Universidad de artes, ciencia y comunicación

MBA Administración de empresas

Dirección estratégica de la gestión financiera

Evaluación unidad I: Portafolio de cartera y modelo de

valoración de activos de capital

Maestrante: Adrian Hernández Quevedo

Docente: Jorge Mesías González

Julio 2021
 Introducción

El modelo CAPM es una forma de valoración de activos financieros que

permite estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático, el cual
es aquel inevitable o no reductible. Se basa en el equilibrio de mercado en el que
la oferta de activos financieros iguala a la demanda, la situación de mercado es de
competencia perfecta, por lo que la interacción entre oferta y demanda
determinará el precio de los activos.

El conjunto o combinación de activos a valorar por el modelo CAPM es la

cartera de inversión o portafolio, en el que están depositados con la idea de
generar valor. En otras palabras, constituye la serie de activos en los que tenemos
hecha nuestra inversión.

A continuación, se tomó una serie de acciones (activos financieros) de 2

empresas que cotizan en bolsa de Santiago para realizar un análisis breve de su
rentabilidad de acuerdo con el modelo CAPM y en comparación a las acciones
IPSA.
 Instrucciones
Para el siguiente trabajo deberán seleccionar 2 acciones chilenas que pertenezcan
actualmente al índice IPSA. Se abrirá un hilo en el foro para que indiquen las que
han seleccionado, para no repetir la misma combinación de acciones que otro
estudiante haya informado previamente.

En el mismo hilo se publicará la información de precios de las acciones que

seleccione y del IPSA, para que pueda realizar este trabajo, en el cual se solicita
lo siguiente:

1.- Calcular el retorno diario de las acciones seleccionadas y del IPSA.

Acciones seleccionadas: CENCONSUD S.A. y Compañía Sud Americana de

Vapores S.A. Período 2 Junio 2021 – 2 Julio 2021 que comprende 21 días hábiles.

El retorno diario o variación de un activo es la diferencia que este experimenta en

un día, para las compañías que transan en bolsa esta diferencia suele publicarse
en términos relativos (como porcentaje).

Para calcular el retorno diario se toman los datos de las acciones en el período
indicado y se utiliza la fórmula (Pf/Pi) -1

CENCOSUD Rentabilidad VAPORES Rentabilidad IPSA Rentabilidad

1491,9 52,58 4393,969
1410,1 -0,054829412 51,93 -0,012362115 4226,899 -0,038022571
1425 0,010566626 51,9 -0,000577701 4225,885 -0,000239892
1370 -0,038596491 51,7 -0,003853565 4131,3765 -0,022364191
1395 0,018248175 51,9 0,003868472 4172,344 0,009916187
1420 0,017921147 52,08 0,003468208 4268,3564 0,023011621
1421,8 0,001267606 52,3 0,00422427 4260,2207 -0,00190605
1448 0,018427346 51,38 -0,017590822 4310,6406 0,011835044
1480 0,022099448 51,58 0,003892565 4344,9146 0,007951022
1479 -0,000675676 51,98 0,007754944 4361,619 0,003844586
1478,9 -6,76133E-05 51,61 -0,007118122 4356,513 -0,001170666
1466 -0,008722699 53 0,026932765 4330,2646 -0,006025094
1474 0,005457026 53,5 0,009433962 4294,3926 -0,00828402
1485,1 0,007530529 54,46 0,017943925 4371,9253 0,018054404
1495 0,006666218 54,37 -0,001652589 4370,244 -0,000384567
 1510 0,010033445 55,18 0,014897922 4421,2285 0,011666282
1462 -0,031788079 55,45 0,004893077 4349,5054 -0,016222437
1470 0,005471956 59,14 0,066546438 4323,6895 -0,005935365
1461,1 -0,006054422 63,4 0,072032465 4331,334 0,00176805
1470 0,006091301 62,39 -0,015930599 4345,5107 0,003273056
1430 -0,027210884 61,99 -0,006411284 4314,81 -0,007064923
SUMA -0,038164455 0,170392217 -0,016299523
Divido n-1 -0,001908223 0,008519611 -0,000814976
Los retornos esperados para las acciones en el mes de junio son: CENCOSUD
-0.19%, VAPORES 0.8% e IPSA: -0,08%

2.- Calcular la volatilidad de las acciones seleccionadas y del IPSA.

Evaluamos el riesgo calculando las varianzas y posteriormente la desviación

estándar de las acciones. Varianza (rent acción-renttotal acción)^2

Rentabilidad C Varianza Rentabilidad V Varianza Rentabilidad I Varianza

-0,054829412 0,002800652 -0,012362115 0,000436046 -0,038022571 0,001384405

0,010566626 0,000155622 -0,000577701 8,27611E-05 -0,000239892 3,30722E-07
-0,038596491 0,001346029 -0,003853565 0,000153095 -0,022364191 0,000464369
0,018248175 0,00040628 0,003868472 2,16331E-05 0,009916187 0,000115158
0,017921147 0,000393204 0,003468208 2,55167E-05 0,023011621 0,000567707
0,001267606 1,00859E-05 0,00422427 1,845E-05 -0,00190605 1,19044E-06
0,018427346 0,000413535 -0,017590822 0,000681755 0,011835044 0,000160023
0,022099448 0,000576368 0,003892565 2,14096E-05 0,007951022 7,68427E-05
-0,000675676 1,51917E-06 0,007754944 5,84716E-07 0,003844586 2,17115E-05
-6,76133E-05 3,38784E-06 -0,007118122 0,000244539 -0,001170666 1,26515E-07
-0,008722699 4,64371E-05 0,026932765 0,000339044 -0,006025094 2,71453E-05
0,005457026 5,42469E-05 0,009433962 8,36038E-07 -0,00828402 5,57866E-05
0,007530529 8,909E-05 0,017943925 8,88177E-05 0,018054404 0,000356054
0,006666218 7,3521E-05 -0,001652589 0,000103474 -0,000384567 1,85252E-07
0,010033445 0,000142603 0,014897922 4,06828E-05 0,011666282 0,000155782
-0,031788079 0,000892806 0,004893077 1,31517E-05 -0,016222437 0,00023739
0,005471956 5,4467E-05 0,066546438 0,003367113 -0,005935365 2,62184E-05
-0,006054422 1,7191E-05 0,072032465 0,004033883 0,00176805 6,67203E-06
0,006091301 6,39924E-05 -0,015930599 0,000597813 0,003273056 1,6712E-05
-0,027210884 0,000640225 -0,006411284 0,000222932 -0,007064923 3,90618E-05

Renttotal C Suma/20 Renttotal V Suma/20 Renttotal I Suma/20

-0,001908223 0,000409063 0,008519611 0,000524677 -0,000814976 0,000185643
 Raiz de suma 0,02022531 Raiz de suma 0,022905825 Raiz de suma 0,013625105
(deviación) (deviación) (deviación)
Volatilidad 2.02% Volatilidad 2.29% Volatilidad 1.36%

Desv*100 Desv*100 Desv*100

3.- Calcular el Beta y el retorno según CAPM para la última fecha en que hay
datos disponibles de las acciones seleccionadas. Compare con el retorno real y
comente.

El coeficiente Beta (β) es una medida de la volatilidad de un activo (una acción o

un valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores altos de Beta
denotan más volatilidad y Beta 1,0 es equivalencia con el mercado.

Covarianza (Mercado , Compañia)

∑ (xi −x́¿)∗( yi− ý)
1
Beta= cov ( X , Y )= ¿
Varianza Mercado n

Covarianza (IPSA,CENCONSUD) = 8,9386E-05 = 0.0000894

Covarianza (IPSA,VAPORES) = 8,59331E-05 = 0,0000859
Beta (IPSA,CENCONSUD) = 0,28571431
Beta (IPSA,VAPORES) = 0,274677135
Rendimiento esperado de un activo Ri=Rf −Beta∗(Rm−Rf )
Rendimiento esperado de CENCOSUD: 0.5 - 0.286*(-0.08 – 0.5) = 0.6658
Rendimiento esperado de VAPORES: 0.5 – 0.275*(-0.08 – 0.5) = 0.6595
Rendimiento real CENCOSUD: -0.19
Rendimiento real VAPORES: 0.8
Rendimiento IPSA: -0.08

Nota: Por temas de espaciado y normas de presentación se omiten las tablas

Comentario: Al día 02-07-20 CENCONSUD tuvo una caída de 0,19%, más de 2

veces la caída presentada por IPSA. Por otro lado, VAPORES tuvo un alza de
0,8%. Estos resultados son parcialmente consecuentes por lo proyectado en el
CAPM, debido a que la rentabilidad esperada de CENCOSUD en comparación al
mercado apuntaba al alza de sus acciones y el de VAPORES superó el
rendimiento. Se esperaba que la rentabilidad de ambas acciones fuera mejor que
la del mercado por tener betas <1; lo cual solo aplica para VAPORES, mostrando
menor volatilidad en sus acciones en el período estudiado.

Estas importantes diferencias entre estimación y resultado real no invalidan el

modelo estadístico, CAPM se basa en una muestra que tenga tendencia en
mediano y largo plazo, no todos los N de la muestra son acordes a la tendencia.

4.- Construya un portafolio compuesto por las dos acciones seleccionadas, calcule
la volatilidad, el ratio de Sharpe, y encuentre la mejor proporción posible.
Considere al mejor Portafolio, a la combinación que entregue el mayor ratio de
Sharp de todas.

Varianza Cartera=(% inversion x)2∗Var X + ( % inversion Y )2∗VAr Y +2∗( % inversion x )∗( % inversion y )∗covxy

RendimientoCartera :❑ ( % inversion x )∗Rx + ( % inversion y )∗Ry

Rx−Rf
Ratio de Sharp :
SD

CENCOSUD VAPORES E (r) C + V Volatilidad C + V Sharpe C + V

0 100 0.852 5.247 0,153
10 90 0.748 6,684 0,095926785
20 80 0.643 5,923 0,05875871
30 70 0.539 5,387 0,016803917
40 60 0.435 5,075 -0,028853471
50 50 0.331 4,988 -0,0756695
60 40 0.226 5,126 -0,121022435
70 30 0.122 5,488 -0,161349571
80 20 0.177 6,076 -0,131040451
90 10 -0,087 6,888 -0,123074445
100 0 -0.191 4,091 -0,341

Con los datos aportados, la mejor proporción de inversión es en la cartera 1

por entregar el mejor ratio Sharpe y generar la mejor rentabilidad.

Var y−Cov( x , y)
MinVar =
Var x +Var y −2∗Cov ( x , y )
 La mínima varianza del portafolio = 0,693173299 = 69,31%. El portafolio
óptimo está compuesto por un 69,31% de VAPORES y 30,69% de CENCOSUD
(100-Y para completar el 100%).

ACCIONES RIESGO RETORNO

100% CENCOSUD 2,02 -0.191
MIN VARIANZA 0.69 0,532
100% VAPORES 2,29 0,852

CAPM
1

0.8

0.6

0.4
Retorno

0.2

0
0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4
-0.2

-0.4

Riesgo

Como observamos en el gráfico, el inversionista de acuerdo con su grado

de aversión al riesgo optará a invertir entre el riesgo de la mínima varianza
desplazándose a la derecha en X hasta 100% de inversión en acciones de
Vapores. Sería irracional invertir 100% en Y porque se desplazaría al punto de
menor rentabilidad hasta convertirla en deuda y aumentando el riesgo.

Conclusiones
 No es un secreto para nadie que las empresas de retail se han visto
fuertemente afectadas por el confinamiento social, la limitación del aforo y el
desempleo. Ciertamente el modelo CAPM demuestra proyecciones del
comportamiento de las acciones en comparación a su evolución histórica; Sin
embargo, el 2021 se ha comportado en forma atípica y ha generado un
desbalanceen el comportamiento esperado de las acciones.

Recordar que un factor no contemplado por todas las aplicaciones prácticas

del modelo CAPM es el riesgo país. En chile, dicho riesgo toma un gran
protagonismo por la oleada pandémica y debe ser incorporado al flujo de caja
chilena para permitir la bonificación por el riesgo adicional. Esto considerando que
no todos los inversionistas son aversos al riesgo, y los que lo son necesitan un
incentivo.

De acuerdo con lo planteado en un reportaje de la tercera, para el mes de

junio la empresa Security Inversiones sugirió la inversión en acciones con gran
potencial de alza esperada. No obstante, el hecho fue otro al ver la caída del valor
de los activos de CENCOSUD ligado a una volatilidad mayor a la rentabilidad.

Por su parte, las acciones de VAPORES fueron las únicas alzas en el

mercado para el mes de junio en conjunto a Enel Chile y CCU, de acuerdo con lo
mencionado en el diario financiero de Chile. Recordar que la empresa naviera más
antigua de américa latina que actualmente ha incorporado la tecnología aérea y
terrestre para crear valor, sumado al hecho de que el transporte de bienes
importados es un factor fundamental para permitir la conservación de la
estabilidad de sus activos.

El ejercicio de cálculo de rentabilidad de acciones y los riesgos en el

mercado chileno permite la expansión del pensamiento en aras de preparar
administradores capaces de analizar el macroentorno empresarial para la toma de
decisiones racional que beneficien a la empresa o disminuyan el impacto del
riesgo sistemático.

Bibliografía
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potencial/QIZHPEMYBZCP5EFWLW2HEFFKPA/
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golpea a las acciones relacionadas a Saieh, mientras Latam sigue en
picada por variante delta. Diario Financiero.
https://www.df.cl/noticias/mercados/bolsa-monedas/reorganizacion-de-
corpgroup-banking-golpea-a-las-acciones-relacionadas-a/2021-06-
29/081825.html