Bonos-Valoración

Curso de Análisis y Gestión de Riesgos
“Valoración de Instrumentos de Deuda y una primera

aproximación al riesgo de tasa de interés
Prof. RUBEN RAMIREZ TAVERA

Aspectos esenciales de la
presentación
¿Qué es la deuda?
¿Qué son las calificaciones de los bonos?
¿Cómo se determina el precios de los bonos?
¿Cómo se determina el rendimiento de los
bonos?
¿Cuál es la relación entre los precios de los
bonos y las tasas de interés/criterio de Duration
y riesgo de tasas de interés?
Ejercicios de aplicación.-
Características de los
Títulos de Deuda
(Bonos)
Valor facial, valor de vencimiento y
valor nominal (Pair value)
Pagos de interés
Fecha de
vencimiento
Prelación de pago respecto a los
títulos accionarios.
No Control de la Empresa
Instrumentos de Deuda de
Largo Plazo
Préstamos a término
⚫ Préstamos obtenidos de un banco o
compañía de seguros, en los que el
prestatario se compromete a realizar una
serie de pagos, consistentes en intereses
y principal, en fechas específicas.
Bonos
⚫ Un contrato a largo plazo en el que un
prestatario (deudor) acuerda realizar
pagos de intereses y capital en fechas
específicas al tenedor de bonos (inversor).
Bonos
Bonos
comunes
del
Gobierno Bonos
Corporativos
Bonos
Hipotecarios
⚫ Bonos
garantizados con
activos fijos
Obligaciones
⚫ Bono no
garantizado
Tipos de Bonos
Corporativos
Bono de Renta
⚫ Un bono que paga intereses al tenedor
solo si la empresa gana intereses
Bono de venta
⚫ Bono que puede redimirse a opción del
tenedor del bono
Bono indexado (poder adquisitivo)
⚫ Un bono que tiene pagos de intereses
basados en un índice de inflación para
proteger al tenedor de la inflación
Otros Instrumentos de
Deuda
 Bonos de cupón cero (o muy bajo):
bonos que no pagan intereses anuales
pero se venden con un descuento por
debajo de la par.
 Bonos basura (Junk): bonos de
alto rendimiento y alto riesgo que se
utilizan para financiar fusiones,
adquisiciones apalancadas y empresas
en problemas.
Características de los
contratos de
bonos
Contrato de emisión - Un acuerdo formal
entre el emisor de un bono y los
tenedores de bonos
Fideicomisario: un funcionario que
garantiza que los intereses de los
tenedores de bonos estén protegidos
y que se cumplan los términos del
contrato de emisión.
Convenio restrictivo: una disposición
en un contrato de deuda que restringe
las acciones del prestatario.
Características del contrato de
bonos
Call Provision - Una disposición
en un contrato de bonos que
otorga al emisor el derecho a
redimir los bonos bajo términos
específicos antes de la fecha de
vencimiento normal.
⚫ Reembolso: retirar una emisión de
bonos existente con el producto
de un bono recién emitido
bonos
Fondo de amortización: un pago
anual
obligatorio diseñado para
amortizar un bono o una emisión
de acciones preferentes.
⚫ Las empresas pueden manejar el
fondo de amortización de dos
maneras:
• Reclamar para redención un cierto
porcentaje
de los bonos cada año
bonos
Convertibilidad
⚫ Permite al tenedor de bonos convertir
el bono en acciones ordinarias a un
precio fijo
⚫ Los inversores no pueden volver a
convertir las acciones en bonos
Bond Ratings
Los bonos Triple-A y Doble-A

son extremadamente
seguros.
Bonos de grado de inversión: los
bonos con la calificación más baja
que muchos bancos y otros
inversionistas institucionales
pueden tener por ley.
Criterios para la Calificación
de los Bonos
Fortaleza financiera de la empresa
(EEFF’s e Indicadores).
Garantías (colaterales)
Antigüedad de la deuda-convenios
restrictivos Fondo de amortización o
llamada diferida Arbitraje y litigios-
regulación de referencia
Importancia de la Calificación
de los Bonos (de las
Emisiones)
La calificación de un bono es un
indicador de su riesgo de
incumplimiento.
La mayoría de los bonos los compran
inversionistas institucionales que están
legalmente restringidos a valores de
grado de inversión.
Los cambios en las calificaciones afectan
la capacidad de una empresa para pedir
prestado capital a largo plazo y el costo
de ese capital.
Factores que influyen en la
decisión de financiación de largo
plazo de las empresas
Fuente de capital
objetivo Calce de
vencimientos
Niveles de las tasas de interés
Pronóstico sobre las tasas de
interés
Condiciones actuales y pronosticadas
de la empresa
Restricciones en Contratos de Deuda
Principios básicos de
valoración
De "El valor del dinero en el
tiempo" nos damos cuenta de que
el valor de cualquier activo, se
basa en el valor presente de los
flujos de efectivo que se espera
que éste produzca en el futuro.
^ ^
V = CF
(1 + r )
1
2 1
+
+
CF r
+ )
2
L +
(
N
r )
N
P N
(1^
CC F
+ 1
=  t
t= ( ^+ r ) t
1 1
Elementos para la
Valoración de
Monto principal,Bonos
valor nominal, valor
de vencimiento: la cantidad de dinero
que la empresa pide prestado y
promete pagar en una fecha futura, al
vencimiento.
Pago de cupón: Monto de dólares, que
son pagados a los acreedores, a titulo
de interés, en cada período,
generalmente, los bonos pagan cupones
semestrales.
Modelo Básico de Valoración
de un Bono
rd = tasa de retorno requerida por el
comprador/mercado (tasa de
descuento). N = plazo a
vencimiento, en años.
INT (CF) = pago anual de
intereses (Tasa cupón x Par
value)
M = valor par ó valor nominal del
bono a ser liquidado a vencimiento
(maturity)
Valor del Bono
 IN IN IN  M IN  M
  N 
Vd 
T 1  T 2  T T
 1 r d 1 d    1 d N  1 N
 r 
1 rd N
r
t  11 rd 

t d
 1  r
  1  
 1 N 
 INT  1 r d   M N

rd   1 rd 
 
  
Cambios del valor en los Bonos
en T
Siempre que la tasa de descuento del mercado,
rd , sea igual a la tasa de cupón, un bono se
venderá a su valor nominal (par value).
Un aumento en las tasas de interés (tasa de
descuento)
hará que el precio de un bono en circulación
caiga.
Una disminución en las tasas de interés hará que
el precio suba.
El valor de mercado de un bono siempre se
aproximará a su valor nominal a medida que se
acerque su fecha de vencimiento, siempre que la
Prima de Riesgo de un
Bono
Prima de riesgo/interés
⚫ El riesgo de cambios en los precios de los
bonos al que están expuestos los
inversores debido a cambios en las tasas
de interés.
Tasa de reinversión de intereses y
prima de riesgo
⚫ El riesgo de que los ingresos de una
cartera de bonos varíen debido a que los
flujos de efectivo deben reinvertirse a las
tasas de mercado actuales
(significativamente más altas que hace dos
años).
Duration y
En aplicaciones
este acápite veremos un
modelo aplicado, basado en valor de
mercado de un activo financiero,
para medir el riesgo de tasa de
interés:
⚫ Duración
⚫ Cálculo de la duración
⚫ Interpretación económica
Conceptualización: Duración
de Macaulay (Frederik
Macaulay 1938)
Es el período de tiempo en el que la
reinversión de los flujos futuros de fondos
de un instrumento de renta fija compensa
exactamente la variación en el precio del
mismo derivada de una oscilación en los
tipos de interés.
⚫ Toma los supuestos de la rd (TIR de mercado)
• Que la tasa de rendimiento se mantiene
• Se realizan reinversiones de los flujos a dicha tasa.
⚫ Asume que los movimientos en la
curva de rendimiento son paralelos.
Duración de Macaulay
La ecuación de Duración calcula el

valor actual de cada uno de los flujos
de efectivo y pondera cada uno por el
tiempo hasta que se reciba.
Todos estos flujos de efectivo
ponderados se suman y la suma se
divide entre el precio actual del bono.
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠
σ 𝑡=
𝑛
× 𝑡 (1
Duración de
+ 𝑟)𝑡
1
Preci
Macaulay =
o
Duración de
Macaulay
Ejemplo:
Bono con cupón del 9% que tiene 4
años de vida, y que paga los intereses
anuales, y que está cotizando al 96,83%
y con una TIR (Tasa de descuento) de
10%.
1, (1,1) (1,1) 4
𝐷 =4
2
91× 1 + 9 × 32 + 9 × 3 + 109 ×
= (1,1) 3,52𝑎ñ𝑜𝑠
96,83
La sensibilidad de este activo a variaciones del
tipo de interés es de 3,52 años. Tienen que
pasar 3,52 años para que la reinversión de los
cupones compense la variación en el precio
ocasionada por un movimiento en los tipos de
interés.
Sensibilidad del Precio y el
Vencimiento
En general, mientras mayor sea el plazo
hasta el vencimiento, mayor es la sensibilidad
a cambios en la tasa de interés.
Efecto del
Cupón
Bonos con vencimientos idénticos
responderán diferente a cambios en la tasa de
interés cuando los cupones son diferentes.
Esto es más fácil de entender si se piensa
que un bono con cupón es una acumulación
de bonos “cero cupón”. Con cupones más
altos, más del valor del bono es generado
por flujos de efectivo que suceden más
rápido en el tiempo. En consecuencia, son
menos sensitivos a cambios en la tasa de
interés.
Características de la Duración
Duración y vencimiento:
⚫ D aumenta con el vencimiento, pero a
una tasa decreciente.
Duración y tasa de
rendimiento al vencimiento:
⚫ D decrece a medida que la tasa
se incrementa.
Duración y el interés del
cupón:
⚫ D decrece en la medida que el
cupón aumenta.
1ª PROPIEDAD
La Duración de Macaulay de un
bono es mayor cuando la tasa de
cupón es más
DMac
baja
30
.
2
7. Bono con
5
un
2
5 vencimient
2
o de 30
2.
5
años y con
un
2
0 rendimient
1 o de 5%
7.
5 Cupón
0.05 0.1 0.15 0.2
1
5
1
2.
5
* EMBI
EMBI son las siglas en inglés de Emerging

Market Bond Index (índice de bonos de
mercados emergentes), un indicador
desarrollado por J.P. Morgan que mide el
riesgo de los bonos de cada país.
* EMBI
El EMBI es la diferencia (spread) entre las tasas

de interés que pagan los bonos denominados
en dólares emitidos por países emergentes o
subdesarrollados y los que emite el Tesoro de
Estados Unidos, los cuales son considerados
como libres de riesgo.
* EMBI
Mientras menos certeza de que el

país honrará sus obligaciones, más
alto será el EMBI y viceversa. A partir
de esta información, entonces, los
lectores pueden saber si República
Dominicana está mejor o peor que sus
vecinos regionales.
* EMBI

Bonos-Valoración

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Bonos-Valoración

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Bonos-Valoración

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Curso de Análisis y Gestión de Riesgos

“Valoración de Instrumentos de Deuda y una primera

Prof. RUBEN RAMIREZ TAVERA

Los bonos Triple-A y Doble-A

La ecuación de Duración calcula el

EMBI son las siglas en inglés de Emerging

El EMBI es la diferencia (spread) entre las tasas

Mientras menos certeza de que el

También podría gustarte