Correction Série 3

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Filière d’excellence Ingénierie Comptable, Fiscale et Financière

MODULE : CHOIX D’INVESTISSEMENT ET MODES DE FINANCEMENT

TD SERIE 3

Exercice 1 :

Une entreprise souhaite lancer un projet d’investissement dont les caractéristiques sont les
suivantes :

- Montant de l’investissement : 100 000 Dh,

- Durée de vie : 5 ans,

- Mode d’amortissement linéaire.

L’entreprise a le choix entre les modalités de financement suivantes :

- Autofinancement : 50% et augmentation du capital : 50% (soit 500 actions),

- Crédit-bail : 100% avec un loyer annuel de 35 000 Dh.

Les marges sur coûts indépendants du mode de financement :

Années 1 2 3 4 5

Marges sur 40 000 45 000 50 000 55 000 60 000


coûts

Actuellement, l’entreprise dispose d’un capital de 1 000 000 Dh réparti en 10 000 actions. Elle
projette de réaliser les bénéfices nets suivants (sans investissement supplémentaires) :

Années 1 2 3 4 5

Bénéfice net 60 000 65 000 70 000 70 000 70 000

Le taux de l’IS est de 30%.

Travail à faire :

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En utilisant la méthode du bénéfice net par action, déterminer le mode de financement le
plus avantageux.

Correction de l’exercice 1 :

1ère modalité : Autofinancement et augmentation du capital

Années 1 2 3 4 5

Marges sur coûts 40 000 45 000 50 000 55 000 60 000

-Amortissement 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000

= Résultat avant impôt 20 000 25 000 30 000 35 000 40 000

-IS 6000 7500 9000 10 500 12 000

= Résultat net 14 000 17500 21000 24500 28 000

Bénéfice net sans investissement 60 000 65 000 70 000 70 000 70 000

Bénéfice net global 74 000 82500 91000 94500 98000

Bénéfice net par action 74000/10500=7,05 7,86 8,67 9 9,33

2ème modalité : Crédit-Bail

Années 1 2 3 4 5

Marges sur coûts 40 000 45 000 50 000 55 000 60 000

-loyers de crédit-bail 35 000 35 000 35 000 35 000 35 000

= Résultat avant impôt 5000 10000 15000 20000 25000

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-IS 1500 3000 4500 6000 7500

= Résultat net 3500 7000 10500 14000 17500

Bénéfice net sans investissement 60 000 65 000 70 000 70 000 70 000

Bénéfice net global 63500 72000 80500 84000 87500

Bénéfice net par action 63500/10000=6,35 7,2 8,05 8,40 8,75

La première modalité est la plus avantageuse car elle permet de dégager le bénéfice par
action le plus élevé.

Exercice 2 :

Une entreprise a envisagé de réaliser un investissement dont le coût global est de 4 800 000 Dh.
Ce projet sera financé de la manière suivante :

- 30% par fonds propres ;

- 20% par un premier emprunt remboursable en totalité à la fin de la troisième année. Les
intérêts au taux de 13% sont payables à la fin de chaque année ;

- Le reste par un deuxième emprunt remboursable en 5 annuités constates, sur la base


d’un taux d’intérêt de 14%.

Travail à faire :

1. Calculer le montant de l’annuité de deuxième emprunt et présenter le tableau


d’amortissement de ce dernier.

2. Calculer le montant total des intérêts à inscrire chaque année au compte de charges
de l’entreprise.

Correction de l’exercice 2 :

𝟎,𝟏𝟒
1. Annuité constante du deuxième emprunt = 4 800 000 *0,5 𝟏−𝟏,𝟏𝟒−𝟓 = 699080,51

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Tableau d’amortissement de l’emprunt

Années Capital au début Intérêts Amortissement annuités Capital à la


de période fin de la
période

1 2 400 000 336 000 363080,51 699 080,51

2 2 036 919,49 285 168,73 413 911,78 699 080,51

3 1 623 007,71 227 221,08 471 859,43 699 080,51

4 1 151 148,28 161 160,76 537 919,75 699 080,51

5 613 228 ;53 85 851,99 613 228,53 699 080,51

2. Le montant total des intérêts enregistré au compte de charges est égal à la somme
des intérêts des deux emprunts :

Années Intérêts du premier Intérêt du deuxième Total


emprunt emprunt

1 124 800 336 000 460 800

2 124 800 285 168,73 409 968,73

3 124 800 227 221,08 352 021,08

4 161 160,76 161 160,76

5 85 851,99 85 851,99

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Exercice 3:

Une entreprise envisage de lancer un projet d’investissement dont les caractéristiques sont les
suivantes :

- Montant de l’investissement : 120 000 Dh,

- Durée de vie : 4 ans,

- Mode d’amortissement : linéaire.

L’entreprise a le choix entre les modalités de financement suivantes :

- Autofinancement : 100%,

- 25% par autofinancement et le reste par emprunt remboursable in fine la 4ème année. Le
taux d’intérêt est de 10%.

Les marges prévisionnelles relatives au projet d’investissement et avant les charges de


financement se présentent ainsi :

Années 1 2 3 4

Marges sur coûts 50 000 54 000 56 000 65 000

Le taux d’actualisation est de 8%.

Le taux de l’IS est de 30%.

Travail à faire :

1. En utilisant la méthode des excédents des flux de liquidité, déterminer le mode de


financement le plus avantageux.

2. Calculer la VAN ajustée.

Correction de l’exercice 3 :

1. Choix du mode de financement :

1ère modalité : Autofinancement

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Années 1 2 3 4

Marges sur coûts 50 000 54 000 56 000 65 000

-Amortissement 30000 30000 30000 30000

= Résultat avant impôt 20000 24000 26000 35000

-IS 6000 7200 7800 10500

Flux de liquidité 44000 46800 48200 54500

Flux de liquidité actualisés 40741 40123 38263 40059

FL actualisés cumulés 40741 80864 119127 159186

Excédent des flux de liquidité = 159186 – 120 000 = 39186

2ème modalité : Autofinancement et emprunt

Années 1 2 3 4

Marges sur coûts 50 000 54 000 56 000 65 000

-Amortissement 30000 30000 30000 30000

-Intérêts de l’emprunt 9000 9000 9000 9000

= Résultat avant impôt 11 000 15000 17000 26000

-IS 3300 4500 5100 7800

Remboursement de l’emprunt 90 000

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Flux de liquidité 37700 40500 41900 65000-9000-7800-90000 =

-41800

Flux de liquidité actualisés 34907 34722 33262 -30724

FL actualisés cumulés 34907 69629 102891 72167

Excédent des flux de liquidité =72167 – 30 000 = 42 167

L’entreprise a intérêt à financer son projet d’investissement par la deuxième modalité qui
se compose de 25% des fonds propres et 75% d’emprunt car elle lui permet de dégager
l’excédent de flux de liquidité le plus élevé.

2. Calcul de la VAN ajustée :

VAN de base : c’est la VAN générée par le projet d’investissement quand il est financé
intégralement par des capitaux propres.

VAN de base = 159 186 – 120 000 = 39 186

VAN du financement : c’est la différence du montant de l’emprunt et la valeur actuelle des


annuités nettes des économies d’impôts.

Calcul de la VAN de financement

Années 0 1 2 3 4

Montant de 90 000
l’emprunt

Intérêts nets de 90 000*10%*70% 6300 6300 6300


l’IS = 6 300

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Remboursement 90 000
de l’emprunt

Total 90 000 6300 6300 6300 96300

𝟏−𝟏,𝟎𝟖−𝟒
VAN du financement = 90 000 - 6300 +90 000𝟏, 𝟎𝟖−𝟒
𝟎,𝟎𝟖

VAN du financement = 2981

VAN ajustée = 42167

On constate donc que la VAN ajustée n’est que la valeur l’excédent des flux de liquidité
lorsque le projet d’investissement est financé par les fonds propres (30 000 Dh), d’une
part, et par l’emprunt (90 000 Dh), d’autre part.

Exercice 4 :

Au début de l’année N, la société Sorenta émet un emprunt obligataire constitué de 10 000


obligations de 1 500 Dh émises à 1 490 Dh, et de taux nominal égal à 6 %. La durée de
l’emprunt est de 5 ans et le prix de remboursement des obligations est fixé à 1 520 Dh.

Les frais d’émission de l’emprunt de 50 000 Dh sont décaissés au début de l’année N.

Les primes de remboursement sont amorties en linéaire sur la durée de l’emprunt.

Travail à faire : Calculer le coût de l’emprunt si celui-ci est remboursé in fine.

Correction de l’exercice 4 :

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Économie d’IS sur amortissement des primes de remboursement.

Prime de remboursement (15 200 – 14 900) = 300

Amortissement des primes = 300/ 5 = 60

Économie d’IS sur amortissement des primes de remboursement = 60 / 3 = 20

Coût de l’emprunt = 14 900 – 576 (1 + t)-1 – 576 (1 + t)-2 – 576 (1 + t)-3– 576 (1 + t)-4– 15
776 (1 + t)-5= 4,25 %

Exercice 5 :

Une entreprise décide d’augmenter sa capacité de production par l’acquisition d’un nouvel
équipement d’une valeur de 2 000 000 Dh, amortissable sur 5 ans. Pour le financer, elle hésite
entre trois formules de financement :

- Autofinancement intégral par ses propres fonds,

- Contracter un crédit bancaire pour financer 75% du montant de l’investissement au taux


de 10%, remboursable par annuités constates sur 5 ans. Le reste étant financé par des
fonds propres.

- Recourir au crédit-bail avec un contrat leasing sur 4 ans. La redevance leasing est de
450 000 Dh payable annuellement. La valeur de rachat au début de la 5ème année s’élève
à 300 000 Dh.

Le bien est amortissable en totalité la 5ème année.

Le taux d’actualisation est de 9%.

Taux de l’IS est de 30%.

Travail à faire :

1. Comparer le taux actuariel de l’emprunt.

2. En utilisant la méthode des décaissements réels, préciser le mode de financement


à choisir.

Correction de l’exercice 5 :

1. Calcul du taux actuariel de l’emprunt :

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Montant de l’emprunt = 2 000 000 *75% = 1 500 000

𝟎,𝟏𝟎
Annuités constantes = 1 500 000 𝟏−𝟏,𝟏𝟎−𝟓 = 395 696

Tableau d’amortissement de l’emprunt

Années Capital au Intérêts Intérêts Amortissement annuités Annuités Capital à la


début de net d’IS réellement fin de la
période décaissées période

1 1 500 000 150 000 150 000 245 696 395 696 245 696 + 1 254 304
*70% 105000 =
350 696
=105 000

2 1 254 304 125 430 87 801 270 266 395 696 358 067 984 038

3 984 038 98 404 68 883 297 292 395 696 366 175 686 746

4 686 746 68 675 48 073 327 021 395 696 375 094 359 725

5 359 725 35 972 25 180 359 725 395 696 384 905 0

Le coût de financement t est calculé comme suit :

C0 = S1 (1+t)-1 + S2 (1+t)-2 +……+ Sn (1+t)-n

1 500 000 = 350 696 (1+t)-1 + 358 067(1+t)-2+ 366 175 (1+t)-2+ 375 094 (1+t)-4 + 384 905
(1+t)-5

Le taux actuariel est donc : t= 7%

2. Choix du mode de financement :

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1ère modalité : Autofinancement

Années 0 De 1 à 5

Sortie de fonds initiale 2 000 000 -

Economies d’IS sur - -120 000


amortissement (2 000 000
/5 * 30%)

Total sorties de fonds 2 000 000 -120 000

Décaissements réels actualisés :

𝟏−𝟏,𝟎𝟗−𝟓
D = 2 000 000 – 120 000 = 1 533 242
𝟎,𝟎𝟗

2ème modalité : Autofinancement et emprunt

Années 1 2 3 4 5

Annuités 350 696 358 067 366 175 375 094 384 905
réellement
décaissées

-Economies 120 000 120 000 120 000 120 000 120 000
d’IS sur
dotation
(2000000/4*0,3)

= Fonds 230 696 238 067 246 175 255 094 264 905
décaissés

Fonds décaissés 211 648 200 376 190 092 180 715 172 170
actualisés

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Cumul des 211 648 412 024 602 116 782 831 955 001
fonds actualisés

Décaissement réels actualisés = 500 000 + 955 001 = 1455 001

3ème modalité : Crédit-bail

Années 1 2 3 4

Loyers nets 315 000 315 000 315 000 315 000
d’économie
d’IS (450 000
*70%)

Prix de rachat 300 000

Total des 315 000 315 000 315 000 615 000
sorties de fonds

Décaissements réels actualisés :

𝟏−𝟏,𝟎𝟗−𝟑
D = 315 000 + 6150 000 (1,09)-4 = 1 233 039
𝟎,𝟎𝟗

L’entreprise a intérêt à financer son projet d’investissement par le crédit-bail puisqu’il


offre les plus faibles décaissements réels.

Exercice 6 :

L’entreprise Vertime envisage d’acquérir un matériel d’une valeur de 150 000Dh amorti en
linéaire sur 5 ans. Elle hésite entre deux modes de financement :

- Un financement par un emprunt bancaire de 100 000Dh au taux de 6% sur 5 ans.


L’emprunt est remboursable par amortissements constants.

- Un financement par crédit-bail aux conditions suivantes :

- 4 loyers annuels de 45 000Dh versés en fin d’année ;

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- Une option d’achat à la fin du contrat pour une valeur de 10 000Dh.

À la fin du contrat, l’entreprise deviendrait propriétaire du bien qui serait amorti sur une année.

Travail à faire : Quel financement l’entreprise Vertime doit-elle choisir.

Correction de l’exercice 6 :

La VAN du crédit-bail est supérieure à celle de l’emprunt. Le crédit-bail doit être choisi.

Exercice 7 :

Les actionnaires de la société Raise décident de procéder à une augmentation de capital afin de
lever des fonds nécessaires au financement des investissements envisagés.

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Le cours en bourse moyen des actions Raise est de 56 DH. L’augmentation de capital est
décidée avec une parité d’une action nouvelle pour cinq anciennes et doit être réalisée à un prix
d’émission de 50 DH.

Travail à faire :

1. Quel sera le cours de l’action après l’augmentation de capital ?

2. Quelle est la valeur théorique du droit préférentiel de souscription ?

3. Que peut faire un investisseur étranger à la société qui souhaite acquérir 100
actions de la société Raise ?

Correction de l’exercice 7 :

1. Le cours de l’action après l’augmentation de capital est dilué du fait d’un prix
d’émission fixé en deçà du cours en bourse. Le prix C’est le prix obtenu par application
de la formule suivante :

NC + nE
C =
N + n

où N est le nombre d’actions anciennes pour n actions nouvelles et où E représente le


prix d’émission. Application numérique :

C = (5  56 + 1  50) / 5 + 1

D’où le tableau suivant résumant les prix de l’action avant et après l’augmentation de capital :

Nombre d’action Prix de l’action

Avant augmentation 5 56

Émission 1 50

Après augmentation 6 55

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2. Le DPS vient compenser la perte de valeur pour l’ancien actionnaire. Sa valeur
théorique est égale à la dilution du prix de l’action :

𝒏
DPS = C – C = 𝑵+𝒏  𝑪 – 𝑬 

L’application numérique donne une valeur de 1 DH :

𝟏
DPS = 56 – 55 = = 𝟓+𝟏  𝟓𝟔 – 𝟓𝟎 = 1

3. L’investisseur étranger à la société a le choix entre trois solutions pour acquérir les 100
actions souhaitées. Comparons le montant de son investissement dans les différents cas
envisagés.

1er cas : achat avant l’augmentation de 100 actions à 56 et revente des 100 DPS au moment
de l’augmentation :

Investissement = 100 x 56 – 100×1=5 500 DH

2ème cas : souscription à l’émission de 100 actions à 50 et achat de 500 DPS. Investissement
= 100 x 50 + 500 × 1= 5 500 DH

3ème cas : achat après l’émission de 100 actions à 55. Investissement = 100 × 55 = 5 500 DH

Dans les trois cas, l’acquisition des 100 actions nécessite le même investissement.

Exercice 8 :

La société EDIT d’un capital social de 500 000 DH désire augmenter son capital par
incorporation de réserves. Le montant des réserves libres à incorporer s’élève à 20 000 DH. La
valeur nominale de l’action est de 100 DH alors qu’elle est négociée en bourse pour un prix de
240 DH.

Travail à faire :

1. Quelle est la capitalisation boursière de la société EDIT ?

2. Quel est l’impact de cette opération sur la trésorerie de l’entreprise ? et sur ses
capitaux propres ?
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3. Quelle est la nouvelle valeur nominale de l’action dans le cas où l’augmentation de
capital se fait par une modification de la valeur nominale ?

4. Quel impact a cette opération sur la capitalisation boursière et sur le cours de


l’action en bourse?

Correction de l’exercice 8 :

1. La capitalisation boursière est le produit du cours de l’action par le nombre


d’actions. Le nombre d’action est égal à 500 000 / 100 = 5 000 actions. La
capitalisation boursière est par conséquent égale à 240 * 5 000 = 1 200 000 DH.

2. L’augmentation de capital par incorporation de réserves n’a aucun impact sur la


trésorerie car il s’agit d’un simple jeu d’écritures comptables qui transforme des
réserves en capital social. De même le total des capitaux propres n’est pas affecté.
Toutefois, la répartition de cette masse entre capital et réserves s’en trouve
modifiée.

3. Le nombre des actions reste inchangé égal à 500 000 / 100 = 5 000 actions. Les
réserves incorporées se répartissent sur l’ensemble des actions. La valeur nominale
augmente ainsi de 20 000 / 5 000 = 4 DH. La nouvelle valeur nominale s’établit
donc à 100 + 4 = 104DH.

4. La capitalisation boursière et le cours de l’action en bourse ne sont pas affectés par


cette opération. Ce dernier reste largement supérieur à la nouvelle valeur
nominale.

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