Criterios para La Toma de Decisión: Objetivo General

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CRITERIOS PARA LA TOMA DE DECISIÓN

I. INTRODUCCIÓN

Un criterio de decisión es un proceso por el que se debe elegir entre varias


alternativas posibles. Se trata de normas o criterios mediante los cuales se
analizan varias alternativas con el objeto de elegir una de ellas. A través de ellos
se intenta reducir la subjetividad que caracteriza a las decisiones.

Los criterios de decisión suponen la consideración de cinco factores: las variables


observables, las informaciones requeridas, las características propias de la
decisión en sí, las acciones a ejecutar y los resultados de la decisión. Los cinco
factores deben ser contemplados de forma simultánea.

Cuando se adopta una decisión, esta suele basarse en los datos conocidos sobre
el pasado, pero bajo el prisma de las circunstancias actuales. Se establece por
tanto una línea de acción que dará lugar a un resultado en el futuro.

II. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La decisión de invertir en un determinado proyecto conllevara la comparación


entre los ingresos que este generara y el costo de oportunidad del dinero. Sin
embargo, el problema es identificar al mejor criterio de decisión que ayude a tomar
una decisión óptima.

III. OBJETIVOS

Objetivo general

Mostrar los criterios para la toma de decisión en la elaboración de un


determinado proyecto el VPN, TIR, TUR.

Objetivos específicos

1. Definir los criterios que existen para la toma de decisiones


2. Explicar el cálculo y como pueden ser graficados los criterios para la toma
de decisiones.

1
3. Enunciar las ventajas y desventajas de los criterios de la toma de
decisiones.
IV. MARCO TEÓRICO

1. LA SELECCIÓN Y EL ORDENAMIENTO DE PROYECTOS

La evaluación financiera mide la rentabilidad que un determinado proyecto genera


para un determinado agente, para así poder tomar una decisión sobre la bondad
de ejecutarlo o participar en él. El proyecto no puede ser evaluado aisladamente.
Su análisis debe basarse en una comparación entre los ingresos que genera y
aquellos que podrían recibirse si los recursos se invirtieran en su mejor uso
alternativo. Es decir, es necesario evaluar la rentabilidad de cualquier inversión a
la luz del costo de sacrificar las oportunidades de utilizar el dinero para llevar a
cabo otras inversiones, o sea, del costo de oportunidad del dinero.

Otra aplicación de la evaluación es la de comparar u ordenar diferentes proyectos


de inversión. Se puede tener un grupo de proyectos, los cuales se han mostrado
rentables y se desea seleccionar aquellos que se puedan ejecutar, dentro de los
límites del capital que está disponible.1

En este orden de ideas los criterios de evaluación financiera de proyectos se


podrían analizar en dos grupos, los cuales son:

 Criterios de selección de proyectos rentables


 Criterios de ordenamiento de proyectos

2.EL VALOR PRESENTE NETO COMO CRITERIO PARA LA TOMA DE


DECISIONES

2.1. Definición valor presente neto

También Conocido como Valor Actual Neto (VAN).

El método del valor presente neto es uno de los criterios económicos más
ampliamente utilizados. Consisten en determinar la equivalencia en el tiempo cero

1
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 137

2
de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta
equivalencia con el desembolso inicial.

Definición: Muestra los beneficios netos generados por el proyecto durante su vida
útil después de cubrir la inversión inicial y obtenido la ganancia requerida de la
inversión.

Según Karen Mokate el Valor Presente Neto (VPN) es la diferencia entre los
beneficios y los costos traídos a su valor equivalente en el año cero. Representa la
2
equivalencia presente de los ingresos netos futuros y presentes de un proyecto.

Según los hermanos Sapag el VAN plantea que el proyecto debe aceptarse si su
valor actual neto es igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre
todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual. El VAN como criterio
representa una medida de valor o riqueza, es decir, al calcular un VAN se busca
determinar cuánto valor o desvalor generaría un proyecto para una compañía o
inversionista en el caso de ser aceptado. Es por esta misma razón por la cual en
su evaluación no se incorporan variables nominales, pues cambios nominales no
representan cambios en el poder adquisitivo ni, por lo tanto, en el nivel de riqueza.
Cuando los precios de venta aumentan proporcionalmente con los costos de
producción y administración, no se producen cambios en los precios relativos. Si
bien las unidades monetarias aumentan, en términos reales no hay cambios, pues
las unidades consumidas serán las mismas. Cuando ello ocurre no hay cambio en
el nivel de riqueza, que es justamente lo que pretende medirse con el VAN. Cabe
destacar que la tasa utilizada representa el nivel de riqueza compensatorio exigido
por el inversionista, por lo que el resultado del VAN entrega el cambio en el nivel
de riqueza por sobre lo exigido en compensación de riesgo, pues mientras mayor
sea el riesgo, mayor será la rentabilidad exigida. 3

2.2 . Cálculo del valor presente neto

2
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 158
3
SAPAG N., SAPAG R y SAPAG M. Preparación y evaluación de proyectos. México DF. McGRAW-
HILL/Interamericana editores. 2008. Pp 252

3
El cálculo del VPN variará en función de la tasa de costo de capital utilizada para
el descuento de los flujos, es decir, el valor que se estime que generará un
proyecto cambiará si cambia la tasa de rendimiento mínimo exigido por la
empresa. Mientras mayor sea la tasa, los flujos de los primeros años tendrán
mayor incidencia en el cálculo del VPN, no así los flujos posteriores; sin embargo,
a medida que la tasa de costo de capital sea menor, la importancia de los flujos
proyectados en el cálculo del VPN será mayor.

Puede expresarse la formulación matemática de este criterio de la siguiente


manera:

n n
Yt Et
VAN =∑ −∑ −I O
(1+i) t=1 (1+i )t
t
t=1

donde Y t representa el flujo de ingresos del proyecto, Et sus egresos e I O la


inversión inicial en el momento cero de la evaluación. La tasa de descuento se
representa mediante i.

Aunque es posible aplicar directamente esta ecuación, la operación puede


simplificarse a una sola actualización mediante:

n
Y t −Et
VPN =∑ −I O
t =1 ( 1+i)t

que es lo mismo que:

n
BN t
VPN =∑ −I O
t =1 (1+i )t

Donde BN t representa el beneficio neto del flujo en el periodo t. Obviamente, BN t


puede tomar un valor positivo o negativo. 4

Representación gráfica

4
SAPAG N., SAPAG R y SAPAG M. Preparación y evaluación de proyectos. México DF. McGRAW-
HILL/Interamericana editores. 2008. Pp 253

4
Tomando como referencia las inversiones simples, es decir aquellas que tienen un
desembolso inicial negativo y todos los flujos de caja positivos, el VAN (eje de
ordenadas) de una inversión para los diferentes tipos de descuento utilizados (eje
de abscisas), tiene la siguiente representación gráfica:

a) Punto de corte en el eje de ordenadas: Se obtiene para un tipo de descuento


"K" igual a cero:

Donde:

k = Tipo de descuento.

n = Número de años, vida de la inversión.

A = Desembolso inicial.

Q1, Q2, ... Qn = Flujos netos de caja de cada período.

b) Punto de corte en el eje de abcisas: Se obtiene determinando el tipo de


descuento "k" que hace el VAN igual a cero. Este tipo de descuento es conocido
como la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversión:

c) Asíntota: Para calcularla se determina el VAN cuando "k" es infinito:

5
d) Decreciente: Para comprobarlo se calcula la primera derivada con respeto a "k"
y se observa que es menor que cero:

e) Cóncava con respecto al sentido positivo del eje de abscisas: Se comprueba


mediante la segunda derivada con respecto a "k":5

2.3. Ventajas y desventajas del VPN

Ventajas del VPN.

1. Considera el valor del dinero en el tiempo.


2. Constituye el mejor criterio de optimización.
3. Permite evaluar un proyecto.

Desventajas del VPN.

1. Se necesita conocer la tasa para poder proceder a evaluar los proyectos.


2. Un error en la determinación de la tasa de descuento repercute en la
evaluación de los proyectos favorece a los proyectos con elevado valor
pues será más fácil que el valor presente de un proyecto de elevado valor
sea superior al valor presente de un proyecto de poco valor.
3. Un aumento o una disminución en la tasa de descuento puede cambiar la
jerarquización de los proyectos.

2.4. Interpretación valor presente neto

Criterio de decisión:

5
ITURRIOZ J. Valor actualizado Neto. Wolters Kluwer .2017

6
1. Si el VPN es mayor que cero, aceptar el proyecto.
2. Si el VPN es menor que cero, rechazar el proyecto.
3. Si el VPN es igual a cero, aceptar el proyecto.

Según la definición el VPN, muestra los beneficios netos generados por el


proyecto durante su vida útil después de cubrir la inversión inicial y obtenida la
ganancia requerida de la inversión.

Para interpretar la definición veamos el siguiente ejemplo; sea un proyecto que


requiere una inversión de 10,000 bolivianos y genera flujos anuales durante cinco
años de 2000, 2600, 3200, 3100 y 3200 bolivianos. La rentabilidad requerida es
del 10%.

Al finalizar el año 1, el proyecto deberá de generar un beneficio de 1,000


bolivianos, el cual representa el diez por ciento de la inversión inicial, este año el
proyecto genero un flujo de efectivo de 2,000 bolivianos, a este flujo se deduce
1,000 que es la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 1,000
bolivianos se destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios
netos del año son igual a cero.

Al finalizar el año 2, hay una inversión por recuperar de 9,000 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 900 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 2,600 bolivianos, a este flujo se deduce 900 que es
la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 1,700 bolivianos se
destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios netos del año
son igual a cero.

Al finalizar el año 3, hay una inversión por recuperar de 7,300 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 730 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 3,200 bolivianos, a este flujo se deduce 730 que es
la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 2,470 bolivianos se
destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios netos del año
son igual a cero.

7
Al finalizar el año 4, hay una inversión por recuperar de 4,830 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 483 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 3,100 bolivianos, a este flujo se deduce 483 que es
la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 2,617 bolivianos se
destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios netos del año
son igual a cero.

Al finalizar el año 5, hay una inversión por recuperar de 2,213 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 221.3 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 3,200 bolivianos, a este flujo se deduce 221.3 que
es la rentabilidad esperada por los inversionistas y 2,213 de la inversión que resta
por recuperar, queda un remanente de 765.7 bolivianos, los cuales representan
los beneficios netos generados por el proyecto al finalizar el quinto año.

La siguiente tabla muestra un resumen de lo antes expuesto. Al finalizar el quinto


año se recuperó los 10,000 bolivianos de la inversión inicial.

Año Saldo Flujo Rentabilida Recuperación Beneficio


s Inversión Anual d Inversión Neto
Exigida
0 10,000,00 10%
1 10,000,00 2,000,00 1,000,00 1,000,00 0,00
2 9,000,00 2,600,00 900,00 1,700,00 0,00
3 7,300,00 3,200,00 730,00 2,470,00 0,00
4 4,830,00 3,100,00 483,00 2,617,00 0,00
5 2,212,00 3,200,00 221,30 2,213,00 765,70

10,000,00

Descontando los beneficios netos obtenidos al finalizar el quinto año, a la tasa de


rentabilidad requerida es del 10%, obtendremos un valor presente neto de 475.44
bolivianos. Como el proyecto genero beneficios mayores a los deseados, nos

8
indica que el proyecto genero una rentabilidad mayor a la tasa de rentabilidad
requerida, siendo esta del 11.708% anual.

765.70
VPN =
¿¿

Rentabilidad =11.7 %

2.5. Consideraciones especiales

Es importante anotar que el cálculo del VPN está basado en dos supuestos
básicos:

1° Se asume que los beneficios netos generados (liberados) por el proyecto


serán reinvertidos a la tasa de interés de oportunidad, inclusive después de
la vida útil del proyecto.
2° La diferencia entre la suma invertida en el proyecto y el capital total que se
disponga para invertir en general, se invierte a la tasa de interés de
oportunidad utilizada en el cálculo

El significado de estos supuestos y su relevancia serán más claros en el contexto


de la discusión del uso del valor presente neto para comparar u ordenar diversos
proyectos.

El valor presente neto constituye sencillamente la equivalencia financiera presente


de todos los flujos netos atribuibles al proyecto. La selección de establecer el
equivalente presente es una mera conveniencia. De igual manera, se podría
establecer un valor futuro neto.6

2.6. El valor presente neto de un proyecto financiado

La interpretación del VPN se puede ilustrar con el contraste entre el flujo de un


proyecto puro y el del mismo proyecto, teniendo en cuenta las fuentes de
financiamiento.

Considere, a manera de ejemplo, el proyecto descrito en el siguiente flujo:

6
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 141

9
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos 200 300 300 300
Costos -100 -150 -150 -150
Costos de -500
inversión

Flujo neto -500 100 150 150 150

Este proyecto no generara valores de salvamento y no está sujeto a pago de


impuestos sobre la renta.

La relación entre la I op del proyecto y su VPN se establece en la siguiente tabla

I op VPN

0% 50

1% 35.79

2% 22.14

3% 9.02

4% -3.59

5% -15.73

6% -27.40

Esta relación demuestra lo que se espera para un flujo de inversión convencional:


“Cuanto mayor es la tasa de interés de oportunidad menor es el valor presente
neto”. Debido al hecho de que la I op refleja el costo del dinero (costo de
oportunidad), cuanto más valiosas las alternativas de inversión, menor la
rentabilidad del proyecto después de haber compensado dicho costo.

Si la I op del inversionista en este proyecto resulta ser menor del 4% anual, el


proyecto podría ser atractivo, pues genera una rentabilidad mayor que las
alternativas de inversión.

10
Supongamos que el inversionista negocia un préstamo para financiar el 80% de la
inversión. Se recibe el crédito en el año 0, se repaga en cuatro amortizaciones
iguales a partir del año 1. Suponga que se paga un interés del 3% sobre saldos. El
flujo del proyecto financiado será el siguiente:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4


Ingresos 200 300 300 300
Costos -100 -150 -150 -150
Intereses -12 -9 -6 -3
Costos de -500
inversión
Ingreso del 400
crédito
Amortización, -100 -100 -100 -100
crédito
Flujo neto -100 -12 41 44 47

La relación entre la I op y el VPN será la siguiente:

I op VPN VPN
Proyecto financiado
Interés del 3%
0% 50 20

1% 35.79 16.18

2% 22.14 12.53

11
3% 9.02 9.02

4% -3.59 5.66

5% -15.73 2.44

6% -27.40 -0.66

Para las I op inferiores al 3%, el VPN del proyecto puro es mayor que el del
proyecto financiado con un crédito cuyo interés era del 3%. Asimismo, el VPN es
igual para el proyecto puro y el proyecto financiado, si la tasa de oportunidad es
igual a la tasa de interés del crédito (3% en el ejemplo). Además, para las tasas de
oportunidad superiores al 3% el VPN del proyecto financiado (con un crédito de
3% de interés) es superior al del proyecto puro.

La lógica de esta relación radica en el mismo concepto del costo de oportunidad


del dinero, como el rendimiento de las inversiones alternativas de éste. Si el costo
del uso de recursos para financiar el proyecto (los intereses) es mayor que el
rendimiento que genera el dinero en sus mejores usos alternativos, el interés
pagado sobre el dinero prestado tiene magnitud superior a lo que hubiera
producido ese mismo dinero en su uso alternativo. Así el financiamiento crea para
el proyecto un costo relativamente alto y reduce el VPN del proyecto financiado
(con respecto al proyecto puro).

Si el interés es inferior al costo de oportunidad del dinero, se presenta el caso en


que el costo de utilizar los recursos resulta ser menor a su costo de oportunidad.
Así lo que se paga en interés es poco con respecto al marco de referencia o
comparación: el costo de invertir esa suma en inversiones alternativas. Este costo
relativamente pequeño hace que el VPN del proyecto financiado a tasas de interés
inferiores a la tasa de oportunidad del dinero sea mayor que el VPN del mismo
proyecto sin tener en cuenta sus costos de financiamiento.

Si la tasa de interés del financiamiento y la de oportunidad coinciden, se presenta


el caso en el cual el costo de adquisición del dinero es exactamente al de
oportunidad. Así el rendimiento que se emplea como punto de comparación para

12
analizar toda inversión es igual al costo del dinero prestado. Entonces, el dinero
tiene un costo igual al rendimiento que se exige de su inversión y resulta
“imperceptible” la transacción crediticia para el análisis de la rentabilidad del
proyecto. En este caso el VPN de la transacción de recibir y repagar el crédito es
igual a cero. En general, se puede afirmar que cualquier crédito que cause
intereses a una tasa igual a la tasa de oportunidad dele dinero no afecta el VPN
del proyecto.

3. LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

3.1. Definición e interpretación de la TIR

La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversión es


el promedio geométrico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversión,
y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En
términos simples, diversos autores la conceptualizan como la tasa de descuento
con la que el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero.

La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor


TIR, mayor rentabilidad; así, se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre
la aceptación o rechazo de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara
con una tasa mínima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversión (si la
inversión no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR
será la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto -
expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversión; en caso
contrario, se rechaza.

Según los hermanos Sapag Chain el criterio de la tasa interna de retorno evalúa el
proyecto en función de una única tasa de rendimiento por periodo, con la cual la
totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los
desembolsos expresados en moneda actual. 7

7
SAPAG N., SAPAG R y SAPAG M. Preparación y evaluación de proyectos. México DF. McGRAW-
HILL/Interamericana editores. 2008. Pp 253

13
Según Karen Mokate la TIR es un “valor crítico” de la tasa de interés de
oportunidad. Señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos
asumiendo que los frutos de la inversión (los flujos netos positivos del proyecto) se
reinvierten en el proyecto, o sea se mantienen “internos” en el proyecto. Es decir,
se mide la rentabilidad del dinero mantenido dentro del proyecto. 8

Entonces la TIR es un “valor crítico” de la tasa de interés de oportunidad. Señala


la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos, asumiendo que los
frutos de la inversión (los flujos netos positivos del proyecto) se reinvierten en el
proyecto. Es decir, se mide la rentabilidad del dinero mantenido dentro del
proyecto.

La interpretación de la TIR se puede ilustrar con un ejemplo:

270

200

180

0 1 2 3 4

-200

-300

La TIR también puede


ser representada de la siguiente manera. Como hemos comentado anteriormente,
la Tasa Interna de Retorno es el punto en el cuál el VAN es cero. Por lo que si
dibujamos en un gráfico el VAN de una inversión en el eje de ordenadas y una
tasa de descuento (rentabilidad) en el eje de abscisas, la inversión será una curva

8
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 145

14
descendente. El TIR será el punto donde esa inversión cruce el eje de abscisas,
que es el lugar donde el VAN es igual a cero:

Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el cálculo


del VAN y TIR. El punto donde se cruzan se conoce como intersección de Fisher.

Otras definiciones

 Es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la suma del
valor actual de los ingresos previstos:
N N

∑ VPIi=∑ VPCi
i=1 i =1

15
 Es la tasa de interés para la cual los ingresos totales actualizados es igual a

los costos totales actualizados:


ITAc=CTAc

 Es la tasa de interés por medio de la cual se recupera la inversión.


 Es la tasa de interés máxima a la que se pueden endeudar para no perder
dinero con la inversión.
 Es la tasa real que proporciona un proyecto de inversión y es aquella que al
ser utilizada como tasa de descuento en el cálculo de un VAN dará como
resultado 0.

Interpretación de la TIR

Como ya se ha comentado anteriormente, la TIR o tasa de rendimiento interno, es


una herramienta de toma de decisiones de inversión utilizada para conocer la
factibilidad de diferentes opciones de inversión. El criterio general para saber si es
conveniente realizar un proyecto es el siguiente donde “k” es la tasa de descuento
de flujos elegida para el cálculo del VAN:

 Si TIR > k, el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa


de rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de
rentabilidad exigida a la inversión.
 Si TIR = k, estaríamos en una situación similar a la que se producía
cuando el VAN era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá
llevarse a cabo si mejora la posición competitiva de la empresa y no hay
alternativas más favorables.
 Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad
mínima que le pedimos a la inversión.
3.2. Calculo de la TIR

16
Desde el punto de vista matemático la 𝑇𝐼𝑅 se define como la tasa de interés para
la cual el 𝑉𝑃𝑁 (i) = 0; es decir, 𝑉𝑃(𝑇𝐼𝑅) = 0. Cuando la i = 𝑇𝐼𝑅, los pagos
devuelven exactamente la inversión inicial con la tasa de retorno i.

Considerando que se trata de una ecuación de varias raíces, para algunos


autores, la solución debe realizarse por el método de tanteo y error; para lo cual
se propone el siguiente procedimiento9:

1) Se calcula el VPN con una tasa de interés estimada por el evaluador.


2) Si el cálculo anterior es diferente de cero, se repiten los cálculos
empleando una tasa de interés que acerque los cálculos a cero. El
proceso se continúa hasta que se obtengan dos resultados lo más
cercanos a cero; uno positivo y el otro negativo.
3) Considerando la definición de la TIR, el resultado debe estar entre
estos dos valores; y su cálculo se realiza a través de una
interpolación lineal.

Otros autores como Sapag consideran que la tasa interna de retorno puede
calcularse aplicando la siguiente ecuación:

n n
Yt Et
∑( t ∑( t
+IO
t =1 1+r ) t=1 1+r )

Donde:
r: la tasa interna de retorno.
Al simplificar y agrupar los términos, se obtiene lo siguiente:

n
Y t −Et
∑ (1+ r )t
−I O =0
t =1

n
BN
Que es lo mismo que: ∑ −I O =0
t =1 ( 1+r )t

9
Carlos Mario Morales “Finanzas del Proyecto” pág. 154-155

17
Puede apreciarse que este criterio es equivalente a hacer el VAN igual a cero y
determinar la tasa que le permite al flujo actualizado ser cero.
La tasa calculada así se compara con la tasa de descuento de la empresa.
 Si la TIR es igual o mayor que ésta, el proyecto debe aceptarse
 Si es menor, debe rechazarse.
La consideración de aceptación de un proyecto cuya TIR es igual a la tasa de
descuento se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un
proyecto cuyo VAN es cero.
En determinadas circunstancias, el flujo de caja de un proyecto adopta una
estructura tal, que más de una tasa interna de retorno puede utilizarse para
resolver la ecuación del TIR. James Lorie y Leonard Savage 10 fueron los primeros
en reconocer la existencia de tasas internas de retorno múltiples.
Para hallar la 𝑇𝐼𝑅 por el método grafico se parte de la siguiente gráfica que
muestra la relación entre el 𝑉𝑃𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅.

Para la determinación de la 𝑇𝐼𝑅, por este método, se propone el siguiente


procedimiento:
1) Construir una tabla donde, para al menos 10 valores de i, se determina el
𝑉𝑃𝑁
10
J. Lorie y L. Savage. Three Problems in Rationing Capital. En: Foundation for Financial Management. Home
Wood, Illinois: Irwin. 1966, p. 295.

18
2) En el plano cartesiano graficar los diferentes puntos (i, 𝑉𝑃𝑁);
3) Unir los puntos graficados en el punto anterior.
4) En la intersección de la curva con el eje, determinar el valor de la 𝑇𝐼𝑅
Veamos ejemplos para ver el funcionamiento de la TIR:
Ejemplo 1
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que
invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 2.000 euros
el primer año y 4.000 euros el segundo año.

Por lo que los flujos de caja serían -5000/2000/4000

Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de
los flujos de caja a cero):

Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en este caso
tenemos una ecuación de segundo grado:

2
−5000 ( 1+ r ) + 2000 (1+r )+ 4000=0

La «r» es la incógnita a resolver. Es decir, la TIR. Esta ecuación la podemos


resolver y resulta que la r es igual a 0,12, es decir una rentabilidad o tasa interna
de retorno del 12%.

Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el cálculo es
relativamente sencillo, pero según vamos añadiendo componentes el cálculo se va
complicando y para resolverlo probablemente necesitaremos herramientas
informáticas como Excel o calculadoras financieras.

19
La principal desventaja de la 𝑇𝐼𝑅 es que su resultado depende de la forma del flujo
de caja11. Según la forma, algunos flujos no tienen solución o tienen más de una
solución y solo los flujos de caja convencionales tienen una solución única. Los
flujos de caja convencionales son aquellos donde los flujos netos negativos se dan
al principio, seguidos por flujos netos positivos. De otro lado, los flujos con solo
saldos positivos o negativos no tienen solución; y aquellos donde hay más de unos
intercambios de flujo positivos y negativos, tienen más de una solución.
3.3. Tipos de flujos de fondos y sus implicaciones para la TIR
La TIR presenta desventajas o limitaciones, y esto es con relación al
comportamiento entre la tasa de oportunidad y el VPN.
La TIR depende de la forma del flujo de fondos, existen flujos para los que no hay
ninguna TIR, otros una sola TIR y otros generan múltiples soluciones.

Ejemplos

11
Carlos Mario Morales “Finanzas del Proyecto” pág. 158

20
 A es un flujo convencional donde los BN son negativos al inicio y positivos
al final
 B esto caso es lo contrario del anterior, no existe dificultad de elaborar la
TIR
 C y D no representan ningún valor de TIR
 D no presenta ninguna raíz, no existe un valor de TIR
 E se tiene dos raíces positivas, el número de cambios de signos que
presente el flujo de fondos nos da una idea de cuantas raíces tendrá el flujo
de fondos. El número máximo de raíces diferentes será igual al número de

21
veces que se dan cambios de signo entre valores sucesivos en el flujo de
fondos.
4. LA TASA INTERNA DE RETORNO AJUSTADA
Según Karen Mokate la tasa interna de retorno ajustada, también llamada tasa
única de retorno (TUR), busca resolver los problemas de inexistencia o existencia
múltiple de TIR y reinversión de los flujos excedentes la tasa de interés interna del
proyecto y no a la tasa de interés de oportunidad 12.

De similar manera lo interpreta Carlos Mario Morales, quien dice que se define con
el fin de solucionar los problemas de inconsistencia, inexistencia y múltiples
soluciones de la Tasa Interna de Retorno. Con la TUR se garantiza la existencia
de una sola tasa de rentabilidad, independientemente de la forma del flujo de caja.
El método permite calcular la rentabilidad del proyecto combinando el criterio del
Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno 13.

Entonces se podría decir que con la TIR ajustada se garantiza la existencia de una
sola tasa, independientemente de la estructura de flujos. Además, se elimina el
supuesto de que todos los recursos excedentes se reinvierten a la misma TIR y se
introduce la reinversión a la tasa de interés de oportunidad. 14

La TIR ajustada se calcula mediante la conversión del flujo neto del proyecto en un
flujo de la siguiente forma:

1) Los egresos netos se calculan en el momento cero (0), empleando como


tasa de descuento. Es decir, en este momento se realiza la sumatoria de
los valores presentes de todos los egresos.
2) Por su parte, los ingresos netos se trasladan al momento final (𝑛) utilizando
la tasa de descuento. Es decir, en este momento se realiza la sumatoria de
los valores futuros de todos los ingresos.

VF 1n
TUR= ( )
VP
−1

12
Mokate Karen “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 153
13
Morales Carlos Mario “Finanzas del Proyecto” Pág. 260-262
14
Mokate Karen “ Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 154

22
O de forma más simplificada:

I. Empleando la tasa de interés de oportunidad, se calcula el equivalente


futuro de los ingresos del proyecto en el último año en su vida útil (año
t).
II. Asimismo, se calcula el equivalente presente de los egresos de
proyecto.

VALOR FUTURO VF

VALOR PRESENTE VP

Matemáticamente la TUR o la TIR ajustada es aquella tasa que permite una


equivalencia entre el valor presente y el valor futuro:

VF=VP(1+TUR)T

Despejando:

1
VF
TUR= ( ) −1
VP
T

Dónde:
TUR: Tasa única de retorno
VF: Valor futuro
VP: Valor presente
T: Ultimo año de vida del proyecto

Los resultados de la tasa única de retorno tienen las siguientes interpretaciones:

23
 Si la TUR > iop el proyecto es financieramente atractivo, ya que sus ingresos
reponen los costos y generan recursos adicionales a los que se obtendrían
en el uso alternativo.
 Si la TUR < iop el proyecto no es viable financieramente ya que hay
alternativas de inversión que arrojan mayores beneficios.
 Si la TUR = iop es indiferente realizar el proyecto o escoger las alternativas
ya que representan el mismo beneficio.

Ejemplo:

Suponiendo que la tasa de interés de oportunidad de un inversionista es de 10%.


Y el siguiente flujo:

150
100

0 1 2

-200

En este caso no existe el TIR. Al pasar el ingreso neto del año 0 a su equivalente
futuro y el costo del año 1 a su equivalente presente (año 0), el flujo se convierte
en el siguiente:

271

0 1 2

-181.81

271 12
TUR= (
181.81
−1)
24
TUR=22 %

En este caso, la tasa interna de retorno ajustada o TUR es mayor que la tasa de
oportunidad. Esto quiere decir que la rentabilidad del proyecto, asumiendo
reinversiones de los recursos excedentes a la tasa de oportunidad, es mayor que
el rendimiento de las alternativas de inversión que rinden un 10%.

5. RELACION BENEFICIO - COSTO

Una forma alternativa de evaluar económicamente un proyecto, según Gabriel


Baca, es mediante el método costo-beneficio, el cual consiste en dividir todos los
costos del proyecto sobre todos los beneficios económicos que se van a obtener.
Si se quiere que el método tenga una base sólida, tanto costos como beneficios
deberán estar expresados en valor presente. No se trata entonces de sumar
algebraicamente todos los costos por un lado, y beneficios del proyecto por otro
lado, sin considerar el cambio del valor del dinero a través del tiempo 15. Este
método fue originalmente utilizado en proyectos sociales con apoyo
gubernamental, cuando no era necesario que las inversiones del gobierno fueran
económicamente rentables, de ahí el nombre de costo-beneficio; para aceptar un
proyecto de inversión, el cociente debería tener un valor de uno, lo cual indicaba
que no era necesaria la rentabilidad económica de la inversión, simplemente era
necesario que se recuperaran los costos en que se había incurrido. Con el paso
de los años, y ante la carencia de recursos económicos por parte del gobierno,
ese antiguo criterio empezó a cambiar, y desde entonces, todos los servicios que
cobra el gobierno tienen un costo, de manera que, si bien los proyectos de
inversión gubernamentales para beneficio social no deben ser lucrativos, en el
sentido que lo son los proyectos de inversión privada, tampoco se trata de que el
gobierno invierta sin ninguna retribución monetaria. Ahora lo que busca el
gobierno en sus inversiones es no sólo recuperar la inversión hecha, sino
recuperar la inversión y tener una ganancia que al menos compense los efectos
inflacionarios. En términos formales, si la inflación fuera de 5% anual, tanto los
costos como los beneficios económicos obtenidos a lo largo del tiempo, debería

15
Gabriel Baca Urbina “Evaluación de proyectos” Pag 210

25
descontarse a 5% al traerlos a valor presente, y entonces sólo aceptar proyectos
de inversión con una relación costo-beneficio menores a uno, o expresado de otra
forma, que la relación beneficio-costo fuera mayor o igual a uno, lo que implicaría
que los beneficios siempre fueran mayores a los costos.
Matemáticamente la relación B/C es una razón de los beneficios descontados con
respecto a los costos descontados 16. La razón B/C se define como la razón del
valor equivalente de los beneficios con respecto al valor equivalente de los costos.
Bajo el criterio se comparan los Beneficios versus los Costos; para que el proyecto
sea viable financieramente los beneficios deben ser mayores que los costos.
Matemáticamente se representa dela siguiente manera:

VPB
RBC=
VPC

Donde:
RBC: Relación beneficio costo
VPB: Valor presente de los beneficios
VPC: Valor presente de los costos

A su vez para calcular el valor presente de los beneficios se utiliza la siguiente


formula:
T

∑ (1+iBop)t
i=0

Dónde:
B: Beneficios o ingresos
iop: Tasa de interés de oportunidad

De la misma forma para hallar el valor presente de los costos:

16
MJOUEL DAVID ROJAS “”

26
T

∑ (1+iCop)t
i=0

Dónde:
B: Beneficios o ingresos
iop: Tasa de interés de oportunidad

En el libro “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Karen Mokate hace


notar que la relación beneficio costo, al igual que el valor presente neto, es una
función de la tasa de interés de oportunidad.

El criterio para la toma de decisiones con base en la RBC es el siguiente:


 Si la RBC > 1 el rendimiento financiero es aceptable, pues el valor presente
de los beneficios es mayor que el de los costos.
 Si la RBC < 1 el proyecto genera un rendimiento financiero no atractivo, ya
que el valor presente de los beneficios es menor que el de los costos.
 Si la RBC = 1 es indiferente desde la perspectiva financiera realizar o
rechazar el proyecto. Los beneficios netos apenas compensan el costo de
oportunidad del dinero, o sea, la ganancia neta del proyecto va a ser igual a
la ganancia de inversiones alternativas.17
Es importante resaltar que una relación beneficio costo igual a uno no significa que
no hay beneficios, sino que estos apenas alcanzan a compensar el costo de
oportunidad de las alternativas de inversión.
Ejemplo: Considerando el siguiente flujo y una tasa de interés de oportunidad de
20% podemos calcular la relación costo beneficio del proyecto.

80 80 80

50

17
Mokate Karen “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 157
20 10 10
100
27

100
50 80 80 80
VPB= + + + =182.099
1.2 ( 1.2 ) ( 1.2 ) ( 1.2 )4
2 3

20 10 10 10
VPC=100+ + + + =134.22
1.2 ( 1.2 )2 ( 1.2 )3 ( 1.2 )4

182.099
RBC= =1.3567
134.22

Este resultado indica que para esta tasa de interés de oportunidad el proyecto es
rentable.

6. PERIODO DE RECUPERACION
El periodo de recuperación de la inversión, también se conoce como PP por sus
siglas en inglés (Payback Period), es uno de los métodos que en el corto plazo
puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos
de inversión. El indicador de periodo de recuperación, restitución o repago, se
asocia con el criterio de selección de los proyectos en los cuales el tiempo de
recuperación de la inversión original es menor. Es decir, se determina el número
de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que se
compara con el número de periodos aceptable por la empresa 18. Por su facilidad
de cálculo y aplicación, el periodo de recuperación de la inversión es considerado
un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como también el riesgo
relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo. Es importante anotar
que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor Presente

18
Sapag Chain,Nassir- Sapag Chain,Reynaldo “Preparación y evaluación de proyectos” Pág. 329

28
Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de
decisiones.
Ventajas del método de periodo de recuperación:
 Es fácil de calcular e intuitivamente sencillo.
 Toma en cuenta flujos de efectivos en lugar de las utilidades contables.
 Es utilizado por pequeñas empresas para medir la exposición al riesgo.

Desventajas del método de periodo de recuperación:


 El periodo de tiempo máximo aceptable es determinado de forma subjetiva.
 No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
 Incapacidad de reconocer los flujos de efectivos que ocurren después del
periodo de recuperación.
 Se complica cuando existe un valor de desecho para las inversiones.
 Tiene significado cuando se comparan proyectos con vidas económicas
iguales y con flujos de efectivos uniformes.

A pesar de estas desventajas, este método se sigue utilizando en algunos casos,


por ejemplo, si una empresa tiene poco efectivo, el administrador financiero podrá
recurrir al método de periodo de recuperación para dar énfasis a aquellas
inversiones que devuelvan los fondos más rápido.
La metodología para estimar el periodo de recuperación puede adoptar dos
variantes19:

1) Cuando los flujos de ingresos netos anuales son uniformes.- Esta


metodología consiste en dividir el valor de la inversión inicial entre el
beneficio neto o el flujo de ingreso anual. Entonces si los flujos fuesen
idénticos y constantes en cada periodo, el cálculo se simplifica a la
siguiente expresión:

19
Revista Electrónica de Investigación en Ciencias Económicas Facultad de Ciencias Económicas, UNAN-
Managua Vol. 3, No. 5, enero-junio 2015 Pág. 103-105

29
Io
PR=
BN

Dónde:
PR: Periodo de recuperación.
Io: Inversión inicial.
BN: Beneficios netos.
Ejemplo:
Si la inversión fuese de Bs. 2.000 y los beneficios netos anuales de Bs. 400,
el PR sería de:
2000
PR=
400

PR=5
Es decir, en cinco años se recupera la inversión nominal.

2) Cuando los flujos de ingresos netos anuales no son uniformes. - Esta


metodología consiste en sumar los flujos que se espera sean generados a
través de los años hasta que igualen a la inversión inicial.
Ejemplo:

1000 1000 73000 25000

t=0

t =1 t =2 t =3 t =4

75000

En este caso la inversión inicial se recuperaría en 3 años

7. TASA DE RETORNO CONTABLE

30
La tasa de retorno contable (TRC) define una rentabilidad anual esperada sobre la
base de la siguiente expresión:
BN
TRC =
Io

Dónde:
TRC = Razón porcentual entre la utilidad esperada de un periodo y la inversión
inicial requerida.
Como puede apreciarse, este criterio es el inverso del periodo de recuperación y,
por tanto, sus desventajas son similares.
Ciertas modificaciones a este criterio, como la de definir una utilidad contable en
lugar del flujo de caja, sólo han incrementado sus deficiencias.

8. COSTO ANUAL EQUIVALENTE


El método consiste en convertir los pagos e ingresos de un proyecto en una serie
equivalente para un período de tiempo determinado, usualmente un año, de
manera que se puedan comparar las alternativas durante ese período de tiempo;
independiente de la vida útil del proyecto.
La ventaja del método sobre el Valor Presente Neto, es que el procedimiento se
puede aplicar independiente de la vida útil de las alternativas. El método es
bastante útil, cuando el mínimo común múltiplo de las vidas útiles es muy grande y
por consiguiente el método del Valor Presente Neto se vuelve muy complejo.

9. APLICACIÓN DE LOS CRITERIOS


Los criterios de rentabilidad proveen indicadores que pueden guiar el juicio de la
bondad de invertir en un proyecto, desde el punto de vista de su rentabilidad
financiera. A su vez, pueden ser útiles para la identificación de tarifas o para guiar
otras decisiones con respecto al diseño del proyecto. Los textos de ingeniería
económica o formulación de proyectos señalan, por ejemplo, la aplicación de los
indicadores en la decisión sobre tamaño y/o ubicación de un proyecto.

V. CONCLUSIONES
31
Se mostró los diferentes criterios de VPN, TIR, TUR, indicando como se los debe
calcular y como aplicarlos a la toma de decisiones para así poder interpretar cada
uso. Además de mostrar sus ventajas y desventajas.
Habiendo estudiado los distintos tipos de métodos para tomar una decisión
respecto a la ejecución de un proyecto, podemos llegar a la conclusión de que
hasta ahora el valor presente neto es el más eficaz ya que conduce a resultados
consistentes sin tener que hacer ajustes en las decisiones según la naturaleza del
flujo o el tipo de decisión.

32

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