UNIVESITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH Année universitaire : 2014/2015

FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES Prof : Mme L.FEKKAK

ET ECONOMIQUES DE FES
 
o Année 1 : 1.000 DH
o Année 2 : 1.100 DH
o Année 3 : 1.210 DH
o Année 4 : 1.331 DH
o Année 5 : 1.464 DH
 Des charges Variables de 60% du chiffre d’affaires.
 Des charges fixes évaluées à 200 DH hors amortissement.
 Une valeur résiduelle égale à 12,24 nette d’impôt.
 Un taux de rentabilité minimum exigé de 10%.
 Un taux d’impôt de 30%.

1) Déterminez les cash-flows.

2) Calculez la VAN et l’IP du projet.
Corrigé :
Éléments 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464
Charges fixes 200 200 200 200 200
Charges variables 600 660 726 798,6 878,4
Amortissement 200 200 200 200 200
Résultat avant l’impôt 0 40 84 132,6 185,6
- Impôt sur la société (IS) 0 12 25,2 39,72 55,68
Résultat net 0 28 58,8 92,68 129,92

Cash-flows d`exploitation=
200 228 258,8 292,68 329,92
resultat net+amortissement
Cash-flows (5 année) = 329,92 + 12,24 = 342,16

Donc le projet n’est pas rentable parce qu’un dirham investi nous perdre 0,97 DH.
EXERCICE 7
L’entreprise « AGMA » a décidé d’augmenter sa capacité de production par l’acquisition d’un nouvel équipement
d’une valeur de 2.000.000 dhs, amortissable sur 5 ans. Pour le financer, elle hésite entre 3 formules de financement :
*Autofinancement intégral par ses propres fonds.
*Contracter un crédit bancaire pour financer 75% du montant de l’investissement au taux de 10 %, remboursable par
annuités constantes sur 5 ans. Le reste étant financé par des fonds propres.
*Recourir au crédit bail avec un contrat leasing sur 4 ans : redevance leasing 450.000 dhs payable annuellement,
Valeur de rachat au début de la 5ème année : 300.000 dhs. ( le bien est amortissable en totalité la 5ème année).
Taux d’actualisation : 9%.
Taux d’IS 30%.
Travail à faire :
1. Comparer le coût actuariel de l’emprunt et du leasing.
2. En utilisant la méthode des décaissements nets actualisés, établir une comparaison entre les trois formules de
financement, et préciser quel est le mode de financement à choisir.

Corrigé :

1. calcul du taux actuariel de l'emprunt

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Montant de l'emprunt: 1500000
durée de l'emprunt n: 5
Taux d'intérêt i: 10%
Annuité constante = M*(i/(1-(1+i)-n))= 395696,22

TABLEAU D'emprunt
Année capital dû amort Intérêt annuité
1 1 500 000 245 696 150 000 395 696
2 1 254 304 270 266 125 430 395 696
3 984 038 297 292 98 404 395 696
4 686 746 327 022 68 675 395 696
5 359 724 359 724 35 972 395 696
TOTAL 1 500 000 478 481 1 978 481

on suppose par itération t= 7%

1 2 3 4 5
Remboursement du capital (amortissement) 245696 270266 297292 327022 359724
Intérêts 150000 125430 98404 68675 35972
intérêts nets de l'IS 105000 87801 68883 48072 25181
Remboursement+ intérêts nets de l’IS 350696 358067 366175 375094 384905
Total actualisé 327753 312750 298908 286157 274432
cumul 327753 640503 939411 1225568 1500000
Donc, le taux actuariel qui égalise le Capital
mis à la disposition de l’entreprise
et les sommes qui doivent être versés en contre partie en prenant en considération
les économies d’impôts est 7%

Le taux actauriel du leasing

Redevance annuelle = 450000
Valeur résiduelle= 300000
n=4 ans
valeur du capital=2000000- 300000= 1700000
Dotation annuel 425000
Loyer annuel net d'IS= 315000
Economie d'IS sur Dotations 127500
Annuellement, le total des coûts (loyer net d'IS+Economie d'IS sur Dotations) = 442500
Pour chercher le taux actuariel qui égalise le montant de l'investissement
et les coûts actualisés, on note 1700000=442500*((1-(1+Ta)/Ta)
Donc, ((1-(1+Ta)-4)/Ta=1700000/442500= 3,84180791
D'après la table financière 5, le taux se situe entre 1 et 2%
Pour 1%, on trouve 3,90196555
Pour 2%, on trouve 3,8077287
Donc, le taux actuariel est 1%+ 0,361633582 (=)1,3616

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2. choix de financement selon les décaissements réels         
a. Autofinancement intégral par ses propres fonds         
Décaissements réels actualisés= Inves‐ Economie d'impôt due à la déduction  dota actualisés   
Investissements=2000000 DHS           
Dotation annuelle=2000000/5=  400000        
Economie d'IS sur Dotation annuel(30%)  120000        
Economie d'IS sur Dotations annuelle actualisee=  466758,151      
Décaissements réels actualisés    = 2000000‐(120000((1‐(1,09)‐5)/0,09))=  1533241,85     
b. Crédit bancaire pour financer 75% du montant de l’I,le reste financé par des fonds propres.   
Décaissements réels= CI+ Frais financiers (nets d'impôt annuels)+ rembs annuels      
(‐) Economies d'impôts dues à la déduction des dotations aux amort       
Eléments  1 2 3  4
FRAIS FINANCIERS  150000,00 125430,38 98403,79  68674,55 35972,3
fRAIS  NETS D'IS  105000,00 87801,26 68882,66  48072,19 25180,6
REMBOURSEMENT ANNUEL  245696,22 270265,84 297292,43  327021,67 359723,8
DOTATIONS AUX AMORT  400000,00 400000,00 400000,00  400000,00 400000,0
ECONOMIE D'IS DU AU DOTAT  120000,00 120000,00 120000,00  120000,00 120000,0
FF net d'IS+Remb‐Economie d'IS  230696,22 238067,11 246175,08  255093,85 264904,5
Actualisés  218410,19 200376,32 190092,33  180714,92 172169,7
Total actua cumulé  218410,19 418786,51 608878,84  789593,76 961763,5
Décaissements réls actualisés= 
2000000+961763,511=     2961763,51      
C. Recourir au crédit bail avec un contrat leasing sur 4 ans          
Décaissements réels actualisés=loyers annuels nets d'impôts actualisés       
Loyer annuel = 450000           
Loyer annuel *(1‐taux de l'IS)=  450000*0,7= 315000      
Décaissements réels actualisés=315000*((1‐(1,09)‐4)/0,09)=315000*3,23971988 (table financière5)   
Décaissements réels actualisés=  1020511,762        
Selon le critère des décaissements réels actualisés, les modes de financement sont classes ainsi:   
1. Crédit bail(1 020 511,762 dh)           
2. Autofinancemnt (1 611 233,614 DH)           
3. Autofinancement+Emprunt (2 961 763,51 dh)         

Exercice 8
L’entreprise OMEGA projette de lancer un investissement dont les caractéristiques sont les suivantes:
Montant: I= 100 000 DH;
Durée: 5 ans;
Amortissement linéaire;
Résultats (marges) avant frais de financement (en milliers dhs):
Année 1 2 3 4 5

Marge 40 45 50 55 60
Actuellement, l’entreprise dispose d’un capital de 1 000 000 réparti en 10000 actions.
Elle projette de réaliser les bénéfices nets suivants (sans investissements supplémentaires) en milliers dhs:
Année 1 2 3 4 5

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Bénéfice net 60 65 70 70 70

Travail à faire:
Choisir sur la base du critère du bénéfice net par action, entre les modes de financement suivants:
1. Autofinancement 50%; augmentation de capital 50% (500 actions)
2. Crédit-bail 100%; loyer annuel 35000 dh.
Corrige
Les valeurs sont en milliers de Dhs
1. Autofinancement 50% et augmentation du capital 50%           
ANNEE  1  2 3 4 5       
marge  40  45 50 55 60       
AMORTISSE  20  21 22 23 24       
RAI  20  24 28 32 36       
IS  6  7,2 8,4 9,6 10,8       
BENEFICE NET DE L`inv  14  16,8 19,6 22,4 25,2       
BENEFICENET sans Inve  60  65 70 70 70       
BENEF GLOBAL  74  81,8 89,6 92,4 95,2       
BENEFICE PAR ACTION  7,048  7,790 8,533 8,800 9,067       
BENEFICE PAR ACTION= BENEFICE GLOBAL*1000/NOMBRE D`ACTIONS         
NOMBRE D`ACTIONS= 10000 (anciennes)+500(nouvelles)=10500         
2. CREDIT‐BAIL                 
FRAIS DE FINANCEMENT= LOYER ANNUEL= 35000; PAS D`AMORTISSEMENT         
NOMBRE D`ACTIONS= 10000                
ANNEE  1  2 3 4 5       
marge  40  45 50 55 60       
LOYERS  35  35 35 35 35       
RAI  5  10 15 20 25       
IS  1,5  3 4,5 6 7,5       
BENEFICE NET DE L`inv  3,5  7 10,5 14 17,5       
BENEFICENET sans Inve  60  65 70 70 70       
BENEF GLOBAL  63,5  72 80,5 84 87,5       
BENEFICE PAR ACTION  6,35  7,2 8,05 8,4 8,75       
BENEFICE PAR ACTION= BENEFICE GLOBAL*1000/NOMBRE D`ACTIONS         
Par comparaison des 2 tableaux, on constate que l`autofinancement offre un benefice par action superieur au credit bail. 

Exercice 9
L’entreprise SIGMA projette de lancer un investissement dont les caractéristiques sont les suivantes:
Montant: I=120 000 DH.
Durée: 4 ans; amortissement linéaire;
Taux d’actualisation: 8%.

Elle projette de réaliser des résultats (marges) avant charges de financement liés au projet, suivants:
Année 1 2 3 4

Marge (en milliers) 50 54 56 65

8 
 
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Choisir, sur la base du critère des excédents prévisionnels de flux de liquidité, entre les modes de financement
suivants:
1. Autofinancement 100%
2. Autofinancement 25%; emprunt 75%(taux 10%, remboursement in fine la 4ème année
Corrige
1.autofinancement             
Dans ce cas, Flux de liquidité= Résultat net +amortissement       
Excédent de flux de liquidité= flux deliquidite acualises‐ Investissement     
ANNEE  1 2 3 4     
marge  50 54 56 65     
AMORTISSE  30 30 30 30     
RAI  20 24 26 35     
IS  6 7,2 7,8 10,5     
RESULTATNET  14 16,8 18,2 24,5     
FLUX DE LIQUIDITE  44 46,8 48,2 54,5     
(1,08)‐1  0,925 0,857 0,793 0,735     
FLUX DE LIQUIDITE ACTUALISES  40,7 40,1076 38,2226 40,0575     
FLUX DE LIQUIDITE CUMULE  40,7 80,8076 119,0302 159,0877     
Excédent de flux de liquidité= flux deliquidite acualises‐ Investissement= 159,O877‐120=39,0877 
2. AUTOFINANCEMENT +EMPRUNT           
Les montants sont en milliers de Dhs           
FLUX DE LIQUIDITE= RESULTAT NET +AMORTISSEMENTS‐ REMBOURESEMENT EMPRUNT   
EXCEDENT DES FLUX DE LIQUIDITE= FLUX DE LIQUIDITE ACTUALISE‐AUTOFINANCEMENT   
AUTOFINANCEMENT= 120*25%           
ANNEE  1 2 3 4     
marge  50 54 56 65     
AMORTISSE= 120/4  30 30 30 30     
FRAIS FINANCIERS (90*10%)  9 9 9 9     
RAI  11 15 17 26     
IS  3,3 4,5 5,1 7,8     
RESULTATNET  7,7 10,5 11,9 18,2     
RESULTATNET+AMORTISSEMENT  37,7 40,5 41,9 48,2     
(1,08)‐1  0,925 0,857 0,793 0,735     
FLUX DE LIQUIDITE ACTUALISES  34,8725 34,7085 33,2267 35,427     
FLUX DE LIQUIDITE CUMULE  40,7 75,4085 108,6352 144,0622     
RE EMPRUTMBOURS           90     
EXCEDENT DES FLUX DE LIQUIDITE= 144,0622‐90‐30     24,0622     
C`est l`autofinancement qui est le financement le plus avantageux selon l`excedent des flux de liquidite 

Exercice 10
Le taux d’endettement d’une société est de 13%. Les capitaux propres se représentent 62,5% de dettes. Quel est le
taux de rentabilité économique que devra présenter cette entreprise pour que sa rentabilité des capitaux propres soit
égale à 20%.
Solution :

9 
 
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Exercice 11
Le programme d’investissement d’une société se présente comme suit :
 Immobilisation net = 7520
 BFR = 330
 La société prévoie de réaliser pour la 1ère année d’activité un bénéfice avant charges financières et impôt de 920.
Pour financer ce programme d’investissement, la société veut faire jouer l’effet de levier pour augmenter la
rentabilité financière mais elle hésite du fait que sa banque lui informe que le taux d’intérêt sur les emprunts varie en
fonction du degré d’engagement des associés dans le financement du projet et pour cette raison. On a les trois cas de
figure suivants :
 Si le taux de financement par capitaux propres est de 20%, le taux d’intérêt est de 11,5%.
 Si le taux de financement par capitaux propres est de 40% ; i = 10,5%.
 Si le taux de financement est de 50% ; i = 9,9%.
Travail à faire : si le taux d’imposition est de 30% que pensez vous du recours à l’emprunt et quelle structure
financière. Cette entreprise doit-elle apporter pour maximiser sa rentabilité financière.
Corrigé :
Montant de l’investissement = capitaux propres + dettes de financement = immobilisations nettes + BFR = 7850.
Taux de Rentabilité = Résultat d’exploitation – Montant d’investissement
Pour l’hypothèse 1, on sait que l’ensemble de financement contient les capitaux propres et les emprunts. Alors
puisque les capitaux propres sont de 20% donc les emprunts sont de 80%.
Pour l’hypothèse 2, les capitaux propres sont de 40%. Alors les emprunts sont de 60%.
Charges financières = Emprunt × Taux d’intérêt

H1 H2 H3
Montant d’investissement 7850 7850 7850
Capitaux propres 1570 3140 3925
Emprunt 6280 4710 3925
Taux de Rentabilité 11,72 11,72 11,72
Résultat d’exploitation 920 920 920
Charges financières 722,2 494,55 388,57
Résultat Net 197,8 426,45 531,43
IS 30% 59,34 127,63 159,49
RN après impôt 138,46 297,82 371,94
Rentabilité Financière 8,97% 10,34% 10,75%
Le choix de l’hypothèse se fait à travers la formule suivante :

Cette formule nous donne une valeur qui doit être égale ou inférieure à 1 (contrainte de l’autonomie financièr).
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 Pour l’hypothèse 1, on a eu 4 comme résultat.
 Pour l’hypothèse 2, on a eu 1,5 comme résultat.
 Pour l’hypothèse 3, on a eu 1 comme résultat.
Donc, on choisit celle qui a la valeur égale à 1 c'est-à-dire l’hypothèse 3.
Exercice 12
Le responsable de la société AMAR envisage la création d’une nouvelle unité de production pour développer
ses activités.

Les conditions de réalisations sont les suivants:

Investissement

 Terrain: valeur de 200 000 DH acquis début N;

 Constructions: Bâtiment pour 1 500 000 DH réalisé courant N;

 Matériel de production: acquis et installé fin N pour une valeur de 3 000 000 DH.

Amortissements (à partir de N+1)

 Constructions: linéaire sur 15 ans

 Matériel de production: linéaire sur 5 ans.

Echéancier

 Terrain: réglé à son acquisition;

 Construction: acompte de 500 000 DH début N, solde réglé à la fin de cet exercice;

 Matériel: réglé en totalité au moment de l’installation fin N

Conditions d’exploitation

 Début de l’exploitation en N+1;

 Chiffres d’affaires prévisionnelles sur l’horizon N+1 à N+5:

Année N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CAHT 2 500 000 3 200 000 3 900 000 4 500 000 4 500 000

Charges d’exploitation prévisionnelles hors amortissements:

Année N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Charges 1 100 000 1 400 000 1 500 000 1 600 000 1 600 000
d`expoitationHT

 Si l’on envisageait une cession à la fin du 5ème exercice de l’exploitation, la valeur vénale espérée serait de 3 500
000 DH, ce qui dégagerait une plus value de 1000 000 Dhs imposable au taux de 30%;
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B.F.R.E. Prévisionnel
La mise en place de cette nouvelle capacité de production engendrerait une augmentation des besoins de financement
d’exploitation. Ceux –ci sont, habituellement pour cette activité, de 1 mois de vents hors taxes. Ils disparaissent en cas
de cession.
Financement

 Emprunt de 2 000 000 dh souscrit en N, au taux de 6%, remboursé selon 5 amortissements constants à partir de la
fin de l’exercice N+1.

 Autofinancement pour le reste.

TAF

Etablir le plan de financement avec un taux d’impôt de 30%

Correction
Entreprise AMAR
Calcul des dotations aux amortissements annuels
constructions: 1500000/15= 100000
Materiel de production: 3000000/5= 600000
Total des dotations
annuelles 700000

Tableau d'amort d'emprunt

capial restant
Année du intérêts amortissem annuité
N+1 2 000 000 120000 400000 520000
N+2 1 600 000 96000 400000 496000
N+3 1 200 000 72000 400000 472000
N+4 800 000 48000 400000 448000
N+5 400 000 24000 400000 424000

Calcul de la CAF PREVISIONNEL

ELEMENTS N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CAHT 2500000 3200000 3900000 4500000 4500000
(-)CHARGES
D'exploit 1100000 1400000 1500000 1600000 1600000
(-) DOTAT AUX
AMORT 700000 700000 700000 700000 700000
(-)cHARGES finan 120000 96000 72000 48000 24000
(+) plus-value/
cession 100000
RESULTAT
AVANT IMPÖT 580000 1004000 1628000 2152000 2276000
IS= 174000 301200 488400 645600 682800
RESULTAT
ARES IMPÖT 406000 702800 1139600 1506400 1593200
(+) Dotations 700000 700000 700000 700000 700000

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UNIVESITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH Année universitaire : 2014/2015
FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES Prof : Mme L.FEKKAK
ET ECONOMIQUES DE FES
 
(-) plus values 100000
CAF
PREVISIONNNEL 1106000 1402800 1839600 2206400 2193200

Calcul de la variation du BFRE             
augmentation du 
ANNEES  BFR              
N+1  2500000*1/12=  208333          
N+2  3200000*1/12=  266667          
N+3  3900000*1/12=  325000          
N+4  4500000*1/12=  375000          
N+5  4500000*1/12=  375000          
               
               
 
 
 
 
 
 
 
 
 
PLAN D'INVESTISSEMENT ET DE 
FINANCEMENT             
   Début N  Fin N  N+1  N+2  N+3  N+4  N+5 
Ressources 
durables                   
CAF 
PREVISIONNELLE        1106000 1402800 1839600  2206400 2193200
CESSION D'IMMOB                 350000
AUGM DE CAPIAL 
EN NUMERAIRE                   
SUBVENTIONS 
REçUES                   
APPORTS EN 
COMPTES 
COURANTS                   
EMPRUNTS 
SOUSCRITS     2000000            
Total des 
ressources  0  2000000 1106000 1402800 1839600  2206400 2543200
Emplois stables                   
Dividendes à 
verser                   
Investissements  700000  4000000            
Remboursement 
du capital 
emprunté     400000 400000 400000 400000  400000 400000
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UNIVESITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH Année universitaire : 2014/2015
FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES Prof : Mme L.FEKKAK
ET ECONOMIQUES DE FES
 
Rembour des 
comptes courants                   
Variation de BFR      208333 266667 325000 375000  375000   
Total des emplois  700000  4608333 666667 725000 775000  775000 400000
ECARTS  ‐700000  ‐2608333 439333,333 677800 1064600 1431400 2143200
‐ ‐ ‐
ECARTS CUMULES  ‐700000  ‐3308333 2868999,67 2191199,67 1126599,67  304800,333 2448000,33
               
on constate qu'à la fin de la 5ème année le plan est équilibré. Toutefois,  il est notable que les 3 premières années 
sont déficitaires, malgré l'emprunt envisagé. L'équilibre pourrait être assuré au moyen de crédits de trésorerie. 
Cependant,  
à ce stade de l'étude, il est plus pertinent de proposer à la direction de négocier avec les banques un emprunt d'un 
montant  
plus important.               

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