ACTIVOS FINANCIEROS:

VALUACION Y RIESGO
Bonos, Acciones
 Rendimiento de un activo
 Es la ganancia o pérdida total que experimenta
el propietario de una inversión en un periodo
de tiempo específico.
 Se obtiene como el cambio en el valor del activo
más cualquier distribución de efectivo durante
el periodo entre el valor de la inversión al inicio
del periodo.
 Tasa de rendimiento de un activo
Pt  Pt 1  Ct
kt 
Pt 1
 Donde:
 k t = Tasa de rendimiento esperada
 Pt = Precio del activo en el momento t
 Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
 Ct = Flujo de efectivo de la inversión en el
periodo
 Ejemplo:
 Un activo vale a principio de año $20.000. Al
finalizar el año se espera que tenga un valor de
mercado de $21.500 y que produzca efectivo por
$800.
 Su tasa de rendimiento es:

$21.500  $20.000  $800

kt   11,5%
$20.000
Rendimiento de un activo: ejercicio
 Una acción vale el 1o. de enero del
2010 $20.5. Al 31 de diciembre tiene
un valor de $19.4 y que ganó $0.8
como dividendos.
 ¿Cuál es su tasa de rendimiento
anual?
 VALUACION:
 Proceso que relaciona el riesgo y el
rendimiento de un activo para determinar su
valor.
 Influyen en el valor del activo tres factores
principales:
 Flujos de efectivo
 Momento en que ocurren los flujos
 Rendimiento requerido (en función del
riesgo)
VALUACION Y RIESGO DE BONOS
 Los bonos representan valores de deuda a
plazo emitidos por el gobierno u otra entidad
publica o privada.
 El emisor del bono está en la obligación de
hacer pagos periódicos de intereses (pago de
cupones) y el valor par (principal) al
vencimiento.
MODELO BASICO DE VALUACION
 El valor de cualquier activo es el valor presente
de todos los flujos de efectivo futuros que se
espera proporcione durante el periodo de
tiempo relevante.
 Es decir, el valor del activo se determina al
descontar los flujos de efectivo esperados
usando un rendimiento requerido acorde con el
riesgo del activo.
 FE1 FE2 FEn
Vo    ... 
(1  k ) (1  k ) 2
(1  k ) n

 Donde:
 Vo : Valor del activo en el momento 0
 FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
 k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
 n : Numero de periodos relevantes
 Ejemplo:
 Un bono de $1000 paga un cupón de 10% anual
de intereses a un plazo de 10 años.
 Usando la tasa de descuento k = 10%:

100 100 100  1000

Vo    ...   1000
(1  0,1) (1  0,1) 2
(1  0,1)10
 ¿Qué pasa si varia k ?
 Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
 Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
 Si el rendimiento requerido es mayor que la
tasas de interés del cupón, el valor de la
obligación será menor que su valor nominal, y
se dice que se vende con un descuento.
 Cuando ocurre lo contrario se dice que se
vende al valor de premio (o por arriba del valor
a la par).
 Valor del bono y los rendimientos
requeridos
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
6% 8% 10% 12% 14%
 Cambios en el tiempo de
vencimiento
Rendimiento requerido
Tiempo de
vencimiento 8% 10% 12%
(n)
10 $ 1134,20 $ 1000,00 $ 887,00

8 1114,70 1000,00 900,65

3 1051,70 1000,00 951,96

Tiempo de vencimiento y valores del
bono
k = 10% k = 8% k = 12%

1200
1150
1100
1050
1000
950
900
850
800
0 2 4 6 8 10
 Un bono de $10000 paga una tasa
cupón de 11%, con vencimiento en 4
años. La tasa de rendimiento
requerido por los inversionistas es
11%.
 ¿Cuál es el valor presente del bono?
 Si la tasa requerida fuera de 14%,
¿Cuál sería su valor?
 ¿Cuál sería su valor si fuera un bono
cero cupón, con k = 11%?
 Explicación de los movimientos de los
precios de los bonos

 El precio de un bono refleja el valor

presente de los flujos de efectivo futuros
con base en la tasa de rendimiento
requerida (k ).
 Esta tasa de rendimiento requerida
depende principalmente de dos factores:
La tasa libre de riesgo
La prima de riesgo del bono
Factores que afectan la tasa libre de riesgo

 Las expectativas inflacionarias

 El crecimiento económico
 Las variaciones en la oferta de dinero
 El déficit presupuestario del gobierno
Factores que afectan la prima de riesgo
 La prima de riesgo por incumplimiento tiende
a ser mayor cuando el bono es de más largo
plazo.
 Esta prima depende fundamentalmente del
estado de la economía, básicamente de su
crecimiento.
 También se afecta por las condiciones de la
industria y del emisor.
Marco para explicar cambios en el precio de los bonos
en el transcurso del tiempo
 Sensibilidad del precio de los bonos a los
movimientos en las tasas de interés

 Elasticidad del precio de los bonos:

 Mide el cambio porcentual en el precio del
bono dado un cambio porcentual en la tasa de
rendimiento requerida k.
 Este coeficiente de elasticidad es negativo, lo
que refleja la relación inversa entre el precio del
bono y los movimientos en las tasas de interés.
 Ejemplo:
 Suponga que la tasa de rendimiento requerida
cambia de 10% a 8%, y el precio de un bono se
eleva de $386 a $463.
 La elasticidad es:

463  386
% P 386
E   0.997
%k 8%  10%
10%
 Duración
 Es una medida alterna de la sensibilidad del
precio de los bonos.
 Mientras mayor sea la duración del bono,
mayor será su sensibilidad ante los cambios en
las tasas de interés.
 En el caso de un bono cero cupón su duración
siempre será igual a su plazo de vencimiento.
 Ejemplo:
 Un bono con valor nominal de $1000, una tasa
de cupón de 7%, le restan 3 años al vencimiento,
con una tasa de rendimiento requerida del 9%,
tiene una duración:

n
Ct  t 70 1 70  2 1070  3
  1  k  t
1,09 1

1, 09 2

1,09 3
DUR  t n1   2,8 años
Ct 70 70 1070

t 1 1  k 
t
1 , 09 1

1 , 09 2

1,09 3
 Duración modificada (DUR* ):
 Mide el efecto de un cambio sobre los
rendimientos prevalecientes de los bonos sobre su
precio.
 Se puede utilizar la duración modificada para
estimar el cambio porcentual de precio de un
bono como respuesta a una modificación de 1% en
su rendimiento.

DUR
DUR* 
(1  k )
 Acciones:
 Una acción común es un certificado que
representa la propiedad parcial de una
empresa.
 El comprador de las acciones se convierte
parcialmente en propietario y no en acreedor.
 Las obligaciones pueden ser vendidas a otros
inversionistas en el futuro en el mercado
secundario.
 Acciones comunes:
 La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos
asuntos clave de la empresa:
 Designación del consejo de administración
 Autorización para emitir nuevas acciones
comunes
 Modificaciones a las escrituras
constitutivas
 Adopción de reglamentos internos
 Acciones preferentes:
 Representan una participación en el capital de una
empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.
 Los accionistas preferentes comparten la propiedad
de la empresa con los accionistas comunes.
 Las ganancias que queden después de pagar
dividendos a los accionistas preferentes
(generalmente un monto fijo) corresponden a los
accionistas comunes.
 Valuación de acciones comunes
 Los accionistas comunes esperan ser
recompensados con dividendos en efectivo
periódicos y con el incremento del valor de las
acciones (o al menos sin una disminución).
 Los inversionistas venden una acción cuando
creen que esta sobrevaluada, y la compran
cuando piensan que esta subvaluada.
 Modelo básico para valuación de
acciones
 El valor de una acción de un conjunto de acciones
comunes es igual al valor presente de todos los
beneficios futuros (dividendos) que se espera
proporcione.
 Aunque el accionista obtiene ganancias de capital
por medio de la venta de acciones a un precio por
arriba del que pago originalmente, lo que en
realidad vendió es el derecho de recibir los
dividendos futuros.
 Ecuaciones básica para valuación de
acciones

D1 D2 D
P0    ... 
1  k 1  k  2
1  k  

 Donde:
 Po = Valor de la acción común
 Dt = Dividendo por acción esperado al final del
año t
 k = Rendimiento requerido sobre la acción
común
 Modelo de crecimiento cero
 Es un procedimiento para la valuación de
dividendos que supone una corriente de
dividendos constantes y sin crecimiento.
 Es decir D1 = D2 = … = D

D1
P0 
ks
 Ejemplo:
 Se espera que el dividendo de una empresa
permanezca constante a $3 por acción
indefinidamente. El rendimiento requerido
sobre la acción es 15%.
 Entonces el precio de la acción es:

$3
P0   $20
0,15
 Las acciones de una empresa pagan un
dividendo de $240 cada una. Se cree que esos
dividendos se mantendrán estables en el
futuro, tanto por la madurez de la empresa,
como por sus ventas y ganancias estables.
 Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál
es el valor de estas acciones?
 Si el riesgo de la empresa percibido por los
participantes del mercado se incrementara,
¿Qué ocurriría con el precio de la acción?
 Modelo de crecimiento constante:
 Es un procedimiento para la valuación de
dividendos, citado con mucha frecuencia, que
supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante (g) menor que el rendimiento
requerido (ks).
 También es conocido como el modelo de
Gordon.
 Ejemplo:
 Una empresa espera pagar este año un
dividendo de $1,50, que se espera que crezca
7% anualmente.
 Si la tasa de rendimiento requerido es 15%,
entonces el valor de la acción es:

D1 $1,50
P0    $18,75
k  g 0,15  0,07
 Durante los últimos seis años una empresa ha
pagado los siguientes dividendos:
 En 2005, $2.25; en 2006, $2.37; en 2007, $2.46; en
2008, $2.60; en 2009, $2.76; en 2010, $2.87.
 Este año se espera un dividendo de $3.02.
 Si usted pudiera obtener un 13% sobre
inversiones de riesgo similar, ¿Cuál sería la
cantidad máxima que pagaría por cada acción
de esta empresa?
 Valor contable:
 Es la cantidad por acción del conjunto de acciones
comunes que se recibirá si todos los activos de la
empresa se venden a su valor contable exacto y si
las ganancias que quedan después de pagar todas
las obligaciones se dividen entre los accionistas
comunes.
 No considera las utilidades potenciales de la
empresa ni el valor de esta en el mercado.
 Ejemplo:
 Una empresa posee activos totales por $6
millones, obligaciones totales (incluidas la
acciones preferentes) por $4,5 millones y un
total de 100.000 acciones en circulación.
 El valor contable por acción seria:

$6.000.000  $4.500.000
 $15
100.000
 Valor de liquidación
 Es la cantidad real por acción del conjunto de
acciones comunes que se recibirá si se venden
todos los activos de la empresa, si se pagan
todas las obligaciones y el dinero restante se
divide entre los accionistas comunes.
 No considera el potencial de utilidades de los
activos de la empresa.
 Ejemplo:
 La empresa del ejemplo anterior encontró que
obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus
activos en este momento.
 El valor de liquidación por acción seria:

$5.250.000  $4.500.000
 $7,50
100.000
 Razón precio/utilidad (P/U)
 Es una técnica para calcular el valor de las
acciones de una empresa.
 Se determina multiplicando la utilidad por
acción de una empresa (UPA) esperada de la
empresa por la razón precio/utilidad (P/U)
promedio de la industria.
 Ejemplo:
 Se espera que una empresa obtendrá utilidades
por acción (UPA) de $2,60.
 La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la
industria es 7.
 Entonces el valor de las acciones de la empresa
es:

UPA  ( P / U )  $2,60  7  $18,20

 ¿Cual método debe escogerse?
 Normalmente los analistas de valores usan
varios métodos y técnicas para valuar acciones.
 Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría
la acción como inferior al calculo más grande.
 Se tiene información sobre dos acciones:
1. Olympic tiene un múltiplo P/U de 6, que contrasta
con el 8 de la industria. El precio de sus acciones bajó
recientemente como resultado de la noticia de que sus
ganancias trimestrales serán menores a lo esperado,
debido a los gastos originados por una reciente
reestructuración. Aunque se espera que esto mejore el
desempeño futuro de la empresa, pero sus ganancias
tendrán una fuerte baja este trimestre por una sola
vez.
2. Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la
industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables
en años recientes, pero no se ha actualizado con
tecnologías nuevas y en el futuro podría perder parte
de su mercado ante los competidores.
 ¿Debe seguir considerando la compra de las
acciones de Olympic a la luz de los argumentos
de los analistas sobre su posible subvaluación?
 ¿Debe seguir considerando la compra de las
acciones de Kenner a la luz de los argumentos de
los analistas sobre su posible subvaluación?
 Se pronostica que las tasas de interés se elevarán.
¿Cómo afectaría esta elevación de las tasas de
interés a los precios de las acciones? Explique.
 Se considera que la elevación en las tasas de
interés se dé porque existe la expectativa de una
economía más fuerte, lo que hará que aumente la
demanda de fondos por parte de las empresas y
los individuos. ¿Qué cree usted que vaya a
suceder con el precio de las acciones en este caso,
va a bajar o a subir? Explique.
 Riesgo

 Para poder continuar hablando de valuación de

activos es necesario ampliar algunos conceptos
sobre el riesgo.
 En este contexto, el riesgo es la posibilidad de
enfrentar una perdida financiera.
 Puede considerarse como la variabilidad de los
rendimientos relacionados con un activo
especifico.
 Aversión al riesgo
 La aversión al riesgo es la preferencia de una
persona a aceptar una oferta con un cierto
grado de riesgo antes que otra con algo más de
riesgo pero con mayor rentabilidad
 Se espera que en general los individuos
presenten aversión al riesgo.
 Aversión al riesgo
 Actitud de rechazo que experimenta un inversor ante
el riesgo financiero, en concreto ante la posibilidad de
sufrir perdida en el valor de sus activos. El grado de
aversión al riesgo determina el perfil del inversor
(conservador, medio, arriesgado) y debe ser el punto
de partida para elegir un punto de inversión por
ejemplo, una persona con una elevada aversión al
riesgo (perfil conservador) tendera a elegir productos
con rendimientos esperados menores, pero más
estables. Por el contrario, un inversor arriesgado estará
más dispuesto a sufrir eventuales pérdidas a cambio de
la posibilidad de obtener beneficios superiores
 Riesgo de un activo individual
 El riesgo de un activo individual puede ser
evaluado utilizando métodos de
comportamiento y puede ser medido usando
procedimientos estadísticos.
 Se presentan dos perspectivas básicas:
1. Análisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad
 Análisis de sensibilidad
 Es un método de comportamiento que evalúa
el riesgo mediante varios cálculos de
rendimiento probable.
 Estos cálculos proporcionan una idea de la
variabilidad de los resultados.
 Ejemplo:
Activos
A B
Inversión inicial $10.000 $10.000
Tasa anual de
rendimiento
Pesimista 13% 7%
Más probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Intervalo 4% 16%
 Distribución de probabilidades
 Es un modelo que vincula los resultados posibles con
sus probabilidades de ocurrencia.
 Distribuciones de probabilidades
 La distribución de probabilidades puede ser
continua, como la anterior o discreta. Por ejemplo,
para los activos A y B se tienen las siguientes:
0,6 0,6

0,5 0,5

0,4 0,4

0,3 0,3

0,2 0,2

0,1 0,1

0 0
7 13 15 17 23 7 13 15 17 23
 Medición del riesgo

 Para medir el riesgo es necesario calcular

primero el valor esperado de un rendimiento.
 Este es el rendimiento más probable sobre un
activo específico.

n
r   ri  Pi
i 1
 Ejemplo:
Resultados Activo A Activo B
posibles
P r P r
Pesimista 0,25 13% 0,25 7%
Más probable 0,50 15% 0,50 15%
Optimista 0,25 17% 0,25 23%
1,00 1,00

rA  0,25 x13  0,50 x15  0,25 x17  15%

rB  0,25 x7  0,50 x15  0,25 x 23  15%
 Desviación estándar

 Es un indicador estadístico que mide el riesgo

de un activo considerando la dispersión
alrededor del valor esperado.

r  r 
2
r  i i  Pi
i 1
 Ejemplo:
ri resp ri -resp (ri -resp)² P (ri -resp)²P
13 15 -2 4 0,25 1
15 15 0 0 0,50 0
17 15 2 4 0,25 1
Suma 2

 r  2  1,41
 Coeficiente de variación

 Es una medida de dispersión relativa.

 Es útil para comparar el riesgo de activos con
diferentes rendimientos esperados.

r
CV 
r
 Ejemplo:

Activo X Activo Y
Rendimiento
12% 20%
esperado
Desviación
9% 10%
estándar
Coeficiente de
0,75 0,50
variación
 Riesgo de una cartera

 Cartera eficiente:
 Es una cartera que maximiza el rendimiento a
un nivel de riesgo determinado o minimiza el
riesgo a un nivel de rendimiento específico.
 Correlación
 Correlación: es una medida estadística de la
relación, si existe, entre series de números que
representan datos de cualquier tipo.
 Correlación positiva: descripción de dos series que
se desplazan en la misma dirección.
 Correlación negativa: descripción de dos series
que se desplazan en direcciones opuestas.
 Ejemplos de correlación de dos
series: Correlación positiva
40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8

M N
 Ejemplos de correlación de dos
series: Correlación negativa
40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8

M N
 Diversificación
 Para reducir el riesgo general, es mejor
combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una escasa
correlación positiva).
 La combinación de activos que tienen una
correlación negativa puede reducir la
variabilidad general de los rendimientos, es
decir, el riesgo.
 Ejemplo:

 Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.

 Se conocen los rendimientos de cada uno de ellos
para los últimos 5 años.
 Se plantean dos carteras que se llamarán:
 XY: Combina 50% del activo X y 50% del Y.
 XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.
 Ejemplo (continuación):
Activos Carteras
Año
X Y Z XY XZ
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10 14 10 12 10
3 12 12 12 12 12
4 14 10 14 12 14
5 16 8 16 12 16
Rend. Esp. 12 12 12 12 12
Desv. Est. 3,16 3,16 3,16 0 3,16
 Ejemplo (continuación):
 La cartera XY presenta una correlación
perfectamente negativa, lo que se refleja en que
su desviación estándar se reduce a cero.
 La cartera XZ presenta una correlación
perfectamente positiva. Esta combinación no
afecta al riesgo, lo que se refleja en que su
desviación estándar queda igual.
Suponga que se le ha solicitado asesoría para seleccionar una cartera
de activos: la cartera formada por los activos A y B, o la cartera
formada por A y C, ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:

Rendimiento esperado  Calcule el rendimiento

de activos A, B y C (%) esperado y la desviación
estándar del rendimiento
Año A B C de cada activo.
 Calcule el rendimiento
2002 12 16 12 esperado y la desviación
estándar del rendimiento
2003 14 14 14 de cada cartera.
 ¿Cuál cartera
2004 16 12 16 recomendaría?
 Riesgo y Rendimiento
 Modelo para la valuación de activos
de Capital (MVAC):
 Es una teoría que vincula el riesgo y el
rendimiento para un activo.
 También se le conoce como CAPM (Capital
asset pricing model).
 Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.
 Tipos de riesgo
 Riesgo diversificable:
 Es la porción del riesgo de un activo que se
atribuye a causas aleatorias relacionadas con la
empresa.
 Se elimina a través de la diversificación.
 También se le conoce como riesgo no
sistemático.
 Tipos de riesgo

 Riesgo no diversificable:
 Es la porción relevante del riesgo de un activo
que se atribuye a factores del mercado que
afectan a todas las empresas.
 No se elimina a través de la diversificación.
 También se le conoce como riesgo sistemático.
Tipos de riesgo
 Tipos de riesgo
 Basta agregar más activos a la cartera para que
cualquier inversionista pueda eliminar todo o
casi todo el riesgo diversificable.
 En consecuencia el único riesgo relevante es el
riesgo no diversificable de un activo.
 MVAC: el coeficiente beta
 El coeficiente beta es una medida del riesgo no
diversificable.
 Es un índice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta al
cambio en el rendimiento del mercado.
 El rendimiento de mercado es el rendimiento
sobre la cartera de todos los valores negociados
en el mercado.
 Obtención del coeficiente beta
 Suponga que Año R Mercado
conoce los 2007 5% 7%
siguientes datos 2008 45% 23%
sobre un activo R y
2009 9% -7%
sobre el
rendimiento del 2010 -7% -8%
mercado para el 2011 17% 12%
periodo de 2007 a 2012 28% 22%
2014. 2013 29% 17%
2014 22% 9%
 Obtención del coeficiente beta
 Primero se graficarán los rendimientos del mercado
en el eje X y en el eje Y los rendimientos del activo
R para cada uno de los periodos.
 Luego se obtiene la línea característica que explica
la relación entre las dos variables.
 La pendiente de esta línea es el coeficiente beta.
 Un beta más alto indica que el rendimiento del
activo es más sensible a los cambios del mercado, y
por tanto más riesgoso.
 Obtención del coeficiente beta

50
Rendimiento del activo %

40
y = 1,2035x + 7,2172

30

20

10

0
-10 -5 0 5 10 15 20 25
-10

Rendimiento del mercado %

 Interpretación del coeficiente beta
 Se considera que el coeficiente beta del
mercado es 1, y por tanto todos los demás
coeficientes beta se comparan con 1.
 Los coeficientes beta pueden ser positivos o
negativos, aunque los positivos son los más
comunes.
 La mayoría se encuentran entre 0,5 y 2,0.
 Interpretación del coeficiente beta
Beta Comentario Interpretación
Dos veces más sensible que el
2,0 Se desplaza
mercado
en la misma
1,0 dirección que Mismo riesgo que el mercado
0,5 el mercado La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
0
afecta
-0,5 La mitad del riesgo del mercado
Se desplaza
-1,0 en dirección Mismo riesgo que el mercado
opuesta al
Dos veces más sensible que el
-2,0 mercado
mercado
 La ecuación del MVAC

ke  R f  [( E ( Rm )  R f )]
 Donde
 ke : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
 Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
 B : coeficiente beta
 E(Rm ): rendimiento del mercado
 La ecuación del MVAC
 El modelo expresa al rendimiento requerido
sobre un activo como una función creciente del
coeficiente beta.
 El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de riesgo
del mercado)
 Ejemplo
 Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de
7%, el rendimiento sobre la cartera de activos
del mercado es del 11% y el coeficiente beta de
un cierto activo es 1,5.
 Entonces su tasa de rendimiento requerido es:

ke  7%  [(11 %  7%)]1,5  7%  6%  13%

 La Línea del Mercado de Valores
 Es la representación del MVAC como una
gráfica que refleja el rendimiento requerido en
el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
 Es una recta que representa en forma clara la
relación riesgo rendimiento.
 Ejemplo:
Rendimiento requerido (k)

16
14
12
10
8
6
4
2
0
0 0,5 1 1,5 2
Riesgo no diversificable (beta)
 Ejemplo (continuación):
 La recta amarilla es la Línea del Mercado de
Valores (LMV).
 La diferencia con respecto a la línea roja (tasa
libre de riesgo) es la prima de riesgo.
 Con base en la siguiente información de las
acciones de una empresa, calcule su coeficiente
beta:
 Precio actual de la acción común:
$50.00
 Dividendo esperado por acción para el
próximo año: $3.00
 Tasa anual constante de crecimiento de
dividendos: 9%
 Tasa de rendimiento libre de riesgo: 7%
 Rendimiento sobre la cartera de
mercado: 10%
Algunas consideraciones sobre el MVAC

 El modelo emplea datos históricos, que no

siempre reflejan el comportamiento futuro de
los rendimientos.
 Es necesario hacer algunos ajustes subjetivos
para reflejar las expectativas.
Algunas consideraciones sobre el MVAC
 Se basa en el supuesto de “mercado eficiente”
(hay muchos inversionistas menores, con igual
informacion y expectativas, sin restricciones
para invertir, racionales, sin impuestos y sin
costos de transaccion, y con aversión al riesgo).
 Factores que afectan el precio de las
acciones

 Factores económicos:
 Efecto de las tasas de interés
 Efecto del tipo de cambio
 Factores relacionados con el mercado
 Efectos temporales: efecto enero, efecto día
de la semana, efecto día prefestivo, etc.
 Ruido de las negociaciones
 Tendencia del mercado
 Factores que afectan el precio de las
acciones
 Factores específicos de la empresa
 Políticasde dividendos
 Oferta y readquisición de acciones
 Utilidades sorpresivas
 Adquisiciones y desinversiones
 Expectativas
Factores que afectan el precio de las acciones
Indicadores del desempeño
individual de las acciones
 Bolsa de Santiago
 Instrumentos  Identificación de
cotizados en Bolsa los IRF a través de
y los motivos de la liquidez, el
su emisión: (Ver retorno y el riesgo.
página 12 del (Ver página 15 del
documento “Bolsa documento “Bolsa
de Comercio e de Comercio e
instrumentos de instrumentos de
mercado”) mercado”)
 Bibliografia:
 LIC. GABRIEL LEANDRO, MBA www.auladeeconomia.com

 Ross, Stehpen “ Finanzas Corporativas” 7 edicion

 Bolsa de Santiago