Le choix d’investissements

Pour demeurer compétitive, une entreprise est amenée à investir de façon régulière. Le
problème lié au choix d’investissement est de ce fait placé au centre de toute gestion de
société.
La décision d’investissement est donc une décision très importante qui présente un
caractère stratégique car elle va engager le devenir de l’entreprise sur le long terme. Or une
erreur dans ce domaine peut avoir des conséquences graves pour l’avenir de l’entreprise
tant sur le plan financier – le coût d’investissement est souvent élevé – que sur le plan de
la compétitivité – une erreur dans le choix des investissements peut entraîner un retard
par rapport aux sociétés concurrentes difficile à combler.
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I- Investissement : Définition et Types
1. Définition de l’investissement
On appelle investissement, l’engagement d’un capital dans une opération de laquelle, on
attend des gains futurs, étalés dans le temps.
En effet, l’investissement est une immobilisation de capital qui produit des revenus sur une
longue période et qui doit être donc financé par des capitaux permanents ; le financement
porte non seulement sur l’immobilisation, mais également sur le besoin supplémentaire en
fonds de roulement.
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I- Investissement : Définition et Types
2. Types d’investissement
Les investissements de remplacements et de modernisation :
Remplacement d’un matériel ancien, amorti, usé ou démodé par un autre. Ces investissements très
fréquents se prêtent bien à une étude financière, car les dépenses d’investissement, les fins de
productivité ou les économies de coût peuvent chiffrés avec précision.

Les investissements d’expansion ou de capacité :

Ces investissements ont pour but d’accroître la capacité de production ou de commercialisation des
produits existants et de vendre des produits nouveaux (l’installation d’une capacité de production
nouvelle ou additionnelle). Ces investissements se prêtent, eux aussi, assez bien à l’évaluation
financière.
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I- Investissement : Définition et Types
2. Types d’investissement
Les investissements de rationalisation ou de productivité :
Ces investissements visent la compression des coûts de fabrication.

Les investissements humains et sociaux :

Dépenses de formation, décisions de recrutement d’employés, dépenses de l’amélioration des
conditions de travail … les prévisions de rentabilité de tels investissements ne sont pas quantitatives car
dans ce cas la rentabilité n’est le plus souvent qu’indirecte.
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
Un projet d’investissement se caractérise par une dépense initiale en capital, des
rentrées nettes de trésorerie ou cash flows et une valeur résiduelle à la fin de sa
durée de vie.
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
1. Dépense initiale : Capital investi
Le prix d’achat HT :
il s’agit par exemple, d’acquisition d’un terrain, de machines, de
bâtiments, les frais d’études…

Les frais accessoires et les dépenses secondaires liées :

La dépense initiale: Frais de transport ; d’installation ; augmentation des capacités de
Capital investi stockage et des moyens de distribution liés à la nouvelle capacité de
production ; formation de personnel spécialisé

Le besoin supplémentaire en fonds de roulement :

Tout projet d’investissement accroît généralement l’activité de
l’entreprise, ce qui a pour conséquence d’augmenter le BFR d’exploitation
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
1. Dépense initiale : Capital investi
Application:
Une entreprise a décidé d’acheter une machine dont le prix hors taxe s’élève à 100.000 DH, les frais
d’installation sont évalués à 12.000 DH (TTC), les frais de transport : 5.700 DH (TTC),
augmentation de besoin en fonds de roulement estimé à 14.000 DH (HT)
Le taux de TVA pour machine, frais d’installation … : 20%
Le taux de TVA pour transport : 14%

Déterminer le capital investi

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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
1. Dépense initiale
Corrigé de l’application:
Prix d’achat HT = 100 000 DH
+ Frais d’installation HT : 12 000 / 1,2 = 10 000 DH
+ Frais de transport HT : 5 700 / 1,14 = 5 000 DH
+ Δ BFR = 14 000 DH
= Capital investi = 129 000 DH
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
2. Les flux nets de trésorerie ou Cash-flows
On appelle « flux de trésorerie » ou encore « cash flow » la différence entre les recettes et les
dépenses engendrées par le projet d’investissement. Les recettes sont prises en compte au sens
large, c’est-à-dire aussi bien les recettes réelles que les économies provoquées par le projet étudié.
Le cash flow est le plus souvent calculé par la différence entre les recettes d’exploitation annuelles
(résultat de la vente des produits fabriqués grâce à l’investissement) et les dépenses d’exploitation
(entraînées par la fabrication et la commercialisation de ces produits)
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
2. Les flux nets de trésorerie ou Cash-flows
Années 1 2 ……..n
Chiffres d’affaires (1)
Charges variables (2)
Charges fixes hors amort (3)
Amortissements (4)
Résultats avant IS (5)
(5) = (1) – [(2) + (3) + (4) )]
IS (6) = (5) × Taux
Résultat Net (7) = (5) – (6)
Cash flow (8) :
= Résultat Net + Amort
(8) = (7) + (4)
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
3. La valeur résiduelle (VR)
A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations conservent une valeur vénale résultant soit de leur
revente, auquel cas il faut tenir compte de l’incidence fiscale des plus ou moins-values éventuelles, soit
d’une réutilisation partielle qu’il convient d’évaluer par rapport aux dépenses entraînées par
l’acquisition d’un bien du même type ou rendant des services analogues, soit récupération du BFR.
A la valeur des cash flows, il faut ajouter la récupération de la valeur résiduelle des équipements (avec
prise en compte des incidences fiscales) et récupération de la somme investie dans le BFR.
En effet, à la fin de sa durée d’utilisation, le bien, objet de l’investissement, peut être cédé. Comme il est
alors totalement amorti, le produit de la cession constitue une plus value. Le produit de cession net
d’impôt, doit être ajouté au dernier cash-flow.
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
4. La durée de vie (n)
La durée de vie est la période durant laquelle le projet génère des flux de trésorerie.
La rentabilité d’un projet d’investissement doit être, évaluée sur sa durée de vie économique, c’est-à-dire
sur l’ensemble de la période pendant laquelle l’investissement est fictivement utilisé par l’entreprise et
engendre des cash-flows.
En général, on se fixe un horizon qui est soit la durée de l’amortissement des équipements, soit une durée
plus courte si les prévisions paraissent trop incertaines pour les années les plus éloignées.
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II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
* La synthèse des flux :
Années 1 2 ……..n
Chiffres d’affaires (1)
Charges variables (2)
Charges fixes hors amort (3)
Amortissements (4)
Résultats avant IS (5)
(5) = (1) – [(2) + (3) + (4) )]
IS (6) = (5) × Taux
Résultat Net (7) = (5) – (6)
Valeur résiduelle (8)
Récupération du BFR (9)
Cash flow (10)
(10) = (7) + (4) + (8) + (9)
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III- les critères de choix d’investissement en avenir certain
1. La valeur actuelle nette (VAN) :
Le critère de la VAN consiste à faire la différence entre la somme des cash-flows actualisés procurés par le projet
et la dépense d’investissement.
La VAN d’un projet d’investissement se définit comme la différence à la date de réalisation du projet entre les
cash-flows actualisés (à la date 0) et le montant du capital engagé (la dépense d’investissement).
Il s’agit, en appliquant un taux d’actualisation, de ramener l’ensemble des flux de trésorerie dégagés à la date 0
(date de mise en route du projet) pour les comparer au capital investi.
Formule de calcul de la VAN :
𝐕𝐀𝐍 = ∑𝑪𝑭𝒕 𝟏 + ⅈ −𝒕 − 𝐃ⅈ
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III- les critères de choix d’investissement en avenir certain
2. L’indice de profitabilité (IP) :
En cas de montants du capital investi différents selon les projets, il est nécessaire de ne plus raisonner
globalement (critère de la VAN) mais d’évaluer les flux générés pour un DH de capital investi.
L’indice de profitabilité IP est le quotient de la somme des cash-flows actualisés par le montant du capital
investi.
Formule de calcul de l’IP :
∑𝐂𝐅𝐭 𝟏+ⅈ −𝐭
IP =
𝐃I
ou
𝐕𝐀𝐍
IP = 1 +
𝐃I
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III- les critères de choix d’investissement en avenir certain
3. Le taux interne de rentabilité (TIR) :
Le taux interne de rentabilité x est le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital investi et
l’ensemble des cash-flows.
Le TIR est le taux x tel que :
𝐃ⅈ = ∑𝑪𝑭𝒕 𝟏 + 𝐱 −𝒕 (équivalence à la date 0)

Cette formule peut s’écrire :

∑𝑪𝑭𝒕 𝟏 + 𝐱 −𝒕 - 𝐃ⅈ = 0

Cette expression représente la VAN calculée au taux x, par conséquent, le TIR est le taux d’actualisation
pour lequel la VAN est nulle.
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III- les critères de choix d’investissement en avenir certain
4. Le délai de récupération (DR) :
Cette méthode consiste à déterminer le délai (ou la durée) nécessaire au bout duquel les flux nets
de trésorerie permettent de récupérer le capital investi. Le projet d’investissement choisi sera
celui dont le délai est le plus court.
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Exercice :
De l’analyse d’un projet d’investissement, on retient les informations suivantes :
▪ Capital investi qui comprend :
- 150 000 de matériels amortissables linéairement en 5 ans.
- 15 000 d’augmentation du BFR.
▪ La durée de vie est de 5 ans.
▪ La valeur résiduelle nette d’impôt des matériels, au terme des 5 ans, est estimée à 1 500.
▪ Le taux de l’IS est de 30%.
▪ Le taux d’actualisation est de 6%
▪ Les prévisions d’exploitation sont données ci-dessous :
Années 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires 160 000 180 000 270 000 225 000 195 000 Travail à faire :
Charges variables 45 000 79 500 105 000 84 000 76 500 1- Calculer la VAN
Charges fixes hors amort 45 000 45 000 60 000 60 000 75 000 2- Calculer l’IP
3 - Calculer le DRa
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Corrigé de l’exercice :
1. Calcul de la VAN
Calcul du capital investi :
Capital investi = Prix d’achat HT + Augmentation du BFR
Capital investi = 150 000 + 15 000
Capital investi = 165 000
Calcul de l’amortissement :
𝟏𝟓𝟎 𝟎𝟎𝟎
Amortissement = = 30 000
𝟓
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Corrigé de l’exercice :
Tableau des cash-flows :
Eléments 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires 160 000 180 000 270 000 225 000 195 000
- Charges variables 45 000 79 500 105 000 84 000 76 500
-Charges fixes HA 45 000 45 000 60 000 60 000 75 000
-Amortissements 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
=Résultat avant IS 40 000 25 500 75 000 51 000 13 500
-IS 30% 12 000 7 650 22 500 15 300 4 050
=Résultat Net 28 000 17 850 52 500 35 700 9 450
+Valeur résiduelle 1 500
+Récup. BFR 15 000
+Amortissements 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
=Cash-flows 58 000 47 850 82 500 65 700 55 950
CFa 6% 54 716,98 42 586,33 69 268,59 52 040,55 41 809,09
CFa cum 54 716,98 97 303,31 166 571,9 218 612,45 260 421,54

VAN = ∑CFact -Di

VAN = 260 421,54 – 165 000
VAN = 95.421,54
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Corrigé de l’exercice :
2- Calcul de l’IP
∑CFt 1+ⅈ −t
IP =
DI
260 421,54
IP =
165 000
IP = 1,58
3- Calcul du DRa
On remarque que le délai de récupération actualisé est compris entre la 2ème et la 3ème année. Donc il faut procéder par interpolation.
2 DRa 3

97 303,31 165 000 166 571,9

DRa − 2 3−2
=
165 000 − 97 303,31 166 571,9 − 97 303,31
DRa − 2 1
=
67 696,69 69 268,59
67 696,69
DRa = +2
69 268,59

DRa = 2 ans, 11 mois et 21 jours

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Exercice 2 :
Une entreprise souhaite réaliser un investissement de 750000 DH qui doit générer un chiffre d’affaires de
400000 DH. Cet investissement nécessite également une augmentation du BFR de 80000 DH. Les charges
variables représentent 25% du chiffre d’affaires et les charges fixes hors amortissements représentent
60000 DH. Cet investissement s’amortit sur une durée de 5 ans. Par ailleurs, la récupération du BFR
s’effectue à la fin de la durée du projet et la valeur résiduelle (valeur de cession) est de 20 000 DH.
Le taux d’actualisation est de 10% et l’impôt sur les sociétés est de 30%.

TRAVAIL A FAIRE :
1. Calculer le capital investi
2. Déterminer les cash-flows
3. Calculer la VAN et le DRa
4. Calculer le TIR
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Exercice 3 :
Une société de production envisage un nouvel investissement qui permettra de remplacer l’ancien matériel et
de donner aux produits une compétitivité commerciale supplémentaire. Vous disposez des informations
suivantes :
- Le chiffre d’affaires est estimé à 2 000 000 DH la 1ère année et suivra une progression annuelle de 10%.
- La durée de vie de l’investissement est de 4 années.
- Les charges variables représenteront 40% des ventes.
- Les charges fixes annuelles sont estimées à 600 000 DH par an (sauf dotations aux amortissements) ;
Dépenses engagées :
- Acquisition d’un matériel à 1 800 000 DH TTC et sera amorti linéairement ;
- Frais d’installation : 100000 DH HT ;
- Le BFR sera de l’ordre de 50 000 DH la première année, de 75 000 DH la deuxième année et sera
constant les autres années ;
- La valeur résiduelle de l’investissement à la fin de sa durée de vie est estimée à 160 000 DH nette.
Taux de TVA : 20%. Taux d’IS : 30%. Taux d’actualisation : 6%.
TRAVAIL A FAIRE :
1. Calculer le capital investi
2. Déterminer les cash-flows
3. Calculer la VAN et le DRa
Élaboration du budget d’investissement
Le budget d’investissement va traduire en termes financiers les tranches
d’investissements des différents projets prévus pour l’année à venir dans le cadre
du plan opérationnel. En règle générale, le budget d’investissement intègre
plusieurs données relatives aux dépenses d’investissements programmées mais
également à leur financement (par fonds propres, autofinancement, crédits à long
ou moyen terme, etc.). En fait, le budget des investissements sera suivi d’un plan
de financement, retraçant l’ensemble des investissements (besoins) et de leur
financement (ressources).
Élaboration du budget d’investissement
Élaboration du budget d’investissement
Le budget reprend la programmation des différents projets d’investissements en
distinguant :
▪ les dates d’engagement, importantes car à compter de ces dates, toute
résiliation d’engagement peut entraîner le paiement d’un dédit ; l’engagement
peut par ailleurs donner lieu au versement d’un acompte ;
▪ les dates de décaissement qui entraînent le règlement des montants engagés et
donc affectent la trésorerie de l’entreprise ;
▪ les dates de réception qui conditionnent le démarrage des activités de
fabrication, et le moment à partir duquel l’investissement va commencer à
apporter les revenus qui sont attendus.