Teoría del Portafolio

Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla
2018
Agenda:

1. Gestión de Portafolios
2. Teoría de Portafolio
3. CAPM
4. Medidas de Desempeño
Parte III

Modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
CAPM
 Modelo desarrollado por William
Sharpe (1964), John Lintner
(1965) y Jan Mossin (1966).
 Modelo de equilibrio general que
se emplea para determinar la
relación existente entre
rentabilidad y riesgo de un título o
portafolio cuando el mercado de
capitales se encuentra en
equilibrio.
 Asume que todos los
inversionistas en el mercado
determinan el portafolio óptimo
empleando el enfoque de
Markowitz. 4
 CAPM

El Capital Asset Pricing Model (CAPM) es modelo de un solo

índice que se utiliza ampliamente para estimar rendimientos dados
betas de valores. Se expresa como:

E ( Ri )  R f   i * E ( Rm )  R f 
rendimiento esperado del activo “i”
Rme de Rriesgo
 *libre
R pe  R f tasa f   t

rendimiento esperado del mercado

sensibilidad del activo “i” al movimiento del mercado de
capitales  medida del riesgo del activo. 5
 CAPM
CAPM se construye sobre varios supuestos sobre mercado de capitales, que aunque no
necesariamente se cumplan en la realidad, tiene una buena capacidad predictiva.
Inversionistas son aversos al riesgo, racionales y maximizan
utilidad
Mercados son eficientes, incluyendo costos de transacción o
impuestos

Inversionistas planean para el mismo holding period.

Inversionistas tienen expectativas homogéneas.

Todos las inversiones son infinitamente divisibles.

Inversionistas son tomadores de precios (price takers). Ningún

inversor es suficientemente grande como para influir en precios.
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 Línea del Mercado de Valores (SML)

Línea del Mercado de Valores (Security Market Line-

SML) ilustra la gráfica del CAPM.
CAL y CML: utilizan el riesgo total en el eje x
SML: utiliza sólo el riesgo sistemático.
Los que no tienen riesgo no sistemático,
entonces el riesgo total será igual al riesgo de
mercado o sistémico.

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 Línea del Mercado de Valores (SML)

Recuerde que:
 CAL y CML sólo se aplican a las carteras
eficientes, no a los activos individuales o carteras
ineficientes.
SML se aplica para cualquier tipo de portafolios
independientemente si son eficientes o no.

Lo anterior implica que dado el portafolio que

tengamos, la SML nos ayudará a determinar cuanto
es el mínimo requerido por invertir en tal portafolio.
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 CAPM: beta de portafolio
El CAPM también se aplicará a los portafolios de activos.
La beta de un portafolio es igual a la media ponderada de las betas
de los títulos que componen el portafolio.
Rendimiento esperado del portafolio se calcula utilizando el CAPM.

E ( RP )  R f   P * E ( Rm )  R f 
R f   * R
R pe rendimiento m 
del
e
R f   t
portafolio
Rme de Rriesgo
 *libre
R pe  R f tasa f   t

  * Rme rendimiento
R f    t del mercado

R f   * Rm  R f    t
sensibilidad
e del portafolio al movimiento del mercado de
capitales  medida del riesgo del portafolio. 9
 La SML resulta al cambiar los pesos (w) del portafolio contra el
portafolio del mercado y en el cambio de los betas, ya que tanto la
prima de riesgo y tasa libre de riesgo son fijas.

 P   wi *  i

Si se pone la mitad de los fondos en un portafolio con un beta de 1,5,

el 30% en acciones con un beta de 1,9 y el resto en T-bills ¿Cuál es el
Beta del Portafolio?

βP = 0,50(1,5) + 0,30(1,9) + 0,20(0) = 1,32

Todos los portafolios Beta esperados

deben caer en SML
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Si retorno esperado de mercado es 9% y la tasa libre de
riesgo es 3%, entonces el retorno esperado del portafolio
dado por el CAPM es:

E  R p   R f   p  E  Rm   R f 
E  R p   3%  1.32 9%  3%  10.92%

11
 Si consideramos que el único riesgo relevante para un activo individual
es la covarianza de retorno i con retorno de mercado (Covi,M), la que
sería la medida de riesgo es el riesgo sistemático.

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Esta ecuación es la de la Línea del mercado de valores (SML, por sus
siglas en inglés)

Que se puede reordenar así:

βi  riesgo sistemático 13
 Security market line (SML)

Security
E(Ri)
Market Line
SML
Portafolio de
mercado
SML es la
Expected Return

representación
E(Rm)
M
βi = βm
gráfica del CAPM.

Rf Slope = Rm – Rf

1.0

Beta

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 CML vs. SML

CML SML
Medida de riesgo: riesgo Medida de riesgo: riesgo
total = σp sistemático = β

Muestra tradeoff entre Muestra tradeoff entre

riesgo total y retorno para riesgo sistemático y retorno
combinación de activo libre para un activo individual o
de riesgo y portafolio de portafolio
mercado
Muestra portafolios Muestra portafolios
eficientes (bien eficientes y no eficientes
diversificados) (activos individuales) 18
Parte IV

Medidas de Desempeño
 Medidas de Desempeño de Riesgo

 Las medidas en el comportamiento del riesgo ajustado

consideran las características de riesgo y rendimiento
de una inversión, con lo cual se crea un ranking de
oportunidades de inversiones de manera consistente.

Risk-adjusted performance =
Performance / Risk

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 Excesos de Retorno

 Indica en qué medida el rendimiento de un portafolio es

más grande que su benchmark.

Donde:
Rp : Rendimiento del portafolio
Rm : Rendimiento del mercado

Alto Rendimiento
Extraordinario = Mejor
Rendimiento Relativo

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 Beta
 Mide la volatilidad, o riesgo sistemático (relacionado
con el mercado), de un portafolio en comparación con
el mercado.
Donde:
pim : Correlación del portafolio con el mercado
σi : Rendimiento del portafolio
σm : Rendimiento del mercado

Alto Beta = Alto

riesgo de mercado
(volatilidad)

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 Ratio de Sharpe
 Mide el exceso de retorno en un activo libre de riesgo por
unidad de riesgo. El riesgo se mide con la desviación
estándar.
 Entre mas alto éste ratio, mejor el comportamiento.
 Si se tienen ratios negativos se deberán omitir porque
ningún inversionista optaría por rendimientos menores a
RF.

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 Ratio de Sharpe
Ejemplo para comparar la bondad en la gestión de distintos fondos
mediante el ratio de Sharpe:

Fondo 1 Fondo 2
Rentabilidad del fondo 15% 13%
Rentabilidad libre de riesgo 3% 3%
Desviación típica 16% 8%
Ratio de Sharpe 0,8 1,3

 Aunque fondo 1 tiene mayor rentabilidad que fondo 2, éste último sería preferido en
términos de Sharpe, ya que tiene menor volatilidad (desv. estándar) de sus
rendimientos.
 El portafolio 2 tiene una rentabilidad ajustada al riesgo de 1,3 veces su desviación
estándar.
 Es decir, por cada unidad de riesgo el portafolio remunera 1,3 veces unidades de
rentabilidad. 24
 Ratio de Treynor

 Conocido como Reward-to-variability-ratio. Relaciona el

exceso de retorno sobre el riesgo, pero utiliza el riesgo
sistémico.
 Tomar como medida de riesgo al riesgo sistemático implica
suponer que los gestores de portafolios administran sus
carteras de forma eficiente, es decir, que anulan el riesgo
específico de los activos mediante la diversificación  es
razonable, remunerar a los inversores únicamente por el
riesgo sistemático que soportan.
 Por tanto, RT mide el diferencial de rentabilidad obtenido
sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo sistemático
o no diversificable del fondo, representado por su Beta.

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 Ratio de Treynor
 Mide la eficiencia de un portafolio por unidad de riesgo,
usando beta como medida de riesgo (sistemático).

 Cuanto mayor sea el ratio de Treynor mejor habrá sido la

gestión del fondo en el pasado.

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 Ratio de Treynor
Ejemplo de cómo podemos comparar la bondad en la gestión de distintos
fondos mediante el ratio de Treynor:

Fondo 1 Fondo 2
Rentabilidad del fondo 8,00% 11,00%
Rentabilidad libre de riesgo 3,00% 3,00%
β 0,50 1.00
Ratio de Treynor 10,0% 8,0%

Aunque el fondo 1 exhibe la menor rentabilidad, sería la cartera mejor

gestionado en términos de Treynor, ya que tiene un ratio de rentabilidad
superior.

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 Alfa de Jensen
 Medida de la calidad de gestión de la cartera, indica el exceso de
rentabilidad obtenido por el portafolio para un nivel de riesgo dado.
 El Alfa de Jensen explica la diferencia entre la rentabilidad esperada,
es decir, la que corresponde al riesgo sistemático asumido, y la
realmente obtenida por el fondo.
 En función de que el fondo supere, iguale o esté por debajo del
rendimiento esperado tendrá un Alfa positivo, neutro o negativo.

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 Alfa de Jensen
Ejemplo: Se tiene dos fondos y un índice que cumplen las siguientes
características:
Rentabilidad β
Activo sin riesgo 5,00% -
Índice de la categoría 7,00% 1,00
Fondo 1 9,00% 1,50
Fondo 2 5,5% 0,90

 el Alfa de Jensen sería:

α
Fondo 1 1,00%
Fondo 2 -1,30%

El fondo 1 sería preferido en términos de Jensen, ya que exhibe un

Alfa superior y, por tanto, una mayor calidad de gestión.
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 Ratio de Información
 Rendimientos extraordinarios por encima del benchmark por unidad
de riesgo (donde el riesgo se mide mediante el tracking error).
 Se usa para comparar managers más o menos agresivos al mismo
tiempo, esta herramienta sólo es valiosa, cuando el benchmark es
cuidadosamente seleccionado y adecuado.

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Teoría del Portafolio

Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla
Ciclo 2018-I