EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 30 de Abril de 2024

Marco Contreras Sector Bienes de Consumo Valor Fundamental

S/ 6.60
Jefe de Research
(511) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com
Alicorp S.A.A. MANTENER

Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1) 1T2024: Consumo Masivo lidera recuperación de márgenes
Valor Fundamental (S/) 6.60
Recomendación Mantener Alicorp S.A.A. publicó resultados al 1T2024, registrando una utilidad neta
Capitalización Bursátil (S/ MM) 4,601.43 atribuible de S/ 81.4 MM, por encima de los S/ 72.6 MM que esperábamos.
Precio de Mercado (S/) 6.00 Asimismo, el resultado fue superior a la utilidad de S/ 3.5 MM, registrada en el
Acciones en Circulación* (MM) 769.86 mismo periodo del año anterior.
Potencial de Apreciación 10.0%
ADTV - LTM (S/ MM) 0.89 Las ventas y el EBITDA se ubicaron en línea con nuestros estimados. Sin
Rango 52 semanas 5.24 - 7.30 embargo, la utilidad neta superó nuestras expectativas, debido a: i) ingresos
Variación YTD -4.8% financieros mayores a los proyectados; y, ii) una ganancia inesperada por
Dividend Yield - LTM 0.0% diferencia de cambio de S/ 14.7 MM.
Negociación BVL
* Incluye 7.39 MM de acciones de inversión (ALICORI1) Con respecto al año anterior, las ventas retrocedieron 14.8% A/A, principalmente
ADTV: Volumen promedio negociado diario por una caída de 27.8% A/A en los ingresos de Acuicultura, ante menores
LTM: Últimos 12 meses volúmenes, resultado del entorno más retador en la industria del camarón y del
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB salmón. Asimismo, se registraron caídas en las ventas de las unidades: i) CMP (-
10.5% A/A), a medida que el segmento continúa su estrategia de enfocarse en
P&G (S/ MM) 1T2024 1T2024e Var% marcas core; ii) CMI (-10.1% A/A), ante fuertes retrocesos en los volúmenes de
Ventas 2,831.5 2,922.8 -3.1% ventas en Ecuador y Otras Geografías; iii) B2B (-11.9% A/A), producto de
EBITDA 305.2 311.8 -2.1% menores precios de venta, sobre todo en Gastronomía; y, iv) Molienda (-6.8%
Mg. EBITDA 10.8% 10.7% A/A), como consecuencia de los menores precios de los commodities.
Ut. Neta 81.4 72.6 12.1%
Mg. Neto 2.9% 2.5% El EBITDA avanzó 29.2% A/A, a pesar de los menores ingresos. El margen
EBITDA se incrementó de 7.1% en el 1T2023 a 10.8% en el 1T2024, como
P&G (S/ MM) 1T2024 1T2023 A/A resultado de los mejores márgenes de: i) CMP (22.1% vs. 11.3% en el 1T2023),
Ventas 2,831.5 3,322.7 -14.8% dado el mejor mix de productos y canales de distribución; ii) CMI (7.4% vs. -5.9%
EBITDA 305.2 236.2 29.2% en el 1T2023), resultado de los mejores márgenes en Bolivia; iii) B2B (12.8% vs.
Mg. EBITDA 10.8% 7.1% 8.9% en el 1T2023), ante la menor presión en los costos de materias primas en el
Ut. Neta 81.4 3.5 2196.6% segmento Panadería; y, iv) Molienda (2.3% vs. 1.8% en el 1T2023). Lo anterior fue
Mg. Neto 2.9% 0.1% parcialmente contrarrestado por el menor margen de Acuicultura (1.3% vs. 8.0%
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
en el 1T2023), afectado por menores precios de venta y una contribución
extraordinaria al gobierno ecuatoriano.
Gráfico N° 1: ALICORC1 vs. PERU SELECT
S/ Pts. La utilidad neta atribuible alcanzó los S/ 81.4 MM, por encima de los S/ 3.5
8.0 ALICORC1 PERU SELECT 850
MM del año anterior, producto de: i) el mayor EBITDA; ii) una caída de 15.3%
7.5 800 A/A en los gastos financieros netos; iii) una ganancia por diferencia de cambio de
7.0
750 S/ 14.7 MM, (vs. pérdida de S/ 0.4 MM en el 1T2023); y, iv) una tasa impositiva
700 efectiva de 39.3% (vs. 75.2% en el 1T2023).
6.5
650
6.0 El ratio deuda neta / EBITDA se contrajo de 2.9x en el 1T2023 a 2.8x en el
600
5.5 550
1T2024, a medida que se reducen gradualmente las necesidades de capital de
trabajo.
5.0 500
Set-23

Feb-24
Dic-23
May-23
Jun-23
Abr-23

Oct-23
Nov-23

Abr-24
Ago-23

Ene-24
Jul-23

Mar-24

Los resultados muestran una notable recuperación en los márgenes de las

Fuente: Bloomberg unidades de Consumo Masivo (CMP y CMI), que esperamos sea sostenible. Sin
embargo, creemos que el crecimiento de los ingresos seguirá enfrentando un
Los valores mencionados en este reporte son escenario retador, dado el entorno de bajo crecimiento económico de la región.
inversiones de riesgo al tratarse de instrumentos de Asimismo, nos mantenemos alertas a la potencial adquisición de Refinería del
renta variable.
Espino S.A., su potencial de generación de valor y el impacto que tendría en el
apalancamiento de Alicorp. Considerando todo lo anterior, reiteramos nuestra
recomendación de mantener con un VF de S/ 6.60.
Bienes de Consumo | Alicorp S.A.A.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de
estos rangos a su cobertura.

Recomendación Potencial de Apreciación

Comprar + > +30%
Comprar +15% - +30%
Mantener -15% - +15%
Vender < -15%
En Revisión (E.R.) -

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.

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Bienes de Consumo | Alicorp S.A.A.

Gerencia General

Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Finanzas Corporativas Oper. Especiales

Ricardo Carrión Miguel Rodríguez

Gerente Gerente
(51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com mrodriguezv@kallpasab.com

Equity Research

Marco Contreras Anthony Hawkins Marco Mejía Yordin Lozano Rafaella Paz
Jefe de Research Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ahawkins@kallpasab.com mmejia@kallpasab.com ylozano@kallpasab.com presearch@kallpasab.com

Sales & Trading

Eduardo Fernandini Hernando Pastor Hilmer Calderón Rosa Torres Belon Beatriz Ventura
Gerente Sales Trader Sales Trader Sales Trader Sales Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7511 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 7520 (51 1) 630 7510
efernandini@kallpasab.com hpastor@kallpasab.com hcalderon@kallpasab.com rtorresbelon@kallpasab.com bventura@kallpasab.com

Walter León Hugo Ríos Blanca Pajuelo María López Giannina Pingo
Sales Trader - Miraflores Jefe de Mesa FX FX Sales FX Sales FX Sales
(51 1) 243 8024 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7515 (51 1) 630 7513 (51 1) 630 7518
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Daniel Aguirre
FX Sales
(51 1) 630 7500
clientes@kallpacambios.com

Operaciones & TI

Ramiro Misari Franklin Mujica Andrea Guardia

Jefe de Operaciones & TI Analista de TI Analista de Operaciones
(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
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Control Interno

Lissete Cuyuche
Funcionaria de Control Interno
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lcuyuche@kallpasab.com

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