunque no sea igual
que aquél, pueda sustituirlo por tener la mismas prestaciones, capacidad de producción y
generación de rentas.

El valor sustancial de una empresa, VS, es el resultado de deducir sus deudas a los valores de
reposición actualizados de todos sus bienes y derechos.

El valor de rendimiento es el valor actual de todas las rentas que generará la empresa en el
futuro. Es el valor que tiene la empresa para quien la mantenga en funcionamiento.

El fondo de comercio es la parte inmaterial de la empresa para obtener su valor global.

La valoración analítica de una empresa es un punto a partir del cual comienza el proceso de
negociación.

Denominando:

VR = valor de rendimiento B = beneficio

k = rentabilidad requerida de la inversión n = nº de años
an k = Se supone que el promedio de B, se mantendrá constante en todos los años.

Fórmula:
1 - 1/(1  k) n
VR = Ban k = B 
k

En el caso más frecuente, en que se considera que la duración de la inversión tiende a infinito

Fórmula:
VR  B
k

El fondo de comercio hace referencia al activo intangible. Para determinar su valor existen dos
enfoques que pueden conducir a resultados diferentes:

- Método de la diferencia respecto al valor total, estima el valor del fondo como diferencia
entre el valor de la empresa en funcionamiento y lo que vale su parte tangible (material)

- Método de los superrendimientos, estima el valor del fondo por el valor actual de la
diferencia entre las rentas generadas y las que pueden considerarse “normales”.

En cualquiera de los casos, si el fondo de comercio fuese negativo (badwill) sería preferible
liquidar la empresa.

Si el fondo de comercio es positivo se le denomina goodwill

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EL MÉTODO INDIRECTO

El método indirecto o alemán, también denominado método de los prácticos, se parte de la

consideración de que el valor teóricamente correcto de la empresa es el valor de rendimiento.

Valor sustancial, VS, por el que se estima el valor de la parte tangible de la empresa.

Denominando:

VR = valor de rendimiento VS = Valor sustancial

FC = fondo de comercio

Fórmula:
FC = VR – VS

En principio, el valor global de la empresa, VG, sería la suma de los valores de su parte tangible y
su parte intangible.
VG = VS + FC

Es decir, el valor global de la empresa sería su valor de rendimiento

VG = VR

Sin embargo, con el método indirecto o alemán, al valor sustancial solamente se le añade la
mitad del fondo de comercio. Por dos razones:

1. Principio de prudencia. No valorar la empresa en exceso.

2. En el momento de compra-venta de la empresa, el fondo de comercio ha sido creado

por el vendedor, y para mantenerlo el comprador ha de seguir realizando un
esfuerzo similar, por eso el comprador ha de pagar la mitad de su valor.

Denominando:

VG = valor global VS = Valor sustancial

VR = valor de rendimiento

Fórmula:
VG  VR  VS
2

Según este método el valor global resulta igual a la media aritmética simple de los valores
sustancial y de rendimiento.

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EL MÉTODO DIRECTO

El método directo o anglosajón, estima el fondo de comercio por el procedimiento de los

superrendimientos y luego se añade este importe al del valor sustancial para estimar el valor
global.

I. La estimación del fondo de comercio en el método directo: el método de los

superrendimeintos.

Denominando:

B = beneficio anual constante VS = Valor sustancial

r = rentabilidad

Fórmula: r B
VS

Denominando:

k = rentabilidad anual considerada “normal” El superrendimiento anual constante será:

Fórmula: B – k . VS es decir r.VS – k . VS = ( r – k ) VS

El fondo de comercio se calcula por el procedimiento de los superrendimientos según sea el

supuesto de que se parta:

- Cuando se considera que la duración de la empresa es de n años y que el tipo de descuento

adecuado al análisis (rentabilidad requerida) es igual a la rentabilidad normal k:

Fórmula: FC = (B – k . VS) an k = ( r – k ) . VS . an k

- Cuando se supone que la duración de la empresa es de n años y que el tipo de descuento

adecuado al análisis es un k´ que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Fórmula: FC = (B – k . VS) an k´ = ( r – k ) . VS . an k´

- Cuando se supone que la duración de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento

adecuado al análisis es igual a la rentabilidad normal k:

1 1
Fórmula: FC = (B – k . VS) = ( r – k ) . VS .
k k

- Cuando se supone que la duración de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento

adecuado al análisis es un k´ que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

1 1
Fórmula: FC = (B – k . VS) = ( r – k ) . VS .
k´ k´

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EL MÉTODO DIRECTO (continuación)

El método directo o anglosajón, estima el fondo de comercio por el procedimiento de los

superrendimientos y luego se añade este importe al del valor sustancial para estimar el valor
global.

II. La estimación del valor global en el método directo

En el método directo el valor global se estima añadiendo al fondo de comercio, calculado por el
procedimiento de los superrendimientos, el valor sustancial.

VG = VS + FC

Donde a su vez el fondo de comercio responderá a la expresión correspondiente según el

supuesto.

Algunos autores consideran que el tipo de rendimiento normal debe aplicarse al valor global de
la empresa y no a su valor sustancial.

Denominando:

B = beneficio anual constante VG = Valor global

k = tipo de rentabilidad normal

Fórmula: B – k . VG

- El valor global por este método directo revisado, cuando se considera que la duración de la
empresa es de n años y que el tipo de descuento adecuado al análisis es igual a la
rentabilidad normal k:

Fórmula: VG  VS  Ban k
1  kan k

- Cuando se supone que la duración de la empresa es de n años y que el tipo de descuento

adecuado al análisis es un k´ que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Fórmula: VG  VS  Ban k´
1  kan k´

- Cuando se supone que la duración de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento

adecuado al análisis es igual a la rentabilidad normal k:

Fórmula: VG  VS . k  B
2k

- Cuando se considera que la duración de la empresa es ilimitada y que el tipo de descuento

adecuado al análisis es un k´ que puede ser diferente que la rentabilidad normal:

Fórmula:
VG  VS . k´B
k´  k

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