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FitchRatings
Alimentos / Per

Empresas

Gloria S.A.

Informe Anual
Ratings

Mayo 2013

Tipo de
Instrumento

Rating
Actual

Rating
Anterior

Fecha
Cambio

Papeles
Comerciales

CP-1+ (pe)

CP-1 (pe)

05/04/04

Bonos
Corporativos

AA (pe)

AA- (pe)

15/04/05

Con informacin financiera auditada a diciembre 2012.

Perspectiva
Positiva

Indicadores Financieros
Dic-12 Dic-11
(S/. MM.)
Ingresos
2,807 2,566
EBITDA
397
337
Flujo de Caja Operativo (CFO)
203
275
Deuda Financiera Total
442
448
Caja y valores lquidos
61
90
Deuda Financiera / EBITDA (x)
1.1
1.3
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x)
1.0
1.1
EBITDA / Gastos Financieros (x)
15.5 12.6
Fuente: Gloria

Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Javier Canchano G.
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe

Fundamentos

Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Gloria

se sustentan principalmente en:
El slido posicionamiento de Gloria como el principal proveedor de
productos lcteos a nivel nacional: La Empresa ha mantenido histricamente
la mayor participacin en el mercado de lcteos peruano, 79% en promedio en
el 2012. Su volumen de negocio le da poder de negociacin y le permite
generar economas de escala, y a la vez constituye una barrera para el ingreso
de nuevos competidores.
La integracin de sus diferentes procesos a travs de la cadena
productiva: La integracin vertical desde el acopio de leche fresca en
diferentes puntos del pas hasta la venta de productos finales, le permite contar
con importantes sinergias y fortalecer su posicin de liderazgo.
Slido desempeo comercial y presencia en otros mercados: Las ventas en
el perodo 2007-2011 mostraron un crecimiento promedio anual de 9.2%
(9.4% en el 2012), impulsadas por la mayor capacidad adquisitiva de la
poblacin, el desarrollo de nuevos productos para satisfacer los cambios en los
patrones de consumo y un incremento en los precios. Asimismo, exporta a ms
de 70 pases en diferentes continentes, y sus ventas en el exterior
(fundamentalmente leche evaporada) muestran un continuo dinamismo y
representaron el 10.6% del total de ingresos en el 2012.
Slido desempeo financiero: La Empresa ha mostrado en los ltimos aos
(2010-2012) un
sano nivel de apalancamiento financiero, un ratio
Deuda/EBITDA inferior al 1.5x. Si bien se puede observar un incremento de la
deuda de corto plazo cuando el costo de la hojalata, principalmente, se eleva,
la Empresa est abocada al reperfilamiento de sus pasivos hacia plazos ms
largos de manera permanente, con lo que busca una mayor holgura entre su
generacin y sus obligaciones de corto plazo.
Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la limitada
diversificacin de productos, en cuanto la leche evaporada se mantiene
histricamente como su principal producto (61.2% de los ingresos en el 2012);
ii) la limitada capacidad de trasladar incrementos sostenidos en los costos a los
precios de sus principales productos, al tratarse de bienes bsicos de la canasta
familiar; iii) la sensibilidad de las ventas al exterior respecto a la situacin
econmica de las plazas donde est presente; y, iv) las potenciales tensiones
con los ganaderos locales, que se han venido mitigando con incrementos en el
precio pagado por la leche fresca cruda.
La Clasificadora le otorga perspectiva positiva en base a su sana posicin
financiera al contar con una deuda moderada respecto a su generacin, con una
duracin mayor que le permite con holgura cumplir con sus obligaciones (la
deuda de corto plazo se ha mantenido por debajo del 30% de las obligaciones
financieras). A ello se suma, el bajo ratio de Deuda Financiera / Capitalizacin,
el mismo que se viene manteniendo alrededor del 25%. Asimismo, se destacan
los cambios internos que viene realizando en trminos de ordenamiento
organizacional, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad
de negocio, as como a fortalecer los mandos medios.

Mayo 2013
www.aai.com.pe

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Acontecimientos Recientes

En noviembre 2012 dentro de sus negocios

alimentarios, el Grupo Gloria adquiri el 45% del
accionariado de Ecolat Uruguay a travs de la
empresa Litrex, subsidiaria de JORBSA. De tal
modo, tras la adquisicin del 55% del accionariado
de dicha empresa en mayo 2012, el Grupo Gloria
pas a tener el 100% del accionariado. Ecolat es una
de las principales productoras de lcteos y derivados
en Uruguay, sus productos son comercializados con
su marca propia y con la marca Parmalat.

Perfil

Gloria es una empresa que se dedica a la produccin,

venta y distribucin a nivel nacional de productos
lcteos y derivados, principalmente. Tambin
participa en el mercado de consumo masivo a travs
de productos como conservas de pescado, refrescos,
jugos, mermeladas, panetones, snacks, entre otros.
Histricamente, Gloria ha sido la empresa lder en el
mercado peruano de productos lcteos.
A diciembre 2012 Gloria mantena las siguientes
inversiones en sus subsidiarias y asociadas:
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS A DIC-12
Subsidiarias
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A.
Agroindustrial del Per S.A.C.
Lechera Andina S.A.
Lcteos San Martn S.A.C.
Sub - Total
Otras empresas
Total

Valor en Libros
(S/. Mill.)
29.6
28.6
2.4
14.8
75.5
2.4
77.9

Participacin
99.89%
99.99%
20.67%
100.00%
Fuente: Gloria

La empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es

un importante conglomerado industrial de capital
peruano con presencia en Per, Bolivia, Colombia,
Ecuador, Argentina, Puerto Rico y recientemente en
Uruguay. El Grupo cuenta con cinco unidades de
negocio: i) Holding Alimentario; ii) Holding
Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding
Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios.
Cabe mencionar que Gloria forma parte del Holding
Alimentario, el mismo que en el 2012 gener
ingresos por S/. 5,183.6 millones.

As, la Empresa est orientada a: i) lograr una mayor

diversificacin en su portafolio de productos lcteos
y de alimentos en general; ii) generar sinergias y
valor agregado a travs de sus diferentes lneas de
producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la
calidad de sus productos y procesos.

Operaciones

Gloria presenta tres lneas de negocio: i) lcteos

(leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT,
condensada); ii) derivados lcteos (yogures, quesos,
mantequilla, etc.); y, iii) otros productos (jugos,
refrescos, mermelada, caf, panetn y conservas de
pescado); sin embargo, es la primera la que concentra
el grueso de los ingresos.
La presencia de la Empresa a lo largo de todo el
proceso de elaboracin de sus productos, desde el
acopio de leche fresca (su principal insumo) hasta la
venta del producto final, le ha permitido generar
sinergias y economas de escala, fortaleciendo su
posicin de liderazgo en el mercado.
Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en
Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y
Cajamarca. Asimismo, a travs de sus 23 centros de
acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca
de 16 mil proveedores (se estima que a nivel nacional
existen alrededor de 20,000 productores de leche
fresca). De este modo, la Empresa cuenta con una
amplia cobertura a nivel nacional que constituye una
importante fortaleza.
En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las
zonas del Sur (Arequipa) y Lima con 38.9 y 30.9%
de participacin sobre el total de leche acopiada en el
2012, respectivamente. El total de leche fresca
acopiada en dicho perodo fue 641,925 TM, menor a
lo acopiado en todo el 2011 (653,072 TM).

ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)

700,000
600,000
500,000
400,000
300,000

Estrategia

Gloria tiene como objetivo continuar con el

fortalecimiento de su consolidada participacin en el
mercado nacional e incrementar su participacin y
desarrollar nuevos mercados en los pases en donde
est presente.

Gloria S.A.: Mayo 2013

200,000
100,000
2008
Norte*

Centro

*Incluye la zona Oriente

2009
Lima

2010

2011

2012

Sur
Fuente: Gloria

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Debido a su gran escala de acopio y diversificacin
geogrfica a nivel nacional, la Empresa cuenta con un
alto poder de negociacin con los ganaderos
productores de leche fresca cruda, as como
capacidad de mitigar el riesgo de provisin de la
materia prima. Sin embargo, a pesar de que se cuenta
con una base ampliamente diversificada de
proveedores, el precio promedio de la leche fresca
cruda ha venido incrementndose en los ltimos aos
en base a negociaciones con los ganaderos, cuyos
costos se han visto incrementados, lo que se refleja
en un mayor costo para Gloria.

Gloria utiliza principalmente a su subsidiaria

Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad
(DEPRODECA) como distribuidor y comercializador
de sus productos tanto en Per como en el exterior.
As, en el 2012 DEPRODECA concentr el 41.0% de
las ventas, mientras que las principales cadenas de
supermercados (sin considerar a los mercados
mayoristas) representaron 12.1% de las mismas.
ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS
(2012)
Mercadera
6.5%
Derivados
Lcteos
19.8%

EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA

(Soles/Kg.)
1.10
1.05

Otros
3.4%

1.00
0.95
0.90
0.85

Leches
70.3%

0.80

2007

2008

2009

2010

* Precios nominales

Fuente: Gloria

oct

sep

ago

jul

jun

may

abr

mar

feb

ene

0.75

2011

2012

Fuente: Minag

Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se

da a travs de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil
Andina) y Argentina (Corlasa); y de terceros va
importacin directa. Cabe mencionar que la compra
de leche en polvo representa alrededor del 22% de los
costos de produccin.
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA
Plantas de Leche Evaporada
(Arequipa y Huachipa)
Total

2011
2012
Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual
(%)
Anual
(%)
Cajas x 48 26,653,223 19,267,041
72.3%
26,653,223 20,470,889
76.8%
Unidad

2011
2012
Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin
Unidad
Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad
Anual
(%)
Anual
(%)
Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Ao 229,416,000 127,518,765
55.6%
229,416,000 130,814,555
57.0%
Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Ao 265,872,000 160,353,409
60.3%
265,872,000 173,803,468
65.4%
Queso Fresco
Kg./Ao 2,460,000 1,349,687
54.9%
2,460,000 1,307,752
53.2%
Queso Maduro
Kg./Ao 3,147,923 2,443,464
77.6%
3,147,923 2,188,583
69.5%
Manjarblanco
Kg./Ao 1,812,000 1,453,150
80.2%
1,812,000 1,553,096
85.7%
Plantas de Derivados Lcteos
(Arequipa, Huachipa y Bella)

Fuente: Gloria

En cuanto a la composicin de los ingresos, la leche

evaporada se mantiene histricamente como el
principal producto de la Empresa con una
participacin de 61.2% sobre los ingresos generados
en el 2012; si se considera toda la lnea de lcteos, la
participacin es de 70.3%.
Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha
venido implementando importantes esfuerzos
comerciales para desarrollar sus otras lneas, la an
alta concentracin en la leche evaporada la expone a
incrementos en los costos de materia prima que no
puede trasladar sosteniblemente al consumidor final.
En el 2012 la produccin nacional de leche
evaporada mostr un crecimiento de 1.6% respecto
del 2011, lo que resulta consecuente con un producto
consolidado como lo es la leche evaporada. Gloria se
ha mantenido histricamente como el lder en este
mercado y siempre ha mantenido una posicin slida
(82.4% en el 2012).

Gloria realiza constantemente inversiones para

incrementar su capacidad productiva y responder al
crecimiento de la demanda. As, en el 2012 se
realizaron diversas inversiones en bienes de capital
por S/. 162.7 millones, relacionadas principalmente a
la adquisicin de terrenos, mejoras en la planta de
produccin de Huachipa y a la automatizacin de la
planta de yogur en Arequipa.
Gloria S.A.: Mayo 2013

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PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA
(TM)
500,000
450,000

409,468

397,825

400,000

418,933

425,476

363,596

350,000
300,000
250,000
200,000
150,000

Desempeo Financiero

En el 2012 Gloria tuvo ventas por S/. 2,806.7

millones, lo que signific un crecimiento de 9.4%
respecto del ejercicio del 2011. No obstante, en el
mismo perodo los volmenes de venta mostraron
una reduccin de 14.9%, principalmente por menores
ventas en otros productos complementarios a las
principales lneas de negocio de la Empresa.

100,000
50,000
2008

2009

2010

2011

2012
Fuente: Produce

Los derivados lcteos, que son productos de mayor

valor agregado y que contribuyen con mayores
mrgenes a la Empresa, alcanzaron una participacin
de 19.8% en el 2012 (19.4% en el 2011),
principalmente por el crecimiento en las ventas de
yogur (+13.4%). Cabe mencionar que en el 2013 se
espera un mayor esfuerzo comercial en la lnea de
yogur por parte de la Empresa mediante nuevas
presentaciones y marcas, a lo que contribuira la
produccin de yogur en la nueva planta de Arequipa.
En el 2012 Gloria tuvo una participacin de 80.5% en
el mercado de yogur.
PRODUCCIN NACIONAL DE JUGOS Y DERIVADOS LCTEOS
(TM)

Las principales lneas de negocio (leches y derivados

lcteos) mostraron crecimientos en ingresos (+10.4%
y +11.7%, respectivamente), superiores a los
incrementos en sus respectivos volmenes de venta
(+5.0% y +8.9%, respectivamente). As, los ingresos
se vieron beneficiados por un incremento en el precio
promedio de venta, lo cual ha sido posible gracias al
buen desempeo de la economa peruana, lo cual
permiti trasladar el incremento en el costo de las
materias primas, (principalmente la leche fresca y, en
menor medida, la hojalata que mostr una correccin
a la baja respecto del 2011). A nivel agregado en el
2012 se obtuvo un precio promedio superior que el
del 2011.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO
3,000

26.0%

2,750

400,000

2,500

350,000

2,250

24.0%
22.0%

2,000

300,000

20.0%

1,750
250,000

18.0%

1,500

200,000

1,250

150,000

1,000

100,000

750

50,000

500

16.0%
14.0%
12.0%

250

2008

2009

2010

2011

2012

10.0%
2008

Jugos

Yogurt

Queso

2009

2010

2011

2012

Fuente: Produce

Ventas

Por su parte, las categoras de Mercaderas y Otros

representaron el 6.5 y 3.4% de los ingresos de Gloria
en el 2012, respectivamente. Dentro de estas
categoras destacan los jugos y refrescos con una
participacin de mercado de 15.8 y 22.6%,
respectivamente, lo que es consecuente con un
mercado ms competitivo que el de los productos
lcteos.

Margen Bruto

Fuente: Gloria

El incremento en el precio promedio de la leche y los

derivados lcteos a nivel nacional, el menor volumen
de ventas agregado y la correccin a la baja en el
precio de la hojalata se reflejaron en un mejor margen
bruto, el mismo que ascendi a 24.8% en el 2012
(22.4% en el 2011).

Las exportaciones (de las cuales en su mayora se

explican por la venta de leche evaporada) han
continuado mostrando un importante dinamismo con
un crecimiento de 10.2% en el 2012, y representaron
el 10.6% del total de ingresos.

Gloria S.A.: Mayo 2013

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(incremento en la contratacin de personal y gastos

de consultora asociada a la reestructuracin), lo que
la Clasificadora observa favorablemente; y un
incremento en los gastos de publicidad acorde con el
mayor volumen de negocios observado.

IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS

(Base Dic. 2009)
115.0
110.0
105.0
100.0

EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)

95.0
450.0

90.0

16.0%

400.0

Nov-12

Jul-12

Sep-12

Mar-12

May-12

Ene-12

Nov-11

Jul-11

Sep-11

Mar-11

May-11

Ene-11

Nov-10

Jul-10

Sep-10

Mar-10

May-10

Ene-10

85.0

15.0%
350.0
300.0

Indice Leche, Queso y Huevos

IPC

Fuente: INEI

14.0%

250.0
13.0%
200.0
150.0

La Clasificadora considera que dado que la leche es

un producto bsico de la canasta familiar, la
capacidad de trasladar incrementos en costos hacia el
consumidor se encuentra limitada y muy
correlacionada con la situacin econmica de la
poblacin. No obstante, AAI reconoce los esfuerzos
que viene realizando Gloria por enfocarse en
productos de mayor valor agregado que permitan
generar mayores mrgenes, por lo que se espera que
dentro de la divisin de lcteos se desarrollen ms: i)
la lnea de yogur mediante el lanzamiento de nuevas
marcas y presentaciones (ejemplo: la incorporacin
de Milkito); y, ii) la lnea de jugos.
EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA HOJALATA (US$/TM)
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000

Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Ene-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Ene-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12

Fuente: London Metal Exchange/Bolsamania

En trminos de eficiencia operativa, los gastos

operativos se incrementaron en 25.2% respecto del
ejercicio 2011; en tanto que la participacin de los
gastos operativos respecto de las ventas se
increment de 11.1 a 12.8% entre el 2011 y el 2012.
Lo anterior fue principalmente producto de mayores
gastos por una reestructuracin interna del Grupo
Gloria a fin de fortalecer su estructura corporativa
Gloria S.A.: Mayo 2013

12.0%

100.0
11.0%
50.0
0.0

10.0%
2008
EBITDA

2009

2010

Margen EBITDA

2011

2012

Fuente: Gloria

El EBITDA del perodo en anlisis ascendi a

S/.396.8 millones, superior en 17.6% al del ejercicio
2011. De igual modo, favorecido por la mejora en el
margen bruto, el margen EBITDA tambin mostr un
incremento de 13.1 a 14.1% entre el 2011 y el 2012.
AAI espera que en el 2013 el EBITDA mantenga su
tendencia positiva impulsada por la continuidad en la
tendencia de crecimiento en la demanda interna y la
sofisticacin en el consumidor peruano (mayor
demanda de productos con valor agregado).
Por su parte, los gastos financieros ascendieron a
S/. 25.6 millones, menores en 4.4% a los del 2011, lo
que se explica por el menor costo de financiamiento
promedio a pesar del incremento en la deuda
financiera (menores intereses pagados por la
disminucin en el saldo de los bonos). De tal modo,
el indicador EBITDA / Gastos Financieros se
increment de 12.6 a 15.5x, y mostr mayor holgura
que en aos anteriores.
Si bien los ingresos por dividendos han disminuido
significativamente ante las necesidades de inversin
de las subsidiarias, se obtuvieron mayores ingresos
por alquiler de maquinarias a su subsidiaria Trupal
bajo un contrato de arrendamiento financiero (S/.
10.8 millones en el 2012 versus. S/. 5.0 millones en
el 2011). Sin embargo, se debe mencionar que dichas
maquinaras fueron, finalmente, vendidas en octubre
2012 a Trupal.

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Consecuentemente, el ROE se increment de 14.8%

en el 2011, a 17.7% para el perodo de anlisis.
En el 2012 la Empresa logr una generacin de flujo
de caja operativo (CFO) de S/. 203.0 millones, la que
fue menor en 25.9% a la lograda en el 2011 por los
mayores requerimientos de capital de trabajo
impulsados por el incremento en el costo de la leche
fresca y un mayor stock de inventarios.
Parte importante del CFO fue destinado a las
inversiones en activo fijo (capex), las mismas que
ascendieron a S/. 162.7 millones y el pago efectivo
de dividendos por un monto de S/. 130.2 millones (en
marzo 2012 se aprob distribuir dividendos por
S/.178.0 millones). De tal modo, se obtuvo un flujo
de caja libre negativo en S/. 89.4 millones (cifra que
considera el reembolso de las entidades
relacionadas), por lo que se requiri de un mayor
nivel de financiamiento para las operaciones. As, la
caja se redujo en S/. 29.0 millones respecto del cierre
del 2011 y cerr con S/. 60.6 millones a diciembre
2012.
Cabe sealar que las inversiones en activo fijo
realizadas en el ao se enfocaron principalmente en
la planta de produccin de leche evaporada y
derivados lcteos de Huachipa, la automatizacin de
la planta de yogurt en Arequipa (nueva planta de
yogurt para cubrir una creciente demanda en la
regin sur), entre otros.
AAI espera que contine el dinamismo en las ventas
de Gloria, lo que es consecuente con el mayor
consumo de productos lcteos y el mayor nfasis en
productos con mayor valor agregado bajo los planes
de la Empresa, sin embargo, se esperara que el
margen se mantenga por las razones antes expuestas.
Asimismo, se espera que contine la necesidad de
realizar mayores inversiones para expandir la
capacidad productiva ante el mayor volumen de
negocios, lo que podra incrementar la necesidad de
financiamiento.

Estructura de Capital

Al cierre del 2012 Gloria mantena una deuda

financiera similar a la del ao anterior, pese al mayor
volumen de negocio, lo cual es sano y encaja con la
estrategia de la Compaa de mantener un nivel de
endeudamiento conservador. De esta manera, la

Gloria S.A.: Mayo 2013

deuda financiera ascendi a S/. 441.7 millones

(S/.447.6 millones a diciembre 2011).
Asimismo, la participacin de la deuda de corto plazo
se ha mantenido relativamente estable y represent el
29.5% de las obligaciones financieras. Al respecto,
cabe mencionar que hace ya cuatro aos en que la
participacin de sta no excede el 30%.
Ello ha sido el resultado de la reestructuracin de la
deuda financiera, y como parte de sta, hoy en da
tambin se ha logrado que no se requieran garantas a
los crditos que se le otorgan, por lo que todos sus
activos estn libres. A lo anterior tambin se ha
sumado el mayor nmero de lneas disponibles con
las instituciones financieras.
Lo mencionado ubica a la Empresa en un mejor perfil
financiero que lo que mostraba en aos anteriores.
En trminos de liquidez, la Empresa tambin muestra
un saldo mayor, ms apropiado al tamao del
negocio, y un ratio de liquidez corriente de 1.7x a
diciembre 2012. De manera similar, dada la menor
concentracin de deuda en el corto plazo, la cobertura
del servicio de deuda (EBITDA / Servicio de Deuda)
se elev de 2.2 a 2.5x en el ao.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
500.0

2.0
1.8

480.0

1.6
460.0
S/. MM

Dado el incremento en los ingresos y la mejora en los

mrgenes, la utilidad neta del perodo se increment
en 23.8% y alcanz S/. 241.6 millones.

1.4
1.2

440.0

1.0
420.0

0.8
0.6

400.0

0.4
380.0

0.2

360.0

0.0
2008

Deuda Financiera

2009

2010

2011

2012

DF / EBITDA
Fuente: Gloria

La mayor generacin operativa del perodo favoreci

a los indicadores crediticios de Gloria. As, el
apalancamiento financiero medido como Deuda
Financiera Total / EBITDA, se redujo de 1.33x al
cierre del 2011 a 1.11x al cierre del 2012. Si se
considera la Deuda neta de caja, el indicador de
apalancamiento se redujo de 1.06 a 0.96x.
A diciembre 2012 la deuda financiera estaba
compuesta por: i) prstamos bancarios de corto y
largo plazo (S/. 243.2 millones); ii) bonos
corporativos (S/. 189.6 millones); y, iii) leasings con
diversas instituciones financieras (S/. 8.8 millones).
La Empresa tiene como poltica mantener
financiamientos principalmente a tasas de inters
6

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fijas para minimizar el riesgo de volatilidad en la
tasa de inters.
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM)
160.0
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
2013
2012

2011

2014

2015

2016+

Caractersticas de los Instrumentos

Segundo Programa de Emisin de Bonos

Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de
Gloria S.A.
En la Junta General de Accionistas de Gloria S.A. del
09 de abril del 2003, se aprob el Segundo Programa
de Bonos Corporativos y/o Instrumentos de Corto
Plazo de Gloria S.A. hasta por US$60 millones, el
cual se increment en noviembre del 2006 a
US$120.0 millones y, en diciembre del 2007, hasta
por US$200.0 millones o su equivalente en moneda
nacional.

Fuente: Gloria

Por otro lado, la Empresa cuenta con importantes

lneas bancarias que podran proveer liquidez
adicional de ser necesario (superiores a los US$350.0
millones de lneas autorizadas) y que no requieren
otorgar garantas.
Cabe mencionar que en marzo 2012 decidieron
repartir dividendos por S/. 178.1 millones, mientras
que en setiembre 2012 se decidi incrementar el
capital social de la Empresa mediante la
capitalizacin de utilidades retenidas por S/. 139.6
millones. As, la estructura de capital a diciembre
2012, medida como deuda/capitalizacin, fue 24.0%,
similar al del cierre del 2011 que fue 25.5%.

SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO

Fecha de
Emisin
Tipo
Emisin Monto (S/.MM.)
Tasa
Quinta
Bono
Set-06
S/. 40.0
6.50000%
Sexta
Bono
Mar-07
S/. 70.0
5.75000%
Sptima
Bono
Apr-07
S/. 70.0
5.87500%
Octava
Bono
Oct-07
S/. 100.0
6.78125%
Novena
Bono
Apr-09
S/. 50.0
6.46875%
Dcima
Bono
Set-09
S/. 78.0
6.56250%

PLAZO
Fecha de
Vcto.
Set-2013
Mar-2014
Abr-2017
Oct-2017
Abr 2014
Set-2016

Fuente: Gloria

RESGUARDOS FINANCIEROS
Resguardos
2do. Prog. 2008 2009
Coberturas de intereses 1/
> 3.5
27.46 15.73
Coberturas de deuda 2/
< 4.5
1.94
2.45
Endeudamiento 3/
< 1.1
0.91
0.70
Liquidez corriente 4/
> 1.0
2.09
3.40

2010
22.17
2.21
0.72
2.58

2011
18.65
2.58
0.70
1.86

2012
22.22
2.49
0.81
1.73

1/ Incluye dividendo s en efectivo y GF Neto s

2/ Incluye co ntingencias (avales y garantizadas). El EB ITDA co nsidera dividendo s en efectivo .
3/ Incluye co ntingencias.
4/ No co nsidera cuentas po r pagar a subsidiarias.

Gloria suele mantener importantes cuentas por cobrar

no comerciales con sus vinculadas (88.2%
corresponde a JORBSA al cierre del 2012); no
obstante, se est llevando a cabo un proceso de
reorganizacin interna a nivel de todo el Grupo,
donde los negocios se han dividido en cinco unidades
que deben desarrollarse de manera independiente, por
lo que estas cuentas por cobrar con vinculadas se
reduciran de manera significativa.
Asimismo, se ha establecido un manejo de tesorera
centralizada entre las empresas que conforman el
Grupo, contando con cierto grado de autonoma a
nivel de cada unidad de negocio.
La Clasificadora considera que ello no impone
restriccin a que Gloria acte como proveedor de
fondos ante nuevas necesidades de las empresas del
Grupo, como lo ha hecho histricamente.
Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte al
Holding Alimentario del Per S.A. se mantienen en
la misma compaa para las necesidades de inversin
en el rubro alimentario, lo que evidencia un mejor
manejo por parte del Grupo.

Gloria S.A.: Mayo 2013

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
Resumen Financiero - Gloria
(S/. 000)
Tipo de Cam bio S/./US$ a final del Perodo

2.55

2.70

2.81

2.89

3.14

Dic-12

Dic-11

Dic-10

Dic-09

Dic-08

396,779
14.1%
nd
-3.2%
17.7%

337,460
13.1%
18.9%
-2.5%
14.8%

338,683
14.8%
15.3%
-2.3%
18.3%

270,350
13.5%
12.3%
4.2%
17.2%

274,231
13.4%
8.3%
-8.2%
29.9%

nd
15.47
15.47
2.54
nd
-0.41
-0.02
1.25

12.62
12.58
12.58
2.20
12.62
-0.24
0.34
1.39

9.75
12.58
12.58
3.72
9.75
-0.28
0.58
1.49

5.51
7.35
7.35
2.01
5.51
0.91
1.66
4.35

3.73
8.21
8.21
1.13
3.73
-0.56
-0.49
0.05

nd
1.11
0.96
5.8%
29.5%
24.0%

1.35
1.33
1.06
6.3%
28.2%
25.5%

1.56
1.20
0.97
6.6%
15.8%
23.9%

2.36
1.76
1.38
6.9%
20.5%
29.0%

4.43
1.70
1.64
6.8%
44.6%
36.9%

2,436,811
60,598
130,481
311,204
441,685
0
441,685
1,399,516
1,841,201

2,269,336
89,580
126,267
321,309
447,576
9,691
457,267
1,335,974
1,793,241

2,202,520
78,586
64,084
342,603
406,687
2,810
409,497
1,306,062
1,715,559

1,985,554
101,404
97,412
378,039
475,451
3,180
478,631
1,170,935
1,649,566

1,716,614
17,559
208,244
258,973
467,217
84,287
551,504
942,292
1,493,796

nd
nd
203,475
-162,658
-130,240
-89,423
-141,131
69,160
-5,891

311,537
-37,015
274,522
-197,123
-141,304
-63,905
-195,077
61,489
36,438

235,500
-18,576
216,924
-145,104
-124,468
-52,648
-142,264
123,344
-68,038

165,763
82,440
248,203
-57,068
-105,922
85,213
-53,397
29,604
1,395

91,035
-87,439
3,596
-76,693
-95,501
-168,598
-76,693
134,672
65,044

-24,355
-28,982

-25,074
10,994

-28,316
-22,818

-36,038
83,845

-31,725
-607

2,806,691
9.4%
336,813
25,648
241,622
23.8%

2,566,412
12.1%
289,430
26,815
195,099

2,290,381
14.2%
297,376
26,924
226,117

2,006,165
-2.0%
213,786
36,795
181,631

2,047,739
13.1%
225,239
33,407
292,810

24.8%
98.1
45.3
45.0

22.4%
77.8
47.0
44.8

24.7%
86.1
60.9
58.6

22.4%
64.1
27.1
40.3

23.1%
85.1
29.0
40.9

2013
130,435

2014
83,158

2015
77,389

2016+
150,702

Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos ) / Capitalizacin ajus tada
FCF / Ingres os
ROE
Cobertura
Cobertura de interes es del FFO
EBITDA / Gas tos financieros
EBITDAR / (Gas tos financieros + Alquileres)
EBITDA / Servicio de deuda
Cobertura de cargos fijos del FFO
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos ) / Servicio de deuda
CFO / Invers in en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajus tada total / (FFO + GF+ Alquileres )
Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Cos to de financiamiento es tim ado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda Financiera/Capitalizacin
Balance
Activos totales
Caja e invers iones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajus tada total
Patrimonio Total
Capitalizacin ajus tada
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
Variacin de capital de trabajo
Flujo de caja operativo (CFO)
Invers iones en Activos Fijos
Dividendos com unes
Flujo de caja libre (FCF)
Adquis iciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras invers iones , neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiam ientos , netos
Variacin de caja
Resultados
Ingres os
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gas tos financieros
Res ultado neto
Informacin y ratios sectoriales
Margen bruto
Rotacin de inventarios
Rotacin de cuentas por cobrar
Rotacin de cuentas por pagar
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo
Miles de Nuevos Soles

EBITDA: Utilidad operativa + gas tos de depreciacin y amortizacin.

FFO: Res ultado neto + Depreciacin y Am ortizacin + Res ultado en venta de activos + Castigos y
Provis iones + Otros ajus tes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pas ivos dividendos preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cam bio en cuentas por cobrar com erciales + cam bio en exis tencias cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Invers in en activo fijo + pago de dividendos com unes
Cargos fijos = Gas tos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales
Servicio de deuda:Gas tos financieros + deuda de corto plazo

Gloria S.A.: Mayo 2013

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
ANTECEDENTES

Emisor:
Domicilio legal:

Gloria S.A.
Av. Repblica de Panam N 2461
Urb. Santa Catalina - La Victoria
Lima - Per
20100190797
(511) 470 7170
(511) 470 5017

RUC:
Telfono:
Fax:

DIRECTORIO
Jorge Rodrguez Rodrguez
Vito Rodrguez Rodrguez
Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Claudio Jos Rodrguez Huaco
Eduardo Hernndez Pea

Presidente Ejecutivo
Vice - Presidente Ejecutivo
Director
Director
Vice - Presidente Ejecutivo Holding Alimentos

DIRECCIONES CORPORATIVAS
Jorge Rodrguez Rodrguez
Francis Pilkington Ros
Csar Palacios Reyes
Juan Luis Kruger

Gerente General Corporativo

Director Corporativo de Finanzas y Sistemas
Director Corporativo de RRHH
Contralor General Corporativo

RELACIN DE EJECUTIVOS
Jimmy Suni Melgar
Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Csar Abanto Quijano
Alejandro Nez Fernndez
Carlos Garces Villanueva
Luis Tejada Daz
Roberto Bustamante Zegarra
Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos
Javier Martnez Briceo
Jos Antonio Pedreros Mora
Luis Chinchilla Salazar
Rafael Alegra Galarreta
Luis Chocano Belaunde
Fernando Devoto Acha
Aida Bellido Jimnez
Gonzalo Del Ro Goytisolo
Mirko Segovia Abanto
Paola Medina Chvez
Vernica Cowan Ros

Gloria S.A.: Mayo 2013

Gerente General
Gerente de Finanzas
Gerente de Presupuesto
Gerente de Contabilidad Gloria S.A.
Gerente de Ingeniera de Proyectos
Director de Operaciones y Acopio
Gerente de Logstica
Gerente de Seguros
Gerente Corporativo de Exportaciones
Gerente Corporativo RRHH Per
Gerente Corporativo de Contabilidad
Gerente Corporativo de Sistemas
Asesor Negocios de la Presidencia
Director Corporativo Legal RRII
Gerente de Comunicacin y Respons. Social
Gerente de Efectiv Organiz. y Compensaciones
Gerente de Gestin de Talento y Desarrollo
Director de Fusiones y Adquisiciones
Director de Marketing

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES

Jos Rodrguez Banda S.A.

Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros

Gloria S.A.: Mayo 2013

75.54%
11.22%
8.84%
4.40%

10

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de

acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin
CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la
empresa Gloria S.A.:

Instrumento

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisin de:

Instrumentos de Corto Plazo

Categora CP-1+ (pe)

Bonos Corporativos

Categora

Perspectiva

Positiva

AA (pe)

Definiciones
CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable
a eventos imprevistos.
CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin
profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se
encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad
o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a
dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier
otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de
responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Gloria S.A.: Mayo 2013

11