2 Notas - Clase - Eval - Proy - EAFIT - Marzo - 2021

CURSO FINANZAS CORPORATIVAS
Maestría en Administración Financiera – MAF

Especialización Finanzas Corporativas
Medellín, Marzo de 2021
Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 1

FINANZAS CORPORATIVAS
Contenido:
 Introducción Finanzas Corporativas
 Estimación Costo de Capital
 Criterios de Decisión de Inversión
 Presupuesto de Capital
 Estructura de Capital
 Política de Pago de Dividendos

Decisiones de Inversión
Decisiones Financieras
Elaborado por : Gustavo A. Sánchez (2014) Plan Estratégico de la empresa: Plan de Inversión
Decisiones de inversión: (i) incremento de ingresos
(lanzamiento nuevo producto de mercado) (ii) ahorro
de costos (tecnología, equipo más eficiente, etc)
Evaluación financiera Proyectos de inversión
Rentabilidad esperada superior a su costo de capital
Decisiones VPN > 0
Estimación del valor de la de Inversión Estructuración de la
empresa financiación de la inversión
Medición del desempeño Evaluación de Estructura
financiero de la empresa. de Capital que minimice el
Verificación del crecimiento costo de capital y maximiza
con rentabilidad. el valor de la empresa
Decisiones estructuración Decisiones Gestión de la financiación
empresa (unidades de Valoración de (Bancos y Mercado de
negocio, centro de negocios
Financiación Capitales)
compartidos). Min la tasa o costo de
Finanzas financiación.
Corporativas Ajustada a las necesidades
de la empresa (plazos,
moneda, etc).
Estimación del Costo de Capital de la

Rentabilidad del accionista empresa
Transferencia de los excedentes una Actualización, análisis y seguimiento
Reparto de Costo de
vez atendidos los costos de operación, Incorpora el riesgo del negocio
Dividendos Capital
inversión y deuda o reinversión (operativo) y fuentes de financiación
Entrega de dividendos Vs reinversión (financiación)
Dividendos o recompra de acciones Retorno esperado para el accionista
Benchmarking
Decisiones Financieras
Consejos y frases de Warren Buffett sobre el dinero:
1. Nunca inviertas en un negocio que no puedas entender o conocer a fondo.

2. La regla número uno es nunca perder dinero y la segunda, no olvidar la regla número uno.
3. El tiempo es amigo de los buenos negocios y el enemigo de los mediocres.
4. Siempre supe que iba a ser rico. No creo que alguna vez lo dudé ni por un minuto.
5. A la hora de invertir, el pesimismo es tu amigo y la euforia, tu enemigo.
6. “Jamás he bateado una pelota que aún esté en el guante del pitcher”. La frase se refiere a no
invertir en empresas que aún no han probado ser exitosas o en aquellas que hasta ahora
empiezan (startups).
7. Sólo cuando baja la marea se nota quién nadaba desnudo. Esta cita se refiere a casos como
los de las compañías Enron y World Com, que tras irse a la quiebra se descubrió que había
malos manejos y corrupción.
8. Alguien descansa a la sombra hoy porque hace años alguien sembró el árbol. Aquí se refiere
a que todos necesitamos ayuda de alguien en algún momento de nuestras vidas.
9. Sáquele provecho a lo que usted sabe, ahí está la riqueza.
10. Algunas cosas llevan tiempo, sin importar el talento o el esfuerzo. No es posible sacar un
bebé en un mes, así nueve mujeres se embaracen al tiempo.
11. Si el cálculo o el álgebra son esenciales para ser un gran inversionista, tendría que
devolverme a repartir periódicos.
12. No es posible hacer un buen negocio con una mala persona.
13. Siempre invierto en la bolsa como si fuera el último día de operaciones y no volviera a abrir en
cinco años.
14. No hay que batear todas las pelotas, hay que esperar la correcta, así el público te presione.
http://www.portafolio.co/economia/15-consejos-warren-buffett-dinero
Metodologías e indicadores medición rentabilidad proyectos
1  Payback de la inversión
 Payback Ajustado de la inversión
Metodologías e  Costo Anual Equivalente – CAUE

indicadores más
 Valor Presente Neto (VPN)
utilizados en Evaluación
Financiera de Proyectos  Tasa Interna de Retorno (TIR)
o toma de decisiones de
inversión  Tasa Interna de Retorno Modificada
(TIRM)
 Índice de Rentabilidad

Metodologías e
indicadores
utilizados en la
práctica de
Evaluación
Financiera de
Proyectos de
inversión

Metodologías e
indicadores
utilizados en la
práctica de
Evaluación
Financiera de
Proyectos de
inversión
Fuente: How do CFOs make capital budgeting and capital structure ?. Jhon Graham &
Campbell Harvey. Duke University

Período de recuperación de la inversión – PRI (payback)
Definición y características:
• Consiste en establecer la cantidad de períodos requeridos para que los flujos de caja cubran el valor de los fondos
invertidos en un proyecto de inversión (compra de nuevo equipo, renovación, construcción nuevas instalaciones,
overhall, etc).
• Tiempo estimado de recuperación de la inversión.
• Período durante el cual, el flujo acumulado de caja es equivalente o cubre la inversión inicial.
• Bajo este criterio, será preferible un proyecto de inversión con menor período de recuperación.
• El período de recuperación de la inversión lo utilizan la empresas generalmente en la práctica para estimar el riesgo
de un proyecto de inversión, en la medida en que entre mayor sea el payback de un proyecto, mayor será la
incertidumbre de la recuperación de su inversión y viceversa.
• Cuando el período de recuperación de la inversión es superior a la vida útil económica del proyecto el proyecto debe
rechazarse, en la medida en que su VPN (VPN < 0) es menor que cero.
• En este indicador prima la liquidez en lugar de la rentabilidad.
• Es un indicador muy utilizado en la práctica, y su valor como criterio es definido por la administración o la gerencia.
• En algunas organizaciones se define una regla o política de aceptación, como aquellos proyectos sobre los cuales no
se supere el período de recuperación de corte o mínimo establecido.
• Es un indicador utilizado para efectos de referencia e información preliminar, no puede ser tomado como criterio
evaluación financiera de un inversión o proyecto, ni como medida de riesgo.
• Es un indicador que debe ser calculado y utilizado de manera adecuada, es decir más como informativo que como
indicador de viabilidad financiera.

Período de recuperación de la inversión – PRI (payback)

Período de recuperación de la inversión – payback
Ventajas:
 Intuitivo y fácil de calcular.
Desventajas.
 No considera el momento en el tiempo en el cual se presentan los flujos de caja (no tiene en cuenta el valor del
dinero en el tiempo).
 No tiene en cuenta los flujos de caja generados después del periodo de recuperación (rentabilidades futuras).
 No mide rentabilidad, sino en cuanto tiempo se recupera la inversión (prima la liquidez en lugar de la rentabilidad).
 Sesgado frente a proyectos de largo plazo.
 Una alternativa de inversión elegida bajo el criterio del período de recuperación puede tener VPN<0.
 En la práctica se utiliza como un breakeven el período en el cual los flujos de caja acumulados son equivalentes a
la inversión, pero no considera el flujo de caja posterior. Puede seleccionar proyectos menos rentables con períodos
de recuperación cortos. Es un indicador muy utilizado en la elección de las decisiones de inversión, no obstante
presenta altas limitaciones, que pueden resultar en elección de inversiones poco rentables y de baja generación de
valor.
 La decisión del proyectos con diferentes plazos de inversión está orientada no al menor período de recuperación, el
riesgo de una mayor plazo puede estar compensado con una mayor generación de flujos de caja, el riesgo se debe
incluir en la tasa de descuento y un análisis más profundo de los riesgos principales.
 Este indicador puede limitar la sostenibilidad de la empresa al elegir proyectos de corto plazo.
 No tiene en cuenta el ciclo de vida de los proyectos en su etapa de desmantelamiento o desecho.

Período de recuperación de la inversión - payback
Ejemplo No 1: Proyecto Inversión Inicial FC Año 1 FC Año 2

Perído 0 1 2
FC Proyecto A $ (200) $ 50 $ 300
FC Acumulado $ 50 $ 350
Flujo de Caja Inversión A: Inv. Inicial =
Flujo de Caja Acumulado A:

FCL 2 Acumulado = 350
1. Analizar sobre le FCL acumulado en período en el que se recupera la inversión. Período 2.

2. Flujo de caja en el período 2 es de $300 y el FC acumulado $350
3. La inversión inicial de $200 se recupera con parte del FC del período 2 (50 período 1 + 150 período 2)
4. FC Acumulado año 2 – Inversión = $350 – $200 = 150 (inversión por recuperar en el año 2)
5. Fracción en años = [FC Acumulado – Inversión] / [ FC Período recuperación] = $150/ $300 = 0,5 años.
6. Fracción en meses = 0,5*12 = 6 meses.
7. Payback = 1 año y 6 meses

Período de recuperación de la inversión - payback
Ejemplo No 2:
Tasa de Descuento 10%
Flujo de Caja 0 1 2 3 4 VPN Anualidad

Proyecto A -$ 1,000 $ 500 $ 1,000 $ 2,000 $ 5,000 $ 5,199 $1,640
Proyecto B -$ 1,000 $ 1,000 -$ 91 -$100
Payback Proyacto A Proyacto B

Inversión -$ 1,000 -$ 1,000
Período Recuperación 2 1
FC P. Recuperación $ 1,000 $ 1,000
FC Acum P. Recuperación t-1 $ 500 $ -
Diferencia $ 500 $ 1,000
Fracción Años = Dif / FC P. Recup 0.50 años 1.00 años
Fracción Meses 6.0 meses 12.0 meses
Payback (años) 1.5 años 2.0 años
Payback (meses) 1 año y 6 meses 2.0 años
Bajo este indicador se elegiría el proyecto B, el cual tiene el menor payback, pese a que
el proyecto A genera más flujo de caja futuros y mayor valor. El proyecto B recupera la
inversión pero incluso no recupera el valor del dinero en el tiempo.

Período de recuperación descontado - payback descontado
• Es una versión mejorada del payback dado que tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, al expresar los flujos de caja en términos
de su ponderación en el tiempo o en valor presente.
• El período de recuperación de la inversión esta dada en términos del valor presente de los flujos de caja y la inversión realizada.
• El valor presente de los flujos se calcula de acuerdo con la tasa de descuento que representa el costo de oportunidad del inversionista
(costo de capital).
Proyecto A 0 1 2 3 4
FCL - 600.000 100.000 200.000 400.000 500.000
FD@20% 1,00 0,83 0,69 0,58 0,48
FCLD - 600.000 83.333 138.889 231.481 241.127
Payback Payback Payback Adj

Inversión - 600.000 - 600.000
Período Recuperación 3 4
FC P. Recuperac. 400.000 241.127
FC Acum P. Recuperac. 700.000 694.830
Diferencia 300.000 146.296
Fracción Año 0,75 0,61
Fracción Meses 9,0 7,3
Payback (años) 2,8 3,6
Payback (meses) 2 años y 9 meses 3 años y 7 meses
Desventajas:
 No tiene el en cuenta los flujos de caja que se presentan después del periodo de recuperación.
 No mide la rentabilidad
 Los proyectos con amplia duración (largo plazo) pudieran ser rechazados.

Valor Presente Neto - VPN
• El VPN de un proyecto de inversión es el valor resultante en el presente de descontar el flujo de caja esperado
del negocio o proyecto a una tasa de descuento determinada y evaluado respecto a la inversión inicial
realizada.
• El resultado determinará si el proyecto generará valor o no.
• Criterio mínimo de aceptación VPN>0.
• Criterio de ordenamiento: Alternativa de inversión con mayor VPN.
n
CFt
VPN   Inversión0  
t 1 (1  CostoCapit al ) t
CF : flujo de caja en el periodo t

n: vida útil del proyecto.
Costo de Capitalt = WACC Tasa de descuento que incorpora la
Inversión Inicial0 = Desembolso en el período cero tasa de oportunidad del inversionista
denominada tasa de corte o hardle
rate y el costo de la deuda.

• El Valor Presente Neto se puede estimar desde dos perspectivas:
1. Perspectiva de proyecto total, descontando los flujos de caja libre del proyecto al costo de capital,
restando el valor desembolsado como inversión inicial.
2. Perspectiva de la financiación, descontando el flujo de caja de la deuda al costo de la deuda - Kd,
restando el valor de los desembolsos como inversión inicial.
3. Perspectiva de los accionistas (equity investors) en el proyecto, descontando el flujo de caja del equity
(Equity Cash Flow - ECF) al costo del equity – Ke, restando el valor desembolsado como inversión
inicial.
• Es muy importante asociar las tasas de descuento con la perspectiva del flujo de caja (FCL y ECF).
Valor Perspectiva Tasa de

Económico Flujo de Caja Descuento
Enterprise Value Free Cash Flow WACC
Flujo de Caja de la
Valor de la Deuda Kd
Deuda
Equity Value Equity Cash Flow Ke

Reglas de Decisión proyectos independientes:
>0 Aceptar
Recuperación de la
inversión
VPN
=0 Equilibrio TIR = 0
<0 Rechazar Insuficiencia Financiara
La ventaja del VPN es que mide de forma directa para el accionista la creación o destrucción de valor de la
inversión en el proyecto.
En mercados eficientes, los inversionistas interpretarán que la empresa creó valor invirtiendo en un
proyecto con VPN >0, en este sentido el valor de la acción deberá ser incrementado en equivalente al VPN
generado.
Valor Presente Neto (VPN) – Análisis Gráfico para la Toma de Decisiones

VPN
VAN > 0 VAN < 0
WACC
VPN = 0
TIR

Valor Presente Neto – VPN: Propiedades
1. Valores presentes son aditivos:
• El valor presente de los proyectos individuales pueden sumarse para obtener el valor presente total del
negocio o división. Ningún otro método de decisión de inversión tiene esta propiedad.
• El valor de la empresa se puede expresar como la suma de los valores presentes de los proyectos en
ejecución y el valor presente neto de los proyectos futuros esperados.
• El valor de la empresa se reduce en la cantidad del valor presente negativo de un proyecto aceptado y se
incrementa con la venta o extinción del mismo.
• Al adquirir un proyecto cuyo valor de compra sea mayor al valor presente de los flujos futuros esperados, con
la desinversión el valor de la empresa se incrementa en caso contrario se reduce. Esto es equivalente a
aceptar un proyecto con VPN < 0.
• Asume que los flujos de caja generados en la inversión se reinvierten al costo de capital.
• Asociado al objetivo financiero de maximización de la riqueza para el accionista, y útil en la selección de
proyectos mutuamente excluyentes con igual monto de inversión.
2. Asume la reinversión durante el horizonte de inversión de los flujos de caja al costo de capital que se
descuenta.
3. El valor presente puede ser descontado a una estructura temporal de tasas de descuento, sin asumir la tasa
de descuento constante.
• Cambios de las tasas de interés

• Cambio en el riesgo del proyecto a través del tiempo
• Cambio en la combinación de financiación deuda - patrimonio

Valor Presente Neto (VPN)
Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un vehículo que vale $30.000.000 millones para trabajarlo durante 4
años con rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto año se vende por $15.000.000 sin ganancia
ocasional. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.

Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un vehículo que vale $17.500.000 millones para operarlo durante 4
años, con rendimientos anuales de $5.400.000. Al final del cuarto año se vende por $8.500.000 sin ganancia
ocasional. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.
Proyecto de Inversión
0 1 2 3 4
Inversión (17.500.000)
Ingresos netos 5.400.000 5.400.000 5.400.000 5.400.000
Valor de Venta 8.500.000
Flujo de caja (17.500.000) 5.400.000 5.400.000 5.400.000 13.900.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN 2.776.786

Valor Presente Neto (VPN) en Excel
Valor del VPN correcto

Espacio vacío
Se debe tener la precaución de evitar dejar espacios en blanco en lugar de 0, dado que al utilizar la formula de excel VNA se
obtiene un resultado errado.

Tasa Interna de Retorno – TIR
Tasa Interna de Retorno (TIR)
• La TIR muestra la rentabilidad generada por los recursos excedentes que se van generando invertidos en el
proyecto.
• Tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos de caja libre sea igual a cero.
• Es una tasa estimada “ex-ante”. La verdadera rentabilidad se conocerá al final de la vida del proyecto, es decir
será “ex-post”, y dependerá de la tasa a la cual se reinvirtieron los recursos.
• Se compara contra el costo de capital.
• Criterio de selección TIR que exceda el retorno requerido y la TIR más alta.
• Se asume que los flujos de caja se reinvierten a la TIR.
n
FCLt
VPN   Inversión0   0
t 1 (1  TIR )
t
• Es considerada al rentabilidad esperada por la inversión realizada y es totalmente independiente de la situación

del inversionista, es decir, de la tasa de oportunidad que éste exige.
• No se debe confundir con la tasa de descuento o costo de capital.

Se prueba No existe TIR

aquella tasa de
hace el VPN = 0
Múltiples TIR
• La pendiente del VPN es una medida de la

sensibilidad de la tasa de descuento del
proyecto.
• En proyectos convencionales la TIR y el VPN
coinciden en la decisión. Es decir cuando el
VPN>0 la TIR>WACC y en viceversa.
• A medida que se reduce el wacc el VPN se
incrementa.
• TIR en Excel iteración que hace VPN=0
• La TIR puede ser calculada desde la perspectiva de la empresa, es decir sobre los flujos de caja libre (inversión
total en el proyecto) y ser evaluada sobre el costo de capital.
Si la TIR > WACC Acepta el proyecto
Si la TIR < WACC Rechaza el proyecto
• La TIR puede ser calculada desde la perspectiva del flujo de caja del accionista (inversión en equity en el
proyecto) y ser evaluada con respecto al costo de equity – Ke.
Si la TIR > Ke Acepta el proyecto
Si la TIR < Ke Rechaza el proyecto

Casos especiales: Restricciones o Competencia de Capital (Proyectos Mutuamente Excluyentes)
2 1. Conflicto entre TIR y VPN

Evaluación
Financiera de 2. Limitaciones TIR
Proyectos (casos • TIR Modificada
particulares en los • CAGR
cuales el VPN y la
TIR presentan 3. Diferente vida útil
contradicciones)  Anualidad Equivalente (CAE o VAE)
bajo condiciones  VPN como Mínimo Común Múltiplo (MCM)
de racionamiento o
competencia por el
4. Clasificación de proyectos
Capital
 Índice de rentabilidad

• En la práctica para determinar la rentabilidad de

una inversión, se sigue usando la TIR como
medida de rentabilidad, pese a las deficiencias
presentadas en libros de texto y documentos
financieros.
• En la mayoría de los casos se utiliza por

desconocimiento de sus deficiencias.
• Un estudio de Cambell R. Harvey especialista

en costo de capital, que mediante una estudio
empírico encontró que:
1. ¾ de los CFO utilizan la TIR para

evaluar proyectos de inversión.
2. De 30 ejecutivos encontraron que
solamente 6 conocen las deficiencias de
la TIR.

Debilidad:
• El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los flujos producidos por el proyecto se reinvierten a la
misma tasa del proyecto, lo cual es discutible, en la medida en que las tasas esperadas de rentabilidad
cambian en el tiempo.
• Existen diferentes TIR, en caso que exista más de un cambio de signo en el flujo de caja evaluado.
• En proyectos mutuamente excluyentes la TIR puede dar un resultado opuesto al VPN.
• No diferencia entre ¿ Prestar o endeudarse ?.
• Problema de escala. La TIR es muy alta generalmente en proyectos con montos de inversión pequeños.

• Matemáticamente un proyecto puede tener mas de una TIR, lo cual haría muy compleja la decisión de
determinar qué inversión elegir o qué inversión es viable financieramente, esta limitación de la TIR se
soluciona estimando la TIR Modificada.
• Pueden existir múltiples TIR tanto variaciones de signo en el flujo de caja

¿ Prestar o Endeudarse ?
Proyecto 0 1 TIR VPN@10,5%

A $ (1.200) $ 1.750 46% $ 347,25
B $ 1.200 $ (1.750) 46% ($ 347,25)
Los proyectos A y B presentan la misma TIR del 50%. Esto quiere decir que son viables ?
El proyecto A es desde una óptica de prestar dinero

El proyecto B es desde una óptica de endeudamiento
• Es necesario invertir la regla de decisión de la TIR en los préstamos. El flujo inicial es positivo dado que es el
valor del desembolso del crédito y los pagos negativos dado que son salidas de caja asociadas al pago del
servicio de la deuda.
• Aceptamos proyectos de deuda si la TIR es menor al costo de capital.

 Ventajas:
• Resume mucha información relevante
• Es intuitiva
• Facilita la comparación de proyectos de distinto tamaño
 Desventajas:
• ¿Proyecto de inversión o toma de un crédito?
• Múltiples TIR
• Proyectos mutuamente excluyentes
• Distintas tasas de descuento para cada período

Valor Presente Neto – CAGR
Reinversión a la IRR Reinversión al WACC
Fuente: Mckinsey&Company – “Internal rate of return: A cuestionary tale”

TIR Modificada, asumiendo como tasa
reinversión de excedentes el WACC
Valor Presente Neto – CAGR
• Supone que los flujos de caja se reinvierten durante el horizonte de inversión al costo del capital.
• Si los flujos se reinvierten a una tasa superior al costo de capital:
VPN suponiendo una tasa de

reinversión de los flujos de caja
superior a la tasa de descuento
definida y decantándolos al costo de
capital. El VPN Ajustado > VPN base.
CAGR: 14,8%

Tasa Interna de Retorno Modificada – TIR Modificada
TIR Modificada:
• La TIRM considera la posibilidad de reinvertir los flujos liberados por el proyecto a una tasa igual al costo de
capital del proyecto y financiar los flujos requeridos a la tasa de financiación del proyecto.
• Esta será entonces la verdadera tasa de rentabilidad del proyecto.
• La TIRM deberá comparase con el costo de capital del proyecto, para efectos de aceptar o rechazar el mismo

TIR Modificada:

TIR Modificada: El costo de a deuda puede descontar el escudo fiscal para comprar la TIR Modificada con el WACC

Costo Anual Equivalente – CAE
• Permite calcular una anualidad a partir de un flujo de caja (gasto, ingreso y flujo de caja neto).
• Muestra hipotéticamente cuál sería el monto uniforme (anualidad), durante toda la vida útil del proyecto.
• El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del flujo de caja de un proyecto de
inversión a la tasa de descuento que los inversionistas definen para el proyecto.
• La importancia del CAE radica en que sirve como criterio de decisión para proyectos que sólo generan
gastos o aquellos en los cuales es muy difícil determinar los beneficios.
• Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las evaluaciones de inversiones que producen.
• Muy utilizado para evaluar proyectos con diferentes horizontes de inversión.
• En el sector de energía es utilizado para remunerar las inversiones que se realizan, durante un plazo de vida
útil de los activos definido.

Procedimiento para proyectos:
1. Costos de operación, a partir del valor presente de los costos de operación.

2. Valor de las inversiones
3. Valor de salvamento o residual
• Se suman el CAE de los costos + las inversiones, y se resta el CAE del valor de salvamento (que
es un ingreso).
• El CAE se puede determinar a partir de un valor presente o un valor futuro:
𝒏 𝒏

Esquema General CAE – Proyectos de Costos o Gastos
* Muy utilizado para determinar el momento de cambio o remplazo de equipos

Aplicaciones prácticas del CAE
Inversión Inicial Anualidad o CAE
Equivalencia de una Valor Futuro
valor futuro o
inversión inicial a Anualidades Vencidas
o
una anualidad
Reconociendo una
rentabilidad sobre la
Inv. Inicial inversión y un plazo
Valor Presente FC
Flujo de Caja Proyecto - Anualidad o CAE
Proyecto Inversión
Equivalencia de un n
FCLt
VPN   Inv0   0
flujo de caja a una t 1 (1  TIR) t
anualidad Anualidades Vencidas
VPN proyecto CAE evaluado a una tasa
Inv. Inicial
de descuento y al plazo
de cada proyecto

Costo Anual Equivalente – CAE (Aplicación práctica Anualidad)
Ejemplo: Inversión a remunerar dada una tasa de rentabilidad y un plazo de recuperación de la misma.
Esquema de remuneración regulado de la inversión realizada en el sector de transporte de energía y distribución.
• Se elige el de mayor IAE dado que reconoce una mayor rentabilidad sobre la inversión.

Plazo de cada proyecto

Ejemplo: Flujos Netos positivos para calcular el CAE 1 2
FCL Proy 0 1 2 3 VNA@10% CAE

FCLA -$ 1,000 $ 600 $ 900 $ 289 $ 167
FCL C -$ 1,400 $ 800 $ 700 $ 600 $ 357 $ 143
• El Costo Anual Equivalente se refiere a la anualidad equivalente a un Valor Presente Neto (VPN) resultante
para cada proyecto.
• Puede calcularse como un Costo Anual Equivalente (CAE) flujo de gastos o Ingreso Neto Anual Equivalente
(IAE) para un flujo de ingresos netos.
• Primero se estima el VPN = Valor presente de los flujos de caja libres (-) Valor de los desembolsos asociados a
la inversión realizada de cada proyecto.
• Se calcula para cada proyecto una anualidad equivalente, en términos del VPN y plazo de cada proyecto, dada
una tasa de descuento.
• Muy útil para evaluar proyectos con diferentes vidas útiles, donde el VPN no se puede aplicar.
• En este caso se elige el proyecto A que tiene el mayor CAE que en este caso se entiende como un flujo
de caja neto positivo.

Ejemplo: Decisión de inversión entre 2 tipos de máquinas.
VPN
VAC 0 1 2 3 4 5 6
Tasa de Descuento 10%
Máquina A (1.436) (1.000) (100) (100) (100) (100) (100) (100)

Máquina B (1.173) (800) (150) (150) (150)
CAE A (330) La máquina B tiene un mayor

CAE B (472) costo mensual pero dura menos
Considerando la necesidad de repetir la

inversión de la máquina en B en el año 3, la
máquina A resulta más económica

Ejemplo: Flujos de gastos
• En la evaluación de un flujo de gastos (salidas), la decisión de inversión se elige con base en el menor
valor absoluto del CAE. (proyectos sociales, maquinas, equipos, etc).

Anualidad Equivalente
Inversiones vidas útiles diferentes proyectos de gasto:
Presenta el menor CAE

en valor absoluto
• El CAE se calcula con base en el VPN y plazo de cada proyecto y la tasa de descuento
definida.
Proyecto 1
Vida útil
del proyecto
• El CAE del flujo de costos de operación, se calcula con base en su

valor presente.
• El CAE del Valor de salvamento se estima sobre la formula de una

anualidad equivalente a un valor futuro con un plazo de 5 años
(empleando la formula =PAGO en Excel).
• Cuando el proyecto requiere reinversiones, estas se llevan a valor

presente y se suman con la inversión inicial (la cual está en valor
presente dado que se asume desembolsada en el período cero).
• El plazo para calcular el CAE de cada componente es de 5 años

(equivalente a la vida útil del proyecto).
• El CAE total se puede calcular igualmente con base en el valor

presente neto del FCL, la tasa de descuento y el plazo correspondiente
(5 años).

Proyecto 2
• El CAE de cada componente se calcula con base al plazo del proyecto (10 años).
• El proyecto 2 con un plazo de 10 años presenta en valor absoluto, el menor valor de CAE, siendo el que
se debe elegir. Dado que presenta el menor gasto equivalente.
• El CAE es muy utilizado para elegir alternativas de inversión que presentan vidas útiles diferentes y
proyectos de costos o gastos.
• El CAE para cada proyecto de calcula con base en el VPN del FCL total o por cada componente, la tasa
de descuento definida y el plazo (horizonte) de cada proyecto.
Nota: Importante cuando se trate de gastos se toma el menor CAE en valor absoluto o se cambia el signo
dentro de la formula pago de forma que arroje un resultado positivo, el gasto resultante.

VPN Mínimo Común Múltiplo - MCM
Inversiones vidas útiles diferentes: VPN “Método del Mínimo Común Múltiplo – MCM”

En la práctica
Reflexiones sobre la elección de proyectos.
Rentabilidad Riesgo Contribución

FCL 2014 2015 2016 2017 2018 2019
TIR WACC Spread VPN
A $ (100) $ 40 $ 50 $ 20 $ 40 $ 40 26.9% 8% 19% $ 52
B $ (8,000) $ 2,000 $ 2,000 $ 3,000 $ 2,500 $ 4,000 18.0% 17% 1% $ 202
C $ (6,000) $ - $ 2,000 $ 3,000 $ 4,000 $ 1,000 16.5% 14% 3% $ 452
D $ (6,000) $ - $ 4,000 $ 3,000 $ 4,000 $ 4,000 31.4% 33% -2% $ (224)
• Evaluando bajo la mirada de la mejor rentabilidad, el proyecto D presenta la mayor TIR, en este sentido, resultaría el más
atractivo. No obstante, presenta una contribución negativa en el valor de la empresa (VPN<0).
• El proyecto A tiene la menor inversión, pero con la mejor TIR y spread. Presenta una contribución positiva al valor de la
empresa, dado por su VPN>0, pero es la menor contribución comparada con los proyectos B y C.
• El proyecto C, es el que mayor contribución al valor le genera a la presenta, pero con un menor spread respecto al proyecto
A.
• Los anteriores proyectos presentan grandes diferencias en cuanto a sus resultados en la TIR. El proyecto D presenta la
mayor TIR pero destruye valor dado que su VPN es menor que cero. Es importante en la selección de inversiones, analizar la
TIR con relación al costo de capital (spread). Ahora bien, en la práctica los proyectos pequeños como el A, generalmente
presentan el mayor spread (TIR Vs Costo de capital), y tienen una baja contribución de valor para las empresas (Diferentes
escalas de inversión). El proyecto C es el que genera mayor contribución al valor de la empresa.

Índice de Rentabilidad – Profitability Index
• Razón entre el valor presente de los flujos de caja esperados E[VPN] y el desembolso inicial de la inversión
realizada.
Si se realizan varios
desembolsos por
inversión, se toma el
valor presente de los
mismos.
Elegir los proyectos con mayor IR:

• Mayor rendimiento respecto al capital invertido
• Mayor VP de los flujos de caja con respecto a la inversión requerida.
• No aplica para proyectos mutuamente excluyentes

• Razón entre el valor presente de los flujos de caja esperados E[VPFCL] y el desembolso inicial de la inversión
realizada.
Si se realizan varios
desembolsos por
inversión, se toma el
valor presente de los
mismos.
Elegir los proyectos con mayor MVA Relativo:

• Mayor rendimiento respecto al capital invertido
• Mayor VP de los flujos de caja con respecto a la inversión requerida.
• No aplica para proyectos mutuamente excluyentes

>1 Aceptar
Recuperación de la
inversión
IR
=1 Equilibrio Breakeven
<1 Rechazar Insuficiencia Financiara
Cuando hay proyectos mutuamente excluyentes el IR no es fiable.

• El presupuesto de capital se basa en la elección de proyectos de inversión que maximicen la riqueza de los accionistas, es
decir aceptando proyectos que tengan VPN positivo, dado un monto o presupuesto de inversión disponible.
• No obstante, las empresas tienen limitaciones en su disponibilidad de recursos para inversión en capital (Restricción o
racionamiento de capital).
• Las empresas requieren metodologías que les permitan elegir las inversiones en proyectos con mayor VPN posible y de esta
forma maximizar la riqueza de los accionistas.
• Presupuesto de Capital $ 1.700 millones.
Proyectos 0 1 2 VPN (12% ) VP FCL (12% ) IR

A -$ 1,000 $ 1,200 $ 1,400 $ 1,188 $ 2,188 2.2x
B -$ 850 $ 550 $ 1,800 $ 1,076 $ 1,926 2.3x
C -$ 850 $ 850 $ 1,600 $ 1,184 $ 2,034 2.4x
• Todos los proyectos tienen VPN positivo.

• El proyecto A presenta el mayor VPN. El proyecto B y C presentan los IR más altos y la suma de las inversiones cumplen con
el presupuesto, en este sentido se eligen estos dos proyectos B y C, que en suma generan un VPN mayor que el del proyecto
A , y de igual forma cumplen con la restricción presupuestal.

Disclosure
Notas de Clase Finanzas Corporativas:
Toda la información desarrollada y presentada en el presente documento, tiene exclusivamente fines académicos, los cuales se
desarrollan con el objetivo de apoyar el entendimiento de los temas tratados en el Curso de Finanzas Corporativas, dictado por
el profesor Gustavo A. Sánchez Ribero.
Los diferentes temas y opiniones propuestos en el presente documento, son de creación exclusiva del autor, los cuales resultan
de la investigación, análisis y experiencia profesional del profesor en los temas tratados, que busca realizar una exposición
práctica y en especial que pueda ser aplicada por los estudiantes en su desarrollo laboral y profesional.
Las interpretaciones y propuestas presentadas, corresponden exclusivamente a la apreciación del profesor, en ningún
momento hacen parte del planteamiento de la empresa y Grupo para el que trabaja.
Prohibida la reproducción parcial o total, del contenido de la presentación, sin la debida autorización formal del autor.
EVA – Economic Value Added y MVA – Market Value Added: son marcas registradas por Stern Stewartt & co

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CURSO FINANZAS CORPORATIVAS

Maestría en Administración Financiera – MAF

Medellín, Marzo de 2021

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 1

 Introducción Finanzas Corporativas

 Estimación Costo de Capital

 Criterios de Decisión de Inversión

 Política de Pago de Dividendos

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 2

Estimación del Costo de Capital de la

Consejos y frases de Warren Buffett sobre el dinero:

1. Nunca inviertas en un negocio que no puedas entender o conocer a fondo.

 Payback Ajustado de la inversión

Metodologías e  Costo Anual Equivalente – CAUE

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 5

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 6

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 7

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 8

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 9

 Intuitivo y fácil de calcular.

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 10

Ejemplo No 1: Proyecto Inversión Inicial FC Año 1 FC Año 2

Flujo de Caja Inversión A: Inv. Inicial =

Flujo de Caja Acumulado A:

1. Analizar sobre le FCL acumulado en período en el que se recupera la inversión. Período 2.

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 11

Tasa de Descuento 10%

Flujo de Caja 0 1 2 3 4 VPN Anualidad

Payback Proyacto A Proyacto B

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 12

Payback Payback Payback Adj

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 13

CF : flujo de caja en el periodo t

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 14

• El Valor Presente Neto se puede estimar desde dos perspectivas:

Valor Perspectiva Tasa de

Enterprise Value Free Cash Flow WACC

Equity Value Equity Cash Flow Ke

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 15

Reglas de Decisión proyectos independientes:

<0 Rechazar Insuficiencia Financiara

Valor Presente Neto (VPN) – Análisis Gráfico para la Toma de Decisiones

VAN > 0 VAN < 0

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 17

1. Valores presentes son aditivos:

• Cambios de las tasas de interés

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 18

Valor Presente Neto (VPN)

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 19

Valor Presente Neto (VPN)

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 20

Valor Presente Neto (VPN) en Excel

Valor del VPN correcto

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 21

Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Es considerada al rentabilidad esperada por la inversión realizada y es totalmente independiente de la situación

Profesor: Gustavo A. Sánchez Ribero 22

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Se prueba No existe TIR