THÈME 3:

Les principales
méthodes d'évaluation
d'entreprise
 CHAPITRE 1 : Chapitre introductif

1) Définition
2) Notion de valeur et de prix
3) Définition d'éléments relatifs à
l'évaluation des entreprises

4) Les objectifs de l'évaluation des

PLAN :
entreprises

CHAPITRE 2 : Les différentes méthodes d'évaluation

1) L'approche patrimoniale

2) La méthode DCF

3) La méthode des comparables

CONCLUSION
Chapitre introductif
Definition
L’évaluation d’entreprise est un ensemble de concepts et de méthodes dont la finalité principale
est de donner une valeur aux actifs d’une société et à ses titres. Elle s’effectue selon un processus
qui s’inscrit dans un environnement économique et réglementaire donné. Elle consiste à proposer
une valeur pertinente aux actifs de l’entité évaluée donnant ainsi une base de référence pour
différentes opérations financières. Bons nombres d’agents et d’opérateurs économiques,
peuvent être concernés par l’évaluation des entreprises à l’instar des établissements de crédit,
des fonds d’investissements, l’Etat, etc. et ce dans le cadre de l’élaboration d’une stratégie
portant sur une nouvelle levée de Fonds, une vente (totale ou partielle) ou dans le cadre d’une
introduction en bourse.
Chapitre introductif
Notion de valeur et de prix
L’évaluation d’une entreprise consiste à proposer une valeur ou une fourchette de valeurs
aux actifs de l’entreprise, et en aucun cas à proposer un prix. Il est donc nécessaire de faire la
distinction entre ces deux notions.
En effet, la valeur d’une entreprise est le résultat de l’application d’une méthode
d’évaluation, elle dépend à la fois de l’agent économique qui réalise la transaction (analyste,
investisseur, acquéreur, etc.) et des objectifs qu’il poursuit.
Le prix d’une entreprise correspond au montant qu’un investisseur ou un agent économique
est susceptible de payer pour en faire l’acquisition. Il représente le fruit d’un processus de
négociation entre un acheteur et un vendeur.
Dans le cas d’une opération portant sur une cession/acquisition, le cédant cherchera à
obtenir la valeur la plus élevée possible, tandis que l’acquéreur visera à obtenir une valeur
moindre. Le prix de cette transaction est le montant sur lequel se mettent d’accord les deux
parties "cédant, acquéreur’.
 Chapitre introductif
Concepts relatifs à l’évaluation des entreprises
Le Goodwill : C’est la traduction anglaise du terme survaleur. On rencontre également le terme « écart
d’acquisition ». Le Goodwill exprime la différence entre le montant d’actif figurant au bilan d’une entreprise
et la valeur marchande de son capital matériel et immatériel
L’actualisation : C’est un procédé permettant de déterminer la valeur présente ‘actuelle’ d’un flux
financier future, c’est l’inverse de la capitalisation. Elle permet de comparer des sommes reçues ou versées
à des dates différentes.
La capitalisation boursière : C’est la valeur, au prix du marché de l’ensemble des titres représentatifs
d’une entreprise. Elle est égale aux nombres de titres en circulation multipliés par le cours.
L’endettement net : L’endettement net d’une entreprise est le solde de ses dettes financières d’une part
et de ses disponibilités et placement financier d’autre part.
Business Plan : C’est un document qui donne une vision chiffrée du développement et de la stratégie de
l’entreprise. Il représente une méthode de présentation du projet de l’entreprise qui permet d’intégrer dans
un même document l’ensemble des éléments constitutifs du projet et de les adapter avec les facteurs
externes 'marché, donnée financière, clientèle, etc.’
Chapitre introductif
Les objectifs de l’évaluation des entreprises
L’évaluation d’entreprise peut se faire à tout moment de la vie de celle-ci. D’une part cette
démarche est un préalable à une meilleure gestion de l’entreprise, puisque le processus
d’évaluation va mettre la lumière sur ses forces et faiblesses, ce qui aura pour
conséquence l’orientation de sa stratégie. Aussi, cela permettra de situer l’entreprise dans
le marché. D’autre part, cela place le dirigeant en position de réactivité voir même de
proactivité face aux nombreuses opportunités et menaces qui peuvent se présenter.
L’évaluation d’entreprise est essentielle dans toutes les opérations comportant une
transaction, puisqu’elle contribue à la fixation du prix, condition indispensable de réalisation
de la transaction
Les cas où il est nécessaire de procéder à une évaluation d’entreprise son
très nombreux, parmi ces situations on peut citer :

Acquisition Scission

Fusion

Introduction
en bourse Demande
Transmission
familiale de credit
Chapitre 2 : Les
différentes méthodes
d'évaluation
1- Approche patrimoniale
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
Approche patrimoniale
L’approche patrimoniale s’intéresse à la situation actuelle et au passé de l’entreprise. Cette méthode
est essentiellement réservée aux entreprises de petite taille car elles ne disposent pas d’un process
fiable pour établir des prévisions annuelles.
L’évaluation est basée sur la valorisation de la situation nette comptable de la société, correspondant à
l’actif net comptable diminué des dettes.
Une réévaluation des éléments d’actif de l’entreprise est réalisée afin de porter les valeurs nettes
comptables à leurs valeurs de marché. Elle suppose également la prise en compte d’actifs et de passifs
ne figurant pas au bilan (fonds de commerce créés, passifs sociaux). On obtient un actif net réévalué.
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
MÉTHODE ANC
L’actif net comptable est une méthode qui donne une image approximative de la valeur de l’entreprise,
elle est déterminée au départ du bilan de l’entreprise; c'est-à dire sur la base de la valeur comptable des
éléments du patrimoine. Il s’obtient en déduisant des actifs réels ; c'est-à-dire, les actifs qui ont une
valeur marchand ou sur sa valeur vénale1 (les éléments de l’actif fictif 2 doivent être diminuée tout en
intégrant les économies d’impôts qu’ils génèrent, de l’actif totale du bilan) le montant des dettes
(financières, d’exploitation et hors exploitation) ainsi que les provisions et les dividendes a verser et les
impôts différés ; il correspond donc aux capitaux propres de l’entreprise diminués éventuellement des
actifs fictifs, c’est généralement dans cette acception que l‘expression « actifs net » est utilisée.
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
MÉTHODE ANC

Valorisation de l'entreprise / la méthode ANC = Actifs réels - Dettes réelles

Avec:
* Actifs réels = Total de l'actif – actif fictif ;
* Dettes réelles = Total des dettes - dettes fictives ;
* Actifs fictifs = frais d'établissement, frais de recherche et développement, charges à répartir, primes de
remboursement des obligations, etc.
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
Méthode ANCC
La principale critique de l'actif net comptable est qu'il prend en compte la valeur
comptable historique du patrimoine de l'entreprise, ce qui ne permet pas
d'apprécier la juste valeur de cette dernière. Il est donc intéressant de procéder à
quelques retraitements d'ordre économique.

Comme son nom l'indique l'actif comptable net corrigé (ANCC) est la version
améliorée de l'ANC. Les deux méthodes se basent sur le même principe de calcul.
Toutefois, l'ANCC intègre quelques corrections à la valeur de l'entreprise pour
une image plus proche de la réalité.

Chapitre 2 : Les différentes méthodes

d'évaluation
Méthode ANCC
La prise en compte de la fiscalité différée :
Postes de l'actif : il s'agit des créances d'impôt éventuelles, dont la provenance concerne quelques postes de
l'actif fictif à savoir : « les frais d'établissement, les frais d'émission d'emprunts, les primes de
remboursement d'obligations, etc. »
Postes du passif : il s'agit des dettes d'impôt éventuelles, dont la provenance concerne quelques postes du
passif (capitaux propres) à savoir : « les subventions d'investissement et des amortissements dérogatoires
».
Reclassement des provisions pour risques et charges : les provisions pour risques et charges dont
l'utilisation n'est pas justifiée, doivent être réintégrées dans les capitaux propres, car elles constituent dans
ce cas une réserve.
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
Méthode ANCC
Valorisation de l'entreprise par la méthode ANCC = Actifs réels corrigé - Dettes réelles
corrigés
Ou

ANCC = ANC + Plus ou moins values sur éléments d'actif + Provisions non justifiées (considérées
comme réserves) + Fiscalité différée active – Fiscalité différée passive
 Cas pratique : ANC & ANCC
Un investisseur qui souhaite reprendre une société. Il opte pour les méthodes ANC et ANCC pour
déterminer sa valeur. Il dispose pour cela des éléments suivants :

Actif Montant Passif Montant

Immobilisations incorporelles (1) 100 000 Capitaux propres 456 000

Immobilisations corporelles 400 000

Immobilisations financières 25 000 Provisions pour risques et charges (2) 25 000

Stocks 30 000 Dettes financières 32 000

Clients 35 000 Dettes d’exploitation 100 000

Disponibilités 25 000 Dettes hors exploitation 2 000

Total actif 615 000 Total passif 615 000

(1) Actif fictif : 10 000

(2) Provision non justifiée : 10 000
 Cas pratique : ANC & ANCC

Informations complémentaires:
Créances d'impôt éventuelles : 2 000
Dettes d'impôt éventuelles : 1 000
Après réestimation de la valeur des postes de l'actif sur le marché, il s'avère que :
La valeur du marché des immobilisations corporelles a augmenté de 30% par rapport à
leur valeur comptable ;
La valeur du marché des stocks (matières premières) a chuté de 15% par rapport à leur
valeur comptable.
 Cas pratique : ANC & ANCC
La valeur de l'entreprise selon les deux méthodes est présentée dans le tableau suivant.

Valeur du Valeur du
Actif Montant +/- value Passif Montant
marché marché
Immobilisations
100 000 100 000 0 Capitaux propres 456 000 571 500
incorporelles

Immobilisations
400 000 520 000 120 000
corporelles

Immobilisations
25 000 25 000 0 Provisions pour risques et charges 25 000 25 000
financières

Stocks 30 000 25 500 - 4 500 Dettes financières 32 000 32 000

Clients 35 000 35 000 0 Dettes d’exploitation 100 000 100 000

Disponibilités 25 000 25 000 0 Dettes hors exploitation 2 000 2 000

Total actif 615 000 730 500 115 500 Total passif 615 000 730 500

Valeur de l’entreprise par ANC 446 000

Valeur de l’entreprise par ANCC 572 500

 Cas pratique : ANC & ANCC
*Méthode ANC = (615 000 - 10 000) - (25 000 + 32 000 + 100 000 + 2 000) = 446 000
*Méthode ANCC = 446 000 + 115 500 + 10 000 + 2 000 - 1 000 = 572 500
*Nous constatons après calcul, que la valeur économique de l'entreprise déterminée par l'ANCC est plus
importante que sa valeur comptable. Il est possible ensuite de déterminer la valeur intrinsèque par actions en
divisant l'ANCC par le nombre d'actions de l'entreprise.
*La principale critique des méthodes dites patrimoniales, c'est qu'elles reposent sur le passé de l'entreprise.
Elles ne prévoient pas la valeur future de celle-ci. Elles sont souvent utilisées pour déterminer la valeur
d'usage lors des opérations de rachat ou de fusion/acquisition, etc.
Conclusion sur les méthodes
patrimoniales

Les méthodes patrimoniales reposent sur le passé de

l’entreprise et non le future.
Chapitre 2 : Les
différentes méthodes
d'évaluation
2- La methode DCF
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
Méthode DCF
* La méthode DCF valorise l’entreprise à partir des cash-flows actualisés.
* Elle est conditionnée à la mise à disposition d’un plan d’affaires (Business Plan),
* C’est une méthode privilégiée car elle prend en compte les caractéristiques intrinsèques de la société
Croissance future de l’activité;
Evolution de l profitabilité;
Politique d’investissement;
Politique de gestion courante.
* La valeur de l’entreprise correspond à la somme des flux de trésorerie disponible Prévisionnels
actualisés au cout moyen pondéré du capital (CMPC).
Chapitre 2 : Les différentes méthodes
d'évaluation
Méthode DCF

Formule d'évaluation d'une entreprise par la méthode DCF :

T : année de la prévision de l’année 1 à T.
FCF : Flux de trésorerie prévu de l’année t.
K : taux d’actualisation
VT : valeur calculée sur la période dépassant la période des prévisions (valeur
terminale).
 Cas pratique : DCF

La société ALBAN, SA au capital de 500 000 actions de nominal 10 euro, est distributeur
de produits surgelés par commandes téléphoniques et livraison à domicile.
Les propriétaires actuels de cette société envisagent d’introduire leur société en bourse
par la mise en vente de 50 000 actions (10% du capital). Les perspectives de la société
laissent présager un potentiel de croissance important tant au niveau de l’activité que
des résultats.
 Cas pratique : La méthode DCF
Annexe : Prévisions en milliers d’euros

Au terme de la 5 ème année, la valeur de l’entreprise sera obtenu en actualisant sur un nombre de périodes infini le flux de
trésorerie de N+4 avec un taux de croissance de 1%.
Au moment de l’évaluation, l’entreprise ALBAN a une dette de 2 000 K euro (taux d’intérêt nominal :8%), remboursable dans 2
ans, le taux des dettes de même nature est de 6%.
Le coût du capital de cette société peut être évalué à 10%, compte tenu du risque inhérent à l'activité.
Le taux de l’IS est de 33,1/3%.
 Cas pratique : La méthode DCF
Question : calculer la valeur de l’entreprise selon la méthode des flux de liquidités disponibles
pour les apporteurs de fonds.
1 ère étape : estimation des flux nets de trésorerie sur la durée des prévisions
 Cas pratique : La méthode DCF
2 ème étape : détermination de la valeur terminale

Le flux de trésorerie de N+4 d’un montant de 1 006 sera actualisé au coût moyen
pondéré du capital avec un taux de croissance de 1%.
La valeur terminale calculée en actualisant au coût moyen pondéré du capital (CMPC)
est donc égal à :( 1 006 ×1,01 /10%−1%)× (1,1)−5 = 𝟔 𝟗𝟗𝟓 𝑲𝒆𝒖𝒓𝒐
Bien comprendre pourquoi on multiplie( 𝟏𝟎𝟎𝟔 ×𝟏,𝟎𝟏)/(𝟏𝟎% −𝟏%) par (𝟏, 𝟏)−𝟓
On actualise en fait ainsi la valeur terminale au début de la période N+5
Puisque l'on doit actualiser tous les flux en début N donc il faut bien encore ramener la
valeur terminale de " début de la période N+5 en début N"
 Cas pratique : La méthode DCF
3 ème étape : actualisation de l’ensemble des flux et calcul de la valeur de l’entreprise (ou
actif économique)
𝑉𝐸 = 686 × (1,1)−1 + 835 × (1,1)−2 + 951 × (1,1)−3 + 956 × (1,1)−4 + 1 006 ×(1,1)−5 = 𝟑 𝟑𝟎𝟓 𝑲 𝒆𝒖𝒓𝒐
𝑉𝐸 = 3 305 + 6 995 = 𝟏𝟎 𝟑𝟎𝟎 𝑲 𝒆𝒖𝒓𝒐

4 ème étape : évaluation des fonds propres

Valeur de l’entreprise (VE) = Valeur de marché es fonds propres (Vcp) + Valeur de la dette
financière nette (DFN)
Valeur de marché de la dette financière nette : DFN
Cette valeur est déterminée en actualisant les flux de trésorerie (coupons annuels et
remboursement in fine)
Soit un coupon annuel de : 2 000 × 0,08 = 160
𝐷𝐹𝑁 = 160 × 1,06−1 + 160 × 1,06−2 + 2 000 × 1,06−2 = 𝟐 𝟎𝟕𝟑, 𝟑
La valeur des capitaux propres est obtenue en retranchant à la valeur de l’entreprise (VE) la
valeur de l’endettement net (après déduction de la trésorerie).
𝑉𝑐𝑝 = 𝑉𝐸 − 𝐷𝐹𝑁 = 10 300 − 2 073,3 = 𝟖 𝟐𝟐𝟔, 𝟕 𝑲 𝒆𝒖𝒓𝒐
Chapitre 2 : Les
différentes méthodes
d'évaluation
3- La methode des comparables
 Principe

Le principe de l’évaluation par la méthode

Chapitre 2 : Les analogique consiste à déterminer la
différentes méthodes valorisation d’une entreprise par l’application

d'évaluation de multiples à ses principaux

comptables ‘résultat net, chiffre d’affaires,
soldes

EBIT, EBITDA, etc.’ à partir d’un échantillon

3- La methode des d’entreprises cotées de tailles comparables et

comparables présentes dans un ou plusieurs secteurs

d’activités similaires.
Chapitre 2 : Les différentes méthodes d'évaluation
La methode des comparables
Critères de sélection de l’échantillon

Structure
Secteur
Taux de croissance financière
Zone géographique d’activité

Taille de Les méthodes

maturité comptables ‘IFRS /
Position concurrentielle
IAS ‘
Chapitre 2 : Les différentes méthodes d'évaluation
La methode des comparables
Définir un échantillon des
sociétés comparables
1

Calculer les multiples

Méthodologie 2
Multiple = VCP ou VGE / Inducteur de
valeur

3 Appliquer à la cible
Valeur = Multiple x Inducteur de
valeur
Chapitre 2 : Les différentes méthodes d'évaluation
La methode des comparables
Multiples indépendants de la structure financière

Multiple du chiffre d’affaire

* Il permet de comparer surtout les entreprises de la même taille et ayant le même secteur
d’activité où les investisseurs recourt à son utilisation pour les activités ayant un risque élevé
suite à l’incertitude du résultat net qui s’avère de caractère volatil que le chiffre d’affaires.

Multiple du CA = VGE / Chiffres d’affaires

Chapitre 2 : Les différentes méthodes d'évaluation
La methode des comparables
Multiples indépendants de la structure financière

Multiple EBITDA
* Ce multiple est exploité par les analystes boursiers pour les industries de fortes intensité
capitalistique. Techniquement, il concerne la valeur globale de l’entreprise (VGE) et non pas
les capitaux propres (Vcp), il n’est pas affecté par la structure du capital et la politique
d’amortissement de la firme toute en permettant de comparer des sociétés sur la base de
leurs performances opérationnelles.

Multiple EBITDA = VGE / EBITDA

Chapitre 2 : Les différentes méthodes d'évaluation

La methode des comparables
Multiples indépendants de la structure financière

Multiple EBIT
* Il permet de mettre en liaison la valeur de l’entreprise avec le résultat d’exploitation de
l’entreprise et il prend en compte la capacité bénéficiaire des autres entreprises.

Multiple EBIT = VGE/EBIT

Chapitre 2 : Les différentes méthodes d'évaluation

La methode des comparables
Multiples indépendants de la structure financière
Multiple PER
C’est la méthode la plus utilisée pour évaluer la valeur d’une action en fonction de ses
bénéfices et intitulé ainsi la méthode du résultat net.
Le PER valorise indirectement la structure financière de la société, ce qui créé des
distorsions si les niveaux d’endettement sont différents dans l’échantillon de sociétés
comparables.
PER = Cours de l’action / Bénéfice de l’action
Ou
PER = Capitalisation boursière / Bénéfice net
Avec:
Capitalisation boursière = cours de l’action * nombre d’actions

 Cas pratique : La méthode des comparables

La société A veut faire une valorisation, c’est pour cela qu’elle a fait appel à la
méthode analogique, on trouve des informations dans le tableau suivant.

Pays Capitalisation boursière VE Dettes nettes CA EBITDA EBIT RN

Années 2018 2018 2018 2018 2018 2018 2018

Société W USA 1 500 1 700 200 320 260 154 75

Société X FR 1 600 1 795 195 450 320 165 80

Société Y FR 1 200 1 600 400 302 202 125 55

Société Z JP 1 350 1 620 270 365 250 158 71

Société A ‘ agrégat cible’ FR 1 460 1 710 250 344 225 149 63

Nombre d’actions : 30 000

 Cas pratique : La méthode des comparables
Donc, les multiples choisis sont : CA, EBIT, EBITDA, PER.

VE / EBITDA VE / CA VE / EBIT PER

2018 2018 2018 2018

Société W 6,5 (1) 5,31 (2) 11,03 (3) 20 (4)

Société X 5,6 3,99 10,9 20

Société Y 7,9 5,3 12,8 21,8

Société Z 6,5 4,44 10,3 19

1. : Múltiples (VE / EBITDA) = 1 700 / 260 = 6,5 VE/CA, VE/EBE, VE/EBIT, PER (CAPI/RN)
2. : Multiples (VE / CA) = 1 700 / 320 = 5,31 VE = Capitalisation boursière + dettes nettes
3. : Multiple (VE / EBIT) = 1 700 / 154 = 11,03 Capitalisation boursière = cours boursier × nombre d'actions de
l'entreprise
(4) : Multiple PER = 1 500 / 75 = 20
Dettes nettes = endettement - trésorerie disponible.
 Cas pratique : La méthode des comparables

Multiples retenus VE/EBITDA VE/CA VE/EBIT PER

Moyenne (Multiple sectoriel) 6,64 4,76 11,24 20,21

Médiane (Multiple sectoriel) 6,51 4,78 10,959 20

Agrégats (cible) 225 344 149 63

Valeur de l’entreprise (VE cible) 1493 1637 1675 1273

Dette nette (entreprise cible) (250) (250) (250) (250)

Valeur des CP (k euro) 1243 1387 1425 1273

Nombre d’actions 30000 30000 30000 30000

Valeur de l’action (K euro) 0,0414 0,046 0,0475 0,04

Conclusion

L'évaluation d'une entreprise est subjective et les méthodes d'évaluation d'entreprise sont
nombreuses et variées. Par conséquent, il est intéressant de comparer les différentes valeurs
obtenues pour avoir une vue d'ensemble de l'entreprise étudiée. A partir de ce constat, on peut
examiner quelles méthodes d'évaluation. Sont les plus appropriées et la pondération à donner à
chaque méthode pour arriver à une valeur définitive ou une fourchette de valeurs.
Reference
Yannick Coulon : Guide pratique de la finance d'entreprise 1ère édition
2017

Mondher CHERIF, Stéphane DUBREUILLE : Création de valeur et capital-

investissement 1ère édition 2009

Nicolas DEMARTINES : Méthode d'évaluation pour micro-entreprise (2008)

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