Deep Value

Aplicando Factor
Investing

Zonavalue Club y Kau Markets EAF

En qué acciones nos
fijamos
Los académicos tradicionalmente han dicho que los portfolios se construyen
mediante un “paseo aleatorio”. Que el track record de los gestores no puede
predecir el futuro porque éstos tienen un comportamiento inconsistente.

Sin embargo se han equivocado, asumen perfección y comportamiento racional en

un entorno caprichoso dirigido por la ambición, esperanza y miedo.

Han comparado el track record de gestores con índices de referencia, donde unos
son inconsistentes y los otros el resultado de un portfolio pasivo.

Lo adecuado sería comprar un índice con un modelo de un factor o multi-factor.

1. Factores ¿?
Características que definen a un conjunto de
acciones

➔ Índices
Tamaño (grande) y liquidez
➔ Acciones
Value, Momentum, Tamaño, Baja
Volatilidad, Calidad...
➔ Fondos de Inversión
El estudio del pasado sería el resultado
de un comportamiento errático de los
gestores, y tiene poco valor estadístico
(Data Mining)
Consejo
Todas estas características
explican la rentabilidad
cíclica de las acciones, o
conjuntos de acciones en
cierta medida; y pueden
usarse para clasificar
acciones en rankings que
definan modelos de
inversión.
 ¿Entonces qué?
Deep Value.
(Cómo valorar empresas. Tobias E. Carlisle)
“Diferencio entre el valor de «Franquicia» al estilo de Buffett, que busca
«compañías maravillosas a precios justos», aquellas con altas barreras de
entrada, o «fosos anchos», como Buffett las describe, que pueden componer su
crecimiento a través de altos rendimientos sostenidos de capital invertido y
«Deep Value», que busca «compañías justas a precios maravillosos», aquellas
que no poseen un negocio con altas barreras de entrada pero que están muy
infravaloradas al tener en cuenta la solidez del balance y un flujo continuo del
flujo de caja del negocio”. Consejo
Métricas Value: EV/FCF,
EV/EBIT, EV/EBITDA,
Net-Net y otras métricas.
La cuestión es buscar
empresas muy
infravaloradas. El
origen?, Benjamin Consejo

Graham y las acciones Usa un universo de

acciones grande. Las

Net-Net acciones más baratas de

una zona geográfica
podrían ser caras respecto
de otras. Data Mining.
2. Net-Net
Graham publicó el primer screening en su libro
The Intelligent Investor.

➔ ¿Qué son?
empresas profundamente infravaloradas, que
atraviesan muchos problemas temporales,
cerca de la quiebra en muchos casos, con
caídas de las ventas, pérdidas…; y una
perspectiva dura. Que han caído
considerablemente en Bolsa y por tanto cotizan
con un descuento enorme respecto de su valor
intrínseco.
➔ Sin embargo, la salida del “agujero” en el que
se encuentran, convertiría a estas empresas en
increíbles oportunidades de inversión.
Ofreciendo al inversor rendimientos superiores
a la media.
 Estudio Net-Net
Hemos estudiado portfolios equi-ponderados
formados por el Top30 del ranking High
NCAVPS/P, sin otra restricción más que esta;
Resultado
durante los últimos 30 años en EEUU, Europa y
CAGR 12,64%
Canada, con el resultado siguiente.
Sharpe 0,26%
Sortino 0,33%
1988 - 2018
¿Entonces?
Múltiplo de Adquisición
Acquirer’s Multiple = EV / EBIT (Toby prefiere Operating
Earnings)

También, Resultado
CAGR 27,23%
EV / EBITDA (Toby Carlisle prefiere, OIBDP [Operating
Income Before Depreciation and Amortization]) Sharpe 0,63%
Sortino 0,79%
1988 - 2018

Esta historia es solo para fines ilustrativos.

Descomponiendo el Enterprise
Value
Enterprise Value =
Capitalización + Acciones Preferentes + Intereses Consejo
Minoritarios – Caja y equivalentes + Deuda No uses el Precio en
múltiplos de valoración, La
información es sesgada.
Ej: PER, Precio/Ventas,
Precio/Valor en libros...
FCF relative to
Enterprise Value
(EV/FCF)

O cómo valorar negocios

 Empresas
infravaloradas
Queremos encontrar empresas
Consejo
infravaloradas en relación a su FCF.
Esto nos permitirá
beneficiarnos del efecto Para eso usaremos el EV/FCF.
Reversión a la media que
tanto buscan los
inversores contrarian.

Lo preferimos al EBIT o
EBITDA, luego veréis por
qué.
Pero hay más
Net-Net se quedó obsoleta, pero el Valor
Intrínseco ha sido siempre un outstanding
milestone.
Cómo lo calculamos: Projected FCF
Fórmula
El Múltiplo de Crecimiento: el múltiplo de crecimiento se determina proyectando 20 años de Free Cash
Valor Intrínseco = Múltiplo
Flow y descontándolos a Euros corrientes.
de crecimiento*Free Cash
Free Cash Flow (media 7 años): se usa una media de los últimos 7 años en el Free Cash Flow para Flow(media 7 años) +
normalizar el Free Cash Flow. La idea es suavizar los picos y caídas que pueda tener en Free Cash Flow 0.8*Activos Netos(más
en el período comprendido anualmente, por medio de una media de 7 períodos, incluyendo el año en recientes)
curso.

0.8*Activos Netos(más recientes): el objetivo de este ajuste que contempla sólo el 80% de los activos
netos es que a menudo se compran y venden partes proporcionales de las empresas por numerosas
razones. Debido a esto, parece justo incluir una porción del patrimonio total como parte del cálculo del valor
intrínseco.
3. Resultados
➔ Net-Net
CAGR 12,64%
Sortino 0,33%

➔ EV/EBIT
CAGR 27,23%

Sortino 0,79%

➔ Valor Intrínseco
CAGR 24,74%

Sortino 0,80%

1988 - 2018
Nos quedamos con el EV/FCF para valorar
empresas en términos relativos. Precio.

Pero Deep Value

requiere otra Cash Flow Operativo
Querremos empresas

condición ¡Mucho con más Cash Flow

Operativo de lo que vale
toda la empresa en
bolsa.

Cash Flow Operativo!

Consejo
Usa un universo de
acciones
preseleccionado según
Low EV/FCF & Cash
Flow Operativo/precio >
1
La diferencia cambia
¡mucho!
4. Invierte con
sentido común
➔ Una buena selección de valores
consigue rendimientos superiores.
➔ Se sistemático. Usa rotaciones
anuales.
Preferiblemente construye el portfolio
siguiendo períodos fiscales.
➔ Smart-Beta
Factor Investing usando modelos
multi-factor
¿Análisis Técnico?
Pre-selección Usa tus métodos de
Cuantitativa compra y venta
Elige en qué acciones vas a
invertir, no lo hagas por la vía de
rrss and stuff

Pre-selección Aplicación

No tomes un sistema
No pierdas el norte. Esas ganador y uses tu juicio
acciones para eliminar
pre-seleccionadas prueban involuntariamente todo el
un buen comportamiento rendimiento superior y más
aún
Inteligencia Artificial
Substrate AI Universo Resultado
preseleccionado Una rentabilidad Total Return
Agente de del 635,13% con un max
Inteligencia Artificial Acciones y Modelos Drawdown del 17,63% en tres
años y una volatilidad media
(Trader) semanal del 9,98%.
Una rentabilidad Total
Return del 635,13% con un
max Drawdown del
17,63% en tres años y una
volatilidad media
semanal del 9,98%.
¡Buena suerte!
Aprovechando que dentro de muy poquito
tendremos el honor de tener a Tobias Carlisle en
España, uno de los mejores inversores Value del
mundo, autor de exitosos libros como el de Deep
Value y Acquirer’s Multiple, dando un curso en
exclusiva de inversión, no hay mejor oportunidad
de aprender.