Trabajo de Grado Aprobado Jamar Febrero 2017

Valoración de empresas | MUEBLES JAMAR S.A.
Valoración Financiera de la empresa Muebles Jamar S.A
Johnangel Rafael Rodríguez Parada

Licet Polo Valle
María Fernanda Movilla
Nileth Milena Polo Montenegro
Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Especialización en Gerencia Financiera
Universidad Jorge Tadeo Lozano
Directora
Luz Mery Sánchez Sánchez
Asesores Técnicos
Gerardo Augusto Rojas García
Jairo Humberto Sánchez Segura
Director de la Escuela de Administración

Fernando Locano Botero
Santa Marta
Febrero 2017
Contenido
Capítulo 1 ________________________________________________________________ 13
Diseño Teórico ____________________________________________________________ 13
Título del proyecto de investigación _______________________________________________ 13
Problema de investigación _______________________________________________________ 13
Justificación ___________________________________________________________________ 14
Objetivos _____________________________________________________________________ 15
Objetivo General ______________________________________________________________________ 15
Objetivos Específicos ___________________________________________________________________ 15
Capítulo 2 ________________________________________________________________ 16
Marco de Referencia _______________________________________________________ 16
Marco Teórico _________________________________________________________________ 16
Capítulo 3 ________________________________________________________________ 21
Diseño Metodológico_______________________________________________________ 21
Tipo de investigación ___________________________________________________________ 21
Procedimiento investigativo _____________________________________________________ 21
Técnicas e instrumentos _________________________________________________________ 21
Capítulo 4 ________________________________________________________________ 22
Desarrollo de Objetivos _____________________________________________________ 22
Informe del sector______________________________________________________________ 22

Descripción de la compañía ______________________________________________________ 25
Misión_______________________________________________________________________________ 26
Visión _______________________________________________________________________________ 26
Valores ______________________________________________________________________________ 27
Productos y Servicios ___________________________________________________________________ 27
Socio estratégico ______________________________________________________________________ 29
Matriz DOFA __________________________________________________________________________ 30
Comportamiento Muebles Jamar S.A. respecto al sector ______________________________________ 32
Comparación de indicadores frente al sector ________________________________________________ 34
Análisis DUPONT ______________________________________________________________________ 41
Balance General _______________________________________________________________________ 42
Estado de Resultados___________________________________________________________________ 45
Free Cash Flow – Flujo de Caja Libre _______________________________________________________ 46
Estado de Fuentes y Usos _______________________________________________________________ 47
Indicadores financieros _________________________________________________________________ 49
Indicador ALTMAN _____________________________________________________________________ 54
____________________________________________________________________________________ 55
Conan Default Index ___________________________________________________________________ 55
Sanidad financiera _____________________________________________________________________ 56
Costo de la Deuda _____________________________________________________________________ 57
Costo del Patrimonio Apalancado _________________________________________________________ 58
WACC Weighted Average Cost of Capital ___________________________________________________ 59
Grado de Apalancamiento Financiero GAF __________________________________________________ 60
Capítulo 5 ________________________________________________________________ 61
Valoración Financiera ______________________________________________________ 61

Metodología de la Valoración Financiera ___________________________________________ 61
Objetivos de la Valoración Financiera ______________________________________________ 61
Parámetros de la Valoración Financiera ____________________________________________ 61
Escenario Base ________________________________________________________________ 63
Parámetros de proyección del escenario base _______________________________________________ 63
Estado de Resultados proyectado del escenario base _________________________________________ 64
Indicadores financieros proyectados del escenario base_______________________________________ 65
Flujo de Caja Indirecto proyectado del escenario base ________________________________________ 66
WACC Proyectado del escenario base _____________________________________________________ 66
Flujo de Caja Descontado del Escenario Base________________________________________________ 67
Valoración Financiera Escenario Base ______________________________________________________ 68
Escenario pesimista ____________________________________________________________ 69
Parámetros de proyección del escenario pesimista ___________________________________________ 69
Estado de Resultados Proyectado del escenario pesimista _____________________________________ 70
Indicadores Financieros proyectados del escenario pesimista __________________________________ 70
Flujo de Caja Descontado del escenario pesimista ___________________________________________ 71
Valoración Financiera Escenario Pesimista __________________________________________________ 71
Escenario Optimista ____________________________________________________________ 72
Parámetros de proyección del escenario optimista ___________________________________________ 72
Estado de Resultados Proyectado del escenario optimista _____________________________________ 73
Indicadores Financieros proyectados del escenario optimista __________________________________ 74
Flujo de Caja Descontado del escenario optimista ____________________________________________ 74
Valoración Financiera escenario optimista __________________________________________________ 75
Escenario Eficiente _____________________________________________________________ 76

Parámetros de Proyección para el escenario eficiente ________________________________________ 76
Estado de Resultados Proyectado del Escenario Eficiente ______________________________________ 77
Indicadores Financieros Proyectados del escenario eficiente ___________________________________ 77
Flujo de Caja Descontado del escenario eficiente ____________________________________________ 78
Valoración Financiera escenario eficiente __________________________________________________ 78
Escenario Óptimo ______________________________________________________________ 80
Parámetros de Proyección del escenario óptimo _____________________________________________ 80
Flujo de Caja Descontado para el escenario óptimo __________________________________________ 81
Valoración Financiera para el escenario óptimo _____________________________________________ 81
Resumen de Escenarios _________________________________________________________ 83
Valoraciones Subjetivas _________________________________________________________ 84
Capítulo 6 ________________________________________________________________ 85
Conclusiones _____________________________________________________________ 85
Referencias_______________________________________________________________ 86
Lista de tablas
Tabla 1. Matriz DOFA __________________________________________________________________________ 31
Tabla 2. Indicadores de Dinámica Jamar Vs. Sector ___________________________________________________ 36
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad Jamar Vs. Sector ________________________________________________ 36
Tabla 4-Indicadores de Endeudamiento Jamar Vs Sector ______________________________________________ 37
Tabla 5-Indicadores de Cobertura de Intereses Jamar Vs Sector _________________________________________ 37
Tabla 6-Indicadores de Eficiencia Jamar Vs Sector ___________________________________________________ 38
Tabla 7-Indicadores de Liquidez Jamar Vs Sector_____________________________________________________ 38
Tabla 8. Balance General 2009-2015 ______________________________________________________________ 43
Tabla 9. Capital de Trabajo, Activos Fijos, Deuda, Patrimonio __________________________________________ 44
Tabla 10. Estado de Resultados 2009-2015 ________________________________________________________ 45
Tabla 11. Flujo de Caja Libre 2009-2015 ___________________________________________________________ 47
Tabla 12. Estado de Fuentes y Usos 2009-2015 ______________________________________________________ 48
Tabla 13. Indicadores de Rentabilidad 2011-2014 ____________________________________________________ 49
Tabla 14. Indicadores de Solvencia - Solvencia ______________________________________________________ 50
Tabla 15. Indicadores Operacionales ______________________________________________________________ 51
Tabla 16. Ratios del Balance _____________________________________________________________________ 51
Tabla 17. Indicadores de Liquidez _________________________________________________________________ 53
Tabla 18. Indicadores de Endeudamiento __________________________________________________________ 54
Tabla 19. Indicador ALTMAN ____________________________________________________________________ 55
Tabla 20. Conan Default Index ___________________________________________________________________ 56
Tabla 21. Sanidad Financiera ____________________________________________________________________ 57
Tabla 22. Costo de la Deuda _____________________________________________________________________ 57
Tabla 23. Costo del Patrimonio Apalancado ________________________________________________________ 58
Tabla 24. WACC _______________________________________________________________________________ 59
Tabla 25. Grado de Apalancamiento Financiero _____________________________________________________ 60

Tabla 26. Parámetro de Proyección Escenario Base __________________________________________________ 63
Tabla 27. Estado de Resultados Proyectado 2015-2022 _______________________________________________ 65
Tabla 28. Indicadores Financieros Proyectados ______________________________________________________ 65
Tabla 29. Flujo de Caja Indirecto _________________________________________________________________ 66
Tabla 300. WACC Proyectado ____________________________________________________________________ 67
Tabla 311. Flujo de Caja Descontado ______________________________________________________________ 68
Tabla 32. Valoración financiera escenario base ______________________________________________________ 68
Tabla 33. Comparación de Múltiplos ______________________________________________________________ 69
Tabla 34. Parámetros de Proyección Escenario Pesimista ______________________________________________ 69
Tabla 35. Estado de Resultados Proyectado 2015-2022 _______________________________________________ 70
Tabla 36. Indicadores Financieros Proyectados ______________________________________________________ 70
Tabla 381. Estado de Resultados Proyectado 2015-2022 ______________________________________________ 73
Tabla 392. Indicadores Financieros Proyectados _____________________________________________________ 74
Tabla 414. Valoración financiera escenario optimista _________________________________________________ 75
Tabla 425. Comparación de Múltiplos _____________________________________________________________ 76
Tabla 4643. Parámetros de Proyección Escenario Eficiente ____________________________________________ 76
Tabla 4844. Indicadores Financieros Proyectados ____________________________________________________ 77
Tabla 450. Valoración financiera escenario eficiente _________________________________________________ 79
Tabla 461. Comparación de Múltiplos _____________________________________________________________ 79
Tabla 472. Parámetros de Proyección Escenario Óptimo ______________________________________________ 80
Tabla 49. Valoración financiera escenario óptimo ____________________________________________________ 82
Tabla 50. Comparación de Múltiplos ______________________________________________________________ 82
Tabla 51. Resumen de escenarios _________________________________________________________________ 83
Tabla 52. Valoraciones Subjetivas ________________________________________________________________ 84

Lista de ilustraciones
Ilustración 1. Productos y Servicios ..............................................................................................................................27
Ilustración 2. Sedes en Colombia .................................................................................................................................27
Ilustración 3. Sedes en Colombia y Panamá ................................................................................................................28
Ilustración 4 - Centro de Distribución – Cendis ............................................................................................................28
Ilustración 5. Crecimiento en Ventas con Respecto al Sector ......................................................................................35
Ilustración 6. Crecimiento en Activos Frente al Sector .................................................................................................39
Ilustración 7. Crecimiento en Utilidades Netas frente al Sector ..................................................................................39
Ilustración 8. Crecimiento del Patrimonio frente al Sector ..........................................................................................40
Ilustración 9. Rentabilidad Operacional ......................................................................................................................40
Ilustración 10. Rentabilidad Neta frente al Sector .......................................................................................................41
Ilustración 11. Análisis Dupont ....................................................................................................................................41
Ilustración 12. Comportamiento de las Cuentas de Balance .......................................................................................42
Ilustración 13. Variación de Cuentas de Capital de Trabajo ........................................................................................45
Ilustración 14. Crecimiento de Márgenes de Utilidad ..................................................................................................46
Ilustración 15. Indicadores de Rentabilidad .................................................................................................................49
Ilustración 16. Indicadores de Solvencia ......................................................................................................................50
Ilustración 17. Indicadores Operacionales ...................................................................................................................51
Ilustración 18. Ratios del Balance ................................................................................................................................52
Ilustración 19. Indicadores de Liquidez ........................................................................................................................53
Ilustración 20. Indicadores de Endeudamiento ............................................................................................................54

Resumen
El proyecto se desarrolla en cuatro etapas. Una primera etapa de diagnóstico de la compañía a
partir del análisis de su información histórica y posicionamiento en el sector. En esta fase se
calculan, analizan y comparan los indicadores para medir la dinámica, rentabilidad,
endeudamiento, liquidez, eficiencia, sanidad financiera, entre otros, que permitan identificar
focos de oportunidad para diseñar planes de acción y correctivos operacionales.
En la segunda etapa se determina el costo de la deuda, costo del patrimonio y WACC para el
período 2015, para establecer la máxima capacidad de endeudamiento y retornos esperados por
los accionistas.
En la tercera etapa se desarrollan las proyecciones de estados financieros, flujo de caja y
WACC acumulado para los años 2016 a 2022. Para esto se utilizan supuestos de proyección que
simulen flujos de cajas positivos para proponer alternativas que generen mayor eficiencia en el
manejo de sus costos, gastos y KTNO.
Por último, en la cuarta etapa se valora la empresa con la metodología de Flujos de Caja
Descontados, acompañada con el resultado del método de los múltiplos comparativo con el
sector. Las valoraciones se simulan en cuatro escenarios, un escenario base, un escenario
pesimista, un escenario optimista y un escenario eficiente.
Palabras Clave: Valoración, Diagnóstico, Proyección, Flujos De Caja, Apalancamiento,
Endeudamiento, Estados Financieros, Indicadores, WACC, Capital De Trabajo, Flujo De Caja
Libre.
Abstract
The project is developed in four stages. The first stage presents a diagnosis of the current
condition of the company from the analysis of its historical information and positioning in the
sector. In this stage, indexes to measure the dynamism, profitability, indebtedness, liquidity,
efficiency, financial health, among others, are calculated, analyzed and compared in order to
identify and to present areas of opportunity for the company to design strategies and operational
corrections.
In the second stage the cost of debt, the cost of equity and the WACC are determined for year
2015, to settle the company’s maximum allowed debt and shareholders expected returns.
In the third stage the financial statements forecasts, cash flows forecasts and cumulative WACC
are estimated for year 2016 to 2022. Projection assumptions are used in order to simulate positive
cash flows so as to recommend measures of major efficiency in the managing of costs, expenses
and NOWC.
Finally, in stage four the company is valuated with the discounted free cash flow methodology,
along with the results of the multiples method, comparative to the sector. The valuations are
simulated in four scenarios, a base scenario, a pessimistic scenario, an optimistic scenario and an
efficient scenario.
Keyword: Valuation, Diagnosis, Forecasts, Leverage, Indebtedness, Financial Statements,
Indexes, WACC, Working Capital, Free Cash Flows.

Introducción
El crecimiento de una compañía debe estar soportado en bases financiera sólidas y
sostenibles, y esto se logra con de estudios de la situación financiera que les permitan a los
socios de la compañía, identificar oportunidades de mejora en la operación, evaluar las
perspectivas actuales y proyectadas de las condiciones de valor agregado y financiamiento, y
tomar decisiones de inversión que generen flujos de caja futuros favorables.
El presente proyecto de investigación pretende mostrar el valor financiero bajo flujos de caja
descontados para la empresa Muebles Jamar S.A, dedicada a la comercialización de muebles y
otros artículos para el hogar en la costa norte colombiana, los Departamentos de Antioquia y
Santander e internacionalmente, en Panamá. La empresa se caracteriza por ofrecer productos
con altos índices de calidad, diseños innovadores y funcionales y facilidades de pago para todo
tipo de clientes, en asocio con Credijamar S.A.
Para identificar las diferentes variables que impactan económica y operacionalmente a la
compañía, se presentará una evaluación financiera basada en la comparación de los indicadores
que miden la dinámica, crecimiento, endeudamiento, cobertura de intereses, eficiencia y liquidez
de la compañía, con respecto a los resultados en el sector del retail household. De igual manera,
los indicadores permitirán elevar un diagnóstico del estado de la compañía al cierre del período
2015, con base en las variaciones de dichos indicadores desde 2009.
Una vez presentado el diagnóstico, se presentarán las expectativas futuras del comportamiento
financiero de la compañía reflejados en los estados financieros y flujos de caja libre proyectados
a siete años. Dichas proyecciones se realizan con supuestos razonables y parámetros económicos
presentados por entidades del estado como el Banco de la República y privadas como el Grupo
Bancolombia. Para lograr estimaciones con flujos de caja positivos que vuelvan atractiva a la
compañía, se manejan holguras razonables para la gestión de los costos y gastos administrativos
y de ventas.
Por último, para dar respuesta a una de las principales inquietudes que presenta cualquier
socio de una compañía. ¿Cuánto vale mi empresa?, se calculará el valor real de Muebles Jamar
con el método de flujos de caja descontados, el cual es considerado por innumerables autores
como la forma más efectiva de determinar el valor de una organización, total o parcialmente.
Con esta información, los socios podrán tomar medidas ya sea de venta, fusión, escisión o
cualquier otra decisión que requiera del valor de la organización.

Capítulo 1
Diseño Teórico
Título del proyecto de investigación
Valoración financiera de la empresa MUEBLES JAMAR S.A
Problema de investigación
Muebles Jamar fue fundada en el año 1951, dando inicio a lo que hoy conocemos como una
de las empresas más reconocidas en la venta y financiación de muebles para el hogar. El
crecimiento de esta empresa es un modelo a seguir, ya que a través de los años su método de
expansión y operación llega a diversas regiones de Colombia y Centroamérica, con una
conservación de la credibilidad y confianza de sus clientes a la hora de escoger donde comprar
sus muebles.
Muebles Jamar ha mejorado su posicionamiento en el mercado; sin embargo, la pérdida de
poder adquisitivo de los colombianos como consecuencia de los altos niveles de inflación en los
últimos años ubicándose por encima del 5,75%, la devaluación del dólar, así como la caída en
los precios del petróleo y las reformas tributarias en el alza de las tasas de interés con estándares
de 7,5% con un incremento sostenido por la política de regulación del mercado, y la disminución
en la cartera hipotecaria a pesar de los esfuerzos realizados por el gobierno en el otorgamiento de
incentivos, han tenido un impacto negativo en los resultados de la compañía, sumando a esto las
debilidades en el manejo del capital de trabajo, y la gestión de los gastos y costos.
Ante esta situación, se hace necesario estudiar la información histórica que permita tener un
panorama claro para demostrar si estados financieros y flujos de caja de Muebles Jamar van
acorde con su ritmo de crecimiento, y posteriormente, establecer escenarios proyectados que
permitan dar una visión precisa sobre el estado actual de la compañía y brindar criterios
constructivos para el mejoramiento sostenido de los resultados.
Justificación
La investigación se plantea con el fin de lograr que Muebles Jamar S.A. pueda aprovechar
oportuna y adecuadamente las oportunidades del mercado en el ámbito financiero y anticipar las
amenazas del sector, a partir de un análisis interno y externo, fortaleciendo los puntos fuertes
como minimizando los débiles para desarrollar los aspectos claves de la empresa.
Con esta investigación se podrá establecer estrategias empresariales que le permitan generar
valor a la compañía para fortalecer los mecanismos financieros utilizados y establecer nuevos
enfoques en la valoración de la empresa que plantean la inclusión de nuevos elementos y
variables que no son actualmente reflejados en sus finanzas.
De igual forma, logrará consolidar la eficiencia y eficacia en sus procesos, con el fin de
establecer un éxito sostenido y reflejarlo en un mejoramiento continuo de los indicadores de
liquidez y rentabilidad, al poder disminuir el crecimiento del endeudamiento en la organización.
Será capaz de ser más atractiva en el mercado, con la valorización de sus activos y el crecimiento
de su patrimonio.
Con lo anterior es posible crear un entorno sano alrededor de cada indicador financiero que
esté involucrado directamente en la estructura organizacional de la compañía estudiada, tanto
como obtener un mejor valor corporativo para cualquier oferta de venta que se pueda derivar en
un futuro.
Objetivos
Objetivo General
Realizar y presentar la valoración financiera de MUEBLES JAMAR S.A. bajo la metodología
de flujos de caja descontados, para tomar decisiones que conlleven a la entidad a ser más
competitiva en el sector retail.
Objetivos Específicos
 Realizar un diagnóstico financiero de la empresa mediante la comparación y análisis de los
indicadores financieros de la compañía en relación con los resultados del sector y proponer
estrategias que permitan a la empresa expandir sus utilidades
 Definir el Costos de Capital, con base en el Beta Simple y Beta Apalancado e inclusión de
los diferentes riesgos.
 Estimar escenarios futuros de rendimiento financiero de la empresa.
 Calcular el valor de la compañía, de acuerdo al valor terminal ajustado proveniente de los
Flujos de Caja Descontados.

Capítulo 2
Marco de Referencia
Marco Teórico
Valorar un negocio es trascendental en el ámbito empresarial debido a su relevancia en la
definición del marco estratégico de una organización, que permitirá concretar los planes sobre
los cuales se desarrollarán las actividades en el corto, mediano y largo plazo.
Kassouf (2012) manifiesta que “las finanzas influyen en las decisiones estratégicas a través de
evaluaciones de proyectos de inversión, fusiones y adquisiciones, contratación de
financiamiento, entre otros” y en ese sentido, orienta a la compañía hacia la determinación de su
valor, lo cual exige un conocimiento previo de la organización, su entorno, funcionamiento,
estados financieros, proyecciones futuras y la forma como pretende crear valor. Si bien todos los
factores mencionados son de gran importancia en la valoración de una compañía, la fuente de
información inicial son sus estados financieros. Éstos, a pesar de ser presentados según las
normas contables correspondientes, no contienen toda la información necesaria para el estudio.
Robinson (2009) manifiesta:
A pesar que los estados financieros contienen información sobre el desempeño pasado de la
compañía (ingresos y flujos de caja), igualmente muestran la condición actual de ésta (activos,
pasivos y patrimonio); dichos estados no proporcionan información no financiera, como tampoco
los resultados futuros proyectados (p.260)
Esto implica, “trabajar en las distorsiones derivadas de la contabilidad de estados financieros
históricos, construir estados financieros proyectados y posteriormente, estados de flujos de caja”
(Fight, 2006. p.78). El aprovechamiento de toda la información disponible es fundamental,
incluyendo los activos intangibles, “(…) ya que estos ayudan a conocer el valor total de la
empresa, a crear nuevas oportunidades de mercado y nuevas fuentes de ingresos” (Sherman,
2006).
La información histórica y actual de la compañía puede ser utilizada para realizar diagnósticos
por medio de índices financieros, entre otras técnicas. “Su análisis consiste en la comparación de
dos o más cifras de los estados financieros para proporcionar un indicador de la evolución del
negocio” (Friend, 2004. p.187), se convierte en una herramienta dinámica que establece una
mirada amplia de la efectividad de los activos y de los factores involucrados en la operación, y
permite a la alta gerencia y accionistas la toma de decisiones acertadas. Así mismo, Ali (2013)
establece “que el análisis financiero es una parte importante del desarrollo y seguimiento de un
proyecto de negocios” (p.99), sin embargo, no presenta una medida suficiente para conocer el
verdadero valor de una organización. Se podría afirmar entonces que el diagnóstico financiero
busca responder a preguntas como: “¿Qué tan exitoso ha sido el desempeño de la compañía, en
comparación con su propio desempeño anterior y en relación al de sus competidores?”
(Robinson, Van Greuning, Henry y Broihahn, 2009, p.260).
Uno de los indicadores relevantes en el diagnóstico y valoración de empresas es el Costo de
Capital (CCPP). Vishwanath (2007) lo define como “el costo promedio ponderado de las fuentes
de financiación (pasivos y patrimonio) y corresponde al rendimiento mínimo que debe ofrecer
una inversión para que los accionistas de una empresa decidan realizarla” (p.97).
Es necesario resaltar que “un negocio con deuda por lo general tiene un CCPP inferior a otro
sin deuda. Por tanto, un CCPP bajo puede crear más valor para los accionistas en los proyectos
en que decida invertir” (Tennent, 2008. p.9), al relacionarse directamente con el principio
económico de sustitución, el cual afirma que “un inversor no invertirá en un activo en particular
si no es un sustituto más atractivo” (Pratt y Grabowski, 2008, p.3). Desde esta perspectiva, las
empresas que agregan valor son aquellas que generan un retorno superior al costo de su capital.
Según Arnold (2008) “(…) el valor de una inversión está descrito como la suma de los flujos de
caja descontados (…) si la inversión produce una tasa de retorno superior al costo de oportunidad
de capital del proveedor de la deuda, es creadora de valor” (p.670).
Por su parte, las proyecciones de los estados financieros y flujos de caja son insumos para
realizar un proceso de valoración efectivo, orientado al concepto de Flujos de Caja Descontados.
Fields (2011) afirma que:
La herramienta financiera que se utiliza para evaluar las oportunidades de inversión se
denomina flujo de efectivo descontado (…). Las medidas utilizadas para evaluar las
oportunidades de inversión que utilizan esta herramienta de alguna manera son:
Tasa Interna de Retorno
Valor Presente Neto (…) (p.192)
Según Dayanada (2002) “la TIR es la tasa de descuento que devuelve un VPN de cero. Se
puede definir como la tasa más alta a la que los flujos de efectivo futuro pueden descontarse, si el
VPN del proyecto es igual a cero” (p.96). En palabras más sencillas, es “la tasa de descuento
que ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas”
(Gitman & Zutter, 2012, pág. 367). En ese sentido, se aceptaría realizar una inversión si la TIR
es mayor que la tasa de retorno requerida, y a razón de esto, es posible definirla como una
herramienta complementaria al método de flujos de caja descontados por VPN.
En relación al cálculo del Valor Presente Neto o VPN (Brealey, Myers, & Allen, 2011)
plantean tres principios fundamentales “Primero, .. reconoce que un peso vale más hoy que
mañana; segundo, depende sólo de los flujos de efectivo proyectados, así como del costo de
oportunidad del capital, y tercero, se pueden sumar porque se miden en dinero de hoy”.
Así mismo, Bierman (2010) manifiesta que “un dólar disponible hoy es más valioso, si
existen oportunidades de inversión deseables” (p.13). Estos cambios en el valor del dinero están
sujetos a la tasa de oportunidad deseada para la inversión, que, para efectos de la valoración de
empresas por flujos de caja descontados, corresponde al Costo de Capital Promedio Ponderado
(CCPP) o WACC.
“El modelo de flujos de caja descontados se enfoca en ingresos descontables multiperiódicos
que estiman el valor presente de flujos de cajas esperados normalizados (…) con un valor
residual atribuido a todos los períodos más allá de la proyección” (Thomas, 2010. p.432) en otras
palabras, determina el valor presente de los flujos de efectivo futuro, descontándolos a una tasa
que representa el costo promedio de la financiación. Según Rappaport (1997) “la tasa apropiada
de descuento de flujos de caja…deben basarse en las proporciones de deuda y patrimonio
planteados para la estructura de capital en el largo plazo” (p.37) lo cual implica que dicha tasa es
determinante para el valor del dinero en el tiempo.
Cabe anotar que el concepto de flujos de caja descontados se enmarca en el principio de flujo
de caja libre de la firma, el cual corresponde a “(…) todo el efectivo dejado como utilidad de
operación después de impuestos y reinversiones necesarias para seguir creciendo -gastos de
capital y adiciones al capital de trabajo-, pero antes del pago de intereses y dividendos” (Sihler,
2004. p.157). Por su parte, Sagner (1997) lo reconoce como “la cantidad de dinero disponible
para cubrir una deuda o repartir dividendos, una vez haya sido deducido el pago a proveedores y
las compras de activos fijos” (p.36)
En tal sentido, se conceptualizaría el valor de la firma a partir de los flujos de caja
descontados, como:
(…) el valor intrínseco que debe ser compartido entre todos los proveedores de capital,
correspondiente al acumulado de todos los flujos de caja libre después de impuestos futuros,
descontados a su valor presente (VPN). El descuento reduce cada flujo de caja por un “factor de
descuento” (Flujo de caja x [1/(1+r) ⁿ], en donde r es la tasa efectiva de descuento de cada
período, y n el número de períodos desde el día de la valuación hasta que se produzca el flujo de
efectivo relevante (Agar, 2005. p.15)
De igual modo, es posible conocer el valor generado para los accionistas, al descontar el costo
de la deuda y generar un flujo de caja descontado para el patrimonio, el cual “(..) deberá ser
calculado sobre el costo del patrimonio, mientras que el flujo de caja de la firma deberá ser
deducido sobre el costo de capital promedio ponderado” (Glantz & Doorley, 2000. p.317)
En conclusión, “la dinámica de las organizaciones se ha centrado en la búsqueda de
inversionistas que le proporcionen crecimiento y valor, sin embargo solo algunas cuentan con
herramientas atractivas que incentiven a los inversores a depositar su dinero dentro de la
mismas” (Chase, 2008), y para esto, se recomienda la utilización del método de valoración por
medio de flujos de cajas descontados por los beneficios que éste ofrece al cubrir los
requerimientos de información del inversionista de manera confiable y precisa, y permitir la
correcta toma de decisiones de inversión.
En última instancia, el modelo de negocio y la calidad de las previsiones del flujo de caja,
tendrán el mayor impacto en la creación de valor (Pettit, J. 2007. p. 3).

Capítulo 3
Diseño Metodológico
Tipo de investigación
Este proyecto presenta una investigación de tipo descriptivo porque en él se describe el
entorno económico y el estado financiero actual de la empresa en estudio, pero además es de tipo
inductivo debido a que se plantea una valoración financiera de la empresa que le permitirán la
implementación de estrategias para su mejor funcionamiento a partir de un estudio financiero de
la compañía.
Procedimiento investigativo
Para desarrollar el objetivo de la investigación, el sujeto principal de estudio es la compañía
Muebles Jamar S.A., especialmente en lo relacionado con la información financiera disponible
en su página web y en la página de la Supersociedades.
Técnicas e instrumentos
Las principales fuentes de información fueron la página web de Muebles Jamar S.A, la página
de la Superintendencia Financiera de Colombia, la base de datos BPR Benchmark y la página del
Banco de la República, entre otras.
Como fuentes de información secundarias, se realizaron entrevistas a directivos, empleados y
clientes de Muebles Jamar S.A.

Capítulo 4
Desarrollo de Objetivos
Informe del sector
La economía en Colombia se compone de una gran variedad de sectores que son medibles a lo
largo del tiempo y sirven como referente a la hora de crear un diagnóstico empresarial; ya que
cada dato histórico conlleva a un análisis más estructurado del sector al cual pertenece la
compañía estudiada.
Se analiza el Sector Retail, que comprende todo el comercio al detal de las mercancías que se
distribuyen en el país; sin embargo, hay un sector que empuja de forma indirecta como lo es el
sector inmobiliario; este último cumple un papel fundamental ya que se convierte en el primer
factor impulsador, gracias a los crecimientos de los últimos años de la construcción en
Colombia; según el informe de Camacol “se espera un incremento mayor al 8,9% del sector de
la construcción para el 2016, gracias a los políticas que implementará el gobierno para
proyectos como Mi casa ya, entre otros” , así las cosas se puede decir que incentivos de política
pública como subsidios a la tasa de interés y programas de vivienda social, aunque no hacen
parte directa del sector retail, son claves a la hora de incrementar la construcción y por ende las
ventas de muebles para el hogar.
Otro factor fundamental es la exportación de materias primas, las cuales, luego de un proceso
de transformación en el exterior, retornan al país con precios incrementados como consecuencia
de los nuevos valores agregados que ofrecen. Este patrón ha sido adoptado por sectores que
demuestran modelos con beneficios económicos superiores, tal como sucede con la industria
mobiliaria en Colombia, la cual presenta total capacidad para integrar un clúster que aproveche
las oportunidades de competitividad generadas por los tratados de libre comercio, vigentes y
futuros; que conllevan al ingreso de nuevos mercados y expansión en los actuales, gracias a la
disminución de las tarifas arancelarias que faciliten el movimiento de bienes y servicios a precios
competitivos.
En relación a la empresa Muebles Jamar, empresa perteneciente al sector del retail
household, objeto de la investigación, presenta a Panamá como el cuarto destino con mayores
exportaciones desde Colombia, convirtiéndolo en la principal puerta de entrada al mercado
Centroamericano, el cual se vislumbra como uno de los objetivos a mediano – largo plazo,
según el Informe de Seguimiento a los Acuerdos Comerciales firmados y en negociación,
emitido por la Oficina de Estudios Económicos del Ministerio de Comercio, Industria y Turismo
en Abril de 2016. Los muebles, somieres, colchones, entre otros, se posicionaron entre los diez
productos que presentaron mayores crecimientos en las exportaciones a Panamá durante el
primer trimestre de 2016 y en el acumulado desde 2014. Actualmente el Tratado de Libre
Comercio firmado por Panamá y Colombia en el 2003 está estacado y en miras a dejar de lado
dicho acuerdo, suspensión que no es impedimento para ingresar a este mercado ya que solo se
espera una negociación pronta en los aranceles mixtos.
Según la base de datos BPR Benchmark, durante el año 2014 Muebles Jamar S. A se
posicionó en los primeros lugares del sector, en lo que a tamaño se refiere. La base de datos
referencia 195 sociedades para el sector. La compañía se posicionó en el primer lugar de ventas
del sector en 2014 por encima de los $300 mil millones, mientras que en lo referente a tamaño de
los Activos, Utilidad Y Patrimonio, Muebles Jamar logró posicionarse en el segundo lugar,
cuarto y séptimo lugar, respectivamente. Dichas ubicaciones le conceden a Muebles Jamar un
puntaje total de 98,7 puntos sobre 100 en la escala de tamaño, posicionándola en el 4 lugar del
total del Sector.

Muebles Jamar ha conformado un clúster en la Región Caribe colombiana que integra a las
unidades de externas de producción, transportadores, proveedores de materias primas, entre
otros, genera una potente dinámica productiva y comercializadora de muebles y otros artículos
para el hogar en toda la Costa Caribe colombiana, Santander, Antioquia y Panamá.
Al encontrarse los departamentos de Antioquia y Santander en la etapa 4 de desarrollo son los
departamentos que tienen mayor nivel de sofisticación e innovación, eficiencia y mejores
condiciones básicas, convirtiéndose Antioquia en la segunda región más competitiva en el 2015,
luego en el cuarto puesto se encuentra Santander, según el índice Departamental de
Competitividad (IDC) 2015, lo que hace de estas regiones un atractivo muy llamativo a la hora
de invertir, por lo cual cabe resaltar que Muebles Jamar abrió este año un almacén en Medellín.
En este sentido se enfatiza en el que el desarrollo sectorial es una cadena entrelazada de factores
en donde cada beneficio se convierte en un punto fuerte para encaminar los esfuerzos de
crecimiento de una compañía y la lleva a una mayor demanda por el aumento en las fuentes de
empleos, por ende los ingresos y la capacidad de adquisición, se convierte en una ventaja
diferencial para el sector retail household.
Otros factores que afectan la empresa son las tasas de interés, la inflación, el proceso de paz y
desempleo. Así, aunque actualmente el Banco de la República ha aumentado las tasas para frenar
los actos niveles de la inflación, la cual asciende 8,9% al mes de julio de 2016, con disminución
del poder adquisitivo en el país, el actual proceso de paz con la guerrilla incrementará el
crecimiento de la economía colombiana, al convertirse en un país con un mayor atractivo a la
inversión extranjera; lo que se espera que disminuya el índice actual de desempleo, el cual se
encuentra en 9,8% al mes de julio de 2016.

Descripción de la compañía
Jamar es una empresa moderna y visionaria, en constante crecimiento, que lleva 65 años
haciendo familias felices, amoblando sus hogares con calidad y confort. La marca Jamar nació en
1951 cuando Jaime Naimark, un joven emprendedor y visionario de familia inmigrante, fundó su
primer taller y almacén en el céntrico e histórico corazón de Barranquilla. Desde allí irradió a
toda la región norte de Colombia, en una expansión que ya es también internacional.
El auge de la demanda de sus muebles, motivó a que Jamar repotenciara su liderazgo
visionario implementando estrategias de crecimiento. Fue así como en el 2009 inauguró el
Centro de Distribución Logística, CENDIS, con una superficie de 27 mil metros cuadrados y una
capacidad de almacenamiento de 30 mil productos en siete niveles de altura.
CENDIS Jamar, el tercer centro logístico más grande de Sur América, y el mayor de
Colombia dedicado al sector mobiliario, que ubica a la empresa como la compañía líder en la
industria del mueble en el país. La misión del CENDIS Jamar es fundamentalmente hacer
‘entregas perfectas’. Con esta infraestructura, se logra cumplir con el 98% de las entregas,
productivas para todos los aliados, en forma perfecta, y llevando a los hogares de los clientes sus
pedidos en 3 días o menos.
Hoy, Jamar es la empresa líder en su ramo, con 16 almacenes en Colombia y otros 5 en
Panamá y un capital humano que supera los 1.000 trabajadores y genera más de 8.000 empleos
indirectos. Los precios y oportunidades para adquirir sus productos han sido siempre los más
accesibles del mercado. A ello se debe, junto con la garantía de una excelente calidad, su
aceptación masiva y su demanda creciente.
La operación de Jamar tiene un propósito central: “Hacer Familias Felices” y no se trata solo
de hacer sus productos asequibles. La empresa tiene una visión integral del negocio que
contempla los intereses de todos los involucrados en la cadena de producción, distribución y

comercialización. La calidad de sus procesos, además, está certificada por la firma Bureau
Veritas. Su compromiso también está con el sector. El 95 por ciento de sus productos se fabrican
en Colombia con una alta utilización de insumos nacionales.
Jamar ha promovido la consolidación del clúster del mueble y la madera en la región Caribe,
y es parte activa de la Mesa Sectorial del Diseño y el Mobiliario, que ha servido para mejorar la
competitividad en el sector y generarles valor social y económico a cientos de trabajadores y sus
familias. El Objeto principal de la sociedad es la compra, venta, negociación, distribución,
importación y exportación de toda clase de muebles, tanto para el hogar como para oficina, ya
sean fabricados en madera, metal, plásticos u otros.
El término de duración de la sociedad se fijó hasta el 13 de Diciembre de 2.055.
La representación legal está a cargo de Max Neo Naimark Bloch y la revisoría fiscal principal a
cargo del señor Ariel Giovanny González Vega.
Su razón social es Jamar S.A., con domicilio principal en la ciudad de Barranquilla en la Calle 35
N. 40-06, con matrícula mercantil N. 404085, con página web www.jamar.com
Misión
"Hacemos familias felices, facilitándoles el amueblamiento de su hogar."
Visión
“Convertirnos en la marca líder en muebles accesibles para el hogar, en las regiones y países
en los cuales ingresemos”
Mega 2021: "En 2021 el Grupo Jamar tendrá ingresos equivalentes a US$1 billón con un
margen EBITDA del 15%, de los cuales el 30% se originará en operaciones fuera de Colombia"
Valores
Innovación, Compromiso, Practicidad, Integridad Humana y Dinamismo.
Productos y Servicios
1) Productos para el hogar fabricados en madera y otros materiales (Salas, Alcobas,

comedores, Multimuebles, colchones y complementos) - 849 Referencias
2) Accesorios y productos para la decoración del hogar - 5311 referencias
3) Insumos y otros materiales requeridos para la fabricación de muebles de madera.
Ilustración 1. Productos y Servicios

Fuente. JAMAR S.A
JAMAR cuenta con 21 tiendas, de las cuales 16 se encuentran en Colombia y 5 en Panamá.
Ilustración 2. Sedes en Colombia

Fuente. JAMAR S.A
La proyección para 2017 es inaugurar una tienda más en Bucaramanga y otra en Medellín.
Ilustración 3. Sedes en Colombia y Panamá

Fuente. JAMAR S.A
Jamar posee el tercer centro logístico más grande de Sur América y el mayor de Colombia
dedicado al sector mobiliario, Centro de distribución CENDIS, el cual posee 30.000 mts2 y
capacidad para despachar 1.200 pedidos diarios; flota propia de 35 camiones que aseguran el
90% de entregas oportunas y perfectas en tres días o menos, se encuentra ubicado en el kilómetro
3 de la vía que conduce al municipio de Galapa (Atlántico) y permite cumplir con el 98% de las
entregas en forma perfecta, llevando a los hogares de los clientes sus pedidos en 3 días o menos.
Ilustración 4 - Centro de Distribución – Cendis
Fuente. JAMAR S.A.

JAMAR cuenta con un capital humano altamente capacitado que supera los 1.000
trabajadores. Su principal objetivo es “Hacer Familias Felices”.
Tecnología y Procesos
JAMAR en su constante preocupación por tener una base administrativa y tecnológica
fortalecida cuenta con programas de software y hardware tales como: SEUS, SAP,
WMS, SQL, SIG, Business Objects. También con Sistemas de Gestión en Campo para el
seguimiento de entregas de pedidos, recaudo, gestión de cobros y de créditos a través de
dispositivos móviles y GPS.
Para los exclusivos diseños cuenta con la herramienta Solid Works; Moodle para el proceso
de e-learning y un Sistema de monitoreo de los servicios tecnológicos de infraestructura.
Socio estratégico
CREDIJAMAR es la otra gran sociedad de la organización JAMAR. Su objetivo primordial
es ofrecer financiación exclusivamente a los clientes de Muebles JAMAR para facilitar su
accesibilidad a muebles y productos para el hogar. Su principal valor agregado es brindar la
posibilidad de crédito a clientes no bancarizados y con cuotas muy bajas.

Adicionalmente, los clientes de CREDIJAMAR pueden acceder a programas de fidelización
como el “Cliente ORO”.
Matriz DOFA
El análisis DOFA muestra las debilidades, oportunidades, fortalezas y amenazas que presenta
Muebles Jamar. Gran parte de las debilidades son consecuencia de una planificación con poca
estructuración y falencias en su ejecución, un alto grado de dependencia de los proveedores de
mercancía, visualizado en el alto índice de la razón de endeudamiento y problemas con los
procesos de calidad por la capacidad limitada de producción de dichos proveedores.
Las oportunidades identificadas corresponden principalmente a los incentivos otorgados por
el gobierno para la compra de vivienda, lo cual incrementa el consumo de muebles y productos
para el hogar, y los tratados de libre comercio como iniciativa para mirar la expansión a nuevos
mercados internacionales, principalmente Centroamérica (TLC con Costa Rica).
Las fortalezas son un punto fundamental en todo negocio, por ello son el principal foco del
análisis DOFA, estas obedecen a un esfuerzo conjunto del negocio a largo plazo que se ve
reflejada en miras del logro de la misión de la compañía. El posicionamiento regional de Jamar
se da gracias a las facilidades de adquisición de muebles por medio de la financiación que ofrece
Credijamar, inversiones en tecnología y capital humano e innovación permanente de sus
productos y sus salas de exhibición.
En cuanto a las amenazas, Jamar debe generar escenarios prospectivos de alta competencia
con empresas internaciones como IKEA, los cuales empiezan a observar a Colombia como un
mercado potencial. Jamar debe estar preparado para afrontar el ingreso de grandes competidores
y blindar la marca en donde tenga presencia.

Tabla 1. Matriz DOFA
Fortalezas Debilidades
 Posicionamiento a nivel regional. Reconocimiento de la
marca.  Debilidades en la gestión del capital de trabajo neto operativo (días de
 Fácil acceso a sus tiendas, transporte gratis de la mercancía cobro, días de pago a proveedores y días de inventario)
hacia la casa del cliente. Armado gratis del producto.  Exceso de ofertas y promociones que afectan el valor de la marca y la
 Exhibición de la mercancía por medio de “ambientes”. Exhibe generación de utilidades.
el producto como el cliente lo quiere ver en su casa.  No presenta un plan estructurado de sostenibilidad y responsabilidad
 Amplios espacios en sus tiendas, social corporativa.
 Posee uno de los CENDIS más grandes de Latinoamérica.,  Poco control sobre los gatos operativos, principalmente los
 Flota de camiones propia, suficiente para cumplir con relacionados con publicidad y mercadeo.
despachos a clientes y traslados a tiendas.  Realizar leves mejoras al proceso de control de calidad.
 Amplitud y profundidad de surtido innovador.  Centralización administrativa en la ciudad de Barranquilla. Otorgar
 Vinculación con Credijamar al ofrecer una línea de mayor empoderamiento a las tiendas en otras ciudades.
financiamiento para el fácil acceso a los productos ofrecidos.  Procesos internos y modelos de gobierno no están plenamente
 Capital humano altamente capacitado con más de 1000 desarrollados acorde al crecimiento de la compañía.
empleados.
 Más de 60 años de experiencia en el retail de muebles y
accesorios para el hogar.
 Aumento de las reservas financieras y un sostenimiento de
estas en los últimos años. Rentabilidad de los activos
sostenidos en los últimos 3 años.
 Implementación de tecnología que permite generar visibilidad
del negocio. Automatización de procesos.
 Formato de Ferias permite llegar a sectores de la región caribe
en donde no hay cobertura con almacenes.
Oportunidades Amenazas
 Penetración en nuevos mercados regionales y nacionales,  Ingresos de nuevos competidores con el TLC
crecimiento del mercado, incentivos estatales (nacionales).  La demanda del mercado es muy estacional
 Crecimiento de la industria a nivel nacional.  Aumento del índice de desempleo
 Desarrollos tecnológicos e innovación permanente de  Vulnerabilidad ante grandes competidores internacionales con
productos.  potenciales entradas a países en donde opera Jamar (Ej. IKEA)
 Tratados de libre comercio  Aumento de los precios como consecuencia del aumento de la
 inflación.
Fuente: JAMAR.
Comportamiento Muebles Jamar S.A. respecto al sector
Tradicionalmente Colombia ha sido un país exportador de materias primas, las cuales, una vez
transformadas, son vueltas a comprar a precios muy superiores debido a su valor agregado. Este
paradigma de producción migra hacia modelos con mayores beneficios para la economía
nacional, como es el caso de la industria mobiliaria en la Costa Caribe, que está en capacidad de
conformar un clúster que aproveche las posibilidades de mercado ofrecidas por los actuales y
futuros tratados de libre comercio.
Esta es la apuesta de Jamar, empresa que como líder del sector mobiliario con sede en la
Costa Caribe, genera una dinámica de comercialización en Colombia y el exterior, y cuenta con
una visión integral del negocio que contempla los intereses de todos los involucrados en la
cadena de producción, distribución y comercialización. Es así como, con la asesoría y el apoyo
de Innpulsa y Bancoldex, Jamar logra consolidar encadenamientos productivos que benefician a
productores de materias primas, fabricantes y clientes Jamar, todo ello en contacto con un amplio
mercado de clientes en Colombia y Centro América.
Jamar ofrece posibilidades de negocio a más de 55 empresas independientes fabricantes de
mobiliario, denominadas Unidades Externas de Producción, a las que brinda un completo
programa de apoyo, capacitación y acompañamiento que contempla todo el proceso de
fabricación, que incluyen mejores prácticas de producción, utilización eficaz de materiales y
capacitación al personal.
Con un 90% de productos en tienda fabricados en el país, “Jamar ha trabajado de la mano con
los trabajadores de la madera por más de medio siglo. Nuestro modelo no promueve los
monopolios sino la creación de empresas, porque es allí en donde está la competitividad que
requiere esta industria”, afirma Max Naimark Presidente de Jamar, “en la medida en que existan
más fabricantes, mejor capacitados y aliados como Jamar con capacidad logística, administrativa
y comercial para garantizar el acceso a nuevos mercados, ese clúster del que hoy hablamos será
una realidad que empuje la economía del país”, asegura.
Jamar cuenta con un moderno Centro de Distribución Logístico, CENDIS, el segundo más
grande de América Latina, con un total de 30.000 mts2 y capacidad para despachar 1.200
pedidos diarios, lo que permite especializar su proceso de almacenamiento y entregas a lo largo
de la región Caribe, soportado con su flota propia de 35 camiones que aseguran el 90% de
entregas oportunas y perfectas en tres días o menos.
Jamar cierra 2014 con 22 tiendas, su principal mercado se encuentra en el norte del país con
cobertura directa a ciudades como Barranquilla, Santa Marta, Cartagena, Valledupar, Riohacha,
Sincelejo, Montería y Bucaramanga, presencia itinerante en diferentes municipios de la Costa
Caribe, exportaciones a Panamá y proyección hacia los principales mercados de Centro
América. En su operación reporta ventas anuales superiores a los $277.278 millones de pesos,
genera 1.300 empleos directos, 8.000 indirectos y promueve una visión sostenible de la
fabricación a partir de la madera.
En 2014, Jamar fue invitado especial en Expo Caribe para presentar si caso de éxito, con un
detallado recorrido por sus 62 años de historia en la presentación Innovación es evolución”
reconocimiento que se suma al Premio “Empresa Innovadora” otorgado por la Universidad
Simón Bolívar.
“Este ha sido el secreto de Jamar para ´hacer familias felices´: apoyar a productores de
materias primas y fabricantes, brindando a nuestros clientes oportunidades de lograr sus sueños,
consolidando un modelo de negocio que maximiza los beneficios y aporta a la competitividad del
sector” Concluye Naimark.

La firma de tratados de libre comercio abre literalmente “un mundo” de posibilidades para
fabricantes, comercializadores y clientes, lo cual facilita posibilidades de negocio. Por su
ubicación estratégica en Barranquilla, la entrada en operaciones de su Centro de Distribución y
modelo de negocio incluyente, Jamar cuenta con la infraestructura y experiencia para conquistar
nuevos mercados, continuando en Centro América, mercado en el que ya cuenta con 4 tiendas en
Panamá.
De hecho, desde el año 2009, Jamar exporta cerca de un 10% de su producción al vecino país,
experiencia enriquecedora y que le ha permitido abrir el espectro comercial e incrementar sus
expectativas de negocio. “Tenemos el firme objetivo de seguir apostándole a la competitividad
del sector del mobiliario mediante el apoyo a cada uno de sus actores. El esfuerzo conjunto es el
que nos permitirá ampliar las oportunidades de empleo, aportar a las finanzas públicas, darnos a
conocer en el exterior, en resumen, seguir “haciendo familias felices”, puntualiza el Presidente
de Jamar. Fuente: LANOTAECOMONICA.CO
Comparación de indicadores frente al sector
Al analizar los estados financieros de la empresa en un histórico de 5 años (2010 al 2015), se
pudo visualizar en gran medida como se ha desarrollo esta compañía; con una visión más clara
de su estado actual al agrupar los indicadores como dinámica, rentabilidad, endeudamiento,
cobertura de intereses, eficiencia, liquidez y generación de recursos; lo cual denota su
crecimiento y la estrategia usada para lograr posicionarse en el mercado. Estos indicadores son
una pieza clara para poder entender a fondo las fortalezas, debilidades y su éxito actual. Se
detallarán uno a uno más adelante, sin embargo, se convierten en la estructura para una sólida
valoración de empresas. Al incluir factores internos y externos propios de la valoración; se

empezará este análisis con un empalme del sector y la compañía. Es imprescindible aclarar que
dentro de la Base de Datos de BPR Benchmark encontramos el análisis resumido de la situación
financiera de cada empresa, basado en los estados financieros individuales - auditados, en los
cuales se encuentra Muebles Jamar S. A. Para 2014, en el rating BPR de Jamar se ubicó en 63,8
puntos.
Según BPR Benchmark, las ventas de Muebles Jamar S. A se han posicionado en el primer
lugar del sector del Retail Household durante los últimos años. Dichas ventas, sumadas al
volumen de los activos, la utilidad y el patrimonio conceden a Jamar un puntaje de 98,7 puntos
sobre 100 en la escala de tamaño. Las ventas han mantenido una dinámica estable, por lo cual los
crecimientos de un período a otro y con respecto al sector no son significativas. Esto posiciona
el crecimiento en ventas con 54,4 puntos en el rating BRP. La dinámica de los activos para 2014
muestra un decrecimiento con respecto al año anterior del 7%. El crecimiento de los activos del
sector fue de 14% para el mismo año. Las utilidades presentaron un crecimiento del 12%, 4
puntos por encima del crecimiento del sector; mientras que el patrimonio presento un
crecimiento de 34%, muy por encima del porcentaje de crecimiento del sector, que fue del 12%.
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
-40.00%
-60.00%
2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015
Crecimiento en Ventas
-40.81% 6.77% 14.26% 3.59% 8.08% 8.84% 6.77%
Sector
Crecimiento en Ventas
1.54% 17.94% 58.21% 32.66% 23.56% 8.44% -8.27%
Jamar S. A.
Ilustración 5. Crecimiento en Ventas con Respecto al Sector

Tabla 2. Indicadores de Dinámica Jamar Vs. Sector
A pesar de presentar un alto nivel de ventas, su rentabilidad no es la mejor. En 2014 presentó
un crecimiento de tan solo el 1%, 0,9 pp por debajo del promedio del sector. La rentabilidad
sobre los activos tuvo un crecimiento un poco mejor, con un 3%, 0,4 pp por encima del promedio
del sector. La rentabilidad del patrimonio presentó un comportamiento alentador, con un 17%.
El margen de utilidad operativa supera levemente el promedio del sector. Mientras Jamar
presenta un 5%, el promedio se ubica en 4,6%.
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad Jamar Vs. Sector
En lo referente a la financiación, la empresa presenta un alto índice de endeudamiento. El
porcentaje de endeudamiento asciende a 73,6%; aunque durante los periodos objeto de análisis se
manejó por encima del 80% en promedio, esta cifra aún es alta en comparación con el sector. Su
mayor apalancamiento está concentrado en el corto plazo, lo cual genera una mayor exigencia en
la rotación de inventarios y las ventas para generar liquidez inmediata para poder cubrir esos
pasivos. Un punto fuerte es que la carga de los gastos no operacionales no presenta una
diferencia significativa con respecto al sector. En promedio, el Sector apalanco sus actividades
operacionales en un 172%, mientras Muebles Jamar se apalanco en promedio un 445%, lo cual
lo desvía del sector en 273 pp.
Tabla 4-Indicadores de Endeudamiento Jamar Vs Sector
Tabla 5-Indicadores de Cobertura de Intereses Jamar Vs Sector
El plazo promedio concedido a los clientes para que realicen el pago de los pedidos es de 51
días, cifra que se encuentra por debajo del sector en 37 días. En su mayoría, las ventas de la
empresa se presentan de contado, con el negocio de la financiación en manos de Credijamar,
empresa aliada con la cual se maneja acuerdo de pago de 60 días. Observamos que Muebles
Jamar S. A, para poder atender la demanda de sus productos necesitó almacenar sus inventarios
durante aproximadamente 44 días en promedio, resultado positivo en comparación con el
promedio del sector, de 103 días. El volumen de ventas tiene alta incidencia en este indicador.
Tabla 6-Indicadores de Eficiencia Jamar Vs Sector
Para el año 2014 se presentó un deterioro en los índice de razón corriente y prueba acida en
comparación con el año 2013, lo anterior quiere decir que para el año 2014 la empresa depende
en mayor medida de las ventas para poder cubrir sus pasivos a corto plazo; sin embargo la razón
corriente o capacidad de pago para cubrir esos pasivos es mayor que la prueba acida, lo que hace
que se tome como punto de referencia la prueba acida ya que es más rigurosa en la cuantificación
de la posibilidad de que bajo una eventualidad se puedan cubrir esos pasivos, sin necesidad de
buscar la financiación de terceros. En el 2014 por cada peso debe a corto plazo se cuenta con
0,51 para cubrirla, dado por el aumento de endeudamiento con terceros.
Tabla 7-Indicadores de Liquidez Jamar Vs Sector
El crecimiento de los activos de Muebles Jamar SA siempre se ha encontrado por encima del
sector, convirtiéndose en una muestra clara de una estrategia de inversión sostenida en el tiempo,
que se evidencia con un aumento en los últimos dos años del 7%.
138%
94%
150.00%
100.00% 23% 7% 4%
7% 7%
50.00%
0.00% 18% 9% -7% -2%
7% 8%
-50.00%
-54%
-100.00%
2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015
Crecimiento en Activos Sector Crecimiento en Activos Jamar S. A.
Ilustración 6. Crecimiento en Activos Frente al Sector
Para el 2015 se presentó un decrecimiento de las utilidades netas, pero no es fundamental para
determinar la valoración de la empresa con respecto al sector, solo indica que debe ser más
eficiente en cada uno de los indicadores antes mencionados para verse más atractiva al
compararla con el sector. Cabe resaltar que años anteriores siempre sus utilidades netas han
estado por encima que los resultados del sector.
200.00%
145.82%
150.00%
100.00%
37.18%
50.00% 11.00% 12.00% 84.26% 11.64% 6.77%
-11.34%
0.00%
6.77% 3.96% 1.65%
-50.00% -23.18% -15.64%
-100.00% -64.90%
2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015
Crecimiento en Utilidades Netas Sector

Crecimiento en Utilidades Netas Jamar S. A.
Ilustración 7. Crecimiento en Utilidades Netas frente al Sector
El crecimiento del patrimonio de Muebles Jamar SA se ha sostenido en el tiempo como se
ilustra en esta gráfica, consecuencia del aumento de la inversión en los activos, el
apalancamiento, el crecimiento de sus ventas y otros factores. El sector está por debajo del de la
compañía alrededor de 35 puntos, en comparación 2015.

200.00%
150.00%
100.00%
50.00%
0.00%
-50.00%
-100.00%
2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015
Crecimiento del Patrimonio
-66.00% 6.77% 12.31% 9.64% 12.08% 5.96% 6.77%
Sector
Crecimiento del Patrimonio
23.28% -26.44% 12.96% 55.26% 144.28% 34.34% 41.06%
Jamar S. A.
Ilustración 8. Crecimiento del Patrimonio frente al Sector
La rentabilidad operacional de Muebles Jamar ha superado a la del sector a partir del año
2013 hasta el 2015. Esto demuestra que a pesar de tener debilidades en el manejo del capital
neto de trabajo, la operación de la compañía es más eficiente que el promedio del sector.
Jamar S. A. 4.95% 3.06% 3.67% 1.32% 5.84% 4.94% 6.10%
Sector 4.68% 4.68% 5.48% 3.70% 4.06% 4.54% 4.54%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015
Ilustración 9. Rentabilidad Operacional
La rentabilidad neta es un factor fundamental a la hora de valorar una compañía dado que
nos muestra en forma amplia la capacidad de la compañía de generar beneficios a los socios. La
rentabilidad neta de Muebles Jamar se ha mantenido por debajo del promedio del sector, lo cual
indica que se puede estar incurriendo en altos gastos no operativos.

3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015
Rentabilidad Neta Sector 1.73% 1.73% 2.80% 2.07% 1.99% 1.86% 1.86%
Rentabilidad Neta Jamar S.
1.20% 1.13% 1.76% 1.18% 1.31% 1.35% 1.24%
A.
Ilustración 10. Rentabilidad Neta frente al Sector
Análisis DUPONT
Mediante Análisis Dupont podemos observar que la generación del ROE arroja una cifra
promedio de 48%, con su nivel más alto para el cierre del año 2011 con un 87% soportado por un
alto apalancamiento. A partir de 2013 el ROE empezó a presentar decrecimientos en la medida
en la que el apalancamiento también disminuía, hasta llegar a un 33% a finales de 2015. La
rentabilidad operacional es sumamente baja, de modo que el valor generado a los accionistas se
ha visto soportado por el apalancamiento.
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Rentabilidad Operacional Dupont Rotación del Activo Apalancamiento
Ilustración 11. Análisis Dupont

Balance General
Comportamiento de las cuentas del Balance
El movimiento de las cuentas de balance muestra una etapa difícil para la compañía en el
2011, año en el cual se generó una brecha por el alto índice de endeudamiento para financiar
capital de trabajo y la reducción de los activos fijos. A partir del año 2012, la brecha se redujo
por la incorporación de activos fijos, pero con un nuevo incremento del endeudamiento.
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Activos Fijos Patrimonio Capital de Trabajo Deuda
Ilustración 12. Comportamiento de las Cuentas de Balance

Tabla 8. Balance General 2009-2015
Fuente: Superintendencia de Sociedades – SIREM – Cifras en Millones de Pesos.
El capital de trabajo aumento significativamente de 2014 a 2015 reflejado en $15.288
millones, lo que la ubica como una de las mejores empresas del sector.
Por otra parte el KTNO aumento de 2013 a 2014 con una mejoría en los costos de
producción y una implementación más eficiente de política de gestión de cartera, mantenimiento
del capital de trabajo sin necesidad de recurrir a mas fuentes de financiación de terceros y mejor
generación de flujo de caja para cubrir las deudas a corto plazo. Presenta un mayor fondo de
maniobra de la compañía e incrementa su patrimonio significativamente de 2013 al 2015.
Tabla 9. Capital de Trabajo, Activos Fijos, Deuda, Patrimonio
Análisis de las Cuentas de Capital de Trabajo
Para el 2015, la empresa contó con un Capital de Trabajo Neto Operativo de $15.385 y se
evidencia un crecimiento en el disponible del 83%. Por el contrario, los inventarios muestran una
reducción del 21%, respecto al año 2014, al igual que la cartera, que presenta una disminución
del 5%. A pesar del decrecimiento de las cuentas por pagar en un 15%, la empresa presenta
algunas dificultades para cubrir sus pasivos de corto plazo. Esto puede ratificarse al observar su
flujo de efectivo en el periodo de análisis, el cual muestra que en promedio Muebles Jamar S.A.
cuenta con 2,1 días para cubrir sus pasivos de CP, sus días de pago en promedio están alrededor
de 58, y la cartera es recuperada en promedio cada 84 días, lo cual es crítico teniendo en cuenta
que este último rubro representa el 66% de los activos corrientes del capital de trabajo.
Ventas
350,000
300,000 Inventarios
250,000
200,000 Cartera
150,000
100,000 Cuentas por Pagar
50,000
Disponible
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de Trabajo Neto
Operativo Principales
cuentas
Ilustración 13. Variación de Cuentas de Capital de Trabajo
Estado de Resultados
El P&G muestra que las ventas de la compañía se incrementan año a año, sin embargo, en la
misma medida se incrementan los costos y los gastos operacionales y no operacionales. Este
fenómeno ocasiona que los márgenes brutos sean crecientes, en un promedio de un 30%, pero
que a su vez los márgenes operacionales y netos presenten valores muy inferiores con promedios
de entre 4% y 1%, respectivamente. Para frenar esta situación, la compañía debe implementar
políticas que minimicen los costos y controlen los gastos, principalmente los operativos.
Tabla 10. Estado de Resultados 2009-2015
Fuente: Superintendencia de Sociedades – SIREM – Cifras en Millones de Pesos.

MARGEN BRUTO MARGEN OPERACIONAL MARGEN NETO

40%
34.0%
35%
29.6%
30% 27.9%
25.0%
23.4%
25% 21.9%
Brecha de
20% Gastos
15%
10% 6.1%
5.8% 4.9%
3.1% 3.7%
5% 1.3%
1.1% 1.8% 1.2% 1.3% 1.3% 1.2%
0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ilustración 14. Crecimiento de Márgenes de Utilidad
Fuente: Cálculos Propios
Free Cash Flow – Flujo de Caja Libre

A pesar de los bajos márgenes que muestra el Estado de Resultados, los flujos de caja libre
para los accionistas han sido positivos durante los siete años de análisis. El EBITDA del 2013
incrementó con respecto al EBITDA de 2012, y se mantuvo en niveles de los $20.000 millones
hasta 2015. En el año 2014 se presentó el mayor flujo de caja libre de inversionistas gracias a la
disminución considerable del OPEX, principalmente la cartera. Sumado a esto, la mayor
amortización de la deuda produjo un mayor flujo de cala libre de accionistas.

Tabla 11. Flujo de Caja Libre 2009-2015
Estado de Fuentes y Usos
El objetivo del estado de fuentes y usos es determinar si la compañía cumple con el principio
de Conformidad Financiera.
Para el período 2014-2015, se observa que Muebles Jamar S. utilizó sus fuentes de corto plazo
para cubrir pasivos en el corto plazo, principalmente proveedores y otros pasivos, lo cual no es
una sana práctica ya que se afecta el KTNO.
En el largo plazo, la compañía generó fuentes principalmente por las inversiones, las cuales
fueron mayormente usadas en adquisición de otros activos en largo plazo. Podría afirmarse que
se dio cumplimiento al principio de conformidad financiera, pero sin utilizar las fuentes en
activos corrientes que favorezcan el KTNO.
Se observa también para el período 2013-2014 que la principal fuente se generó por el
recaudo de la cartera en el corto plazo, sin embargo, dicha fuente fue usada en inversiones de
largo plazo, lo cual ocasiona incumplimiento del principio de conformidad financiera.

Tabla 12. Estado de Fuentes y Usos 2009-2015

Indicadores financieros
La empresa ha disminuido la eficiencia de sus activos, ya que para el año 2014 el ROA
resultante fue de 5%, comparado con el ROA del año 2011, el cual ascendió a 9%. Esto implica
mayor rentabilidad para la empresa con los recursos que posee. JAMAR debe replantear las
estrategias para conseguir un mayor aprovechamiento de los recursos.
Por su parte, el ROE ha demostrado decrecimientos en los últimos años, pero manteniéndose
por encima del ROA. En 2014, el ROE se ubicó en 36%, lo cual indica que la empresa tiene un
buen beneficio de sus recursos propios a pesar de ser el más bajo de los últimos años.
Tabla 13. Indicadores de Rentabilidad 2011-2014
Fuente: BPR Benchmark
40% 120%
35%
100%
30%
25% 80%
20%
15% 60%
10% 40%
5%
0% 20%
-5% 2011 2012 2013 2014
0%
2011 2012 2013 2014
Margen Bruto Margen Neto
Margen Operacional Margen No Operacional ROA ROE
Ilustración 15. Indicadores de Rentabilidad

El índice de solvencia para la compañía en el año 2014 se ubicó en 1,22 veces, lo cual quiere
decir que se cuenta con recursos para cubrir sus compromisos financieros, véase que año tras año
este indicador ha tenido resultados favorables para la compañía.
Tabla 14. Indicadores de Solvencia - Solvencia
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
0.95
2011 2012 2013 2014
Ilustración 16. Indicadores de Solvencia
Se presentaron variaciones significativas en el ciclo operativo. Los días de cobro aumentaron
entre 2010 y 2012 superando los días de inventario y de pago, afectando el KTNO de la
compañía. La razón de esto es que para 2012 las ventas a crédito realizadas por CREDIJAMAR
se dispararon y Muebles JAMAR decidió otorgar plazos de pago mayores a su vinculada, la cual
representa el grueso de su cartera. En años posteriores los días de cobro bajaron por políticas de
la compañía.
Los días de inventario crecieron con la puesta en funcionamiento de CENDIS a partir de
2011, en la medida en que la capacidad de bodegaje aumentó. De igual forma, con el
afianzamiento de CENDIS a partir de 2013, la colocación de inventario de los proveedores se
incrementó y la empresa decidió aumentar los tiempos de pago a los proveedores a 90 días
promedio y reducir las políticas de cobro a Credijamar a 60 días promedio. A partir de 2014 se
estabilizó la rotación del KTNO.

Tabla 15. Indicadores Operacionales
90.00
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2011 2012 2013 2014
Rotacion Activos Fijos Rotacion Activos Totales Rotacion Inventarios Total
Ilustración 17. Indicadores Operacionales
Tabla 16. Ratios del Balance

Ratios del Balance

160
140
120
100
80
60
40
20
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Dias de cobro Dias de inventario Dias de pago

Dìas de efectivo Rotación Capital de trabajo CCE
Ilustración 18. Ratios del Balance
El capital de trabajo aumentó significativamente de 2014 a 2015, el cual cerró en $15.288
millones, lo que la ubica como una de las mejores empresas del sector.
Por otro lado el KTNO aumento de 2013 a 2014, lo que demuestra una mejoría en los costos
de venta y una implementación más eficiente de política de gestión de cartera, con conservación
del capital de trabajo sin necesidad de recurrir a más financiación de terceros y un mejor flujo de
caja para cubrir las deudas a corto plazo, lo que significa un mayor fondo de maniobra de la
compañía.
La razón corriente y la prueba ácida disminuyeron de 2013 a 2014. La principal razón para
que esto ocurriera es la disminución de la cartera entre un año y otro, pero estos recursos fueron
usados en Inversiones en largo plazo (ver Fuentes y Usos). A pesar de esto, el KTNO se
mantuvo positivo en 2014.
El EBITDA presentó el mayor incrementó del año 2012 al 2013, con un incremento de 302%
en dichos períodos. Los causas principales de este fenómeno fueron los incrementos en las
depreciaciones y amortizaciones entre un período y otro, sumado a las alzas de los costos
operacionales que aumentaron el EBIT.
Tabla 17. Indicadores de Liquidez
INDICADORES DE LIQUIDEZ INDICADORES DE LIQUIDEZ
'$'100,000
1.20
'$'80,000
1.00
'$'60,000
0.80
'$'40,000
0.60 '$'20,000
0.40 '$'0
2011 2012 2013 2014
0.20 -'$'20,000
-'$'40,000
0.00
2011 2012 2013 2014 Capital de Trabajo Neto
Capital de Trabajo Neto Operativo
Razón Corriente Prueba Acida EBITDA
Ilustración 19. Indicadores de Liquidez
El apalancamiento financiero de la empresa disminuyó más de 2 ptos entre 2013 y 2014 como
consecuencia de la baja en el endeudamiento con el sector financiero; mientras que el
endeudamiento a corto plazo con los proveedores aumentó significativamente. Esto quiere decir
que la empresa prefiere financiarse directamente con sus Proveedores, los cuales ofrecen
mayores plazos de pago a pesar de tener un costo de deuda superior al de los bancos.
Por otro lado, la cobertura de intereses aumentó, lo cual implica que la compañía puede
generar una Utilidad Operacional 4,73 veces superior a los intereses pagados. La empresa tiene
capacidad de endeudamiento mayor.

Tabla 18. Indicadores de Endeudamiento
18.00 100.00%
16.00 80.00%
14.00
60.00%
12.00
10.00 40.00%
8.00 20.00%
6.00 0.00%
4.00 2011 2012 2013 2014
2.00
0.00 Endeudamiento Sector Financiero
2011 2012 2013 2014
Razón de Endeudamiento
Apalancamiento Cobertura de Intereses Endeudamiento CP Proveedores
Ilustración 20. Indicadores de Endeudamiento
Indicador ALTMAN
El indicador Altman muestra que la empresa en los últimos años presenta un score promedio
3,43 ptos, ubicándola en una franja normal. Durante los años 2015 y 2014 mostró resultados
estables, con un score de 3,11 ptos. La zona gris de 2012 se presentó por la caída en la
capacidad de los activos para generar ingresos.
Estos scores aseguran a JAMAR como una empresa sólida, con bajo riesgo de quiebra y la
ubicándola como una empresa segura del sector retail.

Tabla 19. Indicador ALTMAN
Conan Default Index
Los resultados del indicador Conan y Holder obtenidos por la compañía han sido alentadores.
El promedio de los últimos 7 años es de 0,20 ptos, en donde los años 2012, 2013 y 2015 han
presentado un mayor riesgo. Los 0,19 ptos obtenidos en 2015 son suficientes para situar a la
compañía en una posición de probabilidad de quiebra menor al 10%.
El nivel más bajo se dio en 2012, originado por los indicadores X1 (EBIT/Pasivo) y X3
(Efectivo + Inv. Temporales / pasivo corriente), los cuales tienen el pasivo en denominador y en
ese año se presentó el mayor apalancamiento.
El reto de la compañía es mantenerse con un score promedio al actual para evitar acercarse a
una mayor probabilidad de quiebra.

Tabla 20. Conan Default Index
Sanidad financiera
La compañía no se encuentra en riesgo de quiebra, sin embargo, el análisis de sanidad
financiera muestra problemas de liquidez y capitalización.
Es importante que la compañía sea más eficiente en sus procesos de generación de utilidades
ya que la rentabilidad de las ventas se encuentra en estado de precaución.
Cabe resaltar que los indicadores de ROE y endeudamiento son sanos, sin embargo, el
desempeño del año 2014 en comparación con 2015 fue mejor.

Tabla 21. Sanidad Financiera
Costo de la Deuda
Tabla 22. Costo de la Deuda
Cifras en Millones COP ($) – Año 2015
El costo de la deuda con los proveedores es un 190% más alto que el costo de la deuda
contraída con las entidades financieras, lo que se refleja en la concentración de pasivos a corto
plazo.
Es recomendable que JAMAR estudie la posibilidad de movilizar sus proveedores con
factoring, con el fin de disminuir su costo y acceder a descuentos por pronto pago, lo que en el
corto plazo se reflejará en un mejor indicador de liquidez.

Costo del Patrimonio Apalancado

Cifras Año 2015
Nombre de la variable Fórmula Tasa Fuente

Rf (Tasa Libre de Riesgo) 1.67% www.bloomberg.com
Tesoros Americanos de 10
años
Rm - Rf (Equity Risk 1.66% www.damodaran.com
premium USA)
Beta B= Retail (General) 0.560 www.damodaran.com
1.155
Ba
BL( Beta Apalancado) BL=(1+((1-T)*VPF/VP))*Beta 0.42 Valor Activos (2015) 129,603

Valor Pasivos (2015) 95,339
BL=(1+(1- Valor Patrimonio (2015) 34,265
34%)*32,149/74.338))*0.47 Tasa Impositiva 34%
Valor Pasivos Financieros 89,119
T: Tasa impositiva
VPF: Promedio del Pasivo
VP: Promedio del Patrimonio
Costo de Capital en USA Costo de capital USA = 3.59%

Rf + (Rm − Rf) ∗ Bl
Costo de capital USA =
2.05% + (6.25%) ∗ 0.475
Emerging Markets Bonds Index o 2.80% www.ambito.com

Indicador de Bonos de Mercados
EMBI (COP) Emergentes
Índice general de la bolsa) 17.10% Bolsa de Valores de Colombia
Desviación IGBC
15.14% www.ambito.com
Desviación EMBI
(IGBC/EMBI) 1.13
Desviación Relativa
EMBI*Desviación Relativa 3.16%
=2.80%*1.13%
Prima de Riesgo País
6.77% www.dane.com Año 2015
Inflación COL
0.70%
Inflación USA
=(1+Inflación COL)/(1+Inflacion
Inflación relativa USA)-1 6.03%
=((1+(Costo de Capital
USA+Prima de Riesgo
País))*(1+Inflación relativa))-1
=((1+(3.59%+3.16%))*(1+6.03%)-1
Costo de Patrimonio 13.18%
Tabla 23. Costo del Patrimonio Apalancado
Fuente: Cálculo Propio
Para una empresa similar a JAMAR en los Estados Unidos, el costo de capital sería de 3,59%.
Para JAMAR, el costo de capital para 2015 asciende a 13.18%. Este valor es superior al costo de
capital de los Estados Unidos debido al efecto inflacionario y el riesgo país asociado a Colombia.
La variación entre el costo de patrimonio de JAMAR y el costo de patrimonio en Estados Unidos
es de 221%. El costo del patrimonio actual es inferior al costo de la deuda, lo cual implica que el
retorno esperado por los accionistas es inferior al pago que realiza la compañía por concepto de
intereses al sector financiero. Muebles Jamar debe propender por inyectar mayor capital propio
que incremente el costo del capital y la haga más atractiva para inversionistas externos.
WACC Weighted Average Cost of Capital
El WACC o costo promedio ponderado de capital para el 2015 es de 16,9%, que al
compararlo con el costo de la deuda es de 18,20% y el costo del patrimonio es de 13,11%.
Se observa que el WACC es superior al costo del patrimonio, lo cual indica que el costo de
deuda es muy alto, y por ende, la rentabilidad para los socios es menor.
JAMAR debe buscar una estructura de financiación óptima que permita incrementar el costo
de capital y disminuir el costo de la deuda.
Tabla 24. WACC

Grado de Apalancamiento Financiero GAF
Para el 2015, JAMAR muestra un nivel de deuda inferior al máximo endeudamiento óptimo
estimado. Mientras su deuda asciende a $51.886 millones, su máximo endeudamiento óptimo es
de $56.566.
No obstante lo anterior, el valor de los intereses actuales representa el 56% del EBITDA, por
encima del 40% óptimo propuesto. Esto quiere decir que se utiliza más EBITDA para pagar
intereses que para abonos a capital.
En promedio, JAMAR tomaría 4 años para cubrir su deuda.
Tabla 25. Grado de Apalancamiento Financiero

Capítulo 5
Valoración Financiera
Metodología de la Valoración Financiera
Para la valoración financiera de Muebles Jamar S.A se utilizó la metodología de Flujos de
Caja Descontados con el WACC.
Este método busca medir la capacidad de la compañía para generar riqueza futura y consiste
en proyectar los flujos de caja libre en un horizonte de tiempo, y posteriormente descontar dichos
flujos a valor presente con el WACC como tasa de descuento.
El horizonte de proyección definido para esta valoración es de 7 años, para los períodos 2016
a 2022.
Objetivos de la Valoración Financiera
• Analizar desde la metodología de flujo de caja descontado el valor actual de la empresa,
según sus flujos de caja futuros.
• Identificar los diferentes escenarios en lo que se puede ver inmersa la empresa por
factores externos que aumenten o disminuyan su valor actual.
• Proponer estrategias que permitan a la empresa ser más eficientes en sus procesos para la
generación de utilidades.
Parámetros de la Valoración Financiera
 El horizonte de proyección corresponderá a 7 años, contados desde 2016 hasta 2022.

 La información histórica base para realizar las proyecciones corresponde a los años 2009
a 2015.
 La proyección de los ingresos se realizó bajo el modelo de proyección por inflación.
 La inflación utilizada (gradiente) es de 6,77%, correspondiente a la inflación de 2015.
 El costo de la deuda proyectado se determinó con la tasa DTF 6,93% NATA (Sep. 2016)
más un spread del 7% NATA.
 El costo del patrimonio se calculó con el modelo CAPM. La tasa libre de riesgo fue
extraída de Bloomberg, la prima de riesgo del mercado se obtuvo de
www.datosmacro.com, el EMBI de Colombia se obtuvo de www.ámbito.com y el Beta
desapalancado se obtuvo de las tablas de betas emergentes de Damodaran. Los datos
corresponden a Septiembre de 2016.
 El WACC resultante de la compañía para el escenario actual es de 16,9%
 La reserva legal mínima es del 10% de la utilidad del ejercicio anterior, mientras que la
reserva legal máxima corresponde al 50% del capital pagado.
 Se utilizó una tasa de impuesto de renta del 34%.
 Se estimó un porcentaje de utilidad para pago de impuestos del 90%, como diferencial
del 10% mínimo de reserva legal que debe ser descontado.
 Se definió una razón de pago de dividendos del 30%
 Los parámetros económicos utilizados para las proyecciones fueron el IPC de Colombia y
de Estados Unidos, variación anual del PIB, devaluación del último mes de cada año,
precio del dólar de fin de cada año, DTF efectiva anual de fin de cada año. Estas cifras
proyectadas se obtuvieron del reporte de Investigaciones Económicas y Estratégicas
Grupo Bancolombia
 Se simuló un CAPEX anual de $4.000 millones correspondientes a adecuaciones y
montaje de almacenes.
 Los múltiplos del sector se obtuvieron de la tabla de múltiplos de Damodaran.
Escenario Base
Parámetros de proyección del escenario base
Para efectos de la proyección de estados financieros y valoración corporativa, se definieron los
siguientes parámetros para el escenario base:
Tabla 26. Parámetro de Proyección Escenario Base
Las relaciones de costos y gastos sobre las ventas, así como los días del ciclo de caja,
corresponden a los promedios del período 2010 a 2015. Por su parte, los límites mínimos y
máximos de Reserva Legal corresponden a lo estipulado en el Código de Comercio; la tasa de
impuestos equivale a la tasa impositiva de impuesto de renta a 2016 igual a 34%, el gradiente como
factor incremental corresponde a la tasa de inflación del 6,77% al cierre de 2015, el % de Utilidad
para pago de dividendos equivale al 90% el cual se obtiene de restar el 10% de reserva legal a la
utilidad, y por último, el % para pago de dividendos equivale a 30% y es el estándar regularmente
aceptado, de lo que se deduce que el 70% restante es recomendable que sea reinvertido en la
compañía por los accionistas.
Estado de Resultados proyectado del escenario base
Los ingresos operacionales del período base fueron proyectados por la tasa de inflación del
cierre del año 2015.
Por su parte, los costos de venta se proyectan al multiplicar las ventas proyectadas para cada año
por el promedio histórico de la relación costo de venta/venta de los años 2010 a 2015, el cual
asciende a 59,53%. Al cálculo del costo de ventas proyectado se adicionan las holguras que
determine la compañía, que para el escenario base o actual son iguales a cero. El mismo
procedimiento se aplica para los gastos operacionales administrativos y de ventas con sus
respectivas relaciones gastos/ventas. Para efectos de la estimación, se estableció que los ingresos
no operacionales serían iguales a cero, ya que sus resultados históricos entre 2010 y 2015 eran
inmateriales. Con este procedimiento, se aseguraron utilidades netas crecientes año a año con el
fin de simular flujos de caja positivos al proyectar el flujo de caja libre.

Tabla 27. Estado de Resultados Proyectado 2015-2022
Indicadores financieros proyectados del escenario base
Este primer escenario presenta márgenes netos proyectados con niveles entre el 2,46% en 2016 y
2,86% en el último año. El nivel de endeudamiento proyectado decrecería anualmente desde
13,31% en 2016 hasta llegar a 4,94% en 2022, lo cual implica que en la medida en que avanza el
tiempo la empresa financiaría su inversión en mayor medida con recursos propios.
Tabla 28. Indicadores Financieros Proyectados

Flujo de Caja Indirecto proyectado del escenario base

Tabla 29. Flujo de Caja Indirecto
FLUJO DE CAJA INDIRECTO Año 2015 Año 2016 Año 2017 Año 2018 Año 2019 Año 2020 Año 2021 Año 2022
Saldo Inicial de Caja 846 1.860 2.443 4.149 7.018 11.094 16.424
Ingresos
Utilidad Operacional 17.403 18.049 18.777 19.593 20.502 21.512 22.629
Depreciación 1.409 1.980 2.552 3.123 3.695 4.266 4.838
Proveedores 3.188 2.335 2.493 2.662 2.842 3.035 3.240
Cuentas por pagar 1.082 1.155 1.234 1.317 1.406 1.501 1.603
Préstamos nuevos
Aportes de capital
Total Ingresos 23.083 23.520 25.056 26.695 28.446 30.315 32.310
Egresos
Inventarios 1.279 1.366 1.458 1.557 1.663 1.775 1.895
Cuentas por Cobrar 2.598 2.773 2.961 3.162 3.376 3.604 3.848
Capex 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00 4.000,00
Gastos de intereses 6.416 5.969 5.521 5.073 4.625 4.177 3.729
Amortización de capital 2.940 2.940 2.940 2.940 2.940 2.940 2.940
Pago impuestos 2.877 3.736 4.107 4.507 4.937 5.398 5.894
Pago de dividendos 1.958 2.153 2.362 2.587 2.829 3.089 3.368
Pago intereses préstamos nuevos
Amortización capital prest nuevos
Total Egresos 22.069 22.936 23.350 23.826 24.369 24.984 25.675
Saldo del período 1.014 584 1.705 2.869 4.076 5.331 6.635
Saldo final de caja 846 1.860 2.443 4.149 7.018 11.094 16.424 23.060
WACC Proyectado del escenario base
El WACC proyectado se estima a partir del costo de la deuda histórico y el costo del
patrimonio histórico, ponderados con las relaciones proyectadas de Pasivo/Activo y
Patrimonio/Activo, respectivamente. Para descontar los flujos de caja al valor actual se debe
estimar un WACC acumulado al período de descuento, el cual se obtiene sumando o acumulando
los WACCS de los períodos proyectados anteriores. En este escenario se observa que los
WACCs periódicos disminuyen anualmente, lo que implica que en la medida en que avance el
horizonte de proyección, los flujos de caja libre disminuyen. Esto obedece a una disminución
proyectada de la relación ponderación de la deuda, la cual presenta un costo proyectado
(supuesto) superior al costo del patrimonio.

Tabla 300. WACC Proyectado
Flujo de Caja Descontado del Escenario Base
El Flujo de Caja Libre proyectado muestra un flujo operacional proyectado ascendente año a
año, contrario al flujo de la inversión el cual muestra una disminución sostenida del capital de
trabajo durante el horizonte de proyección. El CAPEX se mantiene constante durante el período
de proyección. Teniendo en cuenta que el decrecimiento del flujo de la inversión es incremental
y el crecimiento del flujo operacional es sostenido, el flujo de caja libre también tendrá esa
tendencia de crecimiento. El WACC acumulado para el cálculo del Flujo de Caja Descontado
genera un efecto de decrecimiento año a año. Para este escenario se obtiene un valor terminal de
$ 173.079 millones.
Tabla 311. Flujo de Caja Descontado
Valoración Financiera Escenario Base
El valor corporativo de Muebles Jamar, con base en los parámetros actuales de la
organización y con el método de flujos de caja descontados, asciende a $64.767 millones,
equivalentes a USD $20,43 millones.
Como el EBITDA de la compañía a 2015 equivale a $23.835 millones, el valor corporativo
estimado representa 2,72 veces el valor del EBITDA, lo cual resulta razonable comparable con el
número de veces del sector, 11,85 veces.
Adicionalmente, el valor corporativo equivale a 1,89 veces el valor del patrimonio del
2015, mientras que tan solo representa 0,23 veces las ventas del mismo año.
Tabla 32. Valoración financiera escenario base

Tabla 33. Comparación de Múltiplos
Escenario pesimista
Parámetros de proyección del escenario pesimista
El escenario PESIMISTA supone el valor corporativo que lograría Muebles Jamar en caso de
que sus relaciones de Costos de Ventas / Ventas, Gastos Administrativos / Ventas y Gastos de
Ventas / Ventas se incrementasen en 100pb (1%). Los parámetros para este escenario serían los
siguientes:
Tabla 34. Parámetros de Proyección Escenario Pesimista

Estado de Resultados Proyectado del escenario pesimista
Con la simulación del escenario pesimista, la utilidad neta presenta un decrecimiento del 69%
con respecto al escenario base o actual para el último año de proyección.
Indicadores Financieros proyectados del escenario pesimista
Para este escenario, los márgenes netos proyectados presentan resultados entre el 0,48% en
2016 y 0,88% en el último año. El nivel de endeudamiento proyectado se mantiene igual que en
el escenario base, decreciendo anualmente desde 13,31% en 2016 hasta llegar a 4,94% en 2022.

Flujo de Caja Descontado del escenario pesimista
El comportamiento de los Flujos de Caja Libre de los accionistas se ve notablemente afectado
ya que llegan a ser negativo. Dicha caída asciende a -109% para el último año de proyección,
mientras que el decrecimiento del valor terminal descontado es del 63%.
Valoración Financiera Escenario Pesimista
El valor corporativo de Muebles Jamar simulando un escenario PESIMISTA, en donde las
relaciones de costos de ventas, gastos de ventas y gastos administrativos se incrementan,
corresponde a $-1.068 millones, equivalentes a USD $-340 mil.
Comparado con el valor corporativo del escenario actual, el valor corporativo pesimista
disminuye en un 102%, lo cual demuestra el alto impacto que genera un incremento en costos y
gastos manteniendo un nivel de endeudamiento financiero elevado.

El valor corporativo estimado para este escenario representa -0,04 veces el valor del EBITDA
del 2015 y -0,03 veces el valor del patrimonio del 2015.
Tabla 38. Valoración financiera escenario pesimista
Escenario Optimista
Parámetros de proyección del escenario optimista
El escenario OPTIMISTA supone el valor corporativo que lograría Muebles Jamar en caso de
que sus relaciones de Costos de Ventas / Ventas, Gastos Administrativos / Ventas y Gastos de
Ventas / Ventas disminuyan en 100pb (1%). Los parámetros para este escenario serían los
siguientes:
Tabla 40. Parámetros de Proyección Escenario Optimista
Estado de Resultados Proyectado del escenario optimista
Con la variación de los supuestos de proyección, la utilidad neta del escenario optimista se
incrementa en un 69% comparado con el escenario base.

Indicadores Financieros proyectados del escenario optimista
Para este escenario, los márgenes netos proyectados presentan resultados entre el 4,44%
en 2016 y 4,84% en 2022. El nivel de endeudamiento proyectado se mantiene igual que en el
escenario base, decrecen anualmente desde 13,31% en 2016 hasta llegar a 4,94% en 2022.
Flujo de Caja Descontado del escenario optimista
En este escenario optimista el comportamiento de los Flujos de Caja Libre de los accionistas
incrementa en un 110% con respecto al escenario base para el último año de proyección. El
valor terminal descontado se incrementa en un 71%.

Valoración Financiera escenario optimista
El valor corporativo de Muebles Jamar simulando un escenario OPTIMISTA en donde
las relaciones de costos de ventas, gastos de ventas y gastos administrativos se disminuyen,
asciende a $135.830 millones, equivalentes a USD $42,84 millones
Comparado con el valor corporativo del escenario actual, el valor corporativo optimista
se incrementa en un 110% como consecuencias de las mayores eficiencias históricas simuladas.
El valor corporativo estimado para este escenario representa 3,96 veces el valor del EBITDA del
2015 y 0,49 veces el valor del patrimonio del 2015.
Tabla 414. Valoración financiera escenario optimista

Escenario Eficiente
Parámetros de Proyección para el escenario eficiente
Para efectos de identificar el escenario eficiente de la valoración corporativa, mantuvieron los

mismos parámetros de proyección del escenario base, sin embargo, se modificaron las siguientes
variables:
Tabla 4643. Parámetros de Proyección Escenario Eficiente
Para lograr la disminución de los Costos y Gastos de Ventas, es necesario definir políticas
administrativas que conlleven a generar economías de escala y desarrollar cultura de austeridad
en la organización. El gradiente corresponde a la inflación del año 2015, mientras que el EMBI
se simularía con un incremento de 50pb, pasando de 2,30% a 2,80%.

Estado de Resultados Proyectado del Escenario Eficiente
En el escenario eficiente se observa un crecimiento del 57% de la utilidad neta para el cierre
del último año de proyección, comparado con el escenario base.
Indicadores Financieros Proyectados del escenario eficiente
Para este escenario, los márgenes netos proyectados presentan resultados entre el 4,11%
en 2016 y 4,51% en 2022.

Flujo de Caja Descontado del escenario eficiente
El Flujo de Caja Proyectado de los Accionistas proyectado al último año del horizonte en el
escenario eficiente se incrementa en un 91% comparado con el mismo período del escenario
base. Por su parte, el valor terminal descontado se incrementa en un 51% en relación con el
escenario base.
Valoración Financiera escenario eficiente
El valor corporativo de Muebles Jamar simulando un escenario eficiente en donde se
implementan políticas para el control de costos y gastos, asciende a $118.435 millones,
A diferencia del escenario optimista en el cual se simularon las relaciones de costos de
ventas / ventas y gastos de ventas / ventas históricas, para el escenario eficiente se plantean
disminuciones anuales proyectadas de costos (-1,5%) y gastos de ventas (-1%), los cuales se
logran por medio de controles y políticas corporativas de economías de escala y de austeridad.

Esto permitiría incrementar la eficiencia en procesos e incremento de la rentabilidad y valor
corporativo, estimando un valor corporativo alcanzable y realista para Muebles Jamar SA.
Comparado con el valor corporativo del escenario actual, el valor corporativo eficiente se
incrementa en un 83%, sin embargo, no alcanza a igualar el valor corporativo optimista.
El valor corporativo eficiente representa 3,46 veces el valor del EBITDA del 2015 y 0,43
veces el valor del patrimonio del 2015.
Tabla 450. Valoración financiera escenario eficiente

Escenario Óptimo
Parámetros de Proyección del escenario óptimo
El escenario óptimo supone el valor corporativo que lograría Muebles Jamar si se optimizara
su ciclo de caja. Para efectos de la presente valoración, se simuló una disminución únicamente
los días de inventario y los días de cuentas por cobrar, mientras que las otras variables
permanecen como en el escenario base. Los parámetros son los siguientes:
Tabla 472. Parámetros de Proyección Escenario Óptimo
Teniendo en cuenta que para este escenario varían únicamente los supuestos de ciclo de caja,
el Estado de Resultados del escenario óptimo no varía en relación con el escenario base.
A pesar de incrementar el valor corporativo con respecto al escenario base, los márgenes
netos óptimos proyectados presentan resultados entre el 2,46% en 2016 y 2,86% en 2022. El
nivel de endeudamiento proyectado se mantiene igual que en el escenario base, decreciendo
anualmente desde 13,31% en 2016 hasta llegar a 4,94% en 2022.

Flujo de Caja Descontado para el escenario óptimo
El Flujo de caja de los accionistas se incrementa en un 27% en el escenario óptimo con
respecto al escenario base, mientras que el valor terminal descontado se incrementa en un 15%.
Valoración Financiera para el escenario óptimo
El valor corporativo de Muebles Jamar simulando un escenario ÓPTIMO en donde se
disminuyen los días de inventario y cuentas por cobrar, asciende a $98.455 millones,
Comparado con el valor corporativo del escenario actual, el valor corporativo óptimo se
incrementa en un 52% como consecuencia de la optimización de su ciclo de caja y potencial
mejoramiento en sus niveles de liquidez.
El valor corporativo óptimo representa 2,87 veces el valor del EBITDA del 2015 y 0,36
veces el valor del patrimonio del 2015.

Tabla 49. Valoración financiera escenario óptimo

Resumen de Escenarios
Tabla 51. Resumen de escenarios
El resumen de escenario muestra el valor corporativo de Muebles Jamar en cada uno de los
escenarios simulados, indicando las variables supuestas para obtener cada cálculo.
Las celdas resaltadas en gris indican los supuestos que fueron modificados en cada escenario
para simular un resultado esperado.
Si Muebles Jamar desea optimizar su ciclo de caja, es probable que su valor corresponda a
una cifra similar al valor corporativo óptimo, mientras que si por el contrario desea implementar
medidas de disminución de costos y gastos futuros, su valor corporativo debe aproximarse a un
resultado como el que indica el escenario eficiente. Los escenarios optimista y pesimista
muestran los dos extremos hacia los cuales puede dirigirse el valor corporativo de Muebles
Jamar si suben o bajan sus gastos de manera no controlada.

Valoraciones Subjetivas
2015
Valor En Libros
T otal Activos 129.603
T otal Pasivos 95.339
Valor De Empre sa En Libros 34.265
Valor De Re posición
Crecimiento Sector Inmobiliario 8%
Valor Activos Comerciales 139.971
Valor De Re posición Empre sa 279.943
Valor De Liquidación
Valor Intangibles 16.806
Valor Activos Operacionales 112.798
Crecimiento Sector Inmobiliario 121.821
T otal Pasivos 95.339
Valor De Liquidación Empre sa 26.483
Valor De Me rcado
T otal Patrimonio 34.265
# De Acciones 6,239
Valor Intrínseco 5.492
Roe 9,97%
Valor Acción Valorizada 6.040
Valor Empre sa Me rcado 37.682
Roe Sector 6,99%
Valor Empre sa Se ctor 36.660
Multiplos
Ebit 16.835
Ebitda 23.835
Ventas 275.809
T otal Patrimonio 34.265
Valor Empresa
# De Veces Ebitda 11,85
Valor De La Empre sa Se gún Mult Ebitda 282.330
# De Veces Ebit 23,64

Valor De La Empre sa Se gún Mult Ebit 398.005
Tabla 52. Valoraciones Subjetivas
Se presentan resultados para métodos alternativos de valoración como alternativa para comparar
los resultados con los obtenidos en los distintos escenarios bajo el método de Flujos de Caja
Descontados.
Capítulo 6
Conclusiones
El resultado obtenido indica que Muebles Jamar es una empresa que demuestra solidez
en su estructura financiera ya que proyecta flujos de caja positivos, lo cual la hace atractiva para
nuevos inversionistas, no obstante, aún presenta debilidades en el manejo de su operación,
reflejadas principalmente en la alta generación de Gastos de Administración por encima de los
Gastos de Ventas, a pesar de ser una empresa comercial, y en el manejo de su Capital de Trabajo
por desaciertos en el establecimiento de sus días del ciclo de caja. Esto impide que Muebles
Jamar logré generar un valor mucho mayor por el verdadero potencial que presenta.
Para llevar a Muebles Jamar a un escenario con valor corporativo eficiente, es necesario
implementar políticas y medidas estrictas de renegociación con Proveedores, optimización de sus
procesos de compra y manejo de Inventarios para disminuir Costos de Ventas, así como
establecer una cultura de eficiencia en los gastos corporativos y disminuir sus niveles de
endeudamiento en comparación con el financiamiento proveniente del capital aportado por los
socios de la compañía.
El alto nivel de endeudamiento que presenta la compañía debe ser reducido o
refinanciado al largo plazo, con el fin de afectar lo menor posible la liquidez y rentabilidad, y
mitigar el riesgo de altos niveles de deuda en el corto plazo para apalancamiento.
Los niveles de Ventas de la compañía muestran que tiene un alto potencial de crecimiento
y expansión, sin embargo, es necesario tomar medidas oportunas para robustecer aún más el
valor de la empresa y evitar perder posicionamiento en el mercado. Algunas de estas alternativas
pueden ser creación de estrategias diseñadas para aprovechar a fuerte demanda que se prevé para
los próximos 7 años, gracias a múltiples factores como el auge de la construcción y los
programas gubernamentales para los subsidios de vivienda.

Referencias
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Oxford: Butterworth-Heinemann.
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Valoración de empresas | MUEBLES JAMAR S.A.

Valoración Financiera de la empresa Muebles Jamar S.A

Johnangel Rafael Rodríguez Parada

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Director de la Escuela de Administración

Diseño Teórico ____________________________________________________________ 13

Título del proyecto de investigación _______________________________________________ 13

Problema de investigación _______________________________________________________ 13

Objetivo General ______________________________________________________________________ 15

Objetivos Específicos ___________________________________________________________________ 15

Marco de Referencia _______________________________________________________ 16

Marco Teórico _________________________________________________________________ 16

Tipo de investigación ___________________________________________________________ 21

Procedimiento investigativo _____________________________________________________ 21

Técnicas e instrumentos _________________________________________________________ 21

Desarrollo de Objetivos _____________________________________________________ 22

Informe del sector______________________________________________________________ 22

Descripción de la compañía ______________________________________________________ 25

Productos y Servicios ___________________________________________________________________ 27

Socio estratégico ______________________________________________________________________ 29

Matriz DOFA __________________________________________________________________________ 30

Comportamiento Muebles Jamar S.A. respecto al sector ______________________________________ 32

Comparación de indicadores frente al sector ________________________________________________ 34

Análisis DUPONT ______________________________________________________________________ 41

Balance General _______________________________________________________________________ 42

Free Cash Flow – Flujo de Caja Libre _______________________________________________________ 46

Estado de Fuentes y Usos _______________________________________________________________ 47

Indicadores financieros _________________________________________________________________ 49

Indicador ALTMAN _____________________________________________________________________ 54

Conan Default Index ___________________________________________________________________ 55

Sanidad financiera _____________________________________________________________________ 56

Costo de la Deuda _____________________________________________________________________ 57

Costo del Patrimonio Apalancado _________________________________________________________ 58

WACC Weighted Average Cost of Capital ___________________________________________________ 59

Grado de Apalancamiento Financiero GAF __________________________________________________ 60

Valoración Financiera ______________________________________________________ 61

Metodología de la Valoración Financiera ___________________________________________ 61

Objetivos de la Valoración Financiera ______________________________________________ 61

Parámetros de la Valoración Financiera ____________________________________________ 61

Escenario Base ________________________________________________________________ 63

Parámetros de proyección del escenario base _______________________________________________ 63

Estado de Resultados proyectado del escenario base _________________________________________ 64

Indicadores financieros proyectados del escenario base_______________________________________ 65

Flujo de Caja Indirecto proyectado del escenario base ________________________________________ 66

WACC Proyectado del escenario base _____________________________________________________ 66

Flujo de Caja Descontado del Escenario Base________________________________________________ 67

Valoración Financiera Escenario Base ______________________________________________________ 68

Escenario pesimista ____________________________________________________________ 69

Parámetros de proyección del escenario pesimista ___________________________________________ 69

Estado de Resultados Proyectado del escenario pesimista _____________________________________ 70

Indicadores Financieros proyectados del escenario pesimista __________________________________ 70

Flujo de Caja Descontado del escenario pesimista ___________________________________________ 71

Valoración Financiera Escenario Pesimista __________________________________________________ 71

Escenario Optimista ____________________________________________________________ 72

Parámetros de proyección del escenario optimista ___________________________________________ 72

Estado de Resultados Proyectado del escenario optimista _____________________________________ 73

Indicadores Financieros proyectados del escenario optimista __________________________________ 74

Flujo de Caja Descontado del escenario optimista ____________________________________________ 74

Valoración Financiera escenario optimista __________________________________________________ 75

Escenario Eficiente _____________________________________________________________ 76