Índice

Guia 1: estado contable, valor, EVA, análisis financiero

Guia 2: valor del dinero en el tiempo
Guia 3: evaluación de proyectos
Guia 4: Bonos y acciones
Guia 5: Riesgo, Carteras, CAPM
Guia 6: Cobertura y protección/ opciones reales
Guia 7: Estructura del capital
Guia 8: Planificación financiera
Guia 9: Métodos para evaluar proyectos + estimación de flujos de efectivos
Guia 10: inflación y financiación de proyectos
Guia 11: incertidumbre y riesgo en proyectos
Guia 12: Valuación de empresas/ Asignación y reemplazos

CUENTAS / ÍNDICE

∆caja + ∆A ≠ caja = AP + ∆PN

∆caja = -∆cred - ∆BC – ABU + ∆DC + ∆DB cl/lp + ∆Dfiscal + ∆PN
∆cred = Ventas – Cobranza
∆BC: Compras – CV
∆BU: inv BU – Amort – VtaBU (valor libros)
∆Dc= Compras – Pagos
∆DB= Prestamos tomados – prestamos cancelados
∆Dfisc= deveng IG – pago IG
∆PN= utilidad + aportes – dividiendo en efectivo
Ktop= Bc + Cred + Caja – Dcom TOC: Ktop + BU
∆ktop= ∆caja + ∆BC - ∆DC - ∆Dfisc + ∆Acorrientes - ∆P corrientes

FCFE= U – A - ∆ktop – invBU + VtasBU + ∆DB → Flujo que gerero para los accionistas

FCFF= UAII . (1 – α) -∆Bu - ∆Ktop → Flujo que genero para la empresa

𝐷 𝐸
WACC = ἰ ( 1 – α) . 𝑉 + 𝐾𝑙. 𝑉 Value,V (A) Debt, D (P) Equity, E (PN)

EVA= UAII . (1 –α) – Wacc (Ktop + Bu)prom 4-5 → Eva>0 la empresa está creando valor

Roe = U/PN PPA= PER . UPA

KL: costo de oportunidad con apalancamiento. KL=rf+βL (rm-rf)

KU: costo de oportunidad sin apalancamiento

VALOR TIEMPO DINERO

𝑉𝐹 𝑉𝑟.(1+𝑖)
VA= (1+𝑖)𝑛 Taza Real Anual – Tra= 1+𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐

365⁄
𝑇𝐸𝐴 180
(1 + 365⁄180 ) : (1 + 𝑇𝐸𝐴) (1 + 𝑇𝐸𝐵): (1 + 𝑇𝐸𝑀)2 (1 + 𝑇𝐸𝑇): (1 + 𝑇𝐸𝑀)3
180
 (1+𝑖)𝑛 −1
F= (1+𝑖)𝑛 .𝑖
trae al año antenor. Perpetuidad= Cuota/ taza de la cuota

Frances  C = P/f (cte) I1=P.i A1= C – I1

I2=(P-A1).i A2= C – I2

I3 (P- A1 - A2).i A3= C – I3

Aleman→ A = P/N(cte) I1 = p.i C1= A + I1

I2= (P-A).i C2= A+ I2

I3= (P-2A).i C3= A+ I3

Bullet→ I=CTE i1 = I2=I3= P.i

Directo→todo Cte P= A+A+A+… C=I+A

I= p.i

A=P/n

EVALUACIÓN DE PROYECTO

Hago CR  Ventas Hago FF Inversión BU

CV Inversión Ktop
CF Ventas BU (valores que obtengo)
Amort. Ventas Ktop (valores que obtengo)
Util. Vta. BU (lo que gano o pierdo) Ventas
Util. Vta Ktop(‘’) CV+CF
UAIG IG(obtenido en CR)
IG Flujo
UN
Para Amortizar uso la vida contable Si tomo un préstamo

La máquina la uso la vida técnica FF (+)Préstamo

(-)Amort

(-)intereses

(+) α*Intereses

FEO: flujo efectivo ordinario

FEE: flujo efectivo extraordinario

ASCENDENTE DESCENDENTE FISCAL

FEO: (V-C-A) * (1 - α) + A FEO: V - C – IG FEO: (V-C) * (1 - α) + A * α
FEEBU: UvtaBU * (1 - α) + VLBU FEEBU: VMBU -IGBU FEEBU: VMBU * (1 - α) + VLBU * α
FEEKtop: UvtaKtop* (1 - α) + VLKtop FEEKtop: VMKtop - IGKtop FEEBU: VMKtop * (1 - α) + VLKtop * α
FF:

Inversión BU VM -------
Inversión Ktop VL (-----)
FEO (se suma) UAIG -------
FEE BU (se suma) IG ------
FEE Ktop (se suma) UN -------
Vta maquinaria (si se vende de entrada) ¿?

 Los costos prorrateados no se consideran.

 Para calcular amortización uso el tiempo de amortización contable pero en realidad la maquina la uso los
años de vida útil. La diferencia de esos años no pago amortizaciones
 Cuando no tengo datos de costo o solo tengo diferenciales uso análisis marginal
 Si el dinero se gasta en el instante cero y no es amortizable no lo considero en el análisis al igual que los
estudios previos.

BONOS Y ACCIONES
𝑖 ∗ 𝐹𝐹𝑖
∑
𝐹𝐹 (1+𝜂𝑟𝑒𝑞 )𝑖
Pbono: ∑ (1+𝜂 𝑖 )𝑖 Duration: ⁄ 𝐹𝐹𝑖
𝑟𝑒𝑞 ∑
(1+𝜂𝑟𝑒𝑞 )𝑖

Duration: Es más baja si me dan la plata antes, da una noción de como varia el precio del bono cuando le cambio
𝜂𝑟𝑒𝑞

𝑑𝑖𝑣𝑖 𝐷1 𝐷2 𝐷1 ∗ (1+𝑔) 𝑃𝑃𝐴1

Pacc: ∑ 𝑃𝑜: 𝑃1 : : 𝑃𝐸𝑅𝑛 :
(1+𝑟)𝑖 𝑟−𝑔 𝑟−𝑔 (𝑟−𝑔) 𝑈𝑃𝐴𝑛+1

Prayout ratio: 1-b b:política de retención de utilidades

g: ROE * b ROE: rendimiento del PN: U/PN

Duration: me da una noción de como varia el precio del bono cuando le cambio el rendimiento requerido (ηreq). La
duration es más baja cuando me dan la plata antes (estoy menos expuesta al cambio, menos riesgo)

Siempre se usa el rendimiento de algo de similar riesgo (ojo, en los bonos, no del mercado)

Tc> 𝜂𝑟𝑒𝑞 conviene seguir trabajando la plata

Tc< 𝜂𝑟𝑒𝑞 conviene sacar la plata

RIESGO- CARTERA-CAPM

El riesgo sistemático es propio del mercado y es igual para todos los activos
que están en el mismo mercado cualquiera sea el valor sistemático.

A menor correlación tengo mayor beneficio, el beneficio es la diversificación que reduce el riesgo del activo y paso a
tener solo del mercado.

𝐸(𝑟𝑝) ∑ 𝑝𝑖 ∗ 𝑟𝑖  Valor esperado rp= ra * Wa + rb * WbValor real

𝜎 2 (𝑟𝑝) ∑ 𝑝𝑖 ∗ (𝑟𝑖 − 𝐸(𝑟𝑝𝑖))2 𝜎 2 (𝑎 + 𝑏): 𝑊𝑎2 ∗ 𝜎𝑎2 + 𝑊𝑏 2 ∗ 𝜎𝑏 2 + 2 ∗ 𝑊𝑎 ∗ 𝑊𝑏 ∗ 𝑐𝑜𝑣(𝑎𝑏)

𝑐𝑜𝑣(𝑎𝑏): 𝜌𝑎𝑏 ∗ 𝜎𝑎 ∗ 𝜎𝑏 ∶ ∑ 𝑝𝑖 ∗ (𝑟𝑖𝑎 − 𝐸(𝑎) ∗ (𝑟𝑖𝑏 − 𝐸(𝑏) CV: σ/Ecual es mas riesgoso
Coeficiente de correlación (ρ): cuanto mas cercano a -1 menor riesgo ya que cuando gano con una pierdo con la otra.
Son perfectamente opuestas con coeficiente=-1 y el riesgo será nulo por ganar si o si con alguna, obtengo
diversificación.

( r – rf ) : prima de riesgo ( rm – rf ): prima de mercado ( r – rm ) : β* ( rm – rf )

r: rendimiento esperado (exigible) TIR: rend. Que obtengo si TIR < r no conviene

Para mercador emergentes se agrega el riesgo del país (RP)  ( r – rm ) : β* ( rm – rf ) + RP

Cobertura / Protección – Opciones reales

Futuro→ Me comprometo a comprar y/o Vender a un precio

→Posición Long→ me comprometo a comprar

→Rofex – Mercado compensador

La cámara de compensación suma o resta la diferencia respecto al precio establecido en el contrato

Opciones→ Compro un derecho

→Call (a comprar)→ Ps < Pej G = -Prima Vi= 0

Ps > Pej G = Ps – Pej – Prima Vi = Ps – Pej

→Pull (a vender)→ Ps < Pej G= Prima Vi = Pej – Ps

Ps > Pej G = Pej – Ps + Prima Vi = 0

Futuro Opción
Es una obligación Es un derecho
No requiere prima Requiere prima
Cobertura Aseguramiento
Hay cámara de compensación No hay cámara de compensación

VR = Vtem + Vint Vtemp: Desaparece con el vencimiento( Perjudica al poseedor)

Opciones reales Acción Decision

Elimino camino con Van<0 o Van < otro camino

Se paga más una opción sobre un activo de alta volatilidad, tiene mayor valor. El riesgo es mayor per ose
pueden obtener mayores beneficios.

Estructura capital

MyM →Si IG = 0 No reporta la proporción D-PN el valor de la empresa es el mismo

→Si IG ≠ 0 El Vdeuda > Vsin Deuda Hay un ahorro impositivo por tener deudaVd =Vsd + α.D

Punto de indiferencia = indica el valor de UAII para el cual es indiferente tener una estructura u otra
(𝑈𝐴𝐼𝐼−𝐼)∗(1−𝛼)−𝑑𝑖𝑣 𝑎𝑐𝑐 𝑝𝑟𝑒𝑓.
Igualo curvas para encontrar el punto.
𝑛𝑢𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐.

Una curva más apalancada (más pendiente): si me va bien me puede ir mucho mejor, si me va mal me
puede ir mucho peor, mi empresa es más volátil, más riesgosa ( en general es con deuda)

Acc preferidas: no se cuentan como número de acciones, en el CR resto el interés diferido * n°acc.dif. Se
coloca antes de la UN ya que cobran primeros y siempre

𝜂𝑎𝑐𝑡 : 𝑈𝐴𝐼𝐼⁄𝐴𝑐𝑡. 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝜂𝑃𝑁 (𝑅𝑂𝐸): 𝑈𝑁⁄𝑃𝑁

∆𝑈𝑜𝑝/𝑈𝑜𝑝 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 (𝑝 − 𝑐𝑣) ∗ 𝑄

𝐷𝑂𝐿: : :
∆𝑄/𝑄 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝑝 − 𝑐𝑣) ∗ 𝑄 − 𝐶𝐹

DFL: riesgo asociado a la estructura de capital, grado de apalancamiento. En el punto de indiferencia el DFL es
distinto para las dos curvas, el de más apalancamiento (+ riesgo) tiene más DFL

∆𝑈𝑝𝑎/𝑈𝑝𝑎 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝑝 − 𝑐𝑣) ∗ 𝑄 − 𝐶𝐹 𝑈𝐴𝐼𝐼

𝐷𝐹𝐿: : : :
∆𝑈𝑜𝑝/𝑈𝑜𝑝 𝑈𝐴𝐼𝐺 (𝑝 − 𝑐𝑣) ∗ 𝑄 − 𝐶𝐹 − 𝑖𝑛𝑡 𝑈𝐴𝐼𝐼 − 𝑖𝑛𝑡 − 𝑑𝑖𝑣 𝑝𝑟𝑒𝑓⁄
1−𝛼
∆𝑈𝑝𝑎/𝑈𝑝𝑎 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 (𝑝 − 𝑐𝑣) ∗ 𝑄
𝐷𝑂𝐿𝓈𝐷𝐹𝐿: : :
∆𝑄/𝑄 𝑈𝐴𝐼𝐺 (𝑝 − 𝑐𝑣) ∗ 𝑄 − 𝐶𝐹 − 𝑖𝑛𝑡
Para tomar una buena decisión no necesito solo alto rendimiento de utilidad si no también necesito saber PER
(PPA/UPA) y DFL

Los dividendos de los índices anteriores son las variables susceptibles al riesgo.

PLANEAMIENTO FINANCIERO

Caja proyectada Doc. No cobrados (-) Préstamo

Caja mínima IG(intereses) (+) Desc. Doc.
Bache/excedente IG(descuento doc) (+) Plazo fijo
ΔBache IG (util. Extraordinaria) (-) Bache corregido
Intereses (préstamo) (-) IG( amortizaciones) (-) Caja proy. corregida
Intereses (plazo fijo) (+) Bache resultante
Devolución prestamos (-) Vta. BU

𝐷𝑜𝑐𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜
Descuento doc:
(1−𝑡𝑎𝑧𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐)
IG(desc. doc)= desc. doc*IG*taza desc.
Caja proy. corr: caja proy - ∑∆Bache + Bache corr.
Bache: proyectada – caja min
∆Bache: Bachen – Bachen-1
Bache resultante: ∑∆Bache en adelante
El aporte de capital debe hacerse el primer mes con bache negativo y el monto debe ser igual al bache
máximo.
Cuando solo puedo pedir 1 prestamo, lo pido el primer mes con bache y debe ser suficiente para cubrir el
bache máximo considerando los efectos de IG.
𝐵𝑎𝑐ℎ𝑒 𝑚𝑎𝑥𝑖𝑚𝑜
P=
(1−𝑛°𝑖𝑛𝑡∗𝑖+𝑛°𝐼𝐺∗𝑖∗𝛼)

Periodo de repago simple miro donde recibo lo invertido e interpolo para sacar el valor exacto.

Descontado: llevo la plata al dia de hoy con i luego interpolo

Mirar el periodo de repago no necesariamente me va a llevar a maximizar el valor. El periodo de repago no

tiene en cuenta el FF posterior a la fecha de repago. No me sirve como único criterio de selección, pero
tiene la ventaja de ser más simple y fácil de entender. Me permite saber cuándo recupero mi dinero.
𝑖𝑛𝑣−𝐹𝐹1−𝐹𝐹2 𝑥−2
= 3−2 si esta entre 2 y 3
𝐹𝐹3

𝐹𝑡 𝑛 𝑉𝐹
VAN ∑(1+𝑡𝑟)𝑡 TIR – TREMA: VAN=0 tr=TIR TER : √𝑉𝑃 – 1

Llevo los valores a Futuro salvo la inv(VP)

Si TER˃TREMA es rentable el proyecto (+ tentador)

CAE: cuota anual equivalente/costo anual equivalente= VAN/f

Lo uso para comparar proyectos de distinta duración, calculo el VAN de cada proyecto y luego uso el factor
según los años de proyecto.

El Van supone reinversión a la misma taza. Equivale al valor presente de la diferencia de flujos respecto a la
inversión en una alternativa de igual riesgo. Tiene la desventaja del tiempo, no puedo comprar proyectos
de distinta duración.

La TIR supone que lis flujos intermedios se reinviertes a la TIR

La TER expresa el rendimiento del proyecto teniendo en cuenta la tasa real de las reinversiones
intermedias.

Efecto IG

𝛴𝐹𝐹
VPig 𝑝𝑟𝑜𝑦+𝑒𝑚𝑝 = VPig 𝑝𝑟𝑜𝑦 + VPig 𝑒𝑚𝑝 VP=
(1+𝑖)𝑛

1° calculo el VPig empresa usando UAIG de la 2° calculo el UAIG proyecto

empresa
3° sumo UAIG proy + UAJG empresa
Si UAJG˂0 acumulo quebranto por el valor (-) UAJG tot
cuando tenga UAJG (+) se lo resto al quebranto
acumulado (uso el quebranto). (1) uso quebranto si UAIG es (-) no pago
(2) quebranto
acumulado
base imposible pago IG
UAJG emp
UAJG proy
Efecto IVA

IVA ventas (+) Si el IVA total es negativo lo sumo al IVA

IVA compras (-) acumulado y al saldo de IVA tmb, el FF va a ser el
IVA total
IVA inv (-)
IVA proy Cuando pase a tener IVA (+), resto el valor al IVA
IVA empresa acumulado y al saldo de IVA, el FF va a ser el IVA
(+) no pago IVA si IVAtot˂IVA saldo
IVA total
IVA acumulado Si mi saldo IVA es menor al IVA total a pagar le
resto el saldo al total es lo que pago de IVA. Mi FF
Pago IVA
va a ser la diferencia entre IVAtotal-IVAsaldo
Saldo IVA
FF IVA IMP ΣFFIVA siempre es cero

En régimen VANempresa (IVA) = 0

Inflación

Moneda corriente multiplico V, CV por la taza (1+i)n

Si algo no de revalúa no lo multiplico

(1+i comb) = (1+ i real) * (1+inflación)

Uso esta para el VAN

Si no hay revaluaciones en los BU A no se revalua

Moneda constante no multiplico nada

Si algo no se revalua lo divido por (1+i)n se usa en base real

VAN uso trema original no se incorpora la inflación.

Para calcular el impacto resto VAN con inflacion – VAN sin inflación

De un año a otro la DC se devalua para el caso de moneda constante para sacar cuanto pago del mes
𝐷𝐶 (𝑛−1)
anterior DC(n)= 1+𝜋

Las deudas comerciales tienen un impacto (+) ante la inflación

Los créditos comerciales tienen un impacto negativo ya que la devaluación de los créditos por ventas al
momento de cobrarlos valen menos que antes.
Si no puedo revaluar los BU obtengo un efecto desfavorable por no poder revaluarlos con fines
impositivos que permitirías ahorrar en IG.

Si un valor se mantiene constante en términos reales tengo que actualizar la inversión

-inv 0 Inv 0* (1-inf) – inv 0 Inv 1 * (1+inf) – inv 1

Financiacion
𝐹𝑡 ∝∗𝐼𝑡
APV: ∑ (1+𝐾𝑢)𝑡 + ∑ (1+𝑖)𝑡 Ku: costo de oportunidad sin apalancamiento

Un préstamo no aparece porque el mismo no agrega ni quita valor. No se consideran porque son flujos que
se cancelan. El préstamo inicil es igual al valor presente de los flujos futuros que crea ese préstamo.
𝑖∗𝑃 𝑃 𝑖+1
P - 1+𝑖 - 1+𝑖 = P (1 - 1+𝑖) = 0

Las TIR de dos proyectos no sirven para comprar, ni decidir cuál conviene más. Solo se puede decir que la
TIP más grande va a ser más rentable pero esto trae aparejado más riesgo. Como no son de igual riesgo no
se puede comparar los TIR.

A la hora de endeudarnos es importante tener buena certeza de los flujos ya que un cambio en ellos
produce una gran diferencia en el rendimiento del proyecto. Es importante tener en cuenta el riesgo de
endeudarnos.
𝑉𝐴𝑁2 −𝑉𝐴𝑁1
( )*100 la diferencia va a ser mayor con deuda
𝑉𝐴𝑁1

Un proyecto endeudado es más volátil

Análisis de sensibilidad

Uso FEO y FEE para analizar las variaciones de cada componente

El VAN es más sensible al P CV Q CF INV

Valuación de empresas

Costo de la deuda i
Taza libre de riesgo rf (supongo también que es Ku)
Β empresa endeudada βL βu empresa sin deuda (apalancada)
Si me da a valor de mercado son V,D,E.
Prima de rendimiento de mercado sobre rf=rm-rf
FCFE: Un+ amort – ΔKtop – inv + ΔP
FCFF: FCFE – ΔP+int * (1-α)
FCFF: Un+ amort – Δktop + inv + intereses (1-α) = UAII (1-α) – Δktop – ΔBU
∆ktop= ∆caja + ∆BC - ∆DC - ∆Dfisc + ∆Acorrientes - ∆P corrientes
*FCFF lo puedo poner en CR y sacar FF se (+)
 𝐷 𝐸 𝐷 𝐸
WACC= (1-α)*i*𝑉 + 𝐾𝐿 ∗ 𝑉 = Kd* 𝑉 + 𝐾𝐿 ∗ 𝑉
Int (1-α) = P*i*(1-α)
Ku = rq+βu (rm-rq)
KL= rq+βL (rm-rq)
Metodo WACC
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑡
V=∑ V=D+E
(1+𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡

𝐹𝐶𝐹𝐹/𝑊𝐴𝐶𝐶
Si tengo un periodo que va a seguir a perpetuidad uso
(1+𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡−1

Ojo! El valor que se paga es el Equity no V porque no incluye la deuda

Metodo APV
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑡 ∝∗𝐼
V= ∑ +∑
(1+𝐾𝑢)𝑡 (1+𝑖)𝑡

𝐹𝐶𝐹𝐹 𝑡 /𝐾𝑢
Si va a seguir a perpetuidad uso
(1+𝐾𝑢)𝑡−1

Es importante tener en cuenta los casos donde UAII˂0 ya que existe un quebranto de IG y no es posible calcular el
escudo impositivo como α*I. Algo similar ocurre si las utilidades después de intereses son negativas
Si interviene un monto igual a sus amortizaciones (deterioro) ABU = 0
A valores de mercado % de capital propio = E/V

% con deuda = D/V

Si te da los i de los bonos de EEUU te da el rf

Metodo FTE
𝐹𝐶𝐹𝐸
E = ∑ (1+𝐾𝐿)𝑡

Cuando un proyecto llega a un año y de allí crece constante hasta ∞

tcrec % que crece a perpetuidad

𝐹𝐶𝐹𝐹 𝐹𝐶𝐹𝐹
𝐾𝑢−𝑡𝑐 𝑊𝐴𝐶𝐶−𝑡𝑐
APV (1+𝐾𝑢)𝑡−1
WACC (1+𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡−1

En FF también si crece a perpetuidad se hace asi

Cuando no conozco las condiciones de la deuda no puedo usar en método APV, uso el método WACC pero
con términos de deuda.

Análisis de reemplazo

Calculo los VAN año a año de la maquina nueva.

𝐹𝐸𝑂1 +𝐹𝐸𝐸1 𝐹𝐸𝑂1 𝐹𝐸𝑂2 +𝐹𝐸𝐸2
VAN1 = -Inv + VAN2 = -Inv + +
1+𝑡 1+𝑡 (1+𝑡)2

Con los VAN calculo CAE= VAN/f(n;t)

El año de menor CAE es el año de reemplazo CAE min.

¿Cuándo reemplazo la actual?

Calculo VAN de la maquina actual año a año

𝐹𝐸𝑂1 + 𝐹𝐸𝐸1
VAN1= (1+𝑡)𝑛
+ 𝐶𝐴𝐸 min∗ 𝑓(𝑡; 𝑛)

𝐹𝐸𝑂1 𝐹𝐸𝑂2 +𝐹𝐸𝐸2

VAN2= + + 𝐶𝐴𝐸𝑚𝑖𝑛 ∗ 𝑓𝑡2
1+𝑡 (1+𝑡)2

El año de menor VAN será el de cambio +