Tema 9

El crecimiento monetario y la
inflación
Capítulo 27 Mankiw
Esquema:

▪ Cómo afecta la oferta monetaria a la inflación y

al tipo de interés nominal
▪ Cómo afecta la oferta monetaria a variables
reales como el PIB real o el tipo de interés real
▪ La inflación como un impuesto
▪ Los costes de la inflación

TEMA 9. El dinero y la inflación 1

 Introducción
▪ En este tema utilizaremos la teoría cuantitativa
del dinero para explicar uno de los 10 principios
del tema 1:
Los precios suben cuando el estado imprime
demasiado dinero.
▪ La mayoría de los economistas consideran que
la teoría cuantitativa del dinero es una buena
explicación para el comportamiento a largo
plazo de la inflación.

TEMA 9. El dinero y la inflación 2

 El valor del dinero
▪ P = nivel de precios
(p.e., el IPC o el deflactor del PIB)
P es el precio de una cesta de bienes, medido
en dinero.
▪ 1/P es el valor de 1 unidad monetaria (euros)
medido en bienes.
▪ Ejemplo: la cesta contiene una chocolatina.
• Si P = 2 €, el valor de 1 € es 1/2 chocolatina
• Si P = 3 €, el valor de 1 € es 1/3 chocolatina
▪ La inflación aumenta los precios y reduce así el
valor del dinero.
TEMA 9. El dinero y la inflación 3
 La Teoría cuantitativa del dinero
▪ Formulada por primera vez por Martín de Azpilicueta en
el s. XVI, fue formulada más claramente por el filósofo
del s. XVIII, David Hume, y desarrollada por Irving Fisher
▪ Su defensor más conocido fue Milton Friedman (1912-
2006), que obtuvo el Premio Nobel en 1976.
▪ La TCD afirma que:
• La cantidad de dinero determina el valor del dinero.
• El crecimiento de la cantidad de dinero determina la π
(inflación).
▪ Estudiaremos la TCD desde dos enfoques:
1. Un diagrama de oferta-demanda
2. Una ecuación
TEMA 9. El dinero y la inflación 4
 La oferta monetaria (M)
▪ En cualquier economía M viene determinada por
la autoridad monetaria (el BCE, la Reserva
Federal,...) el sistema bancario y los
consumidores.
▪ En este modelo, se asume que la autoridad
monetaria controla M y que la fija en una
cantidad dada.

TEMA 9. El dinero y la inflación 5

 Demanda de dinero (L)
▪ Se refiere a cuanta riqueza quiere el público mantener en
su forma más líquida. (Cuanta liquidez desea el público)
▪ Depende, entre otras cosas, del nivel de precios (P):
Un incremento de P reduce el valor del dinero, de modo
que se requiere más dinero para comprar la misma
cantidad de bienes y servicios.
▪ Así, la cantidad de dinero demandada está inversamente
relacionada con el valor del dinero (1/ P)y directamente
relacionada con P, ceteris paribus.
(Este “ceteris paribus” quiere decir “todo lo demás
permanece constante: la renta real, los tipos de interés, la
disponibilidad de cajeros automáticos se mantienen
constantes (sin cambios)).
TEMA 9. El dinero y la inflación 6
El diagrama de la oferta y demanda de dinero

Valor del Nivel de

dinero, 1/P precios, P
Cuando aumenta el
valor del dinero,
1 1
disminuye el nivel
de precios.
¾ 1,33

½ 2

¼ 4

Cantidad
de dinero
TEMA 9. El dinero y la inflación 7
 El diagrama de la oferta y demanda de
dinero
Valor del Nivel de
dinero, 1/P M1 precios, P

1 1

¾ 1.33

M se fija en una
½ 2
cantidad fija dada,
independientemente de
¼ 4
P.

1000 Cantidad
de dinero
TEMA 9. El dinero y la inflación 8
 El diagrama de la oferta y demanda de
dinero
Valor del Una caída en el valor del Nivel de
dinero, 1/P dinero (o un incremento precios, P
de P) incrementa la
1 cantidad de dinero 1
demandada:
¾ 1.33

½ 2

¼ 4
L1

Cantidad
de dinero
TEMA 9. El dinero y la inflación 9
 El diagrama de la oferta y demanda de
dinero
Valor del P se ajusta para Nivel de
dinero, 1/P M1 igualar oferta y precios, P
demanda
1 1

¾ 1.33
valor del
dinero de A Nivel de
½ 2 precios
equilibrio
de
¼ 4 equilibrio
L1

1000 Cantidad
de dinero
TEMA 9. El dinero y la inflación 10
 Efectos de una inyección monetaria

Valor del Nivel de

dinero, 1/P M1 M2 precios, P

1 se
Imagine que El valor del1
incrementa la dinero caerá y
cantidad de
¾ P aumentará1.33
dinero.
A
½ 2
Valor de Nivel de
dinero de B
¼ precios de
equilibrio 4
L1 equilibrio

1000 2000 Cantidad

de dinero
TEMA 9. El dinero y la inflación 11
 Una breve mirada al proceso de ajuste
Resultado: Incrementar M causa un aumento de P.
¿Cómo ocurre esto? La versión corta:
• Al P inicial, un incremento de M provoca un
exceso de oferta de dinero.
• El público se deshace de su exceso de dinero
gastándolo en bienes y servicios o
prestándoselo a otros, que se lo gastan. Como
resultado se incrementa la demanda de bienes.
• Pero la oferta de bienes no se incrementa, por
lo que los precios deben subir.

TEMA 9. El dinero y la inflación 12

 Variables reales vs. nominales
▪ Variables nominales están medidas en unidades
monetarias.
Ejemplos: el PIB nominal, el tipo de interés nominal
(medida en €), el salario nominal (€ por hora
trabajada)

▪ Variables reales están medidas en unidades

físicas.
Ejemplos: PIB real, tipo de interés real (medido en
output), el salario real (medido en output)

TEMA 9. El dinero y la inflación 13

 Variables reales vs. nominales
Los precios normalmente se expresan en dinero.
• Precio de un CD: 15 €
• Precio de una pizza: 10 €
Un precio relativo es el precio de un bien en relación con
(dividido por) otro:
• Precio de un CD en términos de pizza:

Precio del CD 15
= = 1,5 pizzas por cd
Precio de la pizza 10
Los precios relativos están medidos en unidades físicas,
lo que significa que son variables reales.
TEMA 9. El dinero y la inflación 14
 Salario real vs. nominal
Un precio relativo importante es el salario real:
W = salario nominal = precio del trabajo, p.e., 15 €/hora
P = nivel de precios = precios de bienes y servicios, p.e., 5
€/unidad de output
El salario real es el precio del trabajo en relación con el precio
de la producción :

W 15 € /hora
= = 3 unidades output por
P 5 € /un. output hora

TEMA 9. El dinero y la inflación 15

 La dicotomía clásica
▪ Dicotomía clásica: separación teórica entre
variables nominales y reales
▪ Hume y los economistas clásicos postularon que
los acontecimientos monetarios afectan a las
variables nominales pero no a las reales.
▪ Por ejemplo: si el banco central dobla la cantidad
de dinero, Hume y los clásicos nos dicen que
• Todas las variables monetarias – incluidos los
precios – se doblarán.
• Todas las variables reales – incluidos los
precios relativos – permanecerán sin cambios.

TEMA 9. El dinero y la inflación 16

 La neutralidad del dinero

▪ Neutralidad del dinero: los cambios en la oferta

monetaria no afectan a las variables reales

▪ Si multiplicáramos por dos la oferta monetaria,

• ¿Qué pasará con los precios?
• ¿Qué pasará con los precios relativos?

TEMA 9. El dinero y la inflación 17

 La neutralidad del dinero
▪ La neutralidad del dinero: la proposición de que los cambios en
la oferta monetaria no afecta a las variables reales
▪ Multiplicar por dos la oferta monetaria, hace que todos los precios
nominales se doblen; ¿qué pasa con los relativos?
▪ En el primer momento, el precio relativo de los CDs en términos
de pizzas es

Precio CD 15 €/cd
= = 1,5 pizzas por CD
Precio pizza 10 €/pizza
El precio relativo
Después de que se doblen los precios no
nominales,
cambia.
Precio CD 30 €/cd
= = 1,5 pizzas per CD
Precio pizza 20 €/pizza
TEMA 9. El dinero y la inflación 18
 La neutralidad del dinero

▪ De forma similar, el salario real no cambia, de

manera que
• La cantidad de trabajo ofertada no cambia
• La cantidad de trabajo demandada no cambia
• El empleo total de trabajo no cambia
▪ Lo mismo puede decirse del empleo del factor
capital o de otros recursos productivos.
▪ Puesto que el empleo de todos los recursos
permanece sin cambios, la producción total
tampoco se ve afectada por la oferta monetaria.

TEMA 9. El dinero y la inflación 19

 La neutralidad del dinero

▪ La mayor parte de los economistas piensan que

la dicotomía clásica y la neutralidad del dinero
describen la economía a largo plazo.
▪ Sin embargo, a corto plazo los cambios en las
variables monetarias pueden tener
importantes efectos sobre las variables
reales.

TEMA 9. El dinero y la inflación 20

 La velocidad del dinero (y la TCD)
▪ Velocidad del dinero: la tasa a la que el dinero
cambia de manos
▪ Notación:
P x Y = PIB nominal
= (nivel de precios) x (PIB real)
M = cantidad de dinero
V = velocidad
PxY
▪ La fórmula de la velocidad: V =
M

TEMA 9. El dinero y la inflación 21

 La velocidad del dinero
PxY
Velocidad = V =
M
Ejemplo con un bien: pizza.
En 2006,
Y = PIB real = 3.000 pizzas
P = nivel de precios = precio de la pizza = 10 €
P x Y = PIB nominal = valor de las pizzas = 30.000 €
M = oferta monetaria = 10.000 €
V = velocidad = 30.000/10.000 = 3
Cada euro fue usado de media en 3 transacciones.

TEMA 9. El dinero y la inflación 22

 La ecuación cuantitativa
PxY
Velocidad: V =
M
▪ Si multiplicamos los dos lados de la formula por
M:
MxV = PxY
▪ A esto se le llama la ecuación cuantitativa (o
la teoría cuantitativa del dinero)

TEMA 9. El dinero y la inflación 23

 La teoría cuantitativa en 5 pasos
Partimos de la ecuación: M x V = P x Y
1. V es estable.
2. De forma que un cambio de M causa un cambio
en el mismo porcentaje del PIB nominal (P x Y).
3. Un cambio en M no afecta a Y: el dinero es
neutral, Y está determinado por la tecnología y
los recursos
4. De forma que es P el que cambia en el mismo
porcentaje que P x Y y M.
5. Un rápido crecimiento de la oferta monetaria
provoca una rápida inflación.
TEMA 9. El dinero y la inflación 24
 Hiperinflación
▪ La hiperinflación se define en general como una
inflación que supera el 50% mensual
▪ Recuerde que uno de los 10 principios del Tema
1 decía
Los precios se incrementan cuando el gobierno
emite demasiado dinero.
▪ Un crecimiento excesivo de la oferta monetaria
siempre causa hiperinflación.

TEMA 9. El dinero y la inflación 25

 El impuesto inflación
▪ Cuando la recaudación fiscal es insuficiente y la
capacidad de endeudamiento limitada, el Estado puede
emitir dinero para financiar el gasto público.
▪ Casi todas las hiperinflaciones comienzan de este modo.
▪ La recaudación de la emisión de dinero es el impuesto
inflación: emitir dinero causa inflación, que se convierte
en un impuesto sobre todo aquel que tenga dinero
▪ En EEUU, el impuesto inflación hoy en día contribuye
con menos del 3% del total de los ingresos públicos.

TEMA 9. El dinero y la inflación 26

 El efecto Fisher
▪ Revisemos la definición de tipo de interés real:
Tipo de Tasa de Tipo de
interés = inflación + interés real
nominal
▪ El tipo de interés real está determinado por el
ahorro (oferta) y la inversión (demanda) en los
mercados de fondos prestables.
▪ La oferta monetaria determina la tasa de inflación.
▪ De forma que, la ecuación nos muestra cómo se
determina el tipo de interés nominal

TEMA 9. El dinero y la inflación 27

 El efecto Fisher
Tipo de Tasa de Tipo de
interés = inflación + interés real
nominal
▪ A largo plazo, el dinero es neutral, de manera que
un cambio en la tasa de crecimiento del dinero
afecta a la tasa de inflación pero no al tipo de
interés real.
▪ Así que el tipo de interés nominal se ajusta 1 a 1
con los cambios de la tasa de inflacion.
▪ Esta relación se llama el efecto Fisher en honor
de Irving Fisher, que fue el primero que lo estudió.
TEMA 9. El dinero y la inflación 28
 Los costes de la inflación
▪ La falacia de la inflación: la mayor parte de la
gente piensa que la inflación erosiona los
ingresos reales.
▪ Pero la inflación es un incremento del nivel
general de precios, de manera que suben los
precios de los bienes que el público consume,
pero también de aquellos que vende (p.e. su
trabajo).
▪ A largo plazo, los ingresos reales (la renta real)
está determinada por variables reales, no por la
tasa de inflación.

TEMA 9. El dinero y la inflación 29

 Los costes de la inflación
▪ Los costes en suela de zapatos: los recursos
que se desperdician cuando la gente adapta su
comportamiento a la existencia de inflación y
reduce sus tenencias de dinero
• Incluye el tiempo y el coste de transacción de
visitas más frecuentes al banco
▪ Los costes de la carta (del menú): son los
costes que acarrea la modificación de precios
• Ej., imprimir nuevas cartas en los restaurantes,
cambiar los catálogos de los productos, etc.

TEMA 9. El dinero y la inflación 30

 Los costes de la inflación
▪ Distorsiones en la asignación de recursos
derivada de la variabilidad de los precios
relativos: No todas las empresas aumentan sus
precios a la misma vez, de manera que los
precios relativos pueden variar…lo que causa
distorsiones en la asignación de recursos.
▪ Confusión y molestias: La inflación cambia la
vara con la que medimos las transacciones, de
manera que se complica la planificación a largo
plazo y la comparación de cantidades a lo largo
del tiempo.

TEMA 9. El dinero y la inflación 31

 Los costes de la inflación
▪ Distorsiones fiscales:
La inflación hace que la renta nominal crezca
más rápido que la renta real.
Los impuestos están basados en ingresos/renta
nominal, y algunos de ellos no están corregidos
para tener en cuenta la inflación.
De forma que la inflación hace que aumente la
presión fiscal pues la gente tiene que pagar más
impuestos incluso cuando su renta real no ha
aumentado.

TEMA 9. El dinero y la inflación 32

 Un coste especial de la inflación imprevista
▪ Redistribución arbitraria de la riqueza
Una inflación más alta de la esperada transfiere
capacidad adquisitiva de los acreedores a los
deudores: los deudores pagan sus deudas con
moneda que ya no tiene tanto valor.
Una inflación menor de la esperada transfiere
riqueza de los deudores a los acreedores.
La inflación alta es más variable y menos
predecible que la inflación baja.
Por consiguiente estas redistribuciones son más
frecuentes cuando la inflación es alta.

TEMA 9. El dinero y la inflación 33