TFG - Luis Diego Quesada Madrigal

Universidad de Costa Rica
Sistema de Estudios de Posgrado
Valoración del factoreo como estrategia de inversión en la Asociación Solidarista

de Empleados del BAC San José
Trabajo Final de Graduación aceptado por la Comisión del Programa de Posgrado en

Administración y Dirección de Empresas, de la Universidad de Costa Rica, como
requisito parcial para optar al grado de Magíster en Administración y Dirección de
Empresas con énfasis en Finanzas.
Luis Diego Quesada Madrigal

Carné A28169
Ciudad Universitaria “Rodrigo Facio”, Costa Rica

2005
2
DEDICATORIA
A Dios por darme fortaleza, perseverancia y bendecirme con su presencia.

A mis padres por el regalo de la vida, por estar siempre a mi lado y enseñarme el camino
más correcto para realizar las cosas.
A Tati, por todo su amor, apoyo y compresión.
A mi hijo Carlos Andrés, por convertirse en la fuente de inspiración para mí.
ii
3
AGRADECIMIENTOS
Mi eterna gratitud a las siguientes personas:
MBA Tarcisio Salas Bonilla;

Profesor Guía
Lic. Juan Carlos Monge Aguilar;

Supervisor Laboral
MBA Juan Ricardo Jiménez Montero;

Coordinador Curso Práctica Profesional II - Finanzas
Miembros de la Junta Directiva de ASEBAC y personal administrativo, por su total

colaboración.
A todas aquellas personas, que de una u otra forma colaboraron para coronar mis
estudios.
iii
4
HOJA DE APROBACIÓN
Este Trabajo Final de Graduación fue aceptado por la Comisión del Programa de
Posgrado en Administración y Dirección de Empresas, de la Universidad de Costa Rica,
como requisito parcial para optar al grado de Magíster en Administración y Dirección de
Empresas con énfasis en Finanzas.
______________________________ _____________________________
MBA Marco Antonio Morales Zamora MBA Juan Ricardo Jiménez Montero
Director Programa Posgrado Profesor Coordinador
___________________________ _____________________________
MBA Tarcisio Salas Bonilla Lic. Juan Carlos Monge Aguilar
Profesor Guía Supervisor Laboral
________________________________
Bach. Luis Diego Quesada Madrigal
Estudiante
iv
5
CONTENIDO
de Empleados del BAC San José
Dedicatoria.........................................................................................................................ii
Agradecimientos...............................................................................................................iii
Hoja de aprobación............................................................................................................iv
Contenido...........................................................................................................................v
Índice de anexos…………………..................................................................................viii
Índice de diagramas..…………….................................................................................... ix
Índice de gráficos...............................................................................................................x
Índice de cuadros...............................................................................................................xi
Siglas y abreviaturas.........................................................................................................xii
Resumen..........................................................................................................................xiii
Introducción......................................................................................................................15
Capítulo I: Decisiones financieras de inversión...............................................................21
Aspectos financieros generales.........................................................................................21
1.1.1 Análisis financiero básico...................................................................................22
1.1.2 Análisis de razones financieras..........................................................................22
1.1.3 Tipos de inversión..............................................................................................23
1.1.4 Rendimiento y riesgo asociado a las distintas inversiones.................................24
1.1.5 Objetivo de la inversión financiera.....................................................................27
1.2 Factoreo……………………………………………………………………........27
1.2.1 Concepto.......................................................................................................28
1.2.2 Antecedentes.................................................................................................30
1.2.3 Tipos de factoreo..........................................................................................30
1.2.4 Participantes.................................................................................................31
1.2.5 Marco jurídico..............................................................................................32
1.2.6 Ventajas del descuento de facturas...............................................................34
1.2.7 Desventajas del descuento de facturas..........................................................35
v
6
Capítulo II: La Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José........................36

2.1 Generalidades.......................................................................................................36
2.2 Fundación, constitución y actividades de la asociación.......................................36
2.3 Estatutos y normativa vigente............................................................................. 37
2.4 Estructura organizacional.....................................................................................38
2.5 Servicios que ofrece.............................................................................................40
2.6 Fuentes de sus recursos........................................................................................41
2.7 Reglamentos.........................................................................................................42
2.8 Análisis FODA.....................................................................................................42
Capítulo III: Análisis de las estrategias implementadas...................................................47
3.1 Análisis financiero de los resultados de ASEBAC...............................................47
3.2 Descripción de las estrategias implementadas por ASEBAC
en los últimos dos períodos...................................................................................61
3.3 Clasificación de las inversiones de corto y largo plazo........................................63
3.4 Valuación del rendimiento del portafolio de inversiones
de ASEBAC. ........................................................................................................64
3.5 Riesgos inherentes asumidos en cada una de las estrategias................................65
3.6 Comparativo del rendimiento alcanzado en los últimos dos
períodos versus una tasa de mercado. ..................................................................66
Capítulo IV: Cuantificación del riesgo y rendimiento del descuento
de facturas.............................................................................................................70
4.1 Identificación de los riesgos del factoreo como forma de inversión....................70
4.2 Mercado meta para ASEBAC del descuento de facturas.....................................71
4.3 Proyectar los ingresos que se pueden derivar de la utilización
del factoreo como estrategia de inversión...........................................................73
4.4 Establecer el impacto tanto del riesgo como el rendimiento que
el factoreo introduce en el portafolio de inversión que tiene
actualmente ASEBAC..........................................................................................75
Capítulo V: Elaboración de una estrategia de inversión..................................................80
5.1 Objetivos de la nueva estrategia...........................................................................80
5.1.2. Consideraciones del perfil de riesgo y rendimientos a asumir...................80
vi
7
5.2 Identificación de los responsables en cada uno de los

procedimientos a ejecutar.....................................................................................82
5.3 Conclusiones y recomendaciones.........................................................................83
Bibliografía.......................................................................................................................87
Anexo metodológico........................................................................................................89
Anexo complementarios...................................................................................................99
vii
8
ÍNDICE DE ANEXOS
Anexo metodológico…………………………………………………………………89
No. 1 Perspectiva teórica de la metodología

No. 2 Metodología
Anexo complementario………………………………………………………………99
No. 1 Valoración a precios de mercado de la cartera de inversión de ASEBAC

No. 2 Turbulencia de la industria de inversión colectiva
No. 3 Precio de la acción de Florida Ice and Farm
viii
9
ÍNDICE DE DIAGRAMAS
N° 1 Estructura administrativa ASEBAC................................................................39
N° 2 Proceso de proveeduría BAC San José S.A……………….............................72
ix
10
ÍNDICE DE GRÁFICOS
No.1 Comparación de ingresos y gastos deflatados

comprende los períodos fiscales del 2002, 2003 y 2004……..........................48
No.2 Composición porcentual de los activos totales

comprende los períodos fiscales del 2002, 2003 y 2004……..........................49
No.3 Composición porcentual de los ingresos totales

comprende los períodos fiscales del 2002, 2003 y 2004………......................50
No.4 Inversiones según instrumento

comprende los períodos fiscales del 2002, 2003 y 2004………......................62
No.5 Histórico tasas de interés setiembre 2003, 2004………….…..………………64
x
11
ÍNDICE DE CUADROS
N° 1 Análisis FODA…………………….................................................................43
N° 2 Resultados comparativos
comprende los períodos fiscales del 2002, 2003 y 2004……….....................47
N° 3 Balance General y análisis vertical..................................................................51
N° 4 Estado de Resultados y análisis vertical..........................................................53
N° 5 Balance General y análisis horizontal..............................................................55
N° 6 Estado de Resultados y análisis horizontal......................................................57
N° 7 Principales razones financieras........................................................................59
N° 8 Comparativo de tasas de interés y rendimientos de las

inversiones de ASEBAC Setiembre 2003, 2004..............................................66
N° 9 Comparativo de rendimientos de algunos fondos de inversión

seleccionados Setiembre 2003, 2004..............................................................67
N° 10 Ingresos proyectados descuento de facturas....................................................74
N° 11 Flujo de efectivo del descuento de facturas ASEBAC...................................77
xi
12
SIGLAS Y ABREVIATURAS
Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José ASEBAC
Asociación Solidarista Empleados del Banco de

Costa Rica ASOBANCOSTA
Asociación Solidarista Empleados de la Compañía

Nacional de Fuerza y Luz ASEFYL
xii
13
RESUMEN
Quesada Madrigal, Luis Diego.

de Empleados del BAC San José.
Programa de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas. –San José, C.R.:
L. Quesada M., 2005
105 h. - 2 il. - 20 refs.
El objetivo general del trabajo es valorar el impacto del descuento de facturas como
estrategia de inversión utilizada por la Asociación Solidarista de Empleados del BAC San
José (en adelante referida como ASEBAC), mediante la determinación del rendimiento y
los riesgos que esta nueva estrategia, introduce al portafolio de instrumentos desallorados
hasta el momento.
La organización investigada es ASEBAC una entidad social cuyos fines primordiales son
procurar la justicia y la paz social, la armonía obrero-patronal y el desarrollo integral de
sus asociados, utilizando los recursos obrero-patronales para satisfacer esas necesidades y
aspiraciones de manera justa y pacífica.
Para ello, el proyecto se fundamenta en el desarrollo de una investigación de tipo

descriptiva-explicativa; en los primeros cuatro capítulos, ya que se define la base
conceptual, los elementos financieros, los componentes del descuento de facturas, la
información que colabore a ubicar cual es el contexto de la asociación, además de
explicar las estrategias y las diversas repercusiones de éstas en el portafolio de inversión
de la asociación. Por último, en el quinto capítulo se utilizará una investigación
propositiva, para establecer una estrategia para implementar el descuento de facturas.
Dentro de las principales conclusiones esta la necesidad de diversificar las estrategias de

inversión; para así diluir los riesgos de mercado y la fuerte concentración en un solo
instrumento.
xiii
14
Con base en todo lo anterior, se recomienda que ASEBAC incursione en el corto plazo en
el descuento de facturas, para así obtener un mayor rendimiento global de sus recursos,
sin que esto implique asumir un mayor riesgo.
Palabras claves:
DIVERSIFICACIÓN, ESTRATEGIA, FACTOREO, RENDIMIENTO, RIESGO.
Profesor Guía de la Investigación:

MBA Tarcisio Salas Bonilla
Unidad Académica:
Programa de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas
Sistema de Estudios de Posgrado
xiv
15
INTRODUCCIÓN
El solidarismo costarricense se fundamenta en el concepto de solidaridad que señala la

doctrina social de la iglesia. En Costa Rica, tuvo como antecedentes las reformas sociales
de 1940-1943, producto de la promulgación del Código de Trabajo y las Garantías
Sociales En la última década de los cincuenta, don Alberto Martén Chavarría, buscando
contribuir con la paz social del país, promueve el solidarismo en Costa Rica con el
objetivo de trabajar por la armonía y cooperación entre patronos y trabajadores dentro de
un espíritu de solidaridad, para lograr el aumento de la producción y su equitativo reparo
dentro de las normas de eficiencia económica y justicia social.
El movimiento ha ido creciendo y tomando fuerza con el transcurso de los años; en el año
2003 el patrimonio acumulado supera los 2,175 millones de dólares representando esta
importante cifra el 74% del total de activos administrados por los fondos de inversión en
en este período, con aproximadamente 335,000 trabajadores solidaristas1. El gran número
de participantes, así como la importancia relativa de los recursos con que cuentan, hacen
de la administración eficiente de los mismos, una verdadera necesidad, pues esto se ve
reflejado en beneficios para todos sus miembros.
Los recursos de las asociaciones solidaristas provienen de dos fuentes: el ahorro mensual
de los trabajadores que, según la ley, puede ser entre el 3 y el 5 por ciento y un aporte
mensual de la empresa cuyo porcentaje se pacta entre ésta y los trabajadores. En su
mayoría estos entes son superavitarios y con ingresos mensuales; no obstante, es
conocido que la mayoría de las agrupaciones se han limitado básicamente a canalizar
estos fondos para generar rendimientos sobre los aportes anteriormente mencionados a
través de inversiones en títulos valores, fondos de inversión y otorgamiento de líneas de
crédito a sus asociados, en ocasiones sin evaluar elementos como la rentabilidad y la
medición objetiva de los riesgos asociados.
1
Movimiento Solidarista Costarricense, Estudio del sector Solidarista 2004, Capítulo Económico-
Financiero, p. 1.
16
Es importante analizar nuevas opciones, con el fin de lograr una diversificación de las
fuentes de inversión, sin olvidar los riesgos y el impacto generado en las estrategias
existentes.
La Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José (ASEBAC) fue fundada en el
año 1990, producto de la inquietud, tanto del patrono como de un grupo de empleados,
por fomentar la armonía, vínculos de unión y cooperación entre las diferentes empresas
del Grupo Financiero BAC San José y sus empleados.
La asociación la conforman todos sus socios, que actualmente corresponde a 782

colaboradores, quienes representan el 73% de todos los empleados de la corporación.
Son ellos representados por una Junta Directiva, elegida mediante una Asamblea General.
Esta junta trabaja en función de los asociados, con el compromiso de administrar
eficientemente los recursos, buscar medios para mejorar la calidad de vida de sus
miembros y sus familias, así como, mantener la armonía con el patrono.
Es importante resaltar que cada uno de los integrantes de la Junta Directiva es elegido por
un período de dos años, lo que provoca, en algunos casos, una limitante para impulsar
proyectos con una visión de largo plazo. Para el desarrollo de sus funciones la junta
cuenta con una administración propia, donde personal de la asociación cumple las
funciones de atender, apoyar y facilitar gestiones a la misma y a todos sus asociados.
A partir del momento en que un colaborador se afilia a la asociación, inicia un ahorro

personal del 5% mensual de su salario, el patrono aporta el 2% de su cesantía, el cual
pasa a ser parte del patrimonio del socio de forma inmediata.
ASEBAC maneja recursos por un monto superior a los 600 millones de colones los
cuales se han canalizado, a través de inversiones, en la compra de títulos valores y
mecanismos de inversión colectiva como los fondos de inversión. El dinero invertido en
estos instrumentos representa el remanente de los recursos luego de prestar los servicios
17
que la asociación ofrece a sus miembros; como por ejemplo préstamos de caja chica,
fiduciarios y prendarios.
La estrategia de inversión, junto con las operaciones crediticias que cumplen

primordialmente un beneficio social para los asociados, han generado una rentabilidad
baja que repercute en los excedentes a distribuir, lo que inevitablemente provoca que los
miembros observen en ASEBAC una forma de ahorro algo similar a un plan anual, cuya
rentabilidad no es atractiva.
De imperar esta situación seria, difícil cambiar la conducta que los asociados han
mantenido a través de las distintas asambleas, ya que nunca se han capitalizado los
excedentes, además algunos miembros evalúan la posibilidad de desafiliarse para retirar
sus recursos con el fin de colocarlos en instrumentos de inversión que les generen
rendimientos positivos, lo cual podría provocar en un mediano o largo plazo una
descapitalización de la asociación.
La finalidad del tema a tratar es valorar el impacto, tanto en el rendimiento como en el

riesgo, de un programa de colocación mediante factoreo, en la estrategia de inversión de
ASEBAC. Es fundamental plantear una nueva estrategia que permita diversificar las
opciones de inversión, que puedan maximizar los rendimientos de los recursos con que
cuenta la misma, además de identificar y cuantificar los riesgos que aporta al portafolio
utilizado por ASEBAC de inversiones en el mercado de valores y la prestación de
servicios crediticios.
Será indispensable conocer la evolución del mecanismo de factoreo en nuestro país, el

manejo de esta nueva forma de financiamiento, los competidores, las normativas y
regulaciones existentes, para llegar a determinar los clientes potenciales que tendría el
nuevo servicio de descuento de facturas, además de su interacción con las estrategias
actuales.
18
El fundamento a lograr con la propuesta del descuento de facturas por parte de ASEBAC
será generar un rendimiento superior a la Tasa Básica Pasiva, que en conjunto con las
otras inversiones realizadas por parte de la asociación se obtengan rendimientos reales
positivos.
También se evaluará la posibilidad de redireccionar los recursos de aquellos instrumentos

cuya finalidad es proporcionar un rendimiento real positivo y que hasta el momento no se
están logrando. Como parte integral del análisis y producto de esta canalización de
recursos se medirá el riesgo que aporta este nuevo instrumento de inversión.
El interés profesional en este tema se orienta en aplicar los conocimientos adquiridos

dentro de un proceso de formación en finanzas, el cual permitirá, con la ayuda de otros
expertos en el campo, el planteamiento de una estrategia, que conlleva la utilización del
factoreo como una nueva forma de invertir los recursos que hasta el momento muy pocas
asociaciones solidaristas han utilizado.
El ser parte activa de ASEBAC y miembro de la Junta Directiva ha motivado el interés

por tratar de lograr mayores rendimientos de los recursos con que se cuentan, y de esta
forma incentivar una capitalización dada la optimización de los recursos.
El proyecto se fundamenta en canalizar parte de los recursos de ASEBAC a través del

descuento de facturas, lo cual además de generar una nueva opción de inversión permite
que el rendimiento global de los recursos disponibles se incremente.
Objetivos específicos:
1- Definir conceptualmente la inversión, las nociones de inversión real y financiera,

los rendimiento y los riesgos asociados a éstas, así como el descuento de facturas
o factoreo, y los elementos que constituyen esta nueva forma de inversión para la
asociación.
19
2- Describir la Asociación de Empleados del BAC San José, sus actividades y

servicios, su estructura y funcionamiento, los procedimientos y normativas para la
inversión.
3- Analizar las estrategias implementadas por ASEBAC para la inversión de sus

recursos en los períodos 2003 y 2004, para determinar el rendimiento obtenido y
los riesgos asociados, y compararlo con el rendimiento de mercado para dichos
períodos.
4- Determinar los riesgos del descuento de facturas y cuantificar el rendimiento que

se puede obtener, además de relacionarlo con el impacto que aporta al portafolio
de inversión que tiene actualmente ASEBAC.
5- Elaborar una estrategia para implementar una política de inversión en ASEBAC

que defina los procedimientos que se aplicarán en la toma de decisiones de
inversión
En el primer capítulo se realiza una caracterización de los conceptos financieros básicos,

los tipos de inversión, los riesgos y rendimientos, los objetivos de las inversiones y su
valoración. Adicionalmente se detallan todos los elementos del descuento de facturas.
En el segundo capítulo se ejecuta una descripción de la Asociación Solidarista de

Empleados del BAC San José, tanto en su constitución como antecedentes; su
funcionamiento, administración, servicios prestados, fuente de sus recursos, reglamentos,
entre otros.
En el tercer capítulo se realiza un análisis de las estrategias utilizadas por ASEBAC, sus
implicaciones en los riesgos asumidos y el rendimiento derivado de las decisiones
ejecutadas.
20
El cuarto capítulo de este proyecto se analiza los distintos factores del descuento de
facturas, los riesgos, mercado meta los ingresos proyectados y su impacto en el portafolio
de inversión de ASEBAC.
En el quinto capítulo se establece una estrategia para implementar el factoreo, y así

desarrollar oportunidades de mejora, tanto en el riesgo, como en el rendimiento del
portafolio de inversiones de la asociación.
21
Capítulo I: Decisiones Financieras
1.1 Aspectos financieros generales
Las finanzas pueden ser definidas como el arte-ciencia de administrar el dinero,

prácticamente todos los agentes económicos ganan u obtienen dinero, y gastan o invierten
dinero. Las finanzas se ocupan de los procesos, las instituciones, los mercados y los
instrumentos relacionados con la transferencia de dinero entre individuos, empresas,
instituciones y gobiernos.
La administración financiera que confiere un mayor grado de elementos se podría definir

como:
“la encargada de planear, dirigir y controlar los recursos aplicados e

invertidos para satisfacer adecuadamente los objetivos, planes y
actividades del negocio, con la finalidad de maximizar el valor de la
empresa”2.
En múltiples ocasiones las decisiones financieras se han orientado exclusivamente en la

"la maximización de las utilidades", esta estrategia en algunas ocasiones fracasa por
diversos motivos, entre ellos se pueden mencionar: que los flujos de efectivo reales
generados por la empresa pueden diferir sustancialmente de sus utilidades,
adicionalmente se ignora la periodicidad de ocurrencia de los mismos y los riesgos y
rendimientos obtenidos. La anterior decisión financiera se ha utilizado con un criterio
más amplio, como la "creación y maximización del valor" que involucra el rendimiento
obtenido a través del descuento de los flujos de efectivo y los riesgos asumidos para su
generación.
2
Tarcisio Salas Bonilla, Análisis y diagnóstico financiero, 2 ed. San José, Costa Rica: Ediciones Guayacán,
2001, p. 5.
22
Frente a esto, en las decisiones de inversión existen recursos que se asignan y resultados
que se obtienen de ellos. Los criterios para analizar inversiones hacen un tratamiento de
los costos y beneficios producto de los riesgos asumidos.
Entre los criterios que han logrado un alto grado de aceptación técnica, por parte de los
financistas, se encuentran el valor presente neto, que considera el valor en el tiempo del
dinero, la relación costo-beneficio y la tasa interna de retorno. Adicionalmente se
incorporan elementos como las correlaciones existentes entre las diferentes posibilidades
de inversión así como los riesgos “no diversificables” derivados de las condiciones
inherentes al mercado que complementan la información necesaria para el análisis de las
inversiones.
1.1.1 Análisis financiero básico
Como parte fundamental de la información financiera de cualquier entidad se encuentran

el estado de resultados que proporciona un resumen financiero de las actividades de la
empresa durante un período específico. Por su parte el balance general presenta un
informe breve que indica la posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo
determinado.
El análisis financiero básico se compone de una serie de técnicas, herramientas y

metodologías aplicadas a la evaluación de los estados financieros descritos anteriormente,
con el propósito de transformar los datos disponibles en los estados en una fuente útil de
información; la misma funciona como punto de partida para supervisar la condición
financiera de la empresa y determinar el cumplimiento de las metas y planes en distintos
períodos.
1.1.2 Análisis de razones financieras
Un principio básico en el análisis de estados financieros es que debe existir una

proporción adecuada entre las distintas partidas que ofrece la situación financiera de una
empresa y el resultado de sus operaciones, “el análisis de razones cuantifica y corrobora
23
estos efectos y establece toda una gama de relaciones, que examinan diferentes aspectos
de la condición y desarrollo financiero de la compañía”3.
Las razones financieras no son independientes unas con otras, existen implicaciones de
causa y efecto entre muchos índices; es por ello, que la importancia y utilidad de las
razones no radica en su cálculo y resultado numérico, sino en la adecuada interpretación
de los resultados.
1.1.3 Tipos de inversión
La inversión es el uso de los recursos liberados del consumo, que pueden ser destinados a
la adquisición de bienes de capital o activos financieros. Existen diversos tipos de
inversiones, según Chaves se debe distinguir entre inversión real y la inversión
financiera. El concepto de inversión real se refiere
“a la adquisición de bienes de capital, la adquisición de bienes que

sirven para producir otros bienes y servicios y no para ser consumidos
directamente” 4.
Este tipo de inversión es el que aumenta la capacidad productiva de una empresa, como
ejemplo se pueden citar la maquinaria, equipos, edificios, investigación y desarrollo,
entre otros. Por su parte, la inversión financiera se enfoca en
“la adquisición de activos financieros, concretamente de activos

financieros que producen un rendimiento”5
Una particularidad es que el activo financiero aparecerá en dos cuentas del balance en
forma simultánea: en la cuenta del propietario o acreedor como activo y en la cuenta del
deudor como pasivo. Se habla de proyectos de inversión en activos financieros tales
3
Ibíd., p. 25.
4
Ronald Chaves, Tópicos de Inversión, Programa de Posgrado en Administración y Dirección de
Empresas, Universidad de Costa Rica. Capítulo 1, p.5.
5
Ibídem.
24
como títulos de renta fija o variable, productos derivados o adquisición de derechos por
medio de inversionistas institucionales (fondos de inversión y fondos de pensiones).
1.1.4 Rendimiento y riesgo asociado a las distintas inversiones
Siempre que se realiza una inversión, se espera obtener una retribución por diferir el
consumo presente, el concepto de rendimiento de una inversión es medido como la
ganancia o pérdida total experimentada por parte de su propietario durante un período
específico.
La expresión para calcular la tasa de rendimiento kt obtenido por cualquier activo durante
un período t, se define como6:
Pt -Pt-1+Ct
kt =
Pt-1
donde: kt = tasa real de rendimiento durante el período t

Pt = precio del activo al tiempo t.
Pt-1 = precio del activo al tiempo t-1.
Ct = efectivo recibido por la inversión en el activo durante el período t.
La tasa de rendimiento de una inversión tienen dos componentes: los flujos de efectivo
que se reciben por concepto de pago de interés o dividendos y el cambio en el valor de
mercado del activo, sea la ganancia de capital proveniente de un aumento del valor de la
inversión o la pérdida provocada por una disminución, medida como la diferencia entre el
valor original de un título y su valor final o precio de mercado, en el caso que el
instrumento se negocie antes de su vencimiento.
En contraposición al rendimiento asumido en las decisiones de inversión se tiene el

riesgo, que se define como:
6
Lawrence J. Gitman, Fundamentos de Administración Financiera, 7 ed. México: Editorial Oxford
University Press, 1997, p. 233.
25
“la incertidumbre con respecto a la tasa esperada de rendimiento de

una inversión”7
El riesgo forma parte fundamental de las decisiones, al seleccionar una cartera de

inversión, lo anterior producto de la incertidumbre respecto a las posibles variaciones de
la tasa de rendimiento esperada y la aversión al riesgo que cada uno de los agentes
económicos posee.
Es por esta razón que se vuelve necesario identificar los diferentes riesgos que se asumen,
los mismos se pueden clasificar en dos grandes clases:
a) “riesgo operativo o de manejo: el riesgo de fraude, malversación o

los malos manejos de las inversiones, por parte de quienes
intervienen en su administración, o en alguna de las fases de
transacción.”8
Y el otro grupo que se conoce como los riesgos financieros:
b) “riesgo a que se exponen los participantes del mercado financiero

por las características propias del mismo. Este riesgo puede ser
sistemático, cuando afecta a toda la economía, o no sistemático,
cuando afecta a solo u sector, una actividad o a una empresa
particular.”9
El riesgo financiero puede ser de distintos tipos, los más frecuentes son:
I. “Riesgos de mercado (precio o de tasa de interés). variaciones que se

pueden producir en el ingreso provenientes de las fluctuaciones del
7
Ronald Chaves, op. cit., p. 16.
8
Ibídem
9
Ronald Chávez, op. cit., p. 17.
26
mercado, es decir, de las variaciones en la tasa de interés o en el

precio de los instrumentos y que pueden generar variaciones en el
rendimiento, ya sea en la forma de costo de oportunidad o bien,
pérdidas de ganancia de capital o ganancias de capital.
II. Riesgo de liquidez. La posibilidad de tener que hacer concesiones en
el precio de un activo, u obtener un precio mayo al valor facial,
cuando este se vende antes de su vencimiento.
III. Riesgo de crédito o incumplimiento. Posibilidad de incumplimiento
de los compromisos adquiridos por parte del prestatario o del emisor
al contraer la obligación.
IV. Riesgo de poder de compra. Se refiere a los cambios en las tasas de
rendimiento, inducidos por fluctuaciones en el costo de vida o en el
nivel general de precios.
V. Riesgo cambiario. Las posibilidades de pérdida o ganancia,
provenientes de variaciones en los precios de una moneda con
respecto a otra (tipo de cambio)”10.
Además de los riesgos descritos anteriormente es necesario enumerar un riesgo no menos

importante y que de igual manera puede llegar a impactar los rendimientos producto de
las estrategias de inversión utilizadas
VI. “Riesgo legal: Pérdida potencial por el incumplimiento de las

disposiciones legales y administrativas aplicables, la emisión de
resoluciones administrativas y judiciales desfavorables y la aplicación
de sanciones, en relación con las operaciones que las instituciones
llevan a cabo”11.
10
Ibídem.
11
Ronald Bolaños B., “Propuesta para mejorar la gestión del Departamento de Crédito de la empresa
Financiera Desyfin, S.A.; enfocada a sus operaciones de factoreo.”; [Tesis Licenciatura en Administración
de Negocios]. San José, Costa Rica: Universidad de Costa Rica, 2002, p. 36.
27
1.1.5 Objetivo de la inversión financiera
Los desarrollos teóricos y los mecanismos que dispone el inversionista moderno han
permitido importantes avances en la conceptualización de objetivos de inversión
financiera, dentro de los cuales se citan: el manejo de relación riesgo / rendimiento, la
selección de un portafolio óptimo aprovechando las mejores oportunidades de inversión,
el desarrollo de métodos para valorar activos financieros y el rendimiento de las
inversiones.
1.2 Factoreo
Uno de los rubros en los estados financieros de las empresas son las cuentas por cobrar,
lo cual provoca que existan recursos inmovilizados. Las empresas prefieren vender al
contado antes que vender a crédito, pero las presiones por lograr capturar una porción
mayor de mercado aunado al aumento del número de competidores, obliga a la mayoría
de las empresas a ofrecer crédito. El mantenimiento de esas cuentas por cobrar tiene
costos, tanto directos como indirectos, pero también genera un beneficio importante, ya
que la concesión del crédito incrementará las ventas aunque no necesariamente, sea en la
misma proporción.
De esa manera, se ve afectado el ciclo de conversión de efectivo, que se define como el

plazo de tiempo que transcurre desde que la compañía hace sus pagos de los recursos
productivos, hasta que se reciben los flujos de entrada de efectivo. Esto se puede
interpretar como el plazo de tiempo que transcurre entre los gastos de efectivo de la
empresa, y las entradas de efectivo provenientes de la venta de productos o servicios.
Uno de los medios por los cuales las empresas pueden reducir su ciclo de efectivo es la
reducción de su período de cobro. Por esta razón una gran cantidad de empresas recurre
al factoreo o descuento de facturas para obtener efectivo en un período de tiempo más
corto. Asimismo, el interés por este tipo de crédito se convierte en un costo de
oportunidad para la empresa que hará uso del factoreo.
28
1.2.1 Concepto
El factoreo es un mecanismo de financiamiento a corto plazo, mediante el cual una

empresa comercial, industrial, de servicios o persona física con actividad lucrativa,
llamada cliente, impulsa su crecimiento a partir de la venta de sus cuentas por cobrar
vigentes a una empresa de factoreo, llamada factor.
El factoreo se adapta a las necesidades particulares de cada cliente, ofreciendo una

amplia gama de servicios adicionales, como la administración de cartera, evaluación e
investigación de clientes y gestión de cobranza entre otros. Esos créditos comerciales
pueden corresponder a ventas dentro de su propio país o fuera de éste, según sea el caso.
En otras palabras, el factoreo, también conocido como financiación de cuentas por
cobrar, es la venta de facturas u otros efectos comerciales por cobrar.
El procedimiento generalmente empleado para el descuento de facturas es simple. El

interesado en este servicio recurre al factor en busca de financiamiento y este último,
solicita una serie de requisitos básicos antes de efectuar los estudios crediticios de rigor.
Una vez que se ha realizado el estudio crediticio, se procede a formalizar la relación
mediante un contrato general, el cual incluye todos los términos y deberes de las partes.
Cuando se ha formalizado la línea, se inicia el proceso de cesión de facturas con el

endoso y una carta de cesión, documentos mediante los cuales se notifica al pagador que
el factor es el nuevo beneficiario del pago.
Normalmente, con el servicio de factoreo las empresas ofrecen a sus clientes el servicio
administrativo de control y mensajería, por lo que es común que el factor periódicamente
esté reportando a su cliente el avance y los logros de cobro. Es importante destacar que el
cliente, a pesar de realizar la cesión de la factura, no se desliga en ningún momento de la
responsabilidad de no pago por parte del deudor, lo anterior en el caso del descuento con
29
recurso, de esta manera, tanto el cliente como el factor están íntimamente relacionados
con la buena gestión de cobro.
Algunos de los aspectos importantes del factoreo se refieren a la selección de las cuentas
que está dispuesto a comprar, y opta únicamente por aquéllas que considera encajan
dentro de sus límites de riesgo. Otro elemento importante es la notificación;
generalmente, se notifica al pagador que el pago de determinada factura debe realizarlo a
la empresa factor y ya no a la empresa que cedió las facturas. La aplicación de esta
política depende, de la actitud que vayan a tomar las empresas clientes, acerca del hecho
de que sus cuentas hayan sido descontadas.
Después de que un factor selecciona las cuentas que se van ha incluir en un arreglo de
factorización, se separa cierto porcentaje de las cuentas totales para cubrir cualquier
devolución o descuento sobre mercancía vendida. El factor normalmente mantiene una
reserva del 5% al 10% sobre el monto factorizado, para protegerse contra esas
situaciones. En referencia a las fechas de pago, un arreglo de factoreo se realiza entre el
factor y la empresa descontante, el arreglo no solamente establece las cuentas que se van
a factorizar, sino también las fechas de pago de las cuentas.
El factor establece, para cada uno de sus clientes, una cuenta similar a una cuenta de
depósito bancaria. A medida que se recibe el pago, se deposita el dinero en la cuenta;
adicionalmente el factor puede realizar adelantos de efectivo y devolver los excedentes
por concepto de reserva a sus clientes.
Los costos del factoreo, tanto para el cliente como para el factor, incluyen los rubros de
comisiones, intereses sobre adelantos y los intereses sobre los excedentes en aquellas
operaciones que el factor retiene un porcentaje de la factura y no descuenta el 100% de su
valor facial.
Las comisiones son los pagos que se hacen al factor por los costos administrativos de
verificación y cobro de créditos, así como también por el riesgo que asume cuando
30
compra cuentas sin recurso. Normalmente, las comisiones de factoreo se establecen en un

porcentaje de 1% al 3% sobre el valor nominal de las cuentas por cobrar factorizadas.
El cargo de interés que cobra el factor se impone a los adelantos y generalmente es del
2.5% mensual en colones y entre 2% y 4% sobre la prime rate cuando las facturas son
en dólares. Los intereses al disminuirse del saldo a desembolsar encarece el costo
efectivo del préstamo.
1.2.2 Antecedentes
Su práctica se desarrolla desde mediados del siglo pasado en los Estados Unidos12, en
donde la figura del factor evoluciona y se consolida para dedicarse al cobro de las
facturas emitidas por sus comitentes.
En los años sesenta, el comercio internacional entró en una nueva fase en la cual los
bancos norteamericanos irrumpieron masivamente en la actividad del factoreo, momento
a partir del cual empieza su desarrollo a gran escala en el mercado europeo. El descuento
de facturas inició su desarrollo en Costa Rica en el transcurso de los últimos 15 años,
surgiendo como una nueva alternativa de financiamiento a corto plazo13
1.2.3 Tipos de factoreo
Comúnmente, el factoreo se clasifica en dos grandes grupos: con recurso y sin recurso.
En el factoreo con recurso, si el pagador no cancela una factura dentro de cierto tiempo,
el factor tiene el derecho de obtener el pago de la empresa cedente. En el factoreo sin
recurso, las facturas se venden libremente y el factor asume el riesgo de no pago,
mientras que las mercancías o los servicios no sean defectuosos.
Por otro lado, existen otras subclases de factoreo que se diferencian entre sí de acuerdo
con los tiempos de pago y las empresas involucradas en las transacciones, por ejemplo el
factoreo al vencimiento consiste en el pago del valor de las facturas, por parte del factor,
12
Ibíd., p. 40
13
Ibídem.
31
a su cliente en su fecha promedio de vencimientos, eliminando para el cliente la

necesidad de efectuar el proceso de cobro. Asimismo en el factoreo a la vista, el factor se
compromete a hacer adelantos a solicitud del cliente por un porcentaje de las facturas.
Este adelanto tiene un costo que depende de la tasa de interés vigente en el mercado y del
tiempo que transcurra entre la fecha de adelanto y del vencimiento de las facturas.
En el factoreo con notificación el cliente comunica a su comprador que el pago debe

hacerlo directamente al factor, sin notificación el cliente continúa efectuando las
cobranzas al comprador y las gira indirectamente al factor. Otra modalidad, es el factoreo
internacional, en este tipo de descuento participan siempre dos compañías, una en el país
exportador y otra en el país importador. En este caso, la empresa de factoreo ubicada en
el país importador, realiza el análisis del riesgo del solicitante, lo cual hace que también
asuma el riesgo de no pago.
1.2.4 Participantes
En Costa Rica el número de oferentes de los servicios de descuento de facturas se

encuentra en constante crecimiento, formalmente operan alrededor de 25 entidades, sin
embargo existen entidades que manejan carteras muy importantes, ejemplo de ello son
Banco Improsa, Financiera Desifin y Factoreo Kineret, cuyas carteras anuales son
superiores a los $49 millones, también encontramos entidades con cartera que oscilan
entre $35 y $28 como Banco Interfin, BN Factoreo del Banco Nacional, y con carteras
de $14 millones de dólares anuales se encuentran dos asociaciones solidarista como son
la Asociación de Empleados de la Compañía Nacional de Fuerza y Luz (ASEFYL) y la
Asociación Solidarista de Empleados Banco de Costa Rica (Asobancosta)14.
Como se observa existe un gran número de participantes provenientes de distintos

sectores, instituciones bancarias públicas y privadas, financieras y asociaciones
solidarias. Como dato interesante mientras en 1996 las empresas de factoreo reportaron
14
Página electrónica Cámara Costarricense de Empresas de Factoreo. www.factoreo.co.cr
32
carteras por trámites de facturas (a 60 días) equivalentes a ¢5.000 millones, en el 2000

esa cifra subió a ¢20.000 millones y en el 2003 se ubicó en ¢40.000 millones.
1.2.5 Marco jurídico
La figura contractual típica dada por nuestro ordenamiento jurídico para que se pueda
desarrollar el factoraje, es la cesión de créditos, que constituye la espina dorsal en la
construcción de la técnica del descuento de facturas. La cesión de créditos se constituye
en el presupuesto de factorización. A partir del momento en que la sociedad o empresa
adquiere la titularidad de los créditos cedidos, es cuando se desarrollan todos o algunos
de los efectos del descuento.
La cesión de créditos es el mecanismo esencial para el funcionamiento del factoraje. Pero

no se debe olvidar, sin embargo, que la cesión sólo es una operación más dentro del
proceso total de factorización. Es precisamente uno de los mecanismos jurídicos
tipificados a los que el descontante, ha de recurrir en una de sus fases.
La cesión de créditos puede definirse como un contrato por medio del cual un acreedor
transfiere su crédito a un tercero. El contrato se realiza entre el acreedor y el descontante
de las facturas, y el deudor de los documentos permanece como sujeto al contrato nuevo,
pero involucrado en la relación jurídica que se crea. El contrato de cesión de créditos
debe cumplir, con los requisitos exigidos por el artículo 627 del Código Civil que
establece que "para la validez de la obligación es esencialmente indispensable:
capacidad de parte de quien se obliga, objeto o cosa cierta y posible que sierva de
materia a la obligación y causa justa".
En relación con los efectos de la cesión de créditos, hay que indicar que las mismas se
establecen en virtud del contrato. Por ende la primera relación cedente-cesionario, surge
directamente del contrato de cesión de créditos, en virtud de ella, el derecho de créditos
queda transmitido del cedente al cesionario. Con la sola cesión se transmite la propiedad
del derecho cedido entre el cedente y cesionario.
33
El artículo 1104 del Código Civil establece que la propiedad de un crédito pasa al
cesionario, en sus relaciones con el cedente, por el solo efecto de la cesión. En cuanto a la
garantía derivada de la cesión de créditos, a cargo del cedente, sólo es exigible tratándose
de traspasos onerosos y establece que debe garantizar la existencia y legitimidad del
crédito, así como su derecho de propiedad al tiempo del traspaso.
El artículo 1114 del Código Civil y el artículo 493 del Código de Comercio, establecen
que el cedente no será responsable de la solvencia del deudor, salvo que se hubiere
obligado a ello y solamente por la cantidad que recibió en pago de la cesión.
En la relación cedente-deudor cedido, el deudor cedido no es parte del contrato de cesión

de créditos, su posición hay que verla antes o después de la notificación, antes de la
notificación, subsiste la relación con el cedente y la cesión no le afecta, incluso antes de
la notificación puede descargarse pagando al cedente. Así lo establece el artículo 1106
del Código Civil, que dice que el deudor de un crédito queda descargando por el pago
que haga al cedente antes de la notificación o aceptación del traspaso. Una vez que el
deudor haya sido notificado de la cesión de créditos, desaparece la relación cedente-
deudor cedido y el deudor cedido es sólo deudor del cesionario, de tal manera que
solamente a éste le puede pagar el monto debido.
Por último, en la relación cesionario-deudor cedido, en el artículo 1104 del Código Civil,
señala que "...con respecto al deudor sólo es eficaz la cesión por la notificación que se le
haga del traspaso”. La notificación consiste en una puesta en conocimiento o
comunicación al deudor cedido del otorgamiento de la cesión. El requisito de la
notificación tiene por objeto impedir el perjuicio que pudiera acarrear al deudor cualquier
pago que hiciera al anterior dueño del crédito, después de que éste hubiera sido
traspasado.
La notificación debe tener alguna certeza y puede ser dirigida por cualquiera de los
contratantes, sin embargo, el cesionario será el principal interesado, puesto que antes de
34
la comunicación, el cedido hará buen pago al cedente. El artículo 491 del Código de
Comercio, señala que "la cesión de un crédito debe notificarse al deudor y en tanto no se
le notifique el traspaso es ineficaz en cuanto a él. Esa notificación puede hacerse por
diligencia notarial, carta certificada u otra forma auténtica o de fácil comprobación".
1.2.6 Ventajas del descuento de facturas
A continuación se desarrollan las ventajas identificadas del descuento de facturas, para

aquellas empresas que utilizan esta fuente de financiamiento:
I. El tipo de garantía no graba los activos productivos de la de la empresa cliente, ya

que las facturas actúan como tal.
II. Las empresas pequeñas y medianas pueden gozar de mayor margen de crédito,
especialmente cuando realizan descuentos sin recursos en donde no es necesaria
demostrar su capacidad de pago.
III. Mejora el flujo de efectivo de las empresas que utilizan el factoreo. Incluso, la
empresa que utiliza el factoreo puede soportar mejor los posibles atrasos de cobro a
sus clientes.
IV. Si se trata de empresas que importan materias primas, el factoreo les permite
adquirir divisas anticipadamente y así compensar un poco el efecto devaluación.
V. Al estar las cuentas por cobrar administradas por una empresa especializada, es de
esperar que su recuperación sea más eficiente.
VI. Al ejercer la empresa de factoreo toda la gestión de cobro, la empresa cliente se
ahorra todos los costos que esto involucra.
VII. La empresa cliente puede destinar los recursos, tanto humanos como
administrativos, empleados para el cobro en otros campos, como: ventas,
promoción, desarrollo, etc.
VIII. A raíz de los informes suministrados por el factor, la empresa cliente puede contar
con valiosa asistencia e información comercial para ser utilizada en una mejor
gestión de negocios.
35
IX. La empresa de factoreo se puede convertir en un asesor comercial para el

otorgamiento de créditos.
X. El factoreo supone para la empresa cliente una simplificación considerable en las
tareas contables, pues da seguimiento al cobro y registro de las cuentas por cobrar.
1.2.7 Desventajas del descuento de facturas
En realidad este tipo de financiamiento posee escasas desventajas. Sin embargo, entre las
más relevantes para las empresas está la disminución de sus ganancias, por los altos
honorarios que deban pagarse por concepto del descuento, la tasa de interés que se cobra
supera el costo de muchas otras formas de financiamiento, por ello, este mecanismo no es
aconsejable para empresas que tienen un bajo margen de ganancia.
En un principio, el hecho de que las empresas utilizaran el descuento de facturas

inevitablemente se asociaba con problemas de liquidez, lo cual podría generar
desconfianza en sus acreedores comerciales y bancarios, limitando de alguna manera las
posibles fuentes de financiamiento.
Otro factor que representa una desventaja es la divulgación de información sobre clientes
a terceros, sin embargo, este elemento también se encuentra presente en otras formas de
crédito como las líneas de capital de trabajo, leasing y operaciones especificas de largo
plazo, producto de los requerimientos de información que soliciten los acreedores para
otorgar las facilidades crediticias.
36
Capítulo II: La Asociación de Empleados del BAC San José.
2.1 Generalidades
El concepto de solidaridad se refiere no sólo a los trabajadores entre sí, sino a la relación
armoniosa y respetuosa entre éstos y la empresa, de este modo, la empresa no es ya un
lugar de confrontación, sino una comunidad humana, en la que el ser humano sea
trabajador, administrador o empresario constituye el valor principal y, por lo tanto, la
razón de la productividad y del desarrollo.
Las asociaciones son entidades de duración indefinida, con personalidad jurídica propia,
y pueden efectuar operaciones de ahorro, crédito e inversión, así como otras que sean
rentables. También pueden desarrollar programas de vivienda, científicos, deportivos,
artísticos, educativos, recreacionales, culturales, espirituales y sociales, entre otros. Todo
lo anterior podrá ejecutarse siempre y cuando no se comprometan los recursos necesarios
para asegurar las devoluciones y pagos del auxilio de cesantía que estipula la ley.
Por lo anterior, se puede manifestar que el solidarismo constituye una importante

alternativa de organización social, para alcanzar el progreso económico y afianzamiento
de la democracia. Las asociaciones están dirigidas por los mismos trabajadores y son de
afiliación y retiro voluntario.
El solidarismo procura por medio de las asociaciones solidaristas, de acuerdo con el

artículo 2 de la Ley de Asociaciones Solidaristas, “la justicia y la paz social, la armonía
obrero-patronal y el desarrollo integral de sus asociados”.
2.2 Fundación, constitución y actividades de la asociación
La Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José (ASEBAC) fue constituida el
16 de marzo de 1990 en la ciudad de San José, con 9 socios fundadores; procurando
37
fomentar la armonía, los vínculos de unión y la cooperación solidarista entre los

empleados y entre éstos y la empresa.
En aquel momento se determinó que los recursos económicos de la asociación serían: el

3% del total de los salarios consignados en las planillas de la Caja Costarricense del
Seguro Social aportados por el patrono; los pagos por ingreso de acuerdo con lo que fije
la asamblea; los abonos ordinarios y extraordinarios; así como las contribuciones para
fines específicos. También se menciona que el ahorro mensual que deben realizar los
empleados es de un 5% de acuerdo con el artículo dieciocho de la Ley.
Actualmente la asociación cuenta con un capital social de ¢569 millones y 782 asociados,
los cuales se encuentran distribuidos en las distintas regiones de nuestro país en la que
tiene presencia el BAC San José, entre los que están San José, San Carlos, Limón, Perez
Zaledón, Guanacaste y Puntarenas.
Sus instalaciones físicas se encuentran ubicadas en el tercer piso del edificio Trifami en el
centro de San José, desde donde se coordinan todos los servicios y apoyo que está le
brinda a sus asociados.
2.3 Estatutos y normativa vigente
ASEBAC, al igual que todas las asociaciones solidaristas del país, se rige, en términos
generales, por lo dispuesto en la ley No. 6970 o Ley de Asociaciones Solidarias y por sus
Estatutos, éstos últimos contienen un ordenamiento básico que orientan las actividades de
la asociación .
Este ordenamiento básico esta compuesto por la siguiente normativa vigente:

 Constitución Política de Costa Rica
 Ley de Asociaciones Solidaristas
 Estatutos de ASEBAC
 Reglamentos internos de la asociación
38
En el capítulo I, artículo tercero de los Estatutos de ASEBAC se establecen los fines de la

asociación:
 Fomentar la armonía, los vínculos de unión y la cooperación solidarista entre

empleados y entre estos y la Empresa.
 Formular, realizar y difundir todo tipo de programas de interés para sus asociados,
que contribuyan a fomentar la solidaridad entre sus asociados y sus familias.
 Defender los intereses socio-económicos del trabajador asociado, a fin de
procurarle un nivel de vida digno y decoroso y sea partícipe de los servicios y
beneficios que le brinde la asociación o la empresa.
 Desarrollar campañas de divulgación dentro de la empresa, tales como cursos y
seminarios, así como editar folletos que llevarán como objetivo principal informar
a sus afiliados sobre las actividades de la empresa, solidarismo y de la doctrina
que los inspira.
 Establecer un fondo de reserva del 10% para cubrir el pago del auxilio de cesantía
y la devolución de ahorros a los asociados.
2.4 Estructura organizacional
ASEBAC, como asociación solidarista, se encuentra inscrita en el registro público como

una entidad jurídica y esta estructurada de la siguiente manera:
o Asamblea General es el órgano máximo de la asociación, constituida por todos los

asociados afiliados a ASEBAC, expresa la voluntad colectiva en las materias de
su competencia. La asamblea se reúne como mínimo una vez al año como
requisito fundamental y, en forma extraordinaria, cuando lo requieran los
asociados o la junta directiva y soliciten efectuar la asamblea previa convocatoria.
o Junta Directiva esta conformada por diez miembros que son: Presidente, Vice-
presidente, Secretario, Tesorero, Vocal I, Vocal II, Vocal III, Fiscal I, Fiscal II y
un Representante Patronal.
39
o Comité de Inversiones esta compuesto por tres miembros de la junta directiva:

Presidente, Tesorero y el Fiscal I con voz pero sin voto y dos miembros invitados
los cuales no necesariamente tendrán que ser asociados y serán un miembro del
departamento financiero del Grupo Financiero San José y un funcionario del
puesto de bolsa.
Adicionalmente ASEBAC cuenta con personal administrativo que realizan la operación

normal de la asociación, esta estructura administrativa es muy sencilla, como se puede
observar en el siguiente diagrama. Cada una de estas áreas está compuesta por una
persona, la cual tienen un contacto permanente con los asociados para atender y
solucionar sus requerimientos.
Diagrama 1
Estructura administrativa ASEBAC
Administración
Proveedores Contabilidad Crédito
La administración se encuentran supeditada a las disposiciones de la junta directiva y a

los lineamientos de la asamblea general, órgano supremo de la asociación, que, en última
instancia es la que determina, según los proyectos presentados por la junta directiva y los
asociados, los pasos a seguir en la asociación.
La fiscalización de la administración recae sobre la junta directiva según lo establecido

en los estatutos de la asociación, para lo cual la junta convoca, en sus sesiones, a la
administradora, con el fin de tener el control y la información necesaria para evaluar el
curso de las decisiones tomadas. También, y como una práctica trimestral en ASEBAC se
40
realizan auditorias externas, que vienen a reforzar la evaluación de la parte

administrativa.
2.5 Servicios que ofrece
La Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José brinda una amplia gama de
servicios a sus asociados, tales como convenios con más de 7 universidades en las cuales
se tienen detectados una importante afluencia de sus asociados, descuentos importantes
en equipos de cómputo, servicios oftalmológicos, renta de vehículos, celulares, servicios
de carrocería y pintura, ropa, zapatos, joyería, adicionalmente la administración organiza
al menos dos ferias anuales (día de la madre y navidad) en donde se exhiben productos de
diferentes casas comerciales con importantes descuentos.
ASEBAC cancela el 50% del costo de la enfermera que asiste al médico de empresa, así
como los costos del traslado de medicamentos, para que éstos sean entregados
directamente al socio sin que éste tenga que desplazarse ha recogerlos hasta el centro de
despacho.
Se cuenta también con un fondo de mutualidad que destina ¢75.000 para ayudar a los
asociados que sufren la muerte de padre, madre, esposa o hijos ; y en caso de muerte del
asociado se gira la suma de ¢150.000 a la familia.
La asociación dispone de una amplia gama de líneas de crédito con el fin de solventar las
diversas necesidades de los asocios. Entre ellos
1. Préstamos rápidos: Son créditos que se otorgan para cubrir necesidades

económicas de los socios en un plazo muy corto y cuyo monto máximo es de
¢50.000
2. Préstamos proveedores: Son créditos que surgen de los convenios realizados
por la asociación.
41
3. Préstamos automáticos: Son créditos respaldados con el ahorro personal del

asociado, que requieren únicamente aprobación de la administración de la
asociación.
4. Préstamos fiduciarios: Son créditos que no sobrepasarán el total del ahorro
personal y el aporte patronal del asociado.
5. Préstamos prendarios: Corresponden a aquellos créditos cuyo plan de inversión
es el financiamiento de automóviles.
6. Préstamos especiales: En esta línea de crédito se encuentran:
 Gastos médicos y hospitalarios del miembro de la asociación y sus
dependientes (hijos, cónyuge, madre y padre).
 Defunción de dependientes del asociado (hijos, cónyuge, madre y padre).
 Embargos directos al asociado
 Siniestros directos al asociado y sus dependientes (hijos, cónyuge, madre y
padre).
 Uniformes y útiles para hijos del asociado.
 Otros que la junta directiva de acuerdo con la solicitud del asociado, estime que
son de bien social, y que realmente van a resolver el problema de éste.
2.6 Fuentes de sus recursos
En la actualidad ASEBAC obtiene recursos de dos fuentes que podríamos denominar

primarias, el ahorro personal del 5% del asociado y un 2% de la parte patronal, este
aporte a lo largo del tiempo ha sufrido modificaciones; en el momento de constitución
de la asociación, el aporte representaba un 3% del salario reportado a la Caja
Costarricense del Seguro Social, posteriormente se aumentó a un 5%, con la llegada de
la Ley de Protección al trabajador se producen cambios ya que el patrono traslada un
3% a las operadores de pensiones elegidas por los empleados para el fondo de
capitalización laboral (1.5% se destina al fondo de ahorro laboral y el restante 1.5% al
Régimen Obligatorio de Pensiones Complementarias), es entonces en donde el patrono
disminuye su aporte a la asociación.
42
Otra forma de obtener recursos es la capitalización parcial o total de los excedentes del
período, en este aspecto diversas juntas directivas han planteado el tema en las
asambleas de socios, sin embargo, no se han logrado los votos necesarios para llevarla
a cabo.
2.7 Reglamentos
La asociación maneja un único reglamento denominado “Reglamento de Crédito e

Inversiones”, en el que se establecen los lineamientos y requerimientos necesarios para la
ejecución de sus líneas de crédito e inversiones.
Entre los aspectos generales de este reglamento se puede destacar el hecho de que no
existe un comité de crédito, se determinó que todos aquellos préstamos que sean
cubiertos con el ahorro personal de sus asociados pueden ser aprobados por la
administración de la asociación, siempre y cuando cumplan con los requisitos
estipulados en él, y los préstamos cuyos montos superen el ahorro personal e
involucren el ahorro patronal o con garantía prendaria, deberán ser presentados para su
aprobación en junta directiva, además de los préstamos que tengan alguna excepción, y
no cumplan con todos los requisitos estipulados.
En el reglamento sí se crea un comité de inversiones, el cual es un órgano auxiliar de

la junta directiva para colaborar en la colocación de inversiones. Dentro de los
objetivos del comité se mencionan el procurar el logro de una mayor tasa de
rendimiento de mercado procedente de las inversiones que realice en títulos valores y
fondos, considerando la relación de riesgo/rendimiento y mantener el vencimiento de
la cartera promedio dentro de un plazo no mayor a 36 meses.
2.8 Análisis FODA
La elaboración del análisis FODA, es la fase donde se examinan oportunidades y peligros

de la organización, relacionado con un estudio objetivo sobre las potencialidades y
43
debilidades de la misma. Toda empresa debe identificar las fortalezas que posee las
debilidades que no debe de descuidar, las oportunidades ambientales que debe de
aprovechar y las amenazas que debe de enfrentar. El FODA arroja indicadores para
establecer misiones que las organizaciones necesitan para la consecución de los objetivos.
Cuadro 1
Análisis F.O.D.A.
Fortalezas:
1.Alto índice de afiliación
2.Respaldo BAC San José y compañías afines
3.Solvencia económica
4.Ventaja competitiva para el patrono
F 5.Servicios de crédito
6.Eficiencia en equipos y sistemas informáticos
7.Personal capacitado y con experiencia
8.Espacio físico adecuado
9.Fiscalización de auditoría externa
Oportunidades:
1.Diversificación de actividades
2.Alianzas estratégicas
O 3.Estrategias de comunicación
4.Capacitación del Movimiento Solidarista y el
Instituto Solidarista
5.Ahorro extraordinario de asociados
Debilidades:
1.No existen presupuestos
2.Políticas y procedimientos
D 3.Baja rentabilidad
4.Distribución total de dividendos
5.Ausencia de horario vespertino
6.Falta de un sistema de promoción y divulgación
Amenazas:
1.Aumento inflacionario
2.Competencia en productos créditicios
A 3.Alto endeudamiento
4.Modificaciones al impuesto de renta
5.Desconocimiento del asociado
Fuente: Elaboración propia con base en el análisis efectuado

con personal y miembros de la junta directiva de ASEBAC.
44
Fortalezas:
o ASEBAC siempre a contado con altos índices de afiliación, en los últimos años
alrededor del 75% del personal del Grupo Financiera San José a formado parte de
la asociación, el porcentaje no es mayor, por cuanto existe un número cada vez
más amplio de personal que trabaja por servicios profesionales y contratos no
mayores a seis meses.
o El respaldo de las empresas del grupo a permitido fortalecer la asociación desde el
punto de vista de cantidad de asociados, y el monto de los recursos administrados,
lo que a su vez, plantea la posibilidad de que la asociación se convierta en
suplidora de servicios para el grupo, estrechando el vínculo entre ambas
entidades.
o La asociación cuenta con una amplia gama de préstamos con tasas de interés
menores a las del mercado; los desembolsos se realizan directamente a la cuenta
del asociado, adicionalmente ASEBAC no cobra gastos administrativos y las
deducciones de las cuotas las transfiere recursos humanos, facilitándole el trámite
al socio.
o El personal administrativo cuenta con los equipos necesarios para desempeñar de
la mejor manera posible sus funciones, este elemento aunado al desarrollo
profesional de los colaboradores y unas instalaciones físicas cómodas, permiten
brindar un excelente ambiente de trabajo que incide de manera favorable sobre el
servicio que se le proporciona a los asociados.
o Trimestralmente se realizan auditorias externas por firmas reconocidas, que
evalúan todos los aspectos de la asociación, permitiendo tanto a la junta directiva
como a los asociados conocer de profesionales en la materia el desempeño de la
asociación. Los informes son discutidos en el seno de la junta directiva con el fin
de marcar las pautas en aquellos aspectos que le confieren, para corregir las
observaciones planteadas.
Oportunidades:
o ASEBAC dispone de los recursos suficientes para ampliar las opciones de
inversión en donde colocar sus recursos, también se cuenta con el apoyó técnico
de los colaboradores del Grupo para desarrollar nuevas estrategias en campos
45
como leasing, descuento de facturas, préstamos hipotecarios y líneas de descuento

de créditos indirectos.
o Las alianzas con nuevos suplidores de bienes y servicios es una de las mejores
oportunidades de desarrollo en beneficio de todos los asociados, el número de
miembros, así como, las facilidades crediticias se presentan como una importante
carta de presentación para atraer a nuevos proveedores.
o Los servicios del lotus notes permite desarrollar estrategias de comunicación
personalizas a nivel nacional para todos aquellos potenciales asociados, además
de permitir mantener informados a los socios de los nuevos servicios y productos
que se encuentran a su disposición.
o El adquirir conocimientos de todo lo relacionado con las asociaciones solidarias y
nuevas formas de desarrollo, es un pilar sobre el cual tiene la oportunidad
ASEBAC de crecer, por medio de organizaciones especializadas en todos los
aspectos del solidarismo en nuestro país.
o En noviembre del 2004 diversos personeros de las empresas del grupo financiero
se acercaron a la asociación, con del fin de que ésta creara un nuevo producto que
permitiera a todos los asociados realizar un ahorro adicional al estipulado por la
ley de asociaciones solidarista del 5%.
Debilidades:
o La asociación no maneja presupuestos, únicamente se realizan provisiones sobre
algunas partidas, esto entorpece el desarrollo de posibles escenarios financieros,
adicionalmente no se pueden establecer criterios sobre crecimiento de gastos y
dificultan las proyecciones de nuevas estrategias de inversión.
o Existe una clara ausencia de políticas, procedimientos y definición de
responsabilidades, que no permite medir eficazmente el desempeño del personal
administrativo.
o La dependencia de los ingresos sobre dos estrategias de inversión, en la cual una
de ellas cumple primordialmente un beneficio social, imposibilita generar mayor
rendimiento. Lo anterior repercute directamente en la toma de decisión por parte
de los socios en las asambleas generales cuando se discute el tema de la
capitalización de los dividendos.
46
o La ausencia de un horario vespertino imposibilita a todos aquellos asociados que

no laboran en el casco metropolitano, a desplazarse ha las instalaciones de la
asociación, tanto para realizar trámites personales, como para visitar las ferias y el
stock permanente de productos de los distintos proveedores de la asociación.
o La falta de un esquema de promoción y divulgación de la asociación a nivel de
sucursales y rapibancos para informar y dar atención al asociado es evidente.
Amenazas:
o El aumento en el índice de precios al consumidor repercute de manera directa en
el rendimiento real que recibe el socio, además de la influencia sobre las
decisiones de ahorro.
o El lanzamiento de nuevos productos crediticios enfocados a suplir necesidades
personales representa una fuerte amenaza para la asociación, un ejemplo de esto
fueron los adelantos de salarios, una opción que tienen todos los colaboradores
del Grupo Financiero San José de retirar efectivo las 24 horas del día y en
cualquier cajero automático de la red total, de manera rápida y sin presentar
ningún tipo de solicitud.
o El alto endeudamiento de los asociados es otra amenaza para ASEBAC, ya que
una de las posibles decisiones que tome el colaborador inmerso en esta situación
es retirarse de la asociación, para tener un mayor ingreso.
o Modificación de la Ley sobre el impuesto de renta, en el sentido de incluir el
ingreso obtenido por excedentes dentro del cálculo del impuesto de la renta
personal.
o La ausencia de una conciencia solidarista y el encasillar a la asociación como una
entidad generadora de excedentes, representa una amenaza y dificulta en muchos
aspectos la comprensión de los excedentes sociales que genera ASEBAC.
47
Capítulo III: Análisis de las estrategias implementadas
3.1 Análisis financiero de los resultados de ASEBAC
A continuación se desarrolla un análisis de la información contenida en los estados

financieros de ASEBAC. Como punto de partida, y a manera de resumen, se presenta un
cuadro sobre la evolución de las principales variables financieras y contables que surgen
de la comparación histórica de los estados financieros e información de tasas de interés y
el índice de precios al consumidor.
Cuadro 2
Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José
Resultados comparativos
Comprende los períodos fiscales del 2002, 2003 y 2004
-en colones-
Detalle 2002 2003 2004
Ingresos 83,879,720 102,799,292 106,520,698
Gastos 45,143,315 37,217,180 51,770,083
Excedentes del período 38,736,405 65,582,112 54,750,615
Ahorro y Aporte Promedio 435,413,153 491,122,706 537,198,101
Ahorro y Aporte al final del período 457,736,116 520,269,165 569,608,884
Retorno S/Patrimonio Promedio 8.90% 13.35% 10.19%
Incremento Anual del Ahorro y el Aporte 16.83% 13.66% 9.48%
Gastos a Ingresos 53.82% 36.20% 48.60%
Excedentes a Ingresos 46.18% 63.80% 51.40%
Excedentes a Ahorro y Aporte 8.46% 12.61% 9.61%
Ing. S/Inversiones 49.39% 41.79% 55.46%
Ing. S/Préstamos 41.36% 46.70% 27.09%
Otros Ingresos 9.25% 11.51% 17.45%
Tasa Básica Pasiva Promedio* 16.60 16.59 13.75%
Tása de Inflación IPC * 9.16% 8.36% 13.78%
Fuente elaboración propia con datos extraídos de los estados financieros de ASEBAC e
información económica de la página web del Banco Central de Costa Rica.
Del cuadro anterior se desprende que los ingresos de la asociación presentaron un

incremento del 22.56% del 2002 al cierre de setiembre del 2003, los gastos disminuyeron
en un 17.56%, principalmente por un recorte realizado en la provisión de la asamblea de
socios. La relación entre gastos a ingresos se ubicó en un 36.20%, la más baja en los tres
períodos analizados.
48
El retorno sobre el patrimonio promedio en el 2003 fue de 13.35% muy superior a la tasa
de inflación de ese mismo período que se ubicó en un 8.36%. En setiembre del 2004 el
crecimiento nominal de los ingresos fue de ¢3,721,406, el retorno sobre el patrimonio
promedio cerró en 10.19%, la variación interanual (octubre 2003 setiembre 2004) del
índice de precios al consumidor fue de 13.78%, la variación más alta de los últimos ocho
años, provocando que el interés resultante para los asociados fuera negativo en términos
reales.
Por su parte de cada colón generado en el período fiscal finalizado en el 2004, 0.49
céntimos fueron utilizados para gastos, el incremento anual de capital social presento un
menor crecimiento con respecto al año anterior, llegando al 9.61%.
Gráfico 1
Comparación de ingresos y gastos deflatados
-en miles de colones-
105,000
90,000
75,000
Miles de colones
60,000
45,000
30,000
15,000
-
2002 2003 2004
Ingresos Gastos
Fuente elaboración propia con datos extraídos del cuadro 2.

49
Como se observa en el gráfico1 el comportamiento de los ingresos deflatados en el

período 2003 aumenta más de 10 millones de colones, para el año siguiente, por el
contrario, presenta una fuerte contracción generada primordialmente por la disminución
de los ingresos de la cartera hipotecaria en colones. En el caso de los gastos el efecto fue
inverso, para el período del 2003 los gastos bajan en 24.67% en términos reales; los
resultados de setiembre 2004 se incrementan de una forma casi similar, 23.85%.
Alrededor del 40% del incremento que se presentó fue producto de un desembolso
extraordinario de la venta del 90% de la cartera hipotecaria en colones, realizada en
diciembre del 2003 lo que generó un gasto por concepto de comisiones o descuento de
¢5.7 millones. La venta de la cartera se realizó producto de la inquietud de los miembros
de la junta directiva de no mantener recursos comprometidos por más de 5 años, sin
embargo, no existe evidencia de algún tipo de análisis financiero que lograra medir su
impacto y las repercusiones en cuanto a la concentración de recursos en inversiones en el
mercado financiero.
Gráfico 2
Composición porcentual de los activos totales
100%
90%
80%
70%
% Porcentajes
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2002 2003 2004
Inversiones Préstamos Otros Activos
Fuente elaboración propia con datos extraídos del cuadro 3
50
La venta de la cartera también provocó modificaciones importantes en la composición de

los activos, los recursos obtenidos se destinaron a inversiones en títulos valores; los
préstamos para setiembre 2003 y 2004 representaban un 44.31% y un 39.15%
respectivamente del total de activos, en el 2004 disminuyeron colocándose en un 22.04%;
por su parte las inversiones para este mismo período representaban más del 70% de los
activos, generando una alta concentración y dependencia de los recursos colocados en el
mercado de valores.
Gráfico 3
Composición porcentual de los ingresos totales
100%
90%
80%
70%
% Porcentajes
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2002 2003 2004
Ing. S/Inversiones Ing. S/Préstamos Otros Ingresos
Fuente elaboración propia con datos extraídos del cuadro 4.
En setiembre del 2002 los ingresos sobre préstamos representaban un 41.36% del total de
ingresos, un año después eran la fuente que generaba los mayores recursos, un 46.70%,
superando los ingresos sobre inversiones en más 490 puntos base, a pesar de la menor
proporción en cuanto al total de recursos colocados en estos activos. Para el cierre de
51
setiembre del 2004 los ingresos sobre préstamos disminuyeron en un 42% ubicándose en
un 27.09% del total de ingresos, esta caída se presento por la venta de la cartera
hipotecaria en colones y no por una disminución en la tasa activa de los préstamos
colocados. El saldo generado por las inversiones fue de ¢59,076,813 un 55.46% del total
del ingresos.
Como parte del análisis financiero se desarrollará el análisis vertical y horizontal del
Balance General y el Estado de Resultados para los periodos del 2002, 2003 y 2004
Cuadro 3
Balance General y análisis vertical
Activos 30 setiembre 2002 30 setiembre 2003 30 setiembre 2004

Activo circulantre Monto % Monto % Monto %
Caja y bancos 16,562 3.0% 7,728 1.2% 36,208 5.5%
Inversión títulos valores 222,711 40.4% 306,036 48.0% 453,949 68.7%
Préstamos por cobrar colones 57,894 10.5% 65,971 10.4% 69,477 10.5%
Préstamos por cobrar dólares - 0.0% - 0.0% 1,614 0.2%
Estimación para incobrables - 0.0% - 0.0% - 1,650 -0.2%
Cuentas por cobrar 666 0.1% 1,815 0.3% 872 0.1%
Intereses por cobrar 4,815 0.9% 1,798 0.3% 10,171 1.5%
Gastos pagados por anticipado 334 0.1% 501 0.1% 440 0.1%
Total 302,982 54.9% 383,850 60.2% 571,081 86.4%
Préstamos e inversiones a plazo
Préstamos por cobrar plazo colones 174,082 31.6% 146,404 23.0% 61,303 9.3%
Préstamos por cobrar plazo dólares 12,521 2.3% 37,074 5.8% 13,240 2.0%
Inversiones a largo plazo 57,585 10.4% 65,163 10.2% 11,389 1.7%
Total 244,187 44.3% 248,641 39.0% 85,931 13.0%
Activos fijos
Mobiliario y equipo neto 2,170 0.4% 2,503 0.4% 2,186 0.3%
Software neto 1,026 0.2% 804 0.1% 581 0.1%
Total 3,197 0.6% 3,307 0.5% 2,767 0.4%
Otros activos
Otros activos 1,385 0.3% 1,416 0.2% 1,071 0.2%
Total 1,385 0.3% 1,416 0.2% 1,071 0.2%
Total Activos 551,750 100.0% 637,215 100.0% 660,851 100.0%
Continúa...
52
Continuación...
Pasivo y patrimonio
Pasivo circulante
Cuentas por pagar 407 0.1% 839 0.1% 518 0.1%
Otras cunts x pagar y gastos acum. 1,412 0.3% 2,384 0.4% 480 0.1%
Aportes patronales pasivos 19,643 3.6% 35,617 5.6% 38,363 5.8%
Gastos acumulados y otras cuentas 1,206 0.2% 2,055 0.3% 1,824 0.3%
Retenciones por pagar 108 0.0% 119 0.0% 173 0.0%
Provisiones y reservas 15,080 2.7% 10,158 1.6% 8,399 1.3%
Obligaciones por pagar 17,243 3.1% - 0.0% - 0.0%
Total 55,100 10.0% 51,172 8.0% 49,757 7.5%
Pasivo plazo 0.0% 0.0%
Obligaciones por pagar plazo 178 0.0% 192 0.0% 192 0.0%
Total 178 0.0% 192 0.0% 192 0.0%
Total pasivos 55,278 10.0% 51,364 8.1% 49,949 7.6%
Patrimonio
Aporte asociados 265,857 48.2% 317,200 49.8% 357,383 54.1%
Aporte patronal 191,879 34.8% 203,069 31.9% 212,226 32.1%
Ganancias/perdidas no realizadas - 0.0% - 0.0% - 13,457 -2.0%
Reserva legal - 0.0% - 0.0% - 0.0%
Excedentes por distribuir - 0.0% - 0.0% - 0.0%
Excedentes del período 38,736 7.0% 65,582 10.3% 54,751 8.3%
Total patrimonio 496,473 90.0% 585,851 91.9% 610,902 92.4%
Total pasivo y patrimonio 551,750 100.0% 637,215 100.0% 660,851 100.0%
Fuente elaboración propia con datos extraídos de los estados financieros de ASEBAC
Partiendo de los datos mostrados en el cuadro 3 se observa que los activos circulantes
han incrementado su participación relativa del total de activos, para el año 2002
representaban un 54.91%, en el 2003 un 60.24% y para el período concluido en setiembre
del 2004 su peso relativo fue de 86.42%; esta misma tendencia de crecimiento se
presentó en la cuenta de inversiones en títulos valores la cual para setiembre 2004
representaba el 68.69% del total de activos, el saldo a esa fecha era de ¢453.9 millones.
En el rubro de préstamos e inversiones a plazo se refleja lo descrito anteriormente

referente a la venta de una gran parte de la cartera hipotecaria en colones, ya que la
cuenta más importante de préstamos por cobrar en colones en setiembre del 2003 tenía un
peso de 22.98%, un año después representaba solamente el 9.28%. El resto de los activos
presentan una participación inferior al 1% en la estructura de activos.
53
Como es característico de estas organizaciones y más aún de aquellas que no manejan un

ahorro voluntario el pasivo es muy bajo, representa menos del 11%, dada la estrategia de
inversión de ASEBAC de no invertir hasta el momento en activos fijos que requieran un
financiamiento a largo plazo, las obligaciones por pagar a plazo en los tres períodos
representan un 0.3% del total de activos.
El ahorro personal y patronal representa para los tres períodos en análisis más del 80%
del total de pasivos y patrimonio; una particularidad de estas cuentas es que el peso
relativo del ahorro personal se ha incrementado y el aporte patronal se ha disminuido
marginalmente, producto del efecto de la entrada en vigencia en marzo del 2001 de la
Ley de Protección al Trabajador, en donde el patrono disminuyó el porcentaje de aporte a
la asociación de un 5% a un 2% del salario bruto reportado de cada uno de los asociados.
Cuadro 4
Estado de Resultados y análisis vertical
Ingresos
Ingresos operativos 30 setiembre 2002 30 setiembre 2003 30 setiembre 2004
Ingresos cartera préstamos Monto % Monto % Monto %
Ingresos ganados sobre préstamos colones 34,099 40.7% 46,092 44.8% 26,311 24.7%
Ingresos ganados sobre préstamos dólares 505 0.6% 1,715 1.7% 2,422 2.3%
Intereses moratorios sobre préstamos 92 0.1% 199 0.2% 125 0.1%
Ingresos cartera préstamos 34,696 41.4% 48,007 46.7% 28,858 27.1%
Ingresos por convenios 478 0.6% 845 0.8% 1,362 1.3%
Total de ingresos operativos 35,174 41.9% 48,852 47.5% 30,220 28.4%
Continúa...
54
Continuación...
Ingresos financieros
Ingresos cartera inversión
Ingresos ganados s/ inversiones s. público ¢ 24,230 28.9% 14,275 13.9% 37,105 34.8%
Ingresos ganados s/ inversiones s. privado ¢ 9,991 11.9% 16,216 15.8% 2,723 2.6%
Ingresos ganados s/ inversiones s. público $ 2,826 3.4% 485 0.5% - 0.0%
Ingresos ganados s/ inversiones s. privado $ 2,452 2.9% 2,068 2.0% 1,900 1.8%
Desc. inversiones títulos valores inversión ¢ 1,878 2.2% 6,832 6.6% 13,967 13.1%
Ganancia en venta de títulos s. público ¢ 50 0.1% 3,088 3.0% 3,381 3.2%
Total de ingresos cartera inversión 41,427 49.4% 42,965 41.8% 59,077 55.5%
Otros ingresos financieros 4,930 5.9% 9,045 8.8% 6,451 6.1%

Otros ingresos 2,348 2.8% 1,938 1.9% 10,773 10.1%
Total de ingresos 83,880 100.0% 102,799 100.0% 106,521 100.0%
Gastos
Gastos del personal 16,251 19.4% 20,151 19.6% 24,290 22.8%
Suministros y servicios 1,982 2.4% 2,725 2.7% 4,220 4.0%
Servicios terceros 4,157 5.0% 3,148 3.1% 3,880 3.6%
Provisiones 15,304 18.2% 8,035 7.8% 5,795 5.4%
Depreciaciones y amortizaciones 1,232 1.5% 926 0.9% 1,546 1.5%
Gastos financieros 6,211 7.4% 2,232 2.2% 11,687 11.0%
Otros gastos 6 0.0% - 0.0% 351 0.3%
Total de gastos 45,143 53.8% 37,217 36.2% 51,770 48.6%
Excedentes del período 38,736 46.2% 65,582 63.8% 54,751 51.4%
En el análisis de resultados, según los datos obtenidos en el cuadro 4, se observa una

disminución del peso relativo del total de ingresos operativos para el cierre de setiembre
2004 de 28.4% respecto al mismo período del 2003 que se ubicó en 47.5%. En los
ingresos ganados sobre préstamos en colones, la principal fuente de recursos operativos
se contrajo un 43%. Los ingresos por convenios superaron para el 2004 el millón de
colones.
Los recursos generados de la venta de la cartera se destinaron temporalmente a la compra

de títulos valores, para setiembre 2004 el rendimiento promedio de la cartera fue de
15.5%, inferior a la tasa ponderada de la cartera vendida en colones de un 18.6%.
55
Los otros ingresos presentaron un repunte muy significativo, alcanzando más del 10% de
todos los ingresos; este efecto de setiembre del 2004 se dio producto de ajustes o
reversiones de reservas de períodos anteriores.
Del total de gastos el rubro más significativo en los tres períodos es el de gastos de
personal, sin embargo este rubro crece de una forma marginal, ya que para el 2003 de
cada cien colones de ingresos ¢19.60 se destinaban al personal en setiembre del 2004,
esta misma relación destinaba ¢22.80 a cubrir estas erogaciones; para este mismo período
sobresalen los gastos financieros que representan el 11.0%; los principales rubros de esta
partida son el gasto por concepto de descuento de la venta de cartera de ¢5.7 millones,
¢3.0 millones en primas por valores negociables y ¢1.6 millones en pérdidas en títulos
valores.
Cuadro 5
Balance General y análisis horizontal
Activos 30 setiembre 2002 30 setiembre 2003 30 setiembre 2004

Activo circulantre Monto % Monto % Monto %
Caja y bancos 16,562 -90.5% 7,728 -53.3% 36,208 368.5%
Inversión títulos valores 222,711 146.9% 306,036 37.4% 453,949 48.3%
Préstamos por cobrar colones 57,894 -66.4% 65,971 14.0% 69,477 5.3%
Préstamos por cobrar dólares - 0.0% - 0.0% 1,614 0.0%
Estimación para incobrables - 0.0% - 0.0% - 1,650 0.0%
Cuentas por cobrar 666 -55.9% 1,815 172.4% 872 -52.0%
Intereses por cobrar 4,815 0.0% 1,798 -62.7% 10,171 465.7%
Gastos pagados por anticipado 334 0.0% 501 50.2% 440 -12.2%
Total 302,982 -30.9% 383,850 26.7% 571,081 48.8%
Préstamos e inversiones a plazo
.Préstamos por cobrar plazo colones 174,082 0.0% 146,404 -15.9% 61,303 -58.1%
Préstamos por cobrar plazo dólares 12,521 0.0% 37,074 196.1% 13,240 -64.3%
Inversiones a largo plazo 57,585 6298.3% 65,163 13.2% 11,389 -82.5%
Total 244,187 27031.9% 248,641 1.8% 85,931 -65.4%
Activos fijos
Mobiliario y equipo neto 2,170 2.5% 2,503 15.3% 2,186 -12.7%
Software neto 1,026 0.0% 804 -21.7% 581 -27.7%
Total 3,197 51.0% 3,307 3.4% 2,767 -16.3%
Otros activos
Otros activos 1,385 130.2% 1,416 2.3% 1,071 -24.4%
Total 1,385 130.2% 1,416 2.3% 1,071 -24.4%
Total Activos 551,750 24.7% 637,215 15.5% 660,851 3.7%
Continúa...
56
Continuación...
Pasivo y patrimonio
Pasivo circulante
Cuentas por pagar 407 -94.1% 839 105.9% 518 -38.2%
Otras cunts x pagar y gastos acum. 1,412 0.0% 2,384 68.8% 480 -79.9%
Aportes patronales pasivos 19,643 107.3% 35,617 81.3% 38,363 7.7%
Gastos acumulados y otras cuentas 1,206 -70.8% 2,055 70.5% 1,824 -11.3%
Retenciones por pagar 108 0.0% 119 10.4% 173 45.7%
Provisiones y reservas 15,080 0.0% 10,158 -32.6% 8,399 -17.3%
Obligaciones por pagar 17,243 0.0% - -100.0% - 0.0%
Total 55,100 168.0% 51,172 -7.1% 49,757 -2.8%
Pasivo plazo
Obligaciones por pagar plazo 178 0.0% 192 7.7% 192 0.0%
Total 178 0.0% 192 7.7% 192 0.0%
Total pasivos 55,278 168.9% 51,364 -7.1% 49,949 -2.8%
Patrimonio
Aporte asociados 265,857 28.2% 317,200 19.3% 357,383 12.7%
Aporte patronal 191,879 4.1% 203,069 5.8% 212,226 4.5%
Ganancias/perdidas no realizadas - 0.0% - 0.0% - 13,457 0.0%
Reserva legal - 0.0% - 0.0% - 0.0%
Excedentes por distribuir - 0.0% - 0.0% - 0.0%
Excedentes del período 38,736 29.2% 65,582 69.3% 54,751 -16.5%
Total patrimonio 496,473 17.7% 585,851 18.0% 610,902 4.3%
Total pasivo y patrimonio 551,750 24.7% 637,215 15.5% 660,851 3.7%
De la revisión del análisis horizontal del balance general se aprecia un aumento en el

activo circulante de un 48.8%, la inversión en títulos valores, partida más importante de
los activos circulantes aumento prácticamente lo mismo 48.3%, nominalmente las
inversiones se incrementaron en ¢147.8 millones; los préstamos e inversiones a plazo
disminuyeron 65.44% alrededor de ¢162.7 millones, el activo fijo y los otros activos
decrecieron en 16.3% y 24.4% respectivamente. El incremento de las inversiones a corto
plazo se explica por dos efectos, el primero por el ingreso de los recursos de la venta de
la cartera y el débil crecimiento de los préstamos que ocasiono que los recursos no
prestados se canalizaran a través de títulos valores.
Por otra parte, los pasivos totales disminuyen en 7.08% al cierre de setiembre del 2003,
un año después se presenta ese mismo decrecimiento pero con menor intensidad 2.75%.
57
Cabe destacar la cuenta de aportes patronales pasivos que en el período del 2003 presentó
un crecimiento de 81.32%, alrededor de 16 millones de colones y para el año 2004 el
incremento fue 7.71%, menos de ¢3 millones. Esta cuenta se alimenta de todos aquellos
colaboradores de la organización que están trabajando que fueron miembros activos de la
asociación y por diversos motivos decidieron salirse, ya que por ley pueden retirar su
ahorro personal pero el aporte patronal se mantiene en la asociación de manera pasiva a
favor de cada ex-socio.
Otras cuentas por pagar y gastos acumulados disminuyen en ¢1,904.176, al igual que las
provisiones y reservas en ¢1,758,184, lo que condujo a una caída del pasivo circulante en
setiembre del 2004 de 2.8%. Este factor aunado al mantenimiento del mismo saldo de
obligaciones de largo plazo mejoraron la posición de liquidez que maneja ASEBAC.
El capital social conformado por el aporte patronal y el ahorro personal en los tres
períodos ha experimentado crecimientos, en el 2002 fue de 16.83%, 13.66% en el 2003 y
9.48% en el año 2004. Por su parte los excedentes del último período en mención no
mantienen una tendencia de crecimiento, por el contrario decrecieron de manera
importante en 16.52%, poco menos de ¢11 millones.
Cuadro 6
Estado de Resultados y análisis horizontal
Ingresos
Ingresos operativos 30 setiembre 2002 30 setiembre 2003 30 setiembre 2004
Ingresos cartera préstamos Monto % Monto % Monto %
Ingresos ganados sobre préstamos colones 34,099 0.0% 46,092 35.2% 26,311 -42.9%
Ingresos ganados sobre préstamos dólares 505 0.0% 1,715 239.7% 2,422 41.2%
Intereses moratorios sobre préstamos 92 0.0% 199 117.1% 125 -37.3%
Ingresos cartera préstamos 34,696 76.6% 48,007 38.4% 28,858 -39.9%
Ingresos por convenios 478 0.0% 845 76.6% 1,362 61.2%
Total de ingresos operativos 35,174 79.1% 48,852 38.9% 30,220 -38.1%
Continúa...
58
Continuación...
Ingresos financieros
Ingresos cartera inversión
Ingresos ganados s/ inversiones s. público ¢ 24,230 0.0% 14,275 -41.1% 37,105 159.9%
Ingresos ganados s/ inversiones s. privado ¢ 9,991 0.0% 16,216 62.3% 2,723 -83.2%
Ingresos ganados s/ inversiones s. público $ 2,826 0.0% 485 -82.8% - 0.0%
Ingresos ganados s/ inversiones s. privado $ 2,452 0.0% 2,068 -15.7% 1,900 -8.1%
Desc. inversiones títulos valores inversión ¢ 1,878 0.0% 6,832 263.8% 13,967 104.4%
Ganancia en venta de títulos s. público ¢ 50 0.0% 3,088 6098.8% 3,381 9.5%
Total de ingresos cartera inversión 41,427 1.6% 42,965 3.7% 59,077 37.5%
Otros ingresos financieros 4,930 0.0% 9,045 83.4% 6,451 -28.7%

Otros ingresos 2,348 43.1% 1,938 -17.5% 10,773 455.8%
Total de ingresos 83,880 35.1% 102,799 22.6% 106,521 3.6%
Gastos
Gastos del personal 16,251 -49.2% 20,151 24.0% 24,290 20.5%
Suministros y servicios 1,982 0.0% 2,725 37.5% 4,220 54.9%
Servicios terceros 4,157 0.0% 3,148 -24.3% 3,880 23.3%
Provisiones 15,304 0.0% 8,035 -47.5% 5,795 -27.9%
Depreciaciones y amortizaciones 1,232 0.0% 926 -24.8% 1,546 67.0%
Gastos financieros 6,211 6059.9% 2,232 -64.1% 11,687 423.6%
Otros gastos 6 0.0% - 0.0% 351 0.0%
Total de gastos 45,143 40.6% 37,217 -17.6% 51,770 39.1%
Excedentes del período 38,736 29.2% 65,582 69.3% 54,751 -16.5%
El porcentaje de variación del total de ingresos disminuye en los tres períodos analizados,
en el año 2002 el total de ingresos se incrementó en términos relativos un 35.1%, en
setiembre 2003 el crecimiento absoluto fue de ¢18,919,572, para 22.6% y en el último
período analizado los ingresos totales apenas aumentaron en ¢3,721,406 un 3.6%. La
mezcla de fuentes que generaron estos ingresos sí sufrió cambios importantes,
relacionados con la venta de la cartera hipotecaria en colones y los menores ingresos
operativos; en setiembre del 2003 los principales crecimientos tanto de forma absoluta
como relativa se concentraban en la parte operativa; en el 2004 los ingresos operativos
disminuyeron un 38.1%, los ingresos de la cartera de inversiones se incrementaron en
¢16,112,236, para un crecimiento relativo de 37.5%.
Los gastos en setiembre del 2003 se redujeron un 17.6%, las provisiones y los gastos
financieros explican el 89% del total de disminuciones de esta cuenta, un año después los
59
gastos alcanzaron los ¢51,770,083, este incremento de un 39.1% respecto al período

anterior aunado al pobre crecimiento de los ingresos de ¢3.721,406, desembocó en un
decrecimiento de los excedentes del año 2004 del 16.5%.
El principal factor que provoco que los gastos al 30 de setiembre del 2004 aumentaran en
más de 14 millones, fueron los gastos financieros 423.60%; también relacionados con el
descuento producto de la venta de cartera, muy distintos al 2003 donde disminuyeron un
64.1% respecto a setiembre 2002.
Complementando el análisis de los estados financieros se presenta un cuadro que

contiene las razones financieras, con el fin de identificar las diferentes interrelaciones
entre las diversas partidas, con el propósito de lograr la mejor medición de la situación
financiera de ASEBAC.
Cuadro 7
Principales razones financieras
30 setiembre 30 setiembre 30 setiembre
Razón Fórmula
2002 2003 2004
I-Liquidez:
1)Razón circulante Activo circulante / pasivo circulante 5.50 7.50 11.48
II-Capital de trabajo
1)Capital de trabajo* Activo circulante - pasivo circulante 247,882 332,678 521,324
III-Apalancamiento
1)Razón de la deuda Pasivo total / activo total 10.02% 8.06% 7.56%

2)Razón de endeudamiento Pasivo total / capital total 0.11 0.09 0.08
IV-Rentabilidad
1)Rentabilidad patrimonial Excedentes/patrimonio 7.80% 11.19% 8.96%

2)Rendimiento activos Excedentes/activo total 7.02% 10.29% 8.28%
3)Rentabilidad préstamos Int.s. prest./préstamos 14.19% 19.25% 19.82%
4)Rentabilidad inversiones Int.s. invrs./inversiones 14.78% 11.57% 12.70%
*M iles de colones
Fuente elaboración propia con datos extraídos de los cuadros 4 y 5

60
Razón de liquidez:
La liquidez en los tres períodos muestra una clara tendencia ha incrementarse, en el año
2003 el activo circulante cubría 7.50 veces los pasivos de corto plazo. En el período
concluido en setiembre del 2004 por cada colón de pasivo a corto plazo, existe un
respaldo de ¢11,31 en activos circulantes. Producto del crecimiento de la razón circulante
se podría observar un mal manejo de los recursos o saldos ociosos, sin embargo, las
inversiones en títulos valores representan más del 79% de los activos corrientes lo que
provoca esa mejoría en el indicador.
Capital de trabajo:
El capital de trabajo mantiene la misma tendencia de la liquidez, se incrementa

considerablemente, al cierre de setiembre 2004 el incremento es de un 56.7% alcanzando
los ¢521 millones, este aumento se deriva de la colocación en inversiones a corto plazo
de los recursos producto de la venta de la cartera hipotecaria en colones, y la menor
prestación de servicios crediticios de la asociación a sus miembros, que provoca que los
recursos no prestamos se canalicen a través de inversiones.
Apalancamiento:
Mejoran considerablemente los indicadores; producto de una disminución de los pasivos

en los períodos finalizados en setiembre 2003 y 2004, adicionalmente los activos para
esos mismos períodos se incrementan.
La razón de la deuda en setiembre 2004 se ubicó en 7.56%, el porcentaje de

financiamiento con pasivo se redujo lo que indica que la asociación se financia, en su
mayoría, con recursos propios. La razón de endeudamiento muestra para el 2004 que de
cada 100 colones aportados por los socios, los acreedores han financiado 8 colones. Otro
factor importante de destacar es que el principal rubro de los pasivos, los aportes
61
patronales pasivos reflejan una fuerte disminución en su tasa de crecimiento, lo que

indica que cada vez menos asociados se retiran de la asociación.
Rentabilidad:
Tanto la rentabilidad patrimonial como el rendimiento sobre los activos disminuyen en

setiembre del 2004 respecto al mismo período del 2003, a pesar del aumento de la
rentabilidad de las inversiones en donde se colocó la mayor cantidad de recursos de
ASEBAC, la diferencia entre la tasa de interés de los préstamos es de más de 5 puntos
porcentuales.
Ciertamente el formar parte de una asociación solidarista no se puede comparar con

depositar recursos en cualquier instrumento financiero (certificados de inversión, fondos
de inversión, etc), por cuanto no se podrían obtener los aportes del traslado de cesantía
que realiza el patrono, además de muchos otros beneficios no monetarios; sin embargo,
en la medida que la tasa de interés que se le retribuye al socio cae, el incentivo por
sacrificar una parte de su consumo presente también disminuye, y los asociados podrían
preferir retirarse de la asociación.
3.2 Descripción de las estrategias implementadas por ASEBAC en los últimos dos
períodos
Como complemento del análisis que se desarrollará en el resto del capítulo es necesario
remitirse al anexo complementario 1, donde se encuentran los cuadros de la valoración, a
precios de mercado, de la cartera de inversión de ASEBAC para los períodos concluidos
en setiembre del 2003 y 2004.
En el período concluido en setiembre del 2003 la estrategia de inversión que manejaba la

asociación era muy pasiva, compraba títulos valores y los mantenía hasta su vencimiento.
Un elemento que refleja esta estrategia es el observado con la colocación de recursos en
fondos de inversión; de setiembre del 2002 a setiembre del 2003 el saldo de los recursos
62
colocados en fondos se incrementó en más de 11 veces, pasando de ¢9,3 millones a ¢115

millones respectivamente.
En los siguientes doce meses, las posiciones de inversión fueron más agresivas, se
realizaban inversiones las cuales se mantenían disponibles para la venta, según sean las
variaciones de tasas, tipos de cambio, liquidez, entre otras. A pesar de no estar como una
política, el comité de inversiones manejaba máximos de pérdida no realizada, cuando
una inversión alcanzaba un máximo de un 10% de pérdida el comité de inversiones
notificaba a la junta directiva, para que tomara la decisión de dejarse la inversión,
provisionarla o venderla y realizar la pérdida. Como se muestra en el anexo
complementario 1, en setiembre del 2004 la mayor pérdida no realizada corresponde a
20,000 acciones de FIFCO; en su momento se presentaron a la junta directiva para que
tomara una decisión, parte de la cual fue vender el 50% a inicios del período del 2005.
Gráfico 4
Inversiones según instrumento
Comprende los períodos fiscales del 2003 y 2004
100%
90%
80%
70%
% Porcentajes
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
30 Set-03 30 Set-04
Títulos Sector Público Títulos Sector Privado

Fondos de Inversión Acciones
63
Como se muestra en el gráfico 4 las inversiones en fondos de inversión, en el 2004

disminuyeron su participación relativa, pasando de un 31% en el período fiscal de
setiembre del 2003 a representar poco más del 6% en setiembre 2004, este cambio se dio,
con el fin de colocar recursos directamente en títulos del sector público y tratar con ello
de elevar los rendimientos de las inversiones. Por su parte, las acciones disminuyen su
participación en menos del 5% del total de inversiones para el cierre de setiembre 2004.
La venta de las acciones que se mantenían de Durman Esquivel también formó parte de
la nueva estrategia ya que se logro generar una ganancia de capital.
3.3 Clasificación de las inversiones de corto y largo plazo.
Para efectos de comparar la clasificación de las inversiones, es necesario hacer hincapié

en las estrategias utilizadas en los dos períodos analizados, ya que como se describió
fueron distintas. La duración de la cartera a setiembre del 2003 era inferior a un mes,
adicionalmente los saldos en mecanismos de inversión colectiva se encontraban en
fondos de ingresos y mercado de dinero, el horizonte de inversión era de corto plazo.
La duración de la cartera a setiembre del 2004 era de ocho meses, esta mayor duración es
un ejemplo de las diferencias existentes en cuanto a las estrategias utilizadas. Los
recursos depositados en las carteras mancomunadas del período 2004 se encontraban
invertidos en el fondo San José Público Colones, que corresponde al mercado de dinero y
en el fondo de San José Crecimiento en Dólares. La asignación de los recursos se efectuó
posteriormente a la crisis de los fondos (ver anexo complementario 2) aprovechando las
oportunidades de los bajos precios de las participaciones y previendo aumentos en los
rendimientos. Las acciones que manejaba la asociación para este último período eran de
Florida Ice Farm, el problema que se presentaba no era de compradores, sino más bien
del precio al cual se estaban transando en el mercado, el detalle precio de las acciones se
muestra en el anexo complementario 3 donde se observa la fuerte disminución en el
precio de la acción.
64
3.4 Valuación del rendimiento del portafolio de inversiones de ASEBAC
A continuación se detalla el rendimiento obtenido en cada una de los instrumentos de

inversión utilizados por ASEBAC en los últimos dos períodos.
El rendimiento ponderado de la cartera de inversión en setiembre del 2003 fue de

12.67%, el rendimiento de los recursos invertidos en fondos de inversión fueron 16.28%,
en el fondo San José Ingreso Colones y de 15.24% para el fondo San José Líquido
también en colones. Las acciones de Durman Esquivel presentaban una ganancia de
capital de ¢619,810, al 30 de setiembre del 2003, las cuales cubrían un 8% de las
pérdidas no realizadas de las acciones de Florida.
Gráfico 5
Histórico tasas de interés
Setiembre 2003 - 2004
2.50 20
17.50
18
1.99
2.00 16
14.50 14.25
1.75
% Porcentajes Tasas Libor y B.T. $
13.50
% Porcentajes Tasa Básica Pasiva ¢

14
1.55
1.75
1.50 12
1.51 1.71
10
1.01 1.16
1.00 8
1.00 1.00
0.94 6
0.94
0.50 4
- -
Nov-02
Nov-03
May-03
May-04
Mar-03
Mar-04
Abr-03
Ago-03
Abr-04
Ago-04
Feb-03
Feb-04
Ene-03
Ene-04
Oct-02
Oct-03
Dic-02
Dic-03
Sep-02
Jun-03
Sep-03
Jun-04
Sep-04
Jul-03
Jul-04
B.T. 6 Meses B.T. 2 Años Libor 3 Meses Tasa Básica Pasiva ¢

B.T .= Bono del T esoro de los Estados Unidos de Norteamérica
Fuente elaboración propia con datos extraídos de la página web del Banco Central de Costa
Rica
65
Las condiciones de mercado de setiembre del 2003 a setiembre del 2004 presentaron
importantes variaciones, por un lado durante los primeros seis meses del período las tasas
continuaron la caída que presentaban desde setiembre 2002, a partir de abril del 2004 se
revierte la tendencia de las tasas internacionales y se incrementa fuertemente como se
puede observar en el gráfico 5. La tasa libor a tres meses se incremento en tres cuartos de
punto, la tasa de los bonos del tesoro de los Estados Unidos de Norteamérica se situaron
en 1.71% a 6 meses y 1.99% la de dos años, estos movimientos se reflejaron localmente
en la tasa básica pasiva referente de nuestro país, que finalizó en setiembre del 2004 en
14.25%.
A pesar de las condiciones tan adversas durante el primer semestre del período fiscal
2004, se logró incrementar el rendimiento de la cartera alcanzando un 15.47% en colones.
En el precio de la acción de FIFCO las pérdidas no realizadas superaron los ¢12
millones. El rendimiento anualizado del fondo San José Público Colones fue de 9.53%.
En el caso del fondo de crecimiento en dólares el rendimiento de los últimos doce meses
fue de –0.35%, sin embargo, como se había previsto los rendimientos empezarían a subir,
y el rendimiento de setiembre de 2004 se colocó en 3.56%.
3.5 Riesgos inherentes asumidos en cada una de las estrategias.
En ambas estrategias se encuentran presentes los riesgos de mercado, sin embargo, la

decisión de retirarse de los fondos de inversión antes de marzo 2004 aunados a un
seguimiento diario del mercado permitieron eliminar los riesgos de pérdidas presentados
en los fondos de inversión e incrementar el rendimiento promedio de la cartera en más de
250 puntos bases para el período concluido en setiembre del 2004.
El retiro de recursos de los fondos no representó un riesgo excesivo en el período fiscal

2004 desde el punto de vista de concentración en un solo título, como se observa en el
anexo complementario 1, la cartera estaba compuesta por bonos de estabilización
monetaria, títulos tasa básica, bonos y acciones de la Florida Ice and Farm y certificados
de inversión del Banco San José, sin embargo, estaba existe un riesgo muy importante
66
por tipo de emisor, ya que el 96% del total de los recursos invertidos se encontraban en
títulos del Banco Central y el Ministerio de Hacienda de Costa Rica. En setiembre del
2003 existía un mayor riesgo ya que el único título en el sector público que se manejaban
eran los bonos de estabilización monetaria.
La duración modificada de la cartera a setiembre del 2003 no es significativa, por cuanto

es de un 0.03, este resultado se debe a la corta duración de la cartera, sumado a la
periodicidad uno (la recuperación nominal del principal es igual a la efectiva, por no
existir pagos intermedios) de la mayoría de los títulos, el caso de la duración modificada
para el cierre de setiembre es de 0.64, esto significa que ante variaciones de un 1% en las
tasas de interés, la porción de valores de deuda del portafolio podría verse reducida en un
0.64%.
3.6. Comparativo del rendimiento alcanzado en los últimos dos períodos versus una
tasa de mercado
Para efectos de comparación de los rendimientos obtenidos se adjunta el cuadro 8
Cuadro 8
Comparativo de tasas de interés y rendimientos de las inversiones de ASEBAC
2003 2004
Rendimiento de la cartera de inversiones ASEBAC 12.67% 15.47%
Tasa Básica Pasiva promedio** 16.59% 13.75%
Tasa Básica Pasiva al cierre 14.50% 14.25%
**De octubre a setiembre de cada año
Fuente elaboración propia con datos extraídos de la valoración de la cartera

de ASEBAC y la página web del Banco Central de Costa Rica
67
Cuadro 9
Comparativo de rendimientos de algunos fondos de inversión seleccionados
Nombre del Fondo Set-2003* Set-2004* Nombre del Fondo

Fondos Ingreso
Interfin S.F.I. Multipropósito
Crecimiento
18.49% 4.16% F.I. Dólares Vista
Mixto
Colones
Dólares
Fondos
F.I. BAC San José
F.I. San José Ingreso Colones 16.28% -0.35%
Crecimiento Dólares
F.I. Interbolsa de Liquidez Fondos Cuscatlán Provida
14.22% -2.23%
Público Colones Crecimiento Dólares
Set-2003* Set-2004*
de Dinero Colones
de Dinero Colones
Fondos Mercado
Fondos Mercado
F.I. INS Bancrédito LAPC-
F.I. INS-Bancrédito LAPC-¢ 16.64% 17.68%
¢
F.I. BAC San José Público
F.I. San José Liquido Colones 15.24% 9.53%
Colones
F.I. Interbolsa de Liquidez F.I. Popular Mercado de
13.57% 9.41%
Público Colones Dinero Colones
*Rendimiento del período durante los últimos 12 meses
Fuente elaboración propia con datos extraídos del “Boletín Quincenal de Fondos de
Inversión” de la SUGEVAL
Como se puede observar la comparación del rendimiento obtenido por la cartera de

inversiones de ASEBAC, se realiza contra la tasa básica pasiva, lo anterior por cuanto se
toma como el costo de oportunidad de los recursos, a su vez el rendimiento de los fondos
de inversión se contrapone con los porcentajes obtenidos a la misma fecha, por tipos de
fondos de otras sociedades administradoras de inversión, con características similares.
En setiembre del 2003 el rendimiento obtenido por la cartera de inversiones de ASEBAC

fue un 12.67%, inferior a la tasa básica promedio 16.59% en más de 350 puntos bases, y
la tasa básica con corte al 30 de setiembre del 2003 de un 15.47%.
Al comparar los fondos de inversión en donde mantenía invertidos sus recursos ASEBAC
en el período concluido en setiembre del 2003, se observa como el F.I. San José Ingreso
Colones se encuentra prácticamente 200 puntos bases por encima del F.I. Interbolsa de
Liquidez que manejaba el rendimiento más bajo a esa fecha 14.22% en los Fondos
Ingresos Colones, y esa misma diferencia es la que se tenia contra el Interfin
Multipropósito Mixto cuyo rendimiento era de 18.49%. El otro fondo que utilizaba
68
ASEBAC al 30 de setiembre era el F.I. San José Liquido Colones con un rendimiento de
15.24%, nuevamente se encuentra en el centro de la banda conformada por los
rendimientos de los fondos F.I. INS-Bancrédito LAPC-¢ 16.64% y el fondo Interbolsa de
Liquidez Público Colones 13.57%, todos pertenecientes a los Fondos Mercado de Dinero
en Colones. Es importante rescatar que los rendimientos de los fondos donde invirtió
dinero la asociación fueron superiores al alcanzado por el rendimiento la cartera al 30 de
setiembre del 2003
En setiembre del 2004 el F.I. BAC San José Público Colones presentaba un rendimiento
de 9.53%, ocho puntos porcentuales por debajo del máximo rendimiento registrado por
el F.I. INS-Bancrédito LAPC-¢ de 17.68% en los los Fondos Mercado de Dinero en
Colones; el F.I. BAC San José Crecimiento Dólares presentaba un rendimiento de los
últimos 12 meses negativo 0.35%, sin embargo, la estrategia de utilizar este fondo era
aprovechar el bajo precio de las participaciones en espera de un mayor rendimiento, el
rendimiento de los últimos 30 días al cierre de setiembre 2004 era de 3.56% en dólares.
La cartera de inversión cerró con un rendimiento de 15.47% superior al rendimiento de
los fondos de inversión utilizados, producto de la implementación de una nueva
estrategia, en donde se trasladaban recursos de los fondos de inversión a inversiones en
títulos valores, con una orientación a realizar mayores ganancias de capital y no comprar
los títulos para mantenerlos hasta su vencimiento.
Recapitulando, ASEBAC es una entidad social que maneja una cantidad de recursos
importante, al 30 de setiembre del 2004 su patrimonio superaba los ¢600 millones, su
nivel apalancamiento es muy bajo, y su fondeo es constante, dada las características
legales en las cuales se desenvuelve. Las principales variaciones que sufrió en los
períodos analizados fueron, por un lado la venta de la cartera hipotecaria en colones, que
obedeció a una decisión de la junta directiva de no mantener recursos comprometidos por
más de cinco años, que afecto toda la estructura de los activos incrementando las
inversiones en títulos valores y disminuyendo los ingresos, ya que la tasa de los
préstamos era superior al rendimiento generado en las inversiones. El otro cambio
fundamental fue la forma de realizar las inversiones en el mercado de valores, en
69
setiembre del 2003 la asociación era muy pasiva, para el período fiscal iniciado en
octubre del 2004 se eliminó en gran parte la dependencia de los fondos de inversión, y se
realizaron inversiones en compra de títulos valores, con un mayor seguimiento de los
movimientos de mercado, para aprovechar las variaciones en las tasas de interés, precios
de los títulos y tipos de cambio con el fin de incrementar el rendimiento global de la
cartera.
70
Capítulo IV Cuantificación del riesgo y rendimiento del descuento de facturas
4.1 Identificación de los riesgos del factoreo como forma de inversión
Dentro de los riesgos que se tienen a la hora de realizar descuentos de facturas se pueden
mencionar:
Riesgo operativo: Fallas en los procedimientos internos de la asociación o malos manejos

por parte de alguno de los miembros que intervienen en el proceso. Dentro de este se
puede citar la no presentación de las facturas descontadas al pagador en los términos
convenidos por parte del factor, el inadecuado registro y control de la administración de
las cuentas por cobra del descontante, y la verificación de las facturas endosadas de parte
del cliente, entre otros.
Una amenaza que se puede presentar, en menor medida, serían los riesgos de mercado,
producto de variaciones en las tasa de interés, aun cuando la tasa que se cobra es superior
a la de un préstamo especifico o línea de crédito revolutiva; pero cuando se pactan
operaciones con vencimientos superiores a los cinco o seis meses, aunque sean
escalonados no se tiene la seguridad absoluta de que los ingresos financieros cubran el
costo de oportunidad (definida como la Tasa Básica Pasiva) de los recursos girados.
Riesgo de crédito: éste se puede presentar en los dos tipos de descuento; en el caso de
descuento con recurso existe el riesgo de incumplimiento de pago por parte de la empresa
que cede las facturas, cuando se realiza sin recurso, el riesgo de no cumplimiento de las
obligaciones es de la empresa a la cual le brindaron el servicio o le facilitaron los
productos.
Es necesario realizar una selección de las empresas a las cuales se les presta el servicio de
descuento de facturas, así como, a los sectores económicos y las empresas de las cuales
se admite que sus obligaciones funcionen como fuente de pago, otro elemento mitigante
71
es la realización del debido análisis crediticio, tanto al pagador de las facturas como a la
empresa descontante.
El riesgo cambiario se origina cuando se descuentan facturas en moneda extranjera, cuyo

cedente o pagador no sea un generador de divisas, y ante eventuales shocks de tipos de
cambio no pueda hacerle frente al paga de sus obligaciones.
Por último, se encuentra el riesgo legal por el incumplimiento de las diversas relaciones
contractuales, principalmente en la cesión de las facturas por parte del descontante y en la
documentación de todos los créditos realizados con recurso.
4.2 Mercado meta para ASEBAC del descuento de facturas
ASEBAC tiene un mercado cautivo el cual pretende explotar. Se refiere a los proveedores
de bienes y servicios del Banco Bac San José. S.A. La negociación con el personal
encargado de la relación con los suplidores del banco ya está finalizada, y se cuenta con
el total apoyo de la gerencia de operaciones para su funcionamiento.
Según lo conversado con el señor Alexander Salazar asistente de la gerencia de

operaciones del banco, el esquema que se maneja en la actualidad divide a los
proveedores en tres grandes grupos:
1-Proveedores con contratos fijos. Éstos en su mayoría son empresas que brindan
servicios de limpieza, seguridad, mantenimiento de edificios y transporte de valores.
2-Suplidores bajo el esquema de órdenes de compra. Son el grupo que representa la

mayor cantidad de empresas, y porcentualmente manejan entre un 40% y 60% de la
facturación mensual.
3-Compañías encargadas de publicidad y mercado de la organización.

72
Cada uno de los esquemas requiere un tratamiento distinto por parte de la asociación con
el fin de adaptarse a sus requerimientos y asegurarse el menor riesgo posible de no pago
por algún incumplimiento de los proveedores.
Diagrama 2
Proceso de proveeduría
BAC San José S.A.
Días 1 6 30 5 15
Préstación de Servicios Recepción Cancelación de

de facturas presentadas
Facturas en período de recepción
El monto máximo de descuento

de las facturas es de 39 días
Fuente elaboración propia con información suministrada por la gerencia de operaciones

del Banco BAC San José.
En el diagrama 2 se presenta el proceso que cumplen los suplidores del Bac San José,
como se aprecia la recepción de bienes o servicios se realiza por ejemplo del primero al
treinta de cada mes. Posteriormente los oferentes de los servicios tienen que presentar la
factura durante los primeros cinco días hábiles del mes siguiente (lo anterior aplica para
los suplidores con órdenes de compra y las compañías de publicidad y mercadeo), el día
quince de cada mes el banco les deposita en sus cuentas la cancelación correspondiente
por la prestación de sus servicios. Existe un número muy reducido de proveedores
(principalmente nuevos), a los cuales se les giran cheques, en este caso el pago se realiza
la tercer semana del mes.
Con los proveedores de contratos fijos existe un potencial de descuento de 39 días, en el

caso de los suplidores y compañías de medios de comunicación el plazo se circunscribe a
la fecha en que brinden sus servicios.
73
Es importante recalcar que la asociación iniciará el descuento de facturas con los

proveedores del banco solamente, lo anterior por cuanto el mercado es muy amplio en
número de proveedores, además el saldo promedio mensual de facturación, supera las
expectativas de colocación planteadas por parte de ASEBAC en este tipo de inversión.
4.3 Proyectar los ingresos que se pueden derivar de la utilización del factoreo como
estrategia de inversión
Para el desarrollo de la proyección de los ingresos es importante describir la estrategia de

inversión que ASEBAC desea implementar en el descuento de facturas:
1- El monto que se quiere colocar en los primeros seis meses es de ¢70.5 millones,
posteriormente la idea es mantener ese saldo, y de acuerdo con la curva de
aprendizaje y la capacidad operativa de la asociación aumentarlo.
2- El plazo mínimo para descontar una factura será de 15 días, aun cuando falten
menos días para la cancelación de la misma.
3- Ninguna empresa descontante podrá manejar más del 30% de los recursos
mensuales una vez colocados los 70.5 millones de colones, y el monto mínimo
para descontar una factura será de ¢500.000
4- Todas las operaciones cuyo saldo superen los ¢10 millones deberán tener una
retención del 5%, al igual que aquellas operaciones en donde el banco no le
cancele el 100% de lo facturado a la empresa descontante, sobre los recursos
retenidos la asociación no pagará ningún tipo de interés.
5- La tasa de interés que se cobrará es de un 30% anual. La misma surgió producto
de la consulta del promedio de las tasas que cobra la unidad de descuento de
facturas del BAC San José y la determinación del costo de oportunidad de los
recursos definidos por ASEBAC para este tipo de inversiones.
6- Los intereses se cobran al inicio de la operación, se restan del total a girar al
cliente. En caso que la asociación no descuente el 100% de la factura, el monto se
podrá también disminuir del pago.
74
7- ASEBAC no cobrará ninguna comisión, lo anterior por cuanto los gastos

administrativos ya se encuentran contemplados en la tasa de interés que se
estipulo.
8- Todas las operaciones que se realizarán serán con recurso.
El cuadro 10 permite evaluar la proyección de ingresos producto de la colocación a seis

meses plazo de operaciones de descuento de facturas. Los saldos reportados representan,
en su mayoría, montos promedio de proveedores de bienes y servicios.
Cuadro 10
Ingresos proyectados descuento de facturas
-en colones-
Tasa de descuento: 30% Ingresos por intereses: 6,118,146

Fecha de recepción Monto del Retención Monto Fecha Monto Monto a
Días desc.
de la factura documento Cliente Descuento Vencimiento intereses Liquidar
07/05/2005 4,525,000 - 4,525,000 15/06/2005 39 147,063 4,377,938
Junio
12/05/2005 10,275,000 513,750 9,761,250 15/06/2005 34 276,569 9,484,681

22/05/2005 3,305,000 165,250 3,139,750 15/06/2005 24 62,795 3,076,955
29/05/2005 5,300,000 - 5,300,000 15/06/2005 17 75,083 5,224,917
23,405,000 679,000 22,726,000 561,510 22,164,490
07/06/2005 4,525,000 - 4,525,000 15/07/2005 38 143,292 4,381,708
09/06/2005 8,750,000 - 8,750,000 15/07/2005 36 262,500 8,487,500
Julio
17/06/2005 3,725,000 186,250 3,538,750 15/07/2005 28 82,571 3,456,179

21/06/2005 13,290,000 664,500 12,625,500 15/07/2005 24 252,510 12,372,990
02/07/2005 6,850,000 - 6,850,000 15/07/2005 15 85,625 6,764,375
37,140,000 850,750 36,289,250 826,498 35,462,753
08/07/2005 4,790,333 - 4,790,333 15/08/2005 38 151,694 4,638,639
11/07/2005 2,200,000 - 2,200,000 15/08/2005 35 64,167 2,135,833
15/07/2005 6,250,000 - 6,250,000 15/08/2005 31 161,458 6,088,542
Agosto
19/07/2005 4,125,000 - 4,125,000 15/08/2005 27 92,813 4,032,188

27/07/2005 11,872,500 593,625 11,278,875 15/08/2005 19 178,582 11,100,293
29/07/2005 6,577,000 - 6,577,000 15/08/2005 17 93,174 6,483,826
01/08/2005 3,895,000 194,750 3,700,250 15/08/2005 15 46,253 3,653,997
06/08/2005 5,525,000 - 5,525,000 15/08/2005 15 69,063 5,455,938
45,234,833 788,375 44,446,458 857,203 43,589,255
09/08/2005 5,000,000 - 5,000,000 15/09/2005 37 154,167 4,845,833
12/08/2005 4,900,000 245,000 4,655,000 15/09/2005 34 131,892 4,523,108
15/08/2005 9,250,000 - 9,250,000 15/09/2005 31 238,958 9,011,042
Setiembre
16/08/2005 6,125,000 - 6,125,000 15/09/2005 30 153,125 5,971,875

19/08/2005 10,755,000 537,750 10,217,250 15/09/2005 27 229,888 9,987,362
23/08/2005 8,450,000 - 8,450,000 15/09/2005 23 161,958 8,288,042
31/08/2005 2,395,000 - 2,395,000 15/09/2005 15 29,938 2,365,063
03/09/2005 12,525,000 626,250 11,898,750 15/09/2005 15 148,734 11,750,016
59,400,000 1,409,000 57,991,000 1,248,660 56,742,340
Continúa...
75
Continuación...
Fecha de recepción Monto del Retención Monto Fecha Monto Monto a
Días desc.
de la factura documento Cliente Descuento Vencimiento intereses Liquidar
06/09/2005 5,000,000 - 5,000,000 15/10/2005 39 162,500 4,837,500
Octubre
09/09/2005 11,580,000 579,000 11,001,000 15/10/2005 36 330,030 10,670,970

13/09/2005 3,973,000 198,650 3,774,350 15/10/2005 32 100,649 3,673,701
16/09/2005 14,325,000 716,250 13,608,750 15/10/2005 29 328,878 13,279,872
23/09/2005 9,720,000 - 9,720,000 15/10/2005 22 178,200 9,541,800
28/09/2005 11,325,000 566,250 10,758,750 15/10/2005 17 152,416 10,606,334
30/09/2005 6,150,000 - 6,150,000 15/10/2005 15 76,875 6,073,125
62,073,000 2,060,150 60,012,850 1,329,548 58,683,302
10/10/2005 5,000,000 - 5,000,000 15/11/2005 36 150,000 4,850,000
11/10/2005 9,650,000 - 9,650,000 15/11/2005 35 281,458 9,368,542
Noviembre
18/10/2005 4,459,000 222,950 4,236,050 15/11/2005 28 98,841 4,137,209

21/10/2005 15,658,000 782,900 14,875,100 15/11/2005 25 309,898 14,565,202
25/10/2005 8,720,000 - 8,720,000 15/11/2005 21 152,600 8,567,400
27/10/2005 9,158,000 - 9,158,000 15/11/2005 19 145,002 9,012,998
31/10/2005 13,215,000 660,750 12,554,250 15/11/2005 15 156,928 12,397,322
65,860,000 1,666,600 64,193,400 1,294,727 62,898,673
Fuente elaboración propia, utilizando como base la estrategia de inversión de ASEBAC
Es claro que el ingreso por intereses se encuentra en función del monto de las facturas a
descontar, así como el número de días en que se da la cesión de los títulos ejecutivos y la
fecha en que el deudor honrará sus obligaciones, adicionalmente existe otro elemento que
influye en los ingresos por intereses, el monto de retención. La asociación tiene la
facultad de determinar qué porcentaje de retención aplicará, por diversas circunstancias
como son: el tipo de bien o servicio que generó la cuenta por cobrar, el historial del
cliente, el tiempo de ser proveedor, la necesidad de recursos del cliente, el número de
operaciones realizadas, entre otros.
4.4 Establecer el impacto tanto del riesgo como el rendimiento que el factoreo
introduce en el portafolio de inversión que tiene actualmente ASEBAC
Como se ha podido demostrar la asociación se ha limitado en los últimos tres períodos a

realizar operaciones en el mercado de valores, inversiones en instrumentos colectivos de
inversión y prestar servicios de financiamiento a través de una gama de soluciones
crediticias a sus asociados. Sin embargo, el crecimiento de ASEBAC en términos de
recursos económicos administrados y número de asociados, ejercen una presión
76
importante en la necesidad de buscar nuevas opciones de inversión, no sólo para mejorar

el rendimiento de las existentes, sino también para tratar de disminuir el riesgo de la gran
cantidad de recursos colocados en una sola alternativa de inversión.
Como parte de la evaluación de la nueva estrategia de inversión se presentan los

supuestos del flujo de caja del cuadro 11.
 Se parte de un supuesto inicial, de que se cuenta al comenzar el proyecto del

descuento de facturas, con una inversión inicial de ¢ 22,164,490, cifra que se
extrae de los recursos con los que cuenta ASEBAC para invertir en diversas
actividades.
 Los posteriores egresos producto de los desembolsos del descuento de facturas, se
basaron en el cuadro 9, denominado “Ingresos proyectados descuento de
facturas”, en donde fue estimando el monto a descontar mensualmente, durante
los primeros 6 meses.
 El rubro de ingresos por intereses, surge de cobrarle a los clientes el 30% anual,
sobre el monto del descuento después de aplicarle la retención que corresponde.
 Los gastos de personal, presentan un crecimiento semestral, a partir del segundo
mes (período de julio). Como política la asociación realizá dos aumentos al año,
es por ello, que en adelante se mantienen constantes.
 Los gastos legales, aumentan mensualmente en función de los contratos por
firmar en la parte legal.
 La partida de suministros de oficina, se estimó un crecimiento del 1% mensual.
 El flujo neto de efectivo de los seis meses, fue estimado en función del margen de
utilidad generado por la relación ingresos por intereses sobre gastos y por la
recuperación mensual que se viene realizando.
77
Cuadro 11
Flujo de efectivo del descuento de facturas ASEBAC
-en colones-
0 1 2 3 4 5 6
Giro Descuento Facturas - 22,164,490 - 28,698,378 - 41,243,695 - 54,102,259 - 70,433,318 - 62,898,673
Recuperación del desembolso 22,164,490 28,698,378 41,243,695 54,102,259 70,433,318 62,898,673
Ingresos Int. x descuento 561,510 740,873 827,513 1,215,241 1,478,282 1,294,727
Gastos personal - 58,486 -62,228 - 62,228 - 62,228 -62,228 - 62,228
Gastos legales - 48,000 -60,000 - 96,000 - 84,000 -84,000 - 84,000
Suministros de oficina - 12,000 -12,120 - 12,241 - 12,364 -12,487 - 12,612
Flujos - 21,602,981 - 5,911,501 - 11,852,153 - 11,813,792 - 15,011,368 8,670,656 62,739,832
TIR = 1.9% Mensual

TIR = 25.5% Anualizada
Fuente elaboración propia, utilizando como información el cuadro 10
La tasa interna de retorno (TIR), arroja un porcentaje del 1,9% mensual y un 25.5%
anualizada, muy superior al costo de oportunidad estipulado como la Tasa Básica Pasiva,
adicionalmente la rentabilidad sería superior a la tasa de interés lograda en los últimos
dos períodos por la cartera de inversiones.
Una vez analizado el rendimiento del factoreo es necesario evaluar el riesgo de la

asociación al canalizar recursos en esta nueva opción de inversión, una de las primeras
conclusiones es que existe un riesgo bajo como se desprende de las siguientes
observaciones:
1-El pagador sería el mismo patrono, quien realiza los aportes por concepto de traslado
de cesantía.
2-La contraparte de la empresa encargada de realizar los pagos está conformada por
asociados.
3-El nivel de control de los recursos a girar, producto de la cesión de facturas, es mayor
que si se tratara de un tercero.
78
4-En la mayoría de la ocasiones el banco ya ha realizado un estudio previo del suplidor

de los bienes y servicios, lo cual disminuye los riesgos existentes.
5-La necesidades de capital para iniciar operaciones es mínimo y representan menos del
13% del patrimonio de la asociación.
6-El plazo de recuperación de los recursos no sobrepasa los 45 días..
8-Como todas las operaciones se realizarán con recurso, existe un mayor respaldo en caso
que el deudor de las facturas no cancela sus obligaciones por algún diferendo con el
proveedor de los bienes o servicios.
9-En la parte legal, los abogados que asesoran a la asociación, son los mismos que utiliza
el Banco BAC San José en su unidad de descuento de facturas.
Otro factor importante de analizar es, que las políticas de pago del banco hacen
disminuir los riesgos de tasas de interés y exposición cambiaria para la asociación, dado
que los plazos son muy cortos y la capacidad del pagador para honrar sus obligaciones es
muy grande, lo cual le permite soportar un gran número de eventos adversos. Lo anterior
podría evaluarse con lo sucedido en agosto del 2004 en donde la institución fue víctima
de rumores desenfundados que desembocaron en una corrida de depósitos nunca antes
suscitada en nuestro país, que fueron superados en un breve lapso de tiempo, sin que
desembocaran en la necesidad de inyección de capital de ningún ente externo.
Los recursos para invertir en el descuento de facturas, tampoco representan un mayor

riesgo, aun cuando la meta trazada es de ¢70.5 millones, la asociación cuenta con los
recursos para hacerle frente a este monto, así como la capacidad una vez canalizados
todos los conocimiento de poder competir por clientes “externos” que no necesariamente
brinden servicios a la organización.
79
Sin embargo, es fundamental realizar una buena planificación, con planes de trabajo y
controles suficientes que permitan disminuir al máximo los riesgos operativos, lo anterior
producto de la inexperiencia del personal administrativo de la asociación en este campo.
El rendimiento de la asociación se vería incrementado, ya que como se pudo demostrar

en el flujo de efectivo la tasa interna de retorno anualizada es de un 25.5%.
80
Capítulo V: Elaboración de una estrategia de inversión
5.1 Objetivos de la nueva estrategia
ASEBAC es una organización con quince años de haber sido fundada, como muchas
organizaciones, con el paso del tiempo crecen y las fórmulas utilizadas para
administrarlas no cumplen a cabalidad con las expectativas deseadas producto de los
nuevos retos que enfrentan.
A pesar de que las asociaciones son entes sociales y no empresas destinadas a generar
excedentes; no se tiene que dejar de lado que los recursos depositados por los asociados
representan un sacrificio de consumo presente, por la expectativa de obtener bienes y
servicios en el futuro. Para poder cumplir con esta máxima es necesario elaborar
estrategias de inversión cuyos objetivos permitan maximizar los rendimientos de los
recursos administrados, bajo el amparo de una cultura de riesgos conocidos y
controlables. Es por eso que la asociación desea incursionar en el descuento de facturas
con de fin de manejar una nueva opción en donde se puedan canalizar parte de sus
recursos.
5.1.2 Consideraciones del perfil de riesgo y rendimiento a asumir
El descuento de facturas no es un producto desconocido en nuestro país, distintas

entidades se han beneficiado de la prestación de este servicio financiero. Dentro de estas
organizaciones se citan ASOBANCOSTA y ASEFYL, importantes agrupaciones del
sector solidarista.
La mayoría de decisiones o estrategias financieras conlleva riesgos, los cuales pueden ser
mitigados con base en la planificación, el análisis de los elementos críticos y los
fundamentos legales. Para la asociación solidarista de empleados del BAC San José el
descuento representa una oportunidad para disminuir la concentración de recursos en
títulos valores y mecanismos de inversión colectiva.
81
Como se ha mencionado, la mayoría de asociaciones son agrupaciones superavitarias que

muchas veces adolecen de nuevas opciones para colocar dichos excedentes con un nivel
“moderado” de riesgo, a un rendimiento de mercado.
La posibilidad de brindar servicios a los proveedores del Banco BAC San José
definitivamente acentúa los beneficios en la incursión de este negocio, por cuanto la
fuente de pago de los recursos desembolsados son las facturas emitidas por el propio
patrono.
Es importante conocer la dependencia que crean los demandantes de este tipo de

servicios financieros una vez concretada la primera operación. Muchas veces el banco
requiere los bienes suministrados por la empresa y aún no se han cancelado las
obligaciones por concepto de servicios del mes anterior, esta situación podría minar la
capacidad del proveedor de atender las solicitudes requeridas; el capital de trabajo se
convierte en una necesidad imperante para el buen funcionamiento de la empresa, al
efectuar el descuento suple su necesidad de flujo de caja de manera temporal hasta que el
banco u otra empresa solicite sus servicios.
El esquema utilizado por el banco para el trámite y cancelación de sus facturas disminuye
los riesgos de mercado, tanto ante variaciones de las tasas de interés como en los riesgo
de exposición cambiaria, lo anterior por cuanto un número cada vez más importante de
suplidores de bienes y servicios cobran en moneda extranjera. Adicionalmente el
compromiso temporal de los recursos no superaría los 45 días.
El rendimiento generado en factoreo es superior a las tasas de interés que se obtienen de

la prestación de los servicios a los asociados, al igual que los ingresos de los recursos
invertidos en el mercados de valores.
82
5.2 Identificación de los responsables en cada uno de los procedimientos a ejecutar
Para desarrollar esta alternativa de colocación de recursos financieros ASEBAC no

contratará nuevo personal, los requerimientos operativos los desarrollan los mismos
colaboradores de la administración como se detalla a continuación:
 La administradora se encargara de la presentación del producto a los clientes

potenciales y será la responsable de mantener la relación con los proveedores.
Adicionalmente tendrá una comunicación con el abogado de la asociación para la
elaboración de los contratos, letras de cambio y la notificación de la cesión de
facturas.
 El personal de la gerencia operativa del banco informará a los suplidores de
servicios de la nueva opción de financiamiento disponible y repartirán volantes
con la información básica del descuento.
 La recepción de los documentos para tramitar las facturas, estarán a cargo de la
colaboradora encargada de la relación con los proveedores de la asociación. Una
vez recibida toda la documentación, deberá validar que los datos contenidos sean
reales y posteriormente se comunicara con el personal operativo del banco BAC
San José para cotejar las facturas entregadas.
 La administradora analizara nuevamente la documentación y procederá a
comunicar al representante legal de la empresa la firma del contrato y la cesión de
facturas, luego remitirá vía mensajería interna los documentos respectivos para
que el banco gire los recursos a favor de ASEBAC.
 La encargada de los proveedores en la asociación preparara el giro y la
administradora autorizara el desembolso respectivo.
 La contadora tendrá que realizar todos los registros contables de la operación.
Se estimo que el tiempo promedio del personal administrativo en la operación del

descuento de facturas es de 28 horas mensuales, el mismo se utilizó para la elaboración
del flujo de efectivo, así como los costos por concepto de honorarios y los recursos
requeridos para la elaboración de todo el proceso.
83
Por último la administradora deberá presentar un informe mensual a la junta directiva de

la evolución de la cartera descontada, además de todos aquellos por menores para el
mejor funcionamiento y control de la nueva alternativa.
5.3. Conclusiones y recomendaciones
Prácticamente la única constante que se maneja en la actualidad es el cambio en todos los

ámbitos, el reto es no quedarse al margen de esta evolución, sino insertarse y posicionarse
en este nuevo contexto cada vez más competitivo y dinámico, marcado por riesgos y
nuevas formas de hacer las cosas. Lo anterior es válido para ASEBAC, quien ha
experimentado un notable crecimiento en diferentes aspectos: recursos económicos
administrados, cantidad de asociados, nuevas y cada vez más variadas necesidades de
sus miembros y familiares, crecimiento casi exponencial de su patrono, entre otros, la
posibilidad de desarrollar estrategias en un mundo tan cambiante es interesante, más no
imposible.
El objetivo primordial del presente trabajo fue la valoración del factoreo como estrategia
de inversión en la Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José, con el fin de
brindar una vez terminado el análisis una opción que permita no sólo mejorar la
rentabilidad de los recursos que administra, además de introducir un elemento
fundamental en entornos tan cambiantes como la diversificación.
Como conclusiones se pueden mencionar:
A. ASEBAC se puede considerar una asociación de gran trayectoria por la

experiencia acumulada de más de 14 años; con activos administrados que superan
los ¢600 millones y 782 asociados, dentro de uno de los conglomerados
financieros más importantes de la región Centroamericana.
B. El importante crecimiento experimentado no parece verse reflejado en la

diversificación de sus operaciones, ya que únicamente se dedica a realizar
84
operaciones crediticias con sus asociados e inversiones en el mercado de valores

costarricense.
C. Producto de la fuerte concentración de recursos en inversiones emitidas por

entidades gubernamentales, se podría experimentar una perdida considerable si
estos emisores presentaran problemas de liquidez o cesación de pagos.
D. El descuento de facturas se presenta como una alternativa para la colocación de

recursos por parte de ASEBAC.
E. Con una adecuada planificación y control el factoreo se constituye en una opción

con múltiples oportunidades de crecimiento.
F. Producto de la estrategia que desea desarrollar ASEBAC en cuanto a la

colocación de recursos (¢70.5 millones) no se justifica la contratación de un
nuevo colaborador. El personal actual de la asociación tiene la capacidad
suficiente para hacerle frente a este nuevo reto. Adicionalmente la curva de
aprendizaje producto del ambiente “controlado” en que se desarrolla el descuento
facilita la asimilación de los conceptos.
G. El riesgo que aporta el factoreo no es mayor al encontrado en las otras estrategias

utilizadas por la asociación.
H. Como se pudo demostrar el descuento podía aportar un mayor rendimiento al

portafolio total de inversiones de ASEBAC.
I. El factoreo permite obtener rendimientos de mercado, sin la necesidad de colocar

recursos en un largo plazo.
85
J. Al realizar este servicio para los proveedores del banco, se abren las puertas de
múltiples oportunidades de negocio entre el patrono y ASEBAC, provechosas
para ambos.
Recomendaciones
Con fundamento en los capítulos desarrollados, se ofrecen las siguientes

recomendaciones:
I. La implementación a corto plazo del descuento de facturas como parte de las

estrategias de inversión, que permitan disminuir los riesgos existentes producto de
la concentración de recursos en títulos valores, y la posibilidad de mejorar el
rendimiento del portafolio de ASEBAC.
II. Capacitar al cuerpo administrativo de la asociación en este nuevo esquema de

financiamiento, con el fin de minimizar los riesgos operativos y desarrollar aun
más profesionalmente a sus integrantes.
III. La elaboración de una política de inversiones que permita a la junta directiva y al

comité de inversiones un marco de referencia desde donde, se podrán conocer los
lineamientos principales de inversión y contar con elementos objetivos de
evaluación.
IV. Cuando la junta directiva analiza nuevas estrategias de inversión, o traslados de

recursos de una fuente de financiamiento a otra, se requerirá de un estudio
financiero exhaustivo, que identifiqué claramente las razones de la
implementación de la nuevas opciones y su impacto en la estructura que maneja
la asociación.
86
V. Tratar de realizar una relación aún más estrecha con el patrono, con el único fin
de brindarle la oportunidad de ser una ventaja competitiva desde todo punto de
vista.
VI. Evaluar otras estrategias como por ejemplo el leasing o el descuento de cartas de
crédito, con la finalidad de plantearse nuevas formas de inversión.
VII. Elaboración de flujos de caja y presupuestos, que permitan analizar con una
mayor confiabilidad el desempeño de la asociación.
87
BIBLIOGRAFIA
Libros:
BESLEY, S. (2001) Fundamentos de administración financiera. (12º ed.),

México: Grupo Editorial Mc Graw-Hill.
GITMAN, L. (1997) Fundamentos de Administración Financiera. (7º edición), México:

Editorial Oxford University Press.
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Editorial Prentice may.
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México: Grupo Editorial Alfaomega.
ROSS, S. (2000) Finanzas corporativas. (5º edición), México: Editorial Mc Graw-Hill.
SALAS, T. (2001) Análisis y diagnóstico financiero. (2º edición), San José, Costa Rica:
Ediciones Guayacán.
VILLEGAS, E. (1997) Administración de inversiones. (1º edición), México: Editorial Mc

Graw-Hill.
Trabajos finales de graduación:
BOLAÑOS, B. “Propuesta para mejorar la gestión del Departamento de Crédito de la

empresa Financiera Desyfin, S.A.; enfocada a sus operaciones de factoreo”; [Seminario
de Graduación para optar por el grado de Licenciatura en Administración de Negocios
con énfasis en Finanzas]. San José, CR.:Universidad de Costa Rica, 2002.
88
ROJAS, E. “Valoración de la Gestión Financiera de las Asociaciones Solidaristas

mediante el EVA: El caso de la Asociación Solidarista de Empleados del INA
(ASEMINA)”; [Práctica Profesional para optar por el grado de Maestría].San José,
CR:Universidad de Costa Rica, 2001.
VASQUEZ, A. y VILLALOBOS, Q. “Modelo de Desarrollo Alternativo para la

Administración de los Recursos Financieros de las Asociaciones Solidaristas”;
[Seminario de Graduación para optar por el grado de Licenciatura en Administración de
Negocios]. San José, CR.:Universidad de Costa Rica, 1996.
Folletos:
CHAVES, R. (2003) Tópicos de inversión. Universidad de Costa Rica. San José, Costa
Rica.
MATARRITA, R. (2003) Aspectos generales del Mercado de Valores costarricense.

Documento mimeografiado.
Internet
www.bccr.fi.cr
www.factoreo.co.cr
www.solidarismo.com
www.sugeval.fi.cr
89
ANEXO METODOLOGICO
90
ANEXO No. 1
Perspectiva teórica de la metodología
El planteamiento del marco teórico se fundamenta en autores como Gitman (2000), Ross
y Westerfield (2000), y Chaves (2003) en lo referente a clasificar los mercados e
instrumentos financieros, inversiones, tipos de inversión existentes y los riesgos
asociados. Adicionalmente esta investigación permite al lector obtener un conocimiento
de lo que es una inversión real y financiera, los rendimientos y los riesgos asociados a
éstas y los objetivos de la administración financiera, además de que describe el descuento
de facturas y los elementos que la constituyen.
Chaves, define inversión de la siguiente manera:

“La inversión se puede definir como la cantidad presente de recursos que se
compromete durante un período de tiempo con el fin de obtener un flujo
futuro de fondos que compense al depositante por: el tiempo en que los fondos
son comprometidos, la tasa esperada de inflación y la incertidumbre con
respecto al flujo de fondos”.1
Acorde con la revisión de la literatura, el factoreo es el ejemplo de una figura contractual

carente de reglamentación específica, que brinda un acceso relativamente simple y rápido
a recursos financieros de corto plazo; para capital de trabajo amparado a sus propias
cuentas por cobrar producto de la facturación en condiciones de crédito.
El objetivo de esta investigación es que el tema de descuento de facturas sea visualizado

como una alternativa viable que permita ampliar la gama de posibilidades de inversión
de la ASEBAC, manteniendo una relación entre riesgo y rendimiento de la nueva
estrategia con las utilizadas hasta el momento, para establecer las causas reales que
preceden o se dan simultáneamente a sus efectos.
1
Ronald Chaves, Tópicos de Inversión, Programa de Posgrado en Administración y Dirección de
Empresas, Universidad de Costa Rica. Capítulo 1, p.5.
91
ANEXO No. 2
Metodología
Objetivo 1.
Definir conceptualmente la inversión, los conceptos de inversión real y financiera, los
rendimientos y los riesgos asociados a estas, así como el descuento de facturas o factoreo
y los elementos que constituyen esta nueva forma de inversión para ASEBAC.
Tipo de investigación:
De acuerdo con las características de la presente investigación se utilizará una
investigación descriptiva en lo referente a la puntualización de las definiciones
requeridas.
Métodos:
Se utilizará un método descriptivo y analítico para aportar los conceptos como inversión
real, riesgo, rendimiento, basándose en los conceptos ya existentes sobre estos temas.
Técnicas:
Análisis documental mediante la recopilación de información de libros, escritos, tesis,
sitios de internet y otras fuentes como se reseña en la bibliografía preliminar;
procediendo posteriormente a realizar un resumen de lo más relevante.
Instrumentos:
Producto del tipo de información a recabar y las técnicas a utilizar, se emplean fichas de
tipo bibliográfico y de trabajo, tal y como aparece al final del presente anexo.
Fuentes:
Las fuentes que se utilizarán son de tipo secundario, dentro de éstas se pueden
mencionar: libros de texto, revistas, tesis de grado y sitios de internet señalados en la
bibliografía preliminar.
92
Indicadores:
Los indicadores principales del primer objetivo son los conceptos de: inversión real,
riesgo, que establezcan de manera clara y concisa las definiciones, requeridas para el
entendimiento del tema central.
Objetivo 2.
Describir ASEBAC, sus actividades y servicios, su estructura y funcionamiento, los
procedimientos y normativas para la inversión.
Es una investigación descriptiva para ubicar ha ASEBAC, desde sus orígenes hasta la
actualidad.
Métodos:
El método será de carácter descriptivo y documental, ya que se explorarán las actividades
de la asociación, su estructura y funcionamiento y otros elementos como sus normativas y
procedimientos en el campo de las inversiones.
Técnicas:
Análisis documental recopilación y análisis de información de los materiales internos,
libros de actas, documentación legal y otro material impreso de la asociación.
Instrumentos:
Los instrumentos que se usarán son las fichas donde se presenten citas importantes sobre
la estructura organizativa, los servicios que presta la asociación, además, de los
procedimientos y normativas. También se realizarán entrevistas no dirigidas.
Fuente:
Material impreso de la asociación, libros de actas, documentos legales, todo referente a
procedimientos y normativas se conversará con la administradora y los miembros del
comité de inversiones de ASEBAC.
93
Indicadores:
Conocimiento de la asociación en lo referente a su estructura, funcionamiento, servicios
que ofrece, los principios que la rigen, su visión, misión además de las normativas y
procedimientos que orientan su accionar en la toma de decisiones de inversión.
Objetivo 3.
Analizar las estrategias implementadas por ASEBAC para la inversión de sus recursos en
los períodos 2003 y 2004, con el fin de determinar el rendimiento obtenido y los riesgos
asociados, y compararlos con el rendimiento de mercado para dichos períodos.
Con el objetivo propuesto se necesitará una investigación de tipo descriptiva - analítica a
fin de presentar las estrategias implementadas e identificar los rendimientos generados a
partir de determinados niveles de riesgo.
Métodos:
Se utilizará el método analítico para brindar una revisión de las estrategias
implementadas por ASEBAC en los últimos dos períodos.
Técnicas:
Análisis documental de las distintas inversiones de ASEBAC tanto de corto como de
largo plazo.
Instrumentos:
Se utilizarán fichas, donde se presenten citas importantes sobre todas las conclusiones del
análisis realizado.
Fuente:
La fuente de donde se recopilará esta información son las actas del comité de inversiones
en las que se identifican los tipos de inversiones y la información financiera para cada
uno de los períodos.
94
Indicadores:
Rendimientos trimestrales o anuales que avalen las estrategias puestas en práctica durante
el lapso de tiempo establecido, las posibles ganancias o pérdidas de capital que fueron
realizadas, los riesgos de los instrumentos utilizados y el portafolio como tal.
Objetivo 4.
Determinar los riesgos del descuento de facturas y cuantificar el rendimiento que se
puede obtener, además de relacionarlo con el impacto que aporta al portafolio de
inversión que tiene actualmente ASEBAC.
Descriptiva – explicativa, en donde se establezcan los riesgo del descuento de facturas y
los rendimientos asociados producto de la canalización de recursos a esta nueva fuente de
inversión, así como el impacto en el portafolio de ASEBAC.
Métodos:
Los métodos que se utilizarán son el analítico y deductivo para analizar cada uno de los
componentes del descuento de facturas y poder inferir los posibles riesgos y rendimientos
esperados.
Técnicas:
Análisis documental de los distintas datos obtenidos, producto de las proyecciones de los
diferentes rendimientos asociados a sus riesgos.
Instrumentos:
Se utilizarán fichas, donde se presenten citas importantes sobre todas las conclusiones del
análisis realizado, tanto para el descuento de facturas visto como única inversión,
además, del efecto que ésta produce en el portafolio de inversiones que mantiene
actualmente ASEBAC.
95
Fuente:
Fuentes primarias producto del análisis realizado del descuento de facturas como
estrategia de inversión.
Indicadores:
Los resultados de los rendimientos mensuales y del riesgo asociado que se pueden llegar
a obtener con el descuento de factura y el impacto global del portafolio, que supondría la
puesta en practica de esta nueva forma de inversión.
Objetivo 5.
Elaborar una estrategia para implementar una política de inversión en ASEBAC que
defina los procedimientos que se aplicarán en la toma de decisiones de inversión.
El tipo de investigación es propositiva pues se establece una estrategia para implementar
una política de inversión en ASEBAC
Métodos:
Es un método analítico, pues busca estructurar una estrategia para la toma de decisiones
de inversión de ASEBAC de una forma sistemática y objetiva.
Técnicas:
Análisis documental de la información generada en los objetivos anteriores, aunado a una
recopilación y estudio de información de fuentes secundarias referentes a políticas de
inversión.
Instrumentos:
Se utilizarán fichas, donde se presenten citas importantes sobre las estrategias de
inversión.
96
Fuente:
Fuentes primarias producto del análisis de cada una de las estrategias.
Indicadores:
Valoración del factoreo y la cuantificación de los rendimiento obtenidos en el marco de
una estrategia global para ASEBAC.
97
98
Ficha de Trabajo
Nombre del libro o documento: ..................................................................
Autor:.....................................................................................
Página:....................................................................................
Tema:
Cita textual Resumen

99
ANEXOS COMPLEMENTARIOS
100
101
102
ANEXO COMPLEMENTARIO 2
TURBULENCIA DE LA INDUSTRIA DE INVERSIÓN COLECTIVA
En los meses de abril y mayo del 2004, la industria de inversión colectiva en Costa Rica
enfrentó una turbulencia caracterizada por una aguda corrección en los precios de los
instrumentos de renta fija emitidos por el Ministerio de Hacienda y el Banco Central. El
ajuste que reflejaron los precios de estos activos condujo al registro de pérdidas en el
valor de las carteras administradas por los fondos de inversión y de pensión, lo que ha su
vez generó importantes retiros de los inversionistas – tanto institucionales como
individuales - de estas entidades.
Precios de los Eurobonos emitidos por el Ministerio de Hacienda de Costa Rica

130
125
120
115
110
105
100
95
90
05/01/2004
05/02/2004
05/03/2004
05/04/2004
05/05/2004
05/06/2004
05/07/2004
05/08/2004
05/09/2004
05/10/2004
05/11/2004
05/12/2004
05/01/2005
05/02/2005
BDE08 BDE09 BDE11 BDE13 BDE20
BDE = Bonos de deuda externa del Gobierno Costarricense.

Los precios de los bonos denominados en moneda extranjera – tanto los emitidos en
mercados internacionales como los colocados internamente – se apreciaron fuertemente
103
durante el año 2003, lo que condujo a una reducción sustancial de los spreads15 a niveles
bajos, no solo respecto de los registrados en años previos sino además de las de
emisiones de otros países con calificaciones crediticias similares o incluso superiores.
El aumento en estos precios se reflejó en las carteras de los fondos administrados en

fuertes ganancias de capital y en altos rendimientos durante buena parte del año 2003 e
inicios del 2004, sin embargo, el proceso de corrección de los precios de los activos
financieros desencadeno en una importante disminución en el rendimiento de los fondos,
total de activos administrados y el número de inversionistas en estos periodos, además
del daño en la percepción de los inversionistas sobre los mecanismos de inversión
colectiva.
Rendimientos de Fondos de Inversión seleccionados
Enero 2004 - Setiembre 2004
14.00%
en dólares
12.00%
10.00%
8.00%
% Porcentajes
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
Ene-04 Feb-04 M ar-04 Abr-04 M ay-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04
F.I. Dólares Vista F.I. BAC San José Crecimiento D Fondos Cuscatlán F.I. Provida Crecimiento D
15
Los spreads o márgenes se refieren a la prima que un emisor como el gobierno de Costa Rica debe pagar por sobre
el rendimiento que genere un activo considerado libre de riesgo de incumplimiento de características similares. Lo
usual en el mercado financiero internacional es expresar ese margen en puntos básicos tomando como referencia el
rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos de Norteamérica.
104
También a mediados de mayo el ajuste que había empezado en los instrumentos en

dólares se extendió a los colones. Esto fue resultado de las presiones de liquidez de los
inversionistas, que decidieron retirar inversiones de los fondos en moneda local por
temor a sufrir fuertes pérdidas. Además, fue consecuencia del aumento necesario en la
rentabilidad de los instrumentos en colones, ante la subida de los correspondientes a
dólares en el mercado secundario.
Rendimientos de Fondos de Inversión seleccionados

Enero 2004 - Setiembre 2004
en colones
25.00%
20.00%
15.00%
% Porcentajes
10.00%
5.00%
0.00%
Ene-04 Feb-04 M ar-04 Abr-04 M ay-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04
F.I. INS-Bancrédito LAPC-¢ F.I. BAC San José Público C F.I. Sama Liquidez Público Colones
105
ANEXO COMPLEMENTARIO 3
Precio de la Acción de Florida Ice and Farm
Octubre 2002 – Setiembre 2004
3,000
Efecto del Split de acciones
2,500
2,000
Colones
1,500
1,000
500
0
May-03
May-04
Nov-02
Nov-03
Mar-03
Mar-04
Ene-03
Ene-04
Feb-03
Feb-04
Abr-03
Ago-03
Abr-04
Ago-04
Oct-02
Oct-03
Jun-03
Jun-04
Dic-02
Sep-03
Dic-03
Sep-04
Jul-03
Jul-04
Fuente elaboración propia con datos del vector de precios de la Bolsa Nacional de
Valores de Costa Rica

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Universidad de Costa Rica

Sistema de Estudios de Posgrado

Valoración del factoreo como estrategia de inversión en la Asociación Solidarista

Trabajo Final de Graduación aceptado por la Comisión del Programa de Posgrado en

Luis Diego Quesada Madrigal

Ciudad Universitaria “Rodrigo Facio”, Costa Rica

A Dios por darme fortaleza, perseverancia y bendecirme con su presencia.

Mi eterna gratitud a las siguientes personas:

MBA Tarcisio Salas Bonilla;

Lic. Juan Carlos Monge Aguilar;

MBA Juan Ricardo Jiménez Montero;

Miembros de la Junta Directiva de ASEBAC y personal administrativo, por su total

Capítulo II: La Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José........................36

5.2 Identificación de los responsables en cada uno de los

No. 1 Perspectiva teórica de la metodología

No. 1 Valoración a precios de mercado de la cartera de inversión de ASEBAC

N° 1 Estructura administrativa ASEBAC................................................................39

N° 2 Proceso de proveeduría BAC San José S.A……………….............................72

No.1 Comparación de ingresos y gastos deflatados

No.2 Composición porcentual de los activos totales

No.3 Composición porcentual de los ingresos totales

No.4 Inversiones según instrumento

No.5 Histórico tasas de interés setiembre 2003, 2004………….…..………………64

N° 3 Balance General y análisis vertical..................................................................51

N° 4 Estado de Resultados y análisis vertical..........................................................53

N° 5 Balance General y análisis horizontal..............................................................55

N° 6 Estado de Resultados y análisis horizontal......................................................57

N° 7 Principales razones financieras........................................................................59

N° 8 Comparativo de tasas de interés y rendimientos de las

N° 9 Comparativo de rendimientos de algunos fondos de inversión

N° 10 Ingresos proyectados descuento de facturas....................................................74

N° 11 Flujo de efectivo del descuento de facturas ASEBAC...................................77

Asociación Solidarista de Empleados del BAC San José ASEBAC

Asociación Solidarista Empleados del Banco de

Asociación Solidarista Empleados de la Compañía

Quesada Madrigal, Luis Diego.

Para ello, el proyecto se fundamenta en el desarrollo de una investigación de tipo

Dentro de las principales conclusiones esta la necesidad de diversificar las estrategias de

Profesor Guía de la Investigación:

El solidarismo costarricense se fundamenta en el concepto de solidaridad que señala la

La asociación la conforman todos sus socios, que actualmente corresponde a 782

A partir del momento en que un colaborador se afilia a la asociación, inicia un ahorro

La estrategia de inversión, junto con las operaciones crediticias que cumplen

La finalidad del tema a tratar es valorar el impacto, tanto en el rendimiento como en el

Será indispensable conocer la evolución del mecanismo de factoreo en nuestro país, el

También se evaluará la posibilidad de redireccionar los recursos de aquellos instrumentos

El interés profesional en este tema se orienta en aplicar los conocimientos adquiridos

El ser parte activa de ASEBAC y miembro de la Junta Directiva ha motivado el interés

El proyecto se fundamenta en canalizar parte de los recursos de ASEBAC a través del

1- Definir conceptualmente la inversión, las nociones de inversión real y financiera,

2- Describir la Asociación de Empleados del BAC San José, sus actividades y

3- Analizar las estrategias implementadas por ASEBAC para la inversión de sus

4- Determinar los riesgos del descuento de facturas y cuantificar el rendimiento que

5- Elaborar una estrategia para implementar una política de inversión en ASEBAC

En el primer capítulo se realiza una caracterización de los conceptos financieros básicos,

En el segundo capítulo se ejecuta una descripción de la Asociación Solidarista de

En el quinto capítulo se establece una estrategia para implementar el factoreo, y así

Capítulo I: Decisiones Financieras

1.1 Aspectos financieros generales

Las finanzas pueden ser definidas como el arte-ciencia de administrar el dinero,