Gestion de Riesgos 1 PDF

Gestión de riesgos - Introducción
£Un proyecto de inversión consiste en

asignar recursos a una cierta actividad,
partiendo en un tiempo próximo, para
generar beneficios en el futuro.
£⬥ Hay pocas cosas que ocurrirán en el
futuro sobre las cuales tenemos algún
grado de seguridad o certidumbre.
£⬥Un proyecto es riesgoso cuando una o
varias variables del flujo de caja son
aleatorias en vez de determinísticas.
Causas del Riesgo e incertidumbre
£ Variabilidad en las economía en general
(cambios en políticas macroeconómicas,
recesiones externas, etc)
£ La competencia
£ El desarrollo tecnológico
£ Cambios en las preferencias de los consumidores
£ Cambios legislativos
Sobre el Riesgo
£ Riesgo (en finanzas): Grado de fluctuación de los
retornos de una inversión o activo.
£ Riesgo del Negocio: Grado de fluctuación en los
ingresos netos asociados a los diferentes tipos de
negocios y estrategias de operación. Se conoce
además como riesgo diversificable o no
sistemático. Este riesgo puede ser eliminado.
£ Riesgo de Mercado: Este riesgo es no
diversificable y no se puede eliminar, pero sí
reducir, es un riesgo inherente del mercado.Se
conoce además como riesgo no diversificable o
sistemático.
Sobre el Riesgo
Teoria de la Utilidad
£ El análisis de valores históricos refleja que: -

Existe un relación entre riesgo y rentabilidad
- Los activos más rentables son más
riesgosos
Ejemplo:
£ Una persona puede elegir entre dos
alternativas de sueldo:
£ 1.-Sueldo fijo de $100.000 ó
£ 2.-Lanzar una moneda y recibir $200.000 si
sale cara y $0 si es sello. ¿Qué escogerá?
£ Valor esperado de ambas alternativas

$100.000.-
La elección dependerá de su actitud
frente al riesgo:
£ ■ Averso al riesgo : sueldo fijo
■ Amante del riesgo: lanza la moneda ■
Neutro al riesgo : Es indiferente
£ “Las personas maximizan la utilidad
esperada y no la riqueza esperada.”
£ U1=U(100.000) U2=0,5*U(0)+0,5*U(200.000)
Evaluación subjetiva del riesgo
Introducción
£ Un proyecto de inversión consiste en asignar
recursos a una cierta actividad, partiendo en
un tiempo próximo, para generar beneficios
en el futuro.
£ Hay pocas cosas que ocurrirán en el futuro
sobre las cuales tenemos algún grado de
seguridad o certidumbre.
Conceptos
£ Incertidumbre: existirá incertidumbre cuando las

probabilidades de ocurrencia de un evento no están
cuantificadas. Las fuentes básicas de la incertidumbre son
cuando la información es incompleta, inexacta, sesgada,
falsa o contradictoria.
£ Riesgo: hay riesgo si los eventos que sucederán en el futuro no

son determinísticos, sino que existe un grado de incerteza
acerca de los que sucederá. Este grado de incerteza es sólo
parcial debido a la historia, la que nos permite conocer los
resultados obtenidos anteriormente en alguna experiencia y
nos sirve para estimar la probabilidad de que ocurra un
evento específico sometido a iguales condiciones.
Causas del Riesgo y la Incertidumbre
£ Variabilidad en la economía en general

(cambios en políticas macroeconómicas,
recesiones externas, etc)
£ La competencia
£ El desarrollo tecnológico
£ Cambios en las preferencias de los
consumidores
£ Cambios legislativos
£ Dinámica de los mercados
Proyectos riesgosos?
£Un proyecto es riesgoso cuando una o
varias variables del flujo de caja son
aleatorias en vez de determinísticas. En
estos casos, los indicadores como el VAN o
la TIR también son variables aleatorias.
£Típicamente son variables aleatorias o
inciertas el precio, entre otras, las unidades
vendidas, los costos variables unitarios y los
costos fijos del proyecto.
£Existen diversos enfoques para incorporar
el riesgo en la evaluación de proyectos.
Métodos de análisis de riesgo en proyectos
£Análisis de sensibilidad
£Análisis de escenarios
£Análisis de Punto de Quiebre
£Árboles de Decisión
£Métodos Basados en Simulación
Análisis de Sensibilidad
£ Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto
frente a variaciones de las variables inciertas.
£ Se parte de una situación base o esperada.
£ Se determina las variables más significativas, entre ellos:
´ Precio de venta
´ Precio de insumos
´ Costos
´ Inversiones
´ Volúmenes de ventas
£ Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables
inciertas
£ Luego se estima el valor presente del proyecto
modificando de a una variable por vez, manteniendo
las otras variables constantes.
£ Ventajas del método
´ Fácil de aplicar
´ Fácil de entender
£ Desventajas del método
´ Interpretación subjetiva de los conceptos “optimista” y
“pesimista”
´ No considera posibles interrelaciones entre variables
inciertas
´ No entrega una medida única de riesgo
Ejemplo: Proyecto de producir automóviles eléctricos
£ Donde:
´ Unidades Vendidas = participación de mercado x tamaño del mercado
= 1% x 10 millones de autos = 100.000 unidades
´ Ingresos = Unidades vendidas x precio unitario = 100.000 x US$3.750 =
US$375 millones.
´ Costo unitario = US$3.000
´ Inversión = US$150 millones, depreciable en 10 años
´ Tasa de impuesto = 50%
´ Tasa de descuento = 10%
£ Bajo estas condiciones, el VAN del proyecto es:
£ Luego, se efectúa un análisis de sensibilidad, generando valores

optimistas y pesimistas para cada variable, que son introducidos de
a uno por vez, calculando el VAN para cada valor:
£ Las variables más peligrosas parecen ser el costo unitario

y la participación de mercado.
Un adecuado análisis de sensibilidad toma
en cuenta mas de estos tres escenarios,
pesimista, esperado, optimista, sino que
trabaja con un modelo discreto donde
analiza la variación de mas de una variable
a la vez trabajando para ello en un modelo
de matriz de doble entrada, donde se forma
un area optima con valores para el indicador
VAN que son aceptados por el inversionista.
Análisis de Escenarios
£ En el análisis de escenarios, se mejora el análisis de
sensibilidad considerando las interrelaciones entre las
variables inciertas.
£ Se generan conjuntos coherentes de variables inciertas,
llamados escenarios, a menudo un escenario pesimista, un
esperado y un optimista.
£ En el ejemplo, la empresa está considerando un
incremento sostenido del precio del petróleo, lo que
estimularía el uso de autos eléctricos, y la participación a
1,3%. Por otro lado, el mayor precio del petróleo
provocaría una recesión mundial y estimularía la inflación.
El gerente de una empresa diseña los siguientes
escenarios para el emprendimiento que desarrolla:
a) Devaluación
b) Entrada de un competidor
c) Entrada de capitales, bajas tasas de interes y
crecimiento.
Luego de definir los escenarios, estos tres se
introducen en el flujo de caja del proyecto.
Escenario 1:Devaluación: La gerencia ha establecido que la
devaluación provocaría los siguientes cambios durante los dos
primeros años, para luego volver a situarse en los niveles
precedentes del proyecto.
£ Una caída de las unidades vendidas de un 15%
£ Un aumento de los precios de 8%
£ Un aumento de los costos variables a un 70% de las ventas
£ Un aumento de los costos fijos a 1800 Bs.
£ Un aumento de los dias de cobranza a 90 días
£ Un aumento de los dias de venta a 100 días
£ Un aumento de los dias de pago a 120 días
£ VAN AL 15% = -1,231.45

Escenario 2:Entra un competidor:
£ Una caída de las unidades vendidas de un 30%

£ Una reducción de los precios en un 15%
£ Una reducción de de los costos fijos por reestructuración
a Bs 1600.
£ No habría cambios en los días de cobranza, ventas y
pagos.
£ VAN AL 15% = 6,622.37

Escenario 3:Crecimiento:
£ Un aumento de las unidades vendidas en un 5% anual.

£ Un aumento de los precios en un 3%
£ Una reducción de los costos variables a un 65% de las
ventas por mayor productividad.
£ Una mejora en los días de venta a 45 días.
£ VAN AL 15% = 16,081.88

Análisis de Punto de Quiebre
£ Otra manera de plantear el análisis de riesgo, sería
responder hasta que punto podrían caer las ventas antes
que el proyecto comience a generar pérdidas (PUNTO DE
EQUILIBRIO). Este punto se denomina punto de quiebre.
£ En el ejemplo:
£ El VAN es cero vendiendo 85.000 unidades. Este es el punto

de quiebre del proyecto. Si las ventas caen bajo este
punto, el VAN es negativo.
Análisis de Punto de Quiebre
£ Ejemplos de factores comunes para el
problema de toma de decisiones:
´ Ingresos y gastos anuales: resolver para el
ingreso anual que se requiere para igualar los
gastos anuales.
´ Tasa de rendimiento: resolver para la tasa de
rendimiento sobre el incremento del capital
invertido para el que 2 alternativas dadas son
igualmente atractivas.
´ Valor de reventa: resolver para el valor de
reventa futuro.
´ Vida económica: resolver en función de la vida
útil que necesita tener un proyecto para que
sea rentable.
´ Utilización de capacidad: resolver para las horas
de utilización para que justifiquen el proyecto.
Árboles de Decisión
£ Permiten analizar proyectos en los que

existen decisiones secuenciales.
£ Ayudan al análisis de proyectos haciendo
explícita la estrategia operacional
subyacente en la gestión de un proyecto.
£ Los árboles de decisión se resuelven de
adelante hacia atrás, tomando las
decisiones que maximizan el valor presente
del proyecto. O sea, de izquierda a
derecha.
Nodo de Decisión
0.4
Esquema Árbol
0.6
Nodo de Probabilidad
£ Las decisiones se toman a partir de la
estimación de probabilidad y la estimación del
valor económico para cada rama de
resultados.
£ Una sugerencia de procedimiento sería:
1. Empiece en la parte superior y determine el VA
de cada rama de resultado, considerando el
valor del dinero en el tiempo.
2. Calcule el valor esperado para cada
alternativa de decisión.
3. En cada nodo de decisión, seleccione el mejor
valor esperado.
4. Continúe a la izquierda del árbol hacia la
decisión de las raíces para seleccionar la mejor
alternativa.
5. Trace la mejor ruta de decisiones de regreso a
través del árbol.
Ejemplo
Un grupo de inversionistas nacionales le ha encargado evaluar un proyecto
para instalar una nueva fundición y refinería de cobre en la zona norte del
país. La justificación del proyecto se basa en una oportunidad de mercado
que se origina en que gran parte del cobre producido en Chile se exporta
sin refinar (es decir, como concentrado de cobre, una especie de pasta de
mineral que posee un contenido aproximado del 30% de cobre fino). La
instalación procesaría concentrados y obtendría como producto cátodos de
cobre de alta pureza (prácticamente 100% cobre fino). Las inversiones son
cuantiosas, y el proyecto está sujeto a riesgos significativos por el lado de la
demanda. Existe una probabilidad de 40% de que la demanda sea baja el
primer año. Si es baja, existe una probabilidad de un 65% que se mantenga
baja el resto de los años. Por otro lado, si la demanda del primer año es alta,
existe una probabilidad del 75% de que se mantenga alta.
La decisión inmediata que se debe tomar es qué tecnología utilizará la
fundición. Existen dos tecnologías posibles: el horno flash, que tiene una
capacidad de procesamiento de 1.400.000 toneladas de concentrado por
año y que cuesta US$250 millones, y el horno Teniente, con una capacidad
menor, de 800.000 toneladas de concentrado por año, y un costo de US$100
millones de inversión. Los inversionistas sugieren entonces que una
estrategia posible es partir con un horno Teniente, y si la demanda del primer
año es alta, decidir si ampliar la fundición instalando un segundo horno
Teniente.
El beneficio neto en el primer año, está dado por la tabla 1.
El beneficio anual neto para los años siguientes, expresado como VAN a
fines del año 2 (t=2), para cada tecnología y estado de la demanda, es el
que se muestra en las tablas 2 y 3.Suponga que los beneficios se mantienen
a perpetuidad. La tasa de descuento es de 10%.
£ Grafique el árbol de decisión.
£ Determine la decisión óptima en cada nodo de decisión y el valor esperado
del proyecto.
£ ¿Cuánto valor aporta al proyecto la posibilidad de ampliar la tecnología
Teniente?
Métodos Basados en Simulación
£ La simulación se justifica especialmente en proyectos
complejos que presentan no linealidad en sus flujos de caja.
£ El procedimiento usual del VAN simple es:
´ Se especifica el modelo de flujo de caja, por ejemplo:
Ingresos = p x q
´ se estima el valor esperado de las variables: E(p), E(q)
´ Se incorporan estas estimaciones en el modelo de flujo
de caja: E(I) = E(p) x E(q)
£ Este supuesto no se cumple cuando existe una correlación
entre las variables. En el cálculo de los ingresos, si la demanda
es baja, la cantidad vendida será baja y probablemente
también el precio. Por otro lado, si la demanda es alta, el
precio será alto, y el proyecto podría ampliar su capacidad de
producción para vender más.
Métodos Basados en Simulación
£ Con lo que el valor esperado de los ingresos será:

E(Ingresos) = E(p)E(q) + Cov(p,q) ≠ E(p)E(q)
£ Ejemplos de no linealidad en los flujos de caja:

´ Economías de escala
´ Correlación entre demanda y precio
´ Derechos contingentes: impuesto a la renta, opciones sobre
activos
´ Flexibilidades operacionales: posibilidad de ampliar, de
cerrar temporalmente, de abandonar, de diferir inversiones,
etc.
£ Se puede hablar de simulación estática (de Montecarlo).
Simulación Estática (o de Montecarlo)
£ PASO 1: construir el modelo analítico que represente la
situación real de toma de decisiones.
£ PASO 2: desarrollar una distribución de probabilidad de
cada factor de incertidumbre presente en el modelo, a
partir de datos subjetivos o históricos.
£ PASO 3:mediante la distribución de probabilidad de
cada cifra incierta, se generan en forma aleatoria,
resultados muestrales de ella. Estos se utilizan para
obtener un resultado de salida del modelo. Al repetir
muchas veces este proceso de muestreo se obtiene una
distribución de frecuencias de salidas, por ejemplo el
valor presente. Luego, la distribución de frecuencia
resultante puede emplearse para obtener conclusiones
probabilísticas del problema original.
Simulación de Montecarlo
£ Se modelan las distribuciones estadísticas de cada variable
incierta y sus correlaciones. Se generan repetidos valores para
cada variable.
£ Con cada valor de la variable se calcula un valor para el flujo
de caja, que se actualiza a la tasa libre de riesgo para evitar
prejuzgar el riesgo.
£ Se genera una distribución de valores presentes, en donde el
valor del proyecto es la media, y el riesgo está dado por la
dispersión de la distribución.
£ El problema es que la dispersión es el riesgo total, que no
considera posibilidades de diversificación.
Simulación de Montecarlo
Probabilidad
p1 fc1 VAN1
p2 fc2 VAN2
. . .
. . Descontando .
. . ar
.
f
pN fcN VANN
73 93 110 VAN
Simulación Dinámica
£ Modela la relación intertemporal en las trayectorias

de precios. Por ejemplo, el precio puede variar
aleatoriamente en torno a una tendencia, con una
cierta volatilidad.
£ El modelo básico de generación de precios es:
pt = pt-1 + μt + zt
£ en donde:
´ μt = tendencia en el período t;
´ zt = perturbación aleatoria en ese período.
£ Genera trayectorias de precios consistentes.
Modelo de Simulación

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Gestión de riesgos - Introducción

£Un proyecto de inversión consiste en

£ El análisis de valores históricos refleja que: -

£ Valor esperado de ambas alternativas

£ Incertidumbre: existirá incertidumbre cuando las

£ Riesgo: hay riesgo si los eventos que sucederán en el futuro no

£ Variabilidad en la economía en general

Ejemplo: Proyecto de producir automóviles eléctricos

£ Luego, se efectúa un análisis de sensibilidad, generando valores

£ Las variables más peligrosas parecen ser el costo unitario

£ VAN AL 15% = -1,231.45

£ Una caída de las unidades vendidas de un 30%

£ VAN AL 15% = 6,622.37

£ Un aumento de las unidades vendidas en un 5% anual.

£ VAN AL 15% = 16,081.88

£ El VAN es cero vendiendo 85.000 unidades. Este es el punto

£ Permiten analizar proyectos en los que

£ Con lo que el valor esperado de los ingresos será:

£ Ejemplos de no linealidad en los flujos de caja:

£ Modela la relación intertemporal en las trayectorias

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