DIAGNOSTIC FINANCIER

MAROC TELECOM – Équipe 2

25 Avril 2024
 INFORMATIONS CLÉS SUR MAROC TELECOM
Présentation de l’activité de la société et de ses produits

Société côtée - Leader au Maroc avec une ambition Africaine

Offres mobiles mixtes en voix et Data prépayées et
postpayées
PRODUITS
OFFRE

Offre pour le Fixe / Internet ( ADSL + fibre optique)

Autres (solutions de paiement mobile MT CASH,

offres MT BOX pour pouvoir à la fois téléphoner, se
connecter à internet, regarder la TV,…)
DE CLIENTS
TYPOLOGIE

Entreprises (B2B) et Clients particuliers (B2C)

ENVIRONNEMENT
CONCURRENTIEL

=> De nombreuses acquisitions sur

les 10 dernières années
INFORMATIONS CLÉS SUR MAROC TELECOM
Historique de l’évolution de l’activité et de la croissance
externe
INFORMATIONS CLÉS SUR MAROC TELECOM
Actionnariat au 31/12/2023

% de détention au
31/12/2023

SPT (Société de Participation dans

53%
les Télécommunications)

Etat marocain 22%

SPT
Flottant 19,64%

RCAR 5,32%

Maroc Telecom 0,04%

3 principaux actionnaires à typologie différente et qui est importante pour la compréhension de

l’allocation de ressources réalisée par Maroc Telecom : SPT (~Etissalat) ; l’état marocain et
d’autres actionnaires en bourse (flottant) qui s’attendent à une rentabilité de plus en plus croissante
de l’actif économique et à des dividendes de plus en plus importants (averses à la dette)

Versement continu de dividendes aux actionnaires : 4,4 Mrds MAD en 2021 au titre de 2020 ; 5,1
POLITIQUE DE
Mrds MAD en 2022 au titre de 2021, et 2,8 Mrds (baisse liée au paiement de l'amende) au titre de
DIVIDENDES
2022, avec des pay out ratios très élevés (lié également à la nature de l’actionnariat)
INFORMATIONS CLÉS SUR MAROC TELECOM
Part de marché sur les différents segments

Téléphonie Mobile Téléphonie Fixe

50,0% Entreprises
40,0% 100,0%

30,0% 80,0%
60,0%
20,0%
40,0%
10,0%
20,0%
0,0% 0,0%
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023
Maroc Telecom Orange INWI Maroc Telecom Orange INWI

Téléphonie Fixe
Residentielle
100,0%
80,0%
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
2019 2020 2021 2022 2023

Maroc Telecom Orange INWI

Les parts de marché de Maroc Telecom et Orange ont diminué au profit de INWI dans
l'ensemble des produits de téléphonie fixe et mobile, en particulier sur la téléphonie
mobile et fixe résidentielle
 INFORMATIONS CLÉS SUR MAROC TELECOM
Part de marché Mobile entre Postpayé et Prépayé
Dans la baisse des parts de marché mobile, nous voyons une plus forte baisse au niveau des abonnements surtout
à partir de 2020. La diminution du CA provient essentiellement du mobile avec un CHURN* croissant au profit des
concurrents
Evolutions des parts de marché- Evolutions des parts de marché-Mobile
Mobile prepayé postpayé
50,0% 100%
40,0% 80%
30,0% 60%
20,0% 40%
10,0% 20%
0,0% 0%
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023

Maroc Telecom Orange INWI Maroc Telecom Orange INWI

Evolution du Parc** Vs ARPU

20500 70 L’ARPU*** diminue par un effet prix du principalement au
60
contexte réglementaire et concurrentiel peu favorable :
20000
=>baisse des prix des terminaisons d’appels
50
19500
40
19000
30
18500
20
18000 10
17500 0 *CHURN : représente la proportion de clients perdus par une
6
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 entreprise ou un produit sur une période donnée
**Parc : nombre de clients
PARC ARPU ***ARPU : correspond au revenu moyen par client
DIAGNOSTIC FINANCIER
Analyse suivant 4 catégories

La création de richesse…

… et être suffisamment rentables … nécessite des investissements…

… qui doivent être financés…

7
LA CRÉATION DE RICHESSE…
Chiffre d’affaire par zone géographique

Evolution chiffre d'affaire

40 000 CAGR GLOBAL
35 000 +0.1%
30 000
25 000
20 000
15 000 CAGR
CAGR
INTERNATI
10 000 MAROC
ONAL
5 000 -2.1%
+2,7%
-
2019 2020 2021 2022 2023
Maroc International Chiffres d'affaires

Croissance annuelle 2020 2021 2022 2023

Maroc -3,7% -4,7% -1,8% 0,01%
International -0,3% 5,4% 2,0% 6,6%

0,7% -2,7% -0,2% 3,0%

Global

Baisse du CA Maroc sous l'effet de la concurrence, qui essaie d‘être contenue progressivement
par le CA à l’international, qui croit progressivement et cela est lié principalement à la croissance
des revenus des filiales Moov Africa
 LA CRÉATION DE RICHESSE…
Chiffre d’affaire Maroc par produit

Evolution chiffre d’affaire par produit

CAGR
9 261 9 517 9 474 9 564 9 688 Mobile -4%
Fixe 1%

14 276 13 351 12 270 11 789 11 630

Baisse du CA mobile est lié à
2019 2020 2021 2022 2023 la baisse des prix étant donné
que le parc mobile (nombre de
Mobile Fixe clients) reste stable
Evolution
2020 2021 2022 2023
annuelle
Mobile -6% -8% -4% -1%
Fixe 3% 0% 1% 1%
Baisse du CA fixe s’explique
par la baisse des lignes fixe (-
En MMAD 2019 2020 2021 2022 2023 CAGR
7,8% par rapport à 2022) et la
Parc Mobile 20 254 19 498 19 900 19 252 19 767 -0,5%
Lignes fixe 1 882 2 008 1 974 1 931 1 781 -1,1%
baisse des abonnés (-8,4%)
Accès Haut débit 1 573 1 738 1 735 1 706 1 563 -0,1%
Parc Fixe 3 455 3 746 3 709 3 637 3 344 -0,7%
LA CRÉATION DE RICHESSE…
Quelques indicateurs clés

En MMAD 2019 2020 2021 2022 2023

Chiffres d'affaire 36 517 36 769 35 790 35 731 36 786 => Préservation d’un
EBITDA 18 922 19 100 18 589 18 492 19 369 CA stable
Marge d'EBITDA 52% 52% 52% 52% 53%
EBIT 8131 8 249 7 265 7 331 7 066
Marge d'exploitation 22% 22% 20% 21% 19%
RN 3259 6248 5644 2778 5423
Marge nette 9% 17% 16% 8% 15%

Marge Marge Marge nette

d’EBITDA d’exploitation moyenne
+50% +20% +13%

Stabilité de la marge d’EBITDA Diminution lente de la marge Baisse importante de la marge

compte tenu de la stabilité des d’exploitation en raison de la baisse nette en 2022 suite au paiement
couts opérationnels et le Chiffre des dotations d’exploitation de l’amende de 2,45 MMAD
d’affaire pour des pratiques non
concurrentielles. L’amende est
En MMAD 2021 2022 2023 comptabilisée en tant que
Dotations
3 877 3 580 3 374 charge non courante
d'exploitation
LA CRÉATION DE RICHESSE…
EBITDA en valeur absolue et en %

LA MARGE D'EBITDA PAR ZONE GEOGRAPHIQUE

Maroc Internation Global

58%
57%
57%

56%

56%

52,7%
51,9%

51,9%
51,8%

51,8%
Marge d’EBITDA, est dégagé
45%

principalement au niveau du

44%
44%
43%
41%

territoire marocain qu’à

l’international

2019 2020 2021 2022 2023

E BI T DA PA R ZO NE G EO G RA PHI Q UE
Maroc Internation Global

19 369
19 100
18 922

18 589

18 492

De même, L’EBITDA est

réalisé principalement sur le
12 294

11 950

marché national. Néanmoins,

11 266
11 234

10 974

cela est en train de s’inverser

8 102
7 518
7 355
7150

car on constate que la marge

6629

d’exploitation internationale
est en croissance vs la
nationale.
2019 2020 2021 2022 2023
…NÉCESSITE DES INVESTISSEMENTS…

ZOOM SUR LE CAPEX DE LA SOCIÉTÉ ET LA NÉCESSITE D’INVESTIR DANS L’ACTIF ÉCONOMIQUE

 Le Groupe se fixe des objectifs d’investissements continus dans l’appareil productif afin de continuer
à satisfaire les clients (en augmentant la couverture 4G, la densification des réseaux, le développement du
haut débit) et à maintenir des parts de marché. En effet, le Capex sur les 3 dernières années tourne
autour de ~20% du CA, et la société prévoit de le maintenir à un niveau toujours aussi élevé sur 2024 ;
 Ceci s’explique par la nature du secteur d’activité de Maroc Telecom, étant une société très
capitalistique avec un appareil productif vieillissant, qui est dans la nécessité d’investir dans son
actif économique et maintenir/rajeunir ses infrastructures.

ZOOM SUR L’ACTIF ÉCONOMIQUE ET LE BFR DE MAROC TELECOM

 L’actif économique augmente sur les 3 dernières années et cela

En MMAD 2021 2022 2023 est lié principalement à l’augmentation de l’actif immobilisé,
Actif immobilisé
46 560 49 856 51 672 sous l’effet du poids et de l’augmentation des immobilisations
(y.c Goodwill) corporelles (en moy. 29 Mrds MAD) dans un contexte
BFR - 10 848 - 12 584 - 11 469 d’investissements continus et de plus en plus importants ;
 Le BFR de la société est structurellement négatif (peu de
Actif Économique 35 712 37 272 40 203 stocks, créances clients moins importantes en proportion par
rapport aux dettes fournisseurs, compte tenu de l’activité de
prépayé et d’encaissement rapide vs des fournisseurs qu’on paie
avec plus de retard donc avec des délais plus allongés) sur les 3
dernières années (stable et maitrisé, en moy. – 12 Mrds MAD) et
représente ~30% du CA. La caractéristique d’un BFR négatif est
la génération ; celui-ci représente une source de financement ;
 Il est à noter également que les amortissements et dépréciations
sur immobilisations sont élevées (de l’ordre de 7 Mrds MAD) au vu
de l’activité et de la lourdeur des infrastructures.
…QUI DOIVENT ÊTRE FINANCÉS…

STRUCTURE FINANCIÈRE ET ENDETTEMENT

En MMAD 2021 2022 2023  Maroc Telecom est une société très capitalisée avec des
capitaux qui se renforcent de plus en plus sous l’effet
Capitaux propres 18 800 18 002 21 004 des résultats du Groupe ;

Dette nette 14 420 16 373 16 395  La dette nette est autour de 16 Mrds MAD et le ratio
d’endettement DN/EBITDA reste faible (0,8x-0,9x). La
DN/EBITDA 0,8x 0,9x 0,8x société gagnerait à s’endetter davantage pour améliorer
la rentabilité (également plus optimale fiscalement et étant
donné que le coût de la dette < coût du capital)
FLUX DE TRÉSORERIE

En MMAD 2021 2022 2023

Trésorerie début de
2 690 2 024 1 872
période
Marge brute
19 060 16 129 18 545
d’autofinancement
Flux de trésorerie
13 554 12 002 13 045
d’exploitation  Il ressort du tableau des flux de trésorerie que Maroc
Telecom est une société dont l’activité nécessite de
Flux d’investissement - 5 303 -7 452 -8 287
nombreux investissements. Il est à noter que son activité
génère suffisamment de cash à la fois pour investir et
Flux de financement -8 869 -4 705 -5 024
rembourser ses dettes
Effet de change -47 1 -593

Total des flux -666 -153 -859

Trésorerie fin de
2 024 1 872 1 013
période
 …ET ÊTRE SUFFISAMMENT RENTABLES
ROCE & ROE
En MMAD 2021 2022 2023
Chiffre d’affaires 16 912 17 242 18 381
EBITDA 7 355 7 518 8 102
Marge d'exploitation 43% 44% 44%
Actif économique 35 712 37 272 40 203
Résultat Net 5 644 2 778 5 423
Capitaux propres 18 800 18 002 21 004
IS* 31% 31% 31%
ROCE 14% 14% 14%
Marge d’exploitation
30% 30% 30%
après impôts
Rotation de l’actif
0,5 0,5 0,5
économique
ROE 30% 15% 26%

 On constate sur la base des chiffres que le ROCE de Maroc Telecom sur les trois dernières années est stable, aux
alentours de 14%. Il est à noter que celui-ci est supérieur au WACC des Telecoms (à priori autour de 4% sur la base
de nos recherches) et montre que la société génère de bons rendements ;
 La marge d'exploitation après impôts de Maroc Telecom est restée relativement stable autour de 30% pendant la
période, ce qui indique que l'entreprise parvient à maintenir une bonne rentabilité sur ses activités principales (post
impôts) ;
 Bien que le ROE de Maroc Telecom ait connu une baisse en 2022, il a ensuite rebondi en 2023 pour atteindre 26%.
Cela signifie que l'entreprise a réussi à générer un retour plus élevé pour ses actionnaires en 2023 par rapport à 2022.
NB : une contraction ou une croissance économique plus faible qu’attendue ou une inflation non maîtrisée pourrait
avoir un impact négatif sur la progression du nombre d’utilisateurs et du niveau d’usage ou des prix des services de
téléphonie Mobile, Fixe et Internet, et éventuellement sur les budgets d’investissement, ce qui pourrait avoir une
incidence défavorable sur la croissance et la rentabilité des activités du Groupe ou même entraîner une diminution
de ses revenus et de ses résultats.

*Considération d’un taux d’IS 31% en l’absence d’un impôt effectif

OCP Group