Administración Financiera

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 1

Sesión No. 9

Nombre: Riesgo y teoría de cartera. Parte I.

Contextualización

Se puede visualizar a los inversionistas potenciales como

consumidores o clientes. Al igual que uno, ellos se ven
influenciados por la publicidad, por la imagen de la
compañía, pero principalmente por el precio de los
productos que compran. Los inversionistas no suelen llenar
sus bolsas de acciones con una sola oportunidad de inversión y procuran hacer
buenas compras cuando seleccionan un portafolio de valores o de inversiones.

La administración de carteras que hacen los inversores (ayudados por su

analista financiero) se realiza combinando activos seleccionados según la
valuación que se hagan sobre estos de acuerdo a su experiencia, conocimiento
e intuición; es de no creerse pero raras veces los financieros especialistas en las
carteras financieras no se fundamentan en bases formales a veces la psicología
al momento de la compra gana a la objetividad durante la misma.

Esta situación ha desencadenado una falta de calidad en la conformación de la

gestión de carteras, llevando a inversionistas a generar y mantener carteras
ineficientes que no se ajustan a sus requerimientos de nivel de riesgo y
rentabilidad esperada.

Partimos del supuesto que los inversionistas desean mantener “carteras

eficientes”, aquellas que para una rentabilidad esperada, tienen el mínimo de
varianza (o desvío estándar) y que para una varianza dada (o desvío estándar)
tiene el máximo de rentabilidad esperada. ¿Suena complicado? No, no lo es.
Estamos sencillamente hablando de riesgo y rendimiento en las carteras
financieras.
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Introducción al Tema

En un mundo tan competitivo y globalizado como el de ahora, donde los factores

económicos y financieros son tan volátiles con periodos cada vez más cortos, los
inversionistas buscan más y mejores alternativas de inversión que les permitan
obtener mayores rendimientos con el menor nivel de riesgo posible.

No perdamos de vista estos dos elementos: riesgo y rendimiento.

Ya hemos aprendido como hacer evaluaciones de proyectos, aunado a esto,

ahora aprenderemos la lógica del mercado de los valores.

¿Qué porcentaje de mi riqueza debiese ser invertido en cada activo?

¿Y bajo que niveles de riesgo?

Esta unidad tiene como objetivo principal dar a conocer qué es una cartera de
activos financieros, qué son precisamente los elementos de la cartera, cuáles
son las diferentes teorías de la cartera para su conformación, la diferencia entre
riesgo e incertidumbre, así como el detalle de la diversificación, como método
para disminuir el riesgo.
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Explicación

5.1 Objetivos

Independientemente del perfil del inversor y su agresividad (su actitud frente al

riesgo), todo inversor desea obtener los siguientes objetivos cuando define su
cartera:

Maximizar un beneficio (rentabilidad): esto significa que la idea es

invertir menos, pero obtener la mayor utilidad posible.
Contrarrestar la erosión que causa la inflación sobre el dinero:
significa tener en cuenta que el dinero cambia a través del tiempo. Esto
es algo que el inversor sabe y que debe de tomar en cuenta cuando
decida comprar o vender su cartera.

¿Cómo selecciona un inversor su cartera?

5.2 Teoría de cartera

5.2.1 Concepto

La teoría de cartera es un modelo financiero general para el estudio de la

inversión en condiciones de riesgo; se fundamenta en el estudio de la media y la
variabilidad de los diferentes títulos existentes en el mercado. Esto es lo que
conocemos como el “análisis cuantitativo de la administración óptima del riesgo”.

Aclaremos que son los activos financieros importantes en esta materia; un activo
financiero es un tipo de activo intangible (bien inmaterial que puede tener un
valor económico) que representa un derecho legal sobre una cantidad monetaria
futura; ejemplos son: acciones, obligaciones, bonos.

Para organizar esto, se cuentan con diversas teorías propuestas por varios
estudiosos, tales como:
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Harry M. Markowitz. Es considerado el “Padre” de la Teoría Moderna de

Portafolio, que estudia cómo los inversionistas concilian el riesgo y el
rendimiento a escoger entre inversiones riesgosas. En su artículo: “Portfolio
Selection” Journal of Finance, 1952. Elaboró un modelo matemático que muestra
cómo los inversionistas pueden conseguir el menor riesgo posible con una
determinada tasa de rendimiento.

William F. Sharpe. Toma como base los resultados de Markowitz y desarrolló

las implicaciones de estos en los precios de los activos. Su aportación: “Una
Teoría de “Equilibrio” supone que en todo momento, los precios de los activos se
ajustarán para igualar la oferta y la demanda de cualquier activo riesgoso.

Merton Miller. Sus aportaciones están básicamente cimentadas en el campo de

las finanzas corporativas. Junto con Modigliani (Premio Nobel 1985), estudió las
políticas de las empresas en relación a sus dividendos y apalancamiento.

El modelo de cartera de Markowitz se conoce también como “modelo de

varianza mínima”. Se basa en el principio de la diversificación de activos,
tomando en cuenta la “relación riesgo-rendimiento”. Es una teoría subjetiva
porque estudia las decisiones del inversionista individual cuyo propósito final es
construir una “cartera eficiente”. Esta “cartera eficiente” es resultado de un
proceso racional que minimiza el riesgo con el mayor rendimiento posible
(maximiza el rendimiento), lo cual suena muy difícil, pero finalmente ese es el
objetivo del estudio. Recordemos que eso es lo que los inversores buscan.

El supuesto principal del modelo de Markowitz se le conoce como “teorema del

mercado eficiente” que presupone que hay información plena, en todos sentidos:
noticias, situación fundamental de las empresas, precios, etc. Básicamente se
conocen rendimientos esperados y riesgos (volatilidades) de los activos
financieros, así como sus correlaciones. Los rendimientos siguen una
distribución “normal” cuya media es el “rendimiento esperado” y cuya varianza o
desviación estándar (finalmente la desviación estándar no es más que la raíz
cuadrada de la varianza) son la medida del riesgo del activo financiero que se
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anda comprando. El propósito final es “minimizar” y controlar el riesgo durante el

proceso de la inversión, es decir, cuando el inversor “juega” en la bolsa.

La aversión al riesgo es una característica de las preferencias de un individuo en

situación de toma de riesgo. Es una medida de una persona para “pagar” con tal
de reducir la exposición al riesgo. “Una persona que rehúye al riesgo, prefiere la
alternativa de menor riesgo por el mismo costo”. Una postura muy entendible
pero que no deja gran rendimiento.

Por otro lado: la tolerancia al riesgo es la capacidad para soportar o asumir algún
tipo de riesgo. Por ejemplo una persona tolerante al riesgo preferirá una
alternativa más redituable asociada a un riesgo mayor, pero por el mismo coste.
La tolerancia al riesgo es una actitud “activa” ante el riesgo.

5.3 Elementos de la cartera

5.3.1 Los activos financieros y su clasificación

Pues bien, los inversionistas están a la caza de carteras que reditúen altos
rendimientos. Pueden o no querer ser agresivos (muy arriesgados); obvio
prefieren el mayor rendimiento al menor riesgo posible. Pero la realidad no
funciona así. La realidad de las cosas es que a mayor riesgo, mayor rendimiento.
Para ello, buscan consejo del administrador de finanzas que les ayude a
comprar y vender carteras financieras que les permita obtener la mayor utilidad
(ganancia) posible. Para ello, compran activos financieros.

¿Pero que son los activos financieros?

¿Qué es lo que compran los inversionistas?

Luana Gava (s/f) lo explica claro: “Un activo financiero es un instrumento que
canaliza el ahorro hacia la inversión. Se materializa en un contrato realizado
entre dos partes, que pueden ser personas físicas o jurídicas.”

El inversor (comprador), adquiere el derecho a recibir pagos que, en el futuro,

deberán ser satisfechos por parte del vendedor del activo. Quien vende el
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instrumento se le llama emisor, y recibe al venderlo (o transmitirlo) una cantidad

monetaria que le permite financiarse, pero que le genera la obligación de realizar
ciertos pagos en el futuro al inversor o comprador.

Por tanto, es un medio de mantener riqueza para quien lo posee y un pasivo

para quien lo genera.

Clasificaciones:

1. Activos financieros de renta fija y variable: la principal clasificación de

activos financieros es la que distingue entre activos financieros de renta fija o
variable.

a) Activos financieros de renta fija. Son aquellos activos cuyo calendario de

pagos es fijo tanto en fechas como en la cantidad devengada en cada una de
ellas.

Ejemplos de estos activos financieros son los bonos y obligaciones emitidos por
el Estado y por las empresas, los pagarés y las letras de cambio, e instrumentos
de endeudamiento en general.

Cuando un inversor adquiere un activo financiero de renta fija, está comprando

parte de la deuda del emisor.

b) Activos financieros de renta variable. Activos financieros en que el inversor

no conoce con certeza los flujos de dinero que va a recibir ni el momento en que
los recibirá. Estos flujos de dinero se denominan dividendos y, normalmente, no
hay un vencimiento del contrato preestablecido.

El ejemplo más importante de estos activos financieros son las acciones.

2. Según el plazo de vencimiento: los activos financieros se diferencian según

su plazo de vencimiento, dividiéndose entre activos a corto plazo y a medio-largo
plazo.
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a) Activos monetarios y activos financieros a corto plazo. Los activos

monetarios son activos cuyo contrato tiene una amortización a muy corto plazo.
Menos de 12 meses por lo general. Ejemplos de estos activos son las letras del
tesoro y los pagarés.

b) Activos financieros a medio-largo plazo. Son activos financieros de plazo

superior a 12 meses.

Son más arriesgados que los activos a corto plazo, ya que presentan una mayor
exposición al riesgo que representa la volatilidad de los tipos de interés.

Ejemplos de estos activos son las acciones, los bonos y las obligaciones.

3. Activos financieros subyacentes y derivados: Son activos cuyo precio

tiene una cierta volatilidad y sobre los que se construye otra familia de activos
financieros, precisamente los derivados. Éstos otorgan al inversor el
derecho/obligación a adquirir/vender este activo a un precio prefijado en un
vencimiento o durante un plazo establecido por el contrato.

Los activos subyacentes no tienen por qué ser siempre financieros, sin embargo,
los más conocidos son las acciones y las divisas.

Mercados de activos financieros. Los activos financieros se negocian en

mercados, que tienen distinto nombre según el activo financiero del que se trate
y el vencimiento.

La principal clasificación diferencia entre mercados primarios y secundarios.

1. Mercados primarios: son activos financieros de nueva creación y por lo tanto

un título sólo puede ser negociado una vez en un mercado primario.

2. Mercados secundarios: son activos financieros ya existentes a partir de la

oferta y demanda entre tenedores de valores. El ejemplo más conocido sería
cualquier bolsa de valores.
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Índices de activos financieros. Los activos financieros, con frecuencia, se

agrupan en una cesta que trata de representar el mercado. El valor y evolución
del índice está determinado por el valor y evolución de los activos que
conforman la mencionada cesta.

La adquisición de un activo financiero se considera una operación financiera de

inversión. Es necesario diferenciar este tipo de operaciones financieras de
inversión de las que habitualmente conocemos (las productivas) es decir las que:

Es fraccionable.
Tiene mayor liquidez.
Posee la propiedad de diversificación.
Tiene una mayor flexibilidad temporal.

5.4 Riesgo de cartera

5.4.1 Diversificación de la cartera para disminuir el riesgo

La adquisición de un conjunto de activos financieros distintos y/o emitidos por

distintas empresas autorizadas se dice que está en posesión de una cartera de
valores o portafolio; esta cartera trae consigo activos financieros diferentes, con
diferentes niveles de riesgo y de rendimiento.

Cómo ya lo habíamos explicado, Markowitz define que la conducta racional del

inversor busca maximizar el rendimiento esperado y, al mismo tiempo, minimizar
su incertidumbre o riesgo. Dicho de otro modo, el inversor desea conseguir una
cartera que optimice la combinación rendimiento-riesgo, Pero ¿cómo?
Simplemente adquiriendo más de un activo financiero con entidades distintas. A
este procedimiento se le conoce como diversificación.

¿Cómo podemos diversificar nuestras carteras?

Como ya vimos, cada inversión lleva un riesgo asociado, por lo que si a un

instrumento le va bien en un momento, no implica que ocurrirá lo mismo con
todos, si por el contrario, a uno le va mal, no todos perderán. Es decir, los
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riesgos de los instrumentos se pueden compensar y la cartera o grupo de

instrumentos tiende a tener un rendimiento menos volátil al compensarse uno
con otro. Éste es el beneficio de la diversificación.

De ahí que una de las reglas de oro de todo inversionista es el concepto de

diversificación, ya que es la mejor alternativa para lograr las rentabilidades
esperadas y reducir el riesgo de una inversión al mismo tiempo. Dicho de
manera más coloquial, la idea es seguir la lógica de "no meter todos los huevos
en la misma canasta". Por lo tanto, a la hora de invertir se debe tener presente
las diferentes variables de los instrumentos y la finalidad de su inversión, tales
como rentabilidad, liquidez, riesgo y el periodo de inversión.

Todos estos componentes deben corresponder al perfil del inversionista. En

otras palabras, se debe sentir cómodo con las decisiones de inversión
anteriormente mencionadas y éstas le deben permitir atender sus necesidades
en la medida que se vayan presentando.

Por ejemplo, imaginemos que el inversionista tiene $1.000.000 para invertir y

decide comprar acciones de una sola empresa. La diversificación que ahí se
realizó es igual a cero, ya que apostó por una sola compañía, un riesgo muy
grande.

Supongamos que la empresa en que el inversionista compró sus acciones es

IBM y que se anuncia públicamente el rumor de que se anda moviendo de lugar.
Lo más probable es que el precio baje y sus acciones sufran una pérdida en su
valorización, lo que implicaría necesariamente que su capital se vería
fuertemente perjudicado.

Al contrario, si el inversionista con ese mismo millón opta por invertir en una
serie de acciones de varias compañías y también en diferentes tipos de
instrumentos, como títulos de deuda, cuotas de fondos de inversión, entre otros
activos financieros, la probabilidad de perder su capital es menor, ya que
construyó una cartera de inversión o portafolio de inversión, variado, donde se
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diversifican los riesgos a través de diversos instrumentos, que tienen distintos

plazos de vencimiento, que pertenecen a diferentes sectores de la economía
entre otras variantes. Así, si una acción pierde valor, la eventual ganancia de
otro instrumento le puede ayudar a contrapesar esa pérdida y mantener el
equilibrio en la cartera.

Tres consejos para diversificar una cartera de inversión:

1. Por diferentes categorías de activos: la cartera de inversión puede

combinar diferentes clases de activos, como monedas, activos de
capitalización o de deuda.
2. Con diferentes títulos: caso de comprar acciones de distintas empresas,
con distintos niveles de liquidez y riesgo como bonos con diferentes plazos
de vencimiento.
3. Por sectores económicos: los instrumentos de empresas de diferentes
sectores ayudan a reducir el riesgo de la cartera de inversión. Por lo general,
los ciclos económicos favorecen más a algunos sectores que a otros. En
épocas de expansión los sectores como consumo, de ventas al detalle,
construcción, tienen buenos resultados. En épocas de recesión las empresas
que venden seguros pueden ser una buena opción. Por lo tanto, tener una
diversificación por sectores económicos también ayuda a repartir mejor las
carteras de inversión.

Pasemos ahora a la siguiente unidad en donde aprenderemos a administrar el

tan temido riesgo, que los inversores tienen.
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Conclusión

Las mejores carteras de inversión son aquellas que median el rendimiento con el
riesgo que el inversor adquiere cada vez que compra sus activos financieros.

Quien desee estar jugando en la bolsa, deberá seguir muy de cerca el

desempeño de la empresa en donde esté dispuesto a invertir.

Vale la pena leer las noticias relevantes a la empresa, tal como su desempeño y
un análisis del sector, así como el movimiento de sus mercados y clientes.

En esta empresa aprendimos que diversificar, o combinar los productos en

nuestra “cesta” o nuestra cartera es el mejor modo de poder disminuir el riesgo,
sin necesidad de sacrificar el rendimiento esperado.

Una empresa que es bien reconocida en un sector estable como por ejemplo el
energético, con oportunidades de crecimiento por captar nuevos clientes,
geográficamente diversificada, puede atraer inversores.

Si en nuestra canasta podemos incluir diversos instrumentos de inversión, de

empresas con estas características mencionadas, ¿Qué tan tranquilo te sentirías
al invertir?
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Para aprender más

Para aprender más del tema de administración de cartera, te invito a consultar la

siguiente liga:

• Zurich (s/f). Administración de cartera de activos financieros. Documento

consultado en:
http://brd.unid.edu.mx/administracion-de-cartera-de-activos-financieros/
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Actividad de Aprendizaje

Instrucciones:

Con la finalidad de reforzar los conocimientos adquiridos a lo largo de esta

sesión, ahora tendrás que realizar una actividad.

Consulta con un analista financiero y pregúntale lo siguiente:

1. ¿Cuánto cobra a una persona (o empresa) por asesorar en cómo invertir

en una cartera de activos financieros?
2. ¿Cuáles son los activos financieros en los que más conviene invertir?
3. ¿Qué es lo que más se le dificulta cuando atiende a clientes que desean
invertir?
4. ¿Cuánto es el mínimo para invertir en una cartera?

Recuerda que esta actividad te ayudará a reforzar el conocimiento sobre la

Teoría de Cartera.

En esta actividad se tomará en cuenta para tu calificación lo siguiente:

• Tus datos generales.

• Reporte de la entrevista.
• Ortografía y redacción.

Recuerda subir tu trabajo a la plataforma como archivo PDF o bien como imagen
JPG.
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Cibergrafía

Bcr.com.ar (2002). Teoría de carteras. Documento consultado el 16 de Abril del

2014, en:

https://www.bcr.com.ar/Programa%20de%20Formacin%20%20Adjuntos%20Insc
ripciones/carteras_collatti.pdf

Expansion.com (s/f). Activo financiero. Documento consultado el 16 de Abril del

2014, en:

http://www.expansion.com/diccionario-economico/activo-financiero.html

Universidad Autónoma de Madrid (s/f). Introducción la teoría de carteras.

Documento consultado el 16 de Abril del 2014,
en: http://www.uam.es/personal_pdi/economicas/fphernan/FET.TIX.pdf

Zurich (s/f). Administración de cartera de activos financieros. Documento

consultado en:

http://www.zurichserviciosfinancieros.cl/Centro_Aprendizaje/edu_overview_slot.j
html.htm