VTD Mdi PCR

ame cont
PATRIMONIO AUTÓNOMO MADEPA - iBOLSA ST 001
Informe con EEFF al 31 de diciembre de 2020 Fecha de Comité: 24 de marzo de 2021
Patrimonios Autónomos – Bolivia
María Victoria Arce López (591) 2 2124127 marce@ratingspcr.com

Valeria Pacheco Zapata (591) 2 2124127 vpacheco@ratingspcr.com
Calificación Equivalencia Perspectiva

Aspectos y/o Instrumento Calificado
PCR ASFI PCR
Valores de Titularización MADEPA - iBOLSA ST - 001

Monto Plazo
Serie
(Bs) (Días calendario)
A 8.208.000 549 BA A2 Estable
B 20.862.000 914 BA A2 Estable
C .
20.862.000 1.279 BA A2 Estable
D 31.977.000 1.826 BA A2 Estable
E 24.453.000 2.191 BA A2 Estable
F 21.546.000 2.556 BA A2 Estable
G 21.546.000 2.922 BA A2 Estable
H 21.546.000 3.287 BA A2 Estable
Total 171.000.000
Calificación Equivalencia Perspectiva

Calificaciones Históricas
PCR ASFI PCR
Con Información a:
30 de septiembre de 2020 BA A2 Estable
30 de junio de 2020 BA A2 Estable
Significado de la Calificación PCR

Categoría BA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en
periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o
desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB.
El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las calificaciones podrá ser encontrada en
www.ratingspcr.com
Significado de la Perspectiva PCR

Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así
como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus
principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada.
“Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo,
la que podría ser positiva, estable o negativa.
La calificación de riesgo de Títulos de Deuda Titularizada podría variar significativamente entre otros, por los siguientes factores:
Problemas de pagos del originador, una mala gestión del originador, variaciones en la composición del activo de respaldo, cambios
en la calificación del originador, modificaciones en la estructura, modificaciones en los flujos de caja generados por la cartera de
activos que no sean suficientes para pagar los intereses y amortizaciones de la deuda emitida.
www.ratingspcr.com 1
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el
anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de
perspectiva o tendencia.
Significado de la Calificación ASFI

Categoría A: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor,
en el sector al que pertenece o en la economía.
Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una
calificación específica de los Valores de Largo Plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:
• Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se
encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.
encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.
encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o
garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.
La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos
instrumentos.
Racionalidad
La Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité Nº026/2021 de fecha 24 de marzo de 2021,
acordó ratificar la calificación de BA (cuya equivalencia en la nomenclatura establecida por ASFI es A2) con
perspectiva “Estable” (tendencia en terminología ASFI) a las series “A”, “B”, “C”, “D”, “E”, “F”, “G” y “H” de la Emisión
de Valores de Titularización MADEPA - iBOLSA ST 001, sustentada en lo siguiente:
MADEPA S.A. posee cuatro unidades de negocio en las cuales fabrica y distribuye productos de papel y plástico para
uso escolar, de oficina y multiuso, por otro lado, incursionó en la unidad de negocio de imprenta y gráfico, además la
compañía cuenta con el respaldo del Grupo La Papelera. Desde la gestión 2018 MADEPA S.A. ha registrado pérdidas
netas, resultado que a diciembre de 2020 se ha visto acentuado llegando a - Bs19,07 millones, debido principalmente
a la menor generación de ingresos y mayores gastos financieros.
El Patrimonio Autónomo está constituido por activos cedidos por el Originador, estos flujos futuros son considerados
un respaldo de la Emisión, y su adecuada administración permite que se reduzcan las potenciales pérdidas para los
tenedores de los valores de titularización. La emisión tiene como mecanismo de cobertura interno un fondo de liquidez,
así como mecanismos de seguridad adicionales y covenants, que otorgan una mayor seguridad para cumplir con los
compromisos del Patrimonio Autónomo. Cabe mencionar que a la fecha del informe los valores de titularización no
han sido colocados.
Resumen Ejecutivo
• Giro del Negocio y Trayectoria. MADEPA S.A. (Manufactura de Papeles S.A.) perteneciente al Grupo La
Papelera S.A., inició actividades el 5 de abril de 1982, su actividad principal es la fabricación de productos
escolares, productos de oficina y productos de plástico, así como la provisión de papeles e insumos para
imprentas y periódicos, representando en Bolivia a varias marcas de prestigio. MADEPA S.A. tiene una
importante presencia en el mercado nacional de productos escolares, de oficina y plástico. La empresa
proyecta un mayor posicionamiento a nivel nacional e internacional.
• Gobierno Corporativo y ventajas competitivas del Negocio. La empresa está respaldada por la familia Von
Bergen que conforman el Grupo La Papelera, constituido por MADEPA S.A. y La Papelera S.A, aspecto que
dota a la empresa de mayores competencias ejecutivas y una importante calidad administrativa.
• Resultados Financieros de la Empresa. MADEPA S.A. presentó los siguientes resultados financieros:
➢ Ventas. A diciembre 2020, las ventas a doce meses alcanzaron Bs233,79 millones, cifra menor en 26,08%
a la obtenida en similar periodo de 2019.
➢ Rentabilidad. Entre las gestiones 2016 y 2020, los resultados de la empresa mostraron una tendencia
negativa, y reflejaron pérdidas netas desde la gestión 2018 hasta la actualidad, de las cuales no se ha
podido recuperar. A diciembre 2020, los indicadores de rentabilidad a activos y rentabilidad a patrimonio
calculados a doce meses reflejaron resultados negativos de -4,96% y -17,60%, respectivamente,
principalmente por la disminución de ingresos y el impacto que tuvo la pandemia COVID-19 en la empresa.
➢ Endeudamiento. La deuda de la empresa mostró una tendencia creciente a lo largo del periodo analizado,
misma que fue destinada a la inversión de activos fijos y capital de trabajo. A diciembre 2020, el índice
pasivo a patrimonio se ubicó en 2,55 veces y la deuda financiera a patrimonio en 2,12 veces, ambos
superiores al registro del último cierre a marzo 2020 dado el incremento de la deuda financiera de corto
plazo en 23,11%, así como la disminución del patrimonio por las pérdidas acumuladas. Considerando que
el pasivo corriente tiene una alta participación (46,39%) respecto al total pasivo y patrimonio, la empresa
tiene planificado refinanciar la deuda de corto al largo plazo (titularización u otras fuentes de
financiamiento).
➢ Cobertura de Gastos Financieros. - MADEPA S.A. registró buenos niveles de cobertura con un promedio
de 2,44 veces durante el quinquenio analizado (2016-2020). Sin embargo, al 31 de diciembre de 2020 los
ratios de cobertura de gastos financieros y servicio de la deuda con generación de EBITDA (a 12 meses),
se han visto disminuidos alcanzando valores de 0,65 y 1,27 veces, respectivamente. Ambos resultados
son menores a los registrados a similar periodo de 2019. principalmente por la disminución del EBITDA
(65,37%) a causa de una importante reducción de ingresos a doce meses (26,08%) adicionalmente, refleja
el incremento de la deuda financiera a corto plazo en 23,11%.
➢ Liquidez. Con relación a la liquidez, el activo corriente se encuentra compuesto mayormente por inventario
terminado y en tránsito, cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar1; por su parte el pasivo
corriente fue incrementado por deuda financiera de corto plazo. A diciembre 2020 la liquidez es de 1,04
veces y la prueba ácida de 0,68 veces por lo que la empresa se encuentra limitada para cumplir con sus
obligaciones más inmediatas.
• Activos Titularizados. El Patrimonio Autónomo contempla el derecho de dominio sobre los Flujos de Ventas
provenientes de ingresos diarios actuales y futuros del originador, por sus ventas al crédito o al contado,
incluyendo los ingresos por pagos que en valores hubiesen sido efectuados al Originador y sean efectivamente
cobrados y percibidos en dinero por éste, por la manufactura, elaboración y comercialización de productos
plásticos, materia prima relacionada, moldes, artículos de papel, cartulina y similares, así como artículos
escolares y de escritorio, artículos en general y otros relacionados exclusivamente al giro comercial del
Originador.
• Mecanismo de Cobertura. Con el objetivo de cubrir eventuales períodos de iliquidez, la emisión cuenta desde
su inicio con un Fondo de Liquidez de Bs 4 millones, asimismo podrá ser utilizado para Gastos Extraordinarios.
• Mecanismos de Seguridad Adicionales. La emisión cuenta con mecanismos de seguridad adicionales, tales
como Propiedad de los primeros ingresos del Periodo Mensual, Captura de Ventas, Cuenta de Captura de
Ventas administrada por la Sociedad de Titularización, Control de Ventas y tratamiento de discrepancias de
Fondos, Exceso de Flujo de caja acumulado, Garantía Quirografaria. Dichos mecanismos disminuyen el riesgo
de voluntad de pago, posibilidad de desvío de fondos, además de tener un mayor control y administración del
Patrimonio Autónomo.
• Indicadores de Cobertura. El ratio que mide el flujo de caja entre el servicio de deuda muestra una cobertura
promedio de una vez durante el plazo de vida del patrimonio, si a este indicador se le agrega el fondo de
liquidez y el exceso de flujo de caja acumulado, el promedio es de 3,1 veces, y a diciembre llegó a 4,4 veces.
La importancia porcentual del mecanismo de cobertura (fondo de liquidez) respecto al monto vigente de la
emisión, al inicio de la misma es de 2,34% y se va incrementando conforme el saldo de la emisión sea menor,
reflejando a diciembre 2,34%. La estructura plantea amortizaciones de capital e intereses pagaderos en forma
mensual. Ambos indicadores muestran la relevancia del mecanismo de cobertura frente al cumplimiento
oportuno de las obligaciones del patrimonio autónomo.
• Flujo de la Titularización relativo al Balance General. El indicador monto vigente de la titularización respecto
al patrimonio de MADEPA S.A. muestra una exposición de 1,33 veces respecto al patrimonio considerando el
inicio de la emisión y disminuye paulatinamente conforme se van realizando las amortizaciones mensuales.
• Desempeño de la empresa durante la titularización. La continuidad de las operaciones de la empresa es

posible considerando que MADEPA S.A. demuestra tener un flujo de caja suficiente para mantener el
Patrimonio Autónomo durante toda su vigencia. En un escenario conservador de crecimiento de la empresa
durante la vida del patrimonio, el promedio de los flujos cedidos representaría el 8,81% del promedio de
1
Cuenta conformada por: Cuentas con el personal, cuentas corrientes de accionistas y partes relacionadas.
ingresos por ventas de la empresa. Es importante mencionar que la diversificación de sus productos de oficina
y plásticos multiuso minimizan la estacionalidad de las ventas de material escolar. Al 31 de diciembre de 2020
los flujos se han recaudado en (0) cero días calendario.
• Cumplimiento de Compromisos. De acuerdo con el reporte presentado por iBolsa ST, a diciembre de 2020
MADEPA S.A. cumplió con los compromisos financieros.
• Proyecciones. Las proyecciones realizadas por el estructurador de la emisión de los valores de titularización,
dada la coyuntura actual del COVID-19, consideran una disminución en el ingreso mensual por ventas durante
la presente gestión, que se iría recuperando en los años 2021 y 2022 hasta alcanzar niveles similares a los
obtenidos en 2019 y que se mantendrían constantes (crecimiento 0%) hasta la finalización de vida del
Patrimonio Autónomo, generando flujos de caja acumulados positivos, siendo este escenario base para la
estructura de titularización.
Es necesario mencionar que el nivel promedio de crecimiento de ventas de la empresa durante el último
quinquenio (2016-2020) fue de 0,34% anual, por lo que el escenario base utilizado por el estructurador si bien
al inicio resulta conservador, para las gestiones 2021 y 2022 presenta un importante desafío el cual estaría
apoyado en la nueva estructura de financiamiento por la que está optando. Al 31 de diciembre de 2020, las
ventas mensuales reflejan un resultado 29,42% menor al proyectado.
• Impacto COVID-19: La Pandemia ha afectado a todo el sector, sin embargo, MADEPA S.A. está adoptando
medidas para mitigar los efectos en los resultados operativos, liquidez y capital de trabajo. Además de impulsar
un nuevo cambio de modelo de gestión con ajustes en todos los niveles y controlar estrictamente los gastos
operativos. El estrés financiero mayor debería quedar superado para octubre/noviembre del presente año y
según las proyecciones de flujo no presentarían problemas de financiamiento a través de propias líneas ya
aprobadas y habilitadas.
Metodología utilizada y calidad de la información
Metodología de calificación de riesgo de flujos futuros titularizados (Bolivia) PCR-BO-MET-P054, vigente a partir de
fecha 14 de agosto de 2018.
La calidad de la información presentada denota ser suficiente y razonable para la elaboración del presente informe.
Información utilizada para la Calificación
1. Información Financiera:
- Estados Financieros Auditados2 (2015-2020)

- Estados Financieros intermedios al 31 de diciembre de 2020
- Proyecciones Financieras
2. Perfil de la Empresa
- Información relativa a la empresa
3. Características de la Estructura
- Documentos relativos a la emisión de valores de titularización
4. Información de la Industria o Sector
Análisis Realizado
1. Análisis de la industria o sector: Características de la industria o sector al que pertenece el emisor.
2. Análisis de la empresa: Características de la empresa, volumen de operaciones y principales productos

comercializados, características de administración y propiedad, operaciones y racionalidad del producto, etc.
3. Factores de riesgo: Análisis del mercado en el que se desenvuelve la empresa y posibles factores de riesgos.
4. Análisis financiero: Análisis de la situación financiera de la empresa, interpretación de los estados financieros
con el fin de evaluar el desempeño de esta.
5. Análisis de estructura: Características y compromisos de la emisión de valores de titularización.
2
La auditoría externa de los Estados Financieros para las cinco gestiones señaladas fue realizada por la empresa DELTA CONSULT Ltda.
6. Análisis de factores cuantitativos y cualitativos de la emisión: Análisis del riesgo del desempeño de la
empresa durante la titularización, mecanismos de cobertura, etc.
Contexto Económico
La economía del Estado Plurinacional de Bolivia tuvo en los últimos cinco años (2015-2019) un crecimiento importante
(3,95% en promedio3), el cual fue impulsado por el incentivo a la demanda interna a través del consumo y de la
inversión principalmente del sector gubernamental. A pesar de ello, el PIB en los años 2016, 2017 y 2018 mostró
signos de menor crecimiento, con tasas de 4,26%, 4,20% y 4,22%, respectivamente, ocasionado principalmente por
la reducción de la demanda de gas natural de Brasil y precios bajos de materias primas. Según datos preliminares de
Instituto Nacional de Estadísticas (INE) en la gestión 2019, el PIB registró un crecimiento acumulado del 2,22%, menor
respecto al cierre del 2018; las actividades que sufrieron una disminución importante en la participación del PIB fueron
petróleo crudo y gas natural, industrias manufactureras, construcción, comercio y transporte. Las Reservas
Internacionales Netas (RIN) disminuyeron en 27,7% entre diciembre 2018 y diciembre 2019 de USD 8.946,3 millones
a USD 6.467,5 millones en un contexto de balanza comercial negativa y por la importante demanda de dólares del
sistema financiero, para atender los requerimientos del público. La Deuda Externa Pública, continuó con tendencia
creciente, presenta un saldo de USD 11.267,6 millones, recursos que fueron destinados a importantes proyectos de
infraestructura vial, gestión del medio ambiente, agua, saneamiento, residuos sólidos y recursos hídricos del país. La
Deuda Interna, tiene un saldo de USD 6.361,7 millones (Bs 44.277,4 millones), mayor en 18,32% respecto a similar
corte de 2018, compuesta principalmente por deuda con el BCB y el sector financiero privado. El sistema de
intermediación financiero expuso dinamismo; a diciembre 2019 los depósitos alcanzaron Bs 179.438 millones, la
cartera de créditos ascendió a Bs 183.760 millones, ambos mayores respectos la gestión 2018. El tipo de cambio se
mantiene estable desde el año 2011. El nivel de inflación acumulada fue de 1,47%, levemente menor a la registrada
en el mismo periodo de la gestión pasada (1,51%).
Durante el último trimestre del año 2019, factores políticos y sociales interrumpieron la actividad económica del país.
Por su parte, las medidas de contención de la covid -19 durante el presente año generaron un decrecimiento de la
economía nacional. El desempeño en el año 2021 dependerá del comportamiento de los precios internacionales
(basado en la recuperación de la economía mundial), la estabilidad social, política y sanitaria, así como las medidas
económicas que adopte el nuevo gobierno.
Características de la Industria o Sector
El sector manufacturero tuvo un crecimiento acumulado para el segundo trimestre de 2019 de 4,15%, además de una
incidencia en el PIB de 0,66 p.p. Lo cual refleja que es importante para la economía boliviana y que la viene
impulsando desde la gestión 2018.
Con relación a la fabricación de papel4, es importante mencionar que hasta hace unos años Bolivia no producía papel,
todo lo que se consumía en el mercado interno era importado de los siguientes países: Argentina, Alemania, Brasil,
Canadá, Chile, Perú, Colombia, etc., con un costo aproximado de USD57,7 millones cada medio año. Por esa razón,
el gobierno decide crear la empresa Papelbol en 2007, la cual empezó a funcionar el 2014, produciendo papel
reciclado ecológico, con el objetivo de reducir hasta un 70% aproximadamente las importaciones.
Empero, para la gestión 2018, de acuerdo al INE5, el país importó un estimado de USD219.82 millones, en el ítem de
papel, cartón y artículos de pasta de papel. Actualmente, las empresas bolivianas que se dedican a fabricar productos
terminados en base a materia prima importada como cuadernos, hojas, archivadores, entre otros, son MADEPA S.A.,
La Papelera S.A., American Iris S.A., Paper King S.A.
Asimismo, se debe considerar que, dentro de la era digital, el papel se resiste en desaparecer, debido a que los
documentos físicos aún tienen más valor como respaldo, y aunque se tengan distintos medios tecnológicos para
almacenar millones de documentos y disminuir costos. Los libros aún son importantes, por lo tanto, el papel y la
digitalización no son rivales, más bien se complementan.
Con relación a la industria de productos de plástico, en la gestión 2018 Bolivia importó un estimado de USD 45,5
millones mismo que equivale a 30,4 millones de kilogramos de polietileno, que sirve para la fabricación de envases
entre otros. En Bolivia existen empresas que producen materiales plásticos, tales como MADEPA S.A., Plásticos
Carmen S.R.L., Empacar S.A., Plásticos del Sur y Plásticos Belén; algunos de estos emprendimientos consideran
características amigables con el medio ambiente en sus productos, de acuerdo a estándares impuestos por las
autoridades. Asimismo, es importante notar que existe un consenso mundial sobre los llamados plásticos dañinos de
un solo uso y los plásticos de uso múltiple o durables, siendo que la producción de MADEPA S.A. pertenecería a este
segundo grupo no se vería afectada a futuro por posibles cambios en la legislación o pérdida de imagen.
3
Basado en información del Instituto Nacional de Estadística (INE).
4
https://industriabolivia.blogspot.com/2007/12/bolivia-importa-todo-el-papel-que.html
5
https://www.ine.gob.bo/index.php/comercio-exterior/introduccion-3
El sector se ha visto afectado por la pandemia del COVID-19, principalmente por la suspensión de actividades
escolares, universitarias y a nivel nacional, afectando directamente a las ventas y a toda la parte operativa de las
empresas. Por otro lado, la pandemia a nivel global afectó la producción de los molinos más grandes en el mundo, lo
cual significa que el sector podría tener escasez de los principales insumos.
Reseña
MADEPA S.A. (Manufactura de Papeles S.A) pertenece al Grupo La Papelera que inició operaciones en 1930. Desde
fines de los años 40, La Papelera S.A., invierte sucesivamente en diferentes plantas, diversificándose en múltiples
rubros como manufactura del papel, impresión offset y flexografía, cartón corrugado, bolsas de papel, plásticos
inyectados y, con un área comercial muy importante, logrando representaciones de marcas de nivel mundial.
Como resultado de dicha diversificación, MADEPA S.A. inició actividades el 5 de abril de 1982 en la ciudad de Santa
Cruz, como una sociedad de responsabilidad limitada, transformándose el año 2002 a sociedad anónima. Su actividad
principal es la fabricación de productos escolares, productos de oficina y productos de plástico, así como la provisión
de papeles e insumos para imprentas y periódicos, representando en Bolivia a varias marcas de prestigio
internacional, como ser Suzano, IBF y Faber-Castell, entre otros.
MADEPA S.A. tiene su oficina principal y planta industrial en el Parque Industrial de la ciudad de Santa Cruz;
adicionalmente, la empresa cuenta con oficinas comerciales en La Paz, El Alto, Cochabamba, Sucre y Tarija.
Misión
Sorprender a nuestros clientes constantemente con nuevos e innovadores productos y formas de hacer las cosas.
Visión
Ser la empresa de provisión y consumo masivo más innovadora de Bolivia.
Características de la Administración y Propiedad
Accionistas
Los Accionistas de MADEPA S.A. se exponen a continuación:
Composición Accionaria de MADEPA S.A.

Nombre No. Acciones % Participación
La Papelera S.A. 338.481 94,995%
Jorge Von Bergen 17.372 4,875%
Conrad Von Bergen 463 0,130%
Total 356.316 100,00%
Fuente: MADEPA S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Composición Accionaria de La Papelera S.A.

Nombre No. Acciones % Participación
Esperanza Arraya Vda. de Von Bergen 58.118 51,19%
DURION Investments Inc. 28.453 25,06%
Jorge Von Bergen 11.886 10,47%
Mathilde Von Bergen 11.886 10,47%
Alexander Von Bergen 3.184 2,80%
Total 356.316 100,00%
Directorio
El Directorio de MADEPA S.A. tiene las más amplias facultades para el manejo de los negocios e intereses de la
Sociedad y define las políticas de la institución en el marco de la Ley, los Estatutos y normas internas de la empresa.
El Directorio de MADEPA S.A. se expone a continuación:
Composición del Directorio

Nombre Cargo
Jorge Von Bergen Arraya Presidente
Eduardo Estay Glasinovich Vicepresidente
María Giovanna Flavia Gismondi Secretario
Miguel Ángel Novillo Muñoz Director Vocal
Cristina Palenque Espada Sindico
Principales Funcionarios
Los Principales Funcionarios se detallan a continuación:
Nombre Cargo Profesión
Oliver Von Bergen Schmidt Gerente General Ing. Comercial

Gabriela Miguel Mendivil Gerente de Ventas Ing. Comercial
Freddy Martin Becerra Oblitas Gerente de Administración y Lic. Administración de
RRHH Empresas
Ana Elizabeth Von Bergen Barber Gerente de Supply Chain Lic. Administración de
Management Empresas
Thomas Kuhnel Gerente de Marketing Lic. Administración de
Empresas
Gabriela Ivy Blanco Gomez Gerente de Compras Ing. Comercial
Eliana Romero Carreño Jefe de Finanzas Lic. Contador Público
Fuente: MADEPA S.A. / Elaboración: PCR S.A
Perfil profesional de los ejecutivos de MADEPA S.A.
• Oliver von Bergen Schmidt - Gerente General

El Sr. von Bergen tiene doble titulación en Ingeniería Comercial de la European Business School (Östrich-Winkel,
Alemania) y de la Universidad Adolfo Ibáñez (Santiago de Chile). Asimismo, tiene un posgrado de la Pontificia
Universidad Católica de Chile en estrategia y liderazgo. Tiene extensa experiencia laboral en diversos países
latinoamericanos, desempeñando en cargos estratégicos para la marca Mercedes-Benz desde el 2008 hasta fines
del 2014. En enero del 2015 asume la Gerencia General de Madepa, cargo que ocupa hasta la fecha. Es nativo
bilingüe Alemán, Español e Inglés apto para negociaciones.
• Freddy Martin Becerra Oblitas – Gerente de Administración y RRHH

El Sr. Becerra es Licenciado en Administración de Empresas titulado de la Universidad Estatal de Bolivia “Gabriel
Rene Moreno”, Especialista en Recursos Humanos, cuenta con un Postgrado en Dirección y Gestión de Empresas
de Servicios cursado en la Pontificia Universidad Católica de Chile, un Diplomado en Gestión por Competencias
cursado en la UPSA, un Programa de Desarrollo Gerencial cursado en la Universidad Adolfo Ibáñez de Chile, un
Master Focalizado en Gestión Estratégica de Recursos Humanos en la ADEN Business School. Con su ingreso a
Madepa S.A. en marzo de 2011 ocupó el cargo de Jefe de Recursos Humanos. En abril de 2014 fue promovido a
Gerente de Recursos Humanos y en el 2019 a Gerente de Administración y RRHH, cargo que ocupa hasta la
fecha.
• Ana Elizabeth von Bergen Barber – Gerente de Supply Chain Management

La Sra. von Bergen es Administradora de Empresas con mención en Retail Marketing y Transporte y Logística
titulada en la Universidad de Arkansas, Estados Unidos. Cuenta con maestría en Logística y Dirección de
Operaciones del ENAE Business School en España. Con su ingreso en MADEPA S.A. en enero 2011 ocupó el
cargo de Jefe de Logística, en 2015 asumió la Gerencia de Logística y en el 2017 la Gerencia de Supply Chain
Management, cargo que ocupa hasta la fecha.
• Gabriela Miguel – Gerente de Ventas

La Srta. Miguel estudio Ingeniería Comercial titulada en la Universidad Adolfo Ibáñez de Chile, cuenta con Maestría
en Marketing en la misma Universidad. Con su ingreso a MADEPA S.A. en mayo 2010 ocupó el cargo de Jefe de
Negocios de OFITEKA, en 2014 asumió la Gerencia de Negocios de Escolar &Oficina, y en 2018 la Gerencia de
Ventas, cargo que ocupa hasta la fecha.
• Eliana Romero – Jefe de Finanzas

La Sra. Romero estudio Contaduría Pública en la Universidad Autónoma Gabriel René Moreno, cuenta con una
Maestría en Gestión Tributaria en la misma Universidad y un MBA en Dirección y Gestión Empresarial en la
Universidad Privada de Santa Cruz (UPSA). Con su ingreso a MADEPA S.A. en agosto 2009 ocupó el cargo de
Analista Contable e Impuestos, en 2014 asumió como Supervisora de Contabilidad e Impuestos y en el 2019 la
Jefatura de Finanzas.
• Gabriela Ivy Blanco Gómez - Gerente de Adquisiciones.

Gabriela Blanco es Licenciada en Ingeniería Comercial y MBA en International Business egresada de la
Universidad Gabriela Mistral en Santiago de Chile. El 2011 ingresó a Madepa como Jefe de Ventas Santa Cruz,
el mismo año fue promovida a Jefe de Ventas Nacional y finalmente como Gerente de la Unidad de Negocios de
Imprentas y Gráficos. Actualmente se desempeña como Gerente de Adquisiciones en Madepa desde Octubre
2018.
• Thomas Kühnel - Gerente de Marketing
El Sr. Kuhnel es Administrador de Empresas con especialización en Marketing y cuenta con mucha experiencia
en el área desde el año 2001 en empresas como Beiersdorf (Nivea), Laboratorio Terbol y Bayer (Aspirina) siendo
el 1er. Gerente de Marketing en Avícola Sofía. Desde Julio 2018 forma parte de Madepa como Gerente de
Marketing para desarrollar las estrategias de cada línea de producto.
Organigrama
Fuente: MADEPA S.A.

Dividendos por pagar
En la gestión 2019 no se pagó dividendos.
Sistemas
Como ERP se utiliza un sistema “open source” que se desarrolló específicamente para cubrir las necesidades
específicas de Madepa S.A. Para el área contable, compras, logística y producción se utiliza el sistema WARA y para
el área comercial el sistema KONNEX. Ambos sistemas construidos sobre el core Odoo y hechos a medida para
todos los procesos de la empresa.
Índice de rotación de Personal
Durante el último cierre de la gestión, MADEPA S.A. presentó un índice de rotación de 16%. A diciembre de 2020,
cuenta con un personal conformado por 306 empleados los cuales se distribuyen en distintas áreas de la empresa.
Cabe mencionar que se contrata personal eventual para la planta escolar durante los periodos altos de producción.
Operaciones y Racionalidad del Servicio
MADEPA S.A. cuenta con ingresos que provienen de la venta de artículos de papel, cartulina y similares, artículos de
escritorio, artículos escolares, manufacturas de papeles en general, productos plásticos y otros relacionados con el
giro principal de su actividad.
Las Unidades de Negocio tienen el soporte administrativo de la Unidad de Finanzas y Administración que además
comprende la Unidad Logística de la empresa, que es la responsable del almacenaje, distribución de los productos y
compras, que a su vez se encarga de la importación de materia prima e insumos.
Unidad de Negocio “Escolar y Ofiteka”
Esta unidad de negocio es la encargada de la producción y comercialización de productos en base a papel, cartón y
cartulina conocidos en el mercado por las marcas LIDER, TOP Y CONDOR.
• Cuadernos
• Cartulinas
• Archivadores de palanca
• Folders
• Sobres
• Block TOP
• Faber Castell
Dentro de la planta de producción se destaca la inversión (2014/2015) realizada por MADEPA consistente en una
máquina de última generación que permite automatizar y optimizar el proceso de producción de cuadernos de las
líneas TOP y LIDER. Esta planta cuenta con un sistema de producción modular, con 9 secciones de producción para
productos tanto de la línea de Oficina como Escolar. La capacidad de producción en toneladas de la planta es de 520
[ T/mes] distribuidas en 125 SKUs de producto terminado.
Todos los productos pueden compartir procesos intermedios comunes en la elaboración del producto final, para el
caso de productos que requieran troquelado, como los sobres, folders de cartulina u otros. La comercialización de los
productos de esta Unidad de Negocios se administra mediante dos canales:
a) El material escolar (cuadernos, carpetas, hojas perforadas) se comercializa directamente a distribuidores

mayoristas.
b) El material de oficina (archivadores, sobres, folders, papel para fotocopia/impresora, etc.) se comercializa
mediante mayoristas y a través de la Unidad de Negocios OFITEKA.
En la Unidad de Negocios Escolar y Ofiteka los tipos de clientes son: mayoristas, librerías y supermercados.
- Mayoristas: Son clientes que trabajan con MADEPA por más de 5 años, en promedio. Reconocen el valor
comercial de las marcas TOP, LIDER, Cóndor y “La Papelera”; a diferencia del cliente “Supermercado”, su
actividad comercial se desarrolla de manera uniforme durante todo el año
- Librerías: Permiten a MADEPA tener una presencia extensa en diferentes plazas comerciales. Son clientes
heterogéneos que incluyen pequeñas, medianas y grandes librerías.
- Supermercados: Es un cliente marcadamente estacional debido a que se concentran en las campañas
escolares de principio de año.
El mayor proveedor de materia prima –papel y cartón– de esta Unidad de Negocios es Suzano del Brasil que tiene
relaciones comerciales con MADEPA por más de 10 años. Suzano es uno de los principales fabricantes de papel del
Brasil y uno de los más importantes del mundo.
Ofiteka es estrictamente comercial, comercializando productos elaborados en la planta MADEPA (archivadores,

sobres, folders, etc.) y productos de marca que se compran localmente que permiten completar una variada gama de
productos para oficina, tiene oficinas comerciales en Santa Cruz, La Paz/El Alto, Sucre y Tarija y cuenta con 81
funcionarios dedicados a esta unidad. Comercializa una variada gama de productos destinados al segmento de
mercado oficinas. Mantiene una variada gama de proveedores dentro los cuales se destaca Suzano, que provee
papel bond para uso en fotocopias e impresiones.
Unidad de Materiales Gráficos y Papeles
Se comercializan y distribuyen a nivel nacional productos e insumos gráficos y de imprenta. La empresa en muchos
de estos productos tiene representación exclusiva de marcas reconocidas a nivel mundial como SUZANO, KLABIN,
HANSOL, MULTIVERDE y muchas más destacándose por contar con productos con calidad certificada y variedad
de productos.
MADEPA S.A. da un servicio personalizado, que apoya el crecimiento de las imprentas del país, con una
capacitación constante.
Entre los principales productos se pueden mencionar los siguientes:
❖ Papel Bond, Couche, Periódico, kraft, Copia, Químico y papeles especiales.

❖ Cartulinas corrientes, Duplex y Triplex.
❖ Auxiliares gráficos, reveladores, películas, placas y tintas.
Unidad de Negocio “Plásticos”
La Unidad de Negocios Plásticos es la unidad encargada de la producción y comercialización de productos plásticos

para uso en el hogar y la industria.
MADEPA cuenta con una diversa línea de productos plásticos elaborados en base a la inyección de polímeros,
principalmente polipropileno y polietileno, proceso en el cual también se aprovecha el uso de material plástico
reciclado. Se distinguen las siguientes líneas de producto:
➢ Hogar
• Baldes y tachos
• Bañadores y bañeras
• Menaje de casa
• Reciclados
• Muebles de jardín
• Varios
➢ Industrial
• Canastillas
• Contenedores para el sector agrícola y avícola
• Contenedores para embotelladoras de cerveza y gaseosa
• Contenedores lácteos y frigoríficos
➢ Limpieza
• Escobas
• Traperos
• Esponjas
Para la fabricación de artículos plásticos, MADEPA cuenta con una línea de producción consistente en máquinas
inyectoras Krauss Maffei (Alemania) y Engel (Austria). Estos equipos tienen diferentes capacidades, lo cual permite
a MADEPA programar y optimizar la producción en función a los requerimientos de mercado.
En una línea de producción independiente, se procesan las escobas.
La planta de plásticos procesa 600 toneladas mensuales para lo cual se emplean 118 trabajadores.
La comercialización de los productos de esta Unidad de Negocios se administra de forma directa. Los productos
dirigidos al segmento “hogar” se entregan a clientes mayoristas en Santa Cruz, La Paz, Cochabamba, Tarija y Sucre.
El producto dirigido al segmento “industrial” se entrega al cliente final en la planta de MADEPA en Santa Cruz o donde
este lo solicite.
La base de producción de los artículos de plástico son pellets (granulado) de Polietileno y Polipropileno.
Los principales proveedores de esta materia prima son Braskem del Brasil (100% actualmente. Los tintes especiales
los provee Mastercol del Perú. Adicionalmente, se rescata material reciclado que lo entregan los propios clientes de
la Unidad Plásticos.
Para la manufactura de escobas, la fibra la provee ACERBI de Colombia, los mangos de madera Kupeng –China– y
el material reciclado, diversos proveedores.
Unidad de Negocios “Papeles Imprentas y Gráficos”
Esta Unidad de Negocios, que es comercial, se dedica a la venta de productos e insumos especializados para la
industria gráfica.
Las líneas de productos que se comercializan son:
• Papeles para imprenta –bobinas y resmas

• Equipos, tintas e insumos para la industria de impresión digital y offset
Conforma la plantilla de esta unidad de negocios, 3 funcionarios distribuidos en las ciudades de Santa Cruz, La Paz
y Cochabamba.
MADEPA S.A. tiene un buen grado de participación de mercado.
Índice de Estacionalidad
Gráfico N°1 Gráfico N°2

Comportamiento del Índice de Estacionalidad Estacionalidad Promedio
(En Trimestres) (2016-2020)
El índice de estacionalidad de MADEPA S.A. muestra una tendencia marcada a incrementar ventas en el primer y
último trimestre del quinquenio analizado (2016-2020), al mismo tiempo refleja que en la gestión 2020 las ventas han
disminuido con relación al promedio del quinquenio.
El indicador promedio del primer trimestre 2020 alcanzó un resultado de 1,97 veces, lo que muestra que enero, febrero
y marzo son los mejores meses del año, en los que la sociedad puede conseguir mejores resultados.
Por otro lado, en los últimos trimestres de la gestión 2020 se ha podido observar que la unidad de negocio de plástico
ha tenido un mayor impacto en las ventas llegando al 46,84% de concentración, seguido por la unidad escolar y oficina
con 27,80% del total de ventas.
Factores de Riesgo
De acuerdo a información proporcionada por la empresa, se definen los siguientes factores de riesgo:
• Riesgo Macroeconómico
Este tipo de riesgo se encuentra relacionado con factores que puedan afectar a variables macroeconómicas, tales
como la inflación, el crecimiento económico, variaciones en el tipo de cambio, efectos que generarán impacto en la
economía de Bolivia, afectando los resultados operativos y financieros del Originador, al igual que a otras empresas
de su sector.
Particularmente para MADEPA S.A. un efecto en el tipo de cambio puede derivar tanto en ganancias como en pérdidas
por tipo de cambio, debido principalmente a que las ventas de la empresa a nivel nacional se realizan en bolivianos,
mientras que las importaciones de materia prima se realizan en dólares. De manera similar, los gastos de la empresa
se encuentran denominados tanto en bolivianos, como también en dólares (entre los cuales se encuentran los costos
de las materias primas, fletes y gastos asociados a la importación de materia prima, entre otros). Como consecuencia
de esta estructura de costos, las variaciones en el tipo de cambio entre el boliviano y el dólar tienen un impacto sobre
el resultado neto de la Sociedad. Para mitigar el impacto de las variaciones en el tipo de cambio, la Sociedad tiene
como política calzar sus activos con sus pasivos según tipo de moneda.
• Riesgo Político
El riesgo político está asociado a factores que no son propios del mercado como políticas sociales o eventos
relacionados a inestabilidad política, dentro de este tipo de riesgo existen factores que pueden afectar de forma directa
o indirecta el desarrollo de una inversión o negocio, como por ejemplo cambios en las normativas, en la política fiscal,
política de desarrollo, política monetaria, entre otros, siendo por tanto un riesgo al cual el Originador se encuentra
expuesto al igual que otras empresas.
• Riesgo de Mercado
Este riesgo recoge posibles circunstancias adversas y determinantes para la situación de una empresa, aquellas
contingencias que afectan directa o indirectamente a las variables que rigen específicamente en el mercado mediante
la oferta y la demanda, entre ellas se encuentran por ejemplo variaciones en el precio de las mercancías, variaciones
en el tipo de cambio de divisas extranjeras, posicionamiento y aceptación del producto, liberación o restricción a las
exportaciones/importaciones, entre otros.
MADEPA S.A. considera como riesgo de mercado el ingreso de nuevos competidores y empresas dedicadas al mismo
rubro, un factor importante que podría influir en una reducción de los ingresos de la empresa. Para ello la Sociedad
ha implementado un sistema eficiente de costos, que hace que sea más competitiva. Adicionalmente a lo anterior, la
empresa continuamente se encuentra implementando una política dedicada a satisfacer las necesidades de sus
clientes, de esta manera lograr fidelizar a los mismos, ofreciendo un producto con las características y requerimientos
especiales acorde a sus exigencias.
Otro de los riesgos con impacto en la empresa, es el vinculado al crecimiento del contrabando y/o mercado informal,
el cual no solo es de productos plásticos sino de productos en general, mismo que al ser una problemática de carácter
social afecta a las empresas y a la economía del país en general, a la fecha este tipo de riesgo es tratado por las
autoridades y entidades gubernamentales, encargadas de aplicar la ley para identificar y frenar el crimen
transnacional.
• Riesgo Operativo
El riesgo operativo al que se expone la empresa se encuentra asociado principalmente a la probabilidad de daños
potenciales y pérdidas relacionadas a la estructura de los procesos, sistemas de ventas, distribución, debilidades en
los controles internos, errores en el procedimiento de operaciones, fallas de seguridad e inexistencia o
desactualización en sus planes de contingencias del negocio. Así como la potencialidad de sufrir pérdidas inesperadas
por sistemas inadecuados, fallas administrativas, eventos externos, deficiencias en controles internos y sistemas de
información originadas, entre otros, por errores humanos, o incapacidad para responder de manera oportuna o hacer
que los intereses de la Empresa se vean comprometidos de alguna u otra manera.
Para mitigar este riesgo, la empresa tiene establecida una estructura la cual se encarga del cumplimiento y
actualización de políticas y procedimientos. Los controles están definidos en base a un conjunto de objetivos, normas
y procedimientos formalmente establecidos y comunicados y se apoya principalmente en la capacitación de personal,
tomando medidas como la implementación de nuevos sistemas informáticos, nuevos procedimientos y mejoras en el
control interno.
• Riesgo de dependencia del mercado internacional en la adquisición de materias primas (fluctuación de

precios y barreras arancelarias)
La Sociedad utiliza papel kraft (liner, onda, test liner), como principal materia prima para elaborar sus productos, así
como los pellets de Polietileno y Polipropileno para la elaboración de los productos plásticos. Estos están sujetos al
precio internacional y a sus variaciones, según se produzcan cambios en la oferta y la demanda por estos productos.
La Sociedad debe adquirir materia prima para su procesamiento gradualmente durante un periodo de tiempo. Como
consecuencia, la Sociedad puede comprar materias primas a un determinado precio y, durante el periodo de
procesamiento de éstas, el precio de venta de sus productos finales podría disminuir significativamente. Esta situación
presenta un riesgo de pérdida para la Sociedad, ya que se habrían adquirido inventarios a precios más altos que los
precios de venta de sus productos terminados. Para minimizar este riesgo, la Sociedad realiza operaciones de compra
con la debida anticipación (contratos) con los principales proveedores, con los cuales mantiene una relación comercial
de varios años, lo que permite garantizar un precio de venta final al momento de adquirir la materia prima.
• Riesgo COVID-19:
La Pandemia ha afectado a todo el sector, sin embargo, MADEPA S.A. está adoptando medidas para mitigar los
efectos en los resultados operativos, liquidez y capital de trabajo. Además de impulsar un nuevo cambio de modelo
de gestión y ajustes en todos los niveles.
Indicadores de Situación Financiera del Emisor
Cobertura de Gastos Financieros
Gráfico N°3
Indicadores de Cobertura
Los indicadores de cobertura desde la gestión 2019 reflejan un comportamiento decreciente principalmente por el
incremento de gastos financieros. A diciembre de 2020, el EBITDA/Gastos financieros registró 0,65 veces y la
cobertura del servicio de la deuda reflejó 1,27 veces, calculados a doce meses. Ambos resultados son menores a los
registrados en similar periodo de 2019. principalmente por la disminución del EBITDA (65,37%) a causa de una
importante reducción de ingresos a doce meses (26,08%), adicionalmente, refleja el incremento de la deuda financiera
a corto plazo en 23,11%.
Rentabilidad
Los principales ratios de rentabilidad muestran promedios simples de -0,10% para el ROA y de -1,00% para el ROE,
cálculo realizado sobre los cierres de gestión (2016 - 2020). Desde la gestión 2018 se muestra una caída de estos
indicadores, de la cual no han podido recuperarse la empresa. Es importante mencionar que en el quinquenio
analizado los gastos financieros se fueron incrementando.
A diciembre 2020, el ROA y ROE a doce meses muestran valores (-4,96%) y (-17,60%) respectivamente, menores a
los obtenidos en similar periodo de la gestión pasada, principalmente por los resultados negativos obtenidos y que se
han visto acentuados en el último año (2020), debido a la insuficiente generación de ingresos a causa de la
paralización de operaciones por la emergencia sanitaria del COVID-19 y el inicio de actividades escolares de manera
virtual en la mayoría de los departamentos de Bolivia.
Gráfico N°4
Índices de Rentabilidad
Asimismo, la empresa en los últimos cinco años (2016-2020) presentó en promedio simple, un margen bruto de
33,11%, margen operativo de 4,08% y margen neto de -0,30%.
A diciembre de 2020, (cálculo a doce meses) el Margen Bruto registra un valor de 33,05% mayor al obtenido en similar
periodo de 2019 en 16,97% por la disminución proporcional de los costos con relación a los ingresos resultado también
de la automatización de procesos, el Margen Operativo registró un valor negativo de (-1,38%) debido al incremento
en los gastos operativos principalmente los gastos de producción y amenores ingresos obtenidos. El Margen Neto
aún mantiene una tendencia decreciente llegando a -8,18%, principalmente por la reducción de los ingresos, el
incremento de los gastos financieros y gastos de operación.
Gráfico N°5
Evolución de Márgenes
Liquidez
La empresa muestra niveles de liquidez históricamente satisfactorios, el promedio simple aplicado a los cierres del
periodo 2016-2020 alcanzó a 1,74 veces para la liquidez general y 1,30 veces para la prueba ácida. A diciembre 2020,
la liquidez general registró un nivel de 1,04 veces menor respecto al cierre marzo 2020 (0,19 veces), en cuanto a la
prueba ácida fue de 0,68 veces debido principalmente al incremento del pasivo de corto plazo en un 14,01% respecto
al cierre de marzo 2020. Por lo tanto, la empresa no tiene la suficiente liquidez para poder cubrir sus obligaciones
inmediatas.
Gráfico N°6
Indicadores de Liquidez
Por otro lado, se debe considerar que el activo corriente ha disminuido debido a la reducción de las cuentas por cobrar
en 28,47%, por su parte el pasivo corriente fue incrementado por deuda financiera de corto plazo con relación a marzo
2020 en 23,11%.
Gráfico N°7
Indicadores de Actividad
(En días)
A diciembre 2020, el ciclo de efectivo de la empresa es 160 días, el plazo promedio de inventarios es de 148 días, el
plazo promedio de pago es de 76 días y el plazo promedio de cobro es de 87 días. Por tanto, se puede observar que
desde la gestión 2019 existe un mayor ciclo de efectivo, plazo promedio de cobro y pago. Por otro lado, en cuanto a
los inventarios refleja una tendencia claramente creciente siendo el mayor registrado a diciembre 2020.
Endeudamiento
El nivel de endeudamiento de la empresa respecto al patrimonio mostró tendencia creciente a lo largo del periodo
analizado (2016-2020) reflejando a diciembre 2020 (2,12 veces). El pasivo financiero con relación al patrimonio
registró 2,55 veces, ambos indicadores mayores a similar periodo en 2019. Adicionalmente, se observa que el
financiamiento proviene principalmente de fuentes financieras representando el 36,10% de obligaciones de corto
plazo y 23,66% en obligaciones de largo plazo de total pasivo, debido a la adquisición de nuevas líneas de crédito a
corto plazo.
Gráfico N°8
Indicadores de Endeudamiento
Flujo de Caja
A diciembre de 2020, MADEPA S.A. generó un flujo operativo negativo de Bs2,46 millones, que se explica por la
pérdida del ejercicio y el incremento en el inventario, el flujo de inversión es negativo con Bs4,55 millones debido a
adquisición de bienes de uso, el flujo de financiamiento es positivo con Bs13,12 millones el cual muestra el pago de
obligaciones financieras y la obtención de otras obligaciones financieras. Finalmente, se logra un flujo de efectivo
positivo de Bs15,48 millones.
Manufacturas de Papel
Estado de Flujos de Efectivo
A diciembre 2020
Resultado del Ejercicio (19.069.953)
Flujo de efectivo por actividades de
operación
Depreciación y amortización de activos 9.746.517
Baja de bienes de uso 5
Constitución de provisiones 3.482.796
Ajuste de inflación y tenencia de bienes (668.931)
(6.509.566)
Cambios de activos y Pasivos
Disminución en cuentas por cobrar 22.574.420
(Incremento) en Otras cuentas por cobrar (3.142.599)
(Incremento) en Inventarios (13.278.844)
(Incremento) en pagos anticipados 6.889.204
(Disminución) en obligaciones tributarias (2.136.387)
Incremento (Disminución) en obligaciones 962.197
laborales
(Disminución) en cuentas por pagar 730.687
Incremento (Disminución) en anticipo de clientes 104.158
Incremento (Disminución) en otras cuentas por (3.514.029)
pagar
Pago de beneficios sociales (3.216.905)
Efectivo en actividades de operación (2.462.058)
Actividades de inversión
Adquisición de otros activos (213.016)
Adquisición de bienes de uso (4.336.432)
Efectivo por actividades de inversión (4.549.448)
Actividades de Financiamiento
Pago de dividendos
Pago de obligaciones financieras (65.548.011)
Obtención de obligaciones financieras bancarias 78.666.739
Efectivo por actividades de financiamiento 13.118.728
TOTAL Flujo de Efectivo y sus Equivalentes 6.107.222
Reconciliación del Efectivo y sus Equivalentes

Flujo de efectivo y sus equivalentes 6.107.222
Efectivo y equivalentes al efectivo inicial 9.382.728
Efectivo y equivalentes al efectivo final 15.489.950
Calce de Monedas
A diciembre 2020, presentan el siguiente calce de moneda:
Nivel de Activos y Pasivos en moneda extranjera

Expresado en Dólares Americanos
31-12-20
Bancos Moneda Extranjera
Banco Unión 2-29418 4.163
Banco BISA 137262011 15.527
Banco Nacional de Bolivia 140-0592701 14.398
Banco Económico 1042-219104 11.462
Banco de Crédito BCP 701-5005818-244 1.064
Banco Mercantil Santa Cruz 4010773069 1.410
Total USD. 48.023
Anticipo a Proveedores
Anticipos Proveedores Extranjeros M Dólares 177.012
Anticipos Proveedores Extranjeros M Euros 260
Total USD. 177.271
Proveedores
Proveedores Extranjeros por Pagar Moneda
Dólar -2.440.836
Proveedores Extranjeros por Pagar Moneda
Euros - 4.603
Total USD. - 2.445.439
De acuerdo a las cuentas registradas se obtiene un saldo negativo de USD 2.45 millones donde el pasivo compuesto
por proveedores por pagar es mayor a los activos que la empresa dispone.
Incidencia de los Resultados no Operacionales e Items Extraordinarios
La representación de los ítems extraordinarios no tiene relevancia en la generación de ingresos. Los ingresos
extraordinarios representan 0,55% respecto a los ingresos operativos.
Seguros
Detalle de seguros
A diciembre 2020
FECHA DE
FECHA DE INICIO Tipo de Póliza Compañía
CONCLUSIÓN
01/09/2020 01/09/2021 Póliza de Asistencia Médica Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Familiar
14/12/2020 14/12/2021 Póliza Todo Riesgo Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
14/12/2020 14/12/2021 Póliza TREC (Equipo Móvil- Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Contratista)
14/12/2020 14/12/2021 Responsabilidad Civil Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
14/12/2020 14/12/2021 Fianza 3D Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
14/12/2020 14/12/2021 Transportes Internacional Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
14/12/2020 14/12/2021 Transportes Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Interdepartamental
14/12/2020 14/12/2021 Automotores Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
14/12/2020 14/12/2021 Accidentes Personales Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
15/12/2020 15/12/2021 Póliza de vida Crediseguro S.A.
Contratos a Futuro
A diciembre 2020 existen contratos con La Papelera y derivadas por un monto de Bs 8,73 millones.
Procesos Judiciales, Administrativos y Tributarios
Los siguientes procesos se presentan a diciembre 2020:
➢ Procesos Judiciales
Caso – Motivo Estado Contingencia Estado

JUZGADO 14º de Bs 369.000 La sentencia fue a favor de MADEPA
partido en lo civil S.A. se encuentra en fase de
ejecución, teniendo embargada la
maquinaria, dada como garantía de la
Caso Rodríguez
deuda. El caso se encuentra en espera
debido a que se están regularizando
procesos judiciales por la pandemia.
(se volverá en fecha 30 de enero)
Radicado en 9no Bs 246.375,85 Proceso penal por apropiación
público comercial indebida. Se realizará el ingreso de la
querella por estelionato ya que los
garantes vendieron los inmuebles
dados en garantía. Se cambió de
Caso Villca abogado debido a los retrasos en que
este incurría, en fecha 30 de enero se
derivará el caso a un nuevo abogado.
La abogada a cargo se encuentra
recuperándose de Covid 19 de terapia
intensiva.
Bs 347.056,95 Se ingresó en demanda y se encuentra
Caso ART GRAPH en despacho. Se realizan oficios para
ASFI.
Bs 21.246,57 Se ingresó demanda para el
reconocimiento de firmas y rubricas
Caso Henry Hinojosa
judicial. El pago final se realizará hasta
7 de febrero.
Caso – Motivo Estado Contingencia Estado
Bs 87.000 Se ingresó demanda para el
Caso David Bautista
judicial. Se realizó depósito durante la
pandemia.
Caso Domy Camargo
judicial. Se reingreso nuevamente la
solicitud.
Caso Hernán reconocimiento de firmas y rubricas
Quinteros Flores judicial. Se reingreso nuevamente la
solicitud.
CASO Elena Gabriela reconocimiento de firmas y rubricas
Salinas judicial. Se reingreso nuevamente la
solicitud.
Bs 19.000 Se ingresó demanda para el
Caso Alvaro Miranda reconocimiento de firmas y rubricas
judicial. Se ingreso demanda ejecutiva.
Caso Fernando reconocimiento de firmas y rubricas
Menduiña judicial. Se tiene fecha para
notificación 6 de febrero
Bs 228.21,.02 Se ingresó demanda para el
Caso Lorena Mendez
solicitud.
Caso Ruben Airoja
solicitud.
Bs 33.394 El demandado ya tomó conocimiento
Caso Reynaldo Cruz y de la demanda, y se apersonó a
Vania Ludy Villca solicitar que se le dé la posibilidad de
un pago total hasta febrero.
Bs 31.306 Se formalizó demanda ejecutiva,
Caso Lidia Apaza misma que fue admitida y se encuentra
Condori para notificar. Se reingresó demanda y
está en despacho.
Se registro garantía hipotecaria y se
Ruperta Sacaca
encuentra en fase de ejecución.
Fuente: MADEPA S.A.
➢ Procesos Tributarios
Los procesos tributarios que la empresa tiene se detallan a continuación:
Contra Aduana Nacional (regional Cochabamba)
Inicialmente la Aduana Nacional emite Resolución Sancionatorias AN-GRCGR-CBBCI N°097/2015 de fecha 12

febrero de 2015. Mismo que fue impugnado y a su vez se presentó Recurso de Revocatoria, habiendo la Autoridad
Regional de Impugnación Tributaria Cochabamba) resuelto por la modalidad de obrados debiendo la Aduana emitir
una nueva resolución.
De acuerdo a la mencionada resolución Controversial, la multa que aplica la Aduana Nacional es de 220.596.64
UFV´S.
Al Amparo Constitucional solicitado para que unifique todas las demandas que inicialmente así fuera ordenando por
encontrarse separados, en consecuencia, yendo en contra de MADEPA S.A., se tiene entendido que el fallo salió en
contra de la empresa, por lo que se formulará una Nueva Acción de Amparo Constitucional bajo nuevos argumentos
del actuar de la Aduana.
Acceso al Crédito
Líneas de Crédito y Garantías Otorgadas
Detalle de deudas (Capital)

A diciembre 2020
Entidad Corto Plazo Largo Plazo
BISA 53.546.362,48 41.659.457,70
ECONOMICO 14.481.731,00
BCP 18.698.000,00 3.920.000,00
NACIONAL 36.839.116,83 14.689.687,50
FIE 10.499.999,50
CAPITAL + 30.994.339,61
Total 134.065.209,81 91.263.484,81
Fuente: MADEPA S.A.
Detalle de deudas (Intereses)

A Diciembre 2020
Entidad Corto Plazo Largo Plazo
BISA 2.092.476,66
ECONOMICO 141.501,90
BCP 560.211,67
NACIONAL 1.970.916,81
FIE 179.227,77
CAPITAL + 236.288,89
Total 5.180.623,70 0,00
Fuente: MADEPA S.A.
Operaciones con Personas Relacionadas
Dentro de las empresas vinculadas a MADEPA S.A. se encuentran las empresas del GRUPO LA PAPELERA S.A.,
que han diversificado su campo de acción dentro del país, siendo de esta manera miembro activo e innovador de la
industria y el comercio. LA PAPELERA S.A. es una de las empresas con mayor tradición en Bolivia. Ha logrado por
más de 89 años cumplir con un papel protagónico en el mercado y en la sociedad boliviana. Es una empresa que
cree en el país y en su futuro, por tal razón, invierte en él y sigue siendo parte de su desarrollo con la perspectiva del
nuevo siglo.
Resumen de la Estructura
Objetivo de la Titularización
iBolsa ST, con el objeto de proporcionar una alternativa de financiamiento, con mejores condiciones que los pasivos
actuales del Originador, mejorando sus coeficientes financieros y disminuyendo sus requerimientos por servicio de
deuda, constituye un Patrimonio Autónomo a partir de la cesión de Flujos de Ventas Futuras provenientes de la
totalidad de ingresos diarios actuales y futuros del Originador por sus ventas en dinero por la manufactura, elaboración
y comercialización de productos plásticos, materia prima relacionada, moldes, artículos de papel, cartulina y similares,
así como artículos escolares y de escritorio, artículos en general y otros relacionados directa y exclusivamente al giro
comercial del Originador, conforme a las proporciones e importes de dinero establecidos en el Contrato de Cesión
Irrevocable de Derechos Sobre Flujos de Ventas Futuras para fines de Titularización, Administración y
Representación, entre iBOLSA ST y MADEPA S.A., para que se constituya un Patrimonio Autónomo, con cargo al
cual se emitirán los Valores de Titularización MADEPA - iBOLSA ST 001.
Cesión Irrevocable
MADEPA S.A. como Originador, de forma libre y voluntaria y sin que medie vicio del consentimiento alguno, cede en
forma absoluta e irrevocable en términos jurídicos y contables al Patrimonio Autónomo MADEPA - iBOLSA ST 001,
representado y administrado por iBolsa ST, el derecho de dominio sobre los Flujos de Ventas Futuras, consistentes
en los ingresos en dinero percibidos en el periodo mensual, hasta los importes establecidos en el numeral 2.9
(Cronograma de Cesión de Flujos de Ventas Futuras y Valores del patrimonio Autónomo) del Prospecto y otros que
correspondan, de acuerdo a lo establecido en los numerales 2.10.2 del Prospecto.
Los Flujos de Ventas Futuras son flujos provenientes de ingresos diarios actuales y futuros del originador, por sus
ventas al crédito o al contado, incluyendo los ingresos por pagos que en valores hubiesen sido efectuados al
Originador y sean efectivamente cobrados y percibidos en dinero por éste, por la manufactura, elaboración y
comercialización de productos plásticos, materia prima relacionada, moldes, artículos de papel, cartulina y similares,
así como artículos escolares y de escritorio, artículos en general y otros relacionados exclusivamente al giro comercial
del Originador.
Destino de los Fondos
El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización será destinado de la siguiente manera:
Destino de los Recursos

Monto (Bs)
Recambio de Pasivos 167.000.000,00

Fondo de Liquidez 4.000.000,00
Total destino de los recursos 171.000.000,00
Fuente: iBOLSA ST S.A. / Elaboración: PCR S.A
De la totalidad de los recursos recaudados por la Emisión: Bs4.000.000,00.- (Cuatro Millones 00/100 de Bolivianos)
se utilizarán para conformar el Fondo de Liquidez.; el saldo remanente de la recaudación, a medida que se vayan
recibiendo los montos efectivamente colocados, se utilizará para pagar directamente pasivos del Originador.
MADEPA S.A. autoriza a iBolsa ST a que pague por su cuenta, hasta el saldo de Bs167.000.000.- (Ciento sesenta y
siete millones 00/100 Bolivianos) y hasta donde alcance, de manera total o parcial, cualesquiera de los pasivos
establecidos en la Tabla 13 del Prospecto, en orden empezando por el primero y hasta agotar los recursos
disponibles).
MADEPA S.A. deberá comunicar a iBolsa ST mediante nota, hasta cinco (5) días hábiles después de concluida la
colocación o después de realizada cualquier colocación parcial de la emisión, los montos exactos de los pasivos que
serán pagados y la (s) cuenta (s) a la (s) que se deberán realizar dichos pagos.
Características de la Emisión
El Patrimonio Autónomo MADEPA - iBOLSA ST 001, se constituye con el fin de emitir Valores de Titularización de
contenido crediticio.
Según Resolución ASFI 359/2020 de 13 de agosto de 2020, se autorizó la inscripción del Patrimonio Autónomo
MADEPA – IBOLSA ST 001 bajo el Número de Registro ASFI/DSVSC-PA-MDI-003/2020 y de los Valores de
Titularización MADEPA – IBOLSA ST 001 bajo el Número de Registro: ASFI/DSVSC-TD-MDI-003/2020, con claves
de pizarra MDI-TD-NA, MDI-TD-NB, MDI-TD-NC, MDI-TD-ND, MDI-TD-NE, MDI-TD-NF, MDI-TD-NG, MDI-TD-NH.
Es importante mencionar que a la fecha no se han colocado los valores de titularización. Asimismo, ASFI autorizó la
ampliación del plazo de colocación por 90 días calendario, siendo la nueva fecha para culminar 14 de mayo 2021.
Condiciones y Términos Generales

Denominación del Patrimonio
Patrimonio Autónomo MADEPA – IBOLSA ST 001
Autónomo
Denominación de la Emisión Valores de Titularización MADEPA-IBOLSA ST 001
Tipo de Valores Valores de Titularización de Contenido Crediticio y de Oferta Pública
Moneda de la Emisión Bolivianos
Monto total de la Emisión Bs. 171.000.000 (Ciento sesenta y siete millones cuarenta mil 00/100 bolivianos)
Ocho Series: A, B, C, D, E, F, G y H
El monto de la Serie A es de Bs8.208.000 (Ocho Millones Doscientos Ocho Mil 00/100)
El monto de la Serie B es de Bs20.862.000 (Veinte Millones Ochocientos Sesenta y Dos
Mil 00/100
El monto de la Serie C es de Bs20.862.000 (Veinte Millones Ochocientos Sesenta y Dos
Mil 00/100)
El monto de la Serie D es de Bs31.977.000 (Treinta y Un Millones Novecientos Setenta
y Siete Mil 00/100
Series en que se divide la Emisión
El monto de la Serie E es de Bs24.453.000 (Veinticuatro Millones Cuatrocientos
Cincuenta y Tres Mil 00/100)
El monto de la Serie F es de Bs21.546.000 (Veintiún Millones Quinientos Cuarenta y
Seis Mil 00/100)
El monto de la Serie G es de Bs21.546.000 (Veintiún Millones Quinientos Cuarenta y
Seis Mil 00/100)
El monto de la Serie H es de Bs21.546.000 (Veintiún Millones Quinientos Cuarenta y
Seis Mil 00/100)
Serie A: 549 días (Quinientos Cuarenta y Nueve) días calendario, computables a partir
de la Fecha de Emisión.
Serie B: 914 días (Novecientos Catorce) días calendario, computables a partir de la
Fecha de Emisión.
Plazo de las Series de la Emisión
Serie C: 1.279 días (Un Mil Doscientos Setenta y Nueve) días calendario, computables
a partir de la Fecha de Emisión.
Serie D: 1.826 días (Un Mil Ochocientos Veintiséis) días calendario, computables a
partir de la Fecha de Emisión.
Condiciones y Términos Generales
Serie E: 2.191 días (Dos Mil Ciento Noventa y Uno) días calendario, computables a
Serie F: 2.556 días (Dos Mil Quinientos Cincuenta y Seis) días calendario, computables
Serie G: 2.922 días (Dos Mil Novecientos Veintidós) días calendario, computables a
Serie H: 3.287 días (Tres Mil Doscientos Ochenta y Siete) días calendario, computables
Serie A: 8.208 Valores de Titularización
Serie B: 20.862 Valores de Titularización
Serie C: 20.862 Valores de Titularización
Serie D: 31.977 Valores de Titularización
Cantidad de Valores
Serie E: 24.453 Valores de Titularización
Serie F: 21.546 Valores de Titularización
Serie G: 21.546 Valores de Titularización
Serie H: 21.546 Valores de Titularización
Fecha de emisión 17 de Agosto de 2020
Serie A: 17 de Febrero de 2022.
Serie B: 17 de Febrero de 2023.
Serie C: 17 de Febrero de 2024.
Serie D: 17 de Febrero de 2025.
Fecha de Vencimiento
Serie E: 17 de Febrero de 2026.
Serie F: 17 de Febrero de 2027.
Serie G: 17 de Febrero de 2028.
Serie H: 17 de Febrero de 2029.
Tipo de Interés El tipo de interés para cada serie será nominal, anual y fijo.
Serie A: 4,75%
Serie B: 4,90%
Serie C: 5,20%
Serie D: 5,40%
Tasa de Interés
Serie E: 5,60%
Serie F: 5,80%
Serie G: 6,20%
Serie H: 6,40%
Valor Nominal de las Series Bs1.000 (Un mil 00/100 Bolivianos)
El plazo de la colocación primaria será de 180 días calendario el cual podrá ser ampliado
de acuerdo con las normas legales, y se iniciará a partir de la Fecha de Emisión. Los
Valores de Titularización emitidos y no Colocados en el Plazo de Colocación primaria
quedarán automáticamente inhabilitados, sin validez legal, comunicando este hecho a la
Plazo de Colocación
ASFI y a BBV.
El monto recaudado por la Emisión deberá ser depositado en su totalidad en la Cuenta
Distribuidora de Pagos por el Colocador, dentro de los (2) dos días hábiles siguientes de
efectuada cada colocación.
Los Valores de Titularización MADEPA – IBOLSA ST 001 serán colocados en el mercado
Forma de Colocación
primario bursátil, bajo la modalidad a “mejor esfuerzo”.
Forma de circulación de los Valores
A la orden
de Titularización
Los Valores de Titularización MADEPA – iBOLSA ST 001 serán representados mediante
Forma de representación de los
anotaciones en cuenta a cargo de la EDV.
Valores:
Los Valores de Titularización serán inscritos, cotizarán y se negociarán en la BBV.
Los Valores de Titularización MADEPA – iBOLSA ST 001, emitidos dentro del proceso de
titularización, serán respaldados por los derechos sobre los Flujos de Ventas Futuras que
Respaldo de los Valores de
constituyen el Patrimonio Autónomo MADEPA – iBOLSA ST 001, por el mecanismo
Titularización
interno de cobertura y de seguridad adicional establecidos en el Presente Prospecto y en
el Contrato de Cesión.
Fuente: iBOLSA ST S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Características de cada Serie
Características de las series

Plazo Valor Tasa de
Monto de la Cantidad Clave de
Serie (Días Nominal interés Vencimiento
Serie (Bs) de Valores Pizarra
Calendario) (Bs) (%)
A 8.208.000 8.208 MDI-TD-NA 549 días 1.000 4,75% 17 de febrero de 2022
B 20.862.000 20.862 MDI-TD-NB 914 días 1.000 4,90% 17 de febrero de 2023
C 20.862.000 20.862 MDI-TD-NC 1.279 días 1.000 5,20% 17 de febrero de 2024
D 31.977.000 31.977 MDI-TD-ND 1.826 días 1.000 5,40% 17 de agosto de 2025
E 24.453.000 24.453 MDI-TD-NE 2.191 días 1.000 5,60% 17 de agosto de 2026
Características de las series
F 21.546.000 21.546 MDI-TD-NF 2.556 días 1.000 5,80% 17 de agosto de 2027
G 21.546.000 21.546 MDI-TD-NG 2.922 días 1.000 6,20% 17 de agosto de 2028
H 21.546.000 21.546 MDI-TD-NH 3.287 días 1.000 6,40% 17 de agosto de 2029

Fuente: iBOLSA ST S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Mecanismo de Cobertura Interno
Conforme al Artículo 1, Sección 2, Capítulo I, Título I, Libro 3° de la Recopilación de Normas para el Mercado de
Valores, la estructura del presente proceso de Titularización utilizará los siguientes mecanismos de cobertura, que
constituyen en el respaldo a favor de los inversionistas del patrimonio Autónomo MADEPA – iBolsa ST 001, ante la
presencia de cualquier riesgo que pueda afectar a los Flujos de Ventas Futuras de este Proceso de Titularización.
• Fondo de Liquidez
El Fondo de Liquidez será constituido por iBOLSA ST con recursos provenientes de la colocación de los Valores de
Titularización, que serán depositados en la cuenta denominada “Fondo de Liquidez Patrimonio Autónomo MADEPA
– iBOLSA ST 001”. Este fondo será utilizado para cubrir las necesidades de liquidez del Patrimonio Autónomo y será
restituido por el Patrimonio Autónomo a su nivel original de Bs4.000.000 (Cuatro Millones 00/100 Bolivianos) cada
vez que sea utilizado. Las restricciones del Fondo de Liquidez se realizarán por lo establecido en el numeral 2.10.4
(Procedimiento para la administración de la Cuenta de Captura de Ventas) y por su utilización para gastos
extraordinarios, según corresponda y como establece en el Prospecto y en el Contrato de Cesión.
Los recursos de la(s) “Cuenta(s) del Fondo de Liquidez Patrimonio Autónomo MADEPA - iBOLSA ST 001”, son del
Originador y serán administrados por iBolsa ST bajo las condiciones establecidas en el Contrato de Cesión.
MADEPA S.A. conoce y acepta que, al finalizar el proceso, los Bs4.000.000.- (Cuatro Millones 00/100 Bolivianos) del
Fondo de Liquidez, podrán sufrir variación en función a la tasa de rendimiento del manejo de tesorería realizado por
iBOLSA ST, las insuficiencias de flujos y la existencia de Gastos Extraordinarios, de acuerdo con lo establecido en el
Prospecto y el Contrato de Cesión.
Seguridad adicional
• Propiedad de los primeros ingresos del periodo Mensual
Los Flujos de Ventas Futuras son de propiedad del Patrimonio Autónomo MADEPA – iBOLSA ST 001 desde que son
percibidos efectivamente y en dinero por MADEPA S.A. o desde que son depositados directamente por sus clientes
en la Cuenta de Captura de Ventas del Patrimonio Autónomo, desde el primer día de cada Periodo mensual, hasta
los importes establecidos en el numeral 2.9 (Cronograma de Cesión de Flujos de ventas Futuras y valor del Patrimonio
Autónomo) del Prospecto.
• Captura de Ventas
Es un mecanismo de seguridad adicional por el cual la totalidad de los ingresos diarios actuales y futuros de MADEPA
S.A. por sus ventas en dinero por la manufactura, elaboración y comercialización de productos plásticos, materia
prima relacionada, moldes, artículos de papel, cartulina y similares, así como artículos escolares y de escritorio,
artículos en general y otros relacionados directa y exclusivamente al giro comercial de MADEPA S.A., se depositarán
en la Cuenta de Captura de Ventas del Patrimonio Autónomo, para que éste, como propietario de los primeros
ingresos de cada Periodo Mensual, a través de iBOLSA ST, se debite de manera automática los Flujos de Ventas
Futuras cedidos hasta los montos correspondientes definidos en el prospecto y en el Contrato de Cesión, con primera
prelación a los demás usos de estos recursos por parte de MADEPA S.A.
Una vez cubierta la obligación de pago de los Flujos de Ventas Futuras cedidos y otros descritos en el Prospecto y
en el Contrato de Cesión, los saldos serán transferidos a la Cuenta Administrativa de MADEPA S.A., desde donde
recién podrán ser dispuestos libremente por él.
Este mecanismo de seguridad adicional no solo asegura que el Patrimonio Autónomo reciba prioridad en la asignación
de sus pagos, sino que también disminuye el riesgo de voluntad de pago de MADEPA S.A. al combinarse con el
mecanismo de control de Discrepancias de Fondos establecido en el numeral 2.11 (Control de Ventas y Tratamiento
de Discrepancias de Fondos) del Prospecto.
• Cuenta de captura de Ventas administrada por la Sociedad de Titularización
La Cuenta de Captura de Ventas será administrada únicamente por iBolsa ST, sin perjuicio de que MADEPA S.A.
tenga acceso a la información de movimientos y saldos de dicha cuenta.
• Control de ventas y tratamiento de Discrepancias de Fondos
El control de las ventas y el tratamiento de Discrepancias de Fondos se realizará según se establece en el numeral
2.11 (Control de Ventas y Tratamiento de Discrepancias de Fondos) del Prospecto.
• Exceso de Flujo de Caja Acumulado
El Exceso de Flujo de Caja Acumulado en promedio alcanza a Bs218.055,56.- (Doscientos Dieciocho Mil Cincuenta
y Cinco 56/100 Bolivianos). Luego de canceladas todas las obligaciones del Patrimonio Autónomo, los saldos serán
entregados por iBolsa ST a MADEPA S.A. a la liquidación del Patrimonio Autónomo.
• Garantía Quirografaria
Este mecanismo se activa en caso de quiebra de MADEPA S.A. y/ o liquidación del Patrimonio Autónomo, tal como se
indica en el numeral 3.11 (Quiebra o Liquidación del Originador) y el numeral 2.18 (Procedimiento de Liquidación del
patrimonio Autónomo) del Prospecto de Emisión.
• Fondo de Amortización Acelerada y Coeficientes de Cobertura
El objeto del Fondo de Amortización Acelerada es la recepción de transferencias del Monto de Amortización Acelerada
(MAA) al ocurrir el Evento de Amortización Acelerada descrito en el numeral 3.5 (Evento de Amortización Acelerada)
del Prospecto, por la caída de los Coeficientes de Cobertura por debajo de los niveles mínimos establecidos.
• Compromisos
MADEPA S.A. se compromete a no pagar royalties, ni aportes extraordinarios a empresas relacionadas. También
se compromete a no pagar dividendos si se encuentra en incumplimiento de sus obligaciones financieras o
cualquiera de las obligaciones contenidas en el numeral 2.21.1 (Obligaciones del Originador) del Prospecto.
Prelación de Uso de los Mecanismos de Cobertura y Seguridad Adicional
Ante una insuficiencia de activos en el Patrimonio Autónomo para cubrir sus obligaciones con los Tenedores de
Valores de Titularización, se utilizará el siguiente orden de prelación en el uso de los mecanismos de cobertura y
seguridad adicionales que se constituyen en fuentes de liquidez:
1º Exceso de Flujo de Caja Acumulado.

2º Fondo de Liquidez.
Se utilizarán los recursos del Exceso de Flujo de Caja Acumulado y el Fondo de Liquidez hasta agotarlos y se
notificará este hecho como Hecho Relevante. En el caso de que estos recursos sean insuficientes para cubrir estas
obligaciones, este hecho se constituye en causal de liquidación del Patrimonio Autónomo de acuerdo con lo
establecido en el numeral 2.17.2 (Causales de Liquidación Sujetas al Acuerdo de la Asamblea de Tenedores) literales
e) y f) del Prospecto.
En caso de haber utilizado el Fondo de Liquidez, y no existir ninguna causal de liquidación, el importe utilizado será
restituido con los recursos recaudados por iBolsa ST como administrador de la Cuenta de Captura de Ventas, de
acuerdo con el procedimiento especificado en el numeral 2.10.4 (Procedimiento para la Administración de la Cuenta
de Captura de Ventas) del Prospecto.
Determinación del Coeficiente de Riesgo
En cumplimiento al Artículo 2, Sección 1, Capítulo II del Reglamento de Titularización, para el presente Proceso de
Titularización se ha establecido un coeficiente de riesgo que debe cubrir mínimamente una vez, cualquier Flujos de
Ventas Futuras durante la vigencia del Patrimonio Autónomo.
De tal manera, el coeficiente de riesgo para el presente Proceso de Titularización es el siguiente:

𝐹𝐿+𝐸𝐹𝐶𝐴 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜
𝐶𝑜𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 = = 1,35
𝐹𝑉𝐹𝑀𝑎𝑥
Dónde:
EFCAPromedio: Exceso de Flujo de Caja Acumulado promedio de los 108 meses (Bs218.055,56).
FL: Fondo de Liquidez (Bs4.000.000,00).
FVFMax: Flujos de Ventas Futuras máximo durante la vida del Patrimonio Autónomo (Bs3.115.910,348).
Redención Anticipada de los Valores de Titularización
Los Valores de Titularización podrán ser redimidos anticipadamente total o parcialmente, en cualquier momento a
partir de su emisión, de acuerdo con lo siguiente:
a) A solicitud del Originador:
Para la realización de una redención total o parcial a solicitud de MADEPA S.A., éste deberá comunicar a iBolsa ST
su intención de adquirir total o parcialmente a título oneroso los derechos sobre los Flujos de Ventas Futuras del
Patrimonio Autónomo.
La compra de los derechos de Flujos de Ventas Futuras por parte del Originador, con la consecuente redención
anticipada de los Valores de Titularización, debe ser a una tasa de descuento que produzca la redención de los
mismos al precio oficial de mercado, en la fecha en la cual MADEPA S.A. comunicó a iBolsa ST su intención de
redimir los Valores de Titularización, más un porcentaje de compensación sobre el saldo a capital a ser redimido de
cada serie, según corresponda, de acuerdo a la siguiente tabla:
Plazo de vida remanente de la Porcentaje de compensación sobre el

Emisión (en días) saldo a capital a ser redimido
1 -360 1,15%
361- 720 2,00%
721 - 1.080 3,00%
1081 - 1.440 3,50%
1.441 - 1.800 4,00%
1.801 - 2.160 4,25%
2.161 - 2.520 4,50%
2.521 o mayor 4,75%
Fuente: iBOLSA ST S.A
b) Por acumulación de recursos en el Fondo de Amortización Acelerada:
Si la redención anticipada se realiza por efecto de la acumulación de recursos en el Fondo de Amortización Acelerada,
ésta se realizará al precio oficial de mercado de los Valores de Titularización, a la fecha en la cual este fondo haya
llegado al 20% (veinte por ciento) del saldo a capital vigente.
c) Redención parcial:
La redención parcial se realizará por:
• Sorteo siguiendo el procedimiento señalado en los Artículos 662 al 667 del Código de Comercio de Bolivia,
en lo aplicable.
• Adquisición en mercado secundario de los Valores de Titularización, por parte del Patrimonio Autónomo.
d) Aclaraciones
• La venta total de los derechos sobre Flujos de Ventas Futuras a MADEPA S.A. generará automáticamente
la redención anticipada de todos los Valores de Titularización y la posterior liquidación del Patrimonio
Autónomo.
• Cualquier decisión de redimir anticipadamente los Valores de Titularización deberá comunicarse por iBolsa
ST, como Hecho Relevante.
• Se aclara que los gastos adicionales que se incurran como consecuencia de la redención anticipada de los
Valores de Titularización deben ser cancelados por MADEPA S.A.
▪ Luego de una redención anticipada de los Valores de Titularización, de generarse excedentes de cesión de
Flujos de Ventas Futuras, se procederá de acuerdo con lo establecido en el numeral 2.12 (Prelación de
Pagos del Patrimonio Autónomo) inciso e) del Prospecto.
Evento de Amortización Acelerada
El evento de Amortización Acelerada es la caída del Coeficiente Mensual de Cobertura Cupón por debajo de 2,60 veces
y/o la caída del Coeficiente de Depósitos Directos por debajo de 1,10 veces y/o a la caída del Coeficiente Trimestral de
Cobertura de Servicio de Deuda en 3,00 veces y/o el Coeficiente la caída del Coeficiente Trimestral de Cobertura Servicio
de Deuda por debajo de 3,00 veces y/o la caída del Coeficiente de Cobertura por Captura de Ventas Brutas por debajo
de 6,00 veces.
a) Coeficiente Mensual de Cobertura Cupón:
Donde:
𝑡= Periodo Mensual.
𝑡−1= Es el Periodo Mensual vencido anterior.
𝐷𝐷𝑡= Depósitos Directos.
𝐸𝐹𝐶𝐴𝑡−1= Exceso de Flujo de Caja Acumulado.
𝐺𝑃𝑡= Son los Gastos Administrativos y Gastos Extraordinarios.
𝐹𝐿𝑡= Saldo del Fondo de Liquidez.
𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡= Son los pagos de capital e intereses, según corresponda, de los Valores de Titularización.
𝑀𝐴𝐴𝑡= Es el Monto de Amortización Acelerada. Este monto es cero, a menos que el CCC sea menor a 2,60 veces,
en cuyo caso se deberá aplicar la fórmula descrita a continuación.
Si el CCC es menor a 2,60, se procederá de la siguiente manera para calcular el MAA, para que el nuevo Coeficiente
de Cobertura Cupón alcance a 2,80.
Este coeficiente será medido y publicado como Hecho Relevante para cada Periodo Mensual, hasta diez (10) días
hábiles posteriores de culminado el mismo.
b) Coeficiente de Depósitos Directos:
Donde:
𝐷𝐷𝑡= Depósitos Directos.
𝐹𝑉𝐹𝑡= Flujos de Ventas Futuras cedido.
𝑀𝐴𝐴𝑡= Es el Monto de Amortización Acelerada. Este monto es cero, a menos que el CDD sea menor a 1,10 veces,
Si este coeficiente es menor a 1,10, se procederá de la siguiente manera para calcular el MAA, para que el nuevo
Coeficiente de Depósitos Directos alcance a 1,20.
c) Coeficiente Trimestral de Cobertura Servicio de Deuda (CTCSD)
Donde:
𝑇= Trimestre a marzo, junio, septiembre o diciembre, según corresponda.
𝐸𝑇= Saldo de caja del Originador.
𝐶𝐶𝑇= Saldo de cuentas por cobrar comerciales del Originador.
𝐹𝑉𝐹𝑇+1= Flujos de Ventas Futuras cedido en el siguiente trimestre.
𝑆𝐷𝑇+1= Amortización de capital e intereses de obligaciones financieras del Originador en el siguiente trimestre.
𝑀𝐴𝐴𝑇 = Es el Monto de Amortización Acelerada. Este monto es cero, a menos que el CTCSD sea menor a 3,00
veces, en cuyo caso se deberá aplicar la fórmula descrita a continuación.
Coeficiente Trimestral de Cobertura de Servicio de Deuda alcance a 3,10.
Este coeficiente será medido trimestralmente con cortes finalizados a marzo, junio septiembre y diciembre de cada
año, a partir del mes de la Fecha de Emisión.
Este cálculo deberá presentarse hasta el último día hábil del mes siguiente al trimestre de cálculo.
d) Coeficiente de Cobertura por Captura de Ventas Brutas (CCCV):
Donde:
𝑉𝐵𝑡= Ventas Brutas ingresadas a la Cuenta de Captura de Ventas.
𝐹𝑉𝐹𝑡= Flujos de Ventas Futuras cedidos al Patrimonio Autónomo.
𝑀𝐴𝐴𝑡= Es el Monto de Amortización Acelerada. Este monto es cero, a menos que el CCCV sea menor a 6,00 veces,
Coeficiente de Cobertura del Servicio de Deuda alcance a 6,20:
A septiembre, MADEPA S.A. ha cumplido con los compromisos financieros.
Procedimiento para la Amortización Acelerada:
Cualquiera de los Coeficientes de Cobertura descritos en el numeral 3.5 del Prospecto, puede dar lugar a un Evento
de Amortización Acelerada. En el caso de que dos o más coeficientes se activen simultáneamente, se acelerará
únicamente el MAA que sea mayor.
La transferencia del MAA necesaria al Fondo de Amortización Acelerada se realizará de la siguiente manera:
a) Una vez iBolsa ST calcule el MAA, procederá a emitir el Hecho Relevante y a notificar por escrito a
MADEPA S.A. y al Representante de Tenedores.
b) En el siguiente Periodo Mensual, iBolsa ST, una vez que haya debitado de la Cuenta de Ventas el Flujo
Cedido correspondiente al cronograma establecido en el numeral 2.9.1 (Cronograma de Cesión de Flujos de
Ventas Futuras) del Prospecto, transferirá adicionalmente el MAA al Fondo de Amortización Acelerada.
c) Si el monto acumulado en el Fondo de Amortización Acelerada es mayor al veinte por ciento (20%) del
saldo vigente a capital de los Valores de Titularización, se procederá a la redención anticipada, de acuerdo
con lo establecido en el numeral 3.4 (Redención Anticipada de los Valores de Titularización) del Prospecto.
A la liquidación del Patrimonio Autónomo, los MAA que se encuentren en el Fondo de Amortización Acelerada y que
no hayan sido utilizados, formaran parte del Remanente.
Análisis de Factores Cuantitativos y Cualitativos
a) Riesgo de desempeño de la empresa durante la titularización
La continuidad de las operaciones de la empresa es posible considerando que MADEPA S.A. demuestra tener un
flujo de caja suficiente para mantener el Patrimonio Autónomo durante toda su vigencia. En un escenario conservador
de crecimiento de la empresa durante la vida del patrimonio, el promedio de flujos cedidos representaría el 8,81 del
promedio de ingresos por ventas de la empresa. Es importante mencionar que la diversificación de sus productos de
oficina, y plásticos multiuso minimizan la estacionalidad de las ventas de material escolar. El Patrimonio Autónomo
proyecta una vida de 108 meses, en los cuales contará con flujos de ventas futuras cedidos por el Originador. El
promedio de flujos por ingresos mensual que recibirá el Patrimonio Autónomo será de Bs 2,13 millones. Se realiza la
amortización de capital de manera mensual a partir del octavo periodo y los intereses mensuales desde el primer
periodo.
Gráfico N°8
Ingresos y Egresos del Patrimonio Autónomo y Fondo de Liquidez
En bolivianos
Fuente: iBolsa ST S.A. / Elaboración: PCR
Se puede observar que el Patrimonio Autónomo no presenta un calce exacto entre ingresos y egresos durante la vida
de la titularización. Desde el inicio de operaciones del Patrimonio Autónomo, se conformará un fondo de liquidez que
totalizará Bs4.000.000, como uno de los mecanismos de cobertura, el cual se mantendrá hasta el final de la emisión
y podrá sufrir variación en función de las insuficiencias de flujos.
Es importante mencionar que a la fecha del informe los flujos se han recaudado con normalidad.
Periodo Fecha de inicio de depósitos Fecha de recaudación Flujo de Ventas Días

Mensual de clientes efectiva de los Flujos Futuras cedidas (BS) transcurridos
1 18 de agosto de 2020 25 de agosto de 2020 968.826,70 7
2 18 de septiembre de 2020 22 de septiembre de 2020 875.065,50 4
3 18 de octubre de 2020 22 de octubre de 2020 901.614,20 4
4 18 de noviembre de 2020 19 de noviembre de 2020 875.065,50 1
5 18 de diciembre de 2020 18 de diciembre de 2020 1.198.539,97 0
6 18 de enero de 2021 18 de enero de 2021 901.614,20 0
7 18 de febrero de 2021 19 de febrero de 2021 821.968,10 1
b) Mecanismos de Cobertura
El Fondo de Liquidez será constituido por iBolsa ST con recursos provenientes de la colocación de los valores de
titularización, por un monto de Bs 4.000.000, que representa el 2,34% del monto emitido por el Patrimonio Autónomo,
con el fin de cubrir cualquier caso de iliquidez que pudiera ocasionar un incumplimiento.
En el cuadro siguiente se expone en detalle el presupuesto del Patrimonio Autónomo:
Presupuesto del Patrimonio Autónomo e Indicadores

RATIO DE
COBERTUR
A DE
SERVICIO
INGRESOS Flujo de RATIO DE
EGRESOS AMORTIZA SALDO DE FONDO DE Flujo de Caja DE DEUDA
PERIO DEL P.A. INTERESES Caja COBERTURA
DEL P.A. CIONES DE CAPITALES LIQUIDEZ Acumulado Ingresos+ex
DO Mensual DE LIQUIDEZ
CAPITAL ceso t-1
+fondo de
liquidez/egr
esos
0
171.000.000 4.000.000 - - 2,34%
1
968.827 963.827 0 171.000.000 823.010 4.000.000 5.000 5.000 5,2 2,34%
2
875.066 870.066 0 171.000.000 796.461 4.000.000 5.000 10.000 5,6 2,34%
3
901.614 896.614 0 171.000.000 823.010 4.000.000 5.000 15.000 5,5 2,34%
4
875.066 870.066 0 171.000.000 796.461 4.000.000 5.000 20.000 5,6 2,34%
5
1.198.540 1.193.540 0 171.000.000 823.010 4.000.000 5.000 25.000 4,4 2,34%
6
901.614 896.614 0 171.000.000 823.010 4.000.000 5.000 30.000 5,5 2,34%
RATIO DE
COBERTUR
A DE
SERVICIO
CAPITAL ceso t-1
+fondo de
liquidez/egr
esos
7
821.968 816.968 0 171.000.000 743.364 4.000.000 5.000 35.000 5,9 2,34%
8
975.486 970.486 73.872 170.926.128 823.010 4.000.000 5.000 40.000 5,2 2,34%
9
956.824 951.824 82.080 170.844.048 796.169 4.000.000 5.000 45.000 5,2 2,34%
10
1.065.075 1.060.075 164.160 170.679.888 822.372 4.000.000 5.000 50.000 4,8 2,34%
11
1.702.681 1.697.681 829.008 169.850.880 795.194 4.000.000 5.000 55.000 3,4 2,36%
12
1.832.763 1.827.763 820.800 169.030.080 818.309 4.000.000 5.000 60.000 3,2 2,37%
13
1.877.742 1.872.742 984.960 168.045.120 814.952 4.000.000 5.000 65.000 3,2 2,38%
14
1.847.168 1.842.168 984.960 167.060.160 784.765 4.000.000 5.000 70.000 3,2 2,39%
15
1.868.911 1.863.911 984.960 166.075.200 806.895 4.000.000 5.000 75.000 3,2 2,41%
16
1.838.596 1.833.596 984.960 165.090.240 776.967 4.000.000 5.000 80.000 3,2 2,42%
17
2.146.493 2.141.493 984.960 164.105.280 798.837 4.000.000 5.000 85.000 2,9 2,44%
18
2.183.983 2.178.983 1.313.280 162.792.000 794.808 4.000.000 5.000 90.000 2,9 2,46%
19
3.083.238 3.078.238 2.294.820 160.497.180 713.040 4.000.000 5.000 95.000 2,3 2,49%
20
2.690.086 2.685.086 1.835.856 158.661.324 779.754 4.000.000 5.000 100.000 2,5 2,52%
21
2.176.889 2.171.889 1.356.030 157.305.294 747.104 4.000.000 5.000 105.000 2,9 2,54%
22
2.466.744 2.461.744 1.627.236 155.678.058 766.286 4.000.000 5.000 110.000 2,7 2,57%
23
2.309.569 2.304.569 1.502.064 154.175.994 734.922 4.000.000 5.000 115.000 2,8 2,59%
24
2.367.800 2.362.800 1.460.340 152.715.654 753.082 4.000.000 5.000 120.000 2,7 2,62%
25
2.529.022 2.524.022 1.710.684 151.004.970 746.920 4.000.000 5.000 125.000 2,6 2,65%
26
2.497.270 2.492.270 1.710.684 149.294.286 715.841 4.000.000 5.000 130.000 2,7 2,68%
27
2.429.793 2.424.793 1.627.236 147.667.050 732.484 4.000.000 5.000 135.000 2,7 2,71%
28
2.419.742 2.414.742 1.648.098 146.018.952 702.211 4.000.000 5.000 140.000 2,7 2,74%
29
2.672.991 2.667.991 1.752.408 144.266.544 718.664 4.000.000 5.000 145.000 2,6 2,77%
30
3.115.910 3.110.910 2.336.544 141.930.000 711.270 4.000.000 5.000 150.000 2,3 2,82%
31
3.016.393 3.011.393 2.315.682 139.614.318 633.532 4.000.000 5.000 155.000 2,4 2,87%
32
2.593.166 2.588.166 1.835.856 137.778.462 691.042 4.000.000 5.000 160.000 2,6 2,90%
33
2.144.957 2.139.957 1.418.616 136.359.846 660.795 4.000.000 5.000 165.000 2,9 2,93%
34
2.285.246 2.280.246 1.543.788 134.816.058 676.469 4.000.000 5.000 170.000 2,8 2,97%
35
2.256.128 2.251.128 1.543.788 133.272.270 647.957 4.000.000 5.000 175.000 2,9 3,00%
36
2.276.951 2.271.951 1.481.202 131.791.068 662.643 4.000.000 5.000 180.000 2,8 3,04%
37
2.304.716 2.299.716 1.585.512 130.205.556 656.011 4.000.000 5.000 185.000 2,8 3,07%
38
2.255.199 2.250.199 1.564.650 128.640.906 627.979 4.000.000 5.000 190.000 2,9 3,11%
39
2.310.234 2.305.234 1.606.374 127.034.532 641.905 4.000.000 5.000 195.000 2,8 3,15%
40
2.261.073 2.256.073 1.585.512 125.449.020 614.237 4.000.000 5.000 200.000 2,9 3,19%
41
2.890.801 2.885.801 2.086.200 123.362.820 627.612 4.000.000 5.000 205.000 2,5 3,24%
42
2.972.971 2.967.971 2.294.820 121.068.000 618.271 4.000.000 5.000 210.000 2,4 3,30%
43
3.026.023 3.021.023 2.398.275 118.669.725 568.770 4.000.000 5.000 215.000 2,4 3,37%
RATIO DE
COBERTUR
A DE
SERVICIO
CAPITAL ceso t-1
+fondo de
liquidez/egr
esos
44
2.797.338 2.792.338 2.142.459 116.527.266 596.843 4.000.000 5.000 220.000 2,5 3,43%
45
2.128.062 2.123.062 1.502.919 115.024.347 567.949 4.000.000 5.000 225.000 3,0 3,48%
46
2.171.391 2.166.391 1.534.896 113.489.451 579.892 4.000.000 5.000 230.000 3,0 3,52%
47
2.017.267 2.012.267 1.406.988 112.082.463 554.279 4.000.000 5.000 235.000 3,1 3,57%
48
2.095.858 2.090.858 1.406.988 110.675.475 566.213 4.000.000 5.000 240.000 3,0 3,61%
49
2.213.414 2.208.414 1.598.850 109.076.625 559.670 4.000.000 5.000 245.000 2,9 3,67%
50
2.187.536 2.182.536 1.598.850 107.477.775 534.421 4.000.000 5.000 250.000 2,9 3,72%
51
2.133.333 2.128.333 1.534.896 105.942.879 544.801 4.000.000 5.000 255.000 3,0 3,78%
52
2.172.203 2.167.203 1.598.850 104.344.029 520.319 4.000.000 5.000 260.000 3,0 3,83%
53
2.696.390 2.691.390 2.014.551 102.329.478 530.229 4.000.000 5.000 265.000 2,6 3,91%
54
2.874.818 2.869.818 2.302.344 100.027.134 520.861 4.000.000 5.000 270.000 2,5 4,00%
55
2.717.907 2.712.907 2.206.413 97.820.721 460.785 4.000.000 5.000 275.000 2,6 4,09%
56
2.468.356 2.463.356 1.918.620 95.902.101 499.895 4.000.000 5.000 280.000 2,7 4,17%
57
2.187.027 2.182.027 1.662.804 94.239.297 475.136 4.000.000 5.000 285.000 3,0 4,24%
58
2.322.387 2.317.387 1.790.712 92.448.585 483.242 4.000.000 5.000 290.000 2,9 4,33%
59
2.170.129 2.165.129 1.662.804 90.785.781 459.595 4.000.000 5.000 295.000 3,0 4,41%
60
2.274.146 2.269.146 1.694.781 89.091.000 467.183 4.000.000 5.000 300.000 2,9 4,49%
61
2.408.046 2.408.046 1.907.334 87.183.666 459.302 4.000.000 - 300.000 2,8 4,59%
62
2.383.579 2.383.579 1.907.334 85.276.332 435.585 4.000.000 - 300.000 2,8 4,69%
63
2.388.151 2.388.151 1.907.334 83.368.998 440.907 4.000.000 - 300.000 2,8 4,80%
64
2.364.278 2.364.278 1.907.334 81.461.664 417.783 4.000.000 - 300.000 2,8 4,91%
65
2.546.321 2.546.321 2.005.146 79.456.518 422.512 4.000.000 - 300.000 2,7 5,03%
66
2.944.671 2.944.671 2.494.206 76.962.312 412.843 4.000.000 - 300.000 2,5 5,20%
67
2.941.781 2.941.781 2.543.112 74.419.200 362.026 4.000.000 - 300.000 2,5 5,37%
68
2.624.964 2.624.964 2.200.770 72.218.430 388.552 4.000.000 - 300.000 2,6 5,54%
69
2.234.500 2.234.500 1.833.975 70.384.455 365.747 4.000.000 - 300.000 2,9 5,68%
70
2.359.392 2.359.392 1.956.240 68.428.215 369.095 4.000.000 - 300.000 2,8 5,85%
71
2.288.682 2.288.682 1.907.334 66.520.881 348.060 4.000.000 - 300.000 2,9 6,01%
72
2.328.564 2.328.564 1.882.881 64.638.000 350.464 4.000.000 - 300.000 2,8 6,19%
73
2.010.679 2.010.679 1.637.496 63.000.504 341.384 4.000.000 - 300.000 3,1 6,35%
74
1.991.108 1.991.108 1.637.496 61.363.008 322.457 4.000.000 - 300.000 3,2 6,52%
75
2.014.581 2.014.581 1.659.042 59.703.966 325.028 4.000.000 - 300.000 3,1 6,70%
76
1.995.425 1.995.425 1.659.042 58.044.924 306.524 4.000.000 - 300.000 3,2 6,89%
77
2.231.675 2.231.675 1.831.410 56.213.514 308.456 4.000.000 - 300.000 2,9 7,12%
78
2.374.666 2.374.666 2.046.870 54.166.644 299.309 4.000.000 - 300.000 2,8 7,38%
79
2.292.570 2.292.570 2.003.778 52.162.866 261.110 4.000.000 - 300.000 2,9 7,67%
80
2.180.475 2.180.475 1.874.502 50.288.364 279.078 4.000.000 - 300.000 3,0 7,95%
RATIO DE
COBERTUR
A DE
SERVICIO
CAPITAL ceso t-1
+fondo de
liquidez/egr
esos
81
2.118.584 2.118.584 1.831.410 48.456.954 261.015 4.000.000 - 300.000 3,0 8,25%
82
2.138.963 2.138.963 1.852.956 46.603.998 260.569 4.000.000 - 300.000 3,0 8,58%
83
2.077.782 2.077.782 1.809.864 44.794.134 243.208 4.000.000 - 300.000 3,1 8,93%
84
2.028.915 2.028.915 1.702.134 43.092.000 242.275 4.000.000 - 300.000 3,1 9,28%
85
1.808.416 1.808.416 1.551.312 41.540.688 233.774 4.000.000 - 300.000 3,4 9,63%
86
1.792.250 1.792.250 1.551.312 39.989.376 218.218 4.000.000 - 300.000 3,4 10,00%
87
1.790.632 1.790.632 1.551.312 38.438.064 217.210 4.000.000 - 300.000 3,4 10,41%
88
1.796.546 1.796.546 1.572.858 36.865.206 202.188 4.000.000 - 300.000 3,4 10,85%
89
2.270.568 2.270.568 2.003.778 34.861.428 200.530 4.000.000 - 300.000 2,9 11,47%
90
2.472.256 2.472.256 2.262.330 32.599.098 189.832 4.000.000 - 300.000 2,7 12,27%
91
2.232.361 2.232.361 2.046.870 30.552.228 166.286 4.000.000 - 300.000 2,9 13,09%
92
1.973.544 1.973.544 1.788.318 28.763.910 166.826 4.000.000 - 300.000 3,2 13,91%
93
2.001.312 2.001.312 1.831.410 26.932.500 152.205 4.000.000 - 300.000 3,1 14,85%
94
1.995.888 1.995.888 1.831.410 25.101.090 147.500 4.000.000 - 300.000 3,2 15,94%
95
1.948.629 1.948.629 1.799.091 23.301.999 133.280 4.000.000 - 300.000 3,2 17,17%
96
1.957.451 1.957.451 1.755.999 21.546.000 128.117 4.000.000 - 300.000 3,2 18,56%
97
1.792.645 1.792.645 1.659.042 19.886.958 118.742 4.000.000 - 300.000 3,4 20,11%
98
1.779.314 1.779.314 1.659.042 18.227.916 106.064 4.000.000 - 300.000 3,4 21,94%
99
1.773.055 1.773.055 1.659.042 16.568.874 100.456 4.000.000 - 300.000 3,4 24,14%
100
1.760.314 1.760.314 1.659.042 14.909.832 88.367 4.000.000 - 300.000 3,4 26,83%
101
2.126.881 2.126.881 2.003.778 12.906.054 82.170 4.000.000 - 300.000 3,0 30,99%
102
2.129.462 2.129.462 2.046.870 10.859.184 71.127 4.000.000 - 300.000 3,0 36,84%
103
2.003.855 2.003.855 1.939.140 8.920.044 54.055 4.000.000 - 300.000 3,1 44,84%
104
1.933.559 1.933.559 1.874.502 7.045.542 49.159 4.000.000 - 300.000 3,2 56,77%
105
1.921.240 1.921.240 1.874.502 5.171.040 37.576 4.000.000 - 300.000 3,2 77,35%
106
1.760.603 1.760.603 1.723.680 3.447.360 28.498 4.000.000 - 300.000 3,4 116,03%
107
1.749.813 1.749.813 1.723.680 1.723.680 18.386 4.000.000 - 300.000 3,5 232,06%
108
1.794.795 1.794.795 1.723.680 - 9.499 4.000.000 - 300.000 3,4 -
El ratio de cobertura de servicio de deuda que mide los ingresos entre el servicio de deuda (ambos de la titularización),
muestra un resultado promedio de una vez durante el plazo de vida del patrimonio. Si a los ingresos se agrega el
fondo de liquidez y el exceso de flujo de caja acumulado del periodo anterior sobre el servicio de deuda, el promedio
de los 108 meses alcanza 3,1 veces. Al 31 de diciembre llegó a 4,4 veces.
En relación a la importancia porcentual del mecanismo de cobertura (fondo de liquidez) respecto al monto vigente de
la emisión, se puede observar que al inicio de la emisión el fondo de liquidez representa un 2,34% y se va
incrementando conforme el saldo de la emisión es menor. Al 31 de diciembre el fondo de liquidez representa 2,34%
Estos indicadores muestran la relevancia del mecanismo de cobertura frente al cumplimiento oportuno de las
obligaciones del patrimonio autónomo.
c) Flujo de Titularización relativo al Balance General
El indicador monto vigente de la titularización respecto al patrimonio proyectado de MADEPA S.A. representa una
exposición de 1,33 veces respecto al patrimonio al inicio de la emisión y disminuye paulatinamente conforme se van
realizando las amortizaciones anuales.
Monto Vigente
Fecha Patrimonio (P*) ST/P*
Titularización
mar.-21 171.000.000,00 128.429.617,90 1,33
mar.-22 160.497.180,00 123.940.891,38 1,29
mar.-23 139.614.318,00 139.725.242,41 1,00
mar.-24 118.669.725,00 156.671.225,55 0,76
mar.-25 97.820.721,00 174.874.948,43 0,56
mar.-26 74.419.200,00 194.421.807,57 0,38
mar.-27 52.162.866,00 215.466.998,39 0,24
mar.-28 30.552.228,00 237.856.061,18 0,13
mar.-29 8.920.044,00 261.568.271,76 0,03

d) Estructura de la titularización
iBolsa ST, con el objeto de proporcionar una alternativa de financiamiento, con mejores condiciones que los pasivos
actuales del Originador, mejorando sus coeficientes financieros y disminuyendo sus requerimientos por servicio de
deuda, constituye un Patrimonio Autónomo a partir de la cesión de Flujos de Ventas Futuras provenientes de la
totalidad de ingresos diarios actuales y futuros del Originador por sus ventas en dinero por la manufactura, elaboración
y comercialización de productos plásticos, materia prima relacionada, moldes, artículos de papel, cartulina y similares,
así como artículos escolares y de escritorio, artículos en general y otros relacionados directa y exclusivamente al giro
comercial del Originador, conforme a las proporciones e importes de dinero establecidos en el Contrato de Cesión
Irrevocable de Derechos Sobre Flujos de Ventas Futuras para fines de Titularización, Administración y
Representación.
Cumplimiento de compromisos
De acuerdo con la información remitida por iBolsa ST, al 31 de diciembre de 2020 MADEPA S.A. cumplió con todos
los compromisos financieros.
Compromisos Financieros Según Contrato de Cesión Diciembre-2020

Coeficiente de Cobertura Cupón (CCC) >=2,60 N/D*
Coeficiente de Cobertura por Depósitos Directos >=1,20 6,63
(CDD)
Coeficiente de Cobertura por Captura de Ventas >=6,00 30,98
Brutas (CCCV)
N/D*: Al no haberse realizado la colocación de los Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo MADEPA
IBOLSA ST 001, no se realizó ningún pago de capital e interés a ningún inversionista y el Fondo de Liquidez es cero
(0), razón por la cual no es posible el cálculo de este coeficiente.
Declaración del Originador
De acuerdo a declaración de MADEPA S.A., la titularización tiene como objetivo principal el prepago de deudas, por
lo que aquellas entidades financieras cuyos préstamos establecen límites de dominio o prohibiciones de enajenar
derechos, flujos futuros, condiciones suspensivas o resolutorias similares, o manifiesten su desacuerdo al proceso de
titularización, serán pagados en su totalidad con cargo a los recursos de la titularización.
Escenario Base
El flujo proyectado de la empresa está respaldado por los ingresos de la venta de productos plásticos, artículos de
papel, cartulina y similares, artículos escolares y de escritorio, variables que se consideran las más sensibles, ya que
a partir de su generación el emisor podrá cumplir con los compromisos del Patrimonio Autónomo.
De acuerdo a proyecciones realizadas por MADEPA S.A. los ingresos por ventas tendrían un crecimiento promedio
anual del 2% durante los próximos 5 a 6 años. Sin embargo, en un análisis de tensión realizado por el estructurador
que toma en cuenta el impacto del COVID-19, se considera una disminución en el ingreso mensual por ventas durante
la presente gestión, que se iría recuperando en los años 2021 y 2022 hasta alcanzar niveles similares a los obtenidos
en 2019 para luego mantener un nivel constante de los ingresos por ventas obtenidos (crecimiento 0%), logrando
obtener flujos de caja acumulados positivos durante toda la vida del patrimonio, siendo este escenario base para la
estructura de titularización.
Adicionalmente, como resultado de la sensibilización realizada, que considera mantener durante los 10 años un nivel
constante de ingresos (iguales a los obtenidos en la gestión 2019), el flujo de caja mensual del Originador resulta
positivo permitiendo cubrir el servicio de deuda de la Titularización.
Es necesario mencionar que el nivel promedio de crecimiento de ventas de la empresa durante el último quinquenio
(2016-2020) fue de 0,34% anual, por lo que el escenario base utilizado por el estructurador al inicio resulta
conservador, sin embargo, para las gestiones 2021 y 2022 presenta un desafío, el cual está apoyado en la nueva
estructura de financiamiento por la que está optando el originador. Al 31 de diciembre de 2020, las ventas mensuales
reflejan un resultado menor en 29,42% al proyectado.
Anexo 1
Cuadro Resumen MADEPA S.A.
(En miles de Bolivianos)
CUADRO RESUMEN
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores Mar.- 2016 Mar.-2017 Mar.-2018 Mar.-2019 Dic.-2019 Mar.-2020 Dic.-2020
Balance General
Activo corriente 145.624 158.746 129.948 185.226 254.725 193.294 186.435
Disponibilidades 8.950 21.905 16.168 8.932 21.299 9.307 15.490
Activo Acido 93.659 128.227 100.424 141.080 181.795 138.921 122.080
Activo no Corriente 151.102 195.941 189.949 190.993 207.200 202.878 199.309
Total Activo 296.726 354.688 319.897 376.218 461.925 396.171 385.744
Obligaciones Financieras de CP 72.046 29.180 14.183 74.749 142.368 113.105 139.246
Pasivo Corriente 103.089 75.687 53.399 122.059 201.910 156.935 178.928
Obligaciones Financieras del LP 35.047 117.394 119.926 105.450 109.411 104.286 91.263
Pasivo no Corriente 42.438 124.686 127.739 113.882 117.407 112.488 98.102
Total Obligaciones 107.093 146.574 134.109 180.200 251.780 217.391 230.509
Total Pasivo 145.527 200.374 181.138 235.941 319.317 269.423 277.030
Total Patrimonio 151.199 154.314 138.759 140.278 142.608 126.748 108.714
Total Pasivo y Patrimonio 296.726 354.688 319.897 376.218 461.925 396.171 385.744
Estado de Resultados (a 12 meses)
Ventas 294.370 318.825 277.380 333.342 316.259 307.374 233.792
Costo de Ventas 178.221 187.640 173.575 253.043 265.402 235.355 156.513
Utilidad Bruta de Ventas 116.149 131.185 103.805 80.299 50.857 72.019 77.279
Gastos de Operación 107.426 111.204 109.647 81.214 49.029 83.331 95.720
Gastos Financieros 8.702 9.904 8.515 11.489 13.721 14.298 15.223
EBITDA 27.085 41.190 14.874 23.858 28.412 15.761 9.840
EBIT 17.426 29.885 2.673 10.574 15.549 2.986 -3.218
Utilidad operativa 8.723 19.981 -5.842 -914 1.828 -11.312 -18.441
Otros Ingresos y Egresos Netos -2.382 -7.290 -1.522 -408 -682 -2.816 -694
Utilidad Neta 6.342 12.691 -7.365 -1.323 1.146 -14.128 -19.136
Rentabilidad
ROA 2,14% 3,58% -2,30% -0,35% 0,25% -3,57% -4,96%
ROE 4,19% 8,22% -5,31% -0,94% 0,80% -11,15% -17,60%
Margen bruto 39,46% 41,15% 37,42% 24,09% 16,08% 23,43% 33,05%
Margen operativo (ebit/Ingresos) 5,92% 9,37% 0,96% 3,17% 4,92% 0,97% -1,38%
Margen neto 2,15% 3,98% -2,66% -0,40% 0,36% -4,60% -8,18%
Endeudamiento
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 29,16% 62,23% 70,52% 48,27% 36,77% 41,75% 35,41%
Pasivo Corriente / Pasivo Total 70,84% 37,77% 29,48% 51,73% 63,23% 58,25% 64,59%
Pasivo Total / Patrimonio 0,96 1,30 1,31 1,68 2,24 2,13 2,55
Deuda Financiera Total / Patrimonio 0,71 0,95 0,97 1,28 1,77 1,72 2,12
Apalancamiento (Activo / Patrimonio) 1,96 2,30 2,31 2,68 3,24 3,13 3,55
Solvencia
Deuda Financiera / EBITDA 3,95 3,56 9,02 7,55 8,86 13,79 23,43
Pasivo Total / EBITDA 5,37 4,86 12,18 9,89 11,24 17,09 28,15
Cobertura
EBITDA / Gastos financieros 3,11 4,16 1,75 2,08 2,07 1,10 0,65
Cobertura Servicio de la Deuda 2,14 5,12 6,38 2,42 1,81 1,64 1,27
Liquidez
Liquidez General 1,41 2,10 2,43 1,52 1,26 1,23 1,04
Prueba Acida 0,91 1,69 1,88 1,16 0,90 0,89 0,68
Capital de Trabajo 42.535 83.059 76.549 63.167 52.815 36.359 7.507
Actividad
Rotación de Inventarios 3,43 6,15 5,88 5,73 3,64 4,33 2,43
Plazo Promedio de Inventarios 104,97 58,55 61,24 62,80 98,92 83,17 148,02
Rotación de Cobranzas 8,67 6,16 6,39 5,72 4,06 3,88 4,12
Plazo Promedio de Cobro 41,51 58,48 56,32 62,93 88,57 92,86 87,33
Rotación de Cuentas por Pagar 7,89 7,42 4,95 5,97 5,68 7,30 4,75
Plazo promedio de Pago 45,61 48,51 72,75 60,35 63,35 49,32 75,85
Ciclo de Efectivo 100,87 68,52 44,81 65,39 124,15 126,71 159,51
Eficiencia
EBITDA a Ingresos 9,20% 12,92% 5,36% 7,16% 8,98% 5,13% 4,21%
Eficiencia Operativa 0,96 0,84 0,89 0,89 0,68 0,80 0,65
Eficiencia Administrativa 0,36 0,31 0,34 0,22 0,11 0,21 0,25
Anexo 2
Capital e Intereses de los Cupones
(En Bolivianos)
Serie A Serie B Serie C Serie D Serie E Serie F Serie G Serie H
Fecha
Capital Intereses Capital Intereses Capital Intereses Capital Intereses Capital Intereses Capital Intereses Capital Intereses Capital Intereses
17/9/2020 0 33.573 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2020 0 32.490 0 85.187 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/11/2020 0 33.573 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/12/2020 0 32.490 0 85.187 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/1/2021 0 33.573 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/2/2021 0 33.573 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/3/2021 0 30.324 0 79.507 0 84.375 0 134.303 0 106.506 0 97.196 0 103.900 0 107.251
17/4/2021 73.872 33.573 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/5/2021 82.080 32.198 0 85.187 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/6/2021 164.160 32.935 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/7/2021 829.008 31.223 0 85.187 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/8/2021 820.800 28.873 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/9/2021 984.960 25.515 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2021 984.960 20.794 0 85.187 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/11/2021 984.960 17.458 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/12/2021 984.960 12.996 0 85.187 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/1/2022 984.960 9.400 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/2/2022 1.313.280 5.372 0 88.026 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/3/2022 2.294.820 79.507 0 84.375 0 134.303 0 106.506 0 97.196 0 103.900 0 107.251
17/4/2022 1.835.856 78.343 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/5/2022 1.356.030 68.320 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/6/2022 1.627.236 64.875 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/7/2022 1.502.064 56.138 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/8/2022 1.460.340 51.671 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/9/2022 1.710.684 45.509 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2022 1.710.684 37.056 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/11/2022 1.627.236 31.073 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/12/2022 1.648.098 23.426 0 90.402 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/1/2023 1.752.408 17.253 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/2/2023 2336544 9858,92 0 93.415 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/3/2023 2.315.682 84.375 0 134.303 0 106.506 0 97.196 0 103.900 0 107.251
17/4/2023 1.835.856 83.046 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
Fecha
17/5/2023 1.418.616 72.412 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/6/2023 1.543.788 68.473 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/7/2023 1.543.788 59.575 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/8/2023 1.481.202 54.648 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/9/2023 1.585.512 48.016 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2023 1.564.650 39.596 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/11/2023 1.606.374 33.910 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/12/2023 1.585.512 25.855 0 143.897 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/1/2024 2.086.200 19.617 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/2/2024 2.294.820 10.276 0 148.693 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/3/2024 2.398.275 139.100 0 110.310 0 100.668 0 107.610 0 111.082
17/4/2024 2.142.459 137.541 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/5/2024 1.502.919 123.463 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/6/2024 1.534.896 120.590 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/7/2024 1.406.988 109.793 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/8/2024 1.406.988 106.910 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/9/2024 1.598.850 100.368 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2024 1.598.850 89.935 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/11/2024 1.534.896 85.499 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/12/2024 1.598.850 75.833 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/1/2025 2.014.551 70.927 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/2/2025 2.302.344 61.559 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/3/2025 2.206.413 45.932 0 106.506 0 97.196 0 103.900 0 107.251
17/4/2025 1.918.620 40.593 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/5/2025 1.662.804 30.650 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/6/2025 1.790.712 23.940 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/7/2025 1.662.804 15.109 0 114.114 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/8/2025 1.694.781 7.881 0 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/9/2025 1.907.334 117.918 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2025 1.907.334 105.213 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/11/2025 1.907.334 99.523 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/12/2025 1.907.334 87.411 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/1/2026 2.005.146 81.127 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/2/2026 2.494.206 71.458 0 107.610 0 115.032 0 118.742
Fecha
17/3/2026 2.543.112 53.679 0 97.196 0 103.900 0 107.251
17/4/2026 2.200.770 47.167 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/5/2026 1.833.975 35.375 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/6/2026 1.956.240 27.711 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/7/2026 1.907.334 17.688 0 104.139 0 111.321 0 114.912
17/8/2026 1.882.881 9.080 0 107.610 0 115.032 0 118.742
17/9/2026 1.637.496 107.610 0 115.032 0 118.742
17/10/2026 1.637.496 96.224 0 111.321 0 114.912
17/11/2026 1.659.042 91.254 0 115.032 0 118.742
17/12/2026 1.659.042 80.291 0 111.321 0 114.912
17/1/2027 1.831.410 74.682 0 115.032 0 118.742
17/2/2027 2.046.870 65.535 0 115.032 0 118.742
17/3/2027 2.003.778 49.959 0 103.900 0 107.251
17/4/2027 1.874.502 45.304 0 115.032 0 118.742
17/5/2027 1.831.410 34.782 0 111.321 0 114.912
17/6/2027 1.852.956 26.795 0 115.032 0 118.742
17/7/2027 1.809.864 16.975 0 111.321 0 114.912
17/8/2027 1.702.134 8.501 0 115.032 0 118.742
17/9/2027 1.551.312 115.032 0 118.742
17/10/2027 1.551.312 103.306 0 114.912
17/11/2027 1.551.312 98.467 0 118.742
17/12/2027 1.572.858 87.276 0 114.912
17/1/2028 2.003.778 81.788 0 118.742
17/2/2028 2.262.330 71.090 0 118.742
17/3/2028 2.046.870 55.204 0 111.082
17/4/2028 1.788.318 48.083 0 118.742
17/5/2028 1.831.410 37.293 0 114.912
17/6/2028 1.831.410 28.758 0 118.742
17/7/2028 1.799.091 18.368 0 114.912
17/8/2028 1.755.999 9.375 0 118.742
17/9/2028 1.659.042 118.742
17/10/2028 1.659.042 106.064
17/11/2028 1.659.042 100.456
17/12/2028 1.659.042 88.367
Fecha
17/1/2029 2.003.778 82.170
17/2/2029 2.046.870 71.127
17/3/2029 1.939.140 54.055
17/4/2029 1.874.502 49.159
17/5/2029 1.874.502 37.576
17/6/2029 1.723.680 28.498
17/7/2029 1.723.680 18.386
17/8/2029 1.723.680 9.499

Fuente: iBolsa ST. / Elaboración: PCR S.A.

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PATRIMONIO AUTÓNOMO MADEPA - iBOLSA ST 001

Informe con EEFF al 31 de diciembre de 2020 Fecha de Comité: 24 de marzo de 2021

Patrimonios Autónomos – Bolivia

María Victoria Arce López (591) 2 2124127 marce@ratingspcr.com

Calificación Equivalencia Perspectiva

Valores de Titularización MADEPA - iBOLSA ST - 001

Calificación Equivalencia Perspectiva

Significado de la Calificación PCR

Significado de la Perspectiva PCR

Significado de la Calificación ASFI

• Desempeño de la empresa durante la titularización. La continuidad de las operaciones de la empresa es

Metodología utilizada y calidad de la información

Información utilizada para la Calificación

- Estados Financieros Auditados2 (2015-2020)

4. Información de la Industria o Sector

1. Análisis de la industria o sector: Características de la industria o sector al que pertenece el emisor.

2. Análisis de la empresa: Características de la empresa, volumen de operaciones y principales productos

5. Análisis de estructura: Características y compromisos de la emisión de valores de titularización.

Características de la Industria o Sector

Características de la Administración y Propiedad

Composición Accionaria de MADEPA S.A.

Composición Accionaria de La Papelera S.A.

El Directorio de MADEPA S.A. se expone a continuación:

Composición del Directorio

Los Principales Funcionarios se detallan a continuación:

Nombre Cargo Profesión

Oliver Von Bergen Schmidt Gerente General Ing. Comercial

Fuente: MADEPA S.A. / Elaboración: PCR S.A

Perfil profesional de los ejecutivos de MADEPA S.A.

• Oliver von Bergen Schmidt - Gerente General

• Freddy Martin Becerra Oblitas – Gerente de Administración y RRHH

• Ana Elizabeth von Bergen Barber – Gerente de Supply Chain Management

• Gabriela Miguel – Gerente de Ventas

• Eliana Romero – Jefe de Finanzas

• Gabriela Ivy Blanco Gómez - Gerente de Adquisiciones.

Fuente: MADEPA S.A.

En la gestión 2019 no se pagó dividendos.

Índice de rotación de Personal

Operaciones y Racionalidad del Servicio

Unidad de Negocio “Escolar y Ofiteka”

a) El material escolar (cuadernos, carpetas, hojas perforadas) se comercializa directamente a distribuidores

Ofiteka es estrictamente comercial, comercializando productos elaborados en la planta MADEPA (archivadores,

Unidad de Materiales Gráficos y Papeles

Entre los principales productos se pueden mencionar los siguientes:

❖ Papel Bond, Couche, Periódico, kraft, Copia, Químico y papeles especiales.

Unidad de Negocio “Plásticos”

La Unidad de Negocios Plásticos es la unidad encargada de la producción y comercialización de productos plásticos

Unidad de Negocios “Papeles Imprentas y Gráficos”

Las líneas de productos que se comercializan son:

• Papeles para imprenta –bobinas y resmas

MADEPA S.A. tiene un buen grado de participación de mercado.

Gráfico N°1 Gráfico N°2

Fuente: MADEPA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

• Riesgo de dependencia del mercado internacional en la adquisición de materias primas (fluctuación de

Indicadores de Situación Financiera del Emisor

Cobertura de Gastos Financieros

Fuente: MADEPA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Fuente: MADEPA S.A. / Elaboración: PCR S.A.