Universidad Autónoma de Chiriquí

Facultad de Administración de Empresas y Contabilidad

Escuela de Administración de Empresas

Análisis de riesgo de inversión en la emisión

de bonos de Supermercados XTRA S.A.

Profesora:
Vielka Alvarado

Integrantes:
Devanys Sánchez 4-818-749
Kayla Weeden 4-819-2217
Valerie Caballero 4-818-656

II Semestre

-2023-
 SUPERMERCADOS XTRA, S.A.
A. El riesgo del entorno del emisor:

• Riesgo país:
Riesgo económico: en 2022 Fitch Ratings revisó la Perspectiva de Supermercados Xtra SA (Xtra) a Estable
desde Negativa y afirmó la calificación de largo plazo en escala nacional de Panamá en 'A+(pan)'. Al mismo
tiempo, afirmó en 'A+(pan)' la calificación de la Emisión Pública de Bonos Corporativos por hasta USD250
millones.
Riesgo político: En el libro II, título I del Código de Trabajo se establecen las medidas de obligación que tiene
el empleador con sus trabajadores en cuanto a higiene y seguridad en el Trabajo. Se explica que por cada falta
que cometió la empresa deberá responsabilizarse por una posible sanción.
Por su parte, Lachman, representante legal del Súper Xtra, indicó que harán lo necesario para cumplir con lo
que les exige la Ley.
Riesgo social: no incluye riesgo social por el contrario se destaca que cuenta con una fundación llamada xtra
contigo que promueve la calidad de vida.
• Riesgo de la industria: Riesgo del negocio y riesgos estratégicos.
Super Xtra ha estado en la mira por diversos motivos de grandes pérdidas de dinero que en ocasiones no han
sido justificadas, en ocasiones han existido quejas por sus empleados. Lo cual le da un alto nivel de negocio,
pero han sabido de buena manera los problemas y se considera uno de los mejores supermercados del país. Y en
el riesgo estratégico se destaca que para pandemia algunos precios de productos subieron, pero luego se
regularon.
B. Elementos cualitativos:

• Calidad crediticia
Al 30 de junio de 2022, el nivel de apalancamiento bruto ajustado de Xtra fue de 5.0x, favorable frente a Rey,
pero en comparación fue superior a lo mostrado por Grupo Melo.
Los últimos indicadores de apalancamiento en el 2023 han mostrado un valor aproximado de 3.2x considerando
algunas sumas y diversos intereses a la hora de obtener créditos. Los indicadores han sido estudiados por los
Fitch y dieron por respuesta que se mantendrán como supermercado de cadena nacional y sus niveles se
encuentran aceptables en los horizontes de calificación, esto quiere decir que supermercados Xtra cuentan con
una buena calidad crediticia, son buenos clientes a la hora de realizar sus pagos en diversas entidades que los
financian.
• Protección de los activos
Un hecho destacable en esta empresa es que buscan la protección de los activos intangibles que como se conoce
son un factor clave en la economía y desempeñan un papel central en cada empresa. Los activos intangibles
como la marca se han vuelto indispensables para la reconstrucción empresarial postpandemia, porque
mayormente están directamente relacionados con diversos procesos de las empresas.
Proteger activos y empresas de las amenazas de lavado de dinero es una responsabilidad vital en supermercados
Xtra. Tienen como principio conocer y comprender peligros es el primer paso para prevenirlos. Con vínculos
cada vez más estrechos, la prevención del lavado de dinero se ha convertido en una preocupación fundamental
tanto para las personas como para las empresas. El blanqueo de capitales es un delito económico que implica
convertir ganancias ilegales en activos legales. Esto no sólo socava la integridad del sistema financiero, sino que
también alimenta actividades criminales que van desde el tráfico de drogas hasta el terrorismo.
• Calificación de Riesgo
A+ otorgada por Fitch Costa Rica Calificadora de Riesgo, S.A. Fitch Centroamérica.
Se destaca que las calificaciones de Xtra considera su perfil de negocio sólido, caracterizadas por una estrategia
de precios bajos y eficiencia operativa, con una participación de mercado fuerte en un sector altamente
competitivo, y un plan de expansión acelerado. De acuerdo con la información, la revisión de la perspectiva
considera la capitalización realizada por Xtra durante el segundo trimestre y refleja la expectativa de Fitch de
que la compañía mantiene niveles de apalancamiento bruto ajustados por arrendamientos. Además, demás, la
revisión incorpora la posición de mercado de Xtra en un entorno desafiante, y una generación positiva de flujo
de fondos libres (FFL) a partir de 2023, que le permitirá mantener libre de endeudamiento adicional.
Supermercados Xtra mantiene un perfil de negocio estable y que la estrategia y modelo de negocio le han
permitido ser la cadena de supermercados con mayor participación de mercado en Panamá (aproximadamente
28%).

• Posición en su sector de Actividad

Se encuentra en un ranking de mejores empresas a nivel nacional en la posición número 37 con una puntuación
de 5412, con respecto a la posición de acuerdo con su actividad, solo entran 5 supermercados o categoría de
distribución de alimentos y se encuentra en la cuarta posición.

• Tendencias históricas de sus resultados

En el 1990 la cadena de Super Xtra inició sus operaciones, enfocada en el mercado popular con precios
competitivos y diversidad en los productos. Desde el inicio, su estrategia fue buscar al consumidor de áreas
populares apostando al crecimiento demográfico en las regiones del país. Actualmente mantiene una
participación de mercado aproximadamente del 20% en ventas y ventas totales con 37 tiendas y un aproximado
de 104.2 mil de ventas y más de 600,000 unidades de productos. Su estrategia se basa en ofrecer precios bajos
y un servicio eficiente al cliente, teniendo fácil acceso a sus tiendas, se destacan Xtra Market, Maxi Feria y Feria
Xtra que son programas creados por el supermercado para crear su propia marca de productos y ofrecen más
posibilidades a los clientes a la hora de comprar. El 31 de diciembre de 2021 se contaron 1480 empleados
adscritos a la Unión de Empleados del Comercio, no se encuentra ningún grupo sindical dentro de esta empresa.

• Nivel y estabilidad de su crecimiento proyectado frente al de sus competidores.

Supermercados Xtra trabaja mediante bonos mayormente en Banistmo S.A y Banco general, de esta manera
pueden surtirse de nueva mercancía, el pago de estos es estipulados entre 5 o 6 años que son pagados mediante
semestres y trimestres lo cual lo hace diferente a sus competidores, pero se corre un gran riesgo debido a que
mucho de estos bonos en su totalidad son del 100%.
Los Bonos serán ofrecidos inicialmente a la venta en el mercado primario a un precio a la par, es decir al cien
por ciento (100%) de su valor nominal, pero podrán ser objeto de deducciones o descuentos, así como de prima
o sobreprecio, según lo determine el Emisor, de acuerdo a sus necesidades y las condiciones del mercado.
La Asamblea de Accionistas de Supermercados Xtra, S.A. (“en adelante el “Emisor”) según consta en una
certificación secretarial de fecha 28 de mayo de 2019, autorizó la emisión (la “Emisión”) de Bonos Corporativos,
en forma nominativa por un valor nominal total de hasta (US$250,000,000.00), moneda de curso legal de los
Estados Unidos de América (“Dólares”), en hasta ocho Series.
• Elementos cuantitativos

Fitch considera que Xtra ha mostrado un buen desempeño ante la situación económica actual, con ventas netas
de USD808. 2 millones durante los últimos 12 meses (UDM) al 30 de junio de 2022, 0.8% superior a las del
mismo período de 2021. El EBITDAR aumentó 8.5% en el mismo período y alcanzó USD87. Cuenta con
diversos bonos que van desde una tasa de 35% hasta 60% pagaderos mayormente de manera trimestral y
anualmente. Se debe:
a. Mantener una Cobertura de Servicio de Deuda para Capital e Intereses mínima de 1.25x.
b. Mantener una Cobertura de Servicio de Deuda para Intereses mínima de 4.0x.
c. Mantener una relación Deuda Neta / EBITDA igual o menor que 3.5x.
Cumplimiento de las siguientes condiciones:
a. Hasta 100% del Flujo Caja Libre para Dividendos si la relación Deuda Neta/ EBITDA es igual o menor que
2.75x.
b. Hasta 75% del Flujo Caja Libre para Dividendos si la relación Deuda Neta / EBITDA es igual o menor que
3.0x 47.
c. Hasta 50% del Flujo de Caja Libre para Dividendos si la relación Deuda Neta / EBITDA es igual o menor que
3.25x.
d. Hasta 25% del Flujo de Caja Libre para Dividendos si la relación Deuda Neta / EBITDA es igual o menor
que 3.50x.
Aproximación de los últimos años:
a. Préstamos: corresponde a diferentes préstamos comerciales a corto plazo y largo plazo con Banco General,
Banistmo, Banco Mercantil y Davivienda, con un saldo al 31 de marzo de 2019 de US$109,154,811 (porción
circulante: US$19,132,722/ porción no circulante: US$90,022,089).
b. Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar: al 31 de marzo de 2019, el Emisor mantenía
cuentas por pagar por US$87,949,074.
c. Acciones Comunes, Impuestos de Dividendos Prepagados y Utilidad/Déficit Acumulado: el capital del Emisor
se compone de US$155,785,310 en acciones comunes, un gasto de US$1,046,182 en impuestos de dividendos
prepagados, y US$44,359,316 en utilidades no distribuidas.
• Análisis de la situación financiera del emisor: Pasada, Presente y Tendencia.
Los ingresos de las actividades ordinarias en años anteriores se situaron aproximadamente en $800,733,583 con
un repunte de 3.0% contra $777,501,112 de otros años. El margen bruto avanzó 100 puntos por año, pasando el
21.22% de 2020 hasta la fecha respectivamente. Se mejoraron las condiciones comerciales en cuanto a mayor
participación de la marca privada la cual incursionó en otras categorías de productos durante 2021 que obtuvo
mayor competencia en el mercado, contando con una mayor eficiencia operativa a lo largo de la cadena de valor,
a pesar de los diversos retos que enfrentó y que continúan enfrentando la economía global en materia de logística.
La suma de estos factores permitió un crecimiento aproximado por año desde 7,83% en la ganancia bruta,
pasando los $165,023,584 en el año 2020 y $177,948,523 en el año 2021.

• Estados Financieros de los 3 últimos años

Diagnóstico de la estructura financiera
• Diagnóstico de la situación corriente: Xtra ha mostrado un buen desempeño ante la situación económica
actual, con ventas netas de USD808. 2 millones durante los últimos 12 meses (UDM) al 30 de junio de
2022, 0.8% superior a las del mismo período de 2021. El EBITDAR aumentó 8.5% en el mismo período
y alcanzó USD87. 1 millones. Las calificaciones de Xtra consideran el perfil de negocio sólido,
caracterizado por una estrategia de precios bajos y eficiencia operativa, con una participación de mercado
fuerte. La compañía posee una escala menor en términos de puntos de venta que sus pares principales de
calificación Rey Holdings Corp. y Subsidiarias (Rey) [A(pan) Perspectiva Estable] y Grupo Melo, S.A.
(Grupo Melo) [AA-(pan) Perspectiva Estable], pero una escala mayor en términos de ingresos.

• Diagnóstico de la Rentabilidad: En términos de rentabilidad, los márgenes de EBITDAR de Xtra

(aproximadamente 10%) son favorables con respecto a Rey (cerca de 7%) y similares con respecto a
Grupo Melo (aproximadamente 10%). Al 30 de junio de 2022, el nivel de apalancamiento bruto ajustado
de Xtra fue de 5.0x, favorable frente a Rey, pero superior a lo mostrado por Grupo Melo. Fitch espera
que Xtra mantenga su competitividad en el negocio de supermercados de Panamá, a través de un
 fortalecimiento en la ejecución de su estrategia, aunado a una estabilidad en márgenes. la recompra de
acciones ejecutada a inicios de 2022 refleja un apetito al riesgo mayor por parte de Xtra en comparación
con las empresas comparables en Panamá.
Xtra se desempeña en un segmento más defensivo que otras industrias y ha mantenido una posición
financiera estable a lo largo de los años, con crecimientos anuales en ventas superiores a 10% y niveles
sostenibles de generación de flujo de caja operativo (FCO). Por otro lado, los flujos de fondos libres
(FFL) han permanecido negativos debido principalmente a la implementación del plan de expansión,
con el cual incrementó el piso de ventas en 71% de 2016 a 2020. Más aún, Fitch espera que aumente la
superficie de negocio en aproximadamente 35% de 2021 a 2024.

• Diagnóstico de cobertura de deuda: Así, el saldo de deuda total al cierre de junio de 2022 se redujo a
USD198.5 millones desde USD248.7 millones a marzo de 2022. El saldo de efectivo al 30 de junio de
2022 fue de USD8.6 millones. Fitch no espera que la compañía presente problemas de liquidez en el
corto plazo de acuerdo con las
expectativas de generación de EBITDAR y la deuda de corto plazo. Sin embargo, se espera que la
compañía ejecute un refinanciamiento de la deuda para hacer frente a la amortización de bonos en
2024 por USD65 millones.
C. Los riesgos de la emisión:
✓ Riesgo de Ausencia de Garantía: Las Acciones Comunes del Emisor no están respaldadas por garantía alguna.
✓ Riesgo de Reducción Patrimonial: Los términos y condiciones de las Acciones Comunes no limitan la capacidad
del Emisor de gravar sus bienes presentes y futuros, ni imponen restricciones para recomprar sus acciones o reducir
su capital.
✓ Riesgo Fiscal: El Emisor no puede garantizar que el actual tratamiento fiscal otorgado a los dividendos y ganancias
de capital que se generen de las Acciones Comunes y de su venta, se mantendrá. Tampoco puede garantizar la
vigencia de los beneficios fiscales de los que actualmente gozan ciertas subsidiarias del Emisor.
✓ Riesgo por Tenencia Minoritaria de las Acciones: Los inversionistas que adquieran Acciones Comunes de
Supermercados Xtra, S.A., que, en su conjunto, tengan una posición minoritaria en la compañía, no tendrán la
capacidad de tomar decisiones en cuanto al giro normal de los
negocios o disposiciones específicas en la Junta General de Accionistas o Junta Directiva, incluyendo la
distribución de dividendos.

• Finalidad de la emisión: La Asamblea de Accionistas de Supermercados Xtra, S.A. (“en adelante el

“Emisor”) según consta en una certificación secretarial de fecha 28 de mayo de 2019, autorizó la emisión
(la “Emisión”) de Bonos Corporativos, en forma nominativa por un valor nominal total de hasta
DOSCIENTOS CINCUENTA MILLONES DE DOLARES (US$250,000,000.00), moneda de curso
legal de los Estados Unidos de América (“dólares”), en hasta ocho Series. En caso de colocarse la
totalidad de la Emisión, la relación entre los pasivos financieros y el patrimonio del Emisor, que al 31
de marzo de 2019 es de 0.55 veces, sería de 1.26 veces.

• Riesgos de prelación: En el evento de la liquidación y/o disolución del Emisor, o de decretarse su

liquidación forzosa, el pago de capital y de los dividendos declarados y no pagados correspondientes a
las Acciones Comunes, en general, no tienen preferencia sobre las acreencias que mantenga el Emisor.
 En el evento de la liquidación y/o disolución del Emisor, o de decretarse su quiebra, el pago de capital y
de los dividendos declarados y no pagados correspondientes a las Acciones Comunes, en general, no
tienen preferencia sobre las acreencias que mantenga el Emisor.

• Riesgos de inflación o riesgos del poder de compra: Existe riesgo de un aumento generalizado y continuo
en los precios de bienes, servicios y factores productivos que pudiesen generar una caída en el poder
adquisitivo del dinero. Esto puede ocasionar consecuencias adversas en las inversiones a largo plazo
debido a la inseguridad en el valor real de los flujos futuros y/o consecuencias favorables para los
deudores debido a la disminución del valor real de las cuotas de los préstamos.

• Riesgo fiscal: El Emisor no puede garantizar que el actual tratamiento fiscal otorgado a los dividendos y
ganancias de capital que se generen de las Acciones Comunes y de su venta, se mantendrá. Tampoco
puede garantizar la vigencia de los beneficios fiscales de los que actualmente gozan ciertas subsidiarias
del Emisor.

• Riesgo de precio: Los Bonos serán ofrecidos inicialmente a la venta en el mercado primario a un precio
a la par, es decir al cien por ciento (100%) de su valor nominal, pero podrán ser objeto de deducciones o
descuentos, así como de prima o sobreprecio, según lo determine el Emisor, de acuerdo con sus
necesidades y las condiciones del mercado. Cada Bono será expedido contra el pago del precio de venta
acordado para dicho Bono. El pago se efectuará en la Fecha de Liquidación, a través del sistema de
compensación de la Central Latinoamericana de Valores, S.A.

• Riesgo de incumplimiento: se refiere a la posibilidad de que una entidad o individuo no cumpla con las
leyes, regulaciones, políticas o acuerdos establecidos. Este incumplimiento puede tener diversas
consecuencias negativas, como sanciones legales, pérdida de reputación, impacto financiero, entre otros.

• Riesgo de modificaciones o cambios: puede referirse a diferentes situaciones según el contexto, pero en
general, implica la posibilidad de que cambios inesperados o no planificados ocurran y afecten de alguna
manera a un proyecto, plan o situación.

• Riesgo de calificación: Posibilidad de que los datos no se clasifiquen correctamente según su nivel de
confidencialidad, importancia o sensibilidad. Impacto: Puede resultar en la exposición no autorizada de
información sensible, violaciones de privacidad y pérdida de confidencialidad.

• Riesgo de amortización anticipada: El pago del capital e intereses de los Bonos no estará garantizado por
un fondo de amortización, sino que se efectuará con los activos líquidos del Emisor en sus respectivos
Días de Pago de Intereses y en la Fecha de Vencimiento o con fondos derivados de un nuevo
financiamiento. Existe la posibilidad de que el Emisor no cuente con suficientes fondos líquidos para
pagar el capital de la Emisión o que no pueda obtener un financiamiento del capital de los Bonos.

• Riesgo de reinversión: se refiere a la posibilidad de que los fondos obtenidos de una inversión que vence
o se liquida se reinviertan a tasas de interés o rendimientos más bajos en comparación con la tasa original.
 Este riesgo es especialmente relevante en el contexto de inversiones a largo plazo, como bonos, donde
los inversores pueden enfrentar desafíos al reinvertir los ingresos generados por la inversión original.

• Riesgo de mercado (tasa de interés, tipo de cambio, etc.): Los Bonos Serie A, Serie B, Serie C y Serie D
devengarán intereses con base en una tasa de interés fija, y la tasa de interés de los Bonos Serie E, Serie
F, Serie G, y Serie H podrá ser una tasa fija o variable o cualquier combinación de estas, que será
acordada entre el Emisor y los Suscriptores según las condiciones de mercado existentes y será notificada
a la SMV y a la BVP mediante suplemento al Prospecto Informativo que será presentado con por lo
menos dos (2) Días Hábiles antes de la Fecha de Oferta de la Serie correspondiente.

• Riesgo de liquidez: Durante el 2022 la compañía hizo amortizaciones de bonos por USD5.0 millones y
realizó una redención parcial anticipada de las series E, F y G por cerca de USD50 millones. Así el saldo
de deuda total al cierre de junio de 2022 se redujo a USD198.5 millones desde USD248.7 millones a
marzo de 2022. El saldo de efectivo al 30 de junio de 2022 fue de USD8.6 millones.

• Riesgo legislativo: se refiere a la posibilidad de que cambios en la legislación, ya sea a nivel nacional,
regional o local, tengan un impacto adverso en las operaciones, la rentabilidad o la viabilidad de una
empresa o industria.

• Riesgo país: Las operaciones del Emisor y sus clientes están ubicados principalmente en la República de
Panamá. Por ende, los resultados operativos del Emisor y sus condiciones financieras, incluyendo su
capacidad de satisfacer las obligaciones contraídas bajo esta Emisión, dependerán en gran medida de las
condiciones políticas y económicas, así como del marco regulatorio Panamá.

• Riesgo de volatilidad: El riesgo de volatilidad, por lo tanto, se relaciona con la posibilidad de que los
precios de los activos fluctúen de manera significativa en un corto período. Aquí hay algunas
características clave del riesgo de volatilidad: Él riesgo de que los precios de los activos financieros
experimenten movimientos bruscos hacia arriba o hacia abajo en un corto período.

• Riesgo de concentración: El "riesgo de concentración" se refiere a la exposición desproporcionada o la

dependencia excesiva de una entidad, cartera o inversión en un solo activo, área geográfica, industria,
cliente, o cualquier otro factor específico.
• Riesgo del sector: se refiere al riesgo asociado con las condiciones específicas de una industria o sector
particular de la economía. Este riesgo puede ser causado por una variedad de factores relacionados con
las características únicas de un sector en particular.
D. Conclusiones:
Estudiando el prospecto del Supermercado Xtra, la inversión para este supermercado puede ser atractiva debido
a la estabilidad inherente en la demanda de productos básicos y la resiliencia frente a condiciones económicas
cambiantes. Sin embargo, el éxito dependerá de factores clave como la gestión eficiente, la ubicación estratégica
y la capacidad para adaptarse a las tendencias del mercado y las expectativas del consumidor. Antes de invertir,
se recomienda realizar un análisis exhaustivo del mercado local, la competencia y otros factores específicos que
puedan influir en el rendimiento del supermercado.