Ratios Analisis Financiero Cap. 10 Jose Olivares

José A. Olivares jolivares@unegocios.
cl Universidad de Chile
Capítulo: Introducción al Análisis Financiero
I. Introducción
Las empresas muestran la información de sus tres estados financieros,

Balance General, Estado de Resultados y Estado de Flujo Efectivo, por 2 años para
poder evaluar los cambios ocurridos. Las cifras están en el mismo poder
adquisición, es decir, están libres de inflación y ellas están expresadas a los
valores monetarios del último año que se presenta. Para fines comparativos, la
empresa se mide contra sí misma en el tiempo y luego si se desea, se compara con
algunas empresas del rubro y con otras que no tienen relación a su giro. Un
inversionista que desee invertir en CAP o COPEC comparará ambas empresas,
aunque sean del rubro acerero y forestal, respectivamente. Es posible reunir los
estados financieros de varios años de una empresa y hacer un análisis más
profundo buscando tendencias en las cuentas y relaciones entre ellas.
Para entender de mejor forma el desempeño y evolución de la empresa y poder
pronosticar el futuro resultado de ella, se requiere de indicadores financieros que
resumen la información entregada en los estados financieros. La información
histórica de la misma empresa permite estudiar el desempeño de ella consigo
misma en el tiempo. De igual forma, el análisis financiero es útil para poder
comparar empresas del mismo sector económico de tal forma de poder establecer
un rendimiento promedio de las ventas, de la utilidad del ejercicio sobre ventas o
de niveles de deuda empleados en financiar los activos.
El Análisis Financiero es la técnica financiera que agrupa índices empleados para
evaluar la liquidez, endeudamiento, actividad y rentabilidad de las empresas en el
tiempo. Gracias a este grupo de indicadores, no solo es posible comparar empresas
del mismo rubro sino de otras áreas económicas. Un índice establece la relación
entre dos cuentas de los estados financieros y es de causalidad ¿Si suben las
ventas se espera que aumenten los activos o si aumentan los activos se espera
que se incrementen las ventas? El índice Activos/Ventas mide esa relación. El
numerador es la consecuencia y la causalidad es el denominador. Las empresas
al vender más requerirán producir más inventario que al venderlo generará más
cuentas por cobrar y, por ende, las ventas son el “driver” del nivel de activos. A
esto se puede agregar que al vender más con más sucursales o tiendas, un negocio
necesita aumentar el stock de activos fijos previamente. En Evaluación de
Proyectos, las estimaciones futuras de flujos de ventas y EBIT gatillan el nivel de
activos que se necesitan para sustentar esas ventas y no al revés. Ese índice es
un indicador de causalidad. Los indicadores financieros clásicos relacionan
algunas cuentas del Estado de Situación Financiera y del Estado de Resultados y
la importancia de los índices tiene que ver con el giro de la sociedad. Los índices
con cuentas de inventario no son relevantes para la línea área LATAM S.A., pero
si para Hites S.A. o Ripley S.A. que son tiendas de retail.
1. Ecuaciones Contables y Causalidad

José A. Olivares jolivares@unegocios.cl Universidad de Chile
Antes de explicar los diferentes índices financieros, es necesario cubrir las

ecuaciones contables para determinar causa – efecto entre las cuentas. Las
ecuaciones contables de gran utilidad son:
(1) 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜𝑇1
(1𝑏) 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑈𝑡. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠
(2)𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

= 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
(3) 𝑈𝑡. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠 = 𝑈𝑡. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠 + 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠
(4) 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 (𝐸𝐵𝐼𝑇) = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 − 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛𝑖𝑠𝑡𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛
(5) 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 + 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 + 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜
Para definir la variable dependiente y las variables independientes, se aplica el

concepto de causalidad en las ecuaciones (1) y (5), las cuales se reexpresan sobre
qué variables generan resultados sobre otra variable:
(1𝑐) 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜𝑇1 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 → ∆𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = ∆𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − ∆𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠
La ecuación (1c) significa que el patrimonio depende del valor de los activos menos
el valor de los pasivos, es decir, si la empresa vende un activo por sobre su valor
de costo, entonces eso genera una ganancia y va directo al patrimonio. Si la
empresa tiene un pasivo por $ 1.000 y los acreedores condonan parte de la deuda,
dejándola en $ 800, entonces existe una ganancia de $ 200 que se recibe en
patrimonio, aumentándolo. Es por ello que se dice que el patrimonio es función o
depende del valor de activos menos pasivos. A pesar que la ecuación contable (1)
define Activos = Pasivos + Patrimonio, no implica que ella es de causalidad, sino
que es un equilibrio contable. Similar sería decir que Pasivos = Activos –
Patrimonio. El valor del pasivo, que es renta fija, con cuotas a pagar conocidas o
monto de deuda definido depende del valor de los activos, lo cual es inexacto. La
deuda bancaria está pactada cuando se reciben los fondos desde el banco y no
depende del valor del patrimonio. Ella debe pagarse independiente del valor de los
activos y patrimonio.
Como el Patrimonio es igual a Capital + Utilidades Acumuladas, entonces el
patrimonio cambia o varía por las utilidades del ejercicio. Si una empresa emite
acciones por $ 10.000, entonces sube el capital y, por ende, el patrimonio, pero a
la vez suben los activos por la ecuación (1). Esta transacción no genera aumento
en el valor del patrimonio sino más patrimonio. Por ello, la ecuación del patrimonio
cambia con las utilidades y no por aumentos de capital. Se asume por lo general
que el Capital está constante y eso implica que la existencia de utilidad del
ejercicio es aumento de Patrimonio, que es equivalente a aumentos de activos. Por
ello, la ecuación (1) se puede reformular, en términos de causa – efecto, como la
ecuación (1d).
(1𝑑) 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 = ∆𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − ∆𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠
La ecuación (1b) dice que el valor del patrimonio depende del valor de los activos
menos el valor de los pasivos. Si a T0, los activos valen $ 2.000, el pasivo vale $
1.500 y el patrimonio vale $ 500, y se vende inventario al crédito de costo $ 1.000
(T0) en $ 1.200 (T1), entonces subirá la utilidad del ejercicio por $ 200 y, por ende,
el patrimonio aumenta en $ 200, siendo los valores en (T1) para los activos de $
2.200, pasivos $ 1.500 y patrimonio $ 700. La forma de incrementar la riqueza de
los accionistas es vendiendo el inventario por sobre el costo. Eso es causalidad.
En el caso de la ecuación (1d), si la empresa emite acciones, entonces aumenta el
capital y los activos, lo que no genera efecto alguno sobre la utilidad. Si se vende
el inventario anterior, entonces aumenta la utilidad en $ 200 producto del
aumento del valor de los activos en $ 200, desde $ 1.000 a $ 1.200. Si se devengan
remuneraciones por $ 500, entonces se tiene un aumento de pasivos y un gasto,
lo que afecta negativamente a la utilidad y al patrimonio.
Ahora, viendo la utilidad del ejercicio desde el Estado de Resultados, se tiene la
ecuación (5b).
(5𝑏) 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 − 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
La ecuación (5b) indica que la utilidad del ejercicio (flujo de los accionistas) es el
resultado del EBIT (flujos de los activos) menos el flujo de los acreedores (gastos
financieros) y menos el flujo de impuestos. La utilidad es función del EBIT, gastos
financieros e impuestos. Si sube la tasa de impuestos, entonces menor será la
utilidad del ejercicio. Esa es una relación de causalidad. Por otro lado, si la
empresa pide un préstamo para comprar activos corrientes y no corrientes,
entonces aumenta activos y pasivos a (T0), no generando variación en la utilidad.
Si después de un período (T1), la empresa recibe los beneficios de los activos en
EBIT y se devengan los intereses del préstamo, afectando a la utilidad del ejercicio.
Dicha utilidad subirá si el aumento del EBIT es mayor que el aumento en los
gastos financieros, representada en la ecuación 5(c):
(5𝑐) 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 = ∆𝐸𝐵𝐼𝑇 − ∆𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠
Lo que se espera de toda inversión en activos es que el aumento del EBIT sea
superior al aumento en los gastos financieros. Así de esa forma, el valor del
patrimonio aumenta si ΔEBIT – ΔGastos Financieros >0.
Al hablar de capital de trabajo como activos corrientes menos pasivos corrientes

se define otra causalidad dada por la ecuación (2b):
(2) 𝐴𝐶 + 𝐴 𝑁𝑜 𝐶 = 𝑃 𝐶 + 𝑃 𝑁𝑜 𝐶 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
(2𝑏) 𝐴𝐶 − 𝑃𝐶 = 𝑃 𝑁𝑜 𝐶 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 − 𝐴 𝑛𝑜 𝐶
La ecuación 2(b) dice que el capital de trabajo es función del pasivo no corriente
más el patrimonio y menos el activo no corriente. Si la empresa vende una
máquina de costo $ 5.000 en $ 5.000 al crédito a 60 días, entonces esta
transacción incrementa el capital de trabajo porque baja el activo no corriente. Si
existe utilidad del ejercicio, entonces aumenta el patrimonio y, con ello, aumenta
el capital de trabajo. Por otro lado, si la empresa pide un crédito bancario a 120
días, ello no afecta a los tres elementos no corrientes y, por tanto, no cambia el
capital de trabajo. La variación en uno de los componentes no corrientes afecta el
capital de trabajo.
Los indicadores financieros son el instrumental utilizado por analistas para
evaluar los distintos aspectos de la firma. Son razones o proporciones que miden
la relación causa – efecto entre cuentas de activos con otros activos, entre pasivos
y activos, es decir del Balance General y entre algunas cuentas del Estado de
Resultados.
Las relaciones de causalidad entre algunas cuentas se ven a continuación:
2. Ventas – Cuentas por Cobrar – Efectivo
En la mayoría de los casos, las empresas venden sus servicios o inventarios

al crédito. Esa Venta va al Estado de Resultados (causa) e incrementa el activo
Cuentas por Cobrar del Balance General (efecto). La cuenta por cobrar existe
porque hay ventas al crédito. El IVA Débito de la venta se anota al debe en el activo
de cuentas por cobrar (CxC) con un abono a un pasivo. La cuenta por cobrar tiene
relación con el valor vendido por la empresa. Algunos textos de finanzas establecen
que las cuentas por cobrar deben ser divididas por 1,19 para descontar el IVA que
tiene acumulado en ese activo para cuadrarlo directamente con los ingresos por
venta. En este capítulo se omite ese ajuste por simplicidad para el lector. Se asume
además que los flujos se generan al final del período.
En toda proyección financiera de un Presupuesto de Efectivo se considera la venta
al crédito y se determina por la política de cobranza de la empresa para cuantificar
cuándo esa venta al crédito se recibe en caja. Si la empresa vende $ 120.000
mensuales a 90 días, entonces el saldo inicial de cuentas por cobrar es de $ 0. Al
mes 1 (hoy), después de efectuada la venta, la empresa tiene un saldo final igual
a $ 120.000. Al mes 2, como las ventas siguen siendo $ 120.000 mensuales,
entonces la empresa tendrá un saldo en CxC de $ 240.000. En el mes 3, ese saldo
subirá a $ 360.000 y desde ahí en adelante su saldo permanecerá en $ 360.00. Al
mes 4, se vende al crédito nuevamente $120.000 y se recibe en caja lo que el

cliente debía al mes 1. Este ejercicio se resume en la siguiente tabla:
Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5

Ventas 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000
CxC 120.000 240.000 360.000 360.000 360.000
Caja 0 0 0 120.000 120.000
Como el ingreso por venta anual es de $ 120.000 x 12 = $ 1.440.000, la empresa

mantiene como saldo de cuentas por cobrar $ 360.000, equivalente a 25% de las
ventas, que es igual a 90 días / 360 días. Por tanto, por cada $ 100 de venta que
tenga la empresa, ésta tendrá un saldo de $ 25 en sus cuentas por cobrar. A partir
del mes 4 se tiene en caja la cobranza de la cuenta por cobrar del mes 1 y así
sucesivamente. La cobranza a 90 días se llama período promedio de cobro.
Si la empresa vendiese $ 180.000 al mes, que corresponde a $ 2.160.000 anuales,
entonces el saldo de la cuenta por cobrar sería de $ 540.000, equivalente a $
2.160.000 x 25%.
3. Costo de Venta – Inventario – Cuentas por Pagar
Similar efecto se produce entre la cuenta Costo de Venta y las cuentas del
Balance Inventario y Cuentas por Pagar. Asuma que la razón de costo es de 60%,
es decir, la proporción de Costo de Venta / Venta = 60%. Considere que existe un
desfase de un mes entre la tenencia del inventario y la venta de él. Para vender en
el mes 1 los $ 120.000, se requiere haber comprado las unidades a los proveedores
en el mes 0 con un costo de $ 72.000, equivalente a $ 120.000 x 60%. Considere
que los proveedores entregan 90 días para cobrar sus ventas a la empresa y a su
vez la empresa demora 30 días en vender el inventario adquirido. Esto significa
que comprará en el mes 0 el inventario que venderá en el mes 1. El movimiento
de cada una de las cuentas es como sigue:
Mes 0 Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4

Ventas 120.000 120.000 120.000 120.000
Compras 72.000 72.000 72.000 72.000 72.000
Cuentas x Pagar 72.000 144.000 216.000 216.000 216.000
Inventario 72.000 72.000 72.000 72.000 72.000
Caja 0 0 0 (72.000) (72.000)
Como la relación entre el costo de venta a ingreso por venta es de 60%, entonces
el valor del inventario comprado a crédito a 90 días a los proveedores es de $
72.000. La empresa compra en el mes 0 y lo vende en el mes 1, manteniendo por
30 días el inventario en bodega. Luego vuelve a comprar más inventario y vende
el anterior, manteniendo siempre como stock un mes de venta, equivalente a $
72.000. A diferencia del saldo del inventario, la cuenta por pagar sube cada mes
por 90 días, desde $ 72.000 a $ 216.000. Esta cuenta por pagar sube producto de
las compras mensuales por 3 meses y se paga en el mes 3, similar a la cobranza
de las cuentas por cobrar a 90 días, pero con la salvedad que se requiere pagar $
72.000 en el mes 3 y la empresa cobra en el mes 4 sus cuentas por cobrar,
exhibiendo un faltante de caja por este desfase. Este es el problema recurrente en
las empresas, la falta de efectivo.
El costo de venta anual es de $ 72.000 x 12 = $ 864.000 y el saldo de inventario
es cada momento es de $ 72.000, lo que significa que la razón de Inventario a
Costo de Venta es de 1/12, que es equivalente a 30 días / 360 días, es decir un
8,25%. La empresa debe mantener un saldo de inventario igual a $ 72.000, que
es igual a un mes de costo de venta. Si la empresa tiene una venta anual de $ 100,
entonces el costo de venta anual es de $ 60 y el saldo del inventario $ 4,95.
Con esto dos casos se establece la relación contable de las cuentas del Balance y
Estado de Resultados. Si la empresa vende más unidades, entonces debe subir el
costo de venta total y con ello el saldo de inventario y de cuentas por pagar. Al
vender más, aumenta la cuenta por cobrar y la recolección de efectivo, pero existe
un desfase entre el pago a los proveedores y la cobranza a clientes. ¿Un buen
problema, no?
II. Indicadores Financieros
En los capítulos previos se mostró los 3 estados financieros básicos y en la

sección anterior se explicó las relaciones entre las cuentas básicas del Estado de
Resultados y el Balance General. Ahora se hablará de índices financieros que
permiten evaluar los niveles de liquidez, endeudamiento, actividad y rentabilidad
de una empresa. A pesar que los estados financieros reflejan información sobre el
pasado de la entidad, lo que los agentes económicos desean conocer realmente es
qué resultados entregará la empresa en el tiempo.
Los accionistas querrán conocer cuál ha sido el desempeño de la firma y en
especial conocer qué rentabilidad han percibido o percibirán y esa explicación
tiene varias causas. Para los acreedores bancarios será prioritario estimar la
capacidad de pago que tiene la firma para cancelar sus obligaciones, es decir,
estarán interesados en la generación de caja y resultados operacionales. Cada uno
de estos grupos desea conocer aspectos cuantitativos y cualitativos de la empresa
para estimar su rentabilidad y capacidad de pago.
El análisis financiero es una herramienta empleada para predecir y planificar el
futuro y conocer las fortalezas y debilidades financieras de la empresa. Los índices
financieros son relaciones entre (a) las cuentas del Balance General, (b) entre las
cuentas del Estado de Resultados y (c) entre las cuentas de ambos estados
financieros.
Las razones financieras se agrupan en:
(i) Liquidez,
(ii) Endeudamiento,
(iii) Actividad y,
(iv) Rentabilidad.
El primer indicador empleado fue la razón corriente. A raíz de la creación del

Sistema de la Reserva Federal en 1914, los agentes comenzaron a utilizar más
intensivamente los reportes financieros. Posteriormente, la empresa DuPont, un
clásico en esta área, creó el triángulo de razones: utilidad sobre patrimonio (ROE)
es igual a la utilidad sobre ventas multiplicado por las ventas sobre activos, es
decir, el ROE es función de los activos y ventas.
1. Razones de Liquidez
Las razones de liquidez miden la capacidad que tiene la organización para

cancelar sus pasivos de corto plazo. Las relaciones se establecen entre activos y
pasivos corrientes. El concepto de liquidez se refiere a la capacidad que posee un
activo en transformarse en caja en el menor plazo posible y a su valor más cercano
al de mercado. Una empresa por apuro puede vender sus camiones y los puede
convertir en caja dentro de una semana, pero será a un valor de liquidación que
será inferior al de mercado. En cambio, si se tiene inversiones en fondos mutuos,
se puede pedir el rescate a valor de mercado hoy y recibir el dinero en 2 días al
valor de mercado. Claramente, este último activo es mucho más líquido que el
activo fijo. La estructura de presentación del Balance General presenta sus
cuentas desde la más líquida a la menos líquida. Se comienza con la cuenta
Efectivo para seguir con Cuentas por Cobrar e Inventario y, finalmente, Gastos
Pagados por Anticipado. Para la medición de los activos corrientes se asume que
ellos esta formados por efectivo y equivalentes, cuentas por cobrar e inventario,
dejando de lado otras partidas por ser inmateriales en sus valores. Esos tres
activos son el corazón de una empresa.
Los indicadores de liquidez más comúnmente usados son: el capital de trabajo, la
razón corriente y el test ácido.
a) Capital de Trabajo: Corresponde a la diferencia entre los activos corrientes y

pasivos corrientes, como se mostró en la ecuación (2b). Muestra los recursos
disponibles de corto plazo para cumplir con sus obligaciones de corto a una
fecha determinada. Como los pasivos se pagan con efectivo, el motor de la
generación de capital de trabajo son las cuentas por cobrar que provienen de
las ventas del negocio. Si el capital de trabajo es positivo no implica que la
empresa puede pagar las obligaciones, ya que los activos que lo conforman,
como cuentas por cobrar e inventario, deben convertirse en caja. Un capital de
trabajo positivo indica que la empresa está en mejores condiciones de cumplir
con las deudas de corto plazo.
(6) 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

b) Razón Corriente: Este índice mide la relación entre activos corrientes y pasivos
corrientes. Es la medida de mayor uso para evaluar la solvencia a corto plazo
de la firma, pues muestra el grado al cual los derechos de los acreedores a corto
plazo quedan cubiertos por los activos que puedan transformarse en caja en el
corto plazo. Un valor de 1.0 indica que la empresa podría pagar lo que debe en
el corto plazo. Además, muestra que el capital de trabajo es $ 0. Sin embargo,
esto no implica que la empresa pagaría hoy sus deudas, pues parte de sus
activos corrientes el inventario requiere tiempo para su venta a valor de
mercado y una vez vendido, esa venta al crédito debe ser recuperada en caja.
Como se ilustró anteriormente.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
(7) 𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
c) Test Acido: Es una medida más fina de los recursos que efectivamente puede
disponer la empresa en el corto plazo. Este es el cuociente entre la suma de los
recursos más líquido de la firma como caja, inversiones financieras y cuentas
por cobrar dividido por los pasivos corrientes. A diferencia del indicador
anterior, éste condensa los activos que son transformables en dinero
rápidamente, dejando de lado el inventario. Por ejemplo, las cuentas por cobrar
podrían convertirse en caja en unos pocos días vía la modalidad de factoring.
Factoring es transformar una factura por cobrar a 60 días en efectivo hoy, vía
la modalidad de descontarla o traerla a Valor Presente con una empresa de
factoring. Algunos autores por simplicidad definen este índice como activo
corriente menos inventario dividido por pasivos corrientes, por cuanto se asume
que otros activos corrientes no son relevantes.
𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑥 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

(8𝑎) 𝑇𝑒𝑠𝑡 𝐴𝑐𝑖𝑑𝑜 =
o
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜
(8𝑏) 𝑇𝑒𝑠𝑡 𝐴𝑐𝑖𝑑𝑜 =
2. Razones de Endeudamiento o Leverage
Este grupo de indicadores refleja la importancia que tienen los acreedores

sobre los activos de la empresa. Muestra la forma cómo la empresa ha financiado
sus operaciones y activos. Los flujos operacionales (Resultado Operacional) que
genera la empresa se deben repartir entre los acreedores y accionistas. Los
acreedores reciben un pago fijo que corresponde a amortización de la deuda y pago
de intereses. Del flujo remanente, resultado operacional menos gastos financieros,
se reparte a los accionistas, quienes los destinan a dividendos o a reinversión
(utilidades acumuladas). Como el flujo operacional es variable y los flujos a los
acreedores es cierto (renta fija), entonces el flujo residual de los dueños es
riesgoso. Mientras más deuda tenga la empresa, mayor será el porcentaje

comprometido de los flujos operacionales hacia los acreedores, pero a la vez esto
implica que los accionistas invierten menos y su rentabilidad esperada (ROE,
return on equity) será mayor. Por tanto, la deuda tiene efectos positivos y negativos
y la clave está en buscar el equilibrio. De ahí radica la importancia de este grupo
de indicadores. Este grupo de índices se llama de leverage o de solvencia y son
como sigue:
a) Razón de Deuda a Patrimonio: Es el cuociente entre el valor de los pasivos

con terceros y el valor de los pasivos con los dueños o patrimonio. Este
indicador muestra la estructura de financiamiento que utiliza la empresa. Un
valor de 2.0 indica que por cada $ 100 de inversión de los accionistas, los
acreedores aportan $ 200 y los activos totalizan $ 300. Mientras mayor sea este
número, mayor riesgo asumirán los accionistas porque parte del flujo
remanente será menor y es variable.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
(9) 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
b) Razón Deuda a Activos: Este viene a ser el espejo del anterior. Es la relación
entre los pasivos dividido por los activos. Si el indicador anterior era 2.0,
entonces este nuevo indicador sería 2/3. Los activos serían $ 300, de los cuales
$ 200 son financiados por acreedores y $ 100 proviene de los dueños. En los
proyectos inmobiliarios, los bancos tienden a financiar el 80% del costo de
construcción (activos) y solicitan a los dueños que aporten el resto. Esto daría
una razón de 6/10.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
(10a) 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
Como Activos = Pasivos más Patrimonio y dividiendo por todo por activos:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

(10𝑏) 1 = + → =1−
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
c) Razón Deuda Corto Plazo a Deuda Total: Esta razón muestra la proporción
de deuda corto plazo con respecto al total pasivos con terceros. Si este valor
fuese de 40%, entonces indicaría que por cada $ 100 que la empresa pide, $ 40
proviene de acreedores de corto plazo y $ 60 es del largo plazo. Ambas
estructuras de financiamiento (por plazo y por accionistas) deben ser
consistente con la naturaleza de los activos. Si la empresa posee principalmente
activos fijos, entonces es razonable emplear más deuda de largo plazo.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

(11) 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜/𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
d) Razón de Cobertura de Intereses (TIE): Quizás una de las razones financieras

más importantes de este grupo. Este indicador se define como la utilidad antes
de impuestos e intereses sobre el gasto por intereses. Es exactamente lo mismo
que el EBIT o Resultado Operacional dividido por los gastos financieros. A
diferencia de los indicadores de endeudamiento anteriores, éste relaciona sólo
cuentas del Estado de Resultados y mide la capacidad que posee la empresa en
cancelar los intereses de la deuda con los flujos operacionales (EBIT). También
es llamado TIE, que significa times interests earned, el número de veces que el
gasto por intereses es ganado por la empresa. Si el TIE es de 2.0 indica que si
el gasto financiero es de $ 10, entonces el flujo operacional es de $ 20, o sea la
empresa puede “soportar” un aumento de la tasa de interés o aumentar el
endeudamiento al doble y continuar pagando sólo los intereses con el EBIT. Si
la deuda subiese al doble, la utilidad del ejercicio sería de $ 0, si no hubiese
otros resultados no operacionales. Si el TIE aumenta, producto de la inversión
en activos, entonces implica que el flujo proveniente de los activos crece más
que el gasto de intereses, es decir, la rentabilidad de los activos (ROA) es
superior al costo de la deuda. Claramente, los bancos estarían interesados en
conocer esta razón financiera antes de financiar los proyectos de la firma.
𝐸𝐵𝐼𝑇
(12) 𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 =
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠
3. Ripley y Falabella – 2015 y 2014 – Liquidez y Leverage
Para mejor comprensión de los dos grupos de índices financieros de liquidez

y endeudamiento, se presentan en las Figuras 1 y 2 los indicadores de Ripley y
Falabella al 31 de diciembre de 2015 y 2014.
A continuación, se encuentra el resumen de las cuentas y cifras en MM$ de los
estados financieros de ambas tiendas para efectuar los cálculos de los indicadores
para que el lector pueda validarlos.
Cifras para Indicadores de Liquidez y Endeudamiento
Ripley Falabella
2015 2014 2015 2014
Cuentas x Cobrar 646 646 1.682 1.470
Inventario 230 224 1.174 1.019
Activos Corrientes 1.200 1.178 3.238 2.869
Pasivos Corrientes 935 838 2.080 1.989
Deuda Corto Plazo 935 838 2.080 1.989
Deuda Total 1.531 1.431 8.164 7.209

Patrimonio 766 817 4.443 4.138
Activos 2.298 2.249 12.607 11.347
EBIT 74 87 531 459
Gastos Financieros 19 19 174 139
Figura 1 – Indices de Liquidez
Razones de Liquidez
Ripley Falabella
2015 2014 2015 2014
Razón Corriente 1,28 1,41 1,56 1,44
Test Acido 1,04 1,14 0,99 0,93
La razón corriente de Falabella se mantiene alrededor en 1,5; mientras que la de

Ripley oscila entre 1,41 a 1,28. Sin embargo ambas presentan similares valores
en ambos años. En Ripley de 2015, la razón indica que sus activos corrientes son
financiados con pasivos en un 100% más un 28% con financiamiento de largo
plazo. Por otro lado, el test ácido de Falabella es similar en ambos años en torno
del 1,0. Por ser tiendas de retail que ofrecen créditos con sus tarjetas a sus clientes
y el rebajar el inventario del activo circulante, entonces este índice mostrará la
importancia relativa de las cuentas por cobrar, que es la cuenta más importante
del activo corriente. Para el caso de Ripley en 2015, al restar esos dos índices 1,28
– 1,04 = 0,24; indica que el inventario es un 24% del pasivo corriente, siendo
entonces la cuenta por cobrar un 104% del pasivo corriente (1,28 = 104% + 24%),
asumiendo que el efectivo es cero. Al ser este índice 1,04 implica que la cuenta
por cobrar está financiada íntegramente con pasivos de corto plazo. Ambas
empresas exhiben buenos índices de liquidez.
Figura 2 – Indices de Endeudamiento
Ripley Falabella
2015 2014 2015 2014
Razón Deuda / Patrimonio 2,00 1,75 1,84 1,74
Razón Deuda/Activo 0,67 0,64 0,65 0,64
Razón Deuda de Corto Plazo 0,61 0,59 0,25 0,28
Cobertura de Intereses 4,06 4,62 3,05 3,30
En el caso de los indicadores de endeudamiento, se observa que ambas empresas

tienen una estructura similar. La proporción de deuda a activos es alrededor de
un 65%, lo que implica que el 35% de los activos es financiado con patrimonio.
Para Ripley 2015, la relación deuda / activo es 0,67, siendo su espejo el leverage
igual a 2,0, que se ilustra en el siguiente diagrama:
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 3 2 1

1= = + → 1 = 67% + 33% → = +
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 3 3 3
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 2
𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 = =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 1
Activos Pasivos Activos Pasivos

67 2

Patrimonio Patrimonio
100 33 3 1
El índice de leverage permite graficar la forma del Balance General. Para ambas
empresas en 2015, la deuda de corto a deuda total es un 61%, por tanto, el pasivo
de corto plazo sería 2 x 61% = 1,2; usando la estructura del balance. El indicador
de Cobertura de Intereses muestra en Ripley 2015 una relación de 4/1. Esto
indica que el EBIT es 4,0 veces los gastos financieros y, por ende, existe capacidad
para cumplir con los gastos financieros con holgura. Falabella presenta un mejor
índice que Ripley al ser 5/1. ¿Por qué en Falabella este índice es mayor: por menor
gastos financieros o por mayor EBIT? Se requiere ver indicadores en donde
aparezca EBIT para responder esa pregunta y esos son los de Rentabilidad.
4. Razones de Actividad
Este tercer grupo de indicadores mide cómo la empresa ha gestionado sus

recursos, es decir, cuán eficientemente ha sido ella gestionando sus activos
operacionales. Sus principales índices son:
a) Rotación de Cuentas por Cobrar: Este indicador se define como los ingresos
por venta sobre el saldo de las cuentas por cobrar. Indica las veces que las
cuentas por cobrar giran en el año. Esto muestra cuán eficiente es el saldo de
cuentas por cobrar que tiene la empresa, dado el volumen de ventas anuales.
La cuenta por cobrar es la inversión en capital de trabajo que debe efectuar la
empresa y, por tanto, mientras mayor sea este indicador, menor será el saldo
de cuentas por cobrar en relación a las ventas y menor será el capital de trabajo
invertido en este activo y, por tanto, más eficiente será la empresa en el uso de
este recurso. Se asume que todas las ventas son al crédito. Si no fuese así,
entonces se toma sólo la parte al crédito.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙𝑒𝑠
(13) 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑥𝐶 =
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝐶𝑥𝐶
b) Período Promedio de Cobro (PPC): Corresponde al tiempo promedio que la

firma debe esperar, después de realizar una venta, para recibirla como caja. Es
el número de días de ventas que aún se mantienen pendiente de cobro. Se
define como cuentas por cobrar dividido por las ventas diarias. Las ventas
diarias son los ingresos anuales por ventas dividido por 360 días. Este
indicador es equivalente a 360 días dividido por la rotación de cuentas por
cobrar. Este indicador es claramente de causalidad. Mientras mayor sea la
rotación de cuentas por cobrar, menor PPC y menor saldo de cuentas por
cobrar.
𝐶𝑥𝐶 360
(14) 𝑃𝑃𝐶 = =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙𝑒𝑠/360 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐶𝑥𝐶
c) Rotación de Inventario: Es equivalente al costo de venta sobre el saldo de

inventario. Mientras menor sea este número, mayor será el saldo de inventario
y con ello, más tiempo demorará el inventario en pasar a cuentas por cobrar y
luego a efectivo. Mientras mayor sea este índice, más veces durante el año se
reordena inventario para generar un nivel de ventas (a valor del costo) y menor
será el saldo en bodega.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙

(15) 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 =
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜
d) Edad Promedio del Inventario: Este indicador se define como el inventario

sobre el costo de venta diario. Este último es el costo de venta anual dividido
por 360 días. Esta razón es equivalente 360 días dividido por la rotación de
inventarios. Este índice muestra el período de mantención del inventario en la
firma, desde que se compra o se produce hasta que se vende. Mientras menor
sea el período de permanencia del inventario más eficiente será la empresa en
la administración de sus activos.
360 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜
(16) 𝐸𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 = =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙/360
A reunir el Período Promedio de Cobro (PPC) y la Edad Promedio del Inventario

(EDI) se tiene el Ciclo Operacional del negocio, que es el tiempo que demora la
empresa en convertir estos activos en efectivo.
𝐶𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 = 𝑃𝑃𝐶 + 𝐸𝐷𝐼

e) Rotación de Activos: Corresponde a las ventas anuales dividido por el nivel de

activos. Este indicador relaciona el total de activos con el nivel de ventas de la
empresa, es decir, establece una relación entre los recursos del Balance General
y el Estado de Resultados. Si aumentan las ventas esperadas, entonces debe
aumentar el nivel de activos de la empresa. Como dentro de los principales
activos operacionales de la empresa se encuentran las cuentas por cobrar,
inventarios y activos fijos, entonces éstos aumentarán si se espera que se
incrementen las ventas. Si Ripley abre una nueva tienda, ella debe construirla
y llenarla con inventario y al vender luego ese inventario generará las cuentas
por cobrar y el efectivo. Así se establece una relación entre activos y ventas.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙𝑒𝑠
(17) 𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
5. Indices de Rentabilidad
La rentabilidad, que corresponde a la ganancia sobre la inversión o ventas,

es el resultado final de una serie de decisiones tomadas al interior de la
organización sobre políticas de ventas, costos de producción, estructura de gastos
operacionales y nivel de endeudamiento, por mencionar algunas. En ella se refleja
la relación de lo generado por el negocio y los recursos invertidos por la empresa
y los dueños. Para su cálculo, se consideran las cuentas del Estado de Resultados
como el Resultado Operacional y la Utilidad del Ejercicio con la noción de inferir
cuán buenos son los resultados obtenidos por la entidad. Los índices de
rentabilidad más importantes son ROA, que refleja la rentabilidad de los activos,
y ROE, que representa la rentabilidad del patrimonio. Los indicadores de este
grupo son:
a) Margen de Venta a Venta: Este indicador exhibe la ganancia por venta que
reportan las ventas. Esto es equivalente a la razón de contribución. Si este
índice es de un 40%, significa que por cada $ 100 de venta, el costo de venta es
de $ 60 y, por ende, el margen de venta o ganancia bruta es de $ 40.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑎

(18) 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 / 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 = =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
b) Margen Operacional a Ventas: Esta razón se define como el resultado

operacional (EBIT) sobre los ingresos por ventas y se expresa en porcentaje. El
resultado operacional es el ingreso por venta menos los costos de venta y gastos
de administración y ventas. Este indicador financiero mide qué proporción de
las ventas se traduce en utilidad operacional. Si las ventas son de $ 1.000 y los
costos de venta y gastos suman $ 800 significa que el giro del negocio reporta
una ganancia operacional de $ 200, equivalente al 20% de las ventas. A partir

de este indicador, los analistas financieros pueden proyectar las futuras
utilidades operacionales de un negocio simplemente conociendo el crecimiento
de las ventas.
𝐸𝐵𝐼𝑇
(19) 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 / 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
c) Margen Neto a Ventas: Se define como la utilidad del ejercicio sobre los
ingresos por venta. Muestra la relación desde la primera cuenta del Estado de
Resultado hasta la última de él. Si este indicador es de 4%, entonces significa
que si las ventas crecen en $ 1.000, entonces la utilidad lo hará en $ 40.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜

(20) 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑁𝑒𝑡𝑜 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
d) Rentabilidad sobre Activos (ROA): Muestra la utilidad operacional sobre el

total de activos de la empresa y se llama ROA, Return on Assets. Sin embargo,
no es correcto calcularlo con la utilidad del ejercicio. Es financieramente
correcto usar en esta razón el Resultado Operacional sobre los activos. Algunos
llaman a este indicador basic earning power (BEP) porque muestra
exclusivamente el poder generador de utilidades operacionales de los activos
sin considerar la estructura de financiamiento empleada por la empresa. Es
decir, relaciona directamente el flujo que genera los activos sin considerar los
resultados no operacionales. Si el ROA es de 8% y la nueva inversión en activos
es de $ 4.000; entonces el EBIT esperado es de $ 320.
𝐸𝐵𝐼𝑇
(21) 𝑅𝑂𝐴 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
e) Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE): Se define como la utilidad del ejercicio

sobre el patrimonio. Esta razón muestra el retorno que perciben los accionistas
por los recursos que ellos invirtieron en la empresa. En el mercado financiero,
esta razón se conoce como el ROE, Return on Equity. Esta rentabilidad es
comparada con el costo de oportunidad que tienen los accionistas por estar en
la empresa. Si el patrimonio es de $ 2.000 y la ganancia final es de $ 100,
entonces el ROE es 5%. Para aquellos inversionistas que invierten regularmente
en títulos accionarios consideran el patrimonio como el precio de mercado
pagado por la acción y como numerador la utilidad por acción. De esta forma,
se determina una rentabilidad del patrimonio a valores de mercado la que se
conoce como el inverso de la relación precio por acción / utilidad por acción
que se lista regularmente en la prensa financiera del movimiento bursátil. Una
relación precio / utilidad de 8,0 veces implica que por cada $ 1 de utilidad, la
acción vale $ 8, es decir la rentabilidad anual obtenida es un 12,5% ($1 / $8).
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜

(22) 𝑅𝑂𝐸 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
6. Ripley y Falabella – 2015 y 2014 – Actividad y Rentabilidad
En las Figuras 3 y 4 se muestran el resumen de estos dos grupos de indicadores

financieros. Se presentan, a continuación, las cifras en MM$ y cuentas que
respaldan los cálculos de los indicadores.
Cifras para Indicadores de Actividad y Rentabilidad
Ripley Falabella
2015 2014 2015 2014
Ingresos por Venta 1.542 1.500 7.759 7.038
Costo de Venta 968 936 5.097 4.655
Ganancia Bruta 574 564 2.662 2.383
EBIT 74 87 531 459
Utilidad del Ejercicio 45 59 574 517
Activos 2.298 2.249 12.607 11.347
Cuentas x Cobrar 646 646 1.682 1.470
Inventario 230 224 1.174 1.019
Figura 3 – Indices de Actividad
Ripley Falabella
2015 2014 2015 2014
Rotación de Cuentas por Cobrar 2,4 2,3 4,6 4,8
Período Promedio de Cobro (PPC) 151 155 78 75
Rotación de Inventario 4,2 4,2 4,3 4,6
Edad Promedio del Inventario (EDI) 85 86 83 79
Rotación de Activos 0,67 0,67 0,62 0,62
La rotación de cuentas por cobrar de cada empresa se mantiene en el tiempo,

describiendo su política de crédito a clientes. Para Ripley, este indicador es de
2,4 que es equivalente a decir que el PPC es de 151 días. Es decir, la empresa
cobra sus clientes cada 151 días. Para sustentar el nivel de ventas, la empresa
debe invertir en capital de trabajo cuentas por cobrar un 42% de las ventas
anuales (1 / 2,4). Como las ventas del 2015 suman MM$ 1.541, entonces el
saldo en cuentas por cobrar es de MM$ 645. En el caso de Falabella de 2015, su
rotación es el doble (4,6) que la de Ripley (2,3), lo que implica que su PPC es de
78 días, es decir, sus clientes pagan en la mitad del plazo que aquéllos de Ripley,
por lo que la inversión en cuentas por cobrar debe ser inferior. Las ventas de
Falabella en 2015 son de MM$ 7.758 y su saldo de cuentas por cobrar es de
MM$ 1.681, equivalente a un 22% (1 / 4,6). Claramente, la recolección de caja
de Falabella es más rápida que la de Ripley.
En relación al inventario, ambas tiendas tienen una edad promedio de
permanencia de inventario (EDI) similar a los 85 y 83 días, es decir, que desde
que compran el inventario e ingresa a las bodegas, las tiendas demoran 85 días
en venderlo a los clientes. Así, el ciclo operacional de Ripley es igual a suma de
los días de EDI mas PPC, que es igual a 85 días + 151 días = 236 días, es decir, la
tienda demora 236 días en transformar en caja desde que compra el inventario
hasta que el cliente lo paga su cuenta por cobrar. Falabella demora 161 días en
transformar en caja ese inventario y, por ende, es más eficiente que Ripley.
Uno de los indicadores más importantes es el de Rotación de Activos. Algo normal
es que éste sea constante a través del tiempo. En el caso de Ripley, su rotación es
de 0,67 para ambos años. Esto significa que por cada $ 67 de ventas, la empresa
destina a inversión en activos $ 100. Como las ventas de Ripley son de MM$ 1.541,
entonces sus activos totalizan MM$ 2.297. Falabella exhibe un indicador igual a
0,62 con activos de MM$ 12.606. Es decir, ella requiere más activos para vender
lo mismo que Ripley y, por ende, es menos eficiente. Efectuando el ejercicio al
revés, en razón que las ventas son de MM$ 7.758, entonces Ripley requeriría una
inversión en activos de MM$ 11.579, es decir, menos inversión dada su rotación
de activos.
Figura 4 – Indices de Rentabilidad
Ripley Falabella
2015 2014 2015 2014
Margen Venta a Venta 37% 38% 34% 34%
Resultado Operacional a Venta 4,8% 5,8% 6,8% 6,5%
Margen Neto a Venta 2,9% 3,9% 7,4% 7,3%
Rentabilidad de Activos (ROA) 3,2% 3,9% 4,2% 4,0%
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) 5,9% 7,2% 12,9% 12,5%
El margen de ganancia bruta de Ripley en 2015, por nivel de venta, es de un 37%.

Es de notar que dichas razones de contribución son similares entre los años para
ambas tiendas. Falabella margina un 34%, pero el EBIT generado, en relación a
la venta es superior en Falabella (6,8%) que aquélla en Ripley (4,8%). Eso indica
que los GAV de Ripley son mayores, por $ 100 de venta, que aquél de Falabella.
La utilidad del ejercicio de Falabella, en relación a la venta, es de 7,4%, la cual es
superior a la de Ripley (2,9%). El ROA de Ripley es de 3,2% y el de Falabella es de
4,2% en 2015. Esto es producto de que el EBIT /Ventas de Falabella es un 42%
superior al de Ripley (4,8% versus 6,8%), pero el nivel de activos de Ripley es un
7% inferior al de Falabella (0,67 versus 0,62), es decir, dado lo que vende cada
tienda, Falabella domina en EBIT y Ripley domina en rotación de activos. El mix

de ambos indicadores deja a Falabella con mayor ROA. El ROE de Falabella es de
12,9%, comparado con 5,9% de Ripley, es decir, más del doble del aquél del Ripley.
Esto es explicado por el indicador de margen neto, ya que ese índice en Falabella
es un 155% superior al de Ripley (2,9% versus 7,4%), en razón que los leverages
son similares entre ellas. La generación de utilidad operacional de Falabella, por
cada $ 100 de venta, se transmite al ROA y ROE, siendo más rentable en todo
aspecto.
III. Ejercicios Propuestos
Ejercicio 1: Calcule los indicadores de LATAM S.A.
LATAM LATAM LATAM LATAM

31-12-2015 31-12-2014 31-12-2013 31-12-2012
Activos
MILL(US) $ MILL(US)$ MILL(US)$ MILL(US)$

Efectivos y equivalentes al efectivo 753 989 1.984 650
Deudores comerciales 797 1.378 1.633 1.426
Inventarios 225 266 231 181
Otros activos corrientes 1.048 1.001 1.131 1.090
Activos corrientes totales 2.823 3.634 4.979 3.348
Otros activos financieros no
corrientes 89 84 65 74
Propiedades, planta y equipo 10.939 10.773 10.982 11.798
Otros activos no corrientes 4.250 5.992 6.604 5.374
Activos no corrientes totales 15.279 16.849 17.651 17.246
Total de Activos 18.101 20.484 22.631 20.593
31-dic-15 31-dic-14 31-dic-13 31-dic-12

Pasivo y Patrimonio MILL(US)$ MILL(US)$ MILL(US)$ MILL(US)$
Otros pasivos financieros corrientes 1.644 1.624 2.039 2.047
Cuentas comerciales por pagar 1.484 1.489 1.557 1.653

Otros pasivos no financieros
corrientes 2.513 2.716 2.913 2.080
Pasivos corrientes totales 5.641 5.829 6.509 5.780

Otros pasivos financieros no
corrientes 8.711 9.100 10.028 9.086
Pasivo por impuestos diferidos 812 1.051 767 558
Total de pasivos no corrientes 9.523 10.151 10.795 9.644

Total pasivos 15.164 15.980 17.304 15.424
Capital emitido 2.546 2.545 2.389 1.501
Ganancias (pérdidas) acumuladas 318 536 795 1.106
Otras reservas (7) 1.320 2.054 2.535
Participaciones no controladoras 81 101 87 27
Patrimonio total 2.938 4.503 5.326 5.169
Total de Pasivos y Patrimonio 18.101 20.484 22.631 20.593
Estado de Resultados - LATAM S.A. 31-dic-15 31-dic-14 30-dic-13 31-dic-12

Por Función
MILL(US)$ MILL(US)$ (MILL)US$ (MILL)US$
Ingresos de Actividades Ordinarias 9.740 12.093 12.924 9.722

Costo de Ventas (7.637) (9.624) (10.054) (7.643)
Ganancia bruta 2.103 2.469 2.870 2.080
Costos de Distribución (783) (957) (1.025) (804)
Gasto de Administración (878) (980) (1.136) (870)
Otros Gastos por Función 7 9 (124) (130)
Resultado Operacional 449 541 585 276
Ingresos financieros 75 90 72 77
Costos financieros (413) (430) (462) (295)
Otras ganancias (pérdidas) (467) (136) (478) 68
Ganancia antes de impuestos (357) 65 (283) 127
Gasto o ganancia por impuestos 178 (142) 20 (102)
Ganancia o Pérdida (179) (77) (263) 24
Ejercicio 2: Calcule los indicadores para SMU S.A.
SMU S.A.
31-dic-14 31-dic-13 31-dic-12 31-dic-11 31-dic-10
Activos
MILL$ MILL$ MILL$ MILL$ MILL$
Efectivos y Equivalentes al efectivo 59.747 61.660 152.133 44.902 95.691
Deudores Comerciales y Cuentas por Cobrar 61.668 40.736 97.227 91.783 58.251
Inventarios 141.813 129.195 187.616 204.205 121.006
Otros Activos Corrientes 163.098 240.522 34.640 32.883 33.072
Activos corrientes totales 426.326 472.113 471.615 373.773 308.020
Otros Activos Financieros no corrientes 4.488 606 206 175 0

Propiedades, planta y equipo 469.451 507.704 754.121 668.196 342.462
Otros activos no corrientes / Plusvalía 966.640 821.806 1.135.645 1.069.982 462.164
Activos no Corrientes Totales 1.440.579 1.330.116 1.889.972 1.738.353 804.626
Total Activos 1.866.905 1.802.229 2.361.588 2.112.126 1.112.647

Pasivo y Patrimonio
Otros Pasivos Financieros Corrientes 132.373 84.111 134.069 141.386 93.156
Cuentas Comerciales y Cuentas por pagar 410.230 385.547 534.629 378.798 248.092
Otros pasivos no financieros corrientes 141.379 116.562 27.645 24.474 28.546
Pasivos Corrientes Totales 683.982 586.220 696.343 544.658 369.794
Otros pasivos financieros no corrientes 785.504 791.451 878.989 792.278 384.715
Pasivo por impuestos diferidos 21.846 13.776 29.761 22.117 262

Total de Pasivos No Corrientes 807.350 805.227 908.750 814.395 384.977
Total Pasivos 1.491.332 1.391.447 1.605.093 1.359.054 754.771
Capital Emitido 970.340 970.340 795.055 745.055 422.637
Ganancias (pérdidas) Acumuladas (742.678) (706.508) (184.001) (139.683) (65.510)
Otras reservas 147.727 146.821 145.463 147.700 840
Participaciones no controladoras 183 107 (22) 0 (92)
Patrimonio Total 375.573 410.761 756.495 753.072 357.875
Total Pasivos y Patrimonio 1.866.905 1.802.229 2.361.588 2.112.126 1.112.647
SMU S.A.
Estado de Resultados
Ingresos de actividades ordinarias 1.974.230 1.909.416 2.102.212 1.768.862 1.077.950
Costo de ventas (1.468.193) (1.443.402) (1.605.064) (1.369.868) (787.823)
Ganancia bruta 506.037 466.014 497.148 398.994 290.127
Costos de distribución (21.828) (27.170) (19.776) (14.817) (12.702)
Gasto de administración (471.440) (523.253) (448.178) (391.661) (246.437)
Otros Ganancias (Pérdidas) (29.783) (373.091) (25.328) (18.109) (11.932)
Resultado Operacional (17.014) (457.500) 3.865 (25.593) 19.056
Ingresos financieros 982 1.406 758 1.082 381
Costos financieros (66.935) (75.887) (61.696) (48.939) (30.070)
Otras ganancias (pérdidas) (65.878) (27.190) (22.077) (21.515) (6.344)
Ganancia antes de impuestos (148.845) (559.171) (79.150) (94.965) (16.977)
Gasto o ganancia por impuestos a las ganancias 74.712 78.259 35.894 20.792 8.832
Ganancia o Pérdida (74.133) (480.912) (43.256) (74.173) (8.145)
Ejercicio 3: A continuación, se presentan algunos índices. Responda cada una de

las preguntas.
Una empresa presenta los siguientes indicadores para el año 2012 y 2011.
2015 2014
Razón Corriente o de liquidez 1,8 2,08
Prueba Ácida 1,34 1,53
Razón Endeudamiento 0,51 0,95
(pasivos/activos)
Cobertura gastos financieros 4,1 6,7
Porcentaje deuda LP 69,8% 71,3%
Razón Pasivo/Patrimonio 113% 95%
ROA 1,9% 4,6%
ROE 4,1% 9,5%
Utilidad por acción (US$/acción) 0,32 0,72
Margen Utilidad Neta 0,02 0,04
a) Analice la liquidez de la empresa. ¿A qué se puede deber el aumento o

disminución de ésta? De al menos 2 ejemplos.
b) Analice el endeudamiento de la empresa. ¿A qué se puede deber el aumento
o disminución de ésta? De al menos 2 ejemplos.
c) Analice la rentabilidad de la empresa. ¿A qué se puede deber el aumento o
disminución de ésta? De al menos 2 ejemplos.

Ratios Analisis Financiero Cap. 10 Jose Olivares

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José A. Olivares jolivares@unegocios.

Capítulo: Introducción al Análisis Financiero

Las empresas muestran la información de sus tres estados financieros,

1. Ecuaciones Contables y Causalidad

Antes de explicar los diferentes índices financieros, es necesario cubrir las

(1) 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜𝑇1

(1𝑏) 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑈𝑡. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠

(2)𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 + 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

(3) 𝑈𝑡. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠 = 𝑈𝑡. 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎𝑠 + 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠

(4) 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 (𝐸𝐵𝐼𝑇) = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 − 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐴𝑑𝑚𝑖𝑛𝑖𝑠𝑡𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛

(5) 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 + 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 + 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜

Para definir la variable dependiente y las variables independientes, se aplica el

(1𝑐) 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜𝑇1 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠𝑇1 → ∆𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = ∆𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − ∆𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠

(1𝑑) 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 = ∆𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − ∆𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠

(5𝑏) 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 − 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

(5𝑐) 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 = ∆𝐸𝐵𝐼𝑇 − ∆𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠

Al hablar de capital de trabajo como activos corrientes menos pasivos corrientes

2. Ventas – Cuentas por Cobrar – Efectivo

En la mayoría de los casos, las empresas venden sus servicios o inventarios

mes 4, se vende al crédito nuevamente $120.000 y se recibe en caja lo que el

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5

Como el ingreso por venta anual es de $ 120.000 x 12 = $ 1.440.000, la empresa

3. Costo de Venta – Inventario – Cuentas por Pagar

Mes 0 Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4

II. Indicadores Financieros

En los capítulos previos se mostró los 3 estados financieros básicos y en la

El primer indicador empleado fue la razón corriente. A raíz de la creación del

Las razones de liquidez miden la capacidad que tiene la organización para

a) Capital de Trabajo: Corresponde a la diferencia entre los activos corrientes y

(6) 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑥 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟

2. Razones de Endeudamiento o Leverage

Este grupo de indicadores refleja la importancia que tienen los acreedores

riesgoso. Mientras más deuda tenga la empresa, mayor será el porcentaje

a) Razón de Deuda a Patrimonio: Es el cuociente entre el valor de los pasivos

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜

d) Razón de Cobertura de Intereses (TIE): Quizás una de las razones financieras

3. Ripley y Falabella – 2015 y 2014 – Liquidez y Leverage

Para mejor comprensión de los dos grupos de índices financieros de liquidez

Cifras para Indicadores de Liquidez y Endeudamiento

Deuda Total 1.531 1.431 8.164 7.209

Figura 1 – Indices de Liquidez

La razón corriente de Falabella se mantiene alrededor en 1,5; mientras que la de

Figura 2 – Indices de Endeudamiento

En el caso de los indicadores de endeudamiento, se observa que ambas empresas

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 3 2 1

Activos Pasivos Activos Pasivos

Este tercer grupo de indicadores mide cómo la empresa ha gestionado sus

b) Período Promedio de Cobro (PPC): Corresponde al tiempo promedio que la

c) Rotación de Inventario: Es equivalente al costo de venta sobre el saldo de

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙

d) Edad Promedio del Inventario: Este indicador se define como el inventario

A reunir el Período Promedio de Cobro (PPC) y la Edad Promedio del Inventario

𝐶𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 = 𝑃𝑃𝐶 + 𝐸𝐷𝐼

e) Rotación de Activos: Corresponde a las ventas anuales dividido por el nivel de

La rentabilidad, que corresponde a la ganancia sobre la inversión o ventas,

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑎

b) Margen Operacional a Ventas: Esta razón se define como el resultado