Criterios para La Toma de Decisión: Objetivo General
Criterios para La Toma de Decisión: Objetivo General
Criterios para La Toma de Decisión: Objetivo General
I. INTRODUCCIÓN
Cuando se adopta una decisión, esta suele basarse en los datos conocidos sobre
el pasado, pero bajo el prisma de las circunstancias actuales. Se establece por
tanto una línea de acción que dará lugar a un resultado en el futuro.
III. OBJETIVOS
Objetivo general
Objetivos específicos
1
3. Enunciar las ventajas y desventajas de los criterios de la toma de
decisiones.
IV. MARCO TEÓRICO
El método del valor presente neto es uno de los criterios económicos más
ampliamente utilizados. Consisten en determinar la equivalencia en el tiempo cero
1
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 137
2
de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta
equivalencia con el desembolso inicial.
Definición: Muestra los beneficios netos generados por el proyecto durante su vida
útil después de cubrir la inversión inicial y obtenido la ganancia requerida de la
inversión.
Según Karen Mokate el Valor Presente Neto (VPN) es la diferencia entre los
beneficios y los costos traídos a su valor equivalente en el año cero. Representa la
2
equivalencia presente de los ingresos netos futuros y presentes de un proyecto.
Según los hermanos Sapag el VAN plantea que el proyecto debe aceptarse si su
valor actual neto es igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre
todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual. El VAN como criterio
representa una medida de valor o riqueza, es decir, al calcular un VAN se busca
determinar cuánto valor o desvalor generaría un proyecto para una compañía o
inversionista en el caso de ser aceptado. Es por esta misma razón por la cual en
su evaluación no se incorporan variables nominales, pues cambios nominales no
representan cambios en el poder adquisitivo ni, por lo tanto, en el nivel de riqueza.
Cuando los precios de venta aumentan proporcionalmente con los costos de
producción y administración, no se producen cambios en los precios relativos. Si
bien las unidades monetarias aumentan, en términos reales no hay cambios, pues
las unidades consumidas serán las mismas. Cuando ello ocurre no hay cambio en
el nivel de riqueza, que es justamente lo que pretende medirse con el VAN. Cabe
destacar que la tasa utilizada representa el nivel de riqueza compensatorio exigido
por el inversionista, por lo que el resultado del VAN entrega el cambio en el nivel
de riqueza por sobre lo exigido en compensación de riesgo, pues mientras mayor
sea el riesgo, mayor será la rentabilidad exigida. 3
2
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 158
3
SAPAG N., SAPAG R y SAPAG M. Preparación y evaluación de proyectos. México DF. McGRAW-
HILL/Interamericana editores. 2008. Pp 252
3
El cálculo del VPN variará en función de la tasa de costo de capital utilizada para
el descuento de los flujos, es decir, el valor que se estime que generará un
proyecto cambiará si cambia la tasa de rendimiento mínimo exigido por la
empresa. Mientras mayor sea la tasa, los flujos de los primeros años tendrán
mayor incidencia en el cálculo del VPN, no así los flujos posteriores; sin embargo,
a medida que la tasa de costo de capital sea menor, la importancia de los flujos
proyectados en el cálculo del VPN será mayor.
n n
Yt Et
VAN =∑ −∑ −I O
(1+i) t=1 (1+i )t
t
t=1
n
Y t −Et
VPN =∑ −I O
t =1 ( 1+i)t
n
BN t
VPN =∑ −I O
t =1 (1+i )t
Representación gráfica
4
SAPAG N., SAPAG R y SAPAG M. Preparación y evaluación de proyectos. México DF. McGRAW-
HILL/Interamericana editores. 2008. Pp 253
4
Tomando como referencia las inversiones simples, es decir aquellas que tienen un
desembolso inicial negativo y todos los flujos de caja positivos, el VAN (eje de
ordenadas) de una inversión para los diferentes tipos de descuento utilizados (eje
de abscisas), tiene la siguiente representación gráfica:
Donde:
k = Tipo de descuento.
A = Desembolso inicial.
5
d) Decreciente: Para comprobarlo se calcula la primera derivada con respeto a "k"
y se observa que es menor que cero:
Criterio de decisión:
5
ITURRIOZ J. Valor actualizado Neto. Wolters Kluwer .2017
6
1. Si el VPN es mayor que cero, aceptar el proyecto.
2. Si el VPN es menor que cero, rechazar el proyecto.
3. Si el VPN es igual a cero, aceptar el proyecto.
Al finalizar el año 2, hay una inversión por recuperar de 9,000 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 900 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 2,600 bolivianos, a este flujo se deduce 900 que es
la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 1,700 bolivianos se
destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios netos del año
son igual a cero.
Al finalizar el año 3, hay una inversión por recuperar de 7,300 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 730 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 3,200 bolivianos, a este flujo se deduce 730 que es
la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 2,470 bolivianos se
destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios netos del año
son igual a cero.
7
Al finalizar el año 4, hay una inversión por recuperar de 4,830 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 483 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 3,100 bolivianos, a este flujo se deduce 483 que es
la rentabilidad esperada por los inversionistas y los restantes 2,617 bolivianos se
destinaran para recuperar parte de la inversión inicial. Los beneficios netos del año
son igual a cero.
Al finalizar el año 5, hay una inversión por recuperar de 2,213 bolivianos, por tanto,
el proyecto deberá generar beneficios por 221.3 bolivianos, este año el proyecto
genero un flujo de efectivo de 3,200 bolivianos, a este flujo se deduce 221.3 que
es la rentabilidad esperada por los inversionistas y 2,213 de la inversión que resta
por recuperar, queda un remanente de 765.7 bolivianos, los cuales representan
los beneficios netos generados por el proyecto al finalizar el quinto año.
10,000,00
8
indica que el proyecto genero una rentabilidad mayor a la tasa de rentabilidad
requerida, siendo esta del 11.708% anual.
765.70
VPN =
¿¿
Rentabilidad =11.7 %
Es importante anotar que el cálculo del VPN está basado en dos supuestos
básicos:
6
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 141
9
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos 200 300 300 300
Costos -100 -150 -150 -150
Costos de -500
inversión
I op VPN
0% 50
1% 35.79
2% 22.14
3% 9.02
4% -3.59
5% -15.73
6% -27.40
10
Supongamos que el inversionista negocia un préstamo para financiar el 80% de la
inversión. Se recibe el crédito en el año 0, se repaga en cuatro amortizaciones
iguales a partir del año 1. Suponga que se paga un interés del 3% sobre saldos. El
flujo del proyecto financiado será el siguiente:
I op VPN VPN
Proyecto financiado
Interés del 3%
0% 50 20
1% 35.79 16.18
2% 22.14 12.53
11
3% 9.02 9.02
4% -3.59 5.66
5% -15.73 2.44
6% -27.40 -0.66
Para las I op inferiores al 3%, el VPN del proyecto puro es mayor que el del
proyecto financiado con un crédito cuyo interés era del 3%. Asimismo, el VPN es
igual para el proyecto puro y el proyecto financiado, si la tasa de oportunidad es
igual a la tasa de interés del crédito (3% en el ejemplo). Además, para las tasas de
oportunidad superiores al 3% el VPN del proyecto financiado (con un crédito de
3% de interés) es superior al del proyecto puro.
12
analizar toda inversión es igual al costo del dinero prestado. Entonces, el dinero
tiene un costo igual al rendimiento que se exige de su inversión y resulta
“imperceptible” la transacción crediticia para el análisis de la rentabilidad del
proyecto. En este caso el VPN de la transacción de recibir y repagar el crédito es
igual a cero. En general, se puede afirmar que cualquier crédito que cause
intereses a una tasa igual a la tasa de oportunidad dele dinero no afecta el VPN
del proyecto.
Según los hermanos Sapag Chain el criterio de la tasa interna de retorno evalúa el
proyecto en función de una única tasa de rendimiento por periodo, con la cual la
totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los
desembolsos expresados en moneda actual. 7
7
SAPAG N., SAPAG R y SAPAG M. Preparación y evaluación de proyectos. México DF. McGRAW-
HILL/Interamericana editores. 2008. Pp 253
13
Según Karen Mokate la TIR es un “valor crítico” de la tasa de interés de
oportunidad. Señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos
asumiendo que los frutos de la inversión (los flujos netos positivos del proyecto) se
reinvierten en el proyecto, o sea se mantienen “internos” en el proyecto. Es decir,
se mide la rentabilidad del dinero mantenido dentro del proyecto. 8
270
200
180
0 1 2 3 4
-200
-300
8
MOKATE K “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 145
14
descendente. El TIR será el punto donde esa inversión cruce el eje de abscisas,
que es el lugar donde el VAN es igual a cero:
Otras definiciones
Es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la suma del
valor actual de los ingresos previstos:
N N
∑ VPIi=∑ VPCi
i=1 i =1
15
Es la tasa de interés para la cual los ingresos totales actualizados es igual a
Interpretación de la TIR
16
Desde el punto de vista matemático la 𝑇𝐼𝑅 se define como la tasa de interés para
la cual el 𝑉𝑃𝑁 (i) = 0; es decir, 𝑉𝑃(𝑇𝐼𝑅) = 0. Cuando la i = 𝑇𝐼𝑅, los pagos
devuelven exactamente la inversión inicial con la tasa de retorno i.
Otros autores como Sapag consideran que la tasa interna de retorno puede
calcularse aplicando la siguiente ecuación:
n n
Yt Et
∑( t ∑( t
+IO
t =1 1+r ) t=1 1+r )
Donde:
r: la tasa interna de retorno.
Al simplificar y agrupar los términos, se obtiene lo siguiente:
n
Y t −Et
∑ (1+ r )t
−I O =0
t =1
n
BN
Que es lo mismo que: ∑ −I O =0
t =1 ( 1+r )t
9
Carlos Mario Morales “Finanzas del Proyecto” pág. 154-155
17
Puede apreciarse que este criterio es equivalente a hacer el VAN igual a cero y
determinar la tasa que le permite al flujo actualizado ser cero.
La tasa calculada así se compara con la tasa de descuento de la empresa.
Si la TIR es igual o mayor que ésta, el proyecto debe aceptarse
Si es menor, debe rechazarse.
La consideración de aceptación de un proyecto cuya TIR es igual a la tasa de
descuento se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un
proyecto cuyo VAN es cero.
En determinadas circunstancias, el flujo de caja de un proyecto adopta una
estructura tal, que más de una tasa interna de retorno puede utilizarse para
resolver la ecuación del TIR. James Lorie y Leonard Savage 10 fueron los primeros
en reconocer la existencia de tasas internas de retorno múltiples.
Para hallar la 𝑇𝐼𝑅 por el método grafico se parte de la siguiente gráfica que
muestra la relación entre el 𝑉𝑃𝑁 y la 𝑇𝐼𝑅.
18
2) En el plano cartesiano graficar los diferentes puntos (i, 𝑉𝑃𝑁);
3) Unir los puntos graficados en el punto anterior.
4) En la intersección de la curva con el eje, determinar el valor de la 𝑇𝐼𝑅
Veamos ejemplos para ver el funcionamiento de la TIR:
Ejemplo 1
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que
invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 2.000 euros
el primer año y 4.000 euros el segundo año.
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de
los flujos de caja a cero):
Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en este caso
tenemos una ecuación de segundo grado:
2
−5000 ( 1+ r ) + 2000 (1+r )+ 4000=0
Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el cálculo es
relativamente sencillo, pero según vamos añadiendo componentes el cálculo se va
complicando y para resolverlo probablemente necesitaremos herramientas
informáticas como Excel o calculadoras financieras.
19
La principal desventaja de la 𝑇𝐼𝑅 es que su resultado depende de la forma del flujo
de caja11. Según la forma, algunos flujos no tienen solución o tienen más de una
solución y solo los flujos de caja convencionales tienen una solución única. Los
flujos de caja convencionales son aquellos donde los flujos netos negativos se dan
al principio, seguidos por flujos netos positivos. De otro lado, los flujos con solo
saldos positivos o negativos no tienen solución; y aquellos donde hay más de unos
intercambios de flujo positivos y negativos, tienen más de una solución.
3.3. Tipos de flujos de fondos y sus implicaciones para la TIR
La TIR presenta desventajas o limitaciones, y esto es con relación al
comportamiento entre la tasa de oportunidad y el VPN.
La TIR depende de la forma del flujo de fondos, existen flujos para los que no hay
ninguna TIR, otros una sola TIR y otros generan múltiples soluciones.
Ejemplos
11
Carlos Mario Morales “Finanzas del Proyecto” pág. 158
20
A es un flujo convencional donde los BN son negativos al inicio y positivos
al final
B esto caso es lo contrario del anterior, no existe dificultad de elaborar la
TIR
C y D no representan ningún valor de TIR
D no presenta ninguna raíz, no existe un valor de TIR
E se tiene dos raíces positivas, el número de cambios de signos que
presente el flujo de fondos nos da una idea de cuantas raíces tendrá el flujo
de fondos. El número máximo de raíces diferentes será igual al número de
21
veces que se dan cambios de signo entre valores sucesivos en el flujo de
fondos.
4. LA TASA INTERNA DE RETORNO AJUSTADA
Según Karen Mokate la tasa interna de retorno ajustada, también llamada tasa
única de retorno (TUR), busca resolver los problemas de inexistencia o existencia
múltiple de TIR y reinversión de los flujos excedentes la tasa de interés interna del
proyecto y no a la tasa de interés de oportunidad 12.
De similar manera lo interpreta Carlos Mario Morales, quien dice que se define con
el fin de solucionar los problemas de inconsistencia, inexistencia y múltiples
soluciones de la Tasa Interna de Retorno. Con la TUR se garantiza la existencia
de una sola tasa de rentabilidad, independientemente de la forma del flujo de caja.
El método permite calcular la rentabilidad del proyecto combinando el criterio del
Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno 13.
Entonces se podría decir que con la TIR ajustada se garantiza la existencia de una
sola tasa, independientemente de la estructura de flujos. Además, se elimina el
supuesto de que todos los recursos excedentes se reinvierten a la misma TIR y se
introduce la reinversión a la tasa de interés de oportunidad. 14
La TIR ajustada se calcula mediante la conversión del flujo neto del proyecto en un
flujo de la siguiente forma:
VF 1n
TUR= ( )
VP
−1
12
Mokate Karen “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 153
13
Morales Carlos Mario “Finanzas del Proyecto” Pág. 260-262
14
Mokate Karen “ Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 154
22
O de forma más simplificada:
VALOR FUTURO VF
VALOR PRESENTE VP
VF=VP(1+TUR)T
Despejando:
1
VF
TUR= ( ) −1
VP
T
Dónde:
TUR: Tasa única de retorno
VF: Valor futuro
VP: Valor presente
T: Ultimo año de vida del proyecto
23
Si la TUR > iop el proyecto es financieramente atractivo, ya que sus ingresos
reponen los costos y generan recursos adicionales a los que se obtendrían
en el uso alternativo.
Si la TUR < iop el proyecto no es viable financieramente ya que hay
alternativas de inversión que arrojan mayores beneficios.
Si la TUR = iop es indiferente realizar el proyecto o escoger las alternativas
ya que representan el mismo beneficio.
Ejemplo:
150
100
0 1 2
-200
En este caso no existe el TIR. Al pasar el ingreso neto del año 0 a su equivalente
futuro y el costo del año 1 a su equivalente presente (año 0), el flujo se convierte
en el siguiente:
271
0 1 2
-181.81
271 12
TUR= (
181.81
−1)
24
TUR=22 %
En este caso, la tasa interna de retorno ajustada o TUR es mayor que la tasa de
oportunidad. Esto quiere decir que la rentabilidad del proyecto, asumiendo
reinversiones de los recursos excedentes a la tasa de oportunidad, es mayor que
el rendimiento de las alternativas de inversión que rinden un 10%.
15
Gabriel Baca Urbina “Evaluación de proyectos” Pag 210
25
descontarse a 5% al traerlos a valor presente, y entonces sólo aceptar proyectos
de inversión con una relación costo-beneficio menores a uno, o expresado de otra
forma, que la relación beneficio-costo fuera mayor o igual a uno, lo que implicaría
que los beneficios siempre fueran mayores a los costos.
Matemáticamente la relación B/C es una razón de los beneficios descontados con
respecto a los costos descontados 16. La razón B/C se define como la razón del
valor equivalente de los beneficios con respecto al valor equivalente de los costos.
Bajo el criterio se comparan los Beneficios versus los Costos; para que el proyecto
sea viable financieramente los beneficios deben ser mayores que los costos.
Matemáticamente se representa dela siguiente manera:
VPB
RBC=
VPC
Donde:
RBC: Relación beneficio costo
VPB: Valor presente de los beneficios
VPC: Valor presente de los costos
∑ (1+iBop)t
i=0
Dónde:
B: Beneficios o ingresos
iop: Tasa de interés de oportunidad
16
MJOUEL DAVID ROJAS “”
26
T
∑ (1+iCop)t
i=0
Dónde:
B: Beneficios o ingresos
iop: Tasa de interés de oportunidad
80 80 80
50
17
Mokate Karen “Evaluación financiera de proyectos de inversión” Pág. 157
20 10 10
100
27
100
50 80 80 80
VPB= + + + =182.099
1.2 ( 1.2 ) ( 1.2 ) ( 1.2 )4
2 3
20 10 10 10
VPC=100+ + + + =134.22
1.2 ( 1.2 )2 ( 1.2 )3 ( 1.2 )4
182.099
RBC= =1.3567
134.22
Este resultado indica que para esta tasa de interés de oportunidad el proyecto es
rentable.
6. PERIODO DE RECUPERACION
El periodo de recuperación de la inversión, también se conoce como PP por sus
siglas en inglés (Payback Period), es uno de los métodos que en el corto plazo
puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos
de inversión. El indicador de periodo de recuperación, restitución o repago, se
asocia con el criterio de selección de los proyectos en los cuales el tiempo de
recuperación de la inversión original es menor. Es decir, se determina el número
de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado que se
compara con el número de periodos aceptable por la empresa 18. Por su facilidad
de cálculo y aplicación, el periodo de recuperación de la inversión es considerado
un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como también el riesgo
relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo. Es importante anotar
que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor Presente
18
Sapag Chain,Nassir- Sapag Chain,Reynaldo “Preparación y evaluación de proyectos” Pág. 329
28
Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de
decisiones.
Ventajas del método de periodo de recuperación:
Es fácil de calcular e intuitivamente sencillo.
Toma en cuenta flujos de efectivos en lugar de las utilidades contables.
Es utilizado por pequeñas empresas para medir la exposición al riesgo.
19
Revista Electrónica de Investigación en Ciencias Económicas Facultad de Ciencias Económicas, UNAN-
Managua Vol. 3, No. 5, enero-junio 2015 Pág. 103-105
29
Io
PR=
BN
Dónde:
PR: Periodo de recuperación.
Io: Inversión inicial.
BN: Beneficios netos.
Ejemplo:
Si la inversión fuese de Bs. 2.000 y los beneficios netos anuales de Bs. 400,
el PR sería de:
2000
PR=
400
PR=5
Es decir, en cinco años se recupera la inversión nominal.
t=0
t =1 t =2 t =3 t =4
75000
30
La tasa de retorno contable (TRC) define una rentabilidad anual esperada sobre la
base de la siguiente expresión:
BN
TRC =
Io
Dónde:
TRC = Razón porcentual entre la utilidad esperada de un periodo y la inversión
inicial requerida.
Como puede apreciarse, este criterio es el inverso del periodo de recuperación y,
por tanto, sus desventajas son similares.
Ciertas modificaciones a este criterio, como la de definir una utilidad contable en
lugar del flujo de caja, sólo han incrementado sus deficiencias.
V. CONCLUSIONES
31
Se mostró los diferentes criterios de VPN, TIR, TUR, indicando como se los debe
calcular y como aplicarlos a la toma de decisiones para así poder interpretar cada
uso. Además de mostrar sus ventajas y desventajas.
Habiendo estudiado los distintos tipos de métodos para tomar una decisión
respecto a la ejecución de un proyecto, podemos llegar a la conclusión de que
hasta ahora el valor presente neto es el más eficaz ya que conduce a resultados
consistentes sin tener que hacer ajustes en las decisiones según la naturaleza del
flujo o el tipo de decisión.
32