Gestión Financiera de Largo Plazo

Ingeniería Comercial
Universidad del Bío-Bío

Ejercicios Valoración de Empresas y Estructura Financiera

1) La gerencia de Long Trust Co. ha hecho las proyecciones financieras que se muestran en la tabla de
más abajo. Use esos datos como punto de partida para obtener el valor fundamental de la compañía. El
costo medio ponderado de capital (WACC) de Long Trust es del 18% y la tasa de crecimiento del flujo
de caja a largo plazo después del año 8 es del 2%. La compañía tiene deuda valorada en $2,5 millones a
día de hoy, y 600.000 acciones en circulación. [Nota: utilice el flujo del año 8 como flujo terminal]

Item / año (miles de $) 1 2 3 4 5 6 7 8

Ventas 15,106 16,819 17,147 15,535 12,887 12,113 12,813 13,013
Costo de ventas 7,621 7,933 9,777 9,264 7,504 7,034 6,680 6,405
Otros costos 2,978 3,267 3,429 2,905 2,170 1,999 2,131 2,194
EBITDA 4,507 5,619 3,941 3,366 3,213 3,080 4,002 4,414
Depreciación 2,424 2,455 2,426 2,517 2,423 2,525 2,610 2,525
EBIT 2,083 3,164 1,515 849 790 555 1,392 1,889
Impuestos (35%) 729 1,107 530 297 277 194 487 661
Utilidad despues de impuestos 1,354 2,057 985 552 513 361 905 1,228
Inversiones capital de trabajo 139 242 335 -23 -146 -105 54 100
Inversiones activo fijo 2,237 2,764 2,798 3,139 2,307 2,338 2,744 2,820

SE PIDE:

a) Calcular los flujos de efectivo libre de Long Trust

b) Calcular el valor fundamental de los activos de Long Trust
c) Calcular el valor del capital propio de Long Trust
d) Determinar el precio fundamental de la acción de Long Trust.
2) Beta S.A. es una empresa de capital privado (no cotiza en bolsa) del rubro de la construcción e
infraestructura. En los últimos años los indicadores de la empresa, promedio de los últimos 5 años, son
los siguientes.

Ventas (S) 142.886

EBITDA 10.018
Deuda 30.236
Utilidad Neta 7.352

Los inversionistas seleccionaron un grupo de empresas comparables con los siguientes ratios (promedio
últimos 5 años)

Compañía EV / EBITDA P/E

Constructora Valco S.A. 12,6 15,6

Defcor S.A 12,9 16,2
Combal S.A. 11,3 11,3
A & D Infraestructura S.A. 10,2 12,5

Donde EV es el valor de los activos operacionales, P/E es la razón precio-utilidad por acción. SE
PIDE:

a) Estimar por múltiplos del promedio cuál sería el valor de mercado de los activos operacionales (EV)
de Beta S.A.

b) Estimar por múltiplos del promedio cuál sería el valor de mercado del capital propio de Beta S.A.

3) [MM sin impuestos] El capital propio Southmud S.A. tiene un valor de mercado de $50 millones y
la deuda está valorada en $30 millones. En la actualidad, los inversionistas requieren un rendimiento
del 16% en las acciones y del 8% en la deuda. Si Southmud S.A. emite acciones comunes por 10
millones de dólares adicionales y usa este dinero para retirar deuda (Quedando ahora con $60 millones
de capital y $20 millones de deuda. ¿Qué sucede con el rendimiento esperado de las acciones?
Supongamos que el cambio en la estructura de capital no afecta el riesgo de la deuda y que no hay
impuestos.

Calcule el valor presente de los ahorros fiscales de intereses (escudo tributario) generados por estas tres
emisiones de deuda. Considere sólo los impuestos corporativos. La tasa de impuestos es .
a) Deuda de $1.000, a un año, al 8% de interés anual. Al final del año se paga el principal y el
interés.
b) Deuda de $1.000 a cinco años, al 8% de interés anual. Suponga que el interés se paga
anualmente y el principal se paga al vencimiento.
c) Una deuda a perpetuidad de $1.000 al 7%. de interés anual El interés se paga anualmente y
nunca se paga el principal.
4) Argentinos Corp. inicia sus actividades con un financiamiento exclusivo por capital propio y un
costo de capital . Suponga que luego se refinancia obteniendo la siguiente estructura
financiera: El 40% del valor de mercado los activos es ahora deuda y el 60% restante es capital propio.
El costo de la deuda es . Argentinos paga impuestos a una tasa marginal de . SE
PIDE:
a) Use la proposición 2 de Modigliani y Miller para calcular el nuevo costo de capital propio ( ) de
Argentinos.
b) Calcule el nuevo costo promedio ponderado del capital ( ) después de impuestos.

5) Considere la compañía SolarB Corp. cuyas proyecciones de flujos para los próximos 7 años se
resumen a continuación:

SolarB Corp 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

EBIT -804 90 740 1.779 2.066 2.270 2.493

Impuestos 0 27 222 534 620 681 748
Depreciaciones y amortizaciones 80 90 120 150 180 250 310
Inversiones activos fijos 300 60 60 330 150 360 660
Inversiones capital de trabajo 45 175 260 440 345 480 340
Flujo de caja libre -1.069 -82 318 625 1.131 999 1.055

A partir del año 2027, se espera que el flujo de caja libre tenga un crecimiento a perpetuidad del 1%
anual. Los activos operacionales de la compañía tienen un valor de mercado de 6.000, y el valor de
mercado de la deuda es de 3.000. La acción de SolarB se transa en $6 pesos c/u. La tasa de impuestos a
las utilidades es de 30%. La tasa exigida al capital propio es de 18% anual mientras que la deuda tiene
una tasa de interés de mercado del 8% efectivo anual. La empresa tiene 500 acciones en circulación.

SE PIDE:
a) Calcule el costo promedio ponderado de capital (WACC) de SolarB.
b) Determine el valor de los activos y del patrimonio de la empresa utilizando el método de flujos de
efectivo descontado (DCF). (Nota: Utilice proyecciones individuales desde el primer al sexto año y
deje la última proyección para estimar el flujo terminal)
c) Considere el precio de la acción resultante de su estimación del capital propio y compárelo con el
precio de mercado. Comente.
6) MM con impuestos. Williamson, Inc., tiene una razón deuda a capital de 2,5. El costo promedio ponderado de
capital de la empresa es de 15% y el costo de su deuda antes de impuestos es de 10%. Williamson está sujeta a
una tasa tributaria corporativa de 35%.
a) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Williamson?
b) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Williamson sin apalancamiento?
c) ¿Cuál sería el costo promedio ponderado de capital de Williamson si la razón de deuda a capital de la empresa
fuera de 0,75? ¿Y si fuera de 1,5?

7) Valor de la empresa. Janetta Corp. tiene una EBIT de $850.000 dólares por año que se espera que continúe a
perpetuidad. Su costo del capital no apalancado es de y la tasa tributaria corporativa es de .
La compañía también tiene una emisión de bonos perpetuos en circulación con un valor de mercado de 1.9
millones de dólares. ¿Cuál es el valor de la empresa?

8) Dificultades financieras. Good Time Company es una cadena regional de tiendas de departamentos. Operará
un año más. La probabilidad de un año de prosperidad es de 60% y la de una recesión es de 40%. Se ha
proyectado que la compañía genere un flujo total de efectivo de 210 millones de dólares en un año de
prosperidad y 85 millones en un año de recesión. El pago que exige la deuda de la empresa al final del año es de
120 millones de dólares. El valor de mercado de la deuda en vigor de la empresa es de 94 millones de dólares.
Ésta no paga impuestos.

a) ¿Qué resultado esperan recibir los tenedores de bonos en caso de una recesión?
b) ¿Cuál es el rendimiento prometido de la deuda de la compañía?
c) ¿Cuál es el rendimiento esperado de la deuda de la empresa?

9) Costos de agencia. Tom Scott es el propietario, presidente y vendedor principal de Scott Manufacturing. Por
ello, las utilidades de la compañía son impulsadas por la cantidad de trabajo que realice Tom. Si él trabaja 40
horas por semana, las UAII serán de 400 000 dólares por año;
si trabaja 50 horas semanales, las UAII de la compañía serán de 500.000 dólares anuales. Hoy, la empresa vale
2.5 millones de dólares. Ésta necesita una infusión de efectivo de 1.2 millones de dólares y puede emitir acciones
o deuda con una tasa de interés de 8%. Suponga que no hay
impuestos corporativos.
a) ¿Cuáles son los flujos de efectivo para Tom bajo cada escenario?
b) ¿Bajo qué forma de financiamiento es probable que Tom trabaje con más intensidad?
c) ¿Qué nuevos costos específicos ocurrirán con cada forma de financiamiento?
10) Costos de las dificultades financieras. Steinberg Corporation y Dietrich Corporation son empresas idénticas,
excepto porque esta última está más apalancada. Ambas seguirán operando un año más. Los economistas de las
compañías están de acuerdo en que la probabilidad de la continuación del auge económico actual es de 80%
durante el año siguiente y que la probabilidad de una recesión es de 20%. Si la expansión continúa, cada una
generará 2.4 millones de dólares de utilidades antes de intereses y de impuestos (EBIT). Si ocurre una recesión,
cada empresa generará \$900.000
de utilidades antes de intereses y de impuestos (EBIT). Las obligaciones de deuda de Steinberg requieren que la
compañía pague \$800.000 al final del año. Las obligaciones de deuda de Dietrich requieren que la empresa
pague \$1.1 millones al final del año. Ninguna empresa paga impuestos. Suponga una tasa de descuento de 15\%.
a) ¿Cuál es el valor actual de la deuda y del capital de Steinberg? ¿Qué podría decirse de Dietrich?
b) El director general de Steinberg afirmó recientemente que el valor de su empresa debería ser más alto que el
de Dietrich porque tiene menos deuda y, por lo tanto, padece menos riesgos de quiebra. ¿Está usted de acuerdo o
en desacuerdo con esta afirmación?

11) Costos de agencia. Los economistas de Fountain Corporation consideran que tanto un buen ambiente de
negocios como uno malo son igual de probables durante el próximo año. Los administradores deben elegir entre
dos proyectos mutuamente excluyentes. Suponga que el proyecto que elija será la única actividad de la empresa
y que ésta cerrará después de un año. Fountain está obligada a hacer un pago de \$2.500 a los tenedores de bonos
al final del año. Los proyectos tienen el mismo riesgo sistemático, pero diferentes volatilidades. Considere la
siguiente información acerca de los dos proyectos:

Economía Probabilidad Resultado proyecto bajo Resultado proyecto alta volatilidad

riesgo
Mala 0,5 $2.500 $2.100
Buena 0,5 $2.700 $2.800

a) ¿Cuál es el valor esperado de los activos de la empresa si se realiza el proyecto de baja volatilidad? ¿Qué
sucedería si se emprende el proyecto de alta volatilidad? ¿Cuál de las dos estrategias maximiza el valor esperado
de los activos de la empresa?
b) ¿Cuál es el valor esperado del capital propio de la empresa si se lleva a cabo el proyecto de baja volatilidad?
¿Qué sucedería si se pone en marcha el proyecto de alta volatilidad?
c) ¿Qué proyecto preferirían los accionistas de Fountain? Explique.
12) Consideremos el caso de Henry May, un empresario con dos proyectos de inversión, que ofrecen
los siguientes pagos:

Inversión Retorno Probabilidad

Proyecto A (seguro) $120 $150 1
$240 0,5
Proyecto B (riesgoso) $120
0 0,5

El Sr. May aportará $20 para costear la inversión y debe recurrir a un préstamo a un banco para
financiar los $100 restantes. SE PIDE:

a) ¿Cuáles son los pagos esperados para el Sr. May y el banco, si se lleva a cabo el proyecto A?
¿Cuáles serán si se lleva a cabo el proyecto B?
b) ¿Qué proyecto preferirá realizar el Sr. May? explique.
c) Si Ud. fuera ejecutivo del Banco que negocia el prestamo al Sr. May. ¿Autorizaría la operación?
Explique.
d) Como ejecutivo del Banco, qué precauciones podría tomar para proteger los intereses del banco
en esta operación
Suponga que ahora hay una probabilidad del 40% de que el proyecto B pague $240 y una
probabilidad del 60% de que pague 0.
e) Calcule de nuevo los pagos esperados al banco y el Sr. May si el banco presta el $100. ¿Cuál
proyecto emprendería el Sr. May?
f) ¿Cuál es la cantidad máxima que el banco podría prestar para inducir al Sr. May a emprender el
proyecto A?